鲜红的太阳永不落-------我的至爱天威保变！

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RESTRUCTURING
更改结构

Our Shareholding and Corporate Structure
      The following chart sets forth our main operational and shareholding structure immediately after the completion of this offering, assuming that the underwriters do not exercise their option to purchase additional ADSs.

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Notes:
   
  (1)  Mr. Liansheng Miao, our chairperson and chief executive officer, owns all of the issued and outstanding share capital of Yingli Power and is the sole director of Yingli Power. Mr. Miao is also vice chairperson and chief executive officer of Tianwei Yingli. The principal business of Yingli Power is holding of investment securities in Yingli Green Energy. Mr. Miao beneficially owns 100% equity interest in Yingli Group, which transferred its controlling equity interest in Tianwei Yingli to us.
  
  (2)  Indicates jurisdiction of incorporation.
  
  (3)  Currently include (i) Inspiration Partners Limited, the holder of all of our outstanding Series A preferred shares, (ii) Baytree Investments (Mauritius) Pte Ltd., an affiliate of Temasek Holdings Pte Ltd., and 13 other investors that hold our Series B preferred shares, (iii) holders of the mandatory exchangeable notes issued by Yingli Power, our controlling shareholder, whose terms substantially mirror the mandatory convertible bonds issued by us to Yingli Power on the same date and which are mandatorily exchangeable into our ordinary shares, (iv) China Sunshine Investment Co., Ltd., a holder of our ordinary shares and (v) certain of our employees, being the beneficial owners of the restricted shares we issued to them as part of our employee stock incentive plan. All outstanding Series A preferred shares, Series B preferred shares and mandatory exchangeable notes are automatically convertible or exchangeable into our ordinary shares upon completion of this offering. In addition, TB Management Ltd., an affiliate of Inspiration Partners Limited, and 11 of our Series B preferred investors hold warrants to purchase our ordinary shares, all of which are exercisable upon or prior to the completion of this offering, subject to certain cancellation and return features. In calculating relevant shareholding percentages in this prospectus, we have included all of the warrants held by TB Management Ltd. and the relevant Series B preferred shareholders because we believe these warrants are likely to be exercised upon or prior to the completion of this offering in view of the specified exercise periods in their respective governing instruments and the expected market price of our ordinary shares. See “— Private Equity Investments and Other Financings Following the Restructuring” and “Principal and Selling Shareholders.”  

  (4)  The principal business of Tianwei Baobian is the manufacture of large electricity transformers. The common shares of Tianwei Baobian are listed on the Shanghai Stock Exchange. Tianwei Baobian is controlled and 51.1% owned by Baoding Tianwei Group Co., Ltd., a wholly state-owned limited liability company established in the PRC, which is in turn controlled by the State-asset Administration and Supervision Committee of the Baoding Municipal Government in Hebei Province of the PRC.
  
  (5)  Indicates the percentage as of the date of this prospectus. The equity interests in Tianwei Yingli held by us and Tianwei Baobian would change to 70.11% and 29.89%, respectively, upon our completion of relevant PRC registration procedures for the additional equity contribution of US$118 million in the aggregate from portions of the proceeds from the issuance and sale of the mandatory redeemable bonds, the mandatory convertible bonds and the Series B preferred shares into the registered capital of Tianwei Yingli. See “— Private Equity Investments and Other Financings Following the Restructuring.”
  
  (6)  The principal business of Tianwei Yingli is the design, manufacture and sale of PV modules and the design, assembly, sale and installation of PV systems. See “Business — Overview.”
  
  (7)  The principal business of Chengdu Yingli is sale and installation of PV systems. The remaining 36% equity interest of Chengdu Yingli is owned by Shiqian Chen, Xiao Wei, Jiafu Yu and Shiguang Du, each owning 9%. We established Chengdu Yingli with these four individuals to ensure their cooperation in providing their expertise in installing PV systems in high-altitude areas of Sichuan Province. Mr. Chen is a director of Chengdu Yingli, and Messrs. Wei, Yu and Du are its executive officers. None of these individuals is otherwise affiliated with us.
  
  (8)  The principal business of Tibetan Yingli is assembly of PV modules and sale and installation of PV systems. The remaining 50% equity interest of Tibetan Yingli is owned, as to 30%, by Weiping Yu, vice chairperson of Tibetan Yingli and, as to the other 20%, by Tibetan Energy Demonstration Center, an entity wholly owned by the Tibetan Bureau of Technology, a Tibetan government agency. Tibetan Yingli was initially established as a joint venture enterprise with the Tibetan Bureau of Technology, through the Tibetan Energy Demonstration Center, in order to comply with a mandate of the Tibetan government to foster regulated competition in its solar energy industry. Neither Mr. Yu nor Tibetan Energy Demonstration Center is otherwise affiliated with us.
  
(9)  Since its establishment in January 2006, Baoding Yingli has not engaged in any business and we are in the process of dissolving it. The remaining 49% equity interest of Baoding Yingli is owned by Northeast Trading Co., Ltd. (Japan), which is not our affiliate.

(10)  The principal business of Tibet Keguang is assembly of PV modules. The remaining 1% equity interest of Tibet Keguang is owned by Huasheng Deng, who is not our affiliate.

