中国人寿基本资料

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年金市场：保险公司力拔头筹
作者：徐静


　在6月13日举办的“中国和拉美国家企业年金发展论坛”上，劳动和社会保障部有关官员表示，我国将培育专业化的养老金公司，专门从事企业年金受托和账户管理业务，以保障企业年金的安全，真正承担起养老的社会责任。有着得天独厚优势的中国保险业，显然早早意识到自己在企业年金市场发展中的良好机遇，纷纷成立专业养老保险公司，开展与企业年金有关的业务。

　　在国际上，保险公司始终是企业年金市场的主要运作者；在国内，保险公司也逐步成为了我国企业年金市场的中坚。面对每年新增数额预计将超过1000亿元的中国企业年金市场，中外资保险公司无一不虎视耽耽。 5月下旬，国内最大的专司企业年金业务的养老保险公司———长江养老保险公司在沪揭牌开业；同月，泰康养老保险公司获批筹建，成为我国第五家专业养老保险公司；太平养老保险则巨额增资，意在拼抢竞争日益激烈的养老金市场；平安养老保险积极扩充机构，加快布局全国。同时，各大外资保险巨头亦通过各种渠道，谋划参与中国的年金市场。

　　机遇与挑战并存

　　有数据显示，我国60岁以上人口已占全国总人口的11％。按照国际标准，毫无疑问，我国正在步入人口老龄化社会。与此同时，适龄劳动力的养老负担也越来越严重，“421”的家庭结构，使得传统养儿防老观念面临挑战。如何养老，已成为社会各界高度重视的问题。

　　据了解，目前我国的养老保障体系是由社会统筹养老、企业年金补充养老以及个人储蓄性商业保险养老三大支柱构建而成。但是当前，我国的社会统筹养老金“空账”问题十分严重，在职职工所缴纳的养老金不得不用来支付当期的退休金。研究表明，如果现行政策不变，随着老龄化程度的日益加深，社会统筹养老金赤字将在 2016年后真正凸显出来；在2035－2040年达到高峰，每年将产生1000亿元的社会统筹养老金赤字，高峰时将累计达到8000亿－1万亿元。因此，追求基本养老金保险、企业年金、个人储蓄性养老保险“三条腿”的平衡发展显得格外重要。

　　据了解，目前商业保险提供的养老保险产品有110多个，保险业为人民群众未来的养老和健康积累准备金1。5万亿元，商业保险已经被越来越多的人所接受。

　　但是提到企业年金，也许很多人还比较陌生。与基本养老金不同，被视为中国养老保障体系第二支柱的企业年金，是补充养老福利的一种新形式，完全由个人账户积累，特点是由企业自主发起设立、企业员工自愿参加。实施目标是保障退休者能够维持其退休前的生活水平。2000年开始，国家正式将企业补充养老保险规范定名为企业年金，实行市场化管理。

　　其实，企业年金作为一种制度安排在国外已有100多年的历史，特别是上世纪90年代以后，企业年金制度在发达国家中得到了迅速发展。OECD（经合组织）国家有1/3的职工被覆盖，年金资产在养老基金中占的比重也越来越高。在美国，企业年金的规模高达 1。7万亿美元，普及率达到了80％以上；美国退休职工的收入构成中，来自企业年金的收益占60％以上。

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受制于多种因素，我国企业年金发展并不是很顺利，截至去年底，我国积累企业年金近910亿元。其中只有158亿元是按照2004年颁布的企业年金新规运作的。按规定，其他750余亿元原有企业年金必须在今年底前移交给有经营资格的市场化机构。

　　虽然中国企业年金市场发展起步较晚，但潜力巨大。据预测，未来几年，我国企业年金每年新增数额将达到1000亿元左右，到2010年估计能达到1万亿元的规模。世界银行预测，至2030年，中国企业年金总规模将高达1。8万亿美元，成为世界第三大企业年金市场。

　　面对如此广阔的市场前景，有着天然优势的保险业早早盯住了这块“大蛋糕”，有关监管部门也力促保险业开展与企业年金有关的业务。中国保监会主席吴定富今年早些时候就曾表示，一方面，随着我国社会保障体制改革的深入，企业年金会越来越受到重视，税收优惠等政策支持力度会加大，企业年金市场的潜能将充分释放，保险公司参与企业年金业务的体制环境会越来越好。企业年金快速发展的形势和广阔的发展前景为保险业发展开辟了新的空间，为保险业做大做强注入了新的活力，是我国保险业加快发展的一个良好机遇；另一方面，企业年金制度的规范、高效运作，对包括保险公司在内的各种机构提出了更高的要求，保险公司只有不断强化管理，提高自身素质和能力，才能适应企业年金发展的新要求，这为保险业的改革创新和又好又快发展提供了新的动力。

　　专业化发展至关重要

　　一直以来，保险业对寿险公司成立专业养老保险公司的呼声很高，吴定富也多次在公开场合提到，“保险业有义务也有能力为中国建立完善的企业年金制度作出贡献。”

　　其实，在中国未来的养老保险体系中，寿险公司将成为一支非常活跃和举足轻重的力量，不仅仅作为第三支柱（个人储蓄性养老保险）的举办主体，而且在第二支柱的资金运用和基金管理中也将发挥重要作用。据不完全统计，截至去年底，保险公司开展的企业年金业务累计总量已超过200亿元。而养老保险公司已经受托了 295家公司的企业年金计划，受托资产16.3亿元，占全部法人受托人业务的65％以上。

　　可以说，与其他专业投资机构相比，保险公司介入企业年金市场有其自身得天独厚的优势。

　　年金产品和寿险产品的高度同质，加之寿险公司特有的对偿付能力的要求以及雄厚的资本金支持，使得具备专业优势的寿险公司和养老保险公司成为了年金市场的主力机构，并直接通过受托人、投资管理人及账户管理人等角色积极参与年金运作。年金产品也因此成为了寿险公司和养老保险公司主要的收入和利润贡献源。寿险公司在多年寿险业务中建立并不断完善的偿付能力指标体系、资产负债内在价值评估体系，以及独特的资产负债匹配管理技术，赋予了其确保年金资产所要求的安全性、流动性和收益性的能力。在发达金融市场中，寿险类公司在年金领域的表现十分突出，从美国、英国和加拿大年金市场的早期数据来看，寿险类公司在这三大市场处于主导地位。近年来，年金市场的不断增长和寿险类公司的优势，使得这一趋势得以延续并强化。

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由于寿险类公司能够提供从管理到咨询的一系列金融服务，而年金服务的价值链条确实需要多种延伸式的服务，因而其成为了年金的最佳运营机构。比如，美国DB 型（Defined Benefit，待遇确定型）年金计划的90％以上都是由寿险公司进行管理的，DC（Defined contribution，缴费确定型）年金计划中相当部分也是由寿险公司进行管理，这充分印证了寿险公司在管理年金资产上的独特优势。在美国位居前十的年金全方位服务机构中，保险公司占据了三分之二强，共同基金和其他公司分享了其余的三分之一。美国大型保险公司Prudential Insurance，管理了美国近20％的公司的年金资产。美国的保险公司作为年金市场中主要的投资管理机构，分别享有小型年金计划、中型年金计划和大型年金计划30％、19％和17％的市场份额。

　　与此同时，美国寿险公司的年金收入在1975年－2005年的30年间增长了27倍之多，其在寿险公司的收入结构占比中，也从17％跃升至52％，成为寿险公司保费收入的主要来源。英国寿险类公司的年金收入近年来基本稳定在60％以上，提供了214亿英镑的个人年金计划和395亿英镑的团体年金计划。

　　2004年，加拿大的DC年金计划共计6.3亿加元，保险公司作为主力机构，市场份额高达79％。同时，保险公司的年金业务量快速增长，由1998年不足200亿加元增加到2005年的274亿加元，远远领先于寿险业务，并贡献了寿险公司44％的保费收入。

　　寿险类公司在年金市场上积极作为的国际经验，证实了年金产品的特征符合寿险公司和养老保险公司的固有业务优势。由于年金产品和寿险产品的同质，寿险类公司角逐年金业务，能够最大化利用其在寿险产品市场开拓、研发、账户管理及风险管理等方面积累的已有经验。

