均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

shenxiao319

原帖由 均线多头FANS 于 2007-10-16 21:35 发表
000906,23.98抢进的,现在已出来.不自己作分析盲动的结果是下跌后的恐慌抛出,因此,谋定而后动,算清楚投资帐,风险帐,再介入,是此次操作的一个教训.期待大家的发言,有安全边际的标的在哪?在哪?

风在动还是心在动?:*22*:

shenxiao319

0906计划建仓.:*22*:

木梧桐

感觉多头均线此贴的精髓不是讨论买进时机, 相反, 记忆中的多头绝对是个技术高手,找买点和卖点,绝对也是比论坛大多数高手高的.  但是, 如果迷失于短期的买点和卖点,那么, 价值投资也会迷失于寻找买点和卖点中去了.  所以, 在技术范围里面,有着,分时图是鸦片一说.

继续期待各位的精彩股票价值探讨和公司价值分析.  :*19*:

紫气东来1971

原帖由 九州飞扬 于 2007-10-16 22:24 发表

均线兄：906先别急着下结论，看看这方面的资料。
转自一网友收集资料，谢谢！
台州先进制造业服务集聚区启用&台州船舶产业服务中心开业

2007年4月26日，台州先进制造业服务集聚区启用暨台州船舶产业服务 ...

看不出与南建材有什么关系啊

larryli

000597

VC资产七八月份停产检修，九月份增加毛利3610万元。三个月应该增加1亿元，一年4亿元毛利

jensen2000

larryli兄消息可靠吗,能告知消息来源吗!

dennisbk

所以我昨天说的先别急着下判断，看看东北制药的三季报再说，今天3季报说7，8月份维生素C生产线停产大修，9月份正式生产，为公司增加毛利3610万元，现在VC的网上报价还是75元，这段时间一直稳定在75元，那公司的出厂价应该在50－60元吧，也快50％的毛利了，和以前的估算差不多，那明年的业绩还是值得期待的。另外公司定向增发价11.74 元/股，其中公司控股股东东北制药集团有限责任公司（以下简称“东药集团”）以资产和现金认购本次非公开发行的股份，其他特定投资者以现金认购本次非公开发行的股份，注意是现金，这也从侧面给出了安全价位吧^_^

