逗逼传

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上海发展战略研究所 刘希龙

上海市人民政府发展研究中心 周国平

上海交通大学 陈 宪

今年五四青年节前夕，习近平总书记又一次来到青年中间，同大家推心置腹谈理想信念、谈人生价值、谈奋斗成长。

青年是国家的未来、民族的希望。对于青年人来说，高等教育以及职业教育的重要性显而易见，这可能是他们步入社会的“第一粒纽扣”，正如习近平总书记所说的：这就像穿衣服扣扣子一样，如果第一粒扣子扣错了，剩余的扣子都会扣错。人生的扣子从一开始就要扣好。

为了培养更多更好的创新型人才以及职业技术型人才，我国在教育领域的供给侧结构性改革正在稳步推进。笔者想就此借上海的具体情况来谈谈产业经济导向下的教育供给侧结构性改革的相关问题。

自2015年11月，习近平总书记从战略高度提出“供给侧结构性改革”这一论述以来，上海全力推进供给侧结构性改革，把“三去一降一补”等重点任务与上海实际结合，以产业结构调整为引领，取得积极进展和成效。2017年，上海继续深化供给侧结构性改革，就是要把产业结构调整作为主攻方向，切实提高产业质量和效益，着力增强产业竞争力和创新能力，制造业无疑是上海供给侧结构性改革的主战场。上海近期制订《振兴实体经济推进制造业转型升级2017年工作安排》，明确以创新驱动、提质增效为主线，加快发展战略性新兴产业和先进制造业，改造提升传统优势产业，大力发展新技术、新产业、新业态、新模式，培育经济发展新动能，提升产业高附加值、高技术含量和高全要素生产率。

实现这一宏大目标，离不开劳动力、资本、土地、技术、管理等要素的优化配置，其中劳动力尤其是技术技能型人才无疑是支撑经济发展的最核心的要素。马克思主义政治经济学是指导我国社会主义经济建设的总的指导思想，也是当前我国供给侧结构性改革的重要理论基础。马克思主义政治经济学高度重视供给，主张通过细化分工来提高劳动者的劳动生产率，通过持续扩大生产规模以规模经济效益提升资本的效率。我国政府也已将职业教育作为提升整个国家技术技能人才质量水平的重要举措，中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要，（简称“十三五”规划）（2016－2020年）“建议”指出：建设现代职业教育体系，推进产教融合、校企合作，优化学科专业布局和人才培养机制。报告之所以提到职业教育，是因为在当下，技术技能型人才的培养主要来源就是职业教育院校和培训机构。职业教育是指受教育者通过某种形式的教育获得某种职业或生产劳动所需要的职业知识和技能，其目的是培养具有专业知识的技能型人才。

从1978年到2016年的中国实施改革开放的30多年间，我国职业教育取得了丰硕的成果，已经建立了世界上数量最大、专业齐备的职业教育体系，累计为社会培养了3亿多技能型人才或劳动者。尽管取得了显著的成就，但学生供给质量与宏观层面上的区域产业经济的发展要求以及微观层面上企业实际的用人需求还存在相当的差距，供需矛盾日益突出，主要体现在以下几方面：

一、技术技能水平较低，

生源素质较差

从技能水平来看，由摩根大通支持发起、清华大学社会科学院院长李强和复旦大学就业与社会保障研究中心主任袁志刚领衔研究完成的《中国劳动力市场技能缺口研究》数据统计显示，2015年，技能劳动者数量占全国就业人员总量的19％左右，高技能人才仅占5％，劳动力结构中的中高级技术人才比例仍然较低。

从生源供给来看，由于我国几千来的科举文化的影响，传统家庭更加重视高考，国家及家庭并为此投入了大量的教育资源，选择职业教育往往是无奈之举，只有学习不佳的学生或受家庭等内外部原因影响的学生才会到职业院校就读。由此带来的结果是职教相较于高中普遍存在如下现象：一是学生生源素质较低，不关心学习，只是混日子；二是很多家长也只是把职业教育学校当成“托儿所”，出气筒，职业教育老师得不到应有的尊重，教学积极性受到影响，教学效果打折扣。三是职业学校相对弱势，为了留住生源，降低了对学生的管理要求标准，同时将责任转嫁给教师，不能从根本上解决问题。

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1、保监会：“安邦长寿安享5号年金保险”产品设计偏离保险本源，扰乱市场秩序。针对未严格履行产品开发管理主体责任，出现违反、规避监管规定等问题，不予备案上述产品。安邦人寿三个月内禁止申报新的产品。

2、从中、农、工、建四大行获悉，从5月6日起，其在广州地区的个人住房贷款利率将作出如下调整：对首付比例为30%、40%和50%三类客户执行基准利率标准;对二套房首付比例为70%的客户执行基准利率1.1倍标准。

财经要闻

1、新华社：千里之堤溃于蚁穴，维护金融安全不能忽视一个风险，不能放过一个隐患。维护金融安全首先要处置存量风险，防止风险由“点”扩散成“面”，酿成重大风险问题。防范化解风险的根本途径是积极主动地推进改革。

2、国务院副总理汪洋：自贸试验区建设要进一步缩短外商投资负面清单，营造法治化、国际化的营商环境。要及时总结评估，加快复制推广。有关部门要进一步解放思想，支持地方大胆试、大胆闯、自主改。

3、证监会主席刘士余：对交易场所分类处置，该关闭的坚决关闭，该规范的切实规范，坚决打击违法违规交易。对于“微盘”交易平台、严重违法违规的交易场所、违法违规且拒不整改的交易场所、未取得省级政府批文的非法交易场所要下决心取缔关闭。

4、财政部：对于推广PPP模式成效显着、社会资本参与度较高的30个市、县，在PPP项目以奖代补政策评审时予以优先支持。具体办法是对进入中央财政PPP示范项目名单且通过评审的新建项目，按投资规模给予不同奖励;对采用PPP方式化解地方政府债务的按2%奖励。

5、新华社：我国具有完全自主知识产权、首款按照最新国际适航标准研制的干线民用飞机C919首飞成功。C919已获得来自全球的570架订单。这架大飞机带动了国内飞机制造产业链的发展，实现了中国航空工业的重大历史突破。

6、央行：目前银行体系流动性总量处于适中水平，周五不开展公开市场操作。当日有600亿逆回购到期。本周央行公开市场净投放100亿元，上周净投放700亿元。

投资风向

1、上证指数报3103.04点，下跌0.78%，成交额2002.74亿。深证成指报10024.44点，下跌1.21%，成交额2363.91亿。创业板指报1818.19点，下跌1.08%，成交额622.16亿。两市合计成交4366.65亿。从盘面上看，氟化工、无线充电等板块涨幅居前。

2、恒生指数跌0.84%，报24476.35点。国企指数跌1.6%，报9926.26点。沪股通净流出7.74亿元，当日余额137.74亿元。深股通净流入5.77亿元，当日余额124.23亿元。

3、证监会：发布《区域性股权市场监督管理试行办法》。区域性股权市场的合格投资者除了机构投资者外，还包括拥有金融资产价值不低于50万元，且具有2年以上投资经历或者2年以上金融行业及相关工作经历的自然人。

4、中证网：对于近期市场有关监管层叫停资管资金池业务的传闻，证监会表示，有关证监局督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查，是前期监管工作的延续，并非新增要求。

5、证监会：启动“投资者保护·明规则、识风险”专项宣传活动。活动分为四个阶段，第一阶段的宣传主题是“远离内幕交易”，警示上市公司高管等内幕信息知情人，严守保密红线，不做资本市场的老鼠和蛀虫。

6、证监会：核发10家企业IPO批文，其中上交所5家，深交所中小板2家，创业板3家。10家企业合计筹资不超46亿元。

7、两市融资余额：截至5月4日，上交所融资余额报5326.85亿，较前一交易日增加14.39亿;深交所融资余额报3759.95亿，增加1.74亿;两市合计9086.8亿，增加16.13亿。

8、新三板：5月5日合计挂牌11123家公司，当日新增7家，成交金额8.65亿，其中做市转让3.38亿，协议转让5.27亿。三板成指报1229.36，跌1.12%，成交额6.63亿。

社会热点

1、就在官方不断论证延迟退休必要性时，多地非正常提前退休现象却悄然增多。人社部社会保障研究所所长金维刚近日披露，当前“未老先退”问题突出，有的地区提前退休的人员占到当年退休人员的30%。

2、5月5日为本轮汽、柴油计价周期的第六个工作日，大宗商品分析机构卓创资讯测得原油变化率为-5.68%，预计对应汽、柴油价格将下调200元/吨。按照上述预测，本轮成品油的下调金额已逼近今年3月28日所创下的年内最大降幅。

国际要闻

1、美国：4月，非农就业人口+21.1万，预期+19万;失业率4.4%，预期4.6%;平均每小时工资同比增长2.5%，预期2.7%。分析人士称，劳动力市场维持健康，将为消费开支的进一步增长提供支撑。

2、2017巴菲特股东大会将于5月6日在美国奥马哈召开，有消息称，这很有可能是巴菲特亲自参加的最后一届伯克希尔哈撒韦股东大会。

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导语

股神巴菲特的一举一动牵动全球股民的心，巴菲特股东大会必须是大家关注的！今年有什么花样儿呢？百晓生偷偷懒，转载澎湃的《巴菲特股东大会57问实录：为何会买科技股，中国股市该咋玩》，供分享一下。

北京时间5月6日22时30(美东时间10时30分)，“股神”沃伦·巴菲特(Warren Buffett)执掌的伯克希尔·哈撒韦公司第52届股东大会，在美国小城奥马哈召开。


以下为澎湃新闻整理的现场56个提问和部分回答实录：

　　上半场：

　　1，《财富》杂志记者Carol Loomis提问：第一个问题关于富国银行，一些独立监管雇佣了大的律师事务所就富国银行销售形势的报告做了调查，富国银行现在分离式的方式给了很多地区银行领导的能力。这种分离式的地区式的管理是否也面临一些风险？这种自管式有什么风险？

　　巴菲特：在我们的公司里面，这种所谓分离式是现在很多公司的现象。但是我们的想法是这样的，对于一些原则是非常非常注重的。所以在股东跟我们的这些经理之间，有的时候可能是一两年之间，你不会听到我一直要进行这种集中式的管理，他只要告诉我说，你要多少钱，我们要怎么做，就可以了。所以不是说，我们现在的这些生意就是在交流中得到的这个结果，(Charlie)和我绝对相信，能够建立一套正确的文化，这是非常重要的。这种就是你选择自己的经理，管自己公司的事情，这样让他们自己管理，当然能得到更好的结果。

　　2，Jonathan Brant提问：无人驾驶车辆的发展会影响到今天的保险业吗，会有怎么样的影响？

　　巴菲特：无人驾驶的车子对我们的汽车保险当然会有适度的影响，这可能是很长久以后的事情。可是，根据现在的一些经验，他们早期的介绍，还有测试，都是跟这个情况息息相关的。如果他们的技术能够让世界更安全的话，我觉得这是件好事。

　　但对我们这种汽车保险公司来说，可能并不是太好的一件事。但我们如果真的已经面临了卡车行业缺少驾驶员的情况，如果这些技术能够提高他们安全性的话，我觉得是很受欢迎的。

　　3，提问：你觉得哪一个公司可以让你们投资，能够得到你们投资的青睐？

　　巴菲特：我们会看在五到二十年之后的时间里，他们还会不会具备他们现在的这种竞争优势，这种竞争有时会不会持续这么长的时间。另外这个公司有没有让我们足够信赖的领导层和管理人员，还要看他们能不能符合我们伯克希尔公司的文化，当然还有价格因素。我们收购一个企业的时候，我们会出手很多的现金，我们会看他们在长期是不是会给我们一个很良好的表现。

　　4，Becky Quick提问：一位股东问说现在很多在富国银行方面还有美国运通方面出现的情况让他们失去了一些业务，对于伯克希尔·哈撒韦公司来说，你们继续持有这些公司的股票会有什么样的影响？

　　巴菲特：我们是他们很大的持股人，美国运通、可口可乐都是这样，富国银行也是。我们都是有几十亿的这样的公司的持股额。这些公司的业务都是我们非常喜爱的，但它们都有不同的自己的一些特征。您刚才也提到像美联航这样的公司，我们是这四大航空公司最大的持股人。而这个产业现在也是面临着不少的风波。所有这些业务都会有很多的问题，有一些甚至面临比较大的损失。你刚才提到像美国运通，如果读了他们第一季度的报告的话，他们其实在他们的黄金卡方面是做得非常好的。

　　这种收益的提高是大概达到了17%，在英国在其他的一些国家都是这样。在日本也是，在美国也是如此。当然竞争肯定在每个行业都存在，我们买美联航、可口可乐，并不是说他们就不会面临问题和竞争。我们买它们的理由是觉得，它们在长期是有非常强劲的发展势头。我们也喜欢它们的财政政策，喜欢它们现在的仓位。我们买了很多这样的公司，我们确实会去看，它们到底具有一些，根据竞争对手方面的竞争优势在哪里，它们是不是长期良好运作的公司。

　　5， Jay Gelb提问：这是对你们跟AIG的再保险业务提出的，这可能是最大的一笔同业务的内用。从它的效率和记录来看，是不是值得伯克希尔去投这样的付存金进去，你觉得它们的保金在长期对伯克希尔来说会不会盈利？

　　巴菲特：我们觉得这是一个很智慧的决定，这一项交易可能对于很多人来说，会显得比较陌生。AIG向我们转移的是什么？就是它们的这些债务。而这个大概是超过了250亿的80%的程度。而在未来的250亿里面，我们需要付出他们80%的这样一个情况。所以大概是达到200亿这样的金额。而这也是可以帮助支持他们的损失和商业运营的其他的方方面面。

　　6， 提问：我现在要问芒格先生一个问题，可不可以讲一下有哪件事情是您觉得做得最好的，或者最喜欢做的？

　　芒格：我最喜欢做的事情，哪一件呢？我想对于(SEEs Candies)这个交易我是非常满意的。这个糖果公司，因为它的这个品牌，老太太这个品牌是非常有威力的。

　　7，Andrew Ross Sorkin提问：当时你说对科技公司不要投资，因为你不了解。现在你好像对高科技IT方面已经改变了，因为你最近投资到苹果公司。星期五你又讲IBM好像没有满足你当初的期望。你对它们两个公司的看法有何不同？还有你对现在科技公司的想法是什么？

　　巴菲特：我那个时候买了IBM的时候是6年之前的事情了，我想6年过去之后一定会比较好的。当然这6年已经过去了，苹果公司，我想我现在看它们两个公司是不一样。因为苹果是个消费者的行业，但是这个产品，我们再讨论一下，在做一些分析之后，可能就是你要看一下消费者的行为以及到底是怎么样看，当然这些产品因为消费者的行为而有所不同。

　　你今后的客户是谁，IBM的客户跟苹果的客户是完全不一样的。当然我讲的方法是不是都对，大家不见得要完全同意。这两个公司是两个不同决策下的产品，第一个我可能做错了一些决定，但是第二个，苹果公司，我是不是又做错了？我们到时候可以拭目以待。但是我不会说，一个是桔子一个是苹果，两个是不能同日而语的不能相提并论的。当然我不是这么想。

　　亚马逊我们当时没有投资也是错过了一个大好机会。

　　8，Gregg Warren提问：以前买铁路公司，要再买是不可能再复制的。航空公司也是同样的情形。我们今天看到了你要做的，还有联邦快递，还有一些类似的货运公司，你现在有怎么样的选择性可以跟我们解释一下？

　　巴菲特：从五到十年时间里，会有更多的人去支持航空公司他们的企业。当航空公司，如果他们从现在跟未来的五到十年来比的话，我觉得我们还是可以获得比较可观的投资的回报。我们如果看长期的反应，我们还是能获得一定的投资回报的。

　　芒格：但你必须要记得在铁路方面，铁路方面几十年来都是非常糟糕的投资业务。

　　巴菲特：但是情况在改观，我是喜欢我们现在的这个地位的……我的猜测是，这四大航空公司都会有更大的收益，但是关键在于它们的运作率，运作的几率是多少，它们的边际收益会有多少，是不是值得我们现在这样做。我觉得作为长期来说，我们是不会毫不犹豫的。

　　9，某德国基金会负责人提问：可口可乐在道德这方面的做法，还有它在德国方面的做法，可能很多时候都不会受到我们的欢迎。而你作为这个公司这么大的股东，您也对可口可乐获得这些财富所做出的损害要负责。另外可口可乐，他们攫取了很多人的健康。

　　巴菲特：1982年开始我就一直沿用这样的生活方式。所以我想说的是，可能有一些新闻告诉你这样的一个观点。如果你告诉我说，吃芦笋吃西兰花这样的健康蔬菜可以多活一岁的话，我觉得我更愿意吃巧克力吃可口可乐这样一些食品，让我更开心，但是少活一岁，我更愿意这样去做。而不是说彻底改变我的这样一个饮食习惯。而且我也觉得，这是我的选择，是我个人的选择。如果其他人决定了，他们觉得摄入糖类是非常不健康的，他们可以鼓励政府去禁止糖类的摄入。但是糖类和可乐，可乐中的糖类和其他食物中的糖类都是一样的道理，我觉得可口可乐对于我来说是一个非常正面的因素，影响了整个世界，影响了整个美国。

　　你可以看到可口可乐在这一百多年来所做出的成就，我也不希望任何人告诉我说不能再喝可乐了。

　　芒格：我每天都在喝这种健怡可乐，我可以通过它来给我带来快乐。我也是从很早之前就开始这样，我早餐都会包括可口可乐的这些食品，还有各种高脂肪的谷类。你如果一直这样做的话，可能你活不到一百岁。

　　10，Carol Loomis提问：这个问题是从奥地利的一家媒体提出的，关于伯克希尔的内在价值。伯克希尔过去十年的复合的内在价值，可不可以解释一下它过去十年的内在价值是怎么去计算的？你觉得在未来十年，这个内在价值是不是还可以去复合计算？

　　巴菲特：内在价值只能通过某种方式进行计算，但是内在价值的纯定义是什么？就是从现在到判断的这个时间，能够获得的这样一个有折扣的现金值。就是在你做判断的时候，觉得合理的这样一个现金值。我可以把十年的时间抽出来，到2007年5月份的那个时候，从那个时候到现在，我觉得我们的复利率是达到10%的。现在这样一个低利率的环境中是很难实现的一点。如果你必须要我直接回答你的问题的话，如果我必须要用一个统计数据来预测未来，我不会提到GDP的增长率、谁会当总统这样的大的问题，我会提到未来二十年的利率微观的问题。

　　11，Jonathan Brandt提问：如果今天企业的税开始下降了，对于很多公司来讲，大家都是非常高兴的。所以，我想理论上来讲，你觉得今天如果在伯克希尔的公司，企业税的这些税的利益得到减税后，有多少的比例会分享给现在的股东？

　　巴菲特：我想现在公共事业，电力公司、水利公司，大家都会享受到一些好处。因为我们的ROI就是这么走的，基本上如果减税了，我们也会赚钱赚得比较多，我们的回报也会比较高。所以基本上，有的时候在这些公共事业上，计算的方式就是跟我们现在要付的税，以及我们得到的回报率，是有关的。IRS也会对我们减税之后，也会有所影响。股本跟税跟我们的回报，都是有关系的。讲到延期付税的情况，对于我们的股票来讲，有了所谓延付税或者是节税的方式的话，我们当然会得到极大的利益。

　　12，提问者：你建议我们去买股本，注意它的价值再进行购买。几年之前，你用凯迪拉克做了一个例子，而且得到了更好的结果。所以这种所谓有折旧的或者是降值的股票，你要怎么样买呢？能不能给我们一个意见？

　　巴菲特：其实我给了一个女孩意见，结果都卖了，是不是有赚钱我不知道。有一个非常好的人，花了大概十几万买了一个她要的东西。这个女孩那个时候没有赚到那么多钱，但是她组建了一个家庭。她买了这部车，结果警察抓到她了，我那个时候把这个车卖给她的时候，我在车子前面签了一个名字，她说，我是不是还可以拿你一些股票？我说你滚吧，把车子拿走吧。我不记得哪部车子卖了多少钱或者是不是有这样的问题，我不记得曾经卖了东西给个人，你讲了凯迪拉克，我不记得还卖了其他哪些物品，当然我的房子以后是要卖的。

　　13，Becky Quick提问：为什么你会建议投资在所谓指数股票，而不是购买一些个别的股票？可不可以解释一下你要叫我们投资在指数股票而不是投资在个别股票？

　　巴菲特：我们对自己的股票是非常有信心的。现在的问题是，今天如果你不是专业的投资人，我想那个时候你不要很老了还不是专业的投资人。但是你不要天天担心，去买指数股票就可以了。SNP是一个比较不让人担心的股票，所以如果我老婆已经有了很多的钱，而且还有一些剩余的钱，她可以进行投资。

　　14，Jay Gelb提问：伯克希尔报告它跟(3G)有这样的合作，并且希望收购联合利华。伯克希尔在这个交易方面希望投资多少？未来的下一步交易会跟(3G)一起的联合投资还是什么样？

　　巴菲特：希望能够多投大概150亿的而另外剩下的这150亿是由(3G)来投。这最初的一个协议。但在未来看，需要确保这样的一笔交易而不会用更多的这样一些多余的权益资本产生更多的债务，当时希望给联合利华的收购额是在一个友好的环境下能谈下来。当时觉得我们可能真的对这个是有兴趣的，但是最后发现情况不像我们想的那样，最后放弃了这笔交易。

　　15，来自中国的田德华(音译)提问：我的公司希望能够运用你的价值投资的理念，我们的这些股东是希望能够把一亿的中国股东带回到比较合理的投资理念上来。我们想问您，巴菲特先生，你能不能给我们提出一些善意的建议，我们应该怎么样做？

　　巴菲特：投机投资的可能性是一直都存在的。但是现在看起来，人们会通过投机的行为变得异常的兴奋……中国现在作为一个比较新兴的市场，现在也是有全民的股市的参与。我觉得在这个方面，也是有很多的经验，我们在美国也会有这种方面跟大家分享。我当然很同意你的这个看法，中国可能会有更多的这方面的麻烦，他们当然会在这方面变得投机，当然我觉得投机是一个不太聪明的做法，你需要非常多的运气才能做成这件事。当然投机会给我们的投资者更多的机会，所以你如果有很强的投机性，很强的怀疑的话，就像(Charlie)刚才提到，我们会进入比较困难的经济环境。伯克希尔会在这样的环境做得比较好，我们不会因为感到恐惧。恐惧是比较吓人的，2008年开始，3500万人投入股市的价值蒸发了，而这个价格，三周之后开始了蔓延性的恐慌情绪。所以公众对于市场的反应是非常极端的，但在这个时候其实对于投资人来说是一种机会。人们喜欢赌博，喜欢采取行动，如果他们觉得有很容易赚钱的机会，他们都会冲上前去。而过一段时间，他们会觉得我们已经赚得够多了，他们会自满，会进入自己的舒适区。所以我觉得还是要继续做这件事，继续进行投资。这个市场的长期是会满足你的。而我们会知道，市场会在长期内，会去慢慢的指导你下一步该怎么做。还有，我们在这方面做了很多的教育，我觉得我们其实做得不错的。

　　16，Andrew Ross sorkin提问：特朗普总统和他的顾问都提到投资减税的计划。你觉得这种投资税收的减免，会对你们的投资方面，对于收益和回报方面，还有就是在时机方面，都有什么样的考量？你们觉得是不是会让你们进一步刺激这方面的投资？

