2005年06月21日周二相关新闻跟帖！

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国泰君安分析报告（06.21）



选择做多明智之举 与时俱进希望所在        



　　今日消息面：宣布推出上港集箱、宝钢股份、长江电力等42家第二批股权分置改革试点公司；国资委日前下发《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》；中国保监会日前发布《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》称，允许保险外汇资金投资境外股票；有消息表示，第二批试点将是最后一批试点，年底将全面铺开。



　　今日上海综合指数开盘1087.85点，最高1115.81点，最低1073.41点，收盘1115.62点，上涨30.01点，涨幅2.76%，成交101.48亿元；深圳成份指数开盘2788.94点，最高2881.73点，最低2734.92点，收盘2868.04点，上涨77.40点，涨幅2.77%，成交77.77亿元。

　　记得赤子之心赵丹阳曾经大胆预测过，股权分置方案一旦确定，股市即使是跌停开盘也会涨停收盘，中国股市从此走上最波澜壮阔的牛市！今日第二批试点名单推出后，市场在经过1个多小时的挣扎后，主流资金开始显露出做多的意愿。盘面观察，中国联通、招商银行等指标股走势活跃，盐湖钾肥、烟台万华、贵州茅台、外运发展、盐田港、上海机场、西山煤电、兰花科创、神火股份等二线蓝筹股大面积上扬，中小板全线走强，其中登海种业、轴研科技、晶源电子等位于涨停板，此外，科技股也因东方明珠的入选而异常活跃，如歌华有线、海虹控股等都上冲涨停板，中集集团、振华港机、中海发展等早市大跌的基金重仓股也纷纷探底回升。市场主力有将盘面做活的意愿。

　　我们发现一个现象：成为试点的个股量能总在温和放大，大家普遍预期此类个股中短线都有较好的机会。600225天香集团近期的换手也给我们无穷的想象空间，该股已经连续9个交易日日均换手超过3%，有2日换手率超过5%，虽然有利空利好不断袭击该股，但量能是最真实的。该股作为潜伏的超跌业绩预增股，由于会计政策，公司有两笔巨额股权转让收益将推迟确认，使其具有了业绩大幅增长的预期，二级市场上，该股极度超跌，目前已处历史绝对低位，类似这样有量的个股可重点关注。

　　我们可以想象，市场一旦推出600900长江电力等权重股的股权分置试点具体方案，加之此前多个部委的积极表态，股权分置改革之许成功，不许失败。诸多的市场主流资金，只能选则做多，才是正确的选择，才是与时俱进的选择，才是中国资本市场的希望所在！


天香集团：2元低价 量能汹涌



    42家试点公司名单一公布，细心的投资者仔细将这42家公司的K线图打一遍，发现他们最最最普遍的特点量能温和放大，极个别个股甚至是量能汹涌放大，然后股价随之上涨。遵循这个思路，我们在寻找一些量能不断温和放大，资金关注明显的上市公司，600225天香集团进入我们的视线。



　　日均换手率与日俱增

　　成为试点的个股量能总在温和放大，大家普遍预期此类个股中短线都有较好的机会。600225天香集团近期的换手也给我们无穷的想象空间，该股已经连续9个交易日日均换手超过3%，有2日换手率超过5%，虽然有利空利好不断袭击该股，但量能是最真实的，主力资金运作迹象十分明显。日均换手率与日俱增，至少提醒我们可以多加关注该股了。

　　土地增值1.6亿

　　公司曾在2001年向中关村科技园丰台园区有偿受让200亩土地，每亩40万元人民币，目前公司披露该地块市价已经达到了2.4亿元，1.6亿的潜在增值收益将使每股资产增加0.72元的含金值，这对于二级市场股价仅2.4元的它来说，题材火暴性不言而喻。

　　两笔转让收入超过5000万

　　2004年底，公司控股子公司转让了所持的中关村证券股权，理论上可获得了2500余万元的净利润。由于尚未正式批复，此笔收入尚未计入股份公司收入，业绩也自然还没有体现。公司明确表示，一旦批准，此项转让将使得公司业绩得以提升。就目前而言，公司仍持有中关村证券的股权，还能理解成“券商概念股”2元多的价格也明显低估。

　　此外，公司转让北京金伟凯的股权又获得2900余万元，此笔收入将计入05年中报，公司总股本22110万，两者相除每股平均0.13元的业绩提升。数据显示公司04年中报每股收益仅0.028元，今年中报业绩将出现井喷式增长。

　　此两笔收入，转让北京金伟凯可以明确计入，而转让中关村证券即使不能在今年6月30日前不能报批完成，也为公司下半年业绩增长打下基础，因为公司明确表示“中关村证券”的股权即使这家转让没能通过，也会寻找其他买家，直至转让完成。

　　生物技术 毛利率高达66.11%

　　公司最引人瞩目的是，前期启动了北京中关村科技园丰台园区天香预防医学科技园，形成了公司未来三年发展的核心项目。子公司北京金伟凯医学生物技术有限公司开发的丙型肝炎病毒分片段抗体诊断试剂盒(酶联免疫法)已获得国家药品生产证书，被确定为北京市重大高科技技术成果转化项目。同时，公司与瑞金医院合作的瑞广生化开发的治疗乙型肝炎（FR-1）的几个新药，毛利率高达66.11%，赢利能力极强。北京天香胜利生物工程的投资也已完成，后期有望为公司带来新的利润增长点。

　　日均换手率与日俱增，有项目，有预期，主力已经反复活跃，目前股价在历史最低点附近，难道还不值得我们重点关注吗？

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管理层究竟为何如此心急？

       汇阳投资  
     周一大盘先抑后扬,早盘在第二批试点扩容压力和中集集团大跌的影响下一路下挫,但在20日均线上方获得支撑后在新老蓝筹股集体反弹的带动下强势上扬,最终收出一根光头中阳线,沪市成交达到了106.7亿.
    消息面上管理层公布了第二批42家试点名单,与第一批相比第二批涉及范围更广,更具有代表性,中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型的企业都包括在内,尤其引人注目的是长江电力、宝钢股份这两家超级大盘公司赫然在目，中小板则有苏宁电器等在内的10家公司上榜。管理层股改提速的意图明显,首批四家就折腾了两个月,除了表明管理层的决心外,也看出管理层的急迫心情.到底管理层为何如此心急?是不解决股权分置股市难以进入牛市,影响大规模圈钱?还是赶在有些公司彻底烂掉之前一次批发卖个好价?在相对成熟的我国香港股市,有超过一半的上市公司股价低于面值,同样三板市场的股价跌到几毛钱也没人要,未来沪深两市有相当一部分公司的股价也将跌破面值,到时只怕10送50都没人要了,现在不卖更待何时?我们注意到三一重工复牌后连续两天大跌,介入的投资者已出现亏损,市场已对它自然除权,说明投资者心中还是有一杆称,参与的资金也只是短线炒作,中国股市历来有炒第一的传统,第二批试点的炒作能掀起多大波澜,主要还是看试点方案,不过炒作力度可能会低于三一重工.
    盘面上,中小板全面走强,基金重仓股强势反弹,成为最主要的作多力量.可以说基金重仓股左右了股指的短期走势,因为它们在指数中的权重大.基金重仓股的领涨恰说明了行情的反弹性质,有经验的投资者往往以领涨板块的前期走势来判断行情的性质,如果是前期强势股那说明仅仅是反弹,更何况基金重仓股的走势难逃出货的嫌疑,这些股票在图形上已经历了五浪上升,周月线图上已是中长期大顶,虽然不排除个别品种仍有成长潜力,但巨大的涨幅很难再吸引其它机构投资者介入,最终恐怕沦为基金自娱自乐的品种,投资者不适宜介入.更何况基金本来仓位就重,在没有出现新的基金发行高潮的背景下,指望基金来发动中级行情不太现实.今天中小板全面走强,使市场终于出现了板块热点,但中小板盘子小,而且对上证综指没有影响,可以维持盘面活跃,但不能带动大盘冲关,估计是短线资金在运作.其它板块基本上是跟风上涨,缺少增量资金介入.
    技术上看大盘出现了反弹走势,但正如上面的分析由基金重仓股来领涨使今天的反弹很大程度上带有护盘的性质,后市大盘走势仍存变数.今天的成交量较上周后半段是有放大,但离行情启动头两天200亿的水平还差的远.关键是看随后两三个交易日的成交量能,如果又迅速萎缩到100亿以下那今天的反弹可以看作是二次确认头部,后市再次探底难免,如果能放大到200亿以上,有望突破6月9日高点,使反弹走向深入,技术上只有创出新高,才能确认是新行情的开始.操作上投资者应暂时持股静观其变。

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改革发力 第二批股改试点公司的“五个看点”  

    “真快！”一位基金经理１９日晚听到中国推出４２家第二批股权分置改革试点公司的第一反应，说了这个字眼。

    “快”，是指推出第二批试点公司动作之快。虽然市场对第二批试点公司已有心理预期，但有些人认为目前股市较为低迷，第二批试点不可能立时推出。没料到，６月１７日首批试点中最后一家表决方案的金牛能源公司刚表决完毕，随即在下一个交易日就推出了第二批试点公司。

