☆☆☆☆☆ 2005年11月8日实战看盘交流专帖 ☆☆☆☆☆

ROBBOTT

今日两市继续维持震荡走势,盘面上看，热点依然不足,虽然天天都有新面孔。权证依旧在抽血，前期的强势股,热点股依旧是该走软的走软,该回调的回调；同样,短线热钱该炒做的依旧炒做,主力减仓的依旧减仓,个股依旧都是一幅爹死娘嫁人,个人顾个人的走法,依旧没能形成合力,依旧难已吸引人气和场外资金,照这种走法,依旧难改短期颓势,依旧不能改观中期到千点的跌势.目前看,但从周末的消息频传并结合周五及今天的走势来看多空双方在目前点位非常谨慎，都采取了围而不攻的做法，都只是拉小锯,扯小锯,奶奶门口唱大戏,让我们观赏你方唱罢我登场,来来往往看足了热闹.但热闹归热闹,那点下跌只是略少,反弹明显不足的成交量表明上升空间极为有限,难破1120点,但盘久必跌已是必然,我们已可以看见热闹的盘面在被风吹起时已露出的千点字样了.
预计明后两天震荡仍将继续,但应都是小晴天, 周四后就很难说了.

[ Last edited by ROBBOTT on 2005-11-8 at 00:01 ]

价值跟庄

飞之贴每日必顶

尹天枫

上周以来的反弹行情是在技术面与政策面双重因素主导作用之下出现的，就目前市场情况来看，始终得不到成交量方面的确认与支持，场外资金入市的意愿十分的淡薄，面对1100点整数位置上方多道重要的技术阻力，反弹走势难免显得举步为艰。但管理层护盘意图明显，又在一定程度上封杀大盘下跌空间，加上场内局部性的短线热点始终活跃，因此后市多空双方将在1080—1100点一线反复进行争夺，并伺机寻求突破方向，如果政策面利多因素迟迟不能转化为市场的持续性做多力量，股指仍有再度向下寻低的可能，操作上在把握局部个股机会的同时，对于大盘涨跌仍需谨慎视之。

愿赌服输

有反弹

尹天枫

冲刺最后40天　申万及中金寻找战术买点

申万认为低点在1000点至1050点之间，中金认为明年有些行业盈利将反转

　　现在距离2005年底仅剩40个交易日，国内两大券商研究机构———中金公司研究部和申银万国研究所的最新报告认为，在股改行情退潮、市场重归跌势的情况下，今年仅剩的两个月时间股指重心仍可能继续下移。但申万预测，11月-12月市场将出现战术性机会，将是建仓的良机。

　　A股重心仍将下移

　　10月份，上证综指下跌了5.4%，沪深两市仅有两成左右的股票上涨。而上市公司三季度报告显示，上市公司盈利能力不容乐观。2005年前三季度我国经济依然保持了9.4%的快速增长，但上市公司却出现增收不增利的情况，整体销售收入增长了24.7%，但总的净利润却出现2.7%的负增长。

　　申万研究报告认为，第四季度甚至明年一季度上市公司业绩回落的趋势仍将延续，蓝筹股仍无法摆脱业绩回落给股价带来的压力，部分周期性行业的龙头公司股价仍然存在一定的下跌空间。在股改行情中累计涨幅过大的部分垃圾股股价将走向回归之路，并导致市场重心继续下移。

　　中金公司研究报告也认为，A股市场存在结构性问题，即“上游压倒下游、盈利趋于集中”。目前，上业盈利增长有所放缓，下业的盈利水平进一步恶化，两级分化严重。报告预计，基本面较差或者盈利高增长未来缺乏可持续性的个股估值风险将逐步显现，存在估值泡沫的个股将进一步调整，个股股价两极分化趋势仍将延续。在这种情况下，股指缺乏反弹的基础。

　　战术买点在1000点-1050点

　　申万研究报告认为，造成股指阶段性下跌的主要原因还是IPO，而最先IPO的板块是股改即将完成的中小板，但股指下跌到1000点附近时，市场与政策的博弈将更趋激烈，这就决定了11月-12月A股市场可能以筑底为主。由事件引发的市场过度下跌，将给投资者提供较好的建仓机会，在1000点-1050点可以增持股票。

　　申万研究报告还表示，从市场波动区间来分析，在1050点附近，优质资产的配置机会将会出现。长久以来，高估值和机构投资者比例偏低导致A股市场长期失真，每次新股暂停后恢复发行及大盘新股“登陆”，都会导致市场出现阶段性下跌，但在矫枉过正之后，市场在新股上市后又会走出修复性的行情。2003年和2004年年底市场都走出了类似的行情，在新股宣布发行并还未上市之前，投资者的预期往往处于最悲观的阶段，从而提供了较好的配置机会。

　　申万认为，若中小板能在12月份完成“新老划断”，并进行全流通的IPO，市场可能会出现一次比较明显的先下跌后修复的机会，这将是年内最好的战术买入机会。考虑到沪深股市也具有明显的月度效应，12月份也将是明年一季度各大机构战略布局的时机。

　　部分行业将出现盈利反转

　　在建仓的过程中，明年机会最多会出现在哪个行业呢？中金公司研究报告指出，建仓机会包括两个方面。其一，在上市公司盈利能力整体下降的情况下，防御性行业仍将是市场关注的焦点；其二，有些行业将出现盈利反转的机会。

　　中金公司认为，未来盈利增长较为明确、防御性较好的行业及龙头个股值得关注。如在需求不出现大幅回落的情况下，银行、食品饮料、零售、医药等消费行业，以及重要港口、机场、收费公路等交通运输行业的龙头企业盈利增长仍将保持相对的稳定。

　　明年，部分行业盈利能力可能会出现反转。如水泥、电解铝等周期性行业，随着产能过剩的逐步消化和需求持续增长，这些行业的供求将恢复平衡，产品价格企稳并开始缓慢回升，行业中的龙头企业将受益于价格回升或新项目产能的有效释放带来的盈利恢复性增长；另外，随着未来通胀压力减弱，炼油、城市公路等行业的龙头企业受益于国家相关价格调整政策，业绩将获得恢复性增长。

　　申银万国则看好循环、环保经济和先进制造业，原因是受惠于“十一五”规划。政府对循环经济的鼓励及对环保要求的提高，使得循环、环保经济成为投资热点。而那些有自主创新能力、技术改造降低能耗的先进制造企业，也将受到市场更多青睐。

FlyKate

明天紧急买入600196

尹天枫

第八批17家公司对价方案扫描

今日全面股改第八批公司亮相，２０家公司中(上海１５家、深圳５家)有１７家公司今日披露了股权分置改革方案。同属于全面股改第八批上市公司的广电电子?６００６０２、９００９０１?、北海国发?６００５３８?、湘火炬Ａ?０００５４９?今日表示，非流通股股东提出了股权分置改革动议，董事会经过征求上海、深圳证券交易所的意见，上述公司股票自即日起开始停牌，而且有关公司将在近日公告关于２００５年第一次临时股东大会暨相关股东会议通知，并披露股权分置改革相关文件。同时，东方创业?６００２７８?、上海永久?６００８１８、９００９１５?公告，两家公司近日收到相关国资部门批复文件，原则同意其股权分置改革方案。

　　 此外，盾安环境?００２０１１?、京新药业?００２０２０?、七喜股份?００２０２７?、轴研科技?００２０４６?、长江精工?６００４９６?股权分置改革方案实施完毕后，股票将于２００５年１１月１０日恢复交易，股票简称变更为Ｇ盾安、Ｇ京新、Ｇ七喜、Ｇ轴研、Ｇ精工钢，津滨发展?０００８９７?也将于１１月１１日复牌，简称变为Ｇ津滨。

　　 中海发展 １０送２．３

　　 中海发展?６０００２６?股权分置改革方案：中海集团拟向本方案实施时的股权登记日收市后登记在册的公司流通Ａ股股东每１０股支付２．３股股票。中海集团支付给流通Ａ股股东的股份总数为８０５０万股。

　　 中海集团作出以下承诺：

　　１、本次股权分置改革方案若获得国资委和相关股东会议的批准，则中海集团在本次股权分置改革方案实施后所持有的公司的股份自获得上市流通权之日起，在１２个月内不上市交易或者转让。

　　２、本次股权分置改革方案若获得国资委和相关股东会议的批准，则中海集团在本次股权分置改革方案实施后所持有的公司股份自获得上市流通权之日起，在３６个月内不通过上市交易方式出售。

　　３、在第２项承诺期期满后２４个月内，中海集团在本次股权分置改革方案实施后所持有的公司股份如果通过上市交易方式出售，则出售价格不低于股权分置改革方案公告前一个交易日流通Ａ股收盘价的１２０％。如果自股权分置改革方案实施之日起至该等期间有派息、送股、资本公积金转增股本等事项导致股价除权、除息的情况发生，则该承诺价格相应除权、除息。

　　４、本次股权分置改革所发生的各种费用，全部由中海集团承担。

　　 华业地产 １０送１．５

　　 华业地产?６００２４０?主要非流通股股东按每１０股流通股获送１．５股的比例向全体流通股股东送股，送股总数为１１２５万股。

　　 公司非流通股股东关于限售的承诺：深圳华业发展有限公司?持有公司５０７５万股股份，占公司总股本的２９％?、华保宏?深圳?实业有限公司?持有公司４８４８．１１万股，占公司股本总额的２７．７０％?持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在２４个月内不上市交易或者转让。华业发展、华保宏在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占公司总股本的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。

　　 追送股份承诺：华业发展、华保宏保证公司２００６年度净利润不低于５２５０万元，２００７年度净利润不低于７８７５万元?均扣除非经常性损益?，按公司目前的总股本计算，即未来两年的每股收益分别不低于０．３０元、０．４５元。

　　 若２００６年利润指标未达到所保证的金额，上述股东则在年度报告经股东大会审议并通过后十个工作日内按各自持股比例向流通股股东?不包括有限售条件的流通股股东?送股７５０万股?其中：华业发展追送股份数量为３８３５７４５股，华保宏追送股份数量为３６６４２５５股?；若２００７年利润指标未达到所保证的金额，上述股东则在年度报告经股东大会审议并通过后十个工作日内按各自持股比例向流通股股东?不包括有限售条件的流通股股东?送股７５０万股?其中：华业发展追送股份数量为３８３５７４５股，华保宏追送股份数量为３６６４２５５股?。

阳之光 折算为１０送１．８０２

　　 阳之光?６００６７３?以公司现有流通股本４５５４万股为基数，用资本公积金向方案实施日登记在册的流通股股东转增股本，流通股股东每１０股获得３．５股的转增股份，相当于流通股股东每１０股获得１．８０２股的对价，非流通股股东以此换取所持非流通股股份的上市流通权。

　　 非流通股股东在遵守法律、法规和规章的规定并履行法定承诺义务外，公司控股股东乳源阳之光铝业发展有限公司?持有公司社会法人股３２１２６７０３股，所占比例为２９％?还作出如下特别承诺：

　　１、自公司股权分置改革方案实施之日起３６个月内，所持有的原非流通股股份不通过证券交易所挂牌出售。自公司股权分置改革方案实施之日起第３７个月至第４８个月内，只有在满足以下条件方可通过证券交易所挂牌出售所持有的原非流通股股份：公司前三年经审计的每年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于１０％。

　　２、承担本次股权分置改革费用：公司因本次股权分置改革所发生的相关全部费用，包括但不限于财务顾问费、保荐费用、律师费用、沟通推介费用、媒体宣传费用等，由乳源铝业承担。

　　３、对于本次股权分置改革方案未明确表示同意意见的非流通股股东，在改革方案实施股权登记日之前，有权按照公司２００５年９月３０日未经审计的每股净资产１．９４元的价格向乳源铝业出售其所持股份，然后由乳源铝业向流通股股东支付相应的对价安排。若上述非流通股股东不同意按照上述价格将所持股份出售给乳源铝业，且在本次改革方案实施股权登记日起至《上市公司股权分置改革管理办法》规定的非流通股股份禁售期?１２个月?满日止向公司要求偿付其在本次股权分置改革中放弃的对价转增股份，则乳源铝业承诺：在非流通股股份禁售期满后的５日内，乳源铝业向该部分非流通股股东偿付其在本次股权分置改革中放弃的对价转增的股份。