　　巴菲特：现在的这种税收法案，它们必须需要一些政府的补贴来进行运作，也必须要通过税收法案的支持。但是如果你改变了这种折旧的情况，我们在铁路上的情况，会在现有的框架下变得更加的安全更加的稳定。但我怀疑，这是不是会带来巨大的不同……我觉得当参众两院的税务委员会做出这样的调整，如果他们说到做出改变的话，能够有一个有效期的设定，他们之前当然也做过这一点，对我们来说，对税收方面的巨大的驱动工具是什么？就是风能和太阳能的发电。因为这会是一个比较具体的政策，因为政府是希望能够让社会，能够让我们的人能够慢慢的使用这样的一些形式的能源，使用这种新能源、可再生能源的发电方式，很多传统的市场的机制是不愿意这样做的，需要一些时间。而对于我们来说，也需要因此做出很大的改变。我们不知道具体的税务法案会是怎么样，我们对它可能会有更多的猜测。但是长期来说，税法的调整不会那么大幅。芒格：我们不会对我们在铁路方面的投资，因为税法的改变进行更多的改变。

　　巴菲特：但是我们需要一些铁路桥梁的维护和修复，来帮助我们的业务。

　　17，提问：今天我们的投资回报当中，碳，煤扮演什么样的角色？我们怎么样进行支持？还有国内的这些资源以及进行活动是怎么样的状态？

　　巴菲特：在我来讲，我想(Charlie)看得比较远，但是在我看来，我们运送煤，十到二十年的时间里，运送的数量是绝对会下降的，但是很多事情要看得远。运送煤或者要运送所谓大宗的货物，铁路还是比较可以信任的，而且是可以使用的。当然，而且煤到目前为止还没有消失。

　　18，提问：你以前常常买一些资本，现在买的好像是比较低资本成长的股票。所以现在的伯克希尔到底有什么样的运作情况？大资本投入的公司小资本投入的公司，你现在的想法是什么？

　　巴菲特：一般来讲，在长期以我们的资本来做考量的话，成长而且能够赚取大量的钱，你必须要进行大量资本的投资才能赚取更多的钱。所以铁路的这个行业也是如此。但是现在的这个行业，已经进行改变了。有的时候有些公司不需要更多的钱去集资到这两万亿的资金。所以你现在看到，财富五百强的公司里面也有这样的状况，比如说埃克森美孚或者是GE这样的公司。所以毫无疑问，如果这个公司不需要任何资本就可以赚钱，当然我们都是乐此不疲的，但是不太可能有这样的情况。

　　19，Carol提问：你认为伯克希尔对于全世界，他们对于你的价值观点是什么样的情况，可不可以讲一下？

　　巴菲特：伯克希尔在进行投资任何的一些项目的时候，我们也都会跟经理再进行交谈。比如说2008年，做了一些投资，华尔街是不是对我们进行赞赏，我们也不知道。但是，我想在很多的公司，我们都有不同的一些经理，你可以问他说，他在经营他的公司的时候是什么样的观点。我有的时候也告诉他们说，我打个电话给你，你是不是可以开发一套更好的系统，或者是得到更好的结果。

　　20，Jonathan提问：现在低利率的环境是不太吸引人的。在长期以来，这样一些合同的执行上，是不是可以把这个率提高？

　　巴菲特：我们必须要对死亡率的情况进行预测，去做出我们保险的预测。4.1%的率是混合了我们很多这方面的考量，多年的经验得出的。我们可能每一周大概两千到三千万的这样的情况。而如果你用一个平均15年的情况去看的话，这就是我们能够得出4.1%的这个结果。

　　21，提问：关于2011年的情况，你们当时做出了一个初始的投资，USG的投资，但是很快这个公司就宣告破产了。你仍然在破产期间持有这样的股票，尽管说市场上普遍反映他们的股票已经没有任何价值了。那你能够讲一讲为什么这个USG的股本投资仍然是比较安全的投资？

　　巴菲特：我只记得这个股票是非常便宜的。USG，我不记得我们持股有多少的百分比，大概30%左右。USG在总的来说，是有一些让人失望的，因为他们的一些业务让人很失望。我记得他们有两次宣告破产，是这样吗？因为他们的债务实在太大了。所以这并不是很好的投资。但是如果他们业务的定价价格回到几年前的水平，对我们来说会有更好的情况。它过去并不是那么糟糕。

　　22， Becky Quick提问：如果(Jeff)退休的话，对于我们承保的收益，对保险的收益有多大的影响？

　　巴菲特：没有人可以取代他，没有人有他的能力。但是保险我们有非常好的业务在运行。有他是最好的一件事，唯一只能他做的事情，只能他一个人来做，但是我们还有很多其他的一些已经制度化的东西，可以在我们的保险业务中发光发热。

　　他当时也是帮助很多人，他在监管下面很多人的投资行为，我们看到很多人，很多的这样的业务，在除开阿吉特的管理之外也能够非常良好的运行。

　　23，Jay Gelb提问：这是继位人的故事，今天我们听到好几个人，也就是伯克希尔公司里面管理最好的人，代表说你现在已经在开始做接班人的改变了吗？你的主意不一样了？

　　巴菲特：我并没有考虑接班人的事情，有哪些人的名字，我没有多想。我们在讲到有很多的好的经理人在我们的公司，因为好的公司就必须要有好的经理人。但是是否这些经理人能够成为我们的接班人，这不见得有关系。(Tony)非常乐意经营我们的(Geco)保险公司，因为他非常喜欢，而且享受经营这个公司的责任，这是最重要的。

　　24，提问：你好，我还是一个学生，是在沃顿商学院。这是我第一次参与现在的股东大会，我非常的兴奋。去年我就已经听到这个伟大的盛会了。我现在的问题是这样的，以后的三年到五年，你要到哪里去钓鱼或者是买哪些股票？或者要投资在哪些行业之中？

　　巴菲特：我们没有讨论要投资到哪个行业，在这种宏观的环境之中，很多人都在想说我要做什么决策。但是我们对于任何的行业，说老实话都有兴趣。五分钟之后，或者说不到五分钟，我们大概就可以告诉你，哪些事情是我们有兴趣做的。

　　芒格：我想你今天到底要并购哪些公司，要花一些时间。或者我们是不是喜欢这个行业、这个公司。所以一般的通用准则，去购买公司，这是一个非常具竞争的机制。

　　我想在并购的这个行业上来讲，有的时候是比较困难，但是我们也买到很多好的公司。

　　25，Andrew提问：这是一个股东，三年之前在股东会议的时候，对于你的接班人要付他多少钱，或者怎么雇佣他，我们一直在等你的答案，我们非常耐心，三年前你没有告诉我们，请你理论上来讲，你的接班人，你要怎么样负起他工作的结果？能不能今天透露一下？

　　巴菲特：他已经非常有钱了，他不用担心要赚更多的钱，这是第一个条件，而且已经工作了很久了，他已经非常富裕了。这是第一个。事实上他并不是因为今天能赚十倍以上的钱才来这里工作，这是第二个条件。他家里已经有钱了或者他本身已经累积了很多的财富了。

　　也许你会付他一个还可以的价钱，或者给他一些选项，他能够增加一个每一年能够给公司增值的条件。

　　我希望有这样一个继承人，我当然不是谈论我现在想的谁，这个继承人可能会在他们经营伯克希尔的时候会变得非常有钱。但是我觉得这个渐进增长的价值，其实是接近于零的，并没有太多的针对他的绝对价值的提高。当然，这是一个机会，让他能够用其他的模式

　　没有任何的伯克希尔的董事会成员是为了钱来为我们工作的。当然他们还是会比较在乎，因为他们买了我们的股票。

　　26，Gregg Warren提问：去年你觉得对于西岸的这个运输公司这方面的处理，还有对于这些运输商，还有在东西两岸的运输会有什么样的调整？你觉得在这方面我们能不能，因为这个价格从东西两岸的港口有所上升，我们是不是可以转换，从芝加哥这样的内河港口内湖港口进行运输？

　　巴菲特：这是一个很好的业务，也有很好的优势，卡车运输可能会相较来说比较自由，而且我们有很好的高速公路的系统，它也可以比较灵活。而且它也是因为有这样的一个油价的补贴，在这方面获得了很多的效益，比铁路运输在这方面做得更加的显著。

　　27，伊利诺伊记者提问：从伯克希尔的未来看，我想问你们，对你们子公司未来的前景是有什么样的看法？

　　巴菲特：我觉得可能，这个公司他们在未来没有办法持续太久，但是我觉得，(Charlie)你还是要乐观一点，不要那么快放弃。任何伯克希尔的继承人，在资本的配置方面，他们都会有一个比较得到大家认可的资本配置的能力。在我们董事会心里也会有一个中心的点，他们会听从我和(Charlie)的建议。资本的配置是相当重要的，尤其对伯克希尔来说。我们大概现在有2800亿的股权的总的资产，没有人可以接近这一点。未来十年，如果我们算上增值的情况，大概每年可能有七十亿的增值。

　　而下十年的管理人，他们可能必须把这一部分钱，大概四千亿的这样一个资本，去进行配置。而这个钱现在已经到位了。十年之后，伯克希尔会成为一个大的商业集团，这十年可能投入的钱，比我们任何过去都要多。所以我们需要一个非常合理非常理性的资本配置人，来担任我们的CEO。而且我坚信我们会拥有这样一个CEO。如果我们让担任CEO的这个人，并不太擅长资本配置的话，这会是一个非常糟的决定。

　　28，Carol Loomis提问：每次的年度报告你都在讲，(Charlie)给你的建议是有多么重要，而且在伯克希尔的这一段公司之中，有了他也真是有如神助。这中间大概有1%的公司的成长都是归功于(Charlie)，所以你觉得这件事情，你今天再扩大讲一下，是不是真的如此？

　　巴菲特：我会进行一个预测，或者我今天就做这么一个预测好了，这中间当然12个我提到的这些人，都是真正对我们的公司有所帮助的。他们是一般的人做不到的。在长期进行投资的话，有些人会做得比另外一个人更好。当然(Charlie)是其中之一，我会付钱叫他来做顾问，他当然会。

　　29， Jonathan Brandt提问：精密铸铁这个公司，现在没有一些量化，在2016年的一些数字可以提供给我们。你可以告诉我你这个投资现在发生的这些结果，业绩如何，还有你最担心的事项是哪些？

　　巴菲特：在长期的考量来讲，我投资这家精密铸铁公司，我觉得我不需要担太大的心。是不是有人可以比我们生产的这些零件做得更好？比如用3D打印的方式来提交飞机上所需要的零件？当然有可能，整体上来讲，我对于这家精密铸铁公司，这是长期的投资，我们也计算了很久。有一些新的计划，可能现在还在延迟之中。

　　30，提问：我是中国上海的一位投资经理，我的问题非常简单，就是让中国的股市这样一个未来十到二十年的翻倍的行为，你们有什么样的预见？这是一家中国的基金投资公司提出的问题，希望你们解答。

　　芒格：这个问题就好像是在说，你在两个比较差的候选人里面要选一个比较好的总统，是一样的道理。我觉得中国的股市是比美国更廉价的，我也认为中国有一个更光明的未来。我也觉得这中间会带有成长的疼痛。我们有这样一个机会，但是我们却没有一个约束某一个市场发展的准则。

　　下半场：

　　1，Becky Quick提问：你们3G资金的主要的投资理念是对公司来说是希望减少公司的开支。但是相应的也会损失一千多个工作岗位。现在的美国总统强调保留美国的就业，你对于3G未来的投资还会看好吗？对美国可能遭到这种职位的减少会带来影响，你们还会继续这样做吗？

　　巴菲特：我们当然觉得提高生产力的这个过程可能并不让人感到快乐，但是当人们都能够不断的提高人均生产总值的话，总是一件好事，因为你有更高的收入、更好的薪酬。

　　做出这样的聪明决定，也就是说你在政治上可能会有更多的后果和代价，比如说失去工作、不会受到政府的继续补贴，这种代价是不是值得，我觉得如果是继续很智慧的提高生产力，在此基础上还能够不断的改善他们的产品，不断的提升很多方面的东西的话，我觉得这是我们的管理层很愿意看到的。

　　2，Jay Gelb提问：伯克希尔的财政债券和你们的现金量已经超过了一千亿，所以现在大概是在我们帐面上是1.2倍，现在交易的门槛，你觉得现在应该是多少？

　　巴菲特：如果我们有现金不用的话，我们当然不会把这个现金握在手上，我们要进行投资。我们希望购买的价格要对现有的投资人都觉得是合理的，而且是可行的。而且它的总和是大家满意的，那才是合理的。在此刻，我们还是非常乐观的，也就是现在的一些资本，我们不会再进行更大的推移到不同的一些价格。所以内在的一些价值，如果没有变化太大的情况下，我们不会随便再做改变。

　　3，来自印度新德里提问者：你们常常讲说，我们不要有残忍的举动，迫害动物。我希望能够发表一下您的想法，也就是在国际和平这个层面，也就是我们曾经在国际上发生了现在的战争，你可不可以讲一下你现在的一些想法？特别是在叙利亚发生的事情。

　　巴菲特：对于屠宰场杀鸡机器的使用，是不是有残忍的行为，我没有办法回答你，不好意思。但是我想，你跟我讲的这个问题，我关注到了。我想我们一定要重视这个问题。至于讲到了原子弹的问题，或者核子武器的问题，我想我这个方面，就是对于大规模的摧毁性的武器，我自己是非常悲观的。核子武器，还有生物武器，还有我们在网上也可以进行攻击的这些东西，我都是不看好的，我也是不喜欢的。大规模杀伤武器，我也不希望这些发生。

　　4，Andrew Ross Sorkin提问：我们的投资收益为什么会增加？

　　巴菲特：一开始我们有两千万，但是这是一开始的，Tod加入我们公司的时候，他们非常努力的进行了更多的事业，他们自己的这些资本已经在增加了，当然他们要保护他们自己原有的资本，这是最重要的一件事。他们在管理，就是按照分配好的伯克希尔的资本，同时还有一些股票。所以他在做的这些方式，这两个人之间，Ted跟Tod他们走的方向是类似的。

　　今天要有更大的金额，要做决策。他们两个做的决策都做得非常的好，对于我们现在可以测量的这些股票上来讲，他们真的是非常做好他们的工作，而且对我们的公司帮助极大。

　　5，Gregg Warren提问：对于你自己讲的做A股，你今天的这些资产都到了比尔·盖茨跟马琳达的基金会里面。所以你现在看到了，A股跟B股他们投资的这个数量以及他们投票的权利是不一样的。你说现在B股的投票权跟A股的投票权不一样的情况之下也许你会有回购的这些情况。2016年到现在的投票，你现在觉得哪一种是最希望投资的？

　　巴菲特：我想我每一年要给你们的一些报告是这样的，过去两年大概是有每年有28亿的变化，我想一天的交易，就等于是可以买到苹果。但是讲到伯克希尔市场上的股本来讲，或者市场的占有率，可能是在0.7%到1%的比例。我看到有几个我们的大股东可能A股有一万多股，市场上是可以接受这种情况。有人有一万两千股的A股，我们现在讲到内部的价值，还有伯克希尔自己本身也买了很多的A股。我们这个时候市价跟我们内部的价格，基本上是可以匹配的。但是20%的结果，有的时候会增加到大概120%，这个数量是非常大的。这也是可以接受的。

　　6，伯克希尔20年股东提问：我15岁的时候向我爸爸要了第一支伯克希尔的股票作为我的圣诞礼物。今天我有机会来到现场，我希望问一个可以改变我一生的问题，你们在纽约认不认识一个还没有结婚的黄金单身汉？

　　巴菲特：我希望你去寻找黄金单身汉方面的目标能够取得成功。

　　芒格：我觉得你这样做是一个很聪明的事，你拥有了伯克希尔的股票，你还可以在这边推销自己，应该会有很多人找你的。巴菲特又说，这让我想起了一件事，我们可能需要在之后的年度报告中打出这种证婚的广告了。

　　7，Carol Loomis提问：3G解雇了两万五千名员工，3G如果继续这样做的话，可能会伤害我们的价值观和我们公司的估值。那我们要怎么去避免这一点发生？

　　芒格：我们不想去谈这种系统。我当时年轻的时候在西部的农场工作，我当时非常厌恶这些东西。当时的电梯操作员就整天的坐在电梯当中，在那里做一些恶作剧，非常的无所事事。另外你也提到对于人们来说，这样的工作环境非常的枯燥。为什么我们必须做这些重复的工作？我们过去可能必须要这样做，因为有很多产业在消失。但我觉得，3G他们在这方面没有任何的道德问题。我反而看到了这方面有一些政治上的反应。

　　8，Jonathan Brandt提问：伯克希尔的现金量非常大，有很多的现金债券持有在手中。但我在计算你们的渐进购买力方面有一些计算上的问题。你们整合的现金是一个程度，另外一个方面你们这个200亿之后的现金流，你们准备怎么样处理？这个200亿会不会作为投资进普通股，还是你们想继续发现一些更有吸引力的业务？

　　巴菲特：我不会轻易动债券里的现金。200亿当然是最小的额度，我之后不会提到更多这样的金额。就像一个货车一样，如果在高速公路上按照限速开，你也不会轻易降速。我对你这个问题的回答，我们不太倾向于用这样的方式，如果我们真的能够找到一个让我们重燃激情的这样一个产业、业务的话，我们可能会用这样的债券进行投资。200亿是绝对的最小的额度，而且我觉得这个额度不会低于240、250亿。我们可以做下很大的一笔交易，当然如果要是这个交易有足够的吸引力，我们不希望轻易的下这样一个定论。

　　9,19岁巴西投资者提问：你们的这个合作是非常成功的，这样的并购，同时你们虽然有不同的观点，但是你们还是可以再继续合作。所以我想，对于你现在的接班人，你是不是有同样的一些想法？

　　巴菲特：我想不要把这个事情做得更复杂，今天如果能够成为合作伙伴当然是最好的，我想今天的接班人是不是能够做更好的接班的动作，做得更多更好，当然是我们希望的。我想在董事会里面不会有太大的改变，以后几年之中还是类似的。到底谁是接班人，我希望在我有生之年能够找到这个接班人。非常有可能的，这个接班人是在我们公司原来就已经工作一段时间的，但是今天这个世界上是千变万化的，但是我想，接班人很可能就是在我们公司。

　　10，Becky Quick提问：在讲到做内衣的公司，对于你们的配销上面，还有经销商的一些问题，你觉得短期上在经销上还有在线上进行销售的时候，千禧代的人又有不同的购买方式。你觉得现在的一些远见是怎么样的？

　　巴菲特：我的答案是，到目前为止没有做太大的改变，但是线上购买，它不会那么快就完完全全改变零售的机制。你觉得你对现在的购买机制上，已经完全被隔绝了，那是不对的。当然，世界上的变化是随时都在变化的。而这家公司，目前我们还没有极大的转变。今年在我们的股东大会的这个周末，我们一个礼拜已经有了大概四百五十亿的销售。还有我们的家具公司，在线上销售以及实体店，还有我们自己的线上的销售，并没有太大的变化。所以实体店的获得，还是不错的。

　　11，来自纽约长岛投资者提问：过去几年中，你twitter推了大概九次。除此之外，你最近开始投资到这些高科技的IT公司了，我现在要问的问题，还有芒格先生，你为什么不对高科技有那么大的兴趣？为什么会进行这样的转变？

　　巴菲特：现在要怎么讲，我们还是在IBM，我自己本身在那个时候投资了IBM极大的数字，但是那个时候我并没有得到相应的收获。这是我自己本身的经验，对于IBM的投资。最近我们现在在苹果也进行了大量的投资，因为它是一个消费者的产品的公司，它有一些所谓的经济性是我们喜欢的。而且它有非常大的技术涵盖在产品之中。而且很多其他的公司是没有办法做到的，所以我进行了投资。但是我的想法就是，我不会保证我任何的投资都是对的。但是我想，一对一或者一对二，Charlie你的想法呢？我现在并不是保证任何东西，也不是影射任何的意思。在IP的环境，在知识产权的定义上来讲，我也许知道某些具有洞察力的信息，也就是根据消费者的态度能够了解的，而且可以取得在这些消费者的态度上取得很多的信息。

　　也可以看得出他们到底是怎么样喜欢这些产品的一些意图，跟为什么如此。在这种市场化证券上我也犯了一些错，在其他一些方面也是如此。在科技方面我也怕有这样的错误出现。

　　有很多的这样的行业，不同的知识，我当然在保险方面是做得不错的，虽然以前也曾经有些损失。这么多成千上万的行业当中，我从出生到现在一直没有办法对高科技的行业有那么深刻的见解。

　　12，Andrew Ross Sorkin提问：你觉得人工智能对伯克希尔的业务有什么影响？除了无人驾驶和GEICO之外的影响。另外你和比尔·盖茨的交流，未来什么样的业务有更大的影响？雇员是会增加还是减少？

　　巴菲特：我对这方面不是一个专家，但是我会预料，它们会大大减少我们雇佣员工的数量。但是这对于我们某一个业务不会是好事，但是对整个社会来说是好事。我们先假设一下，如果一个人会按按钮，按不同的机器上的按钮，而可以造出所有整个国家的产出，如果有一个机器人，一个人工智能去替代他，如果一个人可以做这个事情，比如以前我们需要150万做这个事情，而一个人工智能的人去做所有的这些事情，那是多大的改观，生产力是多大的提高，这是很好的事情。但是会带来一个非常巨大的变革，人与人之间的关系，他们与政府之间的关系，都会相应的进行改变。

　　很难预测它的未来是什么样的。在某方面来说，我们有三万六千个GEICO的雇员，我们仍然有这么多雇员。如果能够用一个人工智能的机器来代替这三万六千人，或者只是其中的一部分人，如果能够很快的进行这样的取代，而在其他方面也有这样的情况的话，情况就会不一样。但我并不觉得我们会在很接近的未来就会去经历这样的情况。

　　13，Gregg Warren提问：过去五年，伯克希尔在风电、太阳能发电方面投入了非常多，在2017年、2018年的投资预测来说，风电的产能可能比太阳能在未来的七年会大出七倍，所以会有更大一部分的投资进入风电发电。未来这一部分的花消是怎么跟你们现在的扩展计划去进行关联的？

　　巴菲特：我们并没有觉得在太阳能方面有这么大的产能，的我觉得我们所做的这样一些项目，包括这些从外部提供给我们的信息，我们在风电和太阳能方面都有很大的投资的胃口。通过这些我们获得的数据来看，我们在风电上做得更好。但我们在这两个行业并没有任何的偏向。我们之前看到了五十亿的太阳能的投资，如果再有一段有这样的投资的潜力，我们可能就会进入这个行业进行更侧重的投资。

　　14，沃顿商学院学生提问：亚马逊因为贝索斯的精明领导做得非常出色。对于亚马逊的看法是什么？为什么没有买这个公司？

　　巴菲特：因为我太蠢了，没有预料到亚马逊发展得这么好，我没有觉得它会像现在这样取得大规模的成功。但是亚马逊做的这些像云方面的业务，都是具有很大的潜力的。当我们打造零售帝国的时候，我们发现亚马逊会带来颠覆性的变化。在技术行业，对我来说这种投资当时是非常长线的投资，我当时也低估了它的发展潜力。我们可能低估了他们执行力的优秀程度。

　　做这种网上业务是需要很强的能力的。他当时在几十年前的财报里面是有这样的路线图，他需要怎么样去做，下一步怎么样，这样一个非常详细的规划。而三到四个月前，我们也重新听了这部分演讲，我觉得是受益匪浅的。我当时只觉得这是一个非常昂贵的投资，但是我真的没有料到它能取得今天这么大的成绩。我觉得他是一个非常优秀的管理者，我当时只是没有想到他能够取得今天这么大的成就。

　　15，Carol Loomis提问：这个问题的提问者来自亚特兰大，他可能对于巴菲特的寿命更乐观，他可能活得比Charlie更长。他认为你可以成为世界上活得最久的人。我们觉得伯克希尔的股票，当你们都不在的时候，可能你们的股票会面临很大的压力。那你会觉得，在回购这方面，在遇到什么样的情况会出现？

