星网锐捷：国产替代助推业绩加速

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星网锐捷：国产替代助推业绩加速

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：lljj3 浏览：2129 回复：0

投资要点：

　　受益于企业网业务国产替代进程加快，公司业务改善趋势明显。公司2013年实现营业收入32.8 亿元，同比增长17.5%；实现归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元，同比增长6.9%。其中2013Q4 单季度实现营业收入12.9 亿元，同比增长37.2%；实现归属于上市股东净利润1.16 亿元，同比增长61.8%。

　　主要是受益于企业网业务国产替代进程的加快，2013 年下半年企业网设备收入同比增长44.1%，改善趋势明显。

　　支付宝助力“K 米”完成O2O 闭环，“K 米”娱乐平台发展有望加速。星网视易依托近40%的线下KTV 系统份额，打造以移动APP“K 米”为核心的KTV O2O娱乐平台。目前，“K 米”线上注册用户数已近200 万，月活跃用户超过100 万，日活跃用户超过10 万。近日，公司已与支付宝达成战略合作，可以在KTV 线下系统及“K 米”平台上进行互联网支付，实现KTV 场所O2O 的闭环。参考快的发展历程，预计“K 米”线上用户拓展及线下KTV 商户拓展将加速；保守预期至2014 年底，其日活跃用户将达126 万，“K 米”签约KTV 达4000 家，覆盖KTV 屏幕数达71.4 万个。我们对其三种价值进行了重估，纯线上用户价值(46.6亿元)+O2O 价值(76 亿元)+线下屏幕价值(19.7 亿元)=142.3 亿元。

　　布局智能社区O2O 平台，公司持续转型值得期待。阳光城(9.17,-0.090,-0.97%)集团是福建房企的领头羊，业务已拓展至多个省份，线下社区物业资源雄厚。而星网锐捷(行情 消息 资金)(27.50,-0.800,-2.83%)在智能家居、智能楼宇等领域布局已久。预期凭借着二者的优势，未来有望打造提供数据管理、商业营销、社区最后一公里物流的社区服务O2O 平台。布局智能社区O2O 平台是公司继KTV O2O 娱乐平台后的另一个平台化举措；我们认为公司传统业务的价值尚未被充分挖掘，预期公司依托于原有的业务优势仍将持续向B2C 业务转型，此类平台型业务的布局将不断涌现。

　　B2B 业务增长从“此消彼长”变为“齐头并进”。公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一，渠道下沉及行业拓展已初见成效，将受益于“棱镜门”事件后的国产替代加速趋势。瘦客户机亦是国产份额第一，2014 年有望实现趋势性反转，充分享受云计算商业模式成熟、接受度快速提升、行业导入期结束后加速发展的行业红利。此外，互联网通信产品受益于中移动固网牌照发放、光通信产品第三方接口标准化等因素，实现趋势性反转，并呈现高弹性、加速增长态势；而KTV 数字娱乐系统、支付产品(ePOS 等)则呈现持续稳健增长态势。

　　风险因素：企业网设备国产替代速度慢于预期、“K 米”推广进度慢于预期。

　　维持“买入”评级。公司凭借产品技术和份额优势，向互联网和移动互联网转型，商业模式正在从B2B 向B2C 型转型。预期2014 年B2B 业务加速；“K米”O2O 平台价值显现，与支付宝的合作打通O2O 业务闭环，“K 米”发展有望加速。同时，公司布局智能社区平台，彰显了公司由传统的B2B 业务向B2C 平台类业务转型的决心和执行力，预期此类平台型业务的布局将持续涌现。维持星网锐捷(行情 消息 资金)2014-2015 年EPS 预测为0.92/1.32 元，新增预测2016年 EPS 为 1.90 元；维持目标价 48.62 元，维持“买入”评级。