2005年09月28日周三相关新闻及晨会报告跟帖！

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股改步入“深水区”  

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    第三批公司进入股改程序之后，国务院股改调研小组紧锣密鼓在各地展开座谈调研。观察人士认为，股改目前正进入非常关键的“深水区”。

    这一判断主要基于两点理由。其一，三批参与股改的99家公司，加上试点中已经完成股改的45家，总数达到144家，占到沪深两市上市公司的十分之一强。特别是深市中小板50家公司已全部进入了股改程序。各方面进展表明，股权分置改革全面推开已经取得阶段性成果。其二，参与股改公司的涉及面也逐步拓宽。尽管第一批和第二批公司特色并不鲜明，但从第三批公司来看，情况已经发生较大变化。武钢股份、新钢钒、新兴铸管和北方国际等公司的纷纷亮相，拉开了央企全面股改的序幕。从地域性来看，目前参与股改的公司也来自于28个省市，基本覆盖了全国，上市公司重点地区也已经纷纷制定推进股改的时间表，股改准备情况较为乐观。广东省最近就有16家公司的方案制定完毕，正等待报送交易所审核。

    既然进入了“深水区”，一些前期尚未触及的棘手问题也就需要开始破题。首先是含H股、B股公司股改日程日益逼近。国务院调研小组在上海召开的座谈会重点就这两类公司股改进行了讨论。从投行人士介绍的情况来看，目前已有部分含B股、H股公司制定了股改初步方案。实际上，交易所在受理第二批股改材料起就已经向含H股、B股公司“敞开了大门”。目前此类公司尚未露面，主要是出于慎重推进的考虑。但可以肯定的是，由于其中不少是大盘蓝筹股，作为股改无法回避的重点对象，其推出时间不会拖得太久。

    其次，一些股权结构较为特殊的公司的股改难题有待破解，非流通股股份较为分散的公司尤为典型。前期股改公司中，大股东控股比例较高的公司占据多数，而非流通股较为分散、特别是大股东控股程度较低的公司在股改进程上稍慢一拍。此类公司一方面因大股东不愿意失去对公司的控制权而难以支付市场平均水平的对价；另一方面，因为非流通股股份分散，协商成本较高，相互之间也难以达成一致。在沪深两市的权重股中，该类个股占据了一定比例，如何完成这类公司的股改将成为下一阶段面临的主要课题之一。

    对于前期同样尚未露面的绩差股公司，虽然沪深两市并未将其列为股改的重点推进对象，但由于五部委意见和管理办法已经在一定程度上清除了绩差股股改的障碍，随着全面股改的深入，这类公司也有望逐步进入视野，以形成示范效应。

    当然，大市值公司股改进程无疑是能否顺利突破深水区的关键。从国务院调研小组在各地召开或即将召开的座谈会来看，参与座谈的公司以大市值公司居多，央企在其中占据了一定比例。市场人士预计，随着难题逐步破解，大市值公司股改进程可望加快。趟过深水区之后，股改目标自然也水到渠成。

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认沽权证≠“做空”  

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    随着新钢钒认沽权证与武钢认沽权证在股权分置改革过程中被推向市场，市场对于认沽权证是否等同市场做空机制的争议重新活跃。我们认为认沽权证的推出并不一定意味着市场做空机制的形成。认沽权证持有人是否拥有做空能力，关键要看其持有的认沽权证采用何种方式结算。

    所谓“做空”，是指一项交易策略，投资者卖出了并不拥有的证券。为解释“做空”的原理，我们假设一个投资者与经纪商联系，做空1000股武钢股份。经纪商立即从另一位客户处借来1000股武钢股份，然后像通常一样在公开市场上将其卖掉。只要能借到股票，该投资者可以维持他的空头头寸，直到该投资者指示经纪商平仓。此时经纪商用该投资者账户上的资金去市场上购得1000股武钢股份，然后将股份物归原主。如果期间股票价格下降了，则投资者将盈利；反之，投资者将损失。

    而新钢钒认沽权证与武钢认沽权证都是实券结算的权证，意味着持有人行权时必须拥有可供出售的证券，这个过程相当于先以较低的价格从市场买入证券，然后以较高的价格(行权价)出售给权证发行人。这是一个先建仓再平仓的过程，期间没有涉及证券的借贷关系，因此并不是“做空”。

    对于直接以现金进行差价结算的认沽权证，其行权原理则大相径庭。权证持有人行权时无需实际拥有证券，行权过程相当于权证持有人借得证券，以较高的价格(行权价)出售给权证发行人，然后再从市场以较低的价格上买回证券偿还。这个行权过程由于涉及了证券的借贷关系，而且权证持有人的获利过程中从未实际拥有过相应的证券，这样的过程才有被视为做空的可能。

    可见，虽然两种认沽权证对于投资者都可以实现盈利与股票价格的反向关系，但是实现的机理完全不同。只有现金结算的认沽权证才可能隐含做空行为，新钢钒认沽权证与武钢认沽权证都不存在“做空”。

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据《羊城晚报》报道，我国拟再一次上调公务员工资标准，调整方式将按照《公务员法》中公务员工资调整原则进行。
　　据有关部门透露，本次上调公务员工资水平，将严格按照《公务员法》所规定的原则、方式、范围进行调整，以充分落实依法行政的执政原则。 在《公务员法》颁布以前，公务员的工资由四个部分组成：基础工资、职务工资、级别工资、工龄工资。而将于明年元旦施行的《公务员法》规定，公务员工资包括级别工资和基本工资两部分，据悉本次工资调整将严格按照上述两种分类方式进行。据悉，本次工资调整将依据公务员的级别分别进行，主任科员每月工资将上调200元左右。

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出处：中国证券报 时间： 2005-9-28
★权威人士:股改要形成稳定的政策与市场预期　
    中国权威人士表示股改要形成稳定的政策与市场预期
  　稳妥控制节奏完善相关配套措施  
　　□记者　　王泓　呼和浩特报道
　　中国权威人士昨天表示，股改的核心在于保护公众股东的合法权益，改革要与稳定市场有机结合，稳妥控制节奏，完善相关配套措施，关键是要维持稳定的政策预期和市场预期。
　　这位人士在内蒙古自治区证券市场改革与发展工作会议上表示，从各方面来看，股权分置改革到目前为止取得了积极成效，下一阶段，要继续贯彻积极稳妥推进的指导思想。全面推进阶段要充分借鉴试点经验，同时要明确，股改不仅在于解决历史遗留问题，更要为其他方面的创新创造条件；股改的核心在于保护公众股东的合法权益，改革要与稳定市场有机结合，稳妥控制节奏，完善相关配套措施，关键是要形成稳定的政策预期和市场预期。当前的股改节奏是两个交易所每周各推出10家左右。
　　他表示，事实证明，头两批股改试点得到广泛认同。据不完全统计，有21万人次的股东参与表决，流通股股东参会率达到63％；流通股股东赞同率为93.46％，比三分之二高出26个百分点。在对价区间逐渐收窄的同时，基本形成不同质地公司的不同对价预期。不少公司股改方案安排了有利于公司长期稳定发展的组合式对价，影响积极。部分G股的市场走势也表明了改革的阶段性成效。据不完全统计，股改前后，相关G股平均加权市值增加了12.4％，市盈率则由14.85降到13.04，下降12.1％，同时，国有股增值明显。
　　他说，股改还推动了证券市场一些长期悬而未决的问题的解决，如未上市法人股的处置、大股东占用资金等等；推动了市场创新和券商业务创新，如权证、回购、增持、管理层持股等。事实证明，统一组织、分散决策的原则和程序经受住了各方面的检验。股改试点为全面推行股改树立了信心，积累了经验，明确了方向。

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内地资金转战海外股指期货有暗道  

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    主席尚福林周一表示，随着股权分置问题的逐步解决，将适时推出股指期货，似乎再次引发了市场的想像。

    内地市场对于股指期货的期盼由来已久，但数年来的实际情形却是“雷声大，雨点小”。虽然理应成为股指期货投资主体的内地基金和其他机构投资人出于政策限制，无法进入已经推出中国股指期货的海外期货市场，实现风险对冲和利润锁定，但国内一些个人和机构出于投机获利的目的，仍然找到了转战海外股指期货的渠道。

    网上买卖海外股指期货

    “目前我们提供全球众多期货交易所的中国电子交易服务。包括新加坡的SGX、香港的HKEx、日本的OSE、TSE以及美国的CME(Globex)和eCBOT等”，一家知名的海外网上期货经纪商的客户服务人员告诉《每日经济新闻》。

    投资者只需与该经纪商签定交易代理协议，并在该公司于新加坡的银行账户存入至少3000美元的交易保证金，就可以利用这家公司的网上交易平台买卖上述任何股指期货和期货合约。

    与国内期货经纪公司相比，这家网上经纪商为投资者在交易时提供的服务更为全面。例如，这家经纪商与12个市场相连，使用户能够在同一屏幕与多个市场同时进行交易。而且，投资者在下单时可以把停损和止赢单同时发出，这是国内普通期货交易者所无法享受的。

    资金出境闪现“暗道”

    当然，对于中国内地的交易者而言，还存在资金汇兑和出境的困难。这家网上经纪商的客服人员告诉《每日经济新闻》，只要客户先填写申请表格，同时就会看到汇款指示信息。

    据一家海外跨国汇款服务机构介绍，其已经与国内的邮政和银行有合作关系。以邮政汇款为例，只要客户能提供对方的姓名、银行账号、银行所在地等信息，就能一次最多汇出2000美元（在两周后能汇出第二笔），而不必证明资金的用途。“如果是通过银行，单笔汇出的额度最高能达5000美元”，这家汇款服务机构的服务人员告诉《每日经济新闻》。

    “实际上这已经成为了一种很不错的市场细分，”上海一位投资者向《每日经济新闻》表示，“这种网上的交易平台主要针对的是个人投资者。因为美国市场的电子交易时段是亚洲的白天，而且个人的交易金额也不大，通过这些与国内有合作关系的跨国汇款服务机构完全可以满足要求。”

    海外中国股指期货早已推出

    目前，在海外交易的中国股指期货主要有：在香港交易所上市的新华富时中国25指数期货、H股指数期货；在CBOE期货交易所（CFE）上市的CBOE中国指数(CX)期货等。这些股指期货不但给交易者提供投机机会，还能帮助机构管理与中国经济以及有关公司相关联的风险基金。以香港JF大中华先锋绝对汇报基金为例：基金经理在做多中国的能源、电讯和公用事业股票的同时，通过卖空在海外上市的中国股指期货，锁定利润。

