2005年09月15日周四相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

2005年09月15日周四相关新闻及晨会报告跟帖！

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深圳新兰德

accord2.4

股权分置改革预期的明朗大大提升了投资者入市信心。根据中国最新统计资料，8月份股票市场总成交额达4641.27亿元，较上月大幅增长了113.29%，为一年来的最高纪录。印花税也较上月大幅增长了148.50%，为14.91亿元。
　　根据统计数据，截至8月底，我国证券市场共有上市公司(包括A、B股)1389家，较上月减少一家；总股本7586.81亿股，市价总值、流通市值分别为33445.61亿元、10633.67亿元，虽然与去年同期相比仍分别缩水5585.78亿元、1590.06亿元，但却分别较上月增加了2048.61亿元、819.67亿元。投资者开户数达7295.37万户，较上月增加了14.37万户。
　　统计还显示，8月份筹资额为225.76亿元，较上月大涨了628.26%；为一家公司增发H股，筹资额达27.30亿美元。
　　交易所债券市场交易情况分别为，国债现货交易、回购交易成交额分别为296.35亿元、1894.61亿元，同比分别增长了37.98%、-50.82%。企业债现货交易、回购交易成交额分别为31.45亿元、100.25亿元；可转债成交额为60.92亿元。
　　三大商品期货交易所8月份成交统计显示，大商所成交合约1563.47万张，成交金额为3576.96亿元；郑商所成交合约450.40万张，成交金额为1736.29亿元；上期所成交合约1003.57万张，成交金额为9668.94亿元。

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万国测评

accord2.4

上证所内部进一步明确股改审批原则，谋尽快实现新老划断
　　在深交所明确中小板将率先实现新老划断后，上证所也正在为恢复融资进行部署。昨日，一知情人士向《每日经济新闻》透露，上证所内部进一步明确了股改审批原则，将优先考虑上证50、上证180成分股股改方案，以便尽快实现新老划断。
　　分析人士指出，新股发行自去年暂停以来，内地众多优质公司都选择在美国和香港上市（如交行、神华等），证券市场没有了新鲜血液输入，另一方面，也使内地投资者难以分享优质企业的业绩成长。股改的时间越长，这方面的机会成本就越大。因此，实行新老划断的意义重大，不会等到股改全部完成后才实行。而在选择划断标准方面，管理层认为市值是一个比较合适的指标。
　　在一个多月前，曾有官员表示，新老划断、新股上市一个标志性的界限是占总市值60%到70%的上市公司完成股权分置改革。最新资料显示，上证50指数对上证180指数的总市值覆盖率为69.79%，流通市值覆盖率为61.59%；上证180的总市值覆盖率达到67.61%，流通市值覆盖率达到57.97%。因此，可以认为，加快上证50、上证180指数成分股公司的股改，可以早日实现新老划断。
　　上证所这么快明确新老划断标准是否有与深交所竞争的意思呢？这位知情人士说，肯定不是，如果确实造成了竞争，只是“无心之过”

accord2.4

　据消息灵通人士透露，下周深沪两市公布股改名单的公司将包括B股公司。此前试点和本周公布的股改公司为纯A股公司，回避了B股公司的复杂性。据了解，在各地纷纷将股改完成时间大幅提前后，如何解决含B股公司的股改方案日益迫切。由于深沪证交所已经具体负责股改事宜，所以从交易所层面对B股公司股改方案加以审核，关系到股改整体进程是否顺利。近期有关B股公司股改方案制定和报送的具体意见将予以发布。

accord2.4

昨日,广州市召集市属国有控股上市公司商讨股改事宜。广州市国资委要求全市8家国有控股上市公司于9月20日前上报股改初步方案,由国资委审核后,于9月30日前上报广州市政府等有关部门。
　　广州市国资委同时要求,这些上市公司要上报几家股改保荐机构名单,最终由国资委、上市公司大股东等共同决定股改保荐机构名单,随后上市公司股改进入正式操作阶段。

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神光预测每日传真机构版

goodluck333888

今日三大证券报标题新闻

　　 ●300亿银行资金或间接输血股市 今年来银行在交易所市场大量收购跨市场债券品种

　　●股改重头戏落定成份股 年内有望完成200家

　　 ———与长盛基金研究发展部副总监梁建敏和万国测评董事长张长虹对话股改“路线图”

　　●国家统计局最新统计显示:8月份工业生产同比增长16%

　　 ●广州8国企下周二前上报股改预案

　　 ●管理部门重拳打击非法炒汇

　　 ●股改调查显示:75％投资者满意试点成果

　　 ●一些机构投资者认为部分股改公司应提高对价

　　 ●广发稳健增长基金进行今年第四次分红

　　 ●有关官员和专家认为:现在是划转国有资产充实社保基金有利时机

　　 ●3G跨越技术障碍 信产部官方首次全面披露TD-SCDMA外场测试结论

　　 ●欧盟食品安全新规明年实施 我国食品出口企业需提前应对

　　 ●今天央行将发行400亿元3个月央行票据 创了自去年10月下旬以来的最高发行记录

　　 ●内地企业下半年在港融资启动 近期香港市场新股融资总额将超过500亿港元

　　 ●*ST中川自2005年9月16日起终止上市,*ST数码自2005年9月20日起终止上市

　　 ●海信空调9亿收购科龙电器

　　收购协议内容:海信空调协议受让格林柯尔持有的2.62亿股科龙股份,股份的转让价格为9亿元(每股3.432元),首付款5亿元

　　收购难点:格林柯尔所持科龙股份已经被深圳中院予以司法冻结,冻结期至2006年7月27日

　　重组路径:○海信与科龙进行资产置换,海信将空调资产注入科龙,科龙则相应剥离小家电产业及低端产品；或科龙通过定向增发,收购海信空调的空调资产。

　　○在整合海信与科龙的空调资产同时,科龙也将完成股改

　　 ●G金发高管激励股权到位 其中公司总经理李建军获得的股数最多,为1663952股

　　 ●酒鬼酒咄咄怪事 4亿资金竟沦为两任大股东“私房钱”

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安邦资讯

多音像

操盘必读 9月15日证券市场要闻及简评

叶剑

　　(一)、全流通动态

　　新闻晨报《“新老划断”或提前》“种种迹象表明，全面启动后的股改正在进入‘快车道’--据深交所的安排，中小板公司将在10月底之前完成股改。日前，有关人士

表示，中小板完成股改后，将率先实行‘新老划断’；而在各地政府的积极推动下，一些地方企业完成股改的期限也在逐步提前。市场人士认为，在这样的趋势下，股改进行的速度很可能将超过市场此前的预期，主板市场的‘新老划断’或许很快到来。”

