一个散户得学习过程－－给richwood《学习实践》贴得一些建议

尺图

希望看贴的哥们明白我这样让大家对比着分析基本面的意思，毕竟就炒股技术而言，高手低手怕也没什么区别！而炒股更重要的是炒心，而练心是必须基本面和技术面结合起来才能搞定的！
    技术面确定一个合理的安全的买点，基本面确定安全系数和获利概率！


          再补充一点，我在学习基本面分析的3年时间里，每天看的基本面分析的资料数量几十M，乃至更多。和大家说这个只想说，想赚钱真的是很不容易的！

[ 本帖最后由 尺图 于 2006-10-29 13:44 编辑 ]

chenyoung

技术面确定一个合理的安全的买点，基本面确定安全系数和获利概率！

lgithz

哈哈，终于找到组织了，先静下心来听老师们讨论:)

richwood

原帖由 尺图 于 2006-10-29 13:18 发表




兄弟，是看医药并购时产生的溢价时产生的收购价值！也就是医药股的定价水平会不会因此受影响！

:*22*:哦,明白一点.最近生物医药股的异动让我很观注医药类个股.
天坛生物
华兰生物
科华生物
中牧股份.

richwood

原帖由 尺图 于 2006-10-29 13:40 发表
希望看贴的哥们明白我这样让大家对比着分析基本面的意思，毕竟就炒股技术而言，高手低手怕也没什么区别！而炒股更重要的是炒心，而练心是必须基本面和技术面结合起来才能搞定的！
    技术面确定一个合理的安全的 ...

:*19*:就是爱听这个,我从不相信没有付出有收获的.
基本功才是获利的关键,没有技术没有实力心没底,心态又怎么会有呢.
我还要不断强化学习.

richwood

感谢尺图老师.
宝新能源.尺图老师分析一下,基本面相当的出色.我非常看好.

尺图

“G宝能源”原名“G宝丽华”，03后开始业务转型为煤矸石发电企业，联合证券
2006年一季度，煤矸石劣质煤发电收入占主营收入的93.3%，占主营利润的101.5%。 按照公司的远景规划，公司将成为强势新能源发电企业。梅县荷树园电 厂煤矸石机组总装机容量将达到147万千瓦；同时，公司还将完成4×30万千瓦循环流化床油页岩发电机组的立项和建设。在可再生能源发电方面，公司将分期完成万千瓦风电机组和万千瓦水电机组的立项和建设。
2030 目前，公司的煤矸石发电优势突出，表现在：循环流化床机组国内领先、低热值燃煤成本低、设备国产化享受巨额所得税抵免、电价已定为广东省同类机组标杆电价。  公司将实现两次业绩的大幅增长：05-06年净利润同比增长75%、100%，06年有望超预期；08-09年净利润同比增长约42%和41%，2009年公司净利润将达到4.5亿元。  股价严重低估。在保守的条件假设下，经过PE DDM估值，按当前股本，合理价格为13.58元；如果考虑即将进行的增发，股本摊薄后合理价格为10.48元。当前股价出现一定的低估。给予“增持”评级。


目 录

彻底转型为新能源发电...........................................................................................................3
煤矸石发电是主要利润来源....................................................................................3
远景规划成为强势新能源发电企业.........................................................................5
关于煤矸石发电.......................................................................................................................7
什么是煤矸石综合利用............................................................................................7
煤矸石发电经过十几年的发展................................................................................7
煤矸石发电享受多项优惠政策................................................................................8
关键技术——循环流化床燃烧（CFBC）技术......................................................9
G宝能源煤矸石发电优势突出.............................................................................................10
循环流化床机组国内领先......................................................................................10
燃煤成本低..............................................................................................................11
设备国产化享受巨额所得税抵免...........................................................................13
电价已定为广东省同类机组标杆电价...................................................................13
将有两次业绩大幅增长.........................................................................................................14
盈利预测.................................................................................................................................14
价值被低估.............................................................................................................................16
按照当前股本，合理价格13.58元........................................................................16
考虑增发每股价值10.48元...................................................................................17


G宝能源（000690） 兴业证券
发电 估值区间:13.00±0.50



1、 公司主营分析：“新能源电力为主，房地产和建筑施工为辅”
目前，公司主营业务以煤矸石、劣质煤资源综合利用发电为主，拥有荷树
园电厂一期工程2×13.5万千瓦的循环硫化床发电机组。06年中报显示，
发电业务已经占到公司主营收入的86％以上。而房地产和建筑施工业务
比例则逐年下降，目前仅占到主营收入的14％左右。因此，公司业务已
经成功转型为“新能源电力为主，房地产和建筑施工为辅”的模式。
2、 充分利用政府扶持政策是公司煤矸石发电业务的最大看点  机组利用率高。
2001年国家经贸委下发《关于煤矸石油、煤泥电厂生产运行有关问题的
通知》中明确规定，对于用煤矸石、煤泥发电的电厂给予政策支持，包括
给予优惠政策。单机容量在1.2万千瓦（荷树园电厂一期工程为2×13.5
万千瓦）以上的机组，可安排一定的调峰容量，允许高峰满发，低谷时发
电负荷不低于发电设备额定功率的85%。
上网电价较高并具有一定的持续性。
公司荷树园电厂的循环流化床锅炉发电机组被认定为资源综合利用项目。
按照发改委《资源综合利用电厂（机组）认定管理办法》的规定，资源综
合利用电厂不在小火电关停范围；对并网的机组免交小火电上网配套费，
并在核定的上网电量内优先购买；上网电价原则上按同网同质同价的原则
确定，有条件的可实行峰谷电价；因成本过高等特殊情况不能执行同网同
质同价原则的，可实行个别定价，由综合利用发电企业商电网经营管理部
门提出方案，报省级以上物价行政主管部门核准。
公司积极利用上述政策，并通过公司的努力争取。获得了荷树园一期工程
两台机组含税、含脱硫费用上网电价0.583元/千瓦时，不含税电价0.498
元/千瓦时的广东省同类机组标杆电价。