　　巴菲特：我想对于我们的股东，如果价值很低的时候我们不会让你进行回购，这个便宜我们是不能占的。但是如果这么做的话，还有一些特殊的情况，就是我和Charlie比较年轻的时候发生的状况。那个时候我们雄心勃勃的，一有机会就开始进行回购。那个时候我想回购有的时候是比较有道理的，这些用不同的技巧，他们想把所有的股票进行压缩。如果你要鼓励你的合作伙伴，来开始抛售这些股票的话，当然还有一些技术可以使用。当然这是可以理解的。我先回答你的第一个问题，第二个问题，对于我们公司的股票，肯定是往上，肯定会往上涨。如果今天我就死了，我就闭上眼睛了，明天我保证这个股票的价钱还是往上涨的。

　　16，Jonathan Brandt提问：过去你常常讲到会计准则，你们讲到税率的时候，比如说附加税或者增值税，你那个时候讲说附加税，有的时候会让我们的股票价值反而增加。所以现在你跟我们解释一下，会计准则，你现在用哪一种方式？

　　巴菲特：在会计原则上来讲，有时候我们是不太同意的，当然这是实质上的问题。如果有人要评估伯克希尔的股票价值，可能他会在一些有形的无形的资产都会进行计算。所以我们可以一直讲，讲不完了。所以根据我们的合作伙伴，不是所有的会计专业或者专家们都会有同样的意见。但是，如果我今天有一个家族的业务，我常常跟我的姐妹也在谈，如果是家族的业务，那可能你要用别的计算方法，或者是用会计的一般的准则，你不能用一些家族的观念进行计算。

　　17，提问：芒格先生之前也讲到中国的评估跟美国的市场的问题，我今天的问题就是，今天的GDP跟在季节性上能否考虑到在这个市场上的真正价值？所以GDP是不是在这个国家里，会影响到现在伯克希尔投资的意愿？

　　巴菲特：这些东西，不是说你用了哪个数字就可以减少你现在的变数的量了。所以我在想，这种摆动性还是有的，并不是不重要。但是有的时候，某一个数字是特别的追求。有些数字也许是在某一个计算方式又不重要。所以计算的方式以及这些变数，不是某一个公式就可以用一刀切的方式给它使用上。最重要的一件事就是，现在的利率是多少，当然利率是绝对会影响到现在市场上的价值。但是三十年之后，今天三十年投资的钱，有人是不是愿意把钱放这么久，还有美元或者是它上涨了，它的币值又贬值了，都会有一些影响。所以我没有办法告诉你说，现在的这些现值跟未来值会一样，或者会增加。

　　18，Becky Quick提问：今天进行投资，有一些战略一直可以走得好，到后来绝对不行。所以伯克希尔，保险可以做得很好，后来为什么不好，可不可以解释一下？

　　芒格：我想一定要极端恶劣的事情发生才会影响到我们公司的情况。比如你记不记得英国石油公司在好几年前发生的墨西哥湾发生的事件，那时候对他们造成了重大的影响。所以一个重大的事件，你就要付出代价。或者这些代价是你没有办法想象的。但是我们现在好像没有任何一个重大的事件，所以我们的保护性还是极强的。在伯克希尔公司进行架构的时候，我觉得我们还是有这种抗力的。

　　19，Jay Gelb提问：们伯克希尔保险公司对于资产以及损失的保险上，有怎么样的趋势，可不可以解释一下？

　　巴菲特：我们在很多领域甚至是唯一的能够抵御较高风险的再保险公司。我们有人才，我们有领袖，我们有资金，我们有所有的资源。我们觉得世界上没有任何一个保险公司有我们如今这样强劲的实力。伯克希尔的再保险，我们有这样的人才来领导我们，我们仍然还是会可能在某些年份比较缓慢的增长，但是总的来说，这个再保险的业务还是会在很多年的时间里来看会增长得非常好。

　　20，提问：我想问巴菲特先生一个问题，还有刚才芒格提到你的最大的才能就是你是一个不断学习的机器。你一直都在更新自己的观点，那你觉得你在过去几年学到的最珍贵的一堂课是什么？

　　巴菲特：我觉得学习是一个很有意思的过程，但我觉得Charlie和我相比，他更是学习的机器，我可能更专业化一点。Charlie可能在更多的普及的知识方面，比我学习得更多。我可能就在投资、买公司方面钻研得更多一点。

　　芒格：我觉得买苹果的股票是很好的一个现象，很好的一个势头。这就是我们学习的过程。当然我们确实也是，虽然他把他孙子的iPad拿走了，不让他们那么小就开始用。但是他还是买了他们的股票。

　　21，Andrew Ross Sorkin提问：2012年你有一个观点，医保的问题是美国最大的问题，对美国商业影响最大，我们还没有应对它。你觉得现在新政府推翻奥巴马医保法案会对伯克希尔带来很大的影响吗？

　　巴菲特：如果你回到60年代，当时的企业税大概是我们GDP的4%，而现在大概只有2%。在那个时候，医保的支出大概是GDP的5%，而现在已经达到了17%。所以当美国的企业谈到了税收限制我们的发展的时候，他们是应该跟GDP比较来谈论这个问题的。医疗的支出，医疗的成本其实已经是上升了非常多的。

　　从5%上升到17%，医疗的成本是对美国经济竞争力最大的影响。很多的商业也知道，很多企业没有办法面对这样的问题。这个税收的系统，并没有让我们的竞争力受阻，但是医疗的成本却大大的增加了，在之后还会大幅增长。如果你看世界的其他地方，大概跟我们一样，只有5%的GDP占比的时候，他们到现在只增加了一点点，大概只增加到GDP的10%，并没有像我们这么吓人。所以我觉得社会化的药物是非常必要的。我当时提到的这个话题，现在仍然是可以拿出来作为参考的。

　　22，Gregg Warren提问：伯克希尔你们现在在能源上的部署是有怎样的想法？这中间有一些益处有一些坏处，在发电或者传电，哪一个是更重要的？

　　巴菲特：发电是比较高风险的，也许你进了这个行业之中就被绑死了，也有可能的。但是在一般来讲，基本上你要建一个电厂，也要花很多的资本，这是一个巨大的投资。我们很喜欢公共事业，我们觉得这个还是可以接受的特别是发电厂，你之前也指出来，进了发电工业就被绑死了。如果你被绑死的话，可能还要跟我们的公共事业这些委员会打一些交道，也许会影响到现在电力上的电价，这些都要考虑到。

　　23，提问：今天我在看一下会计的信息，麦考林公司提供了大量的伯克希尔公司的收入，但是我没有看到这个公司在你的年度报告中提到太多。你能不能告诉我一下，还有GEICO这些公司，到底是怎么回事？麦考林这个公司到底是怎么回事？

　　巴菲特：因为证券交易所有一些特别的规定，麦考林这个公司有大量的交易在对于我们的内部价值上，是极有关系的。但是基本上来讲，它是一个非常大的顾客层面。它是一个比如说食品或者是糖果或者一些食用物质的东西。还有它有一些便利商店。就等于是我们在讲，这些东西我们是卖给沃尔玛，沃尔玛是我们很大的客户。当然我没有办法告诉你到底卖他们多少，沃尔玛和山姆俱乐部这两个公司都是我们最大的客户。但是全国来讲，毛利率只有6%，运作率只有5%还有1%是税前的边际效益。

　　24，提问：我2011年的时候问过巴菲特先生一个遗产的问题，你一百年以后希望人们怎么评价你。Charlie，你当时52岁的时候就已经开始了这一个业务。

　　芒格：我当时还记得你的第一个这样的年会第一届年会我们问到，你希望怎么样安排你的葬礼，我当时说我希望葬礼的安排能够满足所有人的需求。

　　巴菲特：我记得第一次年会回答这个问题可能是非常聪明的回答。我在生命中有一个非常伟大的老师，如果大家觉得我这样的教法能够让大家受益匪浅的话，我就觉得我这个老师是当得非常值得。

　　25，提问：我来自中国，我叫纪文燕(音译)，这是我第一次来到这个年会，我觉得我是非常幸运的能够有机会向你们提问。每个人都有自己的个人梦想，不同的年龄段可能这个梦想会不一样。那现在你的梦想是什么？

　　芒格：当有些时候我许愿的时候，我希望我能够回到90岁的时候。我当时有这样的一个给我的建议，就是如果你想做什么样的事情的话，不要等到93岁再开始。我对我的学生也是有这样的观点。

　　26，提问：我是上海人，这是我第六年从上海来参加年会了。我有两个问题，第一，在你们给股东的一封信当中提到，你相信(Ebita)不是一个很好的评估业务的元素，你能够比较详细的谈一谈这一点吗？第二个问题，你们两位都有非常成功和快乐的人生，我对此也表示非常尊重。当你们反思人生的时候，从个人的角度出发，你们是不是有一些后悔的地方？如果有一件事，你们可以去以不同的方式完成的话，跟家人有关、个人有关还是商务有关，到底是什么？

　　巴菲特：商业上，我29岁Charlie35岁的时候，如果那个时候我们可以成熟的处理一些问题，更早的开始我们的业务，我们可能可以做得更好。我们当时在同一个零售店打工。在(Ebita)来说这个折旧费很高的，这是很差的支出。浮存金是获得收益的很大的地方，但是折旧是要先花钱后来才能体现它的价值，这是一个反过来的过程，对我们来说这不是一个好事。所以我们比较好的一点是，首先我们去买这样一个业务，然后再来看其他一些平衡的事情。

　　27，提问：我的问题和之前的问题有关，就是关于职位的减少。二战以后的世界经济秩序是由民主和自由贸易引导的，但是这个理念已经在过去的选举当中受到了重击。那你觉得，我们的这些决定是根据经济的利益来决定的，还是理性的考虑到哪些地方部署这些业务是最好的？如果让你们把业务转移到美国国内，能不能从经济学来解释一下这个问题？

　　巴菲特：自由贸易带来的是总的利益而不是总的损害。而我们也需要有这样的政策来帮助在这中间受损的群众。对我来说，如果我的生活已经很糟糕了，我所做的这些事情是造福320万人而受损一小部分人的话，我们是不是觉得值得？我们其实有这样的资源帮助这些人，我们不会担心我们的投资商，他们可以让自己的投资组合多元化。而在总的方面来说，可能仍然从贸易中受益而不是受损。

govyvy

一个从600万两年变20亿的奇人高手的自我总结






时间：2017年05月05日 09:30:07 中财网




　　人的聪明绝不在投机取巧的技能方面，而在于脚踏实地，在于善良、勤奋、认真、守信和对正义、真理的执着追求和坚守。你可以踏上投机的道路，但绝不会因为善于投机而成功。投机就像攀登珠穆朗玛峰，选择它是不理智的，但是选择之后任何不理智的想法和做法都会带来灭顶之灾，拥有任何侥幸心理只能说明受到的教训还不够深刻。当你看到一个游刃有余的高手，他的背后一定隐藏无数血淋淋的伤口，九死一生，概莫能外。

　　股道的探索是没有止境的，不存在最高境界，只有更高境界。我们只能在方向正确的前提下一步一个脚印地向前走，成功之路没有任何捷径，苦难是我们的良师。

　　一
　　我们的人生不应仅仅建立在股市赚钱的基础上，我们应该成为对自己、对周围的人、对社会、对国家负责任和有用的人。因为从真正意义上讲，你只是记名的财富所有者，财富是属于整个社会的，只是现在暂时存在你那里而已，而财富的多寡和一个人是否幸福无关。股市是资金的猎杀场所，一个人的成功要建立在更多人失败的基础上。如果我们侥幸赚到了钱，希望大家这时都能想想这些钱后面隐藏着别人的汗水、泪水甚至是生命，并在花钱丰富自己生活的同时，能够用这些钱作一点对社会有益的事情。在这方面我想，积点德、行点善是对自己有好处的，成为金钱的主人胜过当金钱的奴仆。

　　二
　　股市有如一个魅力无比却又凶残成性的魔鬼（我现在越来越感到股市特别象一种有灵性的生命，呵呵，有点迷信了啊）。她不仅能吞掉你的金钱，甚至还能吞噬人的生命与灵魂。可悲的是，人在绝对意义上讲是无法战胜股市的，因为判断力和想象无法战胜事实，你的胜利与否不是由你决定而是由股市决定。我想，最终意义上的高手是那些能够作到从容进退的人。李文斯顿之所以失败是因为他迷信自己的力量，不能拒绝股市的诱惑。换句话说，他拿得起来却放不下，在《股票作手回忆录》中可以多次看到他放弃了原定的假期急急忙忙杀回到股市的例子。呵呵，其实拿得起来容易，放得下才是最难作到的。在股市成功，你必须全身心地关注它，必须付出相当的代价，但你又不能因此就放弃一切。股市没有生活重要，你必须注意在两者之间找到平衡点，否则很容易既失去了钱，又失去了生活。（像不像不走钢丝？？？可能职业高手在这方面的体会更多吧？）
　　三
　　要想在股市取得成功，必须正确理解股市的本质。你离真相越近，离成功也就越近。最重要的问题：股市是什么？可能有些人没有细想过，但任何一个股民都在自觉或不自觉地拿自己的钞票来回答这个问题。这个问题当然没有终极的正确答案。在现阶段我的理解是：股市是财富的再分配场所，推动股价升降的背后力量是人性，股票的具体价格是通过多、空双方竞争来实现的。我所有的思想都是围绕着这句话而发的。在股市偶尔赚钱很容易，但想长时间笑傲股市，必须对以下这几个问题进行持续地探讨。

　　1．财富是什么？它对你自己有何意义？它对别人的实际影响力如何？

　　2．你了解自己吗？你了解别人吗？你了解人性吗？

　　3．竞争是什么？你了解它吗？你在采用什么方式竞争？结果如何？别人是怎么竞争的？

　　四
　　要正确地认识到：在股市竞争获胜的难度要远远大于其它行业。原因在于：1、炒股获利快速。2、工作不辛苦。3、进入门槛低。这些因素导致了股市里竞争的强度比在其它行业激烈和残酷得多。由于人性的缺陷和对竞争规律认识的不足，绝大多数人必定将成为牺牲品。我们必须正视这个严峻的现实：股市挣钱很不容易！！但的确着存在着一些长期以来一直比较成功的人。那么，成功之路到底在何方呢？

　　五
　　我有好长的一段时间就深陷在理论与技巧中妄图寻找到这个问题的答案，可一直没有找到。可经过不断地学习、体会（当然不是在体会股市，而是在品尝人生），现在一看，这个问题的答案已经放在我的面前了。正所谓，不识庐山真面目，只缘身在此山中啊。大家可以看到，股市中有中线高手、有长线高手；有人利用技术分析获得成功，有人用价值投资理念获得成功，还有人竟然利用随即漫步理论取得成功。我们自己已经投入了大量时间、金钱和感情在股海苦苦挣扎却依然屡战屡败，伤痕累累，到底是什么使他们成为那少数的幸运儿呢？我现在的观点是：方法、理论甚至理念都不是关键的诀窍，高手之所以从碌碌众生中脱颖而出，是因为他们的个人本身具备与众不同的特质，他们这些特殊的人找到了适合自己的方法、理论或理念，并善于利用时机。方法、理论甚至理念可以被人学到，但他们的特质你学不到。打个比方来说：你能作到象花岗岩一样对股市暂时的起伏不动摇，准备捂股十年以上吗？巴非特的核心竞争优势就是比其它基金经理人更有耐心、更坚定，你可以学会价值投资理念，但你能作到他的耐心和坚定吗？

　　六
　　高手们成功方法不尽相同，只有探询他们的心路历程，我们才能发现他们取胜的关键。股市是人性的竞争，在股市能够长期生存下来的人无疑是强者，高手们真正意义上的强大是他们的心灵，所有高手的共同特点是他们能够在心性（类似持久的精神状态）层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势，就是说，高手都有属于他自己的心之刀。但提取他们共同的素质，我们就会发现：
　　1．他们都有达观、积极面对困难的心境和心态。这属于人生观和世界观的层次。

　　2．他们都是有坚定信仰、不盲从的人。

　　3．他们勤奋学习，勇于实践，喜欢面对挑战。

　　4．他们善于从自己和他人的经验中学习，从我作起。

　　5．他们冷静、耐心与坚韧。

　　6．他们有大局观、远见卓识。

　　7．他们非常了解自己的缺陷并有有效的制约方法。

　　8．他们热爱股市，愿意为自己的事业献身。

　　你在巴非特、索罗丝、林奇等高手身上看到这些素质的影子了吗？你看到这些才是高手真正实力的精华吗？

　　七
　　以上就是高手们所具备的共同素质，这是成功之路的必要条件，也是打造高手之刀的必要材料。股市成功之路绝对是因人而异的，每个人都不同，但又有共通的规律可寻。如果认识到股市的竞争是在人性层次的全面竞争的话，那你必须在心性层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势才有可能成功，也就是说，你必须为自己量身定做一把属于自己的心性之刀，这也是使你能够在残酷的金钱杀场里长期活下去的唯一指望。你现在费时费力研究的所有的方法、理论与理念无非刀招而已。没有任何一招可以在不同的情况下取不同的敌人的性命，招数的迷信者往往死在他们自认为最了解的招数上。招数的威力在于使用者的实力、对手的实力再加上环境等其它诸条件的配合，事实上天下无敌的招数根本不存在。再普通的招数由高手使出也会倍添神奇，再精巧的招数低手使出来也会破绽百出。长期的竞争靠实力说话，杰出的心性是股市中真实实力的体现，内心是否拥有多重真正长久而且强大的力量是成败的关键。在人性层次上的竞争如果你在心态与性格上没有优势并且漏洞百出的话，光靠点花拳绣腿那不是白给吗？如果你整日沉醉在研究不同的方法、理论与理念中，迷惑在妄图找到天下无敌的招数以横扫股市的境地而没有切实加强你的心性层次修养的话，舍本逐末，焉能不败？

　　八
　　如果你想成为股林高手的话必须注重培养这些杰出的素质，欠缺一条都会功败垂成！这些素质对大部分人来说必须经过大风大浪才能养成，这需要漫长的时间和种种磨练，有时你甚至要放弃自己内心最根本的一些信仰才能得到，宛如一个人的历死重生、脱胎换骨，其痛苦的滋味旁人难以想象。人性的光辉是在苦难中孕育出来的，逆境往往是培养杰出心性最好的老师。这就是股谚所说没有五到八年的时间、不经历过大起大落就不可能培养出成熟的股民的真正原因。成熟的真义在于他们心性的成熟，而不是因为他们读了本天书，或是突然间发现了一些对付股市的绝招。竞争从来不相信眼泪，只有心性层面的强者才能在股市里长期生存下去！

　　在其它行业中还存在着技能、知识等其它方面的竞争，但股市完全是赤裸裸的人性竞争，也就是人的全面内在素质的竞争，一个人的发财致富就要建立在他人人性的弱点上面，所以坑蒙拐骗、巧取豪夺，种种手段无所不用其极，你在其它地方见过这么多随时随地玩出种种花样想算计你钱的骗子和强盗吗？你看到的欺骗与谎言在哪里有股市这样多呢？最简单的低买高卖为啥你就是作不到呢？靠聪明靠运气只能帮你赢得一时，想这么一直赢下去你说要靠什么？

　　九
　　说了这么多，实际上可以用一句话来概括：就是股市的成功在于能否突破人性的藩篱，超越自我，在心性层次为自己打造出一把刚柔并济的好刀。这是所有的高手的共同点，如果你没有自己的刀，即使你花费了再多的时间研究那些高级的刀招，也只有落得等死或投降的结局。你花尽心思绞尽脑汁想成为与90%输家不同的幸运儿但最终只会事与愿违，因为这不是能够在依靠方法、理论、理念等以招数取胜这个层面上能够解决的问题，解决的层面在于心性。在股道探索上想走捷径是没有可能的。哈哈，现在你能明白为什么彼得林奇会说把他的方法教给别人没用了吧？因为那是他自己的刀法，你没有一把刀却妄想用这些刀法要敌人的命岂不是等同于自杀？价值投资理念必须加上巴非特式的信仰和忍耐再加上美国经济的增长才能换来巴非特式的成功。在任何情况下，成功都源自于天时、地利、人和的完美配合。你唯一可以作的就是培养人和，最大限度地利用地利，耐心等待天时。你可以走上投机的道路，但必须根绝任何投机的心理！

　　十
　　高手的刀，其实就是杰出的心性。对我们低手来说，这需要长时间相当痛苦的积累过程才能达到，和一个人智商的高低、理论知识掌握的多寡无关。我相信，只有你到了拥有高手之心的那一天，你自然同时拥有了高手的眼界。K线虽然还是那些K线，波浪虽然还是那些波浪，但从这一刻起才会真正变得鲜活、生动起来；招数虽然还是那些招数，也只有从这一刻起才能对你有实际意义。在质变的临界点没有达到之前，即便你满腹经纶、绝顶聪明，被人性弱点蒙蔽的双眼又怎能看见遍地的黄金呢？“当财富来到的时候，它将来得如此急，如此快，使人奇怪在那艰难的岁月，这些财富都躲到哪里去了？”这句话现在明白了吗？一将功成万骨枯，古来征战几人还？只有战场才能成就英雄，只有苦难才能造就杰出的心性。股海无情，要走上投机之路却没有一条可以投机的捷径，我希望有缘人能领会这事实上很简单的道理，不要缘木求鱼、舍本逐末，免得越努力，反而离成功越遥远，最终落得个聪明反被聪明误的下场！心性偏颇的人，一心只想靠投机取巧拿走别人钱财的人，他自己存在股市里的银子或迟或早注定要被别人拿去！正所谓六根不净，何以股为？股道精华，实在股外！

　　十一
　　有了自己的刀，你才真正踏上了属于自己的成功路，但锻造这把刀却是任何大师和前辈都无法教你的事情，就好比想学会游泳，你必须亲自下水了解水性，精通流体力学和运动生理学对你不会有太大帮助一样！通往高手之路是一条漫长而痛苦的蜕变之路，孤独是你唯一的伙伴，失败是你最好的老师！百忍成钢，当心性修炼得有如镜子般明彻，如流水般圆韧时；当你切切实实生活在不以物喜、不以己悲的宁静中时；当你发觉胸中不断流动着“虽千万人而吾往矣”般的勇气时，历经千锤百炼，你的刀就练成了。拔刀四顾、纵横天下的那一天还会远吗？

　　你是否愿意马上从绚丽梦境中醒来从此决然踏上一条时时以自己的心结为敌的刀客之路？天涯独行的浪子们，纵然你已身在江湖，可你的刀又在何处？  

govyvy

去年12月底，光大证券（601788.SH）换帅，迎来新任董事长薛峰。

在新管理层接手后，公司的业务重心有了微妙的变化：除了在体育文化、环保、装备制造等“风口”行业动作频频，还与多家大型央企合作PPP金融，更将业务触角伸至国际市场。

但21世纪经济报道记者研究发现，2016年财报显示，光大证券全年营收91.65亿元，同比减少44.7%；净利润30.13亿元，同比下降60.6%。

除了其投行业务火热，一年来揽得手续费净收入15亿元，同比增长21%外，无论是经纪和财富管理、还是投资管理业务，光大证券的营收和毛利均出现不同程度下滑，机构证券业务毛利率38%，更是同比缩水41%。

相比于2015年净利润76.47亿元的“黄金时代”，光大证券试图布局产业风口成为“全能型投资银行”的想法，与现实之间仍有距离。

布局体育文化产业风口

“虽然IPO加快，但是券商投行业务，承销上市只是关注到了存量部分，更多的增量部分，还是要依靠新的业务拓展”，一位杭州私募股权人士就此评价。

据了解，目前光大证券旗下有光大资本、光大富尊投资、光大期货、光大证券资产管理、光大证券金融控股、光大保德信基金管理等6家全资及控股子公司，13家境内分公司，光大资本承载了产业布局的关键角色。