　　每日经济新闻　《股改优先考虑上证50、180股》“在深交所明确中小板将率先实现新老划断后，上证所也正在为恢复融资进行部署。昨日，一知情人士向《每日经济新闻》透露，上证所内部进一步明确了股改审批原则，将优先考虑上证50、上证180成分股股改方案，以便尽快实现新老划断。”

　　简评：种种迹象表明：股改之后新股发行以及再融资将启动。眼前积极把握“股改寻宝游戏”的机会的时候，需要关注何时重开新股发行、何时供求关系逆转。这是一个中期的课题。

　　(二)、股改动态

　　新京报《部分绩差股股改预案上报 交易所称合理就批准》“西南证券收购兼并部副总经理李阳近日向记者透露，两交易所已允许保荐机构上报绩差公司的初步股改方案。并且，西南证券上周已将部分绩差公司股改预案报至交易所。”

　　简评：绩差股往往是最超跌的板块。也是本轮行情涨幅最大的板块之一。投资人的投资理念不能停留在过去，要结合股改的进展、结合股改对于绩差股的影响、挖掘可能股改的绩差股的机会。其中可能有翻倍的机会。

　　(三)、行业动态/3G

　　东方早报《TD-SCDMA力压两对手》“在昨日召开的“3G在中国全球峰会”上，3G中国标准TD-SCDMA再次成为会议焦点。信产部首次官方披露TD-SCDMA外场测试结论：TD-SCDMA目前已具备大规模同频组网能力。同时峰会上传出信息,中国已经在研究超3G或者4G的标准，TD-SCDMA也已开始发展下一代的国际标准。TD-SCDMA产业联盟秘书长杨骅甚至宣称，TD-SCDMA将占中国3G市场三分之一。”

　　每日经济新闻 《TD-SCDMA商用只等3G牌照》““TD―SCDMA的大规模商用势不可挡。”中国通信标准化协会秘书长周宝信信心十足的原因是---昨日，在“3G在中国”2005全球峰会上，信产部电信研究院首次全面公布TD-SCDMA外场测试结果：TD目前已具备大规模同频组网能力。”

　　简评：大唐电信的标准将产业化。该股笔者9月2日向会员推荐，已经累计涨幅16%。但是3G板块尚有其他电信股可以挖掘。尤其是其中的上海本地股。

　　(四)、行业动态／银行业

　　东方早报《银监会拟放宽外资持股中资行上限》“中国银监会一位高级官员表示，监管部门正在考虑提高外资股东在中资银行中的持股比例上限，银监会已成立特别工作小组，对现行外资持股中资银行上限政策进行评估。对此，金融专家提醒，在目前外资入股中国银行业热潮中，应该防止中国银行业被‘贱卖’。”

　　简评：有利于提高银行的经营能力。有利于银行板块行情的展开。虽然银行板块大多是慢牛，只是适宜逢低跟踪。但是由上可见经济生活不寂寞。

　　(五)、监管动态

　　深圳商报 《*ST安信接受立案调查》“*ST安信(600816)今日公告称，安信信托投资股份有限公司于2005年9月13日收到中国证券监督管理委员会上海稽查局有关通知书，决定对公司因涉嫌‘违反证券法规’事项进行立案调查。公司将积极配合此项工作。”

　　《处罚科大创新》“科大创新昨晚公告称，公司通过虚增销售收入和利润及以账外资金处理费用在2002年虚增利润827.43万元，构成信息虚假记载行为。因此对公司及相关当事人做出罚款、警告等行政处罚。卓见投资收购深物业 深物业昨晚公告称，第一、第二大股东深圳市建设投资控股公司、深圳市投资管理公司将持有的公司70.3%股份转让给卓见投资有限公司。”

