投资理财－－孙 涤
世上本没有路，走的人多了，会变得拥挤，然而未必就有了路。
在国内聊写随笔，很少敢涉及热门话题，恐怕随新兴市场的起舞，会错得离谱。市场经济本质上是一个“尝试一修正“的过程，所谓普遍的规律，即便有的话，也无法替您准确预测。难怪塞缪尔逊常说，“要是阁下不得不预测的话，就请不断地预测。”这话的意思是说，不准没关系，用今天的预测去修正昨天的，到了明日发觉今天的失误不妨再来修正，铁口直断是不可能的。经济学者尤其是股评人、分析师等等，常常进行时间序列的数据分析，却很少敢对自己的预测作时间序列的记述。不过笔者还是有些担心，日后要想把《南方周末》的杂文集合成册，不就留下了“满纸荒唐言”的铁证吗？那时，纵然是塞缪尔逊式的与时俱进也撑不起笔者的腰板。
不过昨夜的梦却鼓起笔者的胆气，要来侃侃眼下的股市。在北海道度假，浸泡过硫磺温泉后，居然做了个绩近荒诞的梦。下榻的登别温泉山第一馆门前有一赤鬼巨像，高十八米，重十八吨，额上长角，甚是狰狞，手指“地狱谷”，乃温泉之源。刺鼻的硫磺气体四出蒸腾，嶙峋的山谷被熏得黝黑和赭黄，笼罩着炭白的粉末，一派邪门景象。在梦里，霍元甲和那赤鬼在擂台上扭打成一团，终于将其打翻在地，踏上两只脚。受到大侠痛快淋漓表现的振奋，老幼男女突然间纷纷跃上擂台，揪着鬼子或鬼佬，就要与之拼搏，而手中的菜刀、剪子、手机、鼠标，立时变为武器，个个变成了披坚执锐的小小霍元甲，额筋暴突，目光炯炯，斩木为兵，撒豆成阵……
通过证券的买卖来增值到底是投资还是投机行为，历来没有定论。由于投机这个词固有的负面语义，而人们一般都倾向于“自我正当”，投资还是投机就更变得扯之不清了。其实如果把两个词还原为“中性”，刨去道德的含义，则区别两者，按凯恩斯的意思并不太过复杂：追求股利分红（派发或不派发的）作为投资回报的为投资，追求股价波动作为投资回报的则为投机。其实，我们也大可不必为投机感到难为情。笔者是个NBA球迷，就拿篮球为例吧，假如你是一支球队（譬如湖人队）的粉丝，不管其处于全盛期还是低谷期，始终钟爱它，为它呐喊，那么你就算是湖人队的投资者；要是你看湖人队不够强，和太阳队对局时赌太阳队赢，而当太阳队和马刺队比赛时又赌马刺队胜出，那么你只能算是个投机者。你若是什么边都不沾，只在场外对胜负进行理性分析，球赛应有的乐趣你恐怕就没法领略了。据此，投资者不妨检视一下自己的投资目标。我国近十年来经济年均增长约为9%，若能以这种速率持续下去将是史无前例的好事情。其中劳动力（含技术）要素的贡献约是3%，资本要素的回报充其量为6%。如果你认为6%的年投资回报率还不过瘾的话，就只能追逐股价的波动，只能投机了。有一老友，向来谨慎，最近向笔者抱怨其运气不佳，说他今年重仓持有的一只股票“苦熬”了两个月，股价仅仅上升了4%（等于说年回报率 24%对他来说已不满足），在满城尽是霍元甲的热潮里，他也变成了一个小小霍元甲。近一年来的股市实践表明，凡敢于入场搏杀的，只有大赚中赚之分，鲜有赔的。看到不比自己强多少的邻居、同学或同事发了财，又有谁能按捺得住呢？只是，你追求的既然是短期内的股价波动，那么，用什么市盈率、市净率来证实股市有无泡沫，岂不是缘木求鱼？
记得巴鲁克是能脱逃美国大萧条的为数不多的投资大师之一，当他的理发师向他吹嘘自己投资如何如何得法时，他断然作出了斩仓逃顶的决定。我朋友的司机阿赖在股市里颇有斩获，成了一个小霍元甲，当他信心满满地要替我的朋友（一家大银行的房贷业务主管）来选股做投资理财时，你的感觉还是“宁死也不卖”吗？
问题是，股市投机的对象是什么？大体上，我们的A股市场是国人之间的零和游戏。和大侠不同，小霍元甲比试的不是鬼子或鬼佬，而是其他的大、小霍元甲们。因此，凯恩斯说，投身股市，你必须研读其他股民的心态。没人会认为巴菲特是个投机者，但他的盈利机会大半来自于逮着了其他玩家的贪婪和恐惧，所以他特别喜欢熊市，许多小霍元甲铩羽的时候。大、小霍元甲打擂台，本不是一个重量级，日后能修得正果，在擂台上熬成大侠的只可能是一小撮人。
笔者带领的北大金融研究生在进行一个小小的实证研究，我们推测，与国民收入的分配相比，股市收益的基尼系数会更高。我们把一年来的样本数据按投资额排序，对应国民人数，投资收益则对应国民收入，由此刻画出一条股市投资收益分配的“劳伦斯曲线”，我们预期它将比国民收入的曲线更弯曲。果真如此的话，小霍元甲们的未来将不容乐观。
……
（全文约3,000字，请参见《Value》杂志） 做股评不如做医生
专栏－－胡 海
成长股之父菲利普·费雪的儿子肯·费雪，目前也是美国一名知名的投资者／投机者，最近我在读他写的一本《The Only Three Questions That Count（唯一重要的三个问题）》，在书中，他把市场称为“The Great Humiliator”——巨大的羞辱者。对此，我深有体会。
今年上半年以来，很多朋友问我：“你对市场怎么看？”我一直在说，上证指数应该能到4,500点左右（在以前的《Value》专栏里，我好像也提过这个观点）。结果呢？偏偏是到4,335点之后就不再上涨了。在上一期的《Value》专栏文章里，我说市场在今后半年左右的时间里可能要经历一段向下的调整，写完之后（大约是6月10日前后），大盘就出人意料地上涨了差不多300点。
所以我很羡慕气象预报员，尽管同样不断犯错，却始终能穿着白大褂，保持着专家学者的身份。当然，真正让我羡慕的还是医生——病看好了，是医生水平高；看不好，是你的病太严重了。医生永远没有责任。
所以说起来还真有点后悔，我不该答应张志雄写投资方面的文章，而是应该开一个专讲治疗癌症、不孕不育这些疑难杂症的专栏——越是绝症、越是难治越好。我可以建议大家每天吃饭前要把饭碗顺时针转三个圈，以便更充分地发挥食物的精华，或者在方便的时候默念36遍初恋情人的名字以帮助排毒。
