股东

chenyoung

连续两年亏损就要戴帽？
2006年报要到什么时候出？

公司是国内重要的特殊钢生产基地，目前可以生产350余个牌号的高级优质钢，其产品广泛应用在航天航空等领域，去年三季报显示，公司净利润同比增长89.17%。

值得关注的是，公司参股华西证券300万元，具备正宗参股券商题材。同时，公司大股东攀钢集团计划将以长城股份大股东攀长钢为基地，建设国内最大的钛材基地，一旦题材得到落实，公司业绩有望得到大幅提升。

近期该股构筑小圆弧底形态，随后依托于30日均线支撑逐步盘升，短中期均线系统汇合后对股价构成上攻动力，支撑股价向上启动，近日成交量温和放大，明显有资金不断介入，周二收阳向上，形成突破加速形态，短期有望向上展开加速拉升行情。

[ 本帖最后由 chenyoung 于 2007-2-19 17:11 编辑 ]

江苏常熟老李

税官 跟你讲过好几次 抓图时写上股票代号
你现在抓的图让人家来猜???????

govyvy

9494

chenyoung

原帖由 江苏常熟老李 于 2007-2-19 19:15 发表
税官 跟你讲过好几次 抓图时写上股票代号
你现在抓的图让人家来猜???????

哈，我不是在讨论股票，我在看缺口。000635

chenyoung

原帖由 lh007 于 2007-2-18 19:34 发表




我哥是做企业ERP和根据某些特殊要求开发一些软件,好象与无线网络关系不大,不过盯着相关个股做就好了,大资金运作总会有点破绽的,时机来了,进去好了,呵呵呵呵 ,我很回偷懒的,哈哈:*22*:

ERP很热，每个企业的个性化非常强，有钱赚。
看到需要打补丁的票别忘了通知俺一声。

江苏常熟老李

喝茅台酒，食武昌鱼，放浏阳花炮，享受生活美尔雅。

骑黄金马，抢浦发行，挖中金黄金，满怀来年新希望。

江苏常熟老李

大股东亲口承诺资产注入的61家公司 shiny 2007-2-14

　注入现金的公司有8家，包括宏源证券、中西药业、南方控股、高新发展、江西长运、ST泰格、ST方大、ST中燕等；进行资产置换的公司有16家，比如华仪电气、ST道博等
如果说，2005、2006年属于股改，那么，2007年将属于包括定向增发和整体上市在内的资产注入，可以说资产注入将有望带给上市公司和投资者双重的财富效应。在铺天盖地、泥沙俱下的资产注入传言中，投资者该如何选择判断呢？答案是：让上市公司和大股东“亲口告诉”投资者。也就是说，寻找在2005、2006年股改时曾经承诺过资产注入或者是解决关联交易问题的上市公司，这部分上市公司的资产注入可以说已经有了时间表。

7个行业61个承诺
如果不相信资产注入以及整体上市的财富效应，可以关注近期宣布资产注入或者整体上市的上市公司的股价走势，例如沪东重机的数个涨停、S兰铝K线图上超过60度角的股价飙升……目前问题的关键是，谁是下一个？如今市场传言确实乱花渐欲迷人眼，但是，上市公司大股东们的一诺千金却提供了最为准确的信息。
在股改过程中，不少上市公司的非流通股东为了彰显股改诚意，往往在股改过程中，除了“惯例”的送股或转增股本的股改对价外，还有相应的股改承诺，例如承诺将上市公司作为整合某一部分业务的资本平台或控股股东整合整个业务的资本平台。较为典型的是青岛海尔，控股股东在股改过程中承诺“本次股权分置改革实施完成后，就如何解决海尔集团公司控制的青岛海尔空调电子有限公司、合肥海尔空调器有限公司、武汉海尔电器股份有限公司、贵州海尔电器有限公司与青岛海尔之间的关联交易问题，尽快提出解决方案”，而未过多久，青岛海尔(财务,价值)就发布定向增发公告收购上述相关资产，该公司二级市场股价也就扶摇直上。
据本报数据中心统计，股权分置改革中，共计有61家上市公司大股东做出了资产注入的承诺。其中，约有40家公司集中在金属非金属、房地产、电力、化工、电气设备、汽车零部件等7个行业，占总数的60％。据统计，上述60余家公司复盘首日的实际涨幅的平均值为超过12％，从预案复牌至股东大会超越大盘涨跌幅的平均值为9．55％，远高于所有股改企业的平均水平——7．95％和7．82％。
事实上，业内人士同时指出，除了上市公司大股东承诺资产注入外，一些国家政策也透露出了资产注入的信号——国家规划中立志“做大做强”的电网电力、石油石化、军工、电信、煤炭、民航、航运、汽车等8大行业，资本市场将是他们实现快速发展的重要途径，这些行业的央企整体上市机会大。而钢铁、汽车汽配、有色、石油石化、化工、电子信息和电力行业的整合和资产注入机会大。此外，铁路、券商、有色、医药、交通运输、汽车等行业资产注入的机会也较大。
据统计，截至目前，通过股改和定向增发等方式，已经有200多家上市公司涉及到或者正在审议资产注入，注入的资产包括土地、股权以及上市公司原本产业链的相关上下游资产等。
资产注入“约等于”业绩猛增
表面上来看，上市公司在资产注入的同时也往往伴随了股本的扩张，对每股收益的提升有限，但是事实上，资产注入一方面增强了上市公司的盈利能力，更为重要的是解决了上市公司不得不进行却又饱受争议的关联交易问题，这从根本上提升了上市公司的质量。
目前，A股市场资产注入上市公司主要有以下几种方式：注入资产作为股改对价；定向增发或自有资金收购大股东优质资产；大股东通过资产置换偿还历史欠款；借壳上市；通过吸收合并的IPO方式引入新的上市公司资产；控股股东变更所引起的优质资产注入。其中，以定向增发形式实现优质资产注入上市公司是目前市场最为主流的资产注入方式。
三种方式锁定绩优绩差两大团体
近日，在沪东重机、东方电机强悍的走势激活了资产注入这一板块后，相关股票成为资金集中性追逐的对象。尤其是资产注入题材股风起云涌，中西药业、华仪电气等一批股票一飞冲天，资产注入题材股酝酿已久的爆炸性涨停浪潮一度引起市场的高度关注。
本报统计显示，截至目前两市共有61家公司在股改方案中承诺有资产注入上市公司。已经完成股改的资产注入公司有44家，另有6家公司的资产置换方案股东大会已经通过，还有3家公司的重组方案获主管部门或政府部门批准，8家公司股改方案沟通协商结束。
分析显示，这些承诺有资产注入的上市公司主要有三大方式，包括现金注入、资产置换及股权转让。注入现金的公司有8家，包括宏源证券、中西药业、南方控股、高新发展、江西长运、ST泰格、ST方大、ST中燕等，这8家公司均顺利完成股改。宏源证券方案显示，中国建投与凯迪投资对宏源证券注资合计26亿元，用于充实宏源证券资本、补充营运资金。中西药业则表示，上药集团向中西药业注入现金3．5亿元；上药集团向中西药业注入其下属全资企业上海远东制药机械总厂权益性资产，价值4300万元。另外，江西长运控股股东长运集团向其注入8064．37万元现金；南方控股、高新发展、ST泰格大股东均分别向其上市公司注入现金3700万元、3750万元、5299．25万元。
除现金注入外，其余53家公司大多以优质资产置入或股权置换的形式进行重组，以提升上市公司的盈利水平。统计显示，有16家公司进行资产置换。比如华仪电气，置入华仪集团资产总计为38120．72万元；ST道博置入新星商贸合法拥有的凤凰花园项目开发收益权，评估价值为20403．828万元；ST建峰置入建峰总厂合法持有的建峰化肥51％的权益性资产以及复合肥、氮气生产经营相关的资产和负债，置入资产评估值为20003．99万元。此外，还有37家公司属于股权置入。比如深圳机场，置入机场集团持有的双流机场21％的股份和机场主业部分相关资产，拟置入资产作价43620．17万元。隧道股份则表示，城建集团及其全资子公司上海城建投资将其合并持有的上海嘉浏高速公路100％的股权经评估后转让至公司。值得注意的是，37家股权置入公司中，还有S山东铝、S湘火炬、S兰铝属于换股吸收合并，其中S山东铝、S兰铝均与中国铝业换股，换股比例分别为1：3．15、1：1．80；而S湘火炬与潍柴动力换股，换股比例为3．531。
从业绩上看，资产注入题材股业绩分化明显，主要群居在两大团体。对比显示，在61家公司中，有39家公司06年三季度实现盈利，另有22家公司亏损。在排名榜中，S山东铝业绩最优，06年三季每股收益为1．3267元，实现净利润89156．22万元，同比增长35．4％。深圳机场、S湘火炬、S兰铝、万业企业紧随其后，其净利润超过亿元，且万业企业、S兰铝业绩实现数倍增长。此外，还有18家公司净利润过千万元，包括隧道股份、大亚科技等5公司净利润超过7000万元。而在另一个亏损群体中，其亏损额度之大、业绩下降速度同样突出。S石炼化亏损15．66亿元，S浙广厦亏损2．30亿元，SST丹江亏损额也高达7295．61万元；SST陈香、S浙广厦、金果实业、S成建投、新华传媒等12家公司业绩下滑数倍，甚至数10倍。可见，资产注入要么迅速提升优质上市公司的业绩，提升业绩的能力将远远超过上市公司业绩自然增长的潜力；要么重组运作之后，使得绩差股脱胎换骨，起死回生。
总之，资产注入题材的如火如荼宣告着牛市行情中最具吸引力的题材已经登场。资产的注入和进而可能的整体上市将使得上市公司资产规模和业绩发生翻天覆地的变化，有可能让一个小企业变成一个大公司，成为市场上稀缺的优异筹码，给投资者带来长期的可持续的回报。