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Our History

我们的历史

Our predecessor and current principal operating subsidiary, Tianwei Yingli, was established as a PRC limited liability company in August 1998. The initial holders of equity interests in Tianwei Yingli included Baoding Yingli Group Co., Ltd., or Yingli Group, and Baoding Gaoxin District Development Co., Ltd., a PRC company engaged in project investment and development in the national high-tech zone in the Baoding area which is wholly owned by the Management Committee of Baoding Gaoxin District, a local government agency. Mr. Liansheng Miao is the founder of Yingli Group and currently holds 100% equity interest in Yingli Group. Through a series of equity transfers among holders of Tianwei Yingli’s equity interests and additional equity contributions into Tianwei Yingli from 1998 to 2005, Tianwei Baobian and Yingli Group became the only two holders of equity interests in Tianwei Yingli as of December 9, 2005 and since then held 51% and 49% equity interest in Tianwei Yingli, respectively, until the restructuring described below.
      In 2002, Tianwei Yingli established Chengdu Yingli in Chengdu, Sichuan, China, together with unrelated parties, with Tianwei Yingli initially holding a 55% equity interest in Chengdu Yingli. Chengdu Yingli sells and installs PV systems in Sichuan Province. In May 2004, Tianwei Yingli acquired an additional 9% equity interest and increased its equity interest in Chengdu Yingli to 64%. In 2004, Tianwei Yingli acquired a 10% equity interest in Tibetan Yingli. Tibetan Yingli sells and installs PV systems in Tibet. In September 2005, Tianwei Yingli acquired an additional 40% of the equity interest in Tibetan Yingli and increased its equity interest in Tibetan Yingli to 50%.

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谢谢，上周追入:)

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Restructuring

股权结构改变

Yingli Green Energy was incorporated on August 7, 2006 in the Cayman Islands as part of a restructuring of the equity interest in Tianwei Yingli to facilitate investments by foreign financial investors in Tianwei Yingli and the listing of our shares on an overseas stock market to achieve such investors’ investment goal and exit and liquidity strategies. This restructuring involved the following transactions:
   
  •  On June 7, 2006, Yingli Power was established in the British Virgin Islands by its sole shareholder, Mr. Liansheng Miao;
  
  •  On August 7, 2006, in connection with the incorporation of Yingli Green Energy, Yingli Power subscribed for 50 million of our ordinary shares at par value of US$0.01 per share and became our sole shareholder. On September 25, 2006, Yingli Power subscribed for an additional 9.8 million of our ordinary shares for a consideration of US$100,000;
  
  •  On August 9, 2006, Yingli Group and Tianwei Baobian made additional equity contributions to Tianwei Yingli, as a result of which, (i) the registered capital of Tianwei Yingli was increased from RMB 75 million to RMB 100 million; (ii) Yingli Group increased its equity interest in Tianwei Yingli from 49% to 51%; and (iii) the equity interest of Tianwei Baobian in Tianwei Yingli was correspondingly decreased from 51% to 49%;
  
  •  On August 25, 2006, we entered into a Sino-foreign equity joint venture company contract with Tianwei Baobian under which we granted to Tianwei Baobian a right to subscribe for newly issued ordinary shares of us in exchange for all but not part of Tianwei Baobian’s equity interest in Tianwei Yingli. Tianwei Baobian may exercise this subscription right only after certain conditions (as described below) are satisfied following the completion of this offering; and
  
  •  On September 5, 2006, Yingli Group transferred all of its 51% equity interest in Tianwei Yingli to us in a transaction between entities under common control for cash consideration of approximately RMB 134.6 million (US$17 million as translated at the applicable rate at the historical transaction date). As a result of such transfer, Tianwei Yingli became our subsidiary. For financial statements reporting purposes, Tianwei Yingli is deemed to be our predecessor.

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上海市场岁宝热电
因为持有一间银行股就连续涨停到了62元多
天威是全国第一家子公司去美国上市的上市公司
其上市后股价带来的大幅资产增值
将带给天威多少亿市值是可以计算出来的
个人估计天威股价由此带来的股价增值
股价应该定位在150元以上才是合理的！

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shine2008：

请大家仔细看招股书的天威换股公式：

   The number of our new ordinary shares that we are obligated to issue to Tianwei Baobian upon its exercise of the subscription right will be calculated according to the following formula:

         
Number of new shares to be issued to Tianwei Baobian  
=  Total number of our shares immediately before the exercise of the subscription right  
×  Percentage of Tianwei Baobian’s equity interest in Tianwei Yingli immediately before the exercise of the subscription right
—————————————
Percentage of our equity interest in Tianwei Yingli immediately before the exercise of the subscription right
         
发给天威保变的股数  
=  天威保变提出换股申请时的YGE总股数  
×  换股申请时天威保变在天威英利的股比
—————————————
换股申请时YGE在天威英利的股比

天威换股后是多少，自己算吧
换句话说，换股后的天威股比就是他在天威英利的最后股比。IPO稀释的是开曼（YGE）。

这是对天威股比的附加说明，也就是说等待相关批文
(5)  Indicates the percentage as of the date of this prospectus. The equity interests in Tianwei Yingli held by Yingli Green Energy and Tianwei Baobian would change to 70.11% and 29.89%, respectively, upon the completion of relevant PRC registration procedures for the additional equity contribution of US$118 million in the aggregate from portions of the proceeds from the issuance and sale of the mandatory redeemable bonds, the mandatory convertible bonds and the Series B preferred shares into the registered capital of Tianwei Yingli. See “Restructuring — Private Equity Investments and Other Financings Following the Restructuring.”

