2005年08月15日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

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封闭基金狂飙基金公司不知情 谁是背后助长力量  


　　“基金兴华将有一波行情，只要你有资金，只管去买。”近日，某大型证券公司投资人士向记者透露。
　　自本轮行情启动的7月12日算起，基金兴华从0.54元开始发力，一个月内，在8月11日，以0.67元的成交价收盘，同时，上证基金指数从728点上涨到最高的832点，基金成交量急剧放大。
　　保险机构曲线增资股市
　　国泰基金人士表示，目前市场上封闭式基金的投资价值已经显现，同时由于折价率较高，目前市场的行情也是预料之中。
　　舆论普遍认为，社保基金在本轮封闭式行情中发挥了重要的作用。
　　据悉，最近全国社保理事会向四家基金管理公司下达了新的投资组合，其中规定可投资封闭式基金的比例最多不超过组合资产总额的20%，这样此批社保资金投入封闭式基金的上限是8亿元左右。
　　早在2005年4月中旬，全国社保基金理事会就向各管理人下发了《关于确定封闭式基金选择标准的通知》。
　　事实上，社保基金一直在封闭式基金中寻找机会，并在社保管理人中，做了大量的前期准备工作。
　　据悉，社保基金理事会对部分公司提交的“封闭式基金投资组合操作说明”进行研究并修订后，形成了《社保基金封闭式基金选择标准》(简称“选择标准”)，并且下发到管理人。
　　8亿元的社保资金在封闭式基金行情启动中起到了杠杆作用。
　　对于社保基金理事会这样的特殊机构而言，确定封闭式基金的投资标准，判断封闭式基金的投资价值是件复杂的事情。
　　根据记者掌握的一份《选择标准》，社保理事会要求，管理人对封闭式基金的评价标准，应该通过定量和定性相结合的方式评价其投资价值。
　　尽管当时，证券市场的不确定性依然较大，如今看来，社保基金理事会一直在为投资封闭式基金未雨绸缪。
　　保险公司也不例外，业内人士透露，保险公司4月份开始不断借道封闭式基金增资股市。
　　“不过保险资金增量并不大，由于保险前期投入了大量的封闭式，且一直处于浮亏状态，因此，大规模建仓封闭式的可能性并不大。”保险公司人士表示，“这波行情由保险公司发动的可能性不大。”
　　虽然券商看好封闭式基金行情，但是他们介入并不多，某券商人士表示，社保基金和QFII是促成了本波行情的真正动力。
　　基金公司不知情？
　　海通证券人士透露，海通平时的经纪业务只占全国交易量的2%。但由于海通在此轮行情发动前多次推荐封闭式基金，因此在这波行情中，海通证券粗略统计?其交易量在多只封闭式基金的交易量中占到10%以上?个别基金甚至占到20%以上。
　　促使目前市场好转的动因有几方面，海通证券的程志斌认为：一、市场经过长期下跌，系统风险已经降低；二、市场出现结构调整，蓝筹股的重要性突出，而持有蓝筹的是封闭式基金；三、股权分置之后，市场估值体系出现变化，封闭式基金优势明显。
　　对于旗下封闭式基金的大涨，更多基金公司表示并不知情。
　　投资者意识到在目前的市场下，封闭式基金的折价率很高，体现出了一定的投资价值，是这波行情的主导因素，国泰基金高层人士表示，从资金参与角度来看，基金公司也不知道谁真正发起了这波行情。
　　对基金公司人士来说，本轮封闭式基金行情的资金动力，并非市场传言中的基金公司自有资金。
　　国泰基金人士表示，确实有保险公司要求基金公司运用固有资金购买封闭式基金、并投资期限长的大盘封闭式基金。
　　不过，基金公司的自有资金非常有限，而且都投资了大量的固定资产，并没有更多的剩余资金。目前来看，真正以自有资金投资封闭式基金的公司，非常有限。
　　资深市场分析人士认为，封闭式基金目前的高折价意味着，一旦封转开便是巨大的套利机会。而保险公司、社保基金都是封转开的主导力量，在高折价率的封闭式基金中寻找投资机会，无疑是投资投机两相宜的策略。
　　目前封闭式基金已开始受到一些机构如社保、QFII的关注，在未来三五个月内，随着股权分置逐步明朗及QFII额度的扩大，封闭式基金将开始其价值回归之路。
　　据封闭式基金的折价率与到期期限密切相关，到期期限越短的基金，折价率越低。
　　统计数据显示，截至5月底，在54只封闭式基金中，共有普丰、丰和、兴和、同盛、久嘉、裕隆等几十只基金的折价率在40%之上，此外，汉兴、景福、普丰、景宏等10多只基金跌破了0.5元。
　　这样的投资机会，机构不会熟视无睹。
　　封闭式基金目前平均近40%的折价率极不正常。程志斌认为，造成这种现象的原因是多方面的，如基金公司自身治理的忧虑、持有人结构、市场流动性等多方面原因，最主要的原因是担忧我国股市长期走弱，导致基金净值未来下降，从而提前“折价”。
　　在国外封闭式基金的折价率一般在5%左右，考虑到我国市场的特殊性，折价率最多也就在10%左右，根据目前40%的折价率，其还有很高的上升幅度。
　　程志斌表示，在我国证券市场特殊阶段出现的封闭式基金高折价率现象将随着市场的发展而消失。(记者 汪涛)  
　 21世纪经济报道

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26家企业争购湘火炬资产 潍柴动力投资10亿胜出  



　　8月12日，被称为“德隆旗下最优质的上市公司”的湘火炬A(000549)最终落入了潍柴动力投资有限公司(以下简称潍柴投资)囊中，收购总额超过10亿。
　　随着德隆“三驾马车”之一的汽车业务被重组，华融主导的“德隆系”上市公司资产处置工作逐渐接近尾声。由于湘火炬及其控股公司在中国重卡市场占有举足轻重的地位，这一点从一度有26家企业希望把湘火炬A招入麾下，就可见一斑。而潍柴投资如能重组成功，中国重卡领域的一场大变局也是山雨欲来。
　　争购
　　记者从一位不愿透露姓名的知情人士口中获悉，共有26家企业先后参与了对湘火炬的股权争夺，它们中既有万向集团、潍柴动力、宇通汽车等国内汽车汽配公司，也有东风、一汽、中国重汽和通用汽车等国内外汽车巨头。
　　湘火炬为何成为众多汽车巨头争夺的焦点？
　　湘火炬A被公认是德隆“三驾马车”中资质最好的一家。据悉，今年上半年该公司实现净利润2.05亿元，同比增长169.92%。此外，湘火炬A控股的陕西重汽、法士特、株洲火花塞和东风越野车四大核心业务资产更是为业界广泛看好。有关数据显示，陕西重汽一直在我国15吨以上重卡销量排行第二，2004年利润总额为1.5亿元；而法士特不仅在全国齿轮行业名列第一，其重型变速器单厂产量已跃居世界第一，2004年利润总额高达8.45亿元。按照一家熟悉湘火炬A的投行出具的评估报告显示，截至2005年7月，湘火炬控股公司陕西重汽的股权评估价值约为21.2亿元，而法士特更是以93.7亿元的总价值超过了控股的湘火炬。难怪不少业内人士认为，谁控制了湘火炬，就意味着控制了中国盈利能力最高的重卡整车及零部件资产。
　　记者还了解到，在众多争夺者中，万向集团在多轮谈判后，曾与新疆德隆和华融达成了初步收购协议。然而，5月份我国上市公司开始股权分置改革试点，当时本已签约的万向提出，万向的股权只有28.12%却要对非流通股东支付对价，这意味着大股东股权要进一步下降。万向希望华融降低交易价格，但遭华融拒绝。双方的谈判也就此搁浅。
　　恰在此时，又一家上市公司西飞国际半道杀入，声称收购湘火炬的股权。知情人告诉记者，由于西飞国际自知来迟，就要求华融进行集中竞标，价高者得。这正符合华融作为资产管理公司的宗旨。但有趣的是，在最后采取集中竞标，西飞国际并没有参与竞标。真正舍得交纳2亿元保证金的只有潍柴投资和万向集团。其中，潍柴投资报价10亿元，万向只有8个多亿。显然，对于华融资产管理公司来说，两个亿的差价足以有理由将湘火炬交给潍柴投资公司。然而，对于湘火炬念念不忘的万向集团并未就此罢手。据知情人士称：“现在万向利用过去三方达成的协议，目前已经开始起诉。”
　　仍有变数
　　8月12日，华融、德隆、广州创宝、陕西众科源与潍柴投资在北京签署了《股权转让合同》和《债权转让合同》，宣告了由众多国内知名公司竞相追逐的湘火炬A重组项目终于落下了大幕。令人有些意外的是，此前最为业界看好的一汽、上汽和万向并没有如愿以偿，最后的胜利者是潍柴动力。
　　潍柴投资公司实为潍柴股份公司的子公司，注册资本为163800万元。公司住所为潍坊市奎文区民生东街26号，该公司第一大股东正是H股中成长性最好的潍柴动力股份有限公司(2338)，持有其45%的股权。潍柴投资法人代表为潍柴动力董事兼首席运营官徐新玉。
　　根据公告显示，潍柴动力(潍坊)投资有限公司被确定为此次报价评选的入选收购方，收购总价格102338万元。其中，对新疆德隆及其关联方持有的本公司28.12%股份报价为62229万元；对本公司对新疆德隆及其关联方40109.2万元债权报价为40109万元。另外，非常有意思的是万向集团公司被确定为备选收购方。
　　据申银万国证券公司汽车行业研究员王智慧认为，虽然湘火炬重组大致框架敲定，但其中涉及细节以及湘火炬子公司的处置问题上尚需博弈，还存在诸多变数。如重庆市政府就设法回购了湘火炬旗下的重庆重汽。而华融资产管理公司在潍柴投资之后，使万向集团公司成为备选收购方，其用意一方面对潍柴投资施加竞争压力，以便更好的配合重组；同时，这也为湘火炬重组留有退路——即使潍柴投资萌生退意，万向仍然可以接盘。
　　重汽变局
　　值得玩味的是，由于中国重汽是潍柴动力的大股东，潍柴重组湘火炬将意味着陕西重汽在四年后重归中国重汽集团的阵营。
　　“在湘火炬实施重组的过程中，华融将重点考虑从产业发展的角度为公司成功引进真正的产业投资者。”华融西安办事处副总经理、湘火炬董事邵群慧这样描述对湘火炬未来大股东的期望。而此前，并无产业相关性的德隆当初对湘火炬的运作更多是基于资本层面。
　　潍柴自2004年业绩大增，当年销售额达到100亿后就在寻求产能和产业链的进一步扩张。潍柴动力董事长谭旭光曾对媒体表示，“目前正在可行性调研，一旦有合适的机会，我们可能会通过资本运作的方式涉足一些附加值较高的零部件生产领域。”据悉，此前潍柴和陕西重汽就已有基于业务层面的合作。今年6月，潍柴动力股份有限公司董事长谭旭光曾亲自将蓝擎WP12发动机交付陕西重汽装车试用，并富有深意地说，潍柴动力将与陕西重汽建立战略联盟，打造陕西重汽和潍柴动力共同的市场品牌。
　　事隔两月，有消息证明陕西重汽果真有望并入潍柴动力麾下。对此，申银万国证券公司汽车行业研究员王智慧认为，重卡领域变速箱和发动机是利润最为丰厚的两块业务。由于法士特变速箱单厂产量已跃居世界第一，潍柴动力重组湘火炬不仅将极大的掌控国内变速箱和发动机市场，还能将发动机与湘火炬的变速箱组成一个动力总成，进一步增加市场竞争力。同时，由于目前潍柴在国内15吨及以上重卡发动机的市场占有率高达73%，与陕西重汽的产业优势正好匹配。王智慧指出，它不仅仅将为潍柴提供一个新的产品销售渠道，更重要的是，潍柴动力可以借此切入汽车制造终端领域，打造完整重卡产业链，在中国重汽集团之外形成一个独立的产业集群。
　　在目前的国内重卡市场上，一汽和东风的产品主要集中在8-10吨左右，今年上半年市场份额之和为46.29%。而15吨以上的重卡产品，主要是被中国重汽、北汽福田和陕西重汽占据，2005年上半年三家市场份额之和增加到36.68%。对于中国重汽和陕西重汽即将归属同一阵营，长城证券的分析师刘荣认为，这不仅可以避免二者的同质竞争。而且，可以使中国重汽集团及所属公司在15吨以上的重卡和重卡零部件市场处于绝对优势地位。同时，也有业内专家指出，由于产能和规模的迅速扩大，未来中国重汽集团将很可能对一汽、东风及其所在15吨以下重卡市场产生直接冲击。这恐怕也是当初一汽和东风参与争夺湘火炬的初衷。(记者 种昂 范卫强)  
　 经济观察报

