一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

　价值投资的真髓－－它们为什么屡创新高
　　
　　南方汇通秘书　
　　
　　价值投资的真髓：
　　
　　第一命题：它是否经历过充分竞争的结果，是否经历过完整产业周期的考验？
　　
　　代表：中集集团和中兴通信。看看国内基金的表现，叫人汗颜。他们失去了中国最优秀企业的廉价筹码资源，也失去了和中国最优秀企业共成长的快乐和责任！难怪保险公司要赎回，基金自己去买000063。
　　
　　第二命题：它是否有独有特许经营？特许权会失去吗？
　　
　　代表：海油工程。基金表现中上，廉价筹码还不够多，但锁定性叫人满意。
　　
　　第三命题：它所拥有的核心能力或资源，是否符合中国经济的长期增长模式？
　　
　　代表：赤湾，盐田港，上港集箱。赤湾的表现基金90分，但盐田港基金动摇过60分。
　　
　　第四命题：它是否是中国的独有民族品牌而无法复制？
　　
　　代表：茅台，同仁堂，阿胶，云南白药。基金表现优秀。
　　
　　第五命题：它所占有的资源是否有独一无二的资源影响力？该资源是否为大宗货品？
　　
　　代表：盐湖钾肥。
　　
　　基金的失败案例：
　　
　　1、汽车，没有实现核心能力时的景气度炒做；
　　
　　2、钢铁，铁矿石受制于人的景气度炒做；
　　
　　3、铜，氧化铝，并非资源独一无二的影响力。
　　
　　基金危险的旅程：
　　
　　烟台万华，中远航运，伊利股份，杨子石化等等。
　　
　　长线是金，投资取胜。本文所述“价值投资”，指5年乃至10年以上的企业价值增长超过平均水平。
　　
　　1、银行股现阶段适合价值投资吗？答：否。原因它们核心力是否经历过全方位的竞争的考验？
　　
　　2、钢铁股适合价值投资吗？答：否。它们有上游议价能力吗？武钢，宝钢在行业低景气时，是否具备超越其他个体的能力？
　　
　　3、五粮液？答：否。它是中国独有民族品牌吗？（即它的文化底蕴深厚吗）
　　
　　4、600900长江电力？答：否。它只是现金流企业，无法提供超越平均水平的回报。
　　
　　5、石化？答：否。还没有国际竞争。景气度下降时的表现有这样的企业叫你满意吗？
　　
　　6、万科？答：正在正确的路上前进。唯一要考察的是，它如果在06-08年策略是否合理。它将成为中国地产的真正意义上的价值典范！因为它已经具备了一个产业周期的考验。
　　
　　“不要再沉湎于每日的涨涨跌跌之中，而是尽心的作一个好的投资者，一个绝对具有投资获益的投资者，我们相信中国股市的春天已经不远了。
　　
　　“世界上80%的财富集中在占据世界人口不足20%的犹太人手中，而美国股票市场也是20%的股票长期的处于稳定增长的局面下，它们占据着美国股市80%的市值。
　　
　　“而中国股市前几年那种齐涨共跌、鸡犬升天的局面是不正常的，中国股票市场也将会向美国股市那样成熟起来。而且，我们也相信只有可持续发展的企业才能跨越到那长期增长的20%的企业之中。”
　　
　　之所以讨论价值投资的真髓，不在于描述过去或现在的事实，而是我们对不同类型的股票采取不同的投资策略：
　　
　　1、真正符合上面要件的，买入，长线持有。最多超过价值区如30倍以上时动态减持，但买回是必然的，卖出是偶然的。
　　
　　2、消耗股东价值的企业，卖出，任何时候。如果你想投机，不要超过一个星期。
　　
　　3、目前有疑点，但一旦突破，可能成为满足上诉要件之一的。不断关注，如15倍以下买入，20倍以上卖出。动态炒做，一旦突破，长线持有。
　　
　　4、周期性或靠景气度维持的企业，都知道如何做。
　　
　　股票无外乎四类。牢固树立长线投资不动摇。
　　
　　2005-03-08

hefeiddd

简论最强的趋势涨停板的内在机理
　　
　　呆呆虫
　　
　　试论最强的趋势涨停板的内在机理，仅仅是大纲。
　　
　　假定是涨势。
　　
　　背景：最好是大势好，有人气，有题材。因此会有对手盘，滚动而形成趋势的强化。
　　
　　1、如果是涨停板突破，代表多方坚定的信心、坚决的态度、坚强的意志，量能未必大，未必回抽。V底最好。
　　
　　2、高位横盘后，突破必须是缩量涨停。代表横盘调整充分。
　　
　　3、多方因为涨停而受到压抑、限制，内在的能量急需释放，继续惯性上涨有必然性。
　　
　　4、开盘即板，缩量横盘价不跌。是涨停板的典型。横盘代表和代替向下的调整，开盘即结束战斗，多方休整，养精蓄锐，次日战意不减。
　　
　　趋势确立后，压力越大，突破后的趋势越疯狂，越嚣张。而且，压力的突破具有必然性。
　　
　　有人往往只看到涨停板的嚣张，我看到的却是它的压抑；有人只看到涨停板的攻击，我看到的却是趋势中最强的调整，与低点的匀速抬高。
　　
　　孙子对涨停板的描述：势险节短，就是角度大，节奏短促，刘伯承理解的最好，狭路相逢勇者胜！
　　
　　孙子说，避实击虚，就是说形态的缩量才是趋势的起点。放量的高点往往是趋势的边缘，缩量的地点往往是趋势的内核。
　　
　　边缘是能量最大的地方，内核是能量最小的地方。只看到喧嚣的，往往是没落的；看到地点的，往往是崛起的。无他，趋势而已。
　　
　　风起于青萍之末。因此做为一个合格的趋势跟随者，要善于辨别风向，在风起于青萍之末的时候就要引起注意，当然这是很不容易做到的。但您必须有一个标准。这个标准一般是趋势的转折点，有大转折点，和小转折点，我重视小转折点，因为的小的转折引起大的转折，我的眼里只有点。
　　
　　做趋势最主要的是做内功，而不是完全着眼主升，着眼涨停板，毕竟大多股票的趋势是中庸，振幅不大，但一般也有30－40％，怎么做，这是一种学问。而且，往往风险不大。
　　
　　有人说支撑、阻力在趋势中没有用，我不如此认为，因为别人看的趋势是主升，我对内力更重视，对一波走强、调整后的七寸更有心得。因为我认为支撑、阻力是趋势的内功，是着眼点。人所周知的买点往往没有回抽，我看到的买点往往拼命回抽，给我机会。股市真有规律啊，所以我说，中国的股市是世界上最规范的。

hefeiddd

　盘中如何通过预兆预知股票要拉升
　　
　　一般说，量价关系，如同水与船的关系、水涨船高的关系。因此，只要有增量资金，只要增量资金足够，只要增量资金持续放大，则股价是可以拉升的。这里面的重要预测公式和方法是：
　　
　　一、首先预测全天可能的成交量。公式是：
　　
　　（240分钟÷前市9：30到看盘时为止的分钟数）×已有成交量（成交股数）
　　
　　使用这个公式时又要注意：
　　
　　1、往往时间越是靠前，离开9：30越近，则越是偏大于当天实际成交量。
　　
　　2、一般采用前15分钟、30分钟、45分钟等三个时段的成交量，来预测全天的成交量。过早则失真，因为一般开盘不久成交偏大偏密集；过晚则失去了预测的意义。
　　
　　二、如果股价在形态上处于中低位，短线技术指标也处于中低位，则注意下列6个事项：
　　
　　1、如果“当天量能盘中预测结果”明显大于昨天的量能，增量达到一倍以上，则出现增量资金的可能性较大。
　　
　　2、“当天量能盘中预测结果”一般说来越大越好。
　　
　　3、注意当天盘中可以逢回荡，尤其是逢大盘急跌的时候介入。
　　
　　4、如果股价离开阻力位较远，则可能当天涨幅较大。
　　
　　5、如果该股不管大盘当天的盘中涨跌，都在该股股价的小幅波动中横盘，则一旦拉起，则拉起的瞬间，注意果断介入。尤其是：如果盘中出现连续大买单的话，股价拉升的时机也就到了。
　　
　　6、通过研判量能、股价同股指波动之间的关系、连续性大买单等三种情况，盘中是可以预知股票将要拉升的。
　　
　　综合上述，也即：股价处于中低位，量能明显放大，连续出现大买单的股票中，有盘中拉升的机会。尤其是股价离开重阻力位远的，可能出现较大的短线机会。
　　
　　三、如果股价处于阶段性的中高位，短线技术指标也处于中高位，尤其是股价离开前期高点等重阻力位不远的话，则注意：
　　
　　1、量能明显放大，如果股价反而走低的话，则是盘中需要高度警惕的信号。不排除有人大笔出货。这可以结合盘中有无大卖单研判。
　　
　　2、高位放出大量乃至天量的话，则即使还有涨升，也是余波。吃鱼如果没有吃到鱼头和鱼身，则鱼尾可以放弃不吃。毕竟鱼尾虽然可以吃，毕竟肉不多、刺多。
　　
　　个股起涨前夕，Ｋ线图、技术指标及盘面上有一些明显的特征。善于总结与观察，可望在个股起涨前夕先“上轿”，等待主力的拉抬。这些起涨的信号大致有以下几种：
　　
　　从Ｋ线图及技术指标方面看，个股起涨有以下特点：
　　
　　1、股价连续下跌，ＫＤ值在２０以下，Ｊ值长时间趴在０附近。
　　
　　2、５日ＲＳＩ值在２０以下，１０日ＲＳＩ在２０附近。
　　
　　3、成交量小于５日均量的１／２，价平量缩。
　　
　　4、日Ｋ线的下影线较长，１０日均线由下跌转为走平已有一段时间且开始上攻２０日均线。
　　
　　5、布林线上下轨开口逐渐张开，中线开始上翘。
　　
　　6、ＳＡＲ指标开始由绿翻红。在上述情况下若成交量温和放大，可看作底部启动的明显信号。
　　
　　从个股走势及盘面上来看，个股起涨有以下特点：
　　
　　1、个股股价在连续小阳后放量且以最高价收盘，是主力在抢先拉高建仓，可看作起涨的信号。
　　
　　2、个股股价在底位，下方出现层层大买单，而上方仅有零星的抛盘，并不时出现大手笔炸掉下方的买盘后又扫光上方抛盘。此为主力在对倒打压，震仓吸货，可适量跟进。
　　
　　3、个股在低价位出现涨停板，但却不封死，而是在“打开－封闭－打开”之间不断循环，争夺激烈，且当日成交量极大。这是主力在利用涨停不坚的假象震荡建仓，这种情况往往有某种突发利好。
　　
　　4、个股低开高走，盘中不时往下砸盘，但跟风者不多，上方抛盘依然稀疏，一有大抛单就被一笔吞掉，底部缓慢抬高，顶部缓慢上移，尾盘却低收。这是主力故意打压以免暴露痕迹。对这种情况可在尾盘打压时介入。
　　
　　5、个股在经历长时间的底部盘整后向上突破颈线压力，成交量放大，并且连续多日站在颈线位上方。此突破为真突破，应跟进。
　　
　　以上几种情况，是将个股走势与盘面特点结合技术指标综合分析。一旦发现两者都符合，便很有可能是该股中期的底部，以后的涨幅很可能会十分可观。

hefeiddd

成交量与资金流向
　　
　　股票价格的运作，从长期看受价值规律的支配，但在一段时间内，股价的变化是特定时期供求关系直接作用的结果。而在某一特定时期，股票市场总供给和某一股的总股本或流通量是相对不变的，此时，股价的变动主要取决于需求的变动，即资金的流向。
　　
　　一般来讲，资金流量与股价成正比关系。当资金流量增大后，股价就大幅上升，反之则下降。正因为如此，投资者选股时一定要看准股市内资金总量的具体流向。几年来的股市运作已经证明：只有某一个股的流通筹码完成了弱者向强者的转移，这一个股方可能有强势的表现。
　　
　　对一个新兴的投机性较强的股市而言，如果某一个股流通的大部分流入大机构手中（不论是因为承销、配股还是二级市场吸筹），则该股迟早将有惊人的表现；如果哪类个股的流通股在主力炒作后多数筹码流入中小投资者手中，则这些个股的市场表现将在相当长的时间内显得疲弱。 判断资金流向最主要的还是应该从价格和成交量两方面入手，具体法则如下：
　　
　　1、股票价格经过长期的下跌以后，成交量会逐步递减到过去的底部均量附近。此时，股价的波动幅度越来越小，并停止下跌，成交量也萎缩到极限；此后，成交量逐递增，乃至出现放巨量的现象，说明可能有大资金介入该股。
　　
　　因此，投资者应特别关注成交量形成“散兵坑”的个股。“散兵坑”形成过程中，右半球成交量不断递增，或股价大幅上升，成交量剧增，表示供求关系已经发生改变，已经有大资金在建仓吸筹了；指数跌、个股价格不跌的股票尤应引起注意。
　　
　　2、在股价变动过程中的相对低位，形成双底、圆底等技术形态，突然有一天产生跳空缺口，配合成交量的有效放大，说明已经有大资金进入该股。
　　
　　3、在股价经历一定的跌幅后，某一个股价格率先开始温和上涨，或大盘指数下跌已有相当幅度，某一个股也在下跌，但某一个股的换手率较高（明显高于大盘的换手率），这类个股可能有大资金进入。
　　
　　一般来说，在低价区换手率较高，表示有大资金在建仓；在高价区换手率较大，则可能有大资金在流出。
　　
　　4、由于特定的政策原因或其它原因，股价产生连续暴跌的情况，此时在低档出现大成交量而股价没有出现进一步下跌，此即表示有大资金在进货。
　　
　　5、股价连续下跌20%至30%以后，股票已具有相当的投资价值，股价形成小箱体整理的局面，此时，股价忽然向下跌破箱底，同时出现较大的成交量，此后不久，股价又回升到原先的箱体之上，要留心是否有大资金在建仓。
　　
　　6、5天、10天的成交量平均线开始向上移动，或5天10天成交量均线横向移动，而某一天或连续几天成交量突破均线，表示有大机构在底部收集筹码。
　　
　　7、在某一个股的相对低价区域，市场平时交易不多，某日突然出现大手成交，如果大手成交出现而成交价比刚完成的成交价还高，显示有机构愿意高价扫货，这类个股值得留心。
　　
　　8、在大成交量出现以后，有时个股会出现股价上升不需要成交量配合，价升量缩的情况，说明该股已经有大主力介入，且正在拉抬股价。此后，如大盘涨，这一个股不涨，而成交量非常萎缩，表示大资金没有流出意愿，或无法流出，这时股价的震荡可能是机构的洗盘动作。如果产生大盘上涨这一个股不涨甚至下跌，成交量不时放大的情况，应留心有大机构在出货。
　　
　　9、当股票价格持续上涨数日之久，出现急剧增加的成交量，而股价上涨乏力，甚至出现出利好下跌的情况，显示股价在高档大幅震荡，成交量放大时，有大机构的资金在流出市场。
　　
　　10、在股价经过大幅上升后，如果出现股价上升，成交量却逐渐递减的情况，此时的股价只是靠人们的信心在维持，显示有资金正在从这一个股撤离。