成立于2008年的光大资本，注册资本20亿元，截至2016年底，其总资产75.91亿元，净资产29.27亿元，净利润1.82亿元。

2016年5月24日，光大资本完成了“一次难忘的经历”。其联合暴风科技全资子公司暴风投资发起的上海浸鑫投资基金（总规模100亿元，期限5年），完成了对国际体育媒体公司MP&Silva 65%股份收购，成为近年来世界体育行业最大收购案。

公开资料显示，MP&Silva业务覆盖全球200多个国家和地区，拥有90多个全球赛事产权，每年超过一万小时播放时长，拥有超过30个赛事权利机构合作伙伴、200多个全球电视客户。

在2016年12月“光大证券财富管理年会”上，光大证券董事长薛峰曾公开表示，“如果不出意外，这家公司会拿下美洲杯的主办权”。

无独有偶，2016年10月19日，光大证券出资1.5亿元，以体育基金和文化基金形式领投匹克私有化项目，目前该决议已经获得香港法院会议批准，为匹克从香港市场回归A股埋下伏笔。

5月5日，北京大学中国体育产业研究中心执行主任何文义就此认为，光大证券在体育产业的布局，可成为其新的利润增长点，“体育教育培训、体育娱乐及赛事运营，还有体育健康，都是未来五年的发展方向。”

据国家体育总局发布的体育发展“十三五”规划，2020年，全国体育产业总规模超过3万亿元，相比2014年的1.36万亿元，增幅达121%。

对于频频布局体育产业，21世纪经济报道记者尝试联系光大证券董秘，不过其正在出差。

“随着冬奥会到来，冰雪产业会进入一个新的阶段。”光大证券董事长薛峰公开表示，2016年12月17日，光大证券与吉林市政府在吉林联合发起了第一只百亿级冰雪产业基金。双方将在冰雪文化、冰雪体育、冰雪赛事、冰雪企业和冰雪旅游五条冰雪产业链上展开合作。

“虽然体育产业在大的方向上没有问题，但是落在具体的项目选择上，还是要考虑市场培育是不是足够成熟等风险。”何文义补充。

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-5-7 11:28
一个从600万两年变20亿的奇人高手的自我总结

值得回味！

govyvy

govyvy

1、数量型增长无法持续

追加资本投入虽然可以带来GDP的增加，但是每一单位投资所产生的收益越来越低。

在讲这些内容之前，我介绍一个理论分析框架（生产函数），有助于我们理清转型的来龙去脉。

这个数学公式的左边Y是GDP或者是企业的产出，右边有几个字母，A代表技术，K代表资本投入，L代表劳动投入。

这个公式就是一个投入产出的关系。国家的经济、GDP也就是左边的Y由什么决定？由三个因素决定：劳动投入、资本投入和技术水平。

企业的产出同样可以用这个公式来表达，左边是企业的产出或者产值，右边是企业的技术装备水平和资本与劳动的投入。

用这样一个公式想要表达什么观点？这个公式是一个经验公式，用世界各国的数据进行验证，这个公式大体都是成立的。

企业层面上我们没有做太多的分析，从概念上大家都可以接受，一个企业它的资本投入或者产能越高，劳动力雇佣得越多，它的技术水平越高，它的产出就越高。

这个经验公式用来区分两类性质不同的增长，来区分两类性质不同的企业经营模式。

一类经营模式或者是增长模式是“数量型增长”，就是单纯依靠资源的投入，依靠资本和劳动的投入来驱动增长，K和L增加，左边的Y增加，这叫数量型增长。

第二类增长是“效率型增长”，不是靠K和L而是靠提高A，A代表技术水平。这个A不是我们狭义理解的技术，他是广义的技术，包括了制度的因素。

效率型增长的特点是，如果A的数值更大，你不用增加资本的投入和劳动的投入，左边Y也会更高，所以他是依靠提高K和L的效率来驱动增长，而并不是靠增加资本和劳动的数量来增长。

同等数量的资本和劳动，如果效率更高，不必再增加人、不必再增加产能，也可以获得产出的提高。

举一个例子，比如一个手机生产厂，它的生产能力是给定的，如果生产苹果手机，这是什么样的产值？如果生产小米手机，那又是什么样的产值？两种不同的产品反映在公式的A上，苹果所代表的技术水平不是小米手机能够相比的。

所以技术水平的提高，你不必增加产能，不必增加人力的投入，可以获得更高的产出。这是两类不同性质的增长模式。


一类是数量型增长，一类是效率型增长。

这两类增长模式本质的不同就是数量型增长无法持续，它依靠不断地增加投资、增加资本，这个增长虽然在一个时期内能够实现预期目标，但是无法持续。

为什么无法持续？这是我们今天要讲的一个核心的经济规律，这个经济规律叫做“资本的边际收益递减”，这个词听起来好象有一些太学术化，我解释一下实际上大家都可以理解，这是常识。

在其他所有条件不变的情况下，追加资本投入虽然可以带来GDP的增加，但是每一单位投资所产生的收益越来越低。

我们设想一下农民种一块地，假设在刚开始的时候，农民完全是用劳动种这个地，他没有什么资本的投入，没有拖拉机、化肥、灌溉设备，完全就是靠简单的劳动工具来种这块地。

大家设想一下，在纯体力劳动的情况下，亩产能够达到多少？

我们去陕北下乡的时候，当时亩产只有300斤，所以“大跃进”时期有人说亩产万斤，但凡有一点农业生产知识的人就知道怎么可能是万斤呢？

我怎么也想象不来陕北的土地上能够产出万斤粮来，我们当时只有300斤亩产。

现在我们再想象一下，给农民配一台拖拉机亩产能够增加多少？大概能够增加100斤左右。如果能够提高100斤现在是亩产400斤。

我再给他增加第二台拖拉机，各位想一下第二台拖拉机带来的增产效果是多少？要比第一台要少，因为土地已经深翻过了，第二台拖拉机再来深翻一遍，他的效果就比第一台要差。

我们设想第二台拖拉机带来的亩产是50斤。配第三台拖拉机的时候呢？增产效果是0，也许是5、6斤。继续增加资本投入总会到达一个点，在那个点上追加的资本没有任何影响。

这就叫做“资本的边际收益递减”。

当资本的边际收益递减到0的时候，你再追加资本，没用了，亩产不增加了。

2、数量型增长无法持续原因：资本边际收益递减

不断下降的GDP增长率印证了中国经济增长的模式是两种模式当中的数量型增长，而不是效率型增长。

亩产不增加了，这个时候出现了一系列的现象：

第一个现象，不管你再投入什么，GDP增长不动了。这个时候我们就说这个国家陷入了中等收入陷阱。

中等收入陷阱的背后是什么？

所谓的中等收入大概是人均收入1万美元左右，中等收入陷阱并不是说1万美元的人均收入是一个魔障谁也过不去，好像是一个神奇的数字。

在这个数字面前世界上发展中国家纷纷败下阵来，而是说一个国家通过工业化可以实现经济增长，但是到了一定程度以后，工业化所带来的增长动力消失了，经济增长缺乏新的动力，于是就停在1万美元左右。

78年开始的时候，中国经济是一个资本、装备严重不足的经济，那个时候你进行投资，用先进的生产设备、工业设备，可以很快地增加GDP。

但是现在用大机器装备各行各业的过程基本上已经完成了。在这个时候再增加资本投入没有用了，因为它的收益等于0了。

我们看到过去几年间，中国的GDP增长在不断地下降，尽管每年政府增加的投入并没有减少。

09年的时候4万亿，4万亿那只是一个符号，真正的投入是十几万亿，现在我们谈40万亿，又加了一个0。

可是GDP增长为什么还在下滑呢？因为资本的边际收益递减。

所以我们现在在宏观现象上看到一系列的数字下滑，它只是表明经济规律正在发生作用。

不断下降的GDP增长率印证了中国经济增长的模式是两种模式当中的数量型增长，而不是效率型增长。

当资本的边际收益等于0或者是接近0的时候，农民还要提高亩产怎么办？

农民说“三农”政策执行得很好，我现在已经有三台拖拉机不要再给我拖拉机了，因为没用。

现在还要增产怎么办？这要去找袁隆平院士，跟他讨一些良种，跟袁隆平院士讲，现在靠资本积累拖拉机无法提高亩产了，喷灌机、拖拉机都有了，化肥也用了，亩产已经到头了。

如果要继续增产，我向您讨教，能不能用优良的品种给我，我可以继续增加亩产。

袁隆平院士的优良品种代表的就是A，就是技术含量的增加。

袁隆平院士的种子不是老天给的，是他多少年辛辛苦苦经过科学实验、经过筛选得到的种子。

这个种子比农民一般的种子技术含量要高得多。

如果我们找袁隆平院士，那就是把农业生产的动力从资本积累转向了技术创新。


这是今天我们要讲的核心内容，这就是我们今天要讲的经济规律。

通过资本积累来驱动经济的增长无法持续的原因是什么？就是资本的边际收益递减。当资本边际收益等于0的时候再增加资本没用了，增长停止了。

所以靠资源数量投入的增加来驱动经济的增长是无法持续的，而通过A的增加来驱动经济的增长是可以持续的，为什么？

因为人类认识自然、认识经济的能力是无限的，因为技术进步是无止境的。

从工业革命开始我们就在提高A，比如蒸汽机，蒸汽机的效率比人力、比畜力、风力、水力有效得多。

蒸汽机之后又有电力、铁路，工业革命以来200年现代世界经济的增长，依靠的不是政府的刺激性政策，主要依靠的是技术进步。

从蒸汽机一直到今天的互联网，不断地技术进步推动了A，保持了工业革命以来现代世界经济的增长，也保证了中国经济从改革开放以来到现在的增长。

当然你不能够把这两种增长动力截然分开，我们只能在概念上把它分开，来理解中国经济当前所面临的困境以及摆脱困境的方法。

3、中国已经掉入了中等收入陷阱了

没买房的不要过度悲伤，你咬咬牙就买了吧，因为以后还会涨。有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠，将来跌得越狠。

中国目前的资本边际收益是不是等于0了？我们是不是已经掉入了中等收入陷阱了？

我的判断是：是的。从数据上来讲，大概在1990年代晚期，1块钱人民币的投资可以带来大约4毛钱到5毛钱的新增GDP；

今天或者说去年，1块钱的投资能够带来多少新增GDP？今天是不是投资边际收益等于0了？

我们看到的统计数字是，在过去的大概十几年间，1块钱投资收益从4-5毛钱一路下降到了今天的7分钱，1块钱人民币的投资能够带来新增GDP只有7分，不等于0也差不多了。

所以这个时候投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了。

另外一组数据——企业的产品出厂价格指数（PPI）——可以看得非常清楚。

从2012年开始一直到去年的下半年全是负增长，企业的产品出厂绝对价格在不断地下降。为什么会产生这个现象？产能过剩。


在过剩产能的压力下，企业竞相降价，试图保住自己的市场份额，试图保住自己的销售。

产能过剩是什么意思？产能过剩就是中国的各行各业已经不再需要新的投资了。

在出厂价格不断下降的时候，你如果有新的投资进行，这个投资收益是多少？投资收益是负的。

所以我们不仅已经过了投资收益等于0这一点了，而且已经掉到0点以下了。

各行各业的过剩产能很清晰地告诉我们，过剩产能一定会导致PPI的负增长，而PPI的负增长意味着资本积累现在已经过度了，资本的收益等于0甚至等于负的，也就是说投资根本无法回收。

这个时候我们看到的一些经济现象很容易理解了，现在有一个词叫“脱实向虚”。

中国政府很着急，给你们一点钱你们不投入实体经济拿去干什么了？炒股票。

2015年经历了一次大股灾现在谁也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房价去年涨了2倍，深圳的房价还会涨。没买房的不要过度悲伤，你咬咬牙就买了吧，因为以后还会涨。

有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠，将来跌得越狠。

中央银行印钞票，这些钱就是不往实体经济去，你抱怨有什么用，政府老是说“引导资金进入实体经济”，你怎么引导他也不去，因为实体经济的收益等于0了，所以他不去实体经济了。

要想让资金进实体经济要想别的办法，在资本普遍过剩的情况下，在产能各行各业都普遍过剩的情况下，资金不会进实体经济。

所以在这个时候印钞票，除了制造通货膨胀没有其他任何的效果。

一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱。

中等收入陷阱意味着宏观政策失灵，“脱实向虚”只不过是宏观政策另外的一个反映，宏观政策这个时候没有用了。

政府去印钞票，钞票不进实体经济，去炒资产价格；财政政策也失灵了，财政政策不能增加GDP，我们知道中国大部分的财政投资进入实体经济，民间的投资大幅度地下滑，是因为收益等于0，政府冲进来投资，结果就是更多的过剩产能。

所以这个时候谈扩张性的财政政策和货币政策那是非常荒谬的。

因为扩张性的财政政策、货币政策，实际上都是为了拉动投资。

可是我们的经济已经不需要资本了，你投资干什么？这个时候政策不应该是刺激需求。

4、PPI上来是因为2016年上半年的货币放水

我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。

这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着PPI还会继续下降。

PPI去年的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢？

分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因，是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系？两者正相关关系，谁是原因谁是结果？


货币是原因，价格是结果。我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。

去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%，货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上，所以这个小尾巴翘起来了。

有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济已经企稳了，我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了。

说好的供给侧改革呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢？怎么回事？不清楚。

现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么？要实现什么目标？现在学者一头雾水。

我们搞不清楚宏观政策是怎么制定的。现在我自己越来越多的时间用在微观层面的研究，宏观层面没法研究了，越研究越糊涂。

有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。

有人说U形已经走出来了，并没有走出来，主要是因为中央银行的放水。

市场上关于当前的经济形势有不同的观点，有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是共识，中国经济仍然处于L形，而不是U形。

学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论。

我个人认为，我们现在在这一横上，这一横还要横很长的时间，并没有走出来。

除了货币放水以外，反弹还有其他的原因。

一个是去产能，去产能确实有一定的影响，但是它的影响远远低于货币放水。

还有是库存周期，因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。

5、再增发货币，目前的房价、汇率都保不住

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。

今年怎么样不用说大家都知道。今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着今年下半年经济跟着这条红线下去。

你会说，这红线效果挺明显的，为什么不继续把它拉上去呢？

再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？

深圳的房价还要涨到什么地方去啊？

现在政府运用手中所有的行政手段在打房价，在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗？

再增加货币供应行政手段都控制不住房价了。

所以这个红线从今年年初开始就往下滑了。资产价格的暴涨是政府收缩货币的一个原因，政府收缩货币的第二个原因是人民币汇率。

人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应，人民币汇率会进一步地贬值。


现在在汇率的控制上也是几乎动用了所有的行政手段，资本账户相当于关闭掉了。

大家都能够感受到，现在到香港去买保险，卡在那里刷不出来，换一点外汇把你当犯人审。

你到银行换一点外汇，问你N多个问题，恨不得就假定你是一个在逃犯人一样。

用所有的手段控制了资本账户，维持了目前人民币的汇率。如果再增发货币，连目前的汇率都保不住。

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。

所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备，随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。

关于L形要走几年，取决于政府接下来要做什么，如果做得对，这个L的小尾巴会很快结束，如果政府在改革中无所作为，我们在L形中继续往前走。

6、中国经济处在一个转折点上：要转向效率性增长

供给侧就是要提高企业的效率，在提高企业效率的方面我们不需要什么政策，但是我们需要制度保障。

在这样的情况下，在这种数量型增长已经是没有多大空间的情况下，中央政府在过去的几年中提出了一个很重要的政策方向的改变。

这个政策方向的改变由于后续的解释不甚清晰，引起了市场和民间思想上的混乱，以至于现在我们对政策方向的改变没有给予充分的重视。

这个政策方向的改变就是在投资拉动已经失效的情况下，我们在政策上提出的基调是什么？

第一是“新常态”，新常态就是各位不要再预期10%的增长了，不会再有更高的增长了，那个时代已经过去了，甚至不要再预期8%的增长了。

6.5%仅仅是一个数字，真实的增长率谁知道啊？反正很低就是了。6.5%就是统计局的一句话，高速增长的阶段过去了。

第二，提出来“供给侧”，等下我会讲什么叫供给侧。

这两个政策的转向，实际上反应了我们今天要讲的主题，就是中国经济处在一个转折点上，我们现在已经从需求侧转向了供给侧，转向供给侧实际上就是我们多年呼吁的效率型增长，转向供给侧就是从K和L转向A。

为什么说转向A？因为A是技术水平，谁决定了技术水平？不是工信部、不是科技部，工信部和科技部只决定科技项目的补贴，不决定技术水平。技术水平是企业决定的。

企业在供给侧还是在需求侧？企业在供给侧。所以供给侧一提出来以后，本人表示支持供给侧的转向。

我的学生取笑我，他说“教授，你很少跟中央保持一致啊。”我说“你说的还不对。不是我跟政府保持一致，是政府跟我保持一致。

OK？”我们呼吁了这么多年要效率型增长，政府终于同意了，当然他的说法是供给侧，我们的说法是依靠效率的提高来驱动中国经济的增长，而不是依靠政府发钞票、花钱，搞地方平台、投资，不是依靠这套东西，是依靠企业效益的提高。

