不知有多少6年前热忱的“易股小组”股友还来这里？

weili1969

短短的得到的

xyz1047

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vIL6

如何界定经济的周期形态？

按照经济周期的凯恩斯治理，经济回落，刺激性政策出台，经济周期触底，利润见底，如果能预见到这些过程，并对经济的增长持有坚定信心，那么股市在可预见的时间里就该上涨了。

上面的这个逻辑也是为本轮反弹所猜想的一个重要理由，而这条理必须具备的一个前提是能够预想到如果不刺激经济会出现工厂倒闭，工人失业，而后政府保证经济增长。

看三个上市公司的例子：一个是中集集团，虽然世界经济缓慢复苏，但由于去年一年的停工，滞后需求很旺盛；另外由于去年大量工人回家，今年突然到来的旺盛需求，一直招不满工人。

另一个华新水泥，受益于去年的政府投资、震后重建和西部大开发，虽然产量增加，但是新增产能投放和成本提升，使得公司的净利润却直线下滑。祁连山也类似于华新水泥的情况，赛马实业稍好一点，但下半年新增产能接近现有产能的70%。

另外一家三一重工销售一直持续高升，根据调研，一般一个新项目开工，都会新订购工程机械，这笔钱也是项目规划之一，所以工程机械的销售代表着新开工项目的多少。

上面三个例子均具有代表性，分别反映了海外需求的补欠、国内建设投资偏热和水泥行业很容易过剩的特征；但三者的需求都没有问题，有问题的是成本、竞争扩产和劳动力。并且成本问题远大于需求问题，这也就意味着通胀压力更大。从这点推测未来一段时间的国内趋势，是回落的正常化和价格压力增大。这是不同于以往的经济周期的规律的。

另外，从政策预期看，如果政策放松，我们认为最先反应的是房价，在实体经济领域面临产能过剩、成本压力、利润下滑的情况下，资金要么找政府项目，要么找地产项目，因为资产价格对于其最敏感。那么这反而会进一步推升价格压力和成本压力。就房地产价格的变动，我一直用安居客上的报价来观察市场（因为中介为了赶快卖出去，只会报低价格，不会报高，大部分都是实价）。看到这个房价走势（两者代表刚需楼盘），是该反思政策的力度过大，还是反思上海为什么迟迟不出细则呢？

vIL6

政策面：预期混乱倒逼表态

在央行公开市场投放货币和商业银行暗地发放三套房贷款之后，加之经济数据同比呈回落趋势，市场对货币政策和房地产调控政策产生了放松预期，并将其定义为“观察期”。那么按照这个逻辑经济数据进一步回落，必然带来政策放松期。

我们在四月份报告里写到，由于偏紧的货币政策会使得央行的调控目标在6 月份阶段性取得效果，政策步步趋紧的形态将改变，但这并不意味这政策方向的改变。当股票市场出现上涨后，这种政策预期作为理由被市场讨论的非常充分。从政策的作用机制看，最重要的是通过政策的信用来改变经济主体的预期，进而达到政策的目的。一旦政策的目的和作用被怀疑，则必然产生政策预期相反的效果。从现在的市场预期看，我们认为8 月份决策者必须出来表态，强调政策的目标。

关键点 1：银信合作——信贷规模控制效力被减弱

8 月份市场预期会出台《信托公司净资本管理办法》。在去年经历放贷高潮后，今年上半年信托资产发放又达到了一个高水平。7 月2 日叫停银信合作后，具体的处理办法的出台也就在预期之中。

对比 09 年和10 年的情况可以明显的看出，虽然今年一直在进行信贷规模控制，但银行却通过银信合作释放了大量信贷，如今年六月份估算银信合作规模接近9000 亿，而去年却只有1500 亿。

由于信托数据的不完全性，我们不能具体分析，但从上面的对比可以看出，信托的规模化完全可以冲破现有的信贷规模控制，从以上的结果看，银行具有强烈的放贷冲动，其实质已经放松。

关键点 2：固定资产项目投资已进入建设高峰期

我们在二季度的策略报告里强调，根据我们的调研，去年的新上项目中大部分在今年进入建设高峰期，一直持续到明年。另外，从新建项目看，年初强调的严控新项目只是放缓了速度，新上项目数量仍在维持高速增加，6 月份新上项目高于去年同期。

加之十二五规划、产业规划、产业转移等我国的固定资产投资一直维持高速增长。同比数据的回落是由于基期因素造成的。每年8 月份各地方政府都会为今年的增长确定新目标，并调整项目投资。从现在的情况看，地方一直维持着较高的投资热情。

