时间窗开启 新股发行制度改革只待揭幕

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时间窗开启 新股发行制度改革只待揭幕

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：Babbler 浏览：1823 回复：12

　　协会整肃询价市场 36家机构违规受处罚
　　黄湘平要求杜绝"关系报价""人情报价"
　　上海证券报报道，在日前召开IPO询价对象自律工作会议上，中国证券业协会对在2008年首次公开发行股票询价工作中存在违规行为的中原证券、景顺长城基金公司等36家询价对象采取了自律处理。
　　据悉，有关自律处理措施是根据2008年3月实行IPO网下发行电子化后询价对象的初步报价和实际申购情况做出的。中原证券曾因报价高于发行价格却未申购的行为于2007年7月受到监管部门的发函警告，但在2008年实施网下发行电子化后仍多次出现同类情况；景顺长城基金公司自实施网下发行电子化后共7次参与首次公开发行股票的初步询价工作，报价均高于发行价格却全部未申购；其余34家询价对象在2008年IPO询价工作中均出现报价高于发行价格却未申购的情况。
　　证券业协会依据《证券发行与承销管理办法》有关对询价对象进行自律管理的规定及《中国证券业协会会员管理办法》第二十三条和第二十四条的有关规定，按情节严重程度，决定对中原证券和景顺长城基金公司给予警告处分、责令其整改3个月、整改期间暂停询价资格；对其他34家询价对象采取谈话提醒的自律处理措施，明确要求上述询价对象在今后新股询价工作中切实遵守诚信原则，努力提高研究定价水平，加强内部管理和风险控制能力，维护新股发行询价秩序，杜绝出现类似行为。
　　证券业协会会长黄湘平在会上对受到自律处理的36家询价对象提出了严肃批评，并对推动新股发行工作的规范发展提出了要求：一是要进一步提高对IPO询价工作重要性的认识。询价对象做出的每一次新股报价都将直接影响到对IPO公司资产的定价是否科学合理，进而影响到广大投资者的投资意向和经济利益。因此，各公司应当高度重视IPO询价工作，尤其是分管询价工作的公司负责人要切实负起职责，对每一次新股报价工作做出慎重决策，认真细致、谨慎稳妥地开展新股报价业务。
　　二是要切实遵循诚信原则开展业务。询价对象要敢于拒绝少数IPO主承销商的无理报价要求，杜绝"关系报价"、"人情报价"现象，维护和珍视公司在新股报价方面的声誉，以广大投资者的利益为重。对新股询价报价中出现的不良倾向要及时向监管部门或协会反映有关情况。
　　三是要进一步健全新股询价业务的相关管理制度。细化业务工作流程，明确业务每个步骤所涉及的职能岗位，相关职责落实到人，从管理制度上确保IPO询价工作的科学性和严谨性。
　　四是要深入学习和领悟相关政策法规、业务规章。要定期组织业务人员开展对相关业务法规的学习活动。当政策法规发生变化时，公司应当及时组织专题培训活动，最大限度地规避违法违规风险。
　　五是要努力提高研究定价水平。我国发展资本市场的意义在于，资本市场首先是价格发现的平台，然后才是优化资源配置的平台和为投资者提供理财、增加财富的平台。我国要建立社会主义市场经济体制，参与国际经济和全球化竞争，就必须充分利用我国的资本市场，建立对中国资产的定价权。作为资本市场提供专业中介服务的机构，其核心竞争力就是为客户投资、企业融资、资产定价和风险管理提供优质产品和高效服务，持续维护资本市场安全有序运行。其中高水平的研究定价能力是稳步提升企业核心竞争力的重要基石，各公司应当高度重视对本公司市场定价能力和核心竞争力的培育，在我国资本市场领域确立自己的优势和不可替代的地位。