chenyoung

现在，第一财经，头脑风暴。
嘉宾有中期期货马俊锋、东方证券梁宇峰、美国西山投资沈浩。还有谢国忠、水皮、姜韧。
水皮看到今年最高，3500
其他都很低。。。。

huacc1955

原帖由 chenyoung 于 2007-2-22 22:58 发表
现在，第一财经，头脑风暴。
嘉宾有中期期货马俊锋、东方证券梁宇峰、美国西山投资沈浩。还有谢国忠、水皮、姜韧。
水皮看到今年最高，3500
其他都很低。。。。

股评家不一定很精通技术面(例如倍新投资的严为民,从没听他说过稍高级一点的技术面)
上证大盘用技术面分析的度量涨幅应该就是约3500点...

chenyoung

那是所长，东方证券研究所所长梁宇峰

huacc1955

原帖由 chenyoung 于 2007-2-22 23:18 发表
那是所长，东方证券研究所所长梁宇峰

我在电视上见过的证券人士除了扬铁英,汪梦飞
其它人都谈不上"技术"...

chenyoung

原帖由 huacc1955 于 2007-2-22 23:29 发表

我在电视上见过的证券人士除了扬铁英,汪梦飞
其它人都谈不上"技术"...

能在1700看到2800是有资格这么说，虽然现在是3000点。
但，您还是错了。差了差不多200点。

明朝

人性的圆满完成就是美。这样的美是理性提出的要求，这个要求只有当人游戏时才能完成。所以，人同美只是游戏，人只是同美游戏；只有当人是完全意义上的人，他才游戏，只有当人游戏时，他才完全是人。

                                                             [德国]席勒

richwood

哈哈,哲学在理解上,总是不容易.

明朝

邓普顿15条投资法则

约翰·邓普顿（John Templeton）被喻为投资之父，这不仅在于他的91岁高龄，还因为他是价值投资的模范，以及让美国人知道海外地区投资的好处，开创了全球化投资的先河。邓普顿自198 7年退休之后，全身心投入传教事业中，还著书立说发表自己的人生哲理，将其投资法则归纳为15条。

    信仰有助投资：一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。

　　谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

　　要从错误中学习：避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。

　　投资不是赌博：如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。

　　不要听“贴士”：小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。

　　投资要做功课：买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。

　　跑赢专业机构性投资者：要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

　　价值投资法：要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。

　　买优质股份：优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

　　趁低吸纳：“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

　　不要惊慌：即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。

　　注意实际回报：计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

　　别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里：要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

　　对不同的投资类别抱开放态度：要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

　　监控自己的投资：没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。

　　对投资抱正面态度：虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

明朝

富兰克林邓普顿十大投资法则之一

当所有人都看好这个市场时,你就该离开------记住:赚钱的永远是少数人

　　这句话形象地说明了"逆向思维"的重要性。

　　多年资本市场的实践告诉我们,在一个有风险的投资市场中,少数人赚钱是一条永恒的规律,多数人只是参与或者赔本。在这种情况下,如何成为少数人,成为少数的赚钱者,一个简单易行的方法就是和大多数人保持对立,采取"人弃我取,人取我弃"的操作策略。

　　当一波行情渐涨渐高的时候,其实也是泡沫和风险逐渐积聚的过程,但在表面的盈利效应示范之下,越来越多的投资者被眼前地收益所吸引,希望将自己全部资金投入其中,此时是资金投入最大化的阶段,往往也是行情高点和头部的所在,一旦后续资金流跟不上,不能维持不断提高的市场价格,行情就不可避免的进入调整。

　　回顾沪深股市十多年的历程,历史反复证明了这一规律的准确性。每当行情进入高潮,此时营业部大厅人满为患,投资者汗流浃背、神情亢奋,股指往往面临着头部。相反,当市场陷于谷底,证券机构门可罗雀,即便反复动员,投资者也是应之寥寥,结果却是安全的底部。

　　因此在实际操作中,当股市持续冲高、人人都想进场的时候,作为少数者就可以逐步地分批抛出,不要等市场下跌时才恐慌性抛售。而当行情一再暴跌,所有人都失望、悲观甚至绝望的时候,你却可以分批进场,分地吸纳。此时,一些价值型的股票因为暴跌,矫枉过正、价值低估,是中线进场的好机会。

富兰克林邓普顿十大投资法则之二

俗话说"不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里",它的意思是说,一旦篮子摔了,鸡蛋就可能全碎了,损失也就比较大。相反,如果把鸡蛋分散放在不同的篮子里,即使有一只篮子摔了,其他的鸡蛋仍然会完好无损。

投资也是如此,眼光再好的分析师,也有判断失误的时候,所谓"天有不测风云",此时如果把所有的资金都集中投资到一个品种上,一旦不测就会给自己带来很大的损失。相反,如果采取分散投资的方法,即便局部出现意外,也能保全多数,因此"专家理财、分散投资"已经成为机构投资者的两大铁律。

　　至于什么是分散投资,从广义上讲,应该是跨市场、跨地区的投资。在全球市场中,许多国际化机构投资者,既投资欧美市场,也投资日本香港等亚洲市场,甚至包括菲律宾韩国等新兴市场；既投资股票市场,也投资债券、石油金属等商品期货市场。从狭义的角度将,分散投资是跨品种的投资,如股票市场中,蓝筹股、成长股相容,大盘股、小盘股兼顾,传统产业、新兴产业相错,长线投资、短线投资统筹,但原则还是一个,即投资在一定阶段中能够产生预期收益的品种

