格2017年DJCO年会精彩问答:以目前的价位投资中国比美国更好
作者: 和气生财平安致富 来源：新浪博客时间：2017-02-19 13:34:00
问：如何看待中国？
答：我喜欢中国有一些公司已经做强，还能够以低价销售，员工也都很能干。中国政府在做各种努力让中国公司不会成为印度。中国解决15亿人口的贫困是伟大成就。中国的高铁直通城市中心，而且他们不是通过想欧美借钱，而是靠自己攒钱，延迟享受。中国人的问题是他们爱赌，他们相信运气，这就愚蠢了。你应该相信概率，而不是运气。好赌成为了这个国家的缺陷。
问：给刚进入美国的中国投资者提建议？
答：给刚进入美国的中国投资者提建议？如果我是中国人，我会投资中国，而不是美国。那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。怀里明明有个大馅饼，还盯着天上的那个，是不对的。以目前的价位，他们投资中国比美国更好。
芒格2017年DJCO年会精彩问答
(2017-02-18 20:25:58)
[转载]芒格2017年DJCO年会精彩问答:以目前的价位投资中国比美国更好转载▼但斌
芒格2017年DJCO年会精彩问答
原创 2017-02-18 木易编辑 私木合伙人
2017年2月15日，查理·芒格在位于洛杉矶的每日期刊公司（Daily Journal Corporation）总部主持了2017年年会。和往年一样，芒格在年会上对参会的人的提问一一作回答，芒格认为如果他是中国人，他会投资中国，而不是美国“那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。”
精彩回顾：👥炼金丨芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答 （上）；👥炼金丨芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答 （下）
问：如何看待富国银行丑闻?
答：他们犯了错，是判断失误，而不是根本上的错误。他们沉浸在营销交叉销售和激励机制中，有些人就做了不该做的事情。这并不代表富国银行的长期吸引力出了问题（私木合伙人注：2016年问答时芒格讲述了富国银行的与众不同之处，也是他和巴菲特为什么要投资的原因）。
他们犯了个很容易去犯的错误，虽然我并不认为提出激进的激励机制是个错误。我认为错在事情爆发后，他们没有直接面对和处理。这不仅不会影响富国银行的未来，而且会让他们变得更好，做这样的傻事以后就很可能避免。Henry Singleton是我见过的最聪明的人（私木合伙人注：被巴菲特和芒格推崇的资本运作高手，开创回购和分拆先河，从1963年到1990年，年复合回报达到20.4%。他的案例被收录在伯克希尔哈撒韦年会推荐的Outsiders一书中），他也在Teledyne犯过错，他当时的客户是政府部门，在激励机制作用下，两三家分支机构跟政府打交道是不老实，而Henry也没有发现。所以这样的事情在谁身上都可能发生。资本主义的好处就在于自我修正，犯错的人很快会被清理出局。
再说，如果不经过推行，你怎么知道激励机制过于激进呢？他们的错误在于负面新闻曝光后没有即使采取行动。
问：应该怎样选择人生目标？
答：我人生的全部经验告诉我，我只有做自己感兴趣的事情才能成功。如果不喜欢的事情还要做到很好，那对人性的要求过高。你还要选择自己有过人之处的领域，比如身高不高就不要去打篮球。也不要认为这个世界应该按照你认为的特有的方式去运转，否则就太“肮脏”，你不要被“污染”所以不做事。那些极度左翼的学校还是离远点。我的偶像是Maimonides（私木合伙人注：伟大的犹太哲学家）。他所有的作品都是在白天行医十小时之后写就的。也就是他跟真实世界的人工作生活，这些滋养了他的哲学和作品。我们要向他学习，而不是Bernie Sanders。
问：如何看清运通（支付行业）的未来？
答：我给你一个对你很有帮助的答案，我也很困惑。要是有人说能看到支付行业未来十年的变化，那他一定出于某种错觉中。如果你也感到困惑，欢迎加入我们的行列，我也不知道比如IBM的Watson卖得怎么样。只要你坚持做正确的事情而且不断努力，做赢得概率会变大，但这些关于未来的事情确实不可知。
问：如何像你一样博学？
答：像我这样同时跨多个学科的做法对很多人并不适用。对他们来讲正确的方式是专注，找到社会认可的领域，然后做出彩。同时要记住花10-20%的时间关注专业以外的big ideas，否则你就像生活在山洞一样，会因为自己的局限性无法达到目标。
big ideas，是说你要不断提升自己。big ideas那么明显，何必还要在小问题上浪费时间。你面前的问题，只要你肯把视野放宽到其他领域，很可能就能得到解决。我在就医这件事上就从来不按照医生的限定来，我就当着医生的面划掉了PSA（前列腺癌特异标志物）检测这一项，我就不会给医生做愚蠢的事情的机会。如果是早期，那么怎样三个月后我也发现了，如果癌细胞发展的太快，你告诉我干什么。反正我建议在我这个年纪涉及到PSA完全可以突破限制。
Lollapalooza效应，这是我自己发明的词，当我意识到我不懂心理学的时候，我就去买了三本书最全面的心理学教材，后来发现他们还不如我，比如如果三四种趋势同时发挥作用，结果就不是线性的，这么明显的问题，被学者们忽略是因为他们无法跨学科或者部门合作，就无法把问题综合起来考虑，这方面我是孤独的，但是我是对的。
问：如何看待天然气？
答：关于石油和天然气开采我的想法跟绝大多数美国人都不一样。我希望我们都不要进行开采，就这样留给后人，如果阿拉伯石油用完我们多付些钱就好了。保留储量就像保存表层土不会流失一样，你不会把表层土壤出口到其他国家吧。这方面我们真的应该更加提倡延迟享受。各种化学品也是，要减少减慢使用。我觉得我是对的，而99%的美国人这件事的看法上是错的。其他行业都是要靠提高产量才能取得成功，而埃克森美孚去通过减产获得成功，油价上涨的速度会快于减产，所以他们会越做越好。这就是特例，如果我是个仁慈的暴君，我一定不会把天然气这些出口。
我是一个相信延迟享受的人。我周围也都是些这样的人，他们的生活没什么乐趣，但是他们都很富有，他们死得时候也会很富有，这有什么好呢？但确实可行，你的墓碑看起来会很好，也能惹人羡慕。
延迟享受是说对待自己的身体不要做傻事，对待钱也不要做傻事。成功的唯一办法是找到一份不那么容易的事情，坚持工作下去。
问：年龄阅历是否使巴菲特成为更好的投资者？
答：如果你所在的领域可以通过不断学习，磨练技能，那么你当然会越做越好。伯克希尔如果没有巴菲特不断学习，现在规模要小得多。我们当年不止买股票，而是去收购整个业务链，这些时格雷厄姆都不会做。现在大家都在谈论我们买了航空股和苹果。2013年的时候我们觉得航空业就是个笑话，但现在你把我们仓位加在一起可能都相当于小型航空公司了。当时投资铁路也是一样，行业低迷了八十年，一直担心卡车运输带来的竞争。我们属于在桶里捕鱼，而且还要等水更平静才下手。这也很有意思呀，我们当时买入埃克森美孚是作为现金的替代物，觉得总应该比现金收益要好，这些做法早期我们都不可能用。我们没有疯，只是在适应这个越来越难做的行业，我们毕竟手里这么多钱，还是有一定优势，就要好好利用，而且形势对我们有利。
问：如何看待特朗普？
答：我现在更圆滑了（成熟），要看好的方面。他对税收方面的举措是有建设性意义的，而且他很明智没有去碰社保体系。他也不是什么都错，不能因为他跟我们不一样就怎样。再说，就算有些危险信号，管他呢，反正我们又不会长生不老。
问：指数化投资会带来危机么？
答：指数型产品会不会发展到某一个时点带来系统性风险。当然，如果所有人都去买指数型产品肯定不行。一定要买的话，我只买大型，小型就是自欺欺人。当年摩根大通兜售漂亮五十的概念，鼓动所有人不计后果去买这五十只股票，把市盈率推到六十多倍，最后很多人亏得一无所有。我无法想象指数基金占到市场75%会是什么样子，但在未来相当长的时间内会继续发展。很多从业人员对于跑（不）赢指数这件事回避，就像我不希望讨论死亡。但95%的基金经理都跑不赢指数。现在管理费也大幅下滑，让这一代基金经理面临很困难的处境。让我拿一大笔钱（只能投大票），还要跑赢指数，我也会恨，而且我觉得我做不到。我们在伯克希尔哈撒韦每年也就最多两个成功的投资，50年不过积攒下100个。总之对年轻基金经理真的是很头疼的问题，可生活本来不就该如此么？再加上算法的加入战局，收益率会不断降低，这是整个行业面临的问题，下一代（儿子）的进步让你的生活更加艰难。
问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。
问：你有哪些被自己否掉的想法？
答：因为我总是产生想法，所以也总是忙着否定掉愚蠢的想法，这是我的责任。很多人最主要的问题是总是用陈旧的想法取代更新和更好的想法。德国有句话，总是老得太快，聪明的太晚。在婚姻中这可能时间好事，但在大多数领域不是。既然很多人是错的，那么如果养成接受新观点的习惯其实是人生非常大的优势。每个人能够说服的只有自己。我从来不会像美联储那样，到处告诉别人这个世界应该运转，因为我知道一旦我那样做，就意味着我只不过在把想法强加给自己。年轻人明明有很多东西要去学，却被一些政见固化思维，这非常不好。我每次摆脱一个不好的想法，都会自己（拍拍肩）鼓励一下自己。人们为了能够接受新生事物会付出巨大的代价，甚至生命。
问：你现在还发现什么类似Valeant公司的案例么？
答：我没有发现那么极端的案例。其实去年本来不该说那些批评的话，但你们大老远跑来。Valeant给外界描绘的太美好，他们又太激进，而且是药品。次贷危机中大量房主被银行宣布丧失抵押品赎回权，80%的通告是通过Daily Journal刊登的，我们完全可以提价，但我们没有那么做，资本主义的本质是满足与更少的获取，让自己的所作所为称得上得体。Valeant没有考虑到现实，他们只看中钱和名。去年我们在这个房间说的话被媒体大肆报道，我可不想明年这里多一倍人，或者我自己不在。
（私木合伙人注：在2016年年会上，芒格被问到对Valeant公司，有什么新的想法？他当时的回答是：我真是给自己找了不少麻烦，但既然你们大老远赶来，我还是多说几句。这是一个不当行为和贪婪的极端案例，我才呼吁大家要注意，如果谁对我接下来要说的话感到不满，你们去找沃伦，他心理素质好，他会用辩证方式化解。此事件体现的是美国整个金融系统的问题，这里要引用我不太认同的一个人Elizabeth Warren（参议员，曾是著名哈佛法学教授），她说美国金融已经失控，对我们所有人都不是好事。混淆视听的财务报表，疯狂的交易文化，而金融体系的过度发展，导致我们对出现的问题无能为力。人类有赌博的传统，当年英国地主们没事做（管家们做事），就会聚到伦敦的各个俱乐部赌博，一进一出，世界人均财富增长三十倍。现在这样的赌博文化合法化，而且很体面。没有比每天交易的公开市场更完美的赌场了。有多少人想开赌场，这样就不用担心库存，信贷，和各种糟心事，稳赚不赔多好。不管是开赌场，还是在赌场赢钱，新的财富就这样创造出来，而且比比皆是。我并不认为把这个群体抬到很高的地位是件好事，虽然我自己也是其中一员。我一直很担心自己成为年轻人不好的榜样，只顾赚钱，不为他人，整天钻研炒股票，看谁更精明。就算是堂堂正正的方式致富，我也不认为这是生命全部的意义。所以我和沃伦做慈善，而且我们实实在在经营实业，而不是仅仅买卖股票。因为这些疯狂带来的后果就是泡沫破灭带来的伤害远大于牛市带来的好处。很多人认为希特勒崛起是因为魏玛共和国通胀，其实是大萧条使人们士气极度低落。这让我想到格林斯潘，怎么能够让一个视Ayn Rand（兰德，小说家，信奉极度利己主义）为偶像的人领导美联储。人们认为在自由市场发生持斧砍人事件是没问题的，因为自由市场是没问题的。很多人这样想。）
问：投资需不需要多元化？你说过你只要三只股票好。
答：我自己的账户主要就是伯克希尔哈撒韦，Costco，和李录（投资中国）的基金。这三个里面有一个失败的可能性就几乎为零，三个同时失败的可能性没有。多元化是教给什么都不懂的人，按照定义也只能得到平均收益。在大学里面，教授是拿工资要教给年轻人这些东西的。如果其他人都相信，而你又知道到底是怎么回事，对你是好事。如果你有位有钱的叔叔有一项稳健的业务要交给你经营，你肯定不会去找教授吧。如果已经掌握了一项真理，你还需要其他么？我总说我从先哲那里学到的最多，和他们“交朋友”，又不用考虑交通这些琐事，你们很多人都帮不上我，而亚当斯密帮了我很多。
问：对爱尔兰银行危机怎么看，你们2009年在那里的投资犯过错？
答：不要相信银行给你的数据，太容易造假了，诱惑在那里摆着。如果你真的擅长一件事，你应该让其他人跟着你的思路走。这是个说英语的免税国家，经历了长达六十年的内战，靠免税获得繁荣。比尔盖茨这些人最早去到那里，如果所有国家都以免税来吸引外资，当然行不通，但爱尔兰先一步成功了。
问：对李光耀如何评价，为什么不看好印度？
答：李光耀在当时的各种不利条件下创造了现代的新加坡，我家里有两个人的塑像，李光耀和富兰克林。邓小平当年学习新加坡模式，所以李对现代中国也有贡献。我今天宁愿跟中国人做生意也不愿意跟印度人，印度学习了美国民主最不好的一面，这也是李光耀当年极力避免的，所以今天的印度贫穷，腐败，再加上疯狂的民主。韩国的浦项制铁想从印度的一个省进口铁和煤，对方也答应了，但就是因为有人到街上去抗议，合同就被取消了，这样机会就给了马来西亚，中国和新加坡。从这件事可以看出印度自己用锁链束缚了自己。
