逗逼传

govyvy

TCW集团固定收益业务首席投资分析师泰德·里维尔(Ted Rivelle)表示，过去，“各国央行一度属于诚实行业，但现在并非如此。资产价格不应由各国央行的银行家们主导或者任意量化”。

在给投资者们的一份最新信件中，管理近1950亿美元海外资产的泰德·里维尔，详细讲述了美联储扼杀经济运行周期的不切实际的计划。

事实上，除了更高的资产价格之外，还有其他的经济运行周期。对此，泰德·里维尔警告称：“晚期周期过剩的迹象仍然在继续蔓延，但市场信心却来自央行实施的‘刺激’政策。我们都需要很清楚地记住一点，当市场失去对基本面的关注时，危险就会出现在门口”。

全球金融危机的爆发已经是九年前的事了，但各国央银到目前似乎还没有找到一种让货币政策回归“正常化”的办法。而投资者却被告知，随着各国经济救援措施的持续实施，这些措施已经成为永久性的固定政策。如果失去这些措施，则经济增长就变得不可能实现。

因此，不仅全球各国央行的资产负债表规模在继续扩张，而且其扩张速度实际上也已经加快至每年2万亿美元的水平，这一数字比意大利国内的GDP总值还要高（见以下图表）。自2008年全球金融危机爆发以来，各国央行的技术型官僚们已经在自己的资产负债表上“炮制”了近10万亿美元的新债务，并希望借此获得“逃逸速度”来规避债务危机。

然而，这些非同寻常的措施并没有在工资和收入方面获得实现。相反，它们更多来自于杠杆化和资产价格的“堆砌”。事实证明，全球资本市场擅长于将新创建的信贷从一个地区转移到另一个地区，将一种资产类别包装成另一种资产类别。

因此，各国央行的“刺激”计划对全球经济产生了深远而广泛的影响。负利率的实施推动了收益率的上升。欧洲企业债务在流通中的转移，支持了美国国内资产的窄风险溢价。

事实上，如果没有可持续的GDP增长与全球资产价格和杠杆水平上涨的相匹配，那么，来自央行的银行家们就只能确保本次经济周期结束不可避免地到来，而全球贸易衰退的景象也将会四处蔓延。

图3：在本次周期的高利率阶段，全球各国央行增加了刺激政策。

一直以来，美联储都认为，随着时间推移最终能够让利率走向“正常化”。但美联储似乎永远也找不到一个失业率、通胀和资产价格形成正确组合的时机，因为只有在这个时机下，才能实现利率的“正常化”。其中的原因很简单：当全球经济增长抵近人为降低利率和风险溢价的环境时，如果没有大规模的资产价格缩减，则利率“正常化”就不可能再次实现。

因此，如果美联储能够推迟加息政策的实施，其他各国央行就能继续保持刺激措施。那么针对贸易安全的风险就会无限期地延续下去吗？

这似乎是一个符合逻辑的问题。然而，如果本次周期还没有被结束，那么它将是资本主义历史上首个没有结束期的经济运行周期。不仅仅是经济周期继续存在，因为各国央行也可以借此暂时规避市场自我调节的冲动。

如果投资者愿意，他们可以仔细揣度以下六个迹象：

1、低利率政策已经激励管理层针对自己的收益去“套利”， 而不是通过再杠杆化的方式——股票回购的方式来进行低成本借贷。

2、高收益债券为违约风险提供了微薄的补偿。

3、作为行业领头羊的汽车工业，其周期性峰值已经过去。与此同时，二手车市场也开始出现“饱和”迹象。无论新车市场还是二手车市场，卖方定价权正在被一步步蚕食。

4、美国国内零售业吸纳的就业人数高于制造业吸纳的就业人数，大约占劳动力总数的11%左右。但是零售业面临倒闭潮，预计2017年被迫关门的零售店数量，将会超过2008年金融危机爆发期间的关闭数量。

5、全球十大银行：一个国家的银行系统规模越大，意味着其拥有的贷款规模比“其他人”要更多。在日本股市和房地产泡沫处于鼎盛时期时，该国的银行业也在全球竞争中脱颖而出。今天，全球规模最大的五家银行中有四家是来自中国的国有银行。历史不会重演，但总是存在相似之处。

6、新兴市场主权债务和准主权债务的息差已经修正至2013年中期水平，尽管该领域中的投资级债券占比低于50%，但这一水平也几乎是2013年时的两倍。

结论：曾经，央行体系是一个诚实的职业，但现在并非如此。资产价格不应由各国央行的银行家们主导或者随其任意量化。经济周期进入末期的迹象仍然在蔓延，但市场的信心却一直依靠央行来“刺激”。所有人都应该记住一点：当市场失去对基本面的时，危险就站在门口。

govyvy

现在的中国，社会意识有点像一战前的德国

宏观经济，有点像1929年前的美国

需要警惕喽

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-6-8 20:53
现在的中国，社会意识有点像一战前的德国

宏观经济，有点像1929年前的美国

神州大地，不可避免被洗劫？

govyvy

堪舆裔 发表于 2017-6-9 10:53
神州大地，不可避免被洗劫？

是洗劫别人

govyvy

A股并购150天扫描

【编者按】 随着新规的执行，并购重组生态链正发生变化。今年前5月，并购重组审核数量下滑，借壳陷入冰点，海外并购亦由于外汇管制等原因骤减，然而在数量变化的背后，现金式并购以及产业并购正在兴起，有充裕现金流的产业龙头企业或将成为此轮变化的最终受益者。（巫燕玲）

自2016年9月实施重组新规以来，监管层关于新股发行、再融资等政策和规则陆续出台，都深深影响着2017年的A股并购市场。

随着A股并购市场步入2.0时代，变局在2017年凸显。首先在监管层严厉抑壳的重拳下，借壳数量陷入冰点；其次无论从审核数量上看还是从受理数量看，并购重组均相比去年同期大幅锐减。

在从严监管常态下，A股并购市场正向更健康的方向发展，包括现金收购取代发行股份购买资产成为主流；“三高”交易有望减少；供给侧结构性改革的推进使产业并购从遇冷变为受捧。

不过，A股并购市场不得不面对的窘境是，随着IPO的审批加快，优质并购标的资产纷纷转去IPO，并购资产荒将进一步加剧。

借壳、发股购资产锐减

在重组新规下，借壳上市受阻首当其冲。其中的关键点是，重组新规大幅扩充了借壳上市的定义，将以往的总资产规模、控制权两个指标扩展到总资产、净资产、主营业务收入、净利润、总股本等五大指标，大大压缩了规避借壳的操作空间。

在上述借壳标准以及监管层严抑壳炒作的影响下，2017年的借壳市场出现冰点。

21世纪经济报道记者统计发现，前五月，没有一单借壳上市的案例。直到6月5日晚间，经过破产重整的ST云维（600725.SH）公告称，与新三板公司深装总（835502.OC）的重组构成借壳上市，成为今年以来出现的首例借壳案例。

“2017年借壳上市将继续降温。一方面IPO审核速度的加快让不少老板放弃借壳上市转而IPO，另一方面壳公司的二级市场股价和昂贵的壳费长期居高不下，让拟借壳者望而生畏。”6月8日，上海某中型券商并购部负责人指出。

在重组新规之后，监管层也多番下重拳整治跨界定增，尤其对影视、VR等行业的收购点名批评，并陆续出台再融资等新政策，令非借壳的发行股份购买资产也锐减。

Wind数据显示，今年前五月重组委共开了25次会议审核52单并购重组项目，而去年前五月重组委共开了38次会议审核了111单并购重组项目。这意味着，同样时间里，重组委开审核会的次数降低34%，而审核的数量也锐减了53%。

另外一组Wind数据显示，按受理日期统计，今年前五月证监会共受理了87单并购重组，较去年同期受理的161单大幅减少46%。

虽然证监会受理的并购重组项目数量在减少，不过不需要审核的并购重组规模已远超过需要审核的项目。

6月6日，证监会官网发布证监会副主席姜洋在中投论坛2017暨“一带一路”与跨境投资CEO峰会上的演讲内容，指出2014年以来，证监会在并购重组市场化改革方面采取了一系列措施，其中包括取消简化并购重组行政审批，目前90%的上市公司并购重组项目已经无需证监会审批。