    从名单分析，这４２家公司无论在行业上、还是在规模上，都远远超过了首批４家试点公司．这意味着股权分置改革试点工作已迈出了具有决定性意义的一步，并将在很大程度上发挥着股市“风向标”之功效。从第二批试点公司推出方案到实施表决，这期间将会有五大“看点”值得期待。

    第一看点：大盘走势。第二批试点公司推出，怎样影响大盘走势，这最为业界人士关注。首批试点公司推出后，由于市场对股权分置改革试点预期不稳，股市连续下跌，沪指还曾一度击破１０００点。但包括宝钢股份、长江电力等大盘蓝筹公司在内的４２家公司推出后，大盘反应很值得一看。根据安排，４２家上市公司在２０日集体停牌，这可是股市中不可多见的一幕。２０日股市先抑后扬，震荡攀升。可以相信，等４２家公司陆续复牌后，股市走势可能又是一番新风景。

    第二看点：方案多样。与首批试点公司推出的以“送股”方式居多的股权分置改革方案所不同，第二批试点公司方案将空前多样化，并将引入流通股股东意见。目前七匹狼、伟星股份等９家公司已表示将由非流通股东向流通股东支付一定数量股份。永新股份将采取非流通股东向流通股东“送股＋权证”的方式，海特高新承诺采用零回购并注销部分非流通股（即“缩股”）方式，更多公司目前还没有表示将制定何种方案。４２家公司均称，在股票停牌期间，公司将广泛征集流通股东意见，并召开董事会会议审议改革方案。这其中，长江电力和宝钢股份两家大盘蓝筹股公司的方案，将会对市场带来很强的示范效应。

    第三看点：分类表决将空前热闹。首批试点公司分类表决完毕后，流通股股东投票表决的积极性被充分调动起来，而清华同方的方案被否决，更彰显了流通股股东的话语权。４２家公司方案的多样化，可以预见不少公司分类表决时的竞争将会空前激烈。因有清华同方方案覆辙在前，已有市场人士预测一些方案将会“较量”很多次。不过，在“较量”当中，流通股股东特别是中小股民的权利，将得到充分体现。

    第四看点：“新老划断”政策是否接踵而至。在确定股权分置改革所遵循的几个原则中，“新老划断”是指对首次公开发行的公司不再区分上市和暂不上市流通的股份，对存量上市公司分步解决股权分置问题，这一问题也为市场普遍关注。主席尚福林先前曾指出，“新老划断是全面解决股权分置的开始，也是改革期望达到的一个目标，其前提在于市场要形成相对稳定的预期，过早实行不利于市场稳定。”不过，在前两批试点公司推出后，是否还会有第三批试点？或者随即实施新老划断政策？目前尚难以判断。市场人士分析认为，下一步政策取向将在很大程度上取决于４２家试点公司的示范效应。

    第五看点：后续配套力度还有多大。股权分置改革试点启动以来，管理层集中推出了允许上市公司回购股票、红利税减半、给券商再贷款等一系列利好配套措施。尤为人注意的是，利好频出的背后，已不再是唱“独角戏”，国资委、人民银行、财政部和国家税务总局等相关部门已联袂加入，共商股市发展大计。随着改革逐渐深入，有股权分置改革概念的“Ｇ系”上市公司也会越来越多，会否还有进一步的利好刺激，以鼓励股权分置改革进一步推进，这也给市场留下了几多悬念。（张旭东/新华网）

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叶滔盘后分析：二批试点 二次拉升            香港叶滔国际投资公司　罗桐



　　今日大盘稍微下探便展开振荡上扬，股指冲过1100点大关后高位强势横盘，以上涨30点报收，成交量明显放大。
　　我们上周五收盘指出，短期均线粘合，大盘处于可上可下的敏感地带，短线面临突破，消息面和增量资金入市是大盘能否重新走好的两大要素。
　　今日的走好显然主要受到消息面的影响，周末国资委发文明确了国有上市公司控股股东在减持过程中的持股底限，在一定程度上消除了市场对扩容的恐惧。
　　继首批试点股取得三通过一否决的投票结果后，日前公布了第二批试点股名单。我们此前曾指出过，试点方案是一个协商并相互妥协的结果，最后多半会以双方都能接受的结果通过，首批试点股投票结果显然为股改试点开了个好头，鼓舞管理层在开弓没有回头箭的形势下顺势推出第二批。相较第一批，第二批不仅数量剧增，而且包括了大盘权重股、中小板、科技股、蓝筹股、低价绩差股、次新股等，不仅范围广泛，而且入围后即日停牌、方案的形成先经流通股东提供意见等，相较第一批试点有了很大的改善。

　　受此消息影响，招商银行等指标股受到强劲拉抬。而机构重仓蓝筹股和中小板成为两大主要做多对象，超过20家涨停股中近一半是机构重仓股，过半是中小板股和小盘次新股，主流热点相当清楚。不过6·8行情中六大领涨股中石化、中信、华电国际、海虹、中集、晶源电子仅海虹和晶源电子再次大涨。
今日大盘放量回升呈现二次放量二次上涨格局，短期有进一步做多要求。不过市场做多目前主要基于第二批试点股会有更大对价、明确蓝筹股的对价底限等预期，如果结果不如预期则市场难免受打击，否则对大盘有中线支撑作用。从技术上看，股指今日反弹到前期下降楔形下轨处，而上方60天均线距离不远，进一步上涨的阻力较大，当然能否向上突破前期高点还取决于成交量能否放大到6.8时的水平，短期则有冲击前期高点的要求。
　　个股关注：
　　海虹控股（000503）：人气领涨股，有望继续冲高。
　　烟台万华（600309）：止跌反弹，看高一线。




操盘谋士   若支均衡多决空           香港叶滔国际投资公司 未也


    虽不断演绎个股行情，大势仍处下降通道中！成交量变化令人不安！沪市若不能彻底“征服”移动平均线，综合指数将再入调整阴跌探低的格局！热点转换极快，银行金融如中国民生、招商银行、浦发银行、华夏银行、中信证券等权重大的个股表现不可同论，唯浦发银行初现牛股龙头之风！白云机场业绩预期和“比价”关系稳步盘升！中海发展因“干货分拆”利空破位，底部放巨量有主力趁机吸纳，企稳后适量冲动入库。
    个股关注：南方航空（600029），历史底部，中线。


市场热点            香港叶滔国际投资公司 易南


    今日深沪两市综合指数结束调整，激情上冲。金融、电力、钢铁、机械等持续强攻；机场、石化、高速公路凶猛逼空；中小企业板块、深沪本地重组及基金重仓股力推大盘；农业、网游为热点。
    个股关注：厦门钨业（600549）。



九强九弱           香港叶滔国际投资公司 易南

九强
飞亚达A000026     上冲
莱钢股份600102    平台
古越龙山600059    上升
东方宾馆000524    中线
许继电气000400    突破
安彩高科600207    蓄势
伟星股份002003    上行
新和成002001      底入
华发股份600325    成长

九弱
G三一600031       调低
辽宁成大600739    下行
ST万鸿600681      下挫
ST大江600695      探底
*ST黑龙600187     不碰
恒大地产000502    投机
思达高科000676    观望
安泰科技000969    横盘
万向钱潮000559    回落

