欧奈尔选股法80只牛股纵览（年盈利超130%）累计收益901.38%今日评分公布0426

lymanqun

原帖由 醉红尘 于 2006-11-23 09:34 发表
请教一下楼主，同样的放量，怎样知道主力是对倒还是进货还是出货，谢谢！

大致说一下吧：现在最客观的标准是利用每笔均额数据，准确率可高达85％左右，现在看两张图，一张是600005（武钢股份），一张是600289（赣粤高速）
在600005的副图上，10日均额线和20日均额线在8月22日～在8月24日开始穿越越50日均额线，但此时股价并不涨，相反还不断下跌，但一天一天均额线在走高，值10月11日一根小阳线股价穿越ema13，ema17日线，主力开始上攻了，此时三条均额线开始发散，这是大主力在运作，应及时介入，这张图表明均额放大，再加上成交量同步放大，绝对是大行情，我的组合1曾数次买入，但只赚点小利就跑了，还缺乏对它行业的深入研究，甚为可惜，他还会涨——目标直指4。5元

再看600289（赣粤高速），典型的主力对倒拉高！！作图形引诱上钩，你单看成交量或换手率是看不出来的——成交量不时放大，有主力介入啊，股价也在上涨啊——看看每笔均额吧，象死一样的沉寂，股价上升，每笔均额的三条线却不往上走，这是主力极度控盘导致的结果，没有新主力进来，只有老庒自拉自唱，如买了这样的股，可是要上当的，仔细琢麽琢麽吧。。。

bb1973

请问，19.60买的600309万华，创新高买的，是否买错了？在楼主的评分表中排名还很靠前啊

bb1973

原帖由 bb1973 于 2006-11-23 19:13 发表
请问，19.60买的600309万华，创新高买的，是否买错了？在楼主的评分表中排名还很靠前啊

创新高后还等了两天，等了个最高价

lymanqun

原帖由 bb1973 于 2006-11-23 19:23 发表

创新高后还等了两天，等了个最高价

很靠前的也不一定都涨，一定要仔细分析，且不可全仓介入一只股，最少分4只股上，分散风险，它的下跌有基本面不支持的原因,下面是凯基证券的报告，后市难料——主力仍高度集中，但解套要叚以时日

烟台万华：获利了结的时间到了 减持
2006-11-21 13:08:00 作者:杨毅　来源: 凯基证券　出处:

    MDI价格继续下跌随着上海产能为24万吨/年的新MDI装置的开工率逐渐提升到80%左右，再加上烟台万华位于烟台的装置结束检修从11月4日重新开车，国内MDI的供给变得越来越充足。同时MDI的需求没有相应的增加，所以国内MDI市场呈现供给过剩的态势，MDI价格也出现持续的下滑。

　　到目前为止，纯MDI的市场价格已经下跌到22,000元/吨左右，而聚合MDI的市场价格更是下跌到20,500元/吨左右。虽然我们认为MDI价格不大可能长时间维持在21,000元/吨以下的水准，但我们认为MDI价格在未来3个月内出现大幅回升的可能性很小。



    建筑节能是一个好故事，但不宜过于乐观早在1995年，中国政府就提出了将房屋的能耗降低50%的目标。采用具有保温性能的墙体材料是建筑节能的首要选择，而聚氨酯（MDI的下游产品）是目前保温性能最佳的材料之一，所以我们相信，长期而言建筑节能的战略将大大增加国内MDI的需求。但根据我们对产业面的了解，目前中国建筑节能政策的推广比较缓慢，聚氨酯在建筑节能方面的应用仍然相当有限。我们认为在2007年相关的施工标准出台之前，建筑节能对MDI的需求不会有明显增长。

    公司评价与投资建议目前MDI市场价格的下跌态势对烟台万华的出厂价从而对公司股价构成压力。我们仍维持06、07年0.64元和0.87元的预测，同时保持12个月目标价15.66元（相当于07年EPS的18倍）不变。在最近一个月内，烟台万华的股价已经上涨23%达到19.3元，我们认为目前正是投资者获利了结的最佳时机。因此，我们将烟台万华的投资评级从「增持」下调为「减持」。

csy1234

今按LZ方法买600096，

bb1973

原帖由 lymanqun 于 2006-11-23 20:07 发表


很靠前的也不一定都涨，一定要仔细分析，且不可全仓介入一只股，最少分4只股上，分散风险，它的下跌有基本面不支持的原因,下面是凯基证券的报告，后市难料——主力仍高度集中，但解套要叚以时日

烟台万华： ...

