一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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张头今安在？ （思茅原创故事之十四）

老张头94年前在云南国投上海营业部中户室做股票，以前开户的时候存进去的20万，到做国债期货前帐户上的资金已经只剩下4万了，好不凄惨！
由于94年下半年的深沪股市正处于熊市的漫漫下跌途中，成交稀少；上海证券交易所国债期货交易开始引人注目起来，每手仅收3到5元的手续费，2.5元的涨跌就可以使资金翻一个跟斗，40倍的杠杆效应......由此吸引了大批观望的股民都来参与国债期货交易，使国债期货交易成为当时股市最亮丽的风景线。
通货膨胀率和保值补贴的计算成为当时股民们最重要的基本分析。由于通货膨胀的惯性，政府当时虽然采取了许多平抑措施，但是各地需要调价的项目依然很多，通涨依然沿着强大的惯性推进。所以股民中的绝大部分都是做的多头。但是空方认为国家当时面临财政紧张的局面，政府一定会想办法把到期真正兑付的价格降下来。
国债期货虽然属于期货的范畴，但是许多股民在操作的时候仍然沿用股票操作的方法，满仓和重仓做多或者做空，当国债期货上涨2.5元时，保证金就会多出一倍；而做反的只要涨2.5元就暴仓了。老张头是老股民了，做的是多头，其做股票时的脾气始终没改，国债期货涨涨跌跌，他居然一直持仓不动，就象我们现在做长线，瞎猫也有逮住活老鼠的时候，老张头这次居然稳坐钓鱼船，到327协议平仓的时候，4万元已经变成了80多万。
同室的二毛嘲笑老张头，说老张头每天到这里来报到就是为了混一顿免费午餐，大家都很少看到他跑进跑出躲避风险，帐户上保证金多出来了，就滚动加仓。管金生当时用1056万口空单把327砸到147.5元的时候，老张头看到自己帐户上资金倒欠140多万，当时就跌倒在过道上并晕了过去，众人一阵忙乱给他乱掐人中，人是救过来了，但是大家对他重仓，95%以上的资金都是327表示不能理解。岂料327当天最后的空单完全不算，老张头因此得以在152.5元参加协议平仓，拿到了80多万。由于327跳水差点把他吓死，其后的329大家都催他不要再满仓，因此，他只做了10手。
虽然老张头业绩在中户室名列第一，但是同室对老张头背地的评价是：这个人今后在期货市场肯定看不见！
国债期货被“暂停”后，老张头把20万存入银行，然后用65万去做沪夹板。看来人的思维确实很难改，老张头做夹板居然又是重仓，第一天就用去了60万资金开仓。但是这次没有做国债期货的好运了，第二天老张头的浮动盈亏就把5万轻轻地擦掉了，轻得连一点声息都没有！老张头只好减仓。半个月减下来，帐上还有20万。好不容易有了2万多的浮动盈利，老张头又开始满仓，想把损失尽快补回来，岂料随后连续三天跌停板，老张头想平仓也平不掉，只好把银行的20万存款立马取出来以补充保证金。等到可以平仓出来的时候，只剩下4万了......
成千成万的“先烈”，在我们前头“英勇”地“牺牲”了。但是，我们绝不能再高举他们的旗帜，去重仓或者满仓做期货，想想老张头，你真的要踏着他的足迹前进吗？

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四百万的学费 （思茅原创故事之十五）

说起张建军，上海滩上当年做夹板期货的恐怕没有人是不知道的。张建军是上海亚商投资咨询公司的技术分析师，而亚商也是当时上海滩最有影响力的投资咨询公司。张建军考进亚商后，就开始每天以亚商的名义发布当日的夹板行情分析报告。发布即时行情分析主要是通过168信息台进行的，每天三次。听众可通过拨打电话收听实时行情分析。
由于168的听众非常多，当时的沪夹板行情也非常火爆，因此希望直接委托张建军操作的客户比较多，当时来自浙江的一位叫陈旭的商人带着150万资金请张建军操盘，协议商定赢利后资金三七分成，若亏损张建军不承担责任。张建军在两个月里，把150万资金做到了450万后，停止操作要求陈旭进行分配。陈旭从浙江来到上海后，见夹板期货赚钱如此容易，放弃了生意就一门心思想从期货市场获利。毕竟这150万本钱陈旭是经营多年后才累积起来的，而期货2个月就是300万的收益，太神奇了这钱也太好赚了！
他要求张建军暂缓分配，让他多赚点然后再分配，张建军不同意，但是陈旭死不同意取款分配，张建军也没了办法，当初又没有签合同，都是口头定的君子协议。于是这次签了一份正式协议，约定两个月后的当天进行分配，双方签了字画了押。
话说陈旭自己以前从来没做过期货，仅有的资本市场运作的经验就是炒股的经历，虽然陈旭非常勤奋，好学多问，张建军规定他操作不能超过资金的十分之二，但他认为这是张建军故意让他少做而使期限在2个月到来的时候可以尽快进行分配，因此在开仓和持仓比例上并不听张的建议，面对夹板火箭般上窜和瀑布式跳水，常常在心惊肉跳中做反了。随着帐面资金的不断缩减，其希望一次猛博就把亏损补回来的念头也越来越强。张建军看着他不听自己的指导胡乱操作，追涨杀跌，就严厉规定他阶段性持仓，不要多操作，操作前一定要听听张的意见。但是行情来的时候，陈旭的心智早就迷乱了，张建军的话每次都忘得一干二净。于是张建军再次亲自操盘，控制资金使用降到了25%，眼见帐户上的资金一天天多起来，光明又要来到的时候，谁知道陈旭又偷偷地增加仓位到80%，恰好遇到连续几个跌停板，陈旭问张建军怎么办，你说张还能怎么办？继续持仓需要保证金，少量持仓陈旭又不愿意，而最重要的是：经过陈旭的胡乱折腾，帐户上的资金已经不足50万，连当初最早投入资金150万的33%还不到，张希望分配的可能已经没有了，所以他拒绝再为陈旭提供建议。陈旭也为这次的莽撞付出了昂贵的学费，因此，在得不到张建军的指示后，他决定休息了。想想自己确实不是这块料子，他恨自己当初鬼迷心窍，没有把张建军的心血所得分配给张，从而在心理上疑神疑鬼，反而误导了操作。他也看到了，当初要是把90万分配给张，其后心情自然地按照张建军的意见操作，这2个月他的资金再翻一倍应该是没有问题的，他总结了自己操作前后张建军给的意见，发现基本都是正确的，尤其是那个持仓20%的建议，可以使他在大风浪面前仍有抵御风险的能力，现在学费付了400万，但是，他是不是已经学会了期货操作呢？陈旭自己也不敢断定自己再做下去会立马有收获，因为剩下的钱，可能还得继续付学费。自己想学习过去还有张建军做老师，但是现在呢？赖掉了张建军的90万，还好意思去找人家吗？今后想再做期货，完全要靠自己了。
不知道以后的陈旭是不是又做了期货，这个市场上，看别人赚钱很容易，自己那么聪明，当然也不会差到那里去，但是实践实践就知道了，首先这付出的学费，就昂贵得很.......

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潜水中的高手 （思茅原创故事之十六）

史惠芬和方达的婚姻确实很奇特：史在汉口一家期货公司做会计，而方达则在江汉油田的计算机房工作，他们的红娘竟然是88笔汇单，他们的故事颇有些传奇的色彩。
方达做期货有几年了，每过若干时间，方达总有一些款需要从这家期货公司的期货帐户上汇出。每次方达用信将取款单寄来后，史就从方达的帐户中扣除相应款项到邮局邮寄。这样断断续续了好几年，史才发现方达的帐户每月总是赢利的，虽然不多，但是很稳定，每月总有上万元的收益。后来史和方达的电话联系中才知道，方达每月提取的帐款，都用来资助周边农村贫穷的家庭和付不起学费的孩子了。方达的形象顿时在史的心目中变得高大起来，在一次史惠芬亲自到江汉油田以及周边农村去看了以后，两人就很自然地互相有了好感，史惠芬于是经常借送款为名到方那里去，而方也很乐意经常在周末陪史去沙市，荆州，洪湖，赤壁等地游玩，尽管后来那里就近有了银行方达可以直接取款，但是两人都愿意装糊涂，需要取的款，还是由史惠芬给方达送过去。两人2002年结婚后，在武汉和潜江各有了一套房子。
我和方达是通过网络认识的，对他几年来始终保持稳定赢利的操作很感兴趣，方达告诉我：他做期货从来不看任何基本面或者其它的各类技术指标，就是盯着K线进行分析，他每天的基本学习任务，就是对各种K线进行分析，天天如此，始终保持着对K线的最佳敏感度。在一组K线出来之后，他可以判断接下来的K线的宽度和振幅范围，总测算的准确度达到80%左右。由于这样的准确度，所以方达觉得没有必要再学习其他的技术分析手段了，扣除20%的亏损，就是赢利的部分，因此，他就这样保持了几年如一日的战绩，也因此有钱去资助那些贫困儿童和家庭，也因此赢了一个能读懂他的心地善良的好老婆。
方达操作的时候，会根据周线日线60分钟和15分钟K线推算下一根K线所会出现的若干种可能，并且在某些吃不准K线演变方向的时候，双向开仓，方达的正向开仓就是在行情启动阶段单量稍重，有点类似趋势操作的做法，套住也不平仓。逆势开仓启用摊平操作的那种，当行情涨的时候，每到节点，也就是可能出现转折的地点双倍开仓。如果被假动作所迷惑，那么就在下一次行情可能转折的地方再双倍开仓。而一旦赢利了反向操作平仓都很快。正向的就在高位一点点的减仓。由于正反两面都有持仓，因此无论行情向上演变或者向下演变，方达的方案都是赚钱的。但是方达告诉我，他永远保持的是低仓位操作，因此，从来不会产生心理压力。也因此永远是赢利的。方达的战绩是每月保持总资金3--5%的收益。
2006年的年初六，我想观察一下方达的操作，由于内盘还没有开盘，因此用外汇模拟帐户请方达操作一下给我看看，方达很乐意的接受了。结果10个小时操作下来，战绩是总资金的16.35%。而平时方达告诉我每月的战绩是总资金的3--5%，打了不少伏笔，看来，这个市场，潜水的高手还真不少啊！

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龟兔赛跑十二年 （思茅原创故事之十七）

11届全国青少年信息学奥林匹克联赛上海赛区的复赛在黄浦区格致中学举行，儿子进入计算机房以后，我一个人坐在家长休息厅里准备看书，不经意间忽然一个熟悉的身影映入眼帘：坐在我对面的，不就是以前一起在卢湾万国做国债期货的熊政吗？我上前推了熊政一把，熊政一楞，然后很高兴地站了起来：哎呀，是“司令”啊！
当年在万国做国债期货时，由于开始时做空，大家都管我叫“空军司令”，当时熊政是我们这群散户中胆子最小的一个。从不多做单，每次只下2手，始终是2手，以至后来我们一群人都进入大户室，他还在散户厅里2手2手的下单。我问他看准的行情为什么只下2手，他幽默地笑笑，说：我的心脏承受能力只是2手，超过2手心脏就要破裂，所以亏也只是小亏，赢了也只有几百的赚头，一个大行情下来，一直到327国债期货事件之后，他的资金也只是从2万做到5万多一点。那么，现在做了这么多年之后，熊政的资金是多少呢？他给我伸出了5个手指，是50万吗？我问，他摇摇头笑笑对我说，再加一个0！哇！我想不到鼠胆的熊政还真成气候了，他又笑笑，邀我喝咖啡去。
九江路上的迎宾阁环境非常幽雅，花园深处露出一幢朱栏玉柱的亭阁，窗外是精致的小桥，潺潺的流水。熊政开始了多年的回忆：我做期货一直是开小仓的，小到只有资金的十分之一。一直做了5年以后，才开到资金的十分之二，期间经历了线材，夹板，绿豆，红小豆，我活下来了，实际上开始做期货的5年内，我一直在摸索期货的运作规律，资金增长慢得象蜗牛走路，我一直做到第七年才开始敢以30%的资金下单，因为当时已经学会看趋势了，一般我总在行情大回落的时候才开始分批建仓，到了相对高的位置，我就开始减仓了，波段行情到高位的时候，我的单子往往很少，每次大涨之后，我总要平去一半多，然后如果行情下来，我就继续买回来，如果继续往上涨，我就继续减仓。从来不贪心，因此在意外情况发生的时候，我手中的单子总是很少的。96年的夹板行情，逼多和逼空，我都过来了，那时候和我一起做的人，没有人象我做得这样少的，因此，他们被消灭了，我一直活着，并且小有收获。我一直是，一直是抖抖豁豁做期货的，熊政自嘲地笑笑，对我说，也正因为我对这个市场很畏惧，所以我一直活得很小心，我只有在跌到跌不动了，才敢进去拿点单子.......
你做趋势，有没有规律？
我做趋势，一般采用分批建仓，赢利加仓，变速减仓，狂奔大减的16字方针，这些年就靠这个赚起来了。并且我基本只做多头，很少做空头。然后熊政又告诉我当年一起玩期货的老朱，茶馆店老板，小李子，高大拿，长脚，外国人等等当时的赢利大户最终是如何一个个离开期货市场的，听了直让我唏嘘不已。
乌龟有的时候跑起来比兔子还要快，靠的是持久的运动；当年那些暴发的兔子们，今天一个个都不见了。熊政走过来的路，是多么值得回味啊......

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岁月流逝难回首 （思茅原创故事之十八）


如果1996年对全国做期货亏损最迅速的投机者进行排名的话，小川很可能荣登榜首。他当年携款20万做苏州的红小豆，开仓后5分钟，就经历了一个涨停一个跌停，接着又是一个涨停。由于初入期货市场看了一本《跟着趋势走》的书，所以在涨停的时候平空做多，又在跌停的时候平多做空，接着又是一个涨停，5分钟后他的20万资金全没了！
这是小川有生以来心情最黑暗的时候，用他自己的话来说：太阳是惨白色的，月亮也是惨白色的。更惨的，是新婚才两年的老婆天天跟他大吵大闹，小川的耿直脾气实在受不了老婆天天的责骂，而他还想做期货，就在一次老婆威胁他要离婚的时候，他就逼着老婆去了法院，和老婆离了婚。老婆离婚后和儿子住在一楼和二楼中间的小间里，儿子3岁后，她去了比利时，儿子7岁时，大概很想儿子，又从比利时回来，不久竟然和一楼的原留守男士结了婚。小川住二楼原配住一楼虽是两户人家了，但是灶间都在一楼，两人依然天天可以见面天天会说说话。里弄里的人都背地笑话小川，可小川却也不生气：人家离了婚有婚姻自由，我凭什么去干涉人家。儿子小时候还不懂事，晚上上来和爸爸玩，吃饭的时候就到一楼妈妈家去吃，从小弄惯了，也见怪不怪！
话说小川自从亏完，并且把红木家具全部廉价买光后，（5000元根据法院判决支付离婚老婆的住房补贴，房子仍归小川所有）另外6000元就补贴了生活，度过了最艰难的时光，以后父子就一直享受政府的特困补助，维持着最基本的生活。
这一次的打击把小川打入了无底深渊，同时也激励了小川通读所有可以买到借到的期货类书籍，没饭吃的时候，就把已经看过的期货类书再卖掉，就这样苦睚着以后5年多的一天天的时光。一直到后来跑快递的时候遇到了有钱的单身女老板，她很钦佩小川痴心不改的奋斗故事，自愿借给他5万元，鼓励他试试身手东山再起。小川到了期货公司以后又认识了倒买外汇的曹先生。曹先生也感动他的故事，看他期货做得比较稳定，每月收益基本保持在5到10%之间，也同意融资10万帮助他，并且每月只取1%的利息钱。这下小川开始起飞了，一年时间，他用15万的资金赚了13万左右，次年又赚了20多万，于是他就把曹先生和女老板的资金利息都还了，用自己的30多万资金继续做。小川的原配看到他做期货发了，就在烧饭的时候问他过去为什么要和她离婚，说她当时发脾气和说离婚是吓唬吓唬他的，没想到他会逼她离婚。而这原配夫妻关系的走近，让原配现在的男人起了妒忌心，经常追问小川的原配每天在厨房里和原夫在说些什么？把小川的原配气得半死，说我们难道连说说话都不行吗？
由于这种特殊的环境和当时离婚的特殊情况，以及双方需要共同关心儿子的原因，原配在这么多年来虽然离了婚，但总是在关心和暗中帮助着前夫，婚离亲情好象并没有离，小川已经习惯这样的环境。
小川的资金做到2005年的时候，已经是300多万了，他既没有买新房，也没有再和任何人结婚，每天守着这已经和他人结婚的原配和已经长大的儿子，心情显得很麻木。现在小川经常会想，人要那么多钱干什么，原配夫妻在一起多好！他很后悔当初踏入期货这一行业，如果不是这样的一次亏完，就不会有离婚，也不会有今天的成功！但是成功又是为了什么呢？成功不就是为了有一个更好的生活环境吗？现在家呢？这么多年后，小川又想到了原来的那个家，说他思维正常了，但是却有人认为小川的思维是不正常了，他难道不可以再找一个老婆再成一个家吗？那位富有的快递公司女老板可是很喜欢他的呀！可是小川又不愿意，这算正常吗？做期货究竟是为了什么呀？

