☆☆☆☆☆ 2005年11月14日实战看盘交流专帖 ☆☆☆☆☆ -

神剑飞鹰

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  2005-11-13 20:17    朱凯栋    证券市场周刊  


   　在股指期货蓄势待发的同时，期货业与证券业的融合之势渐成



  　近期广发证券、平安证券、海通证券、银河证券纷纷入主期货经纪公司的一系列行动，表明中国资本市场内的期货业与证券业的融合之势渐成。

  　据统计，尽管期货经纪公司经营状况不佳，但近年来已有20多家证券公司通过控股参股的方式进入期货业。种种迹象表明，在股指期货推出预期日渐明朗的情况下，证券公司正成为期货公司壳资源的最大买家，意欲分享未来金融衍生品市场上的最大一块蛋糕。

  　谁来监管？

  　而一些较具争议性的问题也被摆到了桌面上。

  　首先，对于股指期货这类金融衍生品的属性问题，业内存在较大分歧，股指期货究竟属于商品期货监管范畴还是证券监管范畴？问题虽小，但涉及到监管权的归属，因而成为市场建设之初必须理清的问题。

  　银河期货的雷曜博士表示：“中国期货市场政策制定受美国影响最为显著，而在美国，根据1983年的协定，在一个股指期货品种推出的程序中，交易所拥有发行权，随后交由美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）共同审查后才能正式上市。审查过程中，由于股票指数的证券属性比较明显，所以SEC拥有最终的否决权，而正式上市以后，这个品种的期货属性就会凸现出来，监管就要由CFTC全权负责。可见，股指期货的产品属性是逐渐变化的，而监管则要体现出综合性。”

  　目前，单只股票和窄幅波动股票由SEC监管，而宽幅波动股票则由CFTC监管，这是根据市场实际情况而定的。国内期货业普遍希望监管结构越简单越好，但现在看来，多个主管部门共同监管股指期货运行的可能性更大一些。

  　根据股指期货证券和期货双重属性的特征，雷曜建议，不妨成立独立于证券交易所和商品期货交易所的金融交易所，这样，股指期货的运行可以更加专业且低成本。之后，交易品种的划分应该根据其期货属性和证券属性的多少来划分。如单只股票期货应归证券监管，大盘指数期货归属期货监管。

  “魔鬼在细节中”

　由于监管部门的积极推动，推出股指期货的法律、政策禁锢正在消除。而在最新修订的《证券法》中，证券公司从事衍生品业务已不在禁止之列。可以说，已经没有什么制度性障碍阻止股指期货诞生了。

  　但有一些技术性问题仍需要探讨。

  　首先，股指期货市场上交易的产品是否由市场决定，这还是一个问号。从目前的情况来看，行政力量将会在很长一段时间内继续处于强势。由此可以推想将来市场内的产品很可能是“钦定指数”，而这个指数是否符合市场“口味”还很难讲。如果某些机构持有的股票在标的指数中权重很小，那么他们就无法利用股指期货进行套期保值。贸然进场反而可能招致风险。

  　其次，股指期货的双重属性，决定了基金、券商等股市主力有望在其中发挥积极作用。通过券商和期货公司的有机结合，发挥券商在股票市场中的资金、技术和人才优势。同时，教育客户、培育客户和发现客户的市场功能一定要被重视，没有了真正意义上的机构投资者的参与，金融期货市场可能会沦为“投机乐园”。

　 再次，要保证客户交易通道的独立和安全，因此，市场内代理交易的主体必须是期货经纪公司而非券商营业部。期货经纪公司在期货市场上拥有券商无可比拟的优势，尤其在风险控制和操盘经验上。客户、券商和期货经纪公司在现货和期货市场上应该是相互独立的主体，这才能防止一旦发生风险事件后迅速的扩散和放大。禁止券商直接进入市场，还可以防止券商通过控制股价来操纵股指期货的情况发生。股指期货将为期货业带来巨大的发展机遇，而券商和期货经纪公司都将为其发展做出应有贡献。

   最后，在市场中起关键作用的依然是监管部门。以股指期货为代表的大量金融衍生品将会陆续登场。金融期货对传统监管体制构成巨大挑战。金融期货的跨市场性决定了单个监管部门无法对其实施有效控制，联合监管是大势所趋。为了防止期货、现货市场内的风险互相渗透，现有监管体系需要进一步完善。

　雷曜表示，在新兴市场中更应该重视各方利益的平衡。这不是要“平均利益”，而是让不同利益主体各展其长,各得其所。“中国金融衍生品市场的建设对期货业影响巨大。银河期货建立之初目的标极其明确，我们有强大的现货市场背景支持，在股指期货领域肯定会有一番作为。” 雷曜说。

神剑飞鹰

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  2005-11-13 19:59    陈生    证券市场周刊  



  注：为提高实战参考价值，以上图片由动态行情实时生成，便于投资者实时观测该股的最新表现情况。

　　日前有传媒报道称，招商银行（600036）有关负责人最近表示，招行将在其股权分置改革后立即实施H股发行，计划募集资金100亿元。



　　尽管该等报道现已无法在网媒查到，但该消息却流传甚广：本周一，招行股票破位下跌，收盘时日跌幅达3.35%，成交金额放大至平日两三倍之多，约达5000余万股，并拖累大盘走低。