　　简评：上述股票短线尚属强势，但个股机会还是按照“准股改＋业绩成长＋其他题材＋技术面处于起爆点”的综合性思路考虑为好。

多音像

史玉柱：导演崩盘庄股健特生物背后的神话故事  
2005年09月15日



　　提起健特生物，其灵魂人物史玉柱可谓是声名远扬。
　　彼时因巨人大厦烂尾在珠海跌倒，如今又在上海重新爬起来的史玉柱，已开始将触角的吸盘伸向了中国的资本市场。
　　在7月中旬曾连续出现大幅跳水之后，近日健特生物(000416)再下台阶，誓有将跳水进行到底的决心。
　　该股在8月12日至8月17日的连续四个交易日内，累计跌幅已达26.62%。
　　提起健特生物，其灵魂人物史玉柱可谓是声名远扬。在几经沉浮后，1998年，史玉柱开始做脑白金，在上海注册了健特公司，2000年脑白金销售额超过10亿元。2001年1月，史玉柱向公司“借”了1亿元，通过珠海士安公司收购珠海巨人大厦楼花还债。同时，新巨人——上海巨人投资公司成立，并控股上海健特。
　　彼时因巨人大厦烂尾在珠海跌倒，如今又在上海重新爬起来的史玉柱，已开始将触角的吸盘伸向了中国的资本市场。
　　玩转脑白金 导演重组神话
　　2001年5月，通过系列运作，史玉柱将下属无锡健特90%的股权出售给了上海华馨投资公司，并担任上海华馨的决策顾问。然后通过华馨投资辗转将这部分资产卖给了上市公司ST国货，ST国货后来更名为青岛健特，在2001年实现盈利之后摘掉了ST的帽子。
　　与之同时，ST国货的股价上演了急速飙升的一幕，在短短的几个月之内，从12元直逼25元，除权后再度冲击至27元，并成为2002年底最为耀眼的明星股，一路飞涨的股价、一根飘红的曲线，美丽的重组神话在低迷的股市异常上演。
　　而这——是史玉柱与股市的初次亲密接触。一出手就不同凡响。
　　此前根据ST国货披露的资产重组方案，第一大股东青岛市商业总公司将其持有的3379.68万股国有法人股中的2811万股转让给上海华馨投资，并先将该部分股份委托给华馨投资管理。ST国货向华馨投资出售部分资产，并购买其所拥有的无锡健特90%的股权。而无锡健特的主打产品就是史玉柱打造的家喻户晓的脑白金。
　　在一句“收礼只收脑白金”的广告词背后，是无锡健特百分之七八十的销售毛利率，及其大股东健特生物近年来业绩的突飞猛进。
　　2002年年报中，健特生物每股收益更是达到了0.62元，俨然进入了绩优股的行列。
　　但天下怎么会有永远的大餐？在史玉柱将健特生物打造成中国证券市场上一匹彪悍的黑马的同时，其借势高位逃顶的能力也着实了得。
　　2002年11月23日，健特生物发出重要事项公告称：以史玉柱为首的上海健特生物科技有限公司退出脑白金产品销售市场，不再从事脑白金产品业务，并将其所拥有的脑白金商标所有权和复合型脑白金及制作方法技术转让给无锡健特，其中商标转让价款为1.46亿元。于是媒体一片哗然，有关“史玉柱借机套现”，“卖掉脑白金”的声音迅速此起彼伏。史玉柱顿感自己再度被媒体所逼，于是其采取了迂回战术，2003年10月18日健特生物再发公告，决定中止旗下无锡健特药业有限公司购买“脑白金”商标的动议。尽管这则公告更像是在证明史玉柱对于脑白金系统的控制能力，但可以预见的是这绝对不会是史玉柱套现脑白金的休止符。
　　如此，那么史玉柱取得了多少回报？
　　粗略计算：上市公司健特生物2001年报称公司10转增7股派1元，上海华馨由2800万股增至4770万股，分红4770万；健特生物从上海华馨手中购买无锡健特39%的股份，支付现金1.22亿元；健特生物中报10送2转增1，派现0.5元，华馨增至5700万股，进账2850万；通过此次无形资产转让，上海健特再进1.46亿元。综上所计，仅上市公司派现和关联交易，上海华馨与上海健特总计收入达3.43亿元。
　　因此，用完美退市来形容史玉柱套现一点都不为过。
　　再玩黄金搭档 又掌四通控股
　　史玉柱玩转健特生物在资本市场惊鸿一瞥后，悄然丢下脑白金这个”废弃”的概念挟巨资而去。
　　在此前，史玉柱早已与青岛健特和无锡健特基本划清了关系。可以说，这一次，他干净利落地甩掉了“脑白金”。
　　史玉柱要做什么？下一个目标已浮出水面——黄金搭档，依然是保健品。
　　2004年11月18 日，央视2005年黄金段位广告招标会上，史玉柱控制的上海健特再度引人瞩目，其2005年主推的产品正是黄金搭档。借助脑白金的利润和商标转让收益，史玉柱尝试开始第三个新神话。
　　事实上，在史玉柱挥一挥手不带走一片云彩式的离开脑白金后，脑白金就开始麻烦不断，广告诉讼、疗效争议等一直困扰健特生物，而最让健特生物烦心的则是保健品市场的江河日下，“其兴也勃，其亡也忽”的保健品行当拖累健特生物的业绩每况愈下。
　　公开资料显示，其净利润由2002年的15682万元，下降到2004年的12610万元；应收账款余额由2002年底的3474万元，增至2004年底的19481万元。健特生物万般无奈，只好另辟蹊径，公司于11月19日与唐山港陆钢铁有限公司就受让其持有的唐山港陆焦化有限公司75%的股权签署了《关于资产转让合作备忘录》。公司称，此举的目的是为了进入煤、焦一体化产业，为公司未来利润增长培育新的增长点。可惜人算不如天算，在宏观调控的背景下，焦炭行业也不是挽救健特生物的诺亚方舟。
　　在这样的背景下，一向股价坚挺的健特生物终于按捺不住了，开始走出了与股权分置改革带来的利好相违背的行情。
　　值得关注的是，在健特生物的兴衰史中，除了史玉柱外，还有两个关键性人物，汪远思和段永基。
　　在证券市场上，人们很难将思达高科与健特生物联系起来。然而，只要翻开两公司的公开资料就可以发现，原来两家上市公司的幕后控制人竟然是同一个人。
　　汪远思在上世纪80年代曾任开封计算机中心工程师，后出任思达高科(000676)董事长兼总裁。2000年9月，汪远思成为尚未注册的聚鑫公司顾问。一纸”下岗证明”可以表明史玉柱与汪远思之间的关系。这份聚鑫公司在2001年4月开出的证明称：“由于公司经营不善，汪远思同志已于2001年2月20日下岗。”
　　而这一天，恰是汪远思受让上海华馨股份之日。资料显示，汪远思通过思奇科技、河南思达科技发展股份有限公司的层层控股，成为上市公司思达高科的实际控制人。与此同时，汪远思还通过上海华馨投资有限公司间接成为健特生物的第一大股东。由于这层关系，让人们不得不将两家上市公司联系起来。
　　而健特生物在思达高科今年6月崩盘后不久便追其后尘，令市场更不得不将它们联系起来。
　　从健特生物的流通股东结构看，中关村证券是第一大流通股东，而中关村证券的第一大股东是北京中关村科技发展(控股)股份有限公司，董事长是四通集团的段永基。
　　早在2003年末，在香港上市的四通控股(0409.HK)突然发布公告，称其全资附属公司四通巨人与Ready Finance签订协议，由后者收购Central New的全部股权，并将Central New持有的75%黄金搭档公司股份出售给四通巨人，收购涉及金额合计11.7亿港元。
　　根据四通电子发布的公告，收购完成之后，黄金搭档进行重组，向上海健特收购包括黄金搭档和脑白金商标在内的知识产权，并接管这两种产品的国内分销网络。同时，黄金搭档收购珠海康奇有限公司10%的股权，后者拥有脑白金在山东省之外的销售权。珠海康奇另90%股权由无锡健特持有。虽然部分知识产权和营销网络出售给了四通，但生产基地无锡健特仍在史氏公司体系内。而史玉柱多年培育起来的营销网络，并不会随着股权转移而听从四通掌控，仍需史玉柱团队在其间协调。
　　也许因此，半年后，四通董事长段永基延请史玉柱出任四通CEO及董事，或与此存在关联。
　　凭脑白金和黄金搭档玩转资本游戏，如今健特生物已成为史玉柱的弃儿，而四通控股则纳入了史玉柱的新欢。
　 《资本市场》

goodluck333888

2005年09月15日 07:13  证券导刊  晓林

大众娱乐项目“超级女声”结束了，但“张靓颖现象”依然是茶余饭后之话题：为什么我们身边的人、甚至媒体大众都认同张靓颖，但她的短信支持率却远远落后另外两个竞争对手？有人指出，张靓颖符合70年代人的审美情趣。但新生代，更喜欢另外两位女生。他们不是“社会声音”主流，但却是投票主流。联想股票市场，价值投资是主流声音，但市场中坚守价值理念的，却是少数。热闹的股改行情，由非价值投资者发起并推动。——摘自申银万国研究报告《股改“盛宴”，还有多少美味》