所谓的供给侧政策，一切围绕着企业效率的提高。

这在目前我们看到的官方文稿中也罢，媒体的文章中也罢，都没有给予充分的重视。

供给侧就是要提高企业的效率，在提高企业效率的方面我们不需要什么政策，但是我们需要制度保障。

企业的效率怎么提高？要靠技术创新。


我们关于供给侧的讨论应该围绕着企业效率，也就是围绕着如何促进企业的技术创新。

7、效率性增长要靠创新

深圳这个地方为什么能够成为创新城市很多原因，其中一个原因就是政府管事少。

说到创新我们在这里要给一个定义，什么叫创新？创新有很多的内容，我们一般理解的创新是，新技术、新产品、新服务。

智能手机算一个创新，但这只是狭义的创新，广义的创新的内容要比狭义的创新丰富得多。

广义的创新除了这种狭义的技术创新之外，还包括了商业模式的创新，比如京东的电商，这就是一个零售业模式的创新，当然他用了一些互联网。

还有一些我们看到的，没有用任何的新技术进行的创新，那就是商业模式的创新。

创新还包括了组织的创新，同样是深圳的企业比如万科，万科的楼盘很多，如何能够激励万科的每一个员工去最大化股东的利益。

万科做了一个很有意义的组织上的创新，就是“事业合伙人制”，不涉及任何技术，事业合伙人的创新起了什么作用？

每一个项目都有一群合伙人，这个合伙人有管理人员、有员工，大家都相当于尽管不是万科的股东，相当于都是这个项目的股东，都可以从这个项目的收益中获得收益。

用这样的方法来激励每一位员工去努力工作。

这也被我们包含在A里面，万科的事业合伙人的创新，有点类似78年小岗村农民的创新。

现在依靠K和L这种增长已经没戏了，只好去做A，A又要靠创新。

创新而言我认为深圳是全国创新城市的第一位，这个城市可以称为“创新城市”。

我每次到深圳来心情都比较愉快，每次回到北京都感到很压抑。

深圳真的是一个创新城市，要珍惜这个创新环境。


我在深圳看到了最多的创新企业，我在深圳看到了最多的创新技术，我的很多学生都在深圳。

这里的商业环境、创新环境，跟全国其他城市相比那简直就是天渊之别。

深圳这个地方为什么能够成为创新城市很多原因，其中一个原因就是政府管事少。

后面我们会讲到供给侧到底要采取什么样的措施能够促进创新，供给侧根本不需要产业政策。

去年林毅夫和张维迎教授的产业政策之争中我坚定站在张维迎教授这边，坚定地认为供给侧根本不需要产业政策，产业需要一个良好的公平的竞争环境。

我就没有看过中国哪一家创新公司是由政府的政策扶持出来的。

中国的创新企业数一数，华为，民营的，在深圳；腾讯，民营的，在深圳。这些创新企业全都是民营企业，哪有什么政策扶持。

现在做大了，政策送上门去了，在他刚初起的时候谁扶持他了？马云惨到找不到投资人，马化腾到处求爷爷告奶奶，最后南非的一个投资家投了他一把。

南非的投资家为什么投了他一把？我估计南非远在万里之外根本不了解中国的情况，稀里糊涂给他融了一把资，就做成了一个腾讯。哪个是政府扶持起来的？我简直找不到。

8、供给侧四大措施

所以你要做A，要做经济转型转向A，在政策层面上我们不需要产业政策。我们需要的是什么？我提出了供给侧四大措施：

第一大措施，保护私有产权。保护私有产权和创新有什么关系？

关系太大了，因为创新研发都需要进行长期的积累，并不是灵机一动就能够产生的，需要进行长期的研发投资、长期的技术积累，才能产生突破。

而你要让企业在研发上做长期地投资，你必须保护他的产权。

保护产权的意义在于，给企业家建立起对于未来收益的稳定预期，只有稳定预期的支配下，他才能够做长期投资。

中国的企业家都喜欢短平快项目，中国的企业家都不愿意投研发，原因是什么？原因是未来的不确定性太高了。

我投资研发，我十几年的积累，十几年以后怎么回事我还不清楚呢。所以现在你看我们的企业家不是把这个资金投入到研发项目上去，而是把资金转移到国外去。

春节期间我参加了中欧澳大利亚和新西兰校友会的成立，在悉尼的成立大会上有70多位澳洲和新西兰地区的中欧校友来参加。

我对他们讲，我说大家跑到这里来，参加校友会的成立我很感动，我感动的是各位对学校的这一份情还在，但是另外一个方面我也很伤心。

我伤心的是这么多的校友跑到澳大利亚、跑到新西兰来，本来你们应该留在中国的这片土地上，你们应该在这片土地上投资，来发展你们的事业，现在你们全跑了，我感到伤心。

当然我不责怪你们，你们的行为、你们的选择全是理性的。

为什么跑了？财产的安全，孩子的教育，空气，环境，所以跑了。

所以保护私人产权是进行长期研发投资的前提条件，你没有有效的产权保护，没有人愿意做长期地投资。

所以我说搞供给侧我们赞成，推动技术创新我们也认为是解决中国今天面临着诸多经济问题的一个有效的方法，但是需要加强对产权的保护。

去年11月中共中央和国务院联合发了一个通知，这是值得一看的，说明这个问题已经反映到中央了，中央已经在关注这个问题了。

这个通知是《关于尊重和保护企业家精神的意见》，今年3月份的政治局上又通过了一个意见，内容大致相同。

说明现在这个问题已经比较严重了，已经引起了高层的注意。你要保护私有产权，要尊重企业家精神，否则我们创新没法做。

你出文件、出意见这当然是好事了，但是为什么没有起到预想的作用呢？就是你的文件和意见不能够有效地实现你的目标。

保护产权最有效的方法是什么？法治，不是人治。因为你今天发这个意见，明天又发一个相反的意见怎么办？我们看到政府经常发一些自相矛盾的意见，我就晕了，不知道哪个管用。

而法治是非常清晰的，他不会随着政府的变动而随意地更改，这样他对产权的保护是比政府的承诺更加有效。

供给侧我很赞成，一定要做，但是第一要保护私有产权。

第二，缩小国有经济范围。国有企业从来不做A，他做K、做L，他投资冲动非常强烈，他雇了一大帮人。

国有企业冗员充斥，人浮于事，他就是不做那A。为什么国有企业不做A？没有企业家精神，没有生存压力，都对。

国有企业做不了A的原因是什么？他既没有创新的动力，他也没有创新的压力。

没有创新的压力大家都知道。民营企业在市场上，如果他在创新上落后会有什么结果？市场会惩罚他，市场会淘汰他，他创新是迫于市场的压力。

手机为例，曾经手机的NO.1是诺基亚，诺基亚现在在哪里？谁知道呢？为什么？从老大沦落为不知所终。


为什么？在创新上也就落后了一步。落后了智能触屏手机，诺基亚已经掌握了这个技术，但是他没有推出产品。

苹果手机出来的时候诺基亚还在按键盘，那个小键盘我看不清楚，那么小的手机，指头得多细啊才能用诺基亚手机。一个创新落后，曾经的第一名老大就被淘汰出局。

创新在市场竞争的环境中并不是企业锦上添花的事，创新是企业生死攸关的头等大事。

在数量型增长已经结束进入到技术创新时代，创新是企业的头等大事。

企业的CEO一定要抓创新，企业的董事长一定要关注创新，创新失败企业就失败了。

可以说，企业存在的目的就是为了创新，不是生产、不是销售，而是创新。因为市场压力太大了，你一步慢了，就淘汰出局。

国有企业别说一步慢了，国有企业十步慢了都不在乎，因为他不会倒，因为他不会被淘汰出局，因为他是吃皇粮的，因为他出现问题政府会救他。

他有什么创新压力？没有压力。他也没有创新的动力。

创新的动力来自于哪里？来自于企业家的激励。企业家进行创新的激励有哪些？乔布斯为什么要创新？比尔盖茨为什么要创新？

人都一样，作为人我觉得人和人之间相同之处远远大于我们的差异。

乔布斯创新最强的动力是要把苹果做成一个百年老店，能够长存的优秀的公司，他有改变世界的情怀。

盖茨创新要发财，两个人都是很了不起的创新者，但是两个人动机不一样。

比尔盖茨要把他的企业做大他要发财，你不用责备他境界太低，我们也不用一定都要学乔布斯假装高大上，用不着，人是很复杂的动物，他的行为由多重的激励来驱动的。

有的人要改变这个世界，有的人要发大财。有的人要用他积累的财富去做慈善，各种各样的动机来进行创新。

但是，各种各样的动机进行创新，在国有企业那儿我们一个都看不到。国有企业的高管创新成功了他也发不了大财。

为什么？因为央企老总每年60万，他们管着数以千计甚至上万亿的资产管着，你每年发他60万，开什么玩笑？

要我做央企的老总管着数千亿的资产，每年拿到所有的工资60万，我干什么？我肯定要偷啊，人性使然啊。

我肯定要琢磨，这几千万的资产我怎么样把他运作一下，我个人能够获得一点好处。

比如说外购，我采购的价格就比市场价格高好多，我从谁那儿购的？从我哥们儿那儿购的。

外包同样，从我的哥们那个企业购的高于市场价格，高的那一部分分吧。

他们没有创新的激励，他的工资封顶，他不能够分享创新的收益，既没有创新的动力，又没有创新的压力。

国有企业不可能是创新的主体，创新的主体必然是谁？民营企业。


所以为了建设中国的创新经济，一定要缩小国有经济的范围，国有经济越大，这个国家的创新越没希望。

第三，放松和解除管制。管制是创新的大敌。

按照市值计算中国为什么出现了世界级的互联网公司？原因之一就是互联网刚刚进入中国的时候政府还没有反应过来呢，没管他，他一下子就起来了。

自由的环境、资源的自由流动，是创新的必要条件，你少管我，你看你政府产业政策扶持的那一些新兴行业，我们发现政府扶哪个，哪个就垮。

政府弄光伏，光伏什么后果？产能过剩一塌糊涂。

光伏的领头企业全倒了。所以创新他不需要政府扶持，他需要政府创造一个良好的竞争环境。你不要管。

现在又说电动汽车是新科技方向，国家政策支持。结果是什么？结果是企业和官员勾结骗取国家补贴，都在骗。

说“我是电动汽车”，其实他根本不清楚什么是电动汽车，企业不清楚，官员也不清楚，搞两辆样车就把补贴骗过来了。

电动汽车技术我们现在照样落后。

所以创新不需要政府的扶持，但是需要一个自由的、良好的环境。

第四，全面减税。不仅仅是帮助企业渡过经济下行的难关。

全面减税的意义在于落实十八届三中全会提出来的“要让市场在资源配置中发挥决定性作用”，把资源更多地从行政性配置下解放出来，也就是从政府的手里解放出来，在市场上由企业来进行配置。

这是减税最重要的意义，不仅仅是减轻一些企业的负担，当然减轻企业的负担现在也是很必要的，更重要的意义是把资源从行政性配置转向以市场为基础的企业进行配置。

以上是我提的四条供给侧的政策。各位估计一下，被采纳的可能性有多大？几乎等于零。跟我们的资本边际收益一样，几乎等于0。

我也知道几乎等于0，那我还在这里鼓吹什么呀？我在这里鼓吹因为这是我的工作，我的工作就是研究，我的任务就是根据我的研究结果提出政策建议，至于这个政策建议政府接受与否跟我没关系。

我不会因为他接受而喜，我也不会因为他拒绝而悲，这只是我的工作而已。

9、创新的认识误区

转行恰恰用你的短处在跟行业中已经建立起优势地位的企业进行竞争，所以我一再强调，转型不是转行。转型往往要求在你最熟悉的企业中来思考，来改变现状，来求得生路。

如果政府不接受企业怎么办？宏观政策我们无力影响，企业只有在严峻的经济环境中做好自己的工作，特别是要做好创新。

当前我看到了不少企业对于创新存在着一些模糊的认识，大家都意识到创新转型的迫切性，但是又感到似乎是落入了一个转型的悖论。

我的学生跟我说“教授，我现在发现如果不转型的话是等死，转型是找死。

你看这两种死法哪种更好一点？”我说“之所以有这种悖论，是因为你对转型存在着错误的理解。”

我们有一些企业家把“转型”错误地理解成“转行”，转型不等于转行，转行确实找死。


转型能够闯出一条生路。为什么转行是找死？

因为你转行到了一个全新的行业，你没有行业的经验，你没有客户的基础，你没有团队，你不熟悉监管团队，不是找死吗？

中国有一个故事叫做“赛马的故事”，这个故事的精神是什么？当人家出上马的时候你出下马，当对手出中马的时候你出上马，当对手出下马的时候你出中马。

这个故事告诉我们什么？要扬长避短，要以人之长击人之短。你转行是以己人短击人之长，那不是找死吗？

就像冷兵器时代的僧格林沁骑兵马队冲击洋人的长枪大炮一样，那不是找死吗？要用你的长处在市场上竞争，不是用你的短处。

转行恰恰用你的短处在跟行业中已经建立起优势地位的企业进行竞争，所以我一再强调，转型不是转行。转型往往要求在你最熟悉的企业中来思考，来改变现状，来求得生路。

这里给大家介绍一本书，彼得德鲁克写的《创新与企业家精神》，这本书是1984年出版的，今天我们读起来没有任何时之感。

德鲁克在这本书里提了几个观念我非常赞同，一个观念就是“创新需要专注”，第二个观念就是“创新未必需要高科技，创新在传统行业中照样可以进行。”

德鲁克用1980年代美国的数字说明，创新型企业3/4来自传统行业，只有1/4是来自科技行业。

所以我们不要以为我不是互联网、我不是大数据，我不懂人工智能就不能创新。

错了，你是卖葱的卖蒜的，你是炸油条的、开饭馆的，你是做鞋的、做衣服的都可以创新，创新有高科技当然好，但是并不以高科技为前提条件。

德鲁克在这本书里面举了很多传统行业的创新，这些创新都收到了巨大的经济效益，但是没有什么高科技。

10、创新案例

麦当劳

我们只介绍一个麦当劳，他是一项伟大的创新，由于这项创新一个新的行业诞生了，就是快餐业。快餐业是由麦当劳创新的，在麦当劳之前没有快餐业。


麦当劳的创新始于纽约的一个奶昔机的供应商，这个奶昔机的供应商发现，他每年奶昔机卖得最多的是加州一家汉堡店，每年都是加州这家汉堡店向特订购最多的奶昔机，他自己好奇，为什么每年都是他呢？于是他就飞到加州去看这家汉堡店。

这一看发现果然与众不同，在麦当劳之前汉堡是怎么生产的？汉堡是一个萝卜一个坑，一个员工在一个工位上负责汉堡包的所有制作工序。

从切面包，到切菜片，到炸肉饼、抹酱、打包、卖给客户都是一个员工来做。

这种生产方式有什么问题？效率低。产品质量不够标准，这是两大痛点。

不同的工人炸肉饼，有的人炸的时间长短不一样出来的味道不一样，客户感受一个店里买的汉堡味道不一样，他的产品的品质一致性无法得到保障，更不要说印度的汉堡包和中国的汉堡包了，那更不一样。

这是一个统点，产品品质的一致性无法保障。

第二个痛点是效率低，效率低体现在哪里？一个人要依次完成所有的工序，制作时间长，制作时间长意味着客户的等待时间长。

我要等着你一块一块做，这个汉堡包的制作就跟家里家庭主妇做饭一样，他是一道一道工序做的。

这家汉堡包的商店不一样，他是把在同一空间点上不同时点上完成的工序分布在不同的空间点上，在同一时点完成。用空间换时间。

切面包的专做切面包，切生菜和番茄的关门管切生菜和番茄，炸肉饼的专门管炸肉饼、抹酱的专门抹酱……把汉堡包的单工位制作变成了流水线的生产，解决了问题是每一道供需都标准化了，因为他是由一个工人完成的。

更重要的是他把不同的工序在不同的空间上同时完成，缩短了制作时间，也就是减少了客户的等候时间，所以这家汉堡店顾客盈门，每年都向纽约的奶昔机供应商订购最多的奶昔机。

这个纽约商人叫做克拉克，他大受启发，马上跟加州的汉堡店的老板讲，说你想退休吗？老板说我还年轻，我还想干。

他说你别干了，你要多少钱？我把你这个店买了。

出了一个很高的价钱，汉堡店的老板拿着钱高高兴兴环游世界了，他把这个店买下来以后，把这种生产方式推广到全美国，一家一家地接着开店。

这就创造了快餐业，这就是麦当劳的由来。

你看一下麦当劳的创新，用了高科技了吗？没有任何的高科技。

就这样造了一个大市值的公司，而且创造了一个全新的快餐行业。今天我们看到的快餐业肯德基、汉堡王等等，全都是学的麦当劳。

麦当劳是第一家。所以传统行业照样可以创新，没有高科技同样可以创新。

这是我们企业在创新的道路上需要澄清的一些误解。

当然还有刚开始的第一个误解，那就是“转型就是转行”，错的，转型不是转行，只有在一个行业专注地去经营，长期地去耕耘和积累，才能发现你那个行业中的痛点问题是什么，才能够针对这些痛点的问题找到有效的解决方法。

德鲁克在这本书里面举了很多的例子，他都说明：创新需要专注。创新不一定需要高科技。

最近我在下面看了很多的企业，中国的企业还是有希望的，我之所以到深圳来心情比较愉快，也是看到了一些企业在积极地思考如何进行创新。

从这些企业身上我看到了中国经济的未来，一回到北京，全都是雾霾，未来是什么都看不清。

海底捞

我看到的中国传统行业的创新，有的用了新技术，有的没有用新技术，照样做得不错。比如说有一家火锅店叫海底捞，我在深圳也去过海底捞，发现他确实有创新。去过海底捞的发现海底捞的发现在哪里？服务非常好。

他的服务和其他的企业、和其他的这一些餐饮业的服务不一样在什么地方，我个人感觉，作为客户的体验跟大家分享一下。

我个人感觉他的服务恰到好处，并没有高高在上，也没有低声下气，我们的中国服务业就是这两个极端，比如你一进门他点头哈腰说“先生您来了”，弄得你很不舒服。

海底捞的服务让你感到很亲切，恰到好处。


海底捞最难得的是，你到全国各地哪一个地方的海底捞去，他的服务一致性很高，基本都是这个服务，并不是说深圳这个地方的海底捞的服务让你感到舒服，济南那个地方又让你感到难受，不是的，他全国都是一样的。

这要求公司的人力资源管理一定是有他独特的地方，我没有做具体的深入调查，也就是说海底捞在人力资源管理上做了创新，这也是我们讲的创新的一个内容。

我还观察发现，海底捞有一些小的创新积累起来，就使得他成为一个区别于竞争对手的品牌。吃火锅有一个客户痛点，油烟。

于是有一些火锅店就在涮锅上面架了一个吸烟机，但是噪音太大。

本来几个朋友周末约了到餐馆里去聊聊天，把抽烟机一开声音很响，彼此聊天气氛都没有了，因为你要喊着说对方才听见。

海底捞没有那个罩子，他的油烟怎么解决？他的油烟解决是在涮锅的周边全开了槽，油烟一出来就从涮锅周边的槽吸走了。

你用大罩子我不用大罩子，我在涮锅的边上开槽，开风口，把油烟抽走，这就是创新。

微小的创新可以积少成多，最终客户能够体会到，你这里跟别人不一样。所以我出差但凡想吃涮锅的时候一定会先找海底捞，然后再考虑其他家。

这个就是创新，他没有什么高科技。

互联网思维

在互联网的时代大家都说你要不上网你就得死，大家都要触网。

谁说的？为什么要上网啊？说互联网是一个强大的销售工具，是吗？互联网是强大的销售工具，但是我们为什么看到用传统销售方法手机公司照样可以做得很好？

小米是网上销售的，中国去年手机出货量是怎么排名的？第一名Oppo，第二名Vivo、第三名是华为，接下来才是互联网销售的小米。

华为、Oppo、Vivo全都是传统的销售渠道。我并不是排斥互联网，而是说互联网他仅仅是一个工具、是一个手段。

在商业、在市场上到底用什么样的手段、运用什么样的技术，取决于我的综合成本和综合效应的分析。没有必要一窝蜂地去上网，有的时候传统的方法反而比互联网更加有效。

我可以举出很多的例子来，当然你要是能用互联网我还是建议大家尽量地用，可是在我这里是不存在互联网思维的，我和互联网界的朋友们经常交流，我们也经常争论。

我和马云争论过，我和周鸿祎争论过，我坚决否认互联网思维的存在，我认为互联网没有什么思维，互联网是有思维的人手中的一个工具，它本身没有思维，就像蒸汽机没有思维一样，看你怎么样去用它。


下面我介绍一个传统行业，运用互联网和数据技术对资深进行改造，取得了非常好的效益。

给在传统行业工作的朋友们增加一点信心，当然我这并不是说否认互联网行业、移动技术以及人工智能，今后他们会是非常活跃的创新领域，我不否认这一点。

但是在这个领域之外的企业照样可以进行创新，只是想说明这样一个观点。

服装企业

这是一家服装企业，多传统啊，做衣服的。

但是他做的衣服和一般的服装企业有点不一样，他是做定制西服。

我们知道过去做定制西服都要去裁缝铺做，给你量完尺寸裁缝自己到布上把你的尺寸画成版形，然后拿剪刀裁下来再缝制。

这样的商业模式痛点在哪里？交货期长因为要手工师傅一件一件去做，时间有时候是一到两个月。

第二个统点是什么？贵，价格高，不方便，我要到裁缝铺去，而且贵。一套好一点面料的西服现在国内要多少钱？接近一万吧。

交货期快的一个月，慢的两个月，我在香港定的西服要一个半月才能寄到我这里。

这家企业解决了痛点的问题，这个行业之所以慢、之所以成本高，是因为有经验的裁缝师傅很有限，他做不过来，而且有经验的裁缝师傅成本是高的，他要解决这个问题。

用什么方法解决？用大数据。

其实数据也不算太大，跟自动驾驶汽车的数据相比简直不是一个量级的。

人进去以后先三维扫描，当然现在精度还不够，还是需要人皮尺去量，如果他将来的技术过关的话三维扫描可以了，往那儿一站两秒钟扫描，扫描完了就把你身上的尺寸都输进计算机。

输进计算机以后，他不是靠有经验的师傅根据你的肩宽、臂长去打版，去裁布，不是的。

而是从数据库里调出和你的身材最接近的版形，然后用一种算法来缩小那个库里的版形和你尺寸之间的差。

也就是用计算机设计。

这张PPT上可以看到，上面那两片是一个裤腿，下面那两片是另外一个裤腿，不需要有经验的裁缝师傅，这些小姑娘进来了训练一下就可以做。

前提是什么？数据库。

前提是你的数据库要足够大，要能够存了足够多的样板，使得在库里我可以提出一个版形和你的身材是最接近的。数据库越大，适合我身材的版形就越多，然后再用算法做一些调整。

这个设计就完成了，不用有经验的老师傅再琢磨，因为你的身材是三维的，他要把你三维的身材放在平面上，变成两维的尺寸和形状。

这个是需要一点经验的，而且两维的布裁出来之后锋起来还特别适合你三维的体型，他有一个三维到两维的转换，再从两维到三维的转换，这个转换不是靠师傅的经验完成的，而是靠机器完成的，这就是他创新的地方。

这个尺寸一设计完了，加工指令自动地送到了数控裁床，下面铺上布，上面盖一个塑料薄膜，底下一抽真空，就把布放在裁床的面上，由中央控制的切割头一片一片地把布给裁出来。

裁好了布以后，最右边的这个工人把每一片布上钉上一个IC卡挂到了流水线上，开始在车间中游走，物联网的概念。

每一片布走到什么地方，它目前的状态是什么，系统里面全都有数据。

这个布片就在挂架上走，走到了这个工位上，这个工人把这片布拿下来，IC卡在机器上一扫，屏幕上显示的就是他应该在这里做什么样的加工。

开扣眼的、锁边的、缝制的，清清楚楚。加工完以后再把卡一扫挂回到流水线继续往下走。

最后的成品从颜色上、款式上、尺寸上，没有两件是一样的，全是个性化的，根据你的需求定制的。

他把手工操作的定制的服装变成了工业化的流水生产，结果是降低了一半以上的价格，1万块钱的西服现在卖不超过5千。

交货期从1个月缩短到7天，保证7天交货了，如果晚到甘愿受罚，他承诺了一定做到。

这就是用了一点数据技术来改造传统行业，取得了这样的效果。

我们讲创新需要专注执着的“笨人”，专注在你自己的行业，像华为这样的企业专注，几十年来如一日做通信设备，不炒股、不卖楼、不做金融、不上市，大家说华为太高大上了我们学不了。

老干妈

老干妈行吗？

人家就做辣酱，也是不炒股、不卖楼、不做金融、不上市，人家把这瓶辣酱卖到了全世界，无论中国人走到哪里，都可以买到老干妈辣酱。

我在悉尼、纽约、巴黎都可以买到老干妈的辣酱，他的全球销售体系一定有独到之处，他是怎么做到的？

所以我们不要妄自菲薄，觉得自己所在这个行业没有什么好做的，一定要跨界转移到高科技行业中去，不是这样的。

就在自己最实际的行业中我们照样可以创新。

谷歌

我们看到一些国外的企业在跨界，我们自己也想学，其实这些国外的企业根本就没有在跨界，我们没有仔细地去观察和分析。

比如说谷歌，谷歌做搜索引擎的为什么做自动驾驶汽车，引得我们好多的中国企业根本就没有汽车行业的经验，现在都纷纷做起了电动汽车和无人驾驶汽车。


我说你有什么技术积累可以做无人驾驶机车？谷歌为什么可以做？

谷歌之所以做无人驾驶汽车，因为无人驾驶技术正是谷歌的畅想，谷歌没有跨界，而是把他的核心技术延伸到了自动驾驶上。

自动驾驶用的是谷歌的图象处理技术，图像和数据处理的技术这正是谷歌搜索多年来积累的优势所在，所以他没有跨界。

你不能把谷歌的汽车看成是一辆汽车，你应该把谷歌的汽车看成是一部强大的数据处理器。

因为他通过声光电各种各样的传感器在识别周围的环境，有的是图像，有的是声音，有的甚至是热能，他把这一系列传感器获得的信号输入到他的中央处理器当中去，判断我这个车周围都有几辆车在开，这几辆车的速度是多少，发生碰撞的概率是多少，进行快速地运转。

当两辆车非常接近的时候，他做出判断驾驶盘拐弯。

我们看谷歌的自动驾驶汽车视频可以看到，当一辆车离得特别近的时候它自动就拐走了。

实际上他是根据传感得来的信号，对这些信号进行处理分析，然后做出操作的指令。

因此谷歌的自动驾驶汽车实际上不是传统意义的汽车，他的核心是强大的数据和图像的处理器，而这正是谷歌的技术。

我们的企业很多既没有做过车，也搞不清楚图象处理是怎么回事，他就贸然地冲进去了，那不找死吗？他有什么技术能力能够做这些东西？

你不要看国外的企业，其实国外的企业他的跨界比国内的企业要少多了，他是以专注而著称的。

govyvy

美联航、人工智能、中国…巴菲特在股东大会上说了什么？
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周六，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会在“股神”巴菲特的家乡奥马哈开幕。这是第52届伯克希尔·哈撒韦股东大会，87岁沃伦·巴菲特与其93岁的搭档查理·芒格与来自全球的投资者进行长达5小时的互动问答，分享投资理念。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦是全球第一高价股，其A类股票5月5日收盘价为25万美元，约合人民币173万元。作为投资界的神话人物，巴菲特拥有大批“粉丝”。今天，有超过4万人参加了股东大会。由于巴菲特和芒格均年事已高，大家都担心两人联袂参加股东大会的机会将越来越少。不过，今天两位高龄老人精神矍铄、谈笑风生，现场还以巴菲特幽默的说唱视频开场，让大家放心不少。此次股东大会上，对于大家关心的接班人问题，巴菲特称“有很大可能将来自在伯克希尔工作过一段时间的人。”此前，他也曾多次强调这一点。巴菲特还表示，短期内董事会不太可能发生变化。由于预期巴菲特将从特朗普的减税计划中获益360亿美元，股东及投资者关注他们是否也能从中收益，对此，巴菲特持肯定态度，称公司省下的所有税收都将回馈给公司的投资者。与此同时，伯克希尔投资盈利获得的减税也将直接回馈给公司股东。有投资者提问道伯克希尔怎么看待对苹果公司的投资时，巴菲特表示，对IBM的判断出现失误，但苹果和IBM是非常不同的公司，苹果更偏向于一个生产消费品的公司。伯克希尔在2011年买入了IBM股票 ，2016年又买入了苹果股票，但最近巴菲特改变了对IBM的看法并抛售了三分之一的持股。

接着，他和芒格均表示错过了投资科技巨头谷歌和亚马逊的机会。尽管他们非常看好这两家公司，但没有投资。芒格还补充道，伯克希尔在投资沃尔玛上也犯过错误，他们在2016年底抛售了大部分持有的股票。巴菲特则称，过去他们没有预料到亚马逊将会威胁零售产业。

5月6日，伯克希尔·哈撒韦股东大会现场。来源：视觉中国由于伯克希尔是美联航的最大股东，美联航事件使得巴菲特蒙受了巨额损失。在投资者提问巴菲特对航空公司的看法时，他认为与许多观察者的分析不同，其对航空公司的投资与对铁路业务的投资没有可比性。巴菲特形容航空行业是一个“竞争激烈的行业”，但并没有以往的竞争激烈。以座位里程计算，航空业已经以80%或更高的运能运行了一段时间。他预计航空业将在未来几年能继续维持此运能。不过，他警告道 ，价格战将拖累航空公司业绩。在谈及对银行业的看法时，巴菲特说，所有的生意都有问题。我们买入美国运通、富国银行、美联航或可口可乐时，并不认为他们永远都不会发生问题，或永远不会遇到竞争。我们买入，因为它们有很强的竞争力。当被问及富国银行的丑闻及巴菲特是否担忧类似情形是否可能在伯克希尔发生时，巴菲特表示，管理层在开始发现问题的时候不采取行动，这是问题的一大部分。巴菲特称，在伯克希尔有一条热线让员工举报不正当的行为。一年，该热线一年接到大约4000通电话。虽然大多无关痛痒，但确实帮助发现了一些问题。他称，“这是一个好的系统，但我不认为是完美的。如果你建立一种文化，那效果将比1000页的指南更好。”在被问及人工智能的问题时，巴菲特答道，人工智能会导致某些领域的就业明显减少，但这对社会有好处。但人工智能广泛使用将带来的外部性及意想不到的后果，将与政治有关，类似于当今国际贸易中的情况。国际贸易对社会有很大的影响。一方面，国际贸易的好处能让我们在沃尔玛以较低的价格买到袜子，但是这种好处看上去很小。另一方面，国际贸易会导致工人丢失工作，而这种痛苦看上去很大。因此，相比于国际贸易带来的好处，其带来的痛苦具有更大的政治影响。虽然，众多中国投资者及读者想从股东大会中了解巴菲特及芒格对中国的看法，但除了一位中国投资者提问有关中国投资者理念的问题外，此次股东大会上涉及“中国”一词的频次并不高，在《华尔街日报》文字直播版中，仅出现6次。

govyvy

　4月26日下午，美国政府向媒体介绍了新税改方案的部分原则性内容。根据这一方案，美国将大幅削减企业税税率，从35%降至15%。个人税税率将从7档减少至3档，分别是10%、25%和35%。此外，个税起征点几乎翻了一番。