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　　编者按："深入推进发行制度改革"再度列入2009年全国证券期货监管重点工作。中国证监会主席尚福林明确，要"坚持市场化导向，改革新股发行制度，强化各主体责任，完善价格形成和股票承销机制"。与此同时，市场关于发行制度改革的呼声日渐高涨。为此，本报从今天起推出"发行制度改革大家谈"系列报道，敬请读者关注。
　　在今年的全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林将"深入推进发行制度改革"列入了2009年重点工作，并强调要"坚持市场化导向，改革新股发行制度，强化各主体责任，完善价格形成和股票承销机制"。
　　尚主席的表态让各界对新股发行制度改革再起航寄予厚望。事实上，在全国上下共同保增长的形势下，各界期待已经"长大成人"的证券市场能够为保增长做更大更多的贡献，自然包括恢复已经中断了近5个月的融资功能。
　　然而，恢复融资功能前首先要解决的是新股发行制度中固有的弊端，比如新股的高溢价发行，即一、二级市场差价悬殊的问题，以及如何改革新股发行制度使其向中小投资者倾斜。解决这些问题，都需要从制度上进行规范。
　　而从目前的形势和已经具备的条件看，新股发行制度改革的时间窗口已经开启，帷幕随时可被拉开。
　　最佳时机到来
　　新股发行长期存在着一系列弊端：大比例非公开发售（网下配售），使发行过程向机构投资者过于倾斜，与公开发售的价差更加剧了不公并造成寻租现象的发生；行政干预定价机制，询价环节流于形式，而首日大涨是价格扭曲最普遍的体现。
　　困扰市场多年的新股发行体制，在2007年11月中石油上市后，达到被质疑的高潮，新股发行体制改革的呼声日渐高涨。
　　"更加重视用改革的办法解决前进中的问题，以改革保增长、促发展"。国务院副总理李克强在今年初召开的全国财政工作座谈会上这样强调。这句话同样适用于仍处于"新兴+转轨"阶段的资本市场。
　　"完善新股询价制度，进一步发挥市场化定价机制的作用"，是2008年7月份召开的全国证券期货监管工作会议确定的一项重要任务。然而，由于众所周知的原因，新股发行制度改革在2008年并没有取得实质进展。
　　在进入2009年后，经济复苏信号变得强烈，股市也开始恢复性上涨。在这种情况下，经过了近5个月的新股暂停发行之后，业界已经有声音发出：现在就是进行新股发行制度改革的最佳时机。
　　刺激经济增长，需要股市恢复融资功能。而选择市场发行空白时机来推进改革进程，能够避免制度变化所造成的直接冲击，有助于改革成本的最小化。
　　证监会国际顾问委员会委员、台湾前证券监管机构高官戴立宁认为，在熊市条件下，投资者损失较重，寄望变革能为改革创新提供助力，所以，熊市最有利于变革。
　　尽管在保增长的过程中，商业银行的信贷投放起到了很大的作用，但大规模增加的信贷投放，只是缓解了部分大企业的资金需求，相当部分的中小企业仍无法从银行获得资金支持，因此这些企业迫切需要从中小企业板乃至创业板获得直接融资支持，渡过眼前的难关。
　　据统计，截至目前共有34家公司的IPO方案经发审委审议通过但尚未发行，包括光大证券、招商证券、中国建筑等大盘股，此外还有300余家公司在排队等候过会。
　　业界分析人士指出，随着经济运行出现好转迹象以及证券市场的发展与变化，IPO重启工作已经是箭在弦上。当前最紧迫的工作就是对新股发行制度进行改革，比如修改完善现行的《证券发行与承销管理办法》中的不符合当前形势的相关规定。
　　解决两个核心问题
　　现阶段新股发行制度改革和完善需要解决两个问题，一个是如何完善新股的发行方式，实现保护中小投资者的承诺；另一个就是采取何种措施平抑新股的高溢价发行，即如何逐步缩小一、二级市场的价差。这两个问题的解决是避免股市恢复新股发行对市场造成新的巨大冲击的重要前提。
　　现行的新股发行制度的"双轨制"被业界专家认为是中国股市诸多重大问题产生的根源所在。
　　刺激措施逐步发酵
　　利率暂稳无需跟风
　　刺激消费、扩大内需的有效启动，核心就是居民对经济发展预期的乐观和可支配收入的稳定增长。从具体数据来看，这两项指标的表现也是积极的。