老阿凡提

汽车工业产生１００多年来，一直被当成工业发达国家的经济指标，在国家实力成长中发挥着极为重要的作用。从历史上看，从工业化中期到最后完成工业化和现代化，没有一个大国不是靠汽车工业的高速发展来完成这一过程的。汽车工业在国家经济成长和社会进步中的重要作用，可以从创造巨大国民生产总值、带动相关产业发展、促进新技术发展、创造出口和外汇储备、增加就业和财政收入等多方面体现。然而，从发展汽车工业的目的来看，汽车工业发展并不在于汽车工业本身，而是不断改善人类的生活水平和推动社会进步。与火车、飞机、轮船等公共交通工具相比，汽车运输具有普遍性和广泛性的特征。汽车运输也随着汽车的普及在发达国家现代交通运输业中占据主导地位。同时，其他交通运输方式也只有与汽车运输相结合，以汽车作为其终端运输工具，才能完成其现代化运输全过程，使现代交通运输结构达到完美的地步。
    汽车工业是推动社会进步最显著的产业。汽车工业对社会进步的推动作用主要表现在四个方面：一是汽车交通的普及促进了生产力布局的合理化；二是推动了围绕大城市建立卫星城的簇群结构城市发展；三是汽车交通大大减少了城乡之间在物质、文化、信息、人员交流上的差距，有利于缩小城乡差别；四是汽车的使用大大提高了居民的生活质量。当然，汽车的大量使用，也会带来资源耗费、环境污染、交通阻塞和交通事故等负面效果，但远远低于其对社会发展的贡献。
    中国汽车工业迄今已经走过了５２年的历史，虽然与世界汽车发达国家相比年轻了些，但比起韩国汽车工业仍然早了９年。进入２０世纪９０年代，在科技革命和经济全球化的推动下，国际汽车产业转移出现了一系列新的特征。随着我国工业化进程的加快和对外开放程度的不断提高，中国逐步融入了国际汽车产业转移体系中，成为承接国际汽车产业转移最重要的国家之一。但中国汽车工业的真正起飞是在进入２１世纪以后，特别是中国加入世贸组织之后，跨国公司加大了向中国转移汽车投资的力度；与此同时，中国国民收入的高速成长和居民消费结构的质的提升带动了汽车市场每年１５％以上的增长。由此，在中国形成了汽车市场供求两旺的火爆场面。
    从全球角度看，汽车工业应当属于一个夕阳产业，这可以从汽车跨国公司大规模地向发展中国家转移汽车产业以及欧美发达国家市场销量多年来呈略减的趋势当中得到验证。汽车产业的全球化，集中体现在两个显著而又相互关联的特征上：
    一是汽车产业链，包括投资、生产、采购、销售及售后服务、研发等主要环节的日益全球性配置。过去跨国公司在本国建立、保持研发机构，对于目标国市场采取复制产品的方式进行投资，而现在则采取将各个功能活动和能力分配给全球市场的方式。由此导致了新的专业化分工协作模式的出现，特别是整车装配与零部件企业之间呈现分离趋势，零部件的跨国公司越来越多，零部件企业与整车装配企业之间以合同为纽带的网络型组织结构日趋明显。整车制造企业零部件的全球采购以及零部件工业的国际化，模糊了汽车产品的“国家特征”，使其成为了典型的全球化产品。
    二是巨型汽车企业之间的大规模重组。进入２０世纪９０年代以来，由于全球汽车生产能力普遍过剩，加之各国对安全、排放、节能法规日趋严格，促使汽车工业全球性产业结构调整步伐明显加快，许多发达国家的汽车公司通过扩张、合并、兼并等手段增强自身竞争力。目前，戴姆勒与克莱斯勒合并，并控制美国三菱汽车公司５０％的股份，雷诺和日产联手，福特收购沃尔沃轿车并购美洲豹和阿斯通·马丁以及拥有马兹达１／３的股份及管理控制权，通用控股日本五十铃、铃木和富士重工，标致并购雪铁龙，大众并购本特里、西特、劳莱斯勒并拥有奥迪９９％的股份以及斯柯达１／３的股份，宝马并购罗浮并拥有劳莱斯勒品牌等，从而使国际汽车工业形成了“６十３”的格局。“６”指通用、福特、戴姆勒·克莱斯勒、大众、丰田、雷诺－日产，“３”指本田、宝马、标致－雪铁龙，其产量已占世界汽车产量８０％以上。汽车企业在全球的大规模重组实质性地改变了传统的资源配置方式、产业竞争模式和产业组织结构，并使各国特别是发展中国家以往的汽车产业发展战略和相关政策面临严峻挑战。
    国际转移的通常是已经标准化的技术和产品，或是在转移国已经成熟或趋于衰退的产业，这可以从维农的产品生命周期理论得到说明。２０世纪６０年代中期，美国哈佛大学教授Ｒ·维农(Ｒａｙｍｏｎｄ Ｖｅｒｎｏｎ)以美国企业对外直接投资现象为研究对象，提出了跨国公司直接投资的产品周期理论。维农的产品生命周期理论以产品生命周期中各阶段生产区位的变化来解释国际产业转移现象。该理论认为，美国企业对外投资活动与产品周期有关，企业的对外直接投资是企业在产品周期运动中，由于生产条件和竞争条件变动而做出的决策。维农把一种产品的生命周期划分为创新、成熟和标准化三个阶段。在产品生命周期的第一阶段，即技术创新时期，由于产品需求弹性较小，成本差异对企业生产区位选择的影响不大，因此，产品生产一般集中在国内，国外市场需求基本依靠出口满足；在产品生命周期的第二阶段，产品技术逐渐成熟，国内外对产品的需求随之扩大，产品价格弹性增加，对降低成本的要求十分迫切。同时，产品的样型已经稳定，仿制开始，技术优势弱化。由于竞争对手出现以及担心丧失国外市场，企业纷纷将生产转移到国外，投资地区一般选在收入水平和技术水平与母国相近的地区；第三个阶段是产品的标准化阶段。此时，产品已完全标准化，企业的技术优势丧失殆尽，产品竞争围绕着价格展开。为了降低成本，企业将生产转移到劳动力成本较低的国家和地区，以延长产品生命周期，因而，企业该阶段的产业转移主要流向发展中国家。
    那么，怎样评价和定位汽车产品在中国的生命周期呢？可以说，中国汽车工业的发展是在外国公司发现中国这个潜在的“汽车消费大国”之后，争先恐后进军中国市场的结果。经过２０世纪９０年代以来十几年的发展，特别是入世之后几年的发展，中国汽车工业获得了长足的进步。目前，中国汽车工业在一些中小卡车的设计和制造环节均具备了一定技术优势；在轿车领域，中国汽车工业基本上掌握了各类制造技术，一些企业如奇瑞、华晨具备了一定的自主设计和自主研发的能力。跨国公司在中国的竞争也日益白热化，新产品的不断引入和２００３年开始的汽车价格战，使中国市场成为全球汽车市场竞争最激烈的场所。
    根据以上分析，我们认为，中国汽车产品目前正在处于维农产品生命周期第二阶段的结束期和第三阶段的开始期，价格竞争以及基于价格竞争的非价格竞争将会成为未来一段时期中国汽车市场竞争的主线。

老阿凡提

新华社信息北京６月２０日电（记者杨晓红）商务部预测说，今年上半年餐饮业零售额将达到４０３６亿元，同比增长１８％左右。
　　商务部公布的数据显示，今年５月份全国餐饮业实现零售额６６３．７亿元，比去年同期增长１９．５％，增长速度比去年同期低２７．７个百分点，比上月增长７％，高出社会消费品零售总额增幅６．７个百分点，占社会消费品零售总额的１３．５％。　
　　１－５月份，餐饮业零售额稳步增长，累计实现３３４６．３亿元，同比增长１７．９％，增长速度虽比去年同期低５．７个百分点，但高出社会消费品零售总额增幅４．６９个百分点，占社会消费品零售总额的１３．６％。
　　今年前５个月，中国新设立外商投资餐饮企业３１４家，同比下降６．５５％，合同外资金额３．４６亿美元，同比增长２２．６％。（完）

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张卫星推全新股改组合拳 首提强行摘牌重新上市

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　　新老划断时间点+胡萝卜+大棒：股权分置改革整体成功的钥匙

　　本报记者 张庭宾 魏璇 见习记者 杨少华 发自北京

　　“你们一定要说，对付那些不想解决股权分置的上市公司，要对它们进行清产核资，重新划分股份。”



　　张卫星此刻的表情正像一个刚刚又放了一颗卫星的野孩子。只是这个“天才儿童”已经35岁了，但岁月流逝并没有让他举止稳重、话语缓慢、思维循规蹈矩起来。从上世纪90年代末以来，他不断放了一颗又一颗的常人难以想象的“卫星”，这些卫星大都直奔一个叫“股权分裂”的主题。

　　随着股市的演变与张的一次次预言逐渐靠近的时候，张也逐渐从一个籍籍无名之辈变成了中国股市的“明星”。人们也正逐渐改变着对他的印象——一个“妄想狂”、一个代表中小股民的“唐·吉诃德”。有人已开始意识到，在一个日益急功近利的时代，“天马行空”般的想像力和“唐·吉诃德”式的执着和勇气是相当珍稀的资源。

　　而换一个视角，张卫星的存在并正逐渐接近股市话语体系的中心，乃至最近与主席尚福林的直接对话，正彰显着这个社会的宽容。正是这种宽容使得这个国家拥有充满想像力的未来。

　　6月17日上午10点，北京新世纪宾馆咖啡厅，《第一财经日报》与张卫星再度展开对话。

　　整体改革警惕“大股东+保荐人”立场的“囚徒陷阱”

　　《第一财经日报》：今天(指17日)是三一重工(资讯 行情 论坛)解决股权分置后的首个交易日，不设涨跌幅限制，你觉得股价会怎么样？

　　张卫星：肯定会大跌，股市会自然除权，价格应该会跌回去。(当日三一重工股价重挫30.27%，较股权分置改革前一交易日的收盘价跌了约2%——编者注)

　　《第一财经日报》：但我们更关心的是，在由试点到全局推广的关键演绎中，如何避免试点成功，但全局失控的局面。

　　张卫星：现在的麻烦是，保荐人不管别的，一味地迎合大股东的意思。这里存在很大的隐患。

　　解决股权分置，要解决三大技术问题。第一，形成一个全可流通的股票市场结构，即从股权分置的状态到全可流通的市场结构。第二，要解决非流通股股东和流通股股东之间的利益均衡，也就是说，非流通股股东给流通股股东补偿，无论是送股、缩股、扩股，都是要使非流通股股东把以前多占的利益拿出来给流通股股东。第三，要把A股市场的市盈率降下来，要使股票有投资价值，要让人们愿意买股票。