　　今后，一对夫妻的所得税起征点将升至2.4万美元。新税改方案还将废除遗产税、“奥巴马医保”税、替代性最低税等税种。与此同时，该方案将取消多项税收减免政策。

　　根据世界银行2017年对全球200多个国家和地区税负情况的最新统计结果，在全球37个发达经济体中，法国税负最高，总税率达到了62.8%，新加坡税负最低，总税率只有19.1%。目前美国的综合税负水平为44%，排名第16位。

　　如果特朗普按照此前公布的方案，将所得税税率由35%降到15%，那么美国的总税率将只有24%，在全球税负排行榜中将由第16位下降至第34位，仅高于中国香港、加拿大、卢森堡和新加坡。并且，在全球GDP排名前6的国家中也将处于最低水平。

　　总的来说，特朗普的减税政策将产生以下影响：

　　第一

　　提升美国潜在经济增速水平

　　特朗普的减税政策，将对私人部门投资起到推动作用，居民部门可支配收入也将增加，进而增加消费。此外，还将鼓励全球资本加大对美国的长期投资，提升美国长期经济增速。以上方面均有助于提升美国经济的潜在增速，进一步促进美国经济复苏。

　　第二

　　加大中国经济下行压力

　　特朗普减税政策将会吸引全球资本回流美国，抑制美国企业在中国进行长期投资，中国境内企业海外投资动机也会增强，给中国经济转型升级带来更加不利的影响，进一步加大中国经济的下行压力。

　　第三

　　其他国家可能效仿进行减税

　　特朗普掀起的全球税收竞争会对包括中国在内的重税经济体形成很大压力。一旦特朗普减税政策实施，欧洲主要国家很可能跟随美国进行减税。此前德国、法国在特朗普上台后宣称要大规模减税时就表示无法接受，会跟随美国减税，英国也极有可能跟谁美国进行减税。除了欧洲国家以外，其他国家也可能效仿美国减税。

　　第四

　　中国金融稳定将面临更大挑战

　　一旦特朗普减税，将吸引全球资本回流美国，可能引发中国新一轮资本流出，境内企业留存收益汇出将进一步增多，资本流出压力将进一步加大。而资本流出将引发境内流动性再次紧张，在当前居民和企业高杠杆率的情况下会给金融系统带来新的风险。境内流动性波动的增大以及避险情绪的增加将给资产价格带来冲击，届时股市、债市、房地产市场都可能受到影响，黄金价格也可能再次步入下行周期。

　　第五

　　人民币汇率将面临新一轮贬值压力

　　2017年至今外汇储备之所以能够维持稳定，很大程度上跟境内企业海外发债补充外储有关，然而这一趋势并不可持续。当前，人民币贬值压力仍未消除，随着美国渐进式加息，以及年底将启动缩表，人民币贬值预期已经逐渐积累。

　　再加上欧洲经济也呈现复苏态势，货币政策的紧缩周期也可能很快开启，而中国经济尚未触底，货币政策周期难言反转。一旦减税政策落地，欧洲国家也效仿减税，人民币贬值预期将继续强化，不排除开启新一轮下跌的可能。

govyvy

荀玉根：回调空间有限 进入低波动磨底期






时间：2017年05月08日 08:44:49 中财网




　　海通证券荀玉根发布最新策略观点认为，市场可能进入低波动的磨底期。金融监管是本次“倒春寒”的主要原因。从个股角度看，3月27日开始，大多数个股就开始下跌，全部A股跌幅中位数为11.4%，而同期上证综指跌5.1%，中小板指跌5.4%，创业板指跌7.5%，个股跌幅明显大于指数跌幅。近期发生的倒春寒正是源于金融监管对资金面的影响。3月底以来银监会连发8 个文件落实“金融防风险”，核心指向各种影子银行，包括银行理财、同业业务等，从负债端严格同业存单发行管理，降低发行规模；从资产端严格穿透管理，提高产品透明度。此外，深圳证监局下文要求券商资管进行自查大集合的资金池业务，虽然规模不大且较少配置权益市场，但对流动性和情绪面也造成了一定冲击。

　　市场可能进入低波动的磨底期。上证综指从4 月10 日开始下跌，至今跌幅5.6%，而周振幅在持续减小，从4 月第三周的2.55%到第四周的2.11%再到5 月第一周的1.99%。从成交量和换手率的角度，去年几次市场调整的低点来看，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都调整到250亿股左右，换手率都降到160%左右，最近一周成交量最低311亿股，换手率200%，情绪指标相比前一周有所降温，还需要时间继续降温。

　　保持耐心，坚定信心，等待也是种策略。4 月中以来市场的下跌是倒春寒，不是冬天，诱因是金融监管使得资金面阶段性紧张。市场回调空间有限，但需要时间消化，银监会监管摸底自查到6月12日才结束，成交量和换手率的情绪指标也显示调整需要时间，耐心等待。展望中期，中枢抬升的震荡市未变，核心逻辑是基本面改善。继续持有一线股龙头股，下半年看好金融。目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。  

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马克龙赢得法国大选 西方主流媒体松口气
2017/5/8 7:20:50
【观察者网 综合报道】这回，法国大选没有飞出“黑天鹅”。
据央视新闻客户端北京时间5月8日最新消息，初步出口民调显示，中间派候选人马克龙以超过65%的得票率赢得大选，最终将于10日公布。随后，勒庞发表败选演说，并表示与马克龙通话，希望成为新政府最大的反对党力量。
由于特朗普去年底在美国总统大选中意外获胜，西方主流媒体便紧盯着今年欧洲诸国大选，生怕再飞出一只“黑天鹅”。如果法国大选落幕，一直不受主流媒体待见的勒庞被击败，可谓总算松了口气。
此次法国大选被媒体称为是法国第五共和国以来最受关注的选举。首先，传统的左右翼政党社会党和共和党都没有进入第二轮投票，进入大选决赛的是中间派的候选人马克龙和极右翼政党国民阵线候选人勒庞。其次，两位候选人对法国和欧洲未来发展的理念在许多方面截然不同，因而这场选举的结果被视作意义重大，吸引了多方关注。
选前民调：马克龙大胜勒庞
据国际在线报道，在今年法国大选中，共有约4700万注册选民。7日，全法66546个投票站自8时开放，如同首轮投票的情形，其中大部分将在19时关闭，较往年大选延迟一小时，而部分大城市的投票站会开放至20时。早于法国本土一天，法国海外领地和境外的一些海外选民已开始大选第二轮投票。
根据法国选举制度，大选投票前一天，候选人将停止竞选活动，媒体也不能公布最新的民调。根据5日公布的最后一批民调结果，马克龙将获得61%至62%的支持率，以较大优势战胜勒庞。
选前插曲：马克龙团队遭黑客袭击
在5日，也就是能够进行竞选活动的最后一天，在法国官方要求双方竞选团队停止竞选活动前数分钟，马克龙团队爆出大规模的黑客袭击事件。
法国当地时间5日晚间，马克龙竞选团队发表声明称，该团队成为一次黑客行动的受害者，数千份电子邮件以及内部交流信息被泄露。《华盛顿邮报》则将此事与去年美国大选期间俄罗斯通过黑客袭击干预美国大选一事相联系。该报认为勒庞多年来得到了不少俄罗斯的经济援助，并且是俄罗斯官方媒体的宠儿。
“在竞选的最后关头进行黑客袭击，这一行动明显是一个破坏民主制度的行为，就像去年发生在美国大选期间的事情一样。”马克龙的团队在声明中说。但是，现在还无法确定到底是谁策划并实施了此次黑客袭击。“非常明显，背后主使就是想在法国总统大选第二轮投票前为马克龙抹黑。”马克龙的竞选团队说。
但是，据英国广播公司（BBC）分析，考虑到马克龙对勒庞的巨大领先优势，这次黑客泄密事件并不会对马克龙的领先优势造成太大影响。
投票率低：或对马克龙产生不利影响
另一方面，多项民调也显示，登记选民在第二轮的投票率预计在75%至76%，而本次大选的首轮投票率达到了79.69%的较高水平。根据民调机构艾拉贝的最新调查结果，68%的选民明确表示将参加第二轮投票，19%的受访者表示尚未作出最终决定；伊普索斯的民调则显示，目前仍在犹豫的选民中，51%的人表示会投“白票”或者废票，49%的人声称仍可能改变主意。在两轮投票之间法国多地爆发的游行也显示，对勒庞和马克龙都不满意或者都反对的民众也占据了一定比例。法国舆论普遍认为，投票率是影响大选结果的重要因素之一，低投票率会对马克龙的选情产生不利影响。
另据英国《卫报》援引法国内政部的消息，今年的第二轮投票率为28.23%，基本上和上个月第一轮投票结束后做出的预估接近，但是比2012年的第二轮投票30.66%的投票率略有下降。
两位候选人投票后返回巴黎
法国宪法委员会于4月26日公布的统计数据显示，在参加法国总统选举首轮投票的11位候选人中，马克龙和勒庞分别以24.01%和21.30%的有效选票列前两位，获得进入第二轮投票的资格。
首次参加总统选举的马克龙在2016年4月成立了号称“跨越左右之分”的“前进”运动。而勒庞是二度参加总统选举，她在2012年大选第一轮中获得了17.90%的选票，位列第三，未能进入第二轮。本次，她在第一轮投票的次日宣布暂时卸任“国民阵线”主席，专心竞选。
第二轮投票的初步统计结果预计将于当地时间7日20时（北京时间8日凌晨2时）公布。当天19时起，支持马克龙的选民将聚集在卢浮宫广场，如果马克龙当选，他们将和马克龙在那里庆祝胜利。而勒庞将在巴黎东部的文森森林庆祝。法国宪法委员会主席法比尤斯将于当地时间5月10日下午宣布第二轮投票的最终结果和谁将当选总统。
法国安全局势严峻 军警加强戒备
由于法国仍处于紧急状态和安全形势严峻，当局共出动5万多名军警加强防范，以确保第二轮投票安全顺利进行。两天前，一名有极端倾向的退役军人因涉嫌企图袭击位于法国诺曼底地区的一个空军基地而被捕。巴黎检方反恐部门已介入调查。
马克龙将在法国北部加莱海峡省的勒图凯市投票，勒庞则会在同属加莱海峡省的埃南博蒙市投票。随后，两人都将返回巴黎静候结果揭晓。
但是，在北京时间20时许，法国警方突然经济疏散卢浮宫，即马克龙原计划进行胜选集会的地方。
法国大选决选投票进行过程中，卢浮宫出现安全警报，巴黎警方紧急疏散卢浮宫广场的人群，这里原计划举行马克龙竞选晚会，而目前卢浮宫广场已经空空荡荡。法国内政部在社交媒体上表示，卢浮宫广场目前的疏散仅仅是预防危险而进行的简单检查。
法国民众：“整个政治体制都在陷入混乱”
法国很多民众对这两个候选人都没有太多好感。美国全国广播公司（NBC）采访的一名在巴黎的银行实习生表示：“整个政治体制都在走下坡路，完全是一片混乱。”
不过，面对崛起的民族主义和民粹主义思潮，依然有不少人对欧洲的理想抱有信心。“在我看来，欧洲很重要，因为欧洲让我们更伟大，让我们在和美国、中国竞争的时候更有竞争力。我们不可能离开欧洲单独行动，勒庞的那套方案行不通。”一名29岁的地产中介说。
另一名年轻人说，欧洲的未来在年轻一代的手上。“欧洲的命运应该由年轻人来掌握，年轻一代决定法国的未来。”
两个法国如何弥合？
法国《世界报》评价， 2017的法国大选之争堪称是“两个法国之争”：主张自由、支持全球化的马克龙代表“开放、前进、革新的法国”；反移民、反欧盟、反全球化的勒庞则代表“保守、锁国、民族主义的法国”。
在选前的最后一次电视辩论上，主持人曾如此形容两人无法调和的政治立场：“他们几乎每条政纲都是相互对立的。”
此外，虽然马克龙在选前民调中一路走高，但有英国脱欧、美国大选作为前车之鉴，谁都不敢预测已经多次让人跌破眼镜的国际政坛，不会再现一只“黑天鹅”。
更多分析认为，真正令人担心的不是法国大选结果，而是大选已经暴露无遗的法国乃至整个欧盟面临的困境——法国左翼社会党与右翼共和党等传统政党50年来首次在7日的投票中“集体缺席”；勒庞及其代表的极右翼势力的军突起，更人看到民粹主义快速上升的势头。
分析指出，虽然大选结果尚未出炉，但一个事实已基本明确——法国政坛传统格局已被重塑。无论谁最终在大选中胜出，都必须面对如何管理渐行渐远的“两个法国”的难题。

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月5日下午，保监会对安邦人寿保险股份有限公司（下称“安邦人寿”）下发监管函，对安邦人寿作出三个月内禁止申报新产品的处罚决定。

　　而最近一段时间内，围绕安邦的消息虚虚实实，也是吊足了围观群众的胃口——毕竟，从近两年前收购民生银行股份开始，这家始终处于低调状态的公司，才算真正进入了公众的视野。而在收购华尔道夫酒店、介入万科之争等事件之后，笼罩在安邦身上的神秘光环也未随着新闻而消减。

　　这是一家什么样的公司，能在短短的十几年内，从籍籍无名的保险新兵，发展成全球凶猛并购、总资产近2万亿的国内险资巨头？

　　今天经济ke的文章，是《中国经济周刊》的最新封面文章《揭秘安邦帝国》略压缩编辑而来。文章略长，料颇多，行文亦细致。毕竟，这家“神秘”公司之前吸引外界关注的地方太多，而如文章所言，在过去的13年中，“其发展的几个关键节点，均与当时的政策若合符节，每一步都踩准了政策的节奏，甚至提前布局，一旦政策之门打开一条小小缝隙，安邦就闪身而入”。

　　崛起  
　　安邦帝国的前世今生
　　代销车险起家
　　安邦集团官网资料显示，2004年，安邦财产保险股份有限公司（下称“安邦财险”）正式成立，并在北京开设第一家分支机构，这正是安邦集团的前身。

　　据媒体报道，安邦财险的发起人为包括上海汽车集团（下称“上汽集团”）在内的7家法人单位，上汽集团时任总经理胡茂元成为安邦财险首任董事长。

　　依托上汽集团，2005年开始，安邦财险在上汽的4S店代理销售车险，当年，安邦财险的保费收入就突破了10亿元。2008年，成立仅4年的安邦财险成为全国第一家获得许可，可同时在全国所有省份开展电话营销的企业，这再次推动了安邦财险的业务爆发式增长。

　　至2011年年底，安邦财险多次增资扩股，中国石油化工集团公司（下称“中石化”）一度成为其最大的单一股东，而上汽集团、联通租赁集团有限公司、标基投资集团有限公司等三家企业则始终位居安邦财险大股东之列。

　　然而，这家安邦财险如今显示的存续状态为“注销”，其工商信息在全国企业信用信息公示系统中显示为一片空白。不过，《中国经济周刊》记者查阅公开资料发现，保监会《关于安邦财产保险股份有限公司修改章程的批复》显示，直至2014年，胡茂元仍为安邦集团法定代表人，后变更为吴小晖。

　　2011年，保监会批准安邦财险进行集团化改组，同年12月31日，新的安邦财险成立，注册资本金为370亿元。2012年，安邦保险集团股份有限公司成立。

　　安邦财险2016年财报显示，其资产总计7955亿元，较2015年增长202%。

　　“蛇吞象”并购
　　纵观安邦系13年发展历程，2011年入主成都农商行，无疑是关键一步。

　　成都农商行由原来的成都市农村信用社于2009年12月更名后成立，2010年1月正式挂牌，成都市5家国有企业合计持有成都农商行30.99%的股份。当年12月，成都农商行计划增资扩股：以每股定价1.6元新增41.02亿股，而引入的战略投资者便是安邦财险。

　　彼时，成都农商行保持着高速增长的势头。截至2010年年底，成都农商行的资产总额已达1603亿元，较两年前增长41.6%；各项存款余额1315亿元，较两年前增长74.2%；各项贷款余额826亿元，较两年前增长64.2%。

　　作为“战略投资者”的安邦财险，当时的注册资本只有51亿元，总资产256.74亿元，全年营业收入73.83亿元，净利润5.08亿元。但2011年，安邦财险获得成都农商行35%的股份，成为第一大股东，成都市国有资本系统的5家企业在成都农商行的合计持股下降至21.99%。此后，安邦系多位人士进入农商行管理层。

　　这笔被外界称为“蛇吞象”的收购，让安邦财险资产规模达到千亿级别。在成都农商行2016年的董事长致辞中，安邦人寿董事、成都农商行董事长陈萍强调，2011年12月，成功引入战略投资者，并将“引资”与 “引智”“引技”紧密结合，实现了华丽转身，进入发展新时期。

　　2015年年初，吴小晖谈及这次并购时称，成都农商行坏账率从18%降到了0.85%，ROE保持20%以上，“资产规模增长三倍，从一个西部地区（农商行）成为全国第一，这还是要有点商业模型能力的。”

　　数据显示，截至2013年年末，成都农商行的总资产是4293亿元，而到2014年年底时，成都农商行的总资产约为6000亿元。其资产扩张步伐随后放缓，截至2016年年末，全行资产总额 6731亿元。另一方面，成都农商行2016年归属于母公司股东的净利润约为42.47亿元，同比略有下降。

　　万能险崛起
　　2010年，安邦人寿成立，其注册资本为37.9亿元。同一年，安邦系收购瑞福德健康保险股份有限公司，并更名为“和谐健康保险股份有限公司”（下称“和谐健康”）。

　　至此，安邦系已经拥有财险、寿险、健康险等多块牌照，安邦系保险金融集团雏形已经基本形成。

　　安邦人寿2016年年报显示，截至2016年底，公司资产总计1.45万亿元。如此惊人的增长，恰逢保监会原主席项俊波主导下的保险市场化改革期间，保险资金运用得以松绑，以万能险为主的理财险更推动了一批险资黑马的成长。

　　同时，保险公司的负债端产品费率放开、资产端投资领域开闸。2014年年初，普通型人身险产品的利率首先放开，由2.5%提升至3.5%。按照监管层公布的思路，人身险费改路线图依次为普通型、万能型和分红型，并争取在2015年底前全面实现人身险利率市场化。

　　2015年2月16日，保监会发出通知，废除2007年开始执行的《万能保险精算规定》，取消万能险不超过2.5%的最低保证利率限制，将万能险产品利率市场化，改由保险公司自行决定，并从当日起正式执行这一政策。

　　于是，市场上销售的万能险整体收益率高达6%~7%，个别万能险产品利率高达8%。这催生了一批险资新贵，安邦人寿、前海人寿等新进寿险公司的产品结构都更加偏重投资型寿险产品，其中万能险、分红险等投资类险种占公司总保费的比例远高于传统寿险产品。

　　2016年，安邦人寿原保险保费收入约为1142亿元，而被认为代表万能险规模的保户投资款新增交费则达到2162.9亿元。

　　与此同时，险资在资本市场高调出手，对一些知名的实体类上市公司频频举牌。特别是在2016年，险资举牌成为资本市场的年度大戏，最终引发了证监会等监管层的高度关注和强烈批评。

　　于是，万能险等政策在2016年年末终于踩急刹车。保监会于2016年12月底在官网发表文章称，为规范万能险业务发展，落实“保险业姓保”的政策理念，保监会密集出台了多项规定。2016年5月至8月，保监会对前海人寿、恒大人寿、华夏人寿等9家公司开展了万能险专项检查，并对发现问题的公司下发了监管函，责令公司进行整改，其中并不包括安邦系旗下险企。

　　新政效果立竿见影，万能险进入速冻模式。今年5月3日，保监会发布的数据显示，2017年一季度，被认为代表万能险规模的人身保险公司保户投资款新增交费为2313.4亿元，同比下降约61.24%。

　　安邦人寿保户投资款新增交费约17.6亿元，相比于去年同期的1016亿元，同比下降约98%。不过，安邦人寿今年一季度原保费收入猛涨至1874亿元，相较于2016年一季度的234.36亿元，增幅达7倍。仅次于国寿股份位列人身保险公司的第二位。但安邦人寿一季度偿付能力报告显示，截至2017年一季度末，安邦人寿净现金流为-57.04亿元，而就在去年底，这一数字为260亿元。有业内人士分析称，安邦人寿现金流转负或与2016年下半年以来保监会收紧万能险监管有关。
新兴险企偏爱哪些股票？

　　一战成名
　　2014年举牌民生银行（600016.SH），安邦系一战成名。此前，安邦系在资本市场并未引起太多关注。

　　2014年11月起，安邦系加快了对民生银行增持的步伐，11月底持股比例超过5%，民生银行一纸公告让安邦系浮出水面。此后十几天，安邦系快速加码，当年12月19日，民生银行发布公告称，安邦系持股比例合计10%，成为民生银行第一大股东。

　　安邦系并未止步于此。截至2016年，安邦系合计持有民生银行16.79%的A股股权，安邦集团位列第一大股东。

　　安邦系的强势杀入，改变了民生银行1996年成立以来的股权结构。

　　民生银行是中国第一家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行，注册资金为13.8亿元，总股本为1.38亿股，创始股东数高达59家，其中48家为民营企业，股东最大持股比例仅为6.54%，股权极为分散。

　　之后，民生银行历经多次股权变更，虽有所集中，但单个股东持股比例从未超过10%，始终未曾出现一股独大的局面。外界普遍认为，民生银行独特的股权架构有利于公司治理。

　　但股权分散的民生银行最终却成为了安邦系的“猎物”。而投入巨资的安邦系所图谋的似乎并非成为财务投资者那么简单，越来越多的信号显示其在民生银行提升话语权的努力。

　　2017年1月，民生银行发布公告称，与安邦集团签署代理销售金融产品业务合作框架协议。如此一来，民生银行提升其零售业务中介业务收入规模，安邦集团则扩大产品销售渠道。事实上，安邦集团旗下的安邦人寿高度依赖银行渠道。2016年，安邦人寿保险业务收入1372.4亿元，银行代理渠道实现保险收入1145.9亿元，占所有销售渠道保险业务收入的比例为87.5%。

　　而在今年4月底，有媒体报道称，安邦现金缺口巨大，其海外收购可能从民生银行获得了千亿元级别的贷款。对此说法，4月28日，安邦集团新闻发言人回应称，安邦保险在民生银行没有一分钱的贷款，根本不存在向民生银行“贷款千亿”的问题。

　　举牌逻辑
　　其实在民生银行之前，招商银行（600036.SH）就已成为安邦系瞄准的目标。2013年12月10日，安邦财险持股比例达到5%，此后安邦财险一路增持，招商银行2014年报显示，其持股比例达10.72%，而截至2017年3月31日，安邦财险始终保持这一持股比例。

