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楼主: ant520520520

[个股交流] 600050 让一切自由联通……

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 楼主| 发表于 2007-7-17 20:57 | 显示全部楼层
联通=大盘蓝筹+3G概念股
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:14 | 显示全部楼层
7月19日是联通的生日 13年,中国联通成就未来 联通我的最爱

13年,中国联通成就未来   
  13年可以成就什么?中国联通给出了一个响亮的回答——“1994年,国务院为了进一步改革邮电管理体制,打破垄断,引入竞争,决定成立中国联通。”

  这个郑重而满蕴希望的决定,催生了一个从无到有的移动通信运营商,一个通信行业的改写者和新锐军,一个在三地上市的公司,一个在未来的3G时代手握双网资源和人才的蓄势待发者。

  如同这些年里的千万中国企业,中国联通是这个飞速变化的中国的参与和见证者,与年轻的新中国一样,白手起家,筚路蓝缕,而今意气风发,迎来它越来越好的时代。

  播下一粒种子,你也许无法想象它将如何生长以及未来的模样。中国联通的成长令人欣喜地印证了这一点。定位于竞争者的中国联通诞生之后,便如骏马飞驰,吹强了群雄逐鹿的号角。如果你深感闪电之于黑夜的震撼,那么你一定能明白它照亮了什么。

  这些年来,联通建网置办家当,放号开门迎客;成功在三地上市,得到来自资本市场的肯定,为鸿鹄之志插上了丰盈的翅膀;迈入2007年,外界关于中国联通的传言不断,而风华正茂的中国联通则手握双网资源,先人一步地在2.75G乃至走向3G的道路上健步如飞。

  如果要用几个主题词来描述中国联通,那么最合适的大概是“和谐、健康、私密、实惠”。如果要用一种颜色来描述中国联通给人的感受,那么最好的莫过于绿色和红色,前者标识其健康、节能和慈善,后者标识其在消费电子时代,以消费者为导向的蓬勃活力。

  如果要给中国联通在社会中扮演的角色定位,那么,除了是一家经营有方的优秀企业,它更是一位勇于担当社会责任感的卓越企业公民,以通信技术和服务为大众谋福利,并积极倡导慈善义举。

  如果要描述中国联通出生之后的通信运营商格局变化,那么这种叙述需要很久很久。中国联通在国内首创的双模手机,不仅培育了一大批拥有自主知识产权的国内双模手机厂商,而且在时下被诸路通信业诸侯频频提起,引为应对3G的重大战略部署;中国联通一力承担建设的CDMA网络,被视为中国3G技术演进中的一大可能性;中国联通将手机与通信服务打包的营销手法,如今已经被竞争对手广为借鉴。

  13年的成果之重,令文字难以负担;13年里的努力,同样是甘苦自知。重要的是,中国联通成长,并成就了一个举足轻重的电信运营商。更重要的是,如今,中国联通正眺望未来,挥斥方遒。

  【健康私密篇】

  有句话这样说,健康是“1”,而事业、名气等都是“1”后面的N个“0”,没有了最前面这个“1”,所有的“0”都将失去意义。

  此言不虚,对健康的追求显然已经成为现代人的共识,而中国联通CDMA网络的成功可谓顺势而为的杰作。如今,中国联通携高速、健康、保密性能出众、承载多种数据业务的“五星级”精品网络,已经发展成为全球第二大CDMA运营商。

  今年,恰值中国联通CDMA网络开通5周年,短短5年间,CDMA网络赢得了3700万用户,成为对其卓越性能的最好说明,它开启了一个移动商务和移动娱乐的通信新时代,成为这个重视健康和私密的时代的潮流之选。

  健康感受无需多言,如今,越来越多的手机用户在使用手机的同时,更加关注了手机电磁辐射是否会给自己带来伤害。根据近期的一项测试,11个品牌的28部CDMA手机,电磁辐射在0.005-2.94微瓦/平方厘米,远远低于国标《电磁辐射防护规定》中公众照射标准中8微瓦/平方厘米的规定。

  而私密则更是商务人士等的重要考虑因素,尤其在手机成为现代人亲密伴侣和重要商务工具的时候。工具从来都是双刃剑,为谁所用至关重要,而私密性能如何,就成为这关键的一点。由此看来,CDMA正是生逢其时。有一个细节不容忽视,CDMA起源军事保密技术,广泛应用于军事领域,具有抗干扰、安全通信、保密性好等特性。其原理首先在于CDMA系统采用扩频技术,经过扩频以后的有用信号频谱被大大拓宽了,用户信号隐蔽在互不相关的信号中,无法识别出哪些是通信信号、哪些是噪音;其次,CDMA采用快速切换功率控制技术,即便是窃听设备捕捉到了用户手机信号,也不能锁定快速功率切换下的有用信号;然后,CDMA采用伪随机码技术,用长达42位的伪随机码来标识区分用户,每次通话都有4.4万亿种可能的排列,根本破译不出CDMA的编码,更谈不到窃听有用信息了,即使使用目前世界上最快的计算机,破译出CDMA编码也需要上百年。如果说商场如战场,那么,来自战场的工具,可令商场中人更安心使用。

  事实上,如果尝试理解已经扬名立万的中国联通,为时5年,自艰难险阻中拼搏出来的CDMA网络是解剖麻雀的标本,但不是全部。在这场顺势而为的旅程中,中国联通始终和消费者在一起,将健康概念贯彻至理念层面,而不仅使之停留在来源于技术自身的特点。

  有例为证,今年1月12日,广东联通联手广州国康管理有限公司、深圳市科捷技术发展有限公司,正式在广州、深圳、东莞、佛山开展健康俱乐部的服务,为客户搭建健康、医疗平台。这是小事,不过一粒水滴也可以映照世界,它映照出了一个健康的中国联通,和它的客户一同,欣欣向荣,活力向上。

  【环保节能篇】

  如果用绿色来描述中国联通,你会想到什么?不错,健康是题中应有之义,不过,节能也是另一重要内涵。时下,环保节能已经成为全世界的共同呼声。对于工业企业来说,通过更环保的设备走向绿色也许更好理解。但是,对于中国联通来说,从何绿色呢?要回答这个问题,不妨先看看联通E通道。

  联通E通道,也就是电子化通道。它是广东联通07年开始重点打造的第六条生产线,主要由网上营业厅、掌上营业厅、空中营业厅、自助服务终端构成。在中国联通的整体规划中,E通道是打造未来核心竞争力的战略举措。以充值为例,在E通道下,用户可以登录www.gd.chinaunicom.com网上营业厅充值,也可以购买“一卡充”缴费卡或拨打拨打967576手机钱包自助服务热线,即可实现24小时随时轻松缴费。

