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发表于 2007-1-20 09:41
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投资盈利增长的优秀公司（2007－01－13）
1 有盈利的公司很多
2 连续盈利的公司不是很多
3 连续盈利持续增长的公司很少
4 投资盈利持续增长的公司将获得超额的投资回报
5 从长期来看，业绩将是决定股价走势的最主要因素，股价将会反映基本面的变化，寻找到并买入持有长期稳定增长盈利的公司，将会获得惊人的投资回报。
对于富竞争力的公司而言，极有可能实现公司的持续增长，会计账目上表现为收入和利润的持续增长，利润的持续增厚将提升公司股权的账面价值，也将相应提升股权的内在价值。在理性的证券市场，股票价格提前透支多年后的持续成长性的可能性较小，股票价格总是随着业绩持续增长的不断推进而不断上行，这为成长型股票偏好的长期投资者提供了巨大的财富增值空间。
我们从沪深1468只股票中，选取了200只盈利保持3年以上持续增长的股票作为研究对象，并对涨幅前50名股票进行统计（某些股票并没有持续盈利增长，但由于盈利能力很强或具备某些特质而有巨大涨幅，但并不在我们研究范围内）。发现绝大部分牛股的年复合盈利增长在15％以上（仅有5只低于15％），最高的年盈利复合增长率达到惊人的165％（驰宏锌锗），而最高的年复合涨幅为139％（苏宁电器），增长期间，累计最大涨幅为深万科4375％，牛股最多的行业是有色金属7家。（图表1）
可以看出，这50只股票中，以有色金属、房地产、品牌消费品(食品饮料)、医药、金融等行业为住，盈利增长超过10年的有5只股票，分别是：云南白药、伊利股份、格力电器、万科、中集集团；增长超过8年的有6只股票，分别是：双汇集团、宇通客车、火箭股份、博瑞传播、福耀玻璃、金融街；这些股票通常在业绩增长期间股价有5～40倍的涨幅，收益率相当惊人！
我们知道，股票价值是未来自由现金流的折现，影响股票价值的关键要素有三：一是自由现金流能否持续，这反映着自由现金流的质量，决定着企业有无存在的必要；二是自由现金流能否增长，决定着理论模型的分子；三是自由现金流是否稳定，高度影响理论模型的分母，即折现率（包括风险溢价值）。
概言之，持续、稳定、增长是长期牛股的关键特质。“持续、稳定、增长”，既是投资者找寻长期牛股的核心评价指标，也是企业进行市值管理的关键诉求。
因为需要“持续”，所以要求企业的治理结构良好，不会因企业的制度性缺陷而瞬间倒塌；需要企业家高远的目标、不凡的战略眼光、良好的职业道德。
因为需要“稳定”，所以要求企业拥有强大的抗经济周期的能力，以及优秀的风险管理能力。而这又往往需要企业致力于建构相对完备的产业链条，或者适度多元化。同时，企业的再投资支出不应当很大，即使需要再投资，也应在比较远的未来。
因为需要“增长”，所以往往要求企业所从事的行业成长空间比较大，更重要的则是企业拥有核心竞争能力，以及可复制的商业模式。这种核心竞争能力能够有效地提高客户的转换成本，防止老客户的流失；能够有效地阻挡潜在进入者通过模仿发展，争夺新老客户；能够有效地通过商业模式的复制，实现地域的规模化扩张，产品销售的规模经济和范围经济。
以此观之，消费类品牌企业最容易成长为长期牛股，制造类企业最不容易成长为长期牛股，资源类企业相对容易成长为长期牛股。我们看到，云白药、伊利、茅台、五粮液、张裕、双汇等都是消费品牌类股票；而万科、金融街、华侨城、驰宏锌锗、中金岭南、江西铜业等都是资源类股票；格力、中集、振华、合力、福耀、海油工程等则是制造业类股票。而1996年牛市中的不少明星至今已经沉寂下来，如四川长虹、深科技、东方电子、清华同方、综艺股份等。