　　《中国经济周刊》记者发现，在安邦财险入股招商银行前，安邦集团已多次出现在招商银行十大股东的名单中。2012年度股东大会上，安邦集团就曾有意进入招商银行董事会，但遭股东大会否决。2015年7月，安邦财险董事长张峰被增补为招商银行第九届董事会非执行董事，安邦系终于如愿进入招商银行董事会。

　　《中国经济周刊》记者梳理发现，安邦系举牌对象多为股权较为分散的行业或区域龙头，所选标的主要为金融与地产两大板块，并似乎“偏爱”银行股。除去举牌招商银行、民生银行，2016年年初，工、农、中、建四大行先后发布2015年报，外界才发现，安邦系在四大行中均成为排名前十的股东。

　　在银行股之外，安邦系近年来在A股市场一路攻城略地。据不完全统计，安邦系曾举牌万科A（000002.SZ）、大商股份（600694.SH）、金融街（000402.SZ）、欧亚集团（600697.SH）、中国建筑（601668.SH）等10余家上市公司。

　　从安邦系投资中国建筑的过程中，足见其“狼性”。2016年11月17日—24日，在一周时间内，安邦系旗下的安邦资产管理有限责任公司3次增持中国建筑，持股比例从5%上升至10%。在其于17日首次举牌时，中国建筑曾发布公告表示，“本公司欢迎安邦选择中国建筑并成为重要投资方。”

　　对于安邦系的投资选择，吴小晖颇为满意。2015年年初，吴小晖曾公开表示，“我们买招商银行时是6块多开始买的，现在已经14块多了。另外民生银行大家都在抛售的时候我们买了，5块多开始买的，现在9块多了。”吴小晖称，安邦投资的底线是，所选公司的PB（平均市净率）低于1，ROE（净资产收益率）高于10%。

　　吴小晖举例称，以投资金融街为例，其团队考察了每一处楼盘，“在精确估算市场价值的基础上打一个折，再扣掉负债，加上市值一算，还有190亿的差价，所以我们就投资了，我们这种科学的分析让我们的投资远远超过了市场回报率。”

　　不仅是安邦系，其他新兴保险企业在2015年、2016年频频在二级市场举牌时，其投资标的与安邦可谓“异曲同工”，偏爱金融地产股等大蓝筹。以万科A为例，近5年其ROE水平稳定在12.65%~19.66%。王石曾说万科是“唐僧肉”，谁都想来咬一口。

　　监管转折
　　不仅是安邦系，近年来，与安邦系一同崛起于保险行业与资本市场的，还有多个以险资为核心的资本系，2016年12月3日，新华社曾点名七大活跃险资，即恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系和华夏人寿系。

　　而积极参与资本市场，也一度是保监会鼓励的方向：
　　2014年初，保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，规定保险投资权益类资产比例不高于30%。按照此前的规定，险资证券投资基金和股票合计不能超过25%；
　　2015年7月，保监会再度放宽险资入市要求，将险资投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的比例上限由5%调整为10%，投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

　　2015年12月底，吴小晖曾表示，“很多保险行业的公司投资了上市公司，达到一定比例举牌，都是为了支持中国实体经济，长期看好中国的未来。保险的钱是老百姓的养老寿险钱，是长期资金，必须投入到最好的企业中，长期地持有，享受稳定的红利分红，也同时参与他们的战略决策，能够帮助他们做强做大。” 项俊波也曾表示，国际上保险资金是重要的机构投资者，举牌是二级市场普通的股票投资行为。

　　然而，险资在二级市场激进投资所带来的风险也与日俱增。其中，业界最担心的状况之一就是银行资金会否因此借道保险渠道流入资本市场，保险资金“短借长投”等问题尤为引人注目，而个别险资控股实体企业后的行为也引发各界关注。

　　2016年12月3日，证监会主席刘士余发表“野蛮人、妖精、害人精”的言论。随后，各项监管政策收紧，此前各路高调举牌的险资也受到调查与处罚。

　　但相对于前海人寿、恒大人寿接连受到严厉处罚而言，安邦系旗下的险企似乎“安然无恙”，直到5月5日保监会对安邦人寿下发监管函。

　　海外并购  
　　一路狂飙后遇“流年不利”？

　　“金融+地产”
　　2012年10月，保监会发布《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》，规定保险资金境外投资可选择部分国家或地区的金融市场或直接投资不动产。其中，不动产地域上包括澳大利亚、英国、美国等在内的发达市场主要城市的核心地段，且具有稳定收益的成熟商业和办公不动产。

　　2014年，就在安邦系举牌民生银行“一战成名”之时，安邦系在海外的大手笔并购更是引发全球关注，而其投资逻辑与国内似乎并无二致，仍是金融与地产。

　　2014年10月6日，安邦集团宣布以19.5亿美元（约合120亿元人民币）收购希尔顿集团旗下位于纽约的华尔道夫酒店。4个月后，此次收购获得美国外国投资委员会的批准，安邦集团以每平方米约7.3万元人民币的价格，获纽约核心地标永久产权。

　　2017年3月26日，在博鳌亚洲论坛期间，吴小晖表示，“这个酒店等于是我们通过市场赚来的，不花一分钱”。当时，另一位对话嘉宾朱云来称，“吴总遇到了天上掉馅饼的好事”。

　　收购华尔道夫酒店后，安邦集团大肆在全球地产领域进行投资的消息频出。2015年7月，安邦系以7.5亿英镑的出价外加合作协议的形式竞购伦敦金融城最高建筑Heron大厦；8月，有媒体爆出安邦拟斥资10亿美元竞购日本房地产资产管理公司Simplex Investment Advisors。

　　在金融领域，安邦集团也掀起疾风暴雨般的收购。2014年10月13日，安邦集团宣布收购比利时FIDEA保险公司，这是中国保险企业首次100%股权收购欧洲保险公司；12月16日，安邦集团宣布收购比利时德尔塔·劳埃德银行。

　　2015年2月16日，安邦集团宣布，正式收购荷兰VIVAT保险公司，这是中国企业首次进军荷兰保险市场。就在第二天，2月17日，安邦集团宣布收购韩国东洋人寿并保持其上市地位，这一次安邦集团成为首次进入韩国保险市场的中国公司。

　　2016年4月，安邦保险海外子公司与安联保险集团（Allianz SE）在韩国联合宣布，安联集团向安邦保险海外子公司出售韩国安联人寿和韩国安联资产管理。韩国安联保险成立于1954年，系韩国第二历史悠久的人寿保险公司。截至2015年底，其总资产约150亿美元，在韩国拥有110万客户。

　　海外大举扩张后，安邦系海外资产迅速膨胀。以安邦人寿为例，截至2016年年底，安邦人寿总资产达到1.45万亿元，其中海外保险资产达9000多亿元，占总资产比例超60%。

　　更让人惊讶的是，安邦集团官网提供的数据显示，其海外并购的多项标的业绩大幅反转。荷兰保险公司VIVAT在被收购一年后就实现扭亏为盈，2016年继续盈利。韩国东洋人寿2016年保费收入达到6.7万亿韩元，同比增长逾57%，在韩国保险市场上增速排名第一，同时实现净利润2297亿韩元，是东洋人寿自成立以来的最佳业绩。

　　 “急刹车”？
　　进入2017年，安邦系的海外投资说得上是“流年不利”，此前一路“狂飙突进”的投资进程似乎遭遇“急刹车”。

　　据媒体报道，3月，安邦集团与美国总统特朗普的女婿库什纳在纽约的房地产合作项目暂停；4月17日，美国年金与人寿保险商信保人寿公司（下称“信保人寿”）宣布，公司将终止与安邦的并购交易，并称其将继续评估其他战略选项。此前，在2015年11月，安邦集团宣布以每股26.80美元的价格收购信保人寿100%流通股股权，当时这笔并购总共花费约100亿元。

　　安邦系海外投资受挫的背后，多个政府部门频频表达对非理性海外并购的担忧。

　　汤森路透的数据显示，2016年中国企业达成的海外收购交易总额达2204亿美元，占全球跨国收购活动约16%。与此同时，我国外汇储备急速下跌，至2016年年底，外汇储备跌破3万亿美元关口。

　　2017年全国两会前夕，时任商务部部长高虎城表示，对外“盲目投资房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域，存在着较大的风险隐患”，“有关部门果断采取措施，积极进行引导”。而在今年全国两会答记者问时，央行行长周小川公开针对国内企业和个人对外投资“过热”表态称，“（一部分人的）投资具有盲目性，有的人也是事情做得很急，其中有一部分实际上跟我国对外投资的产业政策要求不符合……对中国也没有太大的好处。”

　　国内资本借道并购转移至海外的情况成为监管重点之一。2016年11月底，外管局出台新规，要求规模超过500万美元的交易都需批准，此前，这一门槛是5000万美元。

　　据英国《金融时报》报道，因监管加强和外汇限制导致30笔对欧洲和美国企业的收购交易落空，去年中国有价值逾750亿美元的海外交易被取消，安邦系对喜达屋的并购是最有名的一笔。

　　2016年4月1日，安邦集团突然宣布退出竞购喜达屋酒店及度假村，而在3月，安邦集团先后三次出价128亿美元、132亿美元、141亿美元竞购喜达屋。彼时便有分析人士认为，如果安邦集团以141亿美元的总价收购喜达屋，将逾越保监会关于“保险资金境外投资不超过总资产15%”的监管红线。

　　2017年4月27日，吴小晖在接受媒体采访时称，安邦的海外投资没用一分钱外汇，全部用国际融资进行，“而且我们能够通过在海外购买国家开发银行的债券把外汇引入国内，我们会把现有的这些保险公司做得更强、更有竞争力。”  

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深度稳价，温情纠偏：安石看5月3日茅台市场管理座谈会

2017-05-06 安石 王安石煨酒馆



近一阶段茅台再次成为舆论关注的焦点。

从4月14日茅台对过快上涨的茅台酒价格进行紧急刹车，“确保茅台酒终端价格稳定在1300元以内”，发出“以雷霆手段对恶意抬高和扰乱茅台酒终端价格的市场乱象实施‘零容忍’”的强势治理和管控信号”，包括当日晚间披露2016年年报。到4月24日，茅台公司公布第一阶段市场检查结果，对全国总计82名违规经销商开出“罚单”。再到4月29日，茅台公司再发通告文件，对新疆、山东、天津、浙江、云南、四川6个省区工作不力的省区经理进行处罚，终止并解除了与新疆剑南酒业有限公司等2家经销商的合同关系。直到最近的5月3日会议。20天的时间内，茅台一波接着一波，不停地动作，牵动社会、行业和与茅台关联的各商家的神经，各路媒体也颇为知趣地将更多的传播资源锁定茅台，努力换取阅读碎片化时代的高关注度和高阅读效果。

这一波抢着上头条的茅台和3月份左右上头条的茅台有何不同？从4月14日第一次稳价会开始，被安石称为“云开雾散”、被茅台官方称为“厂商达成高度共识”的5月3日的会到底是个啥会？发生了什么？

茅台5月3日的会才真正是茅台深入稳价的开始

这是从4月14日第一次现场参会、4月21日第二次内部专题会深入了解、再到5月3日第三次现场参会的安石感性的断语。何以如此说？没有深度了解就不能胡乱瞎掰，不看药效看疗效，耳听为虚，眼见为实，真实感知。毫不讳言地讲，对于茅台酒市场的良性运转，相比4月14日会议，5月3日的会才是真正称得上“团结的大会，胜利的大会，达成共识、深入稳价的切实行动的大会”。

禁不住跑跑题儿。聪明的某酒和某女士对茅台5月3日的会“如是我闻”的以题为“一批价1199，零售价1299，茅台开会明确两条红线”抢先报道，以为“抓住数字”就能让不明就里的吃瓜群众跟着瞎紧张或者是瞎高兴就履行了所谓的“媒体责任和道义”，但事实是可怜而自负的他们连基本的状况都没搞清楚：不仅新闻事实残缺不完，而且一次也没在会议现场的他们根本无从知道发生了什么？两次公开的会究竟是递进关系还是转折关系？I AM SORRY!我又忘了，对茅台，缺乏敬畏之心的某写作人士基本上也属于“吃瓜”的嘛，何必苛责？

世间的道理如此简单而神奇。你要问茅台强势吗？也许所有人的回答都会毫不犹豫地说茅台当然强势。但你是否想过？如果茅台仅靠简单的强势它能走这么远吗？从2006年到现在，11年的时间，茅台几乎都在两位数增长，超越五粮液，甩开了行业中所有的企业，屁股后面跟着一大批十几、二十几年甚至不惜连下一代都搭上、都跟着的经销商，独自挺近千亿目标。即使说强势，茅台的强势也是极其有柔韧的强势，这才是不易断裂的“真强势”。李保芳的强势大抵也是如此。这就是“强势的艺术”。

实质上，茅台5月3日的会议就真正突显了另一种“温柔的强势”，这种强势与20天内前一次“刚硬的强势”，一起构成令人咂摸不尽味道的“完整强势”，令人折服。

一句话说，5月3日茅台会是一次展现温情和柔软的会议，不是继续刚硬的强势，不是递进，是中和，甚至是恰到好处的轻微转折，正因为这种恰到好处的温情、柔软和轻微的转折，所以茅台的深入稳价治理才获得了真正开始，其效果也必将符合预定和预期，从而真正确保进入上升通道、至少能管3—5年的茅台的持续、健康、良性发展。

看小马哥的实话和“纠偏”全举措

会上，茅台公司通过茅台酒股份公司总经理助理、销售公司总经理马玉鹏即“小马哥”的发言，公布了茅台进一步稳价抑或是“对第一阶段稳价纠偏”的全举措。

他如此表述“存在的问题”：“当前的价格秩序是在公司高压治理下被动形成的，并不是由市场和经销商自动自发形成的。部分经销商大户仍存在较大的获利预期，不愿配合公司政策执行；个别经销商仍然高价或采取捆绑销售的方式向商超供货；部分经销商对公司政策持观望态度，幻想公司政策只是短期行为，囤货惜售，等待实现高价预期，商超卖场等主力终端缺货现象严重，消费者政策需求得不到满足”。够直面问题和直言不讳吧。

“下一阶段工作，一方面要继续引导茅台酒价格稳定在合理区间，促进市场良性发展，另一方面又要消除经销商惜售、恐售心理，增加终端渠道供给，满足消费者需求”。小马哥承诺，“茅台公司将本着实事求是的态度，不断细化市场管理、服务工作，鼓励大家正常向电商、商场超市等终端进行供货”。为此，他也建议经销商和专卖店普茅标价1199元/瓶，商超供价1200元/瓶，商超零售终端不超过1300元/瓶；鸡年生肖酒标价1399元/瓶，商超供价1400元/瓶，商超零售终端不超过1600元/瓶。（注意是“建议”哦）

另一个令人关注的问题就是，“对违约行为查证和处理流程的规范，维护经销商正常销售的权益，消除经销商的疑虑”。马玉鹏说，“茅台将调整价格信息取证和查处的网点，对各省中小型、零散名烟名酒行价格和产品物流信息只进行跟踪，不再作为查实和处理经销商的第一依据；保护和支持规范性经营的经销商。对于在终端销售渠道和网点收集到的经销商涉嫌违反合同约定或公司规定的价格、产品、货物流向等信息，茅台将加强信息复查核实，对于积极配合复查工作，能提供真实详细销售记录、凭据，说明本身销售行为并未违反规定的经销商免于处理；按照‘谁供货、谁负责’原则，针对高价销售的茅台酒，供货经销商能够积极协调，并主动停止向不配合调整价格的二级经销商或名烟酒行等终端平台供货的，经销商也将免于被处理”。马玉鹏说，“我们希望通过以上措施，鼓励经销商正常出货，正常销售，避免囤货惜售，因噎废食”。马特别强调，“公司不搞‘一刀切’，而是希望在治理市场乱象、打击扰乱市场秩序行为的同时，更保护规范性经营的经销商，让老实人不吃亏”。

看“纠偏”意思明显了吧。据某愿意公开姓名的张姓参会经销商说，“小马哥的话让他心里亮堂了，让他没有了414刚刚开始时被茅台冤杀、错杀、误杀的疑虑和担心了，他们这些紧跟茅台、模范经营的茅台商又可以放心大胆地卖酒了……”

看大茅台的“驭商”艺术，这就是人家茅台的牛B之处，会读心呵。

袁仁国、李保芳两位当家人的“人情话”更让经销商感恩戴德，自觉意识稳价责任和担当

5月3日的茅台会，不仅小马哥柔软，智商和情商超越常人的王崇琳更是柔软，而袁仁国、李保芳两位当家人的“人情话”更让参会的40余位经销商联谊会会长和资深茅台优秀经销商心生感动，温暖不已。在众人印象中一贯严厉和严格的李保芳，在讲话一开始就借“舆情分享”的契机说出了进入稳价特殊状态中经销商民间的真实反馈，令参会经销商大感意外。在他主题集中、极接地气、时间紧凑的讲话中间也多次出现了“修正”、“纠偏”、“回调”这样的在外人说来“敏感”的词汇，他当场要求销售公司善待每一个茅台经销商，包括要给每一个受罚经销商申诉的权利和机会，虽然私情不能代替公义，但要对经销商讲温情，茅台的发展和茅台今天的成功离不开经销商的巨大贡献，他也真诚地感谢经销商。在坚定稳价大政实施前提同时要实事求是的意思表述中，他的原话是“我们制定的措施，还要结合实际，在深入调研的基础上，进一步修订完善，兼顾好各环节利益，形成一个管用、有效的机制，既要让经销商有酒卖、有钱赚，又要让老百姓买得到、喝得起，不能顾此失彼”。“不能放任不管，也不能一管就死，要深入研究、把好方向，让价格的管控和市场的稳定沿着正确的方向做好”。“近期，销售公司已经几次通报，处理了部分经销商，还有两家被取消资格，大家要引以为戒。根本上讲，我们都希望能茅台的发展能越来越好，大家才会有好日子过。希望大家在关键时期，率先垂范、以身作则，带头把价格稳住、控好，别让消费者骂娘。也希望大家积极建言献策，为公司多出好主意、多出好点子，使厂家、经销商和消费者三方利益能得到更好兼顾，与我们共同把市场秩序维护好”。李保芳的话可谓是“语重心长、情真意切、真心可见”。听会经销商怎么会不引发共鸣，无动于衷？

董事长袁仁国的同样也是如此，“1998年茅台销售收入不到9亿元，2016年销售收入达500亿元，茅台的快速发展有目共睹，茅台市场影响力和品牌影响力的不断扩大，与全国各级经销商长期以来与茅台风雨同舟、坚定支持、积极贡献分不开”。袁仁国说，“对今年以来茅台酒市场价格出现虚高必须有充分的认识”。他提醒大家深刻铭记2012年的教训，为此他不厌其烦耐心细致地谈了“七个认识”、“九点意见”。

这里不再赘引。

当然会上广东符小文、江苏陈国锁、北京市糖王晖、辽宁享逸刘颖、山东新星魏心东、上海海烟王凯、河北飞天进出口李秋水、西安恒丰酒业刘文平、江苏中糖德和张卫9位经销商代表发言。这些发言的经销商不仅实力不凡，而且见识超群，可谓是茅台经销商中的精英群体。他们从各自角度谈了对茅台稳价、控价治理及当前茅台市场形势的理解。作为茅台精英经销商群体，他们当然知道和深深理解茅台公司以绝不含糊的严肃态度做出的稳价决策意图，但他们也毫不遮掩地谈到了稳价和控价执行中存在的问题，尤其是他们从多年经营和市场角度出发而进行的独特的当下茅台的思考以及对存在问题解决给出的建议，也让听者深思，很好做到了主持人王崇琳所说的“讲真话、讲实话”的要求。

看，这才是5月3日茅台会的“真相”，安石用八个字评价和“做结”：深度稳价，温情纠偏。也就是，此次会后茅台厂商将稳价会进行到底，更加凸显稳价自觉性、稳价价值和成效。

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【IBM，属于发现买错了，卖出！】转：CNBC：巴菲特出售伯克希尔在IBM约三分之一持股
2017年05月05日
IBM2017年股价表现落后于科技板块和标普500指数
“我不再以六年前开始买入IBM股票时的方式来衡量IBM的估值”
CNBC报道称，亿万富翁巴菲特出售了旗下公司伯克希尔在IBM约三分之一的持股。
CNBC援引对巴菲特的采访报道称，在2017年第一和第二季度减持了IBM股份。
伯克希尔在2011年开始开始买入IBM股份，最终成为该公司的第一大股东，投资价值近130亿美元。在连续三年下跌后，IBM的股价2016年上涨约21%，但仍比该公司2013年创下的10年高点还要低25%以上。IBM2017年股价表现落后于科技板块和标普500指数。
“我不再以六年前开始买入IBM股票时的方式来衡量IBM的估值，”巴菲特告诉CNBC。“我已经有所下调了它的估值。”撰文/彭博社
延伸阅读：巴菲特在柏克夏年会前宣布减持IBM股权
沃伦·巴菲特给参加5月6日年度会议的柏克夏投资者提供了一些谈资：他售出了柏克夏对电脑服务巨头IBM大约三分之一的投资。
CNBC援引巴菲特的消息报道称，伯克希尔2017年第一和第二季度减持了股份。据报道，这位伯克希尔的亿万富豪董事长兼首席执行官称其此后已停止出售股份。在出售前，柏克夏持有大约8100万股IBM股份。
伯克希尔于2011年开始买入IBM股份，最终成为其第一大股东，投资价值近130亿美元。在连续三年下跌后，IBM股票2016年上涨21%，但仍然比2013年创下的10年高点低25%以上。2017年，IBM股票的表现既落后于科技同行，也不及标普500指数。
“这可能会给管理层带来一些压力，迫使他们更积极地恢复增长，”彭博行业研究分析师Anurag Rana在一封电子邮件中表示。其他投资者“可能会失去耐心”。
数以千计的柏克夏投资者将齐聚内布拉斯加州奥马哈，参加柏克夏周末举行的年会。现年86岁的巴菲特以及一般会在此活动上回答投资者提问的副董事长Charles Munger可以期待，他们会因IBM事宜而遭到盘诘——就像以前一样。
“我对IBM的评价已经和六年前开始买入该公司股票时不一样了，”巴菲特对CNBC表示。“我略微下调了对它的评估。”
伯克希尔和IBM的代表没有立即答复记者在非工作时间寻求置评的请求。
……
伯克希尔哈撒韦道歉了。在2017年股东大会上，副董事长查理-芒格承认没买谷歌与亚马逊是个错误。他表示，“我们让你们失望了。没投资这两个公司是我们犯下的最大的错误。”芒格说，“我们这么聪明，足以想明白这件事，但我们没有。”
芒格是在回答《》专栏作家Andrew Ross Sorkin的提问时，做出上述表示的。Sorkin的问题是，伯克希尔哈撒韦为什么卖出三分之一的IBM股票，为什么公司在历史上要远离科技股。
巴菲特回答说，“当我六年前买进IBM股票时，我认为IBM未来六年会做得更好，然而，它在六年里的表现没我们想得那么好。”巴菲特也称错过的最大两个投资机会是没投资谷歌和亚马逊。
芒格说，伯克希尔哈撒韦回避科技股是因为我们在这一领域没有优势。
沃伦-巴菲特在IBM上令人失望的投资，并未使他对最近对刚刚向苹果公司投资200亿美元的行动感到更紧张。巴菲特在今年早些时候售出了伯克希尔公司持有6年之久的IBM股票的三分之一，售出价格与买入价基本持平。
一名股东提出了上述问题，因为在巴菲特刚买入IBM股票之前，他曾经说过对于买进科技公司的股票一向不太懂。
巴菲特表示：“我在第一个上犯了错，但我会看看在第二个上面还会不会犯错。”
他还补充道：“我不认为他们两者像苹果与苹果一样大体相似，也认为他们就像苹果与桔子那样区别明显，我认为其关系处于两者之间”
苹果与其说是一家科技公司，不如说是一家消费品公司，而这两个行业的客户对象非常不同。
巴菲特在批评IBM公司令人的失望表现时，似乎主要将其与一个强劲的竞争对手：亚马逊作对比。在IBM试图积极扩张云计算时，亚马逊仍在继续主宰该市场。
巴菲特高度赞扬了亚马逊的杰夫-贝索斯（Jeff Bezos），称他创建了两个业务：电子商务与云服务，是大神级人物。
巴菲特称：“在这一方面他做到了任何人能做到的最好程度，经营的这两个业务在各自领域都成为最为可怕的对手。很难想像一个人能从零开始在两个不同的行业都取得如此高的成就。”
尽管如此，但巴菲特承认，伯克希尔哈撒韦公司从未持有任何亚马逊的股票。
……
转：Buffett 卖了1/3的IBM 价格低于当时买入价格 而且还要加上6年时间。属于发现买错了，卖出！
巴菲特从1952年开始关注IBM，2011年买入6年后如今平出。
那么问题来了 Buffett自己说是对IBM的看法发生变化了
“I don’t value IBM the same way that I did six years ago when I started buying . . . I’ve revalued it somewhat downward,” he said. “IBM is a big strong company, but they’ve got big strong competitors too.”
现在对IBM的估值和六年前不一样了。下降了
也就是说Buffett不是死哪的 是不断在评估一家公司的。。。那么换个角度说 没必要动不动持有十年。。。。不断证伪不断校验才是投资的核心。。。
哈哈
我觉得巴菲特是消费品之王。。。。他买入Apple时候就说 这是一个消费品。。。。
我看到孙女离不开iPhone。。。。
那么巴菲特投资IT 貌似 level 3 也是买的 可转账
是否人都有局限？ 局限在自己的青葱岁月？ 无论你青葱延长多少年 始终有你的青葱。。。。哈哈哈。。。巴菲特的时代就是 消费时代
不是IT时代不是互联网时代。。。？
To improve is to change , 向巴老头学习！——我个人觉得巴菲特最伟大地方就是这样的转变时刻 最早一次改变是格雷厄姆到费雪的。。。改一次 对一次 大赚一个 伟大呀 最难的是改变自己。。。
你对比他今年对科技的态度 回到5-10年之前的态度 你会觉得不是一个巴菲特。。。 80岁的人还能改变看法 。。。。除了佩服只有佩服！
对 原理没有变 本质上不存在 所谓价值股和成长股。。。有这个区分 本身就谬误我都不知道怎么反驳。。。
巴菲特伟大的地方还在于他总是能纠正自己。而且正确率始终这样高。。。
收购的成功率世界第一。。。
真的伟大。。。除了伟大还是伟大！
我看了下巴菲特这次的问题 比较突出的一点是他基本上评论了所有科技巨头
amazon Google Apple IBM
还评论了无人驾驶和AI
这个是和过去最大不同
貌似Buffett这次感叹没有参与科技股这个也和过去说法有些许差异
So 人还是时代产物 Buffett是消费品之王
那么问题来了下一个Buffett一定是科技股之王？
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“芒格说，投资者通过学习可以比别人少犯一些错误——也能够在犯了错误之后更快的纠正，但既要过上富足的生活又不犯错误是不可能的。” 芒格巴菲特教我们的价值投资不是拥有一种不犯错误的能力，而是比别人少犯一些错误，并尽最大限度的规避一切致命的错误。
如果巴菲特投资IBM最后真失败的话，更说明巴菲特的伟大，巴菲特一生不投科技，如果唯一一次还失败了，更能说明他的那句真理“投资要远离容易变幻的行业”。
投资不容易，巴菲特买了五六年的IBM，买成重仓股，最后还是赔点钱卖掉的，投资的水深，不要轻易说自己就懂了。 ​​​
——马曼然

