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守住寂寞 QFII抄了A股大底

祁和忠 每日经济新闻[2005-12-28]
  


　　目前，共有32家国际投行或境外资产管理公司等机构获得合格境外机构投资者（QFII）资格，累计已获批额度56.45亿美元。QFII的投资理念，已对各类机构产生了深刻影响。

　　虽然相对于近1万亿元人民币的流通A股市值来说，已获批QFII的绝对份额最多只有5%，但QFII对长线投资的坚持，已初见成效。市场人士惊呼，“外资抄了A股的大底”！

　　对此，富通银行投资顾问、海富通基金公司投资总监陈洪对《每日经济新闻》称，“QFII其实并无神秘之处”。

　　某基金经理坦陈，由于国内投资者非常关注短期波动，市场排名、业绩考核对基金经理的压力非常大，以致基金难以真正做到长线投资，而QFII则是真正的长线投资者。

　　作为富通银行QFII业务的投资顾问，陈洪与投资者有较多接触。富通银行在卢森堡注册成立“扬子”基金，投资者主要由欧洲大型养老金机构等构成，不太关注短期波动，更看重长期发展。

　　基金管理人对上市公司发展前景的洞察力，是决定其最终成败的关键。对于QFII来说，新兴市场本身的不确定性就是风险，将资金委托给熟悉本土市场的机构进行管理，将有利于挖掘到最好的公司，把风险降到最低，并保持业绩的持续增长。

　　早在2003年，海富通率先发现了海油工程的优异秉赋，并将其纳入旗下基金的投资组合中，一直坚定持有。2004年，海富通又将其纳入到“扬子”基金的投资组合中。三年来，海油工程在强劲业绩增长的带动下，股价上涨了近两倍。

　　对于明年股市，陈洪认为，转型期的市场将涌现大量机会。他将重点关注三大主线：一是消费主题下的食品与饮料、地产与金融等行业；二是新能源主题下的电力、环保及相关设备制造业；三是重组并购与私有化主题下的周期性行业。