hefeiddd

　论股票交易的科学性
　　
　　搞学术研究的人士清楚任何一个理论都要建立在历史逻辑、现实逻辑、数理逻辑之上的。若将股票操作看成是一门学科，我试着用科学研究的角度阐述股票交易方法。
　　
　　历史逻辑指理论无论放在过去的任何时候都是讲得通的。一个交易理论应该具备这个最根本的特性。假如，一套交易理论拿到过去的行情都是错误或漏洞百出，可以想象在我们运用它去判断将来的行情，会有什么结果。股票历史不过百余年 ，中国就更短了。拿大家所熟知的唐能通的飞行理论为例，就算将它放到93年的行情中，都是错误的。该理论连最基本的特性都没有，就不是科学的，而是谬论。只有与历史相符的理论才是正确的。
　　
　　但这还是第一点，接着就要有与现实一致。这里有两方面，第一是要有严谨的科学态度。理论必须从实践出发。物理学家创造新的理论时，都要经过无数次实验。他们严谨的科学态度非比常人。做为股票操作理论就要以实战为主，经过无数次的交易去证明它是正确的。一切从实际出发，是没有捷径可走的。再有个层面，也许做为其它学科允许误差，可股票交易很特殊，一次偏差有时侯足以让你倾家荡产。
　　
　　上世纪的投机天才杰西，我们可以从他的自传中看到他每次血本无归都是在赌。使他彻底绝望的是1929年美国股市谷底，豪赌还要跌。他最经典的一句话，我又输了。事实上，这位曾经在华尔街叱咤风云的天才算是以亲身经历警示后人，投资是严谨的。好比大家见过战场上打胜仗的将军是赌徒吗？做为一门科学，严谨的态度是取胜的关键。交易理论必须考虑一切可能的风险，将误差降到零。投资理论就是兵法，脱离严谨和掺杂人性弱点都是错误的
　　
　　数理逻辑指理论要通过数学证明，或者说要符合事物的逻辑。股票上就表现在理论的推理要有依据，凭空想象是不行的，透过涨跌的现象，看涨跌本质。很多现行理论恰恰缺乏逻辑推理。江恩理论算是一个最典型的例子。他将道家的八卦五行用在股市里，试图去推测何时变盘。也许是我太笨，真不知道股票的涨跌与这些有什么联系。而更有人用自然天体的循环，比如月亮的满月再加上神奇数字去测算时间之窗。
　　
　　我倒很想请问那些人，你们的依据在哪儿。在我看来，江恩理论算是神学，而不是科学。去推算某月某日转势到某个点位，和算命先生、占卜师的行为没两样。可能会引起崇拜江恩的人不满。那我问各位，江恩理论使你们投资成功了吗？我想，答案是没有。既然它没能让你们受益，为什么要认为它好呢？
　　
　　关于K线形态论，虽然源于几何学，比如锯形或三角形，但好象没有任何理由股价突破该形态后必须怎么样，从我接触很多形态论，我就爱问自己为什么它一定会涨或跌多少，它就不能比结论多或少吗？
　　
　　各种指标也一样，发明人的立论依据一切都在假设，繁杂的数学公式符合逻辑推理吗？迄今为止，没有任何一个技术指标通过数学论证，那些公式只不过是发明人的猜想罢了。那我们就不难理解了，毫无科学根据的技术指标为什么一次又一次让大家失望了。
　　
　　股票投资是科学的，我们只有端正态度，一丝不苟地才有可能取得成功。

　　再论股票交易的科学性
　　
　　科学的定义是关于自然界、社会和思维的知识体系。有两大类，自然科学和社会科学。自然科学如天文、地质、数学等等。社会科学如哲学、经济学、心理学等等。作为股票交易，涉及人的行为，属于研究人的活动。我想把股票交易归为社会科学，应该没什么错吧。
　　
　　具体到我的交易方法，我先说说它的形成过程。首先是对大量的数据和信息进行归纳，发现一些规律当然由于我的能力有限肯定不全。再从规律中演绎出一个简单的数据，进而大胆地提出该数据对行情的预示作用。经过几年的观察，到目前为止，还没有遇到未来的行情没有按预示的那样走的
　　
　　印象比较深的是5月中旬，沪指在1100点盘旋时，我破天荒在新浪里说还会大跌。事后坛里的朋友戏称我是空军司令。其实不是的，我是以短期为研究对象的，只关心未来的几天会怎么怎么样，从没想过几个月或几年是什么样。
　　
　　我的方法事实上用到了一些学科的基本规律。从物理学来看，惯性是物体运动的基本规律。如果把股票看作物体，那强势涨停的股票就是在高速运行态下的事物。问题就在强势二字，怎么才算强。而我的方法则主要通过市场的数据，去判断谁是强势。杰西当年的成功取决于他对数据的归纳，同样的，我用数学上的归纳法去区分强与不强。
　　
　　从心理学的角度看，人类的活动具有跟从性。比方说，你是个商人，在你那儿从事一项没有过的生意，而且挣钱很多。在巨大的利润驱使下其它人一定会纷纷跟着你做同样的生意。引申到股市上，单个股票价格的波动很大程度上又受着其它类似股票的影响。如果某一时间段某个股票出现了巨大的价格上扬，且不说是不是人为操纵，一定的，与它类似的股票价格都会有上扬的。
　　
　　这就形成了股市里的板块行情，随着群体股票的价格上扬，大盘也会或多或少地上扬的。而很多人现在还迷糊，认为大盘的强弱决定板块行情强弱。我想应该反过来才对，板块行情的强弱从根本上决定大盘的强弱。再说到我的交易方法，充分利用这一群体特性，以整体的股价表现为基础，去分析板块的蛛丝马迹。
　　
　　从哲学的角度看，一切事物既然存在，就一定有它存在的理由。我对股市里出现的五花八门的方法的态度是都有道理。只不过方法有高低之分而已。我以涨幅榜为对象，也算是利用了它存在的道理。我只是发现了一些涨幅榜里所包含的股市本质罢了。
　　
　　我一开始就没去学高深的股票操作理论。因为我认为，从辩证论来讲，不是对，就是错。做为交易方法，也不例外。我发现很多人用指标，K线形态，江恩理论等来指导交易，但有个不争的事实，这些人做对的时候远少于做错的时候。我不想做错，所以就抛开了大众的方法。
　　
　　在涨幅榜的研究上，我的热情还做的不够。科学的进步是需要不断创新的，我也只掌握了深奥的股票市场一点点皮毛而已。
　　
　　我深爱着股市，不是爱它能为我挣好多钱，而是因为它所涉及的学科之广，它所体现出的人性的弱点深深地吸引我。如果要我再在现在的基础上去创新，达到更高的高度，即便我认为这样做，要比先前更难，耗费的时间更多付出更大的代价，也会心甘情愿的。

hefeiddd

从心理和舆论变化看市场



从某种角度来看，股市是一场心理战，主力、一般投资者、股评家永远在进行一场较量。主力在设计方案欲吸引市场各方为其抬轿，一般投资者天天在琢磨着怎样跟上股市的步伐，股评家在绞尽脑汁思考股市的走向，想为其客户提供准确的分析报告，大家都在心里盘算着怎样取胜。如何取胜？我们先来看一看股市在一轮大的下跌过程中市场各方的心理变化过程。

　　在一轮大的上升行情见顶时，主力趁市场人气高涨，接手踊跃大量出货。此时，市场利好不断，即使有利空出来，大家也理解成利空出尽或说成是利空不跌更应看好。各种舆论及一般投资者大多看好后市，对未来充满信心。股价在高位盘旋，明明是上升乏力，大多数股评却说是强势调整，目前的调整是为未来的大牛市蓄势。当主力出脱大部分筹码后，不再费力支撑股价，如再遇利空出台，股价就会像瀑布一样飞流直下。可能是为了安慰高位被套的一般投资者或许本来就是其真实的心里想法，有好心的股评家就会发表文章说，股市的大幅下跌是因某某意料之外的原因引起，利空消化后股市还将上涨，投资者不必恐慌。一般投资者虽说被套严重，心里极其难受，但一听股评家说得有道理，马上表示赞同(其实一般投资者此时的想法与这些股评家的想法是一致的)。

　　大幅下跌后股市发生反弹，大主力继续派发剩余筹码，部分中小机构积极介入做反弹行情，一不小心，不少中小机构就成为套中人。股评在这时发生分歧，一部分大胆的股评说跌势已经见底，股价将见底回升。另一部分较谨慎的股评讲，股市大幅下跌后，人气已经被损伤，股市需在低位盘整一段时间后才能继续上涨。两种股评的相同点在于都认为股市已见底。此时一般投资者继续与股评保持一致的观点，认为如果解套可以抛点股票，如果不能解套就干脆留着做长线(实为长期套牢的开始)。

　　反弹结束后股市继续下跌，这时真正的大主力已经离开股市，只有一些中小机构和一般投资者在股票市场坚守阵地。由于被套的中小机构常在盘中逆势拉抬股价，给人主力仍在市场的感觉，部分股评认为主力被套，他们将生产自救，拉高出货，号召投资者抛开指数炒个股(实际情况是指数涨不了，个股也炒不成气候)。另有部分股评则坚持认为股市处于筑底阶段。一般投资者对此表示赞同。

　　随着股市的持续下跌，技术指标开始进入低位，股评中认为股市已经见底的观点越来越多，股评与一般投资者“联手”抄底的游戏开始进行。真正的大主力则在场外袖手旁观。

　　在屡抄屡套，越买越跌的残酷事实面前，逐步有一些投资者开始醒悟，他们开始在心里怪罪那些建议他们抄底的股评。他们对友人说：要不是某某股评说底部已到，我早就在比现在高得多的价格斩仓了，更不会去抄底又被套(有错误就全推在别人身上，这样公平吗？)。他们开始下决心少量斩仓。此时多头股评家依然不改看多的基调。

　　先醒悟的一般投资者开始在少量斩仓后尝到甜头，因为股市又跌了。于是他们加大斩仓力度，并放出风声：熊市已到，谁再说抄底就打谁的嘴巴。多头股评家一听乐了，俗话说：多头不死，跌势不止。现在多头都死了(其实真正最顽固的多头是谁呢？)，股市自然就见底了。多头股评家更坚定了看多的决心。此时大主力在干什么呢？他们正在顺势打压，为日后的建仓作准备。

　　股市仍在继续下跌，在跌破了多头股评家设定的最后一道防线后，他们彻底的失望了。此时仍跟随多头股评家未大量斩仓的信徒也变得忍无可忍，他们愤怒地说：谁再说见底就把他开除股市，这股市没有底！死多头股评家一听此言，吓得冷汗直冒，开除股市靠什么吃饭？识时务者为俊杰，悬崖勒马方是明智之举，赶快改为全面看空吧。为了表明自己“阶级立场”的正确，必须把看空的点位定得低一点、再低一点。这时，长期空头市场已近尾声，牛市即将展开。

　　每一次股市从高到低都会经历这样一轮心理和舆论的变化，仔细观察股票市场多数投资者的心理和股评的变化，就可以较好地推测出股市所处的阶段，用以指导自己在股票市场的投资行为，大多能取得良好的业绩。如果你能正确掌握以上所介绍的股市心理和舆论变化规律，你就会正确对待股评，大量阅读各种股评文章，为我所用(不是弃而不用，也不是全盘接收)，并且再也不会说股评无用了！

　　对照目前股市中投资者的心理变化，多数人是在看空还是看多，仓位重吗？是不是有很多股评认为目前的回调属强势整理，是在为未来的大牛市作准备(而实际状况却是欲振乏力)？你应该作何判断？相信答案不难得出.

hefeiddd

模型

作为投资者，我们必须开发和学习必须的技术，知识，从而认识和投资于诸多高成长公司。但是，如何挑选股票以及如何才能将其风险最小化？西方成熟市场的大家们其实早就总结和提炼了诸多的宝贵经验，本文就是本人学习实践后归纳的一个简明的模型系统。它指导和纠正我的投机投资活动，它不一定适合你，但它适合我。选要贴出来，作为对帮助过启发过我的论坛的小小汇报而已。

1：价值模型
2：反身模型
3：规则模型
4：趋势模型
5：波浪模型
6：均线模型
7：技巧模型
8：知行模型


1：价值投资之父是巴菲特，他通过长期投资，拥有了巨额财富，他的投资精髓有学者总结为6个简明的基本原则，分别是

1）选股原则：寻找超级明星企业
2）估值原则：长期现金流折现
3）市场原则：市场是仆人而非向导
4）买价原则：安全边际是成功基石
5）组合原则：集中投资于少数股票
6）持有原则：长期持有优秀企业股票

点评：

我们来到股票市场，目的就是为了获取收益。一种是通过市场股价的波动获取差价，称为投机。一种是通过投资上市公司，通过公司的长期持续盈利获取稳定的现金回报，称为投资。巴菲特就是是因价值投资而取得成功的典范。我不认为他只是概率上的一个极小事件，很多事实和经验证明，坚持价值投资将是未来成功人士的必有之路，他对市场的深刻认识，不但能指导渴望成功的投资人士，同样能指导投机人士取得成功。他的对待市场必须是理性的投资格言对我来说就是圣经。

但由于中国证券市场的特殊原因，完全照搬老巴的经验也似乎不当，但已经有辛勤的投资者进行了有益的探索并取得部分成功，比如在中国市场进行未来长期现金流折现对普通投资者来说进行估值比较困难，但有人通过净资产与净资产收益率的倍数关系加上其他的系数进行大概的估值，已经取得了相当的经验。一些大的投资机构通过建立自己独有的财务模型来选股操作，取得 了不凡的业绩，我们散户做不到如此尖端，但坚持老巴的安全边际是成功投资的基石等核心理念仍然是必须坚持的。