　　同时，企业年金发展给保险业的进一步壮大提供了契机。安永会计师事务所合伙人吴志强认为，“在保险业向企业年金渗透过程中成立的专业养老保险管理公司，可扩大自身产品和产业链，通过集团化经营，逐步建立混业经营模式。同时，也为保险业专业化经营开拓了新的想像空间。”

　　虽然发展企业年金，保险公司具有诸多的有利之处，但要分得这块诱人蛋糕却也不容易。据内地一家养老保险公司人士透露，目前该公司的业务来自于社保转移和新参保的企业两部分。为了争取来自社保转移的单子，公司一直在积极与各省市洽谈。不过，社保转移大多是小单，有的只有几十万元，可能几十甚至上百单加在一起，还比不上一家大型企业的一份大单。但是，现在各年金管理机构都在积极争取这个机会，市场竞争压力很大，甚至处于僧多粥少的境地。

　　尽管我国的保险公司正积极开展与企业年金相关的业务，但“当前我国企业年金市场仍缺乏从名称到业务完全符合要求的专业性综合管理机构”，劳动和社会保障部基金监督司司长陈良6月13日在参加“中国和拉美国家企业年金发展论坛”时如此表示，“我们将会同有关方面，培育专业化的养老金公司，专门从事企业年金受托和账户管理业务，以保障企业年金基金的安全，真正承担起养老的社会责任。”

　　中资保险跃跃欲试

　　统计数据显示，截至去年底，养老保险公司受托资产占全部法人受托资产的65％以上，优势明显。不仅如此，近期，养老保险机构已经在这750多亿元的市场中开始扮演重要角色。

　　5月19日，在上海，由11家中央及上海大企业共同发起设立的长江养老保险公司正式开业，它的使命将是整体接收上海年金中心掌管的约150亿元存量企业年金资产。

　　有市场人士担心，此类带有明显政府行为的企业，会产生一种“示范效应”，成为各地在处理年金交接问题上的范本，也会增加目前有资质开展年金管理机构的业务压力，加剧年金市场的竞争。面对这一情况，平安养老保险股份有限公司董事长杜永茂表示，竞争肯定存在，但是各家养老保险公司都有自己的优势，而且养老险市场潜力巨大，有竞争才能更好地发展。

　　今年初，深圳市政府将原深圳市企业年金管理中心的23.26亿元企业年金业务整体移交给平安养老保险公司。深圳当地官员表示，“深圳的企业年金要市场化运营，这是最好的选择。”

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作为我国首批专业养老保险公司之一的太平养老保险股份有限公司，目前签订的企业年金协议客户已经达到500多家，受托管理的资产超过30亿元，业务遍及 17个省市。5月17日，江苏省企业年金第一大单出炉———太平养老保险公司与徐州矿务集团签订企业年金基金受托管理合同。徐矿集团经过招标，从十几家竞标机构中最终选择了太平养老保险公司，首批委托资金超过5亿元，涉及7万多名员工。

　　此外，一些专业养老保险公司也在抓紧时间进入市场。筹划已久的泰康养老保险股份有限公司，5月15日获保监会批复开始筹建。这是继长江养老保险公司获批后，在短短1个月内，保监会批复筹建的第二家专业养老险公司。平安养老保险正加紧在全国各地设立分支机构。另外还有多家保险公司正在申请开设养老保险公司。

　　对于越来越多的养老保险公司从寿险中分离出来这个现象，有关专家告诉记者，单独成立养老保险公司就是专业化分工的体现，有助于提高效率。此外，保险对从业者的知识结构要求较高，公司向专业化发展是必然趋势。

　　该专家还认为，专门的养老保险公司享有“受托人”和“投资管理人”的双重资格，可以为年金发起企业提供更全面的服务。既可以直接负责账户管理和投资管理，也可以委托其他金融机构来代行其职。利用新存资源，既可以提供“分拆式”服务，也可以提供“捆绑式”和“一站式”服务。

　　外资保险静候时机

　　据麦肯锡调查，企业选择购买年金最主要的三个因素分别是：公司声誉、以往投资记录和管理费用标准。如果保险公司的投资部门能贯彻一致的投资理念，有明确的投资风格，并能提供良好的投资业绩清单，那么，这将带给投资人很大的信心。外资保险由于其良好的投资理念、丰富的经验和专业的技术，势必给中国的养老保险公司带来很大的挑战。但根据此前有关部门发布的关于企业年金管理的相关规定，对中国养老金市场寄予厚望的外资保险公司，几乎无一例外地被挡在了企业年金市场之外。

　　今年1月，美国人寿保险委员会主席兼首席执行官弗朗克·基（Frank Keating）就曾飞赴北京，就外资寿险公司在华发展问题与中国政府及相关部门进行对话。弗朗克表示，中国与美国在退休保障方面有很多相似之处。在面临未来老龄化社会的压力下，如何发挥公共养老金计划和私人养老金计划的作用，需要双方共同交流解决。

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　　弗朗克认为，中国给寿险公司经营养老金业务发放许可证的程序，应更加透明，进展应加快。“遗憾的是，到目前为止，我们还没有看到任何一家外资公司已经获得进入中国养老金市场的许可。”

　　他同时建议，应该改变目前外资保险公司必须获得政府四个部门（保监会、劳动和社会保障部、财政部和国资委）的许可之后，才能进行相关业务的现状，“我们希望把四个许可证合四为一，只要拿到一个执照就可以开展业务。”

　　在前不久举行的中美第二次战略经济对话上，美国财政部部长保尔森称，中国政府已同意，将在下一轮对话前，简化外资企业提供企业年金服务的申请和批准程序。并称这项政策将使已在华开展业务的美国保险公司扩展其服务领域，并增加其投资金额。

　　外资离中国的企业年金市场似乎越来越近。

　　日前，在养老金市场有着丰富经验的荷兰全球人寿保险集团（AEGON）宣布，将与兴业证券股份有限公司合资经营基金管理公司；同时，AEGON执行委员会主席兼首席执行官唐仕德也承认，可能通过其与中国海洋石油总公司共同成立的合资企业———海康人寿申请企业年金基金受托人、账户管理人资格，并通过兴业基金申请投资管理人资格，从而实现提供一揽子企业年金业务。同时，唐仕德表示：“由于政策导向刚刚明朗，但具体的申请和审批形式还不清楚，而且合资基金公司的审批本身也有个流程，因此，我们不会参加第二批企业年金管理机构资格认证。”

　　同时，加拿大宏利金融正在就合作成立基金公司的事宜与中国中化集团展开商谈。而宏利金融旗下的宏利人寿与中国中华集团合资组建的，中国首家中外合资人寿保险公司———中宏保险总裁林重文表示，宏利金融成立基金公司的思路可能与荷兰AEGON相似，即通过合资成立基金公司申领经营年金业务的牌照，为进军养老金市场搭建平台。如果条件合适，公司将申请年金受托人和投资管理人牌照，以获得运作年金的主动权。

　　有外资保险公司人士呼吁，目前最为紧迫的是解决全国统一的税收优惠和个人年金的税收优惠政策问题。“各省市各自出台了从4％－12.5％之间不等的税收优惠政策，不过，全国对发展企业年金并没有统一的税收优惠政策。此外，关于个人缴纳企业年金的税收优惠问题一直还没有政策出台，这些对于整个年金市场的发展尤为重要。”

　　面对投资比例的限制，不统一的税收优惠政策，再加上监管层目前尚未出台具体的外资进入养老金市场审批细则，不少外资保险在申请企业年金资质等问题上尚处于努力做好各种准备，静候最佳出击时机的阶段。

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年金各地有别 保险巨擎看好可变年金产品
当前，二战后婴儿潮出生年代的人正值事业和家庭的高峰期，事业发展及养老问题，成为这部分人群比较关注的问题。这同时也给许多混合基金、商业银行及保险商拓展业务提供了契机。目前保险业很多机构正盯着这块巨大的市场，筹备相关的业务计划。

　　成保险商“利器”

　　62岁的Michael Davenport是捷豹汽车公司的退休工程师，此前他一直靠公司和政府的养老金过活，但安盛等一些保险商推出的可变年金计划，改变了他的理财方案。目前，安盛正在积极向美国以外的其它市场推动不同种类的年金方案，而大都会、AIG、ING、安联等保险机构也在盘算着全球市场。