高兴得很

神光预测每日传真机构版

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任志刚：人民币可能成在港上市集资货币  


　　随着人民币汇率机制改革和外汇交易改革政策的先后出台，人民币的开放程度也随之大大提高，这必将影响到人民币国际地位的进一步提升。日前香港金融管理局总裁任志刚提出，人民币完全可能成为企业在港上市的集资货币。
　　任志刚表示，对海外投资者，例如对美国的投资者来说，如果首次公开招股事项及其后在第二市场进行的买卖能够以美元为单位，会更为方便。同样，如果H股公司可以以人民币甚或美元发行股票，也会方便许多，因为它们无需将首次公开招股事项所筹集的资金兑换为人民币以在内地使用，或兑换为美元。
　　一位内地金融业内人士向本报记者指出，这相当于是在明确昭示外界，人民币完全可以具备与美元相同的地位，成为企业在港上市的集资货币。而香港长期以来，一直都以港币作为本地上市的集资货币。在人民币汇率机制改革后不久的今天，这无疑将是金融体系又一个重大的变革。
　　香港银行公会主席和广北则表示，由于港元可自由兑换，且与美元挂钩，故用美元作为香港集资货币无任何阻碍。但如果要以人民币作为集资货币，由于现在人民币仍受外汇管制，所以这个建议的可行性暂时不大。他认为，日后人民币能否作为集资货币，要视下一步人民币开放程度而定。
　　和广北还指出，人民币升值2%后，人民币汇率变化程度不算太大。他认为，人民币汇率机制改革成功与否在于机制表现是否健康，而并非汇率波动情况。（记者 蔡臻欣）  
　 第一财经日报

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面临权证诱惑 沪深交易所再交锋  


　　权证创新，让许久没有直接过招的沪深两个证券交易所再一次同台竞技。
　　上海证券交易所选择在7、8月之交，在八大城市展开市场创新推动会，并明确表示，已做好权证产品上市的准备工作，宝钢权证和长电权证即将上线交易，上证ETF50权证接踵而至。
　　深圳证券交易所也不甘慢人一拍，8月8日，联手广发证券推出权证模拟交易大赛，当天模拟行情异常红火。而同步推出融通巨潮100指数基金(LOF)备兑权证也在它的筹划中。
　　权证试水
　　自从7月中旬，两地交易所相继发布权证管理暂行办法以来，热身运动也由此如火如荼地展开。
　　上周一，深交所举办权证模拟交易大赛，推出了4个模拟权证，深发展A认购权证、广发小盘LOF认购权证、巨潮100指数认沽权证和融通巨潮100LOF认购权证，涵盖了股票、指数、基金和指数基金型权证等不同的权证品种。据称，当天模拟行情相当热闹，融通巨潮100LOF认购权证涨停，涨幅达到144.44%；巨潮100指数认沽权证和深发展A认购权证总成交金额均超过3.32亿；广发小盘LOF认购权证总成交金额也高达2.06亿元。
　　这一模拟赛紧随上证所此前展开的声势浩大的宣传，上证所连续在上海、北京等八地系统介绍其近期推出或即将推出的一系列创新性产品、交易制度和市场服务，包括权证、上证基金通、大宗债券双边报价业务等，据称，共有3000多位市场人士参会。
　　在去年推出上证50ETF之后，上证所和华夏基金管理公司正筹划尽快推出上证50ETF权证。
　　8月5日，上证所副总经理刘啸东公开表示，宝钢权证挂牌时间很可能就在8月19日前后。这将是权证再度亮相后的第一只产品。
　　而到目前为止，深证所只是进行权证演习，仍未确定最终会推出哪一种产品。但业内人士认为，指数型标的权证可能会优先推出。深交所有关人士也表示，“在8月份完成权证交易、行权和结算的联网的测试之后，将适时推出相关权证产品。”
　　优势比拼
　　“两个交易所的权证没什么不同，差别只在于标的股而已，上证所想推ETF50的权证，而深交所想推的是融通巨潮100指数基金(LOF)的备兑权证”，国信证券首席金融工程分析师葛新元指出，“现在看来，上证ETF50问题不大，而深交所的LOF权证则面临着规模和流动性等问题，所以深交所正在努力提高LOF的规模和流动性，改善其运行机制。”目前，两个交易所都在进行测试，何时推出，则由决定。
　　深交所有关人士表示，由于权证是由股权分置改革所引发的，所以首先会运用在股改公司上，如宝钢等。至于融通巨潮100指数基金(LOF)的备兑权证，肯定在股改公司权证之后推出，市场所担心的LOF的规模问题，融通公司正在通过不断持续营销来解决，而流动性则可通过场内申购赎回解决，问题都不大。
　　联合证券人士认为，权证产品应该是上证所占优势，其主推的大盘股权证，无论宝钢、长电还是50ETF权证，都有很大的标杆效应。但深证所也不甘示弱，利用中小板灵活的优势，推出了标的资产涵盖股票、基金、指数等不同的模拟权证，有很强的前瞻意识。
　　广发证券一位投行人士认为，与深交所合办模拟比赛，主要是一次试验。如果在深证所发行权证，可能会有更大的优势。因为深圳背靠香港，香港资本市场因为权证而繁荣，所以投资者对权证的接受可能会更快一点。
　　而申银万国证券研究所首席经济学家杨成长博士表示，深交所背靠香港市场的优势实际上随着时间的推移，越来越弱化，加上中小板的定位，少了很多优势。这使得深交所总体的竞争能力和上证所有差距。
　　另外，不少业内人士分析，大盘蓝筹股仍是作为权证是否活跃的一种标的。
　　“权证的推出应该会经历三个阶段，第一阶段是目前用于启动市场的股改权证，下一步是两家交易所推出的比较安全的指数化权证，最后才会真正放开个股权证。” 深圳证券信息有限公司金融工程部总监毛迅认为，权证肯定会得到发展，将是股票以外大力发展的一个新的品种。
　　谋求权限
　　权证产品之争引发的是两个交易所再一次的“短兵相接”。基金部人士就表示，上证所的ETF和深交所的LOF一直争得很激烈。
　　市场部有关负责人在上证所创新产品北京推动会上指出，创新是市场发展的原动力，上证所近期的系列创新是一个很好的开端。
　　“任何创新都要跟基本的业务结合起来”，杨成长指出，“衍生品的创新跟基本的金融投资工具结合起来，比如根据股指创新，那么股指本身的健康稳定就是很重要的条件。”
　　让市场主体选择不同交易所的创新产品，使得产品更有市场影响力，占有更大的份额，并获得在指数标的以及后续金融衍生产品上的优势地位，将成为两个交易所未来的工作重点。
　　杨成长也认为，虽然两个交易所的定位是错位的，但如果同等位看待，能不能争取到好的上市资源，有没有好的市场吸引力，市场活跃程度如何，市场的交易制度、管理制度的活跃程度，产品的创新程度以及在国际上的影响力都是交易所自身发展要考虑的问题。
　　“第二批试点公司股改方案的审批仍由批准，第三批开始将由交易所审批，应该说这也是监管权限下放的一个开始。随着以后市场的不断发展、规范，交易所可能会谋取更多的权限，这也是巩固他们未来战略地位更为关键的意义所在。”上海证监局一高层如此表述。
　　华夏证券投行人士称，10家中小板基本完成股改，剩余40家中小板企业按预期速度，其股改可以在10月份之前全部完成。届时深证所将可能全面发行新股。“两个交易所竞争上市资源比较激烈”，该人士同时指出，“中小板上市一年多来，深交所已经对全国上市资源进行摸底，跟几千家拟上市公司地方政府达成不成文约定，即如果拟上市公司既符合中小板上市条件又符合主板上市条件，希望优先考虑深圳中小板。”
　　而上证所人士也表示，上证所已经感觉到时间的压力，正以每周审批8—10家股改公司的速度快马加鞭。
　　事实上，深交所已经着手主板上市公司股改工作，上周一预定新大洲A公布股改方案，但不知道什么原因推迟。上述华夏人士分析认为，可能是要配合上证所主板股改，以及宝钢股份和长江电力的表现情况。(记者 蔡志杰 李骐)
　 经济观察报