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·台湾股市QFII实证研究
【 原创:复利　 2004-12-13 17:23　 多彩总汇　　 浏览/回复：257/2】  
　　
　　
　　提纲
　　
　　研究目的
　　 QFII对台湾股市的总体影响?
　　 QFII在台湾股市的投资风格?
　　 对A股市场的借鉴意义？
　　第一部分：台湾股市QFII政策简介
　　 政策背景
　　 渐进式逐步放开
　　 1999年以后才有大发展
　　第二部分：QFII对台湾股市的总体影响
　　1． QFII资金汇入净额与股指涨跌的关系
　　2． QFII进入前后股市投机性的变化
　　（1）股指波动性
　　（2）成交量换手率
　　（3）股市市盈率
　　第三部分：台湾股市QFII的投资风格
　　我们通过分析台湾证券交易所公布的有关QFII持股数据来探究台湾QFII在投资行为上表现出的特征，分析的时间跨度为2000-2002年，我们以季度为间隔对相关数据进行了统计分析，得出下面的结论：
　　1. QFII偏好集中持股
　　2. QFII持股表现出非常强的行业倾向性
　　3. QFII偏好持有大市值的上市公司
　　4. QFII的持股具有一定的稳定性
　　5. QFII持股与MSCI台湾指数成分股高度重合
　　第四部分：对大陆A股市场的启示
　　 宏观层面
　　 微观层面
　　台湾股市QFII实证研究
　　
　　世界经济系 汤海波
　　
　　2002年11月证监会颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着A股市场的QFII政策正式启动。此后，托管银行陆续得到批准，QFII的申请也于2003年3月启动。市场预期QFII将在近期得到批准入市。由于大陆的QFII政策受台湾QFII政策的启发很大，而且两岸证券市场的可比性较强，因此本文主要从实证的角度分析QFII对台湾股市的总体影响以及QFII在台湾股市中的投资风格，由此管窥未来大陆QFII可能的投资行为。
　　
　　一、台湾QFII政策概述
　　1990年台湾股市暴跌近10000点，1991年台湾推出具有很强救市色彩的QFII政策。当时规定：全部QFII在一家上市公司中的持股比例不超过10%；单个QFII持股比例不超过5%；全部QFII投资总额不超过25亿美元；单个QFII投资额度不超过5000万美元。以上限制逐年放宽，截至2001年，已经取消对全体QFII投资总额的限制以及QFII在个股上的持股比例限制（除特殊产业外）；单个QFII投资额度也放宽到30亿美元。（参见表一）
　　随着台湾股市开放程度的不断提高，QFII累计汇入外资额占总市值的比例也1991年的0.38%逐步提高到2002年的13.78%。其中1999年是一个分界点。1999年之前，QFII资金汇入额总体增长缓慢，净流入量最高的1996年也只达到23.6亿美元，1997年受亚洲金融危机的影响还出现了净流出。但在1999年，台湾将QFII的在个股上的持股比例放宽到50%；同年8月，MSCI宣布将台湾指数进入自由指数的的比重由50%调高到100%，表明对台湾股市开放程度的认可。这些因素导致外资在1999年至2001年外资流入的爆发性增长，这三年的净流入量分别达到95亿、68亿和89亿美元，2002年回落到14亿美元（参见图一）。
　　
　　表一：QFII政策历程（渐进、逐步放开）
　　 QFII合计持股比例 个别QFII持股比例 投资总额 个别投资额度
　　1991-1 10% 5% 25亿美元 0.05~0.5亿美元
　　1993-1 1亿美元
　　1993-8 50亿美元
　　1993-11 2亿美元
　　1994-4 75亿美元
　　1995-2 取消额度限制
　　1995-7 12% 6%
　　1995-9 15% 7.50%
　　1995-12 4亿美元
　　1996-3 20%
　　1996-11 25% 10%
　　1996-12 6亿美元
　　1998-1 30% 15%
　　1999-3 50% 50%
　　1999-11 12亿美元
　　2000-10 15亿美元
　　2000-11 20亿美元
　　2000-12 除特殊产业外，解除单一及全体外资投资国内上市(柜)公司持股限制
　　2001-11 30亿美元
　　资料来源：台湾证券期货管理委员会
　　
　　图一：QFII资金实际进入情况
　　
　　资料来源：台湾证券交易所
　　
　　二、QFII对台湾证券市场的总体影响
　　
　　1． QFII资金汇入净额与股指涨跌的关系
　　图二：历年外资汇入净额与台股指数走势
　　
　　资料来源：根据台湾证券交易所网站相关数据计算
　　台湾推出QFII政策具有很大的救市意图，从图二中股指的的走势上看，这一目的基本达到。QFII政策推出后，台湾加权指数出现了一个长达8年的反弹，一度回复到10000点以上，但2000年又出现了暴跌，可见QFII的进入仅起到支撑的作用，并不能显著的带动指数的上涨。从每年QFII资金净流入量与指数涨跌的关系看，两者也不具有相关性。
　　
　　2． QFII进入前后股市投机性的变化
　　一般认为，QFII较认同价值投资，QFII的引入会降低股市的投机性。我们从股指的波动性、股市成交量换手率和股市市盈率三个方面来考察这个判断。
　　
　　（1） 股指波动性
　　
　　图三：台股指数的波动性
　　
　　资料来源：根据台湾证券交易所相关数据计算
　　我们用月平均指数标准差系数来描述股指的波动性。即对每年12个月的每月平均股指计算标准差系数，然后作出图三。可以发现，91年QFII政策实施后，股指的波动性比政策实施前有所降低并维持在低位。但同时我们也应当看到，从70年以来台湾股市的波动性一直处于下降之中，因此我们很难判断股指波动性的降低是否为QFII政策的必然结果。
　　
　　（2） 成交量换手率
　　图四：台湾股市成交量换手率
　　
　　资料来源：根据台湾证券期货管理委员会相关数据计算
　　由图四以看出，台湾股市换手率在86年至89年之间迅速上升，89年达到最高，这一阶段正是台湾股市投机性暴涨的时候。在这一阶段之前换手率处于相对低位；在90年之后，换手率总体呈现逐步下降的趋势，但总体仍高于86年之前的水平。可见台湾股市换手率更大程度上与股市所处的涨跌阶段有关，QFII对换手率的影响不大。
　　（3） 台湾股市市盈率的变化
　　图五：台湾股市市盈率变化
　　
　　资料来源：台湾证券期货管理委员会网站
　　91年以来，台湾股市市盈率以30倍为轴线，在20-40倍间波动，平均为31.6倍。由于没有91年之前的数据，我们无法进行对比分析，从而无法判断91年之后的平均市盈率水平是否比91年之前有明显的下降。我们只能判断，在实施了QFII政策后，台湾股市整体市盈率处于合理水平。