谁知道呢？说不定正好有几个人这么做了之后，病情有所好转，或者真的是喜得贵子，那我不就成了神医了么？如果没效呢？那又怎么样？反正这些病本来就治不好，是怪不得我的——而且你在转饭碗、念名字时是不是真的心诚呢？如果你不够虔诚，肯定是不灵的。
你一定会认为我的这种说法太荒诞可笑了，但我们在日常生活中又何尝不是经常只被个别的事例所吸引而没有考虑整体的结果呢？
比如，大多数人——包括女性——都认为投资是男人的事，女性不够理性，是做不好投资的。毕竟，我们听说过巴菲特，听说过索罗斯，又有谁听说过哪个女投资家呢？然而，国外曾进行过一项调查，结果显示女性投资者的平均收益要高于男性。
对于这个结果我一点都不觉得奇怪。对于中国的情况，我没有作过正式的调查，但就我所接触到的投资者来看，我毫不怀疑，嘴里不停念叨着“我什么都不懂”的女性投资者，其整体收益率要高于对“阻力位”、“市盈率”夸夸其谈的男性投资者们。
是的，出于对自己投资能力的自信，确实有个别男性因为自己出众的投资能力或投资运气，取得了出类拔萃的收益——比如巴菲特和索罗斯。可是，有更多的男性，由于没有依据的过度自信，大大拖累了自己的收益。
而女性呢？虽然由于对自己的投资能力缺乏自信，没有花更多的功夫研究，不敢花太大的本钱去赌，但她们却更谨慎，更少地过度交易。作为一个整体，我绝对相信女性投资者的投资收益率要高于男性。
另外一个类似的案例是对那些成功投资者的关注，我们经常可以在报刊杂志上看到一些过去几年里投资收益达到几倍、几十倍的投资高手，他们的选股方法、投资思路也成为人们争相学习的热门话题。但人们往往忽略的一个问题是，到底是他们的投资方法还是他们的运气帮他们赚的钱？采取相类似方法的其他人中赚钱的多还是亏钱的多？他们未来是否还能稳定地赚钱？
前两天我在报纸上看到一则报道，一对来沪打工的小夫妻花了10元钱买彩票，结果中了500万元。如果单纯从收益率角度讲，我想可能没有哪个做股票甚或是做期权、期货的人，能够在这么短的时间里取得这么高的收益率吧？不是说我们要学习这对小夫妻是怎么买彩票的？怎么选号的？肯定不是。因为我们知道，尽管从个别人来讲，买彩票确实能成为大富翁，但从整体上讲，买彩票肯定是一门亏钱的生意。
正是出于这个原因，我对于据说在美国基金经理中很受推崇的《股市奇才》这类书总是心存偏见，不是我自命不凡，只是对于这些因为近年业绩出色而被选出来的奇才们，我实在无法判断他们到底是真的“奇才”，还是仅仅是运气特别好的“庸才”。
这使我想到巴菲特针对 “市场有效论”所作的评论。巴菲特对“市场有效论”是持怀疑态度的，但他一开始所讲的却是一个关于猴子的故事：你对一群猴子说，如果认为明天会涨就举左手，如果认为会跌就举右手，然后在第二天根据市场的实际情况让那些正确的猴子再作预测，最后你肯定会找到一只能够连续准确“预测”市场的猴子“股神”。
换言之，巴菲特清楚地知道，如果单纯地以——“你看，我已经连续地战胜了大盘，所以说市场是无效的！”——来试图推翻“市场有效论”是没有说服力的，因为他可能就是那只幸运的猴子，仅仅是因为运气才能连续地战胜市场。所以，巴菲特接着指出的一个现象是，那些和他一起追随格雷厄姆的学生普遍能够战胜大盘。换言之，当你发现来自格雷厄姆公园的猴子都能“猜”准市场时，就不能简单地以运气来解释，而不得不考虑，这个格雷厄姆公园到底有什么不同凡响之处。而巴菲特的这种思考和说明问题的方法正是我们所要学习的。
投资之所以困难，我想其中一个很大的原因就在于：从短期看，由于市场的不确定性和随机性，你可能做对了却亏钱；你也可能做错了却赚钱。由于受到短期结果的影响，你可能会放弃正确的方法而采取了错误的方法。但从长期而言，只有正确的方法才能帮你赚钱，错误的方法必然会让你亏钱。
所以我始终认为，对于新股民来说——实际上，对于任何没有掌握正确的投资方法的人来说都是如此，最大的危险就是赚钱。开始的时候可能信心还不足，不敢投很多钱进去。一旦赚钱后，信心爆棚，以为自己就是投资天才而未意识到只不过是幸运罢了，贸然地把大笔钱投进去，最后输得惨不忍睹。
……
（全文约4,800字，请参见《Value》杂志） 长线之痒
——如何提高长期投资收益率 http://www.valuegood.com/dangan/images/d.gif封面故事－－张志雄 (一) 沃顿商学院金融学教授杰里米·J·西格尔（Jeremy J.Siegel）的两本投资名著在中国内地都有了译本，一本是1994年出版的《股票长期投资（Stocks for LongRun）》，清华大学出版社出版的2004年5月第1版的译本名为《股史风云话投资》，封面设计活脱脱是一付江湖股评家的打扮，什么“散户投资正典”、“华尔街十大必读投资宝典之一”，要不是知道西格尔有这么一本书，我连翻它的兴趣都没有。
《股票长期投资》之所以有名，主要是西格尔“拨乱反正”，认为要辩证地看待美国20世纪70年代初的“漂亮50”泡沫，因为在1972年牛市狂潮中，“漂亮50”虽被高估，但只高估很少一点点，在1972年到2001年11月期间实现了11.76%的年收益，略低于标准普尔500指数12.14%的年增长率。尽管西格尔提醒大家，无论大盘成长型股票的前景看起来是多么的美妙，都不可能达到“不惜任何代价去买”的地步，但它们很容易让人产生误会，以为只要长期拥有“好公司”就可以获得相当不错的收益。
另外，即便现在回眸，有些泡沫股确实实现了投资者给它的超高预期，我们还是不能否认泡沫给当时市场所造成的严重伤害。
其实，也有人著书分析几百年前的荷兰郁金香泡沫是合理的，原因是这些球茎至今还很稀有和昂贵。这些翻案文章意义不是很大，泡沫的杀伤力聚集在当代人的身上，财产损失了一半乃至全无，这事突然发生了，对谁都不合理，只是有些人痛不欲生，有些人化悲痛为力量而已。用一个不是很准确的比喻，你年轻时因性格孟浪而失恋或家庭破碎，沉痛万分。很多年后，你有了幸福的家庭，回忆往事，早已烟消云散，但你不能否认当年曾经大悲大痛过。