“90%的并购重组无需证监会审批，应该是将不构成重大重组的大小收购都计算在内，另外通过现金收购的重大重组也包括在内。”对此，上海某券商并购人士称，只有发行股份购买资产的重大重组才需要审核。

值得关注的是，6月份仅第一周就有6家上市公司的并购重组上会，此外本周有4家待审，不足半个月的审核数量已超过此前整月的数量，呈变暖趋势。

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自6月以来，继一线城市加强调控后，二三线城市再度开启新一轮调控。包括温州、佛山、廊坊、邢台等城市陆续发布调控措施。

21世纪经济报道记者调查发现，三线城市房价上涨速度超过一线是最近三线政策高发的主要原因。根据国家统计局公布数据显示，三线城市新建商品住宅价格同比涨幅略有扩大，4月份比3月份扩大0.4个百分点。另外，根据实际调查发现，除了燕郊地区以外，不少二三线城市市场反而呈现上升趋势。楼市的火爆也传导到土地市场，二三线城市土地住宅明显升温。

中原地产数据统计显示，5月全月，全国单宗地块超过5亿的成交合计102宗，这其中溢价率超过50%的地块有71宗，这71宗地块里，高达87%分布在二三线城市。溢价率超过100%的地块合计45宗，其中有41宗出现在二三线城市，占比高达91%。

在二三线城市中，燕郊楼市是历来楼市调控周期都值得观察的样本。该地区目前具有大量二手房，同时也有不少投资客。

楼市调控蔓延

6月开始，楼市调控继续。包括温州、佛山、廊坊、邢台等城市陆续发布调控政策。

6月1日，温州市住房和城乡建设委员会和市国土资源局联合发布《关于加强住房和用地供应管理有关工作的通知》，明确要求已开盘销售的项目未经价格主管部门批准不得随意调整价格或取消优惠幅度；5月31日，佛山进一步加强了住房限购政策，将二手房纳入限购范围。隔日佛山再出政策，要求加强新建商品房预售监管工作，购房人预定支付的定金、首付款、购房贷款以及其他形式的全部购房款应当全部存入商品房预售款监管专用账户；6月2日，廊坊市出台了《关于进一步促进全市房地产市场平稳健康发展的实施意见》；6月4日邢台市人民政府办和谐和谐于促进全市房地产市场平稳健康发展的通知。

综合比较来看，目前发布调控城市普遍表现出较好的楼市行情。

据温州市住建委统计，去年温州市区新建商品住宅成交均价为20325元/平方米，较上年提高11.4%。今年1至5月成交均价2.07万元/平方米。截至去年12月31日，温州市区新建商品房的去化周期仅5.21个月，低于6-16个月的合理区间。

根据佛山市住建局公布的成交数据，截至4月底，佛山4月已成交二手住宅12077套，这是佛山楼市史上，二手房成交套数首次超过一手房。端午前后，佛山权威房地产网数据显示，佛山二手房网签量为2859套，环比上升23%；网签面积为326152平方米，环比上升26%。

易居研究院研究员严跃进认为，二三线城市全面回暖，和近期一线城市政策频频收紧的环境有关系。一方面是部分需求加快进入了二三线城市，另一方面是部分二三线城市的购房者不再观望，购房的积极性在增加，从这几个角度看，此类城市市场交易总体上会有一个明显的上升态势，既利好去库存，也利好购房者置业计划的完成。对比历史数据，部分城市创下了交易的历史新高，对于当地房企来说也是一个积极的利好。

严跃进认为，对于此类城市来说，楼市调控的导向就是如果房价上涨过快，就会进行管控。从实际情况看，主要是一些热点三线城市或者三大城市群周边的二三线城市房价过快上涨。管控也是为了防范炒房，对于一些外溢需求的抑制有积极作用。

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　量价齐跌持续 5月北京楼市收尾惨淡
　　据伟业我爱我家集团市场研究院统计，2017年第22周（5月29日-6月4日），北京全市二手住宅共网签1445套，环比第21周下降50.9%，七日网签量分别为37套、17套、565套、346套、378套、55套、47套。

　　虽然上周网签量降幅超过一半的重要原因在于有“端午”假期的影响，真正工作日只有三天，但市场下行的趋势却是毋庸置疑。从“317”新政后的周网签量走势可以看出，目前北京二手住宅的周网签量较新政前已有大幅下降。

　　另一个显著的证明则是5月31日仅565套的网签量。在以往各月中，当月最后一个工作日的网签量基本都是明显高于其他日子的，比如4月各日网签量在800套上下，4月28日则达到了1094套；3月各日都在1000套左右，3月31日却高达2237套。而在刚刚过去的5月，北京每日的二手住宅网签量基本都在600套以下，最后一个工作日也不例外，可见，当下北京二手房市场确实已经跌落低谷。

　　在交易量明显滑落的同时，二手房的价格也很难再维持过往的高位。现在北京二手房价格已经出现了下降苗头，5月全市二手房均价下跌了2%左右，随着交易量的持续低迷，未来价格将出现更明显的回落。

　　新建商品房方面，据伟业我爱我家集团市场研究院统计，受“端午”假期影响，2017年第22周（5月29日-6月4日）北京全市新建商品住宅（不含保障房）仅网签312套，环比第21周下降了64.7%。其中自住型商品房网签9套，环比下降97.8%；别墅网签65套，环比下降30.1%；其他新建商品住宅网签238套，环比下降38.3%。综合来看，21周、22周的平均网签量为598套，与过往几周一样位于低位，北京新房市场网签量持续在低位徘徊。

　　伟业我爱我家集团副总裁胡景晖表示，随着时间的推移，一连串新政的叠加效应正在持续发酵，逐步加深，到5月时北京二手房市场低开之后已经不再高走，反而惨淡收尾。从上周5月低收、6月低开的数据来看，6月北京的二手房市场恐怕也难有起色，降温还将继续。当然，由于目前市场已经下降到了一个很低的水平，所以网签量继续大幅回落的空间已经不大，低位徘徊应是接下来北京二手房市场的主旋律。

　　而在新建商品房方面，胡景晖表示，在政策对开发商销售的严格管理下，在政策对购房者资格与支付能力的严格限制下，北京新房市场目前已经完全进入了一个低温且平稳的发展时期，网签量上下波动很小，唯一能够引起规模变化的自住型商品房在上半年也没有太多表现。总的来说，新政对北京新房市场调控效果是非常显著的，在政策基调不变的情况下，这种调控必然还会持续下去，新房市场的平稳趋势将继续维持，唯一能打破这种平稳的恐怕在于自住房。自推出以后，自住房产品都是在下半年发力，今年北京已经推出了多宗自住房用地，待下半年这些项目入市，新房交易量有望明显增加，新房的供应结构也将得到进一步优化，房价也将得到有效平抑。(.经.济.参.考.报.)

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股权质押标的总市值超5万亿 补充质押和"用嘴增持"盛行
　　近一段时间以来，股权质押的平仓风险一直是A股市场挥之不去的阴影。

　　上市公司股东补充质押或股票质押式回购补充质押的情况屡屡发生，而对于在股权质押业务市场份额占据主导的券商而言，其业务风险因素也正在加大。不过，业内指出，券商在股权质押方面设置的平仓线相对保守，整体风险可控。市场人士预计，股票质押市场的流动性将整体弱化，市场平均质押率水平将下行，股票质押规模也很难再快速扩张，预计此前快速发展的券商股权质押业务将会"放缓脚步"。

　　3203只个股参与股转质押
　　兴业证券研究显示，截至5月26日，A股市场中3203只个股参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45万亿。其中，主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%，质押率分别为8%、19%和18%。

　　从风险敞口来看，兴业证券称，假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19238亿元。以2017年5月31日收盘价测算，本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元(平仓线为130%，预警线为160%)。以2017年5月31日收盘价为基点，股价下跌10%时，即大盘点位达到2805点，达到平仓线和警戒线规模分为2853亿元和7911亿元。所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。