　　
　　因此，总体上看，91年QFII政策实施后，台湾股市的投机性不断下降，但这一结果更大程度上可能应当归功于股市自身的不断成熟，而不能简单的归因于QFII的作用。
　　
　　三、QFII的投资风格
　　我们通过分析台湾证券交易所公布的有关QFII持股数据来探究台湾QFII在投资行为上表现出的特征，分析的时间跨度为2000-2002年，我们以季节为间隔对相关数据进行了统计分析，得出以下结论。
　　
　　QFII持股表现出非常强的集中性
　　分析2000年到2002年三年间台湾QFII持有市值在个股中的的分布情况，可以发现，平均而言外资持股最重的一家股票（台积电）占其所持总市值的28%；持仓最重的前5家股票市值占55%；前10家占67%；前30家占87%。而00年到02年，台湾股市分别有531、584、638家上市公司，意味着QFII主要只投资了其中约5%的公司。
　　持股的集中性可能是投资策略的结果，但也可能是当地市场自身特征的表现。如果当地市场本身具有高度集中的特征，即大部分市值集中于相对少的上市公司上，那么QFII持股自然也会相应的表现出较高的集中性。在下表中，我们对比了外资持股的集中度和台湾股市自身的集中度。可以看到，QFII持股最重的前1、5、10、30家公司在其投资总额中分别占了29%、55%、66%、87%，而市值最大前1、5、10、30家个股仅占市场总市值的11%、30%、40%、61%。可见外资持股的集中度要大大高于股市自身的集中度。因此我们可以推论QFII偏向于集中持股。
　　表二：2000-2002外资持股集中度与市场集中度比较
　　 占外资持有市值比例 占市场总市值比例
　　前1 29.48% 11.43%
　　前5 54.73% 29.80%
　　前10 66.23% 40.35%
　　前30 86.90% 60.75%
　　资料来源：根据台湾证券交易所网站相关数据计算，按每年年末数据平均，与按季度平均的略有差异。
　　
　　上面计算的集中度是一个平均数，从我们考察的期间上看，这一特征也是具有稳定性的。如图五所示，在00年到03年的各季度中，前1、5、10、30家重仓股在QFII持有总市值中的比例保持相对稳定。考察的家数越多，持有比例就越稳定，前30家的持仓比例就比前5家的要稳定很多，事实上两者的标准差系数分别为0.03和0.09。总体上可以认为，集中持股是QFII的长期策略。
　　图六：QFII持股的集中都变化情况
　　资料来源：根据台湾证券交易所网站相关数据计算
　　
　　1． QFII持股表现出非常强的行业倾向性
　　根据上面的的分析，QFII在重仓持有的前30家个股上的持股市值已经达到其所持总市值的87%左右。因此可以认为QFII持股市值在前30家个股表现出的分布特征基本上可以代表其总持股市值的分布特征。
　　分析12个季度中QFII持股的前30家个股，可以发现QFII持股在行业上具有强烈的倾向性。从进入前30的家数看，平均每季度有18.3家电子行业的上市公司位列前30，最高时达到23家，最低时也有15家。从持有的市值看，进入前30的电子行业上市公司在其持有总市值中平均占67%的比例；而台积电、联电、鸿海、华硕这四家平均就占了QFII持股总市值的51%，即QFII的一半以上持仓投在了这四家公司上；其中台积电一家平均就占了28%。
　　QFII持股的第二大行业为金融业，平均每季度有5.3家进入前30。进入前30的金融业上市公司在外资持仓中所占比例则要小得多，平均仅达到7.7%。
　　图七：QFII持股的行业集中度变化情况
　　
　　资料来源：根据台湾证券交易所相关数据计算
　　
　　从趋势上看（参见图七），QFII在电子行业持仓比例总体呈现下降趋势，进入02年以后，这一趋势尤为明显。而QFII在金融业上的持仓比例总体呈现上升趋势，01年4季度和02年1季度金融业持仓比例大幅下降是由于台湾颁布了有关金融控股公司的法规，一些外资持股很大的金融业上市公司因为组建金融控股公司而退市，致使该行业在QFII持有总市值中的比例大幅下降，随着新的金融控股公司的上市，在随后的三个季度中该行业的持股比例又恢复到了原有水平之上。
　　
　　3．QFII偏好持有大市值的上市公司
　　我们仍然考察进入QFII持股前30的上市公司，在2000年，这30家公司中有23家进入台湾股市最大市值排名前30名；2001年为20家；2002年为21家。换一种说法可能更为明确，即市值排名前30位的上市公司中约有20家被外资重仓持有。显而易见，QFII偏好持有大市值的上市公司。这一点也可以从QFII重仓股覆盖的股市市值体现，平均而言，QFII重仓持有的前30家个股覆盖了台湾股市49%的市值。
　　此外，外资持股前30的排名也与其市值排名相关，总体而言市值排名越靠前的在QFII重仓持股中的排名也越靠前。
　　
　　4．作为一个整体，QFII的持仓具有一定的稳定性
　　我们无法考察每一个QFII个体具体持股情况，但我们可以通过进入QFII持股前30名的上市公司变化情况来观察QFII作为一个整体持股的稳定性。如果上榜公司名单变化频繁，则说明持股的稳定性不强，或者说QFII在个股方面倾向于短期化投资。如果名单变化较小，则表明QFII的持股相对稳定。在我们所考察的12个季度的前30家名单上，共包括了59家公司，这意味着平均每季度更换2.5家左右。表明QFII持股具有相对稳定性。
　　
　　5． QFII持股与MSCI台湾指数成分股高度重合
　　目前，MSCI台股指数共有87家成分股。2002年4季度末，这87家公司均有QFII持股，QFII持有这87家公司的市值合计占其持有台股总市值的88.2%。从QFII持股前30家来看，这30家中共有28家为MSCI成分股，这28家在MSCI中合计占有67.2%的权重；28家中又有22家在MSCI指数权重排名前30位内。由此可见，外资持股与MSCI成分股高度重合。
　　
　　四、对大陆A股市场的启示
　　从宏观方面看，QFII是在台湾股市的开放程度达到一定水平之后才大举进入，即使在QFII大举进入之后，我们也很难说QFII对台湾股市的涨跌或者对台湾股市的投资理念产生了很大的影响。因此目前我们还不能对QFII在A股上的投资规模或者QFII对指数及投资理念方面的影响抱有过高的期望。
　　从微观方面看，QFII在台湾股市中表现出的集中投资、偏好电子行业以及偏好大市值个股等特征值得我们关注。这一方面与台湾股市自身市值集中于电子行业有关，另一方面也体现了QFII分享新兴市场成长性的要求。可以预期，未来QFII在大陆A股上的投资也将表现出类似的倾向性，那些成长性高的大市值个股容易成为QFII青睐的对象。