　　在经济学家一代宗师凯恩斯的选美论中也道出同样的哲理：“报纸上刊出100幅照片，由读者从中选出6名大家认为最漂亮的美女。谁的选择结果与其他参加竞猜者之平均爱好最接近，谁就得奖。在这种情况下，每名竞猜者都不选他自己认为最美的人，而选他猜测他人认为最美的人。”简单地说，就是在这种选美投票中，竞猜者(投票人)投自己认为最漂亮的美女一票，并不足以言胜，正确地预测其他竞猜者的可能动向，才能稳操胜券。凯恩斯的这种比喻，用到股市上就是购进一只大家认为有前途的股票，该股价必然因为大家争购而冒升。这里的股价冒升即说明买方资金充裕，新多不断进场接棒，行情便一波比一波高，最后涨势形成，此时投资人大量买进者，正如顺势者昌。

　　一、8月份股市的一组数据

　　1、股票型基金共有12只，平均净值增长2.51%；偏股型基金共有53只，它们的平均净值增长是2.57%；其中金鹰中小盘精选基金以6.59%的净值增长率名列全市场基金之首。

　　2、同期上证综指涨幅是7.3%；沪深300的涨幅为4.27%。

　　3、今日投资价值型股票池(共53只)平均收益率是10.06%。

　　这组数据说明了什么呢？

　　1、基金经理还是没有转变原来的价值投资理念，这是对的。问题在于基金经理所谓的价值投资理论还仅仅局限于成长型投资。

　　但现在的市场环境发生了翻天覆地的变化，撇开“股权分置改革”不说，因为经济增长减速，导致成长型股票成长动力不足，未来表现将不如之前；防御型股票股价不再便宜，认为被高估的投资者增多。而人民币升值预期,成为价值型股票(重点关注有品牌和资产价值以及周期型见底的公司)走出底部的催化剂，成为一个时期的投资主题。

　　2、既然如此火暴的行情不是基金经理所为，那么又是谁干的？是不是笔者于8月15日提出的“庄家又回来了？”(《证券导刊》第32期)。

　　当时提出“庄家又回来了？”的理由是：

　　坐庄盈利的基础条件主要有二个：

　　一是价值(这里的价值指“股权分置改革”)能被大多数人认可。所谓价值吸引投资，价值也吸引投机跟风。

　　二是股市系统性风险已经很小。A股市场的整体估值即使按国际估值标准也极具吸引力。更重要的是积极的股市政策，譬如上证综指于8月30日才回调到1146点，就立马召开基金经理联席会议，其中的道道不言自明。在股市冲击1200点关口时，“中国证券投资者保护基金有限责任公司正式成立”与“QFII新增额度审批开闸，规模扩大到100亿美元”的政策又及时出台。

　　所以庄家此时回来自然而然。

　　二、新的盈利模式？

　　王利敏先生在《“寻宝游戏”还有多少玩法》评论(上海证券报2005-09-03)中，关于本轮行情的“寻宝游戏”玩法进行了如下梳理：

　　1、对价套利型

　　在试点股的示范作用下，纯粹对价套利的抢权行情如火如荼。谁会先进行股改、谁的对价更高成了焦点，上海本地股、中小板、深圳本地股成为追逐对象,轮胎橡胶、氯碱化工分别大涨了209%和172%。当有关部门明确H股和B股不参加对价后，含H股、B股的A股又出现大涨。

　　2、价值重估型

　　8月24日，投资者突然发现，在清一色上海股的涨停板队伍中居然混入了名不见经传的岁宝热电。经反复研究，人们发现，该股总股本仅1.3亿股，竟持有1.5亿股民生银行法人股，等于每股岁宝热电含权一股民生银行。于是，仅7个交易日,该股就暴涨了72%。于是，相同题材的股票开始大涨：美都控股、华联股份、汕电力、烟台冰轮……

　　3、优资注入型

　　回顾本轮股改行情，如果问谁是最大牛股，答案众口一词：ST丰华。该股创下连拉25个涨停纪录，股价从1.91元升至最高7.11元，涨幅为272%。如果说，该股的朦胧重组尚有些“犹抱琵琶半遮面”的意味的话，那么，*ST吉纸的重组方案露出的冰山一角，无疑使不少绩差股的前景“柳暗花明”。

　　现在的问题是这种新的盈利模式还能持续多久？

　　任何行情的发展都将经历“价值回归—价值发现—价值创造”三个阶段。

　　股票价值本是公司内在经营的产物，是无法靠外部创造的，外部只能去诠释它、体现它。即使像巴菲特这样的人，通过大规模持股，进入目标公司的董事会，最多也只能利用自己的影响力，迫使公司改变经营策略、经营方向，或是改变资金用途，以创造更多的经营业绩，来推动股价的上升。

　　中国股市的“价值创造”，早期基本上也是停留在这一层面上的。其主要手法无非三种：一是创造各种名目的概念以供炒作；二是改变上市公司的分配方案，使其有利于股价上升；三是提前反映利润，来进行寅吃卯粮式的掠夺性“开采”。

　　但随着越来越多的股票被掠夺性开采后，公司方面能作出有利股价上升的手段已越来越少，因此，价值创造便向新层次发展。毫无疑问的是“价值创造”始终是和做庄行为紧密联系在一起的。

　　同样在笔者“庄家又回来了？”一文中提到：目前的股权分置改革大市场环境为庄家创造了创造“概念与题材”的盈利机会：预期上市公司对价方案差——股价下跌——吸筹——对价方案——洗盘——讨价还价——皆大欢喜——顺利出局。

　　什么是庄股？

　　庄股一词主要源于台湾、香港等地。台湾、香港地区因为区域性等因素使得过江龙资金、民间资金性质的私募式基金较多，对个股的操作崇尚集中投资的短线式炒法。

　　对于沪深两市而言，在建立初期，受到台湾、香港地区的影响较深，从而短线炒作非常流行，而且在炒作过程中，对集中投资的短线炒法又进行了一番改良，价值创造式的资产重组＋资金集中投资的长期运作就是最好的典型。

