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天相投顾*资讯*天相每日投资快报 2005.11.10

尖尖小荷

记者昨日获悉，G新钢钒（000629）权证可能与万科（000002）权证一起上市。由于万科权证至少要等到15日股东大会之后才能上市，因此上述两权证不可能在下周一上市。
　　一位接近深交所和万科的知情人士透露，为了防止权证数量稀缺引起市场恶炒，交易所方面初步决定让G新钢钒权证与万科权证一起上市。他表示，G新钢钒权证数量比较少，如果让其先于万科权证上市的话，可能会出现像宝钢权证一样的走势。 （深圳专稿 雷蕾）
　 东方早报

尖尖小荷

平均对价10送3.4 目前只剩2家公司尚未对方案进行表决　　　
　　中小板50家公司目前的平均市盈率为23.51倍。朱澄宇表示，目前主板市场平均的市盈率为16.92倍,而如果中小板剩下的19家公司方案实施后,整个中小板的平均市盈率将会下降到20.76倍，考虑到板块的股本规模，在全流通背景下，这一估值水平略显偏高 。　
　　8日，中小企业板最后一家公司黔源电力（002039 .SZ）经提高对价后修改方案终于确定。至此，中小板全部50家公司的股改方案完全明朗。 　
　　目前中小板中已经有31家公司成为G股，另外19家公司中方案已经通过的为17家，两家公司股改方案尚待股东大会最后通过，这两家公司除黔源电力将在21日召开股东大会外，达安基因（002030 .SZ）将在今日召开股东大会。 　
　　总体来看，50家公司最终平均对价水平为10送3.4，要明显好于所有已经公布股改方案的平均水平。“此前市场对中小板公司股改高对价的看法普遍都认为是民企老板为急于套现的代价，为了方案能早日通过而不得不采取的措施，而实际上这是一种偏见或者说只是一种猜测。”德鼎投资的朱澄宇指出，“中小板许多上市公司控股股东普遍把控股权看得很重，减持意愿实际并不强烈。” 　 “中小板企业应该多送股的说法其实经不起推敲，因为送股能力与对价水平并没有直接关系，能多送并不等于就必须多送。实际上，不少中小板公司都是在核准制下发行的，发行价比以前的主板公司相对要低。”朱澄宇表示。 　
　　而燕京华侨大学校长华生认为，这是由于中小板企业与主板公司内在状况造成的。“主板市场已经有十余年的历史，而中小板企业上市才一年多，股权结构简单以及几乎没有历史包袱，这是中小板企业在支付对价上有利于主板公司的先决优势。而正是由于这点二者本质上的不同，所以纵然中小板企业股改率先完成，对中国证券市场未来发展有着积极的意义，但对于主板市场接下来还要继续股改的公司来说，并没有太大的借鉴意义。” 　
　　根据统计数据，中小板公司对价部分也正呈现了连连下跌的局面。资料显示，中小板第一批名单10家公司平均对价是10送3.78，第二批的20家平均对价则下降到3.44股，而到了随后公布的方案，这一数据已经下降到3.14股。“清华同方（600100 .SH）之后，所有股改公司方案均全部通过，是造成平均对价连创新低的主要原因。更少的对价都能通过，大股东当然选择少支付。”光大证券投资经理王征表示。 　
　　从市盈率估值角度来测算，50家公司目前的平均市盈率为23.51倍。朱澄宇表示，目前主板市场平均的市盈率为16.92倍，而如果中小板剩下的19家公司方案实施后，整个中小板的平均市盈率将会下降到20.76倍，考虑到板块的股本规模，在全流通背景下，这一估值水平略显偏高，从中线角度来看，板块存在着一定的下跌空间，下跌幅度在10%左右。 　
　　“实际上，这一下跌幅度已经较我们前期预测的有所减小，原因在于板块第三季度业绩出人意料的增长，对股价构成了支持。”朱澄宇指出。资料显示，今年1~9月，50家公司主营业务收入同比增长36.70%，主营业务利润同比增长22.38%，净利润同比增长15.21%；上半年上述三项指标的同比增长幅度分别为34.90%、19.47%和9.12%，第三季度经营业绩加速增长的态势明显。  
　 第一财经日报

上福临16888

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四川长虹将入主美菱电器  

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    本次非流通股协议转让将与美菱电器股改组合运作

    四川长虹(600839)、美菱电器(000521)今日发布公告称，11月6日，美菱电器目前第一大股东广东格林柯尔企业发展有限公司与四川长虹签署了《美菱电器股份转让协议书》正式文本。根据协议，格林柯尔将其持有的美菱电器境内法人股82，852，683股(占公司已发行总股本的20.03％)全部转让给四川长虹。

    本次股份转让价款上限为14500万元，最终转让价款待双方共同聘请的专业审计机构对美菱电器进行审计后确定。本次收购完成之后，四川长虹将持有美菱电器20.03％的股份，成为美菱电器的第一大股东。

    四川长虹同时承诺并保证:本次非流通股协议转让将与美菱电器股权分置改革组合运作，四川长虹将在本次收购报告书摘要公告之日起三个月内，联合其他非流通股股东，提出对美菱电器进行股改的动议，并结合美菱电器的情况，选择适当的方式，对美菱电器实施股改。

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央行三季度货币政策报告认为 出现通缩可能性很小  

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    ○货币预期目标提高两个百分点

    ○人民币升值预期弱化○投资需求过旺的危险依然存在○加快推进石油定价机制市场化改革

    中国人民银行昨日公布的第三季度货币政策执行报告认为，目前我国各类价格指数虽然出现了不同程度的回落，但出现通货紧缩的可能性很小，通货膨胀的压力依然存在。。

    报告预计，今年全年新增人民币贷款将达2.3万亿至2.5万亿元左右；货币供应量增幅17％左右，比此前提出的15％的全年预期调控目标提高两个百分点。

    报告指出，我国统计的CPI与真实通货膨胀水平之间有一定差异，综合考虑CPI统计、价格控制等多方面因素，目前我国各类价格指数虽然出现了不同程度的回落，但出现通货紧缩的可能性很小，通货膨胀的压力依然存在。今年GDP增长将超过9％，CPI在2％左右。从价格走势上看，第四季度基期因素将明显减弱，同比CPI将止跌回升，年底会继续平稳上升；如果各地没有集中出台水、电、交通、燃气等公用事业价格调价措施，同比CPI不会出现大幅反弹。

    前三季度施工项目及到位资金增幅均维持在同样高位，表明投资反弹的压力仍很大，投资需求过旺的危险依然存在。而随着人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定并正常浮动，人民币升值预期初步呈现弱化迹象。

    报告提出，鼓励社会资金参与中小金融机构重组改造；规范和引导民间借贷；加快推进存款保险制度建设；推进高风险金融机构市场退出；进一步增强市场供求在汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；进一步推动贸易投资便利化，适当拓宽资本流出渠道。

    同时，深化政策性银行改革，使其转变为符合市场经济需要的、财务上可持续、有竞争力的开发性金融机构；研究利率市场化的配套措施，指导商业银行运用利率定价手段改进住房金融服务和风险管理；引导商业银行既要增加对经济发展薄弱环节和有效益、有市场的企业贷款，又要提高银行信贷资产质量。

    报告认为，鉴于当前石油定价机制所引起的种种问题，十分有必要加快推进石油定价机制市场化改革，理顺石油价格体系。要制定鼓励非公有资本进入石油行业的政策措施，特别是要规范石油现货市场，善用期货市场。

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国内首家货币经纪公司获准筹建  

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    德利万邦与上国投合资组建上海国利货币经纪公司计划于今年年底前开业

    合资货币经纪公司已越来越近。英国国惠集团的全资子公司德利万邦有限公司和上海国际信托投资有限公司昨日联合发表声明:双方将合资组建的国内第一家货币经纪公司------上海国利货币经纪有限公司已获得银监会批准筹建。该公司将开展包括境内外外汇市场交易、境内外货币市场交易、境内外债券市场交易、境内外衍生产品交易等经纪业务。这意味着"中国货币经纪公司试点管理办法"后,首批中外合资经纪公司的大幕将正式拉开。

    据悉,上海国利货币经纪有限公司计划于2005年年底之前正式开业。合资公司坐落于上海中心金融区域,将为中国的银行、金融机构以及跨国银行的中国分支机构提供货币经纪服务。公司成立之初,将有交易员和后台支持人员20名。在上海成立以后,合资公司将在全国范围内深入发展,初步计划是在北京设立办事处。

    银监会有关负责人今年8月11日表示,货币经纪业竞争激烈,对货币经纪公司的经验、信誉、管理人员和从业人员的职业操守要求非常高。在货币经纪公司引入的初期,可采取中外合资的形式,由国内符合条件的机构与国际知名货币经纪公司成立中外合资经纪公司。9月,"中国货币经纪公司试点管理办法"正式生效。

    德利万邦有限公司首席执行官路易·斯科特表示:此次合作是我们这个行业的一个重要突破,对亚太区意义深远。在未来的10年间,中国的金融市场被广泛认为是世界上增长最快的市场。

    上海国际集团总经理及上海国际信托投资有限公司董事长潘龙清说:"我们找到了一个理想的合作伙伴------德利万邦,我们将综合我方的地区市场优势以及外方的国际资源优势在中国开拓这一全新的行业。为中国货币经纪行业的发展奠定了基础。我们希望能为中国的银行、金融机构以及跨国银行的中国分支机构提供货币经纪服务。"

