2005年06月23日周四相关新闻跟帖！

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调仓图啥？基金出局浅蓝股

  俞谷声    海通证券  
   6·8行情半途夭折，二线蓝筹的快速回落“功不可没”，我们还记得带动本轮行情发动的正是以中集集团为首的蓝筹股，而现在打开K线图，我们发现中集集团已基本回到原地，真可谓“成也中集，败也中集”，而从该股底部小山包的走势我们不难找出机构投资者借上涨悄悄出局的迹象。而其他二线蓝筹在近期也普遍遭遇寒流，那么基金在当前点位出局究竟是为什么呢？
    首先可能是源于对中国宏观经济增速放缓的担心、宏观调控压力增加、行业税收调整等原因，进而致使上市公司的收益增长将显著放缓的担忧，近期基金重仓股出现了板块轮跌，在基金重仓股上呈现“多米诺骨牌效应”，这也是基金集中持股造成的恶果。2003年以来，基金一直奉行集中投资的策略，不但表现在行业和股票的集中度上，也表现在基金股票选择的趋同性上。统计结果显示，无论是行业集中度、股票集中度和基金重仓股平均基金数，在近年来整体呈现上升态势，与此同时，基金平均重仓股数却持续下降。在市场上升时，或者当基金重仓股市场中不断上涨时，基金的集中持股和选股的趋同性使得基金取得了超过市场平均水平的收益，这一点在2003年表现的淋漓尽致。但一旦这些股票的基本面出现变化，或者有部分基金选择退出而其他基金又面临资金困局时，那么基金很难从这些股票上及时出局，而相关股票的调整也将以连续下跌的形式展开。而当前当大部分机构认识到抱团取暖的危险性时，便正好借着反弹之际力图改变这一状况，于是二线蓝筹就迎来了集中抛压。

    而二线蓝筹的大跌自然也会引起基金净值的大幅下跌。但基金的投资行为在今后一段时期内难有根本性的改变，从基本面选股、进行集中投资和股票基金扎堆的现象将继续存在。首先，价值投资的仍是主流投资理念。其次，基金公司投资流程较为相似。再次，基金投资运作环境影响基金投资行为。最后，基金重仓股估值优势犹存、结构性分化仍将延续。

    同时我们也注意到蓝筹阵营的分化，被基金减仓达一年之久的钢铁、电力、银行等一线蓝筹股出现底部放量强势上扬，而以中集集团、烟台万华、中远航运为首的二线蓝筹却在加紧出货；在全球经济到达周期性顶部的大背景下，周期性行业所受的影响无疑最大，一线蓝筹和二线蓝筹同为周期性行业为何走势差别如此之大？我们认为一线蓝筹的行业集中度比较差，在行业到顶时，行业中的优势企业可以利用市场的萧条积极地进行并购，以市场份额的扩大来抵消业绩下滑的压力，而二线蓝筹所处多为小行业，行业集中度高，一旦景气到顶，将无法化解业绩下滑的压力；况且，一线蓝筹市净率普遍较低，具备公司回购的条件，而二线蓝筹却相反，尽管跌幅巨大，市净率仍然很高，上市公司没意向去进行收购。