　　一份简单的年金协议，通常要求受保人先支付一定的费用，保险公司因而也可获取相关的保费收入，而可变年金给予了受保人更多的选择机会。据介绍，安盛推出的可变年金计划在购买方式、挂钩收益、赎回费率等方面与传统的年金都有很大不同，安盛还根据不同市场的情况，作出相应的调整，同政府和公司的养老计划比，有着更为灵活，收益较高的特点。安盛美国区总裁Christopher Condron表示，同银行和混合基金相比，过去保险公司的业绩曾是一度的暗淡，但是可变年金产品的推出，有望彻底改变这一情况。

　　根据美国年金协会的统计，在美国，消费者不同种类年金的账户已积累了1。35万亿美元的资产。在海外市场年金的发展势头也比较迅猛。分析人士表示，这大都是因为二战后婴儿潮时期的人们面临着养老、持家等非常实际的问题，从而给保险商带来了利好。

　　年金项目各地有别

　　市场和监管原则的差异是年金品种在不同地区推广时所必需考虑的问题。对于像安盛这样致力于全球市场可变年金项目的保险商来说也遇到了类似的困难。在西欧各国针对保险都有不同的监管框架和原则。这无疑是推销标准化产品时首要解决的问题。“最大的麻烦就是西欧的监管法案地域化的特点非常明显，这给我们进行市场开发工作带来了很大的挑战”安盛首席执行管官Henri de Castries说。因此如何考虑到当地居民的实际需求并加以适当结合，就显得至关重要了。Henri de Castries介绍，安盛正在根据各地消费者行为的差异，调整相关的年金计划以便更好的赢得市场。

目前在美国，安盛正在推广一项名为Accumulator的可变年金，该产品去年已做过一些相关的调试，在德国、日本、英国市场推出；今年这项年金已经扩大到了西班牙、意大利、法国等市场，安盛相关部门介绍，到今年年底，这项年金计划将推广到比利时、澳大利亚和香港。

　　截至三月底，安盛在可变年金方面积累的资产已达到810亿美元，而收益也达到6。65亿美元。而根据瑞士再保险的估算，在美国每年有大概12万亿美元的保险和投资产品专门用于年金计划，在其它国家用于这方面的款项也远远超过了万亿美元。可变年金在面临广阔市场的同时也面临着风险、监管等方面的问题。

　　对于保险商来说，市场风险是较难规避的。例如，一旦金融市场陷入长期不景气的状况，很多可变年金账户的所有者会提前要求支付相关收益，这样保险商变会面临着巨大偿付风险。同时，如果被保人的寿命足够长，保险商还需支付比预期更多的费用。

　　另外，费用也是一个备受指责的问题。根据晨星公司的测算，可变年金的平均费率为2。5％，比混合基金的费率大约高一个百分点。很多保险产品都要求受保人在提前支取账户中保险金的同时还要支付单独的费用，此外受保人还要缴纳一定数量的佣金。

2000airex

保险业：快速增长提升行业估值空间http://www.sina.com.cn 2007年07月05日 18:01 国泰君安
　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　保险业依然维持其朝阳行业的本色，增长速度不但快于GDP，也快于国外同行，虽然近两个月保费的增长速度有所放缓，但无论是利率变动还是资本市场的财富效应，都无法影响保险业的长期发展趋势；审慎监管夯实了行业的发展基础，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。

　　保险业积累第一个1万亿资产用了24年，积累第二个1万亿资产仅用了3年，今年前5个月增加的保险资产就达4500亿。

　　不考虑没有市价的部分，国寿战略性股权投资浮盈338亿，平安浮盈311亿；3月和5月的两次加息，预计中国人寿( 39.28,-1.54,-3.77%)因此每股收益2007年增加0.05元，五年内提高到0.10元，中国平安( 70.13,-0.17,-0.24%)2007年增加0.10元，5年内达0.22元；利息税的减免将进一步提高其利息收入。

　　平安与国寿各具竞争优势，平安的主要竞争优势在于：(1)先进的管理；(2)全面的综合经营平台；(3)不断优化的业务结构；(4)投资便利。国寿的主要竞争优势在于：(1)市场垄断与规模优势；(2)政策支持；(3)管理改进；(4)投资便利。

　　我们预测，按新会计准则，中国平安2007年、2008年每股净收益分别为2.52、3.5元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价平安2007年的新业务价值隐含倍数为65.48倍，2008年的新业务价值隐含倍数为48.79倍。

　　维持对平安的增持评级，并将年内目标价由70元调升为100元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为69倍。

　　中国人寿2007年、2008年每股净收益分别为1.30、1.83元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价国寿2007年、2008年的新业务价值隐含倍数分别为58.45倍、37.48倍。

　　维持对国寿的增持评级，并将年内目标价由45元调升为60元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为50倍。

　　1.行业增长：仍显朝阳本质

　　1.1.增速快于GDP与国外同行

　　保险业在经历了前几年的爆发式增长后，从2004年开始进入了一个平稳的快速发展阶段。近五年来，我国GDP年增长率在10%左右，而我国保费的增长速度每年均超过了GDP的增长速度。2001-2003年保费的增长速度超过了30%，2004年是增长的低谷，但仍然维持了11.3%的速度。此后，保费的增长速度和GDP的增长速度又开始拉开差距，到2006年，保费的增长速度超过GDP增速近4个百分点。

　　根据经济结构升级的要求，保险业更快增长速度的趋势预期将继续维持，保费占国内生产总值的比例将进一步提高。

　　发达国家的保险市场已进入成熟期，增长基本上处于停滞状态。作为最大的新兴市场之一，我国保险业的增长速度远高于美英等发达国家在情理之中，但即使是相对于发展速度比较快的其他新兴市场，我国保险业仍具有明显的增长优势。

　　1.2.寿险增长近忧：无碍大局

　　由于今年4月、5月的保费增长速度有所回落，大家开始警惕保险业的持续增长能力。这种担忧基于两个层面，一方面与利率上升有关，利率上升之后，即使1年期的存款利率按税后计算也已接近保监会规定的定价利率上限2.5%，而更具可比性的3年期和5年期存款利率已达3.53%和3.96%(均按税后计算)，从而使现行保费显得相对过高，降低保险产品的吸引力；另一方面与资本市场的财富效应有关，股票市场近期的迅速上涨，积聚了大量的资金。这两方面在短期内对保费增长以及退保都可能产生不利影响。但是，保险是一种长期的业务，无论是利率变动还是资本市场的短期财富效应，都无法影响其发展趋势，决定保险业长期发展的是因经济发展而形成的巨大市场潜力。

　　1.2.1.资本市场的挤出效应不会持续

　　股票市场的快速上涨对于提高保险公司的投资收益大有贡献，但在短期内，资本市场的财富效应改变了资金的分配渠道，除了导致储蓄资金搬家外，对保费的增长速度也造成了一定的冲击。虽然我们坚定看好中国资本市场的发展，但是这种短期内的高速增长不可能持续，一旦股市趋于平稳增长，不同风险偏好的资金又会重新回归不同的投资渠道。保险既具独一无二的风险保障功能，又能分享投资增值的好处，必然是资金流向的理想选择。

　　1.2.2.利率对保费增长趋势的影响很小

　　保险产品主要分为两类：风险保障型和投资型。利率变动会改变保险价格和投资于其他资产的机会成本，从而影响保险需求。但是，对于传统型寿险，其功能以风险保障为主，价格弹性较低，受利率变动的影响有限。对于投资型产品，其业务的增长取决于其他投资渠道的吸引力，利率变动对固定收益产品的影响是直接的，而对权益产品的影响却比较间接，理论上，两者的方向是相反的，利率变动与投资型产品需求之间的相关性取决于保险投资在固定收益投资与权益投资之间的配置，不存在明确的关系，特别是在新兴资本市场中，权益产品的收益受利率变动的影响更小。