    目前,申请设立货币经纪公司或者与外方合资设立货币经纪公司的中方投资人,须为依法设立的非银行金融机构且从事货币市场、外汇市场等代理业务5年以上,并在提出申请前连续3年盈利。专业人士称,目前中方符合条件者只有中国外汇交易中心和信托公司。据悉,中国外汇交易中心和毅联汇业集团也将成立合资货币经纪公司。

    资料显示,德利万邦(www.cstplc.com)经营的经纪业务,在机构金融市场中属于中介业务,旨在促进市场参与者(特别是商业和投资银行)的交易活动,主要包括五大类产品:固定收益证券和其衍生产品、利率衍生产品、国债产品、股票和能源。

    上海国投成立于1981年,注册资本为人民币25亿元。上海国投与国内外100多家大商业银行、投资银行、证券公司等建立有业务代理关系,海外代理行遍布美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等地。自1986年起,上海国投就建立了外汇交易室,分设外汇市场交易组、货币市场交易组、债券市场交易组和衍生产品交易组,开展自营和代客的外汇交易、货币市场交易、以美国国债和日本国债为主的债券交易和金融衍生产品交易。

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宝钢权证昨日跌停 创单日最大跌幅 个别频繁上榜席位神秘隐退  

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    昨日，宝钢权证一路震荡走低，尾市跳水，最后以跌停板价位1.159元收盘，下跌0.487元，跌幅为29.59％，创下其单日最大跌幅。

    分析人士指出，宝钢权证跌停固然与其前期暴炒、价格严重脱离自身价值密不可分，但昨日上证所宣布查出近期宝钢权证异常交易原因并暂停相关违规会员权证经纪业务的消息，则是直接促成其跌停收盘的导火索。

    上证所没有直接公布在权证经纪业务中存在交易前端控制不力、为客户违规融资等行为的个别会员营业部的名单，但市场分析人士表示，这从上证所公开交易信息中可略看出端倪，其中华夏证券总公司交易部等在近期宝钢权证公开交易信息中频繁露面的席位，昨日突然隐退，值得关注。

    宝钢权证在10月28日至11月9日的9个交易日中，有8个交易日因涨跌幅异动而被交易所披露公开交易信息，统计这些上榜的交易席位，我们发现这些上榜席位共涉及到11家单位，分别是:国信证券深圳红岭中路证券营业部(8次上榜)、华夏证券总公司交易部(7次)、海通证券上海玉田支路证券营业部(5次)、湘财证券杭州天目山路证券营业部(5次)、光大证券上海张杨路证券营业部(4次)、国泰君安上海江苏路证券营业部(3次)、华西证券杭州学院路证券营业部(3次)、国泰君安深圳振兴路证券营业部(2次)、泰阳证券杭州凤起路证券营业部(1次)、东吴证券杭州湖墅南路证券营业部(1次)、招商证券深圳振华路证券营业部(1次)。

    昨日位列宝钢权证交易额前五位的交易席位分别是:海通证券上海玉田支路证券营业部、国信证券深圳红岭中路证券营业部、泰阳证券杭州凤起路证券营业部、国泰君安上海江苏路证券营业部、光大证券上海张杨路证券营业部。而上证所关注到宝钢权证交易出现异常并及时锁定异常交易账户的时间是10月31日，当日宝钢权证公开交易信息显示交易量前5位的席位是:海通证券上海玉田支路证券营业部、湘财证券杭州天目山路证券营业部、华夏证券总公司交易部、国信证券深圳红岭中路证券营业部、华西证券杭州学院路证券营业部。

    由于上证所已对相关会员给予了暂停权证经纪业务、责令整改的处分，比照10月31日与11月9日的两份上榜名单，华夏证券总公司交易部、湘财证券杭州天目山路证券营业部、华西证券杭州学院路证券营业部没有在11月9日上榜难免让市场产生猜测，特别是华夏证券总公司交易部此前天天上榜，昨日突然隐退，更令市场关注。

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业绩同比提升景区公司具估值优势——旅游酒店行业三季报点评  

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    三季报显示，旅游酒店行业上市公司前三季度主营业务收入和主营业务利润均呈现良好增长态势，机构投资者对该行业的成长前景较为乐观，国际估值比较显示景区类公司最具有投资价值。

    前三季度业绩大幅提升

    根据05年第三季度报告数据统计，前三季度主营业务收入和净利润同比提升较大，17家旅游酒店行业的上市公司前三季度共实现主营业务收入60.41亿元，同比增长11.96％；实现主营业务利润23.41亿元，同比增长9.65％；实现净利润7.72亿元，同比增长11.22％；毛利率平均水平41.58％，同比下降了1.1个百分点。从单季度业绩表现来看，第三季度增收不增利，17家旅游酒店行业的上市公司共实现主营业务收入23.99亿元，比第二季度增长10.79％；实现主营业务利润8.98亿元，环比增长3.11％；实现净利润2.94亿元，环比下降28.31％；第三季度毛利率40.08％，较第二季度下降了2.93个百分点。

    从各上市公司业绩表现来看，有4家公司主营业务收入同比出现下滑，即ST京西、峨眉山A、首旅股份和G丽江；有8家公司净利润同比出现下滑，即华天酒店、张家界、东方宾馆、峨眉山A、桂林旅游、中青旅、首旅股份和G丽江；有2家公司继续亏损，即张家界和*ST东海A。

    从景区、酒店、旅游综合这三个子行业前三季度的收入和利润增长情况来看，旅游综合的主营业务收入增长率最高(为22.05％)，景区次之(为15.71％)，酒店最低(为6.90％)；景区的主营业务利润增长率最高(为11.60％)，旅游综合次之(为8.80％)，酒店最低(为8.42％)；酒店的净利润增长率最高(为33.26％)，景区次之(为4.77％)，旅游综合的最低(为－15.92％)。从盈利能力来看，酒店的销售毛利率最高(为72.66％)，景区次之(为49.16％)，旅游综合最低(为24.68％)；景区的销售净利率和净资产收益率最高(分别为29.82％、6.73％)，酒店次之(分别为13.26％、5.25％)，旅游酒店最低(分别为4.30％、3.73％)。

    机构投资者看好行业前景

    我们对三季度前十大流通股东占流通股比例在5％以上的6家公司进行了统计，结果显示，机构投资者对旅游酒店行业的成长前景较为乐观。

    机构投资者在第三季度对华侨城A、桂林旅游、中青旅、首旅股份和G丽江进行了增仓。其中，桂林旅游和首旅股份增仓最为明显，十大流通股股东比例分别由二季度的13.85％、9.34％提高到29.7％、20.1％，增幅分别为15.85％、10.76％；但机构投资者对峨眉山A则进行了减仓，但减仓幅度较小，仅减低了2.32％。

    景区类公司最具投资价值

    我们将国内旅游酒店行业的上市公司与部分国家或地区的同类公司进行P/E、P/B、ROE估值比较。综合定性和定量分析，认为景区类的上市公司最具有投资价值，其中最值得我们关注的是价值被明显低估、拥有垄断景区资源以及具有一定定价能力的公司，例如峨眉山A、华侨城A。当然也不排除其他子行业的代表性公司，如酒店类中的锦江酒店，旅游综合类中的首旅股份。

    国内旅游酒店的上市公司合理的P/E、P/B、ROE分别为:P/E:景区:17－23倍；酒店:23－28倍；旅游综合:18－22倍。P/B:景区:1.5－2.7倍；酒店:1.3－2.7倍；旅游综合:1.5－2.5倍。ROE:景区:15％左右；酒店:6％左右；旅游综合:8％左右。

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申银万国_晨会纪要_肖琳_晨会纪要机构版11.10_＊＊＊_

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期货理论研究的方向与期货市场发展  

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    以1990年10月12日郑州商品交易所诞生(前身为中国郑州粮食批发市场)为标志,我国期货市场的探索和发展已走过了14个年头,目前正如“早晨八九点钟的太阳”,发展势头喜人,前景广阔。与之形成反差的是,我国期货市场理论研究工作明显滞后。一方面,有关我国期货市场的研究成果有限,多为国外期货市场介绍和部分期货理论翻译。另一方面,既有的有关我国期货市场的研究深入性不够,多限于发展历程总结、发生问题描述等等。着眼于我国期货市场近年来的蓬勃发展,积极推动期货市场理论研究工作显得十分迫切。从国外同行的研究情况看,一是侧重于期货市场促进现货市场平稳运行等宏观方面积极作用的研究,二是着眼于期货市场套期保值等实务性操作的研究。笔者拟就期货市场功能的两个方面,谈谈个人的一些浅见,供大家商榷。