我们力图寻求中国股市的长期牛股，10年10倍的个股需要年25%的涨幅，我们假定持续增长股中的个股在每一年中估值是合理的，那么利润增长25%将推动股价上涨25%。我们以“至少三年历史盈利持续增长，第四年的持续赢利增长不低于25%”构建新的组合A，在近8 年的时间中累计收益率达到626.75%，相对上证指数的累计超额收益率达到578.86%。我们在组合A 的基础上，根据适度规模为20只个股的标准，精选出下一年度成长性最好的20只个股构建组合B，组合B 表现更胜组合A。在近8年的时间中累计收益率达到1726.95%，近8年中，组合B 的年最大跌幅为2002 年的-6.20%，而在1999、2000、2006的牛市氛围中，组合的年收益率均在100%左右，2006年前9月的收益率高达128.01%。连续高成长个股组合投资表现出了明显的高收益和下跌空间较小的低风险特征。
我们构建新的组合B ，入选组合的条件是：至少三年历史盈利持续增长，第四年的持续赢利增长不低于25%。我们此前的研究报告中的实证结论显示我国当前市场的股票组合适度规模为20只个股，我们在组合A中选出第四年盈利增长最高的前20只个股构成组合B，考察组合的收益和风险情况。从95年开始计算财务数据，98年开始构建我们的组合。
组合A 和组合B 均表现优秀。组合A 在近8年的时间中累计收益率达到626.75%，相对上证指数的累计超额收益率达到578.86%，最低的年超额收益率都在10%以上，即2002 年的0.53%，从绝对收益率看，组合A 最大跌幅在2002年，为-6.99%，而当年上证指数跌去-17.52%，下跌空间远小于市场平均。而在机构的价值成长投资的理念逐渐兴起的2004 年和2005 年，上证指数分别跌15.40%和8.33%，而组合A仍取得了7.65%和18.96%的绝对收益。组合B 表现更胜组合A。从年收益率来看，年表现均强于组合A，在近8 年的时间中累计收益率达到1726.95%，除在2001年、2002 年的市场急剧下跌时表现为小负的绝对收益率外。
从盈利增长库的200只股票中，我们选择了20只2007年的重点投资品种，我们相信，在未来的2～3年中，这些股票将跑赢大市。（图表2）
索芙特:收购广西康达后，索芙特连续6年增长，复合增长率19％，但该股票一直被市场所忽略。公司是中国功能性化妆品的龙头企业，有10年的经验，在市场上特别是在日本市场享有盛誉。品牌消费品行业是最容易诞生牛股的行业，通过实施定向增发，索芙特具备了持续发展的潜力，以前制约公司发展的生产能力瓶颈问题得以解决，新的生产厂房在广东，更贴近消费市场。预计06～08年该公司每股收益为0.51、0.65、0.82元。
宏盛科技：2002年借壳上市后，宏盛科技连续保持理想的业绩增长态势，年复合增长达50％，而股价基本上与5年前一样，该公司的投资价值并没有被市场所发掘。公司独创了IT供应链的商业模式，经过多年的积累，公司掌握了美国WALL-MARK,BEST BUY，CIRCUIT CITY等众多优质终端资源，并逐步开发和掌握了现代电子、虹日国际、PDC等一大批业内知名生产厂商资源。在供应链中，公司处于相对主导者和实际管理者的地位，起着组织、管理、协调、控制的关键作用。公司拟定向增发，解决大股东投入自有资金为上市公司生产运营问题，并实现规模发展。预计06～08年增发后每股收益为0.5元、0.8和1.05元。
冠城地产：公司拥有北京四环内最大的项目太阳星城，是北京目前稀有的在黄金地段的大型中高档社区，集地段优势、交通优势、环境优势、成本优势、规模优势于一体，项目的风险小，成熟度高，获利能力强。公司目前已经在北京、福州、苏州、湖南和桂林拥有项目储备，已经实现从项目开发商成功转向跨区域开发商，向大股东增发后，项目储备增至227万平方米。预计今后公司会大量收购集团及市场中的项目,注入资产未来几年可产生40亿元的销售收入，约5亿以上净利润。预计2006、2007、2008三年增发全面摊薄后的每股收益分别为0.496、0.99、1.22元。