2：索罗斯通过【金融炼丹术】介绍了他的反身性理论，它与巴菲特的价值投资理论一样成为市场人士的投资圣经

核心内容摘录如下

市场中存在着为数众多的参与者，他们的观点必定是各不相同的，其中许多偏向彼此抵消了，剩下的就是所谓的主流偏向，这个假设并非对所有的历史过程都合适，但的确适用于股票市场和其他市场，诸多的观点的总和之所以可能，是因为他们相交于一个共同点，即股票价格。。。其他因素各不相同，我们需要对其他因素了解更多以建立我们的模型，在此我将引进第二个简化概念。假定存在着一个无论投资者是否意识到都将影响股票价格变化的基本趋势，其对于股票价格的影响程度，视市场参与者的观点而定，绝非一成不变。以这两个概念作为基础，就可以把股票价格的运动趋势拟合成基本趋势和主流偏向的合成。
存在着一种反身性机会，其中股票价格取决于两个因素——基本因素和主流偏向——这两者又反过来受股票价格的影响。
应该强调，这只是一条可能的路径，产生于一个基本趋势和一种主流偏向之间的相互作用。在现实中，基本趋势可能不知一个，偏向内部也会有各种微妙的差别，事件的序列过程也可能会有迥然不同的路径。关于模型的理论结构还可以说上几句。我们感兴趣的是参与者的偏向和事件实际过程之间的相互作用，然而参与者的偏向并没有直接出现在模型中，两条曲线都是实际事件过程的表现。主流偏向部分融入了两条曲线中，部分由他们之间的差异体现出来。遗憾的是，模型只提供了如何确定股票价格的部分解释，基本趋势只是一个起占位作用的符号，以表示基本因素中的变化，在这个概念中并未定义基本趋势包括那些内容，甚至回避了基本因素应当如何度量的问题，收益，股息，资产价值，自由现金流量，所有这些标尺都是相关的，其他标尺也不例外，然而，对每种标尺所赋予的相对权重却取决于投资者的判断，也即受制于其偏向。

下面是作者对反身性过程的进一步说明

1）起初，对基本趋势的认定将是在一定程度上滞后的，但该趋势已经足够强大，并且在每股收益中表现出来
   点评：股票价格形成真正基底
2）基本趋势被市场认可后，开始得到上升预期的加强
   点评：主流资金认可并建仓，1浪
3）此时，市场仍然非常谨慎，趋势继续发展，时而减弱时而加强，这样的考验可能反复多次
   点评：建仓后的价格巩固和调整，俗称洗盘，2浪
4）结果，信心开始膨胀，收益的短暂挫折不至于动摇市场参与者的信心
   点评：主力开始拉升，3浪。中间夹杂小的调整和新的小型基底
5）预期过渡膨胀，远离现实，市场无法继续维持这一趋势
   点评：最后的拉升，5浪，见顶。
6）偏向被充分认识到了，预期开始下降
   点评：大调整开始，A浪
7）股票价格失去最后的支持，暴跌开始了
   点评：小的反弹后继续下跌，C浪
8）基本趋势翻转过来，加强了下跌的力量
   点评：市场彻底绝望
9）最后，过渡的悲观得到校正，市场得以稳定。
   点评：重新寻底中

点评：索罗斯的反身性理论看起来高深莫测，其实中国市场种一度盛行的庄家分析就是中国版的通俗的部分解释。或者称为机会投资，简称为：X+Y+T，即业绩或题材+主流资金的运作+时间＝市场机会。它很好的解释了为什么市场中再好的公司股票，没有资金的发掘，就是不涨，再烂的公司股票，有投机资金的炒作，也能一飞冲天的原因。但更关键的是，索罗斯认为，基本分析和技术分析这两种股票操作方法都不可靠。一般情况下，技术分析除了认识到股价由供需决定，以及过去的经验有助于预测未来后，并无更深的思想基础，它并不能在预测实际事件的发展趋势方面对我们有所帮助。基本分析更是他批判的重点对象。索罗斯指出，基本分析方法的核心含义实则上表明的是：股价与上市公司之间的关系本质上是单向的，即上市公司的基本面决定着其股票价格的相对价格，而把股价变化对上市公司基本面的影响可能性（反身性）完全排除了。实际上股价的变化也会反过来直接影响其基本价值。索罗斯正是深刻的洞悉了股票市场中有人藏在K线背后的有动机有目的的行为这一市场要害，而取得了惊人的成就。


3：奥拉尔的CAN-SLIM模型。

点评：问题不是奥拉尔的模型的内容，而是他因坚持这个规则在美国市场取得成功的意义。任何人取得成功的方法也许是各种各样，但他们肯定都像奥尼尔那样坚持了某种规则的约束。每个人应该从市场基本面，技术面，市场面，操作面，这四个方面中赋予不同的权重而形成自己的规则。规则可以是不完整的，有矛盾的，但不可是空白的。奥尼尔的还有一大贡献是详细介绍了如何解读图表和看盘，每每读来，令我都有新的收获。

4：道氏理论的趋势模型

理论要点

1）股市波动反映了一切市场行为
2）市场有三种趋势：
    基本趋势：股价广泛而全面性上升或下降的变动情形
    修正趋势：经常与基本趋势运动方向相反，并对其产生一定的牵制作用
    短期趋势：反映了股价在几天之内的变动情况
3）只要相续的上冲价格波峰和波谷都对应的高过前一个波峰和波谷，那么市场就处于上升趋势中。
    相反，下降趋势则以依次下降的峰和谷为特征（核心是新高和新低）
4）交易量必须验证趋势
5）一旦主要趋势产生后，即难以制斥或转变
6）把收盘价放在首位

趋势理论中两大辅助分析方法

1）形态理论
   趋势在形成发展后，在某一个阶段股价会形成某一个特殊的形状，这就是形态。传统的理论认为在底部，腰部，顶部会形成尖形，双形，圆形，平形，角形，旗形。但奥尼尔总结的多头基本图形是带把杯形。

2）量价理论
技术分析大师格兰维对量价做了高度概括的定性研究，本人认为定量研究较好的是量价曲线理论
它是以移动平均股价为纵坐标，以移动平均成交量为横坐标而绘制的曲线，绘制完成后，其走势变动有三种情况：上升局面，下降局面，循环局面，此三种情况的综合就构成了一个完整的正八边形，分别有八个阶段的对应的运用原则

阳转信号——平量平
买进信号——短高量涨
加买信号——平量涨
观望信号——减量低量涨
警戒信号——减量低量平
卖出信号——减量低量跌
加卖信号——平量跌
观望信号——短高量跌

点评：投资者与其费劲的钻研趋势方向，我认为不如学习碟把形态和定量分析价量好。股价趋势的变化常常过分异动，极具迷惑性，加上投资者的恐惧和希望的情绪，其他复杂的变量，快速改变的环境，使得投资者不能适当的权衡，但碟把形态配合正确的价量分析，能基本确定股价变动的阶段和时机，通过我长期的实践，形态与量价的分析已上升为技术分析的首位，波浪和均线已经二线了。但形态分析和价量分析最终必须落实到股价的支撑阻力推进调整平衡突破的属性中。

5：波浪模型
点评：波浪理论，与其说是一种技术分析方法，不如说是一种思想方法。他所强调的推进中有调整，调整有推进的具哲学意味的思维法则，与古老的东方哲学易中的阴阳相反相生的基本思想可谓异曲同工。几年前，我为此还专门买了周易进行了学习。呵呵，波浪理论懂点最好，不懂也无所谓。

6：均线模型
在诸多移动平均线的理论中，技术分析大师格兰维的移动平均线买卖法则最为著名，并为世人所津津乐道。

点评：移动平均线理论是技术分析方法中决不可少的基础理论。它与波浪原理图，形态学中的头肩顶形态十分的相似，这实际上是多种理论对同一种市场现象的不同解释，三线开花的著者和唐老骗对均线理论在中国市场的特色运用做了一定的探索。

7：技巧模型
点评：每个投资者在市场中都会有自己记忆深刻的经验和教训，这些就构成了自己的技巧模型。所以因人而异。我的技巧模型是分时图和分钟图。分时图的技术来自青木对其的平衡市中立市单边市的研究。实践中认为此技巧不可小视。

8：知行合一模型
点评：通过学习掌握必须的知识是容易的，但实践中如何合适运用获取收益是革命性的课题。人都是有限理性的。现实中的投资者并非象有效市场理论中假设的那样是完全理性的，而是有限理性投资者，存在许多行为认知偏差。许多受过良好教育的投资者照样在市场中作无数的傻事。我的经验是，经常反复阅读老巴关于理性投资的劝导，也许是一个不错的办法。但我常常还是贪婪恐惧和愚蠢，呵呵。慢慢来吧。

hefeiddd

关于DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法的比较


DCF估值法
Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。
NPV 净现金值法

公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”
相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS?P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。
冗美的绝对估值法

绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：
(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；
(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。

不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析?行业景气判断?龙头公司盈利预测)的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。
尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。
绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：
(1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；
(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；
(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；
(4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。

目前最广泛使用的DCF估值法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金。

硬币双面 两法合宜

笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以DCF为主)结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV法与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价(Black-Scholes)模型模型。

在目前周期性行业(股市主体)景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时，既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。

hefeiddd

　浅析股市中赚钱的机会
　　
　　郭胜利
　　
　　一、股价走势的定性分析和定量分析
　　
　　（一）股市中赚钱的最根本机会在于股价的波动，只有波动才会产生价差，有了价差才会有赚钱的机会。
　　
　　（二）股价不同的走势阶段所产生的股价波动其市场含义是不同的。
　　
　　1、股价走势有四个基本阶段：吸，拉，派，落。三种基本走势：横盘，上升，下落。
　　
　　2、股价波动在股价走势的不同阶段其市场含义是不同的，例如：CYS13〈-16我们认为是短线超跌，在中低位横盘吸筹阶段的超跌和庄家出货之后股价下落阶段的超跌其市场含义显然是不同的，介入点的选择是不一样的，其操作风险也是不一样的。
　　
　　（三）不同阶段的赚钱机会
　　
　　1、股价中低位横盘：前提是主力没有获利出货空间，在这种横盘中股价是进行箱体波动并且震幅逐渐缩小。在这个阶段中赚钱的机会不外乎两种：一种是低吸高抛波段操作，一种是庄家主拉升阶段的起动点。
　　
　　2、股价进入主拉升阶段：在这个阶段中也有两种赚钱机会：一种是规避股价深幅回调，防止坐滑梯；一种是捕捉回调结束后的介入点。
　　
　　3、股价高位派发阶段：在这个阶段股价也会产生波动，但规律性差，不易把握庄家动向，风险极高，一般不宜参与。
　　
　　4、股价下落阶段：在这个阶段中也有两种赚钱机会：一种是庄家被套式超跌反弹；一种是庄家做空打压式超跌反弹。
　　
　　综上所述可以归纳为，四个阶段，三种走势，六种机会。
　　
　　（四）股价走势的定性分析和定量分析
　　
　　为了简化和清晰我们的选股思路，为了有针对性的分析庄家的意图，我认为在选股时和制做定式时应明确定性分析和定量分析的概念。
　　
　　1、定性分析就是对股价的走势处于哪一个阶段进行分析判定。
　　
　　2、定量分析就是在定性分析的基础之上对买入点和卖出点进行精确的定量的分析，用准确的指标参数，用精确的取值区间来界定一个买入或卖出点。
　　
　　二、浅析股价中低位横盘走势中的选股思路
　　
　　前提是判定有庄。
　　
　　1、分析庄家在中低位横盘中制造股价波动的目的是什么。我认为庄家不外乎有四个目的：
　　
　　A、吸筹；
　　
　　B、通过波动使筹码密集在一个比较小的范围内，使全体投资者的持仓成本相接近；
　　
　　C、通过股价波动，使交易重心上移，使平均持仓成本不断抬高，为主拉升段打好基础；
　　
　　D、赚取短线价差利润。
　　
　　2、在横盘中有哪些选股思路：
　　
　　A、上升趋势确立，强势确立，追涨买高的思路，捕捉波动的上升走势中的中高价位；
　　
　　B、下降走势趋稳，见底回升，逢低买入的思路，捕捉波动的下降走势中的低点。
　　
　　3、分析追涨买高的思路：
　　
　　这种思路无外乎两种目的。
　　
　　A、捕捉主拉升行情的启动点；
　　
　　B、短线操作，赚取波动价差。
　　
　　一支个股在一年中只有一波主升行情（也有少数个股走出两波行情），并且绝大多数个股的主升行情是在大盘的中级行情中发生的。那么如果我们不管大盘是否是中级行情走势，在一年365天中天天想捕捉到个股的主升行情启动点，我想成功概率是极小的。这种思维方式显然是不足取的。对于短线操作，赚取波动价差的目的，我想这种思路在先天上就存在很大的缺陷：
　　
　　A、只赚取全波价差的一部分，甚至是一小部分；
　　
　　B、如果买入点稍微选高了，就会有短线，甚至中线被套的风险。
　　
　　从2000年中期以来，许多庄家把吸筹和洗盘结合在一起操作，加大了追涨买高的难度。我们许多网员不断地被套止损，其原因就是这种选股思路不正确，过分地强调了上升趋势的确立，却忽视了股价走势的定性分析：股价走势是处于什么阶段，在这个阶段中庄家制造股价波动的目的是什么。
　　
　　4、分析逢低买入的思路：
　　
　　前提是进行了定性分析，知道股价是中低位横盘走势，庄家制造波动的目地不是为了出货而是为了吸筹；密集；抬高交易重心；赚取股价波动的短线利润。基于上述分析，逢低买入是在股价波动的低点买入，赚取股价的全波差价。这种逢低买入的思路是否会错过主升行情呢?我认为是不会的。如果你逢低买入的个股在上升中走出了主升行情，我想既然股价继续上升，上升趋势良好，那么你就没有卖出的理由。
　　
　　5、两种选股思路的比较：
　　
　　A、如果不结合大盘走势，对买入点又不是把握的十分精确，追涨买高的风险要比逢低买入的风险大。
　　
　　B、如果只是为了短线操作，赚取波段差价追涨买入的收益要比逢低买入的收益小。
　　
　　C、追涨买高的机会与逢低买入的机会在数量上是相等的。

hefeiddd

公司估值法

　(元富证券(香港)上海代表处 杨杰)

①   相对估值法


　　公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异， 从而指导投资者具体投资行为。

　　公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。

    相对估值法与“五朵金花”

    相对估值法简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。

　　一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。

另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击下，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。


②绝对估值法


　　绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。

　　不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析—行业景气判断—龙头公司盈利预测)的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。

　　尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。

　　绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：(1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；(4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。

目前最广泛使用的DCF估值法提供一个严谨的分析框架?系统地考虑影响公司价值的每一个因素?最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金。


③没有最佳只有最适用


硬币双面，两法合宜。笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以DCF为主)结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV法与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价(Black-Scholes)模型模型。

在周期性行业景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时?既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。