    深入认识我国期货市场的套期保值功能

    这一问题分两个步骤：一是进一步加深对期货市场套期保值功能的认识；二是研究我国期货市场套期保值功能的有效利用。

    强调深化对期货市场套期保值功能的理论认识,主要基于我国期货市场对有关套期保值操作的宣传过于简化的现状。目前,我们在介绍期货市场套期保值案例时,往往只说明期货市场套期保值业务可以规避风险,而对期货市场套期保值相对于其它投资操作在风险规避方面的优越性强调得不够。如粮食企业虽然可以通过横向联合,即以投资其它行业的多样化方式规避风险,或通过拉长产业链的多样化方式规避风险,但二者的风险规避效果都远不如参与期货市场套期保值业务。因为,通过投资多样化方式规避经营风险的基本原理在于：现代投资理论认为,两个或多个项目之间都存在着相关性,以ρ表示,-1≤ρ≤1。而在所投资的各个项目的价值方差б2给定的情况下,各个项目之间的相关性ρ越小,投资多样化方式规避风险的效果越好。

    限于现货市场范畴,ρ>0且很少接近0,即因投资项目之间总是存在一定程度的同方向价值波动,投资多样化规避风险难以达到最佳效果。而有了期货等衍生品市场,在经营现货购销业务的同时,在期货市场上卖出相同或相关期货合约,就基本可实现风险规避最佳效果。其原理在于：现货合约与相同或相关期货合约相关性,-1≤ρ≤0,且ρ倾向接近于-1。因投资项目之间总是保持不同程度的反方向价值波动,投资多样化规避风险就易达到最佳效果。深化对期货市场套期保值效果的理论认识并注重加大面向广大现货企业尤其是政府主管部门的宣传力度,仍十分必要。经过十多年的试点探索,我国期货市场在促进农业种植结构调整、增加农民收入等方面的积极作用开始发挥出来,社会各界对期货市场的认识也开始转向正面。但不可否认,部分政府主管部门仍对期货市场采取怀疑甚至排斥态度,进而采取不支持或限制期货市场发展的政策、措施。受这些政策、措施影响,以及由于自身体制等原因,广大现货经营企业并不积极了解期货市场,不愿利用期货市场开展套期保值业务。从而造成目前我国期货市场套期保值力量和投机力量的不均衡,影响期货市场的健康平稳运行。

    在深入认识套期保值作用的基础上,要有效开展套期保值业务,同样需要对套期保值理论进行深入研究。目前,国内有关套期保值案例宣传往往是：A公司在买进(卖出)m数量货物的同时,在期货市场卖出(买进)代表相同数量货物的n张合约。正如翻译的标准教科书所定义的“数量相同、方向相反”直接套保(direct hedge)原则。实践证明,这一套期保值定义过于简化：一是需要套期保值时限(hedging horizon)与期货交割月份不一定一致；二是需要套保的数量不一定与期货合约整数倍吻合；三是需要套保的货物可能与期货合约标的物存在差异。当前国内期货市场交割率偏高是否与受标准套期保值定义影响有关系,值得进一步研究。据了解,相当部分套期保值持仓合约迫于亏损而参与交割了结。

    针对上述问题,国外学者提出了“交叉套保(cross-hedging)”的概念,即基于“交叉套保”不如“直接套保”那样有效的事实,努力实现套保风险最小化。进行交叉套保,就需要确定套保比例(hedge ratio),即：

    套保比例=期货持仓量/现货持有量

    根据这一比例建立期货套保持仓后,套保者就拥有了一个包括现货和期货的投资组合。该投资组合在某一交易日的盈利或者损失可表示为：

    Pt+1-Pt=St+1-St+HR(Ft+1-Ft)

    其中：Pt+1表示t+1日投资组合价值；Pt表示t日投资组合价值；St+1表示t+1日现货价格；St表示t日现货价格；Ft+1表示t+1日期货价格；Ft表示t日期货价格；HR表示套保比例。

    那么,投资组合的价值方差取决于现货价格方差、期货价格方差及二者的协方差。根据统计原理,可用公式表示为：

    б2P=б2S+HR2б2F+2HRρSFбSбF

    其中：б2P表示Pt的方差；б2S表示St的方差；б2F表示Ft的方差；ρSF表示St和Ft的相关系数；бS表示的St标准差；бF表示的Ft标准差。

    由此可求得风险最小化的套保比例值：

    HR=ρSFбSбF/б2F

    从实用考虑,最简便的办法是利用回归方程来求得套保比例。公式为：

    St=α+βFt+εt

    其中：α表示常数回归系数；β表示回归斜率系数,求得的估计值即为风险最小化套保比例；εt表示标准正态误差。

    在利用回归方程求套保比例时,至少可采用价格水平、价格变化及价格变化百分比等三种方法来分别表示St和Ft。当利用价格变化方法时,上述回归方程可修正为：

    △St=α+β△Ft+εt

    其中：△St表示t日现货价格变化；△Ft表示t日期货价格变化。

    此时,决定系数R2可用来测度保值效果,它表示现货价格变化方差与期货价格变化统计相关的程度。

    我们可以国外利用风险最小化套保方法研究案例来说明。威廉姆·W·威尔逊在其1984年发表的《美国小麦期货市场套保有效性》一书(第64—79页)中,对软红冬小麦在三个期货市场的套保及其效果情况进行了研究。见下表：

    风险最小化套报比例(β)估计值

    说明：套保估计期限为26周；期货合约到期期限为套保估计期起始日后6至10个月；各期货市场所对应的数字表示1单位的现货需买(卖)的期货数量,如在芝加哥期货交易所,5000蒲式耳软红冬小麦的套保比例为0.67手期货合约；符号“-”表示卖出。

    从表中可以看出,在三个期货市场中,因芝加哥期货交易所交易的同为软红冬小麦,利用芝加哥期货合约的套保效果最好。利用2个或3个期货合约套保时效果虽有所提高,但考虑到交易成本因素,效果的增加完全可以忽略不计。有两点值得注意：一是虽同为软红冬小麦,在芝加哥期货市场的风险最小化套保比例也仅为0.67；二是即使是风险最小化套保,也有48%左右的风险可能性无法保证有效规避。

    看到上述结果,大家或许对风险最小化套保策略开始产生疑虑、失望：风险最小化套保策略竟然有那么高比例的风险无法有效规避？是否还不如直接套保效果好？高登·杰梅尔在其发表于1988年的《原油套保：全世界需要多少市场》一书的研究结果(第556—571页)则会消除这一疑虑。见下表：

    杰梅尔的研究结果表明了以下套保原则：第一,找到与现货商品接近的期货合约很重要,由此可以显著提高套保效果。如表中所示,西德克萨斯中部石油(WTI)为纽约商品交易所(NYMEX)石油期货标准品之一,所以其套保效果远好与其它原油种类。第二,尽管不能一概而论,就交叉套保来说,简单的1:1套保方法明显不如风险最小化套保。如上表所示,差别最明显的表现在Dubai和Urals两种石油的套保效果上。第三,需要提醒的是,由于我们是利用历史数据来估计套保比例,在未来时期求得保值,所以除非未来各种关系不发生变化,否则我们应预计套保效果会下降。

    由以上介绍可以看出,目前国内关于期货套期保值的研究工作还欠深入。推动国内有关期货套期保值研究深入,特别是分品种的套期保值深入研究工作,并做好宣传推广工作,对提高现货企业现行期货套期保值业务效益,吸引更多的现货经营企业进入期货市场,实现套保力量和投机力量的平衡,促进期货市场稳步健康发展大有裨益。

    关于期货市场价格发现功能的衡量问题

    期货市场与现货市场联系密切的最直接表现形式就是价格走势的高度关联性,即在正常情形下期货价格与现货价格走势的一致性。期货价格与现货价格走势基本一致,不仅是套期保值目的能够顺利实现的根本保证,也是促进现货市场平稳运行作用发挥的重要基础。深化期货市场价格发现功能的研究,一方面可以科学评价期货市场的运行质量,另一方面则可以令人信服地证明期货市场促进国民经济发展的积极作用。

    在实践过程中,期货交易所时或遇到期货价格背离现货价格的指责。持异议者所指的现货价格往往是某一地的现货价格,甚或是零售价格。在当前我国商品现货市场并不发达,难以形成连续、透明、集中、权威的现货价格的情况下,究竟以何现货价格作为参照,是研究、评价期货市场运行质量的重要课题。

    这里,我们同样需要引入“社会平均价值”的概念。因为各地区自然条件、生产技术水平、市场化程度等各异,我们不可能期望现实交易过程中某一农产品在不同地区的价格等同。在同等条件下,自然禀赋好、生产水平高的地区农产品单位投入产出比高于自然禀赋差、生产水平低的地区,前者的农产品往往较后者的价格低；市场化程度高的地区,卖方一定,买方充分竞争的结果驱使价格走高,而市场化程度低的地区,买方力量不足,卖方竞争的结果导致价格走低。

    由于参与者来自全国各地,期货市场作为全国性的大市场,其供给及需求量决定的均衡价格必然不同于各区域性现货市场形成的均衡价格。考虑可比性,需要在全国性大市场的范畴来考察现货市场,即应将各区域性现货市场供给与需求量分别加总后,计算出整个全国性现货市场的总供给和总需求量,然后按照供给量等于需求量原则求得全国性现货市场均衡价格。期货价格应与这一均衡价格相比较。

    从包括网上搜索的查询结果看,没有发现有关我国开展期货交易的小麦等主要农产品的总供给和总需求曲线方程。美国农业经济学家则对此进行了广泛深入的研究。根据统计研究结果,他们得出1981年美国小麦的供给曲线大致如下：