问：怎样找到优秀的合伙人？
答：自己先成为优秀的合伙人？
问：是不是投资工具很重要？比如伯克希尔哈撒韦。
答：已经知道答案了。比起投资合伙制，投资普通股票肯定是疯了。双重征税不合逻辑，我不会考虑，总之要回避。
问：如何看待中国？
答：我喜欢中国有一些公司已经做强，还能够以低价销售，员工也都很能干。中国政府在做各种努力让中国公司不会成为印度。中国解决15亿人口的贫困是伟大成就。中国的高铁直通城市中心，而且他们不是通过想欧美借钱，而是靠自己攒钱，延迟享受。中国人的问题是他们爱赌，他们相信运气，这就愚蠢了。你应该相信概率，而不是运气。好赌成为了这个国家的缺陷。
问：给刚进入美国的中国投资者提建议？
答：给刚进入美国的中国投资者提建议？如果我是中国人，我会投资中国，而不是美国。那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。怀里明明有个大馅饼，还盯着天上的那个，是不对的。以目前的价位，他们投资中国比美国更好。
一只花蛤
如果不是看到《秃鹫投资》有一个副标题“重组股如何以低得惊人的风险获得高得惊人的回报”，我可能就不会去看这本书。
《秃鹫投资》的作者是乔治·舒尔茨，他是全球著名的秃鹫投资者。秃鹫是以食腐肉为生的大型猛禽，一般以死尸腐肉为食，偶尔也会捕食生病或受伤的动物。其胃酸有很强的腐蚀性，令它们进食被细菌感染的尸体也不易生病，被称为“草原上的清洁工”。所谓的秃鹫投资者，就是专门处理有问题的或者即将垂死企业的证券。他们买卖倒闭的公司、消化坏账、清理破产后的遗留问题。
秃鹫投资者这个名词不是现在才有，许多年前，就有一本《秃鹫投资者》的书。其中介绍了包括马丁·惠特曼在内的秃鹫投资者。马丁·惠特曼是秃鹫投资的杰出代表，著有《攻守兼备》、《回归基本面》等书。
在美国，进入21世纪以来，企业破产的规模和频率急剧上升。2006年有66家公司破产，诉讼保全资产合计220亿美元；2007年有78家，诉讼保全资产合计710亿美元；2008年则有138家，诉讼保全资产累计超过11000亿美元。但是，有许多破产公司会利用《美国破产法》中第十一章“重组资产机构”之规定，让自己获得重生。在这个过程中，秃鹫投资者就起了关键的作用。他们的习惯做法是一种套利活动，也就是买进有问题企业的债券，在重组的时候卖出，如果以股票形式来偿付的话，则在几年后卖出。如果没有这些秃鹫投资者，那么大部分经营不善的企业就可能会彻底破产了。
秃鹫投资就是应美国那种环境而生。在A股市场，也有许多公司重组成功的案例，但是对于普通的投资者却是望而止步。他们至多只能买进其股票而已，至于真的能否重组成功，大多数情况下只能听天由命。虽然我们不能像那些秃鹫投资者直接参与重组过程，但是了解一下其投资策略，也是一项很有意思的事情。
■只需简单做好一件事
秃鹫投资也是价值投资的一种类型。投资问题企业本身就是一个复杂而危险的行为。舒尔茨认为，这种投资只需简单做好一件事情，那就是简化投资工具。金融投资工具是在金融市场上进行投资或者筹资的工具。金融衍生工具，比如远期协议、期货、期权、互换等等。有的简单，有的复杂。秃鹫投资者必须兼顾简单和复杂这两个方面类似处理问题。简单是选择投资形式的指南，复杂则是在选择投资方向的朋友。
舒尔茨认为，如果采用神秘的工具和策略，只能徒增事情的复杂性。舒尔茨喜欢流动性较好的债券，厌恶流动性很差且很难估值的证券。大部分时候，他都会避开衍生品和结构性产品，关注股票、债券和银团贷款的原因。衍生品可以成为增加财务杠杆的一种强大工具，但也会给企业带来很大的麻烦。衍生品和结构性产品比那些较单纯的产品更难估值。
舒尔茨通过控制头寸规模的方式，管理组合波动的风险。债转股和私人股权等也同样缺乏流动性，它们固有的风险也比可交易的证券更高，做得好利润很可观。对于这样的证券，无法简单地使用当前市场价格对其估值，也无法在出错的时候出手。舒尔茨有时也会涉及债转股和私人股权的投资，但是他会在极度的谨慎和大量的尽职调查后，才小心翼翼地接近它们。只要拿到正确的价格，什么都好玩。任何一个领域都可能成就好的投资，但前提是要有足够的耐心等待超额的回报，有足够的经验和时间做必要的功课来了解它们。
■如何谋求超额回报
在面临选择哪家公司进行投资时，千万不要被问题证券市场上复杂的结构和法律吓倒。成功的秃鹫投资者不介意处理混乱的局面。投资者可以利用自己与其他投资者的动机差异牟利。作为秃鹫投资者，应该有更大的操控空间，应该以回报最大化为目标，不必拘泥于形式。市场会对挑战性的事件，尤其是诉讼，反应过度。对于一家面临集体诉讼或者其他大规模法律诉讼的企业来说，市场一般早在法庭对其法律责任做出明确的裁决之前，就已经抛弃了它。
但是秃鹫投资者会把法律责任看成杠杆的另一种形式，将其与公司的其他债务形式一道代入等式中进行计算。不确定性让其他的投资者退避三舍，但却能够为丰厚的利润创造机会。这就是“你的垃圾，我的财富”，或者说是“你的毒药，我的蜜糖”。
他们会找到自己觉得舒服的范围，这也是在能力圈内行事的问题。舒尔茨说，确定对一家公司了解程度是否已经达到可以做出投资的程度，最好的判断办法就是看是否能够把自己的想法给一个孩子讲清楚。舒尔茨偏好简单，他认为在那些受到高度监管企业进行的高度复杂的重组中，有时候可以产生超额的利润。愿意卷起袖子自己做分析的秃鹫投资者，总是能够在垃圾桶内捡到大便宜。他们总是在银行和其他抛掉股票的人还在打压价格时找到机会，如此上帝就会非常慷慨地报答他们。
■保持灵活性并且谦逊
一个优秀的秃鹫投资者永远不会对积极投身到这种混乱中有任何的恐惧。他们会以积极的策略获得成功，但不只是为了积极而积极。关键是通过艰难的基础研究和分析，找出一些应改变的问题，以增加持有的那个级别债券的价值。在正确的时间提出正确的问题。经验可以帮助秃鹫投资者睁大双眼，发现陷阱，比如利益冲突。
秃鹫投资者的信心和灵活性也很重要。要甘愿站在反对者的立场直接与市场针锋相对。但也会在犯错误的时候马上认识到，并且愿意马上平掉亏损的投资。大部分人止损都很难，通常他们会继续持有甚至增持，一直到不能再对真相熟视无睹，然后才在惊慌失措中抛售。而秃鹫投资者会坚持自己的原则，他们会利用这种趋势，以极大的折扣买进。他们会维持好组合的风险控制，并进行多元化配置。
秃鹫投资者需要极大的耐心才会成功。问题企业提供了很多不同的投资机会，做多和做空兼具，一般持续数年之久。他们会在正确的时间以大致的价格购买适当的证券。如果他们等到了最理想的进入点，这个进入点指的是在情绪化卖家对基础价值最不关注的时候，他们的耐心就会得到回报。他们还必须时刻准备做多或做空，时刻准备资本结构变好或变坏。秃鹫投资者通常会有一点点谦逊。最优秀的秃鹫投资者所赚到利润的大部分来自于少数几次的交易。
两会预热·部委声音
工信部赛迪研究院装备工业研究所所长左世全告诉21世纪经济报道记者，中国工业大而不强，基础薄弱，《中国制造2025》正是以此为着眼点的中长期规划。《中国制造2025》并非只是一个工业4.0的规划，而是工业2.0的补课、工业3.0普及和工业4.0示范的并联式的发展战略规划。其既包括新型产业的培育，也包括传统产业的改造升级。
2017年，工信部将坚定不移地推进钢铁等行业的去产能工作，并加快落实《中国制造2025》，推动新旧动能的转换。
随着钢铁煤炭价格的大幅反弹以及企业效益的好转，2017年将成为去产能的攻坚之年。
在2月17日的国新办新闻发布会上，工信部表示，2017年去产能决心不会动摇，力度不会减弱，将以“地条钢”与不规范产能为重点，处置僵尸企业，强化职工安置兜底。
在新旧动能转换上，工信部表示，今年将进一步落实《中国制造2025》，推动新旧产业的并联式发展。
加快落实《中国制造2025》
工信部在新闻发布会上提供的材料显示，2016年中国的新旧动能正在加快推进，产业升级与消费升级产品增长迅速：新能源企业增长58.5%，工业机器人增长34.3%，集成电路增长21%，太阳能电池增长17.8%。
与此对应的是，六大高耗能行业增加值增速回落1.1个百分点，其完成固定资产投资同比也下降了0.9%。
工信部部长苗圩在发布会上表示，解决新旧动能的接续和转换问题，关键是要处理好新兴产业的发展和传统产业改造升级之间的关系。
他认为，新兴产业的培育和传统产业的改造升级应该并重：新兴产业是新动能，改造提升传统产业达到一定高度后也是新动能。
“我们不要把新动能片面地理解为只是新产业。”苗圩称，大数据、云计算等产业固然是新动能，但新兴产业中绝大部分都是通过传统产业的改造升级形成的，培育新产业的同时，一刻也不能放松对传统产业的改造升级。
工信部数据显示，高新技术产业制造业增加值去年底在整个制造业当中的比重为12.4%。苗圩表示，这意味着80%多的产业还是传统产业。
工信部赛迪研究院装备工业研究所所长左世全告诉21世纪经济报道记者，中国工业大而不强，基础薄弱，《中国制造2025》正是以此为着眼点的中长期规划。
左世全表示，《中国制造2025》并非只是一个工业4.0的规划，而是工业2.0的补课、工业3.0普及和工业4.0示范的并联式的发展战略规划。其既包括新型产业的培育，也包括传统产业的改造升级。
关于《中国制造2025》，苗圩表示，截至去年年底，“1+X”规划体系11个配套文件制定已经完成并发布，他透露，2017年已制定了年度的落实计划。
一是继续加大五大工程和重大标志性项目的推进力度；二是扩大《中国制造2025》试点示范城市的覆盖面，今年将再选择20到30个城市或城市群参加试点；三是实施新一轮重大技术改造升级工程，对传统行业技术改造进一步进行鼓励和支持。四是完善配套政策，在落地前期已经出台的各项政策的同时，今年准备再继续新推出一些新的政策。
作者：刘晓博。更多资讯可关注微信公众号“天天说钱”（ID：liuxb0929）
昨天（2月18日），我在“天天说钱”专栏里分析了央行四季报70次提到“风险”一次的含义。有读者给我留言：你怎么看令人震惊的45万亿？央行是不是在“打左灯向右转”？
所谓“45万亿”，是某券商的研究报告计算出来的：他们汇总23个省市公布的2017年固定资产投资计划，发现总量已经达到了45万亿。
其中最引人注目的案例是新疆，提出2017年投资将增长50%。这个消息刺激了新疆股走强，其中生产水泥的“天山股份”10个交易日里干出了6个涨停板。于是有读者问：“刘老师，你是不是太保守了，全国各地已经撸起袖子干了！”
我此前在专栏里多次指出过，在房地产熄火之后，2017年经济要靠“大基建+PPP”。但目前来看，2017年的投资规模不会出现“大跃进”，大基建最多可以补充房地产减少的部分，整体上很难出现2009年的投资大逆转。除非中美之间爆发不可控制的“贸易战”。
也许有读者不理解：2009年才“4万亿”，现在都要搞“45万亿”了，怎么不会大逆转。
其实，这两个数字的含义是不同的。2009年的“4万亿”是在当年计划基础上，增加的中央投资，最终还需要地方政府的配套。事实上，2009年全年的“全社会固定资产投资”是22.5万亿。
所谓2017年的“45万亿”也不是什么大数字，更不是准确数字。事实上，2015年全国的固定资产投资就达到了56.2万亿，2016年是59.7万亿，都远远超过现在拿出来吓唬人的“45万亿”。
我的判断是：虽然2017年全国固定资产投资肯定会超过63万亿，但中国对投资的依赖度已经见顶，对房地产的依赖度更是如此。如果你被媒体忽悠，以为2009年“投资大跃进”重现，最终你会被庄家洗劫的。
一、中国经济“投资依赖度”的演变
有一点毋庸置疑：中国自改革开放以来，经济发展越来越依赖投资，效率有不断下降之势。如果用“固定资产投资额”除以当年GDP，所得到的百分比就是“投资依赖度”。下
1986年，中国的投资依赖度只有15.8%，到了1996年就上升到32.3%。到了2006年，已近突破了50%。最近5年来，投资依赖度继续节节上升，到2015年达到了81.6%。事实上，在很多地区比如重庆、新疆，都超过了100%。
增长速度接近的情况下，投资依赖度越高，说明经济越低效。中国目前投资依赖度最低的大城市是深圳，2016年只有21%；其次是上海、广州和北京，2016年依赖度分别是25%、29%和34%。
但通过上述表格我们可以看到，2016年中国的“投资依赖度”有所下降。但这种下降未必是调结构的结果，而可能是东北地区和民间投资“塌陷”的结果。
如果投资依赖度不能主动下调，则中国经济转型就非常困难。而且，在这种情况下，货币超发是必然的（比如2015年的股灾救市，以及正在搞的债转股），即便央行主动压缩，最终仍然存在“1.5倍魔咒现象”。也就是说M2（广义货币）同比增长速度很难下降到GDP同比增速的1.5倍以下。目前GDP增速是6.7%，而M2增速是11.3%，货币发行是财富增长的1.68倍。
2009年的时候，M2增速27.7%，GDP增速是8.7%，差距是惊人的3.3倍，或者快19个百分点。这意味着在2009年，人民币的购买力一年之内就打了81折！“四万亿”最终带来了房价暴涨。
所以，2017年不是2009年，这个大家要头脑清醒：资产价格有上涨压力，或者出现局部异动，但绝对不可能全面飙升。而且，人民币的降息周期已经走完，即将开启加息周期。
二、“房地产依赖度”的变迁