　　 此外，由于阳之光股权分置改革方案涉及以资本公积金转增股本，根据相关规定，拟在下半年进行利润分配、以公积金转增股本或弥补亏损的上市公司，半年度报告中的财务会计报告应当审计。目前，重庆天健会计师事务所已经完成了对阳之光２００５年半年度财务报告的审计工作。

　　 上实发展 １０送２．８

　　 上实发展?６００７４８?唯一非流通股股东上海上实?集团?有限公司同意，在现有流通股股本的基础上，向股权分置改革方案实施的股权登记日登记在册的全体流通股股东按每１０股获得２．８股的比例安排对价，共计４３９５１６０６股。

　　 上海上实(集团)有限公司承诺：

　　１、其持有的原非流通股份，自股权分置改革方案实施之日起的１２个月之内不上市交易或者转让；

　　２、在前项承诺期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份数量占公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％；

　　３、通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，达到公司股份总数１％的，自该事实发生之日起２个工作日内作出公告，但公告期间无需停止出售股份。

　　 中华企业 １０送２．５

　　 中华企业?６００６７５?表示，除公募法人股股东以外的非流通股股东以其持有的部分非流通股股份作为对价，支付给公司流通股股东，以换取全体非流通股股东所持剩余非流通股股份的上市流通权，公司公募法人股股东在本次股权分置改革中既不参与支付对价也不获得对价。以２００５年９月３０日公司股本结构为计算基础，流通股股东每持有１０股流通股将获得２．５股股份的对价。

　　 上海地产?集团?有限公司作为唯一持有公司股份５％以上的非流通股股东，做出如下特别承诺：

　　１、地产集团持有的公司非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，在２４个月内不上市交易或转让。在前项承诺期满后，通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量占公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％；

　　２、通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量达到公司股份总数１％的，自该事实发生之日起２个工作日内将及时履行公告义务；

　　 违约责任：地产集团如有违反上款承诺的卖出交易，地产集团将把卖出股票所获资金划入公司帐户归全体股东所有。同时，地产集团不履行或者不完全履行承诺时，将赔偿其他股东因此而遭受的损失。

长园新材 １０送３

　　 长园新材?６００５２５?非流通股股东以其持有的部分股份向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东作出对价安排，流通股股东持有每１股流通股可获０．３股的对价股份，对价安排总额为７５０００００股。四家自然人非流通股股东许晓文、鲁尔兵、陈红、倪昭华需承担的对价总额为２４２４６８股，因股数较少，为便于计算，经全体非流通股股东协商决定，该部分对价由长和投资有限公司与深圳国际信托投资有限责任公司按持股比例承担，其中长和投资承担１５７０３５股，深圳国投承担８５４３３股。

　　 除遵守有关法定承诺外，许晓文、鲁尔兵、陈红、倪昭华作为公司董事或高级管理人员，作出如下特别承诺：转让其所持有的公司股份同时遵守有关法规及上市规则的相关规定；在办理其持有的非流通股股份上市流通时，应征得长和投资与深圳国投的同意，并由上市公司向证券交易所提出该等股份的上市流通申请。

　　 豫光金铅 １０送３．３

　　 豫光金铅?６００５３１?非流通股股东为获得其持有的非流通股份的上市流通权而以其所持有的股份向流通股股东做对价安排。本次股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有１０股流通股将获得非流通股股东支付的３．３股股份。

　　 公司控股股东河南豫光金铅集团有限责任公司承诺：

　　１、持有的非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，１２个月内不上市交易或者转让。

　　２、在第１条承诺期满后，豫光金铅集团通过上海证券交易所挂牌交易出售股份的数量占公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。

　　３、在承诺期满后，豫光金铅集团通过上海证券交易所挂牌交易出售的股份数量，达到公司股份总数１％的，自该事实发生之日起２个工作日内做出公告，但公告期间无需停止出售股份。

　　 其他非流通股股东中国黄金集团公司、济源市财务开发公司、河南省济源市金翔铅盐有限公司和天水荣昌工贸有限责任公司承诺：自公司股权分置改革方案实施之日起，持有的公司非流通股股份在１２个月内不上市交易或者转让。

　　 宏达股份 １０送２．３

　　 宏达股份?６００３３１?表示，非流通股股东支付的公司股票由流通股股东按各自持股比例分享，其中每位流通股股东分别按其在股改方案实施股权登记日所持流通股股票数量的２３％获付公司股票?即每持有公司流通股股票１０股获付２．３股公司股票?。

　　 公司第一大股东什邡宏达发展有限公司?持股数量为９５３３．４４万股，占总股本比例为２２．９２％?特别承诺：

　　１、由于非流通股股东成都宏昌对本次股权分置改革持有异议，不愿意执行对价安排，宏达发展承诺以协议转让方式受让成都宏昌持有的全部股份，共计３９０６５６００股，并在公司相关股东会议通过股权分置改革方案后按有关规定办理股权过户手续。承诺本次股权分置改革成都宏昌应向流通股股东支付的对价，全部由宏达发展代为支付。受让完成后该部分股份限售期与宏达发展持有的其他非流通股的限售期一致。

　　２、宏达发展承诺所持有的公司非流通股股份?含受让的原成都宏昌所持股份?自获得上市流通权之日起，６０个月内不通过上海证券交易所挂牌出售。

　　 其他非流通股股东承诺：
１、公司其他非流通股股东四川平原实业发展有限公司、绵阳市益多园房地产开发有限责任公司、什邡明珠电力有限责任公司承诺：其所持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在１２个月内不上市交易或者转让。

　　２、持有公司股份总数５％以上的非流通股股东四川平原实业发展有限公司、绵阳市益多园房地产开发有限责任公司承诺：其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起１２个月期满后，通过上海证券交易所挂牌交易出售股份，各自出售数量合计占公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。

　　３、绵阳市益多园房地产开发有限责任公司的特别承诺：由于四川平原实业发展有限公司所持公司股份全部被冻结和质押，绵阳市益多园房地产开发有限责任公司同意并承诺代四川平原实业发展有限公司向流通股股东执行对价安排；承诺拟用于执行对价安排的股份不会被质押。

　　 增持计划：宏达发展承诺在公司股权分置改革方案实施之日起两个月后的１８个月内，投入总金额为人民币４亿元的资金，通过上交所交易系统以每股６．６０元以下的价格择机买入公司股票?若此期间公司派息，派发红股、资本公积金转增股本、增资扩股包括配股、增发新股等情况使股份数量或股东权益发生变化时，上述价格按照上交所交易规则做相应调整?，但在此期间如公司股票价格高于６．６０元?含６．６０元?，或在上述１８个月内用尽４亿元资金，则宏达发展不予买入。根据中国的有关规定，宏达发展在相关股东会议通过股权分置改革方案后的两个月后增持公司股票触发要约收购义务需要履行要约收购义务或者申请豁免，宏达发展将按有关规定向中国提出免予履行要约收购义务的申请，豁免申请获批后，宏达发展将按承诺实施增持计划，但如豁免申请未被批准，则宏达发展将终止增持计划。

　　 三爱富 １０送２．２

　　 三爱富?６００６３６?公告：经持有公司三分之二以上非流通股股东上海华谊?集团?公司?持有公司６７３０４７７８股非流通股股份，占总股本的２７．７２％，为公司第一大股东?与上海工业投资?集团?有限公司?持有公司３９２３５２８０股非流通股股份，占总股本的１６．１６％，为公司第二大股东?协商一致，拟向方案实施股权登记日在册的公司流通股股东支付总数为２３５５８４１７股股份作为对价，以换取公司全体非流通股股份的上市流通权。公募法人股股东既不承担对价也不获得对价。根据本股权分置改革方案，方案实施股权登记日在册的公司流通股股东每持有１０股流通股将获得公司非流通股股东支付的２．２股股份的对价。

　　 公司非流通股股东作出承诺事项如下：

　　１、２００５年９月２８日，华谊集团和上工投签定了《股权转让协议书》。上工投拟将其所持公司３９２３５２８０股国家股全部转让给华谊集团。目前股权转让正处于报批阶段。华谊集团和上工投均已承诺，若协议转让的该部分非流通股股份在股权分置改革方案实施日前完成过户，则由华谊集团依其所受让股份向流通股股东支付相应对价；若协议转让的该部分非流通股股份未能在股权分置改革方案实施日前完成过户，则由上工投向流通股股东支付相应的对价。

　　２、根据《上市公司股权分置改革管理办法》的有关规定，全体非流通股股东自非流通股获得上市流通权之日起，在１２个月内不上市交易或者转让。

　　３、持有公司股份总数５％以上的股东承诺，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，每达到该公司股份总数１％时，自该事实发生之日起２个工作日内作出公告。上工投承诺，若协议转让的该部分非流通股股份未能在股权分置改革方案实施日前完成过户，该部分股份仍按照上述法定要求执行。

　　 双良股份 １０送３

　　 双良股份?６００４８１?全体非流通股股东拟向流通股股东支付一定数量的股份以使非流通股股份获得流通权。非流通股股东向流通股股东总计支付２４００万股股票，方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有１０股流通股将获得非流通股股东支付的３股股票。根据非流通股股东之间的协议约定，ＳＴＡＲ ＢＯＡＲＤ ＬＩＭＩＴＥＤ所应付股票全部由江苏双良集团有限公司代为支付。

公司非流通股股东作出承诺事项如下：

　　１、公司全体非流通股股东承诺，所持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在１２个月内不上市交易或者转让；

　　２、公司持股５％以上的非流通股股东双良集团及ＳＴＡＲ ＢＯＡＲＤ ＬＩＭＩＴＥＤ承诺，公司的股权分置改革方案通过以后，其各自所持有的股份自获得上市流通权之日起，在１２个月内不上市交易或者转让；在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售的股份占股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，每达到该公司股份总数百分之一时，在该事实发生之日起两个工作日内作出公告，公告期间无须停止出售股份。

　　 吉林森工 １０送３．５

　　 吉林森工?６００１８９?唯一的非流通股股东中国吉林森林工业?集团?总公司采取以其持有的部分股份向流通股股东送股的方式支付对价，非流通股股东总共支付３８６７．５万股作为对价以获得流通权，即流通股股东每１０股实际获付３．５股。

　　 森工集团作出法定承诺：根据中国有关规定，森工集团所持股份自获得上市流通权之日起，在１２个月内不上市交易或者转让；在前项期满后，其通过证券交易所挂牌交易出售的股份占公司股份总数的比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内不超过１０％。

　　 华新水泥 １０送３

　　 华新水泥?６００８０１、９００９３３?的非流通股股东为使其持有的公司股份获得Ａ股市场流通权而向公司流通Ａ股股东支付对价，由非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的全体流通Ａ股股东每持有１０股公司流通Ａ股将获付３股股份。支付总数为１４４０万股。

　　 除非流通股股东作出所有非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，１２个月内不上市交易或者转让的法定承诺外，控股股东华新集团有限公司进一步承诺：

　　１、其代国家持有的公司国家股和其持有的公司境内法人股自股权分置改革方案实施之日起第１３至第２４个月内不通过上海证券交易所挂牌交易出售。

　　２、其代国家持有的公司国家股自股权分置改革方案实施之日起第２５至第３６个月内通过上海证券交易所挂牌交易出售的数量不超过股权分置改革后华新集团代国家持有的国家股数量的５％，出售价格不低于７元／股?如果自股权分置改革方案实施之日起至华新集团出售股份期间有派息、送股、资本公积金转增股本等事项，将对该价格进行除权除息处理?。

　　３、其代国家持有的公司国家股通过上海证券交易所挂牌交易出售的数量每达到公司的股份总数１％时，自该事实发生之日起２个工作日内做出公告，但公告期间无需停止出售股份。

　　 陆家嘴 １０送３

　　 陆家嘴?６００６６３、９００９３２?股权分置改革的对价安排形式为存量送股，公司全体发起人非流通股股东将持有的部分股份作为对价安排。即流通Ａ股股东所获得对价股份为每１０股获得３股股份的对价。对价安排的股份总数为４８１５．７２万股。

　　 上海陆家嘴?集团?有限公司?授权经营国有股单位?承诺：持有的非流通股股份自获得上市交易权之日起，１２个月内不通过上海证券交易所挂牌出售或转让。在前述承诺期满后，通过证券交易所挂牌交易出售国有股份数量占公司总股本比例在１２个月内不超过５％，在２４个月内出售股份比例不超过１０％。通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，每达到公司股份总数１％时，应当在该事实发生之日起２个工作日内作出公告，公告期间无须停止出售股份。