    QS=1800+240P

    同年的需求曲线大致为：

    QD=3550+266P

    若使需求等于供给,便可以求出1981年美国小麦的市场出清价格：P=3.46美元/蒲式耳。

    同理,他们得出,1985年的小麦供给曲线与1981年保持大体相同的水平。而需求曲线则调整为：

    QD=2580-194P

    此时,求得的1985年美国小麦的市场出清价格为：

    P=1.80美元/蒲式耳

    以上各式中,价格是以美元/蒲式耳为单位,数量以百万蒲式耳/年为单位。

    进行此类研究不仅对期货市场具有积极作用,而且对有关部门制订相关农业政策时具有重要的参考价值,如制订国家储备、价格补贴及进出口政策等。

    有关期货市场促进现货市场平稳运行的积极作用,可以参照国外专家对洋葱期货的研究。该研究对洋葱期货上市前后现货市场价格运行情况进行对比,充分证明由于洋葱期货市场的存在和平稳运行,现货市场运行更加平稳。因篇幅所限,在此不再赘述。

乾坤有序

(一)业绩动态

　　四川金融投资报《今年业绩不容乐观 上市公司年报预计六成报忧》“最新统计，截至目前，共有381家上市公司发布了2005年度业绩预计。其中，预计增长89家，预计盈利19家，预计下降75家，预计亏损160家，另有23家扭亏，2家减亏，12家不确定，1家持平。总的来说，预亏或预警的公司占了业绩预计总家数的60%以上。由此可见，上市公司2005年业绩整






体形势不容乐观。”

　　简评：上述新闻揭示了市场“扶而不起”的内在原因。目前市场中截止现在为止连续走牛的，只有“新能源”等极少数行业。而近年曾经的牛股或“基金核心资产”港口机场类、钢铁类等板块，都在走熊。可见市场折射了行业发展的规律。

　　(二)股改动态

　　1、四川金融投资报《高层为股改再“撑腰” 将在京召开阶段总结会议》“消息人士透露，最近有关方面将会在北京召开股权分置改革的阶段总结会议，将对上一阶段的股改工作进行总结并布置下一步的工作。该人士认为，这次会议将显示管理层继续推进股改的决心，有利于股改工作向前推进。预计会议召开时间在本月中旬。”“有关方面将会对股改做出指示：凡股改完成不好的地区，其属地的上市公司再融资将免谈，其中股改工作完成较好的地区上海、深圳会受到表扬；央企股改要起到带头作用，今年底全部提出方案并报国资委审批，明年中全部完成股改。”

　　简评：目前行情，部分程度上取决于G股的走向。如果G股不能连续走强，则市场参与股改的热情将降低。从这个角度看，G股是行情的风向标之一。

　　2、《含B股H股公司股改细则出炉》“深圳证券交易所昨日下午发布了两份备忘录，首次明确含B股、H股公司股权分置改革的实施细则，规定股改方案设计时，不能损害B股H股股东的合法权益，而A股市场的非流通股股东应承担股改相关费用。”

　　简评：上述措施，是为了保护H股股东利益。对于推动含H股的A股的股改有助益。

　　(三)监管动态

　　香港商报《上证所处罚权证交易违规者》“上证所昨日表示，近期该所市场监察系统在监控中发现宝钢权证出现异常交易后，经过约见谈话和现场走访的初步调查，发现个别会员营业部在权证经纪业务中存在交易前端控制不力、为客户违规融资等行为。上证所已对相关会员给予了暂停权证经纪业务、责令整改的处分。同时，上证所就加强会员权证经纪业务风险管理的有关事项发出《通知》。”

　　简评：本栏昨天开盘之前，已经通知会员：宝钢权证已经反弹到0.618技术阻力位附近。阻力位上出利空，果然暴跌。

　　(四)汇率动态

　　央行网站《央行：人民币升值预期趋弱化》“央行网站昨日发布的《2005年第三季度中国货币政策执行报告》指出，人民币汇率基本稳定，升值预期初步呈现弱化迹象。据央行统计，自2005年7 月21 日起汇率改革实施以来至9 月末，银行间外汇市场人民币兑美元汇率小幅双向波动，各交易日收盘价最低为8.1128 人民币/美元，最高为8.0871 人民币/美元，最大波幅为257 个点，最大单日升值、贬值幅度均为万分之七。”

　　简评：上述报告在布什来访之前公布，耐人寻味。目前炒做人民币升值概念股的房地产股等等，需谨防“投机不成反被套”。目前市场仅仅依赖题材股炒做来支撑，是比较虚弱的一个表现。

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光大证券*其它*光大晨会纪要2005年11月10日**蒋小东

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国信证券*会议纪要*

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长江证券研究所*综合报告-晨会纪要*长江证券晨会纪要2005-11-10***周祖禹

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联合证券晨会纪要20051110－股改进入关键时期，期待恢复市场正常功能.pdf

高兴得很

Wind资讯每日财经导读  

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1 〖股市〗

    1.1 根据Wind资讯的数据统计 百只G股市盈率远低于A股平均水平

    G股昨日突破百只大关，达到102只。此前有官员表示，占市值60%以上的公司完成股改后才是新老划断的时机，因此G股市值颇受市场关注。根据Wind资讯的数据统计，截至11月7日，全部A股总市值为33645亿元，而102只G股的总市值为3768亿元，占全部A股的总市值比例仅为11%。达到上述新老划断的标准尚需时日。与试点阶段G股被疯狂热炒不同，全面铺开后的新G股复牌后走势疲软，贴权成为G股一道风景线。据Wind资讯统计，截至11月7日复牌的52只全面股改新G股中，实施复牌至11月7日期间，股价上涨的只有8只，占比仅为15%；跌幅超过10%的则有16只，占比为31%；跌幅最大的达到27%。伴随着股价持续走软的则是G股投资价值凸现。截至目前，已有13只G股股价已经跌破每股净资产，占G股总数的比例为13%。而以11月7日收盘价和今年三季报业绩计算出来的整体法市盈率也显示，G股板块的市盈率仅为10.19，远低于全部A股17.20的市盈率水平。股价走软并不能掩盖G股公司在业绩上的不俗表现。今年前三季度，上市公司整体业绩与去年同期相比出现回落，但G股公司各项业绩指标却明显强于整体平均水平。数据显示，102家G股公司前三季度平均每家实现净利润2.72亿元，是整体平均水平的1.54倍。虽然G股数量只占全体上市公司总数7%左右，但合计净利润却占到整体合计净利润的19%。

    1.2 中小板对价最终落定 平均10送3.38

    昨日黔源电力最终对价方案出炉，这是中小板最后一家公司修改股改方案。至此，中小板公司的对价全貌最终定格，平均对价水平达到10送3.38股。中小板50家公司均采取了送股的对价方案。其中48家公司由非流通股股东直接向流通股股东送股，另外威尔科技、成霖股份2家公司则将送股与公积金转增相结合，先进行资本公积金转增股本，非流通股股东再以转增股本向流通股股东送股。登海种业在送股的同时还推出了送现金作为对价安排。从对价水平来看，50家公司最终定案的平均对价为10送3.384股，这一水平较包括试点在内的前八批主板公司的平均对价高出5％，比最近一批主板公司预案的平均对价高26％。从对价分布看，中小板公司中，对价最高的达到10送4.5股，有4家，最低的为10送2.5股，有3家，10送3股以上的公司达到46家。此外，中小板公司的最终方案相比预案有较大程度提高，预案平均对价为10送3.136股，而最终方案的平均对价则为10送3.384股，提高了8％，显示流通股股东在与非流通股股东沟通协商过程中发挥了重要作用。从国企和民企对比来看，第一大股东为国有法人股的公司平均对价为10送3.12股，而非国有法人控股公司的平均对价水平则为10送3.45股，后者明显偏高。此外，对价低于10送3股的公司以绩优股居多，苏宁电器、航天电器、登海种业三家公司业绩在中小板居于前列，股改前价格均在25元以上，反映公司的高成长性得到市场充分认可。

    1.3 股市融资新政将有三大变化 原有执行办法将被废止

    公司法、证券法修改之后，有关部门正在抓紧制定与之衔接的新股发行、再融资的管理办法。业内人士预计，新规定可能不久就会出台，原有执行数年的《上市公司新股发行管理办法》、《可转换债券管理暂行办法》将被废止。 国内多家大型保荐机构的有关负责人表示，正在仔细研究有关法律的修改细节，并与有关部门密切沟通。他们认为，融资新政的变化将主要集中在三点：一是融资条款放宽；业内人士表示，在以往非常严格的公司财务指标上，融资新政策会有比较大的放宽。在以往规定中，公司若发行股票，必须前三年连续盈利。而新的证券法则取消了这一规定，在财务指标上只规定“具有持续盈利能力，财务状况良好”。业内人士认为，这就为那些盈利趋势良好但未必在过去三年里连续盈利的公司开了口子。二是融资审批更为效率化、市场化；以后上市公司再融资的时间间隔可能将缩短。目前，申报材料，配股需间隔12个月，增发等需间隔一个会计年度，将来可能不会如此严格。而在时间效率上，目前申报新股发行或再融资项目，正常时间是一年半左右，长的要二至三年，而未来审批效率可能会提高，一年的辅导期也可能会取消。三是融资方式增多。以往，上市公司再融资只有增发、配股、发行可转债等几种方式，今后可能会有多种融资形式和解决办法。业内人士进一步分析，上市公司也可通过非公开发行方式，来获得发展的机会，这包括对部分公司的重组、置换及吸引战略投资者等，还可以通过认股权证、资产证券化等方式，使企业借助资本市场提高运作效率。