公司研究的主要估值指标


　　1、EPS：即每股盈利。

　　2、P/B指标：即市净率指标，用股价除以每股净资产，可以看出股价对于公司资产的溢价情况。

　　3、P/E指标：即市盈率指标，用股价除以每股收益。

　　4、ROE指标：指净资产收益率，用公司年度利润除以净资产，可以看出公司对资产的利用效率。

　　5、ROA指标：指总资产报酬率，用公司年度总利润处以总资产，可以看出公司对总资产的利用效率。

　　6、PEG指标：市盈率/业绩增长率，指公司市盈率水平与公司盈利增长速度的比率，PEG越低越好。

　　7、 RNAV指标：价值重估指标，指公司重估后的净资产。

　　8、 EV/EBITDA：企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率。

折现法估值实战战例



这并不是我最得意的战例，却最能说明折现法的运用。由于国外矿业股的投资价值远高于国内股票，我的个人实例将大多数是国外股票，A股仅仅是点到为止，关心A股的同道们可能要失望了，不过投资的道理应该是一样的。

　　Northern Orion Resources (NTO)，加拿大公司，目前全部业务是在阿根廷的一个大铜金矿（据称铜产量世界第9，金产量世界第14）中占12.5％的股份，每年可得到四～五千万美元的利润。在我考虑投资时，公司股价接近3美元一股，总股本约1.5亿股，市值约4.5亿美元。此外，公司最大的看点是拥有另一个邻近的大铜金矿的全部开发权。最新的第三季度季报显示：公司当季盈利是1130万美元（四季度铜、金价格上升，盈利可能更多），动态市盈率11倍。公司共有现金1.4亿美元。

　　显然该公司的价值总共有三块：帐面现金、现有矿产、待开发矿产。现金1.4亿美元，现有矿产还可开采8～10年，保守点按8年算：假设矿产资源价格略有下滑、再考虑后期减产因素，假设今后8年每年平均可盈利3000万美元。由于是已开发矿产，风险较低，因此折现率取10％，算出的净现值是1.6亿美元，也就是现有矿产的价值。好了，现在的关键是待开发矿产值多少钱。

　　从公司网站介绍可知：该项目(Agua Rica铜矿)现已基本完成勘探，地下资源储量已基本探明，具体数字吓死人，不过那都是纸上富贵。作为稳健投资者，我们只关心成本、年产量、投产时间和稳产年份。公司称：该矿全部建成需要近10亿美元投资和3～4年时间（计划09年投产），设计年产铜15万吨，稳产30年。主要产品是铜，副产品是金和钼，扣除副产品价值后，铜的生产成本为0.23美元/磅。虽然工程设计和可行性研究还没有完成，公司已经有了初步的估计：按激进估计（8％的折现率，矿产品价格按当前市价不变），该项目的净现值为45亿美元。按保守估计（8％的折现率，铜价1美元/磅，金价400美元/磅，钼价5美元/磅），净现值近3亿美元。哈哈，真是一个天上一个地下（也可见在折现率魔术般的作用下，价格对矿业公司估值的影响有多么大）。关键是，我并不认同其中的假设，因此还要自己动手算一算。

　　虽然信息还不够全，但已经基本够用来建一个粗略模型了。不要被模型两字吓住，其实不象听起来那么可怕，学过财务分析的同道可以自己动手做一下，反正又不要求多么高的精确度。知道产量、成本和价格就可以粗略计算年利润（净现金流入）了，不过不要忘了头几年建设期的大量净现金流出。用EXCEL做个小表格，就可以很容易得出各种折现率、价格组合下的净现值了。我自己按15％的折现率，1.5美元铜价估算了一下，该项目净现值应该在5亿美元左右，如果要设一个范围的话应该在4～8亿美元之间。

　　这样一来，三块价值相加，该公司的估值应该是8亿美元，比现在的市值高80％。

　　且慢激动，有一句投资格言想必大家都知道：市场总是对的。我对它的理解是：市场对一个股票的定价总是有原因的，在你宣布市场定价有错之前，最好先找出其中的原因。如果你找不到，那一定是你对这个股票的了解还不够。

　　我们看看市场可能是怎么估值的吧：现金部分不会有争议。对现有矿产，我们的“保守估计”其实可能并不保守。如果铜价跌到1.2美元（这可是大多数铜生产商预计的长期平均铜价）乃至更低，公司的年盈利就会大大缩水，拦腰一刀都可能算是乐观估计。因此现有资产的真正保守估值应该是8000万美元。待开发矿产的估值就更有弹性了。市场可能认为上面提到的公司自身的保守估计（3亿美元），虽然在产品价格上足够保守，但折现率并不保守，如果换成再高些的折现率以体现在阿根廷的偏高风险，该矿的价值可能就会进一步缩水。而且，尽管NTO目前有大把的现金和稳定的现金流，几乎没有债务，但开发造价10亿美元的大型矿显然超出了公司自身的融资能力。该公司势必需要进行股权融资，这样就会造成股权稀释，从而降低每股估值。另一种做法是寻求合作伙伴共同开发，而这同样会稀释公司从该矿中可能获得的收益（这是小矿业公司估值中不可忽视的一点）。最后，为了避免听公司的“一面之词”，在网上又搜索了一下阿根廷铜矿业的背景和该铜矿的情况。该地区的铜矿储藏和开发前景倒是不错，但近来也出现环保主义者的一些抗议事件，可能影响该矿的及时投产。而这显然会增加风险，影响该矿的估值。这样一来，对公司的整体估值为4.5亿美元也并不离谱。

　　有意思的是，Agua Rica铜矿原本由矿业巨头BHP和公司一起开发。投入大把资金后，却赶上铜价暴跌到0.7美元/磅上下，BHP意兴阑珊，于2003年把自己拥有72％的开采权以1250万美元（！）转让给了公司。没曾想，2003年底铜价开始猛涨，让公司捡了个大便宜。不过公司自己显然也无法一口吞下这块肥肉，今后该铜矿的开发将很值得关注。这个故事也给我们敲响了警钟：矿业公司的估值对产品价格变化十分敏感，赶上好年景，也不要得意忘形。

　　回过头来，现在我们知道市场是怎么想的了。最后的问题是，谁是对的？我的投资哲学是，长期看，市场永远是对的，对公司估值的正确与否最终还是要用股价来证明。短期看，市场也常犯错，不然价值投资者就没活路了。对于NTO，我坚信市场对它的估值是基于过低的长期铜价预测水平，因此现价进入，有利可图。

　　我持有NTO已经一个月，这几天股价刚刚创出历史新高后略回调，目前帐面盈利20％。对它的前景，我依然看好。

hefeiddd

●如何阅读上市公告书●

问：上市公告书该怎么研究？

答：上市公司公布的上市公告书，是投资者了解上市公司的一个重要信息来源。看上市报告书时应主要了解以下几个方面：

一、公司业务范围
目前在我国，一个企业从事的经营业务范围，必须得到工商行政管理机构的认可，而一个公司经营业务范围与其在一个特定时期内的发展与获利能力有密切的关系。一般来说，公司经营范围越是广泛，资金投向的选择余地就越大。精明的公司管理人员往往会选择恰当的时机，投入资金从事属于其经营范围的业务。反之当某一产品或行业在某一时期竞争较为激烈，获利水平降低时，公司可抽出资金及时转向其他产品或行业投资。你可从公司概况中的经营范围和公司前三年经营业绩介绍中去了解公司的业务范围。

二、股本到位情况

按规定，股份有限公司股票上市，首先必须募足股本金。因此公司在公布上市报告书时，必须公布会计师事务所在注册会计师对股本金投入的验证结果。了解股本金到位情况另一更主要的目的是看股东投入股本的时间。由于许多上市公司是在去年年中由原国营企业转制而成的，因此，各种股本进入公司的时间往往有先后。如果社会法人和个人投入股本时间较晚，而公司仍有较高的税后利润，则说明该公司有较强的获利能力。因为所实现的利润，在某段时间内仅仅依靠了部分股本。如果股本全部到位且被合理有效地运用，则会产生更高的利润。对股本到位情况主要看会计师事务所和注册会计师的验资报告。

三、资产构成情况

应从公布的资产负债表上去分析上市公司资产构成情况。一家公司，资产通常有货币性资产、债权性资产、实物性资产、投资性资产、无形资产、递延资产等。在这些资产中，有些直接就可为公司产生效益的，如货币性资产、实物性资产、投资性资产；有些则需经过一定的时间，才能为公司产生效益，如债权性资产中的应收帐款，其他应收款、预付货款等，需要在一定时间以后才能转为货币或实物；有些资产则尽管帐面上存在，但对公司并不能产生效益。它们的存在，只是因为公司会计核算必须符合权责发生制原则的要求，如短期递延资产的待摊费用和长期递延资产中的长期待摊费用等。如果一家公司总资产中债权性资产和递延资产占得比重较大，那么即使总资产很大，也不一定能有较好的经济效益。你可自行计算资产负债表上各类资产占总资产的百分比，从而分析其资产结构的优劣。

四、对外投资情况

按照国际惯例，企业对外投资是作为一种主要的财务信息来加以揭示的。因为对外投资往往能够反映出一家公司的资金实力、控股能力、社会关系、多种经营方式及收益来源等信息。一般来说，如果在上市报告书上看到某公司对外投资面很广，且投资占被投资企业注册资本的50%以上，则说明该公司有一定的资金实力和已经控制了被投资企业。当然分析对外投资还需结合其它一些财务资料来进行。例如，你可从利润表上或财务报表附注说明中去寻找有关投资收益的资料。如果发觉投资金额较大，投资时间较长，但投资收益不大时，就应仔细阅读重要事项揭示，或者直接去函去电上市公司，要求其进一步解释被投资企业的情况。

五、负债情况及偿债能力
举债经营是现代成功企业普通采用的一种经营手段。在本行业、本企业产品资金利润率高于银行贷款利率时，公司管理者总是希望借入更多的资金来开展自己的业务。但举债额度不可能是无限制的，债权人在看到债务人的负债与股东权益比例达到某一数值时，就会停止继续出借资金。而作为股东或潜在股东来讲，上市公司负债大小同自己也有密切的关系。在资产总额已定的情况下，负债越大，股东权益越小。

你在看上市报告书时，有些反映公司负债情况及偿债能力的资料直接就可看到，如财务指标分析中的流动比率、速动比率、股东权益比率。按照国际惯例，流动比率通常应保持在2:1水平上，即流动资产应该是流动负债的2倍。速动比率应该维持在1:1水平上，即速动资产（流动资产减去存货和待摊费用）应该等于流动负债。但这两个比率的2:1和1:1水平不是绝对标准。你应结合企业经营业务性质和经营周期去分析公司的偿债能力。股东权益比率反映股东在总资产中所拥有的权益，它同债务比率正好相反。股东权益比率越大，债务比率越小。在分析债务比率时，应分析该公司投资报酬率高低以及该公司未来收益预测情况。如果投资报酬率较高，未来有较好的收益，则作为股东的上市报告书读者，一般乐意接受较高的债务比率，但作为债权人的读者，一般希望较低的债务比率。

六、经营能力和管理水平情况

反映一家公司经营能力和管理水平好坏的信息资料有很多，在上市报告书中主要从以下几方面去分析。首先，分析公司人员素质。主要看公司高级管理人员的年龄结构、学历层次、主要经历等。此外，还可分析整个公司在册人员的专业人员比例。专业人员中高、中、初级职称的构成。其次，分析应收帐款收回能力。应收帐款帐龄长短，往往能反映出一家公司在资金管理上的能力。由于应收帐款这一资产本身在资金循环过程中并不会增值，以及帐龄越长越有可能成为坏帐，因此，善于管理的人会将应收帐款帐龄尽可能地缩短。你可从财务报表附注说明去分析应收帐款占总资产的比例；分析应收帐款帐龄长短，如果帐龄在半年以上的应收帐款金额占应收帐款总额的比例较大，则说明该公司在资金管理上较为薄弱，不能将一资本在一年内数次升值。应当指出的是，在我国许多企业的其他应收款往往比应收帐款还多。因此，对其他应收款的分析应同应收帐款一样进行。再次，分析存货周转速度。一般来讲，存货周转速度能反映出公司的销售能力、存货管理水平等情况。在资金利润率已定的条件下，一年内存货周转10次比周转5次，就能增加一倍利润。你可将利润表中的营业成本去除以资产负债表中存货项目期初和期末数的平均余额，求出存货周转率。如果某公司年内销售和存货余额在各月是不均衡的，则你求存货平均余额时，就不能简单地将期初数加期末数，然后除以2求得，而应将年内各月平均余额加总后再以平均来求得。年内各月存货平均余额，股东可直接向上市公司去函，索取其有关资料。第四，分析固定资产新旧程度，你可根据资产负债表上的固定资产净值同原值相比。如果发觉比例较高，说明固定资产还可以在较长时间内得到应用；如果看到比例较低，说明企业在不久将来，有可能要抽出资金对固定资产进行投资。

七、获利能力

大多数股民最为关心的是上市公司的获利能力。分析获利能力大小最直接和最简单的是看公司的税后利润。由于目前极大部分准备上市的股份公司都是在去年年内由国营或集体企业转制成立的，因此转制后的股份公司没有去年全年的税后利润数。如果将转制前后两段时间内实现的税后利润作为上市公司全年的税后利润，显然不利于上市公司，因为，转制前的税后利润主要是由国家股来创造的。但按照目前财政规定的计算口径，即将年内转制后实现的税后利润除以转制后月份数乘以12个月确定为全年税后利润也有一定的缺陷。因为国营或集体企业在转制为股份公司时，生产经营过程并没有中断，某些费用被归属于改制前的时间内，而收入被归属于改制后的时间内，这种情况完全可能存在。因此，按全年改制前后两段相加的税后利润同按财政计算口径 得出的税后利润对有些上市公司来讲，存在较大差距。在看上市报告书时，应将上述两种计算方法得出的两种全年税后利润结合起来自己进行分析。对于税后利润另一需注意的是，将原招股说明书中预测1996年可实现的税后利润同上市报告书中1996年实际实现的税后利润相比较，由此作为参考，来判断上市报告书中未来三年经济效益的预测是否可靠。在对上市公司去年实现的税后利润和今后预测税后利润有了较全面的认识后，你再可去分析每股税后利润。每股税后利润越高，股东获得的权益就越多。

分析上市公司获利能力的其他一些指标有：销售利润率（营业利润／营业收入）、资产报酬率（税后利润／总资产）等。你可根据利润表和资产负债表去求得这些指标。如果某些上市公司在刊登上市报告书时，已经对去年实现的税后利润分配股利的话，还可将每股股利同每股市价相比，以判断股东自己的投资报酬率。