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搭便车的老鼠仓 （思茅原创故事之十九）

电脑技术的发展，早已超出人们的想象，这就给舒凯创造了极佳的条件。舒凯大学毕业以后，就开始接触和了解期货了，可是做了几年也不见起色，随后舒凯开始涉猎黑客技术。2001年，他考入一家期货公司的计算机房做机房管理员，几年来潜心钻研黑客与反黑技术，他可以根据对方的IP地址，很轻松的从远程进入对方的主机，别人登陆他人的电脑还要靠木马的植入，可是他不用，单那些操作系统的漏洞就可以使他进入别人的电脑如入自己的电脑，他精通C语言，C++和多种语言的编程，中学时代他就一直在全国获奖。他精湛漏洞的扫描，然后可以连“钥匙”都不用，就直接进入他人的电脑。期货交易所的主机更是他经常光顾的地方；更绝的是：他还可以通过两道代理服务器进入交易所的主机，并在临走之前抹去监控软件中的记录，从而走后不留任何痕迹！
舒凯从期货交易所获得最有用的东西是两项内容：一是交易所内部传阅的监控报告，这些报告和资料是交易所应对交易风险实施控制的主要依据；二是期货交易所全体会员单位的IP地址记录。有了这些东西以后，就为舒凯进入会员单位创造了条件。如果说交易所用的操作系统是LINUX进入还有些许难度的话，那么，大量的会员单位几乎清一色使用的是微软的不断蹦出各类漏洞的操作系统，尽管很多端口被机房管理员封死，但是对于一个资深黑客来说，用自编的软件就可以在数秒钟内扫描出可供进入的端口了。可叹的是目前机房工程师大多水平很臭，硕士博士可能什么头衔都有，但就是真正的高水平没有，不然，舒凯也不可能几年如一日到交易所和多家期货公司的主机中去“做客”了。舒凯手中有张宝图，那就是全国所有的期货公司主机的IP地址。有了这些IP地址，就可以在根据各期货公司的监控软件再找到每一个操盘大户主机的IP地址。
舒凯在获得自己所需要的这些后就辞去了期货公司的工作，每天在家根据所收集的文件建立较安全的持仓仓位，由于庄家的动态他已经了解，因此，他的老鼠仓几乎可以用膨胀来形容，从最初的几万元，到2005年初的时候已经有八千多万了，钱太多了也让他心里有些害怕，于是他在一次偶然的机会里，和律师谈起了这个问题并向律师讨教该如何应对可能出现法律问题，律师详细回答了他的系列提问后并对他提出了系列建议。舒凯是他的化名，他真实的名字我无法知道，舒凯其后怎样，结果我也无法知道，但是当律师把这件事告诉我的时候，我才知道我们的电脑安全问题实际已经成为一个大问题。我们每个人都不可能是电脑的超级专家，微软的漏洞的补丁，一般要30天到60天，有的要200天才做出来。并且在做出来以后许多人都不用，也不知道到那里去找。而我们大多数人用的WIN操作系统都是盗版，因此并没有相关的售后服务。这些问题，在小资金来说没有什么，但是对于几亿在运作中的大资金来说，用盗版，不补漏洞，让黑客通过这些漏洞远程登陆，偷走重要的战略情报。尽管修补漏洞无法应对超级黑客，但对于大多数成长中的黑客，却可以把他们档在门外。不知道象舒凯这样的地下党现在究竟有多少每天在行动着，他们是一批特殊的期货投机者，也是现代科技的最大受惠者，并且是一批不需要懂任何期货操作技术的投机者。这种阳光下的罪恶，这种利用现代高科技来制作的成功，其真正的过程，其所获得的财富，对我们局外人来说可能永远都是迷！

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姗姗来迟的人生主升浪 （思茅原创故事之二十）


做一个期货人，经常在失败和成功的河畔走，老沈恐怕是做期货者中最凄凉的一个了，换上别人，早就改行了，可他偏偏要吊死在一棵树上。并且一直是孤身一人。他的期货历程写下来已经是一部惊心动魄长篇小说了，限于篇幅，我只能摘录一下他的资金情况，94年资金5万，95年120万，96年380万，97年22万，98年2万，99年88万，00年258万，01年45万，02年16万，03年闭门思过一年，04年320万，05年1180万......
惊回首，老沈已快49岁了，还是孤身一人。关于婚姻，这多年来朋友为他介绍的对象也不少，可是人家一到他家，看他住着的那个很脏的亭子间小阁楼，又没有正规职业，就是再难看的姑娘也不愿意嫁给他了。而他也不服气：我找了老婆，难道不会为我收拾？她们自己都有工作，难道还要靠我养？再看看老沈的资金情况，好象确实没多少钱，期货人的资金都是子弹，如果去买一套好一点的房子的话，那么期货就别想做了，或者没有多少资金可做了。这个老沈可不干，宁可没老婆，但是在期货市场，打仗的子弹是不能少滴！
当然，如果认为老沈是个木瓜那你就错了，老沈当年在贵州插队，曾经喜欢过当地一位15岁的小女孩，当时老沈虽然还是小沈，但年龄也已经是27岁了。当时由于知青的住房被火烧毁，队里安排暂住小女孩的家里，小姑娘天天缠着沈哥讲故事，而城里人的故事确实个个精彩，让小姑娘着实崇拜得不行，她有一次对这个大学问家说：我以后长大了一辈子听你讲故事好吗？沈哥当然说好，结果两人就好上了。这个不老实的沈哥，还经常乘房东不在抱住小姑娘逗她玩......不久沈哥回上海了，小姑娘离法定婚姻年龄还差好大一截，当然就无法谈什么婚姻不婚姻的事了。
2005年有知青故地重访，发现已经长大的小姑娘还在痴痴地等沈哥，大感惊讶，回到上海千辛万苦找到老沈，责问老沈你当年是不是答应过要一辈子跟人家讲故事，老沈说是啊！怎么啦？那人说哎呦你把人家害苦啦，人家等了你整整22年啊！老沈一听真是激动得浑身发颤，当天就买了飞机票飞赴贵州，见到当年的小姑娘眼泪哗哗直淌：连声说：我来晚了！我来晚了！我要用这一辈子来补偿欠你的情。说完两人紧紧相拥，象被百得胶粘住一样半天不肯分开，随后哭得死去活来......最后连女孩的爹妈也跟着一起淌眼泪,流了鼻涕，毕竟这次见面已经隔了一个世纪了。
一个农村小姑娘为什么为这个已经回城的知青守身22年死不嫁人，其间的秘密只有老沈自己知道。当年的小姑娘虽然现在已是老姑娘，但是和老沈在一起，一老一少却非常显眼。正宗是老夫少妻！相差整整12岁。但是两人的感情，却如烈焰沸腾，故事太多无法详述，只可用爱得死去活来这字眼来形容。老沈形容自己的过去是“天降大任于斯人”，称自己在期货市场的2005年是他人生的主升浪，当他把从期货市场取来的100万交给妻子的时候，真把妻子给震住了，拼命敲自己的脑门想证明是不是在做梦。在她的记忆中，从来是连1000元也没有经手过啊！不久电视台知道了他俩的故事，还专门邀请他俩去给电视观众讲将这段传奇的经历。
不知道老沈是不是还给当年的小姑娘经常讲故事，不过他们自己的故事我倒是很爱听的。我们每一个在期货市场坚持下来的期民，都会有很不寻常的故事，您说是吗？

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保姆和女主人 （思茅原创故事之廿一）

我身边许多身价上千万的大户，并不住在豪华的大楼里，而是住在原来住了几十年的老房子里，他们大多不喜欢露富，就是买了豪宅也不去住，纯粹作为一种投资。许萧美就是这样一个人。住在极普通的二房的老式公房里，零五年一月我建议她把投资的豪宅抛了，三月成交了。她是一个身价二千八百万的大户，能如此虚心的接受朋友的建议，给我的印象极好！而现在这套房子已经跌去了30%。大概是节俭惯了，电脑出了问题竟然找到了我。好几年没去她家了，她的家还是原来的样子，丝毫看不出是个富裕人家。连四套电脑也是旧的，保姆用两套，她用两套。
四年前去她家的时候，她的身价也就是400多万，做期货也就是这几年的事，以前做股票，用的是这个保姆；现在做期货，用的也是这个保姆。包吃包住，每月给600元报酬。我实在看不出这个保姆有什么特别：瘦瘦的一个黑脸皮，土的浑身掉碴。可每次需要买进卖出的时候，大多是这个保姆通知许萧美的，她是许萧美资金获利的有力保障，没有她，许萧美绝不会如此成功。而许萧美需要她做的事，就是每天让她看住哪些品种到了可以买进和买出的点位。许萧美教给她的，就是简单的几个招式，那些品种开始猛冲了，就告诉许开始出货，那几钟形态应该出货的，许有一本打印的图形给保姆做参考。那几个品种开始洗盘了，许也有一本打印的本本给出若干种图形。许萧美在接到保姆的指令后，核对一下，就开始买卖。我见到许萧美如此操作，就问了，现在的软件不都有自动报警功能吗？可以到你规定的位置发出告警。许萧美微微一笑，说：人都有惰性，我以前也试过电脑自动报警，但是一忙就不做了，或者嫌一直不停的出现警报烦。你见过几个靠电脑报警赚钱的？但是我有保姆在边上明确的提示，告诉我出现了图形上的那种情况，我看一下就行了。两个人的判断总要好过一个人。有时我很懒，就叫她给我下单了，我因为做股票时就这样做了，所以我现在也这样做。至于效果，我的资金就是最好的答案了吧？！
我注意地观察那个保姆，觉得那个保姆多象一只啄木鸟在找虫，每天勤勤恳恳地为女主人工作，比较机械地年复一年地做着相同的劳动，创造着特别的价值，每天除了盯盘4个小时，完了还要烧饭做家务什么的，效益和报酬是那样的不对称。临出门的时候，我对许萧美说：你给人家的工资加到1000元吧！600元也太少了吧？许萧美又甜甜的一笑：去年只有500元，今年给她加到了600，她已经很满意了！我无话可说了。许萧美算帐是那样的精，也许这也是她积聚财富的一种方法吧？
不过许萧美最初从做股票的的几万做到400多万，又从400多万做期货到目前的2800多万，其用人的方法还是值得借鉴的。可能属于“简单的方法重复用”的那种操作思路吧？

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看家的大黄狗（思茅原创故事之廿二）



林宗华2005年期货做得还算顺，不算很辉煌但毕竟在过去的一年中翻了一倍多，赚了30多万。宗华和老婆的关系很糟糕，结婚八年还没有孩子。由于寂寞，四年前宗华向朋友要来一只小狗，给它起个名字叫黑俐。这四年由于宗华和老婆一直没有生育，因此，黑俐的出现，多多少少解除了夫妻的某种寂寞。但是到第八年还没有生孩子，夫妻之间为这事就经常吵架，而黑俐每逢他们夫妻吵架的时候，总是很懂事得跑开。这不，刚进入狗年元旦，这对夫妻又开吵了，老婆生气之下回了娘家，临走前并发下狠话：有种，你就再找一个，你找到了我就不回来了。宗华听了老婆的话更发怒：你以为我找不着啊，三个月里我找给你看......
黑俐眼见女主人离开，晚上经常会对宗华发出呜喑，此刻宗华就摸摸黑俐的头，让黑俐渐渐安静下来。老婆回娘家了，黑俐就成了宗华唯一的伴侣。宗华经常会想起往事：有一次夜晚邻居家出现抓贼声，林宗华跑过去一看，一个身材高大的窃贼正和邻居搏斗，林宗华大喝一声冲了上去，可两个人制服不了那人高马大的窃贼，窃贼挥舞着刀子乱挥乱捅，邻居都已被刺了好几刀，正当这刀又刺向林宗华时，黑俐咆哮一声冲了上去，死死咬住窃贼的手腕不放，小偷狠命地将黑俐往地上甩，这时110赶到，制服了窃贼，而从这以后，林宗华特别喜欢黑俐，并经常带黑俐去逛街，给它吃火腿肠也从不吝啬。
去年的战绩让林宗华感到手头松了许多，老婆回娘家对他刺激很大，你真的不回来我就找一个给你看看。你以为我真的不敢找啊！不久经朋友介绍认识了小芳并且很快就打得火热，两人在外面看电影，下馆子，上舞厅，好不快活，尽情地挥霍着这得来很容易的钱。当这天两人来到林宗华的家时，门一开，林宗华拉起小芳的手刚要进去，黑俐见状咆哮了一声，把小芳吓得浑身直哆嗦。宗华呵斥黑俐，黑俐仍然咆哮着。宗华扔火腿肠给黑俐，黑俐看也不看。宗华于是放开小芳的手，上前去抚摩黑俐的头，黑俐这时安静下来，林宗华让它蹲下，黑俐乖乖地蹲下了。宗华于是把小芳叫到卧室，把手放在了小芳的肩上，黑俐这是忽然从卧室外冲进来，对着小芳汪汪汪地叫开了，吓得小芳躲到了林宗华的身后，抱住林宗华尖叫起来。林宗华大声呵斥黑俐，但黑俐不但不停止咆哮，反而叫得更凶。当林宗华要上前打黑俐时，小芳的手松开了，黑俐这才停止咆哮。林宗华明白了，原来这黑俐是不允许我和小芳亲热啊！林宗华对小芳说：瞧：我的黑俐多么忠于女主人啊，她不在，黑俐是不允许我跟别的女人亲热的！这狗多聪明啊！好吧，我们到外面去亲热吧！
林宗华把黑俐锁在屋子里，和小芳一起下了楼。到马路上叫了一辆轿车，刚坐好，就看见一条大狗在撞车门，一看，原来是黑俐。宗华有些生气，对司机说：别理它，开车。然后又把手放到了小芳的肩上。轿车开了，黑俐被甩在了后面。轿车越开越快，林宗华看到黑俐追了几步就停了下来，开心地吻了小芳一下。这时黑俐在后面大概看见了，忽然它不顾一切地开始狂追轿车，五十米...四十米...三十米...黑俐飞奔的速度越来越快，就在黑俐追上轿车的一刹那，只见黑俐一个猛子，窜到了轿车的前面，轿车从它身上轧了过去，目睹这一幕的林宗华和小芳都惊得目瞪口呆，司机连忙刹车。可是已经晚了，黑俐的肚子已经给轧破了，内脏撒得满地都是。林宗华下车后看到如此情况，后悔不迭，连声说：你怎么能这样呢？你怎么能这样呢？连命都不要了......
林宗华再也无心陪小芳出去玩了，悲痛袭击着他的心。他让小芳坐车回去后，回家一看，发现窗玻璃给撞破了，黑俐原来是从这里跑出去的，它以自己的生命表示了对女主人的留恋和忠诚。这是一条好狗！这是一条绝对出色的好狗啊！林宗华很后悔自己在黑俐面前所做的这一切，他禁不住泪水盈眶地对自己说：这黑俐虽然不会说话，但它什么都懂！什么都懂啊！

