论牛市的基础：QFII、股改、并购重组、储蓄和创新
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：股海渡舟
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我一直非常关注宏观面的一些因素，最近股市调整，我一直在想很多问题，不一定成熟，但灌水多了也没有啥意思，陆续贴一些的我的功课出来，希望大家能够多为交流。
1)先说QFII:很多观点认为，中国公司有价值，只是大家不懂价值投资，这轮投资是QFII先进行，然后基金再跟进的。此种观点潜在告诉我们：老外都看好中国股市，他们比我们更专业，你们不跟是要错过大牛市的。这样的论调伴随QFII额度的增加、QFII又在增仓等不停的在股市中喧闹。
目前看QFII是这轮行情的领头羊，它先看到那时股票价值被低估的绩优股；但它的对公司的选择是非常有限的，多集中在资源类、消费类、银行类的领头公司上，我个人认为QFII并不是认同中国整体股市品质，这个时期的介入更多有人民币升值的因素。QFII对市场资金方面有多大作用呢？QFII额度会加大，但我相信会保持很严的控制，一定比QDII额度的增长要少，原因如下 a）如果放开，更多的国外投机资金进入中国，外汇储备更高，人民币升值压力更大 b)国内很多股票，即使全流通，对于大规模的海外投资资金来讲，市值太小，如果全面放开，这些公司的股票很容易就被操作了。因此从股市境内外资金的流动关系来讲，国家鼓励资金外流投资会比鼓励外资进入力度要强。
我的结论：QFII最大作用不在资金方面，在于它对价值理解的示范效应。是否有意让外资在二级市场上实现公司并购重组，而提升公司的管理水平，目前看不像，因为额度不够。。
2)再说中国庞大的居民储蓄额
普通大众在这轮经济高速增长中，除去通货膨胀后，收入的增加有多少呢？中国居民储蓄已经有15万亿，真的非常多，这是机构、ZJH认为股市不缺钱，大牛市基础仍然在的依据。事实真的这么乐观吗？我不这样认为。大众要承担什么？买房、子女教育、医疗和意外保险、养老、孝顺老人（现在我们30岁的这一代人的父母的退休收入和医疗保证是很低的），在中国85%以上家庭的平均月收入在6000以下的时候，这些很多是为上面的事情准备的。你还能指望有多少钱能够投资股市呢？我所在行业也算是中等收入，我部门最多的时候50多人，连秘书在内，平均工资是8000左右，平均年龄是28岁，正是收入稳定增长的年龄。但其中炒股的很少，因为要买房或还房贷、还要自己读书、要为小孩准备教育基金等等。因为中国的民生改革是失败的：教育改革、医疗改革、养老保险改革，所以中国储蓄中很多钱是为了不确定的未来准备的，这些钱大多数是不会进入股市。
再加上银行普遍开展的人民币理财业务，有些理财品种已经可以通过人民币实现外币理财，主要是通过汇市和购买境外的稳健基金。这也让部分储蓄留在了银行。
不否认，在股市热的时候，部分储蓄进入了股市，有多少呢？ 我的分析是不多，因为据统计在5月最热以来，储蓄总额并没有下降，下降的是每月储蓄的增长净额，这部分钱也就几百亿的规模。而且都是极短期的套利行为，不能够成为支撑牛市的长期资金基础。另外一个数据可以证明中国人民是缺钱的，中国每年GDP增长非常快，但20年的快速发展过去了，消费对GDP的贡献远远低于发达国家的水平。为什么有存款不敢消费？因为民众有太多后顾之忧，大家还是缺钱。现在大家该明白了为什么国家要开始调整收入结构了吧，不提高大众收入就没有消费增长，直接导致工业生产、经济增长放缓。
我的结论：庞大的人民币储蓄能够进入股市的不会太多，是牛市资金的源泉尚不能确定
3)再说股改
股改是这轮牛市的主旋律，股改的确改变了上市公司的本质，相信以前的很多大股东侵占上市公司利益的事情会越来越少。但股改不是提高上市公司品质的灵丹妙药，如何提高企业的竞争力？管理学比经济学给出了更好的答案：创新技术、品牌、人才、企业文化等。看看市面上管理学的书成堆，MAB\EMBA成风，大家应该知道中国的公司还缺乏能和国际大公司抗衡的管理水平。在中国的3大产业中，很多大中型公司的管理层任免政府还有很大的干预力度，这些公司要改变和全面提高竞争力绝非朝夕之事，少则3年，多则5年、8年。股改最大的问题是在上市公司的竞争力没有大幅提升时，增加了大量的流通盘，我粗略估算过3年内流通盘的规模超过股改前3倍，还不算新发的上市公司。股改的结果明年的上市公司业绩就会说明一切，我预计大部分上市公司业绩不会有大幅提高，但从好的方面来说，上市公司中隐藏的地雷也会减少，这是股改对上市公司品质提高的主要贡献。股改的结果是否好，要到3年后才能看到。