换股后的天威股比就是他在天威英利的最后股比
42.63/（100＋42.63）=29.89％
老外所说的partial listing ，就是这个意思

虫草崔基2006年对天威干的坏事也被忠实地反映到招股书里，他们将被钉上历史的耻辱柱
There has been negative media coverage concerning the corporate affairs of Tianwei Baobian. For example, in October 2006, there were news articles containing allegations, among others, that Tianwei Baobian had materially overstated its results of operations related to the export sales of its PV product components and its local tax rates in its published financial statements. We cannot assure you that there will not be similar or other negative media coverage related to Tianwei Baobian. Since Tianwei Baobian and we together hold all of Tianwei Yingli’s equity interests, such media coverage, whether or not accurate and whether or not specifically applicable to us, may have a material adverse effect on our reputation, business, financial condition and the price of our ADSs

招股书上的Yingli Solar历年全球销售分布
06年增加香港，美国和国内销售逐年增加

Table of Contents
      We currently sell most of our PV modules to customers located in Europe, with a substantial majority sold to Germany. The following table sets forth our total consolidated net revenues by geographic region for the periods indicated:


关于股比，老PV Fans去年就坚持认为TW在天威英利的占比就是最后占比，市场主流又是怎么看的？那么多的研究报告说预计上市后将稀释到25％左右。这个算法就是当年M拿给D的算法，M无欺D，只是研究员们不相信罢了。招股书白底黑字写出来，估计信服力高些


承销商保留5％的发行股票数额用于业绩激励
At our request, the underwriters have reserved up to 5% of the ADSs being offered, at the initial public offering price, through a directed share program to persons that we believe have contributed to our growth, including members of our management, friends and family members of our management, our employees, directors, affiliates and strategic partners, and employees of our affiliates and strategic partners.


发行前股本
Original Issue Shares Shares Issued Carrying Amount
Series Price Per Share Authorized and Outstanding

USD USD RMB
A
2.10 8,081,081 8,081,081 17,224,591 134,501,664
B
4.835 24,405,377 23,474,663 113,057,983 882,835,869

32,486,458 31,555,744

招股书内表明的YL Solar的产能增加路线图，07年上半年各200兆，08年底各400兆，10年各600兆。今后不再需要外购电池片。

We currently plan to expand our annual manufacturing capacity for each of polysilicon ingots and wafers, PV cells and PV modules to 200 megawatts during the first half of 2007, to 400 megawatts by the end of 2008 and to 600 megawatts by 2010 through a new construction project in Baoding, China.

历年毛利率

Yingli Green
Predecessor Energy Combined

For the For the
For the year ended period from period from
December 31, January 1, 2006 August 7, 2006
through through For the year ended
2004 2005 September 4, 2006 December 31, 2006 December 31, 2006

(in percentage) (in percentage)
Other Consolidated Financial Data

Gross profit margin
20.9 % 29.9 % 30.8 % 23.8 % 27.6 %
Operating profit margin
11.4 % 23.1 % 26.5 % 17.5 % 22.4 %
Net profit margin
5.1 % 18.2 % 21.1 % 4.0 % — (3)

另外在74页提及06年全年毛利率为1-71.9％=28.1％

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《福布斯》“2007中国潜力100”排行榜

2007年1月18日，世界知名商业杂志《福布斯》中文版正式对外公布了“2007中国潜力100”排行榜，拥有完整光伏产业链的天威英利新能源公司位居排行榜第六位。

　　排名 公司名称 公司简介

　　1 分众传媒 江南春旗下的分众传媒开创了中国楼宇广告的先河

　　2 空中网 公司和当当网的B2C独家合作以及与搜房网的独家合作值得期待

　　3 微创医疗 中国心脏支架市场需求猛增使微创医疗高速成长

　　4 德信无线 公司是中国最大的专业从事无线通讯终端产品独立研发(手机研发)的企业

　　5 中星微电子 2005 年，“星光中国芯”系列数字多媒体芯片的成功使中星微一举成名

　　6 天威英利 公司拥有硅片、电池片和电池组件及应用系统等完整的光伏产业链

　　7 金风科技 成立于1998 年的金风科技目前是中国大陆最大的风电设备制造商

　　8 千足珍珠 公司是全球最大的淡水珍珠养殖企业

　　9 红领集团 当中国健儿精神抖擞地出现在各个体育赛场时，“红领”服饰也随之声名远播

　　10 药明康德 公司是亚洲最大的新药研发服务企业

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中国公司赴美上市程序详细步骤

证券公开发行的时间表

注册登记程序在”开球”会议后至少需 120 天。

主要日期和步骤如下：

选择一家承销商

准备和提交注册说明书（需 4-8 周或更长时间，取决于所需公司信息是否能取得）

证交会审查程序(5-7 周)

路演(2-3 周)

定价

成交(定价后 3 天；若根据巿场收盘价定价则为 4 天)

上巿，如适用(定价后 3 天)。

上巿申请一般包括提交注册登记文件副本和某些其它信息。

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今天早上本来很悠闲的在看着NBA，无奈接到老板电话，出去晃了一下，回来的时候连饭都没有吃，中午上网，照例来到天威英利的大家庭，不想，论坛里已经翻了天了，原来英利在美国IPO的消息终于出来了，挺难形容那一时刻的心情，我在第一时间将消息和情况告诉了和我同样持有天威的朋友，让他们一起分享这一让威迷等待了2年的消息。

   作为一个只持有了600550天威保变7-8个月的散户，相比那些坚定持有了天威2年以上的忠实威迷来说，我只是个初学者，要向他们致敬，他们是中国真正的价值投资者（其他的基金券商应该脸红，特别是虫草之类的），他们在延续着美国巴菲特的成长故事，只是这次是在中国。持有天威2年以上的投资者，2年获利超过了10倍，而这完全是伴随着天威这个企业的发展而获得的，这说明我们的威迷是真正的在投资天威这个企业，在论坛上我看到一些散户很热心的话语对天威的管理层（就快要开股东大会了）说：“假如天威缺资金发展，叫天威的管理层可以采取配股的方式进行配股，威迷们愿意出资。”这是多么让人鼓励的话语，这说明了散户对天威管理者在行业及发展眼光上的认可，也说明了投资者真的是在投资一个企业。