　　由此可见，庄股其实是一个中性词，可理解为有资金关照的个股。

　　目前的股权分置改革大市场环境下的“价值创造”盈利模式就是“对价”方案＋集中资金投资。

　　股市本没有新的盈利模式。一切新的模式，都是对昨天而言的。就历史渊源来说，它们肯定是有过、用过，而后在新的市场条件下的翻版。一轮大牛市，无论是中国还是外国，其产生、发展，到衰老、终结的过程，实际上就是所有的盈利模式都粉墨登场一次，所有能用的手法都用过一遍，把所有潜在的获利空间都挖掘完毕的过程。只要还有一种方法，还能将已榨过几遍、几乎榨干的股票中再榨出一点油水来，哪怕一点点，行情都不会终结。就此而论，股改“对价”不结束，股权分置改革的盈利模式也就不会结束！

　　三、关于“时间之窗”

　　笔者于8月29日提出的“九月大势：理性回归，规避风险”(《证券导刊》第32期)，到了不少网站，题目就变成了：传说中的“魔鬼”九月，大盘难逃宿命？！这完全就变味了。

　　上文所要表达的思想是：九月初是一个重要的循环周期点(现在依然保持这一观点)，且不少个股因为过于火暴，即使考虑“对价”也没有任何的投资价值。所以提出“理性回归，规避风险”之观点，这与这个时期的盈利模式并不矛盾，同时也是以中线的眼光提出的。

　　目前的行情实为资金推动型市场，汇率改革的大背景下蕴藏着充沛的资金，国内股市将是这些资金的主要渗透方向之一。所以尽管部分市场主力原先并不看好对股改所提供的机会，但市场的力量毕竟是巨大的。

　　当然，资金推动型行情，最有效的投资策略是“势头投资法”，不过“势头投资法”只适合中小型资金。这也是所有基金在8月份没有跑赢大盘的原因所在。

　　作为基金，首先考虑的还是“价值”，然后才是“对价”。

　　上投摩根富林明在展望今后几月的股市时认为，股权分置改革仍将主导大市，投机机会可能会在主力资金寻找对价高低和估值落差的过程中出现，而公司和行业的基本面在短期内未必有指导作用。但投资者应该清醒地知道，对价补偿后个股一旦除权，股价必然现出原形，到时基本面仍将决定股价，绩差股票仍需继续下挫寻找基本底线，而估值偏低的绩优蓝筹股将再续升势。

　　这也是笔者撰写本文之目的。

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　　9月12日，股权分置改革全面铺开后的首批40家企业正式亮相。其中，上海证
交所有12家企业，深圳证交所主板有8家企业，中小板有20家企业。
　　在此之前，有消息说，上海本地股将成为本次股改的主力军，不过在公布的
上交所12家企业名单中，只有上海汽车、上海金陵、张江高科三家企业上榜。
　　上证所人士表示，上海国资委对股改的支持力度比较大，企业在上报方案、
制定作价方面积极性也很高，但企业的市值大小、地区分布、方案成熟程度都是参
考标准，交易所不可能对一个地方的股改企业特别青睐有加。
　　此外，交易所人士还透露，在下周推出的第二批股改企业中，很有可能包括
A＋B或A＋H的公司。　　
　　3家入围
　　9月12日，40家股改企业的大名单刚刚公布，上海汽车董事会秘书张锦根仍然
忙碌，他告诉记者，就12日一天，他已经就对价问题和华安、海富通、银河、华富
、光大宝德信五家基金公司的投资总监做了一对一的沟通，“大家普遍觉得这个方
案不错，不过仍然希望能够再多送些，希望能进一步地调整对价方案。”
　　上海汽车是上证所公布的12家股改企业之一，也是入围的三家上海企业之一
。张锦根表示，这次能够被顺利批准为股改企业，主要是公司的准备工作比较充分
，方案也充分地考虑了多方面的利益，比较成熟。
　　虽然在12家企业中，上海公司占了25%?但这个结果还是远低于市场预期，在
此之前，有消息称，将有包括长江投资、都市股份在内的约20家上海本地上市公司
在周五公布对价方案。
　　上证所人士透露，企业的市值大小、地区分布、方案成熟程度都是选取的参
考标准，并且要符合“股改与市场稳定相结合”的原则。不过，知情人士也坦承，
一些程序上的问题也使部分企业没有拿到“通行证”。
　　他解释说，周五上报的企业大约20家，一些企业由于材料不全，比如没有拿
到各级部门的相关批文而没有通过，这些企业大多数会在下周一公布股改方案。
　　上海电力证券事务部人士告诉记者，虽然公司在此之前也传出要在周五上报
股改方案，可是上海电力是中央企业，需要国资委和上级主管单位的双重批复，目
前公司正在积极努力，希望能够早日通过相关审批。
　　上海本地企业颇受关注除了因为上海上市公司的数量多，国资比例高外，还
因市场对企业的对价报以较高的预期。
　　从市场的表现看，上海本地股从7月底开始表现强劲，其龙头氯碱化工涨幅已
翻倍。拉升的背后是高对价预期，部分上海本地股A股流通股比例很低，非流通股
股东持股比例较大，因此市场认为对价将很高。
　　上海电力人士表示，虽然公司的非流通股股东持股比例达到84.56%，在支付
对价上操作性较强，不过，公司最后的方案应该只是市场的平均水平。
　　此外，据悉目前有关部门已经定下上海国有上市公司的股改基调，即非流通
股东的送股比例将不超过10送3.5股。
　　上证所人士坦承，在目前推出的股改方案中，上海国资委的推动力度是比较
大的，具体表现为对股改的时间安排和对价的支付水平上，他认为，上海汽车等公
司的对价方案相当优越。
　　不过，他还表示，最后的名单还要考虑各地方之间的均衡问题，不会对某一
地方的股改企业特别青睐有加。
　　上海荣正投资公司总经理郑培敏亦表示，上海国资系统企业的股权分置改革
不可能在一天内结束，这次虽然只有3家企业上榜，但上海本地企业的股改进程不
会减弱，近20家本地企业将在一个月左右的时间内公布股权分置方案。其对价水平
普遍比前两次高，方案仍以送股为主。
　　A＋B A＋H有望开闸
　　虽然有关B股、H股的股改指引已经明确，但在40家股改企业的大名单中，A＋
B、A＋H的企业并没有出现，不过，据华欧国际投行人士透露，海立股份等企业已
经向交易所上报了方案。并且氯碱化工、锦江投资等企业的方案也已基本成熟。
　　郑培敏表示，这批企业没有出现在本次股改名单中，主要是在此之前，市场
对此题材股票经历了一轮狂炒，像氯碱化股价已经翻番，市场对其对价也抱有较高
预期，甚至有10送10，10送20的传言。现在方案一旦推出，可能会引发市场的不稳
定。
　　他认为，因为含B股、H股的企业比较复杂，国资委从稳定市场的角度也会谨
慎推出。
　　氯碱化工证券事务代表沈琴怡表示，公司在周五之前确实已经草拟了股改方
案，不过因为自身的原因，国资委要求公司放缓股改步伐。
　　她说，主要是公司的业绩出现了滑坡，在今年中报中出现了亏损。公司因为
存在着一些大股东占用资金等历史问题，希望通过股权分置改革一并解决掉，不过
，国资委认为，公司的经营业绩不太好，以股抵债的方式不太成熟，要求公司在三
季度报公布之后，再推进股权分置改革。
　　关于市场对于公司对价方案的炒作，她表示，公司即使公布了股改方案，也
是根据国资委划的杠杠，不可能如市场预期的这么高。从公司的基本面来看，前期
的股价爆涨纯属题材操作。
　　不过，来自上交所的消息显示，在本周五又有一批企业将陆续上报，A＋B、
A＋H企业股改或将开闸。
　　郑培敏表示，上海企业的股改将按照从易到难，从绩优到绩差，从简单到复
杂的路径一路走去。