　　股权质押的平仓风险也给券商相关业务带来了风险。从市场参与者来看，2013年以前，股票质押业务基本被银行和信托公司垄断。2013年5月，上交所、中证登联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》，券商股票质押业务正式推出，此后券商相关业务规模迅速扩大，市场份额已经超过银行和信托。国泰君安研究显示，根据2017年5月24日股票质押参考市值计算，证券公司(含券商资管)市场份额已经超过75%；其次是银行，市场份额为12.53%；信托和其他机构的市场份额分别为6.97%和4.72%。按照这一比例初步估算，券商为质押人的股权质押总规模约在4.09万亿元。

　　从股票质押(含质押式回购)的业务排名来看，统计数据显示，在2015年6月8日至2017年6月8日这两年**有99家券商开展了相关业务。上述99家券商质押交易次数总计达到了13129次，总质押参考市值达到了4.86万亿元。其中，未解押的规模仍然高达2.67万亿元。从交易规模来看，中信证券交易次数和参考市值均居于首位，其质押交易次数达到了1085次，交易参考市值达到了4309亿元，未解押交易参考市值规模为2587亿元。海通证券、国泰君安、申万宏源、华泰证券、华融证券和中信建投则位居第二梯队，交易参考市值规模分别为2838亿元、2234亿元、1998亿元、1960亿元、1928亿元和1677亿元。

　　补充质押和"用嘴增持"盛行
　　2017年以来，由于市场走势严重分化，一大批股票股价出现了大幅下滑，也使得股权质押风险逐渐暴露出来。6月8日，富临运业公告称，近日，公司收到四川富临实业集团有限公司(以下简称"富临集团")的通知，富临集团将其持有的公司部分无限售流通股进行了补充质押，共计281万股，本次质押占其所持股份比例2.24%。截至6月8日，富临集团已质押其拥有公司股份总数的94.63%。富临集团这一情况并非个例，本次下跌过程中，出现了触碰平仓线的公司，为了防止被强平或公司易主的情况发生，涉及股权质押"雷区"的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。

　　另一方面，为了防止股权质押平仓风险的发生，不少上市公司的实际控制人或董事长纷纷号召员工进行"兜底式"增持，被业内戏称为"用嘴增持"。数据显示，仅6月2日到6月7日的四个交易日，就有21家上市公司控股股东或董事长呼吁员工增持，并且承诺兜底。从这些公司的情形来看，主要以深交所中小创为主。如果进一步查阅这些上市公司资料，多数存在大股东高比例质押的问题，或是处在限售股解禁期、询价非公开发行等特定期间。

　　其中，雪人股份于5月25日公告，公司实际控制人林汝捷累计质押股份14138.63万股，占其所持公司股份总数的78.40%。另外，第二大股东陈胜累计质押股份5377万股，占其所持公司股份总数的84.16%。青岛金王控股股东股权质押比例达99.98%；今年1月智慧松德的股票质押公告显示，控股股东郭景松累计质押股份占其持有公司股份的99.90%；科陆电子4月26日公告，实际控制人饶陆华处于质押状态的股份，占其所持公司股份总数的94.64%。

　　质押规模再难快速扩张
　　除了股票市场价格波动给股权质押业务带来的风险之外，减持新规的发布，也使得股权质押质押物流动性面临更为严峻的挑战。5月27日，证监会发布了减持新规，执行股票质押协议也适用于此规定。兴业证券认为，股票质押和可交换债转股同样纳入新规范畴，意味着大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限。考虑到大股东质押已经成为市场主流，股票质押市场的流动性将整体弱化，市场平均质押率水平将下行，股票质押规模也很难再快速扩张。

　　兴业证券认为，从融资人特点来看，股票质押市场规模快速成长的核心原因之一是融资门槛低。存量业务数据显示，股票质押业务的融资方集中在民企居多或小市值上市公司为主的行业。这类企业难以找到股票质押之外其他替代融资方式，因此形成日益旺盛股票质押融资需求。在没有好的替代融资方式的情况下，融资人一方面会被动接受更高的价格和更低质押率，项目收益风险匹配程度提高；另一方面，融资人会适度转向其他融资方式，对应的融资利率也会上升。

　　另一方面，业内人士普遍认为，从业务风险控制的角度来看，券商在股权质押方面设置的平仓线都非常保守，整体风险较为可控。上交所方面此前也表示，截至5月23日，上交所股票质押式回购交易业务待购回余额4231亿元，总体业务履约保障水平较高。虽然个别股票下跌可能导致违约风险，但证券公司通过要求客户补充质押、提前还款等方式提高履约保障比例，实际违约处置的金额很低。自2017年以来，违约处置金额约为0.31亿元，是待购回余额的约万分之一。 (原标题：超4万亿压顶 券商股权质押业务或放缓) (.经.济.参.考.报.)

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6月9日，国家统计局公布5月CPI、PPI数据显示：2017年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.7%，农村上涨1.1%;食品价格下降1.6%，非食品价格上涨2.3%;消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨2.9%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

5月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%;食品价格下降0.7%，非食品价格持平;消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%。

2017年5月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比上涨8.0%，环比下降0.3%。1-5月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，工业生产者购进价格同比上涨9.0%。

国家统计局今天发布的2017年5月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.5%;PPI环比下降0.3%，同比上涨5.5%。对此，国家统计局城市司高级统计师绳国庆进行了解读。

一、居民消费价格环比微降，同比涨幅扩大

从环比看，5月份CPI微降0.1%，走势基本平稳。食品类价格下降0.7%，影响CPI下降约0.14个百分点。其中，鲜菜由于气温上升供给量增加，价格下降6.2%;鸡蛋供大于求，价格下降4.1%;猪肉供应充足，价格下降2.9%。三项合计影响CPI下降约0.24个百分点。应季瓜果上市价格较高，鲜果价格上涨4.2%;水产品由于休渔期影响供应减少，价格上涨1.2%。两项合计影响CPI上涨约0.10个百分点。非食品价格与上月持平。汽油和柴油因两次调价，价格分别下降0.6%和0.8%;飞机票和旅游价格分别下降5.5%和0.8%。中药和西药因原料涨价，价格分别上涨0.5%和0.7%;部分地区公立医院推动价格改革，医疗服务类价格上涨0.3%。

从同比看，5月份CPI上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。非食品价格上涨2.3%，影响CPI上涨约1.84个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.9%，教育服务类价格上涨3.3%，居住类价格上涨2.5%，交通类价格上涨2.3%。食品价格下降1.6%，影响CPI下降约0.32个百分点。其中，鸡蛋、猪肉和鲜菜价格同比下降较多，降幅分别为16.8%、12.8%和6.3%，三项合计影响CPI下降约0.61个百分点。

据测算，在5月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为1.0个百分点，比上月扩大0.4个百分点;新涨价因素约为0.5个百分点。

5月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，涨幅和上月相同。

二、工业生产者出厂价格环比降幅略有收窄，同比涨幅继续回落

从环比看，5月份PPI继续下降，但降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点;生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。在调查的40个工业大类行业中，20个行业产品价格环比下降，比上月增加6个。从主要行业看，价格环比降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、石油加工、石油和天然气开采业，分别下降1.3%、1.0%、0.4%和0.3%;环比降幅扩大的有黑色金属矿采选、有色金属冶炼和压延加工业，分别下降4.1%和0.9%;煤炭开采和洗选业价格环比由升转降，下降0.6%。

从同比看，5月份PPI上涨5.5%，涨幅比上月回落0.9个百分点。其中，煤炭开采和洗选业价格上涨37.2%，涨幅比上月回落3.2个百分点;石油和天然气开采业价格上涨27.0%，回落16.0个百分点;石油加工业价格上涨22.0%，回落5.5个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17.7%，回落4.6个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨13.6%，回落2.2个百分点;化学原料和化学制品制造业价格上涨7.7%，回落1.5个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.1个百分点，占总涨幅的74.5%。

据测算，在5月份5.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为4.5个百分点，新涨价因素约为1.0个百分点。

机构预测同比增长1.6%

此前，10家机构中，方正证券、国泰君安证券和兴业证券一致预测为1.7%，招商证券、申万宏源证券、华泰证券和华创证券一致预测为1.6%，光大证券、中信证券和中金公司一致预测为1.5%。