　　而送股只能解决前两个问题，不能解决第三个问题。它鼓励人们卖股票，而不是让大家买股票。送股这种方式除了三一重工这样的企业可以采用以外，后来的公司都可能出问题。它会造成补偿量很小，从而使整个股市有下跌压力。

　　《第一财经日报》：问题在于，保荐人的钱是大股东出的，自然很少考虑流通股股东的利益，更不会考虑股市整体利益。这样一来，在没有明确的新老划断时间点预期的情况下，没有对那些不积极解决股权分置的上市公司大股东的处罚措施。大股东改革缺乏动力。

　　张卫星：这个提法是对的，这里有一个动机的问题。你仔细琢磨一下，研究全流通这么多的专家，他们研究时都会有个整体的感觉。虽然也会研究个案，但从总体上要有一个复制性，要有全局复制性。但保荐人不这样做事情，不是市场整体给钱，而是大股东一个人给钱。个人利益最大化的，一定会集体利益最小化，这就是“囚徒困境”。大家都自私最大化，可能都会死掉。

　　《第一财经日报》：那么，就有一个立场选择：如果只是保荐人的立场，他们最希望出现股权分置改革保荐流水线，一批一批地做，股权分置改革拖个三年五载不在话下。当然聪明的券商不会这么想，他们懂得农民收麦子的道理，麦子成熟了，一定要一鼓作气，用最快的时间割完、脱粒、入仓。否则，今天割一点，明天割一点，一旦暴雨来了，大半的麦子会烂在地里。

　　第二种立场是，从股市整体，乃至金融改革的整体观上看，要尽早确定新老划断的时间预期，一般认为是一年左右，较激进的时间是今年年底。

　　他们的理由是，从外部条件看，如汇率制度改革，国有商业银行改革的紧迫性已经火烧眉毛了。从股市内部讲，必须要形成一个关键的机制，即大股东主动让步必须妥协的动力。现在还没有这个机制。怎么建立呢，那就要靠新老划断，假设这个时间点定在明年春节。春节前如果不能完成股权分置改革，就永远失去全流通的资格。春节后一开市，全流通板就推出，全流通新股票上市。逼迫大股东向流通股股东让利、妥协、改革。

　　新老划断与第一只全流通的新股发行

　　张卫星：你所说的新老划断是个大的概念，但市场理解它是个小的概念。

　　新老划断对于市场来讲，是一个信号，就是什么时候发全流通股。刚才你谈的那些概念我认为都是对的，但有些概念不能用于新老划断，那些概念是压迫和鼓励，是解决股权分置的“胡萝卜＋大棒”的政策。解决了全流通，下面有胡萝卜等着你，去吃吧，有再融资等等一些好处。不解决，大棒等着你，这不行，那限制。甚至会组织声讨、谴责。

　　当然，这种“胡萝卜＋大棒”的政策不会被明示的，不会明文规定这些内容，因为很难有法律依据，但它可能在执行的过程中采用。这就是中国的特色。所以新老划断就看一个点，什么时候发第一只全流通新股，什么时候就是新老划断的时间点。

　　《第一财经日报》：但从你说的新老划断小概念中能够逻辑演绎出大概念来。如果只有小概念，没有大概念，会有很大问题。比如这边正在埋头苦干解决股权分置，那边事先没打招呼，一只新的全流通股就发行了，那么改革全局马上就会随机变动了。一旦全流通的新股发行了，市场资金肯定去追捧新的全流通股，尚未解决股权分置的老股就没人理了。这样股市就自然裂变成两个板块，一个是新的全流通板，包括已解决股权分置的全流通股和新上市的全流通股；二是没解决股权分置的，它们永远留在老板块，实际上被打入“冷宫”。这对那些仍在进行解决股权分置的上市公司是不公平的。

　　张卫星：我非常理解这个大的新老划断的概念，但是你要理解民众。他们不会从宏观的、多角度地去看待问题，他们只看一个指标，新老划断就是什么时候发全流通股票。不如把它小化，就是以何时发全流通新股为标志。这样就避免媒体和民众认识上的冲突。

　　《第一财经日报》：这两个并不矛盾。狭义的概念和广义的概念是相辅相成的，是有内在逻辑的。狭义就是第一只新的全流通股票的发行。但必须同时明确与其相关的配套措施，比如你所说的“胡萝卜”与“大棒”，形成以第一只的全流通股发行为中心的组合措施，否则，仅仅是一个孤立的第一只全流通新股发行，搞不好会弄成夹生饭，甚至出现不可收拾的恶性连锁反应。

　　张卫星：说得非常好。但是你要考虑到管理层和媒体对新老划断的认识与媒体对民众的传播这个过程中的差异。媒体对民众传播，不可能是这种大概念的传播。因为民众的观念是，只看一个标志，就是什么时候发全流通新股。这样我觉得就不会产生歧异。其他的就是“胡萝卜+大棒”的政策。解决了就吃胡萝卜，没解决就大棒赶你往前走。

　　《第一财经日报》：正像你说的。第一，民众理解的新老划断就是第一支全流通股票上市。第二，第一只全流通股票上市就意味着A股市场将会自动分裂成两个市场。一个是全流通的市场，一个是股权分置的市场，也是老的市场。这个老市场难免变成垃圾市场。这两点我们已经达成共识了。第三，就是“胡萝卜加大棒”，要给各方参与者一个明确的预期。如果上市公司在新老划断时间点以前把股权分置的问题解决了，就会遇到“胡萝卜”，如果在这个时间以前不能解决，就会遭遇“大棒”。

　　时间预期明确是破解改革全局性风险的关键

　　张卫星：目前，对于新老划断时间点上有三种意见。第一，就是在全流通前两批试点大概一形成，就开始发新的全流通股票；第二，是大约一半或一半以上的上市公司解决了股权分置，才开始发全流通新股。因为既然能够解决一半，剩下的一半应该问题就不大。第三，在绝大部分解决完，或是剩几十家，这都问题不大。

　　第一种意见可以说是在“脖子”上、第二种是在“腰”上、第三种是在“脚脖子”上。这三种意见实际上并没有达成共识。第一种可以说遭到了很多人的反对，也不会办，学界的反对也很大；华生的意见是第二种，市场预期都行成了，开始新老划断；刘纪鹏、韩志国和我是第三种意见。就是必须绝大部分的上市公司都解决了股权分置，哪怕留个小尾巴也可以，这时再开始发全流通股票。因为就算剩下几十家，它们也不可能影响整个市场的定价机制和各方面的预期，这可能要三五年的时间。你们持什么意见？

　　《第一财经日报》：我们觉得应该有第四种意见。比如一个月(2005年7月20日)后，第二批试点感觉还不错，就可以确定未来的新老划断时间点了。不是说一个月后就实施新老划断，而是一个月(7月20日)后确定一个未来时间表，在这个时间表的半年(2006年1月20日)后，也就是从现在开始的7个月(1+6个月)后，第一只新的全流通股发行。在今年7月20日明确未来给所有上市公司6个月的时间，以解决股权分置，在6个月预期内不解决者，视同自动永远放弃全流通权。

　　这样给上市公司流通股股东和非流通股股东一个选择权，也就是先把丑话说在前面，每个上市公司都有选择改与不改，快改与慢改的权利，但既然选择的权利给它们了，他们必须对自己的决定和行为负责，不能再找改革当局去闹了。

　　张卫星：我明白你的意思，你是想利用明确的时间段预期对上市公司大股东形成压迫感。但指望明示的方式不一定能行，现在监管当局的执政习惯不是这种明示的，不可能由政府出面实施这种强制。需要靠舆论帮助市场达成共识，如果市场都达成共识，也就水到渠成了，监管当局也就可以顺应市场、民意了。

　　《第一财经日报》：正是这样，所以现在帮助市场达成共识非常重要。而要达成共识，就要找到正确的改革次序，就像“多米诺”骨牌游戏，第一块牌倒下，接着一块碰倒一块。如果其中有一块卡壳，整个都半途而废了。现在股权分置改革，成功地推倒了第一块骨牌——《通知》出台启动试点；第二块牌也是正确的——第一批试点形成最基本的对价模式；第三块牌也很及时——国资委表达了推进国有企业改革的坚定态度；第四块牌大体也不会错——第二批试点确定更多的定价模式。接下来这张牌非常关键，是由试点转向全局，也是由试点成功到全局成功的关键一步棋。现在必须明确接下来的哪一个预期是最具有全局性的最重要前提，否则个别的成功并不意味着可以自然转化为全局的成功。