富兰克林邓普顿十大投资法则之三

你想能获得超额投资收益吗?那你一定要选择新兴市场

　　怎么样才能获得超额投资收益?这是每一个投资者的"心中所想"。对他们来说,除了要有敏锐的目光、严谨的分析、独到的见解,以及对投资超强的驾驭能力外,紧紧盯住新兴国家、投资新兴市场也是一条成功的捷径。

　　回顾近两百年来全球经济的发展历程,不难发现经济增长最快速的地区,往往是那些正经历着由传统到现代、由愚昧到文明、发生深刻变革的新兴国家和地区,即发展中国家和地区。虽然,对于发展中国家,其制度、法规不很完善,市场的短期波动也较为频繁,但他们却是最具活力、最有创新意识,其长期成长动能也远远强于已开发国家即所谓发达国家。

　　就像一个人,成长最快的并不是成年阶段,而是婴幼儿和青少年阶段。因此,投资发展中国家和新兴市场,往往能够分享经济快速发展所带来的成果,获得比全球一般发展速度更高的收益。例如,上世纪七十年代以后,以韩国、新加坡、香港、台湾为代表的亚洲四小龙的崛起,作为新兴国家和地区的典范,给全球有眼光的投资家们带来了巨大的机会。

　　同样,中国大陆自七十年代末期改革开放以后,随着计划经济向市场经济的转轨,经济发展巨大潜能被释放,国内经济发展速度连续多年远远超过世界经济的平均水平,已经成为全球发展中国家的代表。

富兰克林邓普顿十大投资法则之四

选择股票的最终标准---了解企业的团队

　　投资者在投资决策之前,一般都需要对投资对象进行研究。考察一家企业,可以是多角度、多方位的。例如这家企业经营状况、产品构成、财务状况等等,但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析。

　　为什么说了解企业经营团队的素质、理念和文化是决定企业发展的关键因素呢?俗话说:人是决定一切的因素,世界上有了人,世界才变得精彩。每个人,由于成长环境、社会阅历各不相同,因此都有自已的脾气秉性和处事原则,一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经营团队是企业成功的首要前提。如果这个团队变化不定、表里不一,甚至尔虞我诈、相互倾钆,那么这样的企业是很难保持平稳发展的,回顾国内 A股市场,这样的例子已经屡见不鲜。

　　例如一些上市公司的董事长,在大量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投资者权益后,逃到海外长期不归,使上市公司经营受到巨大影响,濒临退市。所以,"选股票就是选老板"应该成为理性投资者的座右铭。

　　至于如何考察企业团队,可以观察他们以前说过什么,做过什么,效果如何?经营团队是否相对稳定?有没有前科劣迹。也可以通过深入的拜访,了解他们的经营理念、营运目标、乃至人格特征、各产业所面临的挑战等,这些都是重要的观察因素。

富兰克林邓普顿十大投资法则之五

＂４２码的脚不能穿进３７码的鞋＂－－－－－－用ＦＥＬＴ选择股票

所谓FELT就是－FAIR、EFFITICIENT、LIQUID、TRANSPARENT。即在投资任何股票之前，都应该审视股价是否合理（FAIR），股市是否是有效率交易（EFFICIENT），股票是否具有流动性（LIQUID），上市公司财务报表是否透明（TRANSPARENT），这是选择股票的四个方面。

首先，如果这只股票的价格已经达到或者超过其现有的及未来可预期的价值的话，那么这只股票就失去了买入和投资的价值，因为投资是价值发现的过程，如果没有价值发现，投资就失去了它的意义。

其次，如果一个市场效率很低，由于制度或者监管方面的问题，不能实现有效率的交易，那么他们的投资同样得不到保障。第三，投资规模要和股票规模相称。如果某只股票盘子很小，或者规模虽大但交易活跃度很低，交易量很小，那么它同样不适合大资金的投入，因为一方面它很难吸到足够的低价筹码，同时在出货时又很难迅速的全身而退，处于进退两难的尴尬境地。所谓＂４２码的脚不能穿进３７码的鞋＂，说的就是这个道理。

此外，财务报表的真实性也是决定投资成败的关键因素。再好的业绩如果是虚假的，对于投资者来说同样是致命的。由于财务报表是反映企业经营状况、资金状况的最基本素材，如果失真，将误导投资者作出偏离企业真实状况的判断，最终造成重大投资失误。这种例子，在国内 Ａ股市场上以及国内举不胜举，值得投资者警惕。

富兰克林邓普顿十大投资法则之六

"危机"------往往蕴藏着投资机会

　　危机,是指因为某些市场因素的变化,破坏了原有平衡,使市场受到冲击并出现阶段性混乱和动荡。从以往看,不管是上世纪的石油危机、经济危机还是金融危机,其最终结果都是在一定的范围内、一定的阶段,出现一定的混乱和恐慌,在经济、金融、投资领域则表现为市场的持续低迷、一跌再跌。

　　在现实生活中,"危机"潜藏投资机会主要是指两层含义。一是在"危机"出现的后期,由于持续下跌、引发市场恐慌,在强大的作空惯性下,出现矫枉过正、价值低估的现象,一些相对价值较高的品种,在跟风作空的影响下,出现价格扭曲、价值低估,而价值低估在投资领域即意味着投资机会。其二,危机的出现能够引发人们的忧患意识、发愤意识,能够激励人们更加努力的工作,创造更多的社会财富和投资机会。

　　例如1998年由于泰铢贬值引爆亚洲金融风暴发生,泰国政府于是开始进行金融法规改革,人民担忧未来的生活,也开始更努力工作、存更多钱,这可看出,当大环境安然无事时,人民容易懒散；而艰困,才是促使人民向前迈进的动力,因此,当金融风暴发生时,正是这些国家开始瘦身、锻炼肌肉的时候,也就是开始出现投资机会的时候。

富兰克林邓普顿十大投资法则之七

资产净值------是投资决策的一个有效依据

　　投资是有风险的,而风险和收益又是相辅相成的,风险越大收益越高,风险越小收益越低。那么我们在投资时,除了要考察企业的经营团队,要运用"FELT"方法进行分析和评估以外,"资产净值"也是我们进行投资决策的一个有效依据。

　　所谓"资产净值"是指投资对象(上市公司)的总资产价值减去总负债所得的净值,除以企业发行在外的总股本,如果这一数值高于当前股价,说明股价处于价值低估状态,未来具有上涨潜力,值得投资,反之,则是价值高估,没有投资价值。资产净值的估值法,本质上还是Fair(合理股价)的一种方式,即通过股价和净值比较,寻找价值发现。之所以用资产净值,主要是以防万一,万一企业经营出现问题,被实施清盘的话,其实物资产还能维持在我买入的价格以上,确保投资不会出现重大损失,因此这是一种相对保守的估值方法。

　　使用这种方法,需要注意两个前提,一是资产评估一定要客观、准确,如果评估失真,净值不实,一旦清盘可能就无法实现原先资产净值。其对策是可以邀请多家评估机构进行评估,尽量采用公允价格进行衡量。二是以实物资产的评估为主,对品牌、商誉等无形资产尽量不要考虑,因为无形资产的波动性、不确定性很大,容易带来投资风险。

富兰克林邓普顿十大投资法则之八

了解游戏规则?-是进入投资市场的前提

不同的国家、不同的市场,有着各不相同的市场制度和交易规则,这是因为各个市场有着各不相同的市场基础和人文环境。因此,对于投资者来说,在进入市场之前,首先要事先了解各国的交易机构和各项制度,正所谓适者生存。想一想,如果你连游戏规则还不了解的话,还怎么可能盈利呢！

这个原则尤其适用于新兴国家和新兴市场,因为对他们而言,虽然有着强烈的发展愿望,但是他们的制度大多仅有欧美成熟市场的雏形,法律规章不完善而且戏规则多变,对于信息掌握不充分的投资者而言,无疑具有很大的风险。