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出处：证券时报 时间： 2005-9-28 8:21:00 放大字体 　 缩小字体
恒生开道 多家QFII期盼能够早日获批增加额度
　　□本报记者 郭蕾
　　国家外汇管理局近日批准恒生银行增加5000万美元QFII投资额度，专项用于其在香港市场发起设立的“恒生中国A股精选基金”。已经承诺的60亿新增额度终于开闸。记者了解到，各QFII机构都在翘首期盼能够早日获批增加额度。
　　外资求“额”若渴
　　自有关监管机构将QFII额度从40亿增加到100亿以来，记者采访的包括瑞银、花旗、高盛、瑞士信贷第一波士顿、里昂证券等大型QFII机构高管都明确表示，公司已经提出了增加额度的申请，无奈迟迟未获批准。包括近日获得额度的恒生银行董事兼投资总监谢礼文，也表示希望内地市场能加快开放。
　　瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴早在几个月前就曾表示，已向监管机构提出了将额度增加3－5亿美元的申请。袁淑琴告诉记者：“外管局提出会优先考虑四类机构，我们的客户完全符合这些要求，这两年我们的表现也是很好的。一方面，我们一向投资都很透明。另一方面，因为中国市场在很多大型国际机构投资者的投资中，只是很小的一部分，因此他们不会花太多的人力物力，而在我们的协助下，他们可以用最低的费用很方便地满足他们进入中国市场的需求。外管局应该很明白我们扮演的角色。”
　　里昂证券董事总经理兼中国研究部主管李惠表示：“我们目前的三个QFII客户都是国际上知名的大型股票投资共同基金。想用额度的海外投资机构很多，可惜我们已经没有配额。基本上无论哪家QFII机构，只要拿到额度都能转出去，没有转不出去的。可感觉审批的速度挺慢的，具体原因是什么我们也不清楚。”
　　另一位不愿透露姓名的QFII机构研究人员表示，他虽然并不属于经纪部门，但在和客户接触的过程中，也深切感觉到海外投资者投资A股市场的浓厚兴趣。他补充道，A股对于国际投资者而言并非主流投资对象，即便如此，因为国际投资者手头资金的绝对数额是很大的，即便是资产配置比例上调很小的幅度，也是一笔很大的资金。现在外资持有的H股就已经超过了1000亿美金，由此看来，100亿的额度其实还是很少的。
　　有市场人士猜测，恒生银行之所以能够率先获准增加额度，可能与其行为比较符合监管机构的期望有关。谢礼文透露，恒生银行通过QFII买入了QFII能够买的各类投资品种，其中股票所占的比重是非常大的，还积极地参与内地的股权分置改革。
　　投资A股兴趣高涨
　　谢礼文表示，QFII对A股市场非常乐观。市场各方人士一直认为股权分置问题是A股市场一个非常大的不确定因素，但从今年第一季开始的股改可以看出政府及监管机构解决该问题的决心。另外，中国的宏观经济方面不存在太大问题。A股的市盈率也已经从2001年的数十倍回落到16-18倍，而这样的市盈率在亚太区其实并不算高。而市值最大的50家A股上市公司的市盈率更低至13倍左右。
　　瑞士信贷第一波士顿陈昌华也表示，整体而言，A股市场的投资价值可能高于H股。从中国经济的基本面因素看，两个市场基本一样，但A股市场的一些因素是H股没有的，最重要的就是投资A股可以获得全流通对价，但投资H股获得对价的可能性并不大。如果按平均对价10送3计算，A股价格要比H股便宜20%左右。A股市场中大型优质公司的股价其实已经和H股差不多。另外，从技术角度看，A股市场已经下跌了4年，下跌空间有限；而H股从2002年的低位持续攀升，已经升了近1倍，调整的机会肯定比A股要大。此外，27万亿元的巨额存款，相较一个只有1万亿元流通市值的股票市场而言，不可谓不庞大。因此，即便中国经济增长放缓，A股消化负面因素的能力也比H股大得多。
　　期待加快完善QFII制度
　　李惠在承认客户对投资A股兴趣浓厚的同时，还表达了对上市公司多样化的期待。她说，中国股市并没有反映中国宏观经济增长，很多行业在股市里没有，现在A股那么多上市的制约，这些公司上市又不大可能。能看到的股票就两类，一类是前景比较明朗的公司价格已经很高，另一类价格比较低的公司未来又不大明朗。而且， H股挖地三尺，能淘的都淘得差不多了。
　　袁淑琴则非常认同监管机构在QFII制度改革的方向。同时，她再次敦促监管机构尽快推出针对QFII的税收制度，并希望能够获得和内地基金一样的待遇，不希望被征缴利得税。她还强调，作为QFII，瑞银非常希望尽快让QFII设立分账户。她说：“设立了分账户后，可以让监管机构看到，我们后面有哪些基金，这也有助于增加透明度，方便监管机构的监管，也能方便我们的客户。”
　　谢礼文则建议，放宽QFII可以选择的投资工具。“现在面临的一个很现实的问题，就是在股改过程中，内地市场已经推出了权证，可QFII却不能买卖。如果QFII正好在股改中获赠了权证，应该怎么办？目前也没有明确的指引。”他举例说。他还希望进一步放宽QFII在经纪、托收银行选择等方面的自主权。

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Wind资讯统计显示 上市公司三季报业绩忧多喜少  

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    在预告三季报业绩的392家公司中,预亏预降的达6成多,预盈预增的仅占3成多

    编者按:再过一个多星期,上市公司2005年三季报信息披露工作即将开始。今年上市公司三季报业绩情况如何,其业绩又将受哪些因素影响,本报从今天开始开辟专栏,刊出专业分析文章,便于投资者对上市公司三季报情况有个大体把握。

    "十一"过后,上市公司第三季度报告披露工作就要拉开"帷幕"。据Wind资讯统计数据显示,目前已有392家上市公司通过半年度报告或以临时公告的形式预告了今年第三季度业绩。根据预告内容显示,预告盈利或业绩增长的公司有140家,预告亏损或业绩下滑的公司达244家,另有8家公司表示业绩如何尚不确定。显然,报忧族多于报喜族,上市公司三季度业绩不容乐观。

    据统计,截至9月27日,有85家公司预计今年三季度业绩大幅增长,2家公司业绩略增,59家公司净利润将大幅下降,6家公司利润略减,可能扭亏或继续盈利的有53家。另有179家公司预计亏损,亏损族所占比例超过45%。其中,首亏公司和续亏公司分别为103家和76家。

    根据目前已披露的业绩预告来看,受宏观调控、产业政策以及行业景气度等因素的综合影响,三季报业绩仍然呈现出明显的行业分化态势。具体而言,上市公司利润依然高度集中于煤炭、采掘、石油、有色金属等上业；因原料价格上涨,建筑材料、机械、化工制品等下业受到负面影响,利润空间进一步压缩；此外,房地产行业有所复苏。

    三大行业集中预喜

    统计资料显示,预告三季度业绩增长以及预告实现盈利的140家公司主要分布在以基础化工、煤炭、采掘、有色金属为主的资源、房地产以及批发零售三大行业。140家公司中,资源类公司达31家,所占比例达22.14%；批发零售业公司有15家,占比10.71%；房地产公司也有15家,占比10.71%。

    分析这些行业业绩向好的原因主要有这样几点。首先,整个行业高景气促使业绩提升。不可否认,在宏观调控的背景下,大部分周期性行业见顶回落,但有一部分行业却在宏观不景气的情况下脱颖而出,这部分行业大多属于抗周期行业或资源瓶颈性行业。在资源类产品仍然供不应求,价格继续上涨的背景下,资源类上市公司的盈利继续得到提升。如西山煤电、神火股份、中金黄金、开滦股份等公司的业绩增长均受益于此。

    其次,项目结算顺利使得业绩锐增,这主要体现在房地产行业。通常情况下,房地产类上市公司地产项目的结算确认时间决定了其业绩的季节波动性。根据目前的情况看,地产项目集中在第三季度确认收入使得房地产公司业绩突飞猛进。如G华发在半年报中表示,公司上半年预售华发新城二期B区538套商品房,预售金额4.8亿元,截至半年报披露前,公司又预售华发新城二期B 区357套商品房,预售金额3.66亿元,该等预售金额将从下半年起随华发新城二期B区的竣工陆续确认收入,预计公司今年前三季业绩比去年同期将有大幅增长,增长幅度为100%以上。再看阳光股份,由于公司2005年1至9月北京阳光上东项目可结算收入比去年同期将大幅上升,预计前三季经营业绩比去年同期将大幅度增长700%以上。

    此外,消费需求及并购重组刺激了零售业的快速增长。从今年开始,全国社会消费品零售总额始终保持在12%以上,与此相对应的则是,上市公司中的零售业公司业绩创出了近年来的新高,并且多家公司预告三季度业绩大幅增长。85家预增公司中,零售业公司有10家之多,武汉中百、广州友谊、G苏宁等公司纷纷预告业绩大幅增长。此外,业内人士分析认为,近几年零售行业异常活跃的并购重组也是导致其规模经济效应逐步显现的重要因素之一。

    下业不堪重负

    2005年以来,国际市场以原油、有色金属和铁矿石为代表的原材料价格齐升共涨,这在给上业公司带来利润的同时,不可避免地使下业公司因提价能力不足而承担成本上涨带来的压力。下业中,建筑材料、机械设备、化工制品、汽车及配件、家电、火电等行业的多家上市公司受到负面影响。

    具体而言,钢铁、有色金属等产品价格的上涨给汽车及零配件行业、机械设备行业造成成本上升的压力,其中尤其以大机械行业为甚。以汽车行业为例,一面是钢材涨价形成的毛利率下滑,一面是汽车市场激烈竞争导致的产品售价下移,如此双面夹击,汽车行业利润稀释在所难免。在此情况下,上海汽车、福田汽车、长丰汽车纷纷预计三季度业绩大幅下降；昌河股份、金杯汽车、一汽四环均预亏。同样,钢材消耗较大的机械设备行业也受到原料价格上涨的冲击。根据统计数据看,机械设备行业首亏公司19家、续亏公司11家、预减公司15家。

    另外,石油、煤炭等产品价格的上涨亦导致产业链中出现上业吞噬下业利润的现象。一方面,石油、天然气、煤炭等一次能源价格的上涨压缩二次能源上市公司的利润空间。石炼化就表示,年初以来国际原油价格持续上涨,高位运行,而国内成品油价格不到位,严重影响了公司的盈利能力,在可预计的情况下,1至9月份仍将出现较大幅度的亏损。锦州石化也表示,原油和成品油价格的变动将影响公司业绩变化,故预计公司今年前三季度仍将处于亏损状态。

