2005年08月19日周五相关新闻及晨会报告跟帖！

青百

保险资金投企业债券再松绑 投资股市开始盈利  


　　保监会正在酝酿为险商债券投资立规
　　消息人士昨日向《每日经济新闻》透露，中国保监会正在研究保险资金投资债券的问题，具体管理办法有望在近期推出。
　　上述消息人士指出，目前保监会正在研究的“保险资金债券投资管理办法”（名称未定）是一个综合性文件，涉及国债、企业债、次级债的等诸多内容，甚至包括海外债券的投资管理办法。 “此前市场传闻的投资企业债券资金比例放宽和允许投资短期融资债券只是其中的一部分。”他说道。
　　此前，市场传闻称，中国保监会拟于近日颁布通知，放宽保险公司投资企业债的比例，由目前不得超过当月末总资产的20%提高到30%。同时，保监会还将发布关于保险公司投资短期融资券的相关规定，以明确保险公司投资短期融资券的范围和比例等细节。
　　对此，中国保监会新闻发言人袁力昨日表示，目前尚未接到任何有关这个传闻的文件通知。不过他强调，保监会确实一直在为拓宽保险资金投资渠道而努力。
　　袁力指出，保险公司的投资渠道已经有了很大改观，但是，就目前市场状况来看，保险资金需要一些期限较长、收益较稳定的投资工具，使资产、负债能够合理匹配。
　　“目前保险资金投资主要集中在债券方面，包括国债、企业债、金融债，总共约占50%左右。”上海某寿险公司有关负责人指出，其次为银行协议存款、基金、股票等。“不过，由于现在银行市场上资金十分充裕，3000万元以上的协议存款现在也不好做了，主要还是债券，基金比例大约在5%-7%，股票只占了很小一部分。”该负责人说道。
　　来自中国保监会的统计表明，到今年6月底，中国保险公司资产总额为13632.7亿元，其中，银行存款5065.4亿元，国债3269.5亿元，证券投资基金885.4亿元。
　　业内人士指出，放宽企业债券投资资金比例和允许保险资金投资短期融资债券将有利于保险公司提高投资收益水平。
　　保险资金投资股市开始盈利
　　中国保险监督管理委员会有关负责人昨日透露，今年上半年中国保险资金的运用情况较好，投资风险得到初步控制，收益大大好于去年。
　　这位负责人说，上半年保险资金存款类收益略高于市场平均水平，债券市场投资状况较好，几家大保险公司的债券投资收益率都在4%以上。
　　保险资金基金类投资出现好转。其中，股票类投资风险得到了很好的控制，浮动亏损降低约2/3。保险资金直接进行的股票投资也全行业飘红，7月下旬，保险业关于股票的投资已经扭亏为盈。
　　据介绍，截止到7月底，保险业的投资基金余额已突破千亿元大关。
　　保监会负责人说，几个月来，保险资金在股市的直接投资金额只有四个交易日略有减少，其余时间每天都在稳步增长。
　　中国人民银行4日发布的二季度货币政策执行报告显示，6月末，保险资金中银行存款的比重同比下降10.9%至37.2%，国债投资同比上升7.3%至24%，证券投资基金同比上升0.1个百分点至6.5%。
　　保监会负责人说，保险机构对股市充满信心，将继续支持股市的改革。
　　目前，保险资金已经允许投资海外。保监会负责人说，希望一个月内保险资金在海外市场的投资会有实际性进展。这位负责人预计，今年保险资金增长将超过4000亿元，而保险资金在金融市场上的运用会越来越多。（施坚剑）
　 每日经济新闻

queenie000039

中金早报20050819


敬启者

今日中金公司将出版的研究报告有：

一、公司研究－银行业－招商银行 (600036/6.63元)：继续推进结构调整-推荐
要点：

05年上半年招商银行实现净利润21.35亿元，每股盈利0.21元，同比增长26.4%，与我们预测一致。
招商银行继续推进结构调整的经营理念：票据和贸易融资业务在信贷资产中的比重提高；中间业务保持平稳增长，占比进一步提升。
贷款保持较快增长，但存贷利差有所下降，存贷经利息收入增速平缓；金融同业往来业务和债券投资业务收入的增长是营业收入增长的主要驱动因素。
不良贷款率下降，但余额上升，特别是关注类贷款占比上升较为显著，表明宏观经济调整对银行资产质量的压力还未释放。
维持全年净利润增长25%的盈利预测和推荐的投资评级，但提请投资者注意风险。