飞翔的鱼鱼鱼

但顺势而为的话，现在也不是玩个性的时候啊

j75

2.2 报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表
单位：股
股东总数 30,240
前10 名无限售条件股东持股情况
股东名称 持有无限售条件股份数量 股份种类
东北制药集团有限责任公司 7,235,970 人民币普通股
邱樟木 2,589,800 人民币普通股
东方证券股份有限公司 1,841,888 人民币普通股
烟台仁泰置业有限公司 1,831,622 人民币普通股
裕阳证券投资基金 1,499,907 人民币普通股
倪松华 1,428,161 人民币普通股
长江证券有限责任公司 1,322,356 人民币普通股
陈荣仁 1,001,531 人民币普通股
朱水清 928,100 人民币普通股
黄华福 906,694 人民币普通股
§3 重要事项
3.1 公司主要会计报表项目、财务指标大幅度变动的情况及原因
√ 适用 □ 不适用
报告期内，公司不断强化管理，开拓市场，公司各项经营指标稳步增长的态势。尤其是维
生素C 资产划转到股份公司后，在解决公司规范运作中存在的“三分开”问题的同时，为公司
带来了一定的收益。1-9 月累计实现营业收入282,214 万元，比上年同期增长82.98%；实现营
业利润7,191 万元，比上年同期增长208.23%；实现净利润2,944 万元，比上年同期增长101.09%。
公司2006 年度股东大会审议通过关于受让东北制药集团有限责任公司维生素C 资产及对
应负债议案，根据本公司与东北制药集团有限责任公司签署的《维生素C 资产及其对应负债划
转协议书》内容规定，甲方（东北制药集团有限责任公司）将其合法拥有的维生素C 等经营性
资产及其相对应的负债转让给乙方（本公司）。截止2006 年12 月31 日，维生素C 等资产账面
价值59,525 万元，对应负债88,695 万元。划转资产与负债经评估确认，资产在评估基准日的
公允值为79,800.51 万元,负债为88,695 万元，双方同意以评估值为依据转让与受让资产与负债,
甲方负债高于资产部分由甲方向乙方支付现金8,895 万元。双方商定2007 年6 月30 日为资产
与负债转让与受让时点，同时协议中规定，资产与负债的差额用现金偿还。
公司于2007 年6 月30 日开始办理对东北制药集团有限责任公司维生素C 资产及其相对应的负
债交割等工作，从2007 年7 月1 日起，“东北制药”负责对其资产进行管理、核算、报表合并
等事宜。
相关内容见2007 年4 月30 日《中国证券报》、《证券时报》上本公司公告。
维生素C 资产划归公司后，根据生产进度安排和市场销售情况，七、八月份维生素C 生
产线停产大修，九月份正式生产，为公司增加毛利3,610 万元。
享受减免息政策，公司所属企业沈阳第一制药厂与工商银行签订免息协议，确认免息收入
1,000 万元。
3.2 重大事项进展情况及其影响和解决方案的分析说明
√ 适用 □ 不适用
报告期内，公司四届董事会第十三次会议审议通过非公开募集股份的议案。
公司拟向不超过十名的特定投资者非公开发行不超过9,400 万股（含9,400 万股）A 股普通股 。
发行价格为不低于定价基准日前20 个交易日的公司股票交易均价（计算公式为：定价基准日
前20 个交易日股票交易均价=定价基准日前20 个交易日股票交易总额/定价基准日前20 个交
易日股票交易总量）的90％，即11.74 元/股。其中公司控股股东东北制药集团有限责任公司
（以下简称“东药集团”）以资产和现金认购本次非公开发行的股份，其他特定投资者以现金
认购本次非公开发行的股份。
本次非公开发行募集资金主要投向制剂生产区建设项目和主导产品深加工项目。非公开发
行完成后，公司主营业务的生产规划更科学合理；实现技术升级，设备更新；加强优势产品投
入和产品结构调整，同时配合企业整体搬迁发展规划，建设科学布局的新生产基地，采用先进
工艺技术，加大优势产品投入；延深产业链，提高产品附加值；更新设备和生产线，扩大产能，
增强企业的盈利能力。
详细内容见2007 年9 月10 日《中国证券报》、《证券时报》上本公司公告。
公司于2007 年6 月30 日开始办理对东北制药集团有限责任公司维生素C 资产及其相对应的负
债交割等工作，从2007 年7 月1 日起，“东北制药”负责对其资产进行管理、核算、报表合并
等事宜。
现金交割情况：现金划转额8895 万元已经于2007 年7 月1 日划转到公司账户。部分土地
资产过户手续目前正在办理之中。
详细内容见2007 年9 月3 日《中国证券报》、《证券时报》上本公司公告。
3.3 公司、股东及实际控制人承诺事项履行情况
√ 适用 □ 不适用
在公司股权分置改革中，公司控股股东东北制药集团有限责任公司承诺：所持股份自获得
上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让，并在该期限届满后，通过交易所
挂牌出售股份，出售数量占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月
内不超过百分之十。至本报告期末，公司控股股东所持公司无限售条件的流通股数量为
7,235,970 股，没有发生变化。
3.4 预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生大幅度变
动的警示及原因说明
□ 适用 √ 不适用
东北制药集团股份有限公司2007 年第三季度报告全文
4
3.5 其他需说明的重大事项
3.5.1 证券投资情况
□ 适用 √ 不适用
3.5.2 持有其他上市公司股权情况
□ 适用 √ 不适用
3.5.3 持有非上市金融企业、拟上市公司股权情况
□ 适用 √ 不适用
3.5.4 报告期接待调研、沟通、采访等活动情况表
接待时间 接待地点 接待方式 接待对象 谈论的主要内容及提供的资料
2007 年09 月25
日 本公司贵宾室 实地调研
东方证券证券投资
业务总部冯洁 公司维生素Ｃ产品前景等情况
2007 年09 月25
日 本公司贵宾室 实地调研
中信证券股份有限
公司高级经理研究
员罗春蕾
公司发展前景
2007 年09 月25
日 本公司贵宾室 实地调研
长江证券高级经理
范红宇 公司维生素C 产品及公司发展前景

均线多头

原帖由 dennisbk 于 2007-10-17 22:35 发表
所以我昨天说的先别急着下判断，看看东北制药的三季报再说，今天3季报说7，8月份维生素C生产线停产大修，9月份正式生产，为公司增加毛利3610万元，现在VC的网上报价还是75元，这段时间一直稳定在75元，那公司的 ...

同意你的观点，现在的价位应该有安全边际。继续观察vc行情吧。由于B5的回落，我保守判断全年业绩在0.60元附近，未来空间显得不大，18元左右，所以建议择机出局。当时没有考虑到机器检修拖累了业绩。再次读了一遍季报。你说的对，业绩可能还是有更高的期待，同时也有三家券商去做了调研，对前期而言，都是新面孔。在等年报看看。

均线多头

原帖由 木梧桐 于 2007-10-17 18:56 发表
感觉多头均线此贴的精髓不是讨论买进时机, 相反, 记忆中的多头绝对是个技术高手,找买点和卖点,绝对也是比论坛大多数高手高的.  但是, 如果迷失于短期的买点和卖点,那么, 价值投资也会迷失于寻找买点和卖点中去了 ...