谢谢

[ 本帖最后由 bb1973 于 2006-11-24 19:54 编辑 ]

bb1973

[quote]原帖由 bb1973 于 2006-11-23 20:31 发表

向楼主学习

[ 本帖最后由 bb1973 于 2006-11-24 19:58 编辑 ]

wukong8888

原帖由 houston_tian 于 2006-11-23 12:54 发表
l楼主啊把“在主图上显示基金季度持仓量，增减变化，户均持股数，户数的变化”的公式分享了吧！
已经分享那么多了，不差这一个哦！
谢了先

别再提这么多要求了，当心把楼主吓跑了，那就麻烦了

awangpian

大家都不要太急了...先把楼主所给的东西先消化了,再慢慢来..
说实话啊..现在这个帖子越来越火了,真怕楼主有一天真跑了啊..
我建议楼主现在回答问题也要有选择性的回答..不然累死哦..

awangpian

这次楼主给的那个副图公式是什么?好像很不错..
还有要请楼主帮忙点评一下我这几天的操作...感觉这几天的操作好差..

股海十年

原帖由 股海十年 于 2006-11-20 12:51 发表


这个股票我怎么看起来像是出货呢?你对这个公司应该比较了解的,能否多说一点给我啊?

谢谢了!

LZ,这个股票什么情况下可以进去,什么时候可以加仓啊?

awangpian

星期一20号的时候13.32买进了招商银行,结果它没什么涨..在昨天的时候又把它出了!!感觉这是一个非常错误的决定!
星期二11.00卖出了万科A  33.88卖出了保力地产..
保力地产卖出的价位太低了..错过了比较高的价位...一直把握不准!! 现在懂得要学习楼主等股价下破EMA13 17再考虑卖出了!
昨天的操作是最烂的一天!!北辰实业在5.93买进,中储股份在6.54买进.振华港机在10.13买进...结果都是非常错误的决定!
今天这3只股基本上都亏了3%..所以下定决心全部出了!!!这次的操作全部亏损!
今天还在11.10重新进了万科A..在11.40全部进了浦发银行!!

决定不再这样频繁操作了~!每次持股的数量控制在4个以内!
请楼主点评.一下..谢谢了

依股作气

花了半天看完这个帖子，LZ是个高手也是个好人，授人鱼也授人渔，非常难得！

大家不要老是要求LZ拿自己的“知识产权”出来，而要仔细领悟LZ的交易系统

欧奈尔的书我粗看过，还需仔细研究，结合LZ的帖子，希望能进步

谢谢分享，以后常来学习

股海十年

原帖由 lymanqun 于 2006-11-20 13:15 发表
但002009现在不可以进，观望！！！

现在可以进了吧?什么时候可以加仓啊?谢谢!

gamesir

现在楼主的fans是越来越多了

lymanqun

原帖由 股海十年 于 2006-11-23 23:48 发表



现在可以进了吧?什么时候可以加仓啊?谢谢!

21日在610楼已回答过你i：原文如下：

虽不符合欧奈尔选股法，但可以跟进一部分（不多于1/4仓），因其主力占流通盘的仓量达60%以上，主力获利甚少，中线前景光明，今天主力只用很少成交量拉高5个点之多，筹码全在主力手里，若升破ema13,ema17线，到时可进一步加仓。

lymanqun

原帖由 awangpian 于 2006-11-23 23:12 发表
星期一20号的时候13.32买进了招商银行,结果它没什么涨..在昨天的时候又把它出了!!感觉这是一个非常错误的决定!
星期二11.00卖出了万科A  33.88卖出了保力地产..
保力地产卖出的价位太低了..错过了比较高的价位. ...

基本正确，但振华我感觉经短暂整理后，仍会上涨，在牛市中，龙头股市场会热烈追捧，因为资金太充裕了，会给龙头股以高溢价（即在熊市中市盈率可能只能定15倍，到了牛市可以定到30倍——这就是溢价），因此万科会冲上13元也不奇怪，而浦发按明年1。00元业绩仍显著被低估，可继续持有，跌破ema13,ema17日线再出也不晚

lymanqun

原帖由 awangpian 于 2006-11-23 22:02 发表
大家都不要太急了...先把楼主所给的东西先消化了,再慢慢来..
说实话啊..现在这个帖子越来越火了,真怕楼主有一天真跑了啊..
我建议楼主现在回答问题也要有选择性的回答..不然累死哦..