二、公司研究－旅业－锦江酒店(600754)：05年上半年业绩回顾－短期中性，长期推荐
要点：

?       上半年收入同比增长8%，盈利增长40%

锦江酒店于今天公布05年上半年业绩，上半年主营业务收入4.25亿，同比增长8%，实现净利润8610万元，同比增长40%，合每股0.143元。总体上看公司经营保持稳定增长，酒店业务和投资收益依旧是公司利润的主要来源。

?       酒店业务平稳增长

酒店业务发展比较稳定，客房出租率从一季度的70%上升到73%，而上半年房价涨幅12%，低于一季度15%的涨幅；与04年上半年客房出租率79%，房价同比涨幅18%相比，公司酒店业务发展趋于平稳。其中酒店投资业务实现9%的增长，而酒店管理业务增长较快，上半年利润接近04年全年的70%。

?       连锁餐饮业务表现不佳

上海肯德基业务受苏丹红事件影响明显。05年上半年收益下降了近30%，依靠其投资8%的苏州、杭州和无锡的肯德基04年分红收益在05年上半年的实现保证了公司此项投资收益没有发生大的减少；而中餐连锁业务表现较差。虽然投资50%的新亚大家乐中餐连锁业务是目前上海中餐第一大品牌连锁，共有门店75家，但上半年出现亏损515万元。

?       维持原盈利预测及投资评级不变

我们维持公司05、06年盈利预测不变，基于原盈利预测，锦江酒店05年动态市盈率为28倍，基本处于世界平均市盈率水平，在A股酒店公司中也处于平均水平，我们维持“短期中性，长期推荐”的投资评级不变。

三、公司研究－显示行业－安彩高科 (600207.SH)：中期业绩回顾－中性

事件
安彩高科发布中报，上半年销售14亿5千5百万，同比增长17.6%，净利润7千1百万，同比下降41.3%。

评论
彩电厂商库存情况今年以来没有明显改善行业整体不景气导致经营状况下降
修炉时间比预期缩短，产能恢复迅速

投资评级建议

对公司保持中性评价主要基于如下理由：
l       3季度业绩或继续下降，4季度较大可能行业真正出现全面恢复。
l       公司整体P/E水平偏高，但是从P/B角度看公司价格尚合理。


四、公司研究－电力行业－内蒙华电(600863/3.35元)中期业绩回顾－下调到"减持"
要点：

内蒙华电上半年净利润1.12亿元，每股盈利0.06元。

?       进入实质亏损

内蒙华电上半年已经进入实际意义的亏损状态，盈利1.12亿元中94％来自权益装机只占6％的托克托电厂现金分红。其他资产贡献利润700万元左右，控股和全资电厂全面亏损。不考虑本年一次性分红二季度盈利公司盈利从一季度的3900万元左右下滑到亏损3200万元。

?       全年盈利1.7亿元达到再融资底线要求

下半年来看内蒙华电将投产包头一电厂扩建250MW机组，正蓝岱海两个电厂各可能投产一台600MW机组，加上包头东华热电，公司权益容量可以提高1000MW；但按照目前公司管理情况，新机估计难以产生实际利润贡献。但公司必然将去年盈利达到1.7亿元以满足再融资6％的净资产收益率水平要求。

?       正蓝岱海托克托电厂成为未来盈利关键

2005－08年内蒙华电权益装机复合增长率20％。但盈利复合增长率54％。我们按照托克托盈利水平的50％预测上都和岱海电厂，并假设煤价和利用率每年跌幅为5－10％。

?       股权改革方案难以超过平均水平

母公司北方电力集团股东华能集团、神华以及中信泰富参与北方电力代价巨大，难以给出非常优惠的兑价方案。北方电力集团可能也难以参与配股，直接出资参与当地电力建设对母公司似乎更为合算。

?       降低投资评级到“减持”

公司估值较高，管理混乱。如果兑价方案前后股价能够出现上扬，则是投资者选择退出的良好时机。

五、公司研究－制冷行业－双良股份(600481/4.57元)2005年中期业绩评述－维持"短期回避、长期中性"