    另一方面,石油、天然气、煤炭作为化工原料,价格上涨导致化工企业成本上升。在下游企业需求旺盛的情况下,大部分化工企业将成本上涨的压力转移到下游企业,化纤制造业、塑料加工、橡胶轮胎、化学原料、化学制品等下游企业均要消化材料价格上涨的压力。鲁北化工称,由于公司所需的原材料及能源价格大幅上涨,预计前三季度净利润与上年同期相比将下降50%以上。氯碱化工也因为公司主导产品聚氯乙烯面临着原料乙烯价格上涨的确定性和产品售价上涨的不确定性而预亏。

    此外,石油价格上涨还给运输企业带来负面影响；煤炭涨价同时导致火电企业增收不增利,并使得水泥行业相关上市公司三季报出现大面积预降或预亏,如太行水泥、尖峰集团等。

    业绩分化现象明显

    值得注意的是,尽管行业自身的冷暖很大程度上决定了该行业上市公司的业绩,但部分行业仍然存在同行不同"命"的现象,业绩呈现两极分化。以批发零售业为例,该行业今年前三季度总体盈利能力显著提高,但由于各家公司基本情况及公司之间经营管理能力的不同,一批零售业上市公司业绩截然相反。 这主要表现为,行业内既有武汉中百、广州友谊等大批取得不俗业绩的公司；也有诸如ST济百、上海九百等预计将出现亏损的公司。

    此外,即使是整体不景气的行业,也有公司靠苦炼内功,成功抵御"寒流"。在机械设备行业中,就有12家公司预增。沈阳机床预计今年三季度利润同比上升幅度为100%至200%。沪东重机称公司前三季度主导产品柴油机的销售量和销售收入均比2004年同期有较大增加,预测1至9月累计净利润比上年同期增长50%以上。

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出处：新华社 时间： 2005-9-28 8:02:00 放大字体 　 缩小字体
建行拟10月14日在港招股 招股价预计1.42至2.27港元之间   
    据香港市场消息，中国建设银行将于10月14日在港招股，10月27日或28日在主板挂牌上市。日前，建行已通过联交所上市委员会聆讯。
   市场人士透露，建行通过上市聆讯后，其主承销商之一的中国国际金融公司即向机构投资者开出1.29至1.87倍市净率（P／B）的认购意向价上下限，招股价则介乎1.42至2.27港元之间，这一开价明显较建行此前向大型香港地产商等企业投资者开出的1.7至2.0倍市净率更具弹性。这位人士同时表示，该招股价区间可能并非最终结果。按照中金预测，这一招股价相当于建行2005年市盈率8.9至14.2倍之间，2006年市盈率则在7.7至12.2倍之间。
   建行已于本周展开投资者推介活动。来自香港地产界的消息透露，建行最迟将于27日敲定面向企业投资者的股份分配，这部分集资总额为20亿美元。此前，恒基地产（0012HK）主席李兆基已表示，将以私人身份认购2亿至3亿美元建行股份，而新世界发展（0017HK）主席郑裕彤也表示有意认购，数量则取决于建行具体招股价格。（黄立锋

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沪深综指直逼半年线 “对价行情”支付完毕？  

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    昨日大盘继续破位下行，在量能有所放大的情况下，沪深综指直逼半年线。尽管有4只非ST个股涨停，但中国石化、G宝钢、G长电、中国联通等大盘指标股联袂创下近期新低，G天威、广东甘化、思达高科等近期各类题材股领头羊跌停更加引人注目。

    蓝筹真是扶不起的“阿斗”？

    尽管每天出现在跌幅榜前列的总是前期上涨幅度颇大的小市值类个股，但导致整体市场重心近期快速下行的，还是以中国石化为首的大市值个股。昨日中国石化下跌3.67％，远远超过大盘跌幅。

    有分析人士针对蓝筹的疲弱表现指出，前有G宝钢护盘失败，后有对大型国企股改预期不佳，盘面因素和外界因素均对大型指标股不利，而从现在的情况来看，短期内指望此类股票迅速恢复元气并不现实。不过，另外的观点恐怕更值得投资者关注。有分析人士指出，对指标股的走势，应该以立足于市场但超越市场的思维来思考。前期十分风光的指标股中石化以及银行股等，在七月行情中发挥了风向标的作用，引领大盘向上，被市场寄予厚望，但这种厚望到后期却偏离了应有的轨道，奢望这些指标股脱离基本面、行业动态发展而服从股改政策的需要，一直维持高位运行，这本来就是不现实的。中石化依然面临着股改难题、高油价的困扰等，而银行股则面临全面开放带来的强大冲击，短期内还面临建行招股引起的价值中枢下移的考验。综合这些因素考虑，这些个股不过是按照诸多因素的合力运行而已。

    由此看来，指标股和蓝筹股究竟能否“扶起来”，关键在于抛弃奢望，不要将其定位于所谓的“政策护盘工具”，而是要结合其基本面来看。

    对价就是股改行情全部？

    不可否认，本轮反弹是由于含权对价被市场接受并联想、延伸所导致，中国石化的启动、上海本地股的暴炒、T族的整体上扬，无不与对价相关，近期的大跌同样源自对价预期的下降。但对价是不是就是股改行情的全部呢？答案应该是否定的。

    “对价高才能涨，对价低就会跌，”这几乎已经成为当前市场认可的定律，市场的目光总是围着对价高低转。当然，对价高低在特定阶段会左右市场，这种“一次性损益”的讨价还价还是会带来投机机会的，但这毕竟不可能改变公司质地，成为“G股”后的自然除权也不会让后知后觉者有大利可图。我们在建议上市公司股东乃至国资部门放弃对价斤斤计较的时候，是不是也应该把自身目光从对对价一味纠缠中转移出来呢？难道对价支付完毕的G股就已经没有投资价值？近期已经有分析人士将目光转移到即将到来的三季度季报身上，建议投资者淡化对指数波动的刻意追求，提高对三季度季报的重视程度，从中挖掘在系统性风险释放过程中的投资机会。

    还有分析人士指出，人们喜欢把市场的短期剧烈调整归因于一些市场理解为不利的因素，比如新股可能恢复发行、对价改革可能遇到挫折而达不到市场期望等。然而，将行情的推动建立在股票长期停止供给基础上，这本身就是错误的假设，该涨的股票总是要涨的，并不会因为整体市场供给的增加而下跌。资金推动应该而且只能是股票上涨的表象，更深层次的动因在于资源的优化配置。

    资本市场正在发生重大变革，指望牛市迅即来临或者熊市长期持续都是不切实际的，当前市场处于四年大熊市过后的平衡市阶段，出现波动震荡是正常的。放眼未来，相信货币现象对市场的深层次影响、高油价对整体经济的潜在作用、汇率变革可能引发的市场结构变化，恐怕这些因素才是左右市场趋势的真正力量。

花落问旁人

开利财经0928

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成思危:稳步推进金融衍生品市场发展  

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    利率掉期和汇率掉期产品已在考虑中

    全国人大常委会副委员长成思危昨天在"中国金融衍生品论坛"上指出,要稳步推进中国金融衍生品市场的发展。他透露,目前利率掉期和汇率掉期产品已在考虑中。

    在论坛上,成思危指出,一定要积极推进中国金融衍生品市场的发展,这是中国发展社会主义市场经济的需要,也是中国迎接经济全球化和金融全球化挑战的需要。现在不是讨论金融衍生品要不要发展的问题,而是必须发展和如何发展的问题。

    成思危还指出,要充分估计到在发展中国金融衍生品市场过程中可能遇到的困难,这些可能的困难来自于三个方面:一是无知和偏见。目前社会上对金融衍生品的认识有一些偏见,偏见比无知更可怕,如果只是无知,只要解释清楚就可以了。二是政府部门职能的转变。政府应该做到支持而不控制,引导而不干涉,但要看到,做到这点是有困难的。随着改革的深入,政府职能终将转到其应有的位置上。三是缺乏人才。必须承认,中国在金融人才方面是比较缺乏的。如果要发展金融衍生品市场,没有人才恐怕搞不起来。在这方面,既要立足于自己培养,也需要从国外招聘。

    成思危强调,发展金融衍生品市场一定要不断创新。金融衍生品的发展既需要制度创新,也需要技术创新,从当前来看,制度创新更加重要。这方面我们需要从立法上进一步加强,下更大工夫。目前,《公司法》、《证券法》还有《破产法》都在修订过程中。他个人表示,更希望能够制定《期货法》,甚至是金融创新的促进法。

    最后,成思危表示,要稳步推进中国金融衍生品市场的发展,在产品创新上,条件成熟一个发展一个。他透露,实际上,现在利率掉期和汇率掉期已经在做些考虑,也有一些银行跃跃欲试,希望开展利率掉期和汇率掉期业务,这也为将来金融衍生品市场的发展创造了条件。

高兴得很

Wind资讯财经导读  

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1 〖股市〗

    1.1 股改步入“深水区”

    第三批公司进入股改程序之后，国务院股改调研小组紧锣密鼓在各地展开座谈调研。观察人士认为，股改目前正进入非常关键的“深水区”。这一判断主要基于两点理由。其一，三批参与股改的99家公司，加上试点中已经完成股改的45家，总数达到144家，占到沪深两市上市公司的十分之一强。特别是深市中小板50家公司已全部进入了股改程序。各方面进展表明，股权分置改革全面推开已经取得阶段性成果。其二，参与股改公司的涉及面也逐步拓宽。尽管第一批和第二批公司特色并不鲜明，但从第三批公司来看，情况已经发生较大变化。武钢股份、新钢钒、新兴铸管和北方国际等公司的纷纷亮相，拉开了央企全面股改的序幕。从地域性来看，目前参与股改的公司也来自于28个省市，基本覆盖了全国，上市公司重点地区也已经纷纷制定推进股改的时间表，股改准备情况较为乐观。广东省最近就有16家公司的方案制定完毕，正等待报送交易所审核。既然进入了“深水区”，一些前期尚未触及的棘手问题也就需要开始破题。首先是含H股、B股公司股改日程日益逼近。其次，一些股权结构较为特殊的公司的股改难题有待破解，非流通股股份较为分散的公司尤为典型。