八、财务状况变动情况

新的上市报告书中新增了一张财务报表──财务状况变动表。该表最后的结果反映了上市公司在上年度内营运资金（流动资产减去流动负债后的余额）增加或减少的情况。该表右方反映了上年度营运资金增减变动的结果；左方说明了这一结果的原因。你首先应看右方，营运资金增加了，则应从左方去看增加的原因，如增加原因主要是由增加利润导致，说明企业财务状况较好。要是营运资金是减少的，而左方反映出的原因主要是由于公司购置固定资产、进行长期投资所导致，而非亏损所导致，则尽管营运资金在减少，也不能说该公司的财务状况在变化。你应从财务状况变动表左方写明的营资金增减变化结果原因，去分析该公司的财务状况优劣。

九、重要事项

在看上市报告书时，不仅应对财务报表及其附注说明中列示的数据和财务指标进行分析研究，而且还应对重要事项揭示的内容仔细阅读。这一部分中提供的信息，对进一步了解财务报表和财务指标有极大的帮助。例如，你可从中了解该上市公司所适用的所得税税率；公司以前所用的会计政策是否改变，如有改变，其原因和导致的结果是怎样；公司高层管理人员为何变更等等。你还可以从重要事项揭示部分中了解到上市公司1992年度预测税后利润同实际税后利润之间差异的原因。从而去分析这家上市公司未来发展趋势。

hefeiddd

刘姝威：怎样做财务报告的静态分析？（全文）

　　财务分析有三种基本方法：静态分析、趋势分析和同业比较。其中，静态分析是趋势分析和同业比较的基础。
　　静态分析是指对一家上市公司一定时期或时点的财务数据和财务指标进行分析。通过静态分析，我们寻找上市公司会计报表存在的问题和风险，或者说，寻找调查分析的重点。
　　■一些财务指标的经济含义
　　作为普通投资者，在买进股票前，我们应该知道以下财务指标的计算方法和经济含义：
　　流动性资产总额
　　流动比率=—————————
　　流动性负债总额
　　流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资产，包括存款、短期投资、应收帐款、存货等。流动负债是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动性比率是最常用的财务指标，它测量企业偿还短期债务的能力。在正常情况下，流动比率应该大于1。一般来说，流动比率越高，企业偿还短期债务的能力越强。
　　（流动性资产总额-存货）
　　速动比率=————————————
　　流动性负债总额
　　存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储存的各种自从，包括商品、产成品、半成品、在产品以及原材料等。速动比率测量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。速动比率小于1，意味着企业不卖出存货就不能偿还其短期债务。
　　净营运资金=流动性资产总额-流动性负债总额
　　净营运资金测量按照面值将流动性资产转换成现金清偿全部流动性负债后，剩余的货币量。净营运资金越多，意味着企业偿还短期债务的可能性越大。
　　负债合计
　　债务资本比率=—————————
　　股东权益合计
　　负债是企业所承担的能够以货币计量、需要以资产或者劳务偿付的债务。股东权益是股东对企业净资产的所有权，包括股东对企业的投入资本以及形成的资本公积、盈余公积金和未分配利润等。企业的债务资本比率不应该大于1.5。若债务资本比率大于1.5，说明企业的债务负担过重，已经超过资本基础的承受能力。
　　按照上面的计算公式，我们分别对ST生态(相关,行情)（原股票简称：蓝田股份(相关,行情)，股票代码600709）2000年和2001年的几项财务指标进行静态分析。
　　ST生态2000年财务指标静态分析
　　流动比率= 0.77速动比率= 0.35
　　净营运资金= -127,606,680.11元债务资本比率= 0.30
　　蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。一旦蓝田股份不能通过借款或变卖固定资产等取得现金，用于偿还到期债务，蓝田股份立即会遭遇一连串的债务危机。
　　蓝田股份的速动比率只有0.35，意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。
　　蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。
　　虽然2000年蓝田股份的债务资本比率只有0.30，明显小于预警值1.5，但是它的流动比率、速动比率和净营运资金已经明显超过了预警值。这个分析结果应该引起投资者的警觉。
　　今年4月30日，ST生态发表2001年报，公司对2000年、1999年的财务报表进行了追溯调整，纠正了以前年度财务报告中的虚假成分。根据ST生态2001年报经过追溯调整的2000年财务数据，我们重新计算蓝田股份的财务指标。根据ST生态2000年报计算的财务指标与根据2001年报经过追溯调整的2000年财务数据计算的财务指标，我们进行静态分析结果的比较。
　　我们发现，根据2001年报经过追溯调整的2000年财务数据计算的流动比率已经由0.77下降到0.45，净营运资金由-1亿元下降到-5亿元。更可怕的是，债务资本比率由0.3上升到8。实际上，在2000年，蓝田股份已经至少不能按时偿还5亿元短期债务，债务负担已经到了崩溃的极限。
　　根据ST生态2001年报，我们计算它的2001年财务指标，进行2001年的静态分析。
　　虽然ST生态流动比率和速动比率上升到1以上，净营运资金上升到1.3亿元，但是，我们看到了一个可怕的结果，它的负债上升了50%，将近16亿元，而股东权益却是-4600万元。ST生态2001年报称：“公司濒临破产边缘”。
　　■主要财务项目之间的关系
　　除了主要的财务比率外，在买进股票前，投资者还应该知道主要财务项目之间的关系。例如，现金流量表分为三部分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。现金流量是指现金的流入和流出。
　　经营活动产生的现金流量包括：销售商品、提供劳务收到的现金，购买商品、接受劳务支付的现金，等等。
　　投资活动产生的现金流量包括：收回投资本金和投资收益、分得股利或利润所收到的现金、处置固定资产或无形资产和其他长期资产而收回的现金净额的现金、购置固定资产或无形资产和其他长期资产而支付的现金、权益性投资所支付的现金等。
　　筹资活动产生的现金流量包括：吸收权益性投资所收到的现金、发行债券所收到的现金、借款所收到的现金、偿还债务所支付的现金、分配股利或利润所支付的现金、偿付利息所支付的现金等。
　　现金流量表的最后一项“现金及现金等价物净增加额”等于“经营活动产生的现金流量净额”、“投资活动产生的现金流量净额”和“筹资活动产生的现金流量净额”之和。
　　分析现金流量表时，我们应该关注现金流量的来源和结构。在企业正常经营的情况下，企业的经营活动产生的现金流量净额应该是正数。如果经营活动产生的现金流量净额是负数，这说明公司通过经营活动创造现金流量的能力下降，而依靠出售固定资产或外部融资等弥补经营活动产生的现金流量缺口。
　　例如，根据ST生态2001年财务报告，它的经营活动产生的现金流量净额是-14,656万元，投资活动产生的现金流量净额是-16,844万元，筹资活动产生的现金流量净额是38,225万元，现金及现金等价物净增加额是6,726万元。而筹资活动产生的现金流量净额主要来自于2001年借款所收到的现金6.93亿元。2001年它购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金1.58亿元以及投资所支付的现金1000多万元来自于借款。它的经营活动产生的现金流入是2.28亿元，现金流出是3.74亿元，经营活动支出的现金中有1.4亿多元来自于借款。它偿还债务所支付的现金2.86亿元以及分配股利、利润或偿付利息所支付的现金2440万元也来自于借款。这说明它维持生存的资金来源是借款，并且用拆东墙补西墙的方法支付借款的本金和利息。

hefeiddd

股票的衡量价值尺度


    纵观经济学论著，马克思仍然是可执牛耳者，然而当今作为中国马克思的信仰者却道貌岸然的打着马克思的幌子，干着违背价值规律的事情。违背良心的发行股票和再融资一再伤害老百姓，这就让我们更要耐心的思考，认识股票衡量的价值尺度是必须的事情

作为特殊的商品的股票我们可以从不同角度衡量其价值，然而作为交换的标的物，我们研究的是它的交换价值尺度，而非使用价值尺度。但关于交换价值尺度的确定仍然需要对使用价值进行研究。

   首先，我们先对股票的使用价值进行研究，前面我们诉及股票使用价值，其实这种提法是片面的。说它片面是因为它是特殊的商品：
1、作为创造剩余价值的资本本身并没有价值，价值的赋予完全是经济社会的社会基础使然；
2、作为占有资本者，就像动物占有领地一样，完全出于控制和生存为目的；
3、作为生存个体，只有占有资本才能实现其侵略和更好的控制、
4、股票本身没有计量标准，因为不同股票内在价值的非匀质性需要外在的衡量与计量（这里需要货币这种匀质性的东西进行计量）；
5、虽然股票并非货币，但它的侵略性（创造剩余价值）加速它的流动，这种流动必然超过货币的有效流动（货币的年周转）。

其次，股票使用价值和交换价值的互根性决定投资与投机行为

    如果我们把股票的使用价值定义为投资的基础原因，那么交换价值的存在必然导致投机。而投机与投资的非严格界限增加了对交换价值和使用价值认识的模糊。1、股票使用价值决定交换的可能性，因为离开使用价值谈交换便是无源之木，无花之果，交换变成荒唐可笑的事情。2、交换价值脱离使用价值会产生另一种可怕的事情－－－资本将固化，得不到相应的调整，进而导致经济社会的解体（这决不是危言耸听）。因此，我们不能说任何一个好与不好，也不能厚此薄彼。


第三、货币的时间价值决定股票的时间价值，而股票时间价值将以指数形式累积。

利率是货币时间价值的表现形式，利率的高低决定货币价值的高低，因此我们说货币具有时间价值，我们可以简单推理世界上任何物质存在形式都具有时间价值，这完全是由于时间的膨胀特性决定的。股票这种特殊商品既然由货币衡量，那么那么它自然具有时间价值衡量特性。作为资本是商品最活跃的特性，它的变化强于货币，当货币时间价值按线性发展时，资本却已经按指数发展了，这决定股票时间价值将以指数积累，尽管起始变化会很小，只要时间推移，其变化率会远远高于货币。

第四、国际范围的竞争决定股票价值的地域特性。

任何公司建立之初都是以该国的企业形态出现，国别首先决定公司的治理、管理的适应性，首先适应国内的经济环境，然后才能谋求发展，发展之后才能进行扩张，进而参与国际范围的竞争。然而国际范围的认同度需要认识的过程，因此一个热点在一个国家追捧，却未必在另一个国家活络，跷跷板的游戏或者说国际范围的竞争决定股票价值的地域特性。产生这种差别的另一个原因是汇率体系，闭关锁国强化了这种差别，联系汇率就可以迅速平衡这一差别，基于此我们必须考虑政治和央行的措施。

对于股票价值尺度的衡量是一件很复杂的事情，心理因素作为一个必要条件我们也不得不考虑，对于这个问题投资大师和经济学家会有不同的看法，这决定了他们的命运。

hefeiddd

什么是波动博弈理论

波动博弈理论实际上是为投资大众设计的资金管理理论，该理论指导投资大众在什么时间，什么价位进入股市。指导投资大众如何建仓、如何买卖股票、如何加仓、如何通过资金管理来规避投资者的风险、如何通过资金管理来和庄家对抗，如何通过资金管理战胜市场而成为赢家。这是中国股市上一套全面论述资金管理理论。用这个理论申请的“基于零错误交易法的计算机自动证券交易系统”发明专利和“零错误交易软件”是中国第一套资金管理软件。在这个理论的指导下，能确保投资者进入股票市埸和期货市场的风险降到零。
目前在中国股市流行的K线理论，波浪理论、趋势理论和技术指标是股价走势分析理论，都是历史记录。它们并不是资金管理理论。
很多炒股软件、股市分析专家、股评家等都在做一个相同的工作：设法用这些股价走势分析理论和历史记录来为投资者找出明天就能上涨的股票，找出黑马，找出能上升30%的股票，找出庄家将要拉升的股票等。在这些理论的指导下设法为投资大从推导的方法是与庄家共舞搭庄家车的投资方法。
在零风险交易丛书中，作者使用了三段三阶理论和波动博弈理论为广大投资者和读者推导了各种零风险投资方法和投资数学模型。三段三阶理论是作者发明的股价走势分析理论。
三段三阶数学模型是反映股票价格或股指变化的数学方程式。定义如下：
股票价格的长期（几年到几十年）变化是沿着一条上升趋势线的随机过程。这条上升趋势线就是佛郎克趋势线。
叠加在投机拉升趋势线（B段）上的随机过程将出现三个台阶，它们是：低价阶、中价阶和高价阶。我们把B段进一步划分为三条三阶趋势线和沿着三阶趋势线的随机过程。
叠加在投机派货趋线（C段）上的随机过程将出现三个台阶，它们是：低价阶、中价阶和高价阶。我们把C段进一步划分为三条三阶趋势线和沿着三阶趋势线的随机过程。
这就是“三段三阶理论”的数学模型
“三段三阶理论”是用数学分析的方法来进行股价走势的分析，用数学理论和图形走势来为投资者找出确定的入市点，为投资者找出B段。
波动博弈理论是作者为广大投资者推导的资金管理理论。三段三阶理论为投资大众和读者寻找股价B段和最佳入市A点，波动博弈理论为投资大众管理好投资资金。
这二种理论的完美的结合，将给广大投资大众在股市的资金博弈活动中，能保护自已，战胜市埸，战胜庄家成为赢家，并使投资风险降到零。
波动博弈理论的理论基础
1、股票价格的数学特征和股市的基本原理
股票价格是不可预测的，股票价格是一个随机函数，股票价格的升和跌的概率是50%。
    股市有交易是因为市场总有二个方向，有二种对立的观点存在，有人认为股价涨才会买进股票，有人认为股价跌才会卖出股票。在这个市场上没有一个人和一种理论能预测股价、股价的走向和股价的运行期间，如有这样的理论出现，这个市场就没有交易。
    2、股票市场是一个资金博弈市场。
    股票市场和期货市场是一个资金博弈市场，千百万投资者在一个大平台互相博弈，谁都想在最短的时间内赢起对方的钱。在这个市场上谁的资金大谁就是赢家。散户到这个市场上就是一支小羊，它的命运就是被狼吃掉。
    3、股票的价格波动是人为操纵而产生的
股票价格之所以有波动是因为有人在制造价格的波动。股市只有二种力量在斗争，庄家是股价波动的制造者，庄家通过制造价格的波动而赢散户投资者的钱。散户是价格的平抑者。
    波动博弈理论推导的投资方法
波动博弈理论推导一种和庄家对抗的投资方法。这和传统的炒股方法不同。
当庄家卖出股票时，散户是买进股票，当庄家拉升股价买进股票时，散户是卖出股票。波动博弈理论是反传统炒股理念而生，其中长线短炒数学模型最有典型推广意义，不追求暴富，追求永远的不犯错误，一旦进入股市建仓，就是逐步走向良性循环，不断的高抛低吸，积累着每一个价格波动，把每一次价格波动变成利润而锁定。
   世界上所有在股市上赚钱的案例都是高抛低吸，在低位买进股票，在高位卖出股票。波动博弈理论只是把一个复杂的投资方法变得简单，还市场一个本来面目：股票市场和期货市场是一个散户和庄家资金互相博弈的市场。谁的资金大谁就是赢家。庄家操纵股价是不需要任何理论的，仅仅需要资金。散户要打败庄家成为赢家，也只要资金。让自已的资金在一个局部条件下大于庄家，和庄家斗。当庄家拉升股价时，不断卖出股票。当庄家打压股价时不断买进股票。操作就这样简单。投资者用这样的方法可在任何一支股票上和庄家斗。可用于任何一个人，只要他按波动博弈理论去投资，只要条件相同，投资的结果是相同的。
   这种操作方法在任何一个时间，任何一个价位，都可以操作。无论股价是上升还是股价是下跌，投资者都有一个确定的操作方法。不论在那个时间，那个价位，股价涨就卖出，股价跌就买进。你的操作总是正确的，你总是在做高抛低吸，你从来没有做错方向。
    这种操作方法和大盘无关，仅和庄家操纵股价的价波动有关。
股市就是庄家与散户博弈的场所，是资金和资金的较量，智者勇者胜。庄家拉升或打压股票价格，根本不研究任何技术理论，或者故意利用技术理论制造陷阱。庄家启动价格波动行为是随机事件，庄家用的只有资金，那么作为股票价格的平抑者，散户股民需要辛苦的研究技术指标吗？不如尊重客观实际来得简单，无论升或跌，散户都视庄家的动势而反动，“升了我就出股票，跌了我就进股票”，简单而且明确，非常适合绝大多数的散户操盘。
随着股市的高高低低不断的逼近真实的最低点，跟进在沉。当股价在最高点，也挂在荡。每一次的买进、卖出都是确定的，散户如同“姜太公钓鱼”，稳做钓鱼台。
    波动博弈理论是可以在市场上可以推广和复制的理论。波动博弈理论为投资大众推导的投资十条法则。
波动博弈理论投资十法则
1、破传统经典的炒股方法，立“波动博弈理论”炒股方法。
2、从新股做起，与庄家在同一起跑线上，在一支股票上与庄家对抗不与庄家共舞
3、当庄家拉升股价时，坚决按四分之一卖出原则，不断卖出股票，无论庄家让股价升多高，你都有股票卖出。
4、设计数学模型，当庄家打压股价时，无论这支股票价格有多低，投资者都有资金买进股票。确保在局部条件下，你的资金大于庄家的资金。
5、股价升卖出股票，股价跌买进股票，从不做错方向。做到无错误交易。
6、按《波动博弈理论》长线选股五原则选股，坚决做长线，不做短线。
7、向傻瓜一样操作，持行数学模型，从不止损出局。
8、永不满仓，空仓者赢利，满仓者亏损，50%仓位最合适，永远做好股价升和跌二种准备。
9、让资金在股价坐标轴上呈金字塔分布。
10、按数学模型买卖股票，无论股价是下降还是上升，只要有价格波动，投资者都能赚钱。