“房地产业全社会固定资产投资”占当年GDP的比重，可以看做是中国的“房地产依赖度”。“房地产业全社会固定资产投资”比“房地产投资额”统计口径略宽，国家统计局只公布了2003年以来的数据
2003年中国的房地产依赖度只有9.5%，然后逐年上升，到了2014年达到20.3%，为最高水平。“四万亿政策”如火如荼的2009年到2010年，中国对房地产的依赖度也不过14.2%和16.7%。
但在2015年，中国经济对房地产依赖度出现下降；2016年，继续下降。为什么会如此？也不是主动转变的结果，而是广大三四五线城市的房子饱和了，卖不动了。这事实上就是我此前多次在专栏里说的：旧的“房地产+地方债+城镇化”的模式走到了尽头。
你可以不转变增长方式，但接盘侠越来越少了。所以，目前的经济增长方式转变是必须的。
三、结论
随着房地产局部牛市被叫停，楼市将逐步趋冷。在这种情况下，2017年稳增长很大程度上要依靠“大基建+PPP”，其中新疆这种发展滞后的战略区域，会有一个投资大爆发。但整体而言，全国经济对投资的依赖度基本见顶，再提高很难，风险也会加大。对房地产的依赖度更是如此。
如果中国不转变发展方式，把“印钞票的时代”引导到“印股票的时代”，不把增长的主动力从“房地产+大基建+城镇化”切换到“大众创业、万众创新+实体经济+内需”上，不把投资主体从“地方政府+国企”转换到“民企+外资”上，未来的经济会比较麻烦。
美国总统特朗普自11月意外当选以来不断引发争议，但以美国为首的全球股市表现却锐不可挡。
自2016年低位起算，多数股指已大幅上涨超过20%。近期MSCI AC世界指数正式突破2015年创下的历史高位，标普500指数出现2013年9月以来最长涨势，纳斯达克指数则被市场普遍预计将触及6000点。
市场观点认为，成熟市场牛市尚未终结，预估今年全球股市或将温和上涨，支持的因素包括每股盈利增速回升、债券收益率上升以及资金流入股票型基金。
伴随着国际市场形势一片大好，以及人民币资产不断贬值的情况下，国内不少投资者通过QDII产品或直接去香港购买海外基金作为对分散风险的资产配置。
面对已经高涨的海外市场，现在配置海外股票或者股票型基金还是一个好的选择吗？
资金回流美国 科技股、小盘股牛市能否继续？
特朗普赢得总统大选以来，美元兑一揽子主要货币急剧升值。美元重返强势的原因不仅包括今年至少两次的加息预期，以及美债收益率上升扩大息差优势，更有特朗普主张美国再推《本土投资法》(Homeland Investment Act)。
据了解，美国跨国企业有大量利润来自于海外，因为这些资金一旦回到美国本土，就要会征收高昂的税负，出于避税目的，这些公司宁愿将利润留置在海外。
2004年，美国曾经通过《本土投资法案》，将美国企业海外利润的税率从35%降低至5.25%，低税率刺激美国企业在2004年遣返了大约3150亿美元的资本。
目前，美国的跨国企业中科技板块海外现金流较为充裕,其股票回购或支撑股价表现。
花旗银行数据显示，苹果公司目前现金总额约为2315.2亿美元，但其中海外现金占比92.8%，为2149亿美元；微软现金总额约为1132亿美元，海外现金占比超过高达96.2%，为1089亿美元
花旗银行预计，预估此次回流的资金规模或来到1万亿，美元可能重演2005年逆势上涨的戏码。
科技股强势也反映在一些科技主题基金的业绩上。
比如：富兰克林旗下的一只基金，88.5%的资产投资于美国市场，其中科技行业投资占比为61.93%；该基金2016年共实现6.99%的收益率，今年以来的收益率为7.35%。
还有，富达基金旗下的一只基金，科技行业的投资占比达86.82%，主要为美国企业，2016年共实现17.2%的投资回报，今年以来已有5.09%的收益率。
除科技股以外，美国中小盘股也随着美元不断强势而走强。
原理很简单，美国中小型企业主要扎根于美国本土，受美元升值影响较跨国企业较小。
数据显示，代表小盘股的罗素2000指数自去年11月8日以来累计上涨超过15%，该指数在近一年的涨幅更达到40%，表现甚至超过了标普500指数。
一些“美国小型股票”类型的基金去年的表现甚至更为亮眼。面包财经从晨星香港网站上搜索到约22只“美国小型股票”基金，这一类型基金2016年的投资收益率平均在20%左右。
原本不被金融市场看好的特朗普，却意外助长了美股牛市；当选后，各大指数上演惊天大逆转。特朗普主张美国再推《本土投资法》已经被视作利好，是否会“利好出尽是利空”，上演另一次逆转？
一向对科技企业持谨慎态度的巴菲特巨资增持苹果股票，其中的投资逻辑值得深思。
欧股面临政治风险 地雷阵里有机会？
虽然近期全球股市走势喜人，但高位回调和不期而至的“黑天鹅”值得警惕，其中政治风险或是引发市场修正的潜在关键因素。
谈到政治风险，投资者的脑海中难免会跳出“欧洲”这个关键词。
回顾去年年底，全球市场对特朗普当选美国总统后的剧烈反应，不难发现潜在的政治风险会引发金融震荡。
时至今日，市场已经在很大程度上消化了特朗普获胜的消息，这时的注意力逐渐转移到了欧洲的政治风险上。
面包财经简单梳理了2017年欧洲大事件时间表发现，今年欧洲将迎来大选年，其中深埋了不少可能会造成股市波动的危机因素：
2017年3月，英国触发《里斯本条约》第50条，启动脱欧程序
2017年3月15日，荷兰大选，荷兰自由党党魁Geert Wilders受到追捧，但其发表言论被指极端民粹主义者，若当选，欧盟的分裂局势将会加剧。
2017年4月23日，法国第一轮总统大选
2017年5月7日，法国第二轮总统大选，被称为“女版特朗普”的勒庞（Marine Le Pen）若当选法国总统，市场普遍认为会对全球金融市场形成强大冲击。
2017年9月，西班牙加泰罗尼亚自治区独立公投。
2017年10月，德国大选，市场预期主流政党获胜。
对于欧洲而言，2017年政治局势的担忧将与日俱增，欧股或首当其冲。目前，欧股已升至2016年初以来高位，但政治不确定性将扰动投资信心，波动可能频繁出现。
但在投资策略上，市场并不认为欧洲因为政治风险而一无是处，黑天鹅过后可能蕴含机遇。比如说：英国。脱欧公投当日股市大幅下挫，但由于脱欧而造成英镑疲软，市场预期英国大型跨国企业盈利将受到提振，很快带动英国股市走强，主要股指频创新高。
如果艺高人胆大，或许可以看看“英国股票”基金。此外，投资级债也值得关注，当市场出现回调时，可有效降低组合波动 。
除英国以外，作为新兴市场的俄罗斯股市去年的表现也可圈可点。
2016年，俄罗斯股市的涨幅超过40%。同时，“俄罗斯股票”类别的基金去年涨幅平均也达到40%以上。
虽然，面对强势美元的威胁，新兴市场投资更需精挑细选，但经历长期低迷之后，资源价格回升的苗头已经很明显，原材料及内需导向的国家，如俄罗斯、巴西和印度等国家的经济表现很可能会优于制造业国家。尽管此前不是出海资金的主流选择，但仍然可以留在观察名单上。
本文作者：面包财经
核心提示：美国媒体呼吁举行“新雅尔塔会议”，即三国进行高层会晤，并制定全球化世界秩序的新规则。这个“大三角”的构成与1945年的不同之处在于用中国替换英国，美国准备重新承认俄罗斯这个昔日的“地区大国”是世界命运的主宰者。
俄媒称，特朗普承诺与中国打响贸易战并与俄罗斯找到共同语言，他的成功当选让美国-中国-俄罗斯的三角关系成为世界政治的关键问题。越来越多的迹象表明，西方将被迫重新承认俄罗斯是主导大国之一，并与其就新世界秩序达成一致。
俄罗斯《观点报》网站11月25日刊文称，美国媒体呼吁举行“新雅尔塔会议”，即三国进行高层会晤，并制定全球化世界秩序的新规则。这个“大三角”的构成与1945年的不同之处在于用中国替换英国，美国准备重新承认俄罗斯这个昔日的“地区大国”是世界命运的主宰者。
文章称，西方精英内部的危机在特朗普的胜利中凸显出来，为彻底修改美国地缘政治战略提供了可能。
三国主导全球问题
美国前国家安全顾问布热津斯基日前在接受采访时谈到了特朗普若转向俄罗斯将带来哪些威胁。
他说：“威胁显而易见，可能因双方产生的诸多误会、失望和委屈而引起。因此需要三思而后行。总体上（美国）希望与俄的关系好转。首先，俄罗斯不再是共产主义国家。但本质上它还没有选择民主道路。我们有可能帮助其完成这一过渡并使其成为国际社会的重要建设性成员，成为三大领导国之一：美国、中国和俄罗斯。对于要解决全球化问题的广泛联盟而言，美中俄可以发挥主导作用。”
布热津斯基实际上提出的是新的“大三角”，但表示俄首先应当完成“向民主的过渡”。这一说法的有趣之处在于，谈到中国时布热津斯基没说类似的话。
文章称，这种偏见的原因很简单，中国经济之强大，已经不可能由谁来决定它是否加入“大三角”。
而在布热津斯基和大多数西方精英眼里，俄罗斯是孱弱的。正是由于对俄地缘政治能力及其经济分量的错误判断，才导致封锁俄罗斯的整个政策的失败。尽管如此，布热津斯基仍未摆脱可以影响俄政治的错觉。
美国力阻中俄靠拢
文章称，在“大三角”中，俄之所以需要转向“民主”，是为了让其更靠近美国，而不是中国。新“大三角”构想本身是美国对莫斯科和北京战略靠拢的反应。美国人试图封锁俄罗斯，他们并不理解一件显而易见的事——西方的压力将导致俄向东转并加强俄中同盟。
基辛格和布热津斯基这两位美国重要战略家近两年愈发大声地发出必须防止俄中进一步靠拢的警告。基辛格在上世纪70年代中美和解时使用的理念就是，华盛顿与莫斯科和北京的关系应当比后两者之间的关系好。
在苏联和中国处于冷战状态的70年代，这一模式奏效了。80年代末莫斯科和北京的关系有所调整，但苏联已然进入解体时期。美国人认为90年代世界是单极的——可以不再关注俄罗斯，而中国是潜在但相当抽象的威胁。21世纪头10年，俄罗斯重整旗鼓，中国蓬勃发展，但华盛顿未将俄中靠拢视为实际威胁。
俄未被视为能够发起挑战的国家。2008年爆发全球金融危机后，俄显示出争夺后苏联**的意图。此外，美国曾坚信中国极度依赖中美贸易并期望与北京达成一致。
2009年美国向中国提议建立联盟，以便共同解决所有世界问题。北京回绝了这一提议——出于对美国的不信任。当时美国宣布转向太平洋地区，这被中国理解为转向积极遏华政策。北京将乌克兰危机后俄中的靠拢理解为战略方针：两国背靠背站，一国在东方与美国对抗，另一国在西方。
美俄关系难超中俄
文章称，莫斯科和北京不会放弃加强战略伙伴关系的方针。俄可能与美国改善关系，但即便在最好情况下其紧密程度也不会超过与中国的关系。但美国认为这方面还有可操作的**。
文章称，美国全球化主义者的兴趣在于分离俄中，而作为强大民族主义国家支持者的特朗普的兴趣可能在于切实地尝试让三方达成一致——为美国和中俄均构建有利关系。
特朗普将首先与俄商谈中东的战争与和平以及在欧洲和后苏联地区的势力范围的问题。但在“大三角”形式中可以谈论全球化事务。谈论世界金融体系、世界贸易规则、全球化安全结构（包括北约以及美国与日韩的军事联盟），也就是谈论新世界秩序。这是场十分大的博弈。问题仅仅在于，特朗普是否撑得起来。
网友]
历史就是如此精彩，而又玄妙！国际大势，随着欧盟解体，日、印、巴、南等国经济衰落，从春秋越过战国，直接进入三国杀。而今日三国情势，由于昔日三国是如此相同！美中俄，以美实力最强，中俄各有优势，唯有中俄联盟才能制衡美国，美国只有分裂中俄才能一统天下。中俄相互依存，又相互制约，彼强则制，彼弱则扶。
真的想多了，自己的事办不好，还主导世界。
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芒格2017年DJCO年会精彩问答:以目前的价位投资中国比美国更好
作者: 和气生财平安致富 来源：新浪博客时间：2017-02-19 13:34:00
问：如何看待中国？
答：我喜欢中国有一些公司已经做强，还能够以低价销售，员工也都很能干。中国政府在做各种努力让中国公司不会成为印度。中国解决15亿人口的贫困是伟大成就。中国的高铁直通城市中心，而且他们不是通过想欧美借钱，而是靠自己攒钱，延迟享受。中国人的问题是他们爱赌，他们相信运气，这就愚蠢了。你应该相信概率，而不是运气。好赌成为了这个国家的缺陷。
问：给刚进入美国的中国投资者提建议？
答：给刚进入美国的中国投资者提建议？如果我是中国人，我会投资中国，而不是美国。那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。怀里明明有个大馅饼，还盯着天上的那个，是不对的。以目前的价位，他们投资中国比美国更好。
芒格2017年DJCO年会精彩问答
(2017-02-18 20:25:58)
[转载]芒格2017年DJCO年会精彩问答:以目前的价位投资中国比美国更好转载▼但斌
芒格2017年DJCO年会精彩问答
原创 2017-02-18 木易编辑 私木合伙人
2017年2月15日，查理·芒格在位于洛杉矶的每日期刊公司（Daily Journal Corporation）总部主持了2017年年会。和往年一样，芒格在年会上对参会的人的提问一一作回答，芒格认为如果他是中国人，他会投资中国，而不是美国“那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。”
精彩回顾：👥炼金丨芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答 （上）；👥炼金丨芒格2016年Daily Journal（DJCO）年会问答 （下）
问：如何看待富国银行丑闻?