公司机组上网电价的制定时基本是依据成本加成核算法，同时考虑公司负债等具体财务状况，考虑南方电网上网电价普遍较高以及考虑煤矸石发电维护成本高、公司负债率高等因素，公司的高电价具有一定的合理性。同时，由于电价制定特别是标杆电价制定具有一定的示范性，同时公司煤矸石发电符合资源综合利用以及循环经济的产业政策，而相应的鼓励政策又具有一贯性和连续性，所以我们认为公司较高的上网电价应当具有3年以上的连续性。同时，南方区域电力市场还处在搭建市场的初级阶段，2－3年内难以实行有效的竞价上网，因此，电力市场对公司上网电价的影响不大。  国产化设备享受巨额所得税抵免。 根据《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》，凡符合规定的企业，其国产设备投资的40%可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年新增的企业所得税中抵免。考虑公司一期工程国产设备购置投资5.6亿元，公司有2.2亿元可以在未来5年内抵免所得税。这样公司所得税今明两年都将为零。 另外，依据《国家税务总局关于部分资源综合利用及其他产品增值税政策问题的通知》，公司还可以享受按增值税应纳税额减半征收的政策。
综合以上分析，G宝能源可以享受如下的优惠政策：
（1）、所发电量优先上网；
（2）、可以个别的方式确定上网的电价；
（3）、低谷发电负荷不低于发电设备额定功率的85%，高峰时则允许满发；
（4）、增值税应纳税额减半征收（公司目前未实行）；
（5）、生产经营性国产设备投资的40%可抵免所得税。
3、 定向增发建二期，目标行业龙头
公司拟利用定向增发的资金约8亿元投向荷树园电厂二期2×30万千瓦的循环硫化床机组发电工程。目前二期工程已经获得国家发改委的正式核准，并被列为国家及广东省2006年开工建设的重点项目之一，取得了环保、土地、物价、用水、铁路运输等所需的各项批文，使公司完备地获得了垄断性特许经营权。

4、 长期发展目标
公司规划开发三期2×30万千瓦和广东油页岩项目4×30万千瓦，同时还介入20万千瓦风电和30万千瓦水电等新能源项目，10年后目标装机达到320万千瓦。
5、 业绩预测以及投资建议
按照一期工程发电利用6800小时，二期08年4月和10月陆续投产后6500小时，一期国产设备抵税到09年，二期所得税15％并考虑公司房地产项目50万土地储备转让等假设，预计公司06－08年在考虑因增发导致的股本扩张1亿股的情况下，每股收益分别为：0.68元、0.79元和1.18元。目前公司市盈率在10-15倍之间，有所低估，因此我们给予公司“推荐”的投资评级。



宝能源（000690）投资价值分析   招商证券
战略转型新能源 业绩持续高增长
公用事业·电力 06年估值区间：12.5－13.5元
借助政府对节能环保、资源综合利用发电的政策支持，公司的煤矸石资源综合利用发电取得良好回报。公司拟定向增发不超过10000万股A股，筹资建设二期2×30万千瓦循环流化床资源综合利用机组，08、09年公司业绩又将跨越式增长。土地储备和房地产出售则为07年稳定增长提供了保证。 公司拥有的2×13.5万千瓦机组是广东省第一家实施资源综合利用、循环
流化床煤矸石发电厂获得巨大经济效益。政府在项目审批、电价、电量、税收等诸多方面的优惠措施进一步落实：电价再涨1.42分，机组利用小时1＃机组达7360小时。公司精心管理，安全运营，降低成本，由于越南低质煤的大量进口，公司存煤储备充足，煤矸石和劣质煤的煤价稳中有降，标煤价格稳定在550－560元，毛利率高达39％。  公司作为民营上市公司具有规范的治理结构，股改后尤其是即将实施的股票期权激励计划进一步统一了股东、管理层、公司和个人的利益关系，激发了上市公司做强做大的原动力，公司的创业精神、灵活的机制使公司得以充分发挥制度、经营权价值、技术、管理、成本控制诸多方面的优势。 公司具有行业先发和特许经营权价值。电力行业需要经过各政府、发改委、环保、土地等主管部门的层层审批和核准，电厂选址也具有稀缺性和排他性等，构成“垄断性特许经营权”。公司通过一期项目已占据市场先机。二期项目已获核准，三期以及风力发电等项目立项也在积极准备中，在新能源发电行业尤其是资源综合利用发电领域中已经具备了明显的特许经营权价值优势，在未来竞争中取得有利地位。  定向增发筹资约8亿元，投向2×30万千瓦循环流化床机组。08年中期投产后机组容量扩大两倍，业绩比07年再翻一番，呈现另一次跨越式增长。公司规划将开拓广东油页岩和风电等新能源，10年后装机达到320万千瓦，扩张10倍，成为行业细分龙头公司，属低风险高成长型企业。 06－08年为公司房地产业务收获期。5万平方米商品房和店铺竣工待售以及50万平方米米土地储备准备转让，按成本和现有市场价估算将在三年内为公司带来较高的现金流和利润，成为未来业绩持续增长的另一亮点。 盈利预测及投资建议：由于房地产收入高于预期，调高06、7、08年预测每股收益到0.70、0.84、1.22元（按06年增发8000万股滩薄计算），公司正处于高速成长期，可以支撑15－18倍市盈率，06年估值为12.5-13.5元。未来5年合理股价20－25元，很有可能成为十年翻十倍的TENBAGAR股票。建议在股价充分调整，风险一定程度释放后积极介入。  投资评级：推荐－A  风险提示：电力需求回落，煤价波动；证券市场存在大盘系统风险、累积获利盘沽出的交易风险。