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股神巴菲特出手 盖茨概念股如虎添翼

股神沃伦·巴菲特上周作出惊人之举，承诺将把一千万股Berkshire公司B股普通股（NYSE:BRK-B）股票捐赠给世界首富比尔·盖茨设立的基金会及其他家族基金会。根据纽约证券交易所6月23日的交易数据显示，该股票每股价格为3071.01美元，因此，这笔赠与盖茨基金的股票价值高达300亿美元。
　　比尔·盖茨以自己和妻子名字命名成立的比尔及梅林达·盖茨基金会，创建于2000年1月，名下资产约270亿美元。巴菲特的慷慨捐赠，将使盖茨基金实力大增，而盖茨基金选中的A股，也再度引起市场的强烈兴趣。
　　试水A股初战告捷
　　盖茨基金会于2004年7月20日获批QFII资格，同年9月初获批投资额1亿美元。今年一季报显示，盖茨基金重仓的个股约10只左右，分别是青岛啤酒、G药玻、G天威、G通威、G豫园、G厦空港、G全兴、G宝胜和G金鹰等。盖茨基金所选择的重点投资品种绝大部分属于消费行业，和上半年的主流投资热点完全一致，显示了卓越的投资理念，也取得了良好的战绩，统计显示，自今年年初以来截至昨天收盘，G全兴累计涨幅超过165%，G豫园涨幅达到123%，而G天威和G通威涨幅也均超过80%。
　　重点关注潜伏品种
　　成绩通常只代表过去，盖茨基金的重仓持股中仍有部分个股处于低位潜伏状态，例如G药玻和G金鹰，年初以来涨幅只有30%左右，后市上行空间值得期待。此外，盖茨基金在单只个股上投入的资金大都有限，例如G药玻、Ｇ天威、G通威、G豫园中持股比例占其流通A股均只有1%左右。但青岛啤酒是个例外，盖茨基金持股比例接近11%，加上该股尚未股改，值得特别关注。
　　重点关注个股：
　　青岛啤酒（600600）：国内最大也是历史最悠久的啤酒制造企业，占有绝对的市场优势，业绩稳定增长。目前尚未股改，同时具有外资收购题材，为盖茨基金第一重仓股。
　　G金鹰（600232）：东方证券认为公司目前具备四大看点：一是对亚麻原料的控制权和对高档亚麻原料的开发能力，二是将"纺织机械和纺织工艺"紧密结合的独特产业链配套优势，三是通过实施"走出去"战略，提高在国际市场的占有率，四是向下游服装和家用纺织品领域进军具有广阔的发展潜力。预测2006年每股收益0.66元，2007年0.71元。
　　G药玻（600529）：国内规模最大、产品质量水平最高的药用玻璃包装企业，国内市场占有率达70%以上，产品远销海内外。长城证券预期未来2年模制瓶新品种生物制剂瓶、棕色瓶，以及丁基胶塞的放量等因素将推动公司销售收入20－30%左右的年均增长和15－20%左右的利润增长，每股收益达到0.43元、0.51元左右。

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买入QFII买入后，现在图形走差了的股票，因为这些公司基本面有它们为我们把握好了。图形走坏就是提供了一个好买点。


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借别人的先看看

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价值投资在中国的现状与出路
--谁会做价值投资者
选自Value圆桌会议（截选）
2006.1月刊  特别报道

主要与会人士：
严建红  平安资产管理有限责任公司权益投资部副总经理
孙  键  中国太平洋保险（集团）股份有限公司资金运用管理中心副总经理
吴明远  中国人保资产管理有限公司投资总监  上海市政府经济运行专家组成员
黄  明  中国人保资产管理有限公司权益投资部首席分析师
陆  晔  中国太平洋保险（集团）股份有限公司资金运用管理中心股票投资管理人
张志雄  《Value》主编

　　陆  晔：基金目前是市场的主要力量，但它不是一个真正有主动性的投资主体，他的行动还是决定于他的持有人。他的持有人看到市场不好或者赚钱了就立即赎回，你让基金怎么坚持价值投资？现在基金业内的业绩排名机制和考核机制也对基金操作有很大的影响，基金为了自己的短期排名往往采取短线行为。所以，不能强行要求基金成为价值投资者，而只有等基金持有人有价值投资理念了，基金才可能成为价值投资者。所以，价值投资的钥匙还是握在基金持有人的手上。
　　当然，现在的基金公司也有做得不太好的地方。他们不遵守契约，追逐市场热点，替庄家接盘等等。这些需要改变和监督。

　　张志雄：保险公司的资金在股市的不断壮大，它会不会从某种程度上扭转目前的状况呢？

　　严建红：从今天的谈话来看，短期内看不出有扭转的可能。从资产配置、契约和投资方法上看，保险公司和基金公司现在没什么大的差别，现在的保险公司是另外一个基金投资者，而不是一个长期价值投资者。

　　张志雄：QFII如何呢？

　　严建红：QFII总体上来说是一个价值投资者。

　　张志雄：目前市场上国内的投资机构连基金和保险都不是价值投资者，那还有价值投资者么？哪些机构未来会成为价值投资者？

　　孙  键：国内市场上有价值投资者。现在的QFII和社保基金是价值投资者，基金和保险公司也会成为未来市场的价值投资者。

　　张志雄：为什么社保基金现在可以执行价值投资操作？



作者： 220.172.31.*   2007-1-24 15:23:25  回复此主题   

   