打个比方来说,就像一个人坐在一辆高速行进而又制动不灵的汽车当中,还不时出现大幅摇摆,其所面临的风险时不言而喻的。因此,对于一个想要掌握新兴市场高爆发潜力的投资者而言,做好充分的前期调查和可行性分析,是至关重要的,它是其他投资分析和评估的一个前置性程序。

当然,如果普通投资者无法做到这一点而又想参与市场,作为变通,可以进行间接投资,选择具有充分信息、专家代为操作和管理的新兴市场共同基金进行投资。

富兰克林邓普顿十大投资法则之九

金子通常是埋在沙砾下面的

这一法则是告诫大家不要被表面印象所迷惑,要善于发现在平庸表面下的闪亮个体,善于挖掘并把握他们。

坦率地说,这个命题带有很强的哲学含义,主要是阐述普遍性和特殊性的不一致性,因为我们的认识实践中,所得到的总体印象往往是多个个体的简单平均。就像学校里的考试有时候会算一个班级的平均分数,虽然这个平均分数可能会不很理想,但其中也会有一些相当优秀的成绩,只是他们被偏低的平均分所掩盖了。

同样,对于资本市场而言,限于我们的认识局限,往往对某一地区和某一市场只有一个相对模糊的总体印象,而缺乏更加深入的了解和分析,但其中却往往隐含了一些高成长的企业。因此,作为一个成功的投资者,要善于沙里淘金,发现有潜力的公司。其实,资本市场的投资本身就具有很强的辨证性,只要你不是买在绝对低点,抛在绝对高点,都会引来深深的后悔,但不久随着市场的转变,你又破涕为笑了。

如以地区为例,1998年以前,俄罗斯的总体经济不佳,出现了高通胀、高失业等现象。以此来看,他好象并不是一个适合投资的国家。但如果你仔细观察就会发现在该国转型的过程中,仍蕴含着许多的高获利契机,如国营企业的私有化,使得有关的投资标的具有很高的成长潜力。在此情势下,通过“由下而上”的投资策略可以掌握获利契机。

富兰克林邓普顿十大投资法则之十

技术分析往往并不是最重要的

应该说,技术分析有它的优势,例如具有很强的客观性,可以进行量化判断。同时根据历史可以重复的原理,可以进行统计分析和前瞻性推导,具有较强的逻辑性。但无庸讳言,技术分析只是所有分析方法中的一部分,而不是全部,尤其在新兴市场中,技术分析方法更是一种相对次要的、辅助性的分析方法,只有当政策面、资金面、基本面等因素相对稳定的情况下,技术面才会发挥阶段性作用。

根据国内 A股市场经验,作为一个新兴市场,影响行情最重要的因素无疑是政策面的变化,每次行情的重要转折,往往都和政策面息息相关。例如1994年7月上证综指325点历史底部以及2001年2245点历史头部,其转折的出现都和当时的政策面紧密相关。

但是,由于市场趋势目前尚无投资工具,投资的真正落脚点还在于具体个股上面,而个股的选择主要依赖于企业的基本面,如何准确掌握企业基本状况及动态,关键的就是做好实地调研。通过调研,了解企业的真实情况,评估股价高低和未来的发展潜力,最终作出投资建议。

目前,价值投资法已经成为全球市场普遍遵循的投资方法,在国内 A股市场也日益受到机构投资者的重视,因此,做好实地调研已经成为投资选择的重要环节,现在国内的一些大券商的研究机构,都有四五十名专门从事公司调研分析的行业研究员,足以说明这项工作的重要性。

govyvy

原帖由 明朝 于 2007-2-23 21:04 发表
富兰克林邓普顿十大投资法则之一

当所有人都看好这个市场时,你就该离开------记住:赚钱的永远是少数人

　　这句话形象地说明了"逆向思维"的重要性。

　　多年资本市场的实践告诉我们,在一个有 ...

老大春节好啊～～好久没看到您的大作了～

明朝

比尔·米勒：持有长期增长轨迹公司  ———海外共同基金操作手法探秘

Legg Mason Value基金掌管人比尔·米勒在从1991年到2005年的连续15年中，大幅度地击败他的业绩基准———标普500指数，这一骄人业绩为他赢得了阵阵喝彩。然而，在2006年，米勒却以戏剧性的方式被击败，最终以年收益落后于标普500指数10个百分点的业绩，结束了共同基金保持15年连续高收益的神话。

数月前米勒曾到访美国晨星公司，晨星分析师请他介绍当时市场上价值最为高估的股票。

米勒并没有回避话题，他称，目前股票投资者浪费了过多的注意力在一些季度收益目标的公司。而忽视了那些短期收益方案不稳定，但却具有较好的长期增长轨迹的公司。

在大约15年前米勒写了一篇文章，是关于1991年和1992年微软拥有大约200亿美元的市场时它是如何被高估的。然而，事实却是在其后的12年里该公司上涨了大概12倍。米勒也曾评价自己当时的预测是愚蠢的，并且在随后的投资中多次购买此类的科技股，如eBay、Amazon、Google。

“和股票一起成长的感觉让我充满活力。”是米勒的另一句名言，他也真正的做到了长期投资和持有他看好的价值型股票，甚至是曾经认为价值高估类型的公司，如eBay。

米勒是在谈论股票投资，当然，他的信息也同样能够应用在共同基金投资方面。

时间周期是否合理

米勒自身对基金管理则提供了一个生动的例子，向人们阐释了为什么在评估一只基金的价值时，过分关注基金逐年回报率的持续性是错误的。

让一年惨淡业绩的阴影笼罩米勒整个非凡的任期是不合理的。即使他所管理基金的业绩在2006年大幅衰退，但在过去的十年中，该基金的年度化回报还是以4个百分点的水平高于标普500指数。

更重要的是，以一年为周期测量基金的业绩是否武断，这需要投资者思考并尽量避免的。米勒也指出，当他战胜标普500的纪录还未终止时，也是在其任职期间，他所管理的基金在多个非整年的时间段中（非1月到12月的时间段），业绩曾一度低于标普500指数。

差异化相容的市场

投资者不应过分执著于持续年回报的原因在于，一个优秀基金经理人逐年业绩的持续性普遍差于其坚持自身投资理念的连贯性。需要强调的一点是，最好的基金经理通常在其惨淡的业绩周期后提供给投资者一个耀眼的回报。

回顾一下被掩盖在米勒近期较差业绩之下的事实，正说明了上述观点。不同于许多米勒竞争对手现时的工作方法，他总能领会的原则是，如果想击败他的业绩基准，则需要自发地在策略方面有效区别于其业绩基准标普500。与过往的几年一样，在2006年，区别于标普500则意味着在其投资组合中降低标普500的盈利行业———能源和日用品相关的股票比重。这一做法则往往损失了该基金近期的回报。再有，米勒并不倾向于为了短期的业绩较量而动摇自身的投资策略以及更换组合中的证券的做法。相反的是，事实上他经常在股票暴跌的时候增加对该股票的持有比例。这一方法正好证明了一个观点：如果你在第一眼就喜欢上了一家公司，那么在其股价下跌大甩卖的时候，你将会更爱这家公司。在2006年，米勒的许多互联网相关的公司都遭遇了惨淡的时光。但他还是坚持持有这些公司的股票，甚至再追加购买一些。

正如米勒自发遵循的投资观点往往显著的区别于多数人，其自身坚定的投资信念也尽显在其所运用的投资方法中。这也是所有优秀投资者的共同特征。例如，Third Avenue Value's 基金的管理人Marty Whitman，Fidelity Contrafund基金的经理人Will Danoff，还有三位晨星2006年度基金经理人奖项的获得者。所有的这些掌舵人，都和米勒一样，曾在多个时点看到过自己的衰退业绩。但他们没有在困难时期动摇自己的策略，因此为持有人提供了长期较好的回报。