交通银行首席经济学家连平指出，5月CPI翘尾因素将从4月的0.56%回升至1.02%，由此初步判断5月CPI同比涨幅可能在1.4%~1.6%左右。本轮以猪肉及鸡蛋为代表的食品价格持续走低可能有两方面的原因：表层的原因是短期内供求失衡，而深层次的原因则可能是居民消费升级导致的消费结构变化及经济下行期总需求的不足。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛指出，内需平稳应会推动非食品价格环比继续回升。再加上去年基数较低，预计5月CPI同比增速小幅回升至1.7%。

兴业证券首席宏观分析师王涵表示，食品方面，去年5月开始的“倒春寒”影响基本结束，今年5月高频食品价格同比回升;非食品方面，最近几个月非食品CPI走势偏强，5月可能延续这一走势，初步预计5月CPI同比回升幅度偏大。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春表示，食品价格继续季节性回落，但蔬菜拖累减弱，下滑程度较去年同期明显收窄;商务部食用农产品市场价格回落程度亦较去年同期收窄，主因是去年同期蔬菜大幅下降，猪肉价格环比略有上涨;此外，PPI向CPI传导以及油价上调带动非食品价格上涨，整体看，预计CPI同比涨幅回升至1.7%。

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随着债券通启动箭在弦上，更多细节浮出水面。

港交所行政总裁李小加6月8日在香港参加论坛时表示，内地和香港债券通启动会北上先行，开通之初难免会有一些限制以适应目前内地金融市场的架构，从而确保中国监管机构逐步树立信心。

“债券在国际市场上用于交易、质押十分频繁，投资者并非仅仅持有直至到期获得收益，债券是作为一种流通的货币， 但目前内地市场对债券的定位仍是一种投资工具。”他坦言，但由于全球央行量化宽松政策，国际债券收益率走低，南下的需求不大，“因此，未来几年债券通南下交易可能不会启动。”

同时，李小加表示，港交所和中国外汇交易中心已于6月7日宣布成立债券通合资公司，这是为债券通提供服务的重要基础设施，合资公司将在监管当局宣布债券通正式开通之后开业。

此外，港交所人士表示，符合要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，并可参与一级债券市场的发行认购，而且“北向”债券并无投资额度限制。

中小型机构投资者或先行

中国内地银行间债市存量规模超过65万亿元，是世界第三大债券市场，但外资持有量低于2%，远低于在发达市场甚至一般新兴市场的水平。根据亚洲开发银行的数据显示，国际机构投资者在印尼、马来西亚、泰国、日本等亚洲国家的政府债券持有占比分别达到37.6%、32.2%、14.1%、10.3%。

目前，海外投资者主要通过合资格的境外机构投资者（QFII）、人民币合资格境外机构投资者（RQFII）以及去年开放的中国银行间债券市场合资格机构计划（CIBM）三个渠道投资内地债市。

截至2017年4月底，共有475个境外机构投资者投资中国内地债券市场，是两年前（2015年4月）的两倍多，净增加250家。总投资额达1200亿美元。根据中国人民银行公布的数据，截至今年3月，境外机构投资者投资中国内地债券市场的总投资额达8301.62亿元。

“国际投资者参与境内债券市场的渠道对境外投资者要求较高，且仍需其通过内地持牌代理银行进行交易和结算，债券通初期将主要吸引一些目前尚未进入境内债券市场的中小型机构投资者，相比现有的投资渠道，债券通的安排下他们无需开设额外的账户，可以通过金管局旗下的债务工具中央结算系统（CMU）进行托管和结算。”IHS Markit亚太区指数业务主管Randolf Tantzscher在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

同时，他指出，债券通开通目前境内的两个债券交易平台银行间和交易所市场均为场内市场，而在香港以及很多国际市场，场外交易则是债券市场的主要交易平台，在交易所挂牌的债券很少，“因此，开通南向债券通面对一定的技术问题。”

Tradeweb董事总经理兼亚洲主管蔡礼任认为，通过北向债券通的启动，可以为境内的债券市场提供更多的流动性和市场发现，“比如债券通北向交易将采取电子化的方式，相比现有的语音议价成交（即voice trade）可以提高债券市场交易前、交易后的透明度和运行效率，从而在中长期为在岸债券市场引入更多的流动性。”

他举例，目前一些在岸的国有企业债券经常会遇到市场流动性匮乏的问题，“未来通过引入这些实时的风险管理工具和电子化交易，有望改善流动性问题。”

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21世纪最性感的职业是什么？数据工程师。这是几年前外国媒体提出的概念，从近三年的就业调研数据看来属实。

又一年高考落幕，如何挑选专业，中国家长爱看的仍是性价比，即关心最好就业和赚钱最多的专业。

21世纪经济研究院梳理近五年的高校专业以及就业数据发现，相关专业人才在市场的受追捧程度，跟中国经济产业转型密切相关。经济大势，以及科技发展最新趋势，引导高校就业市场冷热。

2017年高考人数达940万，从往年录取率推演，今年将有700多万人进入高校。21世纪经济研究院认为，大数据和人工智能时代，软件工程、信息安全会持续走热；随着二胎的放开，学前教育人才会继续稀缺，特别是高素养的学前教育人才；房地产市场四年后的走向，跟调控政策密切相关，预计难以像过去稳定吃香；而健康护理、体育和汽车领域，在未来五年仍会是香饽饽。

大数据热：软件工程逆袭

麦可思数据显示，在大学生本科毕业就业率前十的专业中，软件工程专业在2015届本科毕业生中排名第三，在2016届本科毕业生中登顶第一。

软件工程专业毕业生不仅吃得开，还吃得香。在2012-2016年本科毕业生半年后月收入前十的专业中，软件工程已经连续3年排名第二。

在高收入专业排行榜上，与计算机相关的“软件工程”、“网络工程”、“计算机科学与技术”、“信息工程”等专业连续多年榜上有名。收入最高的是“信息安全”专业，其毕业生半年后月收入连续三年排名居首。

21世纪经济研究院发现，软件工程、信息安全专业吃香，得益于近年相关产业的发展，互联网、大数据产业，成为中国近年来最热门、最具发展前景的行业。程序员、数据工程师的薪酬加码也在大数据时代不断的升温。

中国发展大数据已成国家战略，而发展最大的瓶颈还是技术和人才。国内的各大互联网公司，都在不遗余力地去硅谷挖大数据工程师。大数据圈内，经常会被一些高薪招人的帖子刷屏。比如，2016年万达以50万-70万元年薪招聘大数据架构师、大数据研发工程师和算法工程师。

信息安全和大数据、软件工程一样都是香饽饽，2017年《网络安全法》实施，包括数据安全在内的网络安全，上升到新高度。

360负责人周鸿祎最近提到，一个国家网络安全的实力，最终取决于它能否批量产生杰出的技术人才，未来的网络战争，最终还是要落实到技术人才的较量。然而，今年我国高校教育培养的信息安全专业人才仅3万余人，网络安全人才总需求量则超过70万人。

21世纪经济研究院认为，在未来五年，软件工程、大数据和信息安全等相关专业，会持续成为香饽饽，资本、政策涌向大数据产业。而未来在大数据应用基础上的人工智能、区块链、智能制造等新风口，无不跟软件工程、信息安全等专业相关。

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士别三日当刮目相看。证金公司，其投资思维和交易逻辑也在不断翻新进化。意外举牌后，雅戈尔(600177)近期走势成为还原证金公司在二级市场操作手法最新、最好的“案例”!

6月8日，雅戈尔跳空高开，大涨4.86%。其原因直指前一日晚间的公告：中国证券金融股份有限公司(后简称“证金公司”)公告举牌雅戈尔。

相关公告显示，在6月5日增持雅戈尔68万股后，证金公司合计持有雅戈尔1.79亿股，占雅戈尔总股本的5.01%，已成为雅戈尔除控股股东外的第一大流通股东。

相关简式权益变动报告书还显示，证金公司至少从去年12月5日开始，大手笔增持雅戈尔，短短六个多月，增持超过8000万股。

虽然信息不多，但这已足够使得雅戈尔，成为我们剖析机构手法的“标本”。

证金公司如何下单?