　　虽然对该报道的真实性再无所考证，但其所言倒是值得深思：何以一见融资再融资，市场就会如此变色？本文就招行究竟该不该实施融资，以及相关问题进行探讨。

　　招行该不该融资？

　　早在两年前，市场就曾闹出招行的“百亿转债风波”。最后的查证说明，当年的8月26日招行公布拟发行100亿可转债后，尽管市场有所不解，但公告后的半个多月时间里，招行股价却波澜不兴：8月26日至9月11日的招行股价仅下跌2.38%，基本与大盘同步，且成交并未见异常放大。同时在此期间，招行举行网上业绩发布会，在与会者的304个提问中，涉及转债的有23个，其中仅有7个提问表示反感或有所微辞。但这一切却在9月13日改变：在当天的某著名财经媒体报道中，公告后仅有的一点跌幅被“放大”到“11%”、“跌幅排名第21位”、“市值损失70亿”。于是招行在9月15日开盘后大跌3.81%，成交急剧放大，两天之后，股价已面目全非，实现了那家传媒所称的“11%”。于是，风波愈演愈烈，最后是以双方各让一步才告收场。

　　虽然事后银监会以“次级债”化解了这场风波，但从此后，除了发行次级债外，几家上市银行都再没有进行过任何形式的股权融资，在资本充足率得以勉强提升的同时，银行们的核心资本充足率仍在原地踏步。这直接影响了正处快速发展期的上市银行们的规模扩张，也直接影响了其股东们的收益，这就是笔者对那场风波的总结。

　　不得已间，银行们只得在次级债上动足脑筋。日前，继浦发银行（600000）宣布发行120亿次级债后，招行也跟进宣布发行150亿。原本见A股无望而拟转H股的民生银行（600016），惟恐因股改而被延后，不得不紧急启动股改，力求尽快实施H股发行。凡此种种，足可见银行融资心切，毕竟资本充足，特别是核心资本，才是快速扩大规模，实现规模效益的捷径，同时也是提升和维护其投资者即股东，特别是中小投资者利益的根本。

　　由此看来，从其寻求发展的角度看，招行拟发行100亿H股，并无不妥。


　　H股与股改矛盾重重

　　“先股改、再融资”已是既定政策，日前虽有深发展（000001）引进GE暂时小避可供借鉴，但招行还是无法回避这一“铁令”。于是，“股改完成后立即发行H股”也并非不可理解。

　　但问题是，刚刚结束H股发行的建行（0939.HK），其发行价不过2.35港元，尽管招行素质优于建行，就算H股发行价提高一倍，折成人民币价也不过4元多而已。

　　如果招行的H股发行价4元意味着什么？有人看到的是其优越的素质，有人会说这是“全流通”下国际资本对招行价值的认同，更有人会算来算去，100亿元可以提升多少核心资本，又将带动招行经营规模效益几何。然而我们必须指出，这些都只是书生之见而已。

　　首先，国内投资者肯定会大呼小叫：A股6元多，H股才4元，这是“摊薄A股股东利益”、“同股不同价”、“为H股股东打工”云云，其缘盖出自万恶之首的“分置”，因为6元多的A股，是“分置”的产物。

　　如此一来，原本简单之极的H股融资，变得危机重重，更何况“先股改，再融资”呢？看来惟一办法只能像民生一样，先行启动股改，再谋H股良策。

　　但这股改之路也非坦途。对价后，招行股价将“自然除权”，易与即将而来的H 股接轨，大可避免“同股不同价”的非议，但与此同时，就算之后的招行股价以不变应H股发行之万变，但中小投资者期望在“对价”中赚一把的念头也将落空：先不说流通盘增加导致压力陡增难赚一把甚至“贴权”，即便赚上了又将导致A股在“自然除权”后偏离即将发行的H股价格。

　　更何况H股盘子，就算是25亿股，将使招行股本急剧扩大25%，“摊薄”、“稀释”之说定将扑天盖地，何况还有60余亿转债尚未转股……，招行管理层也是两头为难，矛盾重重。

隐杏埋茗

坏,我的股票就松2股
明天表套我啊

kt266

Originally posted by 神剑飞鹰 at 2005-11-13 21:01

地心浪人,你好出差去了.:P

不要出差，还没跌到位，到位了再出差。

zlt1978

看不清楚，也搞不明白，怎么办？我现在空仓

价值跟庄

明天要停牌吗？

噪声交易者

看空不空是上策

悍马王

空仓就是猎人不打猎，农民不种田......吃什么呀？我拿什么买悍马啊？？？

Jgwen

不要出差，还没跌到位，到位了再出差。

愿赌服输

OK一下

菜鸟2008

gffjw

先占位,明儿来学习.

一笑过客

观察吧。

大家对于暗箱操作很迟钝，我看严重得很，会翻船的。

foundation

进来支持一下!!!

菜鸟2008

jeffry

报到学习。

goumeng

580000光大证券张扬路那一天就有我买进卖出的64万，这个行情不是散户搞出来的是什么？

firenut

强市重势，弱市重质。
大市看不清又不想空仓，可以买入价值低估股票。大盘跌它不跌，大盘涨它也涨，甚至更快。
你不知道哪个是价值低估？是不是先去做做功课。
你知道哪个价值低估？Q我吧，咱们交换一下，看哪个股底气更足，更保险。

huala99

先占个座