对：基本面投资对于技术面投资而言，使不择时的。所以没有踏空的风险，但要承受选错股票和市场波动的风险，但对牛市而言，踏空更是可怕。所以技术面经常挣不上大钱的原因就是在一波巨大的行情面前踏空。

均线多头

原帖由 飞翔的鱼鱼鱼 于 2007-10-17 06:20 发表
购买别人都不看好的股票一般不会错，虽然有时需要等上一段时间

同意，购买别人不看好的票就是价值逆向投资思维本质的原则之一。关键是如何把握着个逆向，没有把握，分析不到位的逆向就成了盲目。最好的逆向就是慧眼识珠。如果你是慧眼识珠，那投资效果很大，如果反了。那效果也是级差。冰火两重天呀。

liaobonian

原帖由 shenxiao319 于 2007-10-17 18:48 发表
0906计划建仓.:*22*:

呵呵，已经板了两个交易日了
不知道shenxiao319有没有建到仓？

liaobonian

转一帖

巴菲特,一个在投资界神圣的名字,一个千万投资者的偶像,巴菲特的投资理念是多么的简单。简单得一个普通的投资者也能看懂，但真正领悟也许是一个漫长的过程。

几年前刚刚读完关于巴菲特的书的时候，立志以后一定要用这种理念来投资。
到了今年资产已经超过8位数字。贪念也开始滋长着，开始频繁地换股想从中赚取超额利率。其实算下来也没有坚持持股的收益那么多啊？？巴菲特说交易越多收益越少。呵呵

我们缺乏是巴菲特的自信与耐性。相信投资过茅台的人不少，但能持股几年不动到今天的人又有几个？？

我在很早的时候已经研究茅台，也曾经在2003年的时候想买入茅台，但最终还是放弃了，因为我觉得茅台的增长速度还不够快，我想做增长快一点的公司，以赚取更多的利润。几年下来换股换了好几次，发觉无论从股价上或者是利率的增长上之前买的几只股也没能跑赢茅台。我们总是想去做一些不确定而有想象力的投资，而对一些缺乏想象的公司视而不见。时间的慢慢过去，我们也慢慢发觉原来很多招股说明书上写得梦幻般美好的增长前景的公司当中甚至有一部分公司利润已变成负数。


其实不是只有巴菲特才能看见持续增长股，很多的投资者一样可以做到，我们要磨练我们的信念和耐性。

领悟巴菲特是一个长期的过程。




很多人自以为理解巴菲特，很多人自以为理解什么是巴菲特所说的长线投资．

当你未以一个公司的参股者与经营者的角度去思考问题的时候，你是很难对巴菲特的投资理念有深的理解与认识．

现在很多人是＂假＂价值投资．他们只是将股票看作是一个游戏像是在赌场里的一种赌博，而价值投资与价值发掘仅仅是他们的一种赌术或者说是给他们赚取利润的方法罢了．而不是真真正正把自己看作是参股者。今天看这个金属涨明天发展那个产品将供不应求就去赌那些股票会升．他们根本从未以一个参股者一个共同经营者的角色去思考我应该不应该去经营这个生意．你应该去多多计算你投入的钱有多少产生，有多少营业额，有多少利润，　费用又是多少？
假设一间公司总股本是１００００股，每股１０元，年营业额．１０００００，利润１００００．
你买入了１００股，就是你投入了１０００元，去参股这间公司，你的股份年营业额是　１０００元，利润是１００元　，每回报１０％　　但这个只是静态是，这个公司的未来增长又会是怎么?与这个公司的利润是否需要再投资去带动??    等等的问题
我这里是想说明的是一个投资思考角度的问题..不要少看这些，长线投资不是天天去搞什么数学模型．而是你要当自己去参股人，你就是真正的股东，只有你有这个意识你才能够深入了解巴菲特所说的长线投资。

为什么巴菲特能够超过他的老师本杰明·格雷厄姆？？？？？？？？



有智慧的人在别人错误的学习，聪明的人在自己错误中学习，愚蠢的人永远不会在别人和自己错误中学习。多在别人错误中学习，可以使你少交学费。巴菲特的两条名言。第一，不要损失资金。第二，千万不要忘记第一条

我们应该多多研究经济发展的规律，经济发展的历史，企业和行业的发展规律和历史，企业赢的本质是什么，一个企业为什么能赢？？？整天看天行情会使你变得短视而且很容易影响你情绪打乱了你原本的投资计划。

均线多头

原帖由 liaobonian 于 2007-10-18 12:42 发表
转一帖

巴菲特,一个在投资界神圣的名字,一个千万投资者的偶像,巴菲特的投资理念是多么的简单。简单得一个普通的投资者也能看懂，但真正领悟也许是一个漫长的过程。

几年前刚刚读完关于巴菲特的书的时候， ...

"以所有者(经营者)的角度去考虑选择股票"------去分析经营模式,竞争对手,分析公司的经营战略很有必要.高盛调研福耀玻璃的方法可能给我们一些启示:去他的用户---汽车厂去调查.而不是去工厂看看而已.直到所有的用户都说好时,高盛才说好.

我们现在面对的最大问题是太关心公司股价,而不是非常有谱的熟悉公司的基本面.常见的错误表现为:

股价涨了==分析对了.股价跌了==分析错了.其实从我们本着长期选股的眼光来看,股价3-6个月的表现不能说明任何问题,30-50%的波动也不能说明任何问题.所以以股价波动和基本面的关联性来看,短期没必要那么紧张,3-6个月检查一下和你当时的预判是否一致,不一致在择机出局都来的急,只要我们是一直坚持只买低估的品种.低估就是我们看错的最后一道防线.