　　 国有股股东?由集团公司授权经营?承诺：支持上市公司进行主营业务转型，投资浦东陆家嘴国际金融中心的各项功能性建筑，包括高档办公物业、商铺物业、国际社区物业及会展物业等与陆家嘴国际金融中心开发密切相关的功能性房产，实现上市公司主营业务重塑，增强持续发展能力；将集团公司目前拥有的具有稳定收益的，和上述主营业务相关的物业及股权，以及自有土地对外转让时，赋予上市公司同等条件下的优先受让权，以支持上市公司主营业务的发展，上市公司根据业务状况和发展环境，决定是否履行该项优先权。未完全履行承诺之前不转让所持有的股份，受让人有能力代为履行承诺的除外。

　　 深国商 １０送３．５

　　 深国商?００００５６、２０００５６?两家非流通股股东深圳市特发集团有限公司和深圳市泰天实业发展有限公司向持有公司流通Ａ股的股东做出对价安排，所有非流通股股份获得在Ａ股市场的流通权。特发集团和泰天实业向流通Ａ股股东安排１９３２．７８万股股票对价，即流通Ａ股股东每持有１０股流通Ａ股获付３．５股对价股份。

　　 特发集团和泰天实业承诺遵守法律、法规和规章的规定，履行法定承诺义务。除法定最低承诺外，泰天实业还做出如下特别承诺：鉴于公司的三家非流通股股东中，目前大埔和昌化工有限公司尚未明确表示其是否同意参与本次股权分置改革，泰天实业同意对于根据本次股权分置改革方案的规定，需由大埔和昌化工有限公司承担的对价安排，由泰天实业代为垫付。代为垫付后，大埔和昌化工有限公司所持股份如上市流通，应当向泰天实业偿还代为垫付的款项，或者取得泰天实业的同意。

特发集团和泰天实业还同意承担包括财务顾问费、保荐费、律师费、沟通推介费、媒体宣传费等与本次股权分置改革相关的费用。

　　 违约责任：特发集团和泰天实业保证，“若其不履行或者不完全履行承诺的，赔偿其他股东因此而遭受的损失”。

　　 承诺人声明：特发集团和泰天实业将忠实履行承诺，承担相应的法律责任。除非受让人同意并有能力承担承诺责任，将不转让所持有的股份。

　　 特发信息 １０送３．８

　　 特发信息?００００７０?公告，由公司非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东共计送出２６６０００００股股份，作为非流通股股东所持股份获得流通权的对价安排，即流通股股东每持有１０股流通股获送３．８股。

　　 追加对价安排：截至２００５年１０月３１日，特发集团及关联企业通讯工业、特发龙飞共计非经营性占用上市公司资金３８５１．４４万元。特发集团承诺将于２００５年１２月３１日前以现金方式归还全部占款，若届时未能归还全部占款(以公司２００５年度审计报告为准)，股份追送承诺条款启动，公司将在２００５年度股东大会结束后的１０个交易日内发布关于追加送股的公告并确定追加送股股权登记日，由特发集团向追加送股股权登记日登记在册的流通股股东实施追加送股(原非流通股股份无权获得追加的对价股份)，追加送股的股份总数为１?１２０万股(相当于按照股权分置改革前流通股东每１０股追送１．６股)。为保证上述承诺的履行，特发集团同意在相关股东会议通过公司股权分置改革方案后，将委托公司董事会在公司股票复牌前向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请办理上述股份流通保管事宜。

　　 除法定承诺外，公司非流通股股东还做出了如下特别承诺：公司非流通股股东特发龙飞、特发集团、通讯工业一致协议同意，特发龙飞在根据股权分置改革方案执行其对价安排后，再以其所持的剩余全部股份对特发集团、通讯工业的对价安排先行代为垫付，不足部分特发集团以其所持股份予以补足。

　　 激励机制：为对公司管理层、核心业务骨干进行有效长期激励，特发集团将其实施对价安排后持有的特发信息股份总额中不超过１０％的股份，分三年出售给公司管理层，出售价格为实施时公司最近一期经审计的每股净资产值。管理层每年在实施股权激励计划之前必须按出售价格的１０％预先向公司交纳风险责任金，如不能完成董事会制定的业绩考核任务，则交纳的风险责任金不予退还，由公司享有。管理层认股条件和风险责任金等约束和激励计划的具体规则将由公司董事会制定并审议通过。该部分股份的流通条件将遵守深圳证券交易所的有关规定。

　　 深振业Ａ 折算为１０送１．３３

　　 深振业Ａ?０００００６?股改对价相当于流通股每１０股获送１．３３股，由两部分组成：１、送股。非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东安排１８９３６８４４股股份对价，即流通股股东每１０股获送１．２股股份对价；２、送认沽权利。建设投资向流通股股东按每１０股流通股送１．２７份的比例免费派送只行权不交易的认沽权利。行权价格：１份认沽权利可按４元／股的价格向建设投资出售１股流通股。行权期间：股权分置改革方案实施后公司股票恢复交易的第一个交易日起２个月内的任一交易日。流通股股东未在行权期间行权的自动放弃该认沽权利。流通股股东行权向建设投资出售的流通股股份自股权分置改革方案实施之日起８个月后方可交易或转让。根据二叉树的数值方法，该认沽权利的理论价值估计为０．３９３３元／份。因此，流通股股东获得的认沽权利总价值为７８６６０００元。按照股改后的公允股价３．７４元折算为２１０３２０９股，相当于流通股每１０股获送０．１３股股份对价。

　　 除法定最低承诺外，建设投资还做出如下特别承诺：

　　１、垫付股份对价：鉴于深长城、深建筑机械动力、深五建与深建安４家非流通股股东未明确同意参加本次股权分置改革，为了使公司股权分置改革得以顺利进行，建设投资同意对该部分股东应执行的对价安排先行代为垫付。建设投资代为垫付后，被代为垫付对价安排的非流通股股东所持股份如需上市流通或转让，应当向建设投资或深圳市国资委偿还代为垫付的对价安排及利息，并取得建设投资或深圳市国资委的同意。

　　若在深振业Ａ相关股东会议召开前，其他非流通股股东明确表示同意参加本次股权分置改革，并愿意按照股权分置改革方案安排对价，且在程序与手续合法的情况下，建设投资将不再为该股东垫付对价，而由明确表示同意参加本次股权分置改革的其他非流通股股东按本股权分置改革方案执行对价安排。其他非流通股股东执行对价安排后，自股权分置改革方案实施后首个交易日起，其持有的非流通股份即获得上市流通权。

　　２、认沽权利的履约。为了保证流通股股东有效行使认沽权利，建设投资或深圳市国资委将在深振业Ａ相关股东会议审议通过股权分置改革方案的次日，按照深圳证券交易所与登记结算公司的要求开立履约专项银行资金帐户，将８０００万元现金存入该帐户直至认沽权利行权期间结束，以便满足流通股股东行权出售股份而须支付的现金需求。建设投资或深圳市国资委因流通股股东行使认沽权利而引致增持社会公众股份的行为，存在触发要约收购的义务的可能，根据中国《关于实施股权分置改革的上市公司的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》的有关规定，该增持行为触发的要约收购义务可以免于履行。

粤电力 １０送２．８

　　 粤电力?０００５３９?流通Ａ股股东每持有１０股流通Ａ股将获得非流通股股东支付的２．８股股份的对价，非流通股股东需向流通Ａ股股东支付１０９６１３２８０股股份的对价总额。

　　 除非流通股股东作出法定承诺外，粤电集团还作出如下特别承诺：

　　１、自获得上市流通权之日起，粤电集团持有的粤电力股份３年内不上市交易或转让。粤电集团实施增持股份计划时所增持的股份不受该承诺的约束。

　　２、粤电集团承诺向公司股东大会提出分红议案，２００５－２００７年度公司每年的现金分红比例，不低于当年实现的可分配利润的５０％，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票。

　　３、在获得中国豁免要约收购义务的前提，且粤电力市盈率不高于１３倍的情况下，粤电集团承诺用粤电力分配给粤电集团的２００５－２００７年度现金红利，在每年现金红利到账日后的３个月内择机增持，总增持规模不超过粤电力股份总额的１０％。在每次增持股份计划完成后的６个月之内，粤电集团将不出售所增持的股份并履行相关信息披露义务。

　　４、粤电集团将承担与本次股权分置改革相关的所有费用。

　　５、粤电集团承诺为截止本次股权分置改革相关股东会议召开之前一日未明确表示同意参与本次股权分置改革的非流通股股东及由于存在股权权属争议、质押、冻结等情形无法执行对价安排的非流通股股东，先行代为垫付该部分股东持有的非流通股份获得上市流通权所需执行的对价。

尹天枫

六部门强力打造上市公司质量

、国资委、银监会、公安部、税务总局、工商总局等部署落实26条意见

　　 北京消息 11月4日,由、国资委等多个部门组成的上市公司规范运作工作小组召开专题会议,部署贯彻国务院批转的《关于提高上市公司质量的意见》。

　　 今年初,国务院领导明确要求、国资委牵头,银监会、公安部、税务总局、工商总局、海关总署等有关部门参加,成立上市公司规范运作工作小组,按照"标本兼治、重在治本"的指导思想,研究促进上市公司规范运作、提高质量的措施。

　　 :加大工作力度

　　 中国副主席范福春在会上表示,《意见》的一个重要思路就是要求建立协作监管体系,明确要求各相关部门要统一思想,提高认识,密切配合,建立高效、灵活的协作机制和信息共享机制。、国资委等相关部门应高度重视,认真领会文件精神,加强沟通与协调,加大工作力度,共同努力,形成提高上司公司质量的合力。

　　 范福春同时还兼任着上市公司规范运作工作小组组长。他在会上提出,上市公司规范运作工作小组要认真学习并深入贯彻《意见》,加大工作力度,尽快研究解决影响上市公司质量的突出问题的措施；各成员单位要加快建设信息共享平台,构建上市公司监管协作机制,提高监管效率,堵塞监管漏洞,采取有效措施,促进上市公司提高质量,为提升资本市场投资价值、增强投资者信心、促进资本市场健康稳定发展打下良好的基础。

　　 国资委:确保国有控股股东明年底前全部偿还占资

　　 国资委企业改革局局长刘东升表示,贯彻落实《意见》精神,提高国有控股上市公司质量,是摆在各级国有资产监管机构面前的一项重要而紧迫的任务。

　　 国资委将重点采取以下措施:

　　 一是大力推进中央企业改制上市,使优质资源向上市公司集中；

　　 二是通过体制创新,改善国有控股股东和国有控股上市公司的治理结构；

　　 三是与密切配合,认真解决国有控股股东侵占上市公司资金问题,确保实现2006年底前全部偿还侵占的上市公司资金的目标。

　　 这位负责人说,国资委将监督各地国有资产监管机构和上市公司的国有控股股东重点做好以下工作:

　　 一是要认真学习国务院批转的《意见》,充分认识提高上市公司质量的重要意义,要把全面贯彻落实国务院批转的《意见》作为深化国有企业改革、建立现代企业制度的一件大事来抓；

　　 二是上市公司的国有控股股东要牢固树立诚信意识,严格遵守公司法、证券法和有关规定,切实维护中小股东的合法权益,严格按照程序行使股东权利,不得违反程序干预上市公司经营决策和内部管理；

　　 三是要求侵占上市公司资金的国有控股股东务必在2006年底前偿还完毕,国有资产监管机构要加强督促检查,对态度不积极、措施不力的国有控股股东负责人要给予批评或纪律处分,新发生侵占上市公司资金的,对直接负责人给予撤消职务的处分；

　　 四是国有控股股东要规范与上市公司的关联交易行为,凡国有控股股东强迫上市公司接受非公允关联交易、侵占上市公司利益的,要对直接责任人给予纪律处分,情节恶劣、后果严重的,给予撤职处分。

　　 银监会:对经营业绩差的公司高管建立淘汰机制

　　 银监会有关部门负责人表示,《意见》对提高上市公司质量进行了全面部署,要把《意见》的要求变成可操作的具体措施,变成上市公司的具体行动。

　　 ------要根据《意见》提出的禁止性规定要求,修订和完善相关法规,并加大执法力度,做到有法可依,违法必究,执法必严,达到有令必行,有禁必止的效果；

　　 ------对经营业绩差的上市公司高级管理人员要按照市场规则建立淘汰机制,不断优化上市公司高级管理人员队伍；

　　 ------加大对上市公司会计信息总体质量的综合治理,加大上市公司董事、财务负责人的责任；

　　 ------要严厉追究违法违规的中介机构的经济、法律责任；

　　 ------要加快上市公司信息、资金流动信息、贷款登记信息、工商登记信息、纳税信息、高级管理人员和股东的诚信信息的交流和共享,相关部门要加强监管协作,提高上市公司监管的有效性；