    在目前垃圾股动不动番天的情况下，政府有义务要教导入市的投资者进来股市是投资不是投机，而作为天威这么好的一个正面教材，应该好好的得以应用。

    天威最大的一个潜在利好已经出来，是不是利好出尽就是利空的。我的上一篇文章说到天威，英利在美国上市只是天威走向世界的第一步，世界的大门才刚刚向天威打开，应该只是起点，作为绿色新能源的龙头（YGE 呵呵，可以理解为中国的GE，呵呵）,前面的路会更为广大。

    跟着下来我们需要关注的当然是英利最终招股的价格，还有就是上市后的表现。在国内我们会在上市这一消息定下来之后，要关注天威以下3件事情：

    1.风电的样机何时出来，是否完全自主研发技术。只要是自主研发技术，天威立马会成为风电能源的龙头。

    2.华冠的布局，相信这个也是广大威迷们的一个期待。丁强屡次的出招也让人看得出丁强的前ZHANG性，个人感觉，华冠会作为拓展国内太阳能业务的尖兵，天威收购华冠的股权目的就在于此。

   3.天威是否能够在新光二期占有更多的比例，甚至是否能够成为控股。

   呵呵，天威真是让人有所期待，人与人相处久是有感情的，现在发现，人与股票与公司相处得久也是有感情的，仿佛自己成了天威的员工一般，每天会关心天威这个企业每一项的业务指标，每一份合同，相信持有天威的人都真实的感受到在和天威一起成长的那一利心情。

    在此，再一次祝贺天威英利海外IPO上市获得成功，愿我们和天威一起成长。

freesky1

祝贺楼主，还有持有天威的所有人:P

hjy66

顶啊,希望明天涨停

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天威英利拟赴纽交所IPO 最高融资3.5亿美元
2007-05-14 09:32:58　来源: ChinaVenture

天威英利此次公开上市大有赶超已拔得光伏企业海外上市头筹的无锡尚德之势。2005年12月15日，无锡尚德太阳能电力有限公司登陆纽交所，并成为首个在纽交所挂牌上市的中国民营高科技企业，筹资总额为4亿美元。

北京时间5月14日消息，天威英利于5月11日提交上市申请，拟赴纽交所IPO，股票代码为YGE，融资最高将达3.5亿美元。高盛亚洲、瑞银、Piper Jaffray、CIBC世界市场为本次发行联合承销商。

于此同时，另外一家光伏企业——江西赛维LDK也于同日提交纽交所IPO申请，拟募资4亿美元，股票代码为“LDK”。

根据天威英利公开招股说明显示，Baytree Investments曾向天威英利投资并拥有其9,307,135股股份，Baytree Investments 是由淡马锡间接全资拥有的投资公司。而德意志银行之前也被天威英利选中，成为公司一揽子发展计划的合作伙伴，先期注入资金投入天威英利三期工程。

天威英利新能源有限公司是中国太阳能光伏产品专业制造商，致力于太阳能光伏事业、生态环境的保护和人类的可持续发展，产品和服务覆盖了从制造多晶硅锭、硅片到光伏系统集成和安装服务的整个光伏产业链。

天威英利此次公开上市大有赶超已拔得光伏企业海外上市头筹的无锡尚德之势。2005年12月15日，无锡尚德太阳能电力有限公司登陆纽交所，并成为首个在纽交所挂牌上市的中国民营高科技企业，筹资总额为4亿美元。

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天威英利递交赴美上市申请 高盛及瑞银将主承销
2007-05-14 07:56:00 来源：新京报

计划在纽交所挂牌，高盛及瑞银投资银行将是主承销商

　　新京报讯 (记者 张羽飞) 天威保变( 58.87,0.00,0.00%)(600550)旗下太阳能产业公司天威英利赴美IPO正式启动。该公司已向美国证券交易委员会(SEC)提交了上市申请，高盛及瑞银投资银行将作为其主承销商。

　　美国当地时间上周五，天威英利向SEC提交了上市申请。根据已公布的F-1表格显示，公司计划在纽交所挂牌上市，交易代码为“YGE”，高盛及瑞银投资银行将作为其主承销商。

　　虽然目前该公司还没有透露具体的上市时间及融资金额，但表示将支出3800万美元用于赎回向控股股东所发行的全部债券。此前有人士表示，天威英利此次的融资额度可能达到5亿美元，据悉，天威英利整体境外上市的方案颇为复杂。首先，英利集团单方对天威英利增资，以持有天威英利51%的股权，天威保变则持有49%。随后，英利集团和天威保变将按此比例分别对天威英利增资，随后由英利BVI公司设立的开曼公司收购英利集团持有的天威英利51%的股权，而开曼公司作为天威英利的控股股东，实现其在境外上市计划。

　　近年来，太阳能板块是美国股市表现最好的板块之一。去年无锡尚德太阳能在美国股市的市盈率就一度达到75倍，股价长期稳定地在60-70倍市盈率的价格区间，因此天威英利计划海外上市的消息一传出便一直备受关注。

　　根据其母公司天威保变2006年年报显示，天威英利新能源公司2006年净利润2.8亿元，为天威保变贡献的投资收益为1.35亿元，占到公司当年净利润的68%。有分析人士指出，如果天威英利上市之后受到追捧，将很可能成为中国太阳能行业市值最高的企业。