　　比如制造业采购经理人指数就连续两个月上涨，说明人们对经济的预期开始逐渐向乐观方向偏移。尽管这些指标的回升，并没有达到反映经济处于平衡状态的中值水平。
　　其他的经济指标也开始出现好转。比如部分大宗商品价格回升、企业库存下降、生产开始恢复等有利的现象。这些反映了经济在摆脱去年年底所出现的失速局面，正慢慢回归到正常运行的状态之中。
　　最关键的一点是，经过春节市场的预热、家电下乡的推广，刺激国内消费市场的一些政策也已开始发挥效力，扩大内需的政策正在逐步得到贯彻。
　　关于居民的可支配收入，国家统计局刚刚公布的宏观经济景气指数预警信号图显示，这一指标尽管出现了一些波动，但仍处于稳定的绿灯状态。另一个指标消费品零售总额则依然呈现偏热的黄灯状态。
　　此外，居民的高储蓄率状态也决定了短期内利率的稳定。毫无疑问，正是这种高储蓄率的存在才是商业银行启动大量信贷投放的基础，同时这也是经济平稳运行的一个重要条件。所以，短期内继续大幅度压低银行储蓄利率显然是不可取的。
　　最后，近一个月来股市的恢复性上涨也是对前期政策开始发酵并发挥效力的一个有力证明。作为经济运行先行风向标的股市，其市场表现就是对未来经济走势的提前反映。稳定的货币政策有利于经济复苏，同时也有利于市场行情向纵深演化。(证券日报)

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淡泊赚了就跑

不是传闻哦· ·

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　　机构人士认为即使重启也以小盘股为主，对大盘影响有限
　　"你今天排队了吗？"这句曾经在银行里最流行的问好语，现在来到了证券市场。据统计，从去年1月至今，已经过会但仍未发行的个股有33家，而仍在资本市场里排队等待上市的企业则达数百家。最近，已经关闸近5个月的IPO即将重启传闻再起，这些排队企业也开始蠢蠢欲动。
　　有市场人士担心，IPO重启或会拖累大盘下移，但也有分析人士则认为，最快启动IPO的将会是小盘股，给市场带来的资金压力并不大，只要完善市场制度和发行制度，IPO重启对大盘影响不大。
　　"市场IPO即将重启。""中国建筑、光大证券、招商证券有望登陆A股。"最近，A股市场IPO重启的传闻又悄悄潜入市场。2月5日，再度传出有新股发行的当天，沪深两市午盘出现大跳水，沪指原本上涨近2%，突然出现大量抛盘，指数跳水66.88点，尾盘略有回升，当天成为春节后首日绿盘收市的交易日。
　　IPO近期开闸无悬念
　　自去年9月26日华昌化工登陆A股市场后，由于管理层担心市场扩容将影响市场稳定，A股市场的大门开始紧闭。同时，已经过会的几十家企业，也被"冻结"上市程序，包括最近传闻即将登陆的大盘股中国建筑等企业。
　　IPO大门关闭并没有为市场立起定海神针，大盘依然持续下移，直到沪指在1个月后创下了本轮熊市以来的最低点1664点后，在政府4万亿的投资项目下，拉动市场逐步向上。至今，IPO已经暂停近5个月。随着近期市场回暖，IPO重启话题再度在市场中流传。
　　银河证券研究员刘毅铭认为，在去年下半年，由于市场表现恶劣，A股市场融资功能暂时丧失，但目前市场已经出现"活力效应"，市场回暖、资金回流、信心有所恢复，舆论导向也在为IPO重启做铺垫，使投资者已经有心理准备，因此"IPO开闸是肯定的，只是以什么样的形式开闸而已"。平安证券研究员蔡大贵也表示："市场从来都如此。市场好的时候，IPO就增多，企业都希望能高价发行。"
　　资金压力相对有限
　　IPO重启只是一个时间问题，但重启可能对市场带来的压力则使得众多市场人士颇为担忧，担心目前市场仍处于疲弱状态，IPO重启将会瞬间击垮目前正处于积极上攻的动力。有市场人士担心，这次如果IPO重启，所带来的资金压力可能使大盘直接触碰本轮上涨的"天花板"。平安证券研究员蔡大贵则认为，最近IPO重启不会拖累大盘表现："100个中小企业个股也顶不上1个中国石油！"他认为，中小企业上市规模一般流通股本为1亿股左右，只要不是大盘股IPO，对大盘影响不大。
