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- 2005-3-8
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中金公司今日即将出版的研究报告有：
一、公司研究－关铝股份(000831/2.88元)－盈利增长带来投资机会－首次关注：审慎推荐
要点：
给予关铝股份“审慎推荐”的投资评级。关铝股份目前生产规模为年产电解铝11.5万吨，随着新建的22万吨电解铝产能2006年投入生产，
将成为国内最大的电解铝生产厂之一。关铝股份基于我们2006/07年盈利预测的市盈率分别为18倍和6.2倍,其市净率为0.92和0.83，考
虑到未来业绩有望大幅增长和股权分置改革，我们给予关铝股份“审慎推荐”的投资评级。
长单比例较高有利业绩相对稳定和增长。较高的氧化铝进口长单比例使得公司原料采购成本较低，在2005年80%以上国内电解铝企业面临
亏损的局面下依然保持盈利。随着电解铝价格的逐渐走强，长单所带来的盈利有望继续增长。
受益于电解铝行业周期的复苏。随着氧化铝新增产能的逐渐投产，2006年下半年以后现货氧化铝价格开始面临下跌压力，同时在减产预
期和消费增长依然较强的情况下，电解铝价格将继续维持在历史高位震荡，并开始表现出强于现货氧化铝价格的走势，电解铝-现货氧化
铝价差将逐渐扩大，公司利润有望在未来持续增长。
新增产量带来利润增长。随着关铝股份和中国铝业合组的22万吨新增产能在2006年一季度后的逐渐投产，公司2006年利润将开始增长，
我们预计关铝股份全年净利润为5800万元，每股盈利0.16元，2007年关铝股份净利润将持续高速增长至1.67亿元，每股盈利达到0.46元。
主要投资风险来自公司与其他上市公司的互相担保以及电解铝周期复苏的强度。
二、行业研究－煤炭行业－一周煤市概览
我们的看法：
2006年全国煤炭供需衔接会进入第二周。根据我们向煤炭公司和电力公司的了解，截至上周末，合同供应数量基本达成，但是价格方
面仍旧争执不下。大会今日发布通知，要求各个参会企业尽快将已经签订的合同交交通水运部门落实运力，大会10日24时闭幕；但是
目前尚未签订的合同，运力的落实可以最多延迟到18日。
¨ 由于会议之初发改委已经表态，煤电联动仍具有不确定性，不希望电力企业在谈判中对于2006年电价上涨寄托过高期望，电
力企业普遍表示，能够接受的电煤价格涨幅在10元/吨甚至更低。
¨ 煤炭企业经过一个礼拜的观望，在确认发改委表达了“2006年煤炭供需基本平衡，希望价格基本稳定”的愿望后并没有实际
对订货会进行指引，同电力企业初步接触后，部分报价较高的煤炭公司提高了要价，原先要求高价的企业更加坚持。例如，上周河南
郑煤集团预计06年电煤合同价格基本稳定，山西要价10元/吨或者3－4％，淮南矿业公司要价4％，神华要价15元/吨。但是本周根据神
华管理层的消息，山西要价提高到接近20元/吨，沿海的淮南要价提高到5％以上；神华本身原定打算订货会签订的合同，也打算会后
进一步商榷并提高价格。
¨ 因为电价缺乏弹性而目前库存超过10－14天的平均水平，电力企业坚持不涨煤价或者少涨价，五大集团步调一致，煤电双方分
歧加大。根据我们同主要发电公司的了解，感觉本周他们心理底线比上周略有提高5－8元/吨，但是同煤炭公司要求仍有差距。电力公司
表示，可能最后申请运力的只是定量不定价合同；与此同时，由于普遍看跌今年第二季度煤价，电力公司也愿意做这样尝试。
¨ 基于最新出现的情况，我们对于2006年煤炭订货会主要供货价格水平提价幅度从原来的3－5％的估计提高到5％（超过此幅度
进行煤电联动可能性将显著加大，但也会置发改委于相对尴尬境地）。虽然大会可能按照原定计划闭会，但实际会期可能延长（历史上
来讲，历次订货会至少14天）。
¨ 在各类矛盾中，最为突出的为两类。第一类是我们先前提到的老（煤）矿对老（电）厂的合同部分，目前这部分大约占合同
总量的20％左右，该部分价格长期受调控，大约低于普通合同价格5－10％。第二类是各个产煤地区省内合同供应部分，这部分产量由
于煤矿按照地方政府要求优先供应省内，而且受制于运力无法外运，价格同省外合同电煤相比，价格差距也在10％左右。
¨ 各类电力公司总体燃料成本对比而言，老厂的价格压力高于新厂。沿海和内陆地区目前相比还难分上下。一方面，沿海地区
今年运力充足，价格基数较高，合同上涨幅度可能低于内陆地区；但是沿海地区较高的合同订货比例又从一定程度上抵消了这种优势。
¨ 焦煤价格谈判局势同电煤相比，价格压力大，谈判难度小。钢铁企业联合起来要求10－15％或者60元/吨以上的价格下跌。焦
煤生产企业相对集中，加上部分合同事先已经签订，最后谈判结果可能是价格基本保持平稳或者略有下降。
二、行业研究－显示行业－ 11月显示行业月度分析报告
彩电行业状况：
ü 11月中国彩电出货量达到709.7万台，同比下降9.8%, 环比下降13.9%。其中内销456.9万台，同比上升1.7%，环比下降13.9%；
出口252.8万台，同比下降25.1%，环比下降14.3%。
ü 我们对彩电行业继续维持“中性”的投资建议。
ü 我们仍认为中国彩电厂商较难以于短期内提高技术水平及品牌地位，因而提高经营管理能力加快资产周转通过规模与速度获取
收益将可能他们改善业绩的有效手段。
彩管行业状况：
ü 11月彩管生产653万只，环比增长20.3%, 销售627万只，环比略增。彩管企业大幅增产迎接新年和春节旺季的到来， 12月份有
望产销两旺。
ü 彩管市场经历了半年多的动荡后已趋于稳定，由于平板的替代效应，市场规模比2004年有所缩减。由于农村市场的启动和国际
性赛事的召开，我们对2006年彩管需求保持谨慎乐观态度。彩管企业可以通过降低成本、提高效率等内部调整措施摆脱亏损局面。
ü 调高彩管行业整体评价至中性。 |
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发表于 2006-1-10 09:58