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国泰君安难觅买家 股权跌至0.5元无人问津  


　　部分绩差金融股权正在一天天的贬值，即使刚刚获得注资的国泰君安也未能幸免，上海国际商品拍卖有限公司的公开信息显示，目前其股权在一个月内从0.62元/股跌至0.5元/股，仍然无人问津。
　　另外委托上海国拍找买家的还有1955万股天同证券的股权，0.45元/股；海通证券3.87340343亿股，价格不详；广发银行800万股，1.3元/股。
　　“证券公司的净资产几乎都是负值，股权肯定不值钱。对于新的买家来说，一来无法参与公司的管理，二来没有分红，这些法人股很难卖。”上海投行界人士分析认为。
　　亏损严重
　　近几个月来，困扰上海国拍冯经理的就是国泰君安的股权一直无人问津。“这是事实，确实没有人要，出售496.3538万股，价格已经由原来的0.62元/股跌到0.5元/股，还是没人买。”
　　而天同证券、海通证券以及广发银行股权拍卖情形也大致相同。
　　8月11日，国泰君安办公室金小姐面对本报询问默认此事，并称“不知情”。据悉，这些股权大部分是证券公司下面的资产管理公司委托拍卖。2001年年底，国泰君安成立了国泰君安投资管理公司。
　　剥离一些不良资产之后，国泰君安资产质量相比很多其他券商要优良得多。截至2003年，国泰君安每股净资产1.143元。但是，很快，公司又陷入困境。
　　航天机电不久前的公告显示，国泰君安计提各项减值准备并经追溯调整后，2004年末的净资产下降为230366万元，公司应享有的股东权益相应下降2165万元，减值1309万元，减值率为37.68%；公司计提投资减值准备，影响到中期损益-1164万元。公司净利润将同比下降50%以上。
　　作为银行间市场成员，海通、国泰君安披露的2005年半年报显示，亏损额都在1亿元以上。而海通证券的注册资本额度和总资产曾经一度名列券商首位。
　　对于天同证券，坊间也有传闻称，该公司存在60亿元的资金窟窿。
　　这些券商的真实资产状况至今在市场上还是个谜，潜在投资者对其资产质量状况不清，是它们股权无人问津的一个重要原因。
　　而广发行的亏损则更加严重，其资本充足率不到4%，远远低于8%的监管要求，并且已经连续多年未分红，“其股权价值远远低于1元”，华夏证券佘闵华认为。
　　拍卖难题
　　分析人士认为，前期投资证券公司的股东根本无法从证券公司中得到任何的分红，其股权价值减值厉害，对投资证券公司的兴趣大减。另外，国内的投资者对证券公司小额法人股毫无兴趣，而海外投资者虽然看好中国资本市场的发展，也渴望拥有券商的牌照，但是他们希望拥有的是券商的控制权，小额的股权吸引不了他们的兴趣。
　　“公司不赚钱，没有分红；股份太小，没有管理权；股份根本不值这个钱!”某券商金融研究员很干脆地评论说。
　　也有部分民间资本表现出了对金融股权的兴趣。据悉，复兴集团正在江浙一带选择投资一些资产优良的城市商业银行；温州一些民营企业也表现出了对温州商业银行的兴趣。“民营企业选择金融企业入股，一般都会找相对干净并容易控制的壳，对证券公司则不很感兴趣。”业内人士评论说。
　　国泰君安刚刚获得汇金公司35亿元的注资，“这对于这些证券公司的股权来说，将是一大利好，但是是否能拍卖成功还需要看最终双方协商。”上海国拍人士称。
　　“每股多少钱，还是要由每股净资产和经营情况决定。”申银万国证券研究所首席经济学家杨成长博士称。(记者 刘兆琼 蔡志杰)  
　 经济观察报

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治股改疑难杂症 上交所上书11条建议  


　　在一年或更短时间内解决问题的号召下，股权分置改革正沿着历史的轨迹加速前行，股改中的一些疑难问题也随之浮出水面。
　　早在两周前，上海证券交易所派专人对沪市800多家上市公司的股改意向、股改方案和股改进程等作了详细调查，并形成十余条建议及时向汇报。
　　第一，对于含B股和H股的公司，建议持B股和H股的流通股股东，可参加股东大会，但没有投票权，不分享对价。
　　第二，非流通股股东通过重组进来持股比例较高的上市公司，建议非流通股股东采用承诺回购价格方式支付对价。
　　第三，对于非流通股股东持股比例特别低（如低于20%），无法采用送股或缩股的方式的公司，可采取非流通股股东送现金，或送上市公司优质资产并承诺分红的方式，或者承诺以一定价格回购股票或从二级市场增持股票。
　　第四，对于有大股东失踪的上市公司，建议先公告寻找股东，如仍寻找不到，他们既不支付对价，持有的股权也暂不流通(冻结)。
　　第五，对于交叉持股，即上市公司的非流通股股东也是上市公司，如中石化，母公司股改方案视为资产处置行为，量少的由董事会决议，量多的由股东大会决议，不需要分类表决，但信息披露须一致；如上市公司的控股股东为境外上市公司的，也视作资产处置行为，但需按照上市地的相关规定进行。
　　第六，对于破净公司，建议预设回购价格，或者进行重组，引入新股东。
　　第七，对于非流通股股东存在各种历史问题的上市公司，如果存在大股东占用资金的上市公司，鼓励股改与纠正结合起来，可以以股抵债；股份被非流通股股东质押、冻结的上市公司，原则上以不影响对价支付为前提，即支付对价部分股权没有被质押、冻结；存在募集法人股的公司，原则上认同不支付对价也不获得对价的方式。
　　第八，对于ST等绩差公司和含外资股的公司，股改须与重组相结合，实在无法进行股改的，不排除要求其退市的可能。
　　第九，对于一些不愿支付对价的钉子户，首先由非流通股股东协商解决，如仍有问题，则采取限制性措施。
　　第十，非B股、H股的外资股，作为个案处理，并采取分步走的方式。
　　第十一，建议股改中出现的各种费用，包括保荐费用，财务费用，宣传费用，应由非流通股股东承担，而非抵扣在上市公司的年度利润中。  
　 21世纪经济报道

高兴得很

宝钢长电权证交易指日可待 基金投资权证管理办法浮出水面  

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    长江电力、宝钢股份将陆续复牌交易，相关权证的推出和交易指日可待。基金如何参与权证交易无疑是亟待解决的问题。记者从有关渠道了解到，近日，监管部门已向基金管理公司下发了《关于证券投资基金投资权证有关问题的通知》。

    据悉，《通知》内容大体如下:基金可以被动持有上市公司因为股权分置改革试点而配送的相关权证；基金可以投资于上市公司因为股权分置改革而发行并上市的权证(即若投资非股权分置发行的权证，则需要另行规定)；基金若主动投资上市公司因股权分置改革而发行并上市交易的权证，应该事先向监管部门备案，并公告相应投资目标、投资限制、风险控制、信息披露方式等重要信息。

    此外，对于权证投资比例，如单个基金单日买卖权证占基金净值的比率、单个基金投资于权证占基金净值的比率、单个基金公司管理的全部基金持有一只权证占权证发行量的比率等，监管部门也作出相应规定。

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制造业采购经理指数显示中国经济正在放缓  


　　中国制造业企业的采购经理们正在放慢花钱的步伐。这跟几个月前，甚至更早时候他们疯狂抢购原材料的情形，形成了鲜明的对比。
　　由中国物流与采购联合会和国家统计局最新公布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，7月份的PMI已经降到了51.1，接近了50——表示制造业整体衰退的临界点。
　　这并不奇怪。在这套反映企业微观运行的指数体系中，在采购量指数降到了今年以来的最低点的同时，企业生产量、新订单和出口订货也在一路下滑。
　　这一趋势印证了最近经济学家对于中国经济的判断：中国经济已经开始降温。
　　但是可能让研究者感到困惑的是，由里昂证券和NTC Research 联合发布的中国7月份PMI指数描述了相反的趋势：这是近四个月以来的首次回升。
　　降势与升势
　　中国物流与采购联合会与国家统计局是连续第二个月联合发布PMI指数。他们从今年初就已经开始编制这个指数。最新数据显示，7月份的PMI指数为51.1，比6月份下滑了0.6。这是PMI指数自2005年3月达到57.9的峰值以来，连续第四个月下滑。
　　PMI指数在50以上，反映制造业总体扩张；低于50，通常反映制造业总体衰退。中国物流与采购联合会副秘书长蔡进说，由于PMI指数在中国还处于刚刚开始测算公布的阶段，究竟能早于GDP多久预警国家宏观经济走势，还在观察中，初步估计为反映半年以后GDP走势。因此，由于PMI指数从二季度开始下滑，预计国内GDP增长会在第四季度开始走低。
　　几乎是在同一时间，里昂证券和NTC Research 联合发布的中国7月份PMI指数是51.5，而6月份的指数是51。里昂证券首席经济师韦卓思博士(Dr Jim Walker)说：“7月份的轻微复苏无疑是个喜讯。”
　　里昂证券将其PMI称为“中国经济惟一真正独立的调研报告”。
　　这样两个看起来互相矛盾的指数体系可能让很多人感到困惑。PMI是个重要的经济指标，因为它反映了制造过程中初始阶段的情况，例如企业采购负责人的前景展望等。渣打银行驻上海经济学家葛霖(Stephen Green)认为，通过与上个月基数的比较，以及市场预期的差异，PMI指数将指导企业的采购活动，影响股票、债券乃至整个经济层面的未来走势。
　　异同何在
　　为什么对于同一指数的统计测算，在7月份出现了不同的走势？
　　经济学家说，双方在不同类型企业中选取的权重不同，是导致PMI走势不同的原因。如在7月份国有企业选取的多一些则可能数据更乐观。
　　由中国物流与采购联合会和国家统计局联合发布的PMI，是利用国家统计局成熟的统计调查渠道进行采样调查，727家被调查企业涵盖了20个行业。国有企业、民营企业和外资企业所占权重分别为12.6%、20.6%、66.8%。
　　而据NTC Research高级经济学家卢克·汤普森介绍，其采样对象为450多家企业，来自更细分的40个行业，调查覆盖31个省，也涵盖了国有企业、集体企业、私人企业、合伙企业等企业类型。
　　渣打银行经济学家葛霖表示，正在定期关注这项经济数据，但面对两方的不同数据，还无法分辨哪家的采样结构更合理。“我们仍需半年到一年的观察来确定。”
　　值得注意的是，尽管两个指数存在着很多差异，但都预示了未来中国经济相似的趋势。
　　里昂证券和NTC Research 发布的7月份PMI指数有所回升，但7月份的数据依旧是自2004年4月该指数开始发布起的第二最差数。
　　在NTC Research7月份的调查中，大约27%的中国制造商表示在7月份加大了生产，主要因为配合新工作量增加，新生产线启用所致；有近26%的受访公司表示新订单数量有所扩张，这与稳固上升的市场需求，以及新产品推出有关，但是这两项数据依旧低于该两项指数的长期平均数。
　　另外有约占18%的受访公司产出或新订单量下跌，他们认为，这与新业务增长疲弱，或与个别产品，特别是基本金属制品供过于求有关。
　　在中国物流与采购联合会和国家统计局发布的PMI指数体系中，报告生产比上月增长的企业达到30%，下降的企业比例达到了22.8%。但是，报告新订单减少的企业比例达到21.5%。生产指数为53.3%，回落幅度较大，达到今年以来的最低点。
　　“上述数据表明，部分行业产能增长过快，同时产品需求增长趋缓，供大于求的态势，使得经济增长力下降。”蔡进如此认为。(见习记者 何谦)  
　 经济观察报