　　刘毅铭也认为，如果以创业板或中小企业开启IPO大闸，对市场的资金压力并不大。"中小板首批登陆仅8只个股，如果以创业板的推出来开启IPO大闸，首批上市个股也会控制在10~20只个股的规模。"他解释到，如果按照每只个股的流通股本1~2亿股计算，首批IPO的资金压力也不大，进入市场的流通股为10亿~40亿股。"首批进场的流通股数不会超过50亿股"。如果不是创业板，IPO重启相信也是以小盘股为主，管理层将控制发行规模，而且会选择优质企业，以目前市场状态来看，发行价格也不会过高，因此对市场的压力不会太大。
　　IPO重启动猜想
　　目前，市场信心依然脆弱，视"大小非"为洪水猛兽，谈IPO色变。但作为市场天生的造血功能，IPO不可能长期处于"暂停"状态。假如A股市场的IPO重启，将以什么形式出现？业内分析人士提出了自己的猜想。
　　猜想一
　　中小企业IPO→创业板推出→大盘股IPO
　　"2009年的市场开放肯定是偏向中小企业的。"平安证券研究员蔡大贵预测，最近IPO重启将从中小企业新股发行找到突破口，随后是创业板的推出，等市场比较稳定时，最后才是中国建筑、农业银行等大盘股的登陆。
　　蔡大贵表示，管理层会控制IPO的节奏，不希望看到大盘股的发行拖累了大盘的表现。但在他眼里，即使如中国石油这样的大盘股也不构成大盘下跌的根本因素。他认为，市场IPO是一种常态，并不需要去讨论什么时候要重启IPO、什么时候该推出创业板，而应该讨论如何去做的问题。"市场的规范性、公平性比IPO重要得多，市场规则不完善，无论何时IPO还是会拖累市场的。"
　　担忧：
　　市场制度的不完善成为蔡大贵的担忧之一，他认为IPO的过程、结果是否公正、合法、能满足市场需求很重要。"有部分企业并不符合上市的要求，经过包装后登陆市场，目的是为了圈钱。"蔡大贵认为，IPO重启、创业板推出的最终目的并不是为了拯救濒临破产的企业，而是为了投资，使企业更好发展、投资者获得利润。
　　据悉，现在排队申请上市的企业有几百家，其中有部分企业因为缺钱，希望通过登陆A股市场获得投资资金的。以蔡大贵的观点，这些以圈钱为目的，能力、技术均未达标的企业，无论何时IPO，都会对市场有负面影响。
　　猜想二
　　IPO重启之时即创业板推出之日
　　从2007年下半年开始，有关改革新股发行制度的消息和言论不绝于耳。至今，新股发行制度改革仍在征询意见之中。今年1月份，中国证监会有关负责人表示，监管部门正在征求有关方面的意见，预期2009年新股发行制度改革有实质性突破。新制度面世的时间越来越近了。
　　"IPO重启将成为创业板推出的契机，也成为改变新股发行制度的契机。"银河证券研究员刘毅铭认为，最近IPO重启或许就是发行方式变更后的首次亮相，有可能IPO重启意味着创业板的推出。他认为，新的发行制度加入了退市的问题，如果是业绩不好的企业上市为了圈钱，最终面临退市的结局，同时，好的企业也可以继续登陆A股市场。"经常有新鲜血液补充，市场就会持续走好。"刘毅铭预计，在创业板推出后，市场逐步走向稳定，管理层将批准大盘股进入。
　　据悉，证监会将在股票发行的审批、定价和发售方式等三方面进行系统的创新和改革。刘毅铭认为，建立公平性、实现市场化，建立保荐人负责制，将可以避免如中国石油使投资者"很受伤"的情况。
　　担忧：
　　假如推出新的发行制度，建立退出机制，"壳资源"不再像目前一样走俏。"现在一到年底，业绩不好的个股，尤其是ST板块个股经常被爆炒，风险非常大。"刘毅铭告诉记者，有部分个股被借壳后，业绩依然不好，只是换了报表，结果是反复被"ST"。
　　"如果IPO重企还是按照原来的规则，则对市场造成冲击。"他认为，如果目前的制度不改变，一旦有大盘股进入市场，依然会对市场"抽血"，市场信心又会丧失。(信息时报)