　　 ------要支持优质企业改制上市,注重从增量入手,优化上市公司整体结构,提高上市公司整体质量。

　　 税务总局:提供公司相关控股股东纳税调查情况

　　 国家税务总局有关部门负责人表示,《意见》发布后,税务总局领导高度重视,并对如何贯彻落实《意见》作了重要批示。

　　 税务总局将积极配合证券监管部门,部署全国税务机关定期向各地证监局提供上市公司的纳税情况,并根据证券监管部门的需要,提供上市公司及其控股股东、上市公司收购人的纳税调查情况,及时通报税务机关查处的上市公司涉税问题,加强监管协作。

　　 公安部:提升证券犯罪的移送查处效力

　　 公安部有关部门负责人表示,为贯彻落实《意见》精神,公安部要做好以下工作:

　　 ------督促全国公安机关提高对《意见》的认识；

　　 ------健全监管协作机制,提升证券犯罪的移送查处效力；

　　 ------重点打击证券犯罪行为；

　　 ------协助对上市公司控股股东、实际控制人和高级管理人员的监管,及时采取边控措施；

　　 ------加大对违法违规的中介机构的打击力度。

　　 工商总局:着手进行工商信息共享软件系统建设

　　 国家工商总局有关部门负责人表示,总局对贯彻落实《意见》高度重视,已着手进行工商信息共享软件系统建设,提供上市公司控股股东、高级管理人员信息,及时通报年检中发现的抽逃资金、虚假财务报告等情况,建立信息交流共享机制。

尹天枫

托市底气:神秘资金再度出手！

【编者按】数月前曾出手保卫千点大底的“神秘资金”又有“新动作”，然而，与护盘力量相左的是基金近乎顽固的“悲观”和没完没了的“调仓”。今后一段时间，市场究竟会向什么方向发展，很大程度上取决于上述两大力量的对决。
“国家队”开始护盘 200亿“神秘资金”再度出手

　　从指数的波动范围来看，上周的股市是很平静的，但是，从指数背后所发生的事情来看，上周又是不平静的。记者日前从消息灵通人士处获悉，数月前曾出手保卫千点大底的“神秘资金”又有“新动作”，但本次护盘的目的主要是维护市场稳定，而并不急于将股指推高。然而，与护盘力量相左的是基金近乎顽固的“悲观”和没完没了的“调仓”，换句话说，今后一段时间，A股市场究竟会向什么方向发展，很大程度上取决于上述两大力量的对决。
最近一周，中国石化、中国联通、长江电力等权重指标股明显企稳，两市股指在它们的支撑下也结束了前期快速而凌厉的单边下跌。记者从消息灵通人士处获悉，沪深股市之所以开始止跌，与“国家队”开始护盘密切相关。
据悉，本次用于护盘的“神秘资金”数量约为200亿，并且“用完还有”。该人士对记者表示，按惯例，年末市场资金面会比较紧张，开放式基金面临巨大的赎回压力，而那些有央企背景的资金也必须撤出股市以应付“年检”。但是，今年年底恰好是交银、工银两大基金公司新基金发行完毕并开始建仓的时候，再加上管理层调动的护盘资金，应该可以在一定程度上缓解资金面出现的“饥渴”。

　　政策面暖风频吹“神秘资金”之说并非空穴来风，除了资金面的“弹药”支援，消息面上，管理层开始频吹暖风。上周三，由国务院转批的“提高上市公司质量26条意见”见报，酝酿近半年的利好终于面世；与此同时，央行、银监会纷纷表态，表示将加大银行资金支持股市的力度。周四，主席尚福林、保监会副主席李克穆、研究中心主任李青原、央行副行长吴晓灵、副主席桂敏杰等多位领导针对股市问题发表观点，其中，市场最为关心的“新老划断”被管理层提及，李青原明确表示：“中小板的股权分置改革本月初结束后，近期不会开始发行新股，目前还不是开始‘新老划断’的合适时机。”周五，尚福林主席再度强调要“全面提高上市公司质量”。应该说，如此密集的利好“轰炸”在最近一段时间里是比较少见的。

　　基金“暂不买帐”

　　尽管有利好见报，尽管指标股在使劲往上拽，但还是不断有基金重仓股“破位”创出阶段性新低，按照一位基金经理的原话：“我们比较悲观，很多上市公司的基本面看不到好转的迹象，而股改谈判也变成了一种不平等的谈判”。据记者采访得知，不止一两家基金公司的基金经理对股改表示“厌倦”，换句话说，随着股改的推进，“股改行情”在基金经理的眼里已经是“被消化了的利好”，或者干脆就已经不复存在。

　　另据了解，除基金以外，很多其他类型的机构年底都面临“变现”压力，其中包括一些有央企背景的“中字头”资金以及保险、社会游资等等，它们和基金一起，构成了目前市场的空头主力。

　　热点如何演绎从上周的多数交易时段来看，指数波动不大，但盘中仍有不少热点。

　　宝钢权证无疑是目前最聚人气的品种，尽管交易所向相关营业部发出了“关注函”，但是，市场游资对该品种的兴趣不减反增，上周五，仅在权证一个品种上就做出了近27亿元的成交量，这虽与T＋0滚动操作有关，但和前期平均10亿元以下的成交相比，明显是吸引了不少场内资金参与炒作。有分析人士指出，随着权证品种的扩容，其对主板资金造成的分流作用不容忽视。

　　上周指数波动不大，但题材炒作方兴未艾。据市场观察人士介绍，新能源、3G、并购重组、占款概念以及与“神秘资金”相伴而渐渐活跃起来的G股，是最近一段时间市场中最主要的热点，而只要大盘保持相对稳定，资金对这些热点炒作就有望得到延续。
透视政策与基金之间的博弈　　

　　本周一沪指先跌后升，再次守住1100点。不过，市场人气仍然低迷，两市成交量不足100亿，观望气氛较浓。热点方面，3G，新能源，禽流感等题材个股依然受宠。

　　与平静的市场相比，政策进入了股改后的第二个密集发布期。上周三，由国务院转批的“提高上市公司质量26条意见”见报，酝酿近半年的利好终于面世；与此同时，央行、银监会纷纷表态，表示将加大银行资金支持股市的力度。周四，市场最为关心的“新老划断”被管理层提及，表示目前还不是开始‘新老划断’的合适时机。周五，尚福林主席再度强调要“全面提高上市公司质量”。

　　管理层采用利好轰炸，和近期基金的频繁调仓有很大关系。近期来，基金重仓股不仅没有为攻克千二大关出谋献策，反而成为杀跌的主力。如此一来，给股改带来的压力便不言而喻。

　　为了尽快完成历史遗留问题，顺利股改，管理层是不愿看到大幅下跌、低迷的市场的。维护市场稳定，活跌市场是个必不可少的前提条件，据消息人士，最近一周来再次出现了神密护盘资金，估计在200亿左右。从盘面看，中国石化、中国联通、长江电力等权重指标股明显企稳，也反映了其中的护盘动机。

　　事实上，宝钢权证一改前期低迷，大幅反弹，并放出巨量，已显示了管理层对投机现象的放松。市场需要游资来活跃人气。

　　由于基金、管理层等存在的分歧，市场将维持震荡的态势。不过，大局不振，地区活跃。从近期资金的操作思路来看，3G，新能源，禽流感将在未来一段时间内都将持续活跃。

　　为何出现量价背离现象？

　　上周五和今天的盘面的最大特点就是尾市指数快速拉升，沪指正好都收在千一的整数关口，明显有资金护盘迹象，但量能萎缩，形成了典型的量价背离现象，虽然空方经过连续的打压已经不具备持续向下的动力，但没有成交量的配合多方始终没有足够的勇气擂响战鼓,成交量萎缩是投资者心态谨慎在二级市场上最明确的反映，这也说明目前市场中活跃的仍是存量资金，这也预示了反弹的强度和持续性都不会很强。为何出现这种现象？我们认为，市场热点缺乏和分散是导致近期成交量大幅萎缩的最重要原因。

　　市场热点的形成是积聚人气，吸引资金入市的重要条件，而持续热点的形成则是强势行情出现的必备条件。我们看到，在股改预期寻宝热点以及新能源板块得到了充分炒作之后，虽然出现了其他热点，但是不仅持续的时间短，而且热点的集中度不够，最终未能形成大的气候。此外，随着投资者的风险意识的增强和投资理念的逐渐转换，市场对所谓的题材和概念逐渐失去了兴趣，更多的关注的是这些题材和概念能否对上市公司的经营业绩带来真正的改善，因此，市场对所谓的热点的认同度大幅降低，追捧热点的积极性也随之下降。所以，在这种大环境下，作为投资者而言，尽量回避个股的非系统性风险，等待趋势的明朗以及热点的明朗不失一个明智的操作策略。
专家详析新《证券法》《公司法》中的基金利好

　　10月27日，备受各界关注的《证券法》修订草案三次审议稿于十届全国人大常委会第十八次会议表决通过，历时两年多的《证券法》修订终于划上句号。作为证券市场的基础性法律，同时通过的还有《公司法》。这两部法律将于2006年1月1日起施行。

　　“健康的市场需要良性的血液循环。”法律人士和证券市场的长期观察人士认为，新法可能敦促证券市场的“良性血液循环”。基金业将因之面临一个新的资本市场。

　　投资标的质量提升

　　“健康的市场需要良性的血液循环。”上海源泰律师事务所律师吕红将上市公司比作市场的血液。和许多从事证券法律工作的职业人士一样，她尤其看重上市公司对于资本市场的意义，认为“提高上市公司的质量才是最大的问题”。

　　吕红认为这次修订最大的影响在于，上市公司和券商的运作都将随之发生变化，并最终影响到中国证券市场的质地，这将是基金业从两法修改中的主要获益所在。

　　适用范围争议解决

　　“基金是否属于证券的一种？在修订之前这一点是有争议的。”吕红介绍说。

　　1999年实施的《证券法》并未把基金归入它的适用范围。该法第2条规定，在中国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法。其中并不包括基金。而现行的《证券投资基金法》也没有解决这个问题。

　　新修订的《证券法》第2条为该争议划上了句点。第2条规定：“在中华人民共和国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国公司法》和其他法律、行政法规的规定。政府债券、证券投资基金份额的上市交易，适用本法；其他法律、行政法规有特别规定的，适用其规定。证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。”

　　修订结果表明新《证券法》没有将基金归入证券的范畴，仅基金的上市交易部分适用新《证券法》。目前的上市交易基金有三种，其一是封闭基金，其二是上市开放式基金，也即LOF基金。前者是完全上市交易的基金，而后者既可以通过证券交易所进行交易也可以场外代销，此外，还有ETF(交易所交易的基金)。因此仅封闭基金、LOF、ETF的上市交易可适用《证券法》，其它还是适用《基金法》。

　　吕红认为该界定是合理的：因为基金不等同于证券，它是一种理财方式，和证券的一个重要的联系就在于基金理财投向的是证券类的资产，所以这次证券法并没有将基金完全纳入证券法的适用范围。

　　在适用法律过程中可能出现两法律冲突的情况，即《证券法》和《基金法》对同一个情况作出了不同的规定。因为《证券法》是普通法而《基金法》属于特别法，按照特别法优于普通法的法律适用的原则，优先适用基金法。

　　“当然，还可能出现两不管的情况。”吕红介绍说。

　　《证券法》只调整上市交易的基金。而《基金法》第2条明确规定：本法未规定的，适用《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》和其他有关法律、行政法规的规定。“在这种情况下，目前只能适用更普通的法律，例如民法通则、合同法等。”

　　有权追究大股东

　　牵一发而动全身，央行某长期关注证券市场的人士认为两法修订以后，还有一系列的司法解释、规章规定需要细化、完善。

　　他举例分析说：“建立投资者保护制度，恢复投资者对市场的信心，这是两法修订的方向之一。例如新《公司法》增加了股东代表诉讼的规定，如果公司董事及其他高管在执行公司职务时违反了法律、行政法规和公司章程的规定，给公司造成损害，股东有权为了公司利益，可以自己的名义直接提起诉讼。就基金来说，基金作为流通股的股东可以追究大股东等相关责任人的责任，基金的发言权可能因之而增大。