你说得对，我每天不搞那么晚了，10：30左右下线睡觉去了，今天我的华侨城权证要上市了，我有好几万股权证，又要发一点小财了，哈哈哈。。。

lymanqun

那个冠农股份中期还有基金持仓数据，还经常闯入排行榜，9月30日三季度基金持仓数据出来没它了，排行榜也就进不了了！，甚为可惜，他可是有大主力在其中，几次想买他，但没在排行榜内，也就作罢了，昨天竟涨停了，他机会还很大啊~~~~

附上一份报告：

冠农股份：罗钾丰收驱动股价上涨 买入
2006-11-21 10:38:00 作者:刘旭明　来源: 中信证券　出处:


    投资要点

    11月我们调研冠农股份，且业内首次实地考察其参股15.3％的罗钾公司。

　　.根据规划和建设情况，罗钾公司120万吨/年硫酸钾项目将于2008年10月提前投产，罗钾团队和政府支持是关键因素。该项目最大产能达170万吨/年，我们判断经济规模产能150万吨/年，投产后加上现有12万吨/年装置，罗钾公司硫酸钾总产能162万吨/年，高于市场原预期，且超越MOSIC成为全球最大的硫酸钾企业。2008年以前年产量在12万吨以内，2009、2010和2011年分别为110、140和162万吨。

　　罗钾公司和盐湖钾肥权益钾肥规模相当。罗钾总投资大，折旧高，运输成本高。但价格高于氯化钾（硫酸钾绝大部分源于氯化钾加工），年生产周期长达11月，卤水含钾量高，税收优惠多。

　　先入为主，独享罗布泊钾资源，源于天然和领先技术造就的高养分含量、低游离酸等优越产品性能，进一步增强罗钾公司竞争力。



2005年硫酸钾消费662万吨，占钾肥总量的46％。但由于全球可开采硫酸钾资源占钾肥比例不超过5％，罗钾产能完全释放也仅能满足国内19％需求，因此长期硫酸钾等优越产品性能，进一步增强罗钾公司竞争力。

　　2005年硫酸钾消费662万吨，占钾肥总量的46％。但由于全球可开采硫酸钾资源占钾肥比例不超过5％，罗钾产能完全释放也仅能满足国内19％需求，因此长期硫酸钾仍主要来源于氯化钾，两者不存替代关系，需整体看待。钾肥行业长期看好，三大钾肥项目达产不能满足新增需求，2009年仍缺口62％。因此2009年后优质罗钾硫酸钾产品销售无忧。

　　中国进口价格补涨抵消未来产品价格的波动风险，兰新铁路复线完成，运输无忧。价格上涨、热电项目替代高成本柴油发电、旱采改为水采，规模放大等因素决定2009年吨硫酸钾净利润将由06上半年的545元提高到1092元（相比盐湖钾肥，高价格、免所得税弥补预测的高成本）。

　　按新会计准则，冠农股份按权益法核算罗钾投资收益（权益法和成本法不影响公司内在价值）。2007-2011年分别贡献冠农股份EPS0.09、0.10、1.02、1.40和1.68元。结合2008年开始稳定带来年0.15元EPS的参股水电收益，2006-2011年冠农股份EPS分别为0.00（微亏）、0.08、0.25、1.17、1.55和1.83元。

　　冠农股份整体业务经营风险低，钾肥和水电业务现金牛特征明显，2009年后业绩持续成长赋予公司高估值。盐湖钾肥2009年动态市盈率10倍以上，水电企业长期16-18倍估值水平，综合考虑公司业绩仍有增长，以及参股及近期业绩低的特点，给予2009年动态市盈率10倍，目标价为11.7元，维持“买入”评级。公司特点决定目前是长期资金的买入时机。参考盐湖钾肥和中信国安股价提前启动走势，短期资金介入的刺激因素：公司增持罗钾股权，2007年进口氯化钾价格上涨。

    八年磨一剑，2008年跃升全球最大硫酸钾企业

    众志成城，120万吨/年钾肥项目2008年10月提前投产

    始建于2000年9月的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(以下简称罗钾公司)，在罗布泊湖区已经建有年产20万吨钾肥的采输卤系统、盐田系统和12万吨的硫酸钾加工装置，正在建设120万吨/年钾肥大项目。

　　根据大项目建设规划情况，投产时间可能提前至2008年10月。该项目包括采输卤、盐田、矿石采输、加工厂、供水，热电站、哈密铁路专用线和仓储八项工程。下表列举各工程的完工时间，以及政府支持外部配套设施的情况。



    据报道，不考虑外部配套设施罗钾公司大钾肥项目投资31亿元，参考工程情况，若加上外部配套设施总投资达到42亿元。参考盐湖钾肥百万吨建设的情况，我们认为加工厂和矿石采输部分是投资重点。



    公司现有中试装置三年多的稳定运行，已经积累丰富加工装置经验，目前化工行业扩张减缓，公司对外定制专用设备并不紧张。

　　矿石采输工程中，罗钾公司由旱采到水采转换工作已经起步，水采船已经开始使用。与矿石采输息息相关的盐田土建已经完成，不会影响其他工程，能够为2009年提供充分的原材料。

　　热电设备已经开始建设，供水选定管材后，开工在即。投资大的项目进展顺利奠定整体项目2008年提前投产的基础。

　　虽然罗钾公司控制权经历巴州政府、德隆集团、农二师（冠农股份）和国投公司的变化，但总经理李浩（原化工部长沙设计研究院副院长，享受国务院津贴的专家）为代表的罗钾团队勇于创业，国家和地方政府的大力支持和配套设施建设，成为罗布泊钾肥规模化发展的重要基础。