答：他们犯了错，是判断失误，而不是根本上的错误。他们沉浸在营销交叉销售和激励机制中，有些人就做了不该做的事情。这并不代表富国银行的长期吸引力出了问题（私木合伙人注：2016年问答时芒格讲述了富国银行的与众不同之处，也是他和巴菲特为什么要投资的原因）。
他们犯了个很容易去犯的错误，虽然我并不认为提出激进的激励机制是个错误。我认为错在事情爆发后，他们没有直接面对和处理。这不仅不会影响富国银行的未来，而且会让他们变得更好，做这样的傻事以后就很可能避免。Henry Singleton是我见过的最聪明的人（私木合伙人注：被巴菲特和芒格推崇的资本运作高手，开创回购和分拆先河，从1963年到1990年，年复合回报达到20.4%。他的案例被收录在伯克希尔哈撒韦年会推荐的Outsiders一书中），他也在Teledyne犯过错，他当时的客户是政府部门，在激励机制作用下，两三家分支机构跟政府打交道是不老实，而Henry也没有发现。所以这样的事情在谁身上都可能发生。资本主义的好处就在于自我修正，犯错的人很快会被清理出局。
再说，如果不经过推行，你怎么知道激励机制过于激进呢？他们的错误在于负面新闻曝光后没有即使采取行动。
问：应该怎样选择人生目标？
答：我人生的全部经验告诉我，我只有做自己感兴趣的事情才能成功。如果不喜欢的事情还要做到很好，那对人性的要求过高。你还要选择自己有过人之处的领域，比如身高不高就不要去打篮球。也不要认为这个世界应该按照你认为的特有的方式去运转，否则就太“肮脏”，你不要被“污染”所以不做事。那些极度左翼的学校还是离远点。我的偶像是Maimonides（私木合伙人注：伟大的犹太哲学家）。他所有的作品都是在白天行医十小时之后写就的。也就是他跟真实世界的人工作生活，这些滋养了他的哲学和作品。我们要向他学习，而不是Bernie Sanders。
问：如何看清运通（支付行业）的未来？
答：我给你一个对你很有帮助的答案，我也很困惑。要是有人说能看到支付行业未来十年的变化，那他一定出于某种错觉中。如果你也感到困惑，欢迎加入我们的行列，我也不知道比如IBM的Watson卖得怎么样。只要你坚持做正确的事情而且不断努力，做赢得概率会变大，但这些关于未来的事情确实不可知。
问：如何像你一样博学？
答：像我这样同时跨多个学科的做法对很多人并不适用。对他们来讲正确的方式是专注，找到社会认可的领域，然后做出彩。同时要记住花10-20%的时间关注专业以外的big ideas，否则你就像生活在山洞一样，会因为自己的局限性无法达到目标。
big ideas，是说你要不断提升自己。big ideas那么明显，何必还要在小问题上浪费时间。你面前的问题，只要你肯把视野放宽到其他领域，很可能就能得到解决。我在就医这件事上就从来不按照医生的限定来，我就当着医生的面划掉了PSA（前列腺癌特异标志物）检测这一项，我就不会给医生做愚蠢的事情的机会。如果是早期，那么怎样三个月后我也发现了，如果癌细胞发展的太快，你告诉我干什么。反正我建议在我这个年纪涉及到PSA完全可以突破限制。
Lollapalooza效应，这是我自己发明的词，当我意识到我不懂心理学的时候，我就去买了三本书最全面的心理学教材，后来发现他们还不如我，比如如果三四种趋势同时发挥作用，结果就不是线性的，这么明显的问题，被学者们忽略是因为他们无法跨学科或者部门合作，就无法把问题综合起来考虑，这方面我是孤独的，但是我是对的。
问：如何看待天然气？
答：关于石油和天然气开采我的想法跟绝大多数美国人都不一样。我希望我们都不要进行开采，就这样留给后人，如果阿拉伯石油用完我们多付些钱就好了。保留储量就像保存表层土不会流失一样，你不会把表层土壤出口到其他国家吧。这方面我们真的应该更加提倡延迟享受。各种化学品也是，要减少减慢使用。我觉得我是对的，而99%的美国人这件事的看法上是错的。其他行业都是要靠提高产量才能取得成功，而埃克森美孚去通过减产获得成功，油价上涨的速度会快于减产，所以他们会越做越好。这就是特例，如果我是个仁慈的暴君，我一定不会把天然气这些出口。
我是一个相信延迟享受的人。我周围也都是些这样的人，他们的生活没什么乐趣，但是他们都很富有，他们死得时候也会很富有，这有什么好呢？但确实可行，你的墓碑看起来会很好，也能惹人羡慕。
延迟享受是说对待自己的身体不要做傻事，对待钱也不要做傻事。成功的唯一办法是找到一份不那么容易的事情，坚持工作下去。
问：年龄阅历是否使巴菲特成为更好的投资者？
答：如果你所在的领域可以通过不断学习，磨练技能，那么你当然会越做越好。伯克希尔如果没有巴菲特不断学习，现在规模要小得多。我们当年不止买股票，而是去收购整个业务链，这些时格雷厄姆都不会做。现在大家都在谈论我们买了航空股和苹果。2013年的时候我们觉得航空业就是个笑话，但现在你把我们仓位加在一起可能都相当于小型航空公司了。当时投资铁路也是一样，行业低迷了八十年，一直担心卡车运输带来的竞争。我们属于在桶里捕鱼，而且还要等水更平静才下手。这也很有意思呀，我们当时买入埃克森美孚是作为现金的替代物，觉得总应该比现金收益要好，这些做法早期我们都不可能用。我们没有疯，只是在适应这个越来越难做的行业，我们毕竟手里这么多钱，还是有一定优势，就要好好利用，而且形势对我们有利。
问：如何看待特朗普？
答：我现在更圆滑了（成熟），要看好的方面。他对税收方面的举措是有建设性意义的，而且他很明智没有去碰社保体系。他也不是什么都错，不能因为他跟我们不一样就怎样。再说，就算有些危险信号，管他呢，反正我们又不会长生不老。
问：指数化投资会带来危机么？
答：指数型产品会不会发展到某一个时点带来系统性风险。当然，如果所有人都去买指数型产品肯定不行。一定要买的话，我只买大型，小型就是自欺欺人。当年摩根大通兜售漂亮五十的概念，鼓动所有人不计后果去买这五十只股票，把市盈率推到六十多倍，最后很多人亏得一无所有。我无法想象指数基金占到市场75%会是什么样子，但在未来相当长的时间内会继续发展。很多从业人员对于跑（不）赢指数这件事回避，就像我不希望讨论死亡。但95%的基金经理都跑不赢指数。现在管理费也大幅下滑，让这一代基金经理面临很困难的处境。让我拿一大笔钱（只能投大票），还要跑赢指数，我也会恨，而且我觉得我做不到。我们在伯克希尔哈撒韦每年也就最多两个成功的投资，50年不过积攒下100个。总之对年轻基金经理真的是很头疼的问题，可生活本来不就该如此么？再加上算法的加入战局，收益率会不断降低，这是整个行业面临的问题，下一代（儿子）的进步让你的生活更加艰难。
问：请推荐一本书。
答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯维加斯赌城赢了4000万，华尔街赚了40个亿。
问：你有哪些被自己否掉的想法？
答：因为我总是产生想法，所以也总是忙着否定掉愚蠢的想法，这是我的责任。很多人最主要的问题是总是用陈旧的想法取代更新和更好的想法。德国有句话，总是老得太快，聪明的太晚。在婚姻中这可能时间好事，但在大多数领域不是。既然很多人是错的，那么如果养成接受新观点的习惯其实是人生非常大的优势。每个人能够说服的只有自己。我从来不会像美联储那样，到处告诉别人这个世界应该运转，因为我知道一旦我那样做，就意味着我只不过在把想法强加给自己。年轻人明明有很多东西要去学，却被一些政见固化思维，这非常不好。我每次摆脱一个不好的想法，都会自己（拍拍肩）鼓励一下自己。人们为了能够接受新生事物会付出巨大的代价，甚至生命。
问：你现在还发现什么类似Valeant公司的案例么？
答：我没有发现那么极端的案例。其实去年本来不该说那些批评的话，但你们大老远跑来。Valeant给外界描绘的太美好，他们又太激进，而且是药品。次贷危机中大量房主被银行宣布丧失抵押品赎回权，80%的通告是通过Daily Journal刊登的，我们完全可以提价，但我们没有那么做，资本主义的本质是满足与更少的获取，让自己的所作所为称得上得体。Valeant没有考虑到现实，他们只看中钱和名。去年我们在这个房间说的话被媒体大肆报道，我可不想明年这里多一倍人，或者我自己不在。
（私木合伙人注：在2016年年会上，芒格被问到对Valeant公司，有什么新的想法？他当时的回答是：我真是给自己找了不少麻烦，但既然你们大老远赶来，我还是多说几句。这是一个不当行为和贪婪的极端案例，我才呼吁大家要注意，如果谁对我接下来要说的话感到不满，你们去找沃伦，他心理素质好，他会用辩证方式化解。此事件体现的是美国整个金融系统的问题，这里要引用我不太认同的一个人Elizabeth Warren（参议员，曾是著名哈佛法学教授），她说美国金融已经失控，对我们所有人都不是好事。混淆视听的财务报表，疯狂的交易文化，而金融体系的过度发展，导致我们对出现的问题无能为力。人类有赌博的传统，当年英国地主们没事做（管家们做事），就会聚到伦敦的各个俱乐部赌博，一进一出，世界人均财富增长三十倍。现在这样的赌博文化合法化，而且很体面。没有比每天交易的公开市场更完美的赌场了。有多少人想开赌场，这样就不用担心库存，信贷，和各种糟心事，稳赚不赔多好。不管是开赌场，还是在赌场赢钱，新的财富就这样创造出来，而且比比皆是。我并不认为把这个群体抬到很高的地位是件好事，虽然我自己也是其中一员。我一直很担心自己成为年轻人不好的榜样，只顾赚钱，不为他人，整天钻研炒股票，看谁更精明。就算是堂堂正正的方式致富，我也不认为这是生命全部的意义。所以我和沃伦做慈善，而且我们实实在在经营实业，而不是仅仅买卖股票。因为这些疯狂带来的后果就是泡沫破灭带来的伤害远大于牛市带来的好处。很多人认为希特勒崛起是因为魏玛共和国通胀，其实是大萧条使人们士气极度低落。这让我想到格林斯潘，怎么能够让一个视Ayn Rand（兰德，小说家，信奉极度利己主义）为偶像的人领导美联储。人们认为在自由市场发生持斧砍人事件是没问题的，因为自由市场是没问题的。很多人这样想。）
问：投资需不需要多元化？你说过你只要三只股票好。
答：我自己的账户主要就是伯克希尔哈撒韦，Costco，和李录（投资中国）的基金。这三个里面有一个失败的可能性就几乎为零，三个同时失败的可能性没有。多元化是教给什么都不懂的人，按照定义也只能得到平均收益。在大学里面，教授是拿工资要教给年轻人这些东西的。如果其他人都相信，而你又知道到底是怎么回事，对你是好事。如果你有位有钱的叔叔有一项稳健的业务要交给你经营，你肯定不会去找教授吧。如果已经掌握了一项真理，你还需要其他么？我总说我从先哲那里学到的最多，和他们“交朋友”，又不用考虑交通这些琐事，你们很多人都帮不上我，而亚当斯密帮了我很多。
问：对爱尔兰银行危机怎么看，你们2009年在那里的投资犯过错？
答：不要相信银行给你的数据，太容易造假了，诱惑在那里摆着。如果你真的擅长一件事，你应该让其他人跟着你的思路走。这是个说英语的免税国家，经历了长达六十年的内战，靠免税获得繁荣。比尔盖茨这些人最早去到那里，如果所有国家都以免税来吸引外资，当然行不通，但爱尔兰先一步成功了。
问：对李光耀如何评价，为什么不看好印度？
答：李光耀在当时的各种不利条件下创造了现代的新加坡，我家里有两个人的塑像，李光耀和富兰克林。邓小平当年学习新加坡模式，所以李对现代中国也有贡献。我今天宁愿跟中国人做生意也不愿意跟印度人，印度学习了美国民主最不好的一面，这也是李光耀当年极力避免的，所以今天的印度贫穷，腐败，再加上疯狂的民主。韩国的浦项制铁想从印度的一个省进口铁和煤，对方也答应了，但就是因为有人到街上去抗议，合同就被取消了，这样机会就给了马来西亚，中国和新加坡。从这件事可以看出印度自己用锁链束缚了自己。
问：怎样找到优秀的合伙人？
答：自己先成为优秀的合伙人？
问：是不是投资工具很重要？比如伯克希尔哈撒韦。