一、 公司简介
G宝能源的前身－宝丽华具有良好的公司品牌和市场形象，精品意识成为公司厚重
的文化沉淀。公司是1996年由广东宝丽华集团公司作为主要发起人，将其下属两家全
资子公司——宝丽华服装公司和宝丽华公路工程公司改制，联合其他几家公司共同发起
设立的股份公司，97年发行流通股1250万股并在深交所上市。公司地处著名的侨乡—
—广东梅州地区，是梅州市仅有的三家上市公司之一。03年前主营建筑施工、服装制造
和房地产开发，拥有广东省著名服饰品牌“绅浪”，公司在梅州地区公路建设、建筑安
装和房地产开发市场占有率较高，多年来因其产品质量过硬，享有很高的声誉和响亮的
品牌——“宝丽华”就是精品的象征。
公司控股股东广东宝丽华集团有限公司是广东省优秀民营企业和广东省民营100
强企业，注册资本人民币1.28亿元，股东为两位自然人股东叶华能（持股90%）、叶
耀荣(持股10%)。宝丽华集团是梅州市支柱性企业之一，在梅州地方经济中具有举足轻
重的地位，除了G宝能源外，主营茶叶种植、加工和销售；纺织服装；风景名胜区管理；
洗涤服务等，拥有雁南飞、绅浪两个广东省著名商标。集团与上市公司组织机构独立、
定位明确，业务划分清晰，没有关联交易和资金侵占，运作规范。
2003年，G宝能源成功实施战略转型，以服装公司与集团公司资产置换，置入电
力资产，全资建设了2×13.5万千瓦的荷树园资源综合利用煤矸石电厂，确立了以新能
源电力为核心，以房地产开发、建筑施工为基础的业务架构，主营业务收入和利润来源
中，电力业务逐渐上升，06年以后比重将升至80％以上，成为公司新的利润增长点，
05年主营业务收入和经利润分别增长116％和72％，其中；截至06年中期，公司总资
产20.5亿元，净资产6.4亿元；公司目前拥有27万千瓦装机，另外2×30万千瓦已经
国家发改委核准筹建，计划08年投产，公司规模和业绩将再次跃上一个新台阶，三期2
×30万千瓦正在做立项准备，风电和油页岩发电也在考察中。由此公司步入高成长、高
回报的良性发展轨道，正在逐步成为广东地区的新能源电力骨干企业。
二、 行业发展与经营环境——政策是产业发展的风向标
这两年国家能源政策实施重大调整，为公司营造了更为优越的发展环境，公司因此
抓住了时代机遇而得以嬗变，成为绩优高成长公司。现在回过头来看，三年前公司转型
洁净煤发电是成功的战略决策。
2.1 天时——国家经济发展模式的转变提供了良好的大环境
能源政策扶持提倡资源综合利用，节能降耗和环境保护。进入二十一世纪，我国经
济发展进入了重工业和城镇化新阶段。但能源消耗增速连续多年超过GDP增速，能源、
电力弹性系数屡创新高，环境状况迅速恶化，能源、资源问题已成为国家可持续发展面
临的重大挑战。新一届政府高屋建瓴，提出我国经济发展模式将必须从粗放消耗型向节
约资源能源、提高经济效益的集约化发展模式转变。循环经济、资源综合利用、环境友
好、节约型社会是当前经济工作的一项重大任务，全国各级政府各个部门纷纷制定优惠
政策，鼓励引导企业向节能节约资源和环保的方向发展。宝丽华应运而生，生逢其时，
在广东成为第一家利用循环硫化床先进技术使用煤矸石发电、单机容量最大的资源综合
利用电厂，开辟节能环保的新能源模式，在各级政府和各种配套政策的鼓励支持下，公
司发电业务取得了良好的社会效益和丰厚的经济回报：当地污染环境的劣质煤和煤矸石
经混和后用来发电，炉内脱硫，减少空气污染，剩余炉渣、粉灰外包给建筑材料加工厂
作为建材填料，循环经济初具雏形；公司的经济效益也日益突出。
2.2  地利——广东缺电、电价较高的地理环境提供适了适宜的小氛围
未来两三年广东特别是粤东地区仍将电力紧张，为公司多发电创造了宽松的环境。
2005年，广东用电需求高速增长近12％，全社会用电最高负荷4500万千瓦；供给方面
05年西电东送广东计划完成1088万千瓦，广东全年计划新增电源510万千瓦，05年广
东本地发电量仅增加5.8%。由于用电负荷增长高于投产电源增长，05年广东电力电量
双缺达到最严重状态。06年广东地区经济发展的电力需求增速长期在12％以上，最高