均线多头

原帖由 shenxiao319 于 2007-10-17 18:47 发表

风在动还是心在动?:*22*:

更多的时候是我们投机的心在动,而且投机的心战胜了投资的心.企业基本面其实一直都没动,动的只是我们浮躁的心和不能控制的k线.

九州飞扬

转一帖：
•        巴菲特的精髓

    在李驰的博客上，看到了“sw”的留言，关于巴菲特、价值投资、长期投资的，我认为很有见地，遂整理了一下，放在这儿与大家共享。
    许多人动辄巴菲特，动辄价值投资，其实对巴菲特、价值投资又了解多少呢？

    我不是说学习巴菲特的理念有什么问题，巴菲特确实值得学习，问题在于我们该学习巴菲特什么。大部分人仅仅是学习了点巴菲特的皮毛，对于精髓部分根本就没悟到，或者说曲解了巴菲特的投资理念。
    假如仅仅是把巴菲特的理念倒背如流就可以在证券市场生存，炒股票是不是太简单了点儿？我们更重要的是学习他的心态与分析、发现、判断能力，这个可不是容易学到的。
    巴菲特的精髓是内在价值与市场价格的比较结果，而不是大多数人所认为的长期投资。也就是说，巴菲特的精髓是“价值”投资，而不是“长期”投资。价值投资不等于长期投资，长期投资不等于价值投资。说起来很简单的理念，就那么给搞错了，我只能一声叹息。
    巴菲特的精髓在于了解经济的运行，了解企业的内在价值，假如你没能力进行企业内在价值的分析，谈什么价值投资？
    巴菲特的精髓在于拒绝噪音，拒绝所谓的内幕消息。寻找未来的成长股，寻找被市场错杀的未来的好公司，而不是市场公认的好公司，因为被市场公认的好公司就不会有好价格。
    巴菲特的精髓在于本金的重要性，所以在初始投资的时候就该慎之又慎，所以就有了“你不想持有十年的股票五分钟也不要持有”的话题。
    巴菲特的精髓在于当投资标的物的市场价格超过了内在价值、出现了一定的泡沫以后就应该毫不犹豫的卖出，而不是继续持有。如没有、或者说找不到标的物，那么就等待，等待也是一种投资方式。巴菲特的账面上经常有着几百个亿的资金在等待机会。
    巴菲特长期持有的那几个股票，严格说是不得已，而不是巴菲特的本意。有人喋喋不休地说巴菲特长期持有的股票赚了多少多少钱，实际上根本没去计算这些股票的复合增长率。其实，巴菲特长期持有的几个股票的复合增长率是低于他的全部资本的复合增长率的。它持有的90％以上的股票，不到一二年就卖了。你怎么解释这个结果？
    当然，巴菲特创造的高额复合增长率里面还有一个很重要的原因，就是巴菲特的运用资金大大高于自己的本金。也就是说巴菲特的增长率是负债经营的结果，而不是全部本金的投资效益。奇怪的是关于这个运用资金与本金的关系却没人说起过。
    巴菲特的精髓是以长期投资的态度去选择价值低估、在下跌之中的股票，不求买在最低，安全就好；在价格上涨、不值得长期投资以后卖出，不求卖在最高，赚钱就好。比如他最近卖出的中石油。
    巴菲特的精髓，用一句话来表达就是：因为市场是非理性的，我就利用市场的非理性，寻找价值低估的公司买进，在价值相对高估的时候卖出，然后耐心等待另一个价值低估目标的出现。
    理论是理论，实践是实践。我们尽可能的不要成为理论上的巨人，实践中的侏儒。我们需要的是灵活与悟性，需要拿来主义，需要学习别人的经验与教训，但应该尽可能的不要拘泥于某一种理论，需要寻找一个适合于自己的操作模式。

注：非常感谢sw的精华评论，这也是我在国庆期间看书所想到的，当然，我还仅仅只认识到一部分，可以说，我才刚刚入门，对“股市轮回”兄讲的“安全边际、确定性”印象深刻，对均线兄的无私奉献非常感谢，期望能共同提高。另：我还是非常看好南建材，确实低估了，好像只打了0.25～0.3折。