除此以外，《股票长期投资》泛泛而谈，从今天看价值已不大。
有意思的是，经历了20世纪初的科网泡沫后，西格尔在2005年又出版了一本《投资者的未来（The Future forInvestors）》，机械工业出版社2007年1月推出了第1版的中译本，我们读后极受启发。
我们不妨从一个很实用的角度展开西格尔的研究话题，那就是如何长期投资（购买然后持有）呢？包括西格尔在内的许多专家以往并不建议人们选择购买20家大公司的股票，然后一直持有它们。他们认为，正确的做法是购买指数基金来获得长期收益，因为像标准普尔500指数等都会不断随着新公司的出现而更新，只有指数基金的回报可以和这些市场指标很好地契合。
标准普尔500指数的历史似乎说明了这一点，标准普尔公司于1923年率先推出了股价指数，3年后又建立了包括90只股票的综合指数，到1957年，公司把指数范围扩展到500只股票。其后，标准普尔500指数不断地更新，及至2003年，被添加到指数中的新公司达到917家，平均每年20家。添加新公司最多的一年是1976年，共有60张新面孔登上指数，其中有15家银行和10家保险公司。在科技泡沫达到顶峰的2000年，指数中添加了49家新公司，仅少于1976年，而在2003年股市跌到了谷底，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。
与1957年相比，2003年的标准普尔500指数公司构成变化巨大，今天排在市值前5名的企业（微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔），在1957年都还不存在。1957年的市值前20名里有9家石油生产商，而今天只有2家；今天的前20家公司里有12家来自科技、金融和卫生保健行业，1957年则只有IBM能够位列其中（见表1）。
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然而，这次西格尔做了件“笨事”，他计算了1957年标准普尔500指数中最初500家公司到2003年的收益率，并将它与不断更新的标准普尔500指数的收益率作了一番比较。
由于原来的500家公司命运不同，西格尔构建了三个投资组合，第一个被称为“幸存者投资组合”，它假设当原始公司发生兼并或私有化时，投资者将这些公司的股票卖掉并将资金再投入指数“幸存”公司中去，结果有125家公司构成了该资产组合，年收益率是11.31%。第二个叫做“直接派生投资组合”，它包括所有发生兼并的公司，不过像前一个组合一样，所有的分拆公司股票都被立即售出，并再投资于母公司，共有228家公司的组合年收益是11.35%。第三个叫做“完全派生投资组合”，它是在前一个组合的基础上假设投资者持有所有的分拆公司股票，由于该组合不涉及任何股票出售，因此是绝对的“买入持有投资组合”，或者说是“买入忘记投资组合”，由341家公司的组合年收益率是11.4%。
那么，1957年至2003年的随时更新的标准普尔500指数的年收益是多少？10.85%。也就是说，无论我们怎样定义由原始标准普尔500指数投资组合的收益，都比“喜新厌旧”的标准普尔500指数高，而且风险更低（见表2）。
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西格尔的结论是：“平均看来，标准普尔500指数中原始公司股票的表现要领先于在后来的半个世纪里陆续登上该指数的近1,000家新公司的股票。”
我们从未想到结论如此具有颠覆性，毕竟，是那些新公司带动经济增长并使美国经济领先于世界，但它们的股票在市场上的表现为什么反倒落后？究竟发生了什么事情？
(二) 西格尔的答案是：尽管新公司在利润、销售额甚至市值等方面都比老公司增长得更快，但投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利收益偏低，所以通过股利再投资所能积累的股票数量也就偏少。几百家公司组成的投资组合比较抽象，我们具体到1950年就有的两家公司IBM和新泽西标准石油（现在的埃克森美孚），比起新泽西标准石油这样的老牌公司，当年的IBM可是新兴的高科技公司啊。事实证明，IBM也不负众望，表3中比较了两家公司的关键性增长指标，销售额、利润、股利和行业增长，在华尔街用以选择股票的每个增长指标上，IBM都大大超过了新泽西标准石油，例如在过去的50年里，前者的每股利润每年的增长速度超过后者3%。
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市场的“大气候”似乎也不利于新泽西标准石油，从1950年到2000年，全美股票市值中，科技行业的份额从3%上升到接近18%，石油产业股票市值份额却从20%下降到不足5%。
如果你有水晶球，未卜先知到30年后的情况，你会选择谁？一定是IBM吧。唉，你还是错了。西格尔告诉我们，尽管两只股票的业绩都不错，但在1950年-2003年，新泽西标准石油的投资者每年可以获得14.42%的年收益，比IBM提供的13.83%的年收益要高。这点差别短时间内没什么问题，可53年过后，投资于前者的1,000美元已累积至126万美元，而后者只值96.1万美元，比前者少了24%。
为什么在每个增长指标都远远落后的情况下，新泽西标准石油还是打败了IBM？原因是决定投资回报的决定性因素是投资者为收益所支付的价格和获得的股利。定价的基本尺度是市盈率，从1950年至2003年，平均市盈率IBM是26.76倍，新泽西标准石油是12.97倍，也就是说后者可以比前者以不到一半的价格买到。同时期，平均股利率IBM是2.18%，新泽西标准石油是5.19%，后者又比前者高出3%。这样，新泽西标准石油股价低，股利率却很高，如果投资人把获得的股利再投资于该公司的股票，50多年内几乎可以累积到原有股票数的15倍，而IBM的投资人如法炮制，只能累积3倍。