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天威英利的阳光财富之一

无锡尚德给国人带来的惊喜仿佛刚刚过去，天威英利的“冲击波”即将不期而至。2005年未，名不见经传的无锡尚德登陆号称“世界500强俱乐部”的纽约证券交易所，募集资金3.96亿美元。这一次，在纽交所和纳斯达克拉锯般的争夺中，天威英利最终花落纳期达克！天威英利IPO将由高盛和UBS领衔，募集金额初定为4亿美元，最迟将于2007年4月挂牌上市。因处于上市前的静默期，天威英利的消息被重重封锁……地震已在遥远的大洋深处发生，天威英利引起的海啸不久将抵达中国大陆！
隐形巨人的多元化尝试

天威集团位于河北保定，注册资本2.7亿元，主营变压器、互感器等机电产品的制造及出口。与沿海地区相比，保定属于欠发达地区，天威在行业外也是默默无闻。到过保定的人恐怕不会想到天威这个隐形巨人就近在咫尺。天威集团的前身是始建于1958年的保定变压器厂，1991年按现代企业制度组建为保定天威集团、市国资委持有100%股权。1999年9月，以天威集团为主发起人，由乐凯胶片、宝硕集团、天鹅股份等成立了天威保变股份有限公司,注册资1.6亿元。2001年，天威集团旗下的天威保变在上海交易所挂牌上市。2005年8月通过的股权分置改革方案为：由原非流通股股东向流通股股东每10股送4股。改革完成后，总股本维持3.3亿股不变，流通股股东持有的股票从9000万股升至1.26亿股，而非流通股股东则从2.4亿减少到2.04亿股。股改完成后，天威集团持有上市公司的股权降至53.55%。

2005年，天威集团在中国机械工业销售收入百强企业中排名第58位。它的产品涵盖了几乎所有等级和形式的变电设备，在发电、输电、配电行业是名牌产品，在铁路、冶金、化工等特种变压器领域更具有不可替代的地位。比较有代表性的有：为三峡工程制造的840MVA/550KV变压器、具有自主知识产权并出口美国的300MVA/230kV调相变压器、秦山核电站一期和二期专用变压器等。2006年上半年，天威变压器、互感器等机电产品的销售额达到11亿元。保定天威在行业内算得上响当当的角色。不过，天威生产的不是大众消费品，也不会对公众展开广告宣传攻势，因此，天威在人们的视野中几乎完全隐形了。

  

如同诸多成功的中国企业一样，以变压器、互感器生产和出口起家的天威集团，也曾走起了多元化道路，业务范围从销售机电设备、承包境内外工程到经营浴池、理发馆无所不包。但1998年“偶然”的尝试却成为天威最耀眼的“生长点”。没有它，世人恐怕还是不会注意到年销售额数十亿元的保定天威。

1998 年8 月18 日，注册资本仅500 万元的保定英利新能源有限公司成立。主营业务为硅太阳能电池及配套产品（产品为硅片、太阳电池片、太阳电池组件、太阳能电源系统）的研制、生产、销售，并承揽光伏电站等太阳能利用工程。2002 年2 月，天威英利增资到7500万元，天威保变、英利集团和北京中新立业科技投资分别持有49%、45%、6%的权益。

2004年11月，上市公司天威保变以156万元向英利集团购得2%股权，取得绝对控股地位。2005年2月，天威英利拟增资至2.5亿元，天威保变需投入8925万元以维持51%的权益。但如果要了这笔钱天威英利就不可能在境外上市了。在这命运的十字路口，天威项利选择了放弃增资计划。此后，天威英利不断发展壮大，2005年销售额和净利润分别达到5.36亿元和8481万元（上市公司按比例享有其中的4325万元）。2006年上半年销售达7.25亿元，产能达100兆瓦（接近无锡尚德2005年6月的水平）。2008年第三期工程建成投产后，产能将再增500兆瓦，实现对无锡尚德的超越。另外，经营风机整体设计、制造的天威风电科技已于2006年成立（拟投入2.5亿元），并与英国GH公司签订了引进1.5兆瓦风力发电机技术的协议。天威风电有望成为继太阳能产业后的又一个强势增长点。

点评

英利集团的前身是苗连生在上世纪80年代创建的贸易公司，1993年涉足太阳能显示板的制作。1998年，苗连生是怎么说服天威的我们不得而知。但从结果上看这是一项双赢的合作：苗背靠天威这颗大树成就了自己的事业；天威通过苗完成了向新能源领域的跃进，发展成“双支柱、双主业”的企业集团。从各方面来说，天威集团的掌门丁强和英利的创始人苗连生都是赢家。

（原载天《中国商业评论》）

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天威英利的阳光财富之二

“悍马”英利

2001年，施正荣回国创业，在无锡政府方面的支持下，筹齐600万美金创办了无锡尚德。2002年8月，无锡尚德完成生产线安装，形成了10兆瓦光伏电池的生产能力。2002年，苗连生也开始率英利奋力出击。2002年，投资4060万元一期工程被冠以“示范项目”，产能仅3兆瓦；2004年12月启动的二期工程，耗资4亿元。建成后，天威英利将形成年产硅片70兆瓦，电池片50兆瓦，电池组件100兆瓦、产值30亿元的规模。以硅片生产能力排名，为世界第七大太阳能电池硅片厂。2006年4月，耗资30亿元的三期工程又上马了。预计到2008年，天威英利产能将进一步提高到600兆瓦，年销售收入200亿元、利润35亿元。无锡尚德2006年实际产出180兆瓦，预计2007年产能和产出分别为660兆瓦和440兆瓦，但其2010年能否达到1000兆瓦产能还是未知数。