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2005年09月15日 05:15  每日经济新闻  钟宁瑶

　　人民币兑美元昨日收盘报1美元对8.0912元人民币，较前一交易日上涨28点，创下汇改以来的新高，累计升值幅度达0.23%。昨日人民币兑美元开盘报8.0945：1，盘中交易区间为8.0980-8.0906，波幅达到74个基点。

　　市场人士认为，昨日中美高层的往来对人民币走势影响不大。一国有银行上海市分行外汇交易科负责人指出，国际游资也许会对来自于政治方面的非市场因素敏感，但整体来说影响有限。中国的出口持续高位行走，会给人民币带来一定的升值压力。

　　交易员称，昨日的交易市场上仍然出现了央行入场干预的身影。央行行长周小川近日表示，在今后的外汇市场上，中国央行将担负“滤波器”的角色，熨平人民币汇率的异动，并表示一旦需要，将会采取特殊形式的干预措施。

　　离岸市场上对人民币升值的预期连续两天升温，人民币兑美元NDF昨日收盘报2440点，较前一交易日上涨80点，即NDF市场预计一年后1美元兑7.866元人民币。

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广州消息 (记者 陶君)昨日,广州市召集市属国有控股上市公司商讨股改事宜
。广州市国资委要求全市8家国有控股上市公司于9月20日前上报股改初步方案,由
国资委审核后,于9月30日前上报广州市政府等有关部门。
    广州市国资委同时要求,这些上市公司要上报几家股改保荐机构名单,最终由
国资委、上市公司大股东等共同决定股改保荐机构名单,随后上市公司股改进入正
式操作阶段。

高兴得很

上证所内部明确审批原则 将优先考虑上证50、180股  

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    上证所内部进一步明确股改审批原则，谋尽快实现新老划断

    在深交所明确中小板将率先实现新老划断后，上证所也正在为恢复融资进行部署。昨日，一知情人士向《每日经济新闻》透露，上证所内部进一步明确了股改审批原则，将优先考虑上证50、上证180成分股股改方案，以便尽快实现新老划断。

    分析人士指出，新股发行自去年暂停以来，内地众多优质公司都选择在美国和香港上市（如交行、神华等），证券市场没有了新鲜血液输入，另一方面，也使内地投资者难以分享优质企业的业绩成长。股改的时间越长，这方面的机会成本就越大。因此，实行新老划断的意义重大，不会等到股改全部完成后才实行。而在选择划断标准方面，管理层认为市值是一个比较合适的指标。

    在一个多月前，曾有官员表示，新老划断、新股上市一个标志性的界限是占总市值60%到70%的上市公司完成股权分置改革。最新资料显示，上证50指数对上证180指数的总市值覆盖率为69.79%，流通市值覆盖率为61.59%；上证180的总市值覆盖率达到67.61%，流通市值覆盖率达到57.97%。因此，可以认为，加快上证50、上证180指数成分股公司的股改，可以早日实现新老划断。

    上证所这么快明确新老划断标准是否有与深交所竞争的意思呢？这位知情人士说，肯定不是，如果确实造成了竞争，只是“无心之过”。

高兴得很

股改出现新问题 质押股权如被拍卖承诺是否照旧  

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    首批股改方案全部出台后，一些全新的问题也随之出现。据统计，在这些上市公司中，有9家存在非流通股股东股权被质押的情况，有的非流通股股东，由于股权被质押或冻结的数量较大，甚至不能支付股改的对价。这些数量不少的股权，如果发生拍卖转让，将如何保证股改承诺被履行？

    上述公司除了“股改银行第一股”——民生银行(600016.SH)外，还包括南化股份(600301.SH)、承德钒钛(600357.SH)、泰豪科技(600590.SH)、珠海中富(000659.SZ)、久联发展(002037.SZ)、新中基(000972.SZ)等。

    其中，珠海中富和民生银行的情况最为明显。珠海中富的股改方案披露，由于第一大股东中富集团2.4亿股股份被中国银行珠海分行质押，无法支付对价。

    作为首家股改上市银行而备受瞩目的民生银行，在其股改方案中也显示，在民生银行的58家非流通股股东中，24家股权被质押，第二大股东中国泛海控股有限公司的股权100%被质押。

    保荐人：的确存在法律空白

    对于大股东股权被质押一事，珠海中富在方案中提出的解决方法是，由第二大股东成创实业有限公司代为支付。由于珠海中富的第一大股东和第二大股东都属于同一控制人——珠海中富工业集团有限公司工会委员会，因此代为支付对价的解决方式属于内部问题。

