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发表于 2006-11-25 14:27
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原帖由 狩猎的狼 于 2006-11-25 13:00 发表
慢牛走势。三季度基金继续增仓，比率已达流通盘的30％，下面一篇报告供参考：
东方电机：水电核电与海外市场 优于大市
2006-11-24 10:30:00 作者:杜猛 来源: 中银国际
东方电机隶属于中国三大动力集团之一的东方电气集团，主要从事发电机组的研发与生产。我们预计中国的火电建设到07年将达到顶峰，东方电机目前的在手订单足够保证未来3－4年的业绩增长和高额利润，而且水电和核电的兴起以及海外市场的开拓将继续为东方电机提供利润增长动力。由于市场对周期过于担忧，目前东方电机的价值仍被低估，首次评级为优于大市。
经历了03－04年订单大幅增长，05/06年东方电机的新增订单速度放缓，但06年前三季度新增订单仍然达到30亿元，超出了我们和市场的预期。按照目前公司在手的150亿元订单，足够保证未来3－4年的业绩增长和高额利润。
随着年交货数量的不断上升，公司收入可持续增长至07年，08年仍能维持高位。产品价格的上涨和原材料价格的下跌对公司毛利率将起到提升作用，保守预测至少能够部分对冲掉公司因为部件外包部分产量所带来的负面影响。
我们预计中国的火电建设到07年将达到顶峰，08年后国内火电设备需求将出现下滑，但水电设备的新增替代需求将有大幅增加，公司作为国内主要的两家水电设备制造商之一，可充分获益。另外公司新进入的核电领域和海外市场也将为公司打开市场空间。
我们认为虽然火电设备存在周期性，但本轮周期不会象上轮如此大的幅度，而且公司的水电、核电以及海外业务的强劲增长将极大地弥补火电周期所带来的负面影响，08年后公司业绩仍可相对平稳。由于市场对周期过于担忧，目前东方电机的价值仍被低估。我们以2007年每股收益为基础，给予公司股票12倍动态市盈率，目标价为25.56元，首次评级为优于大市。
新增订单并未如市场预想大幅下降
东方电机隶属于中国三大动力集团之一的东方电气集团，主要从事发电机组的研发与生产，其主要产品为汽轮发电机组和水轮发电机组。
06年1－9月公司新增订单30亿元，远超出市场之前的预期。其中，汽轮和水轮发电机的新增订单约各占一半。目前公司在手订单超过180亿元(含税)，其中汽轮发电机6,000万千瓦左右，水轮发电机1,500万千瓦，需要近4年的时间来完成。
未来订单下降仍有底线
按照国家电网公司预测的投产速度，在未来几年，电站建设将保持较快的增长势头，我们采取保守的态度，认为但其增速将低于国网公司的预测水平。
按照我们保守的预测，在08年电站建设高峰过去之后，市场对电站设备仍有5000－6000万千瓦的需求。就东方电机的市场份额而言，其稳定的市场需求在1500万千瓦/年之间，涉及年收入金额为30亿元左右，基本处在05年的水平。
订单分布保证未来收入持续增长
目前公司在手的订单，主要集中于06－08年交货。按照其合同交货安排，我们预计06－08年交货分布约为2,400万千瓦、2,600万千瓦、2,000万千瓦。从订单分布的情况来看，可保证公司未来3年业绩的持续增长和稳定。
由于订单的大规模增加，公司原有产能已经难以满足如此众多的需求，04年公司开足马力也仅完成1,500万千瓦的产量。鉴于此，公司从04年加大了对技术改造和设备的投入，05－06年也继续对产能进行扩张。预计06年公司产能能够达到2,000－2,100万千瓦的水平，之后将维持在此水平。
即便如此，公司的自有产能也仍难以完成06、07年的到期订单，产能的限制主要来自于某些瓶颈环节。对此公司采取了部分外包加工的策略，我们预计06、07年公司外包订单在500－600万千瓦。外包的主要工序是对转子和定子的加工，由于是由国外厂商承包，外包费用较高，对单台发电机的利润率将有较大的影响。我们保守预计将降低单台发电机毛利率15个百分点以上，但由于外包的比例仅为20%，对公司未来整体毛利率影响也只在3－5个百分点左右。
技术实力已达国际水平