负荷可达4900万千瓦，缺口300万千瓦，仍呈紧张局面。广东地区电源结构极不合理，
1000万千瓦左右小型燃油燃煤机组占全省装机容量近四分之一，需要在未来逐步退役，
同时由于燃料油价格长期居高不下，大量燃油机组不得不停发,电力偏紧的状态直至
2010年才会彻底改善。广东地区发电设备利用率较高，呈缓慢回落趋势。04年广东火
电平均发电6750小时，05年还有所增加，预计未来三年在6300－6500小时。由于梅州
等粤东地区用电需求增加较快，支撑电源不足，发电小时难以大幅下降，为公司提供了
宽松的经营环境。但是随着07年后南方电网供电形势逐渐缓和，发电小时数普遍回落
和竞价上网对发电企业仍构成了一定程度的挑战。  
G宝能源公司所发电量上省网统调，同时获得政策鼓励扶持，发电小时应与当地规
模较大的粤电力梅县电厂（04、05年曾达到7400、7250小时）持平甚至超过，但公司
处于对机组安全运营考虑，并不希望长期超负荷转，06年计划发电6700－6900小时，
发电量18亿千瓦时，根据广东地区电力供需关系的变化趋势，预计未来几年大致在6500
－6800小时， 2010年平衡（有充分备用）后5500－6000小时。
梅州将建能源基地。按照广东省十一五规划，广东省珠江三角洲地区以气电和核电
为主，不再上新煤电项目，粤东粤西两翼发展煤电，梅州将建设成为广东省能源基地，
建造几座大型火电厂，替代和淘汰广东省内的小火电机组，同时带动当地经济发展、脱
贫奔小康。梅州能源规划中梅州总装机容量250万千瓦，其中G宝能源规划装机147万
千瓦（已投产、核准在建87万千瓦），是省市各级政府部门的重点工程。
地理条件优越——煤价煤量都基本有保证，混和标煤价约在560元/吨。梅州煤炭
年产量为551.65万吨，煤矸石年产量为1020万吨。受“兴宁矿难”影响，广东省煤矿
已全面关闭，但梅州地区煤矸石积存量至少达到3000万吨以上，按电厂一期、二期项
目年耗煤矸石280万吨计算，可解决10年以上的煤矸石煤源问题。G宝能源已建设了专
用铁路，与广梅汕、梅坎、漳龙铁路连接，通过海运和铁路购买越南（到厂含税价格436
元）福建等地的劣质煤与当地煤矸石混烧。公司已成为越南国家煤炭公司劣质无烟煤的
战略客户，同时距离只有110公里的福建龙岩地区丰富的煤矸石和劣质煤作为第二煤源。
由于劣质煤的市场需求远远低于优质动力煤，因此市场价格较低且波动较小，煤源充足，
价量都有保证。电厂库存充足，存煤约30万吨,可满足机组3个月的生产需要。 2.3  政策——各项鼓励、优惠措施保证了显著的经济效益
在国家大力提倡循环经济和资源综合利用、保护环境的背景下，各级政府和主管部
门纷纷制定优惠倾斜政策加以扶持和倡导煤矸石发电（煤矸石热值在12250KJ/Kg以下，
占燃料60％）。公司投产的2×13.5万千瓦循环流化床煤矸石发电厂正是国家政策鼓励
扶持的资源综合利用和环境保护项目。在公司管理层不懈的努力争取和各级政府主管部
门的支持下，项目审批、电价、电量、税收各方面的优惠措施已逐项落到实处。
1．项目审批获得政府部门首肯：2×30万千瓦又获核准，后续还有2×30万千瓦正
在申请立项。由于电力行业产能过剩隐忧已现，国家发改委等八部委联合下文，严格控
制新建电源项目，大批项目被停建缓建。05年、06发改委核定为数不多的广东发电项
目中，G宝能源荷树园电厂2×13.5、2×30万千瓦的资源综合利用和循环流化床项目连
续榜上有名，政府支持可见一斑。三期2×30万千瓦项目的立项准备工作也在进行中。
2．上网电价和电量受政策保护，电价方面，早先曾有规定上网电价原则上同网同
质同价，但成本过高的由发电企业和电网企业协商后报政府物价主管部门核准。为体现
对循环经济和建设节约型社会的重视，政府和电网对宝丽华这个广东省第一家也是单机
容量最大的资源综合利用电厂核准了较高的电价。电量方面，国家规定循环流化床煤矸
石发电优先上网，暂不参与竞价上网。   经发改委核准，广东省物价局2005年109号文批准公司上网电价为：不含税
含脱硫电价为0.486元/千瓦时，含税价0.569元/千瓦时。自05年5月1日
起执行。明显高于广东省的平均电价和一般燃煤电厂的标杆电价0.375元/千
瓦时（不含税含脱硫，为全国最高），事实上G宝能源的上网电价成为广东地
区资源综合利用、煤矸石发电的“标杆”电价。06年6月30日，煤电二次联
动，广东上网电价上调0.014元，G宝能源的电价同幅上调，说明了电价政策
的一贯和连续性；  国发1996第36号文、国经贸资源[2000]660号关于印发《资源综合利用电厂
（机组）认定管理办法》的通知、国经贸字1998年80号文《煤矸石综合利用
管理办法》等文件中规定：资源综合利用电厂不在小火电关停范围；并网发电，
免交小火电上网配套费，并在核定的上网电量内优先购买；单机1.2万千瓦以
上高峰满发，低谷时发电负荷不低于额定功率的85％。该项政策有效地保护了