  
  



2  回复:转帖   
  孙  键：它的考核机制比较宽松。为什么呢？因为投资上的错误都不是自己犯的，都是基金公司犯的，它的资金是委托给基金公司来投资的。做不好不是社保基金的事，而是基金公司的原因。它通过公开招聘，考核每个投资团队，然后把资金委托给被选中的团队投资管理。所以，发生了投资上的问题并不是社保基金的问题，而是投资团队的问题。
另外，它的基本思路就是通过长期稳定地持有股票来保值增值。

　　陆  晔：社保基金的资金规模庞大，它不可能在市场里随意进进出出，它必然寻求长期稳定的投资策略才能获得它的最大收益。

　　张志雄：如果说社保基金和QFII能在国内市场上按价值投资来做，保险公司也应该能做到。

　　孙  键：这个取决于市场的参与量。QFII参与市场资金800亿，社保基金1,000亿，保险公司连100亿不到，这些不是市场的主要力量。市场的主要力量还是基金和其他一些机构。根据我们的研究分析，这个市场流通盘的15%左右进行价值投资是合理的，份额过小不能决定市场的投资风格。如果市场的50%能进行价值投资，这个市场肯定是价值投资占主导地位。市场适合什么投资风格取决于市场的主流，主流不动，你就换不了手；主流换手了，你必须跟着走。如果多走，市场就有可能把你吃掉。

　　张志雄：你认为主流的发展趋势是什么？将来会怎么样？

　　孙  键：我认为未来主流会分化。首先，人们对投资管理越来越倾向于机构化，将不再是做两天就走的心态；第二个原因是私募基金会参与进来，它也会坚持价值投资，因为这部分资金忍耐得住，没有公募基金这么大的考核压力。如果市场资金是以国有资金和上市公司的钱为主，它的短期性决定了投资的短期性和波段性。资金的性质决定了投资行为，私人的钱在投资期限上比较自由，又愿意长期放在那里。如果这笔钱信任资产管理公司，放在那里就可以进行长期投资，这个力量是未来市场上非常重要的力量。还有一个原因非常重要，那就是前面提到的国内资本市场的格局也影响市场的主导力量采用哪种投资风格。

　　严建红：我对价值投资还有些思考。一个是根据真正价值投资的角度来看，市场上有这么一批低市盈率、市净率比较高的价格比较低的股票资产，但很少有人去买。市场上还是缺少价值投资者。
　　社保基金没有提出符合它的长期投资思路的一个投资组合出来，而是招聘基金公司来管理，在筛选公司时主要看基金公司的投资回报。基金公司为了获得标的，往往会在当期收益上做文章。这样，基金公司的操作就变成短期化的、以市场交易为主的投资。事实上，社保基金的投资组合公布出来以后，我们经常会看到好多组合里面并没有多数大盘蓝筹股，而是有不少适合资金推动股价的小盘股。从这点上来说，社保基金目前离价值投资者还有一段距离。
　　QFII比较像价值投资者。从他们的持股来说，从他们的理念来说，他们往往在价格低于价值的时候才去买，高于价值的时候就不买。我们从很多跌得价格很低的股票中可以发现QFII的身影，这应该能印证这方面的猜测。
　　QFII不像我们大多数人，跌了我就不买了，跌了很多了会想可能下面的情况会更坏，根本不去注意投资目标的价格跟真实价值是不是已经偏离得很多了。这个市场往往是事件制造新闻，一跌一涨都会引发好多猜测和看法。QFII经历得比较多了，所以认识比我们深刻，这点跟基金公司不一样。这里不是说基金公司没水平，而是受到的限制太多，承担的压力过大，迫于周月季年的考核压力，它必须进行波段甚至短线操作。除非考核机制改变，否则他会去投资一些可能立即能赚钱的投资目标或者3个月能赚钱的，而不会去进行价值投资。
　　所以，我们在选择国外基金来考察价值投资风格时，有意选择一些分红类的和形成了价值投资风格的基金，而不是找一些操作风格和国内基金差不多的基金来研究。
　　另外，QFII里的很多人是信奉价值投资的，社保基金这方面的特征不明显，至少社保基金没有安排符合价值投资理念的一个投资组合来证明这一点。



作者： 220.172.31.*    2007-1-24 15:24:47  回复此主题   

   

3  回复:转帖   
  　　陆  晔：从国外来说，社保基金的投资不可能以高于市场收益率作为目标，它能获得的最多也就是市场平均收益率。所以像这样的机构，大部分的资产应该放在指数上面，然后适当拿一部分资产做一些加强型投资，这样有利于降低成本。如果以市场的平均收益率作为投资目标，这就决定了这种资金一定会采取长线投资的方式，而不是整天短线进出。