    1.4 社保投资内地资本市场达1150亿

    全国社会保障基金理事会理事长项怀诚透露，社保基金的国内资本市场投资额度不断扩大，到2005年9月底，股票和债券投资总额度已经增长到1150亿元人民币，占到了社保基金总资产的60%。同时，全国社保基金的总规模不断壮大，截至2005年10月底，总资产已经达到1921亿元。项怀诚是昨天在京召开的"第三次亚洲养老基金圆桌会议"上做主题发言时作上述表示的。他说，近几年来，社保基金通过积极参与国内资本市场投资，改善了资本市场的投资者结构，同时社保基金的投资范围也几乎覆盖了国内资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种。项怀诚表示，为促进全国社保基金的壮大发展，国家正积极支持社保基金在股票、债券和银行存款等原有投资品种基础上，开展对非上市企业的股权投资、ETF直接投资以及境外市场投资。谈到社保基金开展海外投资业务时，项怀诚透露，目前社保基金海外投资办法几经完善后已经提交国务院审批，全国社保理事会的风险管理规划也一并上报了国务院，不久以后将会有实质性进展。项怀诚同时表示，目前相关部门正抓紧修订《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，《全国社会保障基金条例》列入了今年的立法计划。

    1.5 宝钢权证首度跌停

    近期火爆异常的宝钢权证昨天以跌停报收，这是它上市以来首度跌停，29.59％的跌幅也是其最大单日跌幅，全天成交16.25亿元，较前几个交易日有所下降，全天换手率为283％。宝钢权证昨天以1.646元平盘开出，在全天大多数交易时间维持缓慢盘跌的走势，但收市前半小时左右跌幅突然加剧，最终在大笔抛单的打压下封在跌停。多位市场人士指出，昨天上证所处罚了在权证经纪业务中存在违规行为的个别证券营业部，参与宝钢权证过度炒作的某些资金可能因此退潮。对于昨日宝钢权证的跌停，不少投资者感到诧异，认为权证交易没有涨跌额限制，市场人士指出，事实并非如此。按照权证管理办法，权证涨跌额限制的理论计算公式为:权证交易价格涨跌额限制=标的股票当日涨跌额限制×125％。

    1.6 国债市场创今年来最大单日跌幅

    昨日，债券市场再度遭受重挫。上证国债指数自开盘后就一路下探，尾盘时跌幅一度达到0.6％。随后有所反弹，最终以107.24点报收，单日跌幅达到0.53％，创下2004年11月以来单日下跌的最大幅度。如果从2005年10月20日上证国债指数创下的最高点位——109.71点开始计算，至昨日，累计跌幅已达2.25％。在昨日的下跌过程中，中长期债券再次首当其冲。在交易所债市，04国债7、05国债11和02国债13跌幅超过1％，位居前三，剩余期限在5－12年。银行间市场跌得“最惨”的国债则是新债。值得注意的是，企业债表现比较稳定，成了债券市场唯一的“避风”板块。

    1.7 禽流感席卷"鸡"公司

    自10月份以来，全国有四个省区接连发生禽流感疫情，目前部分局部疫情还有扩散蔓延的可能。作为世界上最大的禽类饲养国家，疫情对国内家禽业上下游产业链来说都是一场"冲击波"。在市场争先炒作"抗禽流感"概念同时，昨日草原兴发一纸公告将各方视线拉回到了这些身处疫情最前沿的家禽养殖加工类上市公司之上。草原兴发公告：养殖户出现了严重恐慌心理，公司绿鸟鸡种鸡繁育、商品鸡生产、加工工厂均被迫大幅缩产或停产，可能对公司2005年的生产经营和经营业绩产生重大的影响。其它禽类饲养公司也纷纷表态，ST大江表示：目前经营状况如常，但销量数据已有下滑趋势，今年业绩肯定会受影响；新希望表示：近期禽类饲料的销量状况已经受疫情影响，国内部分地区销量出现下滑；双汇发展表示：疫情负面影响可忽略不计，但也未看出禽流感给公司带来的增长机会。

    1.8 深交所发布两项股改备忘录 股改不影响B股H股正常交易

    含B股、H股上市公司股改方案法律意见书应明确说明方案是否损害B股、H股股东的利益；股改过程中，B股股票可正常交易，H股股票停牌事宜按照联交所相关规则执行。深交所日前又发布了两个股权分置改革备忘录，分别为第7号－含B股、H股公司股权分置改革相关事项，第8号－实施程序及相关披露。备忘录第7号规范了含B股、H股公司股改中的相关事项，包括:“对价安排”的表述作了统一规范；股改方案设计时，不能损害B股、H股股东合法权益；A股市场的非流通股股东应当承担股改的相关费用等。备忘录第8号对股改方案经相关股东会议表决通过后办理实施的相关工作作了规范，上市公司办理股改方案实施手续时，应当同时办理实施对价安排、转增、派现、发行权证、申请追送(或行权)股份临时保管、申报增持股份账号等相关事项，备忘录对办理有关事项在深交所与中国结算深圳公司之间的流程、应提供的文件、股权分置改革方案实施公告的内容作了统一规范，并就股权分置改革的股权登记日、证券简称、除权等事项作了明确说明。

    1.9 四川长虹1.45亿元入主美菱电器

    四川长虹、美菱电器今日发布公告称，11月6日，美菱电器目前第一大股东广东格林柯尔企业发展有限公司与四川长虹签署了《美菱电器股份转让协议书》正式文本。根据协议，格林柯尔将其持有的美菱电器境内法人股82852683股(占公司已发行总股本的20.03％)全部转让给四川长虹。本次股份转让价款上限为14500万元，最终转让价款待双方共同聘请的专业审计机构对美菱电器进行审计后确定。本次收购完成之后，四川长虹将持有美菱电器20.03％的股份，成为美菱电器的第一大股东。四川长虹同时承诺并保证：本次非流通股协议转让将与美菱电器股权分置改革组合运作，四川长虹将在本次收购报告书摘要公告之日起三个月内，联合其他非流通股股东，提出对美菱电器进行股改的动议，并结合美菱电器的情况，选择适当的方式，对美菱电器实施股改。

   

2 〖基金〗

    2.1 嘉实四基金三季度实现净申购

    受大盘持续低迷拖累，股票和混合型基金三季度整体遭遇大面积赎回。与此同时，部分绩优基金表现出业绩与规模的正相关波动，显示出一部分投资者的投资理念日渐成熟，对基金的选择更加理性与专业。季报显示，在可比的91只股票和混合型基金中，三季度实现净申购的有14只，且大多为成立一年以上的老基金，其中嘉实增长、嘉实成长收益、嘉实稳健因在同一家基金公司旗下而显得格外抢眼。嘉实成长收益、嘉实稳健三季度分别净申购1.54亿和0.84亿，位居天相统计出的三季报净申购比例前10强。截至三季度末，嘉实增长和嘉实成长收益较年初份额分别增加了3.39亿和2.07亿，增长率达31%和12%，前三季度保持持续净申购。此外，作为唯一获得晨星五星级评价的债券型基金，嘉实债券基金三季度规模也得到了57％的大幅增长。嘉实增长、嘉实成长收益、嘉实稳健都是成立二年以上的老绩优基金，根据晨星公司9月末数据，它们成立以来的总回报率分别达到35.84%、26.66%和10.30%，居所有150只开放式基金第一、第五和第三十二名。

   

3 〖宏观〗

    3.1 央行认为人民币升值预期初显弱化迹象

    中国人民银行９日发布的货币政策执行报告称，人民币汇率改革后，随着人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定并正常浮动，当前人民币升值预期初步呈现弱化迹象。最新发布的《第三季度中国货币政策执行报告》称，央行通过对企业、居民和金融机构的专题调查结果显示，本次汇率机制改革的影响基本处于市场主体的可承受范围之内，相关各方对此次改革反应积极。随着改革效应的释放，新汇率制度在推动我国对外贸易结构调整、经济结构优化、产业升级、实现经济可持续发展方面的积极作用还将进一步显现。《报告》表示，人民币升值预期初步呈现弱化迹象，这主要表现在以下三个方面：一是境内人民币远期市场和境外无本金交割人民币远期外汇合约（NDF）价格向按照以利率平价计算的远期汇率水平收敛。境内人民币远期市场1年期远期交易价格10月31日报1美元对人民币7.7950元，境外无本金交割人民币1年期远期外汇合约（NDF）由7月22日最高时的1美元对人民币7.7100元左右收窄为10月31日的1美元对人民币7.7920元。二是银行柜台远期结售汇签约由净结汇转变为净售汇，8月份银行柜台远期净售汇签约8.37亿美元，9月份进一步扩大至12.36亿美元。三是外汇流入速度有所减缓，外汇储备增长速度明显放慢。