ambrose

《时间的玫瑰——但斌投资札记》
网上书城当当网，卓越网现已有售。我不是做广告啊。原价￥38，现价：
￥29.4。





《时间的玫瑰——但斌投资札记》 　　　　　　　　　　　　　　　　　　自  序

　　人的一生太短暂，有时候我们只能听从内心的呼唤，做现在力所能及的事情。我感受的人生，像璀璨的花朵，风吹雨淋，盛开随即凋零。
　　更多的时候，我喜欢寂静的田野、秋天里撒满落叶的萧飒的树林，和夜幕低垂、一轮明月高挂的港湾。
　　一个做投资的人，应该非常专注。但有时候也许不该只是自己孤独地前行。一种思想、一种精神、一种信仰，也需要我们通过公开的奋斗来宣讲。
　　我努力在寂静的黑夜中行走，但我也想用心灵歌唱。
　　宁静存在于我的内心，它是永恒不变的精神状态，永远不会被外界的纷扰所摧毁，但我也怕只在宁静中追寻生命意义和心灵源泉，却没有留下记录，可能会有深深的遗憾……
　　所以我努力在涌动着灵感的思想溪流中甄别，在自由驰骋的思想里寻觅，尝试着将自己的痛苦、欢乐、忧伤与向往，将精神世界里那些稍纵即逝的火花用札记、演讲、访谈等形式凝固下来。但愿我们的眼光足够深远，不会辜负上帝赐予我们的灵性、美德和坚毅，来实现我们对美好的追求。
　　　　　　　　　　　　　　　　　２００７年８月


内容提要
不用看盘，不用技术分析，也不用打听消息，只需要常识，你就能够成为中国股市的大赢家，成为这个财富膨胀和转移时代最大的受益者。在大多数股民和投资者看来，这似乎是不可能实现的事情。但《时间的玫瑰——但斌投资札记》一书却让我们相信，能为投资者们带来巨额收益的，正是这种简单、实用、人人都能能学会的股票赢钱操作策略。作者站在一个专业投资者的高度，用价值投资的理念鼓励股民用常识投资，四两拨千斤地把貌似繁杂深奥的股票投资简化为一种易于理解、简单可行的观念。
在本书中，但斌以札记的形式，讲述了他十几年来跌宕起伏的投资经历；分析了自己从技术派向价值投资者的转变，并由此带来的巨额投资收益；通过大量的事例和理性的分析，深入浅出地阐释了股市投资的本质和原则；提供了价值投资的具体方法，如怎样选股、如何调研企业、怎么应对市场波动等等；更提供了他自己股市投资的详细、实用的案例分析。我们为什么要投资？牛市还能持续多久？奥运会之后对股市有何影响？新股民应该注意什么？投资最难的是什么？以上等等问题，读者都能从这些札记中获得十分清晰和颇有价值的答案或启示。
本书还收录了媒体对但斌的四次访谈，进一步阐释了他的投资理念；收录了其影响广泛的访美游记《带一双眼睛去美国》，为本书增添了许多人文气息。随书附送的“但斌谈股市与价值投资VCD光盘”，可以使读者充分感受但斌的投资思想和个人魅力。
但斌坚信，中国股市的黄金时代已经来临，只要坚持正确的投资方法，普通投资者也一定能够取得令人意想不到的巨大收益。在这个风起云涌的资本市场，如果你想通过投资来增值自己的财富、改变人生的命运，但斌的投资理念绝不容错过。


作者简介
但斌，著名投资人，私募基金东方港湾董事总经理。1992年开始从事证券期货研究与投资。曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔、大鹏证券资产管理管理公司首席投资经理。2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司。管理资金达20亿，实现1800%的投资收益率。被媒体誉为“私募大鳄”、“中国复制巴菲特最成功的人”、“中国私募基金四大天王之首”。入选《Value》杂志华人杰出投资者。《证券市场周刊》、《北京青年报》、深圳电视台、《Value》、网易财经频道等众多媒体都对他进行过深入采访和报道。

编辑推荐
★ “复制巴菲特最成功的人”但斌谈中国股市黄金时代的投资哲学
★ 不用看盘，不用技术分析，也不用打听消息，你也能成为股市大赢家
★ 最简单、最实用、人人都能能学会的股票赢钱操作策略
★ 本书稿酬将全部捐赠给“宏天教育基金”。该基金目前主要用于资助和奖励云南省普洱市（前思茅市）谰沧县第一中学和富邦乡中小学的优秀学生和教师。


目录
序一 光明的未来
序二 但斌的“神奇致富公式”
序三 一个理想主义者
自序
第一篇 时间的玫瑰
中国私人财富管理——2007年3月4日在中国宏观经济预测春季年会上的演讲
时间的玫瑰——2006年4月8日在第一届私募基金与价值投资论坛上的演讲
投资像孤独的乌龟与时间竞赛
第二篇 投资札记
投资札记之一：偶然的投资人生
偶然的投资人生
四次重要挫折
冬天播下的种子静待春天发芽——投资经历的重要转折期2000一2003年
走上真正的投资之路——选最好的企业
投资札记之二：选股没有秘密
选股没有独门绝技
我这样理解华侨城
宁波银行招股意向书有感
宁波银行预路演推荐会印象
招商银行的未来
有感深圳发展银行的新业务
参加平安保险2007中期业绩公布及分析师午餐会引起的联想
对贵州茅台“乔洪事件”的分析和评论
关于茅台事件的理解
感受格力电器股东大会
连锁还是连锁
押斗胜的鸡王
中国核心城市的房价有可能世界第一
新的投资想法来自哪里?
读《气凝胶，改变世界的神奇材料》有感
股指期货的推出对中国证券市场的影响
企业的生命周期
投资札记之三：投资最难的是什么
坚守的回报
投资最难的是什么?
穿越周期穿越企业穿越历史
投资其实是追求小概率中的大概率事件
1000股万科的故事
司机给基金经理上投资课
投机·投资·收藏
高估、坚持与商业模式的选择随想
难以复制的沃伦·巴菲特
投资札记之四：给新股民的建议
投资札记之五：股市知与行
投资札记之六：资本的重担
投资札记之七：我们更应该对自己的国家有信心
投资札记之八：绽放我们的生命
第三篇 投资可以看得久远
第四篇 东方港湾与私募基金的未来
第五篇 找寻巴菲特的足迹——带一双眼睛去美国
附录一 巴菲特与价值投资
附录二 鲜花和掌声——但斌博客中的读者留言选摘但斌股市投资经典语录

