投资窝轮如何保本

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市场转折与经纪业务转型
  2005-02-17   华夏证券  

　　延续2001年以来的惨淡寻底,沪深股市已经历了市场建立以来最长的熊市周期。证券业遭遇了空前的困难,如何应对值得我们深思。

　　毋庸置疑,我们已经进入了经纪业务的转型期,探索中不可避免将伴随艰辛、曲折、痛苦和牺牲,但唯有此才能在阵痛中获得胜出的机会。
　　一、如何看待发展和做大
　　多年来大才有"面子",大才是成功,做大了就垮不了似乎成了冒险的动力,加上企业地位与交易量位次的挂钩,规模大成了荣誉,而利润、潜在风险和亏损似乎成了第二位的东西,谁都想一下子"做大"。在市场好的时侯,由于膨胀过快管理能力跟不上,埋下巨大风险的源头；市场低迷竞争过度时,为"做大"往往饮鸩止渴。事实上,企业的发展有一个过程,控制住风险做实才是第一位的,脱离客观规律超常规发展反映了行业的浮躁。就经纪业务而言,其发展是一个渐进和积累的过程,如同农业耕种,拔苗助长只能适得其反。
　　二、企业品牌和信用
　　金融营销的本质是什么?是金融服务。金融业作为提供无形服务产品的行业,建立起自己的服务品牌至关重要。券商要走出保底理财被禁止后的困境,开辟合规的"代人理财"业务生存空间,必须十分重视并下大力气建立企业的服务品牌。而服务品牌来自于企业信用,企业信用是客户接纳企业服务的前提,特别是在券商处于同质、同层次竞争的环境下,券商的"信用"显得更加重要。证券公司信用的核心是什么?它包括"诚信"和"专业理财顾问"两个方面。券商讲诚信就要规范经营、率先垂范"三公"原则,追求阳光利润,这是当前券商"生死时速"中"生"的前提和打造百年老店的基础。"专业理财顾问"是券商经纪业务展业的基本要求,只有客户资产增值券商才有"活水",客户规模和数量才能不断扩大。证券营业部推行客户经纪人制度已有多年不同深度的尝试,"富有证券"模式曾一度被业内推为成功之举,但没有一个大券商能成功复制。为什么?因为这种模式更多的是以佣金分配为依据,存量客户大的券商无法承受原有收入支出结构和利益分配的调整。此外,没有"专业理财顾问"含量的营销充其量只是一种"拉客户"行为,逃不脱低价销售的价格战和"吃窝边草"的怪圈。
　　三、 营业部如何定位
　　既然我们已经处于市场转轨之中,"通道"需要升级,"顾问"更加重要,必须适应市场进行集约化经营,那么,传统营业部的定位就应该调整,并逐步向五个"中心"转变,即:
　　1、成本控制中心。由于信息技术的不断进步和市场需求不足,从全国范围看,证券经纪业务硬件供给能力大大超过需求,而且在卖方市场条件下粗放经营形成的成本结构已经成为证券营业部生存和转型的瓶颈。传统营业部房租、装潢、设备摊销等固定费用等刚性支出数量和比重过大,加上许多除人力成本之外的变动费用,有限的收入被大量的成本吞噬。而在费用支出中,工资性支出在总费用中占比重很小,与国外同行的支出结构存在明显倒挂的特征,无论是费用总量还是支出结构都不能适应市场变化,所以营业部必须作为成本控制中心对存量成本压缩总量调整结构、控制增量成本,应对市场转型。
　　2、风险控制中心。从理论和业务特点看,证券经纪业务是证券业务中业务最琐碎、环节最多的部门,从纯粹中介代理的角度看,规范的经纪业务具有低风险低收入(收入仅靠3‰以内的佣金和1%以内的利差)但比较稳定的特点,经纪业务好的盈利状况,来源于长期积累和持续的经营。如果从单个营业部和一个公司的整个经纪业务角度看,也正是由于经纪业务的这种收入特点决定了其抗风险能力也较弱,若急于求成、违规展业、粗放管理,忽略控制、锁定和防范业务环节中的现实与潜在风险,甚至继续玩"擦边球"游戏,就可能酿成灾难性后果,特别是在当前市场转折和持续低迷的经营环境中,制度、规则设计和司法解释又存在一些漏洞、不合理乃至不利于维护券商利益的情况,一着不慎就可能吞噬一个营业部甚至一个公司的经营成果。后台和公司总部的监控是必须的,但也是不够的,要处理好业务发展和风险防范的关系,既有效拓展业务又能及时发现和处理各种风险源,除了要有一个正确的经营理念、经营战略和风险价值观外(这一点非常重要),营业部必须担负起一线风险控制中心的职能,以风险控制优先为原则,主动识别、控制、防范和化解业务活动中的风险。
　　3、区域信息中心。市场和投资者结构的变化决定了证券公司要做好经纪业务必须整合投行、研究、经纪等各部门的力量,发挥协同配合效应、进行整体作战。营业部作为总部的对外"窗口",必须成为公司的区域信息中心,发挥两个功能:一是为客户的投资理财提供信息资讯支持。主要是对公司总部和自己采购收集的各种信息资料进行整理,根据投资者的类型、偏好进行主动推送服务,同时作为客户直接面对的券商有形平台,为客户提供查寻、讯问各类信息资讯的管道。二是为公司总部收集提供客户需求、创造服务机会。营业部要做专经纪业务以保证主营收入的稳定和逐步扩大,但客户的需求是多方面的,一个地区营业部的客户资源本身就构成了对多方面的需求体系,例如投行的发行、购并重组、定向理财和资产管理等,收集需求、反馈信息、和总部一起共同开发新产品、发现和捕捉市场机会,才能使经纪业务具备更多的"顾问"性。
　　4、产品零售中心。营业部作为有形网点,销售金融产品是其主要功能,证券公司需要通过营业部将产品销售给机构和个人投资者,目前券商对营业部的零售功能尚没有很清晰的认识,原因在于受体制等主客观因素的制约,券商的新产品开发能力不强,加上股票一、二级市场风险收益不匹配,发行风险较小,使券商零售的体制内冲动和压力并不大, 但随着新股询价制度的出台实施,发行风险加大,利用自身网点协助总部推销新IPO产品,相信会成为营业部的一个重要任务。此外,伴随着一些制度性问题的逐步解决,券商自主创新产品的外部环境会日趋宽松,只有善于开发产品并成功地将其销售给客户的公司才有综合竞争力。