要点：

双良股份2005年中期实现主营业务收入2.64亿元，同比减少19%；净利润为2751万元，同比下降48%；每股收益0.09元，同比减少0.084元。溴冷机销量同比降低21%，电制冷机销量下降61%，末端设备销量增长54%。
原材料价格持续上涨，上半年溴冷机单位成本同比提高22%，电制冷机单位成本持平，产品结构与款型变换使末端设备单位成本降低5%，各产品毛利率均遭受挤压。
营业费用与管理费用与收入的比率均未降低，货币资金减少与短期借款增加造成财务费用提高88.6%。收购制冷剂企业的溢价摊销造成投资亏损增加50%，其它业务利润增长83.6%。为获得优惠的供应价格而强化对原材料货款预付，致使预付账款增加1.28倍，货币资金减少致使新增5000万元短期借款。
接连终止多项投资计划，而将2.2亿元资金转向投入石化中间品领域。苯乙烯与苯胺价格周期性波动明显，能否保持高盈利并不确定，亦无法实现原料自给而须外购，也无后续产品加工，不具备石化行业特有的产业链一体化成本优势。测算化工业务可使2006年公司收入新增6.3亿元，新增净利润近3900万元，折合每股收益0.13元，占当年整体净利润70%比重，化工对盈利的正面影响将在2007年全面体现。化工业务启动必将新增大额借款维持现金流，造成财务费用骤增及负债率攀升，亦将拉低公司整体利润率水平。
中央空调业务弱化与成本不堪重负削弱了获利能力，预期2006、2007年化工业务投产必然有助于整体获利增长。但鉴于当前估值水平仍不甚理想，我们维持对其“短期回避、长期中性”的评级。


六、公司研究－银行业－深发展(000001/6.02元)需要解决实质性问题－回避

要点：

上半年仅实现净利润2.07亿元，比去年同期下降4.4%，每股盈利0.11元，低于我们的预测。
资本金不足严重制约信贷资产增长，存贷净利息收入大幅下降；但受益于银行体系充沛的流动性，金融同业往来净收入弥补了存贷收入的下降。
不良资产处置力度加大，比率下降，但余额上升，资产质量和拨备覆盖率的压力将持久存在。
调低05年盈利预测约6%，反映所得税会计政策调整的影响。
新桥入主后改革虽然稳步推进，但实质性问题没有得到根本解决，特别是在消化历史负担、补充资本方面。维持回避的投资评级。


七、公司研究－消费电子行业－佛山照明(000541/11.65元)2005年中期业绩回顾－审慎推荐

要点：

佛山照明2005年上半年主营业务收入达到5.97亿元，同比增长3.9%；净利润完成1.19亿元，同基本持平，每股收益0.33元。
出口下降是收入增速减弱的主要原因。公司2005年上半年主营业务收入达到5.97亿元，同比增长仅3.9%，其中上半年出口销售收入为1.98亿元，同比下降了7.49%。
2005年上半年毛利率较去年同期下降2.5个百分点。但毛利率在第2季度比第1季度提高了5个百分点。原材料价格上涨是使公司的毛利水平面临压力的重要原因。但公司于第2季度将主要的T8及摩托车灯的内销价格上调了约3-5%，使其毛利率水平回升5%。
公司的费用率继续下降。2004年中期期间费用率为5.8%，比2005年同期下降0.2个百分点。
公司仍保持良好的资产质量。公司现金充足，到2005年上半年公司有9亿的货币资金，其运作效率高、计提坏账充分、无长短期借款。
我们维持对佛山照明2005年每股收益0.69元的盈利预测。目前佛山照明2005年和2006年的预测市盈率分别为16.9倍和14.6倍。维持“审慎推荐”的投资评级。