　　因此，利率变动对我国保费增长趋势的影响很小。事实上，从我国寿险业的发展来看，寿险保费的增长与利率的相关性不大。

　　1.2.3.消费升级推动行业发展

　　当一个国家人均GDP进入1000到3000美元的阶段时，需求结构会有一个转折。

　　我国目前的人均GDP为2000美元左右，2010年有望达到3000美元，这意味着我国的消费结构正处于一个升级的区间。从人口结构的角度来看，作为消费主体的25-49岁人口比重由90年代初的32%上升到近期的45%，以青壮年为主体的年龄结构决定我国进入消费快速增长期。本轮消费升级的一个重要特点是投资需求大大增加。对于保险消费而言，中国保险消费者未来的金融风险管理需求将会变得越来越多样化，不仅需要基本的财务风险保障，同时还将追求个性化的风险管理产品和服务。消费结构的升级将持续推动保险行业的发展。

　　1.2.4.产品创新应对形势变化

　　为了更好地应对各种冲击,提高竞争能力，保险公司不断根据市场的变化和被保险人的需求推出新的产品，如提高投资型产品的比例和分配方式，开发新的保障型产品。产品创新一方面可以应对外来冲击的影响，另一方面可以在消费升级的驱动下，将潜在的保险消费需求转化为现实的保费增长。

　　1.3.产险崛起

　　产险的增长速度从2006年开始出现超越寿险的趋势，2007年一季度的增速达寿险的2倍多，主要受益于2006年7月1日开始实施的机动车交通事故责任强制责任保险(简称交强险)。国务院2006年3月发布的《机动车交通事故责任强制责任保险条例》规定，在中华人民共和国境内道路上行驶的机动车的所有人或者管理人，应当依照《中华人民共和国道路交通安全法》的规定投保机动车交通事故责任强制保险。但是，只有中资保险公司经保监会批准后才能从事交强险业务，因而2006年中资产险公司的保费增长了接近23%，而外资产险公司的保费只增长了14%。提升产险增长潜力的利好因素还有：强制责任险和农业保险。在高危行业及公众聚集场所实施强制责任保险的问题已经引起监管层的关注，像交强险一样，强制责任险的推出将给产险业务的发展带来很大的成长机会。国务院23号文《关于保险业改革发展的若干意见》及全国金融工作会议均提出，要大力发展农业保险。作为一个农业大国，在中央财政和地方政府的支持下，农业保险一旦落地生根，其市场前景极具想象。

　　1.4.行业仍处于发展的初级阶段，上升空间巨大

　　与国际保险业相比，中国保险业还处于发展的初级阶段。中国GDP全球排名第4位，保费收入排名第11位；保费收入占GDP的比重，世界平均值为8%，而中国仅为2.8%；全球人均保费为512美元，而中国仅为56美元；中国保险资产仅占金融业总资产的4.2%，远低于发达国家20%左右的平均水平。

　　1.5.审慎监管夯实行业发展基础

　　行业的快速发展常常隐含着各种风险。中国保监会在审慎监管方面做了大量工作，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。在偿付能力监管方面，保监会陆续发布了13号《保险公司偿付能力报告编报规则》，并且发布了6号《问题解答》，基本上建立起了中国的偿付能力监管体系。在市场行为监管方面，加强了现场检查工作和处罚力度，仅2007年1-3月就处罚违规保险机构234个，处理相关责任人122人。在公司治理监管方面，2007年4月连续出台了4份规范性文件，对保险公司的独立董事、风险管理、关联交易、内部审计等重大公司治理问题做出了严格的规定。

　　2.市场与业务结构

　　2.1.市场结构：强者恒强

　　目前我国共有保险公司100家，其中中资公司59家，外资公司41家，中国人保、中国人寿、中国平安、中保国际、民安控股等5家中资保险公司在境内外上市。保险业是我国金融领域中开放得最彻底的一个行业，市场竞争也越来越激烈。即使是这样，中国人寿和中国平安依然保持了稳定的市场份额，并且还有不断上升的势头。

　　中国人寿约占整个寿险市场的50%，平安人寿和平安产险占寿险市场和产险市场的16%和12%，分列第二位和第三位。在整个产险加速发展和市场竞争加剧的情况下，平安产险仍以每年一个百分点的速度提高其市场占有率。产险的崛起给平安的发展增添了新的动力。

　　2.2.业务结构：持续改善

　　在粗犷式竞争阶段，保险公司的保费收入中大多是趸缴收入。趸缴收入是一次性的，没有持续性，对保险公司的内涵价值贡献小。因而保险公司都努力提高期缴业务的比重，以获得持续的业务收入来源，提高公司内涵价值。中国平安的期缴产品在2005年已经达到75%，并在逐年提升；中国人寿的期交业务保费收入在2006年也超过了50%，比2005年提高了3个百分点。中国平安和中国人寿的业务结构持续改善。

　　2.3.给付巨增：值得关注

　　2007年前5个月，在产险赔付率下降的情况下，全行业的赔付率上升很快，主要是因为寿险给付大量增加，其中，中国人寿一季度的给付384亿，超过了其2006年全年的给付。寿险给付的剧增是因为一些寿险产品集中到期引起的，如国寿鸿瑞及国寿鸿泰等产品的集中到期，就导致中国人寿一季度344亿的给付。如果公司提取了足够的准备金，产品到期集中引起的给付不会对利润产生影响，但会增加现金流出。产品集中到期的情况是否还在持续，值得关注。

　　另一个需要关注的是营业费用率有上升的趋势。全行业的营业费用率在2000年至2003年间是下降的，而在2003年至2006年间却以每年一个百分点的速度上升。2007年前5个月虽然出现下降，但费用发生的不均衡致使这一数据不具有可比性。

　　营业费用的整体上升主要是因为竞争加剧引起的，目前行业人才的紧缺以及不规范的竞争，导致成本不易控制。

　　3.资本扩张与加息：提升投资收益

　　3.1.资产快速扩张，投资结构优化

　　保险资产的积累呈加速增长，从1980年恢复国内业务以来，保险业积累第一个1万亿资产用了24年，积累第二个1万亿资产仅用了3年。这种加速增长的态势在2007年得到了延续，今年前5个月增加的保险资产就达4500个亿，这还没有考虑大量金融资产的增值。目前，仅中国人寿的总资产就已突破1万亿。整个保险业的资本金总量超过2000亿元，是2002年的5.6倍。资本实力的快速提升，为保险业分享我国经济和资本市场的繁荣提供了强大的武器。

　　在资产快速扩张的同时，投资结构也在不断的调整。国债和银行存款等固定收益类投资在投资中占的比例逐渐下降，而权益类投资的比例在不断上升。中国人寿和中国平安的投资结构调整方向是一致的，即降低定期存款的比例、提高权益证券投资的比例。中国人寿2006年底的权益投资比例接近15%，中国平安为14%，全行业的这一比例为10.3%。2007年一季度，全行业的权益投资比例已经上升至18.3%，中国人寿和中国平安的这一比例估计也接近了20%的上限。

　　3.2.资本大鳄：尽享增值盛宴

　　作为主要的机构投资者，在中国资本市场的繁荣增长期，保险公司尽享这场资本增值的饕餮大餐。保险资金不仅能通过抓住市场机遇，享受到短期投资所带来的收益，其优势更体现在长期特性上，通过战略性投资分享中国经济发展和资本市场繁荣的长远利益。按照2007年6月22日的复权价计算，中国人寿股权投资的浮盈达338亿，这还不包括没有市价的广发行的投资，中国人寿获得广发行20%的股权，与花旗等并列成为第一大股东。中国平安的收获同样很不错，共有311亿的浮盈，另外还有24亿没有市价的其他股权投资。由于平安收购了深商行，并且拥有自己的证券和信托公司，这部分虽然不会体现为浮盈，但作为整个集团经营业务的一部分，资本市场的繁荣和发展直接融入了其长期战略发展中。

　　3.3.投资渠道逐步放开，资本优势更加明显

　　虽然很多保险公司的权益投资比例都已经接近上限，但投资渠道的放开为保险公司资本优势的发挥扫清了障碍。从2006年起，保险资金可以通过间接基础设施投资进入交通、能源、通信等国家重点基础建设项目；QDII的放行，为保险资金打通了境外投资的通道；改变了保险资金不可以投资过去12个月涨幅超过100%的股票的限制，保险资金直接入市比例的提高也在讨论之中。投资渠道的放宽，为提高保险资金的收益提供了条件，但也可能增加了相应的风险，如QDII投资的外汇风险。