单从产能上看天威英利与无锡尚德呈现你追我赶的态势，前者的“凶悍”只有深知行业内情的人才能体会。太阳能硅电池的产业链包括高纯硅的制备、切片、表面处理、组装、工程等环节。天威英利是中国光伏产业中纵向一体化程度最高的，产品和服务覆盖了从制造多晶硅锭、硅片、光伏电池片、光伏电池组件、光伏应用系统到光伏系统集成、安装服务的整个光伏产业链。不但国内绝无仅有，在世界范围内也只有三四家巨头有这样的实力。在全球光伏产业整体过热的情况下，上游抢原料、中间拼规模、下游争渠道、终端拉客户的战事已是烽火连天。纵向一体化为业绩持续高速增长提供了有力的保证，这也是资本市场看好天威英利的最重要原因。

用于光伏发电的硅材料纯度至少要达到99.9999%。作为地球上储量居第二位的元素，硅对我们来说是取之不尽之不竭的。从石英砂中还原出纯度99%的硅也不难，这样的工业硅每公斤仅售1美元。但要进一步提纯却难于上青天，世界上只有八大跨国公司有批量加工的能力。光伏及半导体产业的需求使高纯硅的价格逐年升高，每公斤单价从十几美元涨到2004年的25美元，2005年初升至45美元、2006年达到100美元，而黑市价已站在200～300美元。尚德招股章程中披露公司仅有一天半的硅库存量，与停工待料只有一线之隔！

高纯度硅是生命线，光伏企业对硅资源当然趋之若鹜。2005年9月，天威保变公告以1.1亿元代价取得四川新光硅业35.66％权益，成为第二大股东。新光硅业是我国第一个千吨级多晶硅项目，产能1260吨的一期工程于2007年2月投料试车。2008年，产能3000吨第二期工程竣工后，新光硅业以4260吨产能排名世界第四。在各路光伏巨头对四川新光硅业的争夺中，天威保变的胜利意义非凡。2007年1月30日，天威保变第一次临时股东大会决定：本年度内向新光提供不超过3.5亿元的贷款担保。天威英利在争夺国内廉价硅源取得决定性胜利之后，已在纽交所募集到4亿美元的尚德不得不远赴日本、美国高价寻求能够缓解“硅荒”的合作机会。

取得高纯度硅材料的下一步是将硅融铸成硅锭再切成薄片。像煤块一样的硅料经过48小时高温加热，铸成长宽各69厘米、厚22厘米、重达240公斤的硅锭再切成薄片。既然硅那么金贵，切得越薄就越能节约材料。一个标准的硅锭，切成325微米厚、可得8300片。而天威英利采用世界最先进的设备可以切成厚度仅为200微米的硅片，一个硅锭可切成11700片，多得的3400片意味的都是“白花花的银子”。

最后一个环节是市场营销。中国光伏企业90%以上的产品输往海外，一般企业不具备营销能力，大多将产品交给外商代理，或者干脆为国际大厂做代工。天威英利的营销能力明显优于同行。2006年，德国世界杯凯泽斯劳滕体育场、德国霍亨伯格太阳能公园等标志性工程先后被天威英利摘得。2006年11月，天威英利又以技术入股的形式，与西班牙安迅能公司合作办了一家年产50兆瓦的太阳能电池生产厂。几年的打拼，天威英利在欧洲这块世界太阳能的主流市场树立了良好信誉和品牌形象。

日前，天威保变又以4516万元代价收购了西藏华冠56.52%的股份，成为控股股东。西藏是中国光伏产业的圣地，那里地势高、空气稀、日照时间长，日照6小时以上的天数在300天左右。而且，为解决边民的用电问题，政府给予的补贴是全国其他地区根本无法比拟的。华冠是西藏在这个领域的龙头老大，对它的收购不仅为上市公司带来丰厚的利润，更意味着天威英利占据了全国太阳能应用的至高点。

点评

虽然没能先于无锡尚德拔得光伏企业海外上市的头筹，但没人会把天威英利视作后进小辈；虽然天合光能、江苏林洋、河北晶澳、江西赛维等一大批太阳能新贵就要到美国崭露头角，天威英利也不会被淹没。因为其在产能扩张上不输于任何对手，而在可再生能源产业的布局则远超同行。

（原载于《中国商业评论》）

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天威英利的阳光财富之三

质疑声中前行
在尚德登陆纽交所之前的半年，天威保变在A股市场掀起了一股太阳能旋风。2005年，大盘还在为尽量远离1000点的泥沼而挣扎，天威保变却一飞冲天，从6月初的5块多升到10月中旬的近14元，涨幅雄踞沪深所有股票之首。这无疑得益于旗下天威英利新能源业绩的暴涨：2003年销售收入只有1000万元、2005年超过5亿元（净利润8481万元）、2006年前六个月已达7.25亿元（在原料硅价格大幅上涨的情况下毛利润率为23%）……木秀于林风必摧之，从那时起围绕天威英利的争论就没有平息过。

首先，是对天威英利新能源赢利能力的质疑。由于天威业绩和股价的暴涨令人炫目，而天威英利的销售绝大多数来自海外。饱尝上市公司业绩造假之灾的中国投资人难免精神过敏。上海一家没有会计师执照的律师事务所居然还力图通过年报披露的纳税数额来反推天威英利的业绩，进而得出2006年天威披露的业绩存在近8000万元“水分”的结论。天威这样的集团公司内各分子公司执行税率不同，而高科技、出口、节能等产品享受的税费“免、抵、退”项目更是千差万别。如果年终报表中的营业税额刚好是销售额的5%、所得税刚好是税前利润的33%，那么这个报表多反而假造的！显然，质疑天威业绩的那家律师事务所没有财会实务经验。