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hefeiddd

股市失去梦想，股价将会怎么样？

阳关大道第一次用市梦率解释中国股市长期走熊或短期走牛的原因

　　曾记得联想集团一句老广告词：“人类失去联想，世界将会怎么样？”，我今改动一下－－“股市失去梦想，股价将会怎么样？”

一、多空的动因
　　
　　也问我也问你，造成股市每天的涨涨跌跌，表面原因是什么？无非是多头与空头博杀双方的信心决心大小。那么再问，影响博杀双方信心决心的大小，本质动机与因素是什么？是政策吗，好像是好像不全是；是指标吗，有时是有时不是；.........很多种的答案，不全对。这此，我的回答：是动态市梦率，对现价与未来价值的乖离趋势的看法有分歧造成的，市梦率就是动态的梦想的市盈率的简称。没有神话，没有概念，怎么炒？！

二、技术的困惑

　　相信我们有过困惑：昨看是W底怎么今成M头？昨看是M头怎么今成W底？君有成功率95％-98％的公式信号倒楣买入还跌呀？昨日放量上升今日就演变放量下挫呢？浪越数越多怎么钱越数越少了？－－兄弟啊，技术难用哦，透过现象难以看清未来之象，唯有先依靠本质再去猜透未来之象，这或许就是散户的死穴。
　　有的人，想通过火车外窗帘的飘动，判断火车的动力大小，那和通过被动的技术预测股市涨跌趋势一样的困难。你能计算风力对窗帘的飘动的影响大小吗，还有其它的影响大小考虑了吗？为什么不直接看火车头的状况！我并不是排斥技术分析，我自己一直用“长趋势+止损”的策略。可是艾略特波浪理论和江恩时间理论像＜金刚经＞，几人修炼得到真传？技术分析的短线冒险可能会立竿见影，可是如今不见了南雷北赵，你能比南雷北赵他们好、比他们聪明？可知道，在中国、在外国，有多少的短线英雄，当时是英雄，免不了灰飞烟灭、败走滑铁卢的命运！？虽然芸芸众生长线也亏钱，最终炒股是十人中二人平一人盈，但这一人是看清了长期趁势动因的人！趋势型策略、能量型策略、 周期型策略、公式型策略、跟庄型策略，几乎都存在困惑的缺陷。巴菲特的价值挖掘型、奥尼尔的价值增长型，散户很难做到，却可以解释多空趋势的动因。

三、行情的条件

　　“几年不开张、开张吃遍天”的条件：收藏品市场，如邮票、钱币市场，大行情一般都是出现在“币值大贬值事实”之后。投机市场，如股票市场，大行情一般都是出现在“有业绩暴利假想的热点神话存在”之后。目前一年半裁的股票行情，不存在大行情的条件，如果有也只是一般的行情，我没有奢望。 没有神话，没有概念，怎么炒？！
　　大涨或大跌的原因很多，导火索是政策利好利空的作用和业绩成长衰减的预期看法。(大市政策利好利空的作用、其实质也是影响市场对股票业绩成长衰减的预期看法)。然后，因为对预期的结果、预期的兑现与否的看法不同，这种分歧点燃了多空双方博杀的信心，结果就出现了大涨或大跌的局面。
　　未来市盈率和现在市盈率之间决定了的差价，就决定了行情的演变。信心为之产生，成为谁也不能轻易挡得住的历史车轮。直到基本面的预期看法发生了变化，这车轮才被自然档住了，这就是内在的股市规律。
　　

四、涨跌的哲理
　　
　　未来价值有了一轮轮回，不合理的价格也有一轮轮回，就有一轮反转；
一次转得太快或太多了，就会修正；修正了，还会继续；矫本过正了，最终又引发一轮反转。
　　现在没有反应，不能说后面不会有反应；现在反应慢，说不定后面反应很快，原因不外两种：刚刚反应过了，或者现在没有极度乖离，等到这次极度乖离，说不定这些是机会在等待着你。

　　用以上这个哲理，可以解释000039中集集团600309烟台万华为什么三年长期上涨最近才有结束的迹象，可以解释600752ST哈慈600799ST龙科为什么三年长期下跌最近还没有结束的迹象。

五、一致的主流

　　92年－－97年的邮票市场，97－－2004年房地产市场，也是这样的涨跌哲理。想早年，勇吃房地产螃蟹的人，现在不少已经是富豪；看今天，才接手房地产的人，将来可能会惨淡经营。因为现在，全中国不少的人们，都把房地产投资当成经营理财的好战场。一种意识或一种概念，一旦成为一致的主流，便是行情反转至少是停滞的开始。

　　有人说过：第一个把姑娘比成鲜花的男人，是才子；第二个把姑娘比成鲜花的男人，是二流子；第三个把姑娘比成鲜花的男人，是傻子。
　　
　　现在的浙江温州人，不炒房地产了，已经开始买入煤矿和风景区了，他们把买断资源当成继房地产之后经营理财的好战场。他们认为，随着经济的发展，煤矿和风景区等资源的买断，一定是“第一个把姑娘比成鲜花的男人”。

　　那么股市也一样。第一个看到行情的人，是黑手；第二个看到行情的人，是高手；第三个看到行情的人，是傻子（我也是傻子）。一种意识或一种概念，一波行情或一次轮回，在别人犹豫的时候，出手；一旦成为很一致的主流，便是行情反转至少是停滞的开始，反向操作。


六、梦想啊梦想

　　随着国家宏观紧缩政策的紧箍咒，个股普跌反应已经是不争的过敏反应，钢铁、石化、汽车、水泥等板块的高成长梦想已经破灭一年了。而太阳能、新材料、矿藏资源、有色金属等板块的高成长预期的欢宴好像还没有开席。基因生物、数字电视、三G概念、网络游戏等板块的高成长神话还没有编写。
　　暴利时代是微利时代的短暂歇息，微利时代是暴利时代的过渡铺垫。但是近期拿什么来拯救你，我的大盘？能够领头抑或是热门炒作的板块是什么？如果它们不是事实上或是想像中的业绩飞涨的上市公司，就一定不是能拯救你的上帝！因为投机历史告诉了我们，从94陆家嘴的蒲东开发想像、96深科技的科技事实、97长虹的电器事实、99梅林的互联网想像、2000中房的重组想像、2003山铝宝钢等的价值投资事实，虽然中间几年少了出色的演技派或学究派可以述说，也能证明动态市梦率高低才是炒家能赚钱的葵花宝典。
　　现在，刚刚是退潮之后，我们就已经苦苦在岸上，好想看到下次弄潮儿板块在浪尖的振臂高呼哦；而如果谁能发现若隐若现躁动的点点个股，也只是些许的安慰罢了。经济规律和政策市就是大海，投机要学会水性。等待吧，股路寂寞中修远吗，曙光总在漫漫的黑夜后。


　　　补记：为什么我要重写这篇随笔，因为最近看好手上一只股的月K趋势，所以短线没有落袋为安，现在反而套牢了；我不能迷恋一只股的趋势，不然我会被这爱毁掉的。我一直用“长趋势”的策略对个股，这种策略对个股来说本身也有缺陷，还要结合个股市梦率分析，更要结合大盘。更错在我抛开大盘的长趋势和市梦率，只管个股。应该把“止损”技术结合在个股与大盘两者的长趋势与市梦率之中。我在论坛发了那么多篇关于策略和心态等方面的探讨帖子，虽然都是我的失败后的心得体会，我却仍然眼高手低、一错再错。昨天和今天犯下没有止损和抛开大盘的过错，我要检讨自己。



－－－－－－－－屡败屡战的　阳关大道　于2005.03.30

hefeiddd

股票估值深入学习研究

机构的估值方法之一：FCFE模型的学习

目前机构常用的估值方法一般有两种：相对估值法和绝对估值法。前者包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的（特别是香港和美国）同行业重点企业数据进行对比。后者主要就是两个方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型（主要应用于期权定价、权证定价等）。
第一种方法实际上很好理解，第二种方法就显出机构的“专业”来了，所以，必须了解他们是怎么玩的。
而现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。因此，我们也应该着重看看这个东东到底怎么回事。

一、FCFE模型的起源
FCFE模型的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念：资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。由这个定义出发，可以推导出现金流贴现模型。应该说这个模型是很好理解的。特别是假设无限期持有后，内在价值等于未来各期现金流的贴现值累计之和。
即：P0=（Dt/（1+k）^t)的累加
其中Dt就是未来各期的现金流。k是资本回报率/贴现率。
当Dt定义为发放的股息（红利）的时候，该模型就是所谓的DDM（dividend discount model)。实际上，DDM就是第一个实际应用的估值模型。
来看看DDM已经定义了Dt，但是，Dt在未来各期的值实际上是比较复杂的，也就是说企业在未来各期内实际支付的红利需要更准确的预测数据来套入模型。Dt实际上可能有多种情况，细分下来有：
第一、红利增长率为0，也就是未来各期红利按照固定数值发放。
第二、红利按照固定增长率g增长，也就是未来红利按照：Dt=Dt-1(1+g)变化。
第三、红利增长是变化的，可以简单分为：增长变化分为两期，三期和多期几种情况。
对应的DDM实际上就细分为：
第一，零增长模型
可以简化为：P0=D0/K（从基本模型中计算无穷级数的和简化得出）
这种模型在实际计算普通股价值时没有太大用，因为普通股股息很少能固定发放的。但是这个是后几个模型的最初推导。
第二、不变增长模型
可以简化为：P0=D1/（K-g)(注意：是D1，不是D0，也就是未来一期后的红利值，不是当期）
这个模型还要明确一个前提：k一定要大于g，当k无限接近g时，内在价值无限大。
这个模型实际也没有太大的作用，固定增长率的情况基本不存在。
第三、二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型
二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。
模型都可以简化为：p0=p1+p2和p0=p1+p2+p3。其中p1p2p3的计算实际和前面不变增长模型是一样的，代入合并即可。
多段模型就比较复杂点，应该说使用不多。
二段和三段模型使用较广，因为也比较合理，在假定企业未来一定保持和GDP增长率同样的增长率情况下，可能出现短期内超出或落后于GDP增长率的情况。DDM模型可以在某些红利发放较为正常的企业应用，但是国内目前应用存在很多问题，大多数企业发放红利很少，或者说不稳定，很难套用DDM这种纯粹计算红利的模型。实际上在国外也应用不是很广泛。

当我们把Dt定义成“自由现金流”，那么DDM模型就成为了DCF模型。
而对于自由现金流的定义分为股权自由现金率和公司自由现金流两种，前者就是FCFE(Free Cash Flow to Equity)，后者叫FCFF(Free Cash Flow for the Firm )。
现在把FCFE的祖宗十八代刨出来了。

现在接着需要明白的就是：自由现金流的问题。这个问题就麻烦大了，目前主要参考的是网上的一些资料和美国人汉克尔和李凡特著的《现金流量与证券分析第二版》还有《财务管理精要》等。