　　“但是仍然存在不足。中小股东提起股东代表诉讼时，举证责任由何方承担，赔偿资金的来源何在等等，这些与股东代表诉讼制度息息相关的问题还需要一系列的司法解释规章规定加来细化、完善。”

　　某证券研究员认为，除了细节完善之外，由于新《证券法》修改或删除了原来的许多禁止性条款，为相关制度的出台也预留了法律空间。接下来还会有一系列相关制度出台。

基金分歧明显各自为战　QFII长线资金魅力更大

　　2005年三季报出来后，基金投资策略变化更加明显，对大蓝筹股的分歧显著，对部分个股的各自为战更加明显，而QFII在投资上的动作，是更加主动和流畅，显然是对基金防守投资的一个最好互补。

　　体会一下市场潜在的变化，未来市场的两大主力，在话语权的博弈过程中，将体现出资金流的变化和分化。基金虽然是现在市场最大的机构投资者，但由于种种因素的影响，基金已成为短线资金，基金的同向操作加上短线资金的倾向，在市场陷入困境中时，自然会加大市场的波动，没有资金，价值投资在某个阶段只能是一句空话，基金内部的裂变只是一种迟早的事情。

　　而QFII则不同，QFII显然有更多的长线资金。资金性质不同，其博弈过程中的表现也会不一样。短线资金，更多的是追求短期利益，追求市场的短期热点，更容易飘浮，在平衡战略利益和短期利益中，是需要割舍的，而长线资金，视野则更开阔一些，心态更平和一些。伟大的战略投资家巴菲特以1.68港元价格持有中石油24亿股，即使不考虑中石油9％年分红收益率，其长线资金收益率远远高于市场的收益率。

　　比较一下3季度基金和QFII的投资变化情况，就能感觉到这种短线资金与长线资金的区别。比如宝钢股份，3季度基金大举减持，包括指数基金和其他股票性基金，而QFII则主动加仓且整体比较一致，瑞银加仓4477万股变成12203万股成为宝钢股份的第二大股东，高盛公司加仓8947万股成为宝钢的第四大股东，摩根士丹利加仓788万股。在鞍钢新轧的操作上，QFII也表现出高度的一致，德意志银行和瑞银加仓，而基金是在减持。比较有意思的是，鞍钢新轧在香港的股价是4.3港元，如果按照10送2.5股，A股价格应当在5.5元附近，考虑折价因素，A股从估值上，也是远比H股便宜。难道全流通后，A股市场的价格就应当比H股低很多吗？其实，基金更多的是从行业的景气度来进行加仓和减仓，没有足够多的长线资金，老是短线资金的进进出出，很难和国际市场接轨。

　　在振华港机和中集集团上，基金和QFII对振华港机表现出一致性。日本外资和花旗集团整体上加仓振华港机，其中，花旗加仓振华A1000万股，基金内部有进有出，但看多更强一些；而对中集集团，基金几乎彻底放弃，花旗集团则从去年开始买入中集后，2005年二季度和三季度是连续加仓，已成为中集A的第二大流通股东。可以说，振华港机由于未来一两年业绩增长清晰，所以在三季度成为短线资金和长线资金结合的品种，而中集集团虽然全三季度业绩1.30元，但干货集装箱下滑的趋势形成，而特种箱、半挂车增长加快不能完全弥补干货箱的下滑，基金作为短线资金的撤离是合情合理的，但中集作为两个业务“世界第一”的好公司也是认同的，长线资金的介入也是合情合理，就像宝钢股份投资一样，长线资金与短线资金的操作分歧是在所难免的。

　　在对银行股方面，QFII整体上是战略加仓，如花旗加仓民生银行1236万股，加仓深发展468万股，加仓华夏银行498万股，而这些行为与其他外资战略投资中国金融业、银行业是一致的，可以说，外资对金融业的定位更是从一种长线资金来评估中国的市场。另外，外资加仓一些股票，如通威股份、瑞贝卡、南海发展、金鹰股份、安徽合力、山东药玻、南宁糖业，表现不好的股票也有，但外资对一些长线股票确实有耐心，如中兴通讯，德意志银行持有很多，在每个季度股东明细中总能看到其身影，而且2005年三季度也进行了加仓，瑞银是燕京啤酒多年的老朋友，目前还处于亏损状态，现在又有新的伙伴如ING增持燕京啤酒……QFII在市场上投资，主要是靠长线资金，靠足够的耐心，来观察中国市场。

　　其实基金在三季度的投资困境也渐渐显现出来，基金也不想太多的做短线，但你不作短线，你不卖，别人就会卖，你持有的股票就会损失很大，排名就会落后。在这样一种效应下，基金对市场的信息反应很快，一旦整个基金业的操作发生变化后，市场在同向操作的大幅波动的风险就暴露出来。另外，即使基金不想作短线，持有人在经历这几年市场不好的困境后，也加大了操作的力度，持有人、基金这些行为又不断影响市场，在市场没有足够多的长线资金的情况下，基金目前的困境，将迫使部分基金寻找新的盈利模式。

　　在整个基金业都在寻找新的盈利模式，寻找大的优质蓝筹股，QFII长线资金的优势在不断凸显出来。市场需要多的优质上市公司，更需要真正大规模长线资金的到来.
赎回压力导致恶性循环　基金会不会崩盘解散？

　　迷你基金不足为奇 赎回压力容易导致恶性循环

　　保险公司今年开始从基金投资中大量赎回,再将资金直接投资或选择新发的银行系、保险系基金。这对于公募基金而言无异于釜底抽薪。基金不仅不能像往年一样得到增量资金加盟,反而因为过于满仓,不得不售股还钱,形成“赎回-蓝筹股走低-整体净值下降-加大赎回”的恶性循环。

　　季报数据显示,三季度股票型和混合型基金被净赎回123.64亿份,与二季度相比几近翻番。具有可比性的91只股票和混合型基金中,仅有14只基金出现规模增长。赎回的主要因素是来自保险公司的两大投资新政,一是逐步加大直接投资,到9月底保险公司直接入市的资金已经达到98.7亿元；二是逐步退出小基金、信誉差的基金。作为 A股市场最大的实际投资人,保险公司这种战略转移无疑将对市场形成巨大冲击。

　　基金三季报显示，由于投资者大量赎回，不少小基金规模继续大幅缩水，甚至出现了规模仅为1.04亿份的迷你型股票基金。基金会不会“崩盘”解散？《钱周刊》采访了业内人士。

　　基金规模还将创新低　　

　　对于迷你型股票基金的出现，资深基金评论家胡立峰认为，这主要是投资人对股票基金信心不足，大量赎回的缘故。背后说明两大问题：一是投资人对股市信心不足，前些日子股市跌破1100点关口，后市仍不明朗；二为投资人对开放式基金持续运作信心不足，对专家理财的缺乏信任。

　　国盛证券王剑刚认为，与以往不同，由于投资者逐渐走向成熟，他们对基金已不仅仅是高抛低吸式的操作，而是根据市场的未来走势进行增减，这给基金带来了新的压力。但要指出的是，目前基金规模的萎缩，也是优胜劣汰的必然过程，基金只有通过市场的洗礼，才会更加健康的成长。短期内，随着市场股指的近一步调整，预计有更多的基金成为迷你型，基金规模可能还会创出新的低点。

　　基金解散概率较小　　

　　胡立峰此进一步分析，这些小规模的基金，首发募集规模本来就不大，遇到股市阶段性调整，投资人又急于赎回，加上持续营销的难度较大，规模降至1亿以下也就不足为奇了。不过，由于基金规模缩小与持股份额是同比例缩小，胡立峰认为，对投资者并不构成影响。

　　相关法律规定，基金规模不能低于5000万元，否则基金公司必须在两个月内拿出解决方案。因此，胡立峰认为，基金解散的事件发生概率极小，必要时，基金还可以运用资本金，自己上阵。

　　赎回压力容易导致恶性循环　　

　　当然，基金规模过小，仍是有风险的。在持有人较为集中的情况下，少数持有人的集中赎回行为，可能对基金业绩产生较大的负面影响。

　　不少基金在第三季度进行了增仓操作，目前不仅面对赎回的压力，被迫减仓，引发股指下跌，这将形成恶性循环，导致更大的赎回压力。建议投资者在短期内回避基金重仓股，特别是基金持有的大盘蓝筹指标股。
基金业远比股市混乱　没有基民基金大爷靠谁养活

　　毫无疑问，基金业的兴衰与股票市场的表现存在着必然联系。

　　1999年以来，基金市场出现过两次的繁荣，第一次是5.19行情的末段，网络概念、高科技概念的强悍表现，给基金业带来了良好的生存空间；第二次是在2003年的一季度，五朵金花全线崛起，把处于极度濒死状态的基金业硬生生地救了回来。除此之外，6年时间里，中国的基金业基本在以“进一退三”的方式延续着价值回归的步伐。

　　有人会站出来反驳，中国的基金业总体规模不是在稳步增长吗？现在基金总量都5000多亿了，6年前这个数字才只有几百亿，这难道不能说是一种成就吗？

　　就总体数量而言，基金业确实在延续增长的态势，但增长的质量又是怎么样一种状态呢？

　　一个例子最能说明问题，股民老刘是中国新生代的基民之一，从老基金蓝天基金、沈阳兴沈，到新基金“基金开元”、“基金金泰”，以至于开放式基金“海富通收益”、“博时价值”，只要是新鲜的基金，老刘就大胆尝鲜，几年下来，基金创新非但没能为老刘带来理想收益，反而是赔了个一塌糊涂。老刘怎么就弄不明白，为什么买基金比买股票赔的还多？

　　有人肯定又会站出来反驳，老刘这样的基民自身投资功底太浅，玩基金也要讲技巧，基金吹捧的价值理念只能在牛市中生根发芽，熊市里再有价值的东西也得玩完。

　　对于这种观点，不想做过多评价，毕竟任何投资都是有风险的，天下本来就没有保赚不赔的买卖！但是，是买卖就应该有利益的纠缠，基金公司不管业绩怎样，管理费都照收不误。而基民老刘这样的投资者，既要出钱养活那些“基金大爷”们，还要享受那无穷无尽的亏损噩梦。这买卖在形式上无懈可击，但在道义上却有太多的不公平。

　　中国人的最大特点就是“抗击打力”超强，虽然损失累累，但老刘还是能找到一些说辞替自己找点儿心理平衡。什么“价值”要在时间里才能发光啊，什么投资基金的眼光要长远些啊……其实老刘也不相信这些鬼话，编出这些说辞，不过是为了安慰老伴别太着急罢了。

　　4年大熊市，中国的第一代基民已经处于绝望状态。某种意义上，基金公司可能不希望看到股市太好，如果来一轮牛市，解套的基民说不定会把基金公司都赎个干净。

　　以笔者8年投资经验来判断，中国的基金业要比股票市场混乱得多的多！制度设计的缺陷、生存环境的恶化、监管手段的落后、投资思维的僵化、市场培育的短视、投资群体的不健全，一系列不良因素催生了比股票市场更为凄惨的基金大萧条。

　　无法想象，没有股民的股票市场会是怎么一个样子！我们同样无法想象，没有基民，那些坐在豪华办公室里的基金“精英”们又该是什么样子？

大调行业配置 季报彰显基金选股思路

　　基金三季度前五大行业配置依然是交运仓储业、电力煤气及水生产供应、金属非金属、机械设备仪表及食品饮料。重点增持了机械业、零售业、信息技术业、传播文化业及金融保险业，重点减持了交运仓储业、金属非金属业、纺织服装业和食品饮料业。三季度大幅调整行业配置的行为表明，基金的投资思路已经完成了从安全防御转向“十一五”和消费服务。

　　大调行业配置

　　从整体上看，基金三季度前五大行业配置依然是交运仓储业、电力煤气及水生产供应、金属非金属、机械设备仪表及食品饮料。只是电力煤气及水生产供应业取代了金属非金属成为第二大配置行业，机械设备仪表行业取代了食品饮料行业成为第四大行业。这五大行业的配置比例依次为１１．５％、６．８％、６．４％、５．２％和４．９％。五大行业共配置了８６７．８２ 亿元的市值，较上季度减少３０．６３ 亿元，占基金股票总市值的５３．０１％。