　　张卫星：关键就在这些剩下的要素哪个是前提要素。我们都看到了时间和价格是两个很重要的因素。你看到明确的时间预期很重要，要用一个确定的时间来加快这个进程，锁定改革的全局环境，不要拖拖拉拉十年也解决不了。但是也有别人会说，价格也很重要。另一方也可能说返还比例很重要。这样政府怎么来决策？每个人都有他的道理！

　　《第一财经日报》：这里有一个良性连动的关系问题。刚才讲到几个很重要的问题：时间、补偿、股价。这三者之间的良性连动关系是，时间预期一旦确定将会对大股东产生压迫感，逼迫大股东在最快的时间解决股权分置问题；中小股东则有讨价还价的余地，大股东将会被迫提高补偿比例；补偿比例提高后，股价会向上涨，更有利于全局的改革。

　　与其相反，如果不锁定时间预期，或拖拉时间太长，大股东就没有压迫感，反正我就补偿这么多，流通股股东不同意拉倒。按照现在的政策，大股东通过保荐人，把基金等机构的负责人搞定并不很难。中小流通股股东根本耗不起时间和金钱，对大股东有利的方案容易通过，对流通股股东补偿就少；补偿少又会导致股价不断下挫，而且越到后来跌得越厉害。

　　最糟糕的局面是，当三五百家解决了股权分置后，因新的全流通的股票推出，剩下未解决股权分置的股票价格将大幅缩水。而这剩下的没能通过的好几百家上市公司，之所以未能通过，可能就是因为操控权掌握在大股东和保荐人的手中，一般的流通股股东想改也没有用，他们在很难有选择和发言机会的情况下，股票就几乎变成废纸。这会造成很大的怨气，很容易引发社会问题。

　　而如果先行锁定时间预期，所有的上市公司都可以同步竞争改革，并用配套措施逼迫大股东不得不解决股权分置。则决策者的整体改革风险就化解了，变成了一个个单一上市公司的流通股股东和非流通股股东间的博弈风险。那么股市最多只会出现个案的风险，不会出现全局的危机。

　　超级大棒：新老划断时间点后强行摘牌清产核资

　　张卫星：我赞同你这种说法，你这个说法就是先给一个强制执行的时间，但是惩罚措施并不够。非流通股东已经拿到钱(募集资金)了，即使不送，各方也拿我没办法。

　　这要加个强制惩罚措施。比如说在1年以后确定一个时间点，在这个时间以前不解决，就清产核资，按净资产分股份。谁要赖着钱一直不解决股权分置，就拿这个大棒子去打他——大股东不解决就清产核资。流通股股东不占一分钱便宜，把流通股股东认购所缴的款项按照比例都换为股份。股票先摘牌，然后清产核资、重新划分股份、重新全流通上市。必须有这样一个很有威慑力的大棒。如果仅仅说一年以后不准再融资、仅仅是摘牌，这个棒子仍然不够大。其实，很多公司很希望摘牌啊。因为发行股份募集的资金已经在我这了，公司也还在我这，摘了牌我一分钱损失也没有。简单摘牌惩罚的是流通股股东，棒子是错打在了流通股股东身上了。

　　股票摘牌后，清产核资、重新分配股份再重新上市。操作起来也简单，因为每个公司都可以查账，也就是清产核资。按当初流通股股东和非流通股股东出了多少钱划分比例，具体说就是“按时段加权累加”，考虑到IPO、再融资、可转债发行等不同时段，再看现在还有多少净资产，按比例分配资产、分配股份。这个大棒在后面打着，非流通股东就有动力了。这个可以用行政命令，而且法理上也可以讲清楚——“同股同酬同权”嘛。

　　这是清产核资核算的方法，是解决股权分置最后的手段。摘牌以后清产核资，在非流通股和流通股股东之间按出资额重新分配资产、分配股权。

　　这个办法很妙：不用担心股价的问题，上市公司一摘牌，就没有股价了，不会影响大市股价了。同时，这个大棒会打在非流通股股东的身上。不管是国有企业、ST企业还是高圈钱企业，都可以清算，都没法逃避。每个时期的招股说明书、再融资说明书，都对过去有个清晰的总结，对未来有明确的说明。每个公司的财务都连续而完整，分配比例很容易算清楚。

　　《第一财经日报》：也要给大股东一个选择权：可以考虑和流通股东谈判解决股权分置，也可以考虑让他自己回购全部的流通股股份，都不行就摘牌清产核资。就是要形成一根逼迫大股东不得不积极改革的“大棒”，形成大股东身后的“铁血督战队”——对付临阵脱逃者。

　　股市要形成一种必须改革的氛围、形成一种无法逃避的预期。时间的预期、惩罚措施的预期还有奖励措施的预期。在这方面我们很同意华生教授的观点。他说当股权分置形成共识时，可以实行新老划断。他这个意思是对的。

　　张卫星：股权分置改革有个很大的特点，就是从头到尾都是学者通过媒体不断讨论，形成预期，达成共识，再传导到决策实践。这样就需要媒体的宣传，使大家都形成这种预期、形成共识。在一定时间内不能完成改革，就要清产核资。

　　《第一财经日报》：现在股市需要的最重要的预期组合就是，一、新老划断时间点的预期；二、先行解决的奖励——“胡萝卜”预期；三、对拒不改革的大股东的惩罚——“大、小棒”预期。

　　张卫星：“大棒”预期是在最后的。现在已经准备了一些“小棒”，就是现在去报再融资、转债、配股、增发，上市公司把材料拿过去，就说拿回去吧，先把全流通方案拿过来。这点也没有明示，只是用行政的力量在做。现在很多的小棒都在打，后面应该有一个更大的大棒，就是我们刚才说的“清产核资”。

　　《第一财经日报》：我们越来越看好股权分置改革的成功解决，是因为改革的“置之死地而后生”的环境已经形成，就像当年谁也不敢想象项羽的农民军能够打败强大秦国的王牌之师，关键在能够破釜沉舟、背水一战，结果一战定乾坤。

　　现在，一个是社会稳定环境的压力。中小流通股股东和大股东之间的矛盾已经相当尖锐，如果中小股民利益进一步受损，就会产生很严峻的社会矛盾。第二就是外部压力，商业银行改革上市时间已经锁定；汇率改革也是如此；现在宏观经济环境也有趋紧迹象，其实也在逼迫尽快打通股市这个长期郁积的直接融资的“金融大动脉”。

　　借用你曾经打过的比方，这些在一起构成了一个没有缺口的“罗马竞技场”，我们要么成功，要么失败，不可能再在把矛盾和问题后移或转嫁，这有利于方方面面激发出全部的改革动力。

　　封闭竞技场形成后，我们把大股东手里的盾牌和长矛都缴械——以上的“大、小棒”就起这个作用，让非流通股股东和流通股股东，大股东和中小股东进行一场赤手空拳的公平角斗，双方谁胜谁负都无话可说。但股市整体和监管当局是肯定的赢家，中国的改革和中国的经济是当然的赢家。

　　张卫星：这样来看，我同意股权分置改革进程还是要加快，政府保护流通股股东利益的政策要加强，促进非流通股股东改革意愿的政策也要继续加强，这是改革全局能否成功的最关键所在。新老划断应在一年左右。但这项政策可能同样不会明示，政府可能在采纳这个意见的同时，用行政的手段慢慢的控制。在对于未来股权分置改革乐观的同时，我们也要充分看到这个问题的复杂性与艰巨性，未来仍有很多困难等待各方去克服。

老阿凡提

上柴股份（600841）：该股今日开盘封住涨停，上方抛单不重，后市有望继续反弹，建议投资者持股待涨。
    大连圣亚（600593）：该股今日开盘封住涨停，短线近期底部放量，后市有望继续反弹，建议投资者继续持股。
    歌华有线（600037）：该股近期底部放量，今日突破平台整理，上方抛单不住，后市有望继续反弹，建议持股。
    辽宁成大（600739）：该股今日大幅下探，短线缺乏支撑，后市惯性走低可能性较大，建议不要介入。
    杭萧钢构（600477）：该股近期成交量放大，股价连续下挫，有主力减仓迹象，建议投资者不要介入。
    航天电器（002025）：该股近期连续反弹，走势较强，今日继续大幅反弹，上方抛压不重，可继续持股。
    凯恩股份（002012）：该股除权后，成交量持续放大，底部股价振荡，后市有望反弹，建议投资者持股，有望超跌反弹。
    黔源电力（002039）：该股近期反弹突破30日线阻力，后市有望继续反弹，建议密切关注。
    登海种业（002041）：该股今日反弹，但30日线阻力较大，上方套牢盘较重，建议投资者不要介入。
    盐田港（000088）：该股前期连续大幅走低，近日底部反弹，短线有望继续超跌反弹，建议投资者可参与。

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人民币升值的产业百家图 企业将付出何种代价

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http://finance.sina.com.cn 2005年06月21日 08:12 人民网-国际金融报