　　5、客户服务中心。持续销售依赖于出色的后续服务,而金融产品的销售更是建立在服务的基础之上,所以对于证券营业部来说,销售和服务就像一枚硬币的两面,互相依存。营业部做好风险和成本控制的目的,是要更经济更有效地做好客户服务。服务可着重于三个层次:一是大众化的"基本型""通道"服务。即在开户、资金存取等各环节及时满足客户的合规需求。为自主投资者提供"交易通道",稳定快捷地传输客户交易指令。二是中间层次的"顾问"服务。以信息咨询和理财顾问等"软件"服务参与竞争、赢得客户。三是高层次的个性化服务。对营业部的存量客户和潜在的营销对象进行分类,根据其风险偏好、资金规模、承受风险的程度、对信息需求的深度,推荐不同的产品和组合,推送相应深度和时间跨度的信息咨询产品,以个性化提高服务的针对性和实战性。

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券商人才流失严重 给券商业务造成很大伤害
2005-06-09 13:40    证券时报  

　  供职于某知名券商研究所的张博士，最近回到学校开始从事博士后研究。他在接受记者采访的时候说，之所以放弃还算优厚的薪酬待遇，选择清苦的学术研究，主要是出于两点考虑：一是觉得证券行业的持续低迷使个人职业生涯充满了不确定性，或许离开这个行业会看得更加清楚；二是想在市场萧条的时候给自己充充电，使自己的学术生涯更加完整。

　　记者日前了解到，在券商的高层次人才当中，与张博士作出同样选择的不在少数。随着经营环境逐渐恶化，券商行业的人才流失情况非常明显。由于券商业务开展对人才素质有较强的依赖性，所以人才的流失对业务造成很大伤害，如某券商因为固定收益部负责人跳槽，该项业务完全陷入瘫痪状态。

　　人才弃券商而去

　　在发展初期，证券公司是人才高度密集的行业，在优厚待遇辉煌前程的吸引下，大批高素质人才集中到了证券公司。然而，随着竞争日趋激烈和行业风险逐渐暴露，券商已经不再是金融人才择业的首选。由趋之若鹜到敬而远之，正反映出券商行业的日渐落寞。

　　据了解，券商行业人才的流出可以分为主动和被动两种类型。被动流出的主要是一些问题券商的从业人员，突如其来的机构风险往往使从业人员措手不及，在所属券商被托管或被关闭之后，被迫重新寻找工作，这些人离开券商行业的态度最为坚决。主动性流失的多是在金融行业内部流动，选择回报更高的基金、信托和保险等机构。