公司即使在出现行业周期出现低谷时，公司仍能避免设备利用率大幅下降。
3．可享受多项税收优惠。由于是资源综合利用和技术改造项目，公司可享受多项
国家法定的多项税收政策优惠：  国税总局2001年198号和财税字2004年25号文《关于部分资源综合利用及
其它产品增值税政策问题的通知》规定：利用煤矸石发电增值税减半征收。如
果按每年15亿上网电量和现价计算，将获得增值税减半的补贴收入6000万元，
公司考虑在适当时候将提出申请；  财税字1999年290号文规定：符合国家产业政策的技术改造项目，所需国产
设备投资40％可从购置设备当年比前一年新增企业所得税中抵免，公司27万千
瓦电厂项目是替代广东省内燃油燃煤小机组和资源综合利用的技术改造项目，
公司设备购置投资约5.6亿元，相当于有2.2亿元在5年内可以抵免所得税，
期间电厂每年有4400万元抵税，实际上所得税率为0；  财政部财税字1994第001号文规定：为处理利用其他企业废弃的在《资源综
合利用目录》内资源而新办的企业可所得税可减征或免征一年。公司目前实际
所得税率为0，没有使用该项优惠。
目前公司享受广东省技术创新优势企业优惠所得税率15％；全资的电力公司享受
2005－2009年所得税抵免政策。
三、 人和——公司具有核心竞争力优势
通过对公司和业内同行的比较分析，我们认为G宝能源之所以能后来居上，抢占先
机，环境和政策是公司赖以生存和发展的外因条件；结构制度的优势等业内同行难以复
制的核心竞争力是可持续高成长的内在根据。电力紧张，燃料成本上涨掩盖了电力企业
管理水平和核心竞争力的巨大差距，随着电力市场化程度加深，竞价上网等市场竞争逐
渐成为现实，核心竞争力才是保证公司长远发展的根本和关键。公司在制度、市场先机、
经营权价值、技术、运营、管理等方面有突出的竞争优势，但也存在规模小、资本实力
薄弱、抗风险能力较差的软肋，需要进一步夯实基础。
制度优势——民营企业、现代企业制度和治理结构是公司核心竞争力的基础和制度
性保证。发电行业目前以国营企业为主，外资合资企业以及民营企业也占一定比例。有
意思的是合资企业和民营企业的盈利能力普遍远高于国企。一些电力国企官商作风依
旧，企业组织形同政府机关，干部以处长、科长官员自居。民营和合资企业则没有垄断
国企人浮于事的官僚作风、鲜有寻租渔利的官商习气，尤其是股改后公司治理结构进一
步规范，大小股东利益趋向一致，增发又将实施包括董事长在内的管理层期权激励计划、
从根本上保证了公司所有者、管理层的利益一致性，有利于公司进一步做大做强。先进
的治理结构和约束机制对内规范了公司的经营投资行为，对外信息披露公开透明。民营

企业具有为股东创造最大利益的原动力；具有灵活的激励奖惩机制，企业充满活力；公
司决策层和管理层具有深远的市场洞察力和政策分析能力，凭着持之以恒的毅力，才得
以通过20多个政府和专业机构的审核获批两个项目，以及电价、税收政策；这些都是
一般国企无法做到的。
技术优势——公司所属13.5万千瓦循环流化床机组为成熟的洁净煤燃烧技术，拟
建的30万千瓦循环流化床机组更是国家重点技术开发项目。煤矸石是煤炭生产过程中
洗煤后产生的大量废料，热值低，还有灰分、烧结等指标都无法满足一般电厂的燃料要
求。占用土地堆放，造成二次环境污染。而循环硫化床是一种国家重点鼓励发展的先进
燃烧技术，能够将原煤与煤矸石按比例混和燃烧，炉内温度较低，添加石灰石直接脱硫，
可使二氧化硫和氮氧化物达标排放，形成的炉渣和粉煤灰用做生产水泥、煤矸砖的原料，
变废为宝，保护环境，形成资源最大化综合利用，是典型的循环经济，显现了一种新型
能源模式。国内现有循环硫化床煤矸石发电机组多为10万千瓦以下，公司拥有的13.5
万千瓦属技术成熟的大型机组，30万千瓦机组为我国未来重点发展的方向，06年白马
电厂国产第一台30万千瓦机组投产时，国家电监会、发改委多个部委的高官前去考察
恭贺，公司筹建的2×30万千瓦也将使用该技术。
管理优势——规范运作加上灵活机制，精干高效。公司高层年富力强，有实干精神，
没有一般国营电厂的垄断官商作风，办事效率较高，没有闲置人力资源，成本控制非常
严格。在政策研究、市场机遇、工程造价、燃料成本、运营成本、资金使用效率等诸多
方面与国企不可同日而语。企业经过多年市场竞争的磨练，战略眼光和市场意识比较成
熟。公司聘请业内经验丰富的管理专家负责电厂运行，全厂员工400人，绝大多数接受
过电力学校专业培训，二期工程拟引进仅60名人员。电厂传承公司“精品”和“稳健”
的企业文化，从可行性研究、设备选型、工程建设到现阶段生产经营各个环节进行严格
科学管理，两台机组至今安全生产，没有发生一些煤矸石电厂容易出现的结焦、炉膛烧
损、停机等事故。
行业先发和特许经营权价值优势——由于电力行业需要经过各级政府、发改委、环
保、土地等主管部门的层层审批和核准，电厂选址也具有稀缺性和排他性等，这就构成
了电力行业企业无形的“垄断性特许经营权”。进入门槛较高，存在一定壁垒。这种垄
断性特许经营权是未来电力企业获得持续稳定收益的前提条件，也是电力企业价值的重
要构成部分。G宝能源从一个电力行业的后来者成为广东省新型能源的首家“吃螃蟹”
者。公司通过一期项目的立项、审批、建设、投产、运行，熟悉了渠道和程序，累计了
经验，扩大了影响，在新能源发电行业尤其是资源综合利用发电领域中已占据了较明显
市场先机。在此基础上，公司二期机组项目已经获得国家发改委核准，三期2×30万千
瓦的项目以及风力发电等项目立项也在积极准备中，后续项目储备情况良好。公司在新
能源发电行业尤其是资源综合利用发电领域中已经具备了明显的特许经营权价值优势，
在未来竞争中取得有利地位。
运营优势——公司的机组负荷调节范围大，电价低于油电调峰机组。公司现有的

13.5万千瓦机组可降低负荷到8万千瓦仍能正常运行而不停机，某种程度上具有调峰的
功能。与广东省多达1000万千瓦以上的的燃油调峰电厂高电价(含税加补贴高达
0.75-0.82元/千瓦时）相比，又有明显的成本和价格优势。自投产以来，两台机组的实
际出力大都在14万千瓦，超过其铭牌功率。