    罗钾公司硫酸钾生产流程



    罗钾公司与盐湖钾肥生产均源于液态卤水资源，因此生产流程相似。区别在于：罗钾最终产品为硫酸钾（生产过程中含粗氯化钾，转化后最终为硫酸钾）；原卤源于地下卤水；需自己建设供水工程。





    2009年硫酸钾规模跃至全球首位

    据了解，大钾肥项目120万吨/年规模是按照年生产280天设计，而实际经营情况是7月份天气炎热时候停车检修1月，其他时间连续生产，而且所有设备都预留20％的富余能力，因此实际生产能力能达到170万吨。我们判断其经济规模生产能力应为150万吨/年。


    2008年投产后，罗钾公司加上现有装置总规模可以达到162万吨/年（符合我们上一篇文章中产能弹性的判断），将成为“盐湖钾肥第二”。目前仅MOSIC拥有120万吨/年硫酸钾生产能力，因此罗钾公司2009年将成为全球最大的硫酸钾企业。

　　2006年罗钾公司硫酸钾产能扩至12万吨/年，年产量约11万吨。2009年以前罗钾公司现有12万吨/年硫酸钾装置基本满负荷生产。考虑2008年10月投产后试车3月（历史上公司建设2万吨/年装置，扩产到6万吨/年均试车3月成功），因此2008年产量维持12万吨。

　　参考盐湖钾肥百万吨项目3年达产的进程，预计2009、2010和2011年产硫酸钾110、140和162万吨。




    罗钾生产经营特点剖析

    先入为主，独享罗布泊钾肥资源

    罗布泊军事禁区（现在进入罗布泊钾肥生产区需要审批）的地位决定开发罗布泊钾肥开发不仅需要国家发改委报批，也需中央军委批准。罗钾公司2003年就得到总装备部办公厅的相关批准和证明（无辐射），后续得到中央军委批准。

　　审批以及开发钾肥的资金和技术壁垒赋予罗钾公司在罗布泊开发钾肥的排他性。公司已经获得罗布泊及周边2万公里的探矿权，已经付清200万元的探矿权费用。1510平方公里的罗北凹地能够满足投产后硫酸钾项目所需的卤水资源，该区域已获得采矿权。

　　《新疆若羌县罗北凹地钾盐矿床详查地质报告》表明，现在已查明的罗北凹地及东西台地三个区段内，硫酸钾给水度储量为1.4亿吨，孔隙度储量为2.7亿吨。按120万吨/年硫酸钾规模稳产年限可达30年以上。值得注意的是，实际调研情况表明：和其他钾肥等资源生产一样，地下含钾卤水抽取后，每年都得到补充，稳产问题近期内尚不足虑。

　　据实地调研结果，罗钾公司正在组织其余地区的深入详实勘探，谋求规模扩大和长期发展。

　　罗布泊钾肥VS盐湖钾肥：各有优势

    2009年罗钾硫酸钾规模达到162万吨/年，小于盐湖集团目前200万吨/年，甚至300万吨/年（考虑正在开发的固态钾资源）的氯化钾规模。但盐湖钾肥（上市公司）并未整体上市，控股钾肥子公司的部分股权属于集团，因此罗钾和盐湖钾肥的权益氯化钾规模相当。



    罗钾公司和盐湖钾肥作为2009年国内最大的钾肥供应商，产品、生产环境和工艺有差异，各有优劣。但钾肥开采的资源属性和行业特点赋予两家公司稳定的外部经营环境和高盈利能力。

　　662万吨需求足以容纳性能优异的罗钾产品

    硫酸钾占国内钾肥消费的46％

    硫酸钾和氯化钾属于钾肥不同品种，但烟草、茶叶、水果、薯类等作物忌氯限制氯化钾的使用范围，且氯化钾不适用于盐碱土。但氯化钾的氯离子有促进光合作用和纤维形成等作用，对麻类等纤维作物施用尤为适宜。

　　据我们首次对国内钾肥行业数据详细分拆，2005年国内硫酸钾产量和净进口约162万吨，占国内钾肥消费12％左右。如果考虑部分复合肥企业以氯化钾为原料做硫基复合肥（硫基复合肥是指钾素来源采用硫酸钾，或将氯化钾脱去氯离子制成的复合肥，且氯离子的含量不能超过3%），折算对硫酸钾消费500万吨左右，即2005年国内消费硫酸钾约662万吨，占钾肥总消费的46％。