　　3.4.固定收益投资：加息增厚每股收益

　　目前，保险公司的大部分投资还是债券和定期存款这些固定收益产品，加息提高了这些产品的利息收入。虽然绝大部分债券和和定期存款的利率都是固定的，但到期的产品可以按新利率进行再投资，增加利息收入。此外，新增加的保费将形成新的投资，新投资也可以按提高后的利率获得收益。今年央行已分别于3月和5月两次加息，并有继续加息的趋势，保险公司今年的利息收入将会提高，随着固定利率产品的陆续到期，以后年度的利息收入还将进一步提高。

　　3.4.1.现有固定收益投资可增加的利息收入

　　今年有部分债券和定期存款到期，并且有部分债券和定期存款的利率本身就是变动的，因而原有的固定收益投资中有一部分可以按新的利率获得利息收入。根据债券和定期存款的到期情况，我们对中国人寿和中国平安现有固定收益投资(截至2006年12月31日)因加息而可以在今后几年内多获得的利息收入进行了测算。

　　由于保险公司1-5年期的定期存款最多，债券投资大多在5年以上。我们分别采用3年期和5年期定期存款的利率变动进行估算。今年3月和5月的两次加息，3年期存款利率分别上升了27和45个基点，5年期存款利率分别上升了27和54个基点，因2007年不能享受整年加息的好处，其新增的利息收入按8个月计算。可按新利率计算利息收入的投资金额根据下列公式计算：

　　可按新利率计算利息收入的现有投资=当年到期固定利率投资/2+以前年度到期固定利率投资+全部变动利率投资

　　3.4.2.新增保费投资而增加的利息收入

　　除了现有投资外，每年新增加的保费也有很大一部分进入投资资产，这部分新增投资可以比利率上升前的资产获得更高的利息收益。在测算中，假设新增保费的60%形成固定收益资产，并且保持现有的期限配置结构，从而不同期限资产对应的利率上升幅度也不同。2007年中国人寿和中国平安的预计保费根据1-5月的增长速度确定，中国人寿13%，平安寿险15%。考虑到保费在一年内基本上均匀分配，全年新增保费形成的资产按50%折算到年初点。中国人寿2007年保费投资因利率上升而增加的利息收入约4.51亿，中国平安为2.21亿。

　　3.4.3.每股收益因加息而增加

　　现有投资及新增保费投资增加的利息对每股收益作出增量贡献，并且随着更多固定利率投资到期，这种增量贡献将越来越大。仅考虑今年3月和5月的两次加息，根据中国人寿和中国平安保费的增长速度，我们预计中国人寿每股收益2007年因加息而增加0.05元，五年内接近0.10元，中国平安2007年增加0.10元，5年内达0.22元。由于现有固定收益投资数据截至2006年底，在计算对每股收益的影响时，用的股本数也是2006年12月31日的；新增保费投资增加利息对每股收益的影响用的是当前的股本数据，因为新增保费是由现有全部股本创造的。这样，我们在计算加息对固定收益投资的影响时就没有考虑中国平安2007年新募集的A股资金，基于分子分母的一致性，不考虑新股发行对计算结果不造成实质影响。

　　3.4.4.利息税减免：进一步提高利息收入

　　利息税有望得到减免，这将是保险公司的又一大利好。保险公司的银行存款利息收入将在原来的基础上增加25%。

　　4.公司评级：人寿平安，各领风骚

　　目前A股上市的保险公司仅国寿、平安两家，它们是行业内最优秀的两家保险公司，具有各自独特的优势和核心竞争力。

　　4.1.核心竞争优势

　　中国人寿的竞争优势在于：

　　(1)市场垄断与规模优势。

　　中国人寿占寿险市场50%的份额，其霸主地位无人能撼，作为唯一家央企寿险公司，凭借其在该领域多年打拼建立起来的营销渠道和品牌，规模优势非常明显。

　　(2)政策支持。

　　中国人寿的另一核心竞争能力是其强大的资本实力和政策支持，8000亿元的资产还在不断增加中，在资本市场发展和金融不断深化的背景下，中国人寿必将不断向银行、证券、信托等其他金融领域扩张，在政策的支持下甚至进入某些产业领域，当仁不让地享受中国经济发展和资本市场繁荣这一盛宴。

　　(3)管理改进。

　　中国人寿正在大力建设研发、营运中心，优化业务流程，完善风险管理，实行数据的大集中和管理的相对集中，提高运行效率。

　　(4)投资便利。

　　投资渠道越来越广，不仅可以投资股票、基金，还可以基础设施、拟上市公司的投资，这使得国寿能获取基金等通常难以获取的高额收益。

　　中国平安的主要竞争优势在于：

　　(1)先进的管理。

　　平安拥有国际化的管理团队和完善的公司治理结构，非常先进的后援中心，高效的业务流程和完善的风险管理。

　　(2)全面的综合经营平台。

　　中国平安不仅拥有保险中的寿险、财险，而且拥有证券、信托、银行、资产管理，保险、资产管理和银行将成为其未来三大支柱业务。平安的这一综合金融平台，通过信息共享，交叉销售，有利于其各子金融业务互相推进，全面发展。

　　(3)不断优化的业务结构。

　　平安首年保费中，内含价值较高的期缴保费占比2005年为38.12%，2006年提升至39.3%；总保费收入中，2005年期缴业务占比为75.22%，2006年提升至76.97%。

　　(4)投资便利。

　　投资渠道越来越广，不仅可以投资股票、基金，还可以基础设施、拟上市公司的投资，这使得平安能获取基金等通常难以获取的高额收益。

　　4.2.估值分析

　　4.2.1.中国平安：维持增持

　　根据我们的模型预测，按新会计准则，中国平安2007年、2008年每股净收益分别为2.52、3.5元。

　　根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价平安2007年的新业务价值隐含倍数为65.48倍，2008年的新业务价值隐含倍数为48.79倍；维持对平安的增持评级，并将年内目标价调升为100元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为69倍。

　　以当前价格70.3元(7.4日)计算，中国平安2007年、2008年的动态PE分别为27.9、20.09倍，PEG只有0.65倍。因此，若仅从PE看，中国平安相对境外保险公司显得有些高估，但若从PEG看，则中国平安反显得低估了。

　　4.2.2.中国人寿：维持增持

　　根据我们的模型预测，按新会计准则，中国人寿2007年、2008年每股净收益分别为1.30、1.83元。

　　根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价国寿2007年、2008年的新业务价值隐含倍数分别为58.45倍、37.48倍；维持对国寿的增持评级，并将年内目标价由45元调升为60元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为50倍。

　　以当前价格40.82元(7.4日)计算，中国人寿2007年、2008年的动态PE分别为31.4、22.31倍，PEG只有0.7倍。因此，若仅从PE看，中国人寿相对境外保险公司显得有些高估，但若从PEG看，则中国人寿反显得低估了。

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国寿及平保拟各斥10亿元人民币入股大唐移动http://www.sina.com.cn 2007年07月04日 11:45 财华社


　　据《中国日报》引述消息指，内地第三代移 动电话技术研发商之一的大唐移 动，正获多家企业入股，其中，中国长江电力( 15.36,0.00,0.00%)股份(600900-CN)已就入股大唐移 动约12%权益一事签署协议，涉资13亿元(人民币,下同)。

　　此外，国寿(2628-HK)及平保(2318-HK)仍就入股比例及出资规模作谈判，预计每家公司出资额至少10亿元。

大头泵

中国人寿未来中国成长的载体

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保险资金试水房地产投资 资金量达100亿


http://www.beijingoffice.com.cn   2007-7-7 7:13:40   中国证券报/
　　□林华
    6月20日，中国人寿已与美国地产集团艾托斯资产公司签订协议，双方将合作进行内地房地产投资。一直以来，保险资金不能投资房地产项目。但是，政策“瓶颈”似乎并没有阻止保险资金进军房地产领域的步伐。一些国内保险机构正在试图绕开监管机构对房地产业的投资限制，分享到飙升的内地房地产业的高回报。

    有消息称，保险资金投资房地产的要求已原则上获批，监管部门正在研究制定保险资金直接投资房地产领域的监管细则，并有望于今年年底出台。保监会政策研究室副主任周道许也向媒体证实，保险资金投资房地产领域已无政策障碍，只待监管办法出台即可放行。