2006年6月，天威保变定向增发3500万股、募集资金6.16亿元，总股本增至3.65亿。认购者均为专业投资机构，在“外行”的质疑中，“内行”用6亿元现金给天威投了信任票！

各大机构投资者的热情除了认可天威的业绩，还与此前一个多月天威保变股东大会通过《分拆天威英利境外上市方案》有关。方案确定天威英利在1年内赴纽约交易所上市，并已获中国政府部门和纽交所认可。天威英利拟通过公开发售20%股权募集30亿元。高盛、摩根、美林、德意志银行等世界顶级投行对天威英利IPO（首次公开发行）承销业务的争夺在业内早已不是秘密。纽交所和纳斯达克交易所也之争搅了进来。此前，纽交所横刀夺爱，把原本打算在纳斯达克上市的无锡尚德抢走。而在公告中称一年内赴纽交所上市的天威英利又悄然改换门庭，转投纳市令人称奇。2005年12月，无锡尚德在纽交所以40倍的市盈率成功上市。其后股价进一步攀升，一度达到127倍的市盈率。此次，纳斯达克终于报了一箭之仇，靠得恐怕是向苗连生描绘一个比尚德在纽交所还光风的IPO。

天威敢到世界上监管最严格的美国上市已经证明了他们的自信。再说四大会计师所，尽管他们在为中国上市公司审计时也有不少“失误”，但对要在美国IPO的公司却不敢掉以轻心。当年安达信就是因为助安然造假倒掉的，而根据新近实施的塞班斯法造假账可判20年监禁（相当于对杀人犯的量刑）。

总之，天威英利IPO之日，对其业绩的质疑可以休矣。

其次，是对海外上市后母公司股权被摊薄的异议。2005年，天威保变按持股比例从天威英利分享了4325万元利润，占上市公司净利润的42.65%。2006年8月，天威保变公告《境外上市细化方案》的思路是让苗连生以天威英利51%股益为本钱到境外上市。然后，天威保变以天威英利49%股权换取境外上市公司股权。最终，天威英利成为外商独资企业，而天威保变成为一家纽交所上市公司的股东。

  

这个细化方案没有明确分拆上市后，天威保变到底会享有多少天威英利（纽交所上市公司）的股权。如果天威英利私募、上市过程中天威保变的权益被过度摊薄，股民的敏感可以理解。因而，分拆天威英利海外上市的权益安排一变再变。2006年12月，英利集团与英利绿能（开曼）的跨境换股方案获得商务部批准，天威英利海外上市最大的“法律悬念”一扫而光。

根据2007年1月30日公告，天威英利实收资本为7.1578亿元，天威保变的权益下降到30%。但这部分股权没有被“装”进纽交所上市公司的盘子里，不会在天威英利IPO之后被摊薄。按计划，天威保变将以这30%股权换取纽交所上市公司股权。换得股权的市值粗略估计在百亿人民币。对已发行股总数仅为3.65亿的天威保变来说，百亿级的“外财”意味着每股27元的收益，而20007年2月6日天威保变（600550）的开盘价仅为24.8元！

  

点评

与近年赴海外上市的高科技企业不同，天威英利的控股股东是一间“国字号”的上市公司。它的分拆上市一要保证国有资产的保值、增值，二要照顾股民利益，三要接受舆论监督。加之，天威英利的业绩增长的确骇人，所以受到的质疑格外多。这对天威英利处理投资者关系、树立企业形象的能力是一个挑战。

天威英利与开曼英利的跨境换股在投行人士眼中可谓石破天惊！过去，任何外资要染指中国企业的股权必须到外管局如数交上美元、英镑，再用换得的人民币与原股东进行股权交易。所以，为现实海外上市所进行的股权重组，“没有现钱是万万不能”的。对已经长大成人的民营企业来说，股权交易涉及金额动辄过亿，哪里找那么多现金呢？虽然优质企业可以利用上市前的私募来解决现金问题，但毕竟不太方便。此次商务部按照新规批准苗连生的英利集团用所持天威英利的（内资）股权换取开曼空壳公司的（外资）股权（相当于实现了资本项下人民币与外币的兑换），让他玩成跨境的“左手倒右手”，其意义丝毫不逊当年裕兴电脑祝维沙开创的“红筹之路”。

尾声：资本盛宴在即

2006年12月，天合光能、江苏林洋分别在纽交所和纳斯达克上市。天威英利、河北晶澳、江西赛维则选定纳斯达克上市。可见国际资本市场对再生能源企业的热情。

天威英利2006年净利润估计可达2.5亿元，且新光硅业已经开始“炼金”、风能启步良好、三期工程巨大产能即将达成……在中国可再生能源企业中，天威英利的规模、成长性和产业链的完整性都极为出众。资本市场对它的估值不会低于尚德。再说，高盛好不容易抢到承销生意，纳斯达克又是从纽交所虎口夺食，它们为了面子也不能让天威英利的IPO输于无锡尚德。所以，上市后天威英利会以100倍以上的市盈率交易，也就是说市值将近300亿元。届时，在古城保定，肯定会诞生一批财富新贵。

最后，A股上市公司天威保变的股民也有幸成为这场财富盛宴的食客。首先，成功上市加4亿美金的募集资金会有力地推动天威英利的业绩增长。享有30%权益的天威保变必将从中受益；其次，市值90亿元的A股上市公司与市值300亿元的纳斯达克上市公司之间会有不少故事可演绎。比如，两者之间再来一次换股；或者海外公司出高价收购天威保变手里那30%股份；或者纳斯达克上市公司干脆对天威保变进行吸收合并（那样的话天威保变就整体海外上市了）。！