结果，尽管IBM和新泽西标准石油股价每年上升速度分别是11.41%和8.77%，IBM领先近3个百分点，但更高的股利率让新泽西标准石油的年收益率打败了IBM。
真的，不要被一些数字表像所迷惑，比如有人会指出，53年来，IBM的股价上升了近300倍，而新泽西标准石油股价才上升了120倍，IBM一定是最佳的选择。但他们忽略了新泽西标准石油的高股利，对于长期投资者来说，股利也是收益的主要来源之一。
现在一些中国内地市场人士都喜欢谈论股票市值（一个公司发行在外的股票数量与每股价格的乘积），并把市值的变化当作衡量投资者收益高低的标准。而西格尔提醒我们，在几天或几周的短期内，市值和收益的确有密切的联系，但从长期而言，投资者收益与市值变化是两个完全不同的概念，投资者收益是每股价格变化再加上股利（如果有股利的话），市值和投资者收益中唯一相同的因素只是股价而已。有时，市值下降，投资者收益反而上升。美国电报公司在1983年年底市值接近600亿美元，被司法部命令剥离它的子公司，投资者因此得到7家单独公司的股票，虽然1984年年底该公司的市值是200亿美元，下跌了66%，但持有子公司股票的投资者当年的财富增值了30%。有时市值上升，投资收益反而下降。2000年美国在线与时代华纳合并，市值从1,090亿美元上升到1,920亿美元，而原时代华纳股票的投资者恰好在市场达到顶峰时候接下了美国在线的股票，接下来的几年里损失惨重。
(三) 不仅个别公司的快速增长不代表投资者收益，对行业来说亦是如此。
西格尔再次打破了我们的集体迷思，在过去，我们的投资理念是“增长速度最快的行业会带来最高的投资收益”。比如，金融行业的市场价值占据了标准普尔500指数的最大份额——从1957年的不到1%增长到2003年的20%，与此同时，能源行业的份额却从超过21%缩减到不足6%。如果我们要追逐增长最快的产业，就应该买入金融股，同时抛掉石油股。
但事实告诉我们错了。自1957年以来，金融类股票的收益率落后于标准普尔500指数的总体水平，而能源类股票的表现则领先于市场。
西格尔按照材料、工业、能源、公用事业、电信服务、非必需消费品、日常消费品、卫生保健、金融以及信息技术10个行业，将标准普尔500指数原始公司逐一归类，表4显示出自1957年以来指数中各行业的收益率和市场份额变化情况。
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表4的信息表达得很充分，表明了投资行业的收益率与该行业的扩张或收缩并没有明显的关联，如金融和信息技术是扩张幅度最大的两个行业，而它们提供给投资者的回报都很平庸。此外，除了非必需消费品一个行业之外，指数中原始公司的表现都要好过本行业中的新公司，换句话说，几乎市场中每个行业的新公司都被高估了。
具体量化到每个行业50多年来新老公司和市值份额的变迁，也颇具投资实用性。
能源和科技两个行业在各自巅峰时期的市值都超过了标准普尔500指数总市值的30%，一个是缘于20世纪70年代末的石油恐慌，另一个是缘于20世纪90年代末的科技狂潮，并且都在市值骤然上升后迅速回落，可谓泡沫行业。我们曾提示过，长期而言，买新泽西标准石油要比IBM好，但我们不能在石油泡沫顶峰时买入能源股，20世纪70年代初登上标准普尔500指数的13只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能源行业与指数的总体水平。
即便如此，在石油泡沫鼎盛时期，占据行业主要地位的大型综合性石油生产商的市盈率也低于市场总体水平，石油泡沫主要集中在原油勘探和开采行业，它们的市盈率比市场高出不少。科技股的股价总是很高，20世纪60年代初，因投资者对电脑市场的乐观预期，科技行业的市盈率达到56倍，是市场平均水平的2.5倍还多；而该行业在1957年-2003年间的平均市盈率为26倍，也比市场总体水准高了整整10个百分点。自1957年以来曾有125家科技类公司登上标准普尔500指数，在1999年和2000年，这125家公司中的30%经历了灾难，1999年指数新增的科技公司年收益率落后于整个科技行业4%，2000年登上指数的科技公司落后于整个行业多达12%。
1957年，占标准普尔500指数最小的三个行业——金融、卫生保健和信息技术迅速扩张，但今天它们的市值之和已超过指数总市值的一半，其中的金融和卫生保健两个行业1957年仅占股票总市值的1.9%，而到2003年年底，它们已经占标准普尔500指数34%的市值。然而，两个行业的投资收益却大相径庭，卫生保健成为10个行业中最高的14.19%年收益率的行业，比指数的总体水平高出3%，金融行业却落后于市场。
卫生保健行业也是今不如昔，如辉瑞、强生和默克这些占据主导地位的公司都拥有悠久辉煌的历史，而1957年以来进入该行业的11家健康服务公司中有9家落后于市场总体水平，换句话说，如果不算那些新进入该领域的公司，投资卫生保健行业的收益还会更好。
诞生于1999年、由标准普尔和摩根士丹利联合推出的全球产业分类标准，将服务消费者的商业领域分成两个行业——日常消费品和非必需消费品。日常消费品指那些销售量受经济周期影响不大的日常生活所需物品，包括食物、饮料、香烟、肥皂、日常卫生品和杂货，该行业拥有异常的稳定性，多数大公司都拥有50年或更长的历史，如可口可乐、菲利普·莫里斯、宝洁和百事等，它们的表现也十分优秀，标准普尔500指数投资收益最高的20只“幸存”原始股中，竟有12只来自该行业。