    1.2 WIND资讯统计显示 上市公司三季报业绩忧多喜少

    "十一"过后,上市公司第三季度报告披露工作就要拉开"帷幕"。据Wind资讯统计数据显示,目前已有392家上市公司通过半年度报告或以临时公告的形式预告了今年第三季度业绩。根据预告内容显示,预告盈利或业绩增长的公司有140家,预告亏损或业绩下滑的公司达244家,另有8家公司表示业绩如何尚不确定。显然,报忧族多于报喜族,上市公司三季度业绩不容乐观。据统计,截至9月27日,有85家公司预计今年三季度业绩大幅增长,2家公司业绩略增,59家公司净利润将大幅下降,6家公司利润略减,可能扭亏或继续盈利的有53家。另有179家公司预计亏损,亏损族所占比例超过45%。其中,首亏公司和续亏公司分别为103家和76家。统计资料显示,预告三季度业绩增长以及预告实现盈利的140家公司主要分布在以基础化工、煤炭、采掘、有色金属为主的资源、房地产以及批发零售三大行业。140家公司中,资源类公司达31家,所占比例达22.14%；批发零售业公司有15家,占比10.71%；房地产公司也有15家,占比10.71%。

    1.3 股改要形成稳定的政策与市场预期

    中国权威人士昨天表示，股改的核心在于保护公众股东的合法权益，改革要与稳定市场有机结合，稳妥控制节奏，完善相关配套措施，关键是要维持稳定的政策预期和市场预期。这位人士在内蒙古自治区证券市场改革与发展工作会议上表示，从各方面来看，股权分置改革到目前为止取得了积极成效，下一阶段，要继续贯彻积极稳妥推进的指导思想。全面推进阶段要充分借鉴试点经验，同时要明确，股改不仅在于解决历史遗留问题，更要为其他方面的创新创造条件；股改的核心在于保护公众股东的合法权益，改革要与稳定市场有机结合，稳妥控制节奏，完善相关配套措施，关键是要形成稳定的政策预期和市场预期。当前的股改节奏是两个交易所每周各推出10家左右。他表示，事实证明，头两批股改试点得到广泛认同。据不完全统计，有21万人次的股东参与表决，流通股股东参会率达到63％；流通股股东赞同率为93.46％，比三分之二高出26个百分点。他说，股改还推动了证券市场一些长期悬而未决的问题的解决，如未上市法人股的处置、大股东占用资金等等；推动了市场创新和券商业务创新，如权证、回购、增持、管理层持股等。事实证明，统一组织、分散决策的原则和程序经受住了各方面的检验。股改试点为全面推行股改树立了信心，积累了经验，明确了方向。

    1.4 五部委联袂表态力挺股改 国资委辟谣称积极推动

    五部委组成的三个工作组，9月26日起相继旋风般出现在九省市股改现场。这是从4月29日股改推动以来，五部委的第一次联合调研。上海、广东、山东、江苏、浙江、重庆、辽宁、四川、深圳等国有上市公司较为集中的九个省市成为此次调研的重点区域。而调研目的则是了解各地改革进展情况，与当地政府有关部门就进一步推进改革的有关问题进行沟通，并就如何妥善解决改革推进中的问题听取上市公司及控股股东的意见。而一位接近的人士分析认为，此次调研的主要目的有三：一是要推动股改继续前行，与当地政府、上市公司、控股股东进行沟通；二是跟各地政府协调一些股改细节方面的东西，比如ST公司重组过程中，注入的资产是否可以免税等；三是，对于一些公司的B股H股股东就股改问题进行协商。五部委工作组在各地开会时表示，首先肯定了五部委坚定不移地共同推动股改的决心，表明不存在市场上所说的因中央国资委不配合、不愿支付合理对价导致股改预期不稳的问题；其次，成熟一家做一家，没有时间表；第三，鼓励对价的创新方式；第四，针对市场上对B股和H股股改对价的质疑，工作组再次重申五部委的明确意见：“由A股市场相关股东协商解决，对价的成本必须由非流通股股东承担，不能损害B股和H股的流通股股东利益。”要做得干净和坚决。

    1.5 沪深综指直逼半年线 “对价行情”支付完毕？

    昨日大盘继续破位下行，在量能有所放大的情况下，沪深综指直逼半年线。尽管有4只非ST个股涨停，但中国石化、G宝钢、G长电、中国联通等大盘指标股联袂创下近期新低，G天威、广东甘化、思达高科等近期各类题材股领头羊跌停更加引人注目。尽管每天出现在跌幅榜前列的总是前期上涨幅度颇大的小市值类个股，但导致整体市场重心近期快速下行的，还是以中国石化为首的大市值个股。昨日中国石化下跌3.67％，远远超过大盘跌幅。不可否认，本轮反弹是由于含权对价被市场接受并联想、延伸所导致，中国石化的启动、上海本地股的暴炒、T族的整体上扬，无不与对价相关，近期的大跌同样源自对价预期的下降。但对价是不是就是股改行情的全部呢？答案应该是否定的。有分析人士指出，人们喜欢把市场的短期剧烈调整归因于一些市场理解为不利的因素，比如新股可能恢复发行、对价改革可能遇到挫折而达不到市场期望等。然而，将行情的推动建立在股票长期停止供给基础上，这本身就是错误的假设，该涨的股票总是要涨的，并不会因为整体市场供给的增加而下跌。资金推动应该而且只能是股票上涨的表象，更深层次的动因在于资源的优化配置。资本市场正在发生重大变革，指望牛市迅即来临或者熊市长期持续都是不切实际的，当前市场处于四年大熊市过后的平衡市阶段，出现波动震荡是正常的。放眼未来，相信货币现象对市场的深层次影响、高油价对整体经济的潜在作用、汇率变革可能引发的市场结构变化，恐怕这些因素才是左右市场趋势的真正力量。

    1.6 对价微增 提高限售价成主流

    29家第二批股改公司敲定方案,其中23家调整方案。截至今日,第二批38家股改公司中有23家调整了股改方案,其中15家提高了对价水平,平均对价水平已由原来的10送2.91提高至10送3.06,而提高限售价格则成为本次调整方案中的主流。 今日披露沟通结果的公司有27家,加上昨日披露的百科药业、华邦制药,共有29家公司披露了沟通结果,还有3家公司表示要延迟披露方案沟通结果。 与此前承诺的调整方式不同,第二批公司中,提高限售价格成为主流。据统计,在23家调整了股改方案的公司中,已经有12家公司提高了限售价格。如美欣达公司控股股东单建明及其控制的美欣达控股此前承诺,自改革方案实施之日起的三十六个月内,通过挂牌出售所持股份的价格不低于10元/股,而调整后则将最低价格提高至12元/股。与全面股改后第一批40家公司平均对价水平10送3.3相比较,第二批公司的对价水平稍逊一筹,而且对价提升幅度也相对有限。第一批公司的对价水平由10送3.08提升至调整后的3.3,提升幅度达到7%,而第二批公司调整后的对价水平则较此前提升了5%。

    1.7 航天电器推出10送2.5预案

    航天电器今日公布股改说明书，非流通股股东以向流通股股东支付股票的方式作为对价安排，每持有公司流通股股票10股将获付2.5股，非流通股股东支付股票总数为771万股。除法定承诺外，航天电器非流通股股东朝晖电器厂、朝阳电器厂、贵州航天工业有限责任公司、梅岭化工厂均特别承诺，其所持有的公司股份自取得流通权之日起，在36个月内不通过证券交易所上市交易。该公司董事会将在10月15日之前公告非流通股股东与流通股股东沟通协商的情况、协商确定的改革方案，并申请公司股票于公告后下一交易日复牌。深圳中小板公司中仅剩下达安基因和黔源电力尚未公布股改方案。华邦制药昨天将原对价10送2.2股派现5元(含税)修改为10送3.3股。

    1.8 建银投资证券今日开业 一线券商重组尘埃落定

    经中国批准,中国建银投资证券有限责任公司(中投证券)今日将在深圳举行成立及开业庆典。建银投资证券的成立既表明南方证券在证券市场上不复存在,同时也宣告申银万国、国泰君安、银河证券、南方证券、华夏证券等一线券商的重组尘埃落定。建银投资证券是建银投资于8月31日获中国批复同意单独出资150000万元设立的。在150000万元注册资本中,31413万元原则上用于竞拍购买原南方证券的相关证券类资产,其余出资为人民币现金。申银万国、国泰君安、银河证券等一批一线券商的重组基本由中央汇金投资公司和建银投资主导,并吸收部分创新试点券商参与。其中,申银万国、国泰君安、银河证券的重组是由中央汇金投资公司操刀。在今年8月,汇金公司分别向申银万国和国泰君安提供资金合计40亿元和25亿元。与此同时,汇金公司和财政部共同出资组建了银河金融控股公司,银河金融控股公司将通过子公司收购银河证券的部分业务。而对那些存在不小资金窟窿的券商,则几乎都由建银投资包揽,包括南方证券、华夏证券及重组方案刚浮出水面的北京证券。资料显示,中国建银投资公司由原建设银行分立的,为经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司,注册资本206.9225亿元,股东为中央汇金投资有限责任公司。

    1.9 认沽权证≠“做空”

    随着新钢钒认沽权证与武钢认沽权证在股权分置改革过程中被推向市场，市场对于认沽权证是否等同市场做空机制的争议重新活跃。我们认为认沽权证的推出并不一定意味着市场做空机制的形成。认沽权证持有人是否拥有做空能力，关键要看其持有的认沽权证采用何种方式结算。所谓“做空”，是指一项交易策略，投资者卖出了并不拥有的证券。为解释“做空”的原理，我们假设一个投资者与经纪商联系，做空1000股武钢股份。经纪商立即从另一位客户处借来1000股武钢股份，然后像通常一样在公开市场上将其卖掉。只要能借到股票，该投资者可以维持他的空头头寸，直到该投资者指示经纪商平仓。此时经纪商用该投资者账户上的资金去市场上购得1000股武钢股份，然后将股份物归原主。如果期间股票价格下降了，则投资者将盈利；反之，投资者将损失。而新钢钒认沽权证与武钢认沽权证都是实券结算的权证，意味着持有人行权时必须拥有可供出售的证券，这个过程相当于先以较低的价格从市场买入证券，然后以较高的价格(行权价)出售给权证发行人。这是一个先建仓再平仓的过程，期间没有涉及证券的借贷关系，因此并不是“做空”。

    1.10 深交所部署中小板三季报披露

    深交所今日发布《关于中小企业板上市公司2005年第三季度报告的通知》。已完成股改的公司应增加披露公司前十名无限售条件流通股股东的持股情况，同时还要详细披露原非流通股东在股权分置改革过程中作出的特殊承诺及其履行情况。通知要求，披露时间不得迟于2005年10月31日。公司在披露此次季报前预计2005年前三季度净利润为负或业绩大幅变动（指净利润与上年同期相比上升或下降50%以上）但未在半年报中进行业绩预告，或预计的业绩与已披露的业绩预告存在较大差异的，应及时进行业绩预告或披露业绩预告修正公告，披露时间不得迟于2005年10月15日。