hefeiddd

杨百万兵折新沙场，辉煌征战成历史 （思茅原创故事之廿三）

上海原来有3个杨百万，故事中的杨百万不是杨怀定，而是另外一位。94年以前，杨百万在邮票市场和磁卡市场属于一级大鳄，人聪明灵活，敢打敢拼，就凭着其独特的目光和在邮市卡市百战百胜的经历，几年的时间资金打过了3000万，1994年又在卡市大顶的时候，进入了国债期货市场，希望凭着自己的聪明才干在这里将资金打到几个亿。
杨大户有个致命的毛病，就是尽管赚了3000多万元钱，但是对自己却很吝啬，每天到大户室来，总是骑着那辆除了铃不响其它都响的自行车，星期天休息的时候，同好们在面馆里见到他午饭在吃面条，实在感到太惊讶，就问他：你如此身价还吃面条？他听了感觉不舒服，白了那人一眼说：吃得好不是一样要拉屎拉掉吗？他的所作所为，常令人想起莫泊桑笔下的葛朗台。
杨大户的雄心壮志确实得到了期货市场的回报，开始的时候，入场资金只有几十万，而开始的时候做空，确实是赚了一票，这使他感到兴奋。以其以前的经历，既然钱来的这样容易，就应该加码，于是，他1000万的资金砸了进去，当时的规则是涨2.5元就亏完，国债期货是1：40放大，而他的1000万亏完之后，另外的1000万又作为追加的保证金进去，可是进去没几天有去掉了一半。他认为自己方向做错了，于是把空仓平了改做多头，没想到他平空平在最高位，他平仓后又做多，没想到空单平掉和买进的多单全部是当天的最高价，他买完了。行情也就跌下来了，隔了一天发现又做错了，又开始做空，结果又做错了，这市场怎么老是和他反做的，他实在想不通，3000万资金就这样在不到一个月的时间就放了鞭炮，但没有一点响声-----玩完了。他怀疑是有机构知道他的单子故意和他反做，但是他拿不到证据，只好从证券公司退了出来。
其实当时我们分析也是这样的，他的仓位比较大，有机构就盯上了他作为对手，他做空机构就做多，他做多机构就做空，当时的杨怀定就是有人告诉他，有人盯上你的资金了，做股票的时候不要做单个股，因而杨怀定躲过一劫，继续做他的名人梦。这个市场就是有这样的小人，看你出名了牙齿要得痒痒的，他并不为了要你的钱，就是为消灭你而感到快感，财不外露是当今做人的基本准则，你露富，就违背了当富人的教条，所以要消灭你！
吝啬杨百万的3000万资金就这样在一个月里就没了，这个刺激实在是太大了，以后大家就再也没有看见过这个人。有人说他到乡下去了，有人说他发精神病住院了，总之，是消失了，直到今天，大家也没有任何关于他的音讯。

hefeiddd

没钱惨被女友甩 （思茅原创故事之廿四）

  03年的时候，亮亮惨被女友甩了。亮亮27岁，女友晶晶小他六岁。那时候，亮亮做了五年股票了，可惜股票这两年很难赚钱，亮亮虽然聪明，但是股市行情一好马上就会被抛盘打下来，无奈之下，2003年下半年的时候，准备转战到期货市场来了。
  亮亮非常喜欢他的女朋友，天真，美丽，活泼，大方，尤其是那对晶莹透亮的眸子，第一次经人介绍约会时，在树影丛中幽暗的路灯下，竟然熠熠闪光，宛若童话中仙女一般。两人恋爱一年多，亮亮经常怀疑自己怎么会有这么好的造化，而且女方父母一直催着他俩早日完婚。可惜晶晶也没多少钱，这样一个天香国色的美女，只是一家食品公司的营业员，由于晶晶喜好打扮，工作时间又不长，因此也没有任何积蓄。晶晶也喜欢亮亮那种坚韧不拔的奋斗精神，结婚要求也不算高，男方必需的住房和相关婚姻的最低开销总要有吧？偏偏亮亮家穷，也没有多少钱可以支援亮亮，亮亮在股市打拼，就是为了解决婚资问题。当时这对热恋中的情人关系已经非同寻常，经常来陪亮亮的晶晶，肚子里已经有了亮的种儿，亮亮非常开心，而晶晶却愁云笼罩，亮亮意思是简单些把喜事办了，但晶晶说我这么漂亮把婚事简单办了人家会不会笑我一辈子啊，为此决意要将孩子打掉。孩子是打掉了，亮亮心里虽然不高兴，但是也实在没有办法，只是拼命地钻研股市和期货方面的东西。而就在亮亮参加自学考试的那段时间里，晶晶在外面又有了个很帅的男朋友。亮亮把晶晶叫来，晶晶表示如果亮亮可以满足晶晶的条件，晶晶也不想和别人结婚，毕竟离开亮亮晶晶心里也难受，当时在宁波买一套稍微象样的两房一厅，也要四十多万，加上装修，婚资，没有60万是无论如何讲不过去的，亮亮一时无法想出解决的办法，就要求拖几年，晶晶不同意，说：你做股票就一定会赢钱吗？那股市要说多黑有多黑，你不被庄家坑已经不错了......晶晶最后也是满含眼泪离开的，亮亮想到自己的财力确实无法满足晶晶的基本要求，象晶晶这样的超级美女，现在的男朋友明知道晶晶跟我已经有过孩子但仍然紧追不放，如果我和晶晶结婚，婚后长远的安全系数是多少？亮亮感到了找美女结婚的恐怖，结婚毕竟是为了过日子的，象晶晶现在这样处理问题，婚后会幸福吗？如果婚后有人看中我那太漂亮的老婆我怎么办？亮亮决定选择放弃。
  但是亮亮过了一个月就后悔了，心理上的难受简直无法形容，觉得自己无论如何不应该放弃，但是一切努力都无用，亮亮的精神垮了，在经过很长时间的元气恢复之后，他到期货公司开了户头，想到这里疯狂疯狂，输光亏光都要博一次
  2003年下半年，正好是国际铜的起涨阶段，亮亮重仓多铜，每次在技术指标的顶部主动减仓，每次在回落之后启动之时再次加仓或重仓，这几年在股市钻研的逃命和翻仓技术帮了他的大忙，也许人是有运气的，亮亮做到04年底的时候，帐户上的资金竟然已经是8000多万了。真可谓：情场失意赌场得意，更绝的是：亮亮在资金做到8000多万的时候，决定暂时收手不做了。
  分手一年后的晶晶已经跟人结婚，亮亮后来专门到晶晶的家去看了一下，原来晶晶的老公也没有买新房，就在晶晶原来的二楼上又搭了一间房子，门口还贴着醒目的喜字，亮亮看到这个情况感觉有点晕旋。亮亮在和晶晶分手后的一年时间里面，前前后后见了几十位姑娘的面，最后选择的是一位平凡贤惠貌不出众的普通女孩，因为在亮亮的感觉中，这才是他心底多年来暗藏的一种自然归宿，那是一个可以安分过日子的贴心女孩，一个眼观鼻，鼻观口，口观心的传统女孩。一个让亮亮第一次见面就感觉可以一辈子生活安全的平凡女子。亮亮在宁波市中心买了一套四房两厅两卫的豪宅，用欧式风格进行了装修。又在郊县买了一套别墅，门口还有偌大的草地，外面搞得象白宫一样。结婚那天，亮亮把所有能找到的关系，包扩邻居同学同事里弄的街坊所有的所有可以搭一点边的全部邀请到现场，开了108桌筵席，那场面之隆重，简直就象一位王子在办婚事，当然晶晶夫妇，所有晶晶的同事和原来的朋友以及小姐妹们也都被邀请到场。而这样的场面中，最难受的就数晶晶了，她没想到亮亮原来就是亿万富翁的料子，而她还把自己肚中的“小亿万”这个龙种给打掉了，那心口的闷是三年都难消除呀。现在她的肠子都快悔青了，这个场面，原来也应该是由她来风光的呀！真不知道现在的同事和朋友心中都怎么想的了......

hefeiddd

谈谈非美货币之间的力学关系  2004-03-09 下午 18:52 Jmonstr




97斑竹曾经给了一个题目，总觉得自己还不能胜任。但看到大家经常问到这方面的问题，只好先以个人的理解来谈谈。
个人认为，我们这里其实交叉盘理论与实践上最具有权威的先生是直击汇市先生，有问题请教的话，请直击汇市先生来回答应该是最适合的。

谈谈非美货币之间的力学关系

当2002年以来，美元开始了其漫漫的下降征程，非美货币也都在开始产生对美元大幅度但不同程度的上升。反之，每当非美货币对美元在受到美元反弹的波及的时候，也会开始不断地调整，欧、日、澳、镑等都会有多少不同程度的下降。但各种货币下降的程度差不同，在不断地下降中不光是调整与美元的关系，也在同时不断地调整非美货币之间的关系。在去年九月美元贬值的风潮中，各种非美货币对美元虽然都有所上升，但各币种之间的温度差非常大，致使原有货币之间的平衡关系产生了极度的扭曲。如日元等亚洲货币虽然对美元有所升值，但对欧洲货币却成为了贬值的态势；瑞郎、欧元、澳元、英镑等分别到达了数年或十多年来的高点；上升的点数各币种之间也相差非常大。

在美元反弹的情况下，非美货币一般来说都在下降，这种情况下我们被套的币种能否解套？是否就不存在盈利的机会了呢？这时就需要对非美货币之间的力学关系有所了解，也就是交叉盘的问题。

在这里，我想引用直击汇市先生的一段话来说明交叉盘核心问题：七对主流货币,由此交叉成27对非主流货币，就组成极为复杂、有机的、相互制约、相互矛盾的庞大而复杂的实盘系统的链条。主流货币中任何一对币种的异动或剧烈波动，非主流的货币相对平衡的状态瞬间就会被击的粉碎！直盘诸币种间的剧烈波动往往彻底破坏了交叉盘币种间相对平衡的格局，不平衡的距离越大，获利的空间就越大。

在货币激烈碰撞和对抗的过程中，势必造成币种间不平衡的状态发生，势必造成畸形价位的出现。然而，价位无论如何扭曲和畸形，最终都要回到相应的“平衡点”上来的。即可谓周而复始，循环往复。这就是非美货币之间的力学关系。

看到被套的汇友们在被套以后，在没有研究好非美货币之间的力学关系，没有判定货币“强”与“弱”之间的转换的情况下，就迫不及待地叉来叉去，反而造成套中再套的结果。

我个人的理解交叉盘就是将手中的强势货币转换为弱势货币，并期待弱势货币能够转强的一种盈利模式行为。

交叉盘的优势

与做直盘相比，做交叉盘交易的优点有三：

1、两种非美元币同时波动可能要比一种币别变化大。（但也要注意银行的点差也大）

2、在直盘交易中被套之后，利用交叉盘交易来回多做几次，使所持有原始币种的绝对数量不断增多，解套的机会就会不断增加，甚至可以主动解套。

3、交叉盘交易的空间比较大，时机比较多，任何币种之间都可以自由交易，只要看得准，把握得好，盈利的机会很多。

一般来说，非美货币兑美元的走势既可能同向，也可能反向。如果卖出的强势货币转弱，而买进的弱势货币变强，则交叉盘交易将获得较大的收益；如果走势与你预测恰恰相反，卖出的强势货币转而更强，而买进的弱势货币变得更弱，则交叉盘交易将承受双倍亏损，损失了强势货币上的利润，增加了弱势货币上的亏损。

这里要注意的就是不要去追逐强势货币，因为世界上没有一种货币能够强者恒强，特别是在在强势美元或者美元波动较大情况下更是这样。

我们以欧元与澳元为例说明一下：

欧对澳从去年末的1.7附近开始到二月中旬打破了1.6，形成了欧元下降，澳元上升的态势。这是去年欧对澳去年11月以来的最低值。

特别是今年1月以来，欧元对美元的高值告一段落以后，开始了非美货币下降的局面，其中欧元比澳元下降的速度与幅度都大，造成了这种欧元对澳元下降的局面。

看看图就可以看到，去年这种澳元对欧元上升的局面出现过不少次，比如去年7月初与11月初。也就是说，如果欧元对澳元上升到一定程度以后，对此进行修正的局面就一定会出现。

去年7月初的场合，对美元先行下落的欧元告一段落以后，澳元就开始急速下落了。去年11月是欧元先行上升，对欧元低、澳元高的情况进行了修正。

去年7月初与11月初的2种局面进行比较的话，就可以看出很大的不同点，这就是美元的方向性。7月初是美元反弹的局面，11月这是美元进一步下降的进程之中。

也就是美元反弹时，欧元先行下降，告一段落以后，澳元再开始急速下降；反之，美元下降的进程中，欧元先行上升，澳元才随后跟上。

这次则是去年11月以来欧元对澳元下降，欧元对澳元下降的修正不断地扩大，其后是澳元再下降呢？还是欧元还会上升呢？

不管怎么样，最近美元被买回的局面继续持续呢？还是美元被卖出的状况再重新开始呢？值得我们密切地注意。如果是前者的话，澳元将会急速下降；如果是后者的话，欧元将会以反弹的形式来主导美元卖出的潮流再次开始。

以上就可以说明，欧元对澳元在一定的范围内不断地推移，不管是美元下降还是美元上升，欧元对澳元具有一定的时间差，基本上就可以推断出其基本的连锁关系来

hefeiddd

外汇简史（一）

人类原始的贸易方式“物物交换”，为了交易的便利而产生了具有比较价值的货币。不同货币之间进行交换的商务历史应该是与货币产生的同时诞生的。外汇之间像现在这样的形式进行交易，应该追溯到1880年之前。欧洲经过100年以上的各种各样的组合变换后，确立了以金、银为两个计价基准（被称之为Bimetallism），伴随着白银的生产量增加，使用量减少等因素，逐渐构筑成为仅仅使用黄金作为货币的金融系统。取代了金、银同时使用的拉丁货币同盟（Latin Monetary Union）。

十九世纪的德国关税同盟（Zollverein）于1818年在德国的普鲁士创立，将各同盟国不同的硬币以及度量衡等标准化，以促进各国间的贸易往来。这个联盟促成了1871年德国的统一，普鲁士银行成为德国银行，继续用黄金稳定控制所有的纸币与硬币，最终成造就了德国马克的诞生。

拉丁货币同盟（Latin Monetary Union）是一八六五年，法国劝说比利时、意大利、瑞士和希腊组成的。拉丁货币同盟（Latin Monetary Union），将每个国家的金、银硬币定为法定货币，允许在区内自由交易。联盟的成功吸引了很多国家的参加，但由于战争以及金银价格的差距增大，终于在1927年宣告结束。

1870年瑞典、丹麦、挪威也仿效拉丁货币同盟成立了北欧货币同盟（Scandinavian Monetary Union），是用以纯金为基础的货币。这个货币体系因受战争的困扰，与1924年瓦解。

美国早期没有统一货币，各州政府自行发行货币，最多的时候流通的货币超过了一万种，各种货币之间的溢价与折扣问题一直困扰着商业贸易，1863年美国通过了国家货币法案，决定由国家银行印发统一的货币，并于1914年成立了联邦储备银行，才真正地确立了今天的美元。

外汇简史（二）

在1880年，美国与欧洲的主要国家把本国的货币价值与黄金的价格固定了下来，形成了黄金本位的联动制，成为后世的“美元联动制”、“欧元联动制”的鼻祖。一直到1914年的第一次世界大战爆发才中止，中止之前一直是国际货币系统的基干系统。

为了发挥本来黄金本位制的优点，进而签订带有一定的柔软性的国际条约，在1944年美国的新罕布什尔州的Bureton woods召开了国际会议，签订了著名的布雷顿森林协定，成为了第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。布雷顿森林体制中成员国的汇率在1%的范围之内与美元几乎固定，美元本身以1盎司=35美元对黄金固定，以黄金储备为保证的布雷顿森林体制至此形成。布雷顿森林协定虽然可以因经济基本面的因素而变动、调整对美元的汇率，实际上是为对应投机性的资本移动而发生的危机而制定、实施的。

1960年后半到1970年前半之间，美国的贸易收支不断地恶化，引发了市场对黄金价格（对美元）上涨的投机性观测，投机资本纷纷掏出了美国。德国政府为了与这种投机性的资本移动相对抗，在1971年5月导入了DEM（德国马克）的浮动汇率制。

1971年8月，美国政府宣布废止了黄金与美元的固定价格制度（即1盎司黄金=35美元的固定价格制度），欧洲与日本等主要国家的货币汇率对美元停止了几乎固定的汇率，被迫实施了相对浮动汇率制，这就是外汇史上（世界经济史上）著名的“尼克松冲击”。到1971年12月，黄金价格1盎司上升到了38美元，重要工业国试图在布雷顿森林体制下来设法修正、调整国际货币体系，但最终由于无法防止投机性行动，到1973年初，布雷顿森林体制下制定的国际货币体系完全崩溃了。

外汇简史（三）

在布雷顿森林体制崩溃之后，一些主要工业国还在持续地对外汇汇率进行着规制。英国到1979年废止了这些规制为止，养老金基金不能有超过1百万英镑的资金到国外投资。澳大利亚到1983年废止了这些规制为止，“盯着美元”的美元联动制一直在维持着。其他很多国家到现在为止还在实行着某种形式的固定汇率制或变动性联动制的外汇管理。

