宏源证券李振亚解读纺织品行业投资机会

清修

宏源证券李振亚解读纺织品行业投资机会

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：7349 回复：44

近期纺织行业的市场景气度有所回升，国际因素中美国市场复苏趋势最为明确，且考虑到美国当前纺织品库存水平相对较低，经济形势好转，预计当前良好复苏势头有望延续。日本市场的复苏强度弱于美国，但从进口额增速、库存及产能利用率等指标观测，需求回暖刚刚展开，未来复苏程度有望加强。欧盟对纺织品需求受欧债危机影响有所波折，但本身调整已经较为充分，且复苏迹象已有所体现，未来具备较大改善空间。

国内方面一方面，随着国内下游服装行业库存水平改善及国外经济形势好转，纺织行业需求端逐步出现回暖迹象；另一方面，生产企业对行业未来判断仍较为谨慎，去库存、去产能的进程仍在继续，过去两年的调整为未来持续好转做好铺垫。当前的行业复苏是建立在长时间调整且行业库存、产能利用率等都处于较低水平基础上的，这为未来行业复苏的持续性预留了较大空间。其次，考虑到内销市场仍处于稳定增长期，且服装库存积压问题正逐步化解，同时外销市场正从艰难阶段走出，我们认为从趋势上讲持续复苏是大概率事件。

—在未来短时期国内外经济形势难有大幅度改善的假设下，预计行业复苏力度会比较温和且持续，而不似上一轮 09-10年在政府强力经济刺激下的快速而短暂的复苏。当前环境下依然是配置纺织股的大好机会，核心逻辑在于未来纺织业复苏具有较强的持续性，纺织类上市公司业绩改善亦会持续较长周期，而市场对此预期较为谨慎，预期差明确，关注标的为纺织双星“鲁泰 A+华孚色纺(行情 消息 资金)”。

此次邀请宏源证券(行情 消息 资金)纺织服装行业研究员李振亚做客访谈，解读纺织品行业目前下游的需求情况及投资机会。

清修

纺织业“投资的春天”系列研究之一：需求在复苏，明天会更好



报告作者：李振亚     报告出处：宏源证券(行情 消息 资金)研究所
相关股票：鲁泰A(SZ000726(行情 消息 资金))华孚色纺(行情 消息 资金)(SZ002042(行情 消息 资金))

总体上，我们认为当前纺织行业处于大周期里的大拐点，具备较高投资价值，为了佐证此观点，计划以系列专题报告形式进行研究，近期需求端报告《需求在复苏，明天会更好》放在附件里，供大家参考。

清修

招聘人 发表于 2013-7-3 11:12
在纺织工人力成本大幅度上升的情况下，国内的纺织企业会不会去投资自动化纺织设备？还是把主要生产线办到劳 ...

【关于产能转移】

从大逻辑上讲，整个纺织行业受成本上升等影响，的确存在产能向外转移的趋势，但在此背景下，是否纺织业就再无大的投资机会？我们的回答当然是否定的，理由如下：

1，产能转移是变动因素，而非绝对的负面因素。我们看到，在这轮产能向外转移过程中，既有天虹纺织等国内企业走出去，到海外布局的成功案例，又有鲁泰强化自身核心优势，继续承接国外产能向国内转移，还有如华孚色纺(行情 消息 资金)、百隆东方(行情 消息 资金)积极谋求海外扩张。转移是趋势，如何利用此趋势强化竞争优势，是国内企业需要解答的问题。

2，比产能转移更为重要的竞争性因素。在快时尚浪潮席卷全球的今天，对纺织企业来说，比价格更为重要的是能顺应产业链发展诉求，在反应速度、库存管理、资源整合、品质、服务、信誉等方面建立起差异化竞争优势，这类企业将在全球化竞争中最终胜出。

清修

增购 发表于 2013-7-3 11:20
前段时间看到有分析师提到鲁泰利润率与棉价是顺周期关系，请问是否认同？对于鲁泰下半年的销量和利润率，您 ...

【对于下半年鲁泰未来销量及利润率的看法】
1，销量。由于公司一直满产运营，故销量主要跟产能相关（外协比例较低），而产能这两年正处于逐步投放期，下半年暂无新产能投放，故销量预计维持稳定。
2，利润率。在费用率稳定假设下，短周期主要考虑棉价、订单结构改善及提价等因素，我们认为改善趋势会持续。

清修

准线 发表于 2013-7-3 11:21
华孚色纺[/istock]Q1的经营结果和全年预期，已经在4~6月的股价上涨中得到实现。目前华孚色纺[/istock]动态P ...