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上证所有关负责人透露 股改指引将破解十二大疑难  

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    日前，上海证券交易所副总经理周勤业透露，第二批试点公司股改结束后不久，中国将联合国资委、中国人民银行、财政部，共同颁布全面股改的操作指引，当前试点过程中遇到的十二大“疑难杂症”将得到破解。

    他在山东上市公司股权分置改革培训会议上说，股权分置改革的全面成功还有赖于难点的突破，全面股改指引对亏损公司、破净公司、重组公司、ST公司等十二大疑难问题已有解决思路。一是破净公司，优先考虑回购、认沽权证等方式；二是ST、亏损、绩差公司，可以以重组作为对价，重组之后，非流通股直接获得流通权，不再设定限售期；三是非流通股东持股比例低的公司，如非流通股东有优质资产可注入，可采取向非流通股东定向增发，以增发股权向流通股支付对价；如非流通股东有现金，可以现金支付对价；如非流通股东既无资产又无现金，则可采取非流通股东向流通股东发行分期兑付的可兑换债券支付对价；四是已实施过资产重组，非流通股东持股成本较高的公司，非流通股东可向流通股东说明其重组中对公司净资产增值的贡献，以较少的对价获得流通股东的支持；五是母公司海外上市或境内上市的，可经董事会同意后，由大股东支付；六是非流通股股东分散的，非流通股在就支付对价协商时也可采取少数服从多数的方式，引入三分之二原则，即经其三分之二以上同意就可进行，同时给予不同意支付对价的少数非流通股东一定的出路，如现金选择权，由战略股东以一定的价格收购其股份；七是对于大股东占用资金的公司，可以采取以股抵债，回购等方法；八是非流通股权存在瑕疵，如质押冻结的公司，只要保证对价部分股权无瑕疵即可；九是流通股股东分散的公司，要积极做好投资者关系管理；十是部分非流通股东失踪的公司，可采取先由战略股东代为支付的方式；十一是欲借股改建立管理层激励机制的公司，要将激励机制与评价、考核、约束机制同时建立；十二，有关B股、H股公司的股改政策也作了明确。全面股改指引还在股改公司的信息披露、缩短上市公司停牌日期、提高市场效率等方面作了完善。

高兴得很

恒指国企指数成份股调整 交行成为第三大权重股  

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    恒生指数服务公司上周五公布了对于相关指数的季节调整结果，四家新上市的企业将被纳入恒生中国企业指数。恒生指数(HSI)成份股保持不变。

    这四家企业包括神华能源(1088.HK)、中远控股(1919.HK)、上海电气(2727.HK)和交通银行(3328.HK)。而中航科工(2357.HK)则被剔除出该指数。

    交通银行在该指数中所占的权重将会达到12.6%，成为仅次于中石化(0386.HK)和中石油(0857.HK)的第三大权重股。

    经过此次调整，恒生中国企业指数成份股将由37家增加至40家。有关变动将于下月5日生效。

    根据恒生指数服务公司的资料显示，恒生中国企业指数于1994年8月8日开始推出，在2001年10月3日恒生综合指数(HSCI)推出后成为其中一只成份指数。恒生中国企业指数只包括市值最大，并在恒生综合指数成份股内的H股公司。

    虽然这四家公司进入恒生中国企业指数将吸引一部分买盘支持，但是由于投资中国香港的被动指数基金大多引用摩根士丹利国际资本(MSCI)指数制定投资组合，恒生中国企业指数变动对相关股票价格推动作用有限。

高兴得很

股改全面铺开 20家上海本地上市公司20日左右公布股改方案  

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    上海本地股上周四及上周五狂涨的谜底即将揭晓———20家上海本地公司将在本月20日左右公布股改方案，这将是股改全面铺开的标志。

    随着8月19日的临近，第二批股权分置改革试点即将谢幕，沪深两市1300多家上市公司的全面股改战役马上就要打响。根据管理层以点带面，率先从重点地区企业推进的方针，上市公司数量超过内地股市10％的上海，无疑将成为这场战役的主战场。

    知情人士向《每日经济新闻》透露，在制定了一年内解决上海国有控股公司股改问题的总体战略后，上海市国资委开始对具体公司进行战术性的指导。上周，上海市国资部门组织专门研究小组对含有国有股的上市公司进行了全面“摸底”，并从130余家需要进行股改的公司中选定了20家上海本地公司作为全面推开股权分置改革的先头部队。

    一位接近专门小组的相关人士表示，20家公司将涵盖上海130余家上市公司所分布的各行业，有一定代表性。据了解，包括氯碱化工、锦江投资、东方创业、海立股份、张江高科等公司都可能是这支先头部队的成员。而在8月2日有关部门在上海举行的研讨会上，百联股份、浦发银行、锦江酒店、大众交通、东方航空、中国联通、中西药业等公司曾被特别召集，向相关领导汇报情况，因此这些公司也极有可能在股改“开闸”后率先登场。另外，市场传闻的公司还包括沪东重机、振华港机、都市股份、上海汽车、上海机电等。