与这种动向相区别的是欧洲内部在1970年初开始了对汇率问题进行协调、管理的行动。1971年设立欧洲经济委员会（EEC）的六国成员国之间开始在2.25%的范围之内进行管理（被称之为“欧洲汇率snake”），对美元的汇率在4.45%的范围内进行管理（被称之为“隧道内的snake”），并制定了相应的协议。后者的“隧道内的snake”与布雷顿森林体制崩溃的同时放弃，但“snake”的方法本身用各种各样的方式在1970年代一直维持了下来，其间很多国家在“snake”的制度下进进出出，比如英国也是在1973年加入了“snake”，2个月之后就随即撤出了。“snake”一直坚持到1979年被欧洲货币体系（EMS）所取代。

欧洲货币体系（EMS）于1978年12月5日欧洲理事会决定创建，1979年3月13日正式成立，其实质是一个固定的可调整的汇率制度。它的运行机制有二个基本要素：一是货币蓝子——欧洲货币单位（ECU）；二是格子体系——汇率制度（欧洲货币制度（ERM））。欧洲货币单位是当时欧共体12个成员国货币共同组成的一篮子货币，各成员国货币在其中所占的比重大小是由他们各自的经济实力决定的。欧洲货币体系的汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。这种汇率制度被称之为格子体系，或平价网。各个参加国的汇率对于经过加权平均的ECU的变动幅度维持在2.25%。在1992年英国与意大利被队从基金所袭击，被迫退出了ERM，意大利不久又立即恢复了成员国身份。欧洲汇率机制ERM是在1999年1月1日开始的欧洲统一货币的基础上形成的。欧盟的丹麦、瑞典、英国现在没有参加欧元圈，新加入欧盟的东欧十国也还没有被认可加入欧元圈。希腊是2001年才满足了加入欧元的条件，加入了欧元圈。瑞士与挪威因为不是欧盟国家成员，所以还不可能加入欧元圈。

这里需要指出的是布雷顿森林体制崩溃以后，美国银行的外汇交易在数量上，金额上都增加的非常多。美国企业exposure（因金融的国际化与金融衍生商品交易的扩大，企业借贷、投资、信用、汇率等风险的增大而进行的管理）的对冲开始，1975年会计制度改变（用FASB8对汇率进行时价评价），更加促使这种倾向加速。至此，外汇交易额就开始大踏步地持续地上升了。

外汇简史（四）

我们在《外汇简史》（一）、（二）、（三）中曾经提到过，汇率波动由市场决定是从1973年在布雷顿森林体制崩溃之后开始的。但即使货币在管理制度之下决定汇率的波动的时代下，也并不是政治的力量在完全地支配着汇率的变化。在那时候货币管理的制度之下，也是在一定的经济允许的范围内由政治来确定货币之间的汇率。我们从可以从最安定的、也是期间最长的英镑对美元的汇率变动的历史来回顾一下，就最容易理解这个问题了。

英美两国之间的汇率变化是期间最长、也是最安定地推移着的货币，这当然与英美两国经济、文化的血缘相近有关，另一个重要的因素就是这两个国家在第一次、第二次世界大战都是战胜国。从这种观点来看，美元兑日元从1862年开始到1944年为止都是在朝着日元下降、美元上升的方向在推移，并且二战结束后的数年之间日元对美元来说急剧暴落至战前百分之一的价值。其后，美元兑日元的汇率走向摇身一变，朝着日元升值的方向转换，美元兑日元在1995年达到了79.75日元。其后一直在我们大家都清楚的100-150日元之间持续并且“安定地”波动着。

我们由这段历史就可以看出，货币之间的汇率由市场决定的其间是非常短暂的，货币之间的汇率波动与政治具有着非常密切的关系，这种汇率的波动并不完全是纯粹的经济力量在推动着，汇率的变动也可以说是包括政治与军事力量的综合“国力”的一种表现。所以从这个意义上来说，对于汇率走向的分析，特别是用数理的方法、单纯技术分析的方法是非常困难的。

外汇简史（五）

从美元兑日元的汇率推移可以看到，其走向是第二次世界大战之前与战后正好相反。战前从1美元=1日元开始到太平洋战争开始达到1美元=4日元正好4倍。二战后从1949年开始1美元=360日元到1995年的79.75日元为止正好接近四分之一。

1871年决定了美元兑日元的汇率为1美元=1日元，一些资料上记载了原来日本方面的方案是1美元=1/4日元，美国方面以这样的话日元水准太高而拒绝了日本的方案。

在近代外汇史上几乎所有的节目中美国都在扮演者重要的角色。从美日外汇史来看，美元兑日元的汇率决定为1美元=1日元是这样，把美元兑日元的汇率决定为1美元=360日元也是这样，在尼克松冲击时代决定1美元<=360日元也同样是这样。在那种情况下美元兑日元汇率好不容易在1美元=308日元停下，又一下子变成了浮动汇率制，进一步到1985年，为了消除美国的贸易赤字，由美国主导制定了广场协议，以美国的实力迫使各国接受了美元贬值的政策，至此日元进一步上升，一直到1995年日元走到了79.75日元才开始走入历史性的安定。从这里我们可以看出，美国在决定外汇汇率的走向决定中所占据的重要地位。也进一步证明了政治因素在决定汇率走向之中，是一种最最重要的因素。

外汇简史（六）--广场协议(Plaza Accord)

我们在很多帖子里都提到了“广场协议”，这绝对是世界外汇史上值得大书特书的一段。现在我们来看一看是怎么回事儿。1985年9月22日美、欧、日工业国财务部长及央行总裁的G5非正式召开紧急会议，得出美元汇率偏高的结论，达成了美元贬值的共同认识，签订了在外汇市上非常重要的、具有历史意义的广场协议。会后在协议精神的制约下G5共同参与进行了市场协调干预，美元汇率首次影响急剧下落。如日元当时是在1美元=250日元左右推移着，在广场协议的影响与G5的协调干预下，仅仅1年多就上升到了120日元，也就是美元下降了50%以上，产生了历史上创纪录的“大暴落”。

广场协议的“惊人与猛烈”，在于汇率波动的幅度与速度

“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国对美元的抛售终于引发了市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值，日元持续升值。1985年9月前，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，便快速下跌到200日元附近，跌幅20%。此后日元升值趋势大体持续了十年之久，一直到1995年的1美元=79.75日元。

1981年至1985年期间，日本经常收支项目的顺差约为1200亿美元，其中大部分贸易顺差来自美国。但是日本企业并没有将这些钱都拿回国内，而是将绝大部分用于购买美国国债。其中，对外长期证券投资主要集中在美国的中、长期国债上。根据日本银行的统计数据，1985年，日本对外长期直接投资额为440亿美元；对外长期证券投资额为1457亿美元。1985年“广场协议”后，由于美元的大幅度贬值，日本所持有的美元资产也随之大幅度贬值。仅在1985年9月至1987年底短短的两年多里，美元兑日元就从1美元兑250日元下跌到1美元兑121日元，贬值达50%。换句话说，日本人所持的美元资产贬值了50%。而据日本机构的统计，“广场协议”导致的日本对外净资产的汇率损失累计约为3.5万亿日元。包括日本许多保险公司在内的机构投资者损失惨重。另一方面，由于“广场协议”之后的10年间，1美元兑日元从250日元跌到最低的80日元，日元升值3倍，导致日本出口到美国的产品价格上升了3倍，使得日本产品在美国的竞争优势被大大削弱。与此同时，随着日本进口从1985年到1990年每年增长10%，日本的经常项目盈余也从1986年占GDP的4%以上，下降到1990年的1.2%。

自“广场协议”始，国际汇率协调成为国际经济关系的重要内容

“广场协议”的起因是日本对任何西方国家巨大的贸易顺差。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，日本制造的产品充斥全球。日本资本疯狂扩张的脚步，令美国人惊呼“日本将和平占领美国！”日本不是在倾销产品，而是在摧毁别人的市场。就象中国的明朝直至清雍正，我们的茶叶和瓷器，把欧洲人从美洲掠夺来的白银交易一空。全世界20亿两的白银，在两百年中都流向中国。而现代经济的流速更快，日本的汽车可以几年摧毁掉福特。

那时候，我们可以看到洛克菲勒中心、哥伦比亚广播公司、帝国大厦、乃至夏威夷的球场，到处是日本人购买的身影。面对庞大的购买力，美国成了跳蚤市场，这让美国的自尊大受打击。美国很没有面子的事情，一个是珍珠港，一个就是日本采购美国标志性建筑，现在又加上了911事件。

美国许多制造业大企业、国会议员开始坐不住了，他们纷纷游说美国政府，强烈要求当时的里根政府干预外汇市场，让美元贬值，以挽救日益萧条的美国制造业。更有许多经济学家也加入了游说政府改变强势美元立场的队伍。1985年9月，以美、日为首的五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字的协议。

“广场协议”意味着国际汇率协调已成为调整国际经济关系的重要机制，尽管汇率协调难以从根本上解决各国之间的经济矛盾，但是它对市场心理有一种牵制作用，从而在一定程度上能够达到干预市场的效果。在浮动汇率制度下，国际货币之间的汇率一方面反映了各国经济和外汇市场发展的情况，另一方面也受到了各国政府之间政策协调的重大影响。

广场协议的反思

历史性的结果产生了巨大的反差。日本用18年的经济萧条，换来了美国市场的片刻安宁。现在看来，日圆升值并没有使日本人“变富”。“货币升值==财富升值”绝对是一个民间错觉。国际货币的价值需要体现在国际商品的贸易上。货币升值不会形成静态的“财富升值效应”，由于货币升值而引发的贸易逆差、失业增加、通货紧缩、金融风险加剧，会使短期升值带来的“瞬间快感”被无情地消耗掉。换言之，货币升值具有影响的杠杆作用，当货币的汇率在一个适当的平衡点上的时候，它能够承担这个平衡局面，如果失去平衡，它会通过别的方式去弥补。无法弥补的时候，极端就会出现。日本的教训就在这里。

外汇简史（七）--对外汇投机性的攻击

我们都知道乔治.索罗斯凭借量子基金强大的财力和凶狠的作风，在90年代中国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发动大规模货币狙击战，使外汇投机对货币的攻击达到了登峰造极的地步，比如英镑危机等。

后来分析家们都把这些归罪于浮动汇率制与自由市场，同时回忆美好的货币管制年代。认为金本位时期资本的高度流动性与固定汇率制的并存视作一个最稳定的阶段。但实际上这一时期也发生过几次大的投机浪潮，只是在当时市场调节机制较为完善和各国的全力干预下才偃旗息鼓。但也初步预示了投机攻击(speculative attack)并非当今体制的独有现象。

在布雷顿森林体系之下，50年代末各主要工业国相继完成了经常项目的可兑换，这与资本项目管制难以取得动态上的协调。各国政府很快发现，在经常项目实现可自由兑换之后，要判断各项具体的外汇买卖究竟是有实际的贸易背景还是纯粹用于投机、套利甚至其它非法资本外逃是非常困难的，因为“非对称信息”下的巨大“考核费用”(measurement costs)(巴泽尔，1996)使政府不可能做到一一核实。随着外汇交易的扩大，各国金融市场之间的联系日益紧密，国际间转移资本的机会逐渐增加，各国利率之间的相关性也升高，保持对国内金融市场的严格控制已不可能。而一旦金融市场解除了管制，就意味着打开了资本流动的新渠道，控制国际资本流动的能力也就进一步降低了。

另外60年代初主要工业国经济增长速度的放慢使政府的政策“偏好”再次发生了改变，这与金本位制后期的情况如出一辙。布雷顿森林体系下的钉住汇率制越来越被视作国内经济政策的严重束缚。在资本管制效力递减的情况下，内外均衡目标的冲突越发严重2。比如美国尽管持续逆差，但为了国内的充分就业，仍实行扩张性的货币政策，使得逆差持续扩大，从而导致所谓的“美元灾”。顺差国担心国内通货膨胀不愿紧缩，而是继续积累储备货币。国际收支的失衡丧失了有效的调节机制。这种潜在的国际收支危机一旦为敏感的投机者所把握，就会立即发起连接不断的攻击，最终导致这一货币制度的分崩离析。

继“尼克松冲击”（the Nixon shock）之后，1971年12月18日“十国集团”又达成一项妥协方案，称作“史密森协定”（Smithsonian Agreement），勉强维持了布雷顿森林协定下的钉住汇率制。但这一协定完全是国际货币制度危机中的一种应急措施，没有建立起新的制度框架。当1973年2月外汇市场上投机攻击再度发起时，这一协定立即破产，同时也意味着布雷顿森林体系的彻底崩溃。

下面两表就列出了古典金本位制下以及布雷顿森林体系下的典型的外汇投机攻击。

（1）古典金本位制下的几次外汇投机攻击

国  别 时  间  原因和概况
俄  国 1888年  政治谣言引起脆弱的市场卢布价值暴跌
美  国 1894-1896年  1890年《谢尔曼法》出台，财政赤字扩大
加拿大 1907年  美国利率高涨带动加拿大利率高涨造成信贷过分扩张
资料来源：IMF（1997）、林德特（1992）。

（2）布雷顿森林体系下的外汇投机攻击

时     间 事      件     
1947年7月 英国迫不及待地允许货币可兑换，最终因外汇储备的大量丧失而退缩
1956年 苏伊士运河危机引发了对英镑的攻击，大量资本从英国流出
1960年10月 美国对外短期债务首次超过黄金储备额，引发了对美元的抛售(第一次美元危机)
1961年 西德、荷兰国际收支盈余，大量资本涌入，抢购其货币使其被迫升值
1964年10月 英国贸易逆差引发了对英镑的投机
1967年11月 英国贸易逆差再创新记录，投机的结果是贬值14%
1968年3月 越战造成的财政赤字和国内通货膨胀使投机浪潮转向美元，半个月内美国流失了14亿美元的黄金储备(第二次美元危机)
1969年10月 市场对马克的重新估值导致投机资本涌入西德，导致了法国法郎的眨值，而马克被迫再度升值
1971年5—7月 外汇市场空前抛售美元、抢购黄金和其它硬通货(第三次美元危机)，8月15日尼克松宣布“新经济政策”，美元停止兑换黄金，布雷顿森林协定名存实亡
资料来源：根据《时运变迁》（保罗·沃尔克，1996）中的资料整理

hefeiddd

我们身边无处不在的错误投资哲学

人的欲望会在我们所投资的市场上把我们引向判断错误。爱因斯坦（Albert Einstein）曾说过，世界上存在着两个无限，这就是宇宙与人的欲望。

从投资的角度上来说，谁都知道尽可能地把利益增加到最大，损失降到最低时投资成功的秘诀。但我们又经常会在期待将来损失得到解消的前提下，对自己买入的货币在已经受到损失的状态下不断地遭受诱惑，不断屈服于自己的一厢情愿，不断地投入资金去加仓，越降越买去试图摊低成本，将自己陷入不可自拔的地步。

这说明即使作为我们一般的投资者，如果不对外汇进行研究的话，成功的可能性将是非常小（这里并不是指一两次交易的成功，而是长期的胜率）。把外汇交易看作为单纯买卖将会使我们的认识产生极大的错误。交易必须建立交易目标，并且目标一经确定，风险也应该与交易目标同时确定（也就是目标也需要加入止损目标）。虽然并不是每一次行情都能如同自己的意愿那样前进，但没有目标的话失败的可能性就会非常大（这里目标是可以不断地提高的，亦即不断地提高止赢位置）。

想来关于技术理论，投资心得，伟人传记等各种各样的书籍文献堆起来可以成为一座大山，都是在教我们如何去取得胜利，各种各样的取胜的方法兼收并蓄，排列、堆积在一起。但这些所谓的知识确实能成为有效的胜利法则吗？

这些所谓成功法则并不能说完全没有用处，最少能教给我们一些所不知道的东西。但在别人身上能取得成功的秘诀，在我们身上就不一定会起作用。要在投资中取得成功，并且是长期地成功的话，应该与每个人的悟性、灵性、反映的敏捷等综合素养与文化“底蕴”都分不开的。有了这些还需再加上对大势的把握、形势的认知、对突发事件的处理能力、当机立断的判断力、一定的技术分析的能力、灵活机动的对应方法、对工具的熟练运用与掌握等等，这些综合起来所形成的一种对市场的感觉与能力，才能使一些伟大的投资者成为那种凤毛麟角的“人尖子”，想来这种人在这个世界上本来就不会是太多的。

能够成功的理论即使存在，但实际上一定会取得胜利的保证将只会接近于零。我个人倒是觉得如果是希望胜利的话，我们首先需要把可能造成失败的因素整理出来，好好地研究、反省一下，到可以更容易与取得胜利的道路联系得更加紧密一些。我在这里先把我自己总结的，容易陷入误区的投资哲学列举出来供大家参考，我们都可以回过头来找找我们自己在投资战略上错误，这样可能将会对今后持续的投资起到非常一些非常有益的作用。