　　张志雄：刚才孙键说要把放在基金公司的钱部分收回来自己投资，你们有这样的打算吗？

　　严建红：目前我还没听说有这样的打算。开放式基金和股市的相关性是0.96，相关性是很高的，但是风险系数是不一样的。因为根据对过去市场和基金投资的统计数据表明：基金管理的资产过去每年的收益在6%以上，跟保险公司差不多。而股市波动在20%以上，但基金的波动值只有15%。放在基金公司的资产对保险公司来说还是有积极意义的。
　　开放式基金的流动性非常好，我们进出还是比较方便的。它作为一类资产，在短期内还不可被替代。
　　有消息说，未来有条件的保险公司或者金融资产管理公司会自己来运作大部分核心资产，省去1%的管理费作为员工福利。保险公司投资管理成本这么高的基金是历史的产物，以后保险公司可能像社保基金那样设立专户理财，采用竞争性的结构和更透明化的监控管理，而不再是公募基金的产物。公募基金是政策的产物，而不是机构投资者的产物。
　　至于基金公司，以后会越来越像基金经理人，会逐渐形成自己的投资风格，建立自己的产品线，提高自己的信任度。

　　黄  明：基金公司的投资风格以后会逐步形成，做价值投资的就做价值投资，做成长投资的也不会去做别的，看市场的就做交易。这样的话，保险公司就比较好选择了。比如我们以后会选择价值投资理财比较好的基金公司，把我们资产组合里面的一块——专户理财交给其管理。当然，在基金公司还不成熟的现实情况下，我们还要逐步增强对这块资产的监督。
　　从国内市场的发展来看，未来国内市场的主导投资风格应该就是价值投资，因为价值投资得以生存的条件越来越成熟。股权分置改革完成以后，股东之间的利益包括国有企业也是按照市值考核，这就解决了一个根本性的问题，以后公司的管理层面临的压力更多地由市场来决定，这样更便于我们去发现价值。
　　现在只是市场转向价值投资的开始阶段，存在种种不合理也是正常的，但是不能拿这种不正常来作为不向价值投资转变的理由。经过未来的转变，我们保险公司在市场上的优势才能慢慢地体现出来。