浙江龙盛：公司自上市后，4年以来保持11％的年盈利增长速度，而股价基本反映盈利增长，年涨幅11％。公司保持着分散染料的全球龙头地位.目前公司在分散染料方面的工作主要是优化现有装置和能力, 保持自己的龙头地位.此外,活性染料是公司未来三年的增长点,预期该产品年均利润复合增长率在25%左右.公司在稳固自己染料生产龙头地位的同时,也在积极寻找新的增长点.目前公司在多元化方面主要是围绕下游用户需求(如印染助剂, 保险粉业务),以及自身原料需求(如间苯二胺,硫磺制酸)等方向发展,同时还介入了混凝土添加剂—减水剂市场.预计06～08年该公司每股收益为0.343、0.43、0.48元。
华鲁恒升：公司自上市以来录得5年高速增长，盈利复合增长率达49％，股价年复合上涨20％。华鲁恒升依托国内首套煤气化技术，已形成典型的“一气三产”化工业务结构，综合成本明显优于同行。2007年，公司尿素业务在原有60万吨/年基础上新增40万吨/年装置将体现效益，“8改15”DMF项目也将于2007年体现效益。2008年，公司20万吨/年的煤头醋酸项目有望建成投产，同时公司新扩建的8万吨/年DMF业务也将成为新利润增长点。可以看出，公司依托煤化工技术具有持续性业绩增长动力。预计06～08公司每股收益为0.76元、1.11元、1.54元。
中科三环：上市7年间，公司一直保持盈利的稳定增长，极为难得，年盈利增长13％。它是国内最大，全球第二的永磁制造商，钕铁硼将在2010前替代铁氧体（软磁）成为使用比例最高的磁性材料。全球最大的制造商去年销售80多亿，中科三环销售19亿，未来逐步向中国转移。其下游高端应用领域的拓展将成为中科业绩增长的最大驱动力。现在中科最大的业务收入来自电动车行业，而风力发电、混合动力汽车、VCM（高端硬盘应用）、MRI核磁共振、转向阻力（汽车）等领域将是中科业绩爆发的动因。中科三环凭借自己强大的技术实力,工艺积累已经融入到了全球先进的制造产业链中,未来公司必将借着钕铁硼产业向中国转移的契机, 随着整个行业的发展以及全球经济的发展而飞速增长.预计06～08年该公司每股收益为0.3、0.38、0.56元。
生益科技：06 年受到下游PC、通讯产品、消费电子需求的拉动，覆铜板行业景气度良好，而07 年上述行业需求增长从目前看不会低于06 年。尤其是3G 牌照下发将使通讯类产品需求大幅度增长。本轮价格周期表明了生益在硬板领域的王者地位。生益大股东对公司经营干涉很少，本身又事依靠职业经理人管理的公司。生益的发展与现有管理团队息息相关，而期权激励将使管理团队的利益和公司发展紧密结合，使未来持续发展更可预期。生益处于稳定增长的行业，下游PCB行业未来5年增长率15%，而HDI增长更快。尽管生益在2006年处于行业需求旺盛的状况，但是考虑到2008年的奥运需求释放，以及3G需求逐渐发挥作用，我们对2007和2008年景气整体持乐观态度。预计06～08年公司每股收益为：0.48、0.56、0.696元。
中华企业：近6年公司的盈利复合增长近25％，相当惊人。作为一家创建于1954 年的房地产企业，公司的最大优势在于多年从事房地产行业积累下来的品牌和产品设计开发能力。公司的综合经营管理能力体现在“烂尾楼”的收购上，通过精心运作，成功地将这些不良之产变废为宝，为公司带来丰厚的收益，众多成功的经验给予公司广阔的市场空间。。公司的控股股东是上海市土地储备中心。土地储备中心有足够的能力支持公司未来的发展。为了在有限的土地上提高收益水平，公司已决定今后主要开发高档商品房和商业地产。并且，由于物业租赁的收益较稳定，公司将逐步增加优质租赁物业的持有量。预计公司06～08年每股收益为0.68、0.82、1.01元。
名流置业：通过资产重组后，名流置业自2002年开始持续盈利增长，年盈利复合增长率26％，而股价复合涨幅仅5％。经过了三年多的发展，公司已经没有那些项目型公司过于依靠单个项目、业绩波动非常频繁的特性，2002 年到2005 年，公司收入和利润稳定增长。名流置业北京、西安、武汉、深圳、惠州；物业类别涉及到住宅、商业地产；项目规模大小不一，从1 万多平米到几千亩不等，异地扩张为公司未来带来了高增长。通过成功实施定向增发，公司发展后劲十足，预计06～08年业绩分别是0.31元、0.44元和1.02元.