同样是服务消费者，非必需消费品却经历了太多的混乱与动荡。这个行业指的是那些不被看作生活必需品的产品和服务，它们被购买的频率较低，需求量依赖于消费者除去基本支出后的可自由支配收入，主要包括汽车、饭店、百货商店和娱乐。我们上面已说过，只有这个行业旧不如新，符合经济学家熊彼得所谓的“创造性的毁灭”理论——老的、衰落的公司被新兴的、充满活力的后来者取代。在上世纪50年代，该行业中占据主导地位的公司包括汽车生产商（通用、克莱斯勒和福特）、汽车配件供应商（凡世通和固特异）以及大型零售商（西尔斯罗巴克、彭尼和伍尔沃斯），但今天它们已江河日下，该行业5家最大的公司中有4家属于娱乐业——时代华纳、Comcast、维亚康姆和迪士尼。非必需消费品行业的指数原始公司投资收益落后于新增公司，除了通用汽车的糟糕境遇之外，也与后起的沃尔玛的杰出表现有关。但2003年4月，标准普尔公司已将沃尔玛从非必需消费行业划归至日常消费行业。
日常消费品行业年收益率为13.36%，远远超过非必需消费品的11.09%，如果考虑到行业中原始公司的收益率，14.43%与9.80%的差距更大。西格尔对此感叹，“考虑到经济发展的趋势，上述现象实在出人意料。在过去半个世纪里，绝对没有人想到日常消费品行业会大大超越非必需消费品行业。过去的50年里，人们的可自由支配收入大大增加，经济的繁荣使得数以百万计的美国人拥有了远远超过基本生活所需的购买力。”
然而，非必需消费品行业并没有兴旺发达，其中的公司无法保证产品质量，因此也就难以培养消费者的忠诚，它们漠视外国竞争者，让日本等国家趁虚而入。倒是生产日常消费品的美国公司凭借高质量的产品赢得了声誉，积极地向海外拓展市场并大获成功。
看来什么事都不能“想当然耳”。
工业部门包括大型工业集团、交通运输公司和国防企业，标准普尔500指数刚建立时，通用电气是该行业最大的公司，今天仍然如此。1981年，韦尔奇接手通用公司后，它成为多元化企业的楷模，股价在2000年达到高峰，市盈率是50倍，随后它的股价下跌了三分之二。工业部门在过去半个世纪中经历了巨大的变化，1957年时位列标准普尔500指数的5家航空公司（美国航空、东方航空、联合航空、泛美航空和TWA），现在都已从指数上消失了。
比较奇妙的是铁路业，它在整个工业部门中的市场份额萎缩得很厉害，市场价值从占行业总量的21%下降到现在的不足5%。美国铁路行业从20世纪50年代中期就开始走下坡路，州内高速公路网的建成大大减少了铁路乘客的数量，航空公司雪上加霜，抢走了几乎所有的长途顾客，结果不少铁路企业纷纷宣布破产。
再次出乎我们意料的是，铁路业半个世纪的收益不仅超过了航空业和公路运输业，甚至击败了标准普尔500指数。
1980年，对铁路业的管制解除，这刺激了各公司的联合并且大大提高了它们的效率，尽管收入下降，但铁路的运营效率是以前的3倍，这为承运商带来不少利润。在4家幸存下来的铁路企业中，伯灵顿北圣菲铁路公司取得了17%的年收益率，比标准普尔500指数高出4个百分点。
西格尔于是说了下面一段话：铁路业给投资者上了重要的一课：一个长期下滑的行业也可以向股东提供出色的收益率。在市场预期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利润，特别是如果管理层能够支付股利，投资这家公司股票的未来收益将十分可观。30年前，又有谁会想到萧条的铁路业能够带给投资者如此丰厚的回报，而蓬勃的航空业会做得如此之差呢？
材料行业由生产诸如化学品、钢铁和纸张等基本材料的制造企业组成，该行业和能源行业在1957年是最大的两个行业，到2003年却排在最后两位，加起来尚不到指数总体规模的10%。然而，能源行业的年收益率仍很好，材料行业却以8.18%居10个行业之末。
电信行业上世纪90年代末在投资者乐观预期推动下，在标准普尔500指数中的比重曾超过了11%，但迅速崩溃。西格尔对此的评论很经典：电信业向我们展示了快速的生产力发展是如何使公司和投资者双双陷入窘境的，这个行业为今后数十年的生产力革命奠定了基础，同时也不幸地成为反面教材——在“创造性的毁灭”过程中，位居最前沿的公司拥有的创造性可能会把它们自己也毁灭掉。
最后一个行业公用事业同样经历了市场份额的严重萎缩，主要原因是由于政府对能源行业的管制放松，让大部分时间都享有垄断地位的企业无所适从。该行业的公司拥有很高的股利率，然而年收益率只有9.52%，只比材料行业高一点。考察了十个行业在半个世纪的表现后，西格尔得出了下述结论：
第一、快速的行业增长并不意味着高额的投资收益，过去50年中大幅扩张的金融和科技行业带来的收益率平庸甚至低下，能源行业尽管严重萎缩，却能击败标准普尔500指数。
第二、在长期中，某个行业的收益率高低只有不到三分之一，这与该行业的扩张或者萎缩有关，在较大程度上受到其他因素的影响，如新公司和股利的影响。
第三、相隔20年，能源和科技行业经历了几乎相同的泡沫，两个泡沫都在各自行业在标准普尔500指数中的权重达到30%的时候破灭。行业权重的快速上升是危险的信号，要警告投资者减少在该行业的资产配置。
第四、在10个经济行业中，有9个行业的指数新增公司的收益率低于原始公司，在行业快速扩张时期进入指数的新公司提供给投资者的收益率尤其低。
…… （全文约16,400字，请参见《Value》杂志） 怎么觉得2年前的事件有重演的迹象？当年在新浪的39论坛上就曾发生过。此楼主每天不间断地提供与投资，与39相关的资讯，几位水王也不吝自家的所得，辛勤浇灌，有缘的人都有所获。投资，其实是风险很高的事，有“成王败寇”的意味，集思广益下，降低了风险，便是楼主的初衷。在老贴与此新帖中，相信有不少的人学得一招半式，即使不是用在39上，在其他股票上也有所获。所谓举一反三嘛。投资有道有术，两者皆精，自然是每个投资人的梦寐所求，得其一，终生也可如鱼得水。所以，有话好好说。若持有39多年，对它的脾性应早有了解，热情的人都会对它又爱又恨，——不过不减39的魅力呢。世上好的东西都值得等待；世上好的东西非常多，依自己的能力争取得到想要的那份，是我们的努力方向吧？有人喜欢爆发的绚烂的烟花，有人喜欢细水长流，有人喜欢惊涛拍岸……喜欢与不喜欢同样有鲜明的理由，用口水在39的股东中激起争执，多么无谓啊，倒不如，转过头去找更牛的股票，以显示阁下的实力让人家好好佩服一下。 错过了千点行情，就质疑麦总和中集的价值，很难想象这样的人能够长期持有中集。