我的结论：股改的结果有待考察，能否成为牛市基础需3年时间。
4)说说并购、重组
并购、重组历来是操作的题材，抓住这样一个题材，收益就可以翻翻。并购、重组分为同业与跨行业并购和重组，同业并购重组可以短期内就改变上市公司的同业资源优势、扩大市场份额和品牌价值。跨行业并购重组是多元化经营的一种表现方式，对于开拓新业务模式，增加新的利润点很有帮助。目前看来，国家在产能过剩和潜在过剩行业是支持并购重组的。很多人寄希望于并购重组能够带来上市公司竞争力的提高，但我要说的是并购、重组过程实际是非常复杂和高风险的过程，管理学早就讲过这个问题，因为管理一个产业链覆盖更广、结构更复杂、产品更多的公司，管理层素质如果没有大幅提高，这样的重组基本以失败告终。IT的并购重组是最多的，看看Compaq和Digital的合并，以及后来HP和Compaq的合并，都是震动业界的大事，结果呢？Digital死了，Compaq死了，HP竞争力大幅下降了，这些公司的领导层都是国际资本市场和行业领域里公认的精英和领袖级人物，况且如此，中国本土的并购、重组就能使得上市公司大幅飞跃吗？资源类公司有可能，其他公司不敢苟同。统计表明，国际上这么多的并购、重组案例以失败告终的多。就拿中国最自豪的联想收购IBM PC和笔记本业务来说，并购消息公布的当天，联想在香港的股票就下跌，今年1季度大摩再次调低了联想的评级。
我的结论：并购、重组是大家的短期投机机会，它对上市公司的改变在3年内不能成为牛市基础。
5)说说最关键的：产业创新和人民币汇率
可能很多人觉得创新和人民币汇率是没有什么关系的，我个人认为中间有非常重要的内在关系。
从去年下半年开始，中央政府大力宣传创新，为什么这么急迫的要创新？因为中国经济已经高速运行近20年了，到了非常关键敏感的阶段，低价值的生产加工型产业结构不可能再支撑中国发展5年以上，因为这是以环保、高能耗、低收益为代价。中国进出口贸易对GDP的贡献超过50%，中国成了名不虚传的贸易大国，但也是造成了经济增长依赖国际贸易的产业结构。想想以前各地政府拉投资，特别是外资是多么重要的业绩，现在为什么政府强调要创新了？为什么要强调改变收入结构了。主要还是政府及经济学的专家们已经认识到目前的产业格局再难支撑中国的长期发展了。唯有产业创新才能提高中国公司和中国产品在国际上的竞争力，产业创新会是中国以后5年的主旋律。如果创新不利呢？许多专利是掌握在国外手里的，竞争的门槛很高，创新并没有必胜的把握。政府的另一个准备就是拉动内需，为经济增长提供内在的环境。这就必须要调节收入结构，一是减轻负担，已经先从农村做起了，二是提高收入，估计也会先提高农业收入为主。这些都会通过行业政策扶持和税收改革来实现，农产品涨价是必然的了。
创新和人民币汇率是什么关系呢？产业创新的步伐直接关系到人民币汇改和升值的步伐。前面讲了中国的经济很大程度上依赖外贸，人民币升值会对中国产业与经济有直接打击。日本80年代的升值的的巨大恶果，中国经济学家是不会忘记的。但现在中国比当时的日本更不能承担人民币短期暴涨的冲击，因为当时的日本已经有很多世界级的公司，工业制造业的发达程度已经和西方不相上下。目前中国有世界影响的产品和领先技术太少，日本升值后它靠汽车等龙头行业的领先技术，和严格的管理制度，能够最终走从升值的压力下走出来。中国目前的公司能力还不能承受大幅升值的冲击，一但产业跨了，这些年大量的投资也就轮为银行坏帐，金融体系也难保太平，经济的基础就会严重恶化。因此，人民币升值是伴随产业创新的发展，逐步渐近、长期的升值过程。这决定了5年内不可能有大幅度升值。
我的结论：：唯有产业创新成功后，人民币才会大幅升值；唯有产业创新成功，中国股市牛市的基础才真的建立了。
建议：今后2年的主要有价值的板块为：资源类股票、银行股、农业股、机械股、房地产（以租赁为主的）、高科技、媒体、奥运
以上仅一家之言，贴出来给大家一些启迪。
[ 本帖最后由 股海渡舟 于 2006-8-6 22:17 编辑 ] | 
发表于 2006-8-6 20:56
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