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　　日前，36家询价对象受到了证券业协会的惩罚，它们在询价工作中报价高于发行价格最后却未申购。这次处罚获得了业内的一片叫好声，也为所有的询价对象敲响了警钟：价格不是乱报的，乱报价格必然会自食其果。
　　众所周知，目前实行的新股询价制度是2005年开始实施的，其目的是使新股发行价定价更加公平、公正。通过规范化的询价程序，询价制度可以在发行人、承销商和投资者之间建立相对充分的沟通机制，将定价过程更多地交由市场参与主体决定，一定程度上减少了发行定价的主观性和随意性。同时，也使机构投资者、保荐机构等市场参与主体的行为受到市场约束，接受市场检验，为获得一个兼顾发行人和投资者利益的发行价格创造了条件。
　　但是，任何新制度的实施都会面临一些不可预见的问题。在询价制实行以来三年多的时间里，也暴露出一些弊端。例如，参与询价的机构为了谋取一二级市场的更大差价会压低价格，或是为了某种原因而抬高报价等。这些行为都扰乱了新股发行询价秩序，损害了投资者权益。
　　对此，监管部门也一直在积极完善询价制度。证监会不仅对询价对象相关行为进行持续监管，而且要求询价对象要进行负责任的报价；报价必须客观有据，保证报价的独立性；必须诚实守信，不得误导定价；严禁通过任何形式出租、出借询价专用账户。
　　与此同时，监管部门还建立询价对象的诚信档案，依法对询价对象的行为进行监管，将缺乏诚信、随意报价、串通报价、故意抬压价以及出租出借账户等误导定价的行为记录在案，对违背诚信原则的询价对象将从询价对象名单中去除。
　　中国证监会主席尚福林在出席第十届发审委成立大会时也表示，询价制度和申购比例都将进一步完善，以抑制过度投机，确保新股申购的公平、公正。据了解，新股发行制度改革有望在今年初取得实质进展，其中改革的主要内容就有关于询价机制的完善。
　　可见，如何保证保荐机构、发行人及机构投资者定出合理的发行价，已成为询价机制改革的核心。询价对象做出的每一次新股报价都将影响到广大投资者的投资意向和经济利益；同时，公平、公正的报价也是对投资者保护和尊重投资者意愿的具体表现。只有这样，才能有助于营造出公平、公正、有序的市场环境。（证券日报）

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　　“市场IPO即将重启。”“中国建筑、光大证券、招商证券有望登陆A股。”最近，A股市场IPO重启的传闻又悄悄潜入市场。2月5日，再度传出有新股发行的当天，沪深两市午盘出现大跳水，沪指原本上涨近2%，突然出现大量抛盘，指数跳水66.88点，尾盘略有回升，当天成为春节后首日绿盘收市的交易日。
　　IPO近期开闸无悬念
　　自去年9月26日华昌化工(20.45,0.16,0.79%)登陆A股市场后，由于管理层担心市场扩容将影响市场稳定，A股市场的大门开始紧闭。同时，已经过会的几十家企业，也被“冻结”上市程序，包括最近传闻即将登陆的大盘股中国建筑等企业。
　　IPO大门关闭并没有为市场立起定海神针，大盘依然持续下移，直到沪指在1个月后创下了本轮熊市以来的最低点1664点后，在政府4万亿的投资项目下，拉动市场逐步向上。至今，IPO已经暂停近5个月。随着近期市场回暖，IPO重启话题再度在市场中流传。
　　银河证券研究员刘毅铭认为，在去年下半年，由于市场表现恶劣，A股市场融资功能暂时丧失，但目前市场已经出现“活力效应”，市场回暖、资金回流、信心有所恢复，舆论导向也在为IPO重启做铺垫，使投资者已经有心理准备，因此“IPO开闸是肯定的，只是以什么样的形式开闸而已”。平安证券研究员蔡大贵也表示：“市场从来都如此。市场好的时候，IPO就增多，企业都希望能高价发行。”