    但大股东被质押的2.4亿股，对一些股民而言却成了一块心头大石。股民赵先生向《第一财经日报》表示，尽管珠海中富的非流通股股东在股权分置解决方案中作出了两项承诺，一是禁售期，二是禁售期满后，以不低于4.41元/股的价格出售。但万一大股东的贷款逾期，银行要将股权拍卖，谁能保证新的股东会继续履行原有的承诺？

    对此，珠海中富的保荐人华西证券赵勇表示，这个问题目前在法律和政府部门关于股改的有关规定中，都没有明确的条文予以规范，的确存在法律空白。在方案的制定过程中，他们只能用“摸着石头过河”的思路，进行探索。

    他透露，其实在制订方案的过程中，他们已经反复和银行进行过沟通，希望银行能够将一部分股权解除质押。但对于银行最后作出不解押的决定，他们也表示理解。现在他们已经取得银行对于股改的同意函。而且通过在承诺中添加“除非受让人同意并有能力履行承诺，否则不转让股份”的条款。

    但对于银行在获得质押股权的处置权后，“方案中的承诺条款对银行和未来的新股东是否有同样约束力的疑问”，赵勇表示，由于无先例可循，现在还不能下结论。

    而另一家存在质押问题的民生银行则通过表决延期的方法解决。其方案表示，非流通股的股东需要在股权登记日前，获得质权人的同意将对价的股份解除质押，否则股东大会和表决均延期。如果不能解决这个问题，则股改宣告中止。

    证券律师：建议通过制度建设监督履约

    联合证券研究所高级研究员程峰表示，对于股权质押的质权方，通过股改对其应该是更有利的。因为被质押的股权在不可上市流通的情况下，只是以净资产计价，而可上市流通后，就按照市价计价，这等于质押物的价值上涨。所以一般情况下，质权者应该不会阻止股改的进行。

    在具体股改操作过程中，程峰建议，质权方应该解质用于支付对价的股权，虽然质押的股权减少了，但由于今后的价格提高，质权方并没有损失。

    对于履行股改承诺，程峰认为，在目前的市场环境下，非流通股股东在股改方案中的承诺，只能够起一种软约束的作用。广东德良律师事务所专职证券事务的律师龚铁球则表示，在法理上，企业股权的权利和义务高度统一，在股权所有权发生转移时，履行承诺的义务应该一同转移，不应发生免除履约的责任。

    龚铁球说，虽然目前法规条文没有明确规定，但可以通过制度建设来解决。

goodluck333888

2005年09月15日 06:40  财经博客   
　　全流通时代投资理念将出现巨变

　　随着股权分置改革的展开，中国股市终于掀开了崭新的一页。全流通时代的来临是股市走向一个真正投资市场的标志，此后的股市不再是以往意义上的“股票投机市场”，而是一个真正的“股权投资市场”，在这个大时代面前，我们的投资理念要迅速转变，与时俱进。

　　股市的投资活动总体上来看有两个方面，一方面是被动型投资，另一方面是主动型投资。在没有全流通之前的股市中，投资者采取的是以被动型投资为主的策略，寻找的是那些经营业绩比较好的企业，市盈率是判断投资价值的一个重要标准。至于那些经营业绩较差的企业则无法受到投资者的追捧。对于已经买进这些股票的投资者来说除了换股以外只能自认倒霉。上市公司能不能产生较高的现金流是投资者考量其价值的一个重要因素，而公司本身的资产价值则相对考虑较少，前几年现金流估值法大行其道就是一个很好的证明。然而这一切都只是被动型投资模式下的产物。在主动型的投资中，投资者最关心的是公司的资产质量，同样的资产在不同经营者手中产生的效益是截然不同的。假如说某一家上市公司目前的经营效益不好，但是资产质量却相当好，并具有一定的品牌垄断或者资源垄断优势，效益不好的原因只在于经营管理的管理不善，那么这样的企业在主动型投资中就具有较高的价值。而在被动型投资中由于公司无法提供良好的业绩回报和现金回报可以被认为是没有任何投资价值的。现代的估值理论把现金流作为最重要指标，认为没有现金流的企业投资价值等于零。这一点在主动型投资面前就黯然失色。

　　全流通时代最大的变化在于部分主动型投资可以发挥作用，对于资产质量非常好的企业来说，投资者可以进行对企业的收购，从而对经验管理层进行改组。“今天你经营得不好并不等于别人也经营得不好”。同样的资产在不同经营者手里产生的效益将截然不同。所以，对企业资产质量和资产价值的考量将成为市场一个重要的着眼点。

　　几年以来，价值投资理念已经深入人心，蓝筹股被反复挖掘，但是这种以市盈率和每股收益为基础的理念并不是投资理念的全部，甚至可以说已经脱离了真实的价值投资。当大量市盈率非常低的股票都无法上涨之后，已经告诉我们这种价值投资的盈利模式走到了尽头。市场需要新的理念来支撑和引领，全流通时代的开始正是给予了我们这个机会。从基金的操作上来看，正在逐步出现这种理念的转变。大量减仓市盈率极低的钢铁股，增仓市盈率较高的商业股正是这种转变的结果。

　　全流通时代的开始和中国股市向国际接轨在同一个时间段中展开，这将加速投资理念的转变，以QIFF为代表的国外投资者进入市场将成为主动型投资的先驱。美国新桥投资入主深发展，看中的并不是它每股收益有多高(深发展近年以来业绩始终不理想)，而是它的资产价值和垄断价值。还是那句话“今天你经营得不好并不等于别人也经营得不好”

　　随着股改进程的加快和国外投资者进入中国市场步伐的加快，全新的投资理念将逐步成为市场的主流理念，在这个趋势正在蓬勃形成之际，我们需要及时跟上时代的步伐。

goodluck333888

2005年09月15日 06:20  深圳商报   
　　B股获得新生尚待时日

　　专家预测，B股问题的解决将在A股股权分置解决之后提上议事日程

　　B股，如果说曾因其特殊的身份而备受宠爱，如今却就像一个被冷落的孩子，站在中国资本市场的角落。目前资本市场最热的改革与其无关，股改文件已经明确不补偿B股流通股股东，而股改至今，尚未出现含有B股的A股公司。这无形中预示着B股的地位更加尴尬。

　　如果一个市场已经没有了融资功能，交易量极小，这个市场是否还有存在的必要？是否还有投资价值？关于B股市场的出路问题一直是业界和投资者关心的问题。在中国资本市场正在进行最重要的改革的时刻，本报记者就此进行了新一轮采访。