对于自由现金流的前提学习1——现金流量和现金流量表

这段时间学习自由现金流的概念感到成效不大，深入理解需要太多会计知识。因此，在学习自由现金流之前还需要首先学习现金流量的概念以及现金流量表的编制。
我觉得对于现金流量表的间接编制法的理解将有助于理解自由现金流在处理利息费用、折旧方面的方法。
因此首先需要理解现金流量的问题：
对于现金流量的概念出现我觉得主要是由于会计原则上的权责发生制导致和一些诸如固定资产折旧、无形资产摊销等实际支出，但并没有实际产生现金流量导致。
人大版《会计学》是这么定义“现金流量表”的：
现金流量表是指反映企业会计期间内经营活动、投资活动和筹资活动等对现金及现金等价物产生影响的会计报表。
其中，对于“现金及现金等价物”的理解不能简单理解为现金及短期存款等。
现金是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款，现金等价物是指企业企业持有的期限短，流动性强，价值变化较小的投资等。
也就是说，现金流量表包含了主要是四方面的内容：经营活动产生的现金流量，投资活动产生的现金流量，投资活动产生的现金流量，汇率变动对于现金的影响以及其他需补充的资料。这也是《现金流量表》中一到四大项的内容。
对于现金流量表的提出主要就是应对企业在权责发生制下利用会计漏洞做假的问题，比如提前确认销售，销售退回，关联交易等。现金流量是按照实收实付确认的，因此可以避免这方面的一些问题。
现金流量表的编制主要分为：直接法和间接法。
特别是对于间接法，这个太重要了。
现金流量间接法的编制是指：以本期净利润为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、营业外收支以及应收应付等项目的增减变化，并据此计算和列示现金流量。
间接法的原理就是因为损益表（利润表）中反映的净利润是按照权责发生制确定的，其中有些收入、费用项目并没有实际发生现金流入和流出，通过这些项目的调整，可以将净利润调整为经营活动现金流量。
虽然我们国家规定要按照直接法编制现金流量表，但是也必须在补充资料里按照间接法登录相关数据。
其中，我关心的是间接法的公式：
经营活动产生的现金流量净额=净利润+计提的坏账准备或转销的坏账
                                         +当期计提的固定资产折旧+无形资产摊销+待摊费用摊销
                                         +处置固定资产、无形资产和其他资产的损失（减收益）
                                         +固定资产报废损失+财务费用+投资损失（减收益）
                                         +递延税款贷项（减借项）+存货的减少（减增加）
                                         +经营性应收项目的减少（减增加）
                                         +经营性应付项目的增加（减减少）
                                         +增值税增加净额（减减少净额）
                                         +其他不减少现金的费用、损失
理解这个对于理解自由现金流中对于净利润的调整有很大的作用。现在可以看看自由现金流的概念。
自由现金流表示的是公司所有的能由公司完全支配的现金,或者说,是在支付了经营费用、所得税等之后向公司权利要求者(股东、债权人)支付之前的全部现金流。计算公式为:
自由现金流＝净利润＋财务费用＋折旧摊销-流动资金增加-资本支出。
其实，自由现金流的概念从来都没有统一过，因此计算的方法有很多，上面这个公式比较普遍。
也就是说，自由现金流的处理方法其实同经营现金流间接法从净利润调整的思路是类似的，特别是无财务杆杆下的自由现金流对于折旧的处理，先减后加的方法。起初要理解起来还真的很难！看了间接法后理解就非常容易了。
但是目前对于自由现金流、公司自由现金流、股权自由现金流的定义差别和深层次的理解还较困难。
下一步应该着重从这方面出发学习。

当这一步理解后，就需要去理解与之匹配的贴现率也就是机构常说的“资本成本”了，这个搞明白后，整个DCF（FCFE和FCFF）的概念就清晰了。因为贴现模型中的几个重要参数就明确了：1、贴现率kb/wacc 2、现金流fcfe/fcff 3、以及现金流增长阶段即各阶段增长率g。

为什么要学习研究股票的估值？

对于股票“内在价值”的估算，机构和大多数散户的观点是截然不同的：机构相信股票内在价值能用一系列的模型估计出来，而大多数散户通常对此嗤之以鼻。

回顾下股票估值的历史，在1929年之前，是没有股票“内在价值”说法的。股票是一门专业的投机行业，所有人包括机构都试图从股票价格中寻找可以赢利的模式。29年以后美国人格雷厄姆写了一系列证券分析的书籍，其中以《证券分析》为标志，第一次将证券的“内在价值”进行了定义，以及对于研究的方法进行了初步的研究实践。在那个时候分析师最关心的是企业的净资产或者重估后的净资产以及每股收益的状况。进入90年代后，随着安然等一批美国著名的大企业会计丑闻的出现，整个证券分析行业的重点就都转入到了现金流上。另外，随着以波特的竞争三部曲的出版和产业经济学的深入研究，对于行业和企业竞争的研究变得更加有序。基本上，目前整个股票内在价值研究的重点都集中在这两部分上。
而中国自从2000年以来引入西方股票估值理论后，基本上保持了和国际一样的估值模式：相对估值和绝对估值法，前者以同行业类似竞争企业的状况进行对比，或者国际间类似行业企业进行比较。后者则基本沿用DCF（具体来说一般用：FCFE股权自由现金流估值模型）的方法。

机构不用多说，关键是小股民需不需要去研究股票的估值？
这一点分歧很大，我自己的体会是：
1、要去学习国际上流行的估值方法模型，并不一定是要具体应用，但是可以明白很多机构投资者的观点看法，对自己判断股票是有一定帮助的。
2、谨慎对待自己创造的“股票估值方法或模型”。去学习一般通用估值方法是因为大多数人在考虑估值的时候都使用这种方法。因此，发明自己独创的方法或模型的前提是：你必须对估值的来龙去脉非常清楚，深知其利弊，并能经过改良后在中长期实践中得到验证。否则，创造出一套方法模型容易，但是得到市场的长期认可却很难。
3、千万不要以为利用一套估值模型就能战胜市场！
到目前为止，全世界还没有谁靠一套估值模型就能战胜市场的。根据美国人对美国股市70余年的各种投资策略和估值模型进行的测试统计表明：在长时间来看，大部分固定的策略或者估值模型都无法明显超越同期股市指数。
因此，估值模型只是基本分析的一个环节，你可以相信它，也可以作为分析机构看法观点的工具。如果你把其他的工作都略掉，那吃亏的只能是自己。

当然，市场上投资者形形色色，不研究分析股票的估值方法模型并不意味着就不能从股市上获得成功。学习分析了也不意味着你就比其他的投资者多了多少胜算。但是，至少你知道了你的一个强劲对手：机构是如何在股市上通过研究分析试图战胜你的！

FCFE/FCFF估值模型的框架

首先要看看：FCFE和FCFF的最大区别就是：前者只是公司股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额，后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。因此FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金（即利息支出费用等）。

整个模型的原理就是：你买入的是公司未来自由现金流（可供分配的现金，不等同于股息，除非分红率100%，但是理论上，这些现金都是可以分配的）在当期的贴现值。这和早期的红利贴现模型最大的区别就是：红利贴现模型并不符合实际，因为很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。

按照前面分析的贴现模型，需要明确的就是：公司预期未来的自由现金流、适当的贴现率、贴现的方法。
因此，一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包括：
1、如何定义当期的FCFE/FCFF。
2、如何确定未来各期的FCFE/FCFF。
3、如何选择适当的贴现率（WACC）。
4、按照何种方法进行贴现？（两段/三段/或者说无限期？）

可以看出：这个模型的难点就在于：
1、预测未来各期的FCFE/FCFF难度太大！
2、适当的贴现率WACC对于模型最终结果影响很大，但是该贴现率的算法很难有统一的标准。
3、采用何种方式进行贴现关系到如何定义该企业在企业经营周期中处的地位，以及预测企业发展周期的时间。这个其实和第一点一样非常难。

但是学习这个模型也可以给我们带来几点启发：
1、多关注企业的自由现金流，而不是仅仅关注收益。但是需要注意不同行业的现金流存在形式是不同的。
2、WACC实际上就是企业所有负债的加权平均期望成本。也就是说，企业发行了股票，向银行借贷用于生产，它必须承担一定的成本。因此，企业拿着这些钱必须投向比WACC收益率更高的领域才能保证生存和发展。因此，要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC相比是否存在明显的优势。
3、要关注企业所处行业周期和企业经营周期。在不同的时期应当给于不同的估值水平。

在建立起模型的框架和初步认识后，就可以深入研究前面提到的几大要素了！

FCFE/FCFF估值模型要素分析之一：如何定义FCFE/FCFF？

FCFE/FCFF的来龙去脉

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      1、美国学者Franco Modigliani和Mertor Miller于1958年创立了关于资本结构的著名的MM理论，明确提出企业经营的目标是价值最大化，而不是“利润最大化”。他们于1961年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样，也取决于其未来产生的现金流量的理念。
      2、于1975年发生的美国W.T.Grant公司破产事件，推动了业界与学界对现金流研究的重视。W.T.Grant公司曾是美国最大的商品零售企业，且按照“应计会计制”（即：权责发生制）核算的盈利能力优良。但由于该公司过于重视会计利润而忽视了现金流管理，应收账款回收无力、存货周转缓慢，导致企业营运资本占用资金越来越大，迫使企业持续大量举债，财务风险不断积聚，最终导致公司无法运转而破产。我国最著名的例子就是巨人集团的破产事件。
      3、在众多相关研究的基础上，美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等于20世纪80年代提出了自由现金流的概念。自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供分配给企业资本供应者（股东、债人）的现金流。

首先看看FCFF的权威定义和计算方法

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麦肯锡（McKinsey & Company, Inc.）资深领导人之一的科普兰（Tom Copeland）教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法：
自由现金流量等于企业的税后净经营利润（Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT，即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济意义是：公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。
具体公式为：
公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出

这个只是最原始的公式，继续分解得出：
公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)＋折旧－资本性支出（CAPX）-净营运资金(NWC)的变化
这个就是最原始的计算FCFF的公式。
其中：息税前利润（EBIT）=扣除利息、税金前的利润，也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
具体还可以将公式转变为：

公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）× 息前税前及折旧前的利润（EBITD）＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－ 净营运资金(NWC)的变化

公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）× 息税前利润（EBITD）－净资产（NA）的变化

其中：息前税前及折旧前的利润（EBITD）＝ 息税前利润＋折旧
         净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资

再来尝试分析下该公式形成的原理

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FCFF转化的途径从财务上可以这么理解：
公司的净利润由于收付实现制问题，所以需要将净利润中包含的实际现金不发生支出但计入现金支出的项目重新加回去。非现金支出主要指的是折旧和摊销的费用。具体可以参照现金流量表后附表，将净利润调节为经营性现金流的子表项目。其中就包括了固定资产的折旧、待摊费用的变化等。
公司的净利润加上非现金支出项目后的实际现金量并不能直接作为股东或债权人分配的资金，因为企业还要保证必要的经营资金的投入（购买原料的资金、存货以及和上下游企业的信用资金等），以及资本项目的支出（投入新项目所需资本项目下的资金，如购买固定资产等）。扣除这些才是可以供分配的资金。

而营运资本（营运资本追加）是根据往年的经验计算的，主要是应收账款+存货-应付账款。追加的额度就是今年的营运资本-去年的营运资本。
注意到：现金流量表附表中，将净利润调节为经营性现金流的子表项目，已经将存货的减少（增加）、经营性应收应付项目进行了调节。

资本性支出主要是指用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等。这一点在现金流量表中的投资活动产生的现金流量净额上可以找到需要的结果。但是有些机构好像只考虑固定资产的购置和处理净额。

这样分解就比较简单了，FCFF就等于经营活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额（或者细分的固定资产产生的现金流量净额）
FCFE则相当于有财务杠杆的FCFF。但是中国会计制度上，三大表中看不到利息费用，都包含在财务费用（利息费用、汇兑损益、活动产生的费用等）中。但是在将净利润调节为经营性现金流的子表项目中，财务费用都已经被加回了。因此，实际上FCFE和FCFF在处理上是一样的处理方法。

另外：
前面公式中：公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）× 息前税前及折旧前的利润（EBITD）＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－ 净营运资金(NWC)的变化
的：税率t×折旧 是因为折旧作为非现金支出实际上贡献了一部分“税收利润”。因为它在被扣除后形成的利润额参与了扣税。所以资本密集型企业经营性现金流远远比净利润大。

hefeiddd

从美联储的黑幕看共和党人掌握下的美元走势

uplife

一直以来，美国政府推行的是一种“小政府大社会” 的古典经济自由主义，主张政府不应干预经济活动，充当经济组织相互间竞争的“守夜人”角色. 在美国历届总统中，明确宣布将这句话作为执政理念且有据可查的，最早的是第23届总统共和党人哈里森。这种经济上“无为而治”的执政理念和政治上不作为的方式一直延续至胡佛时期.

1929年10月24日，发生了历史上最著名的股灾，史称“黑色星期四”. 到1932年，道指数较1929年高点下降了89％. 随之美国进入了持续四年的经济衰退的泥沼. 这场持续至1933年的经济危机发生后，罗斯福取代了焦头烂额的胡佛. 随即大刀阔斧地投入到对这个庞大国家的政治与经济改革之中。这段美国经济改革史，被后世称之为“罗斯福新政.


罗斯福新政: 可用“3R”进行概括, 即复兴（Recover）、救济（Relief）、改革(Reform). 他最初的措施是: 尽快让行动迅速的联邦政府取代美联储FED，担负起金融监管职能，激活现金流. 他的金融措施包括: 加强黄金储备, 美钞停止兑换黄金, 促使美元贬值40.94％.

罗斯福的"叛逆"显然是成功的. 他的新政促使美国经济很快地得以恢复, 为美国二战胜利赢得了时间并奠定了强大的物质基础.

无独有偶, 上世纪80年代,  共和党人总统罗纳德. 里根政府时期也出现了巨额双赤字, 短期利率曾高达１７％以上，并且多年都高于其他发达国家，从而吸引了外资源源不断地流入美国，短期内缓解了财政赤字的压力。此后，里根政府在８０年代中期又通过著名的“广场协议”实现了美元对当时的德国马克和日元贬值，贬值幅度在５５％-５６％之间，通过美元的大幅贬值最终解决了贸易赤字, 为冷战的胜利奠定了坚实的物质基础, 苏联出局, 至此美国一霸独超, 横行世界.

通过分析对比, 不难看出其二任共和党人总统都是通过政府干预经济, 实行凯恩斯主义为其政党及美国国家利益服务. 前后两次危机, 都有战争的影子存在: 一战和二战, 越战和冷战. 最后一次都是强大的美国经济使之成为最后的赢家. 二任总统的手段都是从加强黄金美元储备开始, 之后是大幅度的贬值. 高利率发挥了吸收海外美元黄金储备的作用.

正如我在以前的分析中所说的, 高利率针对的不是通涨, 而是资金的流入, 为贬值做准备.

现在看看共和党人总统布什的作法, 几乎是前两任总统的翻版. 自9.11以来及随后的反恐战争, 布什政府的国防预算赤字已是3000亿美元之巨. 国会几次对此施压, 要求缩减预算. 随着伊核朝核问题的渐渐明朗, 战争的阴云又一次笼罩在世界的上空. 美国如想再次成为赢家, 没有强大的经济做后盾肯定是不行的.