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2007炒股的九大理由
　　
　　1．中国A股正迈入“黄金十年”。
　　
　　从全球资本市场的发展历史来看，有着很多的惊人的相似之处，一国经济发展的“黄金阶段”往往带来资本市场发展的“黄金年”。中国宏观经济的高速可持续增长，为中国资本市场的黄金发展期奠定了坚实的基础。我们认为中国A股正迈入“黄金十年”。
　　
　　股权分置改革之后，我国终于迎来了活力绽放的资本市场，证券行业自身开始进入新一轮的发展周期。在全球流动性充分宽余的背景下，活力绽放的资本市场更是受到国际、国内资金的热烈追捧。中国开始成为世界经济的中心之一，国际资金流入更将是一个长期的过程。
　　 　　
　　2．每年赚20%，绝对是成功的！
　　
　　在股票操作中，我个人比较认可的股票只有两种：白马股：也就是现在所谓的大蓝筹，这些公司基本面好，股票的流动性好，有时分红都可达5%以上，长线持有这样的股票，一年下来20%应该没啥问题。
　　
　　做白马股，需要的是耐心与稳定的心态，不为短线的暴利所引诱。静静地播种、等待，看着拉升的过程而不为小利所动，在涨幅可观、盘面比较疯狂时收获。如果卖出的价位不是很高，但能赚上个50%以上的利润，应该也心满意足了。
　　
　　黑马股：此类股票要么是业绩暴增或持续增长，要么是业绩由亏损转为巨盈。这类股票在大盘股里面有，一般是属于业绩暴增如过去的牛股厦新电子、长安汽车、在小盘股可能更多一些，一般属于业绩的持续增长；而扭亏为盈的一般为ST股，如老窖。此类股票的挖掘更具功力与水平。
　　
　　选这样的股票，就是要选取那些有中国特色的、行业独特的，最好有垄断性质的。这类股票的选择比较复杂，如果能挖到一只，就不要为200%的利润而出货，只管坐着，自动会有机构为你抬轿。到300%-400%利润时，择机退出就是。
　　
　　3．看好股指期货与融资融券。
　　
　　在即将过去的2006年，我们学习与认识了权证；在即将到来的2007年里，我们可能要学习的是股指期货与融资融券。想起很多人连认沽与认购都分不清，更不懂得判断其价值时，就敢炒权证，其勇气可嘉，亏损可惜！从现在起，大家可以学习一下股指期货与融资融券的问题了。
　　
　　股指期货与融资融券，这两者与大蓝筹联系得非常紧密，由于这两者的加入，将来大蓝筹的行情将更为精彩，如果说前些年蓝筹的行情是一年一次，那么以后蓝筹行情很有可能是一年N次，起伏如过山车般，上上下下，几个回合，做得好资金一年赚200%将更为容易，做反了，也亏损得更快，更容易。
　　
　　现在的大蓝筹价格我个人认为还要高，大盘指数要再上几个台阶，上得越高越好。由于目前的股市是只能做多，而股指与融资融券的出现，会出现做空也能赚钱的操作。融资是做多的，融券是做空的。只有大盘指数高，才能给将来的下跌，未来的做空腾出空间，可以想象的：将来的市场将更血淋淋，人性的弱点：贪婪与恐惧将更会体现得淋漓尽致！！！现在的大蓝筹如招行之流的暴涨，将来绝对是需要人来买单的！当然，大蓝筹涨到什么高度才是顶，以招行为例，到底15元是顶，还是30元是顶？我确实没有水平判断！
　　
　　4．我更倾向于QFII。
　　
　　QFII的选股思路，我非常推崇，我们国内的基金做股票，容易将一只股票做死，而QFII相比较而言，波段水平比较高，如二季度的减仓；同时，对于股票的挖掘，也到位一批，如对宝钢三季度的成功增持，缘于宝钢第三季度的业绩超过上半年的业绩。
　　
　　其次，QFII的做盘水平，我更是欣赏，他们的隐忍、引而不发，在000527上面，体现得比较明显，豪放就显狂妄，更是英雄本色。
　　
　　5．如果说2006年行情是制度性牛市特性，那么在经过一定时间的行情结构转换后，2007、2008年的行情将更具有系统性牛市的特点。
　　
　　这一点是GDP增速稳健、人民币升值的进度、继续深入的“买中国”国际性投资战略、上市公司业绩持续增长，以及税改、医改、新会计准则等多项制度改革的基本面形势所确定的。
　　
　　展望明年，具有显著投资机会的热点领域有：（1）医疗改革：医疗改革涉及到农村和城镇医疗保障、农村卫生体系建设、医药销售流通、看病难与看病贵等问题，是一项关于医疗民生和社会和谐的大改革。此项改革对医药行业股最大的提振作用是，将改变整个医药股的估值标准，从而能较大幅度地提升医药股的估值空间；（2）税制改革：根据模拟，在所得税率统一为24%的假设条件下，新税率比2005年各上市公司实际税率有下降的公司为533家。税率的下降意味着利润的上升，533家公司有足够的行情宽度；（3）新会计准则：将在很大程度上堵死利润突击和利润操控的现象，并且使得许多公司资产升值的状况能够在报表里公允地体现出来，有部分公司甚至会由此出现净资产即刻翻番的现象；（4）3G：2008奥运的时间表将促使3G在明年“千呼万唤始出来”，3G在2007 年进入实质性建设时期，将使3G摆脱以往的纯概念的投机炒作现象，许多上游公司将由此形成业务现金流，使3G的行情更有实质性。并且在时间上，明年将是 3G概念最为炙热的一年；（5）银行股估值标准的提升，已经使投资者初步认识到了金融服务领域的巨大前景，以及相应股票显著的成长空间。在银行股热告一阶段之后，明年年初的股市又将迎来一个金融股新热潮——中国人寿、平安保险等保险股的发行上市；（6）在银行股、地产股初显“中国资产”之魅力之后，“买中国”的国际投资战略将会进一步地向机场、电力、公路、铁路、港口等基础设施类公司蔓延；（7）权重股的理念将继续升华。2007年是股指期货开设的第一年，权重股的理念怎么会在今年昙花一现呢。因此，在股指期货推出的前后，权重股至少还会“梅花三弄”；（8）股改之后是“基改”，以及具有能与股指期货进行套利、牛市状态下高分红的优势，高折价率下的封闭式基金仍具有显著的机会；（9）奥运、津滨、世博概念在明年提供出多姿多彩的交易性机会；（10）行业中2007年景气度最高的是铁路建设相关的子行业和公司。
　　
　　以上显示，2007年具有显著投机机会的区域众多，这预示着明年行情将有更好的宽度，由此也凸现出了系统性牛市的行情特性。
　　
　　6．未来行情构架更可能是“金字塔”结构，有必要搏上一搏。
　　
　　未来的行情构架更可能是“一、二、三、四”的层次，形成市场的“金字塔”结构。
　　
　　“一”：即10%的权重股估值合理后，在股指期货套利机制的双向钳制下，将保持基本的恒定或者慢节奏涨跌的状态；“二”：则是20%的周期性、阶段性的优势股，因其行业景气度的周期性、价值发现的时机、估值标准的变化、市场投资热点的变化等保持领涨格局，这20%的优势股将不是一成不变的；“三”：大约有30%的股票成长性估值潜力不显著，但也不具有较大的风险，同时有部分股票的概念、题材、“诽闻”众多，为市场提供出较为丰富的交易性机会；“四”：大约四成的股票在全流通定价机制下，将逐渐被市场边缘化。四：“上个世纪”的标志性点位是1500点，2000年后行情新的标志性点位是2000点。
　　
　　在今年年初，证监会主席尚福林曾公开强调：今年是股市的转折之年，这表明当前的2000点不是行情的终点，而是股市从转折性行情转入真正牛市的一个驿站；是制度性牛市向系统性牛市过渡的一个门槛。
　　
　　7．这个2000点比上个2000点更合理。
　　
　　谁主导了今年A股市场的大幅上扬？第一，上市公司本身业绩增长。第二，上市公司估值水平的上升。第三，股改带来的制度效应。三个方面相比较而言，最主要因素还是估值水平的上升，我们认为影响股市上涨的因素之中，估值提升占有最高比例。
　　
　　判断市场在2000点位置上是低估还是高估还是合理，不能简单判断，应该有一个数据支持。目前2000点跟当年2000点之间是有很大差别的。上一个2000点的时候，A股市盈率大概50倍左右，净资产收益率大概6%，而这个2000点，A股上市公司市盈率达到20倍左右，净资产收益率大概10% 。
　　
　　目前而言，我们A股上市公司整体估值水平，如果考虑成长速度的话，在整个全球范围的股票市场当中，属于中等水平，所以我认为现在A股市场仍处于一个合理状况。
　　
　　8．成长股后期存在较好的投资机会。
　　
　　近期并不是成长股在跌，而是概念股在跌。所谓成长股如果真是成长的话，它不会跌的。跌得多的恐怕都是貌似成长，实际上以概念为主的股票。其次，要看成长的价值区域。实际上近期上涨的股票也并不全是大盘股，所谓大盘蓝筹股更多的是重点不在“大”，而在“蓝”，近期大盘板块里，银行、地产上涨比较多，因为它们有很高的成长性。招商银行、万科成长速度都在30%以上，这个速度一点也不比小盘股差。在成熟市场中，大盘蓝筹股有比较高的溢价。
　　
　　2000点已经不是行情的终点。近期上证指数在连续走高之后出现徘徊格局，多数投资者可能着眼于明年的行情，对于短期的小幅波动未必十分计较。如果考虑为明年做准备，回调可视作逐步承接的时机。
　　
　　9．股市中牛。
　　
　　迄今为止的绝大多数证据显示，中国资产重估过程远未结束；具体到2007年的情况，就整个资产谱来看，用很形象的话来做结论，可以说有三头牛，即“债市小牛、股市中牛、地市大牛”。
　　
　　之所以说是股票是“中牛”，是因为这个市场有一点问题。从现在的情况来看，全球主要经济体工业增长的加速过程，很可能会在明年一季度前后结束，并转入一个下降过程（值得注意的是，最新的OECD领先指标出现反弹，尽管仍然需要等待进一步的数据来确认，但这可能暗示其在明年的下降过程持续的时间比较短，下半年后就可能反弹起来）。
　　
　　受此影响，中国的PPI在此后会出现一个见顶回落过程，并导致周期性行业盈利增长的显著减速，从而对明年股票市场的走势构成压力。然而，明年的市场同时还受到几个非常强的力量的支持。由于这些因素的支持，周期性行业盈利性增长率下滑的压力应该是可以吸收的，并推动市场继续创出新高。这些支持市场的力量包括：
　　
　　第一，由于银行等大盘蓝筹股的陆续上市，中国股票市场的结构正在经历迅速的变化，其影响在于降低了市场总体利润增长率对中国和全球经济周期的敏感程度，提高了利润增长的稳定性。同时，新上市公司预期的利润增长在明年仍然比较强劲。
　　
　　第二，如果我们打开去年以来中国固定资产投资的行业构成数据来看，很明显的特点是：包括钢铁、石化等在内的产能过剩行业，其固定资产投资增长率非常慢。例如钢铁的固定资产投资增长率可能只有一位数；高速增长的投资主要集中在盈利水平非常高或盈利正在加速增长的行业，比如上游的资源开采及加工行业，以及下游和消费零售密切相联系的行业。
　　
　　固定资产投资行业构成的这种变化，一方面反映了中国经济市场化程度的抬升，一方面也预示着过剩行业未来供应能力的增长在迅速放慢。这表明在中国和全球需求下降的背景下，许多周期性行业盈利下降的底部在向上抬升。
　　
　　第三，从分析员对上市公司的调研情况看，由于股权分置改革的顺利推进，上市公司普遍存在把以前隐藏的利润重新转移回为表内的倾向。从这种自下而上的估计看，在其它因素都不变的条件下，由于利润转回的影响，明年上市公司的盈利增长就可以维持在10％～30％之间的水平。
　　
　　第四，正如我们即将看到的那样，明年中国资产重估的压力可能更大程度上集中在土地市场。如果土地市场确实在2007年发生了比较大的重估，它对上市公司的盈利增长和估值水平都会构成很强的支持。
　　
　　总结这些因素，明年上市公司的盈利增长率可能仍然会维持在20％～30％之间的水平，而支持市场估值中枢上升的力量将继续强化，因此，股票市场应该能够吸收周期下降的影响，并继续创出新高。