如果你是一位股票长期投资者，你必须学会在不可避免的惨淡时期让自己振作起来，甚至是在真正遭受损失的时候。如果这一切真的发生了，请关注你的基金是否具有持续性。该持续性的考量则应该侧重，基金是否坚持一致的管理方式和投资策略。如果你得到的答案是肯定的，那么，选择米勒的做法吧———坚持持有，并考虑增加你的持有份额。

明朝

“让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的。”

——比尔·米勒

　　莱格·梅森价值信托基金（Legg Mason Value Trust）的比尔·米勒（Bill Miller）是一位充满传奇色彩的基金经理，他管理的基金从1991年起15年以来每一年的表现都超越了标准普尔500指数。对这个奇迹，他表现得十分谦虚——甚至说获得这样的业绩部分原因是因为日历。他说，如果把日历年以外的任何12个月作为周期的话，就不存在什么“连胜纪录”了。
　　但数据不会说谎。在米勒长达15年的掌舵历史中，莱格·梅森的舰旗基金在任何任意选择的时期中都战胜了标准普尔500指数。最令人感兴趣的是这只基金的超额收益的稳定性——在过去的3年、5年、10年及15个日历年中，其年均收益分别为4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考虑到米勒对重仓科技股和电信股的偏好（这些领域因其波动性而闻名），这个收益幅度就更有意思了。
　　顺便说一句，莱格·梅森价值信托基金的突出表现使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中，分别居于所有同类基金（Morningstar跟踪整理的）的前1%与前2%。你不要怀疑这只是出于侥幸，另一只（仅此一只）由米勒管理了5年多的基金——莱格·梅森机会信托基金——表现得还要好，在过去的5年中，我们估计这只中盘基金的收益分别比标准普尔500指数和Morningstar中盘增长指数高出11.4%和 11.9%。
　　以下的摘录是从米勒在曼哈顿的三次发言以及他对与会者（和我们）提问的回答中精选而成的。第一次发言是在2005年5月5日举行的明日孩童基金／约翰 ·爱华投资研究会议上；第二次是在2005年12月8日莱格·梅森资产管理公司的年终酒会上；最后一次是在2006年2月3日举办的由布鲁斯·格林瓦德（Bruce Greenwald）与金融资产管理教授、哥伦比亚商学院格雷厄姆与都德奖(Graham & Dodd)资助的赫尔布伦中心主任罗伯特·赫尔布伦（Robert Heilbrunn）担任主席的小组讨论会上。顺便解释一下，这个小组讨论会是哥伦比亚投资管理会议的一个组成部分，而哥伦比亚投资管理会议是学生运作的哥伦比亚投资管理协会（CIMA）与赫尔布伦中心合作的产物。在这里，我们对米勒先生和他的同事深表感谢，感谢他们直到本文付梓之前还为我们提供修订和更新的数据。
　　我们发现自己不断地从米勒的言论中得到教育和启发，同时也发现他的见解是我们接触到的最锐利、最深刻和最新颖的思想。希望你同意我们的看法——尽管就像米勒说过的，如果你不同意，那么他很可能就是对的。

凯恩斯（John Maynard Keynes）：让我来解释一下这个悖论
——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的

　　我的最佳推荐就是别买任何我喜欢的股票……
　　在接到叫我来参加这次会议并推荐一两只股票的电话时，我考虑再三，想到我能做的最佳推荐也许就是不要买我今天要提到的任何股票。
　　前不久，我的大学同学大卫·纳尔逊跟我说：“比尔，我观察你有20年了。我想组合管理肯定是一门专门的技能，因为你在证券分析或是选股上并没有什么特别明显的技能。”
　　这话让我回想起20年前我去见彼得·林奇（Peter Lynch）时的场景。谈到投资组合的时候，我说：“彼得，我们来谈谈我们个人所持有的股票吧。现在你喜欢哪只股票？”
　　他回答说：“我喜欢的公司你可能没听说过，叫United Hearne。”
　　我说：“United Hearne，巴拿马黄金公司？”
　　他说：“你知道它？”
　　我说：“我爱这家公司。”
　　他说：“我也爱它。我帮我妈妈也买了这只股票。”
　　然而，在6个月左右的时间里，这只股票从18美元缩水到1美元。（听众大笑）

　　你是对的时候的最好指标——当其他人不同意时……
　　这让我想起凯恩斯曾说过的一句话。凯恩斯是一位伟大的投资家，但他必须说服国王大学捐赠基金委员会接受他的理念。在20世纪40年代早中期，他还推荐了一些阿根廷债券。委员会说：“你不能买那些债券——因为前景看起来对它们不利。”
　　所以他就给他们发了一份备忘录：“我想再次解释我的投资哲学，叫做逆向型投资（contrarianism），意思就是我喜欢的东西，平常人一定不会喜欢而且肯定会觉得不精明。所以，实际上，委员会不喜欢这些债券恰恰证明了它是一个好的投资。”但他们还是再次拒绝了……

　　我曾经历过亏损带来的极度的痛苦——但是镇静……
　　凯恩斯的另一则故事发生在1937年，那时凯恩斯在他的个人账户里透支做多，在他的捐赠基金里也做多。市场开始急速下降——在六个月里跌幅将近 50%。于是，他开始收到一些来信，信中说：“市场下跌了，难道你不认为应该减少自己的市场参与度吗？”
　　最终他被激怒了，给他们回复了一份备忘录：“我认为在市场谷底持有一些仓位是合适的。很明显，你所谓的投资方法就是市场越下跌，我就越应该平仓；市场上升，我就应该买进。”接着，他说了一句我认为是最伟大的话：“我认为，以镇静和平静面对亏损带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任。”
　　我也有许多类似的经历，并且我也尽力地培养他所推崇的这种精神状态。

我们购买所有那些常见的价值驱动的东西——也会购买从长期看被错误定价的公司

　　我只是用简单的方式思考问题……
　　在进入这个行业之初，我还不能理解富达基金管理公司（Fidelity）的威尔·丹诺夫的想法——如果你每天买进创新高列表上的股票比买进创新低列表上的股票要快乐得多。（听众大笑）
　　我只是用简单的方式思考问题——长期而言，经济是在增长的，因此在大多数时间里，GDP往往是处于历史最高点，公司利润也处于历史最高位。所以，当其他因素相等的时候，股票市场应该也在历史最高点。
　　我认为，如果这个前提设置得没有错的话，看看创新低的股票列表上的公司，你可能能够看出为什么它们不在历史最高位上，于是你就可以舍弃后者买前者。这也就是一直以来我们发展业务的方法。

　　我们做所有那些标准的价值投资的事情，还会做的是……
　　今天，我们运用价值驱动方法来管理大约600亿美元资金。我们买进所有那些通常的、低市盈率、低市净率、低股价/现金流比的股票，我们认为，那些公司从周期性的角度看被错误地定价。
　　我相信，我们与其他运用价值驱动的经理有所不同的是，我们还购买那些我们认为从长期角度看被错误定价的公司股票，这些通常是那些我们认为具有长期且可维持的竞争优势的、在可见的未来都能取得大大超过资本成本的收益的、产生巨额多余现金流的公司。这些公司包括Google、Yahoo以及亚马逊（Amazon）这类公司。

美国股票市场几乎落后于所有市场，原因很明显——油价和美联储

　　我对股票的预期就是它们大涨特涨
　　我来谈一些自己对市场的想法……我喜欢这些会大涨特涨的股票——因为它们给我提供了对市场公开犯错的机会。正如一些人所说的，我对股票总坚持两个观点中的一种——股票会上涨，或是股票会大涨特涨。