证金公司的交易细节历来秘而不宣。但从6月5日雅戈尔在二级市场中的交易数据使我们能够对证金公司神秘的交易室管窥一二。

相关公告显示，证金公司于当日增持雅戈尔68万股，交易价格区间为9.73元到9.79元。

恰巧，雅戈尔当日总共只有两个时段股价打到9.79元。

第一次是在开盘瞬间，雅戈尔一度短暂上冲9.82元高点，在9.79元价位上顺带小幅成交两笔110手。如果证金公司在此阶段交易雅戈尔的话，交易容量会是个大考验。

于是我们把眼光放到另一个时段———下午13:20前后。

当时，雅戈尔从午后最低9.73元的价位附近一路放量攻击到9.79元，并且在此价位长时间震荡交易。从交易容量和交易细节看，13点后的雅戈尔盘面，更适合超大型机构的交易。

在同一时间段，雅戈尔的盘面上也确实出现了机构大手笔交易的痕迹。

从13:04开始，雅戈尔的买盘上，一改上午散户小买单居多的情况，开始出现上千手的大买盘。从9.75元的两笔1000手买单开始，千手的买单次第而出。下单机构不疾不徐，层层堆叠，稳步推动股价上扬，这个过程同时也激发了其他资金和中小投资者的买入热情。

最终在散户和大手笔买单的共同努力下，雅戈尔在13点20分触及午后的最高点。此后，大手笔买单不再出现。雅戈尔的股价也顺势缓慢回落，最终报收于9.74元。

几个交易特点

这就是雅戈尔6月5日的盘面状况。如果13点后的半小时，确实是证金公司的重点交易区段的话，那么我们至少可以总结出以下几个交易特点：

其一、如今，证金公司的买入多数是“四两拨千斤” 的模式。在关键时候以较大手笔的买单引导市场情绪，而不是一味猛拉。6月5日，证金参与雅戈尔的交易，只占了当天6%的成交，但对市场情绪的影响绝不止6%。

其二、尽管实力雄厚，证金交易上并不以大幅拉升股价为目标，而是以稳定盘面为主导目的。雅戈尔6月5日的交易就很明显，在达到目标后，超级机构没有一路拉升股价，而是让市场顺势调整，消化盘面压力。这样的手法和交易意图，和拉涨停的个人大户有明显的区别。

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2017年，消费贷、现金贷再次被推上风口。

随着房贷政策收紧、资金价格上涨，消费金融是不少银行争抢的较优质资产，仅在2017年，工行、中行、民生、兴业等多家银行就竞相推出各自的消费贷产品。不少银行业务人士在3、4月份时还自信满满的对21世纪经济报道记者表示，消费贷将是接下来重点推广的业务。

可短短几个月，资金市场价格越涨越高，信贷额度越来越紧，曾经大热的消费贷、现金贷似有遇冷迹象。

年初21世纪经济报道记者还在某股份行营业网点办理业务窗口随处可见的某款消费贷产品宣传单，近期已经撤掉。记者使用的某股份行手机银行，年初还重点推荐某消费贷款产品并自动给予1万元授信，近日记者则发现该产品已显示“暂无可用额度”。

不少个贷业务人士口风突变，也叹：“消费贷现在审批也难了。”

传统端价涨 新平台价跌

21世纪经济报道记者采访中发现，资金价格的上涨已经有传导至消费贷的趋势。

此前，国有四大行的消费贷一直以低利息、高门槛让申请者又爱又“恨”。但21世纪经济报道记者近日获悉，建行深圳分行自5月22日起上调消费贷款利率，按照不低于基准利率1.5倍执行。而此前消费贷款一般利率在1.2-1.3倍，50%的上浮意味着大行与少数股份行的利率水平基本一致。

中国银行深圳某支行个贷经理郑先生对21世纪经济报道记者表示，中行的消费贷产品很多，但大多需要抵押和担保。信用贷款做得很少，中银E贷只针对邀请客户定向开放。线下的热门产品“工薪贷”也需要担保，而且近期不承诺放款时间，和房贷一样都需要排队。“目前线下的所有类别贷款都要排队，据我所知，各家银行状况类似，主要是额度问题。”价格方面“工薪贷”利率一般基准上浮30%，中银E贷年利率一直都是5.76%，暂时还未调整。

招商银行华南某二级分行个贷杨经理对21世纪经济报道记者表示 ，“6月接到行内消息，消费贷额度上收得特别紧，接下来几乎不太会放款了，价格也收到了上浮的预示通知。目前利率执行根据贷款人资质在基准利率上上浮30%－50%，总行还没有下达具体的细则文件，所以上调多少，如何收紧还未有具体方案，但是整体方向应该已确定。”

杨经理还表示，上浮30%－50%的利率同业相比属于中下水平，银行做消费贷本来人力各方面成本就比较高，加上近期资金成本上涨，消费贷成本就在基准利率上浮20%以上的水平，对于优质客户可以做到上浮30%已经是很优惠的水平，银行几乎不赚钱。

“虽然价格上有优势，但我行贷款审批条件较严格，有房或有房贷才能贷款。并且目前实行白名单制，符合条件可以申请贷款，但放款时要一一报备，进行名单制的放款，流程上已经减慢。”杨经理补充称，虽然消费贷增长规模接下来或有受限，但目前银行信贷政策还未进行转向调整，总行还未下达新的指示。

华南某城商行金融市场部副总对21世纪经济报道记者表示，虽然资金价格上涨、额度受限，但对于银行来说，房贷走弱，监管加强，消费金融是收益率高、资产质量好的明智选择，相较于房贷额度的分配，消费贷还宽松些。而消费贷水涨船高也是必然的，但在4、5月上一轮FTP调整后，近期银行资金价格尚未有新的上涨动作。

但与银行传统信贷端价格普遍上涨的趋势相反，互联网现金贷平台的价格却有走低趋势。年初蚂蚁借呗和腾讯微粒贷的日利率都是0.05%，近期记者发现微粒贷日利率显示为0.035%，而蚂蚁借呗日利率则显示最低0.045%。

某现金贷平台负责人对21世纪经济报道记者表示，虽然市场资金紧张，但是优质项目并不缺乏资金，现金贷的项目在资本市场还是比较抢手的。相反银行消费贷利率上升，现金贷平台利率却在准备下调。当然这与现金贷利率水平本身已经很高有关，整个行业会逐渐朝着规范方向发展。

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今年2月，央行上调政策利率（MLF、PSL、逆回购）后，政策利率先后向货币市场、债券市场、信贷市场传导。其中向货币市场、债券市场的传导最为明显，SHIBOR、十年期国债收益率整体上扬。叠加金融去杠杆的政策因素，各种利率指标都在上行。

与货币市场、债券市场密切相关的同业存单、同业理财利率也在上行。商业银行显得短缺负债，但资产端收益率相对前些年已经明显下降，再也无法支撑高成本同业负债的扩张。换言之，依靠同业资产扩大资产规模的时代很可能已经过去。由于贷款利率和非标资产利率收窄，商业银行非标资产有转回到表内贷款的趋势。

在市场资金利率上扬的同时，实体经济的融资引起市场关注。比如现在7天期逆回购利率为2.45%，上一次逆回购利率处于该水平时是2015年二季度。不过经济增速略高，今年1季度为6.9%，2015年二季度为7%。换言之，在利率上行的过程中，经济增速有所下降。在这种情况下，利率上行对实体经济的影响也需要厘清。

央行的货币政策一直备受关注。自2016年初央行未降准降息以来，市场对货币政策的关注更集中于公开市场操作。

目前来看，存贷款基准利率调整可能性极小，因此公开市场操作规模、期限、利率各项指标均牵动人心。尤其是在利率市场化进程中，利率传导机制日渐完善，公开市场操作利率将影响到货币市场、债券市场甚至信贷市场。

据21世纪经济报道记者了解，目前信贷资金利率确有抬升，实体融资成本有所上行。“前段时间优质的政府项目我们一般是要下浮的，现在最低是基准。”华南地区某银行信贷经理称。

东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，虽然存贷款基准利率未有调整，但货币流动性收紧传导作用较为明显，如北京首套房贷款利率上涨是传导的一个标志，因为银行消化不了融资端成本进而寻求转嫁。