   

2 〖基金〗

    2.1 WIND资讯统计显示 股票基金开始扎堆发行

    伴随昨日华宝兴业动力组合基金的发行,进入发行阶段的基金陡然上升至8只。值得注意的是,这8只基金全部属于偏股型基金行列。如此密集的股票型基金"扎堆"发行,今年以来还是首次。统计显示,进入发行阶段的基金包括:富国天惠精选成长混合型基金、兴业趋势投资混合型基金、交银施罗德精选股票基金、上投摩根阿尔法股票型基金、申万巴黎新动力股票型基金、华宝兴业动力组合基金、招商优质成长基金等。这些基金中,业绩基准的股票投资比例都在50%以上。而如果算上刚刚结束的巨田资源优选和银华核心价值优选基金,迄今已经连续有10只股票型基金在银行、券商等发行渠道上"驰骋"。另一组数据也反映出这种趋势。根据WIND资讯的统计,从6月份来,股票型基金的发行数量节节走高。6月份只有一只进入发行期,7月份有4只开始发行,到8月份又有4只投入发行,而9月来已有6只开始发行。股票基金的发行升温相当程度来自于整个业界对于A股市场信心的逐步恢复。另一点重要原因则是,前期获批的股票型基金集中选择在近期启动发行。

    2.2 保险基金投资较上月减69亿

    日前，中国保监会公布了保险行业8月份的统计数据。数据显示，截至今年8月底，投资于各类基金的保险资金达到968亿元，同比增长了41.66％，但比7月底减少了近69亿元。统计显示，截至今年8月底，用于各种投资的保险资金总额达到7863.32亿元，同比增长了57.24%。其中，用于国债投资的保险资金达到3371.36亿元，同比增长了53.03%。用于银行存款的保险资金达到5006.74亿元，同比下降了近0.03%。记者注意到，今年以来，在保费收入继续快速增长的同时，用于银行存款的保险资金却一直维持在5000亿元左右的水平上，基本没有明显增加。随着保险资金投资渠道不断放宽，更加高效、积极的投资渠道消化了保险可运用的增量资金，一个保险与资本市场良性互动的格局正在形成之中。统计显示，今年1—8月份，保险行业实现保费收入3352.35亿元，同比增长12.52%。其中，财产险实现保费收入862亿元，同比增长12.17%；人身险实现保费收入2490.15亿元，同比增长12.63%。在人身险保费收入中，寿险实现保费收入2196.38亿元，同比增长11.86%。截至8月底，保险行业资产总额为14107.27亿元，同比增长26.90%，继续维持了快速增长的态势。

   

3 〖宏观〗

    3.1 个税听证扣除标准超千五成共识

    昨日，个人所得税工薪所得减除费用标准听证会在京举行。将减除费用标准划在1500元以上，成为听证会上主导的声音。在28名发言者(包括20位陈述代表)中，一人主张维持现有的减除费用标准800元，一人主张下调个税减除费用标准，而23名发言者明确表示，减除标准定在1500元以上(含1500元)为宜。关于是否全国实行统一的扣除标准，有20位听证人赞成“一刀切”的做法，而四个来自地方财政部门的人士表示了不同意见，其中有三位是提议适当浮动，内蒙古代表虽然提议“一刀切”，但却希望边远地区免征个人所得税。根据此次个税听证事项安排，其主要内容是对“工资、薪金所得，以每月收入额减除费用1500元后的余额，为应纳税所得额”进行听证。因此，代表们几乎都对扣除标准表达了自己的意见。

    3.2 央行统计显示：长期债券比重上升

    中国人民银行昨日公布的8月金融市场统计数据显示，债券市场的期限结构变化趋势呈现长期债券比重上升，中期债券仍维持较大比重，短期债券占比有所下降的局面。前8月，债券市场发行3年及以下债券3139.8亿元，占比43.01％；发行3年以上到10年债券2950.4亿元，占比40.42％；发行10年以上债券1209.2亿元，占比16.57％。8月份所发债券中，3年及以下债券占比39.28％，3年以上到10年债券占比41.06％，10年以上债券占比19.66％。统计显示，今年前8月，债券市场累计发行债券23865.4亿元，同比增加68.4％。其中，财政部发行记帐式国债9期，共计2959.4亿元，同比增加2.92％；人民银行发行央行票据86期，共计16280亿元，同比增加91.5％；政策性银行发行金融债券29期，共计3513.7亿元，同比增加40.55％；商业银行发行次级债券7期，共计689.3亿元；企业与证券公司发行短期融资券19期，共计353亿元。统计还显示，股市交易量随大盘指数涨跌而变化的趋势较为明显，8月中旬股指冲高时交易量显著放大。

    3.3 28天正回购连续两周攀升

    昨天,央行在公开市场对28天品种进行了正回购操作,加权平均收益率为1.03%,较上周再升一个基点。至此,28天正回购已经连续两周出现上升。当日,一年期央行票据的招标利率为1.3274%,仍与上周持平。央行昨日共计从市场回笼了350亿元资金,其中一年央行票据发行量为250亿元,28天正回购量为100亿元。

    3.4 把脉中国外汇储备使用 雷曼兄弟抛出新方案

    中国外汇储备的“尴尬”在于它无法向公众解释太多。截至2005年6月底，中国的外汇储备已达到7110亿美元。中国将超过日本而成为世界上外汇储备最多的国家，这已是渐行渐进的现实。对中国外汇储备投资收益的猜测越发引起关注。半年前的“两会”上，时任国家外汇管理局局长的郭树清作为政协委员提出了将部分外汇储备转变为石油储备的建议。不过，这个建议被一部分专家认为可操作性不大。这份建议似乎被搁置了。半年之后，郭树清的建议终于得到了众多市场声音的回应。美国雷曼兄弟公司董事总经理、亚洲股票研究部及债券研究部总经理何华认为，中国的外汇储备应不仅仅投资于石油等战略物资，也应投资于国内教育、医疗、社保等基础薄弱领域，甚至可以进行战略性海外投资。这一系列投资行为均可以通过“国家战略发展基金”来完成。现有外汇储备便是这项基金的资金来源。

    3.5 个税起征点今日听证 专家认为听证难达成共识

    全国人大常委会27日将在北京就个税起征点提高到1500元是否合理举行听证会，目前在全国人大常委会、财政部、国税总局以及社会群众中对起征点的意见非常多。人民大学财政系副主任张文春就表示，虽然采取了听证会的形式，但是由于目前各方面意见仍然不统一，很难在会后达成共识。目前我国在税法制定上，仍然采用的是部门立法，草案的起草者是财政部、国家税务总局等行政机构，作为征管机构在起草草案时很难体现纳税人的利益，而在国外，税法起草班子是由立法机构下设的部门进行，并在多方参与下实现，这有利于法律站在征纳双方中间，保持中立的态度。

    3.6 郎咸平炮轰冰棍理论 称国有企业改革需严刑峻法

    著名学者郎咸平25日在济南再次以国企改革中的MBO为靶子，炮轰了一些人对于国有资产不断消融的"冰棍理论"。郎咸平认为，国有企业改革中所显现的问题，是一个缺乏信托责任的问题。郎咸平说，有人提出一套荒谬的理论叫"冰棍理论"，说国有企业底子不好，就像冰棍一样逐渐融化，与其自己融化光了，不如送给国企老总。这是一种无道德、无良知的理论，是掠夺国有资产的理论。郎咸平认为，我国国企改革目前缺乏的是严刑峻法所催生的信托责任。"现在国企改革缺的不是激励机制，而是需要用严刑峻法推广信托责任"，郎教授对此深信不疑。

    3.7 谢国忠：热钱流入速度放慢人民币面临反向压力

    九月份，在离岸NDF无本金交割远汇市场上，人民币远期／套期交易价格从某种程度上已经开始显示弱态，没有达到12个月升值3%的预期。摩根士丹利亚太区首席经济分析师谢国忠分析，"经济基本面已经发生改变。中国的经济增长高峰期已经过去，而房地产行业正进入一个调整期。与中国相比，美元的利率相对变得更高，因此在这种情况下，中美两国货币的利差将对人民币的走势有打压作用。"谢国忠说，"美联储正不断加息，以控制国内的房地产泡沫，我们并不清楚这种利率究竟会高到什么地步。但是如果美国联邦基金利率上升至5%，热钱将逃离中国。"

    3.8 亚开行拟在三年内向中国投放45亿美元贷款援助

    近日，亚洲开发银行宣布，将在2006~2008年三年期间，向中国提供45亿美元的贷款援助。该项计划是根据亚洲开发银行董事会通过的"国别战略与规划更新"来制定的。在此之前，亚洲开发银行曾规划在2005~2007年间，每年向中国投入15亿美元。亚洲开发银行称，其贷款项目中大约85%的资金将被投放到相对贫穷的地区和西部省份。计划将支持公路和铁路建设，加强农业发展，提供农村地区的电力设备，以及对旱灾或洪灾多发的贫困地区实施水利设施整合工作。

   

4 〖产业〗

    4.1 三大难题困住中美纺织品谈判

    在前四轮谈判未果后，中美第五轮纺织品谈判更显低调。美国当地时间周一，在华盛顿进行了一天谈判的双方代表未透露只字片语，双方将在周二谈判结束后发表声明。一位接近商务部的人士透露，商务部外贸司司长鲁建华和副司长孙际文等已悉数赴美，外贸司纺织品出口处的几位“留守”人员周日加了一个通宵班，“薄部长和美国商务部长古铁雷斯通了很长时间电话，希望能尽快促成谈判。”该人士还透露，设限基数和增长幅度并非中美双方僵持不下的主要原因，眼前摆在中美谈判代表面前的“三座大山”是设限范围、终止期限和美方克制使用“特保”的承诺。美方希望在“一揽子协议”中涵盖30多类敏感产品，并希望设限期能延至2008年底。而中方则希望尽量减少设限品种，设限期则同中欧协议一样至2007年底，并冀望得到美方克制使用“特保”的承诺。由于原则问题上的分歧，各方都不看好此轮谈判。美方业界认为，双方没有必要如此迫切地达成协议。而中国商务部部长助理傅子应也在最近透露，中国不会再在原则问题上让步。美国商务部官员日前表示，若第五轮谈判不成功，美国将在下月1日对羊毛男裤等四类中国纺织品作出“特保”裁决。在上轮谈判未果后，美方当即对我胸衣等两类产品启动了“特保”。