青百

汇市面临重新洗牌 汇市扩容央行商行各有想法  


　　曾经的垄断者试图留住老客户；而那些以前没有拿到牌照的银行开始了短暂的兴奋。
　　在拥有了更多的市场主体和新交易品种后，汇市的扩容如此真实。各个银行似乎都将面临外汇市场重新洗牌的痛苦或喜悦。
　　这只是事情的一个方面。
　　更重要的是，央行正在致力于搭建一个完整的外汇市场平台，以此试图将风险释放给商业银行。然而，从无到有的匆忙建设却仍不能解决商业银行规避汇率风险的要求，商业银行并不希望承担更多的责任。
　　当然，双方都在做出一些努力，但已经有过无数次博弈的央行与商业银行，依然也还在互相讨价还价。
　　放手
　　某进口企业预计3个月后将向国外进口商支付一笔美元货款，为锁定财务成本，该企业可以与银行提前签订远期售汇合同。
　　这样，3个月后无论当时人民币对美元的汇率如何变动，该企业都可以按照事先约定的汇率用人民币从银行购买美元货款，从而降低了汇率风险。
　　这类业务是央行上周出台的汇市措施中的一项——扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务。
　　与之同时推出的还有允许非金融企业进入即期市场，增加外汇市场询价交易方式，开办银行间远期、掉期外汇交易。
　　人民币与外币掉期业务是指境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币；在后一次交易中，该机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇，上述交易也可以相反办理。
　　这些措施都是汇率形成机制的改革中的一部分。央行正在以极其迅速的速度推进。
　　“在询价方式推出前，央行通过它在中国外汇交易中心的交易平台，承担着市场惟一经纪商的角色，而随着交易主体越来越多，央行‘坐庄’的角色将渐渐消失。央行既是监管者又是经纪商的定位冲突也可以得到解决。”一位外汇交易员说。
　　事实也是如此。在央行为市场搭建完整的交易避险平台后，它的下一步就是慢慢淡出这个市场。
　　也许正是基于此，央行希望可以与商业银行风险共担，而不是像固定汇率制那样可把各种风险均转移给国家。也就是说，在为市场提供了足够的避险工具后，商业银行也要逐步学会自己承担风险。
　　商业银行的反应并不热烈。
　　上周一，美元与人民币交易的价格波幅达到了60个点，创汇改后16个交易日以来最大的单日波幅。
　　创纪录的价格波动让规避汇率风险的问题变得越来越紧迫。但银行间远期交易的出台并未改变银行仍要被动承担风险的尴尬境地。
　　“周三央行推出的远期交易只是在以前基础上增加了交易对手，但最关键的定价问题仍未解决。银行暴露出的风险仍无法释放。”一位国有银行的外汇交易员称。
　　在这样的情形下，商业银行自然不愿意多承担风险。
　　博弈
　　谁都不愿意多承担风险，但谁都想多得到一些利益。
　　这也正是央行和商业银行一直博弈的关键所在。
　　在汇改前，各个不同背景的银行为自身的利益曾就中国外汇市场提出过各种建议。
　　“当初在讨论之时，有一些外资银行曾提出来保证金交易，但我们没有同意——因为保证金交易是投机性的，如交十元钱可做到100元、1000元，其派生、衍生得太厉害，我们不准备推，虽说这在国际上是一种惯例，”一位参与了讨论的官员透露，“对于允许业务量大的外贸公司，像跨国公司、中资公司等肯定会进场做即期交易，一些银行对这有意见，但国外也正是这样操作的，况且这可以解决市场交易单边化的问题。”
　　除了这种直接面对面商讨，与央行的博弈也间接通过对价格的变动体现在外汇交易中。
　　上周三，央行行长公布了“一篮子货币”的大致构成和权重原理。
　　外汇交易员已经开始利用这些模糊的信息形成对国内汇市走向大概的判断。
　　“正在根据央行公布的一篮子的组成部分、权重并结合每天的市场走势做测试，要过一段时间后看它到底准还是不准。”一家外资银行的外汇交易员表示。
　　“进而进行投机活动的可能性并不大，其一，在货币的种类上仍然没有列举穷尽；其二，各币种的权重没有说。而且相信不会采用盯住一篮子，只是参考。因为盯住一篮子的风险太大，很多机构通过观察其中变量，能够回归计算出篮子的情况，因此多数国家都采取软盯住，而不是硬盯住。” 人民银行一位人士说。
　　现在，在远期交易细则出台的前期，各主要外汇银行又在借一切机会“游说”央行。
　　“如果远期与即期不打通，流动性不好，交易也不会活跃，因为大家都要找一个期限结构都是一样的远期对远期的对冲对手也不是非常容易。但最关键的是价格没法确定，这就为商业银行的操作带来非常大的风险。”一位外汇交易员说。
　　扩容
　　让商业银行不放心的是，央行扩大远期结售汇银行的主体，更是将所有的外汇银行放在同一竞争平台上。
　　竞争首先体现在银行之间。
　　“以前只有包括7家银行可以做，我们客户有相应需求，我们只能让他们去那7家做，无形中流失了很多客户。”一家外资银行的工作人员说。
　　外资银行现在可以高兴一些了。当然，外汇市场的建设尚未完善，令中资银行似乎还可以稍稍喘口气。
　　“由于远期与即期市场的关系还未理顺，目前的外汇市场还不能有效规避风险，每家银行都会陷于风险控制的瓶颈之中，外资银行也不例外。所以我们并不担心客户会流失，这些外资银行整体的风险控制是非常严格的，即使他们在中国的分行强烈反映要做远期结售汇，但如果不解决风控问题，他们的母行也不允许他们冒这么大的风险去做远期。”一位国有银行的工作人员表示。
　　拥有强大技术实力，但多年来一直眼睁睁看着客户流失的外资银行显然已经不想再等了。“即使风险大，也要去申请，因为客户会有要求。”一位外资银行的工作人员肯定地说。
　　“对银行来讲，竞争更加残酷了，基于目前一些中资银行的实力规模、服务模式、信用机制等，客户流失几乎是难免的；外资银行的实力与技术优势是显而易见的。”中粮集团一位工作人员也这样认为。
　　除去银行间的激烈竞争，扩大即期外汇市场交易主体的政策可能让所有银行都面临客户流失问题。原因在于，非金融企业被允许进入即期外汇交易，一些从前银行的大客户可以不借助银行，自己进场交易。
　　但银行认为这个问题还不是非常紧迫。
　　“以往人民币远期除了银行外，只有中石油，中石化等特别大的企业有足够资金来作。他们有自己的交易员。而一般企业既没有这么多资金，也没有这些专业人才。进入国际外汇市场也不会有人和他们进行交易，从国外经验来看，多数企业基本上都会交给银行来做的。”一位中资银行的外汇交易员认为，“毕竟，这个市场的技术含量还是很高的，做不好就会损失。这其实是增加了我们的业务量。况且现在对申请的要求是不低的，相信央行也不会随便审批一些企业来进入汇市。”(记者 马宜 欧阳小红 程志云)  
　 经济观察报