（一）投资表现上
1）是否对自己的投资能力过分相信
2）是否对自己投资判断中的错误总是不太愿意承认
3）对于自己投资决断，到后来总是要找一些其他原因来，认为是这些原因影响了自己
4）认为由于自己的经验很丰富，所以失败总是会自然地抑制在最小的限度里的
5）总是相信自己会连续取胜，现在的行情将永远地持续下去
6）非常容易兴奋，从不认为自己的判断会有什么问题。

（二）信息收集
1）自己得到信息虽然不比别人早，但也算非常快的
2）投资战略的费用越便宜越好，反正都差不多
3）能得到最低限度的信息就行，其他的信息根本没有必要
4）认为只有买来的信息是有效的
5）是否对所要投资的货币进行选择

（三）建立投资战略
1）事先建立的投资战略是否与时候的结果混同在一起了
2）只考虑失败的可能性，只能建立否定的战略
3）是否能从开始到最后都清楚地认识到投资的成本
4）把失败的短期投资随意地改变成长期投资
5）投资时不愿意花时间
6）只有这次错了，下次将返回原来的战略
7）是否把投机与投资混同在一起了

（四）建立自己的portfolio selection
1）也不知道怎么搞的，原来预定分散的资金又集中到一起来了
2）是否认为分散投资就是种类上的增加，增加了风险就小了
3）运用的资金是否把自己的老底都拼上去了

看到这些，自己都吓了一跳。这些自己身上的例子说明我们身上的错误太多、出现的太频繁了。如果仅把投资活动作为一种娱乐或消闲当然不会有任何问题，但为了将来资产增值的投资计划的话，就需要保证最低限的投资规则，要是自己身上同样的错误不出现两次，没有这种努力的决心与信心就不太可能达到目标。我们都知道人的欲望将会搞乱自己的全部投资哲学，但一般人都会过大地评价自己，总会认为自己会与其他人不同，我们必须知道投资的世界里绝对不存在永远的胜利者。

我们列出的这些问题只是现在想得出来的具有代表性的例子，非常有必要再一次考虑一下自己的投资哲学，不谈究竟是中期还是长期，我们很有必要定期地对自己的投资进行整理，修正。可能的话与有经验的朋友或师长讨论或请教也是一种投资多必要的条件。

大家还可以一起增加可能出现的问题，一起总结，共同提高。

hefeiddd

无为而治与汇市

汇市属于虚拟经济范畴。实体经济决定虚拟经济，虚拟经济反作用于实体经济，同时虚拟经济又有相对独立性。套用一句哲学的语言说，物质决定精神，精神反作用于物质，同时精神也有相对独立性。当然这里不是说实体经济等于物质，虚拟经济等于精神，这里的虚与实是相互转化的。

人类的认识发展也是有规律的，对世界的认识也是逐步深入的，认识到一定阶段，就会提出一定层次的问题。现在看来，汇市虽然属于虚拟经济，但是它是也有自己的运动特点，所以没有只跌不涨的汇市，也没有只涨不跌的汇市，涨多了就跌，跌多了就涨，在一定时间内都有限度。

老子的《道德经》认为，“道”的特性就是自然无为。道虽然贵为“天下母”，是万事万物的根源，却并不对万物横加干预，而是以万物自然而然的状态为依据，让万物顺其自然生长（“道之尊，德之贵，夫莫之命而常自然”）。同理，按“道”办事的人，也只是顺着万物自然的状态去“辅助”其发展，而非按自己的意志对其约束和强制（“以辅万物之自然，而不敢为”）。这就是“无为而治”。既然“无为”方真正符合事物之自然的本性，把事情做好，那便“无为而无不为”了。

是不是可以这样认为：无为而治作为炒汇行为的一种思路，其核心在于知道自己“不能做什么”，知道自己能力和行为的界限。尤其是在不确定性因素极大、风险极高的汇市里，决不能硬性地扑上自己有限的财力往“海”里跳？！

无为而治的境界高在“顺势”，只有顺势逐波，才真正可能的。我们看到过外汇市场的波澜壮阔，蔚为壮观的景象。它非常像潮水，潮涨时汹涌澎湃，势不可挡，显现出排山倒海的声势；而当潮水突然退去时，能量在短时间内快速减弱，恢复到涨潮前的平静，当逐渐感到失望时,又一股潮水涌来。这样的市场没有必要探求涨潮的真正原因,也很难探讨,真正有价值去做得事是顺势而为，固执已见和固步自封是跟不上盘势发展的,并有可能被市场淘汰。

现在外汇市场的规模日益扩大，参与外汇投资的人日益增加，国际外汇市场每日成交量已由1994年的8000亿美元，增至1995、，1996年的1兆2000亿美元，到现在已达1兆5000亿美元以上。其中80％的成交量属于投机性交易。投机客每分每秒都在国际市场买进卖出，大笔金额的买卖，一直在影响着外汇行情。而整个国际社会日益开放，宛如一个地球村，国际资金进出各国的自由度日益提高。国际支付系统如美国的CHIPS、英国的CHAPS系统，都使得资金的移转速度加快，甚至可在瞬间完成。国际资金宛如长了翅膀，热钱应运而生，非但影响各国的货币政策，更常扭曲基本面应反映的货币合理价位。

所以我们这些小汇民们不妨来点“无为而治”，顺势而为，谋定后动。在预期不明朗的情况下，应以风险控制为主，多看少动，避免发生大的失误。特别在市场交投清淡的盘整或可能面临重大变化之前，正是我们潜心研究，为未来行情做准备的大好机会。只有在这时有了充分的研究与准备，当行情到来时，我们才有可能认清势的方向，抓住机会。这意味着要对各种技术工具的研究，对政治，经济基本面上可能的情况及其对市场的影响都要进行充分的分析和研究。

hefeiddd

简论各国的汇率政策（一）

理想中的外汇市场应该是自由、公平、具有经济合理性的市场，在这个市场上所决定的各种货币的汇率应该是最正确的。但由于投机机构的存在，投机机构的实力的强大，所以经常会有超常的汇率波动，甚至连以国家的实力来对抗也会产生无法抗拒的感觉。

一个国家的经济运营需要三个政策的结合：财政政策、金融政策、货币政策。这三个政策的组合，决定了这个国家的经济政策的方向。前段时期我们讨论过“对汇率波动最有影响力的人是谁”的问题，当时个人认为现在最最具有影响力的想来应该是货币当局。而货币当局都是在国家总体的经济政策之下来制定相应的货币政策及汇率对策。

各国的外汇政策如果有的话，当然在一段时期内将保持其政策的一贯性。并不需要财长或其他政府官员来慌慌张张地、简单地做出决定。当然政策不可能是永远持久的，特别是多党政治国家，“一朝天子一朝臣”，换一期政府就改变前期政的政策的情况是存在的。政策变更的场合，新政或行政的官员发言与前任的发言进行比较的话，就有可能发现这期政所奉行的政策。

根据个人的观察，从一般的角度来说，将美、日、欧的外汇政策归纳如下：
1）美国：因为美元是国际计价基准货币，美国又是财政、经常赤字国。美元下降非常容易，用政治来控制着汇率的走势。强势美元还是弱势美元，根据自己的需要来巧妙地使用着。
2）日本：技术、贸易支撑着这个国家。输出企业在强有力地牵引着这个国家的经济的状况不容易改变。弱势日元是其基本的外汇政策。
3）欧盟：欧元高涨时，对其核心成员国的通货膨胀具有抑制效果。只要不超出自己的危险线，将任由市场来决定其走势。随着今后欧盟的扩大，经济上内部的（东、西方）差距将扩大。那时候采取什么样的基本政策令人关注。

我们先来看看日本，这是一个在先进国家里非常少有的一直希望自己国家的货币保持弱势的国家。日本银行的前总裁速水好像是一个强势日元论者，在他执政日本银行的时期，经常可以看到他发表一些与日本政府不同的见解，对日元走弱浇上一些凉水，让人记忆犹新。但基本上历届政府都具有“日元高腾恐怖症”，把日元走高对日本经济造成的影响过大的理解。日本政府的理解是：输出依存型的日本经济，日元走强=收入减少=不好=阻止，采用这种政策非常容易。从过去二、三十年的美元对日元的汇率变化是来看，日元一直是在缓慢地走高，这也是日本政府一直在苦恼万分的事情。日本经济的构造的脆弱性虽然还存在，但经济本身却是在活动变化着的，一直都在不断地进化之中。其实随着国际一体化，日本企业对日元走高的抵抗能力已经相当强，即使日元汇率到达100以下，想来对日本经济也不会造成多大的影响。

因为日本的材料而造成日元高腾或低下的场合，美国的材料所造成的美圆汇率走高与降低的场合，作为其结果造成的日元上升与下降，对日本政府来说就是能控制与不能控制的问题。

简论各国的汇率政策（二）

欧洲的外汇政策(1)
欧洲经济南北发展很大（北部的德国与南部的西班牙、葡萄牙等），欧洲统合曾经像一个美好的梦一样。在人、物资、货币自由往来的前提下欧盟国家签订了欧洲联合条约（通称maastricht条约/在荷兰的maastricht签订，于1993年11月1日生效），成为了人类历史上的一个非常伟大的事件。
基于这个条约，欧洲统一货币欧元在1999年1月首先在欧盟11国使用，2002年1月开始了纸币与硬币的流通。在加盟国范围内也开始对金融与财政进行了严格的管理，遵守maastricht条约成为了欧元加盟国的义务。经历过两次世界大战都没有统一得了的欧洲大陆，却在没有费一枪一弹的情况下产生了欧元，并且是一个欧洲乃至历史上第一次不依靠战争，不是用武器打出来的新型态的货币。欧洲大陆各国都曾体验过两次大战后引发的猛烈的通货膨胀，特别是经济大国的德国更是强烈，所以德国中央银行（Deutsche Bundesbank）为了抑制通货膨胀，制定了强势马克的货币政策。这个政策得到了德国民间的支持，得出了抑制通货膨胀=强势马克的共同认识，德国官方曾多次表明过强势马克符合德国国益的看法。这一点是非常相似的两个国家，日本与德国在货币政策上的根本差别。

欧元区的欧洲中央银行也把通货膨胀率抑制在2%之下作为最重要的课题之一，前一段时期原油等能源价格的高腾与欧元高腾相互抵消也是事实。欧洲委员会的发言人托马斯在去年11月19日（当时欧元对美元汇率达到了1.1978）在历史上最高值更新的情况下强调的说“欧洲中央银行与欧洲委员会、欧元圈的各国政府都一致认为强势欧元的方针不应该有任何改变”。
那以后经过了两个多月，欧元对美元的汇率连续十多天更新了最高值，到今年1月12日更是瞄准着1.3的水准，上升到了1.2899，短时期之内欧元对美元竟上升了大约8%，从去年年初算起到今年的最高值为止上升了25%。这时候欧洲各国政府与欧洲中央银行的高官们坐不住了，无奈之下只好连续地发表了对欧元上升速度表示担忧的讲话。这种戏剧性的状况变化之中，欧洲中央银行的外汇汇率政策产生了什么样的变化呢？且听下回分解。

简论各国的汇率政策（三）

欧洲的外汇政策（2）
上次谈到了今年1月12日欧元对美元的汇率瞄准着1.3的水准，上升到了1.2899，短时期之内欧元对美元上升了大约8%，从去年年初算起到今年的最高值为止上升了25%。欧洲各国政府与欧洲中央银行的高官们连续地发表了对欧元上升速度表示担忧的讲话。
其后欧元对美元的汇率展开了到今天还在持续地展开着的调整局面。这段时期内欧洲财务部长会议发表了“欧元汇率的安定与汇率行情过分的波动非常担忧”的欧元圈的声明，ECB欧洲央行总裁特里谢也发表了“我们非常担忧欧元汇率的高腾，我们并不是不关心这个问题”的发言等，欧洲货币当局的基本认识就是需要转换汇率政策，阻止急速的欧元高腾。
其中特有少部分官员发表了采用市场干预的方法来阻止欧元的高腾的意见或看法，大多数官员则因为看到欧元已经开始进行了调整，所以没有必要神经质地采取行动。
欧洲央行的目的是“物价的安定”，要达到这个目的，则需要：
1）欧元区域内的金融政策的策划与实施
2）外汇操作的实施
3）欧元加盟国的外汇储备的保有与管理
4）圆滑的结算制度运作与管理
欧元强势并不仅仅使金融政策的施策幅度与空间加大，在抑制输入通胀方面也具有重要的功效。

现在世界经济上升的途中，美国还是在起着牵引世界经济前进的作用，而日本好不容易从长期通缩中爬起身来，终于看到了一点经济上的光明，这些对欧洲的经济回升都应该起着正面作用。在G7，日美欧自己的考虑都不相同，处于“微笑互握手，各自想拳经”的状态，对汇率方面的政策协调非常困难。
美国对现状并没有什么不满之处，日本以大规模干预的方法来抑制日元的急速上升，欧洲为了防止欧元对美元突破1.3，进行口头干预，今后还有降息等政策上的抵挡方法，与实弹干预等无奈选择。欧洲终于清醒地认识到了不能让欧元自己独步高腾！

J大侠能否告诉我们，日本人买下这么多债券，准备如何操作和经营？市场上允许如何运作？我觉得日本投下这么大一笔资金，一定有一个大计划。不了解这个计划，就无法对日本人对汇市的干预或不干预政策作出比较准确的说明，也不能对日圆下一个时期的走势作出判断。
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追底，购买国债本身就是利用日美金利差在进行资金的运用。

日本政府干预汇市所购买的美元及其他外币运用的方法
1.利用日美金利差来运用。日本政府的统计是干预资金因为日美金利差，累计已经达到了28兆日元的运用利益。
2.少量投资其它国家的债券。

日本政府干预的目的
1.通过发行短期债券来筹集干预资金，同时使投放市场的资金增加，促使这些资金转向股市
2.支持、填补美国的资金流入不足
3.客观上起了补助日本出口企业的作用
4.美国政府债券中（除去美国政府保有的以外）日本占有的比例达到了15%，这是一个美国经济安全保障所不能无视的水准。日本政府背后是否有什么目的，现在还很难说得清楚。但桥本龙太郎当总理的时候曾经“考虑卖出美国债券”的一句话使美国股市应声下落360点的记忆，想来美国人不会忘记。

日本政府大规模干预也蕴含着以下风险：
1.资金筹集的风险
干预市场使日本的外汇储备在2月末达到了大约7800亿美元，购买的美国国债也不断地增加，日本政府的短期国债也膨胀到了80兆日元左右。因为日本的金利较低，所以这种资金筹集的成本非常低，但随着经济的逐渐好转，将会伴随着升息等紧缩金融的政策出现，这种低成本的资金筹集将成为不可能。干预规模的不断地扩大，将使金融政策的出台非常困难。

2.美国国债的损失
现在日美金利差大约是3%，所以日本政府购买美国国债还有金利差的优势。但随着经济的好转，金利差将会缩小，运用利益将会不断地减少。另外，考虑到日本政府的干预价位，如果汇率长期维持在105附近的话，汇率损失也将会扩大。

不知道以上回答是否能解决你的问题。

简论各国的汇率政策（四）
美国的汇率政策
美国的汇率政策如果用一句话来表示的话，就是汇率本身只是一件政治道具。也就是说，一贯的政策根本就没有。当然自从1995年开始，克林顿政时鲁宾财长提出过“强势美元符合美国的国益”的强势美元政策。但是，值得注意的是，强势美元作为一个被频繁提起的“政策”，其内容却从来没有被明确定义过，在强势美元的政策框架下，美国货币当局也从来没有采取具体措施赋予美元强势。可见，强势美元政策所代表的无非是美国政府对美元走强的容忍态度，从而强势美元既不能被称为货币政策也不能被称为汇率政策，而只是美国政府的一种态度声明。从这个意义上来看，美国的所谓“强势美元政策”与日本政府每天例行的对外汇市场的口头干预似乎没有什么本质区别。
货币政策或汇率政策的改变将会对货币在外汇市场上的价值产生重要而又直接的影响，而政府态度的改变对货币价值的影响则是短暂而又间接的，尤其是对美元这样一个完全自由浮动的货币而言，政府若试图通过声明来影响美元汇率的波动，必须配合实际的市场干预行为以强迫投资者形成对美元汇率走向的“市场预期”。