因此，“去杠杆”与“降成本”之间的平衡值得考量。“去杠杆利率水平肯定会有抬升，但是不一定会加大实体经济的融资成本。”招商证券研究发展中心宏观经济研究主管谢亚轩称。

他认为，去杠杆与降成本需要辩证看待。利率抬升是必要的，它发挥着作为价格调节的优选作用，理论上只有好的企业才能借到钱。

利率抬升传导至信贷市场

伴随着“金融去杠杆”的推进，利率明显上行。尤其是目前1年期SHIBOR持续高于1年期贷款基础利率LPR引起广泛热议。

尽管取消存贷款基准利率乃大势所趋，但在存贷款基准利率与政策利率并存的情况下，利率传导情况为市场所关注。

21世纪经济报道记者据wind统计显示，政策利率在银行间市场、债券市场的传导相对明显。自去年8月份以来，央行先后重启14天、28天逆回购操作，并在今年2月、3月先后提升逆回购及MLF利率。

数据显示政策利率提高后，不论是7天SHIBOR、3月期国债到期收益率，还是10年期国债到期收益率均呈现抬升态势。如2月份以来，7天逆回购利率先后两次分别调升10BP，跟随这一节奏7天SHIBOR利率从平均约2.5%到2.7%再到2.9%，10年期国债收益率从平均约3.2%到3.3%再到3.5%。

央行研究局局长徐忠最新实证研究亦显示，央行7天回购利率、MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。

不过逆回购、MLF等政策利率多大程度能传导到实体经济尚难测算。

华泰证券首席宏观研究员李超对21世纪经济报道记者表示，贷款利率的决定因素很多。如基准利率、政策利率传导、存款利率。此外很大程度上还取决于贷款对象信用水平、抵押担保等因素。

“衡量贷款利率是比较困难的，虽然央行每月会公布一个贷款加权利率，但这个利率本身也容易失真。因为投向变化也会对利率水平产生扰动，比如原来主要是住房按揭，现在是小微，利率自然就升了。”李超称。

华中地区某农商行人士称，贷款利率相对来说变动不会很大，因为贷款资金主要来自于存款，目前存款利率整体没有太大变化；浮动比较大的应该是一些投资类产品，因为资金来源主要来自同业。

“投资的利率涨得更明显，因为贷款的效益不只是贷款利息，增加一个贷款客户会带来账户、存款、中收等综合收益，所以不会单纯提高贷款利率。”华南地区银行信贷经理称。

即便如此，目前来看贷款利率已经上行。“银行利率从年初就开始调整，信贷融资成本开始往上走了。之前贷款利率可以下浮，现在上浮。”一位上市公司财务总监对21世纪经济报道记者表示，“去年以来融资成本上涨约1个点左右，现在基本是上浮20%左右。”

这一说法也有银行人士的证实。“我们理财的入池成本都涨了好多，对客户的价格肯定要提高。以前重要的客户可以下浮10％，现在最低基准，如果是小型客户上浮百分之三四十也是有的。”前述华南地区银行信贷经理称。

需要说明，贷款利率上浮除了与利率传导因素相关外，也与供需等有关。

前述华南地区银行信贷经理指出，虽然存款利率没上升，成本没变，但是因为央行今年比去年收紧了流动性，贷款可用投放规模减少，当然要把贷款规模留给愿意出更高价格的客户。“所以从客户的感觉来看，信贷资金的价格是涨了。”

此前央行研究局纪敏等人的实证研究表明，我国短期市场利率能在一定程度上传导至贷款利率，但传导效率可能只有美国的20%-80%。

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2008年9月15日，在次级抵押贷款市场(次贷危机)危机加剧的形势下，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。(东方IC/图)

从2007年次贷危机爆发开始，到2017年，全球金融危机爆发10周年，是时候再次审视这一轮危机了。

回顾天崩地裂的事，在当时看，却是悄无声息的。2007年4月2日，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司(New Century

Financial)宣告破产。这家在2007年初资产规模还超过17亿美元的次贷公司，在短短3个月内规模缩减到不足5500万美元。即使如此，美国国内也没有多少人认为会发生金融危机。当时的美国财长保尔森的传记清楚地显示了，多数人是多么的后知后觉。

欧洲与美国相关的房地产基金相继发生问题。2007年6月7日，美国第五大投行贝尔斯登宣布，旗下两只对冲基金停止赎回。惊恐的投资者发现，贝尔斯登的这两只基金持有大量与次贷有关的证券。在此之前，管理30亿美元哈佛大学资产的对冲基金Sowood

Capital因持有次贷业务，资产价值在1个月内缩水近一半。2007年8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产。8月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘，从银行获得110亿美元紧急贷款后逃过一劫。9月14日，英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。

即使如此，其他地方还是我自岿然不动。直到2008年年初，有个朋友从华尔街回来，大叫大嚷金融出大事了，可当时国内经济如火烹油，很多人像看天外来客一样，看着这个大叫“狼来了”的孩子。

当然，也有准确的预言家，不过由于一些预言家经常嚷嚷狼来了，他们的预言看上去更像偶尔蒙对的老虎机赌博。另一些人不仅嘴上嚷嚷，还以极大的韧性获得了高额收益。这样的人像北极星一样罕见。

不出意外，下一次金融危机仍将如此。我们从历史中学会的，就是什么也学不会，因此，敬重不确定性是最重要的。

拯救危机恰恰导致危机

如果说起始于2007年的美国次贷危机是一只突然飞来的黑天鹅，那么2016年的全球市场则是一个天鹅湖，2017年更像是广袤的南非草原，众多灰犀牛悠闲踱步，偶尔看你一眼，就会让你不寒而栗。

债务危机加剧了流动性紧张，以及各国经济货币政策分化，拯救危机的不二法门就是货币宽松，并且实行前所未有的量化宽松，财政部发债，央行买入，大规模注水。

2016年方正证券的一篇调研报告指出，2008年次贷危机以来，美欧日央行把货币政策数量宽松(QE)和价格宽松(负利率)发挥到了极致。欧元区隔夜存款利率降至-0.4%，日本对超额准备金利率实施-0.1%，存银行要倒贴钱。据说，日本央行曾打算不再印大额钞票,防止居民囤积现金。欧元区、日本10年期国债收益率只有-0.287%、-0.162%，欧日国债10年收益率竟然是负的。

美联储大规模扩张资产负债表，过去10年间，通过几轮量化宽松政策、购买债券和抵押贷款支持证券，资产从金融危机前不到1万亿美元，膨胀到4.5万亿美元，美联储像个大气球。央行发钞、金融衍生品盛行造成金融危机，为了走出危机，央行不得不放更多的水。

为了恢复正常，美联储从2016年开始加息，市场像得了疟疾一样，摇摆不停。

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昨天下午，做空基金浑水创始人Carson Block再度出击，在香港Sohn论坛上宣布，做空目标是港股公司敏华控股。

　　受此影响，敏华控股于14点07分高位跳水，一度跌至5.67港元每股，达到近三个月最低位。该公司于14点30分起暂停交易，停牌前报6.03港元，跌幅为10%，全日振幅达25.82%
　　昨天晚间，Carson Block在登上香港飞往旧金山的航班前，接受了腾讯财经独家专连线。Carson强调，浑水对敏华控股隐瞒债务有确凿证据。

　　盯上敏华，因为它“好得不真实”
　　对于为何“盯上”敏华，Carson称，敏华看起来“好得不真实”，浑水的一个研究员在港股寻找目标时，发现这家公司与同行相比利润太高了，于是在一个半月前就开始展开调查。

　　Carson Block对腾讯财经表示，敏华控股在澳门一家实体，有可能是该公司消化造假利润和收益的载体，“敏华股价虚高无疑，但因为我不知道敏华造假程度有多深，所以无法判断该公司真正的价值。”

　　Carson Block透露，在浑水调查敏华控股的6周时间里，共走访了该公司96家门店，2座工厂，并和多位敏华客户和前员工交谈了解情况。

　　浑水会在敏华回应之后再发布完整报告
　　敏华控股过去12个月股价涨幅接近50%，但在上周五开始出现异动，股价由上周四收盘时的7.83港元/股，跌至周二收盘的6.80港元/股。Carson Block称，在此之前并不认为敏华控股股价被操控。“上周五的异动的确让我们停下来思考，但最终我们判断，这不是背后操纵”，Carson Block对腾讯财经说，“排除操纵这一点，是我们决定是否出手的指标之一。”