    目前国内仅罗钾公司年生产硫酸钾10万吨左右（中信国安生产硫酸钾镁肥），大部分硫酸钾源于用氯化钾加工，120万吨/年硫酸钾项目投产将显著改善国内来源单一的问题。

　　硫酸钾主要源于氯化钾，两者非替代关系

    硫酸钾是非氯钾肥的主要品种。但硫酸钾天然资源有限，2005年仅占世界开采钾肥产能的2％，大部分硫酸钾来源于氯化钾和硫酸或芒硝反应加工而得。

　　国内情况更是明显，因此虽然硫酸钾50％钾养分含量低于氯化钾60％的水平，但价格仍高于氯化钾。

　　按照目前开发的钾肥资源情况，2015年硫酸钾占全球钾肥产能比例达到最高，但仅为5％。即钾肥绝大部分来自于氯化钾，氯化钾和硫酸钾不会形成竞争替代关系，而是上下游的关系。

　　按照罗钾162吨/年硫酸钾规模，仅占国内2005年硫酸钾消费量的24％，2009年以后国内天然硫酸钾产能仅能满足19％的需求，因此国内硫酸钾仍主要来源于氯化钾。

　　钾肥行业长期看好，罗钾投产不改国内钾肥行业走势

    2006-2010年世界钾肥产能年均增长2.1%，2010-2015年年均增长率1.5%，长期产能相对需求增长缓慢。2006年9月北美库存低于5年平均水平（中印进口合同签订滞后，2006年氯化钾贸易集中在年底运输，库存将进一步下降）。

　　全球钾肥产能增长缓慢，垄断格局依旧为国内钾肥行业提供良好的外部环境。

　　国内测土配方改观钾肥施用不足的局面，耗钾高的经济作物种植比例提高，促进钾肥需求增长。

　　首次细化钾肥行业数据表明：国内钾肥产量在经历2004、2005年高速增长后，2006年产量增幅下降到9.8%。产量增长主要来源于盐湖钾肥规模扩张，其他小钾肥企业产量2006年前9月增速下降10％，高速增长期已过。

　　未来国内钾肥产能扩张主要包括：固态钾资源开发将使盐湖钾肥氯化钾年产能扩张到250-300万吨；中信国安75万吨/年硫酸钾镁肥（钾养分量仅为氯化钾的1/3）；罗布泊120万吨/年钾肥项目将于2008年10月投产。考虑以上三个项目的完全投产，2009年国内钾肥供给相对2005年增加188万吨（折纯），但相当于2005年表观消费量的26％，相当于年需求增长6％，对于国内钾肥而言，参考历史情况，实际需求增长速度应该更快。

　　按照2009年折纯产量347万吨，年均需求增长6％计算，2009年国内缺口仍有62％。实际上罗布泊钾肥不可能2009年达产，若产量为110万吨硫酸钾，2009年国内缺口64％。

　　（行业分析详见《基础化工2007年投资策略》及以前相关行业研究报告）。

　　独特工艺和领先技术赋予产品优越品质，销售无忧

    经过多年积累，在总经理、化工专家李浩的带领下，广泛招揽国内钾肥企业技术人员，罗钾公司已经成功开发出适合罗布泊钾资源、国际领先的工艺，奠定罗钾公司优越的品质。

　　罗钾硫酸钾钾养分含量一般为51％，甚至达到53％（接近理论值54％），高于一般硫酸钾50％的水平。由于硫酸钾量下，品位价格差距不明显，所以同等价位罗钾硫酸钾因为养分含量高而更具竞争力。

　　罗钾公司硫酸钾直接来自于自然资源，不同于国内其他企业加硫酸或者芒硝的生产工艺，因此游离酸含量低。而烟草等高档作物施肥对游离酸含量要求很高，因此罗钾公司销售相关客户的硫酸钾价格相比同类产品高50元/吨。相对其他产品，下游复合肥客户选用罗钾硫酸钾相对其他硫酸钾产品造粒方便，单产高，品质优势明显。

　　硫酸钾价格高于氯化钾，所以生产硫基复合肥用氯化钾比硫酸钾成本高50元/吨（也反映了用氯化钾生产硫酸钾的合理利润），存在脱氯不干净，副产品硫酸处理以及设备腐蚀等问题。高品位罗钾公司硫酸钾易于进入该市场。

　　来源于天然资源的独特工艺和领先技术构筑罗钾公司硫酸钾产品的核心竞争力。规模放大无疑将替代现有工艺生产的硫酸钾，因此罗钾公司规模扩大后销售无忧。据了解，现在罗钾公司规模小，基本直销客户，约35％给烟草专用肥企业，其他复合肥企业占据60％。未来规模扩大后，公司销售方式将改为区域代理等多种自主模式，并可以结合大股东国投公司参与投资的贵州宏福实业开发有限总公司、云南磷肥工业有限公司等四大磷肥企业的销售渠道。