丽江旅游：丽江早在1996 年就被联合国教科文组织命名为世界文化遗产；近年来随着丽江市旅游宣传力度的加大、交通状况的改善等因素的刺激，前往丽江旅游的人数呈现出逐年上升的势头，年均增幅超过7％。丽江旅游身处玉龙雪山地区，拥有区域内全部三条索道资源。玉龙雪山迤逦的风光为公司索道营运提供了较为稳定的客源，目前进入丽江旅游的游客中单条索道乘坐率已经超过45％，且还在逐步增多之中。预计06～08公司每股收益为0.46、0.5、0.56元。
龙元建设：公司上市3年以来保持26％的盈利增长，显示出稳健经营的特色。公司是一家从事民用建筑建设集团企业，是一家拥有国家特级资质和五个一级资质的大型企业。公司通过今年三季度完成对上海市房屋建筑设计院有限公司51%股权收购，进一步获得建筑设计甲级资质。宏观调控非但没有损害公司毛利率，而且使公司在行业结构调整浪潮中，通过有效的成本控制与项目预算，把毛利率提高到10%左右的新阶段，并预计在将来保持稳定。水泥、钢结构等业务加盟为公司毛利提升添砖加瓦。预计06～08年公司每股收益为0.484、0.558、0.774元。
康美药业：自上市后，公司连续7年保持盈利增长，复合增长率为19％，而股价仅与当初上市时相近。在中药饮片行业，康美模式的进入壁垒并不低。首先，康美药业具备先发优势，适时扩张产能，在行业中已处于龙头地位；其次，中药饮片以直销为主，公司直接控制下游销售网络，对上游药材采购也有一定的议价能力，形成了对整个产业链的垄断；此外，公司积极参与制定饮片炮制标准、培养专业人才、优化生产管理，以提高行业壁垒。公司的中药饮片二期工程正在加紧建设中，将分别在07年和08年释放出3000吨和5000吨产能，新增销售收入2亿元和3亿元。新增产能一方面将广东省医院的市场占有率从现有的10%提升到30%，一方面开拓福建省第二主销区、台湾海外市场。出口饮片主要用作中成药制造的原材料。药材贸易和药膳汤料业务是新增的利润增长点。预计06～08年该公司每股收益为0.43、0.6、0.81元。
云南铜业：受惠与铜近几年处于大牛市中，云南铜业近4年的盈利增长率达到惊人的139％，而估计年复合上涨也有37％。通过近期向集团的定向增发，云铜的铜矿自给率大大提高，云铜将由一家冶炼型企业变成一家覆盖产业链上游的复合型企业。公司最终将拥有铜资源储量达294万吨，形成年产铜精矿12.5 万吨，电解铜60万吨的生产能力，公司盈利能力大幅度提高，我们预计06-08年EPS 分别为1.37元、1.75元和1.85元。
重庆啤酒：重庆啤酒在西南地区拥有极高的市场占有率，通过出色的管理，重庆啤酒近5年保持了27％的盈利增长率。日前还对06年的业绩做了50％的预增公告。而最受投资者关注的莫过于其乙肝治疗疫苗的进展。重庆啤酒投入9000万拥有佳辰生物93.71%的股份, 佳辰生物是“治疗用(合成肽)乙肝疫苗”的实施者。该项目处于临床2期阶段，估计4月份揭盲。若效果理想，将实施300人的临床3期试验。我国有3000万乙肝患者，1.3亿乙肝病毒携带者，年治疗费用高达500亿元。重庆啤酒的乙肝疫苗一旦研制成功，就将成为市场第一的乙肝治疗药物。研究机构保守预测，只要占据10%的乙肝药物治疗市场，就将为重庆啤酒每年带来20亿-30亿元的销售收入，届时该项目每年贡献的每股收益超过2元。预计公司06～08年的每股收益分别是0.4元、0.49元、0.58元。
太工天成：IT业务方面，感应式数字液位传感器是公司的核心技术之一，目前公司正在将该项技术的系列产品向水库、油库领域推广，预期未来将稳定发展。太工天成在IT业务稳定发展的同时，借助大股东太原理工大学在煤化工领域的研发优势，大举进入煤化工行业。煤炭开采和煤制甲醇/二甲醚项目将帮助公司实现短期和长期增长。但目前国家发改委对于煤化甲醇项目调控比较严格，06 年7 月出台相关文件后，全国所有煤化甲醇项目完全处于停滞状况。近期公司将发展方向定为利用焦炉尾气生产合成氨、尿素等属于国家调控的产业上。07年1月5日，太工天成公告通过公司全资子公司山西天成大洋能源化工有限公司收购柳林县庙湾联办煤矿100%股权及柳林县成家庄煤矿45%股权，收购将导致太工天成07年业绩出现大幅增长。预计06～08公司业绩分别是0.533元、0.95元和1.13元。