答：已经知道答案了。比起投资合伙制，投资普通股票肯定是疯了。双重征税不合逻辑，我不会考虑，总之要回避。
问：如何看待中国？
答：我喜欢中国有一些公司已经做强，还能够以低价销售，员工也都很能干。中国政府在做各种努力让中国公司不会成为印度。中国解决15亿人口的贫困是伟大成就。中国的高铁直通城市中心，而且他们不是通过想欧美借钱，而是靠自己攒钱，延迟享受。中国人的问题是他们爱赌，他们相信运气，这就愚蠢了。你应该相信概率，而不是运气。好赌成为了这个国家的缺陷。
问：给刚进入美国的中国投资者提建议？
答：给刚进入美国的中国投资者提建议？如果我是中国人，我会投资中国，而不是美国。那里的果实挂的更低，有些公司已经站稳脚跟。怀里明明有个大馅饼，还盯着天上的那个，是不对的。以目前的价位，他们投资中国比美国更好。
市场传七省市养老金开始入市 分析人士：乘数效应可期
养老金入市"风动" 乘数效应可期
近日，市场传出七省市基本养老金开始委托投资运营的消息，引发各界关注。
分析人士认为，养老金是一支非常强大的买方力量，将有效改变原来卖方强大、买方弱小的局面，对资本市场买卖双方的力量均衡具有重要意义。从养老基金入市的 资金规模来看，所能带来的实际总量效应有限，养老金权益市场投资应该会以大市值、低估值、高股息率的蓝筹股为首选标的。未来，养老金的市场化运作对各类资 产管理机构而言都蕴含着巨大机遇。
"强买方"助力理性投资
据媒体报道，有关部门负责人日前表示，已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老基金，开始委托进行投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制。
英大证券首席经济学家李大霄表示，养老金依托强大的资本市场可以有效实现养老金的保值增值，离开资本市场很难再找到另外一个规模如此庞大、流动性强、质量高的市场，而资本市场因此也能够得到长期稳定的资金来源，逐渐摆脱高波动性的短期资金对市场的影响。
李大霄表示，养老金是一支非常强大的买方力量，将有效改变原来卖方强大买方弱小的局面，对资本市场买卖双方的力量均衡有重要意义，对促进投资者的权益保护有重要作用。养老金入市代表中国股市进入可以投资的新阶段，是理性投资价值投资的新阶段，这是实质性的利好消息。
长江证券分析师陈果认为，在社保制度完善、资本市场健全的国家，养老金都是股市重要的资金来源。养老基金通过市场化投资，实现了保值增值，同时也成为资本 市场的主力，促进了资本市场健康发展。从国际经验来看，养老基金作为长期价值投资者，其稳健的投资风格将对广大"散户"的短期投机行为发挥平衡作用，改善 资本市场体质。因此，养老金入市不仅能够缓解支付压力，同时对确保社保制度可持续、促进资本市场稳定具有重要而深远的现实意义。
优质蓝筹料为首选
中信建投研究报告认为，从养老基金入市的资金规模来看，其所能带来的实际总量效应有限。结合2016年以来A股投资者结构的变化，养老基金进入股票市场将 进一步增强机构投资者的绝对收益性质和低风险偏好属性，助力市场风格由公募和散户主导的风格向"绝对收益特征"切换。此外，养老基金入市的本质目的是为了 实现资产的保值增值，而非为股市引入增量资金，低风险偏好属性叠加对"赚钱效应"的诉求将使得其风险资产配置节奏与基本面之间的关系更为密切。总体来看， 社保基金投资偏向于低估值、优业绩、高分红的中等市值公司股票。
东方证券日前发布报告称，随着首批基本养老基金投资运营模式的成熟，养老金的投资运营资金有望逐步到位。假设按照30%股票投资的上限，预计未来几年养老金将为A股带来3000亿元至6000亿元的增量资金。
有机构分析认为，如果3600亿元养老基金进行投资运营，假定入市比例达30%，对应的入市资金有望达1080亿元。武汉科技大学金融证券研究所所长董登 新表示，养老基金入市初期股票投资比例应严控，可先期设定10%左右或者15%以内，并将流动性和安全性放在首位。同时，基本养老基金投资，应首选高现金 分红的大蓝筹股。
东方证券分析师邹慧认为，省政府层面的养老基金运营必须考虑当期收支平衡，否则将对地方财政带来巨大压力，加重地方养老 压力，预留的支付费用不会低，年内首批归集的养老金应该不会超出市场预期，首批委托投资运营的资金应该在5000亿元以下，入市的规模可能不会超过 1000亿元。随着首批基本养老金投资运营模式的成熟，养老金的归集以及投资运营资金有望逐步到位。从社保基金、年金以及险资A股的配置角度来看，基本养 老金权益市场投资应该会以稳健为主要考虑，大市值、低估值、高股息率的蓝筹股将会是首选标的。
追求长期收益最大化
市场分析人士认为，养老金入市主要是投资大盘蓝筹股。虽然它没有推高股市的义务，但对吸收大盘蓝筹股的流动性、稳定大盘指数，仍具有积极的作用。养老金入市将对庞大的社会资金进入股市带来虹吸效应和乘数效应。
建信养老金总裁冯丽英表示，养老金资产管理对金融行业和实体经济影响深远，养老金是资本市场重要的投资者，未来养老金将成为资产管理行业的新高地。可以预 见，未来养老金将可能实现数量级上的重大增长。养老金市场化运作中蕴含的机遇对于各类资产管理机构都是未来无比巨大的发展空间。
冯丽英表 示，养老金投资要追求风险调整后的长期收益最大化。养老金追求长期性的、收益最大化的投资一定是在风险可控的情况下实现的。如何追求收益的最大化，在企业 年金现金流的匹配上，自身还是具有长期的属性，在个人层面，养老金的领取都需要经过20-30年的累计过程。对于机构整体来说，养老金是可以通过精算来实 现资产规模的平衡，因此资金是在吸收了流动性的基础上追求收益的更高要求。流动性要求低，对收益性要求相对比较高。
广发证券研究报告称， 养老金入市偏好主板及大盘股，通过统计社保基金2016年第三季度的重仓股分布情况可以看到，社保基金对主板市场的配置比例接近3/4；在市值分布上，社 保基金超过一半以上的持股都是百亿级别的大盘股，而对于市值50亿元以下的小盘股的配置比例仅为8%。从行业持仓市值占比来看，各行业的持仓市值占行业市 值比均不足1%，社保基金持仓对于行业层面的影响也不大。(中国证券报)
文/价值发现
所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景，企业的成长性，公司的管理水准，行业的竞争格局，这一部分是最难的，是最花时间，最考验功力的一部分，也是对商业洞察力的综合考量。从本质上来讲，企业价值等于企业在全生命周期内全部自由现金流的折现值，说起来很简单，但基本上没有可操作性，但将这个概念作为一种思维方式来考虑，则要简单得多，也具有了可操作性。
首先，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头，这样下来可以过滤掉90%的企业，只剩下10%的可估值企业。从财务指标上来讲，用ROE5年均值达到15%作为筛选指标，筛选出来的企业大多都是优秀的企业，不是小而美就是大而优，这样就大大降低了估值的难度，对企业估值也就有信心了！
第二点，综合考虑行业的发展前景，行业的竞争格局，企业的综合竞争优势，企业的管理水准，对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估和结论，综合而言，这一部分是对商业洞察力的一种考量，是投资水平高低的分水岭。企业的成长性的确重要，对企业估值和折现率的选择影响巨大，也是投资利润的重要来源。
第三点，需要采用综合估值法，对行业进行分类，不同的行业采用不同的估值方法，这一点可能会有争议，但它的确好用，比全部采用自由现金流折现法要好用的多，下面详细说一下不同的估值方法吧！
对于金融行业来讲，PB估值法是最实用的，也是长期观察的结果。对银行业来说，极端估值为0.8-1.0PB，此时跌无可跌，进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对券商来说，极端估值为1.2-1.5PB，此时会进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对保险业而言，极端估值为0.8-1.0倍内涵价值，此时跌无可跌，进入窄幅震荡期，也是重仓介入的时期。三个大行业都可以用简单的PB估值法找到估值的底部区域，在银行业最不受待见的这7年里，在1PB左右介入，投资收益率也可以保持在15%以上，非常好的收益了。
对于强周期性行业而言，选龙头是个重要的方法，这样可以有效避免企业的破产，投资不是寻求收益的最大化，而是在风险可控前提下寻求合理的投资利润。强周期类股票在熊市底部或者行业的低谷期估值在1-1.5倍PB左右，此时若基本面因素好转，股价会暴涨，属于非常好的战略建仓期。比如中国神华的极端估值为0.9-1PB，此时跌无可跌，1PB以内属于重大的战略建仓期
对于分红型企业而言，企业的成长性不是关注的重点，分红率是最重要的估值指标，当分红收益率超过5%时就是非常好的战略建仓期，这类股票有福耀玻璃、双汇发展、大秦铁路等等，长期投资收益率一点都不低，而且运气好的话企业会换发第二春，比如福耀玻璃最近几年成长性明显加快，市场估值大幅提升，实现戴维斯双击，类似的还有宇通客车。最后需要说明一点，对于分红型企业而言，企业的利润可以不增长，可以没有成长性，但一定不能衰退，如果企业利润是负增长的企业原则上是没有投资价值的。
对于消费、医药等发展相对稳定的行业而言，PE估值具有合理性，操作性比较强，比如品牌消费类股票在熊市中的极端估值为15倍PE，20倍以内的PE属于非常好的战略建仓期（东阿阿胶、双汇发展、伊利股份）；医药类企业20倍PE是很不错的介入机会。
对于困境反转型企业或者高科技类企业，由于利润为负或者少的可怜，以上估值方法都不太实用，这就需要有前瞻性的眼光，用总市值法进行估值，即合理预期企业未来可以达到的高度，未来总市值达到的高度，折现到现值，从而得出有效的估值。以恒顺醋业为例，目前估值在65亿左右，作为行业龙头未来市值达到150—200亿左右是可以预期的，只是管理提升和时间不确定而已。京东目前估值在300多亿美金，以阿里巴巴和亚马逊作为对标企业来看，未来市值做到千亿以上也是可以预期的，当然企业的前景都是预估的，准确与否考量的是一个人的商业智慧。
以上都是用的偏历史经验的估值方法，下面还本追源，用企业未来自由现金流折现估值法的简化模型——ROE折现估值法来估值吧！个人认为是最通用的估值方法。
首先选用最近5年ROE的平均值作为ROE指标，当然也可以参考最新一年的ROE指标以及趋势变化，得出相对合适的ROE指标；其次折现率选择4-5%、7%和10%三个指标，对于企业成长性较高（20%以上）的采用4—5%的折现值，对于成长性中等的企业（10—15%）采用7%的折现值，对于成长性低或者无成长性的企业（0-10%）采用10%的折现值，总之是根据成长性指标选择相应的折现指标，7%折现值作为最基准的指标（隐含的是15倍PE），10%的折现值对应的是零增长的企业估值（隐含的是10倍PE）。估值公式=ROE/折现值*PB。ROE估值折现法具有相当的实用性，对于可预测性较好的行业和企业非常适用，最关键的两个指标是ROE和折现指标，前者需要预测ROE的变化趋势以及稳定性，后者与成长性有关。
通过以上多种估值方式对能力圈内的企业可以得出有效的估值，其实我们并不需要太精确的估值，我们追求的是企业发展的钱，同时确保估值不受到向下的打击（至少3年以上的周期来看待），如果运气好的话顺便赚一点市场估值提升的钱，从经验上来看我们往往可以同时赚到这两部分的钱！
2017年钢铁行业去产能的重点是出清“地条钢”、对违法违规产能严格执法、处置僵尸企业三个方面。