客观环境加上公司自身具备的核心竞争力，公司业务和利润得以高速增长，随着公
司2×30万千瓦机组开工建设，宝丽华将在长时期内保持较高速度的成长，并在广东乃
至全国树立了资源综合利用发电的样板。当然全国各地已有一些煤矸石发电厂，但要取
得较好的经济和社会效益还需要多方面条件的配合。政府优惠政策不到位，地理条件受
限制，管理水平低下，运行不正常是全国其他一些煤矸石电厂并未取得明显经济效益的
主要原因。
四、 公司战略
G宝能源管理层根据自身的特点，选择进入国家能源政策重点支持的资源综合利用
发电细分行业，在取得初步成功的同时，公司战略更加明确，致力于洁净煤燃烧技术发
电和可再生能源发电，加快三期准备，研究涉入风电、油页岩发电及水电，做大做强新
能源电力产业。
洁净煤燃烧技术发电规划，在一期项目的基础上，分步完成二期项目的建设，以及
三期项目2×300MW循环流化床发电机组的立项和建设，使梅县荷树园电厂总装机容
量达到1470MW。同时完成4×300MW循环流化床油页岩发电机组的立项和建设，使
宝能源洁净煤燃烧技术发电的总装机规模达到2670MW。
可再生能源发电规划，分期投资建设200MW风电机组及300MW水电机组，使可
再生能源发电项目总装机规模达到500MW。
2015年远景发电规划，实现总装机规模3200MW，使宝能源发展成为同时拥有火
电、风电、水电及其他清洁能源的大型集团化新能源电力上市公司。
房地产开发规划，以自身土地储备和优质房产资源优势，为电力主业提供稳定的现
金流，并选择合适的时机适度规模向外发展。
公司有可能淡出计算机软件和建筑施工，公司拟全力以赴做好主业，逐步有策略地
减少建筑施工工程项目的承接量，建筑施工业仅作为公司的稳定收入来源之一，不作为
重点发展及资本投入的对象。  
五、 定向增发及期权激励计划
公司近期推出定向增发方案和期权激励计划，以解决公司二期项目建设资金，彻底
从制度上保证公司长远可持续发展。
公司拟非公开发行新股数量不超过10000万股。价格不低于董事会决议公告日前
20个交易日公司股票收盘价的算术平均值的90%，应该在9.45元以上。境内特定投资
者认购锁定期十二个月，境外特定投资者三十六个月。
募集资金约8－10亿元，用于公司梅县荷树园电厂二期工程—2×300MW循环流
化床资源综合利用机组项目建设。工程总投资29.16亿元，其中资本金为25%即7.29
亿元，计划于2006年10月开工，建设两台30万千瓦循环流化床资源综合利用发电机
组，项目总装机容量为60万千瓦，两台机组计划分别于2008年4月、8月进入商业运
营，发电直供南方电网。该项目已经国家发改委核准。根据可行性研究报告，二期工程
完全达产后年收入为17.47亿元，年利润总额为4.73亿元，项目投资利润率为19.95%。
在本次发行的同时将实施公司首期首期股票期权激励计划。公司授予"期权激励对象
"（包括董事长、董事、管理层和技术骨干）2700万份股票期权，每份股票期权拥有在
计划有效期内的可行权日按照预先确定的行权价格10.85元购买1股公司股票的权利；
股票来源为公司向期权激励对象定向发行2700万股公司股票，占公司总股本的9.84%；
有效期为自股票期权授权日起的四年时间。本激励计划获批准后即一次性授予给期权激
励对象。分三期行权，没期行权期一年，行权数量分别为540、810、1350万股。
值得注意的是以利润增长和当年加权平均净资产收益率不低于10％作为行权条件：
2006、2007、2008年度相比2005年度，利润总额增长超过100%、150%、200%。
05年利润总额为8400万元，根据预测，这个完成利润增长的条件并不困难。
激励计划使公司管理层和技术骨干拥有股票期权，此举将进一步完善公司治理结
构，健全公司激励约束机制，同时对二级市场而言，股票的价格直接关系到期权所有者
的切身利益，实现全体股东、公司和个人利益的一致，可以有效调动管理者和重要骨干
的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。
六、 经营及财务分析
公司业务格局比较合理，投产、在建搭配得当。按照波士顿矩阵分析，公司的房地
产和建筑施工属于“奶牛”业务，为公司提供稳定的现金流；电力则属于“明星”业务，
电力内部一期已经产生稳定的收益，为股东贡献利润的同时，为后续项目积累资本。二
期在建，正处于发展上升期，是主要的利润来源和增长点；建筑工程业务呈现主动收缩
和淡出态势。
房地产业06－08年为收获期，按实际成本和现有市价估算可贡献3.9亿元净利润，
但在我们的盈利预测和估值中保守计算三年为1.8-2亿元。G宝能源曾创造性的实施了
梅州市“一江两岸”的改造工程，沿江商住小区成为当地高尚住宅的样板，受到国家水
电部门表扬，称之为“宝丽华模式”。公司尚有50万平方米土地储备和5万平方米商
品房和店铺待售，土地成本较为低廉，这些土地和房产将在未来三年内逐步销售完毕，