书摘与插图
但斌的“神奇致富公式”
○ 叶伟民

人生确有缘分存在，正像乔布斯所说，有些经历当时你感觉不到，很多年以后回头再看，似一串珍珠般竟很完整地就联系起来了。
早在20世纪90年代末，我公司同大鹏证券有过一段蜜月期，公司投了一笔不小的资金委托他们做固定收益理财。由此我认识了大鹏上下不少人，曾听宋三江等提起过但斌的大名，然始终无缘相识。大鹏出事后，熟识的朋友都人各东西，联系也就渐渐的少了。
2006年春节刚过，机缘来临了。原大鹏证券市场经理从深圳过来，相聚晚餐时与但斌相识。谈及股市，但总对中国股市未来黄金岁月的展望及其长期价值投资的理念立时打动了我。记得他当时主要谈的观点有：1. 经历股改后的中国股市将焕发出前所未有的活力，其意义丝毫不亚于当初农村实行土地承包经营责任制；2. 伴随人民币的升值，上市公司的资产将会同样面临价值重估，中国股市将迎来一轮波澜壮阔的大牛市，股价会涨到你看不懂；3. 以香港汇丰银行等为例，形象地描划了长期价值投资的理念。
中国股市的未来前景在但总的娓娓道来中立体般展现在眼前，价值投资的理念让我对资本市场的赢利奥秘顿时明白了许多。在交谈中但总的博学、睿智、诚恳和谦逊给我留下了尤为深刻的印象。大约十多天后，和朋友共同凑了一笔资金交给但总打理，开始第一次旁观但总赏心悦目的赚钱之旅，却没有想到“钱也有赚到你怕的时候”。
但总是个大气的人，他在我们的股票账户上操作，我们能即时知道全部的买卖过程。2006年2月下旬，接受账户的当天上证指数在1270点左右，但总毫不迟疑全仓买入贵州茅台、张裕A、云南白药等八个股票的组合，账上资金只剩下769.49元。到了5月底，上证指数走到 1670点， 大盘上涨了31%，而我们账上的股票市值已大涨了近60%。刚接受过熊市洗礼的我们，哪见过钱竟然能这样赚！到6月上旬适逢政府开始对房地产调控，大盘调整，但总持股不动。账面市值眼看有所回落，我们产生了要保住胜利果实的想法（现在回头再看真是惭愧），坚持要先出来，但总百般劝阻，无奈只能让我们“止赚”。
这一错误对我的投资回报可谓影响巨大。仅以张裕A为例，原始买入价26.88元， 3月21日股权分置复牌10送2.8股；5月16日公积金10转增3股， 10派税后6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再买成股票，这样原来的一股已经变为1.68股。到6月8日我们要求卖出时的价格是27.88元， 短短三个月多几天， 获利已达70%。然而股票实际却是抛在了地板价上，不久张裕A开始猛涨，年底它的价格是49.80元， 2007年1月最高时达到了76 元。
出来以后，经历了长达半年听消息买进卖出的瞎折腾。这辈子能有多少个牛市可以让你如此奢侈地浪费半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新回归但总价值投资的港湾。一年多来， 通过直接观察操作，以及在但总博客上对各类文章的阅读学习，对价值投资也逐步积累了些感悟，就产生了留下些文字的冲动。
权益报酬率ROE（return on equity）是证券分析人士最常用的评价公司业绩优良与否的标准，著名的杜邦财务分析体系把ROE比率分解为：ROE= 销售利润率*总资产周转率*权益乘数。
上述分解告诉我们ROE的高低实际受三方面的影响：
1. 获利能力的高低（用利润率衡量）；
2. 资产管理效率的优劣（用资产周转率衡量）；
3. 财务杠杆的运用程度（用权益乘数衡量）。
我们可以用以上三点来理解但总的投资特点及其所遵循的投资逻辑和理念。