青百

周小川走上格林斯潘式钢丝  


　　中国人民银行行长周小川上任之后，随着中国经济地位、人民币国际地位明显上升，特别是周小川的学者风范和金融调控艺术，让人们习惯于将其和各国央行行长特别是美联储主席格林斯潘的风范加以对比。
　　最近发生的两件事情———中国人民银行上海总部的成立以及中国汇率形成机制的改革，给希望周小川效法美联储主席格林斯潘或成为格林斯潘的人士提供了“论据”和想象空间。同时，也正因为上述两个里程碑式的重要改革举措，现在人们更加注意倾听和关注周的一言一行。
　　或许，对周小川而言，“学习格老好榜样”的提法更为宽容。因为，即使是“学习”，这条道路上仍然充满曲折和艰辛。
　　其实，要真正准确地评价和论比两位金融家是一件困难的事情，往往可能费神而不讨好。但厘清一些具体的情况或许有助于深化对某些现实的思考，比如对于央行制定和实施货币政策的独立性的思考。
　　时势造英雄。时势考验英雄。
　　2002年12月28日，周小川就任中国人民银行行长。
　　1 “形似”的说法 言谈的艺术
　　在音乐素养方面，格林斯潘确实可与周小川媲美。或许两人都已领会“键盘与算盘相通”的规律。否则，他们又如何在音乐与货币政策的制定和实施这两个行当之间从容大度、游刃有余呢？讲话绕弯子只是一种艺术的表述方式。锣鼓听声，说话听音。实际上，无论格林斯潘还是周小川，无论他们讲话的弯子怎么绕，他们还是“干什么吆喝什么”
　　传媒业的一位腕级人物向记者讲述了一个真实的故事：这位财经传媒业内的知名人士爱好写诗作文。由于周小川博士对音乐的通晓和爱好，经过热心人士的撮合，这位人士打算和周小川博士合作搞一场诗朗诵音乐会。据说，各方面还真就对此事进行了认真筹划，但因为某些客观原因未果。当然，周小川博士对此次诗朗诵音乐会投入了多大精力不得而知（身居要职公务是一定繁忙的），但从一个侧面让人们感受到了周小川的音乐素养颇得称道和肯定。一般的观点是音乐能给人以想象和思考的空间，能带给人激情、柔美抑或一张一弛的节奏感，就连建筑也被视为是流动的音乐。可以推想，对音乐的爱好，对不同音乐风格的欣赏对周小川在央行行长这个关键位置上的决策可能起到潜移默化的影响。
　　据报道，周小川爱好的确广泛，他收集了许多歌剧方面的书。“你别看他温文尔雅，酒量还大着呢。”一位在央行长期工作过的人士这样评价周。他说：“周小川个人的性格是想大事、管大事，有一些小事他是不管的。”这些也被认为是开拓者的共性。
　　在音乐素养方面，格林斯潘确实可与周小川类比。格老早年在美国著名的朱莉亚(Juilliard)音乐学院学习音乐，曾梦想成为一名职业音乐人，格林斯潘在从纽约著名的朱利亚音乐学院退学之后，曾在纽约时报广场派拉蒙剧院下面的一家时髦的夜总会里演奏萨克斯管。
　　或许两人都已领会“键盘与算盘相通”的规律。否则，他们又如何在音乐与货币政策的制定和实施这两者之间能从容大度、游刃有余呢？由于所处的大环境不同，作为中国人民银行行长的周小川博士和身为美联储主席的格老对其各自“音乐”的创作理念和创作手法必然存在差异。
　　对两人在音乐素养上进行比较，或许有钩沉传奇的感觉。但在言谈上确有相似之处———两人讲话都爱“绕弯子”。表面看去，这种绕弯子往往被直观认为是“废话连篇”，但细思之蕴意深远。这也是业内人士普遍的感觉。尤其是将两人的言谈放在各自金融改革和金融政策运营的大背景下更为明显。
　　为美国制定货币政策的联邦储备委员会，其政策调整主导全球投资方向，因此美联储主席格林斯潘的工作与其说是金融家不如说是艺术家，他既要将政策调控的信息有效传递给国际市场，又不能过早暴露美联储的战略部署。既需要引导美国乃至全球经济走上更为健康的发展轨道，又要为美联储的货币干预政策留好退出的后路，其难度可想而知。也正是因为事关重大，很多话不可不说，又不可明说。
　　格林斯潘讲话一般喜欢从美国乃至全球的宏观经济运行讲起，而少有一上来就大谈利率。有时根本不谈利率等货币政策的内容。理性的听众往往直到听完格老的讲话，经过认真反思，才能约略领会到他的深义所在。格林斯潘讲宏观经济，实际上是在向人们传达美联储的思考，这种思考的内容往往与未来的货币政策调整或改革息息相关。
　　周曾在商业银行、等单位任职，据了解，他以前的同事和下属，几乎有一个共同的看法，就是周小川非常具有亲和力，温文尔雅，很有风度。同事和下属对周的评价或许含有其性格方面的因素，但人们看到的更多的是面对公众的周小川形象———随着中国金融改革进程的加快，以及改革复杂程度的加剧，周小川的讲话风格越来越有格老的影子。
　　人民币的汇率形成机制改革刚刚启动。汇率调整虽然是一国主权，但毕竟涉及国际主要贸易伙伴的切身利益。本质上，汇率改革的过程也是一次次金融外交的过程。有业内人士评价：从近两年的国际汇率博弈看，周小川的应对手法渐趋成熟，言谈间渐显老辣，其风格近似格林斯潘。
　　按常理，央行专司货币政策的制定和实施，谈货币政策应该是周小川的份内之事。但人们注意到，在大多数的场合，包括在“两会”新闻记者招待会这样的重要场合，周小川谈得更多的却是商业银行特别是国有商业银行的改革。这不仅是因为，身为央行行长的周小川，同时还兼任国务院国有独资商业银行股份制改革试点工作领导小组办公室主任之职。更重要的是，周很清醒地认识到，在中国目前的国情下，要想使货币政策的制订和实施更有效率，必须改革国有商业银行的公司治理机制，否则，货币政策的制定、实施以及其传导功能都将大打折扣。所以，在多种场合，他不厌其烦地讲国有商业银行的改革，他不仅讲中行建行的股份制改革及上市问题，而且细致入微地讲到商业银行的金融产品创新、以及贷款结构和不良资产的处置和控制问题。
　　周小川深知房地产业对银行业的良性发展作用非同一般。如何发挥货币政策的工具作用，改善因为金融资源的误配而造成的银行系统大量不良资产、尽量避免房地产业的高贷款给银行系统带来的风险就成了他不得不考虑的问题。
　　说周小川讲话爱绕弯子的更为明显的一个例子就与房地产业有关。2003年12月6日，周小川在“中国企业领袖年会”论坛上的演讲，出乎听众包括诸多财经记者的意料。周小川一上来没有谈货币政策，甚至没有谈与银行业有关的内容，他演讲的主题是“从税收改革的趋势看城市土地管理”。面对大批听众的好奇眼神，周小川娓娓道来：从中国税收改革的一些新提法，谈到增值税的转型，谈到个人所得税，再谈到在适当的时机选择试点实行物业税的趋势；又从财产税的角度，对比“一次性批租”和“定期评估”两种城市土地管理方式在“财产税”征收方面的异同，最后这位央行行长说，“无论城市设施和房地产都有价格风险，中央的各项政策也强调银行要避免陷入某种泡沫里边，以免未来产生更大的风险。”至此，听众才豁然，原来周小川想通过“从税收改革的趋势看城市土地管理”的论述，分析商业银行土地抵押贷款的风险
　　传导机制。因为，国内商业银行一般根据初始地租价格审批、发放土地抵押贷款，但批租地价可能有泡沫，因此商业银行拿到的土地抵押实际价值存在相当大的风险。
　　讲话绕弯子只是一种讲话表述的方式。实际上，无论格林斯潘还是周小川，无论他们讲话的弯子怎么绕，事实上，他们“干什么还会吆喝什么”。锣鼓听声，说话听音，货币政策的调整和实施永远是他们关心的话题，他们讲话的内容也一定与此相关。但是，鉴于货币政策对整个宏观经济运行的影响作用之大，之深，之远，两人在讲话内容和方式上必然思之再三。由此看来，绕弯子讲话正是一种谨慎作风的体现。
　　2 央行的未来 周小川的新使命
　　与格林斯潘对利率的“微调”风格相类似，“渐进性改革”的思维构成了周小川进行货币政策调整和改革的主要特征。美联储的职责定位是“提供国家更安全、更灵活、更稳定的货币和金融体系”。而面对现实的周小川深知中国央行的职责和自己的使命，在这方面他很冷静。周表示，由于我们处在一个改革和货币化不断进行的过程中，我国中央银行不可能完全像成熟市场经济中的一些国家那样，单纯将控制通胀作为货币政策目标
　　事实上，周小川上任以来，几乎创新和动用了现代货币政策的一切操作工具来完成“法律赋予央行的货币政策职能”。在央行没有利率和汇率调整的最终决定权的情况下，这些操作不仅让周获取了大量实践经验、市场信息，更在很大程度上完善了利率和汇率的形成和传导机制。
　　2004年以来，周所领导的中国人民银行一直处在激烈的宏观调控政策漩涡的中心。他一方面力争用更加灵活的市场化手段积极参与宏观调控，并争取更多的货币政策自主权。另一方面，周也在按照政府的统一部署，稳步推进包括利率市场化在内的货币政策整体改革。与格林斯潘对利率的“微调”风格相类似，“渐进性改革”的思维构成了周小川进行货币政策调整和改革的主要特征。
　　近日，中国人民银行在上海成立了上海总部。中国人民银行上海总部将主要承担部分中央银行业务的具体操作职责，同时履行一定的管理职能。于是，有人将央行此举说成是效法美联储。
　　美联储全称是美国联邦储备委员会，是一个设在华盛顿的中央独立机构，由理事会和12家联邦储备银行组成，其核心是联邦储备理事会。从1913年成立至今，美联储作为美国的中央银行，担负着发行货币、代理国库、制定和实施货币政策的职能；并运用公开市场业务、银行借款贴现和金融机构法定准备金率三大杠杆控制着美国的通货与信贷；同时还起着“最后借款人”的作用。社科院金融研究所的一位专家认为，对比美联储，央行上海总部成立后，留在北京的央行机构颇类似于美联储的核心机构———理事会的角色，而上海总部的作用与美国联邦储备银行相似。这种分离，预示着央行今后将强化货币政策执行的独立性。
　　有观点认为，从这次央行上海总部的成立可以看出，周小川更倾向于拥有独立的货币政策执行能力，将央行打造成真正的中央银行。但现实不容回避。目前的中国人民银行还无法与美联储真正相比。从这个意义上，周小川和格林斯潘虽同为央行行长，但有本质不同。
　　国务院发展研究中心宏观部的一位研究员说：“独立性要求中央银行能独立地制定货币政策，创造一个稳定的货币环境。与独立性比较大的美联储对美国国会负责类似，中国人民银行的独立性应该要求其对中国人大负责。而《中国人民银行法》规定：中国人民银行在国务院领导下，制定和实施货币政策，防范和化解系统性金融风险，维护金融稳定。”
　　这位研究员认为，政府掌控货币政策的最终发言权会带来尴尬的局面。前车之鉴已有，上个世纪80年代中期，日本经济高速增长，由于当时日本中央银行没有独立性，一些发达国家便联手要求日本政府让日元升值，升值后日本经济出现了不景气，最终导致泡沫破灭。
　　目前的现实情况仍然值得关注。一段时间以来，包括不久前人民币升值后，中国仍然受到了来自不同方面的要求人民币继续升值的压力。按照这位研究员的说法，如果中央银行对货币政策的制定有本质的独立性，这些国家就没有理由向中国政府提出要求。在外交环节，政府也会有一个回旋余地。
　　加强中央银行的独立性在国内曾经历过三次大的讨论。一次是在1984年前后，人民银行确立专门行使中央银行职权时有过大的讨论；第二次大讨论发生在上世纪90年代前期，在《人民银行法》的起草修订过程中有过讨论；第三次是在2003年4月28日银监会成立之前。
　　国外有定量研究认为，中央银行的独立性与通货膨胀率存在一种负相关的关系。也就是说中央银行的独立性越大，通货膨胀率越低；中央银行的独立性越小，通货膨胀率越高。另外一个定量研究表明，不管中央银行的独立性是大是小，与经济增长没有明显的直接关系。亚洲金融危机后，日本和韩国都把增强中央银行的独立性放在改革的首位。
　　客观地说，银监会的成立确使中国人民银行的独立性大大加强。银监会专司银行业的监管，中国人民银行作为中央银行独立执行货币政策的职能越来越受到强化和重视，但同时人们也开始期望它能向美联储一样在货币政策方面有更加独立的决策表现。“不过从目前很多决策的出台情况来看，央行决策的独立性还没有充分体现出来。”一位专业人士说。
　　美联储的职责定位是“提供国家更安全、更灵活、更稳定的货币和金融体系”。而面对现实的周小川深知中国央行的职责和自己的使命，在这方面他很冷静。
　　周小川在接受《财经》杂志采访时曾表示，保持币值稳定是货币政策的第一位目标，同时要考虑到经济增长、就业、国际收支平衡等问题。这些目标之间不是完全一致的，要平衡取舍。由于我们处在一个改革和货币化不断进行的过程中，随着房改因素、公共服务价格因素等逐步进入指数，因此我国中央银行不可能完全像成熟市场经济中的一些国家那样，单纯将控制通胀作为货币政策目标。
　　的确，中国的央行需要完成很多的目标，因为中国面临很多非同寻常的问题，其中很多问题不是通过货币政策可以解决的。从这一点上来说，有观点认为，无法对中国央行的独立性进行判断和评估，因为有许多制定利率以外的问题需要央行付出精力来解决。与美国相对完善的市场经济国家不同，尤其是对于中国这样一个正在走向市场化的国家，货币政策的制定和实施还要考虑诸多现实因素。对于周小川而言，在利率化和汇率市场化的道路上还有很多问题需要统筹考虑。从这个角度看，现实要求周小川具备更高的金融调控艺术。
　　3 系统思维 创新“金融生态”
　　周小川是在深刻认识到中国金融改革的艰巨性和复杂性的前提下提出改善金融生态的思想的。虽然同为央行行长，但在这方面，周小川要付出的精力远非格林斯潘所能想象
　　周小川曾在研究生学习阶段学习过系统工程应用工业，他还曾对计算机，特别是对计算机软件工程产生过浓厚兴趣。应该说，这种工科背景造就了他的系统思维。这种系统思维方法也直接作用到了他对中国金融业的改革之中。
　　在2004年12月初召开的“中国经济学50人论坛”上，周小川首次提出“改进金融生态”的说法。随后，他在多种场合阐述这个概念。金融生态逐渐形成统一认识。
　　周小川认为，“金融生态”是一个比喻，它指的主要不是金融机构的内部运作，而是金融运行的外部环境，也就是金融运行的一些基础条件。首先，法律制度环境是金融生态的主要构成要素，比如法规能否很好地保护投资者、存款者的权益，《破产法》是否完善，是否有利于建立和维护良好的金融秩序等。其次，还包括市场体系的完善程度，其中涉及中介服务体系的完善程度。另外，由于银行不良贷款的产生程度跟贷款客户的资信密切相关，因此，企业改革也是改善金融生态的重要方面。
　　周小川说，改善金融生态好比是“化学变化”，不过不是金融机构内部的“化学变化”，而是内部和外部混合的“化学变化”。这一“化学变化”发生得不会非常快，是要通过较长时间的努力来实现的。
　　可以看出，周小川是在深刻认识到中国金融改革的艰巨性和复杂性的前提下提出改善金融生态的思想的。虽然同为央行行长，但在这方面，周小川要付出的精力远非格林斯潘所能想象。
　　如果大胆猜想一下，周的痛苦之处或许在于，尽管他在金融改革的所有领域里拥有广泛而重要的发言权，但毕竟央行的业务范围以及央行行长的职责，并没有赋予周小川负责全面金融改革的最终决策权；尽管周小川是以法治化的方式推动金融生态的改良，但改革将不可避免触及到各方的既得利益，“金融生态”的建设任重道远。
　　尽管如此，人们在公众场合看到的仍然是周的平易近人的微笑，和娓娓道来的学者风范，周的自信和从容蕴涵其中。  
　 国际金融报