    在国家密集利好的支撑下，基金当然也不会贸然大举做空，在当前点位调仓的可能性大于出货，而近期活跃的一线蓝酬品种很有可能是下一阶段的又一热点。

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近期银行股的走势非常抢眼，似乎都成了大盘的救市明星，昨日也是如此，大盘一度走势疲软，但由于午市后银行股尤其是招商银行、浦发银行等个股出现了领涨的走势，从而使得A股市场走势再度收出小阳K线。
　　经营信息引发资金冲动
　　从近期盘面来看，银行业的经营信息眼花缭乱，归结起来有两点，一是上市公司经营层面的，比如说深发展的独董风波顺利结束，洋董事长终于成为公司的管理层核心人物。再比如说招商银行与阿里巴巴建立了银企合作关系，从而有利于招商银行在电子银行方面获得进一步的战略制高点。这些信息让场外资金看到了银行股的质地正在向好的方向改变，既然如此，也就有望提升他们对银行股的信心。
　　二是银行业的资本运作方面的信息。虽然民生银行的H股之行颇多磨难，但交通银行的H股之行却顺利得多，而且市盈率与市净率与当前A股市场的银行股的数据相差不大，从而提升了银行股定位合理，已与成熟资本市场接轨的预期。同时，近来瑞银积极入股中行，外资银行决战中资银行的相关报道也在一定程度上说明了目前A股市场的银行股已具有战略购并价值，这也提振了目前基金等中长线投资者的持股信心，也引发了场外资金对银行股的关注。
　　会计政策变更提升估值
　　巧合的是，银行股在此时还迎来了东风，即会计政策的变更引发了估值提升的预期，这就是财政部颁布的将于今年7月1日实施的《金融企业呆账准备提取管理办法》（以下简称《办法》）。该办法不再要求银行在税前计提一般准备，而是要求进行利润分配时提取一般准备，将其作为所有者权益的组成部分。一般准备计提比例由金融企业综合考虑其所面临的风险状况等因素决定，原则上一般准备余额不低于风险资产期末余额的1%%。如此不难看出，此项金融会计政策的变更将会影响到银行股的净利润提升幅度以及净资产的提升。
　　但不可否认的是，银行业上市公司的净资产收益率与每股收益都得到了极大的提升，因为业内研究人士在提出上述分歧的同时，也肯定了此政策对银行股业绩的提升影响，比如说，浦发银行的净利润受此政策变化影响最大，达到34.6%%，招商银行次之，为9.5%%，在这样背景下，又怎么能够不提升市场资金对银行股的关注度呢？想想也是，股权分置改革不也仅仅改变了公司的股本结构，并没有改变公司的经营结构，但却引发了A股市场风生水起的热点板块行情，所以，市场对银行股的反应是正常的，而且由于银行股的指标权重股性质，护盘资金正好借助这样的机会顺势拉抬银行股。

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七月投资盘后点评（06.23）



从盘中的走势看，大盘做出了一个完整的小逆转。将上午大幅下跌的意味彻底冲消掉了。从大盘的分时图表看，这种味道更浓厚一些，也明显一些。正如笔者前期分析的那样，小C浪的反弹还没有结束，经过7个交易小时的调整之后，大盘将要展开这波反弹的最后一个环节。


　　从小C浪的内部结构看，这次的小C浪反弹出现突破性走势的可能性比较小，很有可能就会走出失败走势。如果这个分析成立的话，那么大盘的反弹高点就不会超过1146点。当然，这只是一种推测。笔者认为只要能够把握反弹的性质，那么对于具体的点位就只当做一种参考，不要过分追求。


　　时间的角度看，在具体试点方案出台之前的真空期间，大盘预计不会有太大的动静。可以说目前全流通政策本身是不会有什么变化了，对市场有影响的因素只不过是各试点股票的具体方案和市场对其方案的反应。笔者预计，经过第一批的4个股票的尝鲜之后，无论是投资者还是投机者对后继试点股票的兴趣会逐渐降低，这将会是导致大盘下跌的主要动力来源。


　　从998点开始反弹走到了现在，相信大部分人都开始明白这并不具有一波真正行情的特点。原来期待牛市的投资者们最后的失望将会是大盘下跌的另一个原因。因此，笔者不厌其烦的继续建议各位投资者，不要为了追求蝇头小利而犯错，那样的代价太大且太不值得。

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亚洲华尔街日报重要新闻摘要



2005 / 06 / 23 星期四
▲中国第3大石油和天然气公司－中国海洋石油公司决
  定出价每股67美元收购成立已115年的美国能源公司
  Unocal，总金额达185亿美元，超过另一能源大厂提
  出的166亿美元购并价。中国海洋石油表示，会提议
  与Unocal进行秘密协商，但Unocal是否会接受购并仍
  在未定之天。

▲尽管钢铁价格和需求均呈现下滑，但美国自新兴市场
  进口钢铁的数量却正在成长，主要是先前中国需求强
  劲、美元疲弱和运费高涨的情况已改变。美国今年1-
  4月钢铁进口量达798万吨，较去年同期成长23%，其
  中来自俄罗斯和中国大陆的分别激增3倍和2倍。

▲中国财政部重申改革外汇交易制度的立场，但强调不
  会在外国的压力下让步。财政部国际司司长朱光耀表
  示，不会在市场有投机心理的情况下改变外汇制度，
  而且外部压力只会减缓改革的进程。