一、“皇冠上的明珠”构成股票组合。投资所选股票的获利能力可比作产品的销售利润率。根据价值创造的原理：只要资本回报超过资本成本，增长越快，创造的价值越大。这就要求所投资的企业必须具有极好的成长性，企业在自身资源及公司治理方面具有的独特性和不可复制性则决定了该企业的股价在持有期内的涨幅会高于一般企业。但总投资组合中的企业都是些经过反复精挑细选具有极高成长性甚至不可复制的行业龙头，业绩优良而抗跌性强，从而有很大的概率保证股票组合在持有期内的利润率是正的且具有远远高于大盘的涨幅。以往我们听消息买股票因为具有很大的不确定性，碰到5个跌停的品种，以前赚的就大半还回去了，长期下去ROE又怎么会高？但总所遵循的“有些钱不可赚，即使能赚我们也不去赚”的原则，就保证了最大限度的减少投资中的不确定性。
观察但总操盘一段时间后会有一个想法，有些股票品种涨幅已经很大了却依然持有（比如前面举例的张裕A），难道就永不更换？实际情况是会通过对所选的“皇冠明珠”作长期的追踪调研后作适时的筛选，让更强者来更替次强的。比如“云南白药”和“张裕A”在我目前的股票组合中就已经消失，而“茅台”至今仍是但总的最爱。
二、全仓持有不做波段。衡量制造业或商业企业资产管理效率的优劣与否是看资产的周转率，资产转动的次数越多则效率越高，所谓薄利多销是也，然而在股票投资中但总的原则是“千万不要做波段”。
假如你能每次都做到“高抛低吸”，毫无疑问你的资产利用率会极高，但在实际操作中是不可能总做对的，不断犯错而造成的踏空，资产的利用效率就反而降低。但斌从不做波段，实际产生的效果是减少了犯错但达到了100%资产利用率的效果。由于对所选股票知根知底充满信心，因而采取忽略短期波动而敢于长期全仓持有的策略，在这点上比起通过经常性的保持半仓，甚至空仓来试图回避风险的操作方式，资产利用的效率就高出许多，长期来说差距将是惊人的。市场上有的投资者试图选择“价值投资兼投机”的方法，即在一些特定的好股票上做波段，以追求超越100%的资产周转次数，我理解这样做要具备两个条件：1. 必须自信是短线技术高手，能极少犯错误; 2. 资金量较小，进出方便。
但凡追求短线成功者须不断看盘，日夜被动荡不定的数字刺激，付出巨大而劳费心神。当您有一定财富积累后，更需要的可能是平和的心态和更高质量的生活。投资是人生哲学的一部分，人最快乐的时候是感到身心舒泰，有空余时间去做自己喜欢的事。自从有但总为我打理钱财，自己就不用整天对着电脑追涨杀跌，避免了大起大落的股价折磨自己的心智和身体，深感安全感和幸福感大增。
三、不鼓励运用财务杠杆。企业的资本结构中债务的使用称为财务杠杆，负债之所以被喻为杠杆，正是因为它会使收益和损失大幅度加大。既会增加潜在的收益，但也会加剧出现财务困境和破产的可能性。
著名的经济学家凯恩斯在投资中就曾热衷于使用财务杠杆以放大投资收益。凯恩斯认为：“对于那些完全没有赌博天性的人，专业投资的游戏无比枯燥，也过于艰苦，而具备这种天性的人则需要为自己的禀赋付出代价。”他懂得杠杆很危险，但也更相信自己的聪明，认为自己能躲过危机。在他一生中曾有三次因为使用杠杆而付出过惨重的代价，甚至于引起健康状况的恶化。
巴菲特是不赞成运用财务杠杆的，认为这是不可理喻的事，记得他有过“这一生富一次就够了，不想富过了二、三次后再穷回去”的说法。但总也劝他的客户只用闲钱投资，记得去年12月抵押贷款150万入市，在他的劝告下三个月后还了款。运用财务杠杆确能以小博大来放大你的收益，但股市变化莫测，遇到大跌亏损额放大时就会导致你的心理不平衡而处于压力之中。芒格有一句经典谈到负债：“我很久没有负债了，很多别人感到困惑的东西，因为有良好的性格就能得以避免。帮助你的并不是你的投资组合多了十几倍的回报，而是以理性投资一生。”
周末清晨初醒，安逸地闭眼暇思，朦胧中忽问太太：“想到过这一年会赚到这么多钱吗？”“那是因为但总做股票的水平高。”
“你就没想到还应赞赏我的胆识吗？”没经思考脱口而出，一下真醒了。
缘分让我与但总适时相识，但总的人品、专业和对事业的执著追求是他成功的关键，而我在第一时间能认可接受他的为人和理念，敢于把资金全部交付与他，确也多少需要点胆识吧？
有时一个人的穷与富、幸福与快乐确实只在一念之中。