　　骨干员工的流失严重影响了券商业务的正常开展。某中型券商研究所近期人才流失过半，为了维持日常运营，现有的员工被迫加班加点。据该研究所负责人介绍，要想在短时间内招募到合格的人才并重新启动正常运作，面临很大的困难。一方面，成熟的研究员不愿意选择小型研究机构，除非能够开出特别诱人的薪资待遇；另一方面，招聘应届毕业生进行培养，又需要较长的周期。

　　某券商人力资源部负责人告诉记者，虽然应届毕业生面临很大的就业压力，但公司在招聘过程中却发现，优秀的毕业生都不愿意选择证券公司。该负责人戏称，以往是打熟人托关系想要进入证券公司，现在情况正好相反，希望能够在劳动合同到期之前离开证券公司。

　　资产质量至关重要

　　近日，一位与记者相熟的券商研究所所长换了东家，从一家注册资本二十亿元的中型券商跳槽到一家注册资本只有五亿元的小券商。通常情况下，从大券商跳到小券商的人才都能够获得相对较高的职位，但这位研究所所长跳槽前后的职位并没有改变。他在解释跳槽原因的时候告诉记者，主要是对原来券商的资产质量存有顾虑，与其提心吊胆等待重组，还不如趁早选择资产质量较好的券商。据他介绍，现在供职的券商成立时间不长，由于风险控制到位，所以资产质量非常优秀。

　　业内人士介绍说，券商人才流失的一个重要原因就是对风险的顾虑，所以资产质量优异的券商对人才具有很大的吸引力，大家都希望对个人的职业生涯有稳定的预期，不想因为券商风险爆发而频繁改换工作。

　　除了在券商内部流动之外，也有不少人才选择了基金公司、信托公司和保险公司等机构。一方面，在这些机构可以继续以前所从事的专业，而且可以获得优厚的回报；另一方面，这些金融机构相比券商行业来说，发展前景更加明朗。有券商人士说，现在基金行业里绝大多数的从业人员都来自券商，一些知名大券商甚至成了为基金公司输送人才的“黄埔军校”。

　　人才流失带来业务的萎缩，券商已经意识到问题的严重性。为鼓舞士气、增强员工的凝聚力，券商想出各种各样的办法。首先是薪酬待遇方面，尽管不少券商的现金流已经相当紧张，但还是尽量保证不降低工资，哪怕是业务规模受到一定的影响。也有券商选择减员增效的方式，对员工队伍进行精简，提高骨干员工的薪酬；其次是更加注重企业文化的建设，有券商在弱市当中举办各种类型的职业培训、励志活动，期望提升员工士气。

股民阿甘

好动西。

股民阿甘

楼主有心人，谢谢了，原来熊市时的市场环境是这样的，有价值。

war

原帖由 股民阿甘 于 2006-11-10 22:57 发表
好动西。

以前全都是技术分析，关于主力也只是在书上，现实中的主力是谁，根本就不想知道，炒权证时才明白过来其实很复杂~呵呵

war

原帖由 股民阿甘 于 2006-11-10 23:00 发表
楼主有心人，谢谢了，原来熊市时的市场环境是这样的，有价值。

不客气:*29*:

如果不是炒权证，这些资料我现在仍然不会关心！也许10年20年都说不定！

才明白我离知己知彼太远了！

war

政府正在悄悄地救市

2005-06-08   益邦投资  

    从股权分置相关试点出台引起市场一片反对声后，我们的尚主席依然坚决的表态“开弓没有回头箭”，但是我们对这一事件发表的观点就是，在市场如此低迷的阶段，管理层依然能有如此的决定，必定在之后能有一套合理的应对措施，果然在近期部分潜在利好的出台和相关资金的参与表明了管理层依然会来救市，只是更多的还是希望我们的投资者能够依靠自己自力更生。由此问题我们来看待今天的市场，今天的大涨应该是对之后一个阶段行情的导火索，但是一天的大涨应该不能从原则上立刻解决投资者出现损失的问题，所以今天管理层默默的开了一个好头，之后就要看投资者是不是愿意救自己了，既然在市场中生存就需要对市场有信心。配合今天的操作策略，投资者看到一片大涨除了适当抛点之外不知道如何选股，我们建议投资者注意先不要盲目的买，认清再买，而在之后一个阶段机会依然会有延续，从今天去看明天甚至后天的机会品种。

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据传，中国重大救市政策即将出台

  2005-06-08       东方财富网  


    据消息人士透露，中国证监会主席尚福林及副主席桂敏杰近日在北京召开的第二十九次基金联席会议上指出，最近将会有重大的救市政策出台。管理层即将出台的积极政策包括允许上市公司回购，允许上市公司买基金，扩大入市资金，股息税税收优惠，成立投资者保护基金，批准商业银行成立基金公司等等。

tybjliyong

谢谢楼主  学习中

war

原帖由 tybjliyong 于 2006-11-10 23:38 发表
谢谢楼主  学习中

不客气:*29*:

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据传，今日大盘上涨由三条利好引发

2005-06-08 10:36       东方财富网  

    今日的上涨有三条利好引发：

    1、平准基金要成立的，证件会没有权限，所以一直闭口不谈，投资者保护资金和平准基金是不同的，黄菊亲自负责，汇金公司操作。

    2、昨天券商连夜上报证件会资金缺口，券商危在旦夕，管理层必须要救许多大券商，所以今天券商重仓股表现不错。

    3、昨天基金是净减持股票，今日作多资金和基金无关，而且刚刚从会里得知再融资的公司必须先提试点方案 。

    还有就是国家通过给予创新试点券商长期低息贷款进行救市，每家50亿额度，这种形式也许是平准基金入市渠道之一，大概总共600亿，是说600亿通过拨给券商救市，剩下1400亿通过ETF方式救市。

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“平准基金”变相救市？

2005-06-09 09:36     投资快报  

    昨日，市场盛传“国家将通过给予12家券商长期低息贷款进行救市，每家50亿额度，总共600亿，剩下数量可观的资金通过进入ETF方式救市。”据记者了解，央行及证监会官员近期的确曾赶赴申银万国、华安证券等券商总部进行调研，巨资救市传闻并非空穴来风。

    据华安证券总部一位人士透露，最近他们“特别忙”，忙着做申报材料，这关系到公司今后的发展大计。该人士认为，昨日的市况已经反映了市场对政府注资股市的期待，如果一切顺利，市场上预期的相关利好政策近期应该会逐步得到兑现。

    近日，有媒体报道了人行及证监会官员赶赴申银万国证券总部调研的情况，报道援引接近消息源的人士透露：“当下，央行正在为一项整体扶植券商的计划展开前期调研；该计划与证券投资者保护基金(指依法设立的券商破产、关闭或撤消时，赔偿其客户资产因证券公司非法动用所遭受的损失)等一揽子利好消息，预计将在不久后出台。”。

    另外，值得投资者注意的是，目前进入管理层注资视野的证券公司并非全都是“创新试点券商”，分析人士指出，这在某种程度上意味着管理层对整个证券行业现状的高度重视，而不是将利好政策仅仅倾向于少数“好宝宝”。

    一家券商高层告诉记者，管理层究竟会对证券行业注入多少资金，目前大家都在猜测，是否如传闻中所说的12家券商每家50个亿，这还需要时间来证明。一位参与制作申报材料的券商人士告诉记者：“我们公司上报的材料中申报的资金额度没有50亿这么多，不知道最终能够拿到多少”。

    对于“数量可观的资金通过进入ETF方式救市”的说法，一位熟知ETF运作的基金经理置之一笑，“仔细想一下就知道是谣言”。他分析指出：就拿目前运作较好的上证50ETF来说，上证50股票的总市值才2000个亿左右，难道一个ETF把所有的股票都买走？一个人自己来玩？这种传言显然难以令人信服。

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神秘资金“偷步”抄大底

2005-06-09     投资快报  

    本在6月1日独家报道了《逆市开户欲抄大底》，在证券界引起很大反响，从中国证券登记结算公司最新情况看，证明了本报报道是正确的，近日有不少新资金“偷步”抄底。上周每天A股开户数约为3000，本周一达到4416，周二为5716，本周二机构开户数为55户，是前两天的总和。不少券商认为，一些场外的资金开始陆续进场是开户数大增的原因，这些资金主要来自地产、期货甚至是境外。兴业证券广州营业部透露，在本周一，一位从未买卖A股的汇市投资者突然开户并且买进过百万的A股。深圳一位券商表示，近期来了新客户，资金有几千万元，原来是炒港股和地产的。据北京一大型券商透露，有一客户在1999年－2000年很活跃，资金量非常大，2001年离开后没有回来，但最近又回来了。

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最多一天达6729户 投资者逆市开户欲抄大底？

2005-06-01 07:39    何伟    投资快报  

　　统计显示，5月份开户数逆市上涨，最多一天开户数达到6729户

　　有人辞官归故里，有人连夜赶科场。这句话用到当今股市里再合适不过了：近期股市一路下跌，不少人忍不住开始斩仓，但场外的一些新资金开始拣便宜货。据中国证券登记结算有限责任公司统计显示，5月份开户数逆市上涨，最多一天开户数达到6729户，与同期股市步步走低的局面背道而驰。