  试想,如果没有E通道,假设用户要亲赴营业厅办理业务,要付出不低的时间成本和交通成本,而借助E通道,从选择号码、虚拟产品交易到业务办理等事务,通过互联网、热线电话或自主服务终端即可完成,既经济又高效,其效益不仅对于用户,对于联通,也在于整个社会运行效率的极大提高。

  正因此,中国联通董事长常小兵指示:“作为信息化建设的主导企业,我们下决心限期在所有渠道实现销售信息电子化。”广东联通总经理吴勇明也亲自挂帅,分管电子化通道,并对电子化通道的战略规划和运营工作提出了明确指标。这彰显了一种姿态,作为社会经济体里的重要细胞,中国联通以信息化建设,成就用户的效率,带来企业的效率,提升社会的效率,将对社会责任的担当化为踏踏实实的具体行动。对于各方来说,这无疑将形成多赢的局面,可谓绿色满园。

  穷则独善其身,达则兼及天下。顺着提高效率的链条下来,中国联通将E通道实施后所节省的营业厅建设费用,投入到“绿色”的慈善义举上,与用户以及合作伙伴一道“赠人玫瑰”。今年,广州联通与媒体联合举行了“庆祝电信日之‘点燃希望,见证成长’慈善捐赠”,从4月10日-6月30日期间,使用联通CDMA指定业务的新老用户,广州联通将捐赠一定比例的金额给希望工程,替用户献出一份爱心,同时,凡在广州联通营业厅购买南方都市报,将有5%的报款作为读者的慈善捐款由南方都市报捐赠给希望工程。

  【实惠篇】

  实惠的资费,是中国联通13年来一直努力派给用户的大红包。这也是中国联通诞生的使命之一,或者称为意义——打破垄断,从来都是提高消费者福利的良策。

  将时间拉长,移动通信从先富一族的奢侈品,到成为普罗大众的日常工具,历时不过十数年。如果没有中国联通,一切会是怎样?历史无从假设,不过,答案自在人心。

  这当中有着国家的良苦用心,出生伊始,没有天时、地利的中国联通,被赠予了一柄价格利剑,可以实施比竞争对手低10%的资费。这于是成为后来者中国联通赢得“人和”的一大法宝。从另一个角度看,作为一个重要的市场制衡者,中国联通也使得移动通信市场真正进入博弈的局面,而不再是“独舞”。因此,在每一次由竞争对手引发的各种促销背后,也都蕴含着中国联通逐渐逼近的身影所形成的紧迫感。

  纵观电信资费的调整,导火索大多由中国联通开始引燃,随后在博弈格局中,犹如多米诺骨牌,引发连锁反应。以今年以来席卷全国的“单向收费”浪潮为例,早在去年7月,广东联通便以本地接听免费的“市话套餐”,引起了全国范围内对于手机单向收费的大讨论,延至今日,单向收费的红旗已经插上了全国的大部分省份。而在近来热议的漫游费问题上,广东联通旗下世界风品牌的“全国商旅套餐”其实早已实现全国范围内主叫和被叫费用一致。

  不过,必须指出的是,实惠可不是单纯的价格战,性价比才是实惠的真正含义。在更高的性价比上,中国联通一直不断探索。以广东观之,据悉,从7月16日开始,破冰省内接听免费的广东联通世界风C网新商旅套餐正式面世,新的手机补贴与预付费品牌优惠政策也同时推出。广东联通明确指出,这“三驾马车”齐头并进,共同构成了广东联通2007年在营销思路的重大调整——精简补强世界风套餐体系,适度优化预付费产品,同时把补贴与手机脱钩,与用户用户实际需要挂钩。

  用解剖麻雀的精神,仔细观察这“三驾马车”,可以看出,补贴政策的变动,体现了广东联通正致力于以资费之外的方式,提高消费者福利。事实上,这种实惠理念也是中国联通一以贯之的。从独创机卡分离的CDMA手机,到以手机补贴的形式推广在技术上更具优势的CDMA手机,再将目光推至广东联通旗下的新势力QQ卡这一打通了移动通信与主流即时通信品牌的产品,无不体现了中国联通因时因势而变,以己之力撬动消费者福利向好的孜孜不倦的努力。

  【和谐篇】

  举一反三,闭门造车,在中华文化博大精深的成词词库中,有着感情色彩截然不同的意义。而当这两个词应用在通信技术上,则意味着冰火两重天的应用水准。而在社会层面上,前者广泛联系,后者孤立绝缘。

  什么是技术和社会的和谐?当然至少需要举一反三地将技术应用于社会。举一而知三,在中国联通的行业应用领域,这意味着领悟通信技术的精髓之所在,辅以具体的行业特征和需求,留住“神韵”而重新构架“形状“,这种重构可能是整合多种技术,以合适的方式重新组合,并发挥“1+1+1”远大于3的协同效应。

  说来抽象,让我们看看中国联通的行业新时空,它包括工商新时空、海洋新时空、警务新时空、烟草新时空、税务新时空、物流新时空等。以警务新时空为例,社会治安的维护,需要应对各种瞬息千变万化的突发情况,为此,中国联通基于第三代移动通信技术,结合公安干警的信息化现状及业务管理流程,专门为公安干警打造了“移动执法”整体解决方案警务新时空,实现公安部门有线通信网络无法提供的功能,给予全新的通信服务享受。

  警务新时空的架构中,包括移动警务查询、110定位调度系统、新型“电子警察”、应急视频指挥系统、交通警察稽务通系统和警力资源管理调度系统。它充分发挥CDMA 1X网络优势,并发挥PTT(集群对讲)、GPSOne等技术的优势,构成一张警务办公的“天罗地网”,将移动信息化覆盖到办公的每个角落,大幅度提升了公安部门防范和打击违法犯罪活动的能力,提高了行政办公和便民服务的效率,保障了社会的和谐安定。

  事实上,在行业应用上,中国联通有着天然的优势,据了解,中国联通无线数据网络经过中国权威认证机构——中国信息产品安全测评中心半年多对其技术手段、管理流程等全方位的评测,其安全性已得到了该机构的认证,于06年5月中旬拿到证书。这在国内电信业首开先河。