    4.2 7家中资银行有望首批入选人民币做市商

    接近中国央行的银行界人士表示，央行官员日前就确定人民币做市商一事会见了一些银行的代表。一位与会人士透露，7家中资银行参加了会议，而叁家外资银行---花旗、汇丰及德意志银行被单独邀请参加了另一个会议。花旗集团是全球最大的金融机构，德意志银行是最大的货币交易商之一。消息人士称，首批人民币做市商有望于年底之前，就人民币对美元、日元和欧元进行报价和交易。外汇市场人士指出，引入人民币做市商制度之后，商业银行将部分接替央行原有的功能，这将减轻央行基础货币的投放，同时改善市场交易活跃度和流动性的问题。这同时也意味着，央行对人民币汇价的掌控也将有所松动，也更为灵活。

    4.3 调查显示中国内地企业对跨国并购不感兴趣

    尽管中国本地公司去年以来的大举境外并购举措被人们所关注，但是，研究机构经济学人信息部一份报告显示，大多数的中国国内公司依旧持续关注国内市场，很少有进军境外市场的打算。在接受本次调查的近200家中国内地公司中，91%的公司表示，未来三年之内，中国国内市场将是他们的主要目标。这些调查和专访显示，飞速发展的中国企业，如联想和TCL投资海外，要么是为了购买一个品牌，要么是由于其已经身处国内竞争白日化的行业，如家用电器行业。还有一些则是迫于压力去寻求一个稳定的能源和其它资源供应。但尽管如此，绝大多数小型或者中型的中国本地公司依旧选择将其业务目标定位于国内市场，而不是向境外拓展，开发新品牌和新市场。

    4.4 国家能源办称今年前8月中国能源供需矛盾趋缓

    中国国家能源办副主任、国家发改委能源局局长徐锭明26日表示，今年一至八月，中国能源供需矛盾趋于缓和，煤炭供需基本平衡，电力供需紧张矛盾亦得到明显缓解。徐锭明是在"APEC可再生能源发展经验交流研讨会"上作出上述表示的。能源供需矛盾自2003年下半年起便开始困扰中国。徐锭明表示，中国的能源政策将立足国内，去年中国能源需求总自给率达94%，中国将努力增加国内能源供给，继续保持较高的能源自给水平。于同一场合发表演讲的国家发改委副主任张国宝则表示，中国将以水电、沼气、秸杆利用、太阳能供热等常规成熟技术和风电、光伏发电、燃料电池等具有大规模发展潜力的技术为重点，不断提高可再生能源在中国能源结构中的比重。

    4.5 今年起外商可独资开办道路运输企业

    中国交通部公路司司长张剑飞在第三届欧亚道路运输大会上作主旨演讲时表示，今年开始外商可独资在中国从事道路货物运输经营、道路货物运输站(场)以及汽车维修经营活动。他表示，从今年起，中国允许世界贸易组织成员的企业、其他经济组织或个人采用独资形式在中国境内设立道路运输企业。中国道路运输市场开放达到了加入世界贸易组织承诺的最高水平。

    4.6 空调业2005年淘汰27个品牌

    国家信息中心资源开发部日前推出"2005空调年度白皮书"对2005年空调业进行深度盘点。2005空调年度,在生产成本、经销渠道、气候条件、成熟消费、库存积压以及行业强制性规定等多重挤压之下,品牌淘汰率明显提高,国家信息中心信息资源开发部监测范围内2005年度空调品牌共计69个,与2004年相比消失27个品牌；而在69个品牌中,重点城市市场占有率不到1%的品牌有48个,占全部品牌的69.56%。国家信息中心信息资源开发部在对全国106个城市、750家专营、百货商场月度销售数据进行认真比对后认为,2005空调年度价格变化有三个突出特点:首先,根据2004和2005两个空调年度平均价格的对比,2005空调年度整体空调价格略有上升,但增长幅度低于5%,而且这种增长主要集中在2005年1-3月空调销售淡季；第二,2005年整体空调价格依旧是呈现逐月下降趋势,进入空调销售旺季这种趋势表现得更为明显；第三,就2005空调年度来讲,生产成本增加和能源紧缺现象出现在1-2月,此时大部分空调企业已经与经销渠道达成了全年的销售合同,本年度空调价格的变化决定权掌握在经销商手中。

    4.7 瑞士银行将投资5亿美元购入中国银行1.6%股权

    瑞士银行27日表示宣布，将投资5亿美元购入中国银行1.6%的股权，作为与后者投资银行合作项目的一部分。瑞士银行称，两家银行的合作将使其获得中国银行的客户基础，双方将在众多的投资银行和证券服务方面携手合作。瑞士银行曾于6月份证实，正与中国银行进行谈判。瑞士银行表示，不会立即付清此项交易的款项。瑞士银行发言人称，瑞士银行认为今年或明年不会实现太大盈利，但现在为将来的发展打好基础十分关键，瑞士银行将继续关注快速发展的中国市场上与其业务方向一致的其他投资。而投资银行和私人银行是瑞士银行最大的两块业务。瑞士银行此举可谓全球银行进入亚太地区的典型，瑞士银行希望中期内从该地区获取的收入从目前的9%左右提升至15%。

    4.8 香港入境处预计国庆假期将有730万人出入境

    香港入境处预计国庆黄金周及重阳节假期，会有730万人次出入境，较去年增加二成。香港入境处26日表示，预料假期内将有560万人次经陆路出入境，六成半经罗湖管制站。预计9月30日是出境高峰期，将会有28万人次；而最多入境人数将会出现在10月2日，预计会有33万人次；10月11日重阳假期会是另一个港人外游高峰时段。深圳边检总站预计，会有大批旅客到香港迪士尼乐园，这是其开幕后迎来的首个黄金周。

    4.9 中国首个750千伏输变电工程投入运行

    中国第一个750千伏输变电示范工程官亭-兰州东输变系统26日正式投入运行，填补了中国输变电线路500千伏以上电压等级的空白。中国国务院副总理曾培炎在投运仪式上表示，这一工程投入使用，是中国电力工业发展史上一个新的里程碑。中国国家电网公司750千伏输变电工程，是目前国内电压等级最高、世界上相同电压等级海拔最高的输变电工程，也是西部大开发的一项重要工程。750千伏输变电示范工程于2003年9月19日正式开工，历时两年建成。此后还将建设青海官亭到西宁、甘肃兰州东到宁夏银川东、新疆哈密到甘肃永登等工程。到2020年，750千伏电网将形成陕西甘肃二回、甘肃青海四回、甘肃宁夏二回联络，电网联系将更加坚强。国家电网公司总经理刘振亚表示，到2020年前后，中国特高压电网将基本形成，国家电网特高压及跨区输送容量将达到2亿千瓦以上，占全国装机总容量的四分之一。

   

5 〖港股〗

    5.1 港股止跌反弹

    昨日香港市场摆脱了上周的低迷态势，在利好消息刺激下出现反弹走势，恒生指数报收15274点，上涨0.85％；国企H股指数则逆势走低0.08％，以5008点收盘。当日市场成交量略有放大，达到181亿港元。由于飓风未对美国造成更大的危害，所以昨天油价出现回落，消除了近期笼罩在全球市场上方的阴影，市场恐慌情绪随之得到缓解。昨天大盘蓝筹股表现出色，中国移动盘中创出历史新高，最终上涨2.74％；此外和黄、长江实业也分别上涨0.63％和1.35％；但是随着石油价格回落，石油能源类则纷纷走低，中国石油、中海油分别下挫0.79％和0.9％。此外保险类股票也受到一定抛压，中国人寿等三大中资保险类股票纷纷下跌。与此同时，昨天香港本地零售类股票出现了反弹，前期受香港迪斯尼游乐园开幕引起的获利回吐盘打压，零售业股票曾大幅走低，因价格严重超跌已引起了资金关注，昨天该板块的涨幅也超出市场平均水平。市场分析人士认为，虽然市场出现止跌反弹迹象，但是由于即将面临国庆假期，同时还有月末的期指结算，所以本周香港市场大幅走好的可能性不大。

    5.2 永乐家电 欲IPO筹资10.5亿港元

    据香港市场消息，中国第三大电子消费零售商上海永乐家电将通过在港IPO发行约4.558亿新股，占扩大已发行股本约22％，上市招股价范围已定为每股1.8至2.3港元，从而集资为8.2至10.5亿港元。永乐家电昨日已在港举行了上市前的投资者推介会。按营业额计，永乐家电目前是内地第七大家电零售商，在内地拥有121家分店。2002年永乐家电纯利为2300万元人民币，但到2004年已增至1.86亿元，而其IPO保荐人摩根士丹利则预测永乐今年利润可达2.95亿元。按该公司2005年预测盈利计算，永乐此次上市市盈率为11至12倍，而同样在香港上市的内地第二大电器零售商国美电器今年预测市盈率则为14.3倍。据悉，永乐此次上市集资中，3.5至4亿港元将用于开设新店，1至1.5亿港元将用于收购，1.8亿港元用于开设配送中心，1亿港元用于提升资讯网络系统，余款则用作一般营运资金。此外，作为上市保荐人，大摩在永乐上市前持有27％权益，估计在上市后其持股量将摊薄至约21％。

   

6 〖全球经济〗

    6.1 保时捷掷出40亿将成大众最大股东

    据报道，德国豪华运动车制造商保时捷声称，计划持有欧洲最大的汽车制造商大众汽车20%的股份。此举将使保时捷成为大众汽车最大的股东，并有利于后者抵御将来可能出现的敌意收购。 根据大众汽车上周五的收盘价计算，这笔交易的价值为33亿欧元（约合40亿美元）。德国经济部长沃尔夫刚·克莱门特对这笔交易表示欢迎，并称"这对两家公司和德国经济都是有益的"。拥有大众汽车18.2%有表决权股票的下萨克森州政府也表示很高兴看到交易的达成，认为"这将给德国汽车工业带来一次巨大的机会"。

    6.2 波音罢工和解现曙光 机械师工会与公司达成协议

    一度闹得沸沸扬扬的波音罢工事件终于有了好消息，机械师工会与波音公司双方达成了一项临时协议。根据这一临时协议，波音将增加养老金并维持原先的医疗补贴，取消增收附加费用的划。尽管这一协议中并没有包括增加养老金的计划，但是工人们将在未来三年内获得总共11000美元的红利。工会放弃了此前要求波音增加津贴的条件。参加罢工的机械师将于本周四对这一临时协议举行投票。目前，工会领导们正在敦促18400名员工接受这一协议。若这一临时协议获得通过，波音将立即复工。波音发言人CharlesBickers称这一协议是公平的。