　　罗钾公司盈利展望

    进口价格上涨抵消未来罗钾硫酸钾价格波动风险

    据化肥市场报道，2005年以来罗钾公司硫酸钾市场报价持续上涨，充分反映国内钾肥行业走势。



    全球钾肥供应偏紧的局面决定国际钾肥价格维持高位。2006年进口氯化钾合同价格“补涨”不足；2006年进口量同比下降20％以上导致2007年春耕库存压力大；中化和Canpotex、APC和ICL签订3年进口氯化钾数量；全球第5大钾肥企业Uralkali的Bereznikovsky矿受淹后关闭，减少产量120万吨，约占2005年全球钾肥产量的2.4%。以上因素决定2007年进口氯化钾价格进一步上涨。

　　据了解2007年进口氯化钾谈判将于11月底启动，BPC也提出涨价10-15美元/吨的意向。氯化钾价格上涨同样将推动硫酸钾价格上涨。

　　综上所述，虽然罗钾公司硫酸钾2009年规模才能放大，但考虑2007年价格进一步上涨可能性大，2008以后国内外钾肥行业看好，因此我们认为2009年公司硫酸钾价格应在目前价格水平以上。即以目前价格衡量2009年罗钾公司硫酸钾盈利水平风险不大。

　　产品运输无忧我们认为运输不会影响公司产品销售。盐湖钾肥所在地格尔木原来是铁路的尽头，以及受到青藏铁路建设，格尔木至西宁复线改造的影响，因此存在产能扩张的运输问题，目前已基本解决。

　　据罗布泊实地考察，罗布泊到哈密二级公路状况较好，未来规模扩张后，公司雇佣社会车辆运输问题不大（将积极带动当地经济，政府支持罗钾力度将加强）。

　　而哈密处于兰新线的中间位置，兰新线分段复线改造已经全部竣工。2006年8月23日兰新铁路兰武段（承担着新疆和甘肃河西地区对外近９０％的旅客运输和４５％的货物运输）新增二线铁路也全面建成，欧亚大陆桥通道上的“瓶颈”制约被消除，连云港至乌鲁木齐３６５１公里间全部实现双线通车。

　　新疆运输棉花问题每年仅影响2周运输，对全年影响不大。尤其是国家投资开发公司和新疆自治区政府非常重视钾肥项目建设，该项目也是国家发改委牵头的“十一五”重点项目，和铁道部协调运输问题不大。

　　运输无忧

    决定公司产销率100％，产量预测如前文。

　　2006上半年业绩未能真实反映盈利能力

    罗钾公司2006年上半年销售硫酸钾5.47万吨，实现销售收入10926万元，实现净利润2980万元，吨硫酸钾价格1997元，吨净利润约545元。但我们认为实际盈利水平要更高。

　　据化肥市场报道，7月份罗钾公司吨硫酸钾价格上调150元至2400元（到客户价格）。实地调研结果目前罗钾硫酸钾疆内出厂价2200元/吨，疆外出厂价2150吨/元（均为哈密车板价）。

　　罗钾目前生产和建设电力源于柴油发电机，发电成本高达1元/度，2007年热电厂一期建成后，满足现有生产装置和建设用电，吨硫酸钾成本将下降140元/吨以上。

　　目前公司盐田采矿选用“旱采”方式，未来改为“水采管道运输”，吨硫酸钾成本有望降低80元/吨。

　　罗钾公司正处于大项目建设期，可能存在部分建设费用计入当期成本费用而未资本化的情况。

　　规模扩张，水电等配套设施齐全后，单位生产成本必将显著下降。因此2006年上半年盈利情况并未真实反映未来硫酸钾的盈利能力。

　　但大项目2008年投产以后，达产期间产量未能完全释放带来的短期内单位折旧上升，以及借款利息不再资本化，可能存在的矿产相关税费征收，将部分影响2009年的盈利能力。

　　2005-2009年净利润增长35倍

    大项目投产前，2006、2007和2008年硫酸钾年均价格提高，供电成本显著下降，吨钾盈利能力将逐渐提高。

    大项目投产后盈利能力分析：

　　据测算，考虑外部配套设施，120万吨/年硫酸钾项目工程总投资为42亿元。2006年国家发改委批准该项目同时，给予1亿元的国债贴息，因此按照所有固定资产平均5.7%的折旧率，2009-2011年罗钾公司年折旧约2.3亿元。

　　按照上述总投资分析，扣除只有资本注入，和现有装置盈利，以及建设期利息，我们估算项目建成时总借款为31亿元，其中公司已经于4月26日签订向银团贷款26亿元。则按年利6.26％计算，31亿元借款带来利息支出1.9亿元左右。若罗钾公司增资，以及2009年项目投产产生大量现金收入都会降低借款总水平和财务费用。

　　充分考虑未来的不确定性被2007年进口氯化钾价格补涨所弥补，我们保守假设2009-2011年罗钾硫酸钾出厂价2150元/吨（哈密车板价），扣除罗布泊到哈密吨公路运费120元后，出厂价格为2030元/吨，价格高于目前盐湖钾肥2006年上半年1705元/吨）