▲科学家在去年东南亚海啸幸存者的身上发现了不寻常
  的肺部感染。这种科学家称为「海啸肺病」的疾病会
  漫延至脑部并导致患者瘫痪，他们认为，致病原因是
  患者吸入了海水中的盐水和污泥，其中含有多种细菌
  ，因而感染。

▲中国银行监督委员会表示，正在研议是否调高外国投
  资人持有中国银行股权比重的上限。银监会政策法令
  部门高层人士表示，这只是研究的一个方向，并没有
  时间表或明确的比重目标。中国当前限制单一外国投
  资人持有中国银行的股权比重不得超过20%，总体外
  资比重最高为25%。

▲Sony股东会批准了Howard Stringer的任命案，成为
  公司史上首位外籍社长。Stringer表示，未来几个月
  他的首要之务将是找出公司的业务经营的重点方向。

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担心中国经济降温 人民币升值预期明显减弱

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　　本报记者 郭茹 发自上海

　　伴随5月份宏观经济数据的相继出台，中国经济不再“过热”的声音开始响起。如果真实经济表现与数据所显示的趋势一致，则不仅意味着宏观调控效果的显现，而且，人民币升值的预期也会随之明显减弱。


　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前在接受记者采访时表示，未来两个季度人民币升值预期将会出现明显降温。其理由有二：一是中国经济显露出的增幅放缓迹象，二是外汇市场上美元走强，欧元走弱。

　　国家统计局公布的5月份CPI数据为1.8%，与4月份持平，这是2003年10月以来的最低点。这一数据低于一些分析师和经济学家之前的预期，被看作是中国经济可能开始降温的信号。

　　扣除春节因素的影响，CPI在进入2005年后事实上一直处于下降过程中。1-2月CPI同比增长2.9%，3月份为2.7%，4、5月份更降到1.8%。而去年一度有三个月CPI在5%以上，全年的CPI水平则为3.9%。

　　上海中期期货经纪有限公司的宏观经济分析师梁海三认为，虽然数据能否真实反映实际状况存在争议，但从数据的走势中至少可以作出趋势性的判断。CPI的持续下滑已显露出经济降温的迹象，反映出国内消费迟迟没有得到真正的启动。

　　消费、投资和出口是拉动经济增长的“三驾马车”。CPI的滑落反映了内需的不旺，而同时，投资和出口的增长前景也并不被看好。

　　今年1~5月份全国城镇固定资产投资同比增长26.4%，虽比前期的数据都有所上升，但第一创业证券有限责任公司研究员王皓宇在其最新的研究报告中指出，去年同期基数的大幅回落是造成今年5月份固定投资增速反弹的主要原因。实际上，受到房地产开发投资回落的影响，固定资产投资增速已开始步入下降通道。同时，面对来自美国和欧盟的贸易争端，下半年的出口也可能会受影响而减少。

　　去年4月，中央启动宏观调控措施后，1-5月份固定资产投资数据从4月份的42.8%下滑到34.8%，回落了8个百分点。而今年，从央行调高房地产贷款利率，到七部委联合发布稳定房价的通知，中央频频出手，对过热的房地产业进行调控。

　　数据显示，今年以来，房地产开发投资的增速逐月回落，今年前5个月房地产开发同比增幅为24.3%，比上月值再度回落1.6个百分点。

　　光大证券首席经济学家高善文在接受《第一财经日报》记者专访时也表示，从很多基本面的指标来看，中国经济增幅将放缓，而且经济回落的幅度比较深，持续的时间也会比较长。

　　高善文还同时指出，很多学者都将人民币汇率升值理解为对经济具有紧缩作用的宏观经济政策。这意味着，如果中国经济进入下降通道，政府将不太可能对汇率进行调整，以避免对经济造成更大的损害，从而使人民币升值的预期也得以减弱。

　　与人民币汇率关系密切的还有美元和欧元两个主要货币在外汇市场上的表现。

　　过去3年来，各主要货币兑美元的升值走势以欧元引领居多。而近期，基于欧洲经济持续低迷而美国经济欣欣向荣这一基本面的分歧，美元兑欧元走势开始走强。如果这一形势得以确认并维持，也将显著降低人民币面临的升值压力。

　　钟伟分析，欧元的走弱对欧盟经济将会产生刺激作用，这正是欧盟希望看到的，从而人民币面临的来自欧盟的压力将会减轻；而由于中国对日本是贸易逆差，对来自日本的压力中国并不予理睬；同时美元升值会带来与美元挂钩的人民币价值的提升。这些因素显然都有利于减轻人民币的升值压力，同时削弱人民币的升值预期。