中集慢于大盘的事情过去曾经出现过N次！据我观察，真正的中集老股东早就从抱怨到习惯以至于麻木，最后“进化”成为贴着 CIMC 标签的“木乃伊”，没有任何感觉了。
如果是一个中集的 超级“波段”FANS 这样抱怨，我倒相信！
[ 本帖最后由 shanmin 于 2007-8-14 02:46 编辑 ] 机械行业：二季度机械股基金持仓分析
事件描述：
全部基金、上市公司已经公布完2007年二季度报告，我们据此比较证券投资基金(含保险、社保)2007年二季度和2007年一季度持有股票中，机械股的增减变化情况。
分析：
1.总体持仓呈上升趋势。07年二季度，基金重仓持有机械板块个股总股数为8.2亿股，与一季度相比增加33.12%；持仓市值为302.1亿元，与一季度相比增加71.23%；主要原因是占机械板块权重较大的中集集团、振华港机、上海机电和中联重科被增持。从市值分析，截至二季度，机械板块上市公司市值占总市值比例为3.57%，机械已流通市值占总流通市值比例为5.45%，而二季度基金持有机械板块重仓股市值占基金重仓股总市值比例为5.29%，处于标配状态。
2.装备制造业中的细分行业龙头仍然占据主要地位，长期被基金看好。从持股数来看，2007年二季度前十大重仓股依次为中集集团、上海机电、中联重科、三一重工、大族激光、火箭股份、沪东重机、广船国际、沈阳机床和振华港机，共计持股数为6.98亿股，占机械板块总持股数的85.12%。
3.部分股票遭到基金剔除。二季度基金公司剔除的基金重仓股有10只，分别为徐工科技、石油济柴、云内动力、中捷股份、新隆实业、威海广泰、标准股份、科达机电、泰豪科技和晋亿实业。主要原因是：二季度，业绩超预期增长的个股受到基金关注，部分没有实质业绩支撑或部分前期累计较大涨幅的个股则被从基金重仓股中剔除。
4.基金增仓幅度较大的公司。二季度基金对中联重科、ST中鼎、上海机电、太原重工和山河智能的持股数占流通股的比例分别为22.73%、19.87%、32.07%、10.66%和8.15%，同2007年一季度相比，分别提高了16.47、14.56、13.64、10.66和8.15个百分点。增持主要原因是：中联重科、上海机电业绩增长超市场预期；ST中鼎是细分行业龙头公司，估值优势明显；太原重工和山河智能则有资产注入预期。
5.基金减仓幅度较大的公司。2007年二季度基金对沈阳机床、安徽合力和西飞国际的持股数占流通股的比例分别为11.08%、5.19%和2.64%，与2007年一季度相比下降10.51、9.26和5.35个百分点。基金减持的主要原因：沈阳机床主要因为业绩不达市场预期；安徽合力则是因为一季报业绩增长有限；西飞国际则是由于资产注入过程较慢，市场对公司业绩产生不确定性预期，造成了基金的部分减持。
6.工程机械企业成为"亮点"。2007年二季度基金重仓增幅较大的机械股中，中联重科、山推股份和山河智能均为工程机械公司，具体原因是：上述几家公司业绩高速增长，且超过市场预期，受到基金亲睐，我们继续看好工程机械优势上市公司未来的发展。
7.持续看好装备制造业未来几年的发展。在国家政策的推动下，预计未来五年装备制造业将保持稳定、快速的发展，继续看好装备制造业中的工程机械、铁路设备、船舶制造、机床、航天航空等子行业；积极看好细分行业的龙头公司。 强烈支持楼主，万分感谢大家的辛苦工作:*22*: 原帖由 tamtian 于 2007-8-13 18:17 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
041933 ,是各位股友转的中集贴子刺激你还是中集股价下跌刺激你.
看到你一再强调自己是长期投资者,我也开始相信你真是长期看好中集,你也会有几万手.如果你在这里如此关心并讨论中集股价短期的涨跌,以及所谓的 ...
tamtian,你的回帖令我很失望,我一直以为你属于那种"我很丑,但我很温柔"类型的投资者.
本人在这里寥寥回复数帖,便引出了一批投资0039的所谓长线者!我不想用虚伪两字来形容他们,唯恐引来更多对我的漫骂和板砖,但macd这么一个好的论坛,竟然有这么一个缺少容人之心的所谓万丈高楼,实在很意外,甚至我看到了有人直接了当地说这里不欢迎技术分析这种白痴级的话!想做复制粘帖工作的话,你可以把自己变形成复印机嘛!
万丈高楼必须万家灯火,提醒楼主要做好邻里之间的友好合作工作,这幢楼不是某些人满足私欲的特权楼,既然造了我们就是监理者!
顺便再说一句,今天39涨停,哈哈.............. 原帖由 shanmin 于 2007-8-14 02:44 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
错过了千点行情，就质疑麦总和中集的价值，很难想象这样的人能够长期持有中集。
中集慢于大盘的事情过去曾经出现过N次！据我观察，真正的中集老股东早就从抱怨到习惯以至于麻木，最后“进化”成为贴着 CIMC ...
很难想象这样的话出自一位6级macd会员!
首先试问一下,您老的心不是肉长的吧?好铁哦!上证能有几个1000点啊?哈哈!我所说的话只是一个正常人再正常不过的小小联想,我并没当真啊,你怎么看不懂我的意思?!
另外你的观察力好像很高明!不过我要提醒你,时刻准备一瓶清凉油,不要使自己麻木!