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尚福林：我国资本市场正经历历史性转折  


　　------在证券公司创新与发展研讨会上的讲话(2005年8月12日)
　　○会同有关部门出台了《证券投资者保护基金管理办法》,正在抓紧筹备中国证券投资者保护基金管理有限责任公司
　　○目前正在抓紧准备有关股权分置改革全面推开的指导性文件,不久将发布实施
　　○正在会同有关方面继续研究制定积极发展机构投资者、鼓励社会公众投资资本市场的相关配套措施
　　○为加大对证券违法犯罪行为的惩处力度,有关方面正在研究起草《刑法》修正案；还在积极推动出台《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《上市公司监管条例》等
　　○证券行业正在发生明显变化,发展趋势向好。证券公司改革与创新正面临着前所未有的良好机遇
　　今天,是中国《关于推进证券业创新发展有关问题的通知》发布一周年。在这个时候大家聚集一起,专题总结、研究和讨论证券公司改革与创新的有关问题,非常必要,很有意义。改革与创新是资本市场持续稳定健康发展的内在要求,也是证券公司加强管理、改善服务、规范发展、做优做强的必由之路。目前,我国资本市场正在经历着重大变革和历史性转折。证券公司一方面肩负着推动资本市场改革与创新的历史使命,另一方面也面临着以改革创新谋求自身发展的历史性机遇。下面,我就资本市场和证券公司改革与创新的有关问题谈几点看法。
　　一、在改革与创新中不断实现我国资本市场的发展壮大
　　十多年来,资本市场的发展为促进国民经济增长和经济体制改革做出了积极贡献,在建设我国资本市场的实践中全社会对积极发展资本市场重要性的认识正在不断深化。
　　发展资本市场,有利于建立多元化的资本形成渠道,促进资本结构的优化。长期以来,我国的金融体系是以银行为主导的,间接融资在促进经济增长上始终担负着主要角色。从经济可持续发展的角度看,发展资本市场,不仅可以为促进企业的资本形成提供更加有效的渠道,而且可以优化融资结构,保障整个国民经济的稳定运行和金融体系的安全。
　　发展资本市场,有利于资本在不同行业的顺畅流转,促进经济结构的优化。我国经济结构调整步伐在不断加快,行业资本格局在不断变化,客观上需要资本市场为各类资金提供更为顺畅的流转渠道,实现社会资本在不同行业的合理配置,不断完善社会主义市场经济体系。
　　发展资本市场,有利于为投资者提供一个信息公开、产品丰富、交易便捷、运作高效的投资场所,促进社会财富的保值增殖和资本积累。同时,发展资本市场也可为各类投资主体进行组合投资、分散投资风险提供有效渠道。
　　发展资本市场,有利于更广泛、更大规模地动员社会资金参与资本形成。今后二十年,我国要实现全面建设小康社会的目标,这就意味着不仅要不断促进企业的资本形成和积累,并且要切实提高资本形成的效率。我们要实现全面建设小康社会这一宏伟目标,就必须发挥市场在资源配置中的基础性作用,高效动员社会资金、促进资本形成。
　　可以说,推动经济增长、调整经济结构所蕴含的巨大资本形成需求,以及众多企业和居民投资能力的不断提高,为我国资本市场的发展提供了广阔空间。
　　当前,我国资本市场发展环境进一步改善,去年,国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,对我国资本市场的改革和发展作出了全面部署。为全面深入落实好"国九条",国务院在去年成立六个专题工作小组推动各项工作的基础上,今年又明确了今后一个时期推进资本市场改革和发展的五项重点工作。目前,国务院部署的这些工作都在积极推进,并且已经取得了明显进展。
　　在推进上市公司规范发展方面。由各有关部门和各地政府广泛参与的完善上市公司治理结构、促进上市公司规范发展的综合监管体系正在逐步形成。目前,从国有控股上市公司入手,正在有效解决大股东或实际控制人占用上市公司资产、公司治理不健全等影响上市公司规范发展的突出问题,支持优质上市公司利用资本市场做大做强的政策措施也正在不断完善。
　　在推进证券公司综合治理方面。近两年来,加强了基础制度建设,强化并改进了日常监管,积极稳妥地处置了一批高风险证券公司,推动了优质证券公司的创新发展,证券公司的综合治理工作不断深入。中国会同有关部门出台了《证券投资者保护基金管理办法》,正在抓紧筹备中国证券投资者保护基金管理有限责任公司。
　　在推进股权分置改革方面。继第一批改革试点完成后,目前第二批改革试点工作正在有序进行。试点情况表明,市场化的协商机制和分类表决的制度安排是有效的,"统一组织、分散决策","试点先行、分步推进"等改革的基本原则得到了市场检验和基本认同,公众投资者也表现出了较高的参与热情。在总结试点经验的基础上,目前正在抓紧准备有关股权分置改革全面推开的指导性文件,不久将正式发布实施。
　　在积极发展机构投资者方面。商业银行参与设立基金管理公司的试点工作正在积极推进。为平稳推进合格境外机构投资者试点工作,已新增了60亿美元投资额度。社保基金、保险公司等机构投资者投资资本市场的渠道进一步扩大,促进各类合规资金入市的工作正在进行中。正在会同有关方面继续研究制定积极发展机构投资者、鼓励社会公众投资资本市场的相关配套措施。
　　在完善市场法制建设方面。全国人大有关部门正在修改《公司法》和《证券法》；为加大对证券违法犯罪行为的惩处力度,有关方面正在研究起草《刑法》修正案；同时,我会还在积极推动出台《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《上市公司监管条例》等。
　　这些措施都是推进我国资本市场改革和发展的基础性工作,其目的就是要从根本上解决影响我国资本市场发展的深层次问题和结构性矛盾,进一步夯实市场发展的基础。目前这些工作取得的成效还只是初步的,随着落实"国九条"的各项工作进一步深入,资本市场的外部环境将会不断优化,市场发展的内在基础也将更加稳固。
　　面对当前资本市场的发展形势,证券公司应当从思想和认识上加深对资本市场发展全局和今后发展趋势的理解和把握。只有这样,才能明确发展方向、增强发展信心,有针对性地进行改革与创新,使自己真正走上持续健康发展的道路。
　　二、证券公司要把握机遇,全面深化内部改革,结合实际开展创新
　　证券公司是资本市场最重要的中介机构,也是资本市场中最具创新动力和创新能力的主体。十几年来,证券公司在推动资本市场的建立与发展方面做出了积极贡献,行业自身也随着资本市场的发展而具备了相当的规模,积累了一定的经验。
　　当然,与其他金融机构一样,证券公司在快速发展的过程中也产生了一些问题,在积累经验的同时,也有深刻教训。近几年,证券公司全行业经受了市场结构性调整的严峻考验。面对这场考验,证券公司全行业深刻反思,积极改进,努力化解历史包袱,着力夯实发展基础,千方百计寻求突破。目前,证券行业正在发生明显变化,发展趋势向好。一批优质公司进一步强化和改善了内控机制,具备了较好的创新发展基础,并已经或正在开展组织创新、业务创新和经营方式创新,努力改善盈利模式,同时利用行业整合的机遇实行低成本的扩张,逐步做优做强；一批公司已经或正在端正经营理念,加强内部管理,规范经营行为,采取有效措施解决自身存在的问题,同时调整自己的市场定位,增强自身的竞争能力；当然,也有一批公司已经或将要被淘汰出局。这表明,证券公司的行业环境正在改善,优胜劣汰的市场竞争机制已经初步形成,全行业通过改革与创新实现规范发展的条件已经初步具备。
　　从各方面因素看,证券公司改革与创新正面临着前所未有的良好机遇。首先,资本市场各项改革与创新措施持续推进,特别是股权分置改革的有序进行,使得资本市场发展的基础进一步夯实,证券公司改革与创新的环境进一步改善。其次,随着国民经济的持续快速增长和资本市场的不断发展,对证券公司的服务需求大幅增加,证券公司创新和发展的空间更为广阔。再次,随着ETF、LOF、权证等新的金融产品相继推出,资本市场的产品种类不断丰富,证券公司的业务种类逐步增加,新股发行询价制度的实施,也为证券公司扩大了业务空间。此外,随着证券公司债券、短期融资券和股票质押贷款等管理办法的制定或修改,证券公司的合规融资渠道进一步拓宽,证券公司改革、创新与发展所需的融资机制逐步改善。同时,与证券公司有关的税收、收费政策得到调整,市场交易和证券公司运营成本得到降低,为证券公司拓展客户资源、增强竞争能力提供了帮助。随着证券行业对外开放不断深化,国际交流日趋深入,证券公司的视野更加开阔,改革与创新的努力方向与借鉴标准更加明确。
　　证券公司要抓住资本市场改革开放和稳定发展的机遇,充分利用各种有利条件,大力推进改革与创新工作。
　　一是要根据《证券公司治理准则》的要求,按照现代金融企业的标准,努力改进公司治理结构,建立健全内部制衡机制,落实股东、董事、监事的知情权、决策权和监督权并促使其正确行使权利,同时建立健全内部激励约束机制,为公司内部实现科学有效的管理奠定坚实的组织基础。
　　二是要借鉴国际成熟市场的经验,结合自身情况,完善内部管理与风险控制机制,增强风险控制能力,确保客户资产的安全、完整,提高经营管理效率。要按照《证券公司内部控制指引》的要求,以制度建设、机构设置和技术改进为手段,以客户资产管理和证券自营、资产管理、国债回购等业务为重点,以遵规守法和控制风险为准则,建立和完善内部管理与控制机制。当前,要创造条件,建立和完善信息技术系统,尽快实现集中交易和集中监控；要改变粗放式的经营管理方式,大力压缩经营管理成本,提高经营管理效率。
　　三是要根据自身的性质和特点,明确市场定位、业务重点和发展方向,增强核心竞争能力。需要强调的是,证券公司是金融服务企业,要将业务重点真正放在为客户提供良好的金融服务上来,通过创新不断为投资者创造更多、更新、更高效的金融工具。在此基础上,各公司还要根据自身资本实力、管理水平、人员素质、客户资源等具体情况,扬长避短,形成经营特色和竞争优势,并持续增强竞争能力。
　　四是要适应市场变化和投资者的需求,改善经营模式,创新服务内容,改进服务方式,提高服务质量。国内外正反两个方面的经验表明,创新是证券公司在竞争性的市场条件下获得生存空间的内在要求,是证券公司持续发展的不竭动力。具备条件的证券公司,要在风险可控、可测、可承受的前提下,努力开展组织创新、业务创新和经营方式创新,通过创新寻求新的盈利空间和利润增长点,在满足投资者的服务需求的同时,实现自身的良性发展。
　　各证券公司开展改革与创新,要根据现有条件、结合自身情况,明确重点,有序进行,要避免不切实际的一哄而上和简单的照搬照抄。资本实力强、内控水平高的优质公司,可以进一步挖掘潜力,在业务创新、产品创新方面多下一些功夫,按照客户需求和市场需要,研究开发各具特色的新金融产品,并在推进行业整合方面发挥更大的作用；其他公司要把当前工作重点放在内部管理与控制机制的改革和服务方式的改进上,着力通过创新的办法化解历史包袱、加快解决好自身存在的问题。
　　三、认真落实证券公司综合治理的各项措施,进一步推动证券公司的改革与创新
　　在国务院的正确领导和有关方面的大力支持下,按照"国九条"的有关精神,中国全面开展了证券公司综合治理工作。
　　综合治理的总体思路是:紧紧抓住宏观经济良性运行和证券市场稳定发展的重要机遇,以加强防范、完善制度、形成机制、打击违法违规活动为目标,风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下,做到防治结合,以防为主,力争在两年之内,基本化解现有风险,同时有效防范新的风险,为证券公司规范、持续、稳定发展奠定基础。
　　综合治理的主要目标是:证券公司的信息真实、准确、完整,并向社会公开披露；客户资产安全、完整,公司经营风险与社会风险有效隔离；依法合规经营意识全面树立,经营行为基本规范；内部控制与风险管理能力普遍增强,盈利模式明显改善,财务状况总体健康；公司数量与结构基本合理,市场定位清晰、明确,优胜劣汰的常规机制基本形成,行业对外开放稳步推进,国际化竞争趋势初现；证券公司的市场创新和中介功能得到增强,能有效发挥支持、促进资本市场健康持续发展的积极作用；证券公司运行和监管体系中各环节责任明确,责任追究制度有效执行。
　　综合治理的主要措施是:摸清证券公司风险底数,明确并落实整改措施和责任；加大客户保证金存管、资产管理、证券自营和国债回购等基础性制度的改革力度,堵塞产生风险的制度漏洞；强化对证券公司高管人员和股东的监管,规范高管和股东行为；全面实行分类监管,形成有效的日常监管体制；推进行业资源整合,支持优质公司做大做强；及时稳妥处置高风险证券公司；进一步严肃市场纪律；抓紧制定修改有关法律法规；积极推动证券公司建立现代企业制度。
　　目前,证券公司综合治理工作取得了初步进展。一是证券公司的风险底数基本清晰,监管信息的真实性明显增强；二是有关基础性制度正在逐步健全,证券公司资产管理、证券自营和国债回购等高风险业务的规模大幅度压缩,行业整体风险明显释放,客户资产的安全性得到增强；三是普遍性、持续性的重大违规行为得到遏制,证券公司经营行为的规范程度显著增强；四是一批优质公司积极探索新的盈利模式、研究开发符合市场需要的新产品,并开始向社会公开披露信息,同时,一批高风险公司被果断处置,违法违规行为受到严肃查处,优胜劣汰的市场竞争机制初步形成；五是证券公司重组与行业整合工作稳步推进,在重组、整合的过程中建立现代金融企业制度的工作开始启动；六是监管工作的针对性、有效性、持续性和权威性明显增强。
　　综合治理是促进证券公司持续发展、实现证券行业振兴的治本性举措,在此,我想侧重强调一下证券公司综合治理与证券行业改革、创新的密切关系。
　　首先,综合治理为证券公司的创新提供了有利条件和广阔空间。综合治理的基本内容,既包括监管制度与监管方法的改革,也包括证券公司内部管理与业务运作的改革；既包括建立完善符合发展规律和现实要求的新的制度体系,也包括处置高风险公司和严肃市场纪律。所有措施都有利于证券公司的规范发展,推动着证券公司的创新,并为优质、合规公司的率先发展壮大净化了环境,提供了机遇,拓宽了空间。
　　其次,综合治理的一个基本目的,就是要形成证券公司创新的激励约束机制。综合治理强调规范,而规范和创新发展是相辅相成的辩证统一。规范不是对创新发展的束缚,而是为创新发展提供必不可少的保障。通过综合治理,要形成一套全新的、长期有效的激励约束机制,在这一机制下,证券公司的业务范围、经营空间、创新发展机会是与其资本实力、内控水平和合规状况相对称的。在这种机制下,公司的命运完全掌握在自己的手中,每家证券公司都能看到努力的方向、看到发展的机遇,都可以在自己的能力范围内充分发挥自己的优势。谁运营规范,谁就能得到发展；谁违规失信,谁就会受到惩罚；谁因循守旧,谁就会被市场所淘汰。
　　最后,通过改革和创新实现行业的振兴与发展,使证券公司在规范运作的基础上,创新能力普遍提高、创新内容不断丰富、盈利水平明显恢复,是综合治理工作取得成效的重要标志。
　　将以发展为主线,以公开、公平、公正为原则,在综合治理的过程中,采取积极务实的措施,支持证券公司的改革与创新:
　　第一,加强与证券公司的联系,跟踪证券公司创新活动动态,掌握证券公司创新需求,协调解决创新活动中遇到的问题,研究相应的对策,并在合规运作和风险控制方面对证券公司的创新活动予以指导。
　　第二,加快证券交易、登记结算系统的改革步伐,为证券公司的创新活动提供配套的支持和服务。创新需要各方面的共同努力、协调推动。证券交易所是金融创新的重要参与者,也是金融创新的重要平台,要在总结目前ETF、LOF等产品创新经验的基础上,继续加大市场产品创新力度,丰富完善现行的交易模式,以满足多样化的市场需求。登记结算公司要尽快改进有关规则,强化技术支持功能,适应证券公司业务创新的新情况新需求。中国证券业协会要加快建立健全行业自律准则,进一步完善行业资质规范和证券公司信息披露制度,及时、充分地向监管机构反映行业的创新需求和监管改进建议。
　　第三,积极推动《公司法》、《证券法》等相关法律的修改完善工作,为创新提供法律保障。监管行政规章的制定、修改,要充分征求行业意见,消除不合理限制,为证券公司创新活动提供更大的空间。对证券公司研究开发出的新业务模型、组织方式和金融产品,要加快制定审核标准和监管制度,做到有法必依,执法必严,支持规范的创新活动,查处惩戒违法违规行为。
　　第四,认真总结创新试点公司的创新经验,及时在行业内推广。允许规范类证券公司开展集合理财业务；鼓励创新类证券公司在合法合规和控制风险的前提下积极研究开发专项理财产品；鼓励符合条件的证券公司大力发展合规业务；鼓励证券公司按照市场需求和自身条件,开展其他创新活动。
　　第五,进一步推动交易所债券市场的发展,推动交易所市场与银行间市场的统一互联,丰富资本市场的基础产品,为证券公司研究开发各种固定收益类金融衍生产品打下基础。
　　第六,鼓励证券公司通过引进来、走出去的方式调整组织结构、创新经营模式和盈利模式。允许具备条件的证券公司在境外设立、收购、参股证券类机构,为其参与国际资本市场的竞争创造必要的条件。
　　改革与创新事关资本市场功能的有效发挥、事关证券行业的可持续发展。各有关方面要充分认识证券公司改革与创新的必要性、重要性和紧迫性,在各自的职能范围内,积极行动起来,以市场和投资者的需求为导向,大胆探索、大力推进,切实做好与证券公司改革和创新相关的各项工作,努力实现证券行业的全面振兴。  
　 上海证券报