    目前，由于投资渠道所限，国内保险公司的投资收益只有4%左右。而国外统计资料显示，只有当保险公司的资金年收益率在7%以上时，其经营才能进入良性发展轨道。因此，寻找7%以上、或者至少相当于贷款利率的投资品种或渠道，是国内保险公司投资人员梦寐以求的重要工作。

    2006年，在获得政策默许后，国内保险资金开始将投资的目光瞄准房地产。直接收购优质物业是保险资金投资房地产所迈出的第一步。在北京、上海等经济发达城市，保险资金购置大面积优质办公物业的行动一刻未停。这些收购行动一般较为低调，交易价格通常不会主动对外公布，但考虑到各大城市核心地段写字楼租金和售价普遍上涨的事实，除了获得合适的办公场所和借助标志性物业加强形象宣传外，这些保险公司从物业的大幅升值中肯定也获益匪浅。

    去年8月25日，中国平安保险集团股份有限公司的控股子公司——平安信托投资有限责任公司与中信深圳集团公司签署合作协议，平安信托投资公司斥资20亿元购买中信深圳集团公司部分资产，另外10亿元信托资金用于中信深圳集团公司的长沙、苏州项目建设。

    除此之外，中国人寿、中国人保、泰康保险等也获准试点，拟动用大批保险资金投入到基础建设项目，投资地产计划也提上了一些保险机构的议事日程。有关人士表示，一些国内保险公司的投资部早在几年前就已开始关注国内的地产业务，部分政策放开后他们的动作迅速，并把目光放眼全国。

    据相关资料显示，2006年泰康保险股份有限公司分别购买了37913平方米的金融街F2B和65096平方米的北京国际中心1号楼，共计14亿元。这些优质物业远远超过了泰康保险的办公需求，主要用于投资。搜房写字楼网提供的最新数据显示，2006年北京写字楼的销售也出现了这样一种变化，购买者中内资占到了47%，其中中国人寿、泰康保险、中意保险、太平人寿均有出手。据不完全统计，目前国内保险公司购买的物业累计近20万平方米。国内保险公司进入房地产市场的资金量十分可观，保守估计也有100亿元。

    去年3月，基础设施项目投资向保险资金开闸，揭开了国内保险公司间接投资不动产的序幕。但只有公路、铁路、市政项目等被列入投资项目中，高回报的房地产却仍属禁区，着实让保险机构郁闷不已。这将意味着一直在“地产门”外虎视眈眈的保险资金要名正言顺地进入房地产领域还需要等待。

    据称，保险公司投资房地产业务受到严格限制，近期则有迹象显示可能放宽管制，允许保险公司投资房地产，以获得更高收益。中国保监会政策研究室副主任周道许不久前曾透露，保险公司进行房地产投资已原则上获批准，保险资金投资房地产领域已无政策障碍。不过，目前尚未正式开始进行操作，因为保监会还需要制定相关实施细则。

    从国内一家知名保险公司处获悉，有关监管部门并没有放弃探索保险资金投资房地产领域监管政策的努力。目前，正在研究制定保险资金直接投资房地产领域的监管细则，此细则最快将在今年年底或明年年初出台。

    有关专家呼吁，国家要鼓励保险资金进入房地产市场，加强银保合作；同时，也希望国家相关部门加快对产业基金的研究，使得产业基金对房地产业发展提供支持。此外，也要加快有关法律法规的出台，不断拓宽房地产行业的融资渠道。

大头泵

迹象表明,中人寿获QDII资格已成定局.甚至人寿董秘刘廷安接受电话咨询时已经透露了具体投资方向,据刘廷安称,因为中国经济发展势头健康强劲,中国公司在香港市场占了相当大的比重,所以港股将是首选.具体投资种类,规模等它们正在研究中.

【爱恨简单】

人寿是绝对要顶的~!:)

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保监会或将大开绿灯 险资有望涉水“无担保”2007年07月08日09:31 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：《财经时报》 　　无担保债券一直以来都是保险资金投资的“禁区”。但对于无担保公司债的推出，保监会或将大开绿灯 　　就在证监会为公司债试点积极准备的同时，《财经时报》获悉，首批试点的上市公司中，将有可能出现无担保的公司债。



无担保公司债的发行与此前企业债发行完全不同，将脱离银行担保的形式。 　　无担保公司债即将破壳而出，这对于国内最大的机构投资者——保险公司来说，是一个利好消息。因为它不仅符合保险公司资产负债匹配的需求，而且收益率也很高。但未得到保监会的首肯前，无担保债券仍是保险资金投资的“禁区”。 　　因为根据保监会颁布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》中要求，保险资金不得投资无担保的债券，保监会资金运用部主任孙建勇曾表示，这主要是出于对保险机构投资债券工具时的风险管理的考虑。 　　《财经时报》从知情人士处获悉，监管部门对保险资金投资无担保债券的态度已经有所转变，“保监会在积极培养保险机构在投资债券工具时的风险管理能力，今后肯定会加大对债券的投资，包括无担保公司债。 　　无担保 　　“无担保公司债是大势所趋，国外公司债基本都是无担保的。”中信证券分析师胡航宇对《财经时报》表示，“通常只有信用等级很高的大公司才有资格发无担保债券，这种公司一般都能发行成功，没有必要交一大笔担保费来增加发行成本。” 　　记者了解到，证监会对发行“无担保”公司债的上市公司资质设定了“无形”的门槛，要求是大型国有上市公司、主业突出、现金流稳定、拥有良好的信用记录。 　　在公司债未与企业债分离之前，企业债普遍都是由商业银行进行担保，发行人信用无法得到彰显，定价也是为担保人的信用定价，这种状况带来的一个结果是风险重新集中到银行体系。 　　“无担保公司债的发行有望摆脱依靠银行信用这一现象。”证监会发行部的内部人士认为，“与有担保的债券相比，无担保公司债的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的收益率，因此，这种债券对投资者的吸引力也较大。” 　　利好保险公司 　　“公司债的推出对保险公司是利好消息。”中国人寿资产管理公司债券部的负责人说。 　　根据保监会的统计数据显示，作为国内债券市场最大的机构投资者，截至2006年底，保险资金投资债券市场的比例占总资产的53.14％，比2005年增长了两个百分点。 　　保监会统计信息部副主任裴光介绍：“在所有债券品种中，保险资金投资最多的是国债，但最喜好的债券产品是企业债（包括短期融资券），目前持有了超过一半以上的长期企业债，可见保险公司对该类券种的渴求。” 　　“证监会主管发行的无担保公司债，其收益率与企业债相比更高。”安信证券分析师杨建海认为，“公司债放行后，将成为保险公司债券投资组合中国债和金融债的替代品，能使保险资产配置更趋于长期性的变化，可以提高保险公司内涵价值中投资收益率的假设，从而对保险公司的估值构成正面影响。” 　　放行 　　2005年8月，保监会出台保险资金债券投资相关规定中要求，保险公司对债券的投资必须有银行、国家专项基金担保或上年末净资产在人民币200亿元以上的非金融企业担保。 　　基于这一原因，保险机构缺席了2006年5月发行的首只无担保的企业债（三峡债）。 　　随着无担保公司债的推出，保监会资金运用部的相关人士在接受《财经时报》采访时表示，“我们对资本市场上的很多金融衍生品一直都十分关注，例如无担保债券以及资产证券化产品。保监会在积极培养保险机构在投资债券工具时的风险管理能力，今后肯定会加大对债券的投资，包括无担保公司债，但能否投资无担保债券的关键还是要依据市场情况而定。” 　　对于保监会给出的放行信号，中国人寿保险股份公司副总经理刘家德认为，投资无担保的公司债或企业债，将是下半年保险资金运用渠道拓宽的重点工作之一，“随着债券市场信用评级制度的完善，监管机构面对无担保公司债这颗债市新秀不能始终无动于衷。” 　　链接 　　所谓无担保，是指发债时不提供任何形式的担保，单凭上市公司信用发行债券，这种债券又称为信用债券。目前国内的债券市场中仅有几只无担保品种，例如铁道债、三峡债和中信债等。

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中国平安 金融控股平台初显http://www.sina.com.cn 2007年07月09日 05:29 中国证券报
　　