　　根据调研情况，按照2009年110万吨销量计算，测算吨生产成本512元（其中单位折旧212元，包含应计入管理费用的折旧），高于盐湖钾肥水平（中报数据416元）；2010、2011年销量扩大，仅考虑单位折旧下降，未考虑其他固定成本，测算单位生产成本分别为467和444元/吨。

　　参考盐湖钾肥和中信国安成本结构，我们判断罗钾公司成本结构如下。




    从生产成本结构看，折旧（包括管理费用中计提折旧）占成本比例较高，2009年因为销量少，占比达41％，2010、2011年下降至36％，32％。据常识，在矿石采输环节，除折旧外，能源成本占比也很高，考虑当地情况，我们估计在30％左右。在加工厂环节，能源和水也会占据近30％的成本，此外由于设备维修带来的费用也会占据近20％的生产成本。

　　吨管理费用（不含折旧）、营业费用以及主营业务税金总计250元/吨，高于盐湖钾肥200元/吨水平，主要考虑罗钾大项目投产后，公司将营造自己的销售渠道，以自己主动销售为主，营业费用高于盐湖钾肥；目前公司享受矿产相关税费减免优惠，但上述预测已考虑征收。

　　按照2009年110万吨销量计算，吨财务费用176元，高于盐湖钾肥相应水平（2006年中报58元）；销量扩张吨财务费用也会下降。

　　2006-2008年罗钾公司享受免征所得税的优惠，据调研公司将继续申请所得税免征。考虑大股东国家投资开发公司的背景，罗布泊无人区开发刚刚起步，我们认为免征的可能性较大。（盐湖钾肥所得税为15％）

　　不考虑增值税先征后返对业绩的滞后影响，直接免征（此处理方法对公司内在投资价值没有影响）。

　　综上所述，2009年罗钾公司吨硫酸钾净利润1092元/吨，若考虑15％所得税则为928元/吨（略高于2006年上半年盐湖钾肥氯化钾吨税前利润1045元/吨，税后利润889元/吨的水平）。



    2009年罗钾公司实现净利润12亿元，是2005年的35倍。若项目投产及开工情况好于预期，则业绩也会增加。

　　若罗钾公司硫酸钾出厂价格每变动100元/吨，则2009、2010、2011年罗钾公司净利润分别变化1.1、1.4和1.62亿元。

　　参股罗钾赋予冠农股份投资价值

    核算罗钾公司未来采用权益法

    冠农股份持有罗钾公司股权比例只增不减

    据了解，2004年国投公司增资控股罗钾公司时，承诺未来保持农二师和冠农股份20％以上的持股比例（也是考虑需要当地政府和企业支持经营罗钾公司）。

　　钾肥资产的高盈利能力明朗，冠农股份也只会增持罗钾公司持股比例，不会减持和摊薄。若罗钾公司为减少贷款规模，增资扩股，冠农股份也会利用多种融资渠道参与，尤其是其具有上市公司在二级市场股权融资的优势。按照罗钾目前投资规模，假设未来大幅增加资本金10亿元，冠农股份仅需融资1.53亿元。在大钾肥项目的即将投产预期下，二级市场增发无疑是容易的，对总股本影响不大。

　　据了解，冠农股份也在积极增持罗钾公司持股比例。从罗钾股东结构看，冠农股份大股东农二师下属绿原国有资产经营有限公司持有罗钾的10.46%股权。

　　新会计准则下按权益法核算罗钾公司

    现有会计准则规定：“企业对被投资单位具有控制、共同控制或重大影响的，长期股权投资应当采用权益法核算。通常情况下，企业对其他单位的投资占该单位有表决权资本总额20%或20%以上，或虽投资不足20%但具有重大影响的，应当采用权益法核算。”2007年新会计准则取消了长期股权投资成本法和权益法核算中20％持股比例的分界标准，更趋向国际会计准则，由管理层认定，对联营投资企业具有重大影响（考虑潜在的表决权）即可以用权益法。

　　冠农股份和大股东农二师共同持有25.76%的股权。按照冠农股份目前的法人治理结构，两者在罗钾公司问题决策应完全一致，考虑农二师的政府背景（和持股3.91%的新疆维吾尔自治区地质矿产勘查开发局，持股2.53％的新疆巴音国有资产经营有限公司共同代表新疆当地政府）带来的税费优惠以及多方资源的控制能力（水电等必须来自本地），对罗钾公司能够形成重大影响，因此我们认为按照新会计准则，应该按照权益法核算罗钾公司带来的投资收益。