【看好华孚色纺(行情 消息 资金)的理由】
1，趋势上，我们整体判断纺织行业处于周期拐点，公司预计会伴随行业景气度回升而逐步走出低谷；
2，估值，不是我们考虑的重点。周期股在景气低谷，用PE估值是无效的，高估值买入、低估值卖出是比较经典的投资周期股的逻辑，且从PS、PB角度，我们认为公司存在低估。
3，回升幅度，更多视行业景气回升幅度来测算，我们预计本轮复苏跟上轮最大的区别在于，本轮复苏在时间上将更持续。

清修

马鲁克斯 发表于 2013-7-3 11:28
曾经的几只好股票，罗莱家纺[/istock]，七匹狼，富安娜，在这一轮杀跌中都体无完肤了，特别是七匹狼，基本到 ...

【如何看服装板块的大幅调整】
1，时间周期上，我们将本轮服装板块的调整定义为长周期的调整，是与过去十年品牌黄金发展期相对应的调整；
2，当前我们认为仍处于品牌服饰长周期调整的初期，未来所需消化的调整因素包括需求增速下滑；电商对传统渠道的颠覆；成本上升趋势何时缓解等。

清修

奥良运动 发表于 2013-7-3 11:45
目前行业内整体的库存及产能利用率情况如何？如果需求超预期，是否会造成短期的供需不匹配？谢谢

【对行业库存及产能利用率的判断】 1，行业的调整是比较充分的，去库存、去产能的步伐从2010年就明显展开了，当前企业库存水平基本恢复至正常年份水平；而小企业正在加速退出市场。 2，如果需求超预期，势必造成短期甚至中期供需不匹配。很多小企业退出，这一轮性质上是永久性的。

lightlzq

鲁泰是家好公司，不过纺织行业是一个产品无差别的行业，到后面就是拼价格，还面领着用工成本上涨和其他的国家的产品竞争，连巴菲特都没能搞定，这个您怎么看？

清修

周高萍 发表于 2013-7-3 13:16
李总觉得国内的服装公司与ZARA，优衣库的差距会有多远？ 具体的差距是在那些方面，设计物流？还是别的方面
...

【国内服装公司与ZARA，优衣库等的差距】
1，总体上差距确实是存在的，如我们看到在设计、品牌运营、渠道管控等方面，说到底国内的品牌都还年轻，也意味着未来巨大的改善空间。
2，不同子行业不同定位公司之间不好比较。ZARA、优衣库属于快时尚，这个行业，必须精准定位，如ZARA要求更快的反应速度和更好的品质，优衣库将基本款的优质低价做到极致。他们成功了，因为他们将一种定位和模式做到了极致。
3，评价一个品牌服饰公司的几个尺度：品牌定位准确、服务领先、渠道布局合理、产品最大化满足并引领市场需求等。

清修

周高萍 发表于 2013-7-3 13:17
李宁现在面临的困境和安踏走出来，您觉得两个品牌成功，或者不成功的地方在什么地方？那些值得我们投资者注 ...

【如何看运动品牌的成功与否】
1，用一二十年时间的得失来评价一个服饰品牌，为时尚早。毕竟一个品牌不可能独立于行业之外独善其身。
2，以运动为例，08年以前是大众时尚产品，现在随着服装业的进化，更趋向于功能化，行业增速放缓后品牌的调整是必然。
3，需要提醒的是，要投资处于上升期的子行业和强势品牌，服装行业也是如此，任何行业和品牌都是有自身生命周期的。

lightlzq

还请李总介绍下鲁泰做自有品牌和高端纺织这两块业务情况。

清修

lightlzq 发表于 2013-7-3 13:39
鲁泰是家好公司，不过纺织行业是一个产品无差别的行业，到后面就是拼价格，还面领着用工成本上涨和其他的国 ...

【如何看巴菲特都搞不定的纺织行业】
1，巴菲特搞不定纺织业的重要原因是，巴菲特生在美国。过去二十年正是纺织业从欧美向中国转移的时期。
2，当然不可否认，纺织业无法符合巴菲特的选持续成长行业和公司的标准，问题还在于巴菲特生在美国。设想如果巴菲特坚持自己的理念来中国投资，结果又如何。

lightlzq

最后一个问题请教李总，现在很多服装品牌都在往线上走，ZARA，优衣库实体店也很成功，您觉得未来的趋势会是怎么样？会不会最后只有很成功的品牌依靠高坪效才能承受实体店比较高的运营成本，大多数的品牌会走到线上？会不会出现专门的，只做线上的比较成功的服装品牌？

高崎

是不是大家都比较看好这两个股票啊，呵呵。华孚色纺(行情 消息 资金)近两年每年高达2亿多的财务费用有没有可能下降？能下降多少？中报高增长无疑，下半年预计情况如何？目前国内棉花收储政策应该说多大型的棉/色纺企业是有好处大于坏处，将来政策调整后，影响如何？

川衡

这个行业我比较关注几个点，出口增长；棉价与国际的接轨；未来人民币贬值的趋势，只是不知道这个趋势能保持多久。

清修

lightlzq 发表于 2013-7-3 13:39
鲁泰是家好公司，不过纺织行业是一个产品无差别的行业，到后面就是拼价格，还面领着用工成本上涨和其他的国 ...

