民国成立以后，中国近代工商业前所未有的大发展，为中国证券交易市场的发展提供了一定的经济基础，而近代新式银行及其他金融机构的兴起与发展，又给中国证券市场扩大规模和功能辐射提供了极为便利的条件。民国时期，中国近代证券交易所走完其形成、发展和衰亡的全过程，是中国近代证券市场发展史中内容最丰富、变化最复杂的重要时期。
一、辛亥革命与证券交易所时代的开创
民国初年，各种中外企业股票及公债等证券在上海市场上的交易已很热门，一些著名商人也早有设立交易所机构的想法。1913年工商总长刘揆一在北京召集全国工商界巨头开会，讨论设立交易所之事，决议在通商要埠或商务繁盛地区酌情分设交易所。1916年，孙中山为了筹措革命活动经费，决定在上海开设交易所，可惜当时发生府院之争，孙中山离沪赴粤，上海交易所因此搁浅。
在上海交易所申办胶着之际，北京证券交易所却顺利获得农商部批准，于1918年6月5日率先开业，成为中国自己开办的第一家证券交易所。1919年3月，虞洽卿等在上海成立“上海证券物品交易所”。接着，上海股票商业公会经农商部批准改组为上海华商证券交易所。北京、上海两地三个证券交易所的成立，标志着中国证券市场进入了有组织的证券交易所时代。
图1： 1920年2月，青岛市首家股票交易所，即中日合资青岛取引所株式会社成立。图为该交易所旧址。
新设证券交易所大批涌现，但是却大多无正常交易，只靠投机经营其他交易所股票，或在本交易所市场内违法经营自身股票，从而互相利用，哄抬股价，从中牟利。股价在投机分子的操纵下，迅速飞涨，有的竟上涨了五六倍。此时正赶上第一次世界大战结束，外资卷土重来，国内战争频仍，市场萧条，工商不振，社会游资充斥市场，在暴利的引诱推动下，一齐涌向股票市场，不问缘由，盲目跟风。狂热的股票投机，使市面资金遂趋紧张。1921年，银钱业为资金安全计，开始收缩资金，抽紧银根。投机者措手不及，资金周转不灵，告贷无门，破产者十之八九。累及效应，先是股票价格大跌，后是交易所、信托公司大量倒闭，“信交风潮”由此爆发。是年末，仅剩证券、金业等交易所6家，股票信誉下跌。盛极一时的股票市场遭受重挫，从此再次跌入低谷，转入低潮。
三、南京国民政府时期的交易所
1929年10月，《证券交易所法》和《物品交易所条例》两法并为《交易所法》，规定每一区域每一交易所以经营一种为限，经营同类者限期合并。据此，上海证券物品交易所将物品部分分别归并于有关交易所，民国22年5月证券部分并入上海华商证券交易所，该所成为当时中国乃至远东设备最完备、规模最大的证券交易所。以上海为龙头的全国证券市场开始形成。
抗日战争爆发后，上海华商证券交易所奉命停业，公债市场陷入停顿。随着战事迅速西移、南下，中国半壁河山陷入日寇铁蹄之下，应解税款全部中断，政府不得不于1939的2月公布非常时期公债停止还本付息，公债交易一落千丈，彻底停顿。南京政府退守西南、西北后，实行战时财政经济统制政策。国统区的证券市场不仅没有新的发展，反而呈萧条萎缩之势。
四、沦陷区交易所
与国统区交易所的萎缩之势相比，沦陷区的证券交易在日伪的控制和利用下，股票柜台交易和黑市交易却都异常火爆。日伪当局强令上海华商证券交易所于1943年9月29日复业，并着手在北平、天津等地筹建证券交易所。上海“孤岛”上的证券交易也显得分外繁荣。尤其是外资企事业倚仗在租界中的优越地位，获得空前的发展。以西商上海众业公所为例， 1937年的成交量为1800万元，到1940年上半年扩大为5682万元，仅1940年1月8日这一天，就成交了132.2万股。
抗战结束后，南京政府行政院指定杜月笙牵头筹建上海证券交易所，社会游资都涌向证券市场，股票买卖开始兴旺。但是，通货恶性膨胀，导致了经济的全面崩溃，股票市场在经历短暂“繁荣”后，开始迅速衰退。1948年8月，政府推行金圆券币制改革，命令上海、天津两地证券交易所停业待命。新中国建立以后，旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。
（本稿件由华中师范大学中国近代史研究所特约提供） | 
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发表于 2012-3-20 19:49