　　美国市场几乎落后于世界上每一个市场
　　如果让我来表述一下2005年的美国股票市场，它真的很像是王子被咒语诅咒变成了青蛙——因为如果你放眼全球（我想彭博资讯（Bloomberg）跟踪了55个或60个股票市场），2005年股票市场发生的事正是如此，我想大概只有3个市场比美国股市表现得更差——中国大陆，或许中国台湾以及斯洛文尼亚。当然，中国大陆市场总是在下跌，中国台湾靠近大陆——它一定是被大陆股市的感冒病毒所感染。而斯洛文尼亚我还不了解，所有国家和地区的市场都应该是上涨的。
　　但美国股票市场才涨了3%-4%，而世界其他市场2005年的上涨率几乎都是两位数。

　　首要原因是油价，我们认为它已经到达了最高位
　　深究其原因，不是因为我们没有全球最大的、最透明的、最具生产力的、最能获利的市场，而是因为受制于两个宏观因素——油价和利率。
　　油价在卡特琳娜飓风登陆时攀升至最高位70.85美元／桶，现在在60美元／桶上下交易。非常明显——至少对我们来说很明显——油价在这个周期内已到达最高位。石油的边际生产成本大约是40美元／桶，因为下面这些我们每天都能在报纸上读到的因素——国内提炼能力缺乏、供应链断裂、30%困于海湾、世界某些地区的不稳定、中国经济的增长——每一项因素都对整个市场产生影响，所以在这里有20美元左右的溢价。我们认为， 20美元的溢价已经很充分了——这正是卡特琳娜飓风过后市场告诉你的（编者按：卡特琳娜飓风2005年8月末吹袭美国，造成高达1,000亿美元的经济损失，成为美国历年来损失最严重的自然灾害，带动油价升上70.98美元/桶的高位）。
　　油价对美国产生的巨大影响大大超过了世界其他地区，这是因为我们的油税是发达国家中最低的。当价格上涨传递过来时，消费者就能有切身体会。当然，美国还是世界上最大的能源消费国。
　　我们相信油价已经到达最高位——现在它在每桶40美元至60或65美元的范围内交易。

　　第二个原因是美联储
　　第二个因素也就是另一个宏观因素是美联储连续12次加息的紧缩政策（编者按：现在已连续17次加息，并且还在继续……）。我们的中央银行是全世界银根最紧的中央银行，它大大压制了美国股市的市盈率倍数。
　　两年前，在2004年，盈利率增加23%，股市涨幅为10%或10.5%。2005年，盈利率增加了15%或16%，而市场仅上升了4%左右。这都得归因于上述两个宏观因素。

　　市场似乎已经认识到这一点
　　但最新的美联储会议记录显示美联储至少将改变他们的口气……因此，我们相信美联储的紧缩会使短期利率达到450或最多475个基点，而且我们正处于美联储紧缩政策的最后3-4个月中。
　　市场一直在预期这些因素兑现，这正是市场开始有更好表现的原因——它正在对美联储紧缩政策的结束提前作出反应。

当市场相信美联储已结束加息时，我们就会在股票市场上看到显著的上涨

　　当美联储结束（加息）时，市盈率倍数就会扩大
　　我认为将要发生的是，一旦美联储结束（加息）——或者当市场相信美联储将要结束加息，或者当我们看到（美联储）在言辞上有所变化时——我们就会迎来股市显著的上升，就像1984-1985年和1995年美联储结束（加息）时所发生的那样。
　　这会使我们股市的市盈率倍数在近年内第一次扩大。我们还认为，就像最近两年里市盈率收缩抵销了盈利增长带来的收益，在2006年中你将得到的是，不论利润增长率是多少——市场公认的观点，我想是7%或8%——你将从股市整体中获得相当于这一增长率1.5-2倍的整体收益率。因此，如果盈利增加5%，市场将上涨10%。如果盈利增加8%，市场就会上涨16%——通过市盈率倍数的扩大。

　　哪里压缩得最厉害，哪里就会扩大得最厉害
　　哪里的市盈率倍数会扩大得最厉害呢？就是那些市盈率倍数压缩得最厉害的地方——即标准普尔500指数前100-150名的所谓超级大盘成长型股票。从 1995年以来，它们目前的估值是我们所看到的最有吸引力的——10年来最好的价值。我想在1999年时，以简单的市盈率为基础，标准普尔500指数前 50名股票的交易价格是后450名的170%。现在，以简单的市盈率而言，与后450名相比，前50名在以稍低的价格交易。从增量上讲，这正是我们资金的好去处。
　　而且你可以从摩根大通（JPMorgan）、花旗集团（Citig-roup）等看所有这类股票，我们大量持有泰科（Tyco）的股票，所有这些公司都拥有出色的资产负债表，它们正在回购股票，提升它们的股息，而且与历史水平相比，它们的市盈率倍数相当低。

　　最有吸引力的行业——金融和科技
　　我们认为最有吸引力的两个行业是金融和科技，它们同样也是我们认为市盈率倍数会扩大得最厉害的行业。因此，在过去两个月中，我们一直在增持某些科技公司的股票，而且我们已经重仓持有金融行业的股票了。
　　所以可以这么说，对今后12个月的整个美国股市而言，我们是非常乐观的。

市场上有一些不需多加考虑的投资机会，但没有一个比得上戴尔（Dell）

　　戴尔股票是简单得不能再简单了，只要问问公司的创始人……
　　现在，我认为市场上有一些不需多加考虑的投资机会。戴尔，我认为是简单得不能再简单了。这只股票是28-29美元/股，2005年下跌了20%或 30%，今年也跌了一点。2005年12月创始人和董事长迈克尔·戴尔（Michael Dell）兑现了800万美元的期权并持有它们。我想迈克尔之前从来没这样做过。
　　去年他们的股票跌破30美元/股时，他们回购了5%的股份；今年5月之前的三个月，他们回购了2.5%的已发行股票。所以，他们的回购行为已经提速到相当快的程度——他们正以每年10%的比例回购已发行的股份。

　　戴尔的可用现金流的总体回报率大约为20%
　　戴尔以今年可用现金流的15倍进行交易，据保守估计，每年可用现金流将增加12%-15%。我们估计回报率的方法就是观察可用现金流的收益——在戴尔这个案例中大概是6.5%-7%，在这个基础上，我们再加上他们的可用现金流的增长率——也就是12%-15%。于是，戴尔得到一个19%-20%的现金流总体回报率。
　　你只有去问迈克尔·戴尔，才能确切知道他们近来回购股票的动机。但我相信，要是你问他，他就会说：“那是因为我们股票的交易价存在一个很大的折扣，所以我们可以回购股票并提升价值。”因此，当公司在回购股票时，我们很容易发现它值得投资……

　　从想不到的地方投来的信任票……
　　顺便说一句，吉姆·沙诺斯（Jim Chanos，声誉极高的沽空投资者）也到场了，我想吉姆在这行待的时间跟我一样长，而且我想，在整个过程中，他做空的每只股票，我都在做多。我无法理解我们俩如何能同时在这个行业中生存下来……（听众大笑）
　　吉姆·沙诺斯：（忍住笑）在不同的时候，比尔——在不同的时候……（听众再次大笑）
　　比尔，我跟你说件事，你不要惊奇，在我们的很小的机会基金中——小于我们所管理资产的1%——我们做多戴尔，但做空一些我们认为实际上陷入困境的计算机类股票。所以，也许在你或我的观点中很少有这种情况，但在它上面我们却观点一致。事实上，我认为戴尔的价值显露无遗。
　　（编者按：当这篇文章准备印刷时，我们得到一个与沙诺斯对话的机会。他告诉我们，他做空的计算机类股票实际上崩盘了。所以他平掉了全部的仓位——包括那些做空的以及做多的戴尔股票。）
　　沙诺斯补充道：“我仍然认为戴尔很便宜，但我们的投资策略通常而言不是持有未对冲的便宜的价值股。尽管我认为那是一种很好的策略，但（关于戴尔的表述）在过去和现在，都正确地反映了我的观点。”）