收回的资金全部用于新能源电力的投资和建设。处于对未来市场的谨慎性判断，在后面
的盈利预测中我们保守估计为1.8-2亿元左右的净利润。
发电业务是公司主要的收入和利润增长来源，盈利能力名列前矛。2005年两台机组
累计实现发电主营业务收入4.3亿元、主营业务利润1.5亿元，分别比04年增长116
％和72％，分别占公司当年主营业务收入的73.3%、主营业务利润的86.5%，并实现净
利润9805万元。2006年1-6月，发电业务实现主营业务收入4.4亿元、主营业务利润
1.7亿元，分别占公司同期主营业务收入的86.2%、主营业务利润的91.0%，同比增长分
别为185％和630％，净利润1.26亿元，成为公司主要的收入及利润来源。 06年中期
售电公司发电毛利率39.4％，综合毛利率38％，半年净资产收益率高达19％。盈利能
力在电力行业中名利前矛（主流电厂的毛利率水平目前在24－30％之间）。单位机组盈
利能力甚至高于盈利能力很强的深能源。
电厂一期机组发电小时较高。一期项目1号机组自2005年5月至2006年4月的发
电小时达到7365小时。2号机组发电尚未满一年，但其月平均发电小时高于1号机组。成本结构方面，电厂所用燃料电煤为煤矸石（65％）、低质煤（35％）混掺，目前
不含税到厂标煤价550－560元/吨。供电标煤耗389克。燃料成本占主营业务成本的65％
左右，固定资产折旧占12％，其他为人工和维修，石灰石辅料等。
费用方面，管理费用由于电厂当年投产，开办费等摊销费用较多，公司05年管理费
大幅增加至3900万元左右后稳定，08年同样增加较多。财务费用方面，公司有12亿左右
的银行贷款，05年因部分资本化大约在4780万元，06年中期财务费用3400万元，占净利
润26％。06年全年将达到7000万元。环保费用较少，公司采用炉内添加石灰石脱硫，二
氧化硫和氮氧化物达到排放标准，二次污染环保费用较小。
资产负债率68.6％偏高，拟增发8000－10000万股，融资8－9亿元。06年中期的流
动和速动比率为1.09和0.65，对电力公司来说，高负债率的偿债风险并不算太大。充分
运用财务杠杆会带来更多股权收益，但利息财务费用仍然侵蚀了较多的利润，特别是公
司如果2×30万千瓦机组开工，计划总投资29.16亿元，融资安排必须尽快解决。公司定
向增发加上发电和房地产业务的现金流入，资金压力大大缓解。
工程造价适中。一期工程动态造价13亿元，合每千瓦4815元（因为机组中含炉内脱
硫，所以设备价格相对较高，厂用电率也稍高）。选址取水、运输较为便利的丙村镇，
05年5月、9月两套机组先后投入商业运营，按照20年直线折旧每年折旧额6100万元，固
定资产的折旧约4分/千瓦时。
二期项目是08、09年利润增长点。二期主厂房紧靠一期项目，预计投资29.16亿元，
合每千瓦4860元，因炉内脱硫，产生灰渣用于建材，脱硫投资以及环保费用很少。计划
于2006年10月开工建设，2008年开始商业运行。建成投产将使生产能力增加两倍以上。
二期项目和一期项目同样属于资源综合利用项目，投资成本、燃料结构等方面和一期项
目相同，因此二期项目的上网电价将会参考一期执行。预测达产后每年净利润约4－4.5
亿元。
七．盈利预测与价值评估
7.1  盈利预测
按照我们在上文所分析，谨慎起见，使用较为苛刻保守的预测假设条件：
1． 上网电价由政府核定，暂不参加竞价上网，0.498元/千瓦时不变。
2． 发电小时与省内主要电厂持平，估计06年6700小时，07－08年6500小时，08年
以后6300小时。
3． 煤矸石混和煤价有可能下降，保守估计现有到厂标煤价560元/吨不变。
4． 标准煤耗保守估计389克/千瓦时，有可能降低，假设不变。
5． 05－09年电力所得税为0。2010年以后15％。
6． 房地产在06－08年贡献1.8-2亿元净利润。
7． 06年完成8000万股增发，融资8亿元。07年以后派息率为50％。
8． 电厂二期2×30万千瓦机组08年4月、8月投产。
公司业绩持续提高，08、09年跳跃式增长。按照上述假设条件，公司06、07、08、
09年主营业务收入将达到10.32/12.39/18.6/23.8亿元，三年复合增长率32％，净利润
分别为2.47/2.98/4.34/6.12亿元，复合增长率38％。其中电力行业贡献净利润为
2.2/2.1/4.0/6.0亿元，其他为房地产利润。如果按照8000万股增发后的每股收益为
0.70/0.84/1.22元/1.73元。值得注意的是我们的假设条件比较保守和苛刻，由于发电
小时、煤价、都可能好于假设，特别是房地产和土地的销售收入可能大大超过保守估计。
未来业绩可能超过预期。参见附表。
7.2 价值分析——06年估值范围12.5-13.5元
以行业市盈率估值：宝丽华估值11.3-13元。在电力行业绩优企业普遍低估的情况
下，公司同比同业其他公司还有低估。
选取几家已完成股改的燃煤电力公司做市盈率比较。