　　如果实行更为灵活的汇率机制，允许人民币在更大范围内浮动，中国经济各行业将如何相应而动

　　如果人民币升值，将对我国哪些重点行业造成影响

　　人民币升值对我国宏观经济运行和各行各业可能带来的影响是错综复杂，也难以准确[被

估计的。经济学家们关于人民币该不该升值的争论很大程度上来自对人民币升值影响的不同估计，因为这种影响实质上就是我们每一个企业和个人将要为此付出的代价和可能得到的好处。

　　6月7日，中国人民银行行长周小川在“2005国际货币会议中央行长论坛”上表示，中国的汇率改革必须对本国国民负责，因此首先要详细研究人民币升值对国内行业产生的影响。

　　虽然没有人能够准确地描述这种影响，但是只有尽可能周全地考虑到种种的影响，才能够在应对人民币升值压力时进退有序、心中有数。而具体到特定的行业，则是几家欢喜几家愁。

　　1 纺织业：形势严峻

　　在这一波的人民币升值浪潮中，纺织行业从一开始就处在风口浪尖上。如果人民币升值，纺织业形势严峻

　　据初步估算，人民币每升值1%，纺织行业出口产品的营业利润均有不同程度的下降，其中棉纺织行业约下降12%，毛纺织行业下降8%，服装行业下降约13%，出口依存度较高的服装行业受到的损失较大。

　　对于大公司来说，如果本身的利润率高的话，可能导致的利润率下降的幅度会小一些，同时如果公司产品在国际市场具有一定的占有率，则提价的话语权会高一些，这样带来的负面影响会略小。但是如果人民币的升值幅度过大或者出口持续的升值，则利润率的下滑不可避免，再加上议价能力的趋弱，则升值所导致的边际负面效应会扩大。

　　华东政法学院商学院名誉院长、博导汪康懋教授告诉记者，假如人民币升值3%的话，纺织行业出口可能会下降30%，很多依靠低附加值产品、低价竞争的中小企业将难逃倒闭的厄运，同时将带来数以几十万计的失业者。我国纺织企业的员工多为中低收入者，如果失业，将引发出其他社会问题。

　　2 地产业：走在热钱与泡沫的钢丝上

　　房地产业是另一个敏感行业。人民币升值将使调整中的房地产业面对大量热钱恶炒的巨大压力

　　种种迹象表明，国际游资早已栖身国内房地产业，其中有的就是赌人民币升值才进入内地房地产业的。

　　中国政法大学商学院教授、博导杨帆告诉记者，当一个国家或地区的货币面临升值压力或者货币持续升值时，在升值前如把外币换成本币，一旦本币升值，投资者将本币兑换成外币就能够获得与升值幅度相应的收益。这促使投资者追逐该国及地区资产，而最有吸引力的是股票和房地产，因为投资者不但能获得升值收益，而且能获得股票和房地产本身增值的收益，可以说是赚两头的钱。由于目前我国的股票市场持续低迷，所以大量国际游资涌进房地产市场。

　　汪康懋教授向记者透露，就他所掌握的情况，目前上海房地产市场大约有50%的外来资金炒作，一些背景不清的俄罗斯资金市中心区域的高档房一买就是20套。这些完全以炒作、套利为目的的外来资金直接危害了我国经济的健康运行。

　　假如我国进行汇率调整，目前来看方案不外乎一步到位式升值和渐进式升值两种。如果是一步到位式，游资对房地产市场的危害相对较小———这种情况下，国家可以通过种种手段对游资进出进行限制，因此也更具可取性。但是，由于无法预测升值幅度，如果这种调整方案导致货币高估，那么对整体经济运行带来的危害更大。从国际经验来看，不少金融危机都是因为货币高估导致的。如果采取渐进式升值方案，游资带来的压力就相对较大：每次汇率的小幅调整，都会给市场带来更大的升值预期，更多热钱会通过各种渠道不断流入市场，从而造成房地产市场更多的泡沫。

　　房地产业的健康、持续发展将面临前所未有的考验。

　　3 银行业：坏账增加与热钱抽逃的风险同在

　　对我国金融业来说，汇率变动最大的风险来自人民币升值之后可能出现的贬值

　　复旦大学社会科学基础部副教授章伟国认为，房地产业风险加大的同时也意味着房地产金融风险的加大。因为在房地产市场中，不论是买方还是卖方，60%以上的资金都是向银行借贷的。据估计，目前个人房贷规模约为1.4万亿，主要为房地产抵押的各项抵押贷款约占信贷规模的70%。在这种情况下，如果人民币升值，热钱完全有可能在高位将手中的房产抛出，这时房地产价格在高位运行的风险将被击破，整个房地产价格下跌不可避免，大量与房地产有关的贷款可能转化为呆账与不良资产。

　　汪康懋教授进一步指出，由房地产风险所引发的银行业危机，将给我国金融系统的安全性带来威胁，进而阻碍国有银行改革进程，使我国银行业的改革放慢脚步，这是一个连锁反应。

　　而撇开房地产因素不谈，如果人民币升值，还有一些其他因素会给银行业带来影响。

　　复旦大学经济学院国际金融系孙立坚副教授分析，人民币升值之初金融业受到的影响不会很大，主要来自两方面：一是银行核心资本缩水，二是外贸企业坏账可能增加。像中行和建行这两家银行的核心资本中包括450亿美元的外汇储备，人民币升值对其打击会比较大。如果人民币很快升值，这两家银行的稳健性指标就会降低。现在这两家银行正在积极寻找海外战略投资者，人民币升值将直接影响它们向海外投资者的要价，进而影响上市进度和银行业的整体改革。当然除了建行和中行以外，其他银行核心资产中外汇资产的比重并不是很大，因此这个问题对整个中国银行业来说并不十分明显。

　　还有前面提到过的从事一般贸易的外贸企业在人民币升值中受到的影响较大。当人民币随着美元一起贬值时，国内廉价的劳动力能够以更低廉的价格出口，并在国际商品市场上获得优势。但我国经济的对外依存度已经达到60%，这意味着我国经济发展需要依靠外需拉动。如果人民币升值，外贸企业的竞争力下降，创利能力下降，这些企业的还贷能力自然就减弱，从而可能导致银行坏账增加。

　　正如同专家在分析房地产业风险时指出的一样，一旦人民币升值，大量“热钱”达到目标后将会抽逃资金，到时我国货币又将面临贬值的风险，那时对金融业的打击将很大。

　　2004年有200多亿元没有外贸背景的国外资金流入国内，来自央行的最新统计也表明，6个月来个人结汇意愿明显增强。在人民币升值战役中，这些源源不断涌入的海外“热钱”才是对我国经济最具破坏性的因素。当海外“热钱”抽出国内时，原先虚假“繁荣”的资产将很快缩水，后果一是令大量投资者破产，导致银行面临巨大坏账风险；二是银行抵押资产缩水，令银行收益面临损失。

　　因此，有关专家建议，一方面外贸企业要转变生存策略，提高产品附加值，不再仅以“低价”优势吸引海外市场；另一方面，银行需要开发更多的用于汇率避险的金融衍生产品，如外汇远期业务，通过这些业务锁定企业外汇浮动风险。同时，为了避免汇率调整后的坏账急剧增加，国内银行应该高度警惕那些以人民币计价、出现非理性“泡沫”的资产行业，包括以这些资产作为抵押物的贷款。

　　而另外一个重要对策就是加速发展直接融资渠道。孙立坚认为，从近些年各国金融危机的教训中可以看出，以间接融资为主的金融体系在金融危机中受到的伤害要远远大于以直接融资为主的金融体系。直接融资能够分散“热钱”抽走时的市场风险，而不至于冲击银行体系。

　　4 能源业：中长期影响巨大

　　有分析指出，如果人民币升值幅度在5%～10%内，对电力和煤炭行业大部分企业不会有显著影响，但石油行业部分子行业会受到明显影响。关键是人民币升值对能源行业的中长期影响巨大

　　能源行业是影响我国国计民生的基础行业，人民币升值的影响必需慎重对待。

　　我国部分电力企业利用外债主要是美元和日元，且多属于长期借款。根据我国现行财务会计制度，汇率变动产生的外币折算差额直接计入当期损益，在偿还期之前只影响其财务报表，并不影响其实际现金流。若人民币步入升值通道，遭受巨额汇兑损失的电力行业业绩将有较大改观。

　　在电力设备投资方面，火电机组30万千瓦以下发电机组都产自国内，燃料也主要是国内采购，人民币升值对这部分火电企业降低成本作用有限。

　　而对于需进口燃油的企业来说，人民币升值同样也意味着成本降低。以深南电(000037)为例，该公司每年进口重油60万吨，轻油6万吨，若人民币上涨5%，该公司成本将减少6000多万元。

　　因此，专家建议，电力企业应抓住人民币升值机遇，调整融资结构，在可能的情况下，推迟新机组的采购与基建，从而降低采购成本。

　　人民币升值对煤炭企业影响较小，因为目前国内煤炭出口量占整个煤炭产量的比重很小，只有约4.5%，所以汇率变动对整个行业的利润水平影响不大；同时国内主要煤炭上市公司基本没有外币负债，因此也不存在汇率对财务成本的影响。