随着地方2017年去产能目标的相继出台，2017年全国去产能的目标任务有望在近日公布。
根据21世纪经济报道记者对各省2017年政府工作报告等文件的梳理，截至目前，已有河北、山东、山西、内蒙古、青海、辽宁、河南、浙江、贵州、云南、宁夏等十余省份设置了各自2017年的去产能目标。
而在2月18日的第二届中国焦化行业科技大会暨六届四次会员（理事）大会上，工信部产业政策司副司长辛仁周表示，今年钢铁煤炭化解产能过剩的任务很快将会发布，今年去产能的任务仍然繁重。
辛仁周表示，在钢铁领域的去产能主要集中在“地条钢”、僵尸企业、违法违规产能三个领域。
他表示，此前由于地方的不配合，“地条钢”的摸底调查“查一次一个数”，中央下定决心在上半年彻底出清数千万吨“地条钢”产能；同时工信部联合十几个部门制定的《关于利用综合标准推动落后产能退出的意见》已在会签中，即将印发各地的这一文件要求各部门运用能耗、环保、安全、质量等标准，严格执法，力促不合规产能退出。
2017年去产能任务仍然很重
参加上述大会前不久，辛仁周刚刚参加了关于去产能的大督查，他表示，去年的4500万吨的钢铁去产能目标已经提前超额完成，今年政府工作报告将给出最终数据。
辛仁周表示，钢铁行业制定了“十三五”期间去除1.5亿吨产能的目标，原计划将在头三年完成大部分的去产能任务，今年将是去产能的攻坚之年，任务仍然很重。
国家发展改革委主任徐绍史年前也曾表示，2017年去产能的要求会更高，压力也会更大，发改委正在编制2017年钢铁煤炭去产能的方案。
从目前已公布去产能目标的十余省份来看， 2017年去产能的任务仍然很大。比如，河北明确要求：“去”字为先、钢铁为重，决不违规新增一吨钢铁，年内压减炼钢产能1562万吨、炼铁1624万吨，完成4家“僵尸企业”出清，同时压减煤炭产能742万吨、水泥110万吨、平板玻璃500万重量箱。
根据山西省去产能目标，2017年将实施减量置换、减量重组、提高单产、减人增效，关闭退出煤炭产能2000万吨左右，退出钢铁产能170万吨。
此外，根据国资委的部署，2017年中央企业要化解钢铁过剩产能595万吨、化解煤炭过剩产能2473万吨。在有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作。还将完成300户“僵尸企业”处置任务，完成500户特困企业专项治理。
种大豆，还是种玉米？
去年种植玉米的农民，正面临是否改种新作物的问题。原因是玉米价格下跌、大豆涨价的情况，对农民种植意愿的影响较大。
根据国家发改委监测中心的数据，2017年2月18日，玉米市场价格为每斤8毛7，比2016年同期每斤下降了2毛左右。比2017年1月4日下跌了2分，比2016年12月28日下跌了4分。但目前大豆价格相对稳定甚至小幅上升。
中国农科院农业经济所所长王东阳告诉21世纪经济报道记者，“大豆价格好的话农民自然会多种植，玉米因为库存大，未来玉米价格可能仍会继续跌一段时间。”
大豆价格爬坡
黑龙江省绥化市青冈县柞岗乡黎明4队农民刘成告诉21世纪经济报道记者，自己去年种植有大概四十多亩地种的都是玉米，因为去年价格比较低，现在有一些人对种地都没多大兴致了。
多个数据显示，去年底以来玉米价格环比、同比都在下跌，但是大豆价格则相反。
中华粮网全国粮油价格监测系统2月16日的数据显示，全国大豆收购当前价格指数为102.60，月环比上涨 0.64%，年同比上涨0.55%。全国玉米收购价格指数119.00，月环比下跌0.84%，年同比下跌14.58%：全国小麦收购当前价格指数141.17，月环比 下跌0.20%，年同比上涨3.46%。
黑龙江省大豆协会副秘书长王小语指出，一般而言，因为玉米和大豆的产量不一样，其价格正常时为1：3，也就是玉米价格每斤1元时，大豆为每斤3元。
假设1亩玉米产量2000斤，目前按照农民出售价，毛收入在800元左右。1亩大豆为300斤左右，每斤2元，毛收入600元，种植大豆毛收入正在接近玉米。
“种植玉米比大豆费工一些，今年如果国家的大豆目标价格稳定，或者微涨，则会对农民选种大豆给予信心。”王小语说。
21世纪经济报道记者获悉，去年大豆目标价格是每斤2.4元，也就是在市场价格低于该价格时，国家给予差价补贴；如果市场价高于上述价格，则国家不予补贴。
2016年全国玉米价格下跌幅度大，主要原因是过剩严重，2015年国家临时存储玉米挂牌收购价格（国标三等质量标准）为1元/斤，这比2014年每斤收购价格下降了1.1毛到1.3毛左右。这使得国内玉米价格迅速下降。
东方艾格农业分析师马文峰认为，现在玉米价格下降是因为收购还没有完成，等收购完成之后价格就会涨一涨了。
调整补贴政策
21世纪经济报道记者获悉，适应玉米过剩、价格下跌的影响，2017年玉米种植面积可能仍会下降，而大豆因为价格上升，可能种植面积仍会增加。
王东阳指出，国家对种植大豆有补贴，如果玉米价格仍走低，农民有改种大豆的可能，但如果目标价格设高了国家补助也存在压力。
他认为，大豆价格涨，玉米价格跌，就是一个供给和需求的变化反映出来的问题。
2月10日，在一年一度的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余发表了言辞犀利的讲话，其中特别提到了对“壳资源”炒作的限制。刘士余称，IPO数量上去了，“壳”的价格不就下来了吗？他还表示，此前中概股回归一度盛行，“应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。”
从当前中概股回归A股方式看，主要以“借壳”方式居多，证监会主席的最新表态被认为对中概股回归采取不鼓励态度，这在一定程度上也对“壳资源”价格炒作起到了降温效果。长城证券收购兼并部总经理尹中余在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从证监会主席的讲话看，“壳价格”贬值是大概率事件。
挤压“壳资源”生存空间
从二级市场表现看，上市公司被“借壳”之后基本面发生了变化，公司价值被重估，复牌后短期内赚钱效应明显，因此受到投资者的热捧。
为了维持上市地位，上市公司“保壳”手法花样百出——高溢价出售资产、债权债务重组或转销、突然变更会计政策和资产重估等成为新的四大“保壳”套路。
2016年9月9日，在证监会例行新闻发布会上，新闻发言人邓舸表示，《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》(以下简称《重组办法》)正式实施。《重组办法》通过“打补丁”的方式，逐一明确了锁定期限、配套融资、停牌时间和刚性退市等，大部分修改措施被认为意在给“炒壳”降温。
对于相关上市公司，特别是有“保壳”压力的，监管部门下发问询函，以一探其中奥秘，*ST南化（600301）、*ST江泉（600212）和*ST山水（600234）等上市公司均成为问询的对象。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新此前向《每日经济新闻》记者表示，“垃圾股不退市，主要还是因为IPO通道不畅，导致很多企业宁愿去买垃圾股的‘壳’，而不愿排长队，使得垃圾股遭到哄抢。”
在2月10日召开的2017年证券期货监管工作会议上，刘士余称，IPO数量上去了，“壳”的价格不就下来了吗，还“炒壳”吗？
随着去年年底监管层加快新股发行后，原来倾向于借壳的优质公司再度回归IPO排队。尹中余向《每日经济新闻》记者表示，IPO继续放量的话，“买壳”的一定会减少。
不鼓励中概股大肆回归
2015年以来的中概股回归潮也一度引发了“壳资源”的炒作热潮。
《每日经济新闻》记者跟踪发现，从2015年起，中国企业赴美上市步伐出现明显放缓。与此同时，宣布私有化的中概股数量则呈上升之势。2015年共有33家中概股先后收到了私有化要约，超过了此前4年的总和。大多数企业解释背后动因时，都不约而同地提到：中概股在海外市场往往面临着“估值歧视”等问题。
一位国内投行人士曾表示，由于海外估值体系和国内不同，加之机构投资者和散户投资者偏好差异大，造成了A股同类公司估值较境外上市公司高出许多。
受时间成本低及门槛相对不高等因素影响，“借壳”上市成为最受中概股公司追捧的回归方式。
刘士余称，“去年初中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。”刘士余还表示，中国资本市场监管标准不比美国等其他市场低。
对此，尹中余分析称，这意味着证监会方面对中概股的回归不鼓励态度，“这样一来，‘买壳’的人也会减少，自然‘壳’价格就下来了。”
郁亮的最新内部讲话曝光(全文)
20日，董小姐在《冲刺三月董事会，万科抛出一个安抚股东的大额红包》一文中，报道了万科即将开展的万亿市值路线图。
此事的由头是在1月4日的万科内部会上，管理层把一部分目光重新放到万科未来发展上。
实际上，郁亮还在这次会议上做了一个内部讲话。
文章发布后，董小姐独家拿到了这份讲话的全文。讲话很精彩，也很见态度。内部演讲如下，全文有删减：
郁亮：大道当然，合伙奋斗
各位下午好， 从2002年开始，我们万科每年都开目标与行动沟通会，已经开了15次，今天是第16次。过去14次都是谈过去一年的业绩、未来目标和工作要求。去年我们谈了股权事件，这是大家最关心的话题，今天，我们还得继续这一话题。对于万科来说，困扰我们的不是卖多少房子，赚多少钱，进入多少新领域，而是股权事件还未解决。
股权事件带来的影响非常大。比如很多同事离开了，不少猎头在关注我们，而且现在又到了活跃的时候；很多合作伙伴搁置了合作项目，要等到股权事件解决了再谈；银行在慎重考虑给万科放款的安全性，要求增加限制性条款；评级机构对万科评级做出了负面展望，因为股权事件存在很大不确定性。这些都在困扰我们。
过去一个多月，有不少同事认为东风来了，春天不远了。东风是来了，但春天还挺远的，因为我们的股权事件有长期性和复杂性。
长期性在于股权事件不是一天出现的，是有相当长时间的积累，解决它也不可能一蹴而就。我们不要对短期解决抱以不切实际的希望。同时，股权事件也需要通过股权去解决，对方为此准备了很长事件，我们同样需要时间来应对。
复杂性在于股权问题涉及到方方面面的问题，相信各位在过去一年深有体会，用“割裂”来形容比较恰当、准确。我们的朋友圈分成两类，支持和反对，很少有中间状态。
股权事件涉及到了情怀和规则、市场和法治，涉及经济问题也涉及政治问题，涉及监管体系要分业还是综合，涉及中央和地方，国有和民营等等，股权事件成为当今中国企业界和经济界持续一年多的热点事件，在国际上也引起广泛关注，可见这个问题非常复杂。
不过，股权事件并不是个案，过去也有发生，只不过没有万科这么大的影响力，后续又有很多案例，像南玻、格力等等。可见股权事件是比较普遍的社会现象。所以，我们要对股权事件的长期性和复杂性有充分的认识，东风虽然来了，离解决的春天还需要时间。
我们不能盲目乐观，但也没必要悲观。“得道者多助，失道者寡助。”这是2000多年前孟子说的。在1938年中国抗战最危险时，毛泽东在著名的《论持久战》中也引用这两句，并相信正义必胜。当时日本侵略者力量很强大，蓄谋已久。侵占了中国大半江山，很多人都在疑问：中国会不会亡国？共产党给出的回答是不会，因为正义站在中国这边，国际社会也纷纷谴责日本的侵略行为,并且中国幅员辽阔，有足够的战略纵深。同时共产党也没有盲目期待速胜，而是坚持持久战。持久战靠的就是这两句话，得道的人最终能得到更多的帮助，失道的人最终将失去支持，走向失败。
可见，能否取得胜利的关键取决于道的问题。那么，道是什么？