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股改全面铺开 20家上海本地股扛旗将公布方案  


　　上海本地股上周四及上周五狂涨的谜底即将揭晓?20家上海本地公司将在本月20日左右公布股改方案，这将是股改全面铺开的标志。
　　随着8月19日的临近，第二批股权分置改革试点即将谢幕，沪深两市1300多家上市公司的全面股改战役马上就要打响。 根据管理层以点带面，率先从重点地区企业推进的方针，上市公司数量超过内地股市10％的上海，无疑将成为这场战役的主战场。
　　知情人士向《每日经济新闻》透露，在制定了一年内解决上海国有控股公司股改问题的总体战略后，上海市国资委开始对具体公司进行战术性的指导。上周，上海市国资部门组织专门研究小组对含有国有股的上市公司进行了全面“摸底”，并从130余家需要进行股改的公司中选定了20家上海本地公司作为全面推开股权分置改革的先头部队。
　　一位接近专门小组的相关人士表示，20家公司将涵盖上海130余家上市公司所分布的各行业，有一定代表性。据了解，包括氯碱化工、锦江投资、东方创业、海立股份、张江高科等公司都可能是这支先头部队的成员。而在8月2日有关部门在上海举行的研讨会上，百联股份、浦发银行、锦江酒店、大众交通、东方航空、中国联通、中西药业等公司曾被特别召集，向相关领导汇报情况，因此这些公司也极有可能在股改“开闸”后率先登场。另外，市场传闻的公司还包括沪东重机、振华港机、都市股份、上海汽车、上海机电等。(蔚霆)
　 每日经济新闻

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高兴得很

11:30播报:中线依然无忧  

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    消息面上，尚福林表示我国资本市场正经历历史性转折；中小板公司的股改工作即将提速，在一二个月内亦即10月底之前得以顺利解决。中小板无疑是一个短线投机的好板块。

    周一两市小幅低开，集合竟价成交量为1亿多元，主要是长电、中信等公司复牌所至。盘口显示长电复牌后，持股者获利较多，从而带动了中国石化的走高，这样，大盘股指也快速翻红。但经历了上周五的回调，多方是不是能马上聚集起足够的做多能量，盘中科技股海虹控股和综艺股份走士强劲,可密切关注.

    大盘K线图上，股指目前在5天线附近获得初步支撑，MACD指标目前显示，红柱开始出现萎缩，投资者需要警惕。不过中线依然无忧.