  在安全的网络基石上,辅以环环相扣的技术应用,“联通”了中国联通与更多行业、更多企业的关系。中国联通携手产业链上的系统集成商、终端提供商等合作伙伴,使得通信行业的技术如春风化雨,落入更多行业的土地,催生出更高效的生产力,以技术促效率,以效率促和谐。其中,广东联通推出的的“如意村村通”就是成功的实例——联通将积极响应十六届五中全会建设社会主义新农村的号召,以信息化作为建设社会主义新农村的重要手段,依托广东联通公司卓越的移动通信网络,采用手机短信、手机WAP、语音IVR等多种方式,通过分布全省的广东青年“信息员”服务体系,面向广大农村地区推出移动通讯和农村信息服务。“如意村村通”项目的推进为广大农民朋友提供了多种符合区域性农业生产需求的信息服务,因此最直接受益的是农民。通过这种符合农民朋友需要的实用经济信息和交易信息的提供,在很大程度上解决了以往农产品销售环节中存在的市场、价格等信息不对称问题,帮助农民在流通环节实现产品增值和农民增收。对于联通自身,通过“如意村村通”项目,在承担信息推广站基本职能的同时,也成为联通的用户发展、维系与服务的渠道和窗口,推动了联通业务在农村市场的发展,客观上起到了乡镇基层营销渠道的作用,对联通拓展农村市场起到积极意义。

  “如意村村通”将改变信息接收方式落后、单向、信息滞后的局面,从而促进农民致富奔小康,建设社会主义新农村。该项目将实现农民、农业企业、政府以及联通公司的多方共赢。业界对此高度赞扬,积极推进“如意村村通”项目充分反映联通作为基础运营商,以信息化带动现代农业发展,服务于社会主义新农村的建设,构建和谐、公平的信息社会的社会责任感。

  时下,和谐正成为社会的重要主题,而建设和谐社会也成为具有社会责任感的企业所应当承担的责任。对于如中国联通般的企业体来说,可以说,没什么比做好本职、发挥潜能、促进其他行业乃至全社会的蓬勃发展更能促进和谐社会了。
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发表于 2007-7-18 00:15 | 显示全部楼层
原帖由 ant520520520 于 2007-7-18 00:14 发表
7月19日是联通的生日 13年,中国联通成就未来 联通我的最爱

13年,中国联通成就未来   
  13年可以成就什么?中国联通给出了一个响亮的回答——“1994年,国务院为了进一步改革邮电管理体制,打破垄断 ...



跟我一样是夜猫子~:*29*:
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:19 | 显示全部楼层
联通欲制订数字音乐标准 筹划成立独资子公司

2007年07月17日13:59 来源:搜狐IT

    【搜狐IT消息】(文/晓林)在7月17日召开的“无线奥运 无线精彩—2007中国通信增值产业高峰会”上,中国联通增值业务部副总经理方刚表示,未来联通希望建立数字音乐发布的标准与规范,“以让产业链各环能有一个统一的平台,参与到数字音乐的制作与运营中”。  


  据悉,目前联通已经建立了全国统一的无线数字音乐平台和全国统一的无线数字音乐曲库。

  方刚还向搜狐IT透露,联通正在筹划建立一家独资子公司,“来具体运营无线数字音乐,类似中国移动的卓望公司的形式”。

  有数据显示,目前在数字音乐的应用方面,欧洲及日本市场上“整曲下载”已经占到三分之一强的市场份额,而在中国市场,数字音乐还主要集中在个性化回铃音的应用上。方刚认为,现阶段国内的无线音乐产业链还不够健全,市场空间还很大。
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:20 | 显示全部楼层
奥组委首次批准新媒体转播 北京让手机走进五环

http://2008.sohu.com 2007年07月17日12:07 搜狐IT

我来说两句
  【搜狐IT消息】(文/杜芸)7月17日,在信息产业部电信研究院主办的“无线奥运·无限精彩”2007中国增值产业高峰会上,中国移动通信集团公司奥运办公室主任周毅指出,2008北京奥运会是奥运历史上第一次向新闻媒体转售奥运转播权,也是第一次手机、互联网转播奥运会需要付费。  


  周毅在发言中表示,2008北京奥运会是奥运历史上第一次向新闻媒体转售奥运转播权,也就是从这一届开始,手机、互联网转播奥运会得付费。

  周毅还称,目前新媒体转播奥运会的费用,国际奥组委的开价非常高,奥组委想得到的回报远比电视转播权要高,他们希望在中国的转播费超过中央电视台购买的奥运会电视转播费,这也是第一次国际奥组委向新媒体发送奥运转播权。他 认为,这正好是历史的转折点,北京正式让手机走进五环。
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:28 | 显示全部楼层
从技术面上说联通

日K显现是:6000505、10、20、30均线已经粘连,K线与均线形成了共振,90日均线对股价有强烈的支撑,昨天试探性上冲60日均线,今天再次攻击并成功突破,股价在5.77——6.00一线,近期整理充分,蓄势待发。MACD低位三次金叉,表明主力已经进场吸足了筹码,真正的底部已经筑成。今天盘口显示成交活跃,交易量有所放大,且收盘价接近最高价。

从周K看:5、10、30周均线处于多头排列,5周均线即将上穿10周均线。不足是周MACD显示还有调整,量能不足。

预计:明天继续上涨,短期有进一步上攻动力,但中期MACD指标有待修复
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发表于 2007-7-18 00:35 | 显示全部楼层
顶楼主,601991上赚了不少 关注600050
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:39 | 显示全部楼层
原帖由 始于足下 于 2007-7-18 00:15 发表



跟我一样是夜猫子~:*29*:



哈哈 和足版握手 午夜边看外市边研究自己喜欢的股票是一种享受

这个时候发帖也一早就被淹没在新帖后面

也没有荐股之嫌

重在研究乐在研究
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发表于 2007-7-18 00:40 | 显示全部楼层
持有1W600050,期盼连续上攻
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:43 | 显示全部楼层
原帖由 luffy001 于 2007-7-18 00:35 发表
顶楼主,601991上赚了不少 关注600050


601991只赚50% 没有抓住主升 有点可惜

600177赚翻倍了

希望600050下半年也能翻倍

每次都全仓 每做完一只股票我就会发一个新帖继续新的研究

总资金1*(1+0.5)*(1+1)*(1+1)=6倍

年度目标就达到了

不用担惊受怕

赚自己能赚的

享受投资快乐

[ 本帖最后由 ant520520520 于 2007-7-18 00:44 编辑 ]
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:46 | 显示全部楼层
原帖由 sunja62 于 2007-7-18 00:40 发表
持有1W600050,期盼连续上攻



握手 不过联通是慢牛 速度方面期望可以不那么高
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:48 | 显示全部楼层
A股最抗跌的股票中国联通 好象有事 定有重大机遇

中国联通(600050)
2007年07月17日      来源:上海证券报      

 ◎走势抗跌 有重大机遇
  目前公司发展势头相当良好,随着3G的日渐临近,未来公司将有巨大的发展机遇。目前该股走势相当抗跌,短线下跌空间被基本封杀,操作上可重点关注。(天信投资 王飞
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 楼主| 发表于 2007-7-18 00:48 | 显示全部楼层
2007-07-17 | 中国联通已现“五金叉”
中国联通已现“五金叉”
中国移动近日在香港市场非常强劲,接二连三往上跳空,今日高达91港元,而且下半年要回归。作为中国移动的同胞兄弟——中国联通,现在还不到6元(甘心吗?),那么这位弟弟将以什么样的姿态迎接他的阔哥哥回来呢?