道是常识，违背常识就是失道。前段时间流行一个说法，说遇到风口猪都会飞。猪会飞肯定不是常识，最终还是会落地。
道是规律，钱生钱的庞氏骗局在人类社会屡屡出现，但这和拔苗助长一样是违反规律的，最终不会成功。
道是常识，是规律，还是人心，人心所向一定能取得胜利。改革开放就是人心所向。全国上下齐心推动改革开放让国家走向繁荣富强。还有1945年开始的国共内战，共产党最初在各项实力上远不如国民党，但唯独人心占有优势，仅用了4年时间，共产党最终取得了胜利。
道很复杂。情怀是道，要鼓励大家有理想有追求；规则是道，要求有所约束；法治是道，市场自由也是道；实体是道，虚拟也是道，钱是道，改革开放就是让老百姓富裕了起来，生活好了起来；知识也是道，时代的进步离不开知识的力量。
道还会随着形势改变发生变化。比如最开始出租车的出现方便了老百姓出行，但后来发牌照走向垄断，就变得不那么方便了，老百姓开始抱怨打车难，于是网约车随着移动互联网发展起来，刚开始规则很简单，没有牌照费，便捷地约车解决了一系列痛点，使得网约车盛极一时。但后来网约车发生了一些恶性事件，监管部门开始制定规则来约束它。又比如摩拜单车等解决了老百姓最后一公里的出行问题，但慢慢地大家发现车辆乱停乱放的情况多有发生，甚至占用了人行道等公共资源，一些城市就要会同相关企业研究制定规则了。
除了变化，道还分大道和小道。一般来说小道服从大道，但到底哪个是大道，哪个是小道平常很难区分，只有在极端情况下才能看得清楚。比如父母都希望自己孩子健康，然后会希望孩子聪明、漂亮、孝顺、勤劳、德智体全面发展等等，然而一旦身体不健康，父母就会迅速把其它要求都放下，可见孩子的健康是大道。同样，登山时在死亡面前的大道是平安回来，而不是为了登顶。对于社会来说，大道是促进社会进步，而对于经济现象，尤其对于企业来说，什么是大道呢？
PPT上的第一张照片是1979年深圳第一家“三来一补”工厂的生产画面，宝安县石岩公社上屋村发热线圈厂，这是改革开放后中国新兴制造业的开始。
1979年中国人均GDP只有222美元，而今天已经达到了7990美元，进入中等发达国家行列。1979年，深圳的GDP相当于香港的六百分之一，就是靠这样初级的制造业，不断发展，到今天深圳的GDP已经接近香港，如果把深圳的GDP放在全世界近两百个国家和地区去排名，大约排在全球第40位。深圳作为创新之城，诞生了华为、腾讯等优秀企业，深圳的汽车拥有量超过香港、澳门和珠海的总和。
这一切就发生在短短30多年间。这样奇迹般的变化靠什么？靠流汗的工人。就像PPT展示的这位就着烧水壶喝水的建筑工人一样，靠这样一群勤劳、奋斗的劳动者，他们是创造奇迹的人。以中国制造为代表的中国实业，从低端的来料加工开始，一步步发展起来，为社会创造了真实价值，为国家的经济发展做出了巨大的贡献。
中国经济的今天，离不开以中国制造为代表的实体经济发展。如果不发展实体经济，不为实体经济做贡献，不创造真实价值，会有什么结果？
最近在一次旅程中读到一句话让我深有感触：“欺骗土地的人，他将颗粒无收”。我认为创造真实价值来不得半点虚假，中国实业的精神是什么？我在2008年谈过三个关键词：诚实、低调、忧患意识。这三个词和这两句话正好能结合起来。
诚实，不要有任何欺骗和虚假行为。欺骗就意味着没有收获，相信一分耕耘一分收获，不努力一定没有收获；低调，土地是不会说话的，任何时候都显得与世无争，但它会用结果来惩罚你的欺骗，会用丰厚的果实来回报你的善待；忧患意识，丰年也必须全力以赴为可能的歉收做多一些准备，才能保证活下来。创造真实价值，社会才能发展下去。老百姓才会安居乐业，任何投机取巧行为都没有好结果。所以，对企业、对经济而言，创造真实价值就是大道。
《中国企业家》杂志有一段话：“无论在哪个国家、哪种规则之下，实业都肩负着价值创造的重任，是社会财富的基石。没有实业兴旺，无从谈经济社会发展。经济发展最终靠的是企业家精神、技术进步、管理创新等，实业在源源不断地创造整个社会价值增量。而所谓的资本运作，不过是一种精巧的财富分配方式，并不创造任何新价值，无非是聪明人通过眼花缭乱的资本工具把别人的钱变成自己的而已。没有人把经济发展的宝押在资本运作上。”
现在很多金融创新已经可以脱离实体经济自我循环了，这一定是金融危机的开始，是泡沫。很多企业研究聪明人文化，然而中国有一家非常伟大的企业——华为，他们秉承以客户为中心，以奋斗者为本，长期坚持艰苦奋斗，他们不是聪明人文化，是奋斗者文化。
宗庆后在接受央视采访的时候曾经说，“我认为要大力发展实体经济，特别是制造业，这是立国之本、强国之本、富民之本。因为实体经济是创造财富的经济，若不创造财富哪里有虚拟经济、金融行业的生存之地，不创造财富国家百姓如何生存。”以制造业为代表的实体经济有两个显著的特征，一是解决就业问题，这是社会安定的基础，二是创造实实在在的财富。两者合一，老百姓安居乐业，国家富强稳定。
再引用一位证券业资深人士的话：“制造业的重要地位无论在蒸汽机时代、电气化时代还是今天的互联网时代都是不可动摇的。制造业是国之根本，是一切经济活动的源泉和所有其他行业的基础。一国的制造业规模和水平决定了一个国家的综合实力，抵御风险危机的能力，国防安全的能力，也决定了一个国家的命运。”这段话和宗庆后的观点非常一致。
三段话代表了社会上专家、学者、企业家等各方的主流观点。创造真实价值的奋斗者，以及他们为之奋斗的以制造业为代表的实业，为改革开放30多年的中国经济腾飞做出了巨大贡献。中央经济工作会议提出了“着力振兴实体经济”，美国总统特朗普提出了对在海外生产并向国内销售的美国企业征收重税，以引导他们把制造工厂迁回国内。无论哪个国家都在制订以制造业为代表的实体经济回归计划。经过十多年的互联网喧嚣后，互联网的精神，思想和工具已被传统行业所掌握，确实要回到创造真实价值的大道上。
历史上，中国人经过了8年的抗日战争，通过我们自身艰苦卓绝的努力，在国际社会各界力量的帮助下，赢得了伟大的胜利。历史的经验告诉我们，只要走大道，就不必怀疑胜利，正义可能会迟到，但永不会缺席。
万科从2001年提出“为普通人盖好房子的思想”，一直致力于为客户提供好房子、好服务到今天，万科也是创造真实价值的代表，也是实体经济的代表，未来仍然要继续走在为社会创造真实价值的大道上，做创造真实价值的奋斗者，唯有这样才能走向光明的未来。
接下来，我们要坚持做好两件事：一是“为普通人盖好房子”，二是“盖有人用的房子”。
我们强调“盖”，强调创造，也要研究租赁市场，这是中央经济工作会议中提到的解决住房问题的重要思路之一。我们也要强调“用”，强调配套服务，除了居住，还有办公、经营、活动等等各类使用需求，只要有人用，我们就要做好相应的服务。
中央经济工作会议针对房地产行业提出了“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位和要求，恰好我12月12日接受《人民日报》专访时也提到了“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念，两者相一致，这是一种巧合，但也正好说明我们一直走在大道上。所以，“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”是创造真实价值的实现路径。
“大道当然精细致远”是万科2007 年提出的年度主题词，当时我们以为只要走在大道上，只要精细运作就可以走向未来。
但是我们过于单纯了，确实忽略了下这个复杂的社会，还有“土豪”、“妖精”和“害人精”，忽视了公司治理方面的缺失，也忽视了股权结构中的不稳定，以为只要走大道，这些都不会妨碍我们发展。
过去一年半的时间，我们深刻认识到任何方面都不能疏忽，我们的不足要弥补，但我们走大道的初心不能变，绝不动摇、怀疑，只有继续走下去，才有未来。刚刚过去的一年是长征胜利80周年，推荐大家去读一本书——《苦难辉煌》，描述了红军历经艰辛苦难最终赢得胜利的长征史。我们作为创造真实价值的奋斗者，只要初心不改，坚持大道当然，合伙奋斗，一定也会历经苦难迎来辉煌的明天。（微.信.公.众.号.一.勺.言.董.小.姐）
股神巴菲特：中国有非常多的可能性 两笔投资我认为最值得
时间：2017年02月21日 10:41:46 中财网
美国中部时间2月17日，全球知名的“巴菲特午餐”访问活动在沃伦巴菲特的家乡奥马哈举行，来自北京大学光华管理学院的20名学生代表参加了此次访问活动，并向巴菲特提问。
当被问及在是否对中国投资有兴趣时，巴菲特表示：“中国是一个很大的市场，具有非常多的可能性。如果在中国能找到合适的行业、合适的时间、合适的管理团队，我们会毫不犹豫的投资。”
在长达4小时的午餐中，巴菲特和青年学子交流了很多精彩话题。对于投资的秘诀，巴菲特称：“投资的秘诀从未改变。你可以问问自己，首先，你对这笔投资有多肯定？其次，你需要多久达到预想的目标？第三，具体要怎样做？”
巴菲特表示，有两笔投资是他认为最值得。“首先是对自己的投资。任何可以提高你能力的投资都是值得的。年轻时我不擅公众演讲，于是我报了一个Dale Carnegie课程，提高自己的演讲能力。这让我受用一生。另外就是对朋友的投资。一个人交往的朋友会塑造他的人生，如我的合伙人芒格。”
作为“股神”，巴菲特过去发现了很多成功的公司，其投资也会成为整个市场的风向标。对此，巴菲特表示：“我与证监会签署了一些保密合约，但公司的投资组合依然遵循证监会信息披露的标准。每一个季度我们都需要公开公司的投资组合。然而我认为，交易决定本身其实也是知识产权。这些公告会推高成本。我尽量不公开我们的交易，减少对市场的影响。”
巴菲特还在交流过程中强调，金钱可以带来很多有趣的体验，但是拥有更多的东西不见得会更快乐。金钱无法买来爱，当人们试图通过金钱去控制自己的孩子时，可能会带来灾难性的结果，所以照顾好家人是很重要的。
据了解，每年申请参与“巴菲特午餐”访问活动的全球知名商学院不少于200所。此次，共计8所大学受邀，包括加州大学伯克利分校、芝加哥大学、威斯康星大学等。北京大学光华管理学院依托北京大学深厚的历史底蕴和文化积淀，作为北大工商管理教育的主体，是亚太地区最优秀的商学院之一，在众多商学院中脱颖而出，是此次中国唯一一家受邀全程参与2017年“巴菲特午餐”访问活动的商学院。
凯恩斯：散户最容易犯的的两个致命逻辑错误
时间：2017年02月21日 09:06:52 中财网
最近一年，低PE蓝筹股上涨的很好，所以有一个做趋势的朋友和我说，他现在突然发现，投资应该就是买一两个好股票，拿住了，然后等着赚钱。因为他发现，这些年追涨杀跌题材股，最后竟然还没有拿着北京银行（601169）赚钱。因为北京银行差不多从2014年以来，翻了3倍。而他虽然中间也拿到了10倍股，但是最终还是跌回来了。
我回答他说，你的分析逻辑有两个致命的错误。第一个，就是拿着历史K线，反推逻辑。因为你既可以通过北京银行得出必须持股的落，也可以通过工商银行（601398）的三年表现，得出持股也未必赚钱的逻辑。
第二个容易犯的错误逻辑就是，你真的拿的住好股票吗？价值投资显然不等于死抱股票不动。有一个号称价值投资的朋友对我说，他一满仓持股就心发慌，进而对于本来看好的股票开始产生怀疑。其实，这就是买卖双方心理的差异，一般的商人，只要有一些生意经验，总会对那些天花乱坠的说辞保持一份谨慎，所以一旦有人满仓某只股票还在到处宣扬，就说明这个股票的投资人里面已经出现了赌徒，当一个小概率负面事件发生，这些赌徒卖出也将会形成不小的压力。
满仓一只股，要么是高手或者内幕人，要么是菜鸟。而从实际的情况看，菜鸟大多数，而且菜鸟一般都不认为自己的行为已经触犯了投资大忌，他们自我强化让自己相信判断准确无误，而且通过不断的搜索乐意听和乐意看的信息，强化自己持股的信心。