    6.3 俄多数民众反对住房完全商品化

    上周末，俄联邦地区发展部长雅科夫列夫宣布，全国住房改革需要2万亿卢布的资金，几乎是国家预算的一半，因此，仅靠国家根本无法解决这一问题，必须向市场过渡。但是，俄舆论基金会和全俄舆论研究中心上周末公布的专项调查结果表明，大部分俄罗斯人对住房系统市场化改革不抱希望，认为提高住房费用只会使局势恶化，反对住房商品化改革。对大部分俄罗斯公民来说，房租和生活服务费用成了一个大问题，许多人无力支付高额费用，反对或要求暂缓实施住房完全商品化改革。

    6.4 荷兰银行斥资32亿欧元收购意大利第七大银行

    26日，总部位于阿姆斯特丹的荷兰银行宣布，将斥资32亿欧元收购意大利第七大银行 Banca Antonveneta的9.4%权益，每股作价26.5欧元，这次收购将使得荷银持有这家意大利银行共计69.3%的股权。据悉，上述交易尚需待意大利监管当局批准方能进行。

    6.5 日本通缩可能已结束

    "我们有很好的预期，已经困扰我们10年的通货紧缩即将结束了。因此我们应该将注意力转到维持物价稳定方面。"这是日本央行副行长岩田一政说。直到26日，日本央行仍然在强调只有CPI维持在正数他们才可以确认通缩真正结束，但是越来越多的证据开始显示日本通缩可能已结束。目前日本的实际经济活动与经济潜力之间的差异(即GDP落差)正处于1997年以来的最小水平0.2%，这表示通缩的压力正在大大缓解。同样，日本央行的数据显示，8月份日本各大银行不包括特殊因素的贷款量同比增长了0.2%，这是1998年10月日本央行开始发布该数据以来第一次出现正数。

    6.6 日本邮政改革上路

    26日，日本首相小泉纯一郎召开临时内阁会议，批准了邮政民营化相关法案，并向正在召开的特别国会提交该法案，希望在10月中旬获得国会通过。此次获得批准法案包括邮政民营化法案、日本邮政股份有限公司法案等6个法案，主要内容是在2007年10月前(比原先计划的开始时间延后半年)解散日本邮政公社，成立一个控股公司，下设窗口公司、邮政事业公司、邮政储蓄银行和保险公司。事实上，由于自民党在9月11日的众议院选举中大获全胜，而且先前投反对票的自民党参议员大都表示将改投赞成票，邮政民营化相关法案在国会获得通过已无悬念。

    6.7 印度将投产日产11万桶的油田

    据《印度论坛报》26日报道，英国石油公司CairnEnergy同印度国有的印度石油天然气公司(ONGC)将投资7.5亿美元用于拉贾斯坦邦Mangala油田的开发。这是22年来印度发现的最大油田，预计日产原油10万至11万桶。据悉，CairnEnergy在Mangala油田的投资为5亿美元，印度石油天然气公司的投资为2.5亿美元，该油田有望在2007年底开始产油。

    6.8 组建泛非勘探公司 非洲将"自主产油"

    正在进行的世界石油大会上传出消息：非洲将考虑组建由其掌控的石油勘探和生产公司。 "非洲石油业的发展在全球是最快的。在不久的将来，非洲将在世界能源市场扮演至关重要的角色。"南非矿业和能源部长亨德里克斯说。她透露，成立泛非石油勘探及生产公司的目的是将石油控制权收归己有，以此增强同跨国石油公司的竞争能力，提高各产油国石油收入分配的透明度，确保石油资金能最大限度地造福非洲各国人民。

   

7 〖全球股市〗

    7.1 美国股市收盘涨跌互见 WellChoice和波音上涨

    美国股市周二收盘涨跌互见，WellChoice受并购消息推动走高，波音领涨道琼斯指数成份股。WellChoice涨4.91美元，至75.51美元，涨幅7%。WellPoint同意以现金加股票的方式收购该公司，交易额65亿美元。WellPoint跌8美分，至75.01美元。波音连续第二日领涨道琼斯指数成份股，上涨1.88美元，至66.55美元，涨幅2.9%，周一为上涨2.3%，原因是与机械师工会达成协议，从而结束了困扰飞机工厂长达近1个月的罢工。许多半导体股走低，JPMorgan将晶片类股评级从看涨下调至中性，称毛利率和定价等几个领先指标将在第四季度见顶，或已经达到最高水平。道琼斯指数成份股英特尔下跌39美分，至23.83美元，跌幅1.6%；德州仪器跌85美分，至32.92美元，跌幅2.5%；Fairchild Semiconductor跌93美分，至14.43美元，跌幅6%。 道琼斯工业股票平均价格指数涨12.58点，至10456.21点，涨幅0.12%；那斯达克综合指数跌5.04点，至2116.42点，涨幅0.24%；标准普尔500指数涨0.03点，至1215.66点。

    7.2 欧洲股市周二收盘走低

    欧洲股市周二收盘走低，因颇具影响力的Ifo调查显示大选陷入僵局后德国商业信心下滑，而油价则持稳于每桶65美元之上。德国DAX30指数收盘跌0.7%，至4965.88点；法国CAC40指数跌0.4%，至4546.80点。伦敦富时100指数收盘跌0.1%，至5447.30点；该指数盘中大部分时间在前收盘点位上方波动。前市公布的Ifo调查显示，在本月早些时候的大选陷入僵局后，公司对德国经济的信心有所下降。之后，德国股市开始下挫。近月交割的原油期货新近为每桶65.45美元，下跌37美分，对汽车类股构成压力。油气类股涨势强劲。

    7.3 亚太股市周二收盘涨跌互见

    亚太股市周二收盘涨跌互见，东京股市回落，而韩国股市及澳大利亚股市则升至历史新高。东京股市收盘小幅回落，此前曾于周一创下今年以来的第二大涨幅。丰田汽车和日本电信电话等蓝筹股遭遇获利回吐，从而给市场造成压力。日经指数下跌82.59点，至13310.04点，跌幅0.6%。周一该指数上涨233.27点，至13392.63点，创下4年来的新高。台湾股市收盘走高，台湾证交所加权指数收盘上涨14.85点，至5945.05点，涨幅0.3%。540只股票下跌。新加坡股市收盘走低，投资者针对地产类股进行获利回吐，因有消息称新加坡首个赌场工程招标将再度推迟两个月。新加坡海峡时报指数收盘跌11.08点，至2306.50点，跌幅0.5%。澳大利亚股市收盘再度大幅上扬，因投资者纷纷放弃等待逢低买进机会，商品价格的坚挺与美国股市前夜的稳定表现共同推动指数再创历史新高。基准S&P/ASX 200指数收盘上涨10.3点，至4629.2点，涨幅0.2%，该指数盘中曾创下4652.4点的历史新高。韩国股市延续了上一个交易的上涨势头，韩国综合指数升至1209.63点的创纪录高点。

   

8 〖原油〗

    8.1 原油期货收低 但汽油期货小幅上涨

    原油期货周二遭遇获利回吐，拱手让出了前一交易日约二分之一的涨幅，但收盘仍保持在每桶65美元之上；近月交割的汽油期货小幅上涨。纽约商交所，基准十一月轻质低硫原油期货跌75美分，收于每桶65.07美元。伦敦国际石油交易所布伦特原油期货合约也走低，但收盘价尚不得而知。较早前，原油期货突破每桶66美元，触及了8月下旬飓风侵袭前的水平，但涨势不稳、交投清淡，随后便化为乌有。成品油期货表现较好，原因在于汽油库存低于平均水平以及飓风造成墨西哥湾沿岸炼油普遍受到干扰。纽约商交所十月汽油期货收盘上涨3.72美分，至每加仑2.1664美元。但交割日期在明年1月以后的汽油期货走低，表明夏季飓风的影响可能减弱。纽约商交所十月取暖油期货涨1美分，收于每加仑2.0686美元，支撑来自于入冬前供暖燃料需求会增加的预期。上述两份合约将于周五到期。

   

9 〖有色金属〗

    9.1 COMEX期铜先升后跌终场收低 受季底获利了结打击

    纽约商品期货交易所(COMEX)期铜周二小幅收低，铜价先创新高随后急速下滑。交易商表示，这是受到季底获利了结与其他空头因素影响所致。一名交易商表示，由於期铜在纽约与伦敦两个市场均触及重要的阻力位，因此他认为短期内铜价将呈现区间波动，整理近期迅速获致的升幅。12月期铜在海外交易中一度触及1.74美元的合约高点，接着在纽约开盘后不久即跌至1.7150的低点，最终收低0.85美分至每磅1.7280。现货月9月合约触及1.8465美元的纪录高位，随后下挫至1.8230，终场收低0.30美分至1.8380美元.成交量估为15000口，高于周一的12220口。

    9.2 LME期铜收盘脱离纪录高点 因投资者担心出现获利了结

    伦敦金属交易所(LME)期铜周二收盘脱离稍早触及的纪录高点每吨3812美元，因油价下跌，且对获利了结的担忧抑制了市场人气。三个月期铜晚场综合交易收高5美元，至3780美元。其它金属方面，三个月期铝报每吨1860美元，昨日为1880美元，全球第三大铝加工商俄罗斯的Rusal周二称，预期全球铝需求在未来五年仍将攀升，因中国和印度需求上升。三个月期锌报每吨1442美元，下滑6美元；三个月期镍报13420美元，下滑380美元；三个月期锡下滑200美元至每吨6700美元；三个月期铅则上涨17美元，至每吨962美元。

   

10 〖黄金〗

    10.1 美元走高拖累Comex期金周二收跌

    由于美元走高，市场投资者清算了对黄金的看涨头寸，12月Comex期金周二收盘下跌3.30美元，报466.20美元。从技术上分析，下跌通道中，本周低点461.20美元，20天移动均线458.30美元，456.25美元以及455.30美元将成为支撑位。而470.90美元以及上周四高点479.00美元将成为阻力位。

   

11 〖外汇〗

    11.1 美元走高 市场预计Fed将继续加息

    周二美元兑欧元和日圆涨至两个多月来的最高水平；联邦储备委员会官员暗示Fed将继续加息的讲话，支撑美元。旧金山联邦储备银行行长Janet Yellen周二表示，Fed必须保持对通货膨胀的警惕。Fed主席格林斯潘周二的讲话则丝毫没有Fed可能会考虑暂停加息的意思。在过去11次政策会议上，Fed无一例外地作出了加息25个基点的决定。加息为美元提供了支撑，因为其可吸引寻找更高回报的全球投资者。市场观察人士称，官员们普遍乐观和留意通货膨胀的讲话，使得市场焦点稳稳当当地落在了对美元形成支撑的Fed预期及不断增长的经济上。纽约汇市周二尾盘，欧元兑1.2009美元，低于周一的1.2071美元。美元兑113.36日圆，高于周一的112.28日圆。美元兑瑞士法郎从1.2893瑞士法郎涨至1.2960瑞士法郎。英镑从周一的1.7781美元跌至1.7664美元；欧元兑136.12日圆，周一为135.52日圆。