我们知道对欧洲、日本等来说，汇率风险就是贸易上死活的问题。特别是贸易比重比较高的日本，73年浮动汇率制实行以来，美国与日本的通商交涉经常受汇率的影响，其Bargaining Power（交涉能力）被美国所压制。70年代开始到90年代，美国经常使用“让日元高腾”的牌，来迫使日本做出各种各样的让步。在美国来说，汇率政策总是在各种各样的状况来自如地使用，是一个道道地地的交涉用的道具而已。
对美国来说，要填补经常赤字所带来的窟窿，非常有必要作成或促进引入外资的环境（美元升值）。也就是要达到美国经济恢复/扩大=〉企业业绩向上=〉股市上升=〉外国资本流入的良性循环。
另外，经济扩大的局面之中出现经济后退的阴影，强势美元的政策往弱势美元政策转换。
今年是美国总统选举年，美元汇率（以美元兑日元的汇率为例）回头看看过去20年的情况，几乎都是在选举年的前一年美元下降，选举年因为经济好转而美元渐渐地上升。引导美元下降而设法获得产业界的支持，对选举有利的政治战略，现在已经成了美国政治的常规手段。
今年美元的汇率走势将会怎么样行进呢？

简论各国的汇率政策（五）
各国的干预市场的制度
美国：
干预决定权：政府（财务部）以及FRB。其中以政府拥有优先权
干预的执行：纽约联邦准备银行
干预的资金及检查等：政府所拥有的汇率安定基金以及FRB。通常是政府与FRB对半出资。三个月一次向议会报告
欧洲：
干预决定权：欧洲央行ECB决定进行干预，但其本身需要通过欧洲财长会议。这里一般的指针是：1、向ECB进行咨询后再决定；2、不能妨害安定物价的目的。
干预的执行：ECB、各国央行
干预的资金及检查等：ECB
英国：
干预决定权：政府（财政部）以及英格兰银行BOE。其中BOE的干预限制在有必要达成金融政策目标的场合
干预的执行：BOE
干预的资金及检查等：政府所拥有的汇率安定基金以及BOE。每个月在财政部的主页上公布。

日本：
干预决定权：政府（财务部）
干预的执行：日本银行（JOB）
干预的资金及检查等：政府所拥有的特别会计外汇资金。每个月在财政部的主页上公布。

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hefeiddd

日本政府死守115的原因  2003-05-13 上午 11:19




据我所知，日本输出企业的平均计算汇率为114。87，在这以下输出企业将无利可图，所以日本政府会不惜一切代价死守115。

据传8日一天，日本“覆面介入”的资金就为4000亿日元左右，昨天为止已超出8000亿。

今年以来日本政府介入的水准都在117左右，以防115一线失守。但美国财长的弱美元的发言，说明共同协调介入的困难性。日本政府与投机商之间的战争，可以说是刚刚开始，谁胜谁负的结果，尚有待于未来一段时间的仔细观察。  


日本政府死守115的原因（2）  2003-05-20 下午 19:31





上一个帖子太沉重了，重新再开一个。这个帖子是为了这次行情过去后反省用的资料帖，如有可能会有多语种内容，请大家原谅。

上次帖子的观点综述：




日本是个没有资源的国家，原料和产品几乎可以说是两头在外。它要维持一个经济大国的地位，没有出口是不可想象的。光靠内需，日本只能做一个经济上的中小国家。近年来，日本经济界在当经济大国还是做一个富有的中小国家的问题上，产生过大量的争论，到现在还没有结果。这个讨论或争论的结果将会对日本全体的经济政治政策产生重大的影响。

另外，小鬼子的4，5兆日元的抵抗也不可小视。1到3月整个儿才两兆多。

特别是116防线一破，日本企业等更会对日本政府产生失望感，将来就更不可收拾了。


日本政府的干预意识与技巧，在世界上的是一流的。他们会巧妙地利用消息与时机，再加上相当的资金量，尽可能利用投机机构的心理，四两拨千斤的方法，使干预的瞬间或一段时间内，给人们造成相当的心理警戒感。




事实上日本官方一直都在叫嚣着要干预汇市，几乎每天都有大人物出来讲话。
日本今年改变了干预手法，用“覆面干预”来让大家摸不清头脑。
这样一来，市场上的任何一个风吹草动，都会让人疑心暗鬼地去猜测是不是日本人干预了，这样就可以达到让人胆颤心惊的效果。


据我所知，日本输出企业的平均计算汇率为114。87，在这以下输出企业将无利可图，所以日本政府会不惜一切代价死守115。

据传8日一天，日本“覆面介入”的资金就为4000亿日元左右，昨天为止已超出8000亿。

今年以来日本政府介入的水准都在117左右，以防115一线失守。但美国财长的弱美元的发言，说明共同协调介入的困难性。日本政府与投机商之间的战争，可以说是刚刚开始，谁胜谁负的结果，尚有待于未来一段时间的仔细观察。




回顾三月日本财结月时，日本政府不惜动用15到20万亿日元（平均每天100亿美金左右）的额度来准备干预汇市与股市的决心来看，资金将不是最大的问题。 榊原英資所计算的4-5兆也可能是向业界发出的一个信号。
另外，115一线将是对日本政府的可信性的检验线。一旦真正冲破（瞬间突破除外），将证明日本政府无力回天，无法抵抗对日元汇率的挑战及冲击。那时才是日对美汇率江河日下的开始！有可能会使汇率中长期地压低在115之下。


我看到过资料说，日本政府干预汇市共有三道防线，这确实是其中一道。还没有到最后的防线！就是他们还有相当大的反扑力量。
一旦破了115一线，光是侄孙盘的气势就是日本政府所无力抵挡的，（每天就要花200亿美元来抵抗汇市）。所以，只要还有能力，日本政府就不会让破115的底线。

这里最关键的是多空争夺双方的利益平衡点在哪儿，这样就可以站在较高的层面来观察这场无烟的战争，从而不受各种噪音的干扰，认清方向，确立自己的战略战术。


目前欧元走高完全是因为市场资金不断的推高,有非常大的投机因素,除了这点外,支持欧元上升的理由显然是不充分的,同时欧元走高已经给欧元区主要成员国经济增长带来一定的影响.近日德国和法国财长不断呼吁不希望看到欧元过分走强.因此未来欧元如果再继续上升的话,其高位出现震荡或者调整的可能性会进一步加大.
一旦欧元出现调整局面，日元一定会顺势搭顺风车。


关于美元兑日元汇价,日本当局正在和美国进行明争暗斗。近期美国财长斯诺在重申了强势美元政策之后,又意味深长地表示汇率应由公开市场决定,政府不应该操纵汇市。其实斯诺是说给日本听的,但日本央行也不示弱,表示日本政府并未操纵汇市,而只是熨平汇市的波动。现在的问题是,日本和美元都倾向于本币贬值,前者是明说,后者还半遮半盖,汇价的走势要看两者的较量了。


注意干预，利用干预！每次日本政府干预，都会带来很多短线、超短线的机会。

[原创]日本政府死守115的原因（3）  2003-05-26 上午 09:36





上两个帖子太沉重了，重新再开一个。这个帖子是为了这次行情过去后反省用的资料帖，可能会有多语种内容，请大家原谅。
上次帖子的观点综述：



日本是个没有资源的国家，原料和产品几乎可以说是两头在外。它要维持一个经济大国的地位，没有出口是不可想象的。光靠内需，日本只能做一个经济上的中小国家。近年来，日本经济界在当经济大国还是做一个富有的中小国家的问题上，产生过大量的争论，到现在还没有结果。这个讨论或争论的结果将会对日本全体的经济政治政策产生重大的影响。


日本政府的干预意识与技巧，在世界上的是一流的。他们会巧妙地利用消息与时机，再加上相当的资金量，尽可能利用投机机构的心理，四两拨千斤的方法，使干预的瞬间或一段时间内，给人们造成相当的心理警戒感。


据我所知，日本输出企业的平均计算汇率为114。87，在这以下输出企业将无利可图，所以日本政府会不惜一切代价死守115。



事实上日本官方一直都在叫嚣着要干预汇市，几乎每天都有大人物出来讲话。日本今年改变了干预手法，用“覆面干预”来让大家摸不清头脑。这样一来，市场上的任何一个风吹草动，都会让人疑心暗鬼地去猜测是不是日本人干预了，这样就可以达到让人胆颤心惊的效果。


另外，小鬼子已经有相当的资金准备，甚至准备一次动用4，5兆日元。武士道精神？不可小视。1到3月整个儿才两兆多。


特别是115防线一破，日本企业等更会对日本政府产生失望感，将来就更不可收拾了。


据传8日一天，日本“覆面介入”的资金就为4000亿日元左右，昨天为止已超出8000亿。



今年以来日本政府介入的水准都在117左右，以防115一线失守。但美国财长的弱美元的发言，说明共同协调介入的困难性。日本政府与投机商之间的战争，可以说是刚刚开始，谁胜谁负的结果，尚有待于未来一段时间的仔细观察。


回顾三月日本财结月时，日本政府不惜动用15到20万亿日元（平均每天100亿美金左右）的额度来准备干预汇市与股市的决心来看，资金将不是最大的问题。 榊原英資所计算的4-5兆也可能是向业界发出的一个信号。另外，115一线将是对日本政府的可信性的检验线。一旦真正冲破（瞬间突破除外），将证明日本政府无力回天，无法抵抗对日元汇率的挑战及冲击。那时才是日对美汇率江河日下的开始！有可能会使汇率中长期地压低在115之下。



我看到过资料说，日本政府干预汇市共有三道防线，就是他们还有相当大的反扑力量。一旦破了115一线，光是侄孙盘的气势就是日本政府所无力抵挡的，（每天就要花200亿美元来抵抗汇市）。所以，只要还有能力，日本政府就不会让破115的底线。 这里最关键的是多空争夺双方的利益平衡点在哪儿，这样就可以站在较高的层面来观察这场无烟的战争，从而不受各种噪音的干扰，认清方向，确立自己的战略战术。



目前欧元走高最主要的原因就是数个中东国家的外汇储备的一部分改换成欧元了。其次是因为市场资金不断的推高,有非常大的投机因素,除了这点外,支持欧元上升的理由显然是不充分的,同时欧元走高已经给欧元区主要成员国经济增长带来一定的影响.近日德国和法国财长不断呼吁不希望看到欧元过分走强.因此未来欧元如果再继续上升的话,其高位出现震荡或者调整的可能性会进一步加大.一旦欧元出现调整局面，日元一定会顺势搭顺风车。



关于美元兑日元汇价,日本当局正在和美国进行明争暗斗。近期美国财长斯诺在重申了强势美元政策之后,又意味深长地表示汇率应由公开市场决定,政府不应该操纵汇市。其实斯诺是说给日本听的,但日本央行也不示弱,表示日本政府并未操纵汇市,而只是熨平汇市的波动。现在的问题是,日本和美元都倾向于本币贬值,前者是明说,后者还半遮半盖,汇价的走势要看两者的较量了。  



不是115不可破，而是需要为日本企业准备一段心理准备时间！到目前为止日本政府已经成功地防卫了115生命线，如果能有效地防守到9月份，我认为就应该算是防卫成功了。



注意干预，利用干预！每次日本政府干预，都会带来很多短线、超短线的机会。

hefeiddd

日本政府的汇市干预史（一）

历代财务官的比较

日本财务部的财务官是在外汇市场上进行汇市干预的实际的指挥官，拥有着非常强大的权限。今年一月份上任的是沟口善兵卫。沟口上任还不到一年时间，到2003年度到11月为止，已经投入了17兆8千亿日元来对汇市进行干预，这比过去最高的年份1999年的7兆6千亿日元超过了两倍以上。十二月看起来也一直在干预着，全年加起来有达到20兆日元的可能。

我们来比较一下过去几任财务官的情况，就会自然地得出今年干预是否顺当的一些结论

在这之前，日本财务部详细地把汇市干预的帐务往来进行统计、公布，是从1991年以后开始的。那之前的资料因为很少或不全，再这里就省略不提了。也就是说，我们这里所讨论的内容是从1991年7月开始上任的千野财务官开始，那之前的内海财务官的部分就忽略不计了。千野以后的财务官如中平、加藤、榊原、黑田、沟口都是我们讨论的对象。

上述6人的财务官的干预动向比较起来，干预总额第一位当属沟口的17兆8千日元，其前任黑田3年半的干预总额也才14兆日元。日元高腾到80日元附近的中平财务官只有5兆日元。

这里不得不提的是号称“日元先生”的榊原。好像他的名字排在后面不少人可能会产生疑问，但这并不是笔者有意忘记，而是按照干预金额排序的话，第四位是加藤（4兆日元），第五位才能排得到榊原（不过3兆7千亿日元）。

但是，据说榊原用其他财务官所不用的手段，通过另外的途径调来了4兆日元，用来干预汇市。所以他其实任期内使用了7兆7千亿日元对汇市进行了干预，超过了中平达到了历史上第三位。另外，榊原在自己指挥实施的6次干预行动中，在1998年4月10日的那一天动用了2兆6千日元来进行了干预，创下了一天内对汇市进行干预金额的历史最高纪录。“日元先生”的名称由来是否与此有关？本人不得而知。

在这里，我们以今年一月上任的沟口的干预金额与千野以后的历任财务官的干预金额来进行比较，以求能了解他们的干预风格与思维方式。

上面按干预总金额来排列，是沟口上任还不到一年时间，到2003年度到11月为止，已经投入了17兆8千亿日元来对汇市进行干预，以绝对压倒的优势占了首位。下面我们把总金额以实施日数来计算每日干预的金额，看看情况怎么样。

这里有意思的是，沟口每日干预的金额只有1600亿日元/日，而绝对首位的却是榊原超过6000亿日元/日，第二是黑田5500亿日元/日，第三是加藤3200亿日元/日。按每日计算的话，沟口只不过达到榊原将近1/4的数字。

我们稍微看一些详细一点的数据，到今年九月为止沟口干预汇市共使用了9兆日元，共花了59天。而最高的榊原3兆7千亿日元的金额，只在6天就花光了。

也就是说榊原的基本干预的手法是“看准时机，大规模、大胆地干预”的方法，而沟口却是“少额、多次、断续地、不懈地干预”的方法？

我们都知道，参考最近日本银行发表的东京市场的美元/日元的交易额，看起来1日之中1兆日元以上可以称之为大规模干预。看起来好像与上述的分析不太相同，但实际上大规模干预的情况还是非常少的。

究竟是哪种干预方法有效果，究竟是“沟口型”，还是“榊原型”有效果，判断的方法非常难。但是超过17兆的资金砸了下去，美元/日元的汇率还是推移到了107日元的水准，沟口型究竟好在哪里还真是让人难以判断。

日本政府的汇市干预史（二）--“ratchet”型干预

日元升值已经好像已经告一段落了，其重要的原因之一，就是前所未闻的日本政府对汇市进行的无限制干预。日本政府究竟会在日元升值告一段落的时候暂时休息一下，洗洗温泉去；还是继续再接再厉，不断变动其干预的水准，继续进行干预呢？

我们还是以史为鉴，先看看过去日本政府对汇市干预的情况吧。

干预水准的不断提高

对于干预水准不断提高的问题，我们可以参考2000年的情况。从1999年中间开始的日元暴腾，到了2000年1月告一段落，其后缓缓地向着美元上升的方向前进了。这是日本当局又是怎样地进行汇市干预的呢？日本政府不断地提高干预水准的做法本身，回答了我们问题。这些对我们现在的汇市状况应该多少会有一些参考意义。

美元兑日元在1999年6月为止还在120多日元的水位推移着。以后急转直下，迅速地朝着美元下降，日元升高的方向转变了。日本当局不断地进行干预也没有阻挡的住日元升值的滔滔洪水，结果是“抽刀断水水更流”，到2000年1月日元上升到了101。

这里我们需要注目的的是2000年1月在101日元美元见底以后的展开。美元在2000年2月中旬上升到了111日元左右，除了年初的日本政府的强力干预以外，这时候的美元反弹基本上应该是属于自律反弹。但是在这时候美元上升见顶，上升停止后又开始成为下落的态势，这时候日本当局在3月8日，距1月初干预的大约2个月以后，又重新开始了买入美元以及欧元的干预行动。

这时候干预的水准大约在106-107日元左右。也就是从两个月之前在101日元附近所实施的干预开始，其干预水准提高了大约5个日元，向上修正了大约5%。

110日元为止的向上浮动

2001年9月，911恐怖事件发生以后，美元开始急剧下降。那时候日本政府是从9月17日，美元兑日元的汇率在116-117之间开始入场干预的。在极其强烈的美元卖盘的压力下，日元汇率上升到了115日元附近，从这个位置开始触底反弹了。