一个企业不说成长，维持有多艰难，很多企业家是深有体会的。核心技术人员，核心人脉，政府关系有时候说变就变，中国社会在一个转型期，有些流行一阵风，即使是你做足了功课，你还是无法百分百获利，所以聪明的投资人必然不会全部压上，当然过于分散也是不行的，那种散乱的筹码还不如你买指数级基金来的妥当，少数几只股票分散同时保有一部分现金，是正确的投资姿势，当分散标的过多的时候，风险分散效果随着股票数量的增加而逐渐减弱，最后趋向股市整体的风险值。
在股市里面，存在很多小概率的事件，如果你确定要持有一个股票，你会四处收集信息，让自己的确定这只股票的上涨概率超过市场平均水平，若是没有这个基本的确信，你的买入就会变成一次愚蠢的赌博行为，我很少看到那些赌徒能够最后摆脱心理的桎梏，他们往往牛市不曾兑现利润和减仓，而在熊市坚定的满仓死守，其实一只股票若你是长久坚定的定投，这个市场这数年看定投创业板的投资人如今很多仍然盈利丰厚，这就是一种保持余力的赛跑，不是赌博，而是一种长跑，基于的理念是明天的天气我不知道，但是未来的美好总是必然。而另一些研究了趋势，合理分仓，一部分长线，部分短线，部分现金的投资人也是心态良好。这是基于另一种理念：眼见为实，留点后路总有退路。这都是正确的投资人姿态。
小概率事件天天发生，老虎吃人，天上掉花盆，天天都是各种小概率的事件，投资人要尊重这些小概率事件的发生，并早早为自己留退路，切不可以满仓满杠杆恐吓他人，要知道对于价值投资人来说，看到一个满仓满杠杆的人，是不会感到欢欣鼓舞的，因为价值投资人永远是保守的，什么事情都急不来。你若是方寸大乱，又如何能清醒判断，冷静思考，又如何能够确保你下一个决策不重蹈覆辙。人生长，赚钱机会也多着呢，人生总能遇到几次，所以投资没必要“suoha”。
本周市场冲高震荡，3200点上成交有所萎缩，显示投资者对于指数仍有疑虑。但盘中热点依然不少，军工、国改、基建、周期都表现不错，次新股也在周中出现连续上涨，整体市场投资情绪稳定，赚钱效应明显。
我们认为近期是不错的做多窗口期，一方面新股发行由于年报规则被动减少；另一方面两会临近，稳定需求被市场认可；同时年报期间业绩浪、送转浪也给市场不断增加题材热点，因此虽然增量资金并不明显，但存量的投资热情不错。
同时我们发现市场正发生着一些可喜变化，对于低估值周期蓝筹开始偏爱、即使是次新股炒作市场也更愿意偏向于金融权重，说明当下主导市场的已从之前的散户游资转为险资、基金，这对中长期市场风格的转变尤为重要。
另外，本周传闻监管层正在就再融资及大小非解禁事宜做出新的规则措施。而股指期货也逐步松绑，说明市场在经历了一年半的正本清源、休养生息后正在逐步回归常态化，未来市场监管将更偏重于长治久安的制度建设、价值导向和机构资金引流。这也是下一轮牛市的根基，我们衷心期望A股慢牛不再是奢望。
操作上，主强创弱仍没有改变，去年下半年我们提出转型梦暂代创新梦，市场机遇从中小创、新兴行业转向混改、供给侧改革。相信上半年的两会、一带一路峰会以及各地的国资改革会议仍将传来更多政策机遇，也将带动市场热点偏于主板。至于中小创仍要耐心的等待估值回归和行业发展新趋势和新技术的到来。
总之，2017年闻“基”起舞，开了个好头，我们对指数没有期盼，但今年的操作性和机会应明显好于去年，我们也将更积极的面对市场。
期指松绑首周 量化私募如何“撸起袖子加油干”
时间：2017年02月21日 10:40:42 中财网
喜大普奔！经历了一轮又一轮的传言，2月16日晚，股指期货松绑终于成真！
漫卷诗书喜欲狂，对于股指期货松绑，反应最热烈的无疑就是量化对冲基金了。尽管这次松绑的程度很小，对于采用市场中性策略的量化对冲基金而言，股指期货的松绑措施无疑是个重大利好，犹如久旱逢甘霖，给量化私募打了一针强心剂。
弹指相庆喜迎重大利好
多位量化私募人士在接受私募排排网采访时表示，股指期货松绑有助于恢复期指流动性，降低交易成本，修复贴水。而对于量化对冲产品而言，期指市场流动性的恢复有助于提升策略容量，降低交易成本。同时，贴水的修复会降低对冲的成本，提高对冲效率，增强产品收益。尽管本次调整仅是对股指期货限制的小幅调整，但量化对冲类产品作为直接受益者，在股指期货临时监管政策放松后，仍有望迎来新的发展契机。
泓信投资的投资总监尹克表示，虽然从此次下调的幅度来看，监管层态度依旧较为谨慎，波动率相对较大的中证500 股指期货的保证金比率仅下调了10%，但表明监管层的态度已发生转变的，未来在风险可控的基础上有望继续放开限制。他认为，这是对市场的重大利好，对整个量化投资市场带来了积极正面的影响：有助于提升市场流动性，提升量化对冲策略阿尔法收益，并推动市场逐步回归常态。
宽投资产研究团队表示，如果松绑政策持续的话，长期来看将利好 Alpha 策略：首先，基差贴水收窄将带来交易成本的降低，使得 Alpha 策略的收益空间增加；其次，期指手数增至 20 手，理论上将提升 Alpha 策略的换手率，有利于提高Alpha 策略的灵活性和收益水平；最后，调整后的保证金标准降低，Alpha 策略的对冲成本随之减少，将在一定程度上提升 Alpha 策略的开仓比例和资金使用效率。
富善投资研究团队表示，股指期货受限的松绑，量化对冲基金的业绩将会有一定的提升。股指逐步放开的不仅对市场中性的量化对冲策略是利好，对量化CTA策略而言也是重要的积极信号。降低持仓保证金以及日内交易手续费可以极大提升市场参与者的积极性，更加丰富的市场参与者使得市场参与者的生态结构发生较大的改善，市场整体走势也会更加平稳，并且趋势性更强。
易善资产的研究团队则认为，此次松绑主要体现了A股市场在经历股灾之后逐渐回归稳定后的一个正常的政策调整。股指期货松绑后能大幅降低股指期货市场的流动性风险并极大地提升市场效率。这让风险偏好较小的玩家如对冲基金有更多的交易机会，也可能吸引这类机构进入现货市场同时降低现货市场的不正常的巨幅波动，最后可能形成一个A股市场的良性循环。
上海淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉则认为，此次松绑力度在预期之内，但对于期指市场流动性和日内交易活跃度的提升作用相对有限，“信号作用其实大于实质。这意味着一步步提上来的保证金、手续费等，已经开始慢慢地、一步步降下去。”
因诺资产总裁徐书楠也认为，股指期货松绑对市场涨跌没有实质性的影响。短期内，可能由于市场情绪造成一定的影响，放大市场波动；但最终，市场涨跌还是由其内在逻辑驱动，与期指没有关系。同时期指也会起到平抑市场波动、挤出市场泡沫、稳定市场的作用。“如果市场较为平稳，没有类似2015年股灾和2016年熔断的行情出现，股指期货可能在今年进一步放开管制。”
沉着冷静着手稳健布局
A股市场量化对冲基金，主要是利用股指期货来对冲市场风险，与市场的相关性非常低，因此能做到无惧市场波动。在2016年，量化对冲产品曾饱受掣肘，如今迎来股指期货松绑，在债市风险还未完全释放的2017年，这类以“绝对收益”为目标的量化对冲产品，无论是对机构还是对个人，都具有非常强的吸引力。
富善投资表示，股指的部分放开会提升市场流动性，允许套保和投机交易参与者用更低的成本交易更大的量。具体到对量化对冲产品的影响，手数的放开将允许规模较大的量化对冲产品交易更高的仓位，方便灵活开仓平仓，使得单账户能支持更大规模的产品。本次松绑政策的落地，富善的对冲策略产品的表现得期待。同时，富善股指量化CTA策略也有望重启，历史业绩证明，在股指逐步放开限制的环境下，产品的稳定性和收益都将进一步增强。
宽投资产则表示，对指数增强策略而言，基差贴水收窄的情况下，会更加考验该策略获得超越指数的相对收益能力。在基差深贴水时，市场上很多指数增强策略会选择直接持期指多头，但在基差贴水收窄后该种策略相对收益会同步收窄，而宽投的指数增强策略始终不断优化、维护自己的指数跟踪模型和选股模型，基差贴水收窄并不会影响宽投指数增强策略，其超越指数的年化增强收益在25%左右。同时，从长期来看，本次调整会为股指 CTA 策略带来一定积极影响，流动性变大的环境下，股指 CTA 策略交易成本降低，策略有望重新上线。
股指期货的松绑对于部分私募多元化产品也有着积极意义。淘利资产投资总监陈莹表示，随着政策放松为市场流动性带来一定程度的恢复，对公司部分“阿尔法+打新”、“阿尔法类指数增强策略”也都有所裨益。
鼎锋资产量化事业部总经理王俊也认为，期指松绑意味着量化策略开始复苏，市场中性策略重新回归主流，操作中可以有效仓位提升，而这部分策略基本都会叠加网下打新策略。据了解，鼎锋资产在股灾前已经发行了一定规模的市场中性策略量化基金，接下来将继续关注期指贴水变化，适时提升仓位。
结语
总体而言，中金所宣布调整股指期货交易的安排，对保证金、手续费和交易手数的限制适当放松，虽然只是一小步，但随着股指期货进一步松绑，对冲工具的完善，未来量化对冲基金将迎来发展大时代，吸引更多长期资金进入市场。
腾讯财经讯 北京时间2月21日消息，据CNBC网站报道，对供应的担忧以及市场对中国需求增长的预期正推动着铜在市场上回暖起势。
由于世界上最大的两座铜矿出现了停工，铜的价格已经处在了上行通道——必和必拓在智利的Escondida铜矿出现了工人罢工，由于采矿许可证的问题，Freeport-McMoRan在印尼Grasberg的铜矿已经停止了运作。
周一上午，伦敦金属交易所三个月期铜的基准价格上涨了0.4%，来到5996.50美元每公吨，铜的价格更是在2月13日达到了6204美元每吨的位置，这是21个月来最高的。
除了中国需求的恢复，花旗研究（Citi Research）预计2017年铜的供应将会出现6年来的第一次缺口。
花旗分析师表示：“接下来五年内的大部分时间，铜的供应将会赶不上需求。随着全球经济离开数年来的滞胀，铜价格的预期也会出现改变。中国对铜的需求强于预期；我们没有看到明显的铜库存的积累；成本通缩的结束；特朗普当选后以美国为中心的再通胀，这些因素加起来让铜价格在2016年后期获得了正向的势头。”
2011年2月份，铜的价格达到了超过10000美元每吨的历史最高位，之后，由于中国需求增长放缓，同时生产者预期铜的需求增长会出现2006-2011年的情况，导致生产者加速生产，引起了供应高涨，这让铜的价格一路下跌，于2015年1月份达到了4330美元每吨的7年来低位。生产者预期铜的需求增长会出现2006-2011年的情况，但是中国的需求增长放缓了。
花旗预计，2017年下半年，供应缺口会促使铜的价格攀升到6000美元每吨以上，并在2017年结束前有可能达到7000美元每吨的高峰，在2020年结束前更是达到8000美元每吨以上。
至于需求，花旗表示，2016年中国铜的实际消费有可能会增长5.7%，这处于此前预期的3%到7%的增长范围的高端。
花旗在评注中称，市场大肆宣扬的供应墙于2016年袭击了铜市场，但并没有以过量供应的形式淹没这种金属。
至于2017年，花旗预期由于电网升级和车辆销售，中国对铜的需求会出现3%-4%的适度增长。（翊海）
非典型“加息”或继续
中国证券报
□本报记者 张勤峰
在近期上调多种货币政策工具利率之后，央行日前发布的2016年第四季度货币政策执行报告格外引人关注。报告指出，下一阶段要实施好稳健中性的货币政策。
稳健中性是对中性货币政策的强调，但目前市场机构对货币政策取向属实质中性还是中性偏紧存在分歧。分析人士指出，当前货币政策不松是事实，至于未来是呈现实质中性还是中性偏紧，仍取决于经济和金融形势的发展变化，以及央行货币政策在多种目标之间的权衡取舍。与历史上典型的紧缩周期有别，当前货币政策持续紧缩空间有限，调整将以预调微调为主。未来公开市场逆回购、MLF等操作利率仍存上行可能，但目前来看，央行上调存贷款基准利率仍属于小概率事件。