　　与以往做空操作不同，浑水本次并未在其官网发布完整的做空报告，而是选择在Sohn论坛上，用PPT来展示做空的逻辑和证据。

　　有中资机构分析师对腾讯财经表示，从Carson Block展示的PPT来看，证明敏华存在业绩造假的证据链并不完整，不具备说服力。对此，Carson Block对腾讯财经回应称，未公布完整报告是和Sohn论坛主办方协商所致，而浑水会在敏华控股回应后，发布全文做空报告。

　　下一个做空目标不是港股
　　敏华控股并未对外给出停止交易的原因，首席财务官王贵升于昨天对腾讯财经表示，公司管理层刚刚看到浑水宣布做空敏华的消息，目前正在处理这件事情，他本人目前正在美国。对于进一步追问敏华有何应对措施，王贵生表示，现在不接受采访。

　　Carson Block创办的浑水因2010年起做空中概股而名声大噪，去年12月做空港股辉山乳业后，他的一举一动颇为市场关注。在Sohn论坛宣布做空目标前，外界猜测，浑水将“瞄准”通达集团或中国水务集团有限公司，致这两家港股公司周二分别下跌10%和9.4%，在周三交易日中，两家公司公司因“幸免于难”而分别上涨8.9%和3.5%。

　　Carson Block对腾讯财经表示，浑水目前正在研究的公司不是港股公司，做空敏华后，下一个目标不是港股。

　　以下是腾讯财经和Carson Block的对话实录：
　　腾讯财经：浑水什么时候开始做它的调查的？

　　Carson Block：大约六周前。

　　腾讯财经：你们怎么注意到它的？

　　Carson Block：我们在寻找港股的目标，敏华(的财报)看起来“好得不真实”，我的一个研究员在港股中找，发现这家公司在所在行业来说，利润太高了，于是我们就开始调查了。

　　腾讯财经：为什么今天没有发布正式的报告，浑水什么时候会发布正式报告？

　　Carson Block：我们做了个信息展示，虽然没有正式发布全文报告，这个信息展示也非常具体。我们今天没有发布报告是和Sohn大会主办方的协商所致，因为参加这个会是要交钱的，所以大会主办方不希望我们在会后马上公布报告，主办方希望大家花钱参会获得信息。我们会发布报告的。我们会等敏华有回应了之后再发布报告。这家公司现在停止交易了，我们要等他们回复了再发布报告。

　　腾讯财经：所以您不觉得今天发布做空信息有点急，不是因为浑水还没有准备好？因为有人说浑水没有发布全文报告，敏华也无从回应。

　　Carson Block：我不知道，敏华自己选择停止交易，我认为如果停止交易，那么是公司有话要说，如果没有什么要说的，那就让股票继续交易。

　　腾讯财经：你并没有给出一个目标股价，这意味着像你以前做空时常说的，公司基本不值钱，还是别的？

　　Carson Block：我们很少给目标股价，因为如果我们十分相信一家公司有欺诈，那么要弄清楚公司的收益，利润就很难。我们还不知道欺诈程度有多深，但公司的股价虚高是肯定的，所以不知道欺诈的程度，就无法给出目标股价。

　　腾讯财经：在会上，你说这家公司涉嫌逃税，能具体说说吗？

　　Carson Block：有一点亮起红灯是，这家公司在澳门有一个实体，这个实体占了公司财报上近半数的净收入。往好里想，这个实体是用来避税的，我觉得可能性更大的是，这个实体就是用来欺诈的，敏华用这家澳门公司的名义来记录虚假的利润和收益。这是我们经过调查得出的结论。

　　腾讯财经:所以敏华的澳门公司是你认为敏华涉嫌欺诈的关键点？

　　Carson Block：事实上，最正面的猜测是用澳门实体避税，我们真正的猜测是敏华利用澳门监管不透明的缺陷，因为澳门这家公司是没有公开的财报的，敏化利用了这一点虚报利润和收益。这是我们的结论，澳门实体是用来欺诈的，而不仅仅是避税。

　　腾讯财经：有人说敏华过去12个月涨了快50%，即使您的报告之后股价大跌，也有可能是公司投资人获利回吐，而和做空没那么大关系，做空的效果也许也一般，您怎么看？

　　Carson Block：这个我不知道。我不认为这家公司值6港元每股，不管是因为欺诈还是获利回吐，都不值6港元。

　　Carson Block：我们的一个主要的论点是这家公司隐瞒了很大一部分的债务，我们对此有非常扎实的证据，这些证据来自于人民银行的信用报告和工商局报告，这是铁证。这些被隐瞒的债务，让敏华看起来现金流不错，但事实并非如此。当进行审计时，检查是否欺诈基本上用的方法就是现金余额校准，如果一家公司有很多隐瞒的债务，那么非常严重，因为公司就是用这种方式来欺诈的。另外就是这家公司派发给外部投资人的红利，因为有隐藏债务的原因，要远低于该公司在公开市场和通过公司可转债的形式筹集的资金。

　　腾讯财经：我们以前聊过香港公司很多都存在股价操纵，您对这家公司的主要持股人有调查吗？您的做空会有足够多的“真正卖家”吗？

　　Carson Block：在我看来，敏华倒不是一家被操纵的公司，它有不少真正的投资人，虽然我发现上周五开始这家公司的股票交易不太正常，当时我们的确想停下来好好想想，不过最终我仍然认为这家公司不是被操纵的。

　　腾讯财经：不是被操纵的，或者说有很多真正的投资人是您最终决定做空的原因之一吗？

　　Carson Block：是的，这是我们做空的几点标准之一。

　　腾讯财经：敏华的借股容易吗？

　　Carson Block：每个公司不同，敏华来说借股不难。直到上周五前，这家公司还没有怎么被做空过。借股比较容易。

　　腾讯财经：在会上，有另外一个演讲者说，做空港股成了一种产业了，您觉得为什么会有这么多人做空港股？

　　Carson Block：我有个假设，但是不能确定。在几年前，香港股市开始恢复，一些基金就在港股中做空，但是没有很成功，虽然有些欺诈和操纵很明显。现在这些基金放出不少空头，市场上可借的股票就增多，引起了像浑水这样的机构的注意，于是做空增多。

　　腾讯财经：浑水在敏华这个案子上用了多少人？外部资源呢？

　　Carson Block：我们实地调查了96家连锁店，其中57家是这家公司直营的，还调查了两家工厂，和好多敏华的客户和前员工聊过。浑水自己有4个员工聚焦在这家公司。

　　腾讯财经：下一家您想做空的港股什么时候，有人说您在调查通达集团。

　　Carson Block：我们现在正在调查的公司，接近可以做空的没有香港的了，但是不排除未来情况有变化。

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在投资者的翘首以待中，A股市场终于迎来了反弹。指数方面，本周前4个交易日，上证综指累计上涨了1.44%，深证成指则累计上涨了3.61%，上证50累计上涨了1.28%，沪深300累计上涨了2.14%，中小板指四连阳累计上涨了3.64%，创业板则累计上涨了2.80%。从主要指数来看，各大指数均出现了普涨的局面，但上证50依然在一定程度上保持了强势，中小板反弹幅度较大，创业板则未能达到市场反弹预期。

　　据Wind资讯统计，自6月2日反弹以来，截止到6月8日收盘，区间涨幅超过10%的个股达325家。从此轮反弹超过10%的个股市值分布看，有144家公司市值小于50亿元，115家公司市值在50亿元到100亿元之间，超过200亿元的公司仅占17家。

　　与此同时，部分白马股继续保持强势，统计显示，有31只个股近3日最高价创历史新高，其中贵州茅台6月8日收盘站上460元关口，再度刷新历史新高，市值逼近6000亿元。此外，上汽集团、海康威视、美的集团、格力电器、五粮液、恒瑞医药、海天味业等多只千亿市值个股近日均创出历史新高。从创历史新高个股的市值和市盈率来看，市值多为百亿甚至千亿以上的大盘蓝筹，而市盈率普遍较低。