从微观观察，下半年建设对资金、工程机械、建材和劳动力的仍会继续增加。地方政府的投资热情和资源组织能力仍很高。

关键点 3：房地产调控政策的执行

我们上面也列举了房地产的价格走势，由于其具有资产属性，其价格更多的反映的是预期。对政策的坚定性一旦产生怀疑，则房地产价格的弹性将非常大。这也是08 年以来经济波动的一个最明显的特征。

综上所述，由于同比数据的回落造成的错觉，对政策的理解产生了较大的混乱。而这将对资产价格、通胀预期、信贷投向和规模等都产生较大影响。8 月份政策必须明确化。

vIL6

资金面： 可为反弹找到充分的理由

我们上面分析了银信合作在六月份转移了大量的贷款额度，另一方面银行的新增信贷规模仍持续，加上公开市场上央行净投放了大量资金；6月份总资金投放规模较大。另外，从新开工项目看，6 月份也创出了历史新高。相对于前期的严厉政策，显得相对宽松。这确实可以为7 月份的反弹找到充足的理由。

8 月份的资金面将受到几个方面的影响：一个是银信合作叫停后，银信合作的产品数量快速回落，银行规避管制的创新业务释放资金的能力开始下降；二是银监会对信托公司的房地产信托项目进行风险测试，房地产业通过银行和信托公司“跷跷板”式的融资方式被切断；三是美元汇率变动带动和外贸顺差对货币被动投放趋势的影响。四、央行公开市场继续回收流动性。

从以上几个方面看，都可能对 8 月份的资金造成负面影响，另一方面，我们认为实体经济对资金的需求被没有降低，由于地方政府投资主导的模式仍存在，这样对资金的需求将持续。8 月份资金政策具有纠偏的可能，而资金供给较前月减弱。

vIL6

估值和风格：利润的大趋势怎么走

从 7 月份的走势看，在上证指数回落到2300 点左右时，市场对估值底的预期较为强烈，另一方面，部分股东开始增持股份，产业资本估值吸引力提升，估值的修复也被当做本次上涨的一个原因。从7 月底的估值水平看，所有行业均出现了估值的上升。

接下来，考虑估值问题则需要关注利润变动趋势，能否看到利润触底回升，其理由是什么。根据我们策略部对上半年财务报告的持续跟踪，70%的公司的业绩都是低于预期（WIND 的一致预期），当然股价有可能已经反映了，我们思考利润走势有以下几个出发点：

1、汇率变动、原材料成本、劳动力成本、土地成本的上升要快于企业产品价格提升的速度，增加值分配向劳动力和土地等倾斜，这对利润将造成趋势性的打击。并且这可能是两难性的，即经济向好时，成本上升更快，利润短暂恢复后，增速马上下滑；经济下滑时，利润增速自然也下滑。

2、调结构具有外生增加成本压力的倾向，分配结构、节能、汇率变动和产业结构的调整属于增加成本型的。

3、结构调整的矛盾使得借贷成本和损失的概率加大，金融系统面临调结构带来的弱系统性风险。一旦意识到到，或者经济中显示出这种中长期趋势，估值水平将面临向下的压力。

风格方面，本次反弹以周期性行业的反弹为主导，但是由于是地产、有色、采掘等各类行业主导，所以从整体风格趋势上看，7 月份还是小盘股跑赢大盘股；从市盈率上看，7 月份高市盈率跑赢低市盈率股票。

vIL6

天下文章一大抄，今天抄的是国泰君安。

gavin8857

善于发现和归纳媒体中的正确观点，不愧是教授

fgq200601

看这个报告，他们看空8月份的概率大些

pillip

近来转抄来的文章似乎多了些

会一直关注你的。

stock-rider

原帖由 加Q号81857407 于 2010-8-7 04:03 发表
*** 作者被禁止或删除 内容自动屏蔽 ***

呵呵，好大的馅饼

waterfall

潜水，一直潜水。

笑虎

今天立秋了

byrne

教授 老虎等几位老师都买票了么？
我一直想等这波的4浪调整一下再买  这轮踏空好多了
我觉得我周一看机会要入了  等不及啦
上周五的阳线是不是有机会说明已经迎来5浪了呢？不想再错过了....

zhao99999

各位朋友今天吃饺子了么？

kingshuai

支持一下！！！！！

西斯

都是老革命了

passion69

周一大盘向左向右？大家给个明确预测哦

painx

后市看涨
大盘这些天只是洗一洗,并没有出货.