哈哈!哈哈! 楼主做的复制粘贴是否有用，并不是一个人说了算的。
一个帖子不能满足所有人的要求，既然041933不喜欢，何不另开一楼呢？大家互不干扰，岂不更好！
那种投资方法更好，完全没有定论，只是个人喜好而已。 欧盟EUP指令将行 厦20亿美元机电产品面临大考
中广网 2007-08-13
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中广网厦门8月13日消息记者从厦门检验检疫局获悉，8月11日，欧盟又一重量级绿色技术性贸易壁垒—EUP指令将正式实施。届时欧盟已确定的首批15类产品在进口时应加贴“CE”标志，并提供包括制造商名称、模型描述等六项内容的合格声明。
据了解，这15类产品包括厦门出口量较大的照明电器、彩色电视机、计算机、复印设备等。有关人士说，EUP的实施，对厦门机电产业影响深远。机电产业是厦门出口支柱产业，2006年全市出口205亿美元，其中机电产品99亿美元，约占五成。另据厦门检验检疫局统计，目前厦门检区（含漳州）每年输往欧盟机电产品近20亿美元。
为了减少EUP指令对企业产生的影响， 厦门检验检疫局机电处负责人表示，结合前期调研发现的问题，近期将面对广大企业举办一期培训班解读EUP指令，释疑解惑，帮助企业走出应对误区。培训时间为8月14日上午，地点在国检大厦23楼。为方便企业了解EUP框架的最新文件，该局将在其网站www.xmciq.gov.cn设立EUP指令专栏。
检验检疫部门建议，目前受到EUP指令影响较大的出口节能灯生产行业，应当积极开展EUP指令的研究和实践。要充分利用欧盟有关研究机构提供的分析方法，对现有产品按照有关指令框架的要求、对原材料、水、电、气以及包括回收、处理产生排放、污染的情况进行分析。对新型号产品的用能情况，要从设计阶段开始研究，完善产品生态化设计。
名词解释：EUP指令
该指令全称是“关于制定用能产品生态设计框架的指令”（2005/32/EC），它只提供一个框架性内容，并不具体涉及覆盖的产品类别和用能产品的符合性判定标准。企业可从欧盟官方网站动态地了解有关内容。目前已陆续公布了15类EUP指令覆盖产品的范围，分别规定了对锅炉、电冰箱、冷藏箱和荧光灯镇流器等产品的能效要求。（记者陈远平 通讯员钟海茹）
来源：厦门商报 中集：并购潜行
雨轩
2007-8-13 11:01:00
来源：国际商报
在物流装备的圈子里，提及中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司（以下简称：中集），那是无人不知、无人不晓。目前，这个国内物流装备巨头的对外收购步伐正在提速。同时，更验证了该公司总裁公麦伯良总结的两条企业成功“点金术”———在行业萧条期四处收购，成为国内最早的行业并购者；当占据行业垄断优势后，再度出击下一产业领域，开始创造新的神话。
看中的就是优势世界上没有无意义的收购。据近期中集发布的公告，中集将通过其全资子公司Charm Wise Limited收购新奥国际持有的安瑞科能源装备控股有限公司190703000股股份，占安瑞科发行在外股份452100000股的约42.18％，收购价格为每股5.92港元，总价为1128961760港元。安瑞科原有股东为新奥国际及社会公众股东。其中，新奥国际持有51.79％股权，社会公众股东持有48.21％。此次收购完成后，新奥国际仍持有安瑞科部分股权。
资料显示，安瑞科的业务范围为向能源装备行业提供集成业务，并设计、制造和销售关键燃气装备，包括压缩机、压力容器、天然气加气站及压缩天然气运输车辆。安瑞科旗下有8家公司，其中从事实际生产经营业务的包括安瑞科（廊坊）能源装备集成有限公司、石家庄安瑞科气体机械有限公司、安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司及北京安瑞科新能能源科技有限公司。所以从业务上看，安瑞科与中集集团的罐式集装箱业务有很大的关系。因为罐式集装箱是石油、化工及食品行业等各种气体、液态货品的主要储运工具之一。安瑞科是能源装备类公司，是CNG（加气站及压缩天然气拖车）及LNG（液化天然气）物流设备的新锐企业，极具竞争优势。
对于安瑞科来说，收购完成后将能有效利用中集强大的采购及销售系统，其收入增速及毛利率均再次得到提升。同时，将安瑞科收入囊中的中集也可提升专用车辆及罐箱业务整体技术及附加值水平，而买出股份的新奥集团则可将集中精力到打造一个清洁能源的开采、转化、分销、物流体系，增加企业竞争力上来，所以有人用“一举三得”形容此次收购。
业内人士告诉记者：“往往一些企业通过收购某一领域内优秀企业，从而补足自身的短板，缩短企业占领市场的时间。”
中集在其公告中这样描述此次收购：“该交易将使本集团的现有业务扩展到燃气能源装备业务，本集团的罐式储藏运输设备产品线也得以进一步扩充。”这种说法也印证该人士的说法。
中集的道理中集为我国集装箱物流设备的龙头，而这个龙头则是通过企业的不断发展+收购换来的。
1993年，中集收购大连集装箱公司；1994年，收购南通达集装箱公司；1995年，对广东省新会集装箱厂实施了整体并购……通过一系列的收购，1996年，中集终于成为全球最大的干散货集装箱制造厂，干货箱市场份额达20%。
四年之后，当中集决定进军半挂车领域，收购又成为该公司成功的关键。
2003年3月，中集收购扬州通华股权。
5月21日，中集收购了济南考格尔的控制权。
同月，中集在美国以450万美元的代价获得了半挂车生产的关键技术。如今，中集已经拥有8家半挂车生产基地，去年产销4万台，成为国内半挂车市场的排头兵。
今年6月15日，中集公告称，拟在泰国设立中集三友车辆基地，拓展东南亚的专用车市场。
6月28日，中集收购荷兰博格工业有限公司80％的权益。收购博格后，中集不仅拥有了全球最顶尖的罐式设备技术，而且一次性拥有博格在欧洲5个国家22个生产基地和全部销售网络，让中集在欧洲市场的布点几乎一步到位。
从中集十多年的收购轨迹中可以看出，中集的产业结构和利润结构正趋于多元化，在不断进行着向高端产业的升级与扩张，提高主业盈利能力的同时，也化解行业周期的风险。