　　在监管政策方面，市场对于新股发行节奏的争议有所减缓，但是在目前这个关键当口暂停IPO并不可行，这已经在一定程度上形成了共识。但与此同时，在推进市场化改革的策略方面，监管层也表现出考虑市场承受能力、创造稳定的改革市场环境与加大供给、服务实体经济之间的平衡。上周，证监会核发4家企业IPO批文，筹资总额不超过15亿元。近两周以来，随着市场的低迷，新股发行节奏出现了明显的放缓，给投资者的心理层面带来了一定程度的提振。

　　本周，A股的特点之一是出现了大量上市公司实际控制人、董事长倡议员工进行“兜底式”增持的情形。客观而言，这一倡议在一定程度上能够提振投资者对于市场的信心，但更多的应当看到，对于上市公司实际控制人、大股东而言，这一倡议成本较低，其背后的动机也值得探究。从市场案例来看，这类“兜底式”增持主要集中在股权质押比例较高、处于解禁期或询价非公开发行等特定阶段，这类“兜底式”增持本质上还是希望通过员工的增持引发市场的追随效应，进而解除股权质押平仓等风险。投资者需要对此类“兜底式”增持擦亮眼睛。

　　从本周市场的风格来看，以中小板为主的部分小市值类股票、前期跌幅较深的股票出现了较大幅度的反弹，似乎符合前期一些投资者对于市场风格逐渐从“漂亮50”和“要你命3000”的严重分化中转变出来，转变为由中小市值类股票唱主角的市场风格。但事实表明，一些估值相对较低的“白马股”依然非常的强势，并且创下了历史新高。

　　从历史经验来看，股票市场的风格一旦形成，其持续的时间往往会比大多数人预期的要长，而且长得多，所谓的市场风格的切换，不仅来的会比较迟，也非常困难，这一点，在此前创业板2013-2015年长达数年的牛市中就可以窥见一斑。本轮上证50的强势上涨，实际上是从2016年下半年开始的，持续的时间尚不满一年，一些白马股的估值水平虽然已经有一定程度的提升，但距离泡沫还比较远。

　　另一方面，当前机构对于优质蓝筹和白马股的追逐，与其说是其投资风格的转变，不如说是在弱市情况下一种扎堆抱团取暖的策略。从决定市场的主要因素的情况来看，只要宏观经济增速放缓、金融去杠杆、市场供给持续加大等一系列主导因素没有发生变化，整个市场的估值结构和估值体系还没有发生质的变化，这一情况就很难出现根本性的变化。

　　从市场的层面来看，只要政策不发生根本性的变化，供给的增多这一过程是具有确定性、不可逆的，市场扭曲的估值结构特别是中小创类股票、壳概念股票的估值不断回归是具有确定性的。这同时也意味着，在未来相当长一段时间内，整个市场将呈现出在低估值优质蓝筹长期保持强势的同时，中小创类股票呈现阶段性超跌反弹并且整体估值不断回归的态势。（.经.济.参.考.报.）

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　6月8日，新都退(000033)迎来复牌后的第10个跌停。虽然从公司复牌之日开始，市场便已有股价连续跌停的预期，但市场依然每天都有买单成交。整体来看，由于卖盘大量堆积，实现成功“脱逃”的资金少之又少，但被业内称为“佛山无影脚”的光大证券佛山绿景路证券营业部却在10日之内多次成功实现“胜利逃亡”。此外，“广东系”其他多个营业部也成为胜利卖出的主要力量。

　　“佛山无影脚”

　　艰难逃亡
　　5月中旬，深交所发布*ST新都股票终止上市的公告，公司成为2017年退市第一股，并于5月24日进入退市整理期，股票简称也变成“新都退”。

　　2015年4月9日，原本筹划卖壳重组的*ST新都，在股票复牌之后迎来15个一字涨停板，股价从3.83元开始上涨，最高达到7.96元；不想两年之后，由于没有达到交易所恢复上市指标，公司股票今年5月24日复牌之后便持续跌停。截至6月8日，不仅全部回吐此前巨大涨幅，且收盘价格创出2014年以来的股价新低。

　　6月8日是公司股票的连续第10个跌停，封单依然高达152万手。连续跌停期间，有多笔资金却成功实现胜利逃亡，其中，光大证券佛山绿景路营业部成为上榜卖出次数最多的出逃者。

　　5月24日是新都退复牌首日，公司当日成交金额为456万元，光大证券佛山绿景路营业部卖出金额就高达233.99万元，超过当日金额的半数；6月1日，新都退成交金额锐减，全天仅交易0.89万元，这笔小额成交则全部由光大证券佛山绿景路营业部卖出；在6月5日，新都退成交量为0.01万股，成交金额为4.46万元，卖单也同样全部来自光大证券佛山绿景路营业部；6月6日全天0.45万元的成交也是如此。

　　广东营业部扎堆卖出
　　光大证券佛山绿景路营业部被业内称为“佛山无影脚”，通常被看作是实力游资所在地。相关统计分析指出，光大绿景路营业部通常偏爱的是操作次新股。其操作周期较短，出货方式则跟股票走势有关，拉升便直接出货，股价若是下跌，则利用资金优势做差价，摊销成本。

　　2017年5月以来，光大证券佛山绿景路营业部现身的不少公司股票在次日出现大幅飙升，其中，友迅达、太龙照明、盾安环境等公司还在光大证券佛山绿景路营业部现身龙虎榜买入金额排名前5名的次日出现涨停。

　　不过，6月以来，光大证券佛山绿景路营业部却屡现“失手”。例如，6月7日，该营业部以1075.99万元的买入金额出现在新天药业的买二位置，但是6月8日，新天药业公司股价却震荡走低，收盘下跌9.90%。

　　实际上，在新都退连续10个交易日跌停期间，实现成功逃亡的不仅仅是光大证券佛山绿景路营业部一家。国泰君安深圳深南东路证券营业部也多次现身龙虎榜卖出金额前5名，由于下跌预期强烈，卖单成交金额并不大，该营业部实现了部分资金的逃亡。

　　值得注意的是，从顺利卖出的营业部来看，绝大部分位于广东省内。除了光大证券佛山绿景路营业部和国泰君安深圳深南东路证券营业部之外，安信证券广州花蕾路证券营业部、五矿证券深圳金田路证券营业部也在实现卖出的名单之中。 (原标题：新都退连续十跌停 “佛山无影脚”成逃路先锋)
　 .证.券.时.报

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6月9日，银监会党委书记、主席郭树清带队赴工商银行总行实地督察普惠金融特别是小微金融服务工作开展情况。郭树清要求，银行业金融机构要全面贯彻落实国务院印发的《推进普惠金融发展规划(2016-2020年)》，重点要抓好六方面的工作：

　　一是要提高认识，切实从国家战略高度认识发展普惠金融的重大意义，并真正落实在行动上。

　　二是各类银行业金融机构要在总结经验的基础上，继续推进各项体制机制改革。开发性银行和政策性银行要继续推进事业部制改革，大型银行要在今年内完成普惠金融事业部的设立，股份制银行要进一步完善专营部门制，城商行、农商行、村镇银行等中小金融机构要坚持服务当地、服务社区和支农支小的定位。鼓励银行业金融机构在风险可控的前提下，下放信贷审批权。

　　三是要总结推广“双基联动”、“银税互动”、“银税保互动”、“网格服务”、“政银保合作”等普惠金融服务好的做法，探索各种商业可持续的普惠金融服务模式，注重运用“互联网+”、大数据、云计算等信息技术手段，大力支持大众创业、万众创新，有效满足校园金融合理需求。

　　四是用足用好现有的财政、货币、税收以及免收监管费等各项优惠政策，努力探索财政扶贫资金、产业发展基金、财政贴息资金和地方政府风险补偿基金等优惠政策的作用。

　　五是积极推进金融精准扶贫，合理确定贷款 利率，原则上不允许上浮扶贫贷款 利率，切实减轻农户负担。

　　六是持续推进金融生态环境建设，建立完善普惠金融消费者权益保护长效机制。同时，各银行业金融机构要建立内部评估和自我督察机制，确保普惠金融各项改革措施落到实处、见到实效。

　　(原标题：郭树清：风险可控前提下鼓励银行业下放信贷审批权)