　　“如果经济放缓和美元走强、欧元走弱的两个前提能够成立，人民币升值预期的确会有所减弱。”人行上海分行金融市场处王欣欣说。

　　但他认为中国经济将紧缩的判断还需要更多数据的支持。他指出，中国经济与投资的相关性最大，而目前26.4%的投资率并不算低。而且，“一旦投资下降，最着急的是地方政府，而地方项目一上，又将拉动投资。”

　　如果人民币升值预期减弱，那么最直接的反映将是外汇市场上供求关系的变化。同时外汇储备的增减也是一个很好的观察窗口。

　　基于这一观察，复旦大学经济学院许少强教授则指出，从前两年外汇储备的增长速度来看，预计全年仍会有较大幅度的增长，这表明人民币升值压力仍然会很大。

　　“我认为，基于固定汇率制度下的单向投机不会减少。”许教授强调说。

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　　丁可 新华社

　　与首批4家试点公司相比，进行第二批试点的42家公司情况显然要复杂得多，而如何妥善处理这些问题已成为第二批试点企业的当务之急。

　　公募法人股的特殊情况如何解决？

　　此次参与第二批试点的沪市公司中东方明珠(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)、宏盛科技(资讯 行情 论坛)三家公司的部分非流通股比较特殊。1992年，上述3家公司在发行社会公众股的同时还向社会公开发行了法人股，两者的发行价格一致，均为溢价发行。

　　三家公司的公募法人股股东不希望向流通股股东支付对价，因为他们的持股成本要远高于其他的非流通股股东。如何与这些非流通股股东沟通，成为上述三家企业必须解决的难题。

　　交叉持股怎么办？

　　业内人士指出，上市公司交叉持股是一种较为普遍的现象，当一家上市公司被确定进行股权分置改革时，如果这家公司提出改革意向的非流通股股东中有上市公司，那持股的上市公司应当在第一时间披露这一事项，如果不能，可以申请股票停牌。

　　但事实上，并不是所有类似的公司都这样操作。中信证券(资讯 行情 论坛)系第二批试点公司，其第二大股东为雅戈尔(资讯 行情 论坛)，持有2亿股非流通股，但雅戈尔并没有在第一时间公告相关事宜，公司股票也没有停牌。

　　股东“失踪”如何应对？

　　首批试点公司的非流通股股东比较集中，容易达成进行股权分置改革的一致意向，但是第二批试点公司中，部分企业的非流通股股东非常分散，有的甚至无法取得联系，这给试点公司的操作带来了很大的不便。控股股东强行代为表达改革意向似乎仍有不妥。

　　保荐机构有无双重身份？

　　公开资料显示，截至2005年3月31日，传化股份(资讯 行情 论坛)第一大流通股股东为东方证券，金发科技(资讯 行情 论坛)第二大流通股股东为广发证券，而东方证券、广发证券分别担任传化股份和金发科技股权分置改革的保荐机构。

　　东方证券和广发证券有可能已经抛空了股份，但如果仍然持有，那么他们的双重身份会不会影响其公正履行保荐职责呢？

　　大股东股权出现“瑕疵”如何获得认可？

　　与首批试点公司不同，第二批试点公司中有五家公司大股东的股权存在质押或冻结的情况。其中四家公司对相关解决方案作了说明。但相关承诺能否最终兑现，承诺能否得到流通股股东的认可，还有待市场的检验。

　　内部职工股可获对价？

　　在第二批试点企业中，鲁西化工(资讯 行情 论坛)是唯一对内部职工股是否获得对价作出说明的上市公司。鲁西化工的试点举措为含内部职工股的上市公司日后推出股权分置改革方案提供了参考的依据，也为多元化股权结构的公司寻求股权分置改革方案进行了积极的探索。

　　大股东占款能否一并解决？

　　在第二批试点公司中，郑州煤电(资讯 行情 论坛)提出了结合股权分置改革解决大股东占款的方案。值得关注的是，郑州煤电解决大股东占款的方式并没有多大创新，但它的意义在于，提出了对于大股东占款这一普遍现象在进行股权分置改革时是否应该一并解决的问题。

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6月23日宏新资讯

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6月23日中信证券晨会