显然,这位弟弟不会这么寒酸,至少要穿一件新衣服。而从最近的表现看,可能不是一般的新衣服,你看,K线图上不是出现四个“金叉”了吗?KDJ金叉、RSI金叉、10日均线与30日均线金叉、5日均线与10日均线金叉。MACD已经粘合,有望形成五个金叉。均线已经粘合,近期有望再次发散。

结论1:近期应有大行情。

结论2:激进者现在可以建仓;稳健者等到均线呈多头排列、再次发散、成交量放大时再跟进。
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 楼主| 发表于 2007-7-18 01:09 | 显示全部楼层
港股联通再创新高!最高14.14

美股联通接近新高!最高17.99
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发表于 2007-7-18 01:14 | 显示全部楼层

估计网上能找到的关于联通的信息都挖出来了

辛苦  辛苦
第一贴给你了
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签到天数: 2 天

发表于 2007-7-18 01:25 | 显示全部楼层
从头到尾把楼主的帖子看完了,第一次有这么强烈的感觉要买这只股票,明天就去持有,另外问一下,近期联通还会有震荡么》????
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发表于 2007-7-18 01:26 | 显示全部楼层
辛苦了,同样看好联通,今天成交活跃,明天应有所表现
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 楼主| 发表于 2007-7-18 01:35 | 显示全部楼层
中兴称超越摩托罗拉 联手联通售C网手机800万部  

2007-07-17 08:42:23  查看评论  

新浪科技讯 7月16日下午,在一场“祝贺中国联通CDMA运营五周年”的发布会上,中兴通讯宣布,其CDMA手机目前在国内市场的市场份额已经超越了老牌厂商摩托罗拉与LG,几年来累计已与联通合作销售CDMA手机800万部。

  CDMA手机国内销售已破800万部

  这是中兴通讯首次披露CDMA手机在国内的业绩。该日,中国联通副总裁杨小伟、中国联通终端管理中心总经理于英涛都出席了上述发布会。会上,负责手机业务的中兴通讯高级副总裁何士友表示,在CDMA手机上,中兴通讯在全球销售已超过4000万部,其中到目前为止,中兴通讯与中国联通合作推向市场的CDMA手机已经超过了800万部。

  市场非常关心中兴通讯的具体排名,此前,由于北美和韩国在CDMA方面起步较早,三星、摩托罗拉、LG在CDMA手机上领先,但是,何士友表示,目前在中国国内,中兴通讯CDMA手机的市场份额已经超越了MOTO、LG,与三星同为第一阵营。

  联通CDMA手机销量在2005年以前应该为六百万部左右,去年达到800万部,这样算下来,联通CDMA手机过去5年总共销量迄今应该为2000多万部,中兴通讯一家就获得800万部,比例还是相当可观的。

  坦承艰苦开拓历程

  回忆CDMA手机历程,中兴通讯高级副总裁何士友表示,其记忆中最深刻的就是中兴通讯在联通C网手机机型匮乏时推出了第一款CDMA机卡分离手机,正是这款手机,令联通对中兴通讯印象极佳,为中兴通讯在后来的集采中占据了有利位置。

  据悉,当时的2002年,联通C网完成设备招标并放号后,非常苦恼于CDMA手机匮乏,因为当时只有韩国三星、LG以及摩托罗拉等少数厂商生产CDMA手机,但价格在四五千元一部,联通花了大量的钱去补贴终端。“中兴通讯等国内终端厂商丰富了联通CDMA机型,并且大大拉低了CDMA手机的价格”,
中国联通副总裁杨小伟对此也表示认可。

  “有生产厂非常重要,全球属俄罗斯的手机最贵,一部手机至今仍要三四百美元以上,原因就在于俄罗斯虽然国防科技先进,但没有一家手机制造商,”何士友如此评述CDMA手机厂商数量的重要性。

  将由中低端走向高端

  中兴通讯CDMA手机产品总经理齐勇同时透露了中兴CDMA手机下一步发展计划。

  齐勇表示,目前中兴通讯CDMA手机给人的印象是中低端比例大,这是因为做CDMA手机一开始要上量,而低端人群的需求量最大,低端手机也最适合中兴这种大厂商,大厂商采购成本低,具有规模优势。

  他同时透露,随着时间的推移,中兴手机需要在消费者中树立更好形象,会逐渐高端化,例如最近又推出一款GSM/CDMA双待机,也已同时推中档的炫机,同时永远不放弃低端及超低端手机,最终形成系列化的CDMA手机阵营。

  他认为,下一步联通CDMA手机将向专业化、行业化方向发展。
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 楼主| 发表于 2007-7-18 01:39 | 显示全部楼层
中国联通(600050) 向上空间明显大于下跌风险 买入--摘自:申银万国
申银万国 廖绪发:

   投资要点:

  预计未来两年中国联通的盈利仍能保持20%以上的增长,逐步抬高投资安全边际。保守估计的经营估值为5.13元,相当于08年20倍PE。

  中国联通分拆重组的同时,也是各张网络价值普遍得到提升的过程,需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。

  这是我们跟市场主要不同之处。由此得到的A股重估价值为9.6元。

  预期中国3G牌照的发放,最迟08年1季度。在此之前,行业重组难以避免,分拆中国联通成为最佳选择。这将构成中国联通资产和业务重估的契机。拥有两张网络的中国联通将在行业变局中占据有利地位。

  目前A股股价为5.8元左右,上升空间明显大于下跌风险。具有良好的风险收益比,我们将投资评级上调到买入。目标价格9.6元,相比目前股价还有70%上升空间。

  3G发牌与行业重组触发股价表现的催化剂。另外,我们认为下半年中国移动回归A股,也可能对中国联通A股价格构成短期刺激——假如届时市场给予中国移动08年25~30倍PE,即125~150元的定位。

  1、盈利改善抬高安全边际

  1.1 06年以来盈利持续改善

  06年以来中国联通的盈利明显改善。EBIT Margin从05年的10.9%提高到06年的12%,再提高到1Q07的13.9%,规模效应较为明显;EBITDA Margin维持在36-38%之间,较为稳定。每股收益逐季提高,05年EPS同比增长15%,06年同比增长28%,1Q07扣除可转债影响后的EPS同比增长31%左右,增长率也逐步提高。