【如何看纺织行业的核心竞争力打造】
1，这个无法一句话概括，但也非无迹可寻。
2，从行业本质讲，壁垒也是很高的。如如何规避原材料大幅波动，如何通过持续的科技投入带来产品的绝对差异化，如何在工业品中创造出品牌溢价等。
3，我们当前谈纺织业的投资价值，更多立足在保持既有竞争优势基础上的周期性拐点投资机会，坦率讲，纺织业出不了苹果，行业属性不同。

川衡

清修 发表于 2013-7-3 13:46
【如何看纺织行业的核心竞争力打造】
1，这个无法一句话概括，但也非无迹可寻。
2，从行业本质讲，壁垒 ...

这个问题我来补充一下吧，如果有人认为纺织是无差别的行业，是不了解行业的缘故。举个例子，鲁泰的衬衣可以做到300支纱，这个是技术优势。有几个企业能做到？
再举个例子，转自网上一篇很有名的文章，纺织业内有一个说法叫做“南溢达，北鲁泰”“溢达是我工作的第一家公司，出来后碰到的公司，自觉不自觉的就会和溢达对比，当然没有能比得上的，感觉差的太远了，十年，二十年，更多的是永远都赶不上。在溢达时就知道鲁泰，Jusco投诉说衬衣袖口洗二十次后会起泡，但是鲁泰的不会。不知道主管从哪里搞来一件鲁泰的衬衣，之后几天里我们不停的做测试，分析它好在什么地方，好像也没有找到答案。在主管惊讶的眼神中，我知道了在溢达衬衫帝国王位上，还有一个叫鲁泰的在窥视、竞争。”这个是质量优势。这不也是差别么？
鲁泰的利润率刚才楼主已经谈到了，全产业链的优势。比较一下，江苏还有一家企业叫做联发股份(行情 消息 资金)，为什么做类似的产品，利润率波动那么大？

我不喜欢护城河这个词，用滥了。不过非要用的话，刚才这些是不是都可以算？

哪个大师没有投过，这种说法是很让人无奈的说法。没有做过详细分析，只因为这个来做买卖，让我反对起来都提不起劲。回头再写文章说这个问题。

车场

李总，上游的TC 这部分不请教你了，应该是比较明确的恢复中。我们把这个放开一点看----周末我第一次认真地看了GAP 的深圳店内产品，居然产地是印尼！ GAP 的品质不错的，我原来以为他们可以承受中国相对高些的价格但因为上下游成熟而效率高带来的好处而把订单放在国内。所以未来中国的服装纯加工应该是ROIC 下降？鲁泰的管理水平使然，如果别的厂商没有在棉花产地有高水平的技术和大的资本投入，对它冲击应该不大了。而伟星股份(行情 消息 资金)这种做辅料的，新产能居然放在深圳，而深圳东莞服装加工业日渐式微（但品牌商不错），这样是否是个重大失误呢？
另外就是国内品牌男女装的去库存到了什么程度呢？ 年轻人是消费主力，而他们喜欢年轻时尚价格不能过高的要求在国内品牌服装还是贵得离谱的情况下，如何增加消费呢？如果以优衣库作为标杆，以及一些不错的淘品牌，中低端的线下品牌的恶梦还没有结束吧？
谢谢！

再生天地

请教未来一两年内国内外棉花价格的趋势？

清修

lightlzq 发表于 2013-7-3 13:44
最后一个问题请教李总，现在很多服装品牌都在往线上走，ZARA，优衣库实体店也很成功，您觉得未来的趋势会是 ...

【如果看线上服装消费趋势】
1，服装网购的兴起是不以人的意志为转移的大趋势，亦是一种颠覆性的消费革命。
2，未来大部分服装品类都会陆续转移到线上消费，顶级服装和快时尚是最有可能在线下存活的品类。
3，品牌的最大挑战。线上品牌的挑战在于如何能抓住商业零售的本质，如何提升客户体验，建立品牌护城河；线下品牌的调整在于如何尽快突破固有思维，如何放弃既有利益，改造自己的基因，如何不错过此战略机遇期。