　　不过国际煤炭价格将可能更具竞争力，国内沿海地区将有可能率先面临价格冲击，部分煤炭用户有可能选择进口煤炭作为燃料。专家分析指出，升值幅度在10%以内的话，将不会对我国煤炭市场价格体系产生根本影响。

　　因此煤炭企业应密切跟踪和研究煤炭供需形势，适时调整内外销比重；在可能出现的煤炭价拐点前，扩大产能要慎重。

　　与煤炭行业不同的是，国内油品市场价还没有自主定价能力，进口依赖度较大，市场价格随国际油价的变动而变动，受美元影响较大，人民币升值将直接导致国内石化类公司的原油售价下跌，原油采掘企业的高利润将受到挤压。

　　对于炼油行业而言，因其原料原油的定价是国际化的，但其产品成品油的定价由政府控制，人民币升值会降低炼油行业的国际原油进口成本，因此对抬高行业利润有帮助。由于成品油价格的定价是区间机制，售价与国际定价相关联，若成品油价格下降幅度小于原油的下降幅度，对炼油行业就会产生实质利好。对于石化行业而言，我国主要进口合成橡胶和合成树脂，出口主要集中在基础化工原料，若人民币升值，资源类化工产品的利润空间将会受到压榨，惟一能够免受影响的是靠非关税壁垒保护的产品，如配额方式约束的进口尿素等。对合成树脂、合成橡胶和合成纤维等中游产品来说，目前进口大于出口，人民币升值，进口产品价格的走低将加剧国内市场竞争，对国内产品的价格会产生压制作用。

　　海外学者看人民币升值影响

　　国际货币基金组织前首席经济学家罗戈夫认为，对产品价格产生的影响很小。他说，如果西方政治家认为所有与发展和金融有关的问题都将随中国汇率的浮动而解决的话，那么他们最好能够深思。

　　罗戈夫在一篇专题文章中说，价格昂贵的电脑液晶显示屏标有“中国制造”的字样，但确切地说应该是“中国总装”。在美国从中国进口的典型产品中，仅有20%有高附加值。由于人民币的币值没有影响到其余80%商品的成本，汇率的变化对产品价格产生的影响是很小的。

　　“欧元之父”诺贝尔经济学奖得主蒙代尔认为，人民币升值对中国经济至少将产生6大影响。首先将影响中国出口，给中国出口带来极大的危害；同时，将使中国通货紧缩面临更大压力；导致中国对外资吸引力下降，减少外商对中国的直接投资；降低中国企业的利润率，增大就业压力；财政赤字和银行坏账可能因人民币汇率升值而增加，进而影响中国货币政策稳定。

　　美国经济学家欧文·费雪提醒，消费者不应满足于“货币幻觉”。

　　“货币幻觉”一词是美国经济学家欧文·费雪于1928年提出来的，它是指人们只是对货币的名义价值作出反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。他告诉人们，理财的时候不应该只把眼睛盯在哪种商品价格降了或是升了，花的钱多了还是少了，而应把大脑用在研究“钱”的购买力、“钱”的潜在价值还有哪些等方面。只有这样，才能做到真正的精打细算，花多少钱办多少事。否则，在“货币幻觉”的影响下，“如意算盘”打到最后却发现自己其实“吃亏”了。

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【热点聚焦】最高层指示：要从提高执政能力的高度保持股市健康稳定发展

   

    据了解，监管部门紧锣密鼓的背后，是更高层对于证券市场稳定健康发展的关注和指示。
    消息人士透露，市场临近千点时，最高决策层对股市作出了指示，从提高驾驭市场经济能力，提高执政能力的高度，要求有关部门采取有力措施，保持股市的健康稳定发展，避免小问题转化为大问题。
    可见，不仅是，最高决策层也感受到了千点关口的巨大压力。


   

【市场焦点】第二批试点公司股改意向(表) A＋B与A＋H暂无缘

   

    受第二批股权分置试点名单公布的影响，昨天的大盘涨势喜人，上证指数收于1115.62点，上涨了30.01点。在入围公司的影响下，金融和电力板块全线上涨，大盘股和中小企业板块更是涨势凶猛。
    昨天，42家试点公司均发布了公告，有29家表示，将在广泛征求流通股股东意见的基础上，制订出“兼顾各方利益”的方案，而其余的14家已经就股改方案达成了初步意向。不少公司从今天起已经开始与流通股东积极沟通。华联综超董秘牛晓华称，董事会会积极听取流通股东的意见，并就最新的进展与流通股东进行沟通。
    第二批试点公司较第一批比较起来，无论从数量、公司性质、股权结构及支付对价方式等方面均有明显区别。如出现了宝钢股份、长江电力等较为敏感的公司是最突出的特点之一；42家公司中，有5家公司的流通股比例超过了50%；同时，还出现了如苏宁电器等大股东为自然人的公司。
    尽管不同点很多，但相同的是，含B股和H股的上市公司仍然不在本次试点之列。
    东方高圣的研究员冀书鹏认为，现在并不是适合进行B股和H股试点的时候。他说，中国的股权分置研究工作才刚刚起步，关于股权分置的很多问题还没有得到妥善的解决，而H股和B股非常复杂，如果这时候就让他们纳入试点范围，会因为涉及到外籍人士的利益而变得更加复杂。他解释说，以H股为例，作为在香港联交所上市的公司，其会计处理和财务报表都与A股市场不同，在现有的价格双轨制尚未得到解决的时候，考虑H股的问题，无异于要面对价格三轨制的问题。在现有的经验下，方案通过的可能性极低。
    “虽然还是试水，但是我们都能感觉到监管部门的决心很大。”冀书鹏说，“但必须要按部就班，将复杂度一点一点地增加，不能急于求成。”
    李振宁等业内人士预计，股权分置改革将在三年内完成，因此，众多专家猜测第三批试点也将在年内推出。冀书鹏也认同了这种观点，他说，按照三年内完成的构想，第三批试点的数量应该在200家左右，而B股和H股的实验可能要等到大部分上市公司的股改方案通过之后。


   

【市场焦点】第二批试点公司大看台

   

    第二批试点的42家公司名单新鲜出炉。如此众多的上市公司加入到股权分置改革试点的行列中来，自然带来不少看点。它们与首批试点公司有何不同？

    在第二批试点的42家公司中，有3家的股价跌破了每股净资产，分别是中孚实业、农产品、韶钢松山。市场人士称，这三只个股中，农产品的估值过高，韶钢松山与中孚实业估值偏低，因此，可积极关注这两只个股。

    在42家公司中，有14家公司在2004年以来先后提出再融资方案，包括增发A股、发行可转债、配股等方案。其中，宝钢股份的增发方案已经实施，卧龙科技发行可转债方案已被发审委否决，其余公司的再融资方案还没有实施。华联综超、上港集箱、申能股份、国投电力等11家公司的再融资方案还未提交发审委审议。由于规定，再融资公司应先解决股权分置，因此，以上有再融资预案的公司的方案将会较好，以保证股权分置改革方案的通过。

    在第二批试点公司中，部分公司有望利用股权分置改革的机遇，解决大股东占款的问题，这也成为本批试点的一大亮点。这部分公司中，郑州煤电就表示，要在实施股权分置改革试点方案的同时，采取相关措施解决大股东资金占用问题。

    在第二批试点公司中，物华股份的两大非流通股股东所持股权被质押，而该公司第一大股东则作出承诺，愿意在另外两大非流通股股东因质押或其他原因导致无法支付对价时，代其支付对价。此外，亨通光电和人福科技等公司也存在非流通股已被质押的情况。这些公司均表示，上述情况不会影响对价的支付。

    从披露的十大流通股股东数据来看，个别保荐机构与试点公司的关系还比较亲近。比如传化股份今年一季报披露的第一大流通股股东是东方证券，而其股权分置改革的保荐机构也是东方证券。此外，金发科技一季报显示，广发证券是其第二大流通股股东，而广发证券也是本次金发科技的保荐机构。市场人士指出，此前通知中曾规定，保荐机构与其保荐的试点上市公司及其主要股东不得存在影响其公正履行保荐职责的关联关系。如果上述两家券商至今仍然重仓持有这些公司的流通股，那么就存在违规之嫌。


   

【市场焦点】方案求证 新方案试点公司各不同

   

    股权分置改革第二批42家试点企业20日正式出炉后，市场纷纷猜测一些公司的试点方案。昨日某财经媒体采访了17家试点公司，了解到相关情况。

    长江电力
    方案传言：权证。长江电力认为投资人大部分没有亏钱，没有什么好补偿的，方案已经排除了送股的可能性，可能会采取权证的解决方式。
    最新消息：大股东没有最后定方案，流通股东基本要求送股，也有要求缩股的。

    中信证券
    方案传言：每10股送3股。
    最新消息：有专门的工作组在做方案，具体方案还没有确定。非流通股东倾向向流通股东送股，这样，公司的总股本、每股收益等财务指标不变。