  1.2但盈利改善的基础并不牢固

  过去一年,驱动中国联通盈利增长的主要因素是CDMA网络的扭亏为盈,而不是收入的增长。

  从收入增长的角度看,中国联通的通信服务收入增长率逐步降低。06年收入增长率从05年的7.6%下降到5.7%,进而下降到1Q07的3.4%。收入增长动能逐步减弱,在用户仍保持12-13%增长率的情况下,主要原因是ARPU值持续下降,尤其是C网ARPU过去几个季度以12%左右的速度下滑。由此,造成G网收入增长10%左右,而C网收入仅能持平甚至有所下降。

  C网在ARPU下滑,收入增长乏力的情况下,却能扭亏为盈,主要依靠费用控制,尤其是CDMA手机补贴成本的减少。CDMA手机补贴成本占C网营业费用的一半,而C网营业费用又占中国联通营业费用一半,因此CDMA手机补贴成本的下降对营业费用下降贡献费用明显。配合2006年以来严格控制代理手续费和广告宣传费用总体规模,使得2006年以来营业费用大幅下降。

  由于过往两年中国联通盈利增长主要依靠费用压缩,而非收入增长,因而这种增长的基础并不牢固。尤其是,2007年下半年中国联通重启手机补贴试图扭转C网用户增长乏力势头,使得4Q06当期增加的CDMA手机补贴成本出现较大幅度上升,可能对07年的盈利构成一定影响。

  1.3盈利改善能否持续?

  短期内,在维持行业现有竞争格局的情况下,中国联通在过去一年多表现出来的业绩改善是否能够持续,主要取决于两个因素。第一,新一轮CDMA手机补贴的规模有多大,是否重新导致营业费用的激增?第二,收入增长能否加快,或者至少维持前面的增长势头?

  第一个问题,07手机补贴摊销的减少将继续带来年营业费用的降低,但07年后这种机制将越来越难。按照重启补贴之后完整的一个季度4Q06的新增额(约11.7)和摊销额(约8.4亿),估计07年总的新增补贴成本为35-40亿左右,较06年有所增加,但摊销额将会有所下降,估计为25-30亿左右。期末出租CDMA手机成本保持在30-35亿之内,跟05年末差不多。在这样一种预测下,手机补贴的摊销占营业费用的比例将从06年的24%下降到21%左右。总的营业费用将继续下降。估计07年为154亿左右,同比下降13%。不过,由于手机补贴成本进一步下降空间不大,我们预计2008年中国联通的营业费用继续再下降的空间已经不大,持平或略有增长的可能性比较大。也就是说,依靠压缩营业费用拉动盈利增长,从08年开始将越来越难。

  第二个问题:收入增长能否加快,取决于用户增长与ARPU下降势头的比较。

  估计未来两年中国联通的用户保持10%左右增长。这个增长率是低于整个移动通信行业手机用户12-15%的增长率的,主要原因是中国联通的累计市场份额呈现下降趋势。尽管06年中期以来中国联通在新增用户的市场份额有上升迹象(从19%到23%),但毕竟新增用户市场份额还是低于累计市场份额(31%左右)。

  从ARPU值看,C网下降较为明显,而G网则基本保持稳定。1Q07C网的ARPU同比下降15%,环比下降约10%,如此明显的下降,一方面是因为1季度通常资费竞争的压力最大,另一方面则来自用户结构调整:CDMA原来绑定的高ARPU用户转成低ARPU套餐用户,同时电信的小灵通用户等转化为CDMA用户。我们预计后续C网的ARPU会继续下降,但幅度会有所缩小。估计07年全年下降13%,08年下降8%。一方面是由于随着C网平均资费水平的下降,已经接近中国联通的G网的水平(约35元左右),另一方面,Data ARPU的贡献增大是主要原因。2006年C网的Data ARPU约为13元,占20%左右,预计到08年所占比例将超过30%。由于同样的原因,加上G网Voice ARPU的下降幅度已经很有限,预计G网ARPU持平。

  因此,综合来看,预计未来两年中国联通的收入增长率仍能保持小幅增长。

  预计2007年可比的口径下的收入增长为4.3%,2008年为7%左右。

  1.4预计未来两年盈利保持20%以上增长

  综合以上预测,预计未来两年中国联通的盈利保持20%以上的增长。在保持行业现有竞争格局的情况下,我们对07年每股收益的预测为0.21元,同比增长22%,预计2008年每股收益为0.268元,同比增长27%。

  短期盈利的改善,尽管其基础还不是很牢固,但会为中国联通在行业变局中提供了更加有利的地位,也为投资提供了足够的安全边际。

  2、在行业变局中占据主动地位短期业绩的改善为中国联通股价提供了一定的安全边际。但当前决定中国联通(乃至其他通信运营商)的投资价值,关键的驱动因素已经不是业绩,而是3G牌照发放与行业重组后的新格局。

  3G牌照与行业重组的问题可以分解为三个层面。第一,3G牌照何时发放(以及,发放多少张)?;第二,3G牌照发放是否伴随行业重组(以及,中国联通是否分拆)?第三,TD-SCDMA牌照发给谁。

  我们在之前的行业深度报告(07年1月9日《3G、重组与新一轮洗牌》)中,曾经判断:第一,3G牌照将于07年末发放,最迟到08年初。第二,3G牌照发放未必伴随行业重组。分拆联通只是三种可能之一。还应该关注另外两种可能:1)三家全国性移动运营商。中国移动获WCDMA牌照,中国网通和中国电信合建一张全国性TD-SCDMA网络,中国联通获CDMA2000牌照。2)4家移动运营商4张3G牌照。中国电信和中国网通均获TD-SCDMA牌照,中国移动获WCDMA牌照,中国联通获CDMA2000牌照。

  目前我们对3G牌照发放的时间表判断没有改变。但是从目前TD测试的进展看,未来中国移动获得TD-SCDMA牌照已经毫无悬念。在此情况下,行业的变局越来越倾向于往重组的方向在发展,分拆中国联通的可能性也越来越大。

  2.1 TD-SCDMA暗渡陈仓,中移动低调接盘我们在之前的报告中对TD-SCDMA牌照的判断一直是:中国政府将采取暗渡陈仓方式优先发展TD-SCDMA,实质性网络建设将先于牌照发放。而在谁承建TD-SCDMA网络上,我们曾经认为除中国移动外,中国电信和中国网通均有可能。

  然而,随着2007年3月1日中国移动开始上马8个城市TD-SCDMA商用试验网络,中国移动获得TD-SCDMA几无悬念,3G牌照发放局势日渐明朗。

  从之前的消极沉默的抵抗,到目前的积极主动的承担大规模商用网络建设任务,中国移动对TD-SCDMA的态度已经发生了根本性改变。我们认为这是在业界舆论的推动和信产部、国资委等政府力量的强势压力下,中国移动不得已的选择。

