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2005年09月27日 07:13 上海证券报 叶展
过不多久,权证市场有望打破宝钢权证一花独放的寂寞,迎来"四大金刚"共同坐镇的局面。
继宝钢和长电在股改中运用了权证方案之后,又有两家大型央企------新钢钒和武钢股份宣布,将在股改中引进权证这一创新工具。如果它
们的股改方案得以通过的话,权证市场将增加两员生力军。
目前,宝钢权证已经挂牌一月有余,长电权证因为具有融资性质正在等待监管部门核准,新钢钒权证和武钢权证则刚刚在昨日和今日拿出方
案。业内人士预计,长电权证正式已经上市为期不远,新钢钒权证和武钢权证则最快有望在一个月之后登陆沪深交易所。因此,"四大金刚"到齐的
情形可能在11月份出现。
另据一些券商透露,他们正在积极申请发行上证50ETF权证,今年年内有望推出。届时,权证市场将更为热闹。
权证市场开局良好
从7月中旬沪深交易所颁布《权证管理暂行办法》以来,不过短短两个多月时间,就已有多只权证陆续亮相。权证市场由此有了一个良好的
开局。
"这充分说明,权证产品是适合市场需求的,有着旺盛的生命力。"上海证券交易所的一位人士表示。
这位人士说,权证产品之所以能在短时间内得到市场的认同,一方面是因为有了股权分置改革这个良好契机,另一方面也是由于监管部门、
上市公司、中介机构以及媒体等各界的不懈努力。
国泰君安新产品开发部的章飙博士表示,虽然与香港等发达市场比起来,沪深权证市场的规模还很小,各种机制也尚未成熟,但是,作为一个
新兴市场,能在短时间内取得这样的成绩实属不易。
增加新的投资机会
在权证产品渐渐增多之后,证券市场会产生怎样的变化?
"最明显的就是投资者的机会增多了。"银河证券一位分析师说,"权证提供了许多以往股票不能实现的机会。"
他举例说,宝钢权证为看好宝钢的投资者提供了以小博大的机会；长电权证使老股东的优先配售权得以流通；新钢钒权证则能给投资者提
供在市场下跌时获利的可能。更为重要的是,通过不同的组合,投资者还可以根据自己的偏好来实行避险、套利、对冲等多种方式的操作,大大丰
富了投资策略。
业内人士认为,随着权证品种和数量的增多,投机炒作的现象也将逐渐得到遏制。
投机炒作将受抑制
第一只权证------宝钢权证上市后,由于供应量较小,价格被炒作至远离理论价值的区域。这使部分投资者产生了一定的误解:权证就是一
种投机品种。
专家指出,权证虽然具有金融衍生品的虚拟特征,但绝不是单纯的投机品。相反,它在本质上是一种风险管理工具,同时具有高效的价格发现
功能。宝钢权证之所以大幅偏离理论价值,主要原因在于供应量太小,无法满足市场庞大的需求。
而在权证市场规模扩容之后,供不应求的局面将得到缓解,市场中的投机行为也会随之减少,投资者在投资权证时,将可以更为理性地决策。
会否分流市场资金
有人担心,权证市场扩容,有可能分流市场资金,导致股市缺血。专家指出,这种担心是不必要的,权证市场的繁荣,不但不会从股市"抽血",
还会增加股市的资金供给。
首先,权证是建立在股票的基础上的,随着权证的活跃,投资者对于股票的关注程度也会增加,有利于带动整个证券市场的繁荣。
另外,作为发行人,在发行权证的同时还必须进行避险,而避险的重要手段之一就是要买入一定比例的标的股票,这也会给市场增加资金。
各有特色
宝钢权证:
第一只挂牌的权证。属于欧式备兑认购权证,买入宝钢权证,意味着未来可以以4.5元的价格从宝钢集团手中购买相应数量的宝钢股份。宝
钢权证理论上价格应当与宝钢股份股价走势方向一致,即宝钢股价上涨时,权证价格也上涨；宝钢股价下跌时,权证价格也下跌。但目前其价格已
经远远偏离理论价值,走势呈现出较强的投机特征。
长电权证:
属于欧式认股认购权证。买入长电权证即意味着获得了长电未来增发的配售权,增发价格为5.5元。此外,长电大股东三峡总公司还为长电
权证设置了回售条款,即在行权日,上市流通权证的持有人有权以每份1.8元的价格将所持权证出售给三峡总公司,这就意味着为长电权证设置了"
保底价"1.8元。因此,理论上长电权证的价格应当与长电股价走势方向一致,但在长电股价下跌时,无论下跌幅度多大,长电权证价格都不会跌破1
.8元。
新钢钒权证:
第一只欧式备兑认沽权证。买入新钢钒权证即意味着未来可以以4.62元的价格将相应数量的新钢钒股票出售给新钢钒大股东攀枝花钢铁公