假设G宝能源增发8000万股，以目前10.35元的股价，按照滩薄后的业绩，06、07年
的动态市盈率基本接近平均值。宝丽华的利润07年比05增加260％，（表中为滩薄后每
股收益增长率），而08、09年G宝能源还有有跨越式增长，动态市盈只有8.2倍和5.8倍。
因此考虑成长性因素，宝丽华则估值最低。目前市场上电力公司估值06年10－14倍，有
所低估，基于对G宝能源后期高增长的判断，以06年、07年15倍市盈率估值，则宝丽华
的估值分别为11.3－13元。

7.3  综合评估及投资建议
综上所述，国家发展循环经济、资源综合利用的政策扶持，公司所处广东地区经济
发展、市场缺电的形势，和煤矸石煤源稳定的地理资源为公司的稳定发展提供了良好的
外部环境。公司自身在制度、经营权价值、技术、人员、管理、成本控制各个方面的核
心竞争力使公司成为可持续发展、是典型的低风险高成长企业。公司选择了电力行业中
的资源综合利用发电这样一个细分行业并成为其中的龙头企业，借助政策支持和企业优
势，可以有效抵御行业周期低谷的风险，同时公司积极涉足洁净煤发电、风电、油页岩
发电等新能源，规划装机规模2015年达到320万千瓦，扩张10倍。公司业绩将在08、
09年以后又有一次飞跃，公司正处于高速成长期，完全可以支撑15－18倍的市盈率。
以06年初的4元股价计算，未来5年股价达到20元，10年达到40元，成为股市
TENBAGAR的可能性很大，股价具有较大的投资空间。
投资建议：长期推荐。短期仍在进行市场调整。建议先前进入的长线投资者坚持长
期持有；未进入的投资者可考虑在公司股价充分调整后,市场风险一定程度释放下积极介
入。
投资评级：推荐－A   
风险提示：电力需求回落、煤价波动、证券市场的系统风险。目前电力板块仍处颓
势，大市正在振荡调整，公司股价累计涨幅较多，存在获利盘沽出的市场交易风险。

tree_yi

麻烦尺图兄给看看600163福建南纸和600292九龙电力的基本面分析~~

辛苦兄了~~

先说谢谢~~

尺图

原帖由 tree_yi 于 2006-10-29 20:45 发表
麻烦尺图兄给看看600163福建南纸和600292九龙电力的基本面分析~~

辛苦兄了~~

先说谢谢~~

   


   对不起，这两个票的基本面我多不是很熟，只对九龙电力小有印象；而对九龙的印象也只是因为他的脱硫和电信的资产；总体感觉这两个票几乎没什么研究价值，建议观望！
   RICHWOOD问我的宝丽华该股的问题是比较巧的，因为此股正好是我最看好的3个电力股中间的一个，所以我回答起来比较容易！

richwood

如果以新能源的市盈率看20-25倍都不高
宝新只有10倍左右.

瑞趣

想赚钱真的是很不容易的！
研究基本面，尺图兄实在深入啊。

lgithz

看了这么久，尺图老师基本面和技术面的结合分析真是让人叹服:*9*::*9*::*9*:

richwood

老师说的钢板龙头,终于带到整体板块出现大的开拓.
唐钢,鞍钢全创历史新高了.
强势板块啊!

wwdzcauc

谢谢,正在看

股市流星

尺图老师真的是让偶等佩服的五体投地！

再次认真拜读，非常感谢！

tree_yi

原帖由 尺图 于 2006-10-29 21:25 发表

   


   对不起，这两个票的基本面我多不是很熟，只对九龙电力小有印象；而对九龙的印象也只是因为他的脱硫和电信的资产；总体感觉这两个票几乎没什么研究价值，建议观望！
   RICHWOOD问我的宝丽华该股的 ...

谢谢兄了~~~

bonb

谢谢！学习学习

多空转换

学了不少,说声谢谢

richwood

原帖由 尺图 于 2006-10-27 09:06 发表
        东盛科技发布公告，称将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务（包括"白加黑"感冒片、"小白"糖浆、"信力"止咳糖浆三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络）转让给拜耳医药 ...

现在看来，这则消息充分证明了，公司资流异常，卖到家底还债．
应该坚决回避了．
东盛科技揭出资金黑洞 15亿元占资10亿元担保

　　子公司启东盖天力刚刚与德国拜耳签署了1.58亿美元的OTC业务转让协议，东盛科技(11.34,0.00,0.00%)(600771)又出“重大事件”。公司今日公告，截至9月30日，公司存在未披露大股东东盛集团的占款11.39亿元；存在累计未披露对外担保达9.56亿元，担保涉及上市公司美利纸业(7.55,0.00,0.00%)(000815)、S沧化(600722)和宝硕股份(2.37,0.00,0.00%)(600155)。
　　公司的公告显示，截至9月30日，东盛科技大股东东盛集团占款11.39亿元，二股东东盛药业占用4.49亿元，累计金额达15.88亿元，公司解释占款的原因为：东盛集团收购企业占用、东盛集团及其控股子公司日常运营占用以及东盛药业自身经营占用。
　　东盛科技实际控制人、公司董事长郭家学开出的清欠“药方”是：第一，以股抵债，以东盛药业持有东盛科技的3558万股股份抵偿其所占用的公司资金，即由公司回购东盛药业持有的公司股权，予以注销；第二，以资抵债，以东盛集团拥有的股权或资产抵偿其所占用的公司资金，包括将东盛集团所持有的山西广誉远、潜江制药(3.89,0.00,0.00%)(600568)、安徽东盛、东盛生物制品、东盛友邦五家公司的股权资产，审计、评估后作价抵偿其所占用的公司资金；同时将东盛集团位于北京金融街(9.8,0.00,0.00%)国企大厦A座10楼的房产(面积2729.78平方米)及车库评估作价抵偿所占资金。
　　郭家学表示，如果本次以资抵债的核心资产没有达到预期业绩，将以缩股的方式给与补偿，时间将不会逾过2006年年底的大限。对于担保，郭家学表示“这已是东盛科技全部的对外担保金额”，“对外担保的原因与大股东占用一样，但公司会积极化解，并确保类似事件不再发生。”

明朝

原帖由 richwood 于 2006-10-31 11:07 发表

现在看来，这则消息充分证明了，公司资流异常，卖到家底还债．
应该坚决回避了．
东盛科技揭出资金黑洞 15亿元占资10亿元担保

　　子公司启东盖天力刚刚与德国拜耳签署了1.58亿美元的OTC业务转让协议，东盛 ...

骗子就是骗子，就是砸成了碎片，片片都是骗子。