  毕竟中国移动是目前四大运营上当中实力最为强大、利润最为丰厚的运营商。政府要确保TD-SCDMA成功,具有雄厚的资本实力、充裕的现金流、丰富的运营经验,最庞大的客户基础,以及整合产业链的能力的中国移动无疑是最适合的承当者。÷

  2.2以时间换取空间:最迟1Q08发放牌照在明确TD-SCDMA归属后,剩下的问题是何时启动牌照发放。

  我们在之前的报告中,分析了四个影响3G牌照发放的因素:4G和WiMAX等新兴技术对3G的竞争和替代、3G是否具有实质性需求、北京2008年奥运会、国产技术TD-SCDMA自身的完善程度。

  我们当初的判断是:影响牌照发放最重要的因素是TD-SCDMA的成熟程度。

  3月份国家还会启动新一轮测试。牌照发放最早也要到4季度。现在看来是对的。

  中移动主导的新一轮测试(商用实验网)于2007年3月开始。按照中国移动的规划:集团公司的采购计划于3月份开始,全部核心设备的采购于5月底完成,终端采购和网络建设优化于10月底完成。因此我们估计本轮测试时间至少要到年底才有基本的结果。在此期间,政府不会考虑3G牌照问题。

  中移动的最终接盘,是以时间作为筹码。对于中移动而言,最佳的策略是在可能的情况下尽量延长TD-SCDMA技术测试的时间,借此将技术进一步完善,同时在未来一年的测试期间继续攫取增量用户和发展高端用户赢得市场主动权。我们预计在商用测试阶段,TD-SCDMA网络建设主要由中移动集团公司承担,但是正式牌照发放会给中移动上市公司。

  对于中国政府而言,也是以时间换取空间。表面来看,TD-SCDMA仍然只是在建设扩大规模的预商用实验网。但是,如果这次招标的网络总投资能够超越200亿元的规模,而且在短期之内形成现实,就已经不再是一个小规模的实验网络,而达到了大规模商业部署和商业应用的水平。这样,等于在3G牌照正式宣告发放之前,TD-SCDMA已经取得足够先机。

  当然时间并不能无限长。制衡的另一边,是中国政府对2008年北京奥运会的承诺——中国将在奥运会举办期间提供3G服务。因此我们的判断是,最迟到2008年一季度必须宣布牌照发放。

  2.3运营商枕戈达旦07年1季度以来,就在中国移动开始主导TD-SCDMA测试的同时,四大运营商动作频频,令人眼花缭乱,大有备战3G之意。

  年初,有中国移动挑头,中国联通跟进,手机单向收费在各省市遍地开花。我们认为此举是两大移动运营商意在借3G牌照发放之前的一年的的空白期加紧抢夺客户,积累筹码。

  07年3月份开始中国联通C、G两网营销分开公开化。可谓一箭双雕。一方面是解决双手互博促进内部竞争,另一方面也有为随时可能降临的分拆做好准备,争取筹码。

  ..原本死对头的网通、电信,竟然在1季度签下一纸南北互不进入的协议。意在联手遏制日渐加剧的恶性竞争和无效投资,同时也是为了集中精力应对来自移动运营商,近期单向收费对固话的冲击。

  .. 07年中国移动和中国联通均公布了规模更大的2G资本开支计划,核心目标均指向2G网络的升级和更大规模的扩容。中国联通公布的07年资本开支计划为260亿元,较06年增长21%,其中GSM网络的资本开支为136亿,同比增长29%。中国移动公布的07年资本开支计划为998亿,同比增长15%,主要为了GSM网络增值服务的发展。显然,在3G牌照发放之前,两家移动运营商不约而同加大网络投入和升级,主要为了抢在牌照发放之前抢夺高端用户,获得3G发展的先机。

  运营商们的连环动作,具有一个共同点:都是以争夺客户为目的。这种争夺,将对07年的电信行业竞争格局产生明显影响:1、在争夺新增用户的竞争更加激烈的情况下,资费竞争的压力较大;07年电信资费将继续向下,进而带动ARPU值下降。2、移动对固话的替代效应更加明显。固话运营商用户总数下降的危险加大。3、由于移动运营商更加注重增值服务的推广,预计增值服务的增长率仍将维持30%以上的水平,这有利于3G时代增值服务的发展。

  2.4分拆中国联通的可能性越来越大在中国移动获得TD-SCDMA牌照几无悬念的情况下,分拆中国联通的可能性越来越大。这可以用一个简单的反向逻辑来推断:如果中国联通不分拆,会是怎么样?

  如果我们把中国移动、中国联通和两家固话运营商作为分析行业变局的三极的话,中国移动获得TD-SCDMA牌照,既然成为定局,相当于确定了未来不确定性事件中的重要一极。剩下的只需要分析中国联通和两家固话运营商了。

  在此背景下,剩下的3家运营商,要么发放2张3G牌照(其中两家合并后得到1张),要么发放3张3G牌照(不合并,每家1张).后者我们认为可能性较小。

  因为这样的话,将存在4家移动运营商,4张3G牌照,再加上中国移动的2G牌照和中国联通的2G牌照各一张,总共要有6个网络,必定造成过度投资过度竞争,这是国家不愿意看到的。因此前面一种更具可能。这样的话,中国联通必然是同某家固话运营商合并或合作。而以和中国网通的合作或合并可能最大。因为两者实力都较为弱小,中国电信实力稍强。

  如果中国网通和中国联通合并或合作而保留两个移动网络,并且得到1张3G牌照的话,则初始阶段可能存在3家运营商(中国移动、中国联通+中国网通、中国电信)、5张网络(中国移动G网、中国移动TD-SCDMA网络、中国联通G网、中国联通C网升级到CDMA2000、中国电信WCDMA或TD-SCDNA),3张3G牌照的情况,竞争也是非常激烈的。这可能也是政府所不愿看到的。

  而如果中国联通出售一张网络(以用户数较少、且网络归集团的C网最为可能)予中国电信,即可解决这个问题。因为这样就存在3家运营商(中国移动、中国联通+中国网通、中国电信)、4张网络(中国移动G网、中国移动TD-SCDMA网络、中国联通G网升级到WCDMA、中国电信获中国联通C网并升级到CDMA2000)、3张3G牌照的情况。

  因此,从这个逻辑出发,当中国移动获TD-SCDMA牌照已成定局的背景下,中国联通分拆C网予中国电信,然后和中国网通合并顺理成章。

  2.5中国联通在3G变局中占有优势地位拥有两张网络的中国联通在行业变局面前尽管也是被动的政府决策接收者,但其拥有的主动性也较其他运营商更多。这种主动性体现在:

  1、中国联通拥有两张网络,加上中国移动的GSM网络,整个中国总共三张移动通信网络(不考虑日益萎缩、缺乏发展前景的小灵通)。在避免电信行业过度投资和国有企业过度竞争的决策变量的制约下,网络和牌照是具有稀缺性的。3张现有的2G网络,未来对应的情况将是:4家或3家运营商,3张或4张3G牌照。

  相对于运营商的数量和牌照的数量,网络本身是稀缺的。

  2、如果分拆中国联通,不管是出售G网还是出售C网,都需要经过少数股东同意。因此,一般而言,只有在收购价格具有足够吸引力的情况下,才可能投票通过。

  3、更重要的是,3G可能为中国联通提供阶段性领先的契机。如果中国联通被拆分而保留G网,短期内,中国联通通过GSM升级到WCDMA,具有产业链相对完善优势,从而可能领跑3G市场。因为从产业链成熟度看,WCDMA产业链发展至今最为成熟,CDMA2000次之,TD-SCDMA产业链的完善还需要时间。

  这一点已经被欧洲和日本WCDMA、联通CDMA2000的发展所证明。长期而言,新联通有望在产业链整合上与中国移动一争高低。3G时代商业模式变革的本质是从过去以经营网络为主逐渐转向既经营网络,又经营信息服务的复合模式。从竞争模式和竞争优势看,2G基本上是单个企业的竞争,规模制胜为主,而3G则是价值链之间的竞争。运营上资源整合、外部合作的能力非常重要。谁拥有合作能力,谁就能够建立起以自己为中心的产业生态系统,从而能够建立起可持续的竞争优势。在2G时代,中国移动依靠先天的规模优势,获得了强大的竞争优势。随着3G时代的到来,这种依靠规模取胜的优势会逐渐淡化。新的中国联通和中国电信有可能在产业链整合上与中国移动一争高低。这一点从日本KDDI的后来领先也可以看出。如果不拆分联通,中国联通至少会在初期获得一张3G牌照,进而可以同时发展2G和3G两个市场,具有更大的发展弹性。或者,可以拿其中的3G网络与外资运营商进行战略合作,同样可以彰显价值。中短期内,联通C网具有升级优势。日本KDDI之所以在发展3G上领先于NTT Docomo,很重要原因是升级速度快,升级成本低。与DoCoMo投巨资重建3G网络不同,KDDI采用的CDMA20001x技术与先前采用的CDMA系统能够兼容,只需对基础网络略做升级即可平滑升至3G,从而大大降低了KDDI建网初期的成本。这样在网络覆盖、终端开发、业务发展方面就可以投入更有多的资金。2001年4月KDDI的CDMA20001X业务正式商用,其网络覆盖面积就达到了日本全国的54%,并且在第二年年底达到90%。同时,在CDMA20001X的覆盖区以外,用户仍可直接使用原来的CDMAOne系统,不管运营商的网络如何升级,手机如何更新换代,用户无需更换手机就可以在享受基本的通话服务的基础上,尝试各种新应用,保证了用户享受服务的连续性,这些因素使得KDDI的CDMA2000 1x网络在开通一个月后用户就突破了30万户。三个月后,KDDI的用户达到164万户,是当时NTTDoCoMo3G用户的13倍。按照联通C网目前9000万用户的覆盖规模,只需要200-300亿即可升级到CDMA的3G版本1X EV-DO,时间仅需要2-3个月,具有非常明显的升级优势。我们认为3G启动初始1年联通C网在重新争夺高端用户方面具有明显优势,C网可能因为这一点而实现盈利的大幅增长,并形成一定的规模效应。

  3、中国联通的重估价值

  3.1分拆重组价值必须立足所有网络资源按照上面的逻辑,既然中国联通的分拆重组难以避免,则市场的估值势必遵循重估价值的角度,而淡化经营价值的角度,尤其是随着3G发牌与行业重组的临近,这种重估的动力将越来越强。

  但是目前市场对中国联通的重估,仅仅聚焦在CDMA网络客户的重估上,而忽视了中国联通另外两个网络——GSM网络和长途数据网络的重估价值。

  我们跟市场的不同在于,相信中国联通分拆重组的同时,也是各张网络价值普遍得到提升的过程,需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。我们的思考逻辑是:

  1、GSM网络之所以也要重估,有两个原因。第一,假如中国联通分拆后拿GSM网络跟中国网通合并或合作,必然面临对这张网络的价值进行评估的问题。

  而且这种评估结果也需要少数股东的投票认可。无论是合作还是合并,其实都跟出售CDMA给中国电信没有什么两样,本质上都是一种资产交易行为。第二,中国联通保留GSM一张移动网络后,可以集中精力和财力发展,并且可以和中国网通的固网形成协同效应规模效应,因而GSM网络的经营价值可以得到有效提升。这种提升,可能表现为新增用户市场份额的提高,也可以表现为缩小跟中国移动的ARPU差距。经营价值提升的过程,其实也是网络重估的过程。

  2、长途数据业务之所以也要重估,是基于这样的考虑:中国联通的长途数据业务占用了183亿的股东资本(按照06年底分部净资产数据),而其贡献的税前利润仅为5亿左右,回报率非常低。市场在按照PE估值时候,是按照经营价值的逻辑来评估的。但如果中国联通面临分拆重组,这些网络的价值也可能会激发出来。比如,目前中国电信和中国网通在香港市场上交易的PB为1.8倍左右。假如按照1倍PB来评估中国联通的长途数据业务,也价值183亿,这比经营价值得到的100亿左右要高得多。

  3.2重估中国联通:CDMA由于中国联通集团拥有CDMA网络而中国联通上市公司拥有CDMA用户,所谓重估中国联通C网价值,其实是重估CDMA用户资源的价值。

  3.2.1CDMA网络建设投入和资产余额但是在重估用户价值之前,对中国联通在物质网络上的投入作一个回顾,有利于更好的理解其价值。

  中国联通集团2001年以来在CDMA网络的三期建设和后续的网络优化深度覆盖上累计投入1000亿左右,网络容量大约8000万线,平均每线成本为1250元左右。按照11%左右的折旧率测算,我们估计截至到目前,CDMA网络的账面资产余额为600亿元左右。

  目前CDMA用户数将近3900万,网络时装率约为49%。

   3.2.3CDMA网络+用户的价值估算CDMA网络+用户的价值,可以参考中国移动的市场估值。下表列出了中国移动G网和中国联通C网的关键驱动要素的比较。由于两张网络规模效应的不同,我们主要采用EV/EBITDA的方法来估值。