八、公司研究－零售行业－友谊股份(600827/5.77元)2005上半年：剔除非经常性收益，盈利符合预期－回避

要点：

l       友谊股份上半年实现净利润7,100万元，同比增长3%，但剔除1,200万元非经常性损益1,200万元，经营所得5,900万元，与我们此前的预测刚好持平。

l       剔除去年同期发生的非经常性收益2,600万元和今年上半年的非经常性损益，公司净利润虽同比增长了37.4%，但从绝对额上来看仅为1,530万元。

l       其中：一半来自于联华超市净利润同比增长22%，另一半来自其它业务（友谊南方商城和友谊百货的业绩提升，及来自去年下半年新建购物中心）的合计利润增长。

l       总体来看：

1）联华超市的业绩增长速度虽符合我们的预期但不及A股的华联综超和大商股份，其下半年盈利预测要达到我们的预期还需要付出大的努力。

2）而公司各直接经营业务盈利能力的改进从低水平起步，净利润绝对值的提升并不明显。

l       展望2005下半年，去年同期得到的搬迁补贴（2,500多万元）将不再发生，而下半年的其它非经常性收益水平可能低于上半年，我们公司下半年的总体净利润很可能同比下降。因此，我们维持对该股目前的盈利预测。

l       与大商股份（600694）、华联综超（600361）等核心业务突出、具备清晰发展战略和独立经营管理能力的公司相比较，友谊股份的估值已较高，我们维持对其“回避”的投资评级。



九、公司研究－造纸行业－华泰股份(600308/10.48元)所得税调整推动业绩同比增长36%－推荐

要点：

?       净利润同比增长36%。华泰股份2005年上半年完成销量28万吨，实现销售收入14亿元，同比增长18%；净利润为1.64亿元，同比增长36%。每股收益为0.55元，达到我们全年预测的55%。净资产收益率为7.19%。

?       所得税的调整以及清河纸厂的投产是影响上半年业绩的重要因素。公司获准纳税申报时采用加速折旧法，会计折旧处理仍按照直线法计算，影响当期所得税3318万元。新投产的清河纸厂上半年亏损1494万元，对公司的利润指标造成了一定的负面影响。

?       公司总体上运营情况良好，但业绩存在低报的可能。公司2季度的毛利率水平下降6个百分点，管理费用环比增福高达98%，我们认为并不合理。

?       调高全年盈利预测11%。鉴于公司所得税方面的调整，以及文化纸和新闻纸方面的变化，我们将全年每股盈利调高至1.10元，同比增长22%。

?       重申“推荐”的投资评级。鉴于：1) 公司未来3年盈利有望年增长20%，而且净资产收益率持续提高； 2）财务风险有望降低；3）行业龙头地位进一步加强；而且，即使不考虑股权分置改革的影响，公司估值水平也非常低： 2005和2006年EV/EBIDA分别只有5.9倍和5.6倍，市盈率水平分别只有9.5和7.9，为A股纸业公司的最低，比国际可比公司低20-30%，故重申推荐。