　　基金仍然保持了较高的行业集中度，前十大行业集中度为８３．０２％，比二季度８４．７１％有一定下降。基金的行业集中度连续两个季度下降，说明投资行业更趋分散。

　　从行业增持市值来看，与前期相比二季度基金重点增仓了机械业、零售业、信息技术业、传播文化业、及金融保险业，这些行业三季度增持市值都在５ 亿元以上。其中机械业、零售业、信息技术业分别增持１８．９３ 亿、１７．６３ 亿和１３．５１ 亿元。从行业增持比例来看，三季度基金重点增持了传播文化业、批发零售业和建筑业，其中传播文化业增持了７４．５２％，后两者也分别增持３５．６７％和３３．７１％。行业减仓方面，基金一年来首次减持了交运仓储业，减持市值多达３３ 亿元，此外，金属非金属业被减持１２．３ 亿元，纺织服装业减持５．９２ 亿元，食品饮料业减持３．７７ 亿元。基金三季度大幅调整行业配置的行为表明，基金的投资思路已经完成了从安全防御转向“十一五”和消费服务。

　　此外，通过跟踪基金近一年来的行业配置变动，我们发现金融保险业、社会服务业、医药生物业和木材家具业是基金整体连续近三个季度增仓的行业，零售批发业、机械设备业和建筑业是基金整体连续近两个季度增持的行业；而纺织服装业被基金持续三个季度减持，金属非金属业、房地产和造纸印刷业则连续两个季度被减仓。

　　紧跟政策 关注两端

　　博时精选基金经理对后市持较为乐观的看法?他们也认为由于新老划断等问题的不确定性?短期内股市走势将有反复和调整?但这并不影响她们在中长期看好后市。

　　他们指出今年与以往不同特点的是?在目前的宏观经济背景下?行业利润爆发性增长带来投资机会的可能性有所降低?未来更多的投资机会集中在那些符合国家能源、资源、环境政策和可持续发展战略的上市公司中?同时也包括那些可能因价格改革而受益的公用事业行业的公司。另一方面从产业链的角度看?他们更看好两端：最上游资源性产业拥有的独特资源价值仍将继续凸现?而下游在前期因原材料价格上涨而盈利空间受到挤压的制造业?今后毛利率将出现正常的回归?其中的品牌企业也是我们研究的重点。

　　长盛成长价值基金经理对下阶段的市场趋势持谨慎乐观态度?短期内市场将维持平衡市?不同性质资金的博弈将使得市场热点呈现多元化的格局。中长期来看?受中国经济长期增长动力充足、Ａ股估值压力释放和股权分置对价的吸引下?他们判断Ａ股市场正处于一个大的底部区域。

　　他们重点关注以下几方面的投资机会：

　　在行业选择上：考虑到宏观经济正处于减速运行的轨道之中?坚持以防御性行业为主?除传统的商业零售、物流、医药、消费品、交通运输等行业外，适当关注瓶颈行业的投资机会如输变电设备制造、港口设备制造、水务等。关注新兴行业或新兴业态爆发性增长带来的投资机会：比如数字电视、新能源、节能材料等；

　　在个股选择上：在重点关注大盘蓝筹股经营动态的同时?积极关注部分市场空间较大、成长性较好、具备估值优势的中小盘个股；在企业盈利增长方式上：由关注内生增长转向关注企业外延式增长；他们尤其提出要关注金融衍生品对股票投资的替代或避险作用：比如权证等。

　　湘财荷银精选基金经理提出继续加大交通运输、医药、商业和社会服务等稳定性行业的配置?并将不断对各行业所配置的品种进行优化的策略?同时他们将开始关注周期见底的行业。

　　嘉实成长收益基金经理认为，随着股改办法正式实施，２００５年第３季度的走势与过去一年相比有所活跃，这主要是因为股改提高了市场的整体投资价值。在宏观经济环境逐步恶化的背景下，大部分传统行业或支柱行业的利润增速下降，股价表现低迷。相反，一些新兴行业或非支柱行业利用市场的投机气氛，在短期利好因素或非理性预期的推动下大幅上涨，积累了较大的风险。

　　但他们认为，股改虽然给流通股东带来了一定的收益，但并不能改变市场的估值体系，对公司价值的评估仍应基于合理的预期。交通运输、医药、食品饮料以及旅游地产等稳定增长类行业能在较大程度上规避经济周期的波动，其垄断地位或品牌价值将在较长时间内给投资者带来超额收益，未来的可预测性强，即使短期增速下降也不会导致价值的剧烈波动，因此本基金仍将重点投资于这些行业。

新基金青睐五大行业　建仓迅速操作更激进

　　高油价压力、宏观调控压力、股权分置改革历史背景、老重仓股抛售，新概念兴起，新成立的股票基金正面临着或许是基金业开创来最迷惘的时刻，这些基金将如何选择？

　　按我国现有规定，基金成立后最长建仓时间不得超过6个月，这意味着，今年5月后才成立的新一批投资基金将需要在最近完成建仓，根据记者统计，这部分基金包括工银瑞信基金、国海富兰克林中国收益基金等十几只基金，而根据基金三季度报告和上市公司三季度报告，此类基金的投资组合可以一窥究竟。

　　五大行业受关注　　

　　消费、医药、公用事业、金融业、交通运输等行业成为新基金的首选，这与以往基金青睐的钢铁、能源有明显不同。

　　以华夏红利基金为例，其明显青睐于医药业的上市公司，在其9月30日报告时点，对医药行业的仓位占基金总仓位的10.49%；华夏红利基金表示，其反对简单地从分红率去选择红利股，而是强调从上市公司自由现金流与投资资本回报率的角度，即存量业务所创造的现金流能在相当程度支撑未来投资需求与资本支出的公司。

　　而湘财荷银行业精选基金则把第一仓位放在交通运输行业，在医药、消费等仓位也比较重。该基金的观点比较有代表性，基于对宏观经济软着陆的判断，从8 月份起采取了防御的策略，减持了利润不断受到挤压的周期性行业，增持了商业、食品饮料、医药、高速公路等行业股票。该基金认为，商业将直接受益于国内经济的发展、人均可支配收入的提高和居民消费水平的不断提升；而对高速公路的看法是：居民汽车保有量的不断增加，路网的贯通和计重收费的实行，将是高速公路未来业绩增长的动力；对其他稳定性资产，包括食品饮料、品牌中药等也保持乐观的看法；另外随着CPI 压力的减小，前期受国家政策影响而扭曲的各种公共服务类价格是否会走向市场化将是下一阶段关注的重点。

　　对中国银行业改革的乐观情绪，使得多家基金选择将银行股作为自己的新欢，南方高增长十大重仓股中，银行股就占了三家；而富国天瑞基金更是将浦发银行选做自己的第一重仓股。

　　操作更激进　　

　　根据记者对几家新基金的管理人采访，大致判断，新基金对于未来看好的行业意识基本趋同，建立在消费增长和公共消费改革以及基于环保带来的新机会之上，不过，在具体操作上，不少新基金表现相当激进。

　　不少基金建仓速度非常迅速，以国联红利基金为例，其设立于今年6月，到9月30日仓位达到73.44%；而海富通股票基金成立于7月底，到9月30日股票仓位达92.03%。

　　而在个股选择上若干基金也很积极。以华夏红利基金为例，该基金应是一只保守稳健的品种，但将占净值8.3%的资金给了一只中小板的G股G华海；海富通基金将第一重仓股也给了一家G股G综超。

　　海富通基金表示了快速建仓的逻辑。它认为，7-9月，市场大幅震荡，个股行情此起彼伏，正是基金建仓的机会。

尹天枫

即将遭遇“瓶颈”备战股改攻坚前夕

全面股改已经轰轰烈烈进行了第七批，223家公司脱离了股权分置的黑暗时代。但随之而来的是，我们将很快面临股改瓶颈，股改攻坚阶段近在眼前。总结分析已经完成股改的上市公司股改方案，《红周刊》发现，区域性特征、保荐人实力、流通股东参投率等已渐有规律可循，当有利于投资者备战下一阶段的股改。当然，值得总结的还远远不止这些。

　　最新的消息是，当一个地区50%以上的上市企业完成股改时，这个地区的G股才具备再融资资格

　　股改面临断档之忧方案被否几率陡增

　　最近三批股改以每周20家左右的速度进行，几乎达到匀速运动的状态，但仔细观察就会发现：与以往周一停牌，周二、周三大批公布方案不同，本周股改企业在周一停牌后直至周三，公布方案的只有13家企业。

　　股改将遭遇瓶颈

　　“股改马上就要进入瓶颈状态了。”海通证券投行总经理林涌对《红周刊》记者如此判断道。作为投行部门的当家人，林涌领导着他的团队，已经摘取了股改以来的“保荐人王冠”，经验丰富的他，敏锐地意识到“股改将遭遇瓶颈”。

　　无独有偶，认为具备“单一大股东以存量股份支付对价”条件的企业已经不多，在这类“较易股改”的企业集中登台亮相之后，股改面临断档之忧的投行人士比比皆是。以上交所为例，以前股改企业需要排队等候放行，上交所在先后次序的安排上也有较大选择余地，但如今这种余地越来越窄。究其原因，就是由于早先准备的项目已基本上完，而后期准备的项目未能及时跟上。

　　如果非要以一种状态去描述整个股改进程的话，林涌认为，应该是一种混沌自发的无序状态。既是自发式的无序，就脱不了“先易后难”的印记。

　　他介绍说，具体反映在已经股改的企业上，就是方案以单存送股者居多，企业性质以“决策审批过程简单”的民企为主。从本周第7批股改的企业来看，很多企业审批程序已逐渐变得复杂起来。例如高校性质的企业需要教委的批复，中央性质的企业需要国资委的批复等。

　　投行经验同样丰富的东方证券副总裁桂水发认同这种看法，他还表示正是这种需要确认的因素，才导致本周股改企业方案公布较晚。另外，缩股和资产置换方案也需要较多的沟通时间。

　　“清华同方”第二可能再现？

　　林涌认为，进入瓶颈状态之后，股改将很快遭遇第二个“清华同方”。

　　他分析道，之所以会很快出现第二个股改方案被否决的企业，原因是多方面的，但最主要的原因有以下几点：第一，股改全面铺开的早期，由于备选企业数量较多，监管层可在方案上进行比较，优者先出，因此方案被否决的几率低。

　　第二，最近两批股改企业复盘后出现了贴权，抹杀了对价收益，从保护自身利益的角度出发，流通股股东有可能会对方案投否决票，以期获得更高对价。

　　第三，在大盘破位下行的情况下，投资者倾向于更高的对价要求，方案被否几率增大。

　　还有一个更重要的原因就是，股改全面铺开已经两个多月，监管部门开始倾向于认为，是该出现被否决企业的时候了。林涌还打了一个生动的比喻：如果仍然持续“一路绿灯”，显然不符合上市公司千差万别的实际情况。就像即使在高速路行驶，也该有个转弯让司机踩踩刹车、提提神，免得麻痹大意出状况。

　　更何况，就方案本身来说，符合单存送股条件的企业已经不多，承诺也遭到市场较多的诟病，日后的股改需要结合资产注入等更多的创新方式来进行。而新生事物从出现到被认知，往往需要过程，因此今后方案被否的概率增大。
期盼两法早日实施

　　那么，下一阶段，遭遇瓶颈之后的股改将会怎样进行？是愈走愈艰难，还是突破瓶颈再遇平川？一种观点认为，股改的自发无序将困难企业甩在了后头，而且是越困难的越往后甩，因此今后的股改可能难现高潮。另一种观点则认为，股改将会以波浪的方式进行，在突破瓶颈之后，还会迎来另一波高潮。

　　多数的投行人士还是认同后者。尽管目前部分地方国资委仍对股改采取观望态度，尤其是中西部地区，不过林涌相信，“这些地区的国企股改一旦开批，后面进行的速度就会很快。”

　　桂水发则解释了另外一波高潮。他认为，目前部分企业股改动力不足，主要原因是等待修改后的《公司法》和《证券法》出台。因为新法的一些条款如股权转让等较旧法宽松，依照新法运作会更方便，且更有利于公司股东。而从时间上看，在2006年元旦新法实施后，将会迎来最后一波高潮。届时不但占市值60%-70%的上市公司能够完成股改，相关的年报也基本完成，新老划断在那个时候才具备了可施行的条件。

　　地区性股改浪潮可期

　　《红周刊》记者进一步了解到，作为股改的积极推进者，是不甘其以自发无序的状态进行的。

　　据接近的消息人士透露，管理层不日将实行再融资与股改紧密挂钩的政策。单只上市公司股改完成后，并不能够再融资，而只有当一个地区50%以上的上市企业完成股改时，这个地区的G股才具备再融资资格。