对此，日本当局为了继续把美元推高而不断地坚持着持续的干预，最终在9月28日，日元汇率在118-119日元之间时，日本政府还抛售了２８６６亿日元，把日元推到了119日元以上才开始停手，有效地“诱导”了美元的急剧贬值。这与上面所谈的2000年的情况比较起来，利用美元自律反弹而不断地对干预水准进行“修正”，提高干预的门槛的做法可能多少有些不同，但从底线值开始提高3-5日元这一点上是完全相同的。

日本政府已经提高了干预水准

这次自从2月佛罗里达G7确认了“汇率的柔软性”，日本当局无法不顾其他国家的舆论反对，而去肆意推低日元。但是，现在从结果上来看，105日元已经成为了日本的最终防卫线。汇率不到达这条线附近，日本政府就不干预吗？

实际上从汇率的变化情况来看，本周日本政府的干预水准已经在108.0-108.10了。细心的朋友就可以看出来，昨天汇率运行到108.05附近时所出现的不自然的美元买盘，就说明了这一点。

我们从去年9月的迪拜G7以前，日本政府在防守115最终防卫线的时候，在118日元前后就一直在实施着干预的情况来看，感到这并不是不可思议的。

我们需要关注的是这样干预的水准不断上升，到111-112日元的时候，如果出现回落的局面的话，110日元也进行干预的可能性并不能说是没有。这种方法应该被称之为“ratchet”型干预。

就是说日本人对日元的走高是没有任何“柔软性”的，但对日元贬值，却一直是“柔软性”非常强的。

日本政府的汇市干预史（三）

日本政府的市场干预简介

■什么是市场干预

在外汇市场上，为了货币价值的安定与防止市场上汇率的过度波动，由日本财务省发出指示，日本银行直接参加操作，用来影响汇率的变化的行动。

日本的央行日本银行（BOJ）的外汇责任者一直与外国的中央银行进行密切的联系，力图把握、分析汇率变化的动向，并将分析的结果向财务省报告，机遇这种情报，财务生来判断是否进行市场干预行动，以及干预的金额与手法，从财务省管辖的“特别专项外汇资金”中拨出资金，向日本银行发出干预的指示。

一般干预是由财务省金融市场局的外汇课来实际操作，事务处理由国际局总务课来办。

■干预市场的目的

1。经济基本面相符合的外汇市场的形成（不对实体经济产生不良影响）

2。为了达成政府的金融政策（日元居高政策、日元贬值政策）

3。防止汇率产生日元高腾或者日元贬值等情况的过度波动（为了输入、出企业）

■干预的种类

1。单独干预：日本政府、日本银行在自己独自判断的基础上，在东京市场进行干预行动。

2。委托干预：在伦敦市场、纽约市场时间带内，如果产生了干预的必要性，将由财务大臣的代理人日本银行出面，委托外国的货币当局实施干预行动。

3。协调干预：各国货币当局经过协议后，各国中央银行同时或者断续地进行市场干预行动。

■干预的方法

市场干预的方法有很多种。特别是日本政府，在相当长的干预年代里，不但总结每一年的干预手法与结果，还创造性地、不断地开发出更有效果的干预方法。我们只举几种来说明。

1）严密地进行情报的控制，使市场无法查知干预本身是否存在。干预的回数也严密地限制。

因最近每个月末都要对干预的情况进行公布，所以这种情况渐渐地减少了。只有使用其他资金，并且需要保密的情况下，才进行此类干预。

2）在干预的时候，并不公布干预的事实，但可以很容易让人查到是否进行干预了。2天后在日本银行的资金平衡表上一般能够看出来。

这就是最近一直在流传着的“遮面干预”，一般是通过日本都市银行来执行。如日本的瑞穗银行就是参与最多的。

3）干预本身预先设法流传出来，以设法取得广播效果。据朋友介绍，在85年广场协议后所进行的卖出美元、买入日元的干预之前，对于实行干预的银行的操作人员以及其他相关人员就得到过日本银行的指示，“正在进行干预的事情，跟市场上其他人说也没有关系”。去年下半年也有过类似的事情。

4）直接跟中介公司的交易员设定价格。交易的对手因为是日本银行，就可以直接知道在进行干预了，其效果较大。

因为直接跟中介公司的交易员设定价格，事务处理的工作量非常大（买卖件数众多），非常麻烦，所以很少采用。

其他还有在时间地点的变化。如去年在澳洲时间就在澳大利亚市场进行干预，可以取得一定的威慑效果。

5）日本银行也使用通过EBS来进行网络挂盘实行干预。

■通过银行进行干预

上面所谈到的第四点，是经过中介交易公司（如一般都市银行）进行干预。首先由日本银行与对手银行建立交易联络热线，能够进行交易的交易员都需要事先进行登记，否则不能接日本银行的热线电话。日本银行的交易员对该当银行的交易员进行如市场的动向与投资机构的动态的hearing。该当银行的交易员则报告市场动向，为具有效果的干预行动寻找时机。日本银行则对报告进行分析，具体讨论干预的方法。

主要的干预方法有以下三种：

1。由日本银行指示的价格与金额进行直接交易

2。由日本银行指示的价格与金额来挂盘

3。到日本银行指示的期望价格为止、金额总量确定的买卖（如到110.30日元为止，买几手）。具体可以视情况变化而机动地处理。

不管用什么方法进行干预后，对银行交易员就干预后的市场动态再次进行hearing，以确认干预的效果。执行干预的银行还需要向日本银行报告干预实施时的交易对手银行的名字，对交易明细进行确认（reconfirm）。当自己考虑汇率的走向时，需要对什么时候、什么阶段入场进行干预进行思考与进行干预方案的准备。

日本政府的汇市干预史（四）--财务官更迭与市场干预  2004-06-25 下午 17:25





日本政府的汇市干预史（四）--财务官更迭与市场干预


日本货币当局的最高责任者是财务省的财务官，马上日本财务省沟口财务官将卸任，接替的将是财务省金融国际局长渡边。我们将过去财务官接任与干预市场的数据联系到一起来看的话，就不由可以发现一个规律：新的财务官接任前后的一个月之内，基本上都实施了市场干预行动。


比如说现在的沟口财务官，他是2003年1月上任的，从1月15日开始日本政府开始进行了“隐秘干预”。沟口的前任黑田财务官是在1999年7月走马上任，7月份5日、20日日本政府都进行了干预行动。


这样，日本政府的新财务官上任时，都会以干预作为自己亮相的pose，以表示自己会坚定地防守住自己的“阵地”。这里几乎是唯一的特例，就是神原。神原在1997年夏天就任日本财务省财务官，那一年的干预一直到12月才开始实施。


新财务官上任伊始就直接参与与指挥干预行动，当然非常可能有市场在为了试探新财务官的决心、能力与手腕的行动，致使产生一些汇率的大规模波动。而神原在担任国际金融局长的时代就获得了“日元先生”的称号，已经成为干预市场的急先锋，市场对于这种人是不会给予什么新的洗礼的。

hefeiddd

从80年代中期美元暴落谈起（一）

美元的走向究竟是由于贸易收支、还是由资本收支决定的？对这个问题，我们再来看看80年代中期这段美元暴落具有有代表性的局面，进而分析现在的情况，就应该能得出一些结论了。


美元暴落的起因

那次具有代表性的美元暴落，其起因是由于1985年9月的G5（5国财务部长会议）的广场协议所造成的大幅度下降。美元汇率在广场协议前后对日元是240日元左右开始，仅仅一年多就走到了120日元，也就是下降了一半。

那次美元的暴落，人们都理解成为美国的经常赤字所造成的原因。都认为美国经常赤字的扩大，已经渐渐地达到了不可能持续的水准了，所以美元才会大幅度下降。


但是我们更加严密地看一下这个问题，美元的暴落与其说是美国的经常赤字的扩大，还不如说是为了填补这个窟窿所需要的对美国流入的海外资本几乎停滞的原因更加来得确实一些。对美国流入的海外资本所造成的变化，会直接引起美国长期金利的变化，其变化的状况的背景，又是受美国的经济状况变化所影响的。

决定美元汇率的是经济状况与长期金利

80年代中期美元汇率的暴落，实际上是从85年前半就开始了。美元汇率在85年2月下旬对日元已经上升到了260日元左右，虽然自那以后就开始下降，但正确的理解应该是那一年9月的广场协议，才更加加大了促使美元汇率下降的压力，真正走向了漫漫下降的不归之路。

但为什么85年2月美元汇率走到高峰以后，会转向下落的呢？那不用说是美国经济形势的变化所造成的影响。80年代前半，世界上发生了石油危机，为了回避同时产生世界性的不景气，推进世界的经济恢复，美国进行了艰苦的努力。在这过程中，美国的贸易赤字，对外不均衡不断地扩大。在83-84年的阶段，已经确认回避了世界同时经济衰退的状况，在84年的4月，FRB在总统选举年进行了异常的加息，更推动了最后的美元高值。经济加速恢复甚至达到了需要不抑制不行的程度。

由于FRB宣布升息，使美国经济开始转向缓慢地减速。84年11月总统选里根再选成功后，进入了1985年，这时FRB考虑的已经是降息的问题了。经济恢复的局面开始转换，金融政策也从紧缩型转换成缓和型了.

这就是85年前半美元为什么会从上升到顶点开始转换成下降的背景。

美元的暴落的原因


简单地说就是84年的4月的加息推动了美元的上升，85年开始暴落之前展开了最后的美元高腾。但84年到85年之间美国经济开始减速，因此美国的金融政策向降息的方向转变了180度，金利的下降造成美元从顶峰开始下滑，美元汇率转变成了下落的状态。


这样看起来我们就可以说，80年代中期美元从高腾到暴落的转换，最直接的起因是美国的经济形势的变化，以及由经济形势变化所带来的金利情况的变化。


经济恢复的局面之中，金利持续不断地上升，对美国资本的流入不断增加，经常赤字的窟窿会很简单地被填补。但金利低下的情况下，资本流入就会渐渐地减少，其结果造成经常赤字无法填补，自然就会引起美元暴落的结果了。

外汇市场是由贸易交易与资本交易构成的。但后者的比例具有压倒的数量。极端地讲起来，汇率的波动并不是由贸易收支、而是由资本收支决定的。

这就是说美元并不是由经常赤字决定的，而是由资本流入的动向来决定的。左右资本动向最重要的因素就是金利情况，也就是经济状况。这样考虑的话，虽然美国的经常赤字达到了巨额化的程度，但如果不是达到经济发展减速，金利低下而造成的资本流入完全钝化的程度的话，想来暴落的可能性是非常小的。

从80年代中期美元暴落谈起（二）


广场协议之前的货币政策

80年代中期美元的暴落，其起因是由于1985年9月的G5（5国财务部长会议=现在的G7）在纽约的广场饭店说达成的美元汇率下降的协议。美元汇率由于这个广场协议，对日元从240日元的程度开始到五国共同协调干预，达到打破200日元的水准。到了87年甚至到达了120日元为止，美元一直在暴落的进程之中。


我们再来看看广场协议之前的货币政策是怎么样的吧。实际上，一方面是在担忧着美元被过高地评价了，另一方面美元暴落的风险始终存在着。在广场协议之前的几年里，经济学家们都一致在议论着。

对美元暴落的警告

比如OECD（经济协作开发机构）就发表了警告说，83年美国开始成为纯债务国，这个结果使美元存在着暴落的危险性。另外，当时的FRB总裁（格林斯潘的前任）也再三地发表过同样的警告。

但这种美元暴落的警告之后，美元汇率却在84-85年时冲上了高峰（对日元从220日元上升到了260日元）。反过来说，正因为美元汇率上升得太高了，才说明85年的广场协议具有了其必要性。

美日对美元高腾所采取的措施

一方面对美元暴落风险的警告，另一方面也存在着当时对美元汇率评价过高，对过分的美元高腾带有相当的不满的情况也有一些。其代表的例子就是84年开始的美、日两国共同组织的美元日元委员会。这个委员会的目的，正是如何设法解消美元上升、日元贬值的问题。其讨论的问题，就和现在美国与中国在讨论的促使人民币升值的情况非常相似。美国是不是参考了当时的美日的解决情况，想来一次历史的重演呢？令人警惕！

但当时的美元日元委员会并没有真正解决阻止美元汇率高腾的问题，没有起到真正的左右。美元汇率反而从230日元上升到了240日元。美国人真是不理解东方人如何争取时间的“太极”思维。

想到了这里又让人联想起日本搞浮动汇率的过程。日本是在东京奥运会的时期（1964年）开始经常项目的自由化，71年的尼克松冲击使固定汇率崩溃，虽然日元汇率大幅度上升，但完全采取汇率浮动制则是73年以后的事情。想来我国金融管理部门一定会为我国金融、货币的稳定而争取时间的。

决定美元汇率的是什么？


对于美元汇率过分上升的警告当时并不少。并且“这样继续进行下去的话，美元将冲向其反面，即走向暴落的危险性非常大”等再三的警告不断地出现。但是在货币政策上，并不是到85年广场协议为止就没有丝毫办法的。但FRB再三努力，美元高腾却无法停止，甚至还在不断地加速行进着。其原动力究竟是什么呢？

我们在（一）的部分写过的，在经济政策上，几乎全体都是推动美元高腾的政策。也就是受80年代初期的石油危机的影响，回避世界同时衰退成为了最优先的问题，其结果是牵引世界经济发展的美国经济推动政策最优先地执行，财政投入扩大，受经济恢复的影响，促使金利上升的政策也出台了，促使世界的资本纷纷流入了美国。

这样看来，决定美元汇率动向的，是货币政策、经济政策的全体对资本移动究竟产生什么样的影响。个人认为这才是最重要的因素。

hefeiddd

美国长期金利过度上升  2004-05-14 上午 09:43


美国长期金利（十年国债）在13日已经上升到了4.85%，与200日均线偏离率已经达到了15%。

这种超出10%以上的偏离率从90年代后半以来仅仅只有过2回。一次是90年代后半，另一次是去年夏天。

前者是IT泡沫的最终局面的时期。那时候美国股票急腾，其结果造成了金利的急剧上升。后者是对于全球通说担忧的修正局面。

在美国陷落通缩的可能性的可能性非常大的担忧之中，美国长期金利在去年六月使长期金利严重偏离200日均线急速下落，偏离率达到了-20%，也就是达到了异常地过度下降的地步。正是这种状况的反动，现在达到了过度上升的状态。

这次是90年代后半以来第三次达到了长期金利超出200日均线10%以上的偏离率，是伴随着FRB超低金利变更的观测所带来的波动。但这种状态本身属于过度上升的范围。

从偏离或者FF的Spread等考虑的话，想来美国长期金利简单地大幅度超过5%的可能性并不是太大。在这个意义上，个人认为眼前的长期金利上升的余地已经非常小了。

美国长期金利过度上升（二）

我们在五月中旬讨论过美国长期金利（十年国债）过度上升的问题，现在已经从4.9%附近返回到了4.6%水位。个人认为美国长期金利的4.7%是一个非常重要的水位，大幅度超过的可能性应该不是非常大。

但是4.6%的位置也与200日移动平均线具有10%左右的偏离率，这个偏离率还是不小，还应该是认为属于过度上升的水准。

我们曾多次指出，上世纪90年代后半以来，长期金利与200日移动平均线偏离率超出10%以上的情况，包括这一次一共只有三次。一次是去年夏天，另一次是99年后半开始到2000年初（IT泡沫破裂的最终局面）。

在IT泡沫破裂的最终局面中所引起的美国长期金利过度上升，这次也同样地发生了，这说明这次经济恢复速度过快，与泡沫时代几乎相同的在波动着。

这种时候我们就有必要考虑金利过度上升的反动。泡沫破裂的原因，当然因为是泡沫本身就应该破裂，过度上升的美国长期金利致使经济发展被“腰斩”的影响也是一个应该考虑的原因。

现在只是IT泡沫破裂告一段落，股市暴落探底以来还不到两年。这种时候美国长期金利过度上升对经济恢复的影响绝对不应该认为是好事情。这样考虑的话，FRB对于现在的美国长期金利过度上升是否能够容忍，个人还是持有怀疑的态度。


美国的经济以及金利、汇率的思考

今年美国的经济情况，特别是雇用与所得将开始加速向前迈进是可以想象的。其中FRB继续维持低金利政策的结果，使美国的长期金利不太可能超出5%多少，但个人认为美元的贬值将进入最终的局面。