　　尴尬的地位

　　“B股现在地位很尴尬”，经济学家华生如此评价。他认为，主要原因是B股市场的定位不明确，长期得不到发展，对境内投资者不开放。

　　我国B股市场的产生、发展是完全由政府主导型的强制性制度变迁的产物，这就决定了B股市场在目前转型时期角色定位的模糊和各项制度缺陷存在的必然性。尴尬的地位必然造成尴尬的“结局”。

　　目前沪深两市B股总数为109只，而A股却达到了1398只。在市值方面，A股市值达到3.4万亿，B股市值才有可怜的700多亿。

　　B股的融资功能也几乎丧失殆尽。有最新统计显示，1991年至今B股总计筹资50.02亿美元。从近两年的实际情况看，自2000年10月B股市场最后一次扩容后，B股市场的扩容一直处于停滞状态。

　　B股与A股更致命的差距是在市场的质量方面。以市场流动性为例，2005年9月14日当天，A股成交量为37.45亿股，而B股成交量则只有0.59亿股，相差近64倍。与A股相比，B股市场的流动性可以说相当恶劣。

　　新加坡经验值得借鉴

　　B股非中国资本市场的独有现象，韩国、瑞士、新加坡都曾出现过境内外资股，其后实施了与主板的合并。中证资讯的徐辉分析了新加坡的案例认为，从我国B股未来的趋势看，即使合并也不会一蹴而就。

　　新加坡的经验

　　号称全球最透明资本市场的新加坡在上世纪八九十年代就有过外资股内资股分立挂牌交易的历史。新加坡政府为保持对关乎国计民生的部分行业和公司的控股权，对外资在这些领域的持股做了比例限制而出现了外资股。新加坡航空公司在1985年11月上市后，外资持股不断突破最高限额。新加坡交易所在1988年5月同意该公司两种股份分开挂牌。随后有另外16家上市公司也效仿此法。

　　由于外资股盘小，交易活跃，外资股股价平均高出内资股30％。新加坡交易所在1990年10月宣布允许国内居民购买外资股，但外资股的抽资影响了内资股的交投，内、外资股原本约30％的价差再升至约60％。更重要的是，在相同折扣的配股原则下，配股价也不相同。从这个意义上讲，造成了部分上市资源的浪费。

　　为此，新交所于1995年12月在辖下刊物“证券月刊”刊文讨论内资股和外资股问题，同时也宣布不会直接干预，而把内、外资股合并问题交由上市公司自己决定。1997年8月，新加坡科技集团宣布将旗下5家上市公司的内资股和外资股进行合并并统一挂牌，其余11家公司紧随其后，分开挂牌从此消失。新加坡的外资股、内资股分开挂牌交易有两年时间，其后市场花了7年时间磨合两种股份，最终合并成一种股份。

　　对我国的启示

　　徐辉分析，我国B股的种类、规模以及交易时间，与新加坡的外资股存在较大区别，但最关键的三大要素——投资主体关系、合并的方式以及最终合股的目标是相同的。

　　他认为，由于新加坡实行的自由汇率和较完善的证券市场机制，其内、外资股合并只需考虑证券市场本身的要求。而我国A、B股合并较其有更大的难度。A、B股的合并，并非简单地将两个市场合二为一。我国A、B股分别在上海、深圳两个交易所，用三种货币进行交易。首先只有解决了人民币的兑换问题，才能将三种货币统一成人民币作为未来合并后股票的交易货币。

　　此外，从新加坡的经验来看，在合并问题上管理层没有直接干预，而是通过舆论进行引导，最终由上市公司自决进退，从上市公司宣布合并到具体合并日期一般都会给出一段时间让市场消化，如新加坡报业控股就给出了三个月的时间，期间人们买入低价内资股，抛出外资股，从而缩小了两者的价差。这对于减少市场波动，平稳过渡，意义非常重大。

　　徐辉认为，由于A、B股的合并涉及到外资的引入、证券市场的建设和对我国资本市场的冲击等敏感问题，所以实际操作起来可能出现相当的变数，每个问题的解决不可能一蹴而就。

　“东风”为何迟迟不至

　　其实，目前市场各种解决方案还是很多的，为何B股问题一直悬而未决？人大金融研究所副所长赵锡军指出，目前解决B股问题的时机尚未成熟。

　　他分析，解决B股问题主要受到两方面的制约。首先，要看法律基础。解决问题的操作手段是否得到《公司法》、《证券法》等相关法律规定的许可。如果现在的许可不是很多，可能要修改相关法律。其次，要看市场，看市场能够提供哪些解决问题的手段。

　　赵锡军认为，目前从法律基础上看，相关法律还不够完善，对合并、回购等方面的相关规定还不是很明确。其次，从政策环境上看，对于国有资产评估怎么做，国有资产流失怎么办等涉及国有资产处置的问题，也没有具体的说法。此外，从市场操作手段而言，如涉及特别的回购、转让等问题，市场还不具备操作手段，有待创新。

　　“目前解决B股问题的法律基础不够稳固、手段比较少、路径比较窄”，赵锡军说。

　　经济学家华生认为，解决B股问题面临两大障碍。最大的障碍是A股存在股权分置。只有这个问题解决了，B股的问题才能随之解决。其次，和A股合并的主要障碍是外汇交易，相关交易、结算方式需要调整。

　　B股并未丧失投资价值

　　尽管B股在股改中“不补偿”基本已成定局，但业内人士表示，不补偿并不意味着将加速B股市场的边缘化。B股市场并不会因此变成“一潭死水”，丧失了投资价值。

　　人大金融研究所副所长赵锡军认为，就目前而言，B股并没有丧失投资价值。如果企业做好了，每年有分红，投资者还有能够获得一定的收益。

　　赵锡军提醒投资者，并非B股问题解决了，就能使部分B股投资者解套或赚钱。任何投资都存在风险，投资者必须自己作出判断。

　　江苏天鼎秦洪对此表示认同。他分析，B股市场目前还是具有一定投资机会。无论B股问题如何解决，B股所代表的企业股权性质没有发生根本性的变化。因此，看B股是否有价值，千万别把希望寄托在未来的解决路径，而是看B股代表股权背后的企业价值如何。在目前B股上市公司中存在着一些优质企业，如招商局B、粤华B、伊煤B、鲁泰B、张裕B等，其分红派现的收益率就足够支撑它们的投资价值。