司。理论上,新钢钒权证的走势与新钢钒股价的走势方向应该相反,新钢钒股价越高,权证价格越低,最低可跌至0；新钢钒股价越低,权证价格越
高,最高可升至4.62元。
武钢权证:
分为美式备兑认购权证和认沽权证两种,持有人可以在到期日之前的任意时间行权,同时存续期在四个权证中是最短的,只有6个月。投资者
可以分别买卖,也可以组合在一起可以构成一个"蝶式权证"。相对于单纯的认购或认沽权证而言,组合权证的投资策略可以更加多样化。同时,武
钢集团还为认购权证设置了"保底价"0.2元。
相关报道一
武钢权证方案凸现新意
"认购＋认沽"将使投资策略更为灵活
权证在股改中的运用正变得越来越丰富。继认沽权证亮相之后,武钢股份今日又推出了"认购＋认沽"的组合权证方案。与以往的权证方案
相比,武钢股份的这个组合权证方案创新不断,凸现了四大看点。
组合权证亮相
武钢股改方案中最为引人注目的是它采用了同时推出认购权证和认沽权证的方式。在对价中,流通股股东每10股将获得1.5份认沽权证,此
外,武钢还将向全体股东每10股发行1.5份的认购权证。
专家指出,对于投资者来说,组合权证的投资策略要比单向权证更为灵活多样,投资者可以根据自己的偏好,构建出适合的投资方案。
例如,看好武钢股价的投资者可以保留认购权证,抛出认沽权证,以期在武钢股价上涨时获得最大收益；同样,看空武钢股价的投资者可以保
留认沽权证,抛出认购权证,从而在股价下跌时获利。
更为重要的是,组合权证可以使投资者回避掉方向性风险,从而实现"暴涨暴跌都赚钱"的效应。例如,投资者可以同时购入一份认购权证和
一份认沽权证,此时,无论股价是大幅上涨,还是大幅下跌,投资者都可以获利,只有在股价维持平稳不动时,投资者才难以赚钱。
美式权证首度出现
武钢首度运用了美式权证的方案。美式权证,是指权证持有人可以在到期日之前的任意一天要求行权,而此前的宝钢、长电、新钢钒等权证
方案都是采用的欧式权证,只能在到期日当天行权。
相对于欧式权证来说,美式权证更为灵活。联合证券指出,欧式权证的最大缺点在于,由于所有权证在同一天行使,上市公司需要在短时间内
送出大量股票,这会对股价造成一定的冲击压力,如果采用美式权证,由于权证持有人可在到期前的任意时刻行使换购股票的权利,因而送股不会
对股价造成过大压力。此外,由于美式权证可随时行使,投资者可拥有更多的投资策略选择。
存续期较短
武钢权证在存续期方面,是目前所有权证方案中最短的,只有6个月,远远短于宝钢权证的378天和长电权证的18个月。
专家指出,存续期较短将使武钢权证的时间价值大大降低,对投资者来说,应当特别注意短线操作,在股票中常用的长期持有策略不适合用于
武钢权证身上。
认购权证不计入对价
虽然同时推出了认购和认沽权证方案,但值得注意的是,在武钢的股改方案中,认购权证并不计入对价部分。
在方案中,对价安排和认购权证计划被作为并列的两部分,另外,武钢股份董事会还特别提醒,认购权证的发行股权登记日与公司执行对价安
排的股权登记日不为同一日。
保荐机构也明确指出,认购权证部分不计入对价,但它显然有助于强化武钢股份股权分置改革方案对于流通股股东利益的保护机制。(上海
证券报 叶展 2005-09-27)
相关报道三
锁定股价下跌风险,新钢钒认沽权证有新意
昨日，新钢钒提出了股改以来又一个创新对价方案———认沽权证。市场人士认为，该方案具有目前其他方案中都不具备的对冲功能。
股改中，国资委一直强调要考虑国有控股股东的持股比例要求，鼓励采用多种方式组合运作，而不仅仅局限于送股。新钢钒隶属于攀钢集
团，是央企控制的上市公司。
新钢钒方案分为两部分：一是全体股东每10股以资本公积金转增3股，然后非流通股股东将所得一部分转增股作为对价支付给流通股股东，
折合每10股流通股获得1.5385股；二是第一大股东攀钢有限向流通股股东每10股派发2张存续期18个月、行权价4.62元的欧式认沽权证。此外，
攀钢有限还承诺，股改后两个月内将投入5亿元，在股价低于4.62元时进行增持。
对于资本公积金转增和现金护盘方案，投资者在民生银行和G广控等公司中已经似曾相识了。但认沽权证方案还是首次露面，其投资和投机
价值又在哪里？
港澳资讯田文斌认为，新钢钒的认沽权证主要优势在于对冲功能，可以锁定股价下跌的风险。股改后，股价上涨，投资者自然能获益；如
果股价在4.62元以上，投资者不必行权；而如果股价下跌，投资者因持有股票造成的损失，可以从权证价格的上涨中获得补偿，股价下跌越多