（原载于《中国商业评论》）

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天威保变电气股份有限公司始建于1958年，是天威集团的主体企业，秉承并发展了原保定变压器厂主要优良资产和大型变压器科研成果及产品品牌。公司已实现国有股份制改革并成为沪市A股上市公司（股票代码600550）。面向国内外市场提供1000kV、750kV、500kV、330kV、220kV、110kV级以下各类变压器、互感器、电抗器。产品被列入国家600MW及以下火电机组、水电机组和550kV及以下变电站（所）主要设备推荐厂家名录。公司通过机械工业质量认证中心GB/T19001-ISO9001质量体系认证，通过南非国家标准局（NETFA）生产能力认证，通过国家环境管理体系及职业健康安全管理体系认证，拥有进出口贸易经营权。公司获国家质量监督检验检疫总局颁发的进出口商品免验证书，公司检测中心获中国实验室国家认可委员会认可。产品已出口美国、巴基斯坦、伊朗、马来西亚和香港等三十多个国家和地区，连续多年年产量居全国同行业之首。
　　公司生产的500kV变压器多年来一直保持独家事故率为零的记录。公司拥有国内为核电站提供产品和服务的独家供应商资格。国内单台容量最大的OSFPS-750MVA/500kV三相自耦有载变压器已并网投运，三峡电站4台SSP-840MVA/500kV发电机主变压器已交付使用，并自行设计开发了SFP-720MVA/500kV火电机组主变压器、国内第一套ODFPS-500MVA/750kV输变电变压器、配套1000MVA/500-1000kV超高压、大容量电力变压器以及直流换流变压器、城网低噪声变压器、调相变压器、大型壳式变压器及电抗器、干式互感器、铁道牵引变压器、气体绝缘变压器等特色产品。使产品向新类型、高电压、大容量、低损耗、低噪声多元化发展，以满意电力建设发展需求和不同客商的各种需要。
　　公司还以参股控股、合资合作等多种形式经营生产变压器监测仪器、互感器、工装设备、德国HSP干式和油纸电容套管，太阳能电力设备，变压器绝缘件加工和高电压绝缘橡胶产品等电力电工技术装备和组件材料。

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	输变电产业
	天威保变积极落实科学发展观，瞄准世界最好的输变电企业的目标，积极开展自主创新，用尖端技术改造变压器传统行业，打造企业核心竞争力，相继研发出多台具有国际先进水平、属中国变压器发展史上第一的变压器产品：第一台500MVA/750kV变压器、第一台300MVA/230kV调相变压器、第一台720MVA/500kV三相一体变压器、第一台500MAV/500kV核电站变压器、第一台与1000MVA超超临界发电机组配套用370MVA/500kV单相变压器等等。并且成为全世界惟一一家500kV产品安全运行23年"零事故"的输变电企业；成为世界变压器单厂产量第一的企业；成为世界上拥有变压器行业核心技术最齐全的企业。随着攻破1000kV变压器、±500kV直流换流变压器技术，天威保变已成为掌握世界最尖端变压器技术的企业。

	新能源产业
	天威保变紧跟国家发展政策，密切关注世界能源形势，适时调整产业结构，大力发展以输变电产业和新能源产业为核心的“双主业”发展战略。目前已形成了具有太阳能光伏发电完整产业链的天威英利新能源公司和天威风电科技有限公司等为代表的绿色能源产业。
	太阳能：作为天威保变“双主业、双支撑”的重要组成部分，天威英利新能源有限公司主要经营硅太阳能电池及配套产品。公司主要产品为硅片、太阳能电池片、太阳能电池组件、太阳能电源系统以及光伏电站工程。公司二期工程建成扩产后，生产步入稳定、正常、有序的轨道，形成了硅片切割产能95MW，电池片加工能力60MW，组件加工能力为100MW。并已取得IUL、TUV等多项认证。为适应快速发展的光伏市场，2006年天威英利提出了三期500兆瓦发展规划，计划到2008年建成投产。三期建成投产后，公司将成为全球光伏行业第一方阵的国际化光伏集团公司。
	风能：天威风电科技有限公司的风电整机项目作为天威集团公司“十一五”规划的重要组成部分，目前正在积极筹建当中。风电公司现已完成了包括公司的组织机构建立等基础建设工作，确定了风电整机机组的发展战略。通过引进英国GH公司1.5MW和吉风900kW风机技术，为风机组装和新工厂建设做好前期准备工作。风电机组项目申报，已被列为河北省重点建设项目和河北省科技厅中外合作重点项目。

	其他产业
	天威保变在大力发展输变电产业和新能源产业的同时，本着“立足产业报国，铸就世界品牌”这一目标，通过参股、独资及合资合作等方式，不断做大做强变压器配套及相关产业。形成了以电工机械专用设备、光机电一体化成套设备及变压器配套件制造、销售为主的保定天威卓创电工设备科技有限公司；集互感器产品技术开发、设计、制造、销售、服务为一体的保定天威互感器有限公司；以研发大型电力变压器智能化在线监测设备及各类检测仪器为主的天威新域科技发展有限公司；以生产纤维吊装带系列产品及其配套产品的生产销售为主的巨力天威吊装带有限公司；以制造电力电机设备、建筑、机械、交通工具等橡胶密封制品为主的保定天威今三橡胶工业有限公司等为代表的集团化公司。

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