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发表于 2007-5-27 17:55
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F-1/A后对最近两天的零散发言作个总结
shine2008 2007.5.24
YGE此次发行属于Partial listing，IPO时YGE合法持有天威英利为62.13％，不等于天威英利整体上市，和尚德的整体上市有不同，此定价没有反映Yingli soalr的全部，只有在换股完成后市场才能给予最终的合理的定价。而换股是在IPO后，理论上有不确定性，因此IPO定价必须给一级和二级市场投资者以安全边际，不可能一步到位反映换股后持有100％天威英利的定价。62.13％的定价对应于13美元不低，并且有低开高走的可能，对此其他PV Fans有更好的叙述。
换股等于定向增发，看关于定向增发有什么说法，看怎么发。传言和保证有啊，不过在实现前毕竟不是现实，与其讨论这些，还不如就白底黑字的比如F-1/A进行讨论比较好。
F-1/A第8页：
If Tianwei Baobian, which holds a minority equity interest in Tianwei Yingli, exercises the right we granted to it under a PRC law-governed joint venture contract between us and Tianwei Baobian, we will be obligated to issue, after this offering, a number of our ordinary shares to Tianwei Baobian in exchange for all but not part of its equity interest in Tianwei Yingli at the time of the exercise according to a pre-agreed formula. The number of our ordinary shares to be newly issued upon the exercise of Tianwei Baobian’s subscription right will be substantial, and upon such exercise, the equity interest in us held by you in the form of ADSs will be substantially diluted.
（如果天威保变申请，我们必须在本次IPO之后，按原先议定的公式，向天威保变发行一定数量的普通股，用于交换天威保变所持有的天威英利的全部股权。换股后，你们手中所持有的ADS股份将进一步被稀释。）请注意，招股书这是在对YGE的股东说，换股后你们对天威英利的股权将被稀释，那么，谁是收益者？
第23页到24页：
招股书用了2页描述天威保变对YGE的巨大影响力，这个在YGE的股东和600550的股东看来确实是不同的心情，比如招股书甚至提到不能阻止天威保变设立竞争性的产业实体。谁有更大的筹码？一个月后到NYSE敲钟的Yingli solar乃至YGE的Chairperson是谁？
仅仅上述两段的原因，初步询价必须给予此时法理上仅占Yingli Solar 62.13％股权的YGE较大的安全边际是可以理解的。
说到最后，今天，最使天威安全的恰恰不是英利，而是新光（4月26日的本人文字）。YGE无论怎么路演怎么发怎么换，实际上都在原先预期的范围内，波澜不兴，老PV Fans喜欢等待的，完全没什么差别。时间长了，增加几个百分点可能也不是什么难事，不拘一格。去年夏季国际PV大幅波动，Q-cells的大股东趁机收购股份，二级市场热烈欢迎，不也是皆大欢喜。
多晶硅今年首季各大厂长单已涨价15％，二季开始德山、MEMC等又准备再次提价5％。
Road Show PPT谈到与新光硅业长单锁定，不奇怪啊，没有才奇怪。07年300吨，08年1200吨，协议如此。新光现在一半SG一半EG，到明年EG级的肯定更多，假设协议完成，那么给YL的必然有大比例的EG。1吨EG可以当1.x吨SG用的？
符合利益最大化的市场策略是什么？
XG按国内市场价出售（不这样川投还不干）；YL保证开工率，同时不断从Wacker拿几十美元的长单价冲低平均价，对VV是不是利益最大化的行为？谁是最完整的光伏产业链及其受益者？天威还是YGE？
建议好好看看招股书和路演对YL和Wacker关系的描述，偶上次对YL已经成为Wacker核心用户的说法，貌似不是空口白话。
关于天威英利07年的净利，现在是上半年，不需乐观也不需悲观，考虑到YL拿到Wacker长单后组件报价就向STP看齐，而STP组件报价历来最低，偶提一个偏保守初步看法：45亿营收x18％的净利≈8亿净利，如何？再向后看，毕竟，为了上市，利润必然有所调整，YGE072Q上市，美国财务年度是每年2Q到次年1Q，有没有提升空间，巧合吗？
最后这里转一段关于YGE上市我认为写得比较好的文字，from Richard999。包括我本人在3年内感受更多的是学习，主动的和被动的学习。
ZT：Richard999 2007.5.23
询价区间、IPO价格、市价以及对YGE的判断
通常，询价区间会较低，达到IPO价格上调的局面；而IPO价格也会给二级市场价格留下一定的空间，给投资者留下良好的印象。就拿几家大家熟悉的中国太阳能企业来说吧：
尚德：询价区间上限15美元（注：刚开出是11-13美元，路演后上调为13-15美元），05年底IPO价格15美元，数月后股价上冲45美元，现价34.79美元；
常州天合(TSL)：询价区间上限15美元，06年底IPO价格18.5美元，最高上冲68.9美元，现价55.65美元；
晶澳(JASO)：询价区间12.5-14.5美元，06年底IPO价格15美元，最高上冲28.88美元，现价24.5美元；
当然，加拿大人(CSIQ)表现一般，因为这家公司实在不怎么样，不多说鸟。
就YGE而言，11-13美元的询价区间属于正常，因为对公司公开的盈测是07年7500万美元，11-13美元的区间大约对应19.82-23.4亿美元的总市值(包括550转股后)，对应07年动态大约26.4-31.2倍市盈率。不过我们这些熟悉YGE的老投资者都对英利07年的真实利润水平有预期，大约在1.2-1.4亿美元之间，但是，发行价是投行、公司、投资者三方互动的结果，不能按照公司一方的意愿就高办理，不然，尚德、TSL等就不会上市后很快就有这么大的涨幅。当然，YGE后面IPO价格有可能调高一些，但是不会偏离询价区间太远。
YGE最大的看点是在上市之后，一旦市场普遍接受YGE07年1.2-1.4亿美元的净利润预测，按照40倍市盈率计算，公司的市值就会达到48-56亿美元的水平，对应股价将在30美元左右，考虑到市场对YGE的垂直一体化产业链的认同，以及公司未来的增长速度，达到这个价格的可能性是很大的。实际上，有很多对公司和国外市场比较熟悉的投资者对YGE半年内的股价预测是30-40美元。
所以，现在YGE的询价区间出来了，就是说公司离成功登陆纽约主板又前进了一步，公司很快就要上市了！ |
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发表于 2007-5-27 18:00