  按照中国移动85元的收盘价测算,中国移动每用户企业价值(EV/ Subs.)为5246元,EV/Subs./ARPU为58倍,EV/EBITDA为9.9倍。相比中国移动54%的EBITDA Margin和530元的EBITDA/Subs,中国联通C网的EBITDA Margin仅为36%(此处的EBITDA还加回了CDMA网络租赁费用),EBITDA/Subs仅为270元。我们根据中国联通C网跟中国移动G网这两个指标的比例,来确定中国联通C网的网络+客户价值。

  按照530:270的EBITDA/Subs比例,得到中国联通C网EV/Subs.应为2676元左右,乘以06年底3649万的用户,得到的C网的网络+客户价值为977亿元;按照54%:36%的EBITDA Margin比例,得到中国联通C网的EV/Subs./ARPU为39倍左右,乘以06年底3649万的用户和66元的ARPU,得到的C网的网络+客户价值为943亿元。

  两种方法得到的C网的网络+客户价值平均为960亿元。

  3.2.4CDMA纯用户的价值估算上述三个角度的估算最终是为了评估中国联通上市公司拥有的CDMA单纯的客户的价值。我们认为可以从两个方面估计得到:

  第一,用CDMA网络+客户的价值减去网络的账面资产余额。

  这种估算的逻辑在于:当中国联通C网被出售给中国电信时,C网网络资源按照行政划拨的方式从中国联通集团直接划拨到中国电信上市公司的可能最大,因此售价一般直接参照网络资产的账面余额。而C网客户资源因掌控在上市公司手中,其出售价格必须经过少数股东投票同意,因此按照市场化方式定价的可能性最大。而市场定价,最直接的参照系是中国移动的估值。

  采用这种方法,得到的CDMA纯客户价值为355亿元:

  960亿-605亿=355亿。

  如果考虑分拆重组的时点将在07年末08年初,届时C网用户数量还会增长,盈利能力还可能进一步提高,则C网的客户价值还会有所增长。我们估计届时CDMA纯客户价值约为400亿左右。

  第二,用C网的客户发展成本作为C网的客户价值的估计。

  如果届时定价不是完全采用可比公司的估值,则采用上市公司发展用户的历史投入作为衡量也是可能的。前面计算,2002-2006年,中国联通CDMA用户发展成本累计为428亿左右。考虑2007年还有所投入,假如分拆重组的时点在07年末08年初,则C网的客户发展成本估计累计为500亿左右。

  3.2.5 C用户价值重估:折合A股1.17~1.47元/股采用第一种方法得到的C网客户价值为400亿,采用第二种方法得到的C网客户价值为500亿。由于中国联通上市公司C网的付息债务很少可以忽略不计,C网客户价值即为出售C网客户所得到的权益价值。折合红筹每股约3.17~3.96元,折合A股每股约1.17~1.47元。

  3.3重估中国联通:GSM

  对联通G网的重估过程,类似上述的参考中国移动的市场估值来估计CDMA网络+用户的价值。

  考虑中国联通出售C网后可以集中精力和财力发展G网,我们相信G网的经营效率会得到提升,相应的体现在增量市场份额上,可能跟中国移动差不多,因而我们认为可以给予分拆重组后的中国联通G网以相同的相对估值倍数。

  以中国移动目前9.9倍的2006年EV/EBITDA和26倍的PE对中国联通G网估值,得到的G网权益价值区间为1260~2500亿,对应红筹每股价值为10-20元,对应A股每股价值为3.8~7.6元。由于中国联通G网规模效应没有中国移动明显,我们认为EV/EBITDA方法更适合重估G网经营潜力释放后的价值。

  3.4重估中国联通:长途数据业务

  中国联通的长途数据业务占用了183亿的股东资本,而其贡献的税前利润仅为5亿左右,回报率非常低。市场在按照PE估值时候,是按照经营价值的逻辑来评估的。但如果中国联通面临分拆重组,这些网络的价值也可能会激发出来。比如,目前中国电信和中国网通在香港市场上交易的PB为1.8倍左右。假如按照1倍PB来评估中国联通的长途数据业务,也价值183亿,这比经营价值得到的50亿左右要高得多。

  3.5重估汇总:A股每股价值为5.13元~9.61元目前市场对中国联通的重估,仅仅聚焦在CDMA网络客户的重估上,而忽视了中国联通另外两个网络——GSM网络和长途数据网络的重估价值。

  我们跟市场的不同在于,相信中国联通分拆重组的同时,也是各张网络价值普遍得到提升的过程,需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。

  我们得到的汇总的估值结果为:

  联通红筹每股价值13.5~25.3元,联通A股每股价值为5.13元~9.61元。我们相信,下限代表静态条件下的经营价值,上限代表动态条件下的重估价值。

  4、综合评价与投资建议我们预计未来两年中国联通的盈利仍能保持20%以上的增长。短期盈利的改善,尽管其基础还不是很牢固,但会为中国联通在行业变局中提供更加有利的地位,也逐步抬高了投资者的安全边际。我们认为中国联通保守估计的经营估值下限为5.13元,相当于08年20倍左右的PE。

  然而,当前决定中国联通估值中枢的,已经越来越不取决于当前静态条件下的经营价值,而是基于分拆重组基础上的网络资源和客户资源的重估价值。我们相信,拥有两张网络的中国联通将在未来的行业变局中占据有利的地位。

  这种主动性的地位体现在:网络和牌照的稀缺性;少数股东投票的话语权;更重要的是,3G可能为中国联通提供阶段性领先的契机。

  我们预期:中国3G牌照的发放,最迟08年1季度。在此之前,行业重组难以避免,分拆中国联通成为最佳选择。这将构成中国联通资产和业务重估的契机。

  目前市场对中国联通的重估,仅仅聚焦在CDMA网络客户的重估上,而忽视了中国联通另外两个网络——GSM网络和长途数据网络的重估价值。

  我们跟市场的不同在于,相信中国联通分拆重组的同时,也是各张网络价值普遍得到提升的过程,需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。

  我们得到的中国联通各张网络的重估价值为9.6元。目前A股股价为5.8元左右,上升空间明显大于下跌风险。中国联通A股具有良好的风险收益比,我们将投资评级上调到买入。目标价格9.6元,相比目前股价还有70%上升空间。

  股价表现的催化剂主要来自3G发牌与行业重组。另外,我们认为下半年中国移动回归A股,也可能对中国联通A股价格构成短期刺激因素——假如届时中国移动上升到08年25~30倍,即125~150元的市场定位的话。

  我们预测的主要风险在于:

  3G发牌或行业重组晚于预期,或者最终的方案比我们预期的差。

  3G发牌之前行业竞争加剧,C网重新步入微利,或G网增长乏力。短期业绩低于预期对股价构成压力。
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 楼主| 发表于 2007-7-18 01:45 | 显示全部楼层
原帖由 III霸王刀III 于 2007-7-18 01:14 发表
辛苦  辛苦
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