　　据统计显示，在今年4月下旬，每天新增开户数大约在4000多户，由于五一长假之后股市大跌，5月上旬开户数也在“回调”，5月12日探底3693户后开始强劲“反弹”，最高达6729户，近期基本保持在5000多户。从新增开户数看，5月份走势与股市不同步。在新增开户数中，增加最明显的是基金户，5月上旬每天基金开户数约为1000户，5月下旬达到2000多户，而A股开户数在5月的第一周为14718户，第二周为15292户，第三周为15396户，5月30日达到3467户，呈稳步增长的态势，而同期机构开户数增加了313户。

　　广州一家证券营业部的负责人认为，行情低迷时，新的投资者入市积极性不高，基金开户数多是因为封闭式基金折价率很高，吸引了一部分新的投资者，股票每天新开户3000个左右，平均每个营业部不过是1个左右，带来的新资金不会多，但股市这么低迷，开户数不减少，说明场外资金慢慢看好股市，我们在平时工作中已经开始发现：一些以前退出股市及炒期货、地产的资金明显提高了对股市的兴趣。

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高层基本思路已定：ST类公司也将实现全流通！

2005-05-28 12:02      投资快报  

　　第一批试点的股东大会及网络投票日期渐渐迫近，市场对“股权分置”问题的关注已经达到无以复加的程度。虽然这个困扰中国股市多年的症结才刚刚开始寻找其破题的出路，但有消息称，管理层已下定决心在3－5年内完全解决股权分置问题，所有上市公司均不得例外。

　　试点：“开弓没有回头箭”近期，证券行业的各级领导部门组织召开了一系列高规格的研讨会，会议的主题都是围绕“解决股权分置”展开，可以说，管理层对股市的关注程度已经是相当之高，要搞好证券市场的愿望也是十分迫切。但从记者目前得到的消息来看，研讨尚未得到太多实质性结果，除管理层外的与会者对股权分置改革的具体推进策略充满了种种分歧。

　　然而，据一些业界消息灵通人士透露，政府高层对股权分置改革的基本思路已定：开弓没有回头箭。而此话背后的愿望是：最好在3年之内解决股权分置问题，最迟不能超过5年，据悉，在可以预见的未来，ST类上市公司也将实现全流通。

　　未试点公司“作壁上观”近期，股东大会较为密集，记者在会议现场与多家公司的管理层进行交流时发现，真正有实现全流通“冲动”的公司实在是少数。

　　从股权性质来说，沪深股市上千家上市公司中以国企居多，而国企的实际控制人多为国家或省市级国资委，由于激励机制的偏差，国有股实现流通与否对公司高管来说关系不大，对于这部分企业来说，国资委的态度至关重要；广州几家老牌上市公司领导在接受记者采访时明确表示：“我们现在在认真‘学习’第一批试点4家企业的经验，公司大股东尚无明确的全流通意向”，与此同时，他们建议投资者多关注国资委的动向,“各级国资委下面的企业开始有动作的时候，我们可能也就快了”。

　　另一方面，即使是民营企业，也并非所有公司都有即时的“套现”欲望，首先，从市场的呼声来看，非流通股要实现全流通必然要向流通股股东支付一个“对价”，这个对价有多大才算合适，流通股股东与大股东之间存在很大的分歧；而且，手头有钱的公司可以承担“对价”，对于那些“抠门”或没钱的企业来说，要它们支付对价，实在很难。广州一家04年上市的民企高层告诉记者：“我们现在还不会考虑搞全流通方案，那是套现，是对中小股东利益的侵犯”，公司高管对全流通的理解尚且如此，其推进难度也可想而知。

　　“第二批试点”大猜想在深圳近期举行的一个上市公司股权分置改革座谈会上，有关专家预测，在第一批试点方案的股东大会表决完成后，即6月中旬，第二批试点公司可能正式推出，而深交所有关人士也透露，第二批试点公司中肯定会有中小板上市公司。从目前已经“见光”的各种政策言论来看，“全流通”试点的确存在提速的可能性。

　　另外，市场对下一批试点的公司名单倍加关注，基金公司希望用类似中石化那样的优质央企来搞补偿试点，因为这样的试点才具有“代表性”，市场游资对“准试点”公司大肆炒作，一旦有所谓的“正在做方案”或“大股东有意向”传闻出现，市场便开始捕风捉影，然而，在基金普遍看空的背景下，这种胡乱的炒作并不能挽救股市持续衰弱的“宿命”。希望股权分置改革真的能一路走好。