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http://www.stockstar.com     胡     成都晚报     2007-1-24 11:02:21
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　　刚刚过去的2006年，中国A股市场年涨幅居全球股市之冠，成为全球资金重点投资的"价值洼地"。本月，沪指在300点的空间内剧烈震荡，直逼3000点大关。此时，QFII纷纷抛出"A股有泡沫"的唱空观点。多家外资投行如摩根士丹利、汇丰、德意志银行，也相继发布研究报告，提示A股存在泡沫风险。

　　对于QFII唱空的做法，部分基金指出，前期QFII在4元附近唱空工行，但之后有事实证明有部分QFII做出了拉抬工行股价的举动。此外从QFII最新持仓状况来看，其持有A股的比例高达90%，并无减仓的迹象。这样的情况让人匪夷所思，不知道QFII究竟想干什么。

　　国信证券最新市场估值报告称，到2006年12月底，用整体法计算的A股市场平均市盈率为27.2倍。其中钢铁、汽车、电力、公路运输、港口等板块市盈率低于市场整体水平。只要人民币升值趋势不变，股指期货预期良好，经济稳定增长等利好因素不发生改变，市场资金的推动不会停止。总之，QFII的观点只是一家之言。

muyizipeng

感车模故意玩走.光

bomanwang

thanks very much!