　　如果冠农股份持股比例提高到20%以上，权益法核算更无问题。

　　从冠农股份投资价值的角度，权益法和成本法核算是一样的。

　　冠农股份转型钾肥，效益大幅增长

    2006年上半年，罗钾公司分红成为冠农股份51％利润来源。随着罗钾公司规模和盈利能力提高，以及权益法方式处理，对冠农股份业绩贡献更多。




    冠农股份借助大股东农业优势，皮棉业务稳定盈利；目前果蔬加工年生产能力3万吨，未来将扩建到10万吨，竞争力和效益将有所提高；医药子公司控制新疆大输液70％的市场份额。基于以上，我们维持目前皮棉、果蔬制品和医药业务基本稳定，盈亏基本平衡的判断。

　　马鹿和香梨业务托管给大股东，托管费基本弥补固定费用。

　　参股25％的国电新疆开都河流域水电开发公司的察汉乌苏水电站2007年投产，2008年机组全面发电，年发电量12亿千瓦时，水电净利润约0.09度/元。因此该参股公司2008年以后年净利润可达1.08亿元左右，冠农股份获得投资收益约2700万，增加EPS0.15元。

　　综上所述，经过多年建设，冠农股份参股的罗钾公司，以及水电公司项目投产将在2009年显著发挥效益，推动EPS实现1.17元。2010、2011年钾肥项目逐渐达产，净利润仍分别同比增长32％和18％，EPS达到1.55和1.83元。

　　冠农股份2006净利润仅会微亏，2007年权益法核算罗钾公司投资收益带动EPS增长至0.08元，2008年参股水电收益推动EPS增加至0.25元。

　　若罗钾公司硫酸钾出厂价格每变动100元/吨，则2009、2010、2011年罗钾公司净利润分别变化1.1、1.4和1.62亿元，相应影响冠农股份EPS约0.09、0.12和0.14元。



    介入钾肥新兵——冠农股份

    现金牛特征明显，业务经营风险低

    我们研究钾肥行业中，多次提出独特观点：钾肥生产特点决定其初始投资比较大，运营后每年维修资本支出很小；且折旧在生产成本比例中占比高，即使把所有当期利润现金分红，企业仍拥有现金进行再投资，拓展业务。参股的水电公司和钾肥有同样的特点。钾肥和水电作为冠农股份未来业绩的两大主要来源，赋予公司“现金牛”的特点。现金分红高赋予公司更高的估值水平。

　　钾肥行业长期看好，罗钾硫酸钾业务优势突出，决定冠农股份钾肥收益风险小。国家鼓励发展水电，同样风险小。现有主业得益于建设兵团支持，业绩不会有大风险。因此冠农股份经营低风险也应该得到更高估值水平。

　　给予“买入”投资评级

    展望盐湖钾肥2009年业绩，现有200万吨产能全部发挥，未来新建固态钾开发项目增加权益产量50万吨，EPS约2.08元。按照11月17日收盘价20.15元计算，2009年动态市盈率10倍。我们给予盐湖钾肥“买入”投资评级，2009年合理动态市盈率应该在13倍以上。

    考虑冠农股份参股罗钾公司，以及自身业务短期效益一般的问题，应该在估值角度给予折扣。

　　一般水电项目效益稳定，市场给予长期动态市盈率16-18倍。

　　我们认为给予冠农股份2009年动态市盈率10倍的估值水平，按2009年EPS1.17元计算，股价应为11.7元。值得注意的是，2010、2011年钾肥项目逐渐达产带来的业绩增长明确。

　　冠农股份和盐湖钾肥权益规模相当，按照盐湖钾肥目前总市值154.66亿元计算，冠农股份持有罗钾15.3%股权价值23.66亿元，折合每股价格13.15元。

　　综上所述，目标价为11.7元。按照10月24日收盘价6.02元计算，尚有94％的上涨空间，给予“买入”的投资评级。

　　刺激股价上涨的可能因素据

    市场传闻，冠农股份也在考虑增持罗钾股权的规划，包括大股东下属公司持有的10.46%股权。一旦实施，沟通创造估值，收购增厚业绩和增加对罗钾控制能力都会成为冠农股份股价进一步上涨的动力。

　　2007年中国进口氯化钾进口谈判将于11月底开启，进口价格补涨提高将成为钾肥板块上涨的动力，冠农股份也在其中。

　　目前二级市场热点集中于大盘股现象明显，市场资金集中流通性好的大市值股票。一旦热点转换，市场将关注低价高成长空间的小盘股——冠农股份。

　　总之，冠农股份未来业绩跳跃式增长明确，股价低估明显。业绩爆发虽晚，但风险低、空间大将是长期资金的首选。参考同类钾肥概念企业盐湖钾肥，中信国安股价启动提前于项目投产约2年，短期资金介入时机将视上述因素而定。

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2006-11-24 08:20 编辑 ]

awangpian

谢谢楼主的点评~!!
恭喜楼主又赚了...