□国泰君安（香港）研究部 罗景

　　我们于近期对中国平安( 72.82,2.69,3.84%)（2318.HK）进行了实地调研，公司保费收入、权益投资收益及银行业务整合均展现出良好发展态势，大幅上调盈利预测，预计07年纯利劲升102%至158亿元，维持“买入”评级，上调6个月目标价至68.2港元，上调18个月以上长期目标价至82港元。

　　扩大县级地区网点覆盖，提供长期增长动力。由于大城市的保险深度和密度均处于全国领先水平，从市场容量上来看，未来的增长将逐渐放缓，公司在这些市场上取得进一步增长的空间将较为有限。因此，公司开始推行扩大县级地区覆盖率的策略，目前已经在江苏和浙江省中经济实力较强的县级市进行试点。与中国人寿( 41.88,2.60,6.62%)相比，公司在江苏和浙江地区的市场份额仍然有很大的差距，显示其网点覆盖率仍然较低，这也为公司提供了巨大的发展空间。

　　前五个月寿险保费增13.3%，预计07年增16.0%。公司07年前五个月寿险保费收入达到345.5亿元，同比增长13.3%，落后于我们全年16.0%的增长预测。我们认为银保储蓄型保费收入流失对公司估值影响轻微，而这亦成为公司乃至整个保险行业回归保险产品保障功能的契机，进而促进行业的健康发展。公司在经历了两年的保费结构调整后，目前业务发展面临新的发展契机，未来有可能保持高于行业平均水平的增长。因此，我们预计07-09年总保费收入分别同比增长16.0%，16.1%和15.2%。

　　权益投资收益有望再创新高。我们根据公开信息整理了公司于06年底持仓最重的15只股票，发现公司于一季度对大部分重仓股都进行了不同程度的减持，兑现了06年的账面浮盈超过30亿元。为了计算其持仓的盈利状况，我们简单按照一季度末收盘价计算减仓部分的已实现盈利，并假设其一季度末持有的股票在二季度中未进行仓位调整，根据二季度末股价计算其未实现盈利。我们的模拟计算显示公司上半年股权投资的已实现及未实现投资收益合计超过55亿元，超过06年全年收益的50%。预计公司07年股权投资收益有望再创新高，达到146亿元。

　　预计07年总投资收益接近320亿元。公司于07年初发行A股筹集资金约400亿元，增加了投资资产。同时，央行两次加息令定期存款及债券收益率上升，国债收益率曲线亦趋于陡峭化，有助于保险公司提升净投资收益水平。我们估计净投资收益将大幅增长42%至172亿元，净投资收益率（剔除现金）达到4.36%。加上权益投资有望再创新高，我们预测公司07年总投资收益率约为319亿元，收益率（剔除现金）达到8.20%。

　　银行业务三年后有望成为新的盈利增长点。公司旗下的平安银行与深圳市商业银行合并已获银监会批准，深商银将收购平安银行股权，并更名为深圳平安银行。公司将在深商银的基础上将两家银行的系统、机构、文化等各方面进行整合，并制定了向零售银行转型的计划。我们预计07-09年是银行业务的投入期，期间该业务对公司的盈利贡献不大。三年后银行业务将进入初步的收获期，届时公司旗下的保险、银行、证券等业务在统一的IT平台上将面临巨大的交叉销售的潜力。我们认为三年后，公司的银行业务将成为新的盈利增长点。

　　预计07年纯利暴增102%至158亿元。鉴于公司保费收入的快速增长、丰厚的投资回报以及旗下证券业务的盈利增长，我们大幅上调公司07年盈利预测68.5%，预计07年纯利将暴增102%至158亿元，每股盈利2.153元。我们预计08、09年纯利将分别同比增长19%和29%，每股盈利分别达到2.564元和3.312元。

　　由于公司于07年初发行A股将大幅增厚资产净值，同时受益于新业务增长的贡献，我们预计调整精算假设后的07年末每股内涵价值有望达到19.7港元。鉴于公司对县级地区的网点扩张，我们调高了公司未来保费收入的增长预期，进而根据折现模型将新业务价值倍数由23.3倍上调至30.6倍。综合考虑人民币升值因素，我们预计调整后07及08年每股评估价值将达到56.2港元和67.4港元。

　　维持“买入”评级，上调6个月目标价至68.2港元。我们认为公司多元化金融控股平台已经初步建立，中长期业务发展远景较为清晰，国际化的管理团队以及完善的公司治理结构有利于公司规避经营风险，值得投资者长期拥有。根据我们调整后的盈利预测，维持“买入”评级，上调6个月目标价至68.2港元，相当于07年预测市盈率31.7倍或07年市净率4.7倍。上调18个月以上长期目标价至82.0港元，相当于32.0倍08年预测市盈率或3.4倍08年市净率。

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保险资金前5月投资收益超去年全年
上海证券报  2007-07-05
　　“我们公司去年全年的投资收益率为10%，今年前五个月的投资收益率已经超过此水平。”昨日，一位不愿意透露姓名的一家保险资产管理公司有关人士告诉记者。
　　记者随后询问了其他几家保险资产管理公司，得到的明确信息是：受惠中国证券市场的向好，加上保险资金专业化稳健操作，整个行业的1—5月投资收益水平超过去年全年。
　　据统计,2006年底保险资产总规模达到2万亿元，保险业全年实现投资收益955.3亿元，收益率达到5.8%，比2005年提高2.2个百分点，为近3年最好水平。
　　一份保险资产管理公司的研究报告曾这样分析战略转变第二年即2006年保险投资收益的增长：2006年保监会及时调整重点公司股票直接投资比例，从1% 提高到3%，此后又提高到5%，对推动保险公司优化资产结构起到重要作用。各保险机构正确判断，有效地把握了五年来A股市场最佳的投资机会，股票直接投资规模由2005年底的120亿元大幅提升到2006年12月底的770亿元，成为2006年保险资金运用取得优良业绩的关键因素，而且通过积极参与战略配售与定向增发，为保险资金获得长期稳定投资收益打下了良好的基础。
　　而今年前5月，这种势头有增无减。1月，保险资金投资额为13140.9亿元，1-2月为13415.9亿元，1-3月为14100亿元，1-4月达到14663.9598亿元，1-5月为15077.63亿。

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周延礼：保险业参与教育行业风险管理将"提速"
新华社  2007-07-04
　　中国保监会副主席周延礼出席４日在京举办的"首届校园安全与风险管理论坛"时说，我国目前有各类学校６４万多所，在校学生近３亿人，加强校园风险管理，保证学生在校学习生活安全，是当前一项重要而紧迫的任务。他表示，将大力推动保险业参与教育行业风险管理工作。
　　周延礼说，近年来保险业在参与校园风险管理方面取得了积极成效，学生意外伤害保险已经基本覆盖到全国各地的中小学。通过学平险、校方责任险等保险业务，转移分散教育教学活动中的风险，化解了大量校园安全事故纠纷。据最新统计，２００６年学生意外伤害险共赔付２１．８２亿元，校方责任险赔付近１亿元。
　　此前，教育部与保监会于２００６年１２月联合下发了《关于加强学校保险教育有关工作的指导意见》，首次提出各保险机构要积极参与教育行业风险管理服务体系。
　　周延礼表示，下一步将从五个方面着手加快推动保险业参与教育行业风险管理工作：
　　——大力推进校园保险产品创新。要立足于教育行业特点、地域特点以及保险公司自身实际，开发出符合市场需求的保险产品，扩大教育保险的覆盖面，并大力推动在保单标准化、通俗化。
　　——充分发挥专业保险中介机构的作用。专业保险中介更贴近市场，更了解教育行业的风险特点和保险需求，可为保险公司设计产品提供数据支持或直接参与产品设计。
　　——提升保险业的服务水平。除进一步提高理赔服务效率外还要提供新型的增值服务。如定期对各中小学校进行实地风险查勘和安全教育，针对可能发生的风险提出防范措施和改进建议，强化校方和学生的安全意识。
——与教育行业建立沟通交流机制。可定期向教育机构提供教育行业防灾防损方面的知识和信息，公布相关承保情况、赔案进度等，使学校及时掌握教育风险管理现状，促进学校安全管理工作改进。　　
——加强对学生的风险和保险教育。要切实将保险教育纳入国民教育体系，在各级各类学校开设保险教育相关课程，增强学生的风险和保险意识。据统计，教育行业的安全事故中，４５％是因学生安全意识淡薄而发生，１８％是因学校管理问题而发生。