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　　刘毅铭也认为，如果以创业板或中小企业开启IPO大闸，对市场的资金压力并不大。“中小板首批登陆仅8只个股，如果以创业板的推出来开启IPO大闸，首批上市个股也会控制在10~20只个股的规模。”他解释到，如果按照每只个股的流通股本1~2亿股计算，首批IPO的资金压力也不大，进入市场的流通股为10亿~40亿股。“首批进场的流通股数不会超过50亿股”。如果不是创业板，IPO重启相信也是以小盘股为主，管理层将控制发行规模，而且会选择优质企业，以目前市场状态来看，发行价格也不会过高，因此对市场的压力不会太大。
　　IPO重启动猜想
　　目前，市场信心依然脆弱，视“大小非”为洪水猛兽，谈IPO色变。但作为市场天生的造血功能，IPO不可能长期处于“暂停”状态。假如A股市场的IPO重启，将以什么形式出现？业内分析人士提出了自己的猜想。
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　　中小企业IPO→创业板推出→大盘股IPO
　　“2009年的市场开放肯定是偏向中小企业的。”平安证券研究员蔡大贵预测，最近IPO重启将从中小企业新股发行找到突破口，随后是创业板的推出，等市场比较稳定时，最后才是中国建筑、农业银行等大盘股的登陆。
　　蔡大贵表示，管理层会控制IPO的节奏，不希望看到大盘股的发行拖累了大盘的表现。但在他眼里，即使如中国石油这样的大盘股也不构成大盘下跌的根本因素。他认为，市场IPO是一种常态，并不需要去讨论什么时候要重启IPO、什么时候该推出创业板，而应该讨论如何去做的问题。“市场的规范性、公平性比IPO重要得多，市场规则不完善，无论何时IPO还是会拖累市场的。”
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　　市场制度的不完善成为蔡大贵的担忧之一，他认为IPO的过程、结果是否公正、合法、能满足市场需求很重要。“有部分企业并不符合上市的要求，经过包装后登陆市场，目的是为了圈钱。”蔡大贵认为，IPO重启、创业板推出的最终目的并不是为了拯救濒临破产的企业，而是为了投资，使企业更好发展、投资者获得利润。
　　据悉，现在排队申请上市的企业有几百家，其中有部分企业因为缺钱，希望通过登陆A股市场获得投资资金的。以蔡大贵的观点，这些以圈钱为目的，能力、技术均未达标的企业，无论何时IPO，都会对市场有负面影响。
　　猜想二
　　IPO重启之时即创业板推出之日
　　从2007年下半年开始，有关改革新股发行制度的消息和言论不绝于耳。至今，新股发行制度改革仍在征询意见之中。今年1月份，中国证监会有关负责人表示，监管部门正在征求有关方面的意见，预期2009年新股发行制度改革有实质性突破。新制度面世的时间越来越近了。
　　“IPO重启将成为创业板推出的契机，也成为改变新股发行制度的契机。”银河证券研究员刘毅铭认为，最近IPO重启或许就是发行方式变更后的首次亮相，有可能IPO重启意味着创业板的推出。他认为，新的发行制度加入了退市的问题，如果是业绩不好的企业上市为了圈钱，最终面临退市的结局，同时，好的企业也可以继续登陆A股市场。“经常有新鲜血液补充，市场就会持续走好。”刘毅铭预计，在创业板推出后，市场逐步走向稳定，管理层将批准大盘股进入。
　　据悉，证监会将在股票发行的审批、定价和发售方式等三方面进行系统的创新和改革。刘毅铭认为，建立公平性、实现市场化，建立保荐人负责制，将可以避免如中国石油使投资者“很受伤”的情况。
　　担忧：
　　假如推出新的发行制度，建立退出机制，“壳资源”不再像目前一样走俏。“现在一到年底，业绩不好的个股，尤其是ST板块个股经常被爆炒，风险非常大。”刘毅铭告诉记者，有部分个股被借壳后，业绩依然不好，只是换了报表，结果是反复被“ST”。
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