部分证券研究所分析师们指出：中集作为全球最大的集装箱制造商，一直以来都尝试多元化发展。目前道路运输车辆已经发展成为中集的第二大业务；中集通过收购博格将公司产品系列从罐式集装箱延伸到罐式车辆及静态储罐，现在罐式储运设备已经被中集集团列为集装箱、车辆业务之后的第三大产业。而该公司此次通过对安瑞科的收购，无疑将进一步延伸公司产业链，培育出一个新的利润增长点。同时中集这种规模的大型机械类公司走持续的收购整合道路是必然的。从中集的财务情况看，该公司集装箱业务带来的充裕现金流是支持这种扩张的。而中集在近2年也一直在坚定不移地走内生发展和外延收购相结合的道路。
业内专家预计：这种类型的收购将持续下去，成为未来2到3年推动中集业绩增长的主要动力之一。 省内高校考察团来银考察
新华网甘肃频道（ 08-13 10:22:47） 来源：白银日报
8月11日上午，省教育厅厅长白继忠带领兰州大学、西北师范大学、西北民族大学等省内高校的负责人来银考察。省教育厅副厅长孙杰一同来银考察。
市领导袁占亭、闫鹏勋及市长助理李嘉岩、杨重存，市政府秘书长陈其银陪同考察。
考察团来银主要是对我市城市建设、园区建设和招商引资等情况进行考察了解。考察团先后考察了中集华骏车辆有限公司、产业园二期开发概貌、白银高技术产业园展厅，并兴致勃勃地参观了白银人民广场。考察团认为，近几年来，白银市以科学发展观为指导，认真贯彻落实省委、省政府提出的“发展抓项目、改革抓创新、和谐抓民生、保证抓党建”的发展思路，园区建设不断加快，引进了一批好项目、大项目，有力地促进了地方经济社会的协调、稳定发展。在城市建设方面，取得了长足发展，高楼林立、道路畅通、环境优美，为老百姓创造了良好的人居环境。
袁占亭希望，各高校在今后发展自身的同时，对白银在科技、人才等方面给予关心和帮助，使白银在资源型城市经济转型的道路上实现又好又快的发展。
市政府办、市教育局、市科技局等单位和部门的负责同志参加了考察。(记者 李忠国)
编辑:朱霞 大鳌镇
今年上半年，大鳌规模以上工业总产值18.5亿元，同比增长36.5%；实际利用外资330万美元;财政一般预算收入实现3452万元,同比增长68.55%。
作为该镇龙头企业的新会中集集团公司，积极实施产业的战略性优化调整，确保了增资扩产、产业结构调整和技术创新各项工作的顺利进行，实现了整体产业扩展。今年1-6月份产值实现173226万元，占全镇工业产值的82.8%。其中：新会中集集装箱有限公司产值71454万元，同比增长49.5 %；新会中集特种箱运输设备有限公司产值67097万元，同比增长24.9%；新会中集木地板制造有限公司产值32633万元，同比增长26.9 %；新会中集复合板厂产值2042万元实现利润7570万元。被列入新会区重点工业项目之一的新会中集复合材料制造有限公司第二期项目和特种运输设备有限公司扩建项目，总投资1000万美元。目前，特种运输设备有限公司扩建项目已完成并投入使用，复合材料制造有限公司第二期项目也进展顺利，在今年7-8月份将转上正常投产。
大鳌镇大力推进工业多元化发展步伐，坚持"以项目促发展"的战略，规划利用好沿江的土地，发展具大鳌水乡特色的"临江经济"，通过内引外联、多招并举、强势推进，取得新进展和新突破。今年上半年，全镇新增引资项目共6个（其中新上1个、扩建5个），引入的较大项目有江门市禅路车船有限公司，投资方是佛山市公路车船厂有限公司，投资规模为19500万元，经营5000吨级以下各类大型船只制造和维修，最大生产能力可达到10亿元。
继续做大做强优势产业和品牌企业。今年下半年将是新会中集发展的又一个转折点，要继续关注这个龙头企业的持续发展，特别是在新项目的上马、新产品的研发、新技术的推广等方面给予更多的支持，促使新会中集向预定的发展目标迈进。在抓新会中集发展的同时，还要继续大力支持其他企业发展，积极鼓励和扶持有发展潜力的产业和市场前景好的企业加快技术创新和技术改造，迅速扩大生产经营规模和增加产业效益。在招商引资方面，认真规划和利用好新发展的新围仔工业区和大八顷工业区，加快完善引资载体建设，引进适合在我镇发展的各类型企业，特别是重点引入技术含量高、规模档次高、解决就业多、税赋贡献大的企业项目。 不错啊:*18*: :*18*: 原帖由 041933 于 2007-8-14 09:05 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
很难想象这样的话出自一位6级macd会员!
首先试问一下,您老的心不是肉长的吧?好铁哦!上证能有几个1000点啊?哈哈!我所说的话只是一个正常人再正常不过的小小联想,我并没当真啊,你怎么看不懂我的意思?!
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没有当真就好，也许是我太敏感了。:*29*:
继续研究探讨中集！:*19*: 哈哈,一起研究才对!
今日39不错!主力5天的洗盘颇为成功,39正在迈入新一轮涨升过程中!
回复 #1345 041933 的帖子
朋友, 真的反对使用"主力"一词。这里的许多朋友都是饱受“主力”摧残后逃到39里的， 害怕这个词。在说，对持股几年的人来说叫别人为主力不太对。 我不太喜欢掩耳盗铃式的话,在中国证券市场哪个股没主力?没有主力的轮番抬轿,我们的中集能一帆风顺吗?长线投资者正好可以坐在船上看风景,撑船的活儿让主力去干!本周静待收出周阳线! 对中集的一点看法：
从次级债的情况来看，全世界范围的一次信贷扩张周期基本可宣告结束。这样来说，来自美国的消费需求基本也已达到顶峰。在这样的情况下并不看好全球运输业能再在未来数年内有飞速的发展，也可以说可能海运周期正离它的顶峰越来越近。中集在此时选择大规模的高价收购让人担心，虽然其有雄厚的资金实力但是其进入行业的相关性太大，而且从策略上来说偏离了原来低调的在行业周期底部收购扩张的宗旨。做好一家公司需要几十年甚至上百年的时间，而几个错误的决策就可以让一个公司垮掉，希望公司还是保持原有的谨慎。
从价格来说，A股已无什么投资价值，B股的估值水平与香港相差不多，还可以留待观察，如果再大量进行这样的高价收购的话那也只能忍痛割爱了。