2005年08月04日周四相关新闻及晨会报告跟帖！

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1  中金早会0804

敬启者

今日中金公司将出版的研究报告有：

一、公司研究—申能股份(600642)：均衡发展，估值合理—中性

要点：
申能2005年中期盈利7亿元，比去年同期提高21％。
*        外高桥二期推动上半年盈利增长
        申能股份2004年中期收入和净利润分别增长56％和21％。外高桥二期新增盈利贡献、高企油价以及天然气管网扭亏成为推动公司增长的主要动力。不仅如此，申能原有电力资产组合盈利仅仅年同比下降3％，表现也好于大多数同行。
*        提高2005年盈利预测10％
        短时间难以回落的油价使得公司持股40％的上海石油天然气公司盈利好于预期约8000万元元或者12％；同时，公司电力资产组合利用率和外高桥而且盈利能力均超出预期，使得电力资产贡献好于预期4000万元或者14％。公司预计2005年实现净利润14.2亿元，对应每股盈利0.53元。
*        进入均衡增长期
        我们预计公司2006－07年盈利年复合增长率8％。其中电力装机容量复合增长12％，盈利年复合增长率5％。油气生产业务盈利保持稳定，天然气管网业务随着供气量提高115％；2006－07年石油天然气业务盈利复合增长率21％。供气价差以及油价走势是影响我们预测的主要风险因素。
*        估值基本合理
        我们按照2007年公司各个业务部门盈利贡献比例加权计算申能作为“电力＋采矿＋公用事业”复合体的市盈率估值在13－15倍。即使考虑增发可能带来的8％摊薄，公司目前2006年市盈率为14.4倍，基本处在合理区间。如果增发有较大折扣，可能是投资者参与的较好时机。


二、公司研究—海正药业(600267)：05年中期业绩回顾：业绩附合预期—短期中性、长期推荐

要点：
*        公司上半年业绩同比大幅下降：主营业务收入同比增长8.0%，净利润同比下降40.8%，每股收益0.151元；第2季度与1季度基本持平：主营业务收入环比下降4.2%，净利润环比下降1.1%，每股收益0.075元。这一业绩附合预期，该股前期的股价走势也已经反映了公司今年上半年不利的经营情况。
*        在特色原料药的各产品大类中，他汀类心血管药的价格下滑，造成毛利率大幅下降；抗肿瘤药销售增幅较大，毛利率明显提升；而抗寄生虫药和抗感染药基本属于微利产品，销售贡献十分有限。由于他汀类心血管药占公司销售的比重较大，这一产品大类的经营情况不理想带来了公司整体业绩的下滑。
*        我们认为，未来该股最主要的股价压力来源于公司短期经营情况的不确定性。从季度数据来看，公司在近几个季度中，环比下降的幅度逐渐减小，逐季下滑的趋势在减缓，经营上有企稳迹象；但基于对产品和产业环境的分析，我们认为公司在未来的1－2个季度中可能还很难走出经营低谷。
*        基于我们的盈利预测（2005年和2006年的每股收益分别为0.34元和0.61元），该股目前的市盈率分别为22倍和13倍；可见，公司能否在2006年出现业绩反转成为判断该股投资价值的关键所在。由于目前我们还看不清公司短期经营情况，加之特色原料药企业的经营跟踪非常困难、市场变化莫测，尽管我们对公司2006年的经营情况持乐观预期，我们仍然建议投资者短期内对该股持观望态度。我们将继续对公司进行密切的跟踪研究，把握介入该股的最好时机。目前，我们给予该股“短期中性、长期推荐”的投资评级。



三、金融衍生工具研究—权证产品介绍：概念、定价与投资策略

要点：
*        权证是发行人与持有者之间的一种契约，持有人在约定的时间有权以约定的价格购买或卖出标的资产。权证一般包含了执行价格、执行比率等要素。按照不同标准，可以将权证分为股本/备兑、认沽/认购、美式/欧式等多种类型。在成熟证券市场当中，权证产品已经成为股票、企业债之外第三大证券交易品种。我国香港、欧洲是主要的权证市场。
*        权证产品与股票、债券等证券产品具有很大的不同。作为一种股票衍生产品，权证具有高杠杆性、损失有限、成本效率高等突出特点。当然，在权证投资的过程当中，投资者也将面临发行人信用、有限期限、时间价值递减、流动性等风险。
*        权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。标的资产价格、剩余期限、波动率等因素对权证价值的影响最大，这些因素也多被理论模型所考虑。Black-Scholes模型由于其简单有效而获得了业绩的广泛应用。在实践当中，投资者往往通过一些简单、实用的指标来判断权证的投资价值与特性。投资者也可以结合自身的需要，综合考虑权证的特性，选择出合适的权证投资品种。
*        权证产品对投资者的意义表现在三方面：杠杆作用、损失有限、风险转移。其中，权证的杠杆作用容易理解。而损失有限是指，投资权证最大的优势就在于，即使在对投资者最不利的情况下，投资者损失的最大限值也不过是权利金而已。因此，投资者可以依此将权证运用于投资组合的风险、资金管理体系当中。最后，权证与股票、权证本身、可转债都可以构建不同的投资组合，规避对投资者不利的风险，保留投资者愿意接受的风险敞口，从而可以改变投资者的回报模式。而权证投资常见的投资策略也基本是围绕着这些方面来进行的。具体而言：
                *        利用权证的杠杆性，进行趋势投资。如果投资者对标的资产的走势具有清晰的判断。那么，投资者完全可以通过利用权证的高杠杆作用进行趋势投资，以便获得更高的回报。而金额对等法和股数对等法是两种最基本的投资策略。
                *        利用损失有限性，将权证用于组合管理。损失有限特征保证了投资者资金最大下跌幅度的可控性。将权证产品用于组合管理有助于投资者控制最坏情况的基础上争取最大回报。此外，投资者还可以利用权证的这一特性将权证用于构建简易的保本组合或者用于投资盈利保护。
                *        将权证产品用于改变投资者的投资回报模式是一个更为复杂的领域。投资者对权证标的资产价格的走势可能并非是“非涨即跌、非跌即涨”的关系。巧妙的运用权证组合技术就可以结合投资者对于资产价格走势、波动特征或相对价格走势构建自身的投资组合，实现理想的投资回报模式。
                *        构建超越标的资产表现的权证组合。部分投资者可能倾向于将自身的投资回报与一些基准进行比较，这些基准可能是一些特定的指数等。运用权证产品可以构建出在一定程度上超越标的资产的组合。
                *        权证产品还可以与转债品种结合构建转债的对冲交易组合。