通过最近美国媒体的报道, 不难看出其中的一些端倪. 对06年以来成立的FED新班底用了一个词"Low seniority"来描述. 翻成中文可以是资历欠佳而媒体其实暗示的是"低能"的意思.

由于11月中选将近, 民主党会抓住一切机会来嘲笑它的对手. 布什政府的经济失分是民主党最大的把柄, 也是普通选民所关心的. 如果说FED真地不顾经济继续加息, 只能有一个理由: 流入美国的资金还不够! 这个决定当然是老板布什做出的, 原因是FED就是小布的"三产".

目前, FED成员几乎是清一色的共和党人. 最后一位民主党人副主席Roger Ferguson今年告退(媒体所指的是布什暗中调离). 自此, 影响布什幕后指挥的最后一块绊脚石被定点清除. 小贝接替格老上任被受媒体责难, 认为其资历浅"Low seniority", 华尔街的意思就是低能. 对于华尔街, 资金就是他们的血液. 小贝上任后为了急于替自己洗清罪名, 大打加息牌, 正中老板布什的下怀. 上月千亿美元的流入帐就是加息的功劳.

而对于国会, 两党人士决不会为了货币政策大动干戈, 因为"It's not a divisive issue they can throw at the other party", 意思是这不是个由严重分歧的议题可以作为臭鸡蛋扔给对方的. 通膨, 用他们的话来说不是致命的话题. 失业率也许是! 可以让对手下台的Issue.

说白了, 对于布什搞什么行政干预, 历史上罗斯福老师, 里根老师都搞过, 而且都是共和党人的赫赫战绩, 民主党往这里套, 等于是在竞选上抽自己的耳光. 民主党通过媒体发难, 抖出FED成员都是布什一伙的, 倒是个好办法. 等于是告诉大家, 现在你们看到的货币政策都是共和党人一手策划的, 老板是布什. 将来经济垮掉, 就是共和党人下台的理由.

看看其他FED成员的背景:

Randall Kroszner 保守经济学者. 民主党爆料说布什用他的原因是他的著作中反对"市场和经济实体高于政府管理那一套" (markets and private entities, are always superior to government regulations). 换句话说, 他的主张就是政府干预! 也就是罗斯福的杰作"联邦政府取代美联储".

Kevin Warsh 凯文 白宫经济顾问. 民主党嘲笑他的简历薄得像张纸 35岁, 连个PH.D的头衔也没有, 也没有经济学学士学位. (he is only 35, making him the youngest Fed governor in history, and has neither a Ph.D. nor an economics degree.)以后这个人出来说话要注意了! 最近他说得很多!!! 离着白宫如此之近, 倒底代表FED还是白宫? 再往下看看你就明白了: He is also the son-in-law of Ronald Lauder, a major Republican contributor. 共和党捐款人的女婿! 一伙的. 再想想最近的中选, 你还不明白他说话的意思吗?

再接着看猛料: 以上两位同志的任命居然连个公开听证(public listenings)也没有! 还是个口头投票选举 (But both Kroszner and Warsh sailed through on voice votes in the Senate with nary an objection and virtually no coverage in the media ) 当然媒体也没通知. 如此大的事情CNN也被蒙在鼓里, 罪过大了. 所以事后媒体发狠地抖内幕, 因为气疯了.

他们抖正好我们看到了线索, 明白着: 民主党告诉全国人民, 布什再一手操办FED. 将来你们失业了,破产了, 找这个人去算帐! 好了,分析到此为止, 问题也有了答案.

1. FED加息是否受欢迎?
民主党通过媒体说了一个词: 有争议的策略 (controversial strategy)

2. FED加息是否科学?
民主党通过媒体说了一个词: 低能 (Low seniority)

3. FED加息为了通涨?
这回民主党闭嘴了, 拉资金补赤字, 符合两党的共同利益.

4. FED加息谁做的决定?
民主党通过媒体暗示: 老板布什! (把所有成员的料都抖了, 特别是那个白宫经济顾问. 连女婿的事都抖了出来, 差点就说他是小白脸,吃软饭和同性恋了. 可见美国新闻自由度之高)

5. FED代表了公众利益?
民主党通过媒体揭黑: 没有听证, 代表垄断和黑箱操作. Equal to 发改委 and 中石油?

6. FED还会加息么?
可能, 因为里根曾把利息提高到自有上帝以来的最高水平17%, 5.25%算什么! 但是经济可能因此而垮掉, 布什就得完蛋. 提高利息其实是跟经济做对, 但是却对拉资金弥补赤字有利. 去年美国靠"投资法案"拉回了不少资金. 今年靠加息, 那么明年呢?

7. 美元会贬值么？
罗斯福贬了40.94％，里根也不赖，搞了５５％，那么小布作为牛仔，得牛一点吧？６０％吧．

战争－－加息－－黄金美元储备提高－－贬值－－战争－－胜利  这就是保守的共和党人喜欢的历史. 买一国货币，就得先研究这个国家，这就是基本面．我的观点坚持不变：美元可能还会升，但是绝对要大大的贬！！每一次升就是建立非美多仓的良机．历史还会重演!

hefeiddd

风险能用数学模型表示吗?

作者：英国《金融时报》约翰•凯(John Kay)

美国对冲基金集团Amaranth因能源市场巨亏而遭受毁灭性打击，但它曾对其风险模型的精准吹嘘不已。只要复制一下它的风险模型便可发现，它是在一个“9个标准差事件”（概率极低，以至于基本不会发生)中损失了一半多资本的。这就好比当你在致命的心脏病发作时，又被闪电劈到，还遭到了一个疯子用斧头攻击。

然而，令人难以置信的类似偶然事件确实突然发生了。美国长期资本管理公司(LTCM)也是一场完美风暴的受害者。即使纽约证券交易所(NYSE)在地球形成时就已存在，1987年10月份那次持续一整天的市场下跌原本也不太可能出现。

为了弄清这个问题，让我们来看几个简单得多的模型，这比研究那些理解现代衍生产品市场所需的复杂模型更有帮助。设想你来到了一个公共汽车站，并且知道公共汽车的到站频率（每10分钟一班)，但不清楚准确的到站时间。如果公共汽车完全按预定时间行驶，那么一辆公共汽车在第一分钟到达的概率是10%。如果在短时间内没有车来，则一辆公共汽车很快出现的可能性就会上升。9分钟后，你便可以肯定下一分钟内会来一辆公共汽车。

所有等过公共汽车的人都不相信这个模型。一个更好的办法是把到站频率设为随机——平均每十分钟有一辆公共汽车到站，但到站时间有很大的可变性。金融市场上使用的就是这类模型。该模型的预测结论依然是：你等的时间越长，公共汽车马上到站的可能性就越大。

所有等过公共汽车、等过朋友或是等过一声赞扬的人也都不会相信这个结论。起初，你对这个模型颇有信心：公共汽车会按照不确定的时间表到来；你和你的朋友都根据约定的见面时间来计划到达时间；你的才能终将得到认可。但过了一段时间后，你对最初的模型产生了怀疑。也许公共汽车在途中发生了事故，或是双方对见面地点的理解有误，也可能是公司没有给予你应有的赏识。

这就是起初你对公共汽车很快会来的信心有所增强，后来却不断下降的原因所在。在隔了相当长的时间还没有来车之后，没人会留在车站。普通人都很清楚这个道理。然而，尽管证据就摆在眼前，却总还是有些投资者会坚持认为他们的判断是正确的。

任何针对不确定环境建立的数学模型都必须考虑到两类风险。第一类是包含在模型自身结构中的风险。如果公共汽车每隔10分钟离开车库，那么它们到达行车路线上某一特定车站的概率分布是怎样的呢？这种风险可以用标准概率分布和反映交通状况以及司机表现的历史数据来描述。这些技巧构成了金融界采用的“风险价值”(VaR)建模的基础。

第二类风险是一种不确定性：你所开发出的模型能否准确地反映出现实世界？过去是否曾准确（你使用的数据来自于过去)？将来（你从过去数据中推导出的模型要用于将来)能否做到？这种不确定性必定是存在的，而且是无法量化的。

一个针对不完全熟悉的环境建立的模型必须考虑到以下两种风险——一种是模型内部固有的风险，另一种是模型本身失败的风险。在公共汽车站等车的人无意中运用了这一推理方法，而考虑问题更为全面的评论员们也效仿了这一思路，并表现得非常出色。

利用概率进行预测当然要比凭空猜测好。当人们真的利用概率预测时，他们便已经——有意或无意地——使用了存在问题的模型。他们所使用的模型考虑了模型涵盖的风险，但忽略了模型未计入的风险。因此，他们的预测过于自信，无论是你，还是他们自己都不清楚他们过于自信到何种程度。这就是为什么对风险进行数学建模有助于做出合理决策，但绝不能完全替代决策的原因。

hefeiddd

一经剖析，无可逃遁—企业内部分析


作者：默葭

　一个夕阳行业也会出现营利稳定的企业，一个朝阳行业也会出现破产企业（一个企业就如
　　一个家庭，离婚的家庭并不意谓从此失败，一个吵闹，无话可说的家庭也不意谓着成功。
　　当然我必须说明：我不是在鼓励离婚）。企业需要削离不良资产，要重组。如果自己做不
　　好，就需要别人来帮忙，别人来做。好的重组，会改变企业的总面貌。当然，如果自己在
　　企业内部，不须别人插足，有更好的方法，那是最好的事了。不过，不好的重组，可以说
　　拖延企业的创业时间，也许还会带来灭顶之灾，不仅害已，也害人。企业每一决策，都要
　　慎重考虑，不要象赶时髦的部分人们，本来有小缺陷的外表，却弄个大缺陷来，损害自己
　　的形象。而企业，亦不止是形象的问题，而是生存的问题。在这里，着重探讨一下企业内
　　部因素是如何影响企业的成长。
　　（一）企业领导的品性和偏好
　　一个优良品质的领导人，总是对别人负责任，总为大局而想。首先起一个模范作用，那么企
　　业内部你争我虞可能就少一些，是关系到企业内部凝聚力的问题。一个有积极性，有魄力的
　　领导，总在为企业剩余资金寻求最好的投资方向，时时起一种号召力的作用。（在这里，例举
　　一下，如果一个企业把大量的资金长时间放在银行，那么企业的创造力可想而知。当然如果
　　一个旺盛时期的企业，有大量的营利资金要另当别论。）企业领导的偏好影响着企业的经营
　　方向。就象国家在某一时期对某一行业采取鼓励政策，那某一行业发展的前景相对好一些。
　　（二）企业使命的制定
　　一个有远风卓识的管理层，都会让企业使命定的比较宽（即广义上的企业使命），着眼未来。
　　因为任何产品和技术都存在生命周期，随着时间的推移进入衰退阶级，而市场的需求却是持久
　　的。例如，一家啤酒公司，不仅是把企业的使命定为啤酒制造，而是应该是向消费者提供最佳
　　饮品，当万一环境发生变化，不致于失去经营领域的连续性。
　　（三）企业对研究费用的投入
　　一个有远见卓识的领导层，就如一个有远见的父母，不因为家里穷，让孩子放弃教育，总是想
　　方设法，让孩子受教育。有失才有得，企业对研究费用投入多寡，说明企业对未来的重视程度。
　　（四）企业健全的会计制度
　　专业而负责的会计管理者会起一个监督企业现状作用。因为企业产品的成本，利润，费用，存
　　量等都要及时有准备的记录，因为企业有时必须改变决策，转变投资方向。
　　（五）企业的销售能力和售后服务态度
　　企业促销产品的深度和广度，是意谓着消费者对产品的认识，以及及时得到消费者对产品的态度。
　　售后服务态度，不仅关系老顾客回头光顾使用过的产品，而是企业生产的一连串产品。如果能使
　　边际消费或裙带关系的消费者加入，可以说企业销售部的成功。在这里，值的一下的是，作为青
　　岛消费者，享受那一流的售后服务，确实可以弥补某些产品价格上的差异。
　　（六）企业和股东之间的态度
　　一个坦诚的领导层，不会故意去掩饰什么，总是如实的向股东报告公司详情，让股东监督，促进
　　企业进步，而股东的决定，也影响着企业未来的发展。
　　其实企业内部分析远不止这些，还有很多千丝万缕的奥妙，上面所讲的也不过是空中楼阁。如果
　　你没有接触企业，不懂企业产品，不懂企业内部状况，一切都是口上语言。

hefeiddd

技术分析的核武器库


技术分析的核武器库－MATLAB软件使用方法一书《金融计算教程－基于MATLAB金融工具箱的应用》即将上市。
强大功能。
1、技术分析的终结者。帮助投资者走出分析误区。如何进行真正的技术分析。
A：十多年来看到投资者整天数浪、画线、找底。以失败告终，问题何在。。。。。。。。

       大的行情不要数浪，随便买随便赚－大牛市没有熊股，大势不好，数着数着，钱就数没了，还不如捐赠希望小学！道理简单明了。


        许多错误在于不分析市场的资金面，这边是主力作图要抢你的钱，那边你还埋头于数浪、画线、找底，忙得不亦乐乎。整个一个呆头鹅，小小的技术工人，这时数个屁，快跑锕。上市公司红利换不够印花税，炒股就是人玩人，庄家玩散户，散户斗庄稼的游戏。庄家有钱，散户凭智慧。

       如何分析市场资金面？看指数不行，指数失真了，成为掩护机构的工具。
B：MATLAB可以让散户同时分析整个波段的资金面状况，1400多只股票同时分析，一个都不能少，让市场的资金面一览无疑。到底是场外新增资金主导行情，环是场内资金主导。

      每一个行情演化规律是，主力发动行情—场内资金爆炒—场外红眼资金入世—一起炒（想不赚钱都很难）—新增资金离场—场内资金互斗－场内资金加速离场—同归于尽－行情毁灭。每个阶段都有特点，了解这些后才可以画线、数浪，散户命中率大增。

C：了解了市场资金面宽松状况后，心里有数，然后操作个股，这样才是正道。

2、MATLAB是国内外金融机构的最爱，基金、券商他们都用了，武器升级了，你的武器。。。。。。


4、世界上没有免费的午餐，该软件要自己编程。但是编程简单。不过话又说回来，想要赚钱，不下苦工是不行地。凭说明你赚庄稼的钱？就要吃苦，然后才可以甜。享受赚钱的快乐。

5、仔细体会，创造性使用，会给你带来财富。


建议有一定编程基础投资者购买，

送牛市牧歌

http://bbs.macd.cn/thread-1220241-1-1.html

[ 本帖最后由 zhangader 于 2007-8-4 12:16 编辑 ]