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0928招商晨会报告.pdf

高兴得很

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    在各种因素作用下，近期市场出现了股改以来的罕见调整，沪综指近6个交易日累计下跌7.16％。其中上周沪综指周跌幅高达5.03％，为去年10月份以来、48周内的最大周跌幅。

    市场调整过程中，题材股也未能幸免，ST股的分化就说明了这一问题。上周五、本周一和本周二，两市分别有35只、58只和46只ST股票跌停；当然，ST板块的整体热度并未迅速冷却，最近三个交易日涨停的ST股也分别有10只、7只和10只。显然，当前ST板块冰火两重天的现状，较此前动辄近百只ST股票涨停的局面，已经出现了很大的变化。

    “6.6行情”以来，ST股、中小板、两市本地股、级差股等题材股成了市场的宠儿，其中最为突出的两大板块是ST板块和中小板。根据中证公司制作的ST板块指数的情况来看，该指数从7月20日的最低574.74点，到9月21日已经攀升至最高952.47点，涨幅高达65.7％，较市场平均约两成的涨幅高出228.5％。9月21日，ST板块指数下跌2.1％，成交16.17亿元，创下了2004年4月21日以来的最大成交金额。ST板块，天量会否带来天价？

    股改成全“八二法则”

    股改行情以来，“八二现象”——80％的非蓝筹大涨，20％的蓝筹股滞涨的现象相当突出。由“八二现象”衍生出来的“八二法则”，同样成为了衡量股改行情以来投资成绩的一条准绳:买题材股，你就有较好的收益；买蓝筹股，你的投资成绩就很可能赶不上大盘。6.6股改行情以来，ST板块指数、中证中小板指数最大涨幅均在60％左右，以上证50为代表的蓝筹股最大涨幅仅为19％，而沪综指最大涨幅为20.42％，深综指最大涨幅为27.21％。

    分析人士认为，以ST股为代表的题材股，之所以能够在股改行情中成为市场新宠，关键在于以下三方面因素:

    一是历史跌幅巨大，使得部分沉淀筹码的浮动亏损巨大。这些筹码的持有者——市场老庄有巨大的拉高动力。

    二是股改为题材股营造了近年所未有的良好局面。一方面，等五部委联合签署的股改指引中，以注资作为对价的股改政策，形成了ST股票的上涨直接动力；另一方面，出于股改大局的考量，包括管理层在内的市场各方，迫切期待一个稳中有升的市场出现，以为股改奠定良好市场基础。

    三是蓝筹股遭遇前所未有的尴尬，使市场增量多向题材股倾斜。蓝筹遭遇对价尴尬，其对价要低于市场平均水平；银行系、保险系基金获准直接入市，保险、银行赎回部分基金，进而导致蓝筹股遭遇抛售；周期因素使得部分蓝筹股业绩出现增长乏力，基金进一步增持的欲望降低。这些因素使得蓝筹股整体出现滞涨。

    *ST吉纸案例不具较好复制性

    作为股改推动ST板块行情的一个案例，*ST吉纸重组确实提振了ST股票的持股信心。但分析人士提醒，*ST吉纸案并不具备较好的复制性。

    首先，公司成为一个净壳的难度较大。ST公司往往背负着数额不小的债务，有的甚至埋藏着财务地雷。*ST吉纸事实上是支付了或者预支国资的信誉度和执行力，才使得公司净资产为零、成为净壳，并使得苏宁环球入主。

    其次，在ST公司成为净壳后，重组方要衡量重组的得与失。苏宁环球把自己的房地产资产注入*ST吉纸，进而取得上市资格。其分给流通股东的股份，就是苏宁环球支付的成本。那么，这一成本和直接上市相比，究竟谁更有吸引力？全流通之后，壳资源的价格无疑将一落千丈，上市成本也将大幅降低。这将降低这一运作方式的吸引力。

    如果说*ST吉纸案例不具有较好的复制性，那么，ST板块大幅上涨将失去基础。

    海平面并未升高

    当一个大潮涌来的时候，有经验的水手知道潮水最终会退去，而没有经验的泳者却误以为海平面升高了。那么，作为题材股“做手”的市场庄家，其难道不明白题材股的真实价值？

    分析人士认为，庄家很清醒，ST股并不值钱。3年来的价值投资，已经教育了包括市场老庄在内的大部分投资者。ST股究竟值多少钱、中小板的正常市盈率究竟应当在怎样的水平上，以香港为代表的相对成熟资本市场，已经相当清晰地为同类公司标出了价码。按照这一标准，多数ST公司的标价应当在1元以下。

    但庄家也明白，多数投资者逃不出“顶”。现在看来，对于题材股而言，市场庄家和一般投资者正在上演一出击鼓传花的游戏。散户投资者如何在庄家跑路之前先撤退，显然成为了能否在题材股上渔利的关键。但人性的弱点决定了多数散户投资者难以逃脱。即便是有诸多的征兆，即便情况一目了然，而且分析人士也反复提醒，可能也无济于事。2001年的B股进入高潮后，提示风险的文章并不少，而且多数很有见地。但多数散户投资者仍然成了最后的埋单者。邓普顿等部分外资基金成功撤退，并进入另外一个重要市场——H股市场。

    题材股盛宴逐步收场

    分析人士指出，近期已经有多种迹象显示，题材股盛宴出现逐步收场的迹象。一方面，题材股部分庄家开始动摇，并寻求撤离。而部分基金撤离了涨势同样凌厉的中小板股票；另一方面，随着题材股的大涨和蓝筹股的滞涨，蓝筹股的比较优势已经相当显著。在这种背景下，部分机构报告也显示了其思维的显著变化，投资理念将由对价投机向价值投资转移，投资策略将由短期配置向长期布局转移。

    当然，盛宴的散去可能比聚集更为费时，而庄家的故事还将继续往下讲。但显然的是，市场留给庄家的时间也不多了。三季度业绩报告是一个坎，新老划断更是一个坎，这个问题上，蓝筹股和题材股的反应是不同的。所以，部分题材股庄家见好就收，完全可以理解；当然，一些上瘾庄家和散户投资者，并不愿意看到“盛宴”如此快速散去，他们仍然在讲故事，仍然在听故事。

高兴得很

11:30播报:60日线多头稍做抵抗  

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    周三股指产生一小波反弹，低点落于60日均线处。但反弹力度甚微，缺乏明确的炒作方向，同时也没有得到成交量上的放大作为配合。从个股表现看，两市共有2家涨停，雄震和时代新材，涨幅居前的股票除了盘小外，还看不出其他所谓的热点效应，商业板块整体还算比较活跃，ST板块分化，除了少数ST股上涨之外，大部分ST股继续进入跌幅前列。

    反弹仅仅属于多头于下跌过程中的一次抵抗，不仅不具备可参与性，同时也并不构成有效止跌条件。由于调整呈现价跌量增，场内抛压仍然不小，因此即便是从惯性角度来说，大盘仍需进一步下探，有效支撑位置估计还看半年线。随着国庆长假的临近，以及国家部门之间对股改上的分歧，市场预期变坏，做多热情显著下降，就大盘而言，上证指数形成没有抵抗的单边下挫，中期形势趋于严峻，短线虽然存在技术性反弹的要求，但中期调整还将进一步展开，策略上宜逢高减磅轻仓观望。

    建议操作上不要盲目抢反弹，把握盘中每一次拉高机会调整好持仓结构才是明智的，毕竟顺应市场才是操作致胜的法宝。

高兴得很

央企可能被禁止从事营利性衍生产品交易 风险管理纲要年内出台  

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    央企连续发生的几起恶性经济事件开始引发国资委针对央企风险管理采取实质行动，发出谨慎从事重大投资收购和衍生产品交易的警告。

    《第一财经日报》获悉，由国资委企业改革局牵头起草的国内首部企业风险管理指导性文件——《全面风险管理指导纲要》(下称《纲要》)目前已经进入征求企业意见和论证修改的最后阶段，最晚将于年底出台。

    《纲要》适用于全体中央企业，要求企业在经营管理的各个环节和业务过程中执行风险管理的基本流程，建立健全风险管理的组织体系、信息系统和内部控制系统。

    《纲要》规定，在企业的风险管理组织结构中，总经理对全面风险管理工作的有效性向董事会负责，企业应当设立专职部门或确定相关职能部门履行该项职责，包括提出企业重大决策的风险评估报告。

    《纲要》还特别以独立章节对“投资收购”和“衍生产品交易”两方面的风险控制子系统作出规定。对于重大投资收购计划，董事会会议应当先讨论通过其风险评估报告后方可进行表决，需不少于出席会议的相当数量董事同意方可视为董事会通过。尤其是“投资回报率低于同期商业银行存款利率的，不得投资收购”。

    而对于衍生品交易，《纲要》规定：“应当以对冲企业风险为目的，除非董事会认定有非常有效的措施加以控制，企业不得进行纯粹以获利为目的的衍生产品交易。”

    2004年下半年，中航油因石油衍生品交易出现巨亏，向新加坡高等法院申请破产保护；某央企在陕西并购一个大型棉纺厂，由于对行业缺乏了解，战略决策失误，盲目并购，形成大量亏损。

    这些事件让国资委深感企业风险管理的重要。2004年12月央企负责人会议上，李荣融主任特别强调了央企要进行风险管理。随后，国资委牵头，国家开发银行和第一会达风险管理公司参与成立了成立企业全面风险管理研究课题组编写《纲要》。

    据了解，去年曾试图收购加拿大矿业巨头诺兰达公司的中国五矿集团公司已将今年的工作重点定为企业全面风险管理。中国中化集团公司的组织架构中，也已经存在与战略规划部、资金管理部等平行的“风险管理部”。

    中国远洋运输(集团)总公司企划部质量管理处马欣迎处长告诉《第一财经日报》，风险管理不是一蹴而就的，企业大致需要3~5年的时间完成整个风险管理体系的建构。中远集团从前年就开始实施一些风险管理控制的工作，去年开始实施澳大利亚和新西兰联合发表的国家风险管理标准(AS/NZS4360)。她说，原来的风险控制是单元式的，以后要转为横向、纵向联合的控制体系。