　　《投资组合报告》估计截至2006年12月31日的三个月内，莱格·梅森价值信托基金购买得最多的公司：
　　1、 戴尔公司
　　2、 帕尔迪房屋公司
　　3、 Beazer房屋公司
　　4、 Ryland集团公司
　　5、 Centex建筑公司
　　6、 惠普公司
　　7、 CA公司
　　8、 泰科国际有限公司
　　9、 思科公司
　　10、马兹科公司

网络公司是一些不寻常的野兽, 我们曾跟他们打过一些交道

　　网络市场份额有他们自己的分配原则
　　与会者：你谈了一些你对市盈率低、价格与现金流比率低的周期性企业的看法。比尔，你能否再谈谈非周期性公司如Google吗——在你估值时，你寻找什么？

　　米勒：好吧，对那些新的商业模式，我们有很多经验。在哥伦比亚大学执教的迈克尔·莫布辛(Michael Mauboussin) 是该领域的领袖人物之一，如果你修过迈克尔的课，你就会学到更多相关的知识。
　　我们思考这类公司的方法是：对网络上的主要公司来说，有一方面不太一样——即市场份额遵循一个乘方分配原则——或者至少在历史上它们是如此，而且没有理由不认为它们将继续遵循这种原则。其意思是，在第1位公司、第2位公司和第3位公司的规模之间有一个固定的关系，而且这种关系几乎不会改变。

　　另外有些东西也不寻常——巨额的可用现金流
　　所有那些企业的核心部分在于——我所说的“所有那些”指的是Google、Yahoo、Amazon、eBay以及相对较小的 IAC/InterActive——就是生产巨额的可用现金流只需要非常少的额外资本，并且，它们正在运作的商业模式可以使额外的资本投入维持超过 100%的回报率。如果你注意到这一点并且衡量它们的市场规模，那些企业的最大的问题在于，从长期来说他们将如何配置自己的资本。
　　Google是一个有趣的例子——因为它曾经由于所谓的“失误”而在一天里跌了10%——而除了他们没有超过预期，实际上并没有失误……

　　戴尔股票的波动性很大……
　　戴尔是20世纪90年代早中期我们开始在一个长期的投资基础上考虑的第一批公司之一。如果你观察这家公司，会看到它的股票由于一个事件或他们的季度报告下跌超过10%，这种情况从1990年1月1日起一共发生了23次。而过去的15-16年中，以几何级数回报为基础的话，戴尔平均每天上涨0.15%。

　　可是，如果更多的下跌意味着更高的回报的话，我们愿意接受
　　说到前台人员发现的奇怪的事实：如果你拿出微软、思科、戴尔和其他一些股票，你会发现，从1990年1月1日以来，股价在一天里下跌超过5%-10% 的次数与其几何级数日均回报率之间存在着负相关性。因此，它们下跌的次数越多，其回报率也就越高。
　　这只不过是从其他角度来说明，当我们考虑那些公司的时候，我们真正考虑的是它们能在多久的时间里赚取超过它们资金成本的收益、它们会把资金配置到什么地方去。

　　持有大量现金最近变得很时髦……
　　顺便我想回答一下前面提到的关于资产负债表上现金过多的问题。我相信，我们已经从几年前负债过多的情况走到现在，以我个人观点而言，一般而言，持有过多的资金也许是因为这些公司过去背负了太多的债务，所以它们持有实在是太多的现金。其次是因为别的公司拥有很多的现金，它们希望和别人一样，所以就这么做了。

　　科技行业出现了许多令人感兴趣的股票回购行为
　　最有意思的事情是，在资本错误配置上最厉害的滥用者一直是高科技企业。但现在这些公司正在股票回购方面起着带头作用。
　　例如，英特尔执行了一个17%的股份回购——这是一个大胆而明智的举措。再者，戴尔本季度买回了其2.5%的股票——事实上，在过去12个月里其共回购了5%的股票。再来看看20世纪90年代初IBM是怎样做的，在复苏清晰可见之前，它们大大缩小了自己的盘面。
　　因此，我认为高科技领域中正在发生一些令人感兴趣的事……

　　亚马逊（Amazon）现在是一家人们讨厌的公司
　　与会者：你是怎么看亚马逊的？

　　米勒：我们是亚马逊最大的股东，也是eBay最大的股东之一。这几家现在是人们讨厌的公司。亚马逊的经济模式大致地讲，跟戴尔的一样，同样的负流动资金投入，同样的长期营运利润率，同样的长期资本回报，同样的营运资本上的三位数回报。
　　亚马逊2005年应该有85亿美元左右的收入，明年应该会达到100亿美元。请记住，这是一家人们曾认为几年内就会关门的公司。2005年，他们应该有5.5亿美元左右的现金流——2006年将达到8.6亿美元。今年的每股盈利应该有1.40美元，明年有1.80美元。所有这些都不征税，而且都除去了股票补偿支出。即使你对盈利征税，亚马逊的市盈率倍数仍然要比Whole Foods低——eBay也是如此。Whole Foods是一家好企业，但它是一家食品商店。
　　当我们在研究亚马逊的情况时，我们得到一个5%的可用现金流收益率，而且每年增长25%。
　　（编者按：米勒是在2005年5月份发表这些言论的，之后亚马逊的可用现金流增长速度开始放缓。在本文就要付印之前，米勒告诉我们，亚马逊2005年的现金流为5.3亿美元，而他们对2006年的可用现金流的估计也一路下调到4.6亿美元。由此，该公司2006年的现金流收益率也降低到3%以下（他同时还告诉我们，他们对2006年和2007年的盈利预期已分别修正为1.21美元和1.29美元）。
　　就我们来看，亚马逊缺失的一部分收益是由于利润率的降低，但主要还是他们资本支出猛增的结果（公司运作中的现金流2005年上涨了29.5%，但其资本支出的增加超过了一倍）。据悉，亚马逊首席财务官托马斯·斯库塔克声称，他预计随着公司在三个领域中寻求机会，更高的资本投资支出还会维持下去。这三个领域为发展数字化内容机会、网络服务及搜索能力。
　　然而，当我们问米勒，他认为亚马逊的资本支出是暂时提高还是一个新的基线时，他说是前者——他认为资本性支出在全部收入中所占的比重不会更高。不管怎样，作为投资对象的亚马逊，它有没有吸引力取决于你预期公司在那些资本支出上能赚的是何种回报）。

　　米勒：我们认为亚马逊目前大概值50美元，可它才卖30多美元。
　　（编者按：为了解除你的疑惑，我们相信，这个数据已经把亚马逊的价值打了一个20%的折扣。据我们回忆，2004年年底米勒认为亚马逊值65美元左右）。

长期而言，我们更喜欢新媒体，但现在传统传媒的价值令人感兴趣

　　我们选择新传媒而非传统传媒，选择内容而非发布
　　与会者：很明显，激起我们这行想象力的东西之一是随着高科技企业进入传媒行业、传媒企业进入高科技行业产生的所有不同传媒形式（新的和旧的）之间的冲突。
　　对你而言，解决这类碰撞的最佳操作方式是什么，如报纸与在线分类广告之间的冲突、Google对广告市场的改造？可以分别从概念和具体例子上谈谈吗？

　　米勒：目前我们没有持有任何报纸股票——或者更明确地说，在我们最近一次披露信息时，我们没有持有。在传统传媒领域中，我们持有时代华纳（Time Warner）——从增量角度讲，内容的价值越来越高，发布发行的价值越来越低。
　　2005年，当康卡斯特（美国最大的有线电视服务供应商Comcast公司）的股价在33-34美元/股上下波动时，我们卖掉了手里的股票，换成了同样价格的雅虎。我想康卡斯特现在可能在27-28美元/股之间，雅虎大约是40-41美元/股。