四、固定收益研究—投资备忘录：广东省交通集团有限公司短期融资券（2005年第1期）

要点：
*        本期短期融资券发行期限为365天，发行规模为30亿元。本次发行的两期短期融资券采用簿记建档、零息券折价的发行方式。募集资金将用于流动性资金运用。
*        广东省交通集团为广东省省属的大型国有独资公司，在高速公路的经营方面具有垄断性和良好的稳定性。
*        公司所在的交通行业是国民经济的基础产业，其中公路交通一直得到国家优先鼓励发展和重点支持，而广东省的公路建设也得到了快速的扩张。
*        公路投资业务是该公司的基础产业，而公路产业的经营特点使得公司未来的盈利和现金流入将保持平稳。
*        通过对主要财务指标的分析，我们认为广东交通集团有限公司资产规模较大，经营现金流入稳定，且随着公司产业的增长而不断增加，总体信用质量较高。公司融资渠道通畅，具有清晰的偿债计划。
*        综合来看，本期短期融资券虽然没有担保，但广东交通集团有限公司有较强的偿债能力，而且本期债券期限较短，违约的概率很低。
*        预计本期短期融资券中标利率应处于申购区间的下限，即2.88%。

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招商晨会0804

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辛苦了.

高兴得很

深商行为农产品股改开出保函  

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    农产品(000061)今日发布公告称，深圳市商业银行已于8月1日出具了不可撤销履约保函，为深圳市国资委出具的农产品公司股权分置改革方案《承诺函》提供履约担保，最高担保金额为人民币1,014,691,830元，担保期间为自农产品公司股权分置改革方案实施之日起满12个月。

    此前，在农产品公司的《股权分置改革说明书》中，深圳市国资委向农产品公司全体流通股股东做出承诺:如农产品公司本次股权分置改革方案获股东大会审议通过，则在实施之日起的第12个月的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4.25元/股的价格将持有的农产品公司流通股票出售给深圳市国资委。

    根据该保函的条款，深圳市商业银行保证，如深圳市国资委未及时支付履行《承诺函》所需的资金，则根据农产品公司的申请及相关文件，深圳市商业银行立即支付履约保函最高担保金额的款项至中国证券登记结算公司深圳分公司的专用资金结算账户，用于深圳市国资委向流通股股东买入农产品公司流通股。该履约保函为连带责任保证。

    农产品公司表示，此举是为了进一步增强投资者对公司改革方案的信心，切实保护广大流通股股东的利益。

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谢谢分析!

高兴得很

11:30播报:指标股回软 大盘面临整固  

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    周四沪深大盘承接前一交易日冲高回落走势，两市股指双双跳空低开，尽管随后的反弹迅速封闭向下跳空缺口，但是由于没有指标股的配合，两市反弹动能明显不足，上证综指仅触及前收盘线即告回落。由于近期市场短线获利盘较为丰厚，市场调整压力加大，大盘自身面临较大的整固要求。

    从目前盘面走势看，两市超跌科技股走势相对活跃，波导股份、夏新电子、方向光电等均居涨幅榜前列。其实随着行情的转暖，近期科技股板块已有一定的活跃态势，昨日欣网视讯、东方通信等科技股均有良好表现。由于科技股板块个股众多，其基本面可谓良莠不齐，在市场崇尚价值投资理念的大背景下，近年来科技股板块早已难现早年5.19时代的雄风。因此我们认为该板块的活跃仍是投资者在对后市具有良好稳定预期的基础上对板块个股题材与概念的挖掘，因此操作上仍建议以短线思维对待。

    整体而言，由于上证综指已处于6.8行情高位区域，上档套牢盘压力巨大，随着大盘指标股的回软，大盘短线有整固要求，建议保持谨慎态度，短线追高已有一定风险。

    11点，上证综指报收1105.16点，跌2.53点，深成指报收2982.97点，跌6.42点，两市成交63亿元。