    3.2 中国人民银行预计中国今年GDP增长超过百分之九

    中国央行今天预计，中国全年国民经济将保持良好的发展势头，二○○五年国内生产总值(GDP)增长将超过百分之九，居民消费价格(CPI)在百分之二左右。中国央行今天发布的第三季度中国货币政策执行报告称，消费、投资和净出口将继续共同推动经济增长。从消费需求看，目前中国城乡居民收入增长较快，存款利率水平较低，社会保障体系建设进一步推进，这些都有利于刺激消费需求；从进出口看，世界经济总体上可能仍将维持较好的增长态势，有利于中国出口保持一定增幅，但部分发达国家贸易保护主义抬头使中国出口具有一定的不确定性。该报告指出，综合考虑CPI统计、价格控制等多方面因素，目前中国各类价格指数虽然出现了不同程度的回落，但出现通货紧缩的可能性很小，通货膨胀的压力依然存在。中国央行也警告，四季度仍需注意解决固定资产投资规模依然偏大、进出口贸易不平衡加剧、出口结构不合理等问题。今年前三季度，中国GDP实际增长百分之九点四，CPI同比上涨百分之二。

    3.3 央行单周资金净回笼创8个月来新高

    本周，央行资金回笼量再度闯过千亿关口，并且资金单周净回笼量达到730亿元，创下3月上旬以来的最大量。今天，央行将在公开市场发行650亿元央行票据，发行量比上周增加100亿元。其中，3个月央行票据发行量为450亿元，比上周增加50亿元；6个月央行票据发行量为200亿元，同样比上周增加50亿元。至此，本周央行通过发行央行票据和正回购共计从市场回笼资金1100亿元，扣除到期资金量，则净回笼资金高达730亿元，比上周猛增40%，仅次于今年3月份第一周的资金净回笼水平。

    3.4 人民币港元进入印度篮子 凸现中印经贸关系速长

    11月4日晚，作为印度中央银行的印度储备银行宣布，从12月份开始，印度储备银行将编制和发布印度新的外汇汇率指数。在新的指数中，名义有效汇率(NEER)指数编制，将首次加入人民币和港币。印度央行表示，新的包含6种货币的汇率指数取代原有的5种货币指数，调整后的指数包括美元、日元、欧元、英镑、人民币和港元。原有指数中的法国法郎和德国马克被欧元取代。印度央行解释，新加入人民币和港币的主要原因在于双边贸易的迅速增加。对印度来说，中国已经成为主要的贸易伙伴。

    3.5 香港9日推出零*NDF 入场门槛为1万美元

    香港的银行今日将正式推出零*不可交割远期合约（NDF）产品。首批11家香港银行将在9日推出该产品。业内人士认为，零*NDF产品的推出，有利于香港居民规避人民币波动的影响，并为香港金融中心地位的巩固再添砖石。据了解，零*NDF将面对中小企业以及个人客户。目前最低入场门槛为1万美元，以美元作为结算货币，合约期限包括1、2、3、6、12个月不等，银行将收取手续费以获得利润。

   

4 〖产业〗

    4.1 中国3G业务目前已进入商用前最后的技术准备阶段

    信息产业部表示，经过对三种标准所涉及的芯片、系统、终端等严格测试，中国发展第三代移动通信(3G)条件已基本具备，目前进入商用前最后的技术准备阶段。美国高通公司9日向信息产业部电信研究院提供3G三大标准之一CDMA2000终端测试仪器，为海内外移动通信生产厂商研发生产的CDMA2000终端提供必要的测试环境，以确保符合规范。信息产业部电信研究院院长指出，这是这一技术正式商用前最后的试验准备，标志着中国3G规划中，CDMA2000这一部分市场启动已经成熟。报道称，中国自主知识产权的另一3G标准TD-SCDMA也已完成网络测试，首批基站下线，手机终端达到20余款，全系统产品进入成熟期，全面商用一触即发。大唐电信科技产业集团负责人在近日表示，在中国3G近万亿元的市场规划中，TD-SCDMA有望占三分之一以上市场份额。此外，WCDMA这一标准目前已在全球有了最广泛的商用基础。对于当前使用的以语音为主的第二代移动通信，3G意味着可视通话、视频浏览、高速上网等除语音之外的众多数据业务。中国对3G发展一直采取理性、务实态度，积极稳妥加以推进。

    4.2 国际铁矿石巨头再谋涨价 宝钢新日铁说不

    全球主要钢铁企业与铁矿石供应商正就明年的价格问题进行艰苦谈判。全球三大铁矿石企业──巴西的淡水河谷公司（Companhia Vale do Rio Doce，简称CVRD)、英国/澳大利亚的力拓（Rio Tinto PLC，RTP）和澳大利亚的必和必拓(BHP Billiton Ltd.)要求将明年的合约价格在今年的基础上提高10%至20%，这可能会推高钢铁生产的成本，进而抬升企业和消费者购买钢铁的价格。这三家公司控制著全球铁矿石出口市场的70%以上。但是，今年已经遭受价格飙升逾70%之痛的钢铁生产商坚持认为，明年的价格走向应该相反才对。在昨天宝钢新日铁汽车板有限公司投产仪式上，宝钢、新日铁均表达了不接受涨价的意愿。昨天投产的宝钢新日铁汽车板有限公司是由宝钢集团、新日铁、阿赛洛分别以50%、38%、12%出资比例建立的合资公司，总投资65亿元，注册资本30亿元。由于中国高档汽车用钢一直依靠进口，因此该公司的投产将帮助投资三方占据有利的市场地位。

    4.3 宝钢合资汽车板项目投产 行业重组整合成必然

    由中国宝钢集团、新日铁、阿赛洛出资建立的合资公司宝钢新日铁汽车板有限公司8日正式投产。该合资项目总投资65亿元，注册资本30亿元。宝钢集团、新日铁、阿赛洛分别以50%、38%、12%的比例出资。由于中国高档汽车用钢一直依靠进口，因此该公司的投产将帮助投资三方占据有利的市场地位。宝钢集团总经理徐乐江在投产仪式上承认，目前钢材市场供需关系已经发生了改变，并非中国钢铁工业协会要求企业减产就能根本扭转局面，重组与整合势在必行。他坦言目前宝钢在巴西的投资项目遇到困难，但是并没有放弃，而外界所传宝钢将在印度投资钢厂纯属子虚乌有。阿赛洛公司总裁杜磊表示，除了眼下投产的汽车板项目，公司对收购莱钢股份一事还在讨论之中。

    4.4 19家短信服务商遭中国电信处罚

    中国电信日前发出通知，搜狐、北京青年报网际传播技术有限公司、中国同学录等19家具有全国小灵通短信经营资质的SP(服务提供商)，因对用户强行定制短信等违规行为，被中国电信处以20万元到300万元人民币不等的罚款，并暂停今年新的业务合作申请。中国电信在处罚通知中表示，19家SP被处罚的原因，均是对用户强行定制短信、重复扣费、私自向用户群发短信等。在19家SP中，遭到最严厉处罚的是北京轻点万维电信技术有限公司，不仅其9月份信息费约168.22万元遭中国电信暂停结算，它还由于短信群发和越级投诉遭重罚318万元人民币。搜狐由于遭到用户的越级投诉，它被中国电信处以暂停9月份信息费结算和罚款约20.2万元人民币的处罚，是这19家SP中被处罚得最轻的。据了解，中国电信还计划将SP集中在统一平台上进行管理，以加强对SP业务行为的监控。

    4.5 薄熙来对中美纺织品协定内容并不满意

    中美两国于8日终于就纺织品贸易问题签署全面的协议。中国商务部部长薄熙来对此表示，协定是一个双赢的结果，但协定内容远低于中方预期，因为国际贸易的数额管理不符合世界潮流。根据签署的协议，中美双方同意在协定期内对中国向美国出口的棉制裤子等21个类别产品实施数量管理，包括11个类别服装产品和10个类别纺织产品。 协定产品2006年增长率为10-15%，2007年增长率为12.5-16%，2008年增长率在15-17%。薄熙来表示，中美达成纺织品协议，为双方的业界创造了可预见的、稳定的贸易环境。薄熙来称，参加最后几轮双边谈判的美国贸易代表波特曼最后表现出一定的灵活性，但还不够。他说，按理应该让中国的纺织品完全享受2005年1月1日以后全球纺织品一体化的待遇。薄熙来说，发达国家应该了解，全球贸易自由化是大势所趋，数量限制是不合时宜的。

    4.6 国家启动储备铜缓解供需矛盾

    中国国家发改委9日发表公告称，国储物资调节中心拟以公开竞价方式销售2万吨国家储备铜，以缓解当前国内铜供应紧张状况，满足国内消费需求。公告表示，竞价销售时间为2005年11月16日。公告称，每个竞买方累计竞买数量不得超过1000吨。

    4.7 棉花产量预计下降 棉价受下游影响上涨乏力

    中国棉花协会10月份形势报告显示，9月下旬至10月上旬，受天气等因素影响，中国除新疆等少数省份增产外，多数省棉花产量都有所减少。中国棉花协会调查分析称，预计今年棉花单产较去年降低，全国棉花总产量为545万吨，较上月预测数下降15万吨，比上年度减少87万吨，减幅13.8 %。棉纺织工业仍将快速增长，纱、布产量持续增加，预计2005年度棉花总需求940万吨左右，比上年度增加80万吨，增幅10%左右，产需缺口加大。中国棉花协会称，国家有关部门将及时增加发放棉花进口配额，组织棉花进口，弥补产需缺口。进入10月份，收购价格高开高走，但受棉纺织品销售不畅等因素影响，新棉销售价格同步上涨缺乏支撑，10月下旬收购价格有小幅回落。