2007年7月5日



光明的未来
○ 张志雄


在2006年春的中国首届私募基金大会上，我听到了但斌的演讲中引用了北岛的散文《时间的玫瑰》，很是诧异。我也爱北岛的诗，更爱他的散文，因为后者在雄浑中有静气，意境深远。我似乎找到了知音。
不过，我很快领悟到，但斌抒情诗般的演讲背后，有一个深刻的思索，那就是我们如何穿透时代的迷雾，看到未来？这不仅关乎投资，也直指人生。
我与但斌是同时代人，他只比我小一岁。从成长经历来看，我们在20世纪80年代极度乐观，享受着人文或文化思潮，但80年代末和90年代初，大部分人陷入迷惘，然后又迅速投入急剧转型的经济社会，焦虑困惑是难免的。记得90年代中期的一个晚上，我与当时在《战略与管理》杂志工作的余世存先生电话聊天，一个在北京，一个在上海，谈得很久。余世存对中国的未来似乎很悲观，我的意见则是，如果你这么悲观，不如出国，何必呆在国内活受罪呢。我不想离开中国，就“赌”它有个光明的未来，积极行动起来吧，否则，一定得不偿失。十年过去了，余世存也出版了畅销书《非常道》，尽管他还保持了一贯的爱思考的习惯，但过得也不错嘛。
进入21世纪，中国社会没有安静下来的意思，我们也只能随之成长，并经常为高速成长而不安。人尤其是中国人，几千年多灾多难惯了，遇到了大好日子突然来临，惶惑也是很正常。更何况，自从鸦片战争以来，中国人运气更是不佳，国际大气候好，我们倒霉；国际大气候不好，我们更倒霉。而这轮全球化（全球化不是今天就有的，20世纪初全世界也有此机遇），中国成了不多的受惠者，当然欣喜若狂之余，会担心好日子还会有多久。毕竟古语云，由俭入奢易，由奢入俭难嘛。
做投资也是一样。我们说起长线投资，就以美国为例，确实很成功。可如果在20世纪初做投资，选择阿根廷或俄罗斯等许多国家，长线投资就很失败了。要做长线投资，这个市场所在的国家必须繁荣昌盛。比如，人人都说可口可乐公司是多么的伟大，市场占有率从美国而欧洲而亚洲而全球。事实上，可口可乐真正的成功之处是它成了美国的象征，只要美国好，可口可乐就好。我们亲眼目睹了冷战结束后，可口可乐冲向苏东及中国市场的劲头，背后代表着美国“文化”的胜利。但我现在就不看好“可口可乐”，因为美国变得横行霸道，可口可乐形象大跌。说白了，可口可乐不就是糖浆水嘛，我们中国人还是喝茶吧。
所以，但斌反复在谈论中国的美好未来，也就是表达了对投资中国最重要因素的关切之心。“时间的玫瑰”，必须是好时光才能让玫瑰静静地开，如果是坏时光，那就荆棘丛生，度日如年了。
但斌在本书中写了许多值得玩味的思绪，这儿再补充一个让我印象较深的对话，那是在半年前的深圳，我问但斌，如果你觉得房价与股价高估，为什么仍要拿住。他回答说，因为我们不知道还有哪些仍在影响价格的因素没有考虑到。我觉得这比他强调要看得长远才能做好投资的见解更为聪明。比如，不要说2002年，即便是2005年，我都没想到深圳房价能炒得那么高。我自以为了解了影响房价的决定因素，但还是没考虑周全。这说明我们必须永远保持必要的谦逊，不能自己搞不懂就说人家疯了，至少在你搞清了人家疯狂的理由后再这样说也不迟。
但斌和我都是完美主义者，也是信奉价值投资的同道。完美主义者对自身的要求很高，也比较单纯，是好事。可也有欠缺之处，就是容易高调从而引起别人的嫉妒，正如巴菲特的合伙人芒格所言，嫉妒是十诫之首，人们却没有引起足够的重视。嫉妒会让人没来由地加害于你，引来不少磨练和苦难。另外，完美主义者还会提高别人的预期，一旦预期达不到，也会招来不必要的麻烦。在这方面巴菲特是个大师，他每年股东大会和股东年报总在降低投资人的预期上做足功夫。在资本市场上，预期太高一般不是件好事。
在写这篇序言时，中国股市也进入了一个敏感的时期。对大多数人来说，又有一个对未来判断的问题了，而但斌可能还是不以为然，他仍要看得很远很远。我希望他是对的，即便我做的是相反的选择。

2007年8月28日


[ 本帖最后由 ambrose 于 2007-10-18 15:29 编辑 ]

九州飞扬

原帖由 dennisbk 于 2007-10-17 22:35 发表
所以我昨天说的先别急着下判断，看看东北制药的三季报再说，今天3季报说7，8月份维生素C生产线停产大修，9月份正式生产，为公司增加毛利3610万元，现在VC的网上报价还是75元，这段时间一直稳定在75元，那公司的 ...

还记得“林圆”在招行做了认沽权证无风险获利的分析吗？既然东北制药有一个增发价11.74，我个人认为，这就是底线，也就是说11.74/0.4＝29.35元应该是没有问题的。从参与机构增发情况分析，如果没有利益，我想这些机构也不会同意参与增发。个人分析，还在思考中，请各位指教。

jensen2000

请问飞扬兄详解11.74/0.4＝29.35元，多谢！