东方电机作为国内参加三峡机组设计制造的两大厂家之一，引进、消化吸收三峡机组的设计制造技术取得了巨大成功。东方电机借此掌握了水轮发电机组“心脏”和“血管”即转轮和线圈的核心技术，为国内一大批即将开工的巨型机组的国产化奠定了坚实技术基础。
具有原创自主知识产权的蒸发冷却技术是东方电机与中国科学院电工研究所合作，共同开发研究的科研成果。为促进该技术的全面产业化，2005年东方电机完成了三峡蒸发冷却真机模拟试验台的建设，将用居世界领先水平的蒸发冷却技术改造国外著名公司制造的三峡左岸的一台发电机，为中国巨型水轮发电机和大型发电电动机的发展开拓了广阔的前景。
东方电机成功研制出红岩子30兆瓦大型灯泡贯流式水轮发电机组，填补了中国自行设计制造大型灯泡贯流式机组的空白，并凭借强大的技术实力，承担了金额高达4.49亿元、具有世界水平、亚洲最大的57兆瓦桥拱机组制造。目前东方电机大型贯流式机组在国内市场的占有率达70%以上。
东方电机十分注重用技术去提升产品的品质，以技术去占领高端市场，东方型600兆瓦汽轮发电机就是典范。东方电机成为行业内惟一一家拥有内外、整体和三段式三种机座型式厂家同时，又组织开发出了更先进产品，使东方型600兆瓦汽轮发电机成为国内最具竞争力的发电设备。
2005年，东方电机第一次在没有外国人监造的情况下，填补了中国大容量全氢冷重型燃机发电机研制的空白，使东方电机成为国内目前惟一可以独立投标、独立生产制造全氢冷重型燃机发电机的生产厂家。
东方电机实施的“以我为主进行创新研究，引进国外先进技术并加以消化吸收和创新开发，与国内高等院校科研院所进行产学研合作等方式进行高起点的技术开发，三者结合，实现了技术创新的跨跃式发展”高起点技术创新策略，在2005年得到了最全面的贯彻，全面提升了企业的整体技术水平，使得东方电机的产品开发水平始终处于国内领先水平，具有研制170兆瓦、320兆瓦、400兆瓦、500兆瓦、700兆瓦大型、巨型水轮发电机组和150兆瓦大型空冷汽轮发电机、200兆瓦、300兆瓦、600兆瓦系列汽轮发电机的技术优势，在贯流式机组、冲击式机组上处于国内领先地位。
2008年之后公司业务仍有突破
水电设备制造比重预期上升
作为国内主要的水电设备供应商，东方电机与哈动力基本垄断国内市场，其中公司市场份额在40%左右。
火电建设周期短，能够快速填补需求缺口，但是根据国家发改委的规划，在这一轮电力建设高峰过去之后，电力的建设重点将转向水电，届时目前水火电建设比例1：5甚至更高的情况将得到扭转。我们预计未来水电的容量将大幅上升，作为东方电机而言，预计08年后水电的订单比重将明显增加，并弥补火电减少的订单。
进入核电设备制造领域，象征意义明显
目前，东方电机已在核电领域取得突破性进展，分别签订了岭澳二期核电项目常规岛、核岛主设备供货合同，这是国内发电设备制造企业首次以主承包商的地位承担100万千瓦核电机组的供货任务，具有重大意义。同时，在核岛生产设备也取得突破，分包了核冷却剂泵的部分设备，标志着东方电机全面进入核电制造领域。
按照中国的核电规划，到2020年核电装机达到4,000万千瓦，平均年投产200万千瓦左右。作为清洁能源，我们认为核电在中国的发展空间远不止规划中那么大，未来的增长速度很可能超出现有的规划。对于东方电机而言，按目前的核电年投产速度，公司能够分享的年市场份额在7－8亿元左右，对公司盈利可有较大的弥补作用。因此进入核电领域在中短期对公司象征意义更为明显，长期来看存在较大的实际作用。
海外市场
中国的发电机技术在过去几十年的发展中，已经形成自有的技术和制造能力，尤其在常规发电机上，中国已经全面达到甚至超过国际水平。可以预期，如果公司在常规发电机技术与国际水平相当的情况下，海外电力市场将给公司提供相当大的市场，中兴通讯和华为的发展轨迹也许能为东方电机未来的发展提供借鉴和启示。
我们认为，众多的南亚、东南亚新兴国家在其发展过程中也将走入中国式重化工业道路，其电力需求也将出现大幅度增长。类似于印度这种国家，目前年装机增长在500千瓦左右，我们认为随着其工业的必然发展，年装机增长超过1,000万千瓦并不是遥远的事情。但印度的电力装备制造业存在明显的落后，这将为东方电机这类成本领先的中国企业提供良好的进入契机。 |
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发表于 2006-11-25 11:51