    4.8 农行明年将开收小额账户管理费 12月起试点

    据悉，农行广东省分行和农行深圳市分行11月7日已登出公告，将从12月起征收管理费，试点成功后将在全国推广。这意味着北京、上海等地农行也有望从明年开收小额账户管理费。至此，四大行全部采取清理小额账户行动。根据农行广东分行的公告，广东农行将自下月起对人民币小额个人活期存款账户收取账户管理费，收费对象则为该行人民币日均存款余额小于400元的人民币个人活期存款账户，12月起对小额账户按每月1元收取账户管理费，并自2006年起每季度按3元收取账户管理费。与建行和中行小额账户管理费的优惠政策类同，农行广东分行亦对五大类小额账户实施免费政策。这些享受免费的小额账户包括代发工资账户、扣缴费签约账户(包括水电、煤气、通讯等)、个人贷款还款账户、贷记卡约定还款账户、代发社保类账户以及住房公积金账户、民政救济的低保客户等。农行总行有关人士表示，农行在全国的收费门槛为200到500元之间，各地分行根据市场情况有一定的自主权，估计明年将在全国征收。

   

5 〖港股〗

    5.1 港股放量大涨

    昨天香港市场延续前个交易日的反弹势头，恒生指数平开后快速拉升至14590点附近，随后指数一直维持在该位置附近盘整，尾盘报收14597.55点，涨1.35％，国企H股指数则跟随反弹，日涨幅达到0.89％，市场成交量放大至250亿港元。昨天电讯股成为推动大盘攀升的主要动力，长和系股票表现出色，获摩根士丹利及瑞银看好的和黄反弹2.22％，带动长江实业上升1.42％，龙头股中国移动也攀升3.19％，加上汇丰控股反弹0.82％后刺激银行股的整体活跃。上市不久的交通银行受到将发行权证的消息刺激，股价上涨4.26％，刺激其他中资银行股也受到投资者追捧。近期受利率影响表现低迷的地产股昨天止跌反弹，受国际油价反弹的影响，石油能源股跟随上涨，中国石油、中海油田分别反弹0.86％和1.79％，此外获里昂调高投资评级的中国石化再升1.46％。有色金属股也展开久违的上升走势，江西铜业、中国铝业以及紫金矿业整体反弹。抑郁了多日的香港市场牛皮行情终于出现突破，但能否延续昨天的强劲走势还有待观察。

   

6 〖全球经济〗

    6.1 美国9月份消费信贷小幅下降

    美国联邦储备委员会7日公布的数据显示，美国9月份的消费信贷按年率计算下降0.03%,是去年11月下降0.9%以来的首次下降，其主要原因是用于购买汽车的消费信贷下降。虽然9月份美国的消费信贷有所下降，但总额仍达2.16万亿美元，接近历史最高水平。消费信贷反映个人消费开支情况。个人消费开支占美国国内生产总值的三分之二，是美国经济增长的主要动力。

    6.2 美又一航空公司"折翅" 独立航空申请破产

    高油价让美国航空业再遭当头一棒。本周一，美国独立航空公司及其母公司FLYiInc.向法院递交了破产保护申请，此时距这家廉价航空公司投入运营仅17个月。独立航空同时表示，欲通过法院拍卖的途径将公司挂牌出售。独立航空的破产，也是继9月达美航空和西北航空、10月ATA航空和Mesaba航空后，两个多月来美国连续第五家落马的航空公司。此前，业内名列前茅的美联航和美国航空两大公司已相继"沦陷"，而后者最近刚刚摘掉了破产保护的帽子。

    6.3 欧洲央行不应过早升息

    欧元区12个国家的财政部长7日在布鲁塞尔举行欧元集团财长会议。与会财长纷纷敦促欧洲中央银行不要过早提高利率，以免影响欧元区经济增长。此前，欧洲央行行长特里谢警告说，由于油价上涨给欧元区的通货膨胀造成很大压力，欧洲央行"随时会提高利率"。金融市场普遍认为欧洲央行最早将于下月、最晚将于明年3月提高利率。经济学家指出，目前欧元区的经济复苏仍不稳固，欧洲央行的利率政策将会对经济增长产生重要影响。

    6.4 全面危机 美国报纸发行量加速下滑

    面对电视和互联网的双面夹攻，作为行业风向标的美国报业疲态有增无减。据最新研究报告称，在截至9月30日的6个月中，美国国内789家工作日报纸的平均发行量较去年同期下降了2.6%，而627家周日报纸的景况更令人担忧，平均下降了3.1%。众多数据表明，报纸的艰难岁月已经来临。

    6.5 中期财政预算僵局未破

    欧盟外交部长理事会7日就欧盟2007至2013年中期财政预算方案进行磋商，但由于各成员国意见不一，会议未能打破在此问题上的僵局。分析人士认为，由于英法两国立场相距甚远，12月的欧盟首脑会议将难以就预算问题达成一致，而这可能造成2007年欧盟预算难以及时编制，从而严重影响欧盟新成员国的利益。据报道，波兰等新成员国已经提出在欧盟预算延迟情况下的经济补偿问题。

   

7 〖全球股市〗

    7.1 美国股市温和收高 La Quinta和Pixar大幅上涨

    美国股市周三收盘温和上涨，La Quinta和Pixar Animation Studios大幅走高，同时Marvel Entertainment大幅下跌。La Quinta收盘上涨2.67美元，至10.89美元，涨幅32%。这家酒店房地产投资信托公司同意以每股11.25美元的价格被Blackstone Group一家子公司收购，交易金额约为34亿美元，其中包括承担债务。Pixar Animation Studios收盘上涨5.71美元，至56.59美元，涨幅11%。这家动画电影制作商公布第三季度利润增长，收入大大高于华尔街预期，称其影片库影片增加。Pixar还表示，让沃尔特-迪斯尼继续担任其影片发行人的谈判正在进行当中。道琼斯指数成份股迪斯尼上涨26美分，至25.42美元，涨幅1%。Marvel Entertainment收盘大幅下跌3.98美元，至14.06美元，跌幅22%。这家喜剧图书和娱乐公司公布第三季度业绩没能达到预期，并提供疲软的2006年业绩预期。道琼斯工业股票平均价格指数上涨6.49点，至10546.21点，涨幅0.06%；那斯达克综合指数收盘涨3.74点，至2175.81点，涨幅0.17%；标准普尔500指数涨2.06点，至1220.65点，涨0.17%。

    7.2 欧洲股市周三收盘涨跌互见

    欧洲股市周三收盘涨跌互见，法国股市收盘走低，而德国股市收盘基本持平，电信类股下跌。德国法兰克福DAX30指数收盘上涨0.05%，至5011点；法国CAC40指数收盘下跌0.5%，至4480点；伦敦富时100指数收盘下跌0.4%，至5439点。电信类股下跌显著，德国电信和法国电信分别下跌，受业绩和收购猜测的影响。德国电信收盘下跌2.5%，公司称打算另外斥资12亿欧元加强其增长战略，尽管这将拖累2006年业绩。德国电信重申2005年业绩目标。该公司第三季度还实现24亿欧元的净利润，收入增长4.8%，至150亿欧元。法国电信收盘下跌1.7%，围绕它收购电信公司大东电报局的猜测愈演愈烈。法国电信最近已与收购大东电报局联系起来。

    7.3 受蓝筹股上涨推动 亚太股市收盘多数走高

    亚洲股市周三收盘大多走高，蓝筹股引领大盘走势。东京收盘微幅走高，因投资者将资金转投于科技蓝筹股。钢铁及银行类股近期大幅上扬，而科技类股则远远落后。日经225指数收盘涨35.47点，至14072.20点，涨幅0.3%。台湾股市收盘大幅走高，科技类股领涨，市场怀疑政府基金入市买进股票。台湾证交所加权指数收盘涨121.43点，至5971.06点，涨幅2.1%，为自10月12日的最高收盘水平。新加坡股市收盘基本持平。交易员称，市场缺乏新的强劲的领涨力量，油价上涨的担忧早已反映到股价之中，因此不太可能使海峡时报指数脱离目前2220-2280点的波动区间。海峡时报指数收盘下跌1.66点，至2,270.33点，跌幅0.07%。澳大利亚股市收低，追随美国股市的跌势，蓝筹股从盘初起受压，投资者重新审视早先的乐观情绪。基准S&P/ASX 200指数收盘跌0.6%，至4526.1点，脱离了后市触及的盘中低位。

    7.4 出"狠招"减亏 日航全员降薪10％

    日本最大的航空公司日本航空公司本周一宣布，公司全体员工明年的底薪将被减去10％。由于成本高涨及市场低迷，日航上半财年出现大幅亏损，这家亚洲领先的航运商也不得不破例出此狠招了。作为广泛重组方案的一部分，此次降薪将涉及日航2.2万名全职雇员，计划从2006年1月1日起施行直至2008年3月。虽然日航还需就相关事宜与工会进行磋商，但不出意外的话降薪已是"板上钉钉"。在日航50多年的历史上，如此大规模长时间的减薪行动还是头一遭。