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控价涨价、洋河定价超茅台　白酒市场进入作秀时代？
2017-05-06 国酒财经
来源：广州日报

原标题：茅台控价 泸州老窖涨价 贵州醇一涨一跌 洋河定价超茅台
白酒市场进入作秀时代？
酒企对价格或升或降的控制，让市场大叹“看不懂”。有业内人士认为酒企看似复杂的手法实际上是助力价值回归，但其中存在的炒作、抢位又引发市场的质疑。
广州日报讯（全媒体记者林琳）贵州茅台继续控价茅台飞天，52度百年泸州老窖窖龄30年制单价上调10元/瓶，贵州醇突然提价十余倍后又公开宣布价格5年内不超380元，洋河梦之蓝手工班52度新定价超过白酒标杆茅台飞天，达1688元……近日，白酒市场屡现热点新闻。
茅台：控价只是自娱自乐？
“白酒市场进入作秀时代。”一个业内人士毫不客气地表示。俊涛连锁总经理张健伟更是直接表示自己的意见：“厂家找一批商（注：第一手批发商）而没有零售商开了个定一批价与零售价的会，有用吗？”他透露，目前茅台飞天的一批价1199元、零售价1299元，即一批商的利润为400元左右，零售商的利润才100元左右，并不合理：“如果没有被经销商‘绑架’时，应该是一批价1099元、零售价1299元比较合理。”也有酒商对于茅台不按时发货的做法表示不理解。
一个酒商一语道破“天机”：“现在茅台飞天是有价无货，即用不出货来维持价格。”
在广东省酒协副秘书长耿磊看来，茅台控价在整体酒业的健康发展层面来看是有必要也是有意义的，但脱离市场供需关系的控价只会造成饥渴性囤购。他认为，茅台的产量少导致的稀缺性难以在短时间内改变，但茅台具有一定的金融属性，成为销售环节囤货加价的主要原因，而目前厂家的惩罚机制只能制约一批商，而二批商甚至是零售商从一批商得到货源后的加价行为仍难以管控。
亮剑咨询公司董事长牛恩坤分析，中国白酒复苏是一些别有用心的机构鼓吹出来的，实际上谈行业复苏为时过早。
白酒消费新趋势：量跌价涨
知行力酒类战略营销托管咨询董事长梁超认为酒企的涨价降价跟消费升级有直接的关系：“目前白酒的消费总量在下降、价格在上涨，当一个行业供大于求，一定会向名优品牌集中，茅台的控价会带动其他酒的复苏，不过这需要酒企本身具有多年的品牌底蕴和品质的积累。”在他看来，事实上大多数中小型酒企并不具备这种价值，但洋河手工班定价超过飞天的做法更多是抢位和对品牌的炒作。他认为，洋河敢把价格定在1688元，肯定权衡了茅台飞天现在死控价格上限和以后价格上调的可能性，玩出了“卡位炒做”套路：“目前洋河产品价格区间为100元~900元，需要一个价格高于飞天的产品。”
对于贵州醇的一涨一降，梁超认为：“在白酒行业里，决策不惊天动地已经无法引起关注了。”在他看来，贵州醇的“操盘手”牺牲了一个品种来进行宣传。据了解，目前贵州醇也有600~800元左右的产品，梁超认为已经超越贵州醇的价值，并表示贵州醇如果在5年内能卖好50~100元及100~400元两个价格区间的酒就已经很成功：“因此我对贵州醇‘操盘手’提出的5年内价格不高于380的做法比较认可。”
中国食品行业评论员朱丹蓬认为，经过一涨一跌，贵州醇回归现实，以市场和品牌价值为导向，从价格道路转向价值道路。
白酒市场“弱者”越弱
牛恩坤评论称，泸州老窖提价是为了稳定渠道价格，贵州醇提价是因为多年没涨价，但提价策略不对，应该是在稳定销量的情况下逐步提价。
“中国白酒在销售红利的背景下，各有各的动作，都想趁势而为，但不是每一个白酒企业都可以踏上涨价的东风。”朱丹蓬评价最近频现的市场现象称，酒企如果随大潮，可能会跌得很痛。
今年的白酒市场会怎么走？梁超预测，今年白酒行业消费总量不会变，但成交总额会上涨，因为行业的强分化，各个省份排行前三名的酒企和全国性品牌的生存状况会越来越好，而“弱者”越弱，甚至会被市场淘汰。牛恩坤的观点是，除茅台在内的少数几个品牌代理商和新酒商之外，其他经销商日子将会更加难过。

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巴菲特股东大会现场
　　一年一度的巴菲特股东大会已于周日（5月7日）在奥马哈落下帷幕。然而，巴菲特进来的投资表现遭到了多家外媒的质疑。

　　刚刚过去的周末，成千上万的投资者将涌向内布拉斯加州，质疑“奥马哈先知”(Oracle of Omaha，指巴菲特)，他们提出的问题可能会超出巴菲特想要回答的数量。

　　上周五，沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)公布了令人尴尬的第一季度业绩，利润下跌27%，主要是由保险业务亏损导致。

　　此外，净利润跌至A类股每股2469美元，比去年的3401美元降低了27%，也远远低于华尔街预期的2666美元。

　　这并不是伯克希尔哈撒韦公司投资者最近经历的唯一令人不快的消息。 一天前，巴菲特在CNBC宣布，伯克希尔公司已将在IBM的股份削减了近三分之一，该消息引起广泛关注。

　　巴菲特不得不痛苦地承认，他已经不再像六年前买进股票时那样看好IBM。 “我对IBM重新进行估值，而且有所下降。” 巴菲特罕见的承认错误，不仅使IBM股价在上周五下跌2.5%，达到每股155.05美元，还刺激了巴菲特(Buffett)的追随者们深挖，最初究竟是IBM的什么特质吸引了巴菲特。

　　毕竟，这位华尔街的投资大师错过了互联网的繁荣期，他在1998年告诉他的拥趸们，“我们不懂技术，所以我们不投资技术领域。”
　　2011年，巴菲特一改常态，并坚称IBM符合他的投资原则:“我们希望无限期持有IBM的股票。”
　　对于像巴菲特这样投资风格稳健的人来说，偶尔改变想法也是可以理解的。 事实上，许多人都希望巴菲特改变主意，改变伯克希尔持有的富国银行价值276亿美元的股份。这一大规模持股使他成为该银行最大的股东。

　　巴菲特非但没做出改变，当被问及银行为不知情的客户开立了200万个虚假账户时，他反而只是轻描淡写地说，这桩丑闻是个“严重的错误”。

　　巴菲特并没有调整投资组合以对富国银行进行惩罚。上周，尽管遭到激烈反对，但他仍然投票支持整个董事会，让包括董事会主席在内的几名董事以微弱优势继续留任。

　　上个月，巴菲特卖出了710万股富国银行的股票，使伯克希尔的持股比例维持在10%以下。巴菲特在新闻稿中仅表示，出售股票并非是出于投资或估值方面的考虑。

　　这句话出自一位曾宣称伯克希尔能够承受巨额亏损，但绝不能“丧失名誉，哪怕是一点点”的人。 　
　　伯克希尔哈撒韦公司在卡夫-亨氏(Kraft Heinz)持有的27%的股份也将被仔细审视，尤其是上周这家公司公布了令人失望的业绩，尽管无情的成本削减措施已经削减了数千个工作岗位。 卡夫亨氏第一季度的销售额下降了3%，这是过去五个季度以来的第四次下降。 此外，卡夫食品公司今年2月份未能收购联合利华(Unilever)，此前该公司计划以18%的溢价收购联合利华。

　　一个更大的问题，虽然仍然是一个潜在问题，就是伯克希尔公司的900亿美元现金。

　　在周五接受CNBC采访时，巴菲特再次声称他“讨厌现金”。但就是这样一个讨厌现金而且自称为复利之王的人，居然持有大量现金。

　　股东们可能很想知道，为什么不通过派息或股票回购将这些现金返还给他们。

　　当然，没有人会认为巴菲特会丧失他伯父般的冷静或洞察力，但今年巴菲特的日子或许前所未有的艰难

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MSCI推新方案令今年纳入中国A股概率增加，但示范效应大于实质影响

原创 2017-03-24 路透中文 路透晚报

路透中文新闻部 林琦



国际指数公司MSCI明晟推出其指数纳入A股的新方案，并向市场参与者征求意见。此举令目前陷入僵局的“MSCI纳A”进程有望取得突破，今年MSCI指数纳入中国A股的概率大增。

若在6月份MSCI明晟年度评审中，MSCI指数纳入A股计划获得通过，将成为A股市场国际化进程的标志性事件。业内人士认为，虽然MSCI纳入A股后会吸引全球指数基金增加A股配置，但初期海外机构投入资金规模料相对有限，该事件的示范效应大于实质影响。

“MSCI的新计划应该是对A股近期加强监管的一种奖励，但也算是A股为了得到更多国际资金、迫切希望得到国际市场认可的一种努力。”香颂资本执行董事沈萌指出。

他坦言，虽然新计划大幅减低了A股的重要性，但至少也算是面子上得到认可，未来A股被纳入的几率增加了。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，今年A股纳入MSCI的可能性较去年有所提高。这主要是因为新方案有助于缓解投资者对于流动性和资本流动限制的担忧。目前主要的障碍是对与A股挂钩的金融产品的预先审批限制，而MSCI正在和中国的交易所共同协商解决方案。

去年MSCI明晟连续第三年拒绝将中国股市纳入其全球新兴市场指数，因为投资者对于QFII（合格境外机构投资者）每月资本赎回限制、大面积股票停牌以及交易所需对A股相关金融产品预审等三个问题上仍持疑虑。

海外投资者希望中国进一步改革开放，而中国监管层的让步空间似也不大。中国证监会副主席方星海曾表示，中国与MSCI在股指期货上的观点存分歧，中国并不急于加入MSCI全球指数。这使MSCI是否会纳入A股进入僵局，市场对于年内A股加入MSCI指数的预期处于低点。

不过，此次MSCI的新方案改动较大，超出市场预期。新方案将沪港通和深港通作为框架基础，而非之前的QFII和RQFII（人民币合格境外机构投资者）机制。指数纳入A股的数量由原先计划的448只减至169只，A股占MSCI中国指数和MSCI全球新兴市场指数的权重分别由原先的3.7%和1%，下降至1.7%和0.5%。

中信证券最新报告认为，MSCI新方案在资金开放的三点最核心层面：额度限制、投资者限制和资金进出境锁定限制等，都较之前的QFII/RQFII通道有明显优势，将有效解决资金自由进出的问题。中信证券预期今年MSCI纳入A股概率为60%。

沪港通和深港通没有投资总额度限制；海外投资者不需预先获得QFII和RQFII资格和额度，就可以投资A股市场；亦没有QFII每月汇出资本不得超过其净资产20%的外汇管理限制。

该报告还指出，应从更长的时间跨度，和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后的中国资本市场发展。MSCI若纳入A股，背后更重要的意义是沪港深市场一体化，而这一进程一直在推进中。

**初始流入资金规模有限**

高挺表示，如果A股纳入MSCI，将引发约15亿美元跟踪MSCI指数的被动资金流入。如果假设主动型资金按照指数权重的变化来调整持仓，那么将还有约81亿美元资金流入A股。

“我们预计，资金流入或利好可能被纳入MSCI的A股，而对整体市场的短期影响较小。”他说。

申万宏源首席策略分析师王胜认为，若A股纳入MSCI指数，短期内A股增量资金有限，初步纳入有望带来500亿元人民币增量。

他进一步解释称，目前被动跟踪MSCI全球指数体系的资金总量为9-10万亿美金左右，A股未来预计占0.1%；跟踪新兴市场指数的基金约1.5~1.7万亿美金，未来初步纳入MSCI的A股占新兴市场指数比例达到0.5%，增量资金累计约525-595亿元左右。

他还表示，在第一步实现将A股纳入MSCI指数后，真实资金的进入仍然是一个渐进的过程，因为MSCI会给客户提供新旧两个指数使用的过渡期，因此短期对A股实质影响有限。

“其实影响比较小了，资金量级不到1,000亿元，和沪港通、深港通效果差不多。”财富证券策略分析师李孔逸感叹道。

**消费股或受益**

根据MSCI公布的新方案，未来在MSCI中国A股指数中，可选消费品股和必选消费品股的权重分别由之前11.3%和6.4%提高至15.5%和9.8%；而金融股权重由之前方案中的27.5%下降至22.5%。

“很明显，未来MSCI指数中消费品板块的权重明显提高了，类似美的、格力这种消费蓝筹股将会受到追捧。”华西证券首席策略分析师曹雪峰表示。

兴业证券策略团队最新报告指出，根据MSCI公布的资料，更新方案相比原始方案，行业层面上，金融占比降低，可选消费、必需消费、房地产等行业占比提升。

报告预计，更新方案入选的169只个股中仍在指数中的权重股占比进一步提升，前十大权重股分别是：贵州茅台（4.7%）、浦发银行（3.7%）、兴业银行（3.3%）、中国建筑（2.7%）、美的集团（2.1%）、上汽集团（2.1%）、海康威视（1.9%）、平安银行（1.7%）、五粮液（1.6%）、北京银行（1.6%）。（完）

govyvy

投资人David Tice
　　投资人David Tice对经济前景颇为悲观，预计经济距离深幅回调仅数月之遥，其将导致股市大跌高达50%。

　　Tice因担任Prudent Bear Fund经理而闻名。在2008年金融危机展开之际，他将基金卖给了Federated Investors。该基金依赖市场回调而获利。

　　“市场倾向于每七年就会走下坡路。其分别于1987年、1994年、2001年和2008年下跌，”Tice周五（5月5日）向CNBC表示。“这些期间，在暴跌之后，市场疯狂反弹。但眼下糟糕的事情即将再次发生。”

　　他在其看跌基金的资产触及12亿美元时卖出了该基金。根据晨星公司，在Federated的领导下，其当前的价值仅为2.547亿美元。

　　这些深跌可能提醒我们需要对当前股市反弹的性质保持警惕。自2008年9月金融危机以来，标普500指数已经反弹了92%。

　　“催化剂在于我们已经处于经济复苏周期长达93个月。美联储开始收紧。银行实际上也开始收紧，”他说道。他指出，经济发展并不是非常好，美国首季GDP仅增长了0.7%。　
　　Tice卖出Prudent Bear Fund的时机可能相当好，但其回调预期尚未兑现。

　　他预计接下来6至10个月，标普500指数将回调30-50%。他也于2012年和2014年做出这一预期，但并未如期发生。

　　“空头总是趁早。我无疑一直都超前，”Tice说道，“决策者们最终会采取缓兵之计做其认为正确的事情。不过，当前我们面临如此多问题。”

　　如回调如期而至，Tice表示投资者可以考虑两种保护措施。黄金就是其一，过去3年金价已经下滑逾6%。

　　“你应拥有黄金股...与黄金相比，其定价依然非常不错。”

　　Tice表示，比特币也具有投资价值。与黄金的下跌相比，比特币在2014年以来已经飙升了253%。

　　“其被视作欺诈，时尚等等，”他补充道，“其真的是汇率贬值的竞对。因从交易基础来看，其非常合理。”

govyvy

《砸锅的时候，你还去捞粥？——未来资产配置大逻辑彻底变了》文章的原文。

一、

首先，澄清一下主持人的介绍，我不算什么智囊。现如今，智囊也不管什么用。我只是离决策层近一点，所以了解的信息、看问题的角度，与你们做投资的，多少会不一样。另外，我已被告知这是一个纯粹的小范围内部交流会。所以我就尽量就我所知所想，实话实说，不兜圈子，不绕弯子。

很多人问我，说政府现在到底想干嘛？

股市炒什么，就摁什么。炒雄安，集体停牌。炒高送配，点名批评。炒板块，攥著温州帮一顿暴打……这是逼着股市去死的节奏。

房市一样。限贷、限购、认人又认贷，还嫌不够，还限售，这等于把买卖双方彻底隔离起来了，不见面了。这么玩，房市不死，也要脱几层皮吧？

股市、房市都弄死了，这么大牺牲和付出，为什么呀？总得图点什么吧？

最后这句话才问到点子上了。

你们做投资，最容易犯的毛病就是盯着自己眼前的一亩三分地，屁股一直坐在你的那个小凳上，所以你多数时候就不会明白政府当下和未来到底想干嘛？它的最大担忧和诉求到底是什么？

屁股坐在政府的位置上对投资有什么重大意义呢？

简单，我们的经济，依然还是计划成分。我们国企垄断了8成以上的土地、自然资源和7成以上的信贷资源，这种经济结构，你不研究政府诉求，你去盯什么央行，盯什么汇率，盯什么CPI和PPI，你不瞎掰吗？你难道不知道那些数字怎么来的吗？

二、

逻辑上，政府的着眼点一定是全局性的，它手上的资源是有限的，它必须做一个相对平衡性的统筹安排。

但有一种情况例外：当经济状况必须要做取舍的时候，丢卒保车，舍车保帅，就是必然的了。

你们看到了在摁股市，在摁房市，而且还摁得很坚决，为什么？很简单，不摁住，不死死摁住，虚拟经济与实体经济会玉石俱焚。

过去我们有两个盛货币的池子：一个是实体经济，一个是虚拟经济。依照我们过去的经验，这两者是有一定因果捆绑的共生关系，谁也不会抛离谁太远，钱会在这两个池子之间保持一个动态的平衡。

这个经验过去基本正确，但现在已完全不是这样。过去三年，我们发了78万亿的货币，新增了多少GDP呢？14.88万亿。钱去哪了？

房市和股市。

2016年中国一手房卖了11.7万亿，加上二手房交易额5-6万亿的话，就是17-18万亿，M2去年的新增量才15.5万亿，M2创造的负债还不够支持房子的交易。大量的货币要么固化为钢筋水泥，要么是各种交易性的资产，与生产性的资产隔得越来越远，造成整个资产创造现金流的能力急速衰减，实体经济产品根本不可能跟上虚拟经济的涨价步伐，被迫承担整个社会价格抬升的成本，呼吸越来越困难，原来并不显眼的债务压力反而凸显。

而房市、股市收益率的抬升，又反过来推升资金收益率的期望值，一方面导致流入实体领域的货币会通过各种管涌，借道流入房市与股市，同时实体经济融资成本在货币宽松背景下反而越来越高，不堪重负。最近东北、山东那些民企出问题，其实都与资本市场泡沫的倒逼有直接关系。

换句话说，实体经济与虚拟经济其实已互不隶属，分道扬镳，而且在货币上，两者已形成事实上的争夺关系，虚拟经济对实体经济，事实上不是在支持，而是抽血。

三、

之所以有今天的骑虎难下，就是因为我们过去的捣糨糊，我们的拖。

我们一直的经验就是做增量，期望在发展中得到自我消化和解决，这就是我们的路径依赖与思维惯性。但有些问题能够通过加水稀释的办法解决，有些问题恰恰相反，最开始它不是问题，但随着你肌体的膨胀过了一定约束与支撑限度，它会从纤芥之疾，迅速膨胀成肿瘤。

经济模式就是这样。

我们的经济增长一直靠投资。过去我们争论保房价，还是保汇率，其实质是，保房价，其实就是保投资；保投资，就是保经济。所以我们表面看是没做选择，但实际是在保房价。隐藏的逻辑是：相对汇率贬值与资本外流，经济的自由落体更可怕。

但当一线城市房价一年能涨一倍的时候，我们才发现，救汇率是釜底抽薪，救房价则是饮鸩止渴，我们面临的恐怖远景是：房市和股市不单对其它实体经济形成了抽血效应，其自身也随时面临着泡沫崩溃的可能。

我们从没经历过大的经济金融危机，但多数人凭常识都看到了，再不管，实体经济与虚拟经济，将玉石俱焚。

唯一的办法：花再大代价，也把货币赶回实体经济那个池子。

怎么赶？坚决压住股市与房市的收益率。

这一定会带来疼痛，但两害相权取其轻。不砸了股市和房市这两口小锅，全国这口大锅就会散伙。

砸锅的时候，你还在捞粥，这就是你的视野问题了。