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何谓权证做市商（上证报“一级交易商看权证”专栏文章）  

   昨日宝钢权证以1.330平开后上探至1.343元，随即快速下跌至当日最低点1.292元，之后呈现震荡走势，收于1.306元，下跌1.80%，进一步逼近宝钢权证上市首日涨停价格。G宝钢昨日日内仍没有亮点，仅收盘最后一分钟的巨量买盘似乎能让投资者看到一点希望，但尽管如此，因权证价格仍远离其合理价值，即使G宝钢后市有所表现，宝钢权证也极有可能不紧密跟随。

    被一些分析人士喻为“击鼓传花”游戏的宝钢权证炒作，风险似乎正一步步展现出来。虽然由于稀缺性，存在一定的溢价是合理的，但是其价格远离合理价值区间之上，随时都可能由于投资者心理预期或者其他原因，出现基于流动性风险的急跌——而这些与正股无关的急涨急跌，在真正的备兑权证交易中一般都是不会出现的，因为这些问题都可以通过在交易制度中引进做市商解决。

    那么，什么是权证做市商呢，它有什么特殊的作用呢？简单来讲，就是由他们连续给出权证的买入卖出价格，投资者按其报价从其手中买入或卖出权证。在香港，就是在竞价交易制度中引入做市商，来弥补竞价交易中可能出现的问题。

    具体地，做市商的作用主要包括两方面：
    一，引导市场合理定价。权证对于国内的投资者来说还比较陌生，尤其是权证的定价相对比较复杂，如果中小投资者不能有效的对权证进行定价，那么容易造成价格较大幅度的偏离价值，波动加大，从而造成市场的无序以及投机盛行。做市商可凭借其技术优势来有效引导权证的定价，消除市场上的非理性因素。

    二，保障权证市场具有足够的流动性。权证对流动性的要求非常高，流动性稍差一些，投资者面临的损失可能非常巨大，且权证的追涨杀跌效应非常明显，在竞价制度下，上涨时没有卖盘，或下跌时没有买盘的情况更容易出现，因此也需要做市商保证其流动性。（国泰君安新产品开发部）

9月19日宝钢权证参数表

宝钢股份收盘：4.48元；无风险利率：3.3%；历史波动率：30.1%;剩余期限：345天
9月20日权证涨停价格：1.869元；9月20日权证跌停价格：0.744元
隐含波动率：74.25 %；溢价比：29.60 %；实际杠杆：2.25
Delta：0.655；Theta：-0.684；Gamma：0.114；Vega：1.605

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认沽权证带来更多投资机会（上证报“一级交易商看权证”专栏文章）  

9月27日

   昨日G宝钢全天单边下跌，再创股改以来新低。宝钢权证开盘后即快速下跌，创下上市以来新低1.050后有所反弹，之后在上周五收盘价上方盘整，收于1.124元，涨1.90%，全天成交5.13亿创近半个月以来的最高，显示宝钢权证近日来的连续创下新低后引起部分投资者的关心与再度介入。

    令人欣喜的是，继宝钢、长电分别推出认购权证后，昨天新钢钒公布股改说明书，公布了非流通股股东向流通股东派发认沽权证的股改方案。这一认沽权证“破题之作”，如果能带动更多的权证产品出现，不但将给投资者带来全新的投资与避险方式，也将会促使权证市场的定价机制更加完善，有利于权证市场的进一步发展。

    对于投资者来说，认沽权证的主要用途有三个：

    一、在下跌市场中赚钱。以往由于没有做空手段，如果对市场看跌，只能是空仓等待，而有了认沽权证，看空的投资者可以通过购买认沽权证将自己对标的股票的看空观点变为实际收益。

    二、为投资组合“保险”。例如，在投资者持有某股票，但担心其短期内回调，抛出又怕错过快速上涨机会时，投资者就可以通过购买认沽权证来为自己持有的股票上一个保险。若股票回落，认沽权证便可抵销其损失；假若正股不跌反升，正股盈利也会抵销权证损失。并且投资者可以通过买入不同比例的认沽权证来实现不同比例的保障目的。

    三、实现更复杂的交易策略与套利策略。在市场上存在多种认购与认沽权证之后，投资者将不但可以从标的股票的涨跌中赢利，也可以从其波动率的变化中获取收益，这些略显复杂的策略我们将在以后逐渐向投资者介绍。

    对于权证市场，随着更多认购、认沽权证的上市，市场的套利机制将逐步完善并得到发挥，定价效率也将逐步提高。届时，宝钢权证目前的价格高估状况也将不复存在。（国泰君安新产品开发部）