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招商晨会报告

青百

半年报暴露保险资金动向 凸现五大特征  


　　截至8月16日,沪深两市已有580多家上市公司公布半年报。半年报显示,中国人寿已成为福田汽车、泸天化、云天化、G金牛等10家公司的前十大流通股东。持股量从145.6万股至971.02万股不等。保险机构亮相多家上市公司前十大流通股东,用行动向市场传达了其直接入市正在有条不紊地进行。
　　秉承价值理念
　　保险资金以安全性、流动性为追求的首要目标,遵循资产负债匹配管理的原则,秉承长期投资、价值投资的理念,坚持审慎、安全、稳健、分散投资的风格。在操作中以安全性、流动性和盈利性为投资原则,选择业绩稳定增长、收益预期良好的股票和可转债。
　　2004年7月以来,保险机构对可转债的投资力度不断加大,成为转债公司的重要持有人之一。资料显示,中国人寿、平安保险和华泰财险积极介入,成为晨鸣转债、邯钢转债、云化转债、营口转债、金牛转债、万科转债、华西转债等8家转债公司的持有人,这些转债公司业绩,全部实现稳定增长 ,这8家转债公司绝大多数取得良好业绩,半年报每股收益多数均在0.20元以上,其中,云化转债报告期内实现每股收益高达0．639元,邯钢转债实现每股收益达0.506元,金牛转债今年半年报实现每股收益摊薄0.467元。
　　凸现五大特征
　　一是保险资金重仓绩优、高分红和市场形象良好的超跌蓝筹股。保险机构秉承价值投资,选股标准明确,具有突出行业地位、业绩稳步增长的低估龙头公司,高分红及半年报业绩大幅增长的公司成为其重点投资对象。
　　通过分析,我们发现保险资金对投资的稳健性要求较高。应该说,保险资金的投资风格类似于开放式基金,垂青低风险投资品种,着眼于获取长期稳定的投资回报,投资二级市场相对较为保守,入选股价在过去12个月内涨幅不超过50%。因此,我们看到保险资金重仓股避开了部分基金长期重仓、中线涨幅过大的二线蓝筹股。中期建仓个股无论是近12个月还是近半年个股均跌幅巨大,仅有天士力6个月和12个月涨幅分别为3.78％和7.02％,而其余个股因市场因素,如G金牛、山东海化、光明乳业和福田汽车2005年上半年跌幅分别高达52.78％、43.45％、41.06％、39.73％。
　　从分红率来看,保险资金垂青个股均是两市近年高分红和派现个股,尤其是鲁泰A、云天化、泸天化、G金牛、山东海化历年均是高分红个股。从市净率来看,福田汽车是其中首个破净股,而山东海化和G金牛的市净率也只有1.37倍和1.80倍。
　　二是行业选择上关注行业景气度高、业绩大增的化肥、煤炭等行业龙头股。如尿素公司泸天化前十大流通股中机构投资者持股量增加了600万股。中国人寿的两个保险产品进入了泸天化前十大流通股名单,新增持股数量超过511.71万股,云天化前十大流通股名单中中国人寿出现的一个保险产品,新增持股数量达409.1万股。半年报化肥和尿素类公司受到机构投资者的追捧,化肥类公司前十大流通股东中继续出现多家机构投资者的身影,其中泸天化前十大流通股东中有9家机构,云天化有10家。同时四川美丰、柳化股份、六国化工、鲁西化工、新安股份同时成为社保基金最新半年报持股。由于化工、化肥行业市场容量较大,行业增长明显,机构投资者不谋而合,扎推建仓明显。
　　三是关注医药和消费升级类品种。如天士力、光明乳业等。
　　四是对超跌严重,具有竞争优势和占有垄断资源的行业细分龙头稳健介入,如鲁泰A。同时增仓超跌周期性蓝筹股。经过中期深度调整,部分超跌蓝筹股再度重新凸现投资价值。如福田汽车和锡业股份。
　　五是关注股改题材股。由于股权分置改革的上市公司普遍都要推出对价方案,这必然使得上市公司的投资价值得到提升。G板已经吸引了保险资金的高度关注,如保险资金现身G金牛和G中化。同时我们看到,保险资金持股中的云天化、泸天化、山东海化、锡业股份和天士力第一大股东持股比率均较高,分别是68.12％、66.67％、63.12％、62.87％、51.58％,说明这些个股股改预期较高。
　　本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
　　本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。  
□ 陈慧琴 　 上海证券报 华泰证券