　　从《红周刊》的统计看，股改完成比例最高的浙江省也只完成了32％。该政策果真于近日实施的话，那些股改动力不足的地方政府和国资委可能会感到很大的压力，按照各地区再融资需求的强弱，可能引发一波又一波的地区性股改浪潮。
·综述篇·

　　截至目前，沪深两市已有85家公司完成了股改工作，另外的138家公司的股改正在进行。对223家股改方案，几个非常有意思的结论逐渐清晰起来

　　保荐机构强弱不一地域分布冷暖有别

　　■本刊记者 张引

　　保荐人：国信、海通称雄

　　在为做好第二批上市公司股权分置改革试点工作时，中国证券业协会曾经公布了股权分置改革试点保荐机构名单，共有45家入围。但《红周刊》统计发现，北京证券、东吴证券、宏源证券、华安证券和世纪证券5家至今未见其踪影，眼睁睁地见他人在热闹的股改大潮中赚得“盆满钵满”。

　　其他40家保荐机构虽然均已露面，但也是冷暖不一。国信证券和海通证券双双拔得头筹，成为“保荐双雄”，分别为20家公司进行股改保荐，广发证券以17家的微弱差距屈居第三名。

　　“20：80”规律亦再次体现，20％的证券机构强占了80％的股改保荐份额。而像IPO时风头占尽的中金公司，却只为华联综超1家进行了保荐，看来股改使投行的座次重新进行了分配。

　　从到手的真金白银看，若按已公布方案的216家公司每家支付保荐费用100万元计算，总计约有2.23亿元进账，而国信证券和海通证券，至少获利2000万元。从这个角度看，在后继的股改进程中，对于保荐机构来说，或将显现“马太效应”。

　　对价水平：民企略高于国企

　　从支付对价比例看，民企支付的对价还是要高于国企，但差距并不算明显。50家中小板公司全都进入股改程序，其中国有股控股公司有10家，平均支付对价为3.08股，而余下的34家民企大股东的平均对价水平为3.393股。

　　再对主板进行统计。除去8家对价创新方案后的158家公司，第一大股东为国有股或国有法人股的为94公司，平均对价水平为3.543股，而第一大股东为民企股东的18家公司的平均支付股数为3.583，优势微弱。

　　地域分布：南热北冷

　　在已经完成或进入股改程序的223家公司中，地域特征分布也如同自然界的气候，呈现出南热北冷的局面。

　　浙江、广东、上海等10个省或直辖市的股改公司已有144家，占全部股改公司的65%。其中，浙江省共有27家公司进行了股改，全省股改进程已完成32.14%，是股改速度最快的省。而上海市共有32家公司股改，是股改数量最多的城市。

　　但像青海、宁夏、云南、新疆和黑龙江五省，均只有1家上市公司股改，仅占全部股改公司的2.24%，显示出西部地区和东北老工业区的上市公司，股改进程明显低于东部经济发达地区。

　　特别值得一提的是，内蒙、甘肃和西藏三个地区至今尚无一家上市公司参与股改。

　　流通股东参投率：下降明显

　　截至11月3日，加上两批试点公司，共135公司的股改方案通过表决。总的来看，流通股东表决赞成率还是比较高的，但与流通股东的参与率相比，却可以发现小股东们的参与热情渐渐冷去。

　　两批试点公司的表决流通股东参投率平均为52.7%，而到了全面股改的第一批，此项指标已降至37.42%。流通股东参与率在30％以下的公司达到12家。其中界龙实业的参投率最低，为12.91%。

　　目前，全面股改后的第二、三批公司正在进行表决,一周左右将全部完成表决。《红周刊》将进一步关注流通股东的参投率是否会一直走低？“清华同方”第二是否很快将出现？

·创新篇·

　　目前来看，单纯的送股仍是最主流的对价方式，创新还不是很多。但随着股改难度系数越来越大，股改对价创新的公司会越来越多，创新方式也可能“花样”百出创新虽无奈“花样”还将出

　　■本刊记者 林中

　　创新解决股改难题

　　虽然管理层一直在鼓励股改对价创新，但有能力送股的公司，完全没有必要把简单的事情搞复杂，所以对价创新更多的是为了解决市场的难题。

　　股改可能造成国资流失，一直是质疑者的理由，所以在少送股的基础上追送权证，便成为宝钢、武钢等大国企的首选和特权，权证也可以理论上折算成股嘛。而对于跌破净资产的国企，也还可以像农产品的大股东一股不掏，给予流通股东一个1年后溢价出售的权利，顺势也就把股价打上去了。至于流通股比例很低的公司，送股如同割肉，那么就可以像万科一样，免费派送认沽权证，也可以模仿华立控股，采用资本公积金向全体流通股股东定向转增的对价方案。

　　可叹的是绩差公司像跟草，送给流通股东再多的负资产也没人要，所以只能用资产重组的对价方式换取流通权。典型者如S T农化大股东置入优质资产，实现净壳重组。再如S T中西大股东“现金+权益性资产+债务豁免”的泣血式重组，对价折合也创出了10送10.3股的记录。

　　当然，既然绩差公司能送股，非ST公司更有权利使用，深圳机场、隧道股份就采用“送股+资产置换”对价方式，渝开发大股东则采用了现金捐赠及折价置入优质资产的方式。另外，历史遗留问题留在全流通新时代难免不好，郑州煤电也就在解决股权分置的同时，提出了定向回购解决大股东占款的方案。

　　总体看来，未来权证方式只是少数大公司的游戏，像万科等案例具有更多的个性色彩，难以模仿和推广。而采用资本公积金向全体流通股股东定向转增、“送股+资产置换”的对价方式，可能将成为未来除送股外的主流创新的对价方式。

　　反思：创新是手段，还是目的

　　其实，股改对价本身就是两类股东间的博弈，而创新更是升级版的博弈，充分考验投资者的数字换算能力。但无论多么复杂的创新方案，最终还是要落实在对投资者的补偿程度上。投资者看重的不止是上市公司的对价能力，更看重其诚意和效果。

　　市场担心因股改而“生”的权证方案，正成为大公司少支付或不支付对价的游戏。认购权证更是被市场戏称为空手套白狼的游戏，只是根据相关规定，符合发权证的只有30多家大公司，其他公司还没有这种权利。

　　流通股比例很低的公司如万科，可以送8份认沽权证，为何不能同时也多送一些对股权结构没有影响的现金呢？同样跌破净资产的公司，韶钢松山的方案是每10股送3.5股，农产品却不送，此类公司到底应当怎样解决才合适呢？至于缩股因涉及减少注册资本、需要征求 债权人同意等复杂事项，所以只有为数不多的几家公司采用，而泰豪科技、福星科技不怕麻烦，舍易求难去缩股，更多原因却可能是因为缩股可以使股价不除权，进而确保一定的今后再融资总额。

　　进行资产重组和置换，是目前ST等绩差公司所能采取的对价创新手段，但这需要大股东有足够的实力，所以对于那些资产够烂、大股东实力够弱的公司，这种手段恐怕也很难适用，也还存在一定的不确定性：注入或者是置换进来的资产，是否确实优质？其长期盈利前景又如何呢？重组带来的悲欢离合的老故事会因为股改而变化吗？

·承诺篇·

　　承诺禁售期、承诺最低持股比例、承诺增持价格……大股东的种种承诺，看似给已被对价方案闹得心慌意乱的投资者，送上了一粒“定心丸”，实则随时会出现股价暴跌的危机

　　承诺不管用患上“疲劳症”

　　■本刊记者 汪澜

　　承诺只是“马其诺防线”

　　自G宝钢、G广控8月底跌破股改承诺增持价后，“破增”大军的队伍在不断扩充。

　　目前还有G龙盛、G韶钢、G申能、G人福4家公司，陆续跌破增持价，而披露增发价的G股公司总共不过15家，这意味着承诺只是一道“马其诺防线”。另外，G中捷、G华海、G化帝、G顺鑫等公司的市价，也踌蹰于增持价边缘。尽管G龙盛的股价是在2个月的承诺期满后，才跌破增持价的，表面看来大股东是信守了承诺，但这反而体现出承诺的不确定性。

　　更有人戏将大股东的股改承诺比为“温水煮青蛙”。因为如果没有大股东承诺，投资者是不会在对自己明显不利的情况下投赞成票的，就像把青蛙放进开水里，会本能逃生。而有了大股东承诺，就使投资者从心理上放松了警惕。

　　增持承诺遭遇信任危机

　　在有了G宝钢、G上汽等跌破增持价的惨痛经历后，增持承诺显然遭遇了信任危机。而且就在市场患上“股改疲劳症”之际，股改承诺也同样未能幸免(表2)。

　　据统计，在46家试点公司中，大股东提出股份增持计划的公司有19家，比例为41.3%。而全面股改后的前六批159家公司中，股东提出增持计划的比例仅为10.7%。到了第七批18家股改公司中，已推出股改方案的有13家，尚无1家提出增持计划。

　　总体来看，精明者如宝钢，可以在大玩文字游戏后，成功实现“诺曼底”登陆，郁闷者如广州控股、上海汽车，痴痴信守着承诺后，换来的仍是股价遭遇“滑铁卢”。而不管是“诺曼底”也好，“滑铁卢”也罢，其当前股价都较承诺增持价有了大幅下跌，真正身陷“滑铁卢”的，其实是相信承诺的流通股东。

　　都说“一诺千金”，现在看来此言差矣，岂止“千金”，股票的市值损失、流通股东的账面损失，恐怕是“万金”都难以计算了。对于今后更多面临股改的公司而言，大股东恐怕也不敢厚着脸皮拍着胸脯说：有我在，阵地在了。

　　截至11月3日，沪深两市共有G股87只，这些完成股改的公司数量，仅占市场整体的6％，但交易额已占到13％。G股的涨跌，不仅与大盘的涨跌息息相关，也反作用于大盘指数的涨跌
共  
G股整体走弱

　　■本刊记者 孙庭阳

　　《红周刊》G股指数已破千点

　　8月5日，股权分置改革试点后，已经有5只股票在A股市场上交易，《红周刊》为了反映全流通后的G股价格走势强弱，适时推出《红周刊》G股指数，将初始点位定在1000点。这也是目前为止，沪深市场上惟一一只G股指数。该指数运行60天来，于8月15日创出历史新高，收盘于1099点，比基期上涨9.9％，同期上证综指涨幅仅5％，G股强于市场平均值。其后，随着股改的试点家数增多，G股逐渐走弱，10月17日，当上证综指回落到1131点时，几乎和8月5日的1099点持平，G股指数也几乎回到起点，收盘于998点，首次跌破千点。

　　“初生牛犊”的《红周刊》G股指数上涨虽猛，下跌的时候也毫不吝啬。

　　指数计算时是以G股上市首日为基准日期，以除权价为个股的基期价格，也就是股权登记日的收盘价，这个价格对应着1000点，《红周刊》G股指数回落到1000点时，意味着大部分G股的在10月17日收盘价，是低于其股权登记日的收盘价。在登记日介入的投资者处于持平或亏损状态，11月4日最低探到907点，与最高点相比下跌17％，11月5日，指数收盘917点，比基期下跌9％。比同期上证综指多跌了6个百分点。

　　抢权期间“让权”

　　在本刊39期《G股炒作实战攻略》中，曾统计过第二批试点的42只股票在抢权期间的表现，发现涨跌和股本大小、对价方案优厚与否关系不大。在股改全面铺开后，很多个股的抢权行情，已经演变成为让权行情。

　　全面股改推开后后第一批股改的个股，从9月22日开始陆续复牌，40只股票中有12涨28跌，算术平均值下跌1.8％，综艺股份涨幅最大，也仅12.07％，凯恩股份跌幅最大，下跌14.64％。在9月29日陆续复牌的第二批股票中，抢权期间的涨跌比是5比4，几乎是平分天下，最大涨幅达20.41％，算术平均涨幅仅为2.02％。与试点中G华发、G银鸽40.52％、37.80％的涨幅不可同日而语。在10月份复牌的股票，即全面铺开后的第二批、第三批部分个股，涨跌是2∶1，涨幅算术平均值仅达2.42％，更难有抢权行情了(图5)。