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传中国人寿等四公司获准购特别国债

《世界财经报道》FINANCE.ICXO.COM ( 日期：2007-07-10 00:22)财经频道今日最新资讯  





    世界财经报道finance.icxo.com讯:15500亿元巨量规模的特别国债发行，虽然有些事情仍未明晰，但某些金融机构已经在为首吃螃蟹做准备。保险资产管理公司中，已确定的有中国人寿、平安、泰康人寿或新华人寿保险资产管理公司可能获准购买特别国债。

　　据《财经时报》报道，近日参加财政部会议的某保险资产管理公司相关部门负责人透露，此前，央行要求该公司就购买特别国债做计划。

　　央行国库局某负责人表示，就目前情况来看，特别国债不归国库局管，国库局只负责普通的凭证式国债和记账式国债，在央行方面，很可能是由货币政策司负责。

　　央行货币政策司利率处相关人士表示，央行这边还没操作，亦不知道如何操作，因为特别国债操作以财政部为准，计划主要是财政部制订。

　　而财政部随即公布了《财政部有关负责人阐释发行特别国债六大热点问题》（以下简称“《热点问题》”），对特别国债的发行作了进一步说明。

　　不直接向央行

　　财政部在《热点问题》中表示：“此次发行特别国债将严格按照有关法律、法规进行，国债的发行不是直接向央行定向发行，而是采取一定的方式，增加央行持有的国债。”

　　与第一次新闻发布比较，财政部进一步强调依法办理。根据《中国央行法》规定：“中国央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”

　　此前，有海外媒体评论，如果特别国债直接发给央行，将违反上述法律，“为今后中国财政赤字货币化留了一个后门，中国央行货币政策独立性将受到质疑。”

　　而财政部所谓的“采取一定的方式”，究竟是怎样的一种方式呢？

　　在财政部新闻办公室全文刊登的新华社报道《财政部有关负责人阐释发行特别国债六大热点问题》中，中国社科院金融所所长李扬分析指出：“这意味着特别国债既不是向社会直接发行，也不是向央行直接发行，而是有可能通过某一中间金融机构进行资产置换，增加央行的国债持有规模。”

　　对于李扬所说这种方式，某保险资产管理公司研究员表示，可能会由央行出面，让某些金融机构用所持央票直接购买特别国债，这样就不会导致基础货币投放而增加流动性。

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传中国人寿等四公司获准购特别国债 （2）

《世界财经报道》FINANCE.ICXO.COM ( 日期：2007-07-10 00:22)财经频道今日最新资讯  





　　定向金融机构

　　7月3日上午，财政部召集保险资产管理公司人员就有关保险税收方面的问题进行了会谈。在有央行和保监会人员出席的此次会议上，财政部有关人士就发行特别国债一事作了进一步说明。

　　据了解，有些金融机构将获定向发行部分特别国债。保险资产管理公司中，已确定的有中国人寿保险资产管理公司、平安保险资产管理公司，另外还有泰康人寿保险资产管理公司或者新华人寿保险资产管理公司。

　　财政部询问了到会的保险资产管理公司预期收益率和期望的定向额度。参会人员透露，利率会高于同期普通国债。

　　另一家参会的保险资产管理公司人士表示，此次是金融机构与财政部的初步接洽，下一步，该公司负责人将到财政部作更深入的会谈。

　　建行资金部人士认为，如果特别国债向银行定向发行，那就带有强制性和惩罚性，像央行定向票据一样，利率会事先确定好，但肯定不会高。

　　该人士表示，现在银行的贷款远超过央行的窗口指导量，央行采取定向发行是有可能的。据公开数据，银行1至5月新增贷款已达2.1万亿元，接近去年全年2.5万亿的调控目标。

　　市场化发行

　　“采取市场化发行的方式”是财政部首次作新闻发布时所强调的。中国再保险资产管理股份有限公司（以下简称“中在资产管理公司”）研究发展部杨宏亮博士认为，对于“市场化发行”，一般的理解就是招标。

　　财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚表示，柜台拍卖也是市场化发行方式，但采用这种方式的可能性很小。

　　招标时，各金融机构会参考同期限普通国债利率来进行报价，央行将依据报价情况来确定票面利率。

　　杨宏亮预期特别国债利率会比同期限普通国债要高一点，这一观点为诸多金融机构资金部人士认同。6月末招标的10年期国债票面利率为4.4%。但最终采取固定利率还是浮动利率，财政部仍没有说法。

　　据悉，数家金融机构可能获定向发行特别国债，这似乎与市场化发行方式有些冲突。某银行资金部人士认为，央行可以视情况结合招标与定向发行方式来进行货币调控。

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传中国人寿等四公司获准购特别国债 （3）

《世界财经报道》FINANCE.ICXO.COM ( 日期：2007-07-10 00:22)财经频道今日最新资讯  





　　配置规模难定

　  宏亮表示，现在还很难确定购买规模，特别国债属于长期投资，各类保险公司因自身特点配置比例不尽一致。

　　中再资产管理公司由于再保险公司的特性，对于长期债券的配置比例要求并不高。

　　中国人寿资产管理公司固定收益部副总经理韩梅表示，一般来说，人寿保险偏重于配置长期债券，因为人寿保险的期限是长期的。

　　但对于保险资产管理公司来说，可以配置的长期投资不仅仅是长期国债，目前保监会正在试点“保险资金间接投资基础设施项目债权计划”，保险资金可以投资国家重点支持的能源、市政、交通等基础设施项目。这类项目的收益率一般都比较高。

　　如果特别国债通过招标发行，保险资产管理公司肯定是希望一个更高的收益率。

　　老百姓能否买到

　　在《热点问题》中，李杨分析财政部最新政策解释指出，特别国债“不是向社会直接发行”。

　　那么老百姓最终能否有购买的机会？中国农业银行总行资金部负责人张金鳌认为，银行从央行购买特别国债后，不会再卖给老百姓。特别国债属于记账式国账，老百姓从银行买的一般是财政部直接发行的凭证式国债，不是市场利率，由银行代卖，银行提取代办发行费。

　　中银国际证券有限责任公司定息收益部高飞表示，有一种可能的途径是，要看特别国债能否像普通国债一样在证券交易所买卖，如果可以，普通百姓可以在交易所购买。

　　但是目前交易所里的普通国债老百姓并不关注，成交量很少。在股票与国债的选择之间，绝大多数选择了股票。

　　在赵全厚看来，此次发行的特别国债很可能与1998年的2700亿特别国债一样，不会进证券交易所交易。当年这一巨量特别国债的发行是用于补充工行、建行、农行和中行这四大国有独资商业银行的资本金。

　　既然老百姓购买特别国债的可能性非常小，那么对于股市的直接影响应该是很小的。

　　财政部在《热点问题》中也强调发行特别国债“不是针对股票市场的紧缩措施，不直接影响证券市场中的存量资金”。

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中国平安保险（集团）股份有限公司关于举行公司治理网上交流会的公告http://www.sina.com.cn 2007年07月10日 03:20 中国证券网-上海证券报
　　证券简称：中国平安( 75.35,2.53,3.47%)证券代码：601318编号：临 2007-025

　　中国平安保险（集团）股份有限公司

　　关于举行公司治理网上交流会的公告

　　特别提示：

　　中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“本公司”）及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任。

　　为贯彻落实中国证监会《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》（证监公司字[2007]28号），广泛听取投资者对本公司公司治理的意见和建议，进一步提高公司治理水平，本公司将于2007年7月13日（周五）下午14:00—16:00举行公司治理网上交流会。届时本公司董事会、监事会及管理层主要领导将与投资者就公司治理的相关问题进行交流，交流网址为：www.p5w.net，欢迎参与。

　　本公司《公司治理专项活动的自查报告和整改计划》已刊登在6月15日的《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）、香港联合交易所网站（www.hkex.com.hk）和公司网站（www.pingan.com.cn）。

　　特此公告。

　　中国平安保险（集团）股份有限公司董事会

　　2007年7月10日