- 金币:
-
- 奖励:
-
- 热心:
-
- 注册时间:
- 2005-5-30
|
|
楼主 |
发表于 2010-3-14 14:32
|
显示全部楼层
归江：企业内生增长可以覆盖市场波动http://www.sina.com.cn 2010年02月08日 13:51 全景网络－证券时报
在2008年的大跌与2009年的上涨中，价值投资理念备受质疑，公司的成长能抵御市场的波动吗？
归江：在公募基金业的多年投资经历，我对价值投资理念有了更深的认识，发现有脱离市场波动的、内在的规律在主导市场，这就是企业的内生增长完全可以覆盖市场和经济的波动，长期投资回报取决于企业的内在价值。
放在十年的周期来看，一家公司管理团队管理上的优势、产品上、治理结构上的优势都将充分体现在股价上。过去十年间有一大批中国优秀的上市公司，都给长期投资者带来了远远超过市场的回报。市场经济的本质就是把最优秀的企业通过市场竞争选择出来，无论从美国五十年的历史，还是中国改革开放的历史来看，都是如此。
美国最近有一本书专门研究1955年以来财富100强企业的成长的规律，发现企业停止增长的原因有85%是出在内在管理，外部市场的因素只占到15%。而中国过去十年的资本市场也体现出相同的规律。
问题是，不管媒体还是卖方的报告往往都把焦点放在政府政策、宏观经济上，但我们必须要记住，宏观因素、市场波动并不能决定我们的长期收益。这种群体性的误区，正是我们低价买入好公司的机会。
您曾经管理的社保组合常常买入一些股价低迷不受关注的股票，比如格力电器(26.01,0.09,0.35%)您所管理的社保组合就持有了四年，您是否偏好冷门股？
归江：我经历了三轮股市泡沫，同样在每次低点的时候我也都能发现有很多好公司非常便宜，且当时卖方的研究报告也都大多不会看好这些公司，所以便宜的金子是经常会有的，但作为买方必须有自己的独立观点和足够的耐心。
最大的机会往往从危机中产生，市场顶部与底部都有很多非理性的地方，一个真正的价值投资者，必须克服内心的贪婪与恐惧，在关键时刻逆市场而行。
我这方面的经验，最早来自于君安。在1998年初入职君安的时候，正值东南亚金融危机，当时君安的领军人物们正踌躇满志地布局为恐惧所包围的韩国股市，也投资了极其低迷的B股市场，当时君安持有的B股头寸占深交所份额比较大。而在2001年B股对境内投资者开放的时候，买家们蜂拥而入时，我们却毅然选择了离场。
在股价低迷时买入固然是一种安全的做法，但也意味着要忍受长时间的寂寞，一个长期投资者如何面对这种考验？
归江：控制情绪的影响是一个职业投资者必须具备的素质，我们不仅要在评估企业价值上体现出专业性，还要在情绪控制上体现出专业性。
行为金融学研究表明，一个由大量散户参与的市场，必然会体现大众情绪的缺陷。成熟的机构投资者不仅要控制自己的情绪，还应该帮助客户改善这种思维模式，引导投资者从更长时间的角度去看问题，建立起与优秀企业共成长的意识，而不是跟他们讲如何判断政策和短期市场走势。
我反复告诉客户，如果你控制不住情绪，如果每个人都跟大众的行为一致，怎么能梦想退休后去三亚度假呢？必须克服十亿人共有的情绪化行为方式，你才可能成为成功的一小部分人。
价值投资与长期投资是否持股不动？如果好公司的估值太高，是否该继续持有？在系统性风险较大的时候，您怎么办？
归江：即使是优秀的公司，如果隐含了太高的预期，同样有风险。我经常和同事们说，金子再贵也有价，土豆再贱也不会有人白送给你。
我们不研究市场的短期波动，但会判断市场的重大转折点，并采取相应的行动。2007年初，我们研究了美国资本市场过去一百年的历史，发现在1927年泡沫的最高点，银行股的市净率是10倍，而我们当时银行股的估值与美国泡沫最高点仅差一步之遥。另外，当时人民币升值概念可以说是一叶障目，国内航空股的估值也显著高于国外，南方航空(6.79,-0.16,-2.30%)的估值超过了规模和管理素质远在其上的美国西南航空。
我们主动做出了重大决策，在2007年4、5月份股市最狂热的时候，我们冷静地对所管理的年金组合进行低风险投资——很多账户都在打新股，并逐渐地减持。关键时候，往往是客观的，基于长期的历史研究给了我们力量，尼泊尔在炎炎夏日中的巍巍雪山给了我们力量。
什么样的公司算得上优秀的公司？有哪些标准？
归江：优秀公司的标准有三条：一是财务上要非常健康，历史上长期对投资人负责，这是基本要求；要有一个优秀的企业家与好的管理团队，他们有为客户和投资人服务的愿景；三是要有一个长期的一致的理念，能经受短期诱惑专注于主业的定力，有达致长期目标的管理驾驭能力。
富士康当年在台湾股市楼市最火的时候都没有参与其中，而一直专注于利润率不高的制造业，最后终于成就了一个伟大的企业。我们要投资的就是这样有长远眼光经得起诱惑检验的企业。
一些优秀的企业也可能面临突发性的危机，比如当年的伊利股份(29.05,-0.51,-1.73%)、香港的中信泰富，您如何处理这类危机？
归江：突发性的危机是难免的。有些优秀的上市公司，由于管理层震荡，会在当时下跌很多，我们所要做的就是要等到市场平静下来，股价逐渐恢复的时候，重新评估管理团队，如果认为有很多看不清楚的地方，就要坚决卖出，反之就应该继续持有，甚至是增持。
像巴菲特投资可口可乐，也是持续的评估观察，在可口可乐管理得不太好的一段时间里，巴菲特反复跟公司聊，后来还推荐了改善了管理团队。长期投资需要不断跟公司高管沟通，在战略、理念、价值观上与公司形成非常强的互动，在公司出现问题时提出建议，帮助公司调整过激的行为。在格力电器股改时，我们作为最坚定的，最大的流通股东提出了很多对公司长期治理有利的方案，帮助公司在关键时刻走上了良好的发展之路。
公募基金是否只关注相对收益？
归江：为客户创造绝对价值，是公募基金行业的终极目标。如果我们过度关注竞争对手而忽略了为客户创造价值，基金行业将很难成为受人尊敬的行业，也不可能出现伟大的公司，因此，在考核中必须有绝对收益一项指标。
中国经济与股市前景都开始变得敏感，您怎么看？
归江：我相信中国会比欧美发展得更好，欧美人都愿意享受生活，不愿为金钱加班，为谋权升职而努力。而我们中国人有很多愿望都还没有完全满足，平日里更多的是辛苦加班，即便是中产阶级也同样如此，为了更大的梦想愿意去牺牲自由和健康而追求。这就是中国经济与资本市场未来发展的动力。因此，无论宏观经济还是资本市场的长期发展前景都是值得期待的。
请给投资者一句建议？
归江：投资者应该寻找有责任感的，有长期目标的企业和金融组织作为他们托付的对象，投资者应该将注意力集中到好的上市公司、好的基金公司甚至优秀的基金经理，而淡化对宏观、政策以及市场短期波动的关注。要透过各种短期因素的表象，看到那些值得托付的具有优秀品质的组织与个人。
比如约翰博格的《品质为先》(中译名)就告诉我们，你应该投资的是有品质的个人和组织，而不是经济的好坏和股价的波动。 |
|
|
发表于 2010-3-6 22:41