　　上涨股票的比例从大到小，再逐渐恢复至2∶1，显示出投资者在市场的磨炼中日益成熟，开始有选择的介入这类股票。

　　股改实施首日“割割”不断

　　第一批、二批试点股在公布股改方案复牌后，股价均有20％至30％左右的涨幅。填权效应迅速升温始于G敖东一天填权14.53％，8月8日上市的三只股票平均填权25.30％，“割”股成了“Gold”,市场开始燃起对准G股的热情。随着股改全面铺开，9月中旬之后，上市首日开始出现大面积贴权(见图)，而10月28日复牌的4只G股最为惨烈，G精工、G威尔分别下跌18.67％、18.73％。

　　对价股上市首日涨跌有着明显的时间特征。指数高位盘整时，对价股上市首日填权基本在10％左右，从9月12日之后，股改全面铺开，也正是大盘见顶回落之时，其后各日行情几乎全是贴权。并且沪深两市主板股票贴权算术平均值6.26％，深圳中小板则达到10.24％，市场资金集中炒作中小板个股终于尝到苦果。

　　对于抢权期间上涨过高的股票，不要期望在股改实施首日有抢眼的表现，因为前期的上涨已经消耗了股价走高的能量。

　　慎追G股

　　G股指数的走势仅仅表述了G股整体的情况，个股的下跌更是让投资者切实感受到伤痛。以上市首日收盘价为基点，截至11月3日，股改正式实施的87只股票，涨跌股票数量是25∶55，近似于1∶2。G三一最早开始股改，也是跌幅最大的股票，下跌31.01％，G龙盛、G韶钢紧随其后，跌幅分别为30.50％、28.92％，下跌超过10％的股票有31只，占到87只股票的36％(表3)。上涨的25只股票中，G天威一枝独秀，上涨75.32％，比排在第二名的G卧龙涨幅高出56.57个百分点。从统计数据看，股改实施后的G股不可追。

尹天枫

暗藏猫腻：细数上市公司不诚信6大罪状

■包装上市藏真相

　　一些公司在发行前精心“乔装打扮”，一旦上市，“一年盈、二年平、三年亏”，新股“变脸”频频。

　　■募资投向随意改

　　募集资金在上市几年后还在银行吃利息的上市公司并不少见，还有的原定的募资项目最后被改得面目全非，有的甚至胡乱花钱，资金资源就此白白浪费。

　　■大股东伸手占便宜

　　我国上市公司大多“一股独大”，且又缺乏有效的权利制衡机制，因此，大股东占中小股东便宜的事就时有发生，大量占用上市公司资金就是一大顽症，最后是肥了大股东，损了投资者。

　　■关联担保存风险利用

　　上市公司信誉为自己或关联公司担保，也是大股东的另一恶习，万一被担保方出了问题，上市公司便要承担连带责任，不少公司就因此被拖进泥潭。

　　■关联交易藏猫腻

　　由于是剥离上市，很多上市公司的经营与大股东有着千丝万缕的联系，这又创造了占利机会，低价原料高价卖，高价产品低价收，资产买卖转移利润，都是关联交易中的猫腻。

　　■关键信息半遮面

　　上市公司粉饰报表、虚增利润的手段近年已见识不少，还有的公司发生了一些不利事件，但却尽量藏着掖着，不是隐瞒不报，就是故意拖延、避重就轻。

wrt995

嘿嘿，站着听

尹天枫

股指期货推出“箭在弦上”　基金争议推出时机

最近以来，有关股指期货即将推出的各个消息版本不时在证券市场传播，让关注此事的各界人士不由得兴奋起来。

　　10月底，多家大型券商和基金公司等机构陆续收到上海期货交易所的通知，邀请其参加在11月1日起至2006年1月30日止，为期三个月的股指期货模拟交易大赛。

　　 11月2日，在北京召开的中国论坛上，上海期货交易所总经理姜洋透露，股指期货运行的条件已经成熟，上期所将在近期推出股指期货。

　　“上期所的种种姿态表明推出股指期货在技术上已成为可能。”一位基金公司总经理表示，这对于活跃证券市场，增加基金公司运作的工具是大为有利的。

　　业内人士对于新产品的推出大多持支持立场。不过，他们也担心，目前的流通市值有限，股权分置改革尚未进行完毕，现在推出时机是否成熟。

　　另据官方人士透露，虽然有交易所已经进行了较为充分的技术准备，但目前就股指期货推出的时间、地点、模式等主要问题并没有达成共识，还要等更高部门的决策。

　　第一次亲密接触

　　“以前虽然听说过很多有关股指期货的东西，但是这次股指期货模拟大赛是我最直接、最亲密的第一次接触，感觉很有意思。”一位参与大赛的券商人士表示。

　　这次名为“金融产品创新”杯的股指期货模拟比赛由上海期货交易所股指期货交易实验室举办。根据其操作细则，每家参与的机构只能向实验室申请一个自营会员账户与一个经纪会员账户。每家机构自营会员账户初始资金为1亿元虚拟资金；而券商员工作为客户，开户的初始资金为500万元虚拟资金。为吸引业内人士踊跃参与，上期所还提供了优厚的奖金。

　　模拟交易系统提供的交易品种包括上证50指数期货当月、下月及随后的两个月等四个月份的合约。最低交易保证金为合约价值的12%。

　　券商人士指出，该模拟交易系统的推出，标志着股指期货的推出从技术层面上已没有障碍。以前不能推出股指期货的一个重要原因是因为市场缺乏统一的权威指数，而随着2005年9月中证指数公司的成立，以及沪深300指数的运行，这个障碍迎刃而解。

　　股指期货的推出对于市场的影响是巨大的，“首先获益的将是指数型基金，在缺乏避险工具的单边市场，一些采取被动投资的指数型基金只能任由基金面值下降，而股指期货推出后，就可以采取对冲的方式回避风险。”一位基金经理表示。

　　国泰君安“赤子之心”总经理赵丹阳表示，“赤子之心”的高收益与其运用避险工具是有关的。他介绍说，在海外的资本市场，期货等衍生品并不是基金投资的主流，只是基金经理们作为对冲回避风险的手段。

　　暂难达成共识

　　关于股指期货对市场的积极作用，市场人士皆能达成共识，但是对于推出的时机，确实是仁者见仁、智者见智。

　　一位指数基金的基金经理告诉记者，虽然推出股指期货对其指数基金的操作是有益的，可他对于什么时候能够推出却并不乐观。

　　他表示，这主要是推出该产品的市场环境并不具备。从市场容量来看，目前的流通市值还不过万亿，风险控制体系和监管体系尚不健全。在这样的情况下推出股指期货只会造成市场剧烈的波动，引发更大的做空动能。他预计，该产品在两年之内都很难面世。

　　长期研究金融衍生品的武汉大学商学院副院长叶永刚教授也发表了类似的看法。他认为，目前的现货市场并不稳定，如果在股改没有基本完成之时推出该产品，对市场容易造成不良影响。

实际上，监管层早已意识到了股权分置问题对股指期货的阻碍。主席尚福林曾在今年9月27日的中国金融衍生品论坛上发表讲话说，“由于存在股权分置问题，客观上制约了股指期货的推出。”他表示，随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍。

　　此外，市场人士对于什么时候适合推出股指期货也争论激烈。上海证券交易所研究总监胡汝银表示，股指期货应该在市场处在低位的时候推出，这样可以有效地避免过分投机，防止市场的大幅波动。

　　不少市场人士对于“熊市说”提出了异议。叶永刚教授认为，在市场前景未明的时候推出股指期货效果较好，反之如果在市场底部，“很容易出现一边倒的局面”。而一些基金经理则提出了牛市推出更合理的观点。

　　不过，某基金公司总经理表示，不管什么时候推出，这种创新的态度是值得肯定的，他认为，企业经营存在着很多的不确定性，而发展证券市场也是一个道理。尽早推出股指期货可以让市场参与主体有一个逐渐接受的过程。

　　落户何地？

　　知情人士介绍，上海期货交易所进入该领域已有五六年的时间。早在2002年令上期所提交过上市股指期货的计划书。但刚刚启动的股指期货热情由于国内股市的持续下跌而被管理层重新搁置。

　　上海证券交易所和深圳证券交易所也有意推出股指期货。深交所总经理张育军今年9月曾透露，深交所两年前就成立了股指期货工作小组，目前已经完成了股指期货方案设计，正在进行模拟运行。

　　除此之外，坊间还流传着成立单独的交易所——衍生品交易所的说法。

　　官方人士透露，虽然有上海期货交易所已经进行了较为充分的技术上的准备，但目前就股指期货推出的时间、地点、模式等主要问题并没有达成共识，还要等更高部门的决策。

尹天枫

3G概念面临价值重估！

近期在大盘相对低迷的市况中，3G概念股逐渐开始脱颖而出，成为了投资者关注的焦点。其中大唐电信、夏新电子等个股明显有主力资金积极关注。有市场分析人士认为，这类股票走强与市场传闻3G牌照即将发放有关，目前电信行业正处在重大转型时期，3G将会给电信企业带来新的市场机遇。3G牌照发放并非空穴来风，今年9月中旬信息产业部有关负责人在“3G在中国”全球峰会上曾表示，内地发展3G业务的条件已基本具备，信息产业部今年将会同有关部门提出实施发展3G的决策建议。



3G是目前电信业唯一可预期的大规模投资热点。预计牌照发放后将在数年间拉动1万亿元左右的投资规模，其中网络基础设施5000亿元左右，终端5000亿元左右。预计主设备投资将占整个3G系统设备投资60%以上。从短期来看，如3G投资在今年年底启动，则明年上半年就将形成数百亿元的主设备投资，形成巨大的拉动效应。因此，3G概念股将受到市场资金全面追捧。



实际上市场对3G行情的热盼由来已久，但受限于电信重组和3G牌照发放时间的不确定，该板块始终没能成为持续热点。我们认为，随着TD－SCDMA技术成熟、三季报业绩风险释放完毕，3G牌照发放的逐渐明朗，该板块有望开始真正活跃起来。由于3G产业链较长，包括系统设备、终端、芯片、天线和测试仪器仪表等众多上市公司，具备较强的市场带动能力。在目前市场热点相对匮乏的市况下，多方若想有所突破的话，必然会3G板块中频频出击。



更加值得注意的是，刚刚通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》明确指出，在“十一五”期间，必须加快转变经济增长方式，必须提高自主创新能力。可见创新将是我国未来产业发展的新战略，而TD-SCDMA不仅仅能带来1/3的国内3G市场以及全球市场的扩展潜力，而且带动我国经济增长方式的全面转型。另外，TD-SCDMA与“神州五号”载人飞船、电动汽车、水稻超高产育种、大陆钻探工程5项重大科技成果共同陈列于主会馆，其中我国政府对其的态度不言而喻。



“十一五”规划是中国经济内在驱动力深刻转变的载体。随着宏观经济增长方式的转变，不同行业之间的盈利结构和消长正在发生改变。“十一五”规划带来的历史机遇、国家重点投资的装备制造业、先进技术代表的IT等科技产业、消费结构的变迁等都将是未来不可多得新核心资产诞生的摇篮。因此特别更要积极关注下一轮经济增长中重点扶持和优先发展的产业——第三代移动通讯技术(3G)。



关注一档信息产业新核心资产：(000***)3G行业当之无愧的龙头。该公司是国内具有自主研发能力，整体优势明显的系统集成商。产品线齐全、完善，覆盖从有线到无线的几乎所有领域，并达到国际先进水平，具有全球范围内的比较优势，并实现从国内市场向全球市场的战略性突破。未来5年影响电信行业的电信技术是：3G、NGN、IPV6、IPTV、WIMAX以及VOIP等技术，这些技术的大量应用将为制造商提供良好的市场环境。公司的产品符合市场发展的潮流：公司在未来全球电信新技术领域(3G、软交换、无线城域网、网络电视、VOIP)中都有自主研发的产品，而且多数产品处于第一军团。



海外市场将成为公司成长的主要动力：公司国际业务目前主要进入的地区是非洲、南美、东南亚、东欧一些国家，这些市场大概占全球投资比例的30%，这些国家通信设施落后，网络建设和扩容发展潜力很大，今后两年投资将保持快速增长。预计公司海外市场收入2005-2007年期间年增长率在50%左右。预计2005-2007年公司净利润持续快速增长。从全球角度看，未来五年全球电信设备行业将迎来新技术(3G、NGN、IPTV)浪潮。

wujiang5415

呵呵，飞板，看多了！

pangh

收到，认真学习

一笑过客

完全同意ROBBOTT（80）楼

龙德

58000真是动物凶猛,明天继续看戏.

悍马王

晚间学习！

自在258258

谢谢!