9月26日宝钢权证参数表

宝钢股份收盘：4.25元；无风险利率：3.3%；历史波动率：30.1%;剩余期限：338天
9月27日权证涨停价格：1.662元；9月27日权证跌停价格：0.599元

隐含波动率：72.85 %；溢价比：32.33 %；实际杠杆：2.35
Delta：0.623；Theta：-0.661；Gamma：0.128；Vega：1.554

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权证组合方案——涨跌都赚钱（上证报“一级交易商看权证”专栏文章）  

9月28日

    权证市场突然就又热闹了起来，前天新钢钒刚推出首支认沽权证，昨日武钢股份的改革方案又让关注权证市场的人们精神一振——其认购加认沽的组合权证方案倍受市场各方关注。事实上，宝钢股份最初的股改方案称得上是为权证组合方案开路的先驱，只是由于当时市场对认沽权证的不了解而不幸夭折。据报道已经有基金经理为当初否定宝钢的方案而后悔，特别是随着G宝钢复牌后股价节节走低，市场各方都开始逐渐认识到认沽权证诱人的魅力。（昨日G宝钢再创复牌以来的新低，全天下跌0.94%，宝钢JTB1上午三次走高并在1.12上方整理，但最终在大盘与G宝钢的下跌环境拖累下，全天跌4.8%，收于1.050元。）

    单独的认购（沽）权证可以在上涨（下跌）市场中获利，而权证的组合方案则可以实现“上涨下跌都赚钱”的目的。通过持有不同比例的同一标的认购与认沽权证，可以得出不同的风险与收益组合。一种最简单的组合例如，持有武钢股份的认购与认沽权证各1份到期，则（1）若不考虑认购权证的回售承诺：到期日时，可获得的收益情况可分为三种：若到期日股价为P<2.9，可得(3-P)元；若P>3,得(P-2.9)元，若P在2.9-3元之间，则投资者获得收益最低，为(3-P+P-2.9) =0.1元。（2）由于武钢认股权证存在保底价0.2元，因此，收益状况变为：P<3，可得(3.2-P)元；若P>3.1,得(P-2.9)元，若P在3-3.1元之间，则投资者获得收益最低，为0.2元。（3）上述算法是建立在免费获得权证的基础上的，对于自己从权证市场中同时买入两种权证构造此组合的投资者来说，其损益还要减掉其买入成本。

    这种组合的收益曲线呈现“\_/”形状，一般称为宽跨式组合或勒束式组合，特点是“暴涨暴跌都赚钱”，获利空间无限，而最大损失仅为其权证购入成本。适合采用的投资者是认为标的股票会出现暴涨或暴跌，但方向不明确，比如，该公司正在谈判一个重要项目，如果谈判成功，股价将大涨，而谈判失败，股价将大跌，但成功失败都没有确切把握。

    一般来说，权证组合的投资者应该坚持组合投资纪律，即同时买卖所有权证。那些看某个方向的权证赚（赔）了就只抛单方向权证的投资者，最后往往损失惨重。当然，如果投资者对武钢权证有上涨或下跌的单边看法，就不应当采用跨式组合，而应只持有看好方向的权证，将另一方向的权证坚决抛出，以免最终这一方向的权证分文不值。（国泰君安新产品开发部）

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上海目前权证创设机制和香港比较  

2006-02-15 18:25:06 联办金融研发部/谢祥

　　根据发行人的不同，权证可分为股本权证与备兑权证。股本权证（Equity Warrant），是由权证标的资产的发行人自行发行，通常伴随企业股票或公司债发行，藉以增加相关资产对投资人的吸引力。备兑权证（Covered Warrant），则是由权证标的资产发行人以外的第三人（银行或券商等资信良好的专业投资机构）发行，向投资人提供一种管理投资组合的有效工具。

　　2005 年11 月，上海证券交易所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，标志着我国券商发行备兑权证正式登上国内证券市场的舞台。该通知允许创新试点券商创设权证、注销权证，前提条件是要担保抵押，这套制度与海外权证市场有较大不同。

　　1、权证创设

　　我国目前创设是对市场中已有权证的再发行。创设而来的权证，其条款、证券简称、交易代码都与原有权证一样，实质上相当于原有权证的增发。因为目前我国权证伴随着股权分置改革产生，上市公司非流通股东以权证的方式向流通股东支付对价，第三方创设的权证使用相同的交易代码，权证供应量被扩大，这直接影响原流通股东的利益。这正是前一段时间争论创设权证是否合法的主要缘由。