通少

青百

高盛又唱“高论” 油价离奇大跌  


　　该行将明年油价预测值从每桶55美元调升为68美元国际油价长阴杀跌
　　正当万众瞩目于天价原油时，油价忽然一个倒栽葱从云端掉了下来。
　　周三纽约9月原油大跌2.83美元/桶，收63.25美元/桶，重挫4.3%，创4月27日来的最大跌幅；9月汽油大跌0.0926美元/加仑，收1.891美元/加仑，跌幅4.7%。
　　美国能源部周三公布的上周原油库存增加24.1万桶，至3.211亿桶，同比增长近10%，但汽油库存连续第七周下降，下降497万桶，至1.981亿桶，而彭博社调查的12名分析师事先预测的是降150万桶。
　　消息方面，俄罗斯经济部预计，该国（世界第二大石油供应国）今年石油产量增速将下降，主要原因是输油管阻塞、税负增加等。去年俄罗斯石油生产增8.9%，经济部先前估计今年石油产量增3.5%。2006年估计产量增2.7%，2007年和2008年各增1.6%。
　　投机的力量
　　周三的库存报告其实没有新意，因为美国一直在建立“战略石油库存”，但汽油炼制能力一直不足。
　　有不少分析师拿原油库存增加来说事，认为这会引起油价暴跌，但油价暴跌可能并不是这么简单。
　　“夏季汽油消费高峰已过，”花旗集团资深石油分析师DougLeggate说：“市场注意力已转向取暖油等蒸馏油库存，而上周取暖油库存同比上升12%”。
　　国际油价的炒作历来如此，在正常年份，冬天炒取暖油库存，夏天炒汽油库存和炼油能力，春秋季炒作气氛略降。一般而言，美国夏季驾车高峰期在9月5日左右结束。
　　众所周知，国际油价上涨虽有基本面支撑，但不乏投机因素。投机者大体有“眼明手快，追涨杀跌”的特性。
　　另外，投机者熟知“水性”，往往在基本面对油价上涨最有利时，买量最充足时逆势操作。只有此时才能找到充足的对手盘。套用一句极俗的话就是“行情在疯狂中死亡”。
　　好的庄家不是一味贪图账面单位利润，而是能很好地协调利润和量的关系。
　　高盛的口水
　　高盛17日将明年油价预测值从每桶55美元，调升为68美元，全年将在60美元上方运行，而先前的预测是全年在45美元上方运行。作出这一预测的是高盛的商品研究部门，该部门领导名叫SteveStrongin。高盛的主要理由是“开发新油田成本具有不确定性”。
　　在油价方面，高盛今年名声不小，主要是高盛分析师ArjunN.Murt曾说油价进入“超级升浪”，会涨到105美元/桶。由于高盛和大摩是华尔街两大商品期货主力，因此105美元“高论”饱受抨击。
　　据纽约的SanfordC.Bernstein&Co.分析师BradHintz估计，上述两家超级主力每年从NYMEX能源期货获取20亿美元以上收入。目前NYMEX能源日成交额达600亿美元。
　　高盛的“高论”本不奇怪，奇怪的是高盛上次做105美元的“期评”时，油价当即惨跌，从每桶58美元左右跌至46.20美元，跌幅差不多是25%。这一次再作“期评”，油价也大跌。两次都这么巧。(郑步春)
　　
　 每日经济新闻

高兴得很

国税总局规范减免税行为 同时公布软件、集成电路企业享受所得税优惠条件  

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    国家税务总局昨日发布的《税收减免管理办法(试行)》统一了对减免税的管理。国家税务总局同时还公布了软件开发企业、集成电路设计企业享受所得税优惠的审批条件。

    《办法》明确将减免税的类型分为备案和报批两种类型。备案类的减免税是指法律、行政法规明确规定的减免税，纳税人只要达到相应条件，就可以享受相应的减免税待遇。此类减免税只需要纳税人向主管税务机关申报有关资料备案即可，不再需要层层审批。纳税人享受报批类减免税，应提交相应资料，提出申请，经有审批权限的税务机关审批确认后执行。

    《办法》还规定，纳税人同时从事减免项目与非减免项目的，应分别核算，独立计算减免项目的计税依据以及减免税额度。不能分别核算的，不能享受减免税；核算不清的，由税务机关按合理方法核定。

    国家税务总局规定，软件开发企业享受所得税优惠所须具备的条件包括:取得省级信息产业主管部门颁发的软件企业认定证书；以计算机软件开发生产、系统集成、应用服务和其他相应技术服务为主营业务，单纯从事软件贸易的企业不得享受；具有一种以上由本企业开发或由本企业拥有知识产权的软件产品，或者提供通过资质等级认证的计算机信息系统集成等服务；从事软件产品开发和技术服务的技术人员占企业职工总数的比例不低于50％；软件技术及产品的研究开发经费占企业软件收入的8％以上；年软件销售收入占企业年总收入的比例达到35％以上，其中，自产软件收入占软件销售收入的50％以上等。

    集成电路设计企业必须具备的条件则包括:取得信息产业部委托认定机构认定的证书、证明文件；以集成电路设计为主营业务；自主设计集成电路产品的收入及接受委托设计产品的收入占企业年总收入的比例达到30％以上等。

    长期以来，我国减免税管理只是分别在增值税、消费税、营业税、企业所得税、个人所得税等有关税种的具体规定中体现，缺乏统一管理标准。此次出台的《税收减免管理办法(试行)》有效解决了这个问题。《办法》自今年10月1日起执行。

坚决炒股

学习，谢谢提供。