，权证价值就越大，况且权证还有放大作用。
从这一点来讲，认沽权证相当于看跌期权。流通股股东同时持有股票和权证，可以借这两个品种的逆向运动，而将风险降低到最小。
他同时表示，在维护股价稳定上，认沽权证明显比认购权证好。同时，持有者在行权时也不必拿出现金。新钢钒的方案中还有G农产品方案
的影子，大股东对投资者开放性地承诺，由银行担保来支付权证的到期行权，即相当于大股东届时以固定价格来收购投资者的股票。
当《每日经济新闻》致电新钢钒股改热线时，相关工作人员表示，确实有不少投资者对认沽权证有疑惑。目前公司3部热线已经接到了200
余个问询电话，投资者在听了讲解后反应尚可。因为按目前5.22元的停牌价计算，股改后的自然除权价在3.48元，离4.62元护盘价有不小的距
离，而公司目前的净资产在转增后即是4.62元，因此无论从哪方面讲，投资者获利的概率都相当大。
相关报道五
业内看淡新钢钒认沽权证
继G宝钢发认购权证之后，本周第三批股改之一的新钢钒 (000629 行情,资料,咨询,更多)首次拟发认沽权证，即流通股股东除了获得股改
对价外，还将每10股获2张欧式权证。然而方案一出，却让分析师普遍感到担心，新钢钒的对价水平低于同类公司的平均线，认沽权证的行权定
价又不高，这一股改对价可能招致流通股东的不满。
根据公告，新钢钒的对价方案采用权证加公积金转增股本后非流通股股东转送的方式
完成股改。权证部分的方案为，大股东攀钢有限公司向流通股股东每10股无偿派发2张存续期为18个月、行权价4.62元的欧式认沽权证。也
就是说，到行权之日时，权证的持有者有权以4.62元/股的价格将新钢钒的股票回售给公司大股东。
“如果18个月后，新钢钒的股价在4.62元以上，那么新钢钒的权证就一文不值。大股东把认沽权证作为对价的一部分，就是不看好公司股
价能在18个月后超过4.62元。”联合证券分析师表示道。
分析人士指出，认沽权证的关键是行权价格，定得越高越能体现大股东、也就是权证发行人对公司股价的信心。不过，新钢钒4.62元的定
价是等于公司经审计2005年中期每股净资产6.01元在实施以资本公积金每10股转增3股后的调整值，“仅仅是依据净资产来定价，这显然不够诚
意。”一位北京的分析师对记者表示。
9月22日，新钢钒收盘前价格为5.22元，4.62元的行权价将比其复牌后除权价高约15％。
该人士指出，权证行权价较低，会导致该公司实施股改之后的股价下跌，这样的结果当然对流通股东不利；不过，即使新钢钒维持现有方
案，流通股东投反对票的可能性也不大，毕竟股改推迟也会带来“双输”。
另据测算，新钢钒流通股股东获送的比例合计约为10送1.67股左右，这一对价方案小于已做完股改的G宝钢和G韶钢的对价方案，也小于产
品结构相类似，又是同批公布方案的承德钒钛(10送2.5股)。光大证券认为，对价支付略低于市场预期，仍有上调的空间。东方证券在昨天的研
发报告中也指出，新钢钒目前的市盈率为6.7倍，在钢铁行业中偏高，因此维持其“观望”的评级。
作者：早报记者 汤涵婷
相关报道六
认沽权证或受国资委青睐
国有上市公司的股改正遭遇“三夹板”的命运，希望国有大股东支付更多对价以稳定市场，而国资委则当心多送会导致国资流失。
在这样的形势下，昨日新钢钒 (000629 行情,资料,咨询,更多)首家推出的“送股＋认沽权证”的方式，就有可能成为今后国有大股东较为青睐的方式，以此兼顾各方的利益。
业内人士告诉记者，在近期国有上市公司的股改中，确实有因为国资委和的意
见分歧，致使上市公司股改方案需要反复修改的现象。希望上市公司的国有大股东拿出更多对价，送股最好达到10送4；但国资委则表示这样的对价太高，不利于国有股东的控制权。
“而新钢钒此次的股改方案，就很好地体现了两方的协调。新钢钒的送股水平并不高，但通过认沽权证，以求股价稳定在某一价位之上，
”北京标准咨询公司副总裁王吉舟昨天告诉记者。
王吉舟认为，包含送认沽权证的方式，很可能成为国有大股东较为青睐的股改手段。
认沽权证在海外市场上颇受欢迎，在香港联交所市场，去年权证交易总金额的1%是认购权证，99%是认沽权证，其收益和风险都非常大。
作者：早报记者 汤涵婷 |
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发表于 2005-9-27 13:39