　　香港权证的持续发行则有较大不同，在香港权证市场，针对某个市场指数、股票，可以有多个发行商、不同形式、不同到期日期的权证产品，每一只权证都有各自的标识。2005年10月香港针对恒生指数有认购权证49只，认沽权证48只，当月到期权证高达23只；针对汇丰控股衍生的权证，其中有认购权证77只，认沽权证10只，当月9只权证到期。

　　2、全额担保抵押

　　无论是创设认购权证还是认沽权证，交易所都要求证券商提供全额担保抵押。其中，证券商创设认购权证时，需要抵押与所创设的权证设定的或有请求权对应的全部标的股票；而在创设认沽权证的时候，需要向交易所提供相对应的保证金。这可以被认为监管机构控制权证再发行风险的主要举措之一，却直接降低了权证创设效率。权证发行人需要较丰裕的可支配资金，同时在全额担保条件下，被动地承受所抵押资产贬值的风险。

　　对权证发行人（创设人）的风险管理措施可以分为几种类型。

    第一种就是上海、深圳目前的做法，即要求即每发行一份权证需要全额担保抵押；
    第二种方式允许发行人采用 Delta（权证价格对标的资产价格改变的敏感度）动态调整持仓的方式进行避险，要求设立专门的避险账户，监管机构对该账户进行监督，对于和第一种方案中标的资产数量的差额部分，或要求以等额现金补足在该账户中，或限制额度；

    第三种方式仅设定发行人的资格门槛，不对发行人避险交易进行控制。很显然，上海、深圳目前采用的的一种模式，而香港权证发行采用的是第三种模式。

　　3、权证注销

　　根据规定，创设权证后，创设人可以向交易所申请注销权证。经交易所审核同意后，结算公司当日注销权证，次日解除对相应股票或资金的锁定。创设人每日申请创设或注销权证均不得超过1 次，每次创设或注销数量均不低于100 万份。

　　香港并没有刻意规定权证注销制度。权证交易中采用做市商制度，该制度允许发行人在维持市场流动性时，库存相当数量的权证产品。从投资者的角度，权证投资者倾向于在临近到期时把权证卖给发行人，以便锁定利润或止损。这造成了到期时在外权证流通数量也可能大大减少（见下表）。但这种数量的减少与上海、深圳交易所目前因权证注销机制引起的减少有很大的不同。上海、深圳交易所的规定将刺激权证创设人以盈利为目的、主动注销在外流通中的权证，投资者往往要遭受权证注销带来的市场冲击；而香港权证市场在到期流通数量的减少过程中，投资者是主动的，发行人（其中许多担当做市商）是被动的。

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权证：真正实现投资者“保本”梦想（上证报“一级交易商看权证”专栏文章）  

9月8日

   昨日宝钢权证的交易量创下新低，全天仅2.18亿份，不足单日最高交易量16.6亿的15%。价格方面，今日开盘以1.375跳空低开，在十五分钟内拉升至今日最高点1.415，之后震荡下行，下午两点左右跌至最低1.370后有所回升，收于1.385，全天涨幅0.07%，低于G宝钢涨幅0.23%，说明目前宝钢权证价格仍远高于其合理价值的情况下，其走势与标的几乎无任何相关性，风险很大。

    随着创设、备兑权证有望近期上市，投资者最好静等宝钢JTB1的价格向其“理性”价值回归。但是，对于稍微保守的投资者而言，是不是即使其价格回归“理性”之后，也应该远离这个价格可能上窜下跳的“疯子”呢？事实上，许多投资者梦想着的“保本”投资，都是通过它来实现的。

    也就是说，利用权证，投资者完全可以自己设计出保本基金，例如，投资者有流动资金10万，希望进行三个月的保本型投资，但又希望能得到超过目前市场利率的收益率。若市场上有一种剩余三个月期限的债券，到期年收益率4%，则可以投资债券99010元、认购权证990元。 这样，到期时即使权证标的股票下跌，投资者从债券上就可以拿回十万的本金，达到保本目的，而认购权证的高杠杆性又可以使投资者获得无限的回报空间。事实上，投资者也通过对购买权证资金比例的调整，得出各种风险收益配比的投资组合，如最大损失2%，5%，10%等。

    总之，权证作为一种基础的衍生产品，不但金融机构可以利用它开发出丰富的新产品，投资者也可以通过加强对它的认识，使自己的投资更合理，收益更丰厚。

9月7日宝钢权证参数表
宝钢股份现价：4.42元；无风险利率：3.3%；历史波动率：30.1%;剩余期限：357天
明日权证涨停价格：1.935元；
明日权证跌停价格：0.835元
隐含波动率 溢价比 实际杠杆
80.21% 33.14% 2.1
Delta Theta Gamma Vega
0.661 -0.707 0.104 1.600