    7.5 瑞富经纪业务标价可能达到10亿美元

    期货交易巨头瑞富公司核心的期货业务几乎一夜间成了"香饽饽"，由于竞购者不断涌现，从而使本来的一项私下资本交易变成了全球抢标。收购价格也被不断抬高。据熟悉瑞富公司期货经纪业务竞购的业内人士透露，当前对瑞富公司期货经纪业务的出价可能达到10亿美元左右。瑞富首席执行官塞克斯顿说。"这些竞标有力地说明了瑞富公司可继续经营的价值,我们希望继续推进目前工作的进程,对报价最高和最好的收购方完成瑞富资产出售。"

   

8 〖原油〗

    8.1 盘中反弹未果 原油期货收盘走低

    原油期货价格周三收盘下跌，盘中由取暖油带动的反弹失败。美国能源情报署公布了好坏不一的最新每周石油库存数据，促使市场价格大幅波动。美国能源部下属统计部门的能源情报署公布，上周美国原油库存增加450万桶，至3.236亿桶，因进口大幅增长；汽油库存增加420万桶，至2.011亿桶，两项数据增幅均大大高于分析师的预期。与此同时，能源情报署公布，包括取暖油和柴油的馏分油库存连续第七周减少，下降10万桶，至1.208亿桶。本交易日结束时，取暖油期货失去了全天大部分涨幅，因交易员认为馏分油库存10万桶的降幅无关紧要，进而导致原油和汽油交易员推低期货价格。纽约商交所十二月原油期货收盘下跌81美分，至每桶58.90美元，盘中波动区间为每桶58.60-60.40美元。十二月取暖油期货收盘温和上涨65点，至每加仑1.7850美元，大大低于每加仑1.8350美元的盘中高点。十二月汽油合约收盘跌1.73美分，至每加仑1.5450美元，盘中一度升至每加仑1.6030美元。

   

9 〖有色金属〗

    9.1 LME基本金属价格变动不大 未受罢工和中国卖单消息影响

    伦敦金属交易所(LME)基本金属价格周三在淡静市况中略有走软，基本未受供应增加前景的影响。三个月期铜在公开喊价交易中收报每吨3951美元，较周二晚场综合交易收盘价下滑5美元。Asarco和工会代表周二夜间签订了临时协议，下周末之前罢工工人可能会复工，他们在7月初开始罢工，Asarco宣称计划利用铜价创纪录高位的时机提高铜产量，此前企业刚刚将2005年铜产量预估调降至15万吨，较罢工前的预估减少7万吨。此外，已经证实中国将在下周拍卖2万吨国家储备铜，这亦令市场人气承压。不过虽然铜的供应可能增加，但现货和三个月期铜间的逆价差仍上升18美元至每吨188/190美元。其它金属方面，期铝自上周触及的10年高位2040美元略微回落，但仍受到高能源价格和基金买盘的有力支撑；三个月期铝收报2016美元，上日尾盘水准为2011美元。三个月期锌下滑2美元至1578美元，拖累稍早触及的八年高位1592.50美元；三个月期铅受基金买兴提振上涨11美元，报983美元，场前交易中一度升至992.50美元，为4月来最高；三个月期镍报11850/900美元；期锡下滑100美元至6200美元。

   

10 〖黄金〗

    10.1 NYMEX11月铂金周三收盘上涨 创26年来新高

    纽约市场周三期货铂上涨，至26年来高点，原因是资金看好对铂的增长的贸易需求将推动价格走高。钯价也进一步上扬。NYMEX11月铂周三收盘上涨12.50美元，至956.20美元/盎司，涨幅1.3%。基准期货合约自1979年跌破1000美元/盎司后，还从没有到过这个价位。现货铂周三美市收盘报950/953美元。COMEX12月黄金期货收盘上涨5.20美元，至467.50美元/盎司。交易区间为461.10至469美元。

   

11 〖外汇〗

    11.1 美元在贸易数据公布前小幅走高

    纽约汇市周三，美元兑主要货币小幅上涨，原因是对美国贸易逆差的担忧可能抑制美元近期的升势。今日全天走势震荡。纽约汇市早盘美元受到一轮欧元和日圆买盘打击，因一些投资者认为美元可能无法重返2年高点，特别是在对美元不利的美国贸易数据将于周四公布的情况下。美国9月份贸易数据将于美东时间周四上午8:30公布，市场预计贸易逆差将扩大至创纪录的612亿美元，超过今年2月份创下的604亿美元。受贸易数据公布前和退伍军人节假期到来前的头寸调整影响，美元收复了部分早些时候的跌幅，但以大大低于盘中高点的水平结束了全天活跃的交易。美国许多金融市场周五将因退伍军人节休市。纽约汇市尾盘，欧元兑1.1772美元，略低于周二尾盘的1.1780美元。美元有117.17日圆升至117.50日圆。美元由1.3106瑞士法郎跌至1.3093瑞士法郎。英镑由1.7435美元跌至1.7430美元。欧元由138.02日圆升至138.34欧元。

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国泰君安*研究期刊*国泰君安研究所晨报(11月10日)

花落问旁人

开利财经1110

高兴得很

八成上市公司筹码趋向集中 三大板块表现最明显  

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    据本报统计,今年三季度上市公司筹码总体呈现集中趋势,平均股东户数为42839户,比二季度减少2.49%,户均持股3731.07股。1068家公司筹码趋向集中,占沪深两市上市公司总数的78.65%。其中,筹码集中趋势最明显的主要为近一二年上市的次新股、新能源概念股和业绩预增概念股；而筹码分散幅度最大的为G股及部分蓝筹股。总体来看,资金在三季度入市积极,尤其是一些新生力量的入场速度在加快。

    披露三季报的公司中,可比的1364家今年前三季的股东人数分别为6065万余户、5980万余户和5831万余户,二、三季度环比分别下降1.39%和2.49%,表明持股集中度不断上升。筹码集中趋势最明显的50只个股前三季度平均每股收益为0.2005元,接近市场平均水平的两倍,股东户数平均减少20%。这50只个股三季度平均上涨30.79%,而同期上证指数仅上涨6.91%。

    据分析,在筹码集中度上升最快的50只个股中,有14只属于次新股,包括7只中小板股票。值得注意的是,这7只中小板股票大部分集中在二季度上市。这批股票上市时正处于大盘见底回升的时候,时机较好,吸引了不少新增资金的介入。如宁波华翔股东户数比中期缩减了34%,同期上市的轴研科技则吸引了券商集合理财资金和基金的共同参与,股东户数减少23.55%。从公开信息来看,在中小企业板的50家上市公司中,绝大多数公司的前十大流通股东中出现了基金的身影。相比较二季度的情况,基金对其中的22家上市公司进行了增仓。从持仓金额变化来分析,基金在三季度末持有的中小板筹码净增了2亿股以上。

    在筹码集中最快的前50只个股中,与新能源概念有关的个股就有6只。如G天威、风帆股份二公司股东户数均减少20%以上,第三季度股价涨幅也都超过了40%,其中G天威股价在三季度涨幅为57.49%,风帆股份股价涨幅为43.46%。航天机电和湘电股份股东户数均减少均在17%左右,三季度股价分别上涨70.8%、41.96%。从背后推动的资金看,券商力量举足轻重。航天机电为申银万国重仓股；湘电股份中则有东方证券和华宝信托的集合理财计划参与。

    业绩预增概念股也表现出了明显的筹码集中趋势。在50只筹码集中个股中,有9家公司三季度业绩实现大幅增长,同时还预告全年业绩将大幅增长。因而,这部分个股受到基金、QFII的大幅增持。如宝钛股份、一汽夏利、广州友谊、宏达股份等个股,基金都有明显的增仓,导致股东户数大减。

    业内人士认为,筹码集中度增强,与三季度基金、社保基金、保险、QFII等实力机构的介入有密切关系。从上市公司三季报披露的前十大流通股股东分析,机构投资者在三季度增仓幅度相当大。截至三季度末,三季度基金持有批发和零售贸易行业的股票总市值达到65.9亿元,比二季度增加了16.5亿,占基金净值的3.15%,增加了0.77个百分点；占股票投资市值比重4.56%,增加了1.01个百分点。尽管“弃大抓小”,但基金仍宠爱大盘蓝筹,G民生被17家基金增持7857万股,中国石化被67家基金增持2445万股,一汽夏利被增持了5341万股。保险公司在54家上市公司的前十大流通股东名单中现身60多次,合计持股数量由上半年末的1.03亿股增至2.77亿股,增幅达168.93%。QFII在三季度持有的上市公司流通股比二季度末增加了66.82%。社保基金在三季度持有的股票数量从二季度末的7.78亿股上升到10.13亿股,增幅达30%。QFII在三季报中也表现得比较活跃,共有17家机构出现在前十大流通股东的名单中,其中瑞银和摩根士丹利表现最为活跃,分别持有20只和13只股票,市值为8.12亿元和2.57亿元。

    总之,筹码的集中意味着有人在买股票。尽管大盘一直风雨飘摇,但几个月前披露的半年报已经显示筹码在集中,而从三季报来看,筹码集中度得以继续增强。新生力量尤其是一些主力机构的入场,或许能给这个市场带来些许暖意。