　　从很长的时期来讲，价值在向新媒体倾斜
　　我们在“网络”类企业（新兴传媒公司）上的资产大约占总资产的20%，我们之所以这样做，一部分是出于这种考虑：如果你将全部传统传媒的价值（这里包括所有的报纸、所有的电台，所有像News Corp和时代华纳那样的传媒企业集团）加在一起，然后再将占有统治地位的新兴传媒如eBay、Amazon、Yahoo、Google及IAC/InterActive加在一起，可以发现，价值确实在向新媒体转移。
　　在我的评论里不想过份强调今后6-12个月——因为我们谈论的的的确确是关于一个非常非常长时期的趋势。

　　这归根结底是一个估值问题——比如说报纸……
　　所以，归根结底这是一个估值的问题。对最近一年跌了很多的报纸股，我非常感兴趣。很显然，报纸是不会消失的，并且它们会生产大量的现金。因此，传统传媒产业是一个越来越让人感兴趣的领域……

eBay和微软具有奇异的相似之处，我是付出了沉重的代价才懂得这意味着什么

　　这些数字听起来相似吗？
　　与会者：能给我们讲讲你买eBay的理由吗？

　　米勒：eBay的确很有意思——你也许知道，大约15年前我写了一篇很愚蠢的文章，是关于1991年和1992年微软拥有大约200亿美元的市场时它是如何被高估的。在其后的12年里它上涨了大概12倍。所以对我而言，这不是一个好的预测。
　　把今天的eBay和1992年时的微软拿来作比较十分有趣。2004年，eBay拥有32亿美元的收入。1992年，微软也拥有32亿美元的收入。eBay的毛利率（gross margin）是85.7%；微软的为83.1%。eBay的息税折旧前的收益率（EBITDA margin）是47.9%；微软是39.7%。　　eBay的营运盈利率（operating margin）是40.1%；微软是35.7%。eBay的净利率（net margin）是23.8%，微软是23.7%。eBay的年销售增长率是51%，微软是42.4%。

　　到目前为止，eBay的股票涨得更快……
　　米勒：如果观察这两家公司，你会发现eBay的商业模式看上去与微软的完全相同。你所要做的就是考虑eBay的销售增长率，它虽然在放慢——但它将会轻松地超过任何其他企业，因此我们认为它相当有吸引力。
　　微软公开发行股票到这周为止，它的周回报率平均为0.5%左右。在相同时期内，eBay的周回报率平均为1%。所以我们认为eBay十分有吸引力。

有线产业的估值是移动通信产业的两倍，但我们相信这个差距会逐渐缩小

　　并购将会改变移动通信产业的经营特征
　　与会者：目前你的最高仓位是Sprint Nextel（美国第三大移动通信运营商），这之中有什么故事吗？

　　米勒：我们之所以对这家公司感兴趣是因为移动通信产业原本有六、七个竞争对手，但现在三家公司控制了这个产业的75%。这样一来，将会在定价、成长率方面改变经营方式——任何产业在它合并的时候都是如此。
　　Sprint Nextel的这笔交易很好，因为它是一家零售客户公司和一家企业客户公司的联姻。也许最重要的是，在你观看这些数据的时候，你将持有一家到2006年年底几乎零负债的公司。

　　这只股票赚钱很容易，我们预期估值差距在缩小中……
　　当你对分离资产的价值——他们可能会分离出去的资产：ILEC（Incumbent Local Exchange Carrier，已有本地交换运营）资产和长途交换运营资产——作调整时，你会得到这样一家公司：它以5倍的企业价值与息税折旧前盈余比进行交易，而且该公司在2005年有45亿美元的现金流。
　　（编者按：就在我们赶去印刷之前，米勒告诉我们，他们估计Sprint Nextel 2006年和2007年的现金流分别为56亿美元和67亿美元——这样的话，这家公司2006年的现金流收益将增加8%左右。）
　　同样让人感兴趣的是，在你剔除了他们的本地交换运营业务后再来看所有数据，每个用户的估值只有1,300-1,400美元。我们讨论的是一个付费订户行业——比如有线、杂志、报纸。只有有线行业一个订户要收3,500美元。
　　Gannett（美国最大的报业集团）为什么要为社区报纸花费企业价值与息税折旧前盈余之比10倍的价格——在这里，你有一家像Nextel那样以企业价值与息税折旧前盈余之比的5倍成交、一个季度将增加500,000个订户、没有负债、极具灵活性的移动通信公司？因此我们认为，随着人们对其资产进行重新估值，这只股票今后的两年里赚钱很容易。我们认为，Sprint Nextel 25美元是非常便宜的。
　　（编者按：虽然这家公司未必能让我们激动不已，但如果Value Line投资调查公司对Sprint Nextel 2008-2010年的预测确实成真的话，我们就不得不认同上述的观点。Value Line投资调查公司在Sprint Nextel到时的现金流和可用现金流的预测分别是每股6.50美元和4.55美元——这是米勒对该公司2007年产生的可用现金流的预期的两倍多）。

我们并不十分在意CEO的声誉，另一方面，竞争优势……

　　这与CEO声誉无关，而是竞争分析
　　与会者：最近人们普遍对CEO的声誉极为关注，在你的投资评估中这重要吗？
　　第二，你谈到许多组成美国投资新核心的公司，能谈谈那些曾经是核心的公司的前景吗，像IBM、通用汽车和通用电气。

　　米勒：它们各不相同，我们持有IBM——它从个人电脑行业中抽身出来，现在几乎在所有的产品线上，它都具有竞争力。通用电气也十分吸引人，董事长兼首席执行官杰夫·伊梅尔特（Jeff Immelt）正在买股票——而且公司在加强股票回购的力度。我们不会把股票划分为传统经济的和新兴经济的，只是尽可能地一家家公司地进行竞争力分析。
　　至于CEO的声誉方面，管理质量是一个重要的因素，但就CEO的声誉而言，我们并不认为这非常非常重要。

　　很难想象你会在通用汽车债券上亏钱
　　关于通用汽车，通用汽车基准债券很有意思——因为我不认为它不久会破产，你在等待中就能够赚到很多钱。假使它真的在三、四年内破产的话，我们认为，尽管那些债券可能会在一段时间内跌到40多美元，但其交易价格最有可能会在50多至60多美元之间，因为它们马上就能变成无息债券。届时，随着通用汽车开始摆脱所有的债务包袱，你会得到很好的补偿并且获利，很难想象你会在这上面亏钱。
　　另外，我喜欢比科克·科克莱恩（通用汽车最大的股东）优先，他重仓持有通用汽车的股票。所以如果科克莱恩能赚钱的话，我们就完全没风险了（译者注：因为债权人比股东优先得到清偿）。
　　（编者按：看上去科克莱恩并非孤军作战。根据美国证券交易委员会文件，我们跟踪的几家资产管理公司——Capital Research、Brandes Investment Partners 和Longleaf Funds等基金的顾问Southeastern资产管理公司及科克莱恩的投资公司Tracinda Corp.——是2005年12月31日时持有通用汽车普通股的五个最大股东中的四个，合计拥有公司40%的股份。
　　并且据报道，Brandes基金和Capital Research基金是同一季度中通用汽车的两个最大买家——它们两家购买的股份是排名紧随其后的8个大买家之和。
　　当然，一些声誉极高的看空者声称他们在这场赌博中站在另一方。）

huacc1955

呵呵呵
看来大盘应该无大恙
因为还没有"所有人都看好这个市场时"
白白的帖子里看空的朋友很多呢....