长城开发：10年前牛市的龙头个股之一，经历了行业的低潮后，2002年开始保持了5年的连续增长。与市场将公司定位于磁头加工厂商不同，我们认为公司长期可定位于专业的EMS/ODM 厂商，其业绩持续增长能力和估值空间都应该重新考量。2007年开始，公司磁头业务有望恢复增长，电表业务和税控收款机业务亦将迈上新台阶,公司整体业绩将进入持续增长的轨道。我们预计公司2006年至2008年EPS分别为0.43元、0.56元和0.62元。
广东榕泰：公司上市6年保持年均11％的盈利增长，而现在价格仍在上市时之下，明显具备投资价值。广东榕泰是亚洲最大的氨基复合材料(ML)供应商,公司正用扩大产能的方式保持其业内的龙头地位.新建的6万吨ML材料项目,预计该项目可于2007年中期左右建成.榕泰目前的ML材料产能为7.5万吨/年,新建6万吨项目完成后,整体产能可望达到13.5万吨/年. 市场对氨基复合材料的需求非常旺盛,超出预期.目前下游企业开工满,且由于需求向好,有明显扩充产能的意愿,氨基复合材料当前供应已明显不足.公司产品售价因此得以不断上调,目前均价为7200-7300元/吨,比去年均价高出6个百分点.预计公司06～08年每股收益为0.42、0.5、0.586元。
新疆天业：近4年公司盈利增长率为47％，而股价表现也较理想，有27％的复合涨幅。天业年产电石法PVC26万吨,所需电石在47万吨左右.公司目前从天业集团按低于市场价格的5%购买电石,购买价格在2200元/吨左右,电石的生产成本在1800元/吨左右.如果天业集团的32万吨电石项目进入新疆天业,预计天业的电石购买成本将下降400元/吨,PVC生产成本将下降12800万元. 收购完成后,可充分整合公司上下游业务链, 减少关联交易,降低交易成本,做大做强循环经济,并形成了"石灰石,原盐,煤→电石→PVC→节水灌溉产品"的循环经济产业链,实现优势资源转换战略,完善公司产业链,增强公司市场竞争能力.定向增发摊薄后,2006-2008年的EPS分别为0.533,0.6,0.645元.
兴发集团：近4年，公司的盈利复合增长率达24%,而估计上涨了16％，仍未反映基本面变化。公司是目前国内最大的三聚磷酸钠、六偏磷酸钠和二甲基亚砜生产企业。目前公司在稳固下游产品优势的同时正在进行上游磷矿资源的并购和勘探，如果增发并购成功，公司磷矿资源储量将达到1.5亿吨，而且公司在保康白竹磷矿第四矿段的勘探结果高于预期，根据探矿结果分析，其保有储量在1亿吨左右。在取得相关采矿权之后公司将成为国内拥有磷矿资源最多的磷化工上市企业，提升了公司投资价值。预计公司06～08年业绩分别是0.25元、0.45元和0.68元。
百利电气：大股东积极扶持，公司通过合资方式将液压业务由直接生产经营转为股权投资经营，将盈利能力差的公司资产置换出去，保留盈利能力相对较强的资产。同时将经营战略重点转向输配电业务和稀有金属--钨钼加工业务。在输配电领域中,百利电气已形成了完整的输配电产业链,公司的低压电器及电气传动业务发展迅速,同时在高压电力成套设备领域优势突出。预计大股东将互感器和水轮机业务置入会提高公司估值水平。自重组后，公司经历了4年的高速增长，年盈利增长率达57％，而这4年股价复合上涨仅2％，并没有反映公司的基本面变化。预计公司未来两年复合增长率达50％，06年业绩0.22元，07年0.32元，08年0.4元。 |
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发表于 2007-1-19 21:48