◆与二十年前的类似

一般来说最近美国的经济恢复，是因为以布什减税为象征的政策效果而带来的，不少人担心的是减税结束时将会使经济恢复的步伐变慢甚至后退。

2002年到2003年之间，美国是靠着减少雇用人数来增加了实际所得，这是比较普遍的看法。但我们需要注意其中异常的地方就是布什的减税了。同样是非常异常的是美国通过减少雇佣来使实际所得增加在过去20年里也只有过一次，就是1982年左右的事情。那时候也是里根政府公布了大规模减税政策。在那之后，也就是经过83-84年，雇用与所得都急剧增加。

这样看来，结论与一般论相反，今后美国的雇佣与所得将会朝着创纪录的增加而发展。

◆美国的长期金利

但是美国长期金利上升是有限度的。长期金利在年内大大地超出5%的可能性将不会很大，其理由就是美国FRB今年将不太可能升息。Federal funds rate与十年国债的利息的差过去最大也就是4%，也就是只要Federal funds rate还在1%的话，长期金利就难以大大超过5%。

美国FRB从现在这种超级金融缓和转换成金融紧缩的例子90年代前半曾经有过。那时候失业保险的申请件数在5年移动平均值以下，也就是92年10月的事情，那以后的升息是在16个月以后的94年2月。现在失业保险的申请件数刚刚小于5年移动平均值，如果升息也是同样的16个月以后的话，将会到2005年的春季。

FOMC自去年12月开始，一直强调“在相当的期间里维持低金利政策”，在12月的声明文字里也加上了这个条件。也是说到通胀率保持在低位安定等时提到的。按普通考虑的话，以物价和失业率为基本前提的泰勒法则的考虑方法，核心消费者价格指数(CPI)不上升到2%左右，失业率不保持在5%的前半，升息将不太可能。按照这个设想，就连小幅度的升息也难以实现了。

◆汇率

美国长期金利即使不超过5%，美元下降的局面想来也会得到反转。这几年欧元美元的波动与金利差是没有相关关系的。对欧美金利差几乎看不出明显的动向之中，可以说明2001年前后欧元急速下降、急速上升的一般看法就是欧美之间的资本移动了。

从欧洲向美国的资本移动是在IT泡沫破裂前后，从异常入超一下子转为急剧的缩小。欧元异常的对美国流出也是IT泡沫的一个侧面，泡沫破裂以后欧元资金返回欧洲造成了欧元的走高。

但是，从欧洲投向美国股市的资金等，已经返回到了泡沫异常时期之前的状况，从美国股市的安定就可以想象这一点。欧美之间的资金流可以说已经调整了一圈了。

这在一年前，泡沫破裂的股市到达低值时是很当然的事情，这样考虑的话，欧元高腾、美元下降与金利差之间的关系已经进入了最终局面。



美、德金利的再反转  2004-07-23 上午 10:21



从20日开始，不但是美国长期国债金利，甚至2年债券的金利也成为美国超过了德国。20日欧元对美元已经从上升急剧转换为了下降。市场普遍认为是因为格林斯潘的发言造成了这种状况，实际上美国对德国的金利逆转现象的扩大也是其中的一个原因。

从美国与德国的金利逆转到现在已经有了很长期间了。现在已经在逐渐开始再反转，这对外汇市场会有什么影响呢？

1999年诞生的欧洲统一货币--欧元，诞生以后有相当一段时期都是处在单边下降的状况之下。这种时候的市场中，以卖出欧元来追求利益，也就是“欧元CARRY”被市场认为是当然的情况。

这种状况产生变化的是在2001年后半到2002年初的时候，其引发的原因之一，就是美国的金利低于德国，美、德金利逆转现象的出现。这种现象的出现，在外汇市场上从卖出欧元转换成为卖出美元，也就是转换为“美元CARRY”了。

现在，这种形势再次逆转，也就是美国的金利再次超出了德国，并且逐渐地扩大到了各种债券。从“美元CARRY”向“欧元CARRY”的环境返回的条件已经在逐渐形成。




谈谈最近的美元与美国金利  2004-07-08 上午 10:36

由于美国的雇佣统计大幅度低于市场的预测，美元下降的再燃的呼声不绝于耳。问题是现在美元下降的动向会到什么时候为止呢？

如果用我们一直在讨论的“雇用本位制”的观点来看的话，就是在这段敏感的时期中，月初美国雇用统计的结果基本上可以决定这一个月汇率的走向，所以美元下降应该是会持续一段时期。

但目前还有一个重要的焦点是美国长期金利的动向。美国长期金利在7月2日的雇佣统计之后急速下降了以后，前天、昨天的下降开始艰难起来了。

如果美国长期金利不会大幅度下降的话，美元下降的幅度也不会太大。美国长期金利下降在何处止住，从考虑美元下降的走向来说应该是一个应该关注的焦点。


世界性长期金利低下的“迷”--兼谈支撑美元的最重要的因素  2005-07-18 上午 11:12


美国的长期金利低下，日本的长期金利低下，欧洲的长期金利也是非常低。世界性长期金利低下，今年二月被格林斯潘称之为一个“迷”。

今年以来，美国经济好转，日本经济好转，但世界性长期金利低下的状况并没有改变，甚至美国连续九次升息，也没有改变美国长期金利低下的状况。一般来说，长短期金利接近的平行，应该是经济发展高潮的末期才会出现的情况，但现在美国的GDP的Gap正在不断地缩小，通胀还在不断缓慢地上升，经济发展短期内一下子后退的可能性并不存在。日本也是刚刚脱出经济的震荡期，开始走向上升的初始期。

一般来说，实质性长期金利在理论上取决于储蓄（资金供给）与投资（资金需要）的关系。从日本美国的经济现状来看，企业内部的资金流（可称之为内部储蓄）超过了设备投资。美国的经常收支的大幅度赤字也由于亚洲资金（亚洲的储蓄）向美国流入而弥补了美国储蓄不足的现状。

通过上述简单的分析可以得出，世界性金利低下主要是由于企业慎重地设备投资活动与亚洲储蓄补偿了美国储蓄不足所造成的。这两个因素产生变化的话，将会导致世界长期金利的上升。

上周开始美国的长期金利出现了两个月之久的上升。上周末好不容易爬升到了4.19%。继续上升的话，将成为支撑美元汇率的最重要的因素。上周欧美元上升的范围没有得到扩大的基本因素，实际上也得到了美国长期金利的上升。

美国长期金利7月份开始再次上升，这是从五月份以来两个月之久的上升。当然这与美国六月份ISM指数的发表、进而使市场上认为美国升息将停止的看法急速后退具有非常大的关系。

美国长期金利的4.1%左右的水准，也是今年二月格林斯潘所称之为“迷”的水准，在技术上也是一个重要的位置。现在虽然已经把头部冒了出来，但是否能够站稳，将会成为美元汇率能否站稳，以致继续上升的重要支撑因素。

去年，前年的六月附近都成为了美国长期金利基调转换的转折点（这里FOMC的政策导向作用不可忽视），如果三年连续的话，现在美国长期金利就应该存在着向4.5%方向行进的可能性。

美元上升已经开始趋稳，调整下降的可能性也并不让人感到奇怪。但个人认为无视美国长期金利的上升而片面地看待美元调整下降将是一种非常危险的观点！


再谈欧美政策金利逆转  2004-12-15 晚上 23:08


在14日美国联邦公开市场委员会（FOMC）上，与市场的预测完全一样，政策金利上升了0.25个百分点。这样一来美国的FF政策金利达到了2.25％，与ECB的政策金利的2%成为长达3年半多以来完全逆转的状况。

当时1999年欧元开始面世以来，一直持续在非常软弱的状况，对于欧元的将来的看法都存在着强烈的不安。现在看起来，这个政策金利的逆转正好与欧元见底的时机一致，现在美欧政策金利的逆转，成为美元见底的可能性并不是不存在。

根据不少资料介绍，美国财务部其实并不存在什么外汇政策，所以一般都认为白宫对于外汇汇率并不关心。从大的角度来说，外汇汇率本身并不是一个自己独立存在的因数，而是在与其它政策综合相关的一个因数。当然美元现在这种水准的下降，对于白宫来说，对于是否会影响美元作为计价基准货币的信任度，并不存在任何担忧。这与现在美国的股市、债市的安定具有相当大的关系。

这里需要提及的是，美元是一种世界性的计价基准货币、也可以说是世纪性霸权货币，在资本市场上一直享受着特别的待遇。美元在这个世界上一直到现在为止还是一种非常特别的存在形态，美国的经常收支赤字的持续可能性，亦即美元汇率与美国证券市场的暴落水准，与其它的国家相比要高得多。

我们需要注意对于美元的考虑需要具有双重标准，也就是说世界上的各种货币并不是平等的，到现在为止能与美元相对抗的货币还没有出现（欧元是一种将来能与美元对抗的货币）。要考虑美元这个货币命运的时候，绝对不能忘记美元的世界性霸权货币的属性与地位。贸易、国际性交易的资产中，一次性产品大多数都是在以美元为计价基准的，用美元进行交易的。随着不断扩大的全球化趋势，贸易交易的规模不断地扩大，世界上在使用的美元规模还在不断地扩大。世界成长的同时，对于美元需求的基调也在不断地扩大，从美国经济相对的规模来说，越是不均衡、对于美元的支持可能就会越重要。



债券崩落是否会再现  2004-04-06 下午 17:48


迟到的美国雇佣恢复好不容易开始进行确认了。对于经济恢复一直滞后的雇佣恢复被确认的话，将会使FRB的低金利政策变更成为更加现实的问题。

现在FRB的低金利政策，是IT泡沫破裂以及其后的通缩担忧所做出的对策，也是历史性的低金利政策。这里债券市场的软着陆是不是可能，也是这种变更的主题之一。90年代前半FRB的低金利政策变更时，曾引发了债券崩落（又称债券自己融化），再次出现的担忧是否存在呢？

10年前的债券崩落

1990年代前半存在着近年来FRB的低金利政策中具有代表性的例子。FRB在89年6月到92年9月的三年多的期间里，一共实施了24次降息，从9.75%下降到了3%，一共下降了6%以上。

这样用利息减去通胀率的话，实际上实行了零金利政策。这也是美国FRB在“没有雇佣的经济成长”的局面采用的政策。

但正因为这个政策是无雇佣恢复的对策，所以当然在一边瞄着雇用恢复，一边朝着解除这个政策的方向开步走了。但在解除这个实质上零金利政策的超低金利政策的政策变更进行时，也考虑到了对债券市场的影响，慎重地进行了摸索。

就是怎样慎重加慎重地进行着的超低金利政策的变更，还是引起了债券市场的暴落。这就是1994年FRB宣布升息以后，债券市场发生了称之为崩落（melt down）的暴落。

FRB的低金利政策变更的冲击

对于90年代初的FRB实质上是零金利政策最后的降息是1992年9月。在3个月以后的12月份FRB金融政策的运营方针，即所谓的BIAS从缓和返回到了中立。在那五个月之后，也就是93年5月，变更转向了升息的前奏亦即开始了政策性的紧缩。实际上升息却已经到达了94年2月，是九个月以后的事情了。

这里最后的降息开始到升息为止，花了一年零五个月。从最后的降息到偏向紧缩方针的采用也达到了8个月。可以说FRB变更超低金利政策的过程，确实非常慎重，也非常认真地警戒了可能会对债券市场的冲击。这里FRB也是从94年2月开始到95年1月为止分七次分步实施了升息，FF从3%上升到了6%。

但就是这样，94年2月升息开始不久，债券市场开始急剧下降。6%左右的10年国债，到11月为止一直上升到了8%（债券价格急剧下落）。这就是被称之为“债券崩落”的现象的展开过程。

FRB这次是从2000年1月开始到2003年6月为止，FF从6.5%开始大幅度下降到了1%。为了跟IT泡沫破裂与通缩的担忧相对抗，拉开了历史性的超低金利政策的大幕。为了变更这个超低金利政策，债券市场的软着陆究竟可能吗？还是在判断没有债券急落的风险的前提下，再次采取硬着陆的方法？

如果FRB升息再次带来了“债券崩落”的话，将一定会引发全球的“债券崩落”！

汇妞，可能细心的汇友可以在这个帖子里读出两个问题：

1)由于三月份的雇佣指标良好，现在市场都在期待着美元升息。这里说明了升息并不是一个短暂的过程，事前需要紧缩金融的一系列政策的配合，水到渠成了才能逐步升息。

2)美元升息并不是就代表着美元一定会大幅度上升。美国90年代的升息带来的是美元的大幅度下降。我们大家都记得日元汇率最高的年头在1995年，在回过头来看看帖子里美元升息的过程就可以清楚了。美元95年升息以后不得不协调美、欧、日共同干预汇市，并且在其后由美国财长鲁宾提出现在人人皆知的“强势美元政策”。

昨天没有注意您的问题，非常抱歉！



美国的国债管理政策的教训  2004-06-29 晚上 23:29


美元反弹的理由

美元反弹在不断的扩大。据朋友来邮件说，上周末星期五日本财务省召集日本主要信托银行、生命保险等投资机构举行非正式会议，内容不得而知，想来与牵制购买日元有关。这也在影响着美元反弹的幅度。

据一些朋友介绍，牵头卖出美元买入日元的投机机构的平均成本为110日元。如果日元的波动超出这个幅度的话，止损盘江引发快速的日元下降，但现在距110还是具有相当的距离的。

日银对债券的无限制干预

我们一直在把今年的汇率走势与2000年美元见底时的情况进行着类推，也对总统选举年的“风筝”状态进行过分析，得出11月之前将相持不下的可能性非常大。最近的美元下降，是在铸成美元兑日元的双底的可能性非常大。而总统选之后，开始走向美元上升、日元下降之路。

但昨天开始流传说最近日元汇率将可能向下降的方向波动。如果能得到证实的话，个人认为其关键是日本的长期金利上升。日银很可能把2%设定为长期金利的上限。如果长期金利超出2%的话，日本政府极有可能追加金融缓和的政策措施。当然是防止超过更加重要的2.5%水准。

在1930年代的世界恐慌之后，在1940年代美国政府就曾采用过维持美国国债价格的政策。那时候美国也是把长期金利的2.5%作为绝对的防卫水准，以对债券进行无限制干预为核心的政策措施。

如果日本政府也把长期金利的2.5%进行债券无限制干预的话，就意味着通过极端的金融缓和，从而进而引发日元的下降。



美国金利下降与美元下降  2004-07-20 上午 11:28



美国长期金利最近一直持续在低水准徘徊。美国10年国债的金利已经下降到了4.35%，这是4月下旬以来，大约三个月之久的低水准。

美国长期金利的200日移动平均线现在在4.2%后半左右推移着，也就是说现在美国长期金利的水准与200日均线的偏离率几乎没有了。也就是说我们一直在讨论的，对美国长期金利的“过分上升”的状态的修正已经基本到达了完成阶段。

最近美元特别是对欧洲货币在急速下降，个人认为这里最主要的原因应该考虑为美国金利低下。在这个意义上，美元是否会继续下降，还是需要观察美国长期金利是否会继续下降，这个因素对于美元是否会持续下降将会产生非常大的影响。

这里要注意的是，与美国长期金利无关的欧元的超买状态。根据芝加哥IMM的统计，到7月13日为止欧元的投机买盘已经达到了31000枚，瑞郎也达到了26000枚。一般来说3万枚左右就应该属于超买状态了，对于欧元的超买我们需要有所警惕。



美国金利与美元汇率

美元这几个月出现了一个非常奇怪的现象：即使发表了超出事前预想的美国经济指标，美元也无法反弹上来，反而急速下降的例子并不少。如去年11月7日美国发表了10月的雇佣统计，却使美元大大地下落。发表的美国失业保险申请件数、耐用消费品订单等重要的经济指标，也都是比事先预想的更好，都导致了美元的进一步下落。

这种不吉利的类推不成立是最好。美国长期金利与政策金利对美元汇率的影响都非常大。根据专业人士声称，美国长期金利自从去年7月15日格林斯潘发表讲话以后，一直在3.9%以上推移，打破4%的可能性非常小。

今天FOMC声明发表后，美国长期金利急速上升，美元也在猛烈地反弹。这与我们一贯的论点就是美国的金利将决定美元的动向。

新西兰也在今天发表了升息的决定，纽元却下降了。这说明汇率并不是由金利差来决定的，而美国金利的绝对变化却是非常重要的！

但是，看看这次FOMC发表的声明，美国金利上升的形势还是非常微妙。这次FOMC虽然删除了“在相当的期间里维持低金利”的表现，但却重新采用了“低金利解除为止还需要我们坚强地忍耐”的表现。

据说FOMC从去年10月就开始寻找删除“在相当的期间里维持低金利”的表现，并设法用新的表现来说明FRB的观点。这次表明了这种修改，这也同时意味着升息的时机还不清楚。