    上港集箱
    方案传言：每10股派现金35元或每10股送1股再派现金25元。
    最新消息：工作人员吴小姐回答时口气很干脆：“股改方案还没有定，这是传言，不可信。”

    苏泊尔
    公司承诺方案：由非流通股向流通股东支付一定数量的股份。
    最新消息：截至今天下午，初步方案还没有出台，要等到周五开董事会，才定得下来。

    苏宁电器
    公司承诺方案：非流通股东向流通股股东支付一定数量股份。
    最新消息：具体方案还没定，可能只送股，送股比例要等到召开董事会后才公布。

    宝钢股份
    公司最新说法：正在研究方案，目前未定。星期一有很多投资者来电，要求缩股的比较多，也有要求非流通股东缩股，流通股东获得送股配套进行的。

    亨通光电
    公司最新说法：大股东倾向送股，10送3还是10送4没有定，不会派现金。

    天威保变
    公司最新说法：没成形方案，还在征求股东们的意见。公司偏向送股，简单易行好操作。采纳权证等创新方案的机会不多。

    浙江龙盛
    公司最新说法：基本上确定送股，非流通股东用自己的股份支付给流通股东，但方案细节还没定下来。

    广州控股
    方案传言：用公积金每10股转增10股。
    公司最新说法：对传言不予置评。现在偏向送股，估计要一周左右才定得出送股的比例。

    华联综超
    公司最新说法：非流通股东正在与几家大的流通股东商量，现在不好确定哪天才能公布初步方案。反正尽快公布。

    农产品
    公司最新说法：公司有两大特点，一是流通股比例较大，二是股价低于净资产。首批试点方案都不太适合，公司肯定有创新方案拿出来。第一大股东是深圳市国资委，派现的可能性不大，可能要推出权证方案，投资者利益会得到保证。

    吉林敖东
    公司承诺方案：非流通股单方面缩股，上市公司向流通股股东派现。
    公司最新说法：大股东缩股，初步计算，缩股后大股东的持股成本升到每股5.6元。另由上市公司拿出部分现金支付给流通股东。

    鲁西化工
    公司承诺方案：非流通股东向流通股股东支付一定数量股份。
    公司最新说法：现在都在听大家的意见，肯定是送股，比例没有定。

    新合成
    公司承诺方案：非流通股东向流通股股东支付一定数量股份。
    公司最新说法：派现的可能性不大，初步方案是只送股，但比例要等到召开董事会后才公布。

    恒生电子
    公司最新说法：目前还没有定方案，星期六要在杭州开投资者恳谈会，欢迎大家参加。

高兴得很

原油期货合约继续攀升 因市场担忧供给紧缺



原油期货合约周一继续维持在历史高位区域，近月交割合约创下历史新高，离60美元/桶仅一步之遥。

    对冲基金等大型投机者的买盘推动原油期货连续第四个交易日上涨，原因是他们担忧石油产品供给紧张，尽管石油输出国组织(OPEC，简称：欧佩克)表示，如果本周价格无法处于温和水平，该组织将提高日产量上限。

    Alaron Trading Corp.分析师Phil Flynn称，欧佩克试图用言论推动原油价格下跌，但是市场充耳不闻。市场正在意识到需求将高于供给这一事实。

    纽约商品交易所(Nymex)七月原油期货合约跃升90美分，至59.37美元/桶，涨幅1.5%，为连续第二个交易创下收盘价历史新高；盘中最高升至59.52美元/桶，为纽约商交所1983年3月推出原油期货交易以来近月交割合约的最高价。原油期货合约周一为连续第四个交易日上涨，较上年同期上涨15.92美元，涨幅37%。

    七月原油期货合约将于周二交割，市场普遍预计该合约价格在交割前将超过60美元/桶。包括八月合约与九月合约在内的展期合约均于周一升至或升逾60美元/桶。

    油品期货合约涨跌互见，七月汽油期货合约下跌15点，至1.6456美元/加仑，七月取暖油期货合约上涨1美分至1.6618美元/加仑。

    尽管欧佩克声称将再次上调产量上限，但原油期货依然上涨。

    欧佩克轮值主席谢赫·贾比尔·艾哈迈德·萨巴赫(Sheikh Ahmad Fahad Al Sabah)周一称，如果原油价格继续上涨，其将就上调欧佩克产量上限咨询欧佩克成员国的石油官员。欧佩克上周将日产量上限增加50万桶，并授权萨巴赫可再次将日产量上限上调50万桶，如果价格仍未稳定。

    分析师与交易员对欧佩克能否阻止价格上涨持怀疑态度。

    Flynn称，欧佩克做出了良好的姿态，但是目前欧佩克所产多为重油，而且提炼能力匮乏，这有可能无助于阻止原油价格上涨。

    另有人士则质疑欧佩克在纾缓油价方面是否已经倾尽全力。

高兴得很

证券市场流通市值创新低  

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    最新统计数据显示，截至5月底，证券市场流通市值为9989.17亿元，首次跌破万亿元大关，5月总成交金额1457.74亿元，这两个数据双双创下新低。

    在停顿一个月之后，昨日同时公布了4月和5月的相关数据。统计显示，截至5月底，证券市场市价总值为31330.34亿元，同比减少29.98％。

    4月共有9家公司筹资328.16亿元，同比增长29.25％，其中A股再融资达256亿元；5月，5家公司通过首发筹资11.12亿元，同比减少94.84％。

    数据显示，截至5月底，境内共有上市公司(A股、B股)1388家，投资者开户数7260.50万户；由于交易量的下降，5月投资者交纳印花税继续创新低，为4.67亿元。

青百

中信证券将央行40亿元再贷款 用于收购华夏证券

   

    路透社周一援引消息人士表示，中信证券股份有限公司(600030)有望通过中央汇金投资有限公司，获得40亿元人民币央行再贷款；而汇金公司及中信集团加盟对华夏证券重组工作，谈判已近尾声，重组方案原则上获国务院通过。
    消息人士指出，中信证券有可能通过向汇金公司定向发债的方式获得该笔贷款，但目前尚没有最后定论。而所获贷款可能会用于对华夏证券的收购。
    另有一位消息人士称，“中信证券并不缺钱，此次中信证券获得央行再贷款估计是属于收购华夏证券的一揽子计划中的一部分。”
    然中信证券拒绝对此事作出置评。
    中信集团公司是中信证券的第一大股东，持股32.35%。中国人民银行稍早公布，拟对申银万国证券股份有限公司和华安证券有限责任公司给予再贷款支持；而另据官方媒体稍早报道，银河证券将获得汇金公司注资。

青百

商务部公布纺织品配额分配办法 倾向高附加值产品

   

    20日，商务部正式公布了备受关注的国内纺织品“出口配额分配”方案，分配了国内企业对欧纺织品的出口额度，该方案将于7月20日正式实施。
    配额分配方案涉及国内纺织企业的切身利益，商务部在召集多家企业开会听取意见后，公布了《纺织品出口临时管理办法（暂行）》。《办法》主要针对有关国家或地区对我实行限制的纺织产品，以及双边协议规定需要临时进行数量管理的纺织产品。分析人士认为，与商务部早前拟定的草案相比，新方案旨在鼓励高附加值的纺织品出口，有利于加快我国纺织品出口增长方式的转变，稳定纺织品出口经营秩序。
    根据方案，各家企业的不同纺织品在不同设限市场的出口配额的分配，主要是根据此前12个月的实际业绩（出口金额）来衡量，出口业绩数据以海关统计为准。从某种意义上说，决定各家企业出口配额分配多少的关键因素不是出口数量，而是实际业绩（出口金额）。如此一来，那些靠低价走量的企业就会损失部分市场，而产品附加值高、真正有实力的纺织企业则将扩大市场份额。

青百

摩根士丹利：预计A股市场将有更多的政策陆续出台

   

    摩根士丹利(Morgan Stanley)发表中国A股策略报告称，在几个政府实体公布股权分置试点改革指引之后，国资委宣布了他们的改革指引。这是国资委第二次发布类似指引，上一次是在5月31日，国资委和中国发布“关于做好股权分置改革试点工作的10点意见”，催促大中型上市公司积极进行股权分置改革。
    摩根士丹利认为，这次改革指引所透露出来的最重要的信息，是国家股东必须在国有上市公司建立最低持股比例，特别是“命脉”部门(上市公司)，须向公众宣布其股权分置改革的计划。这对市场可能是一个积极的信号，可以减轻对“国有股大量上市流通对市场流动性带来较大压力”方面的忧虑。
    摩根士丹利认为股权分置改革带来的流动性压力令市场恐惧，国资委的指引提供指导给准备改革的重要的国有大企业，这些公司预计在即公布的第二批试点公司中，要求保持最低持股比例能协助减轻投资者的忧虑和股权分置解决方案的不确定性。这是连续的改革中的另外一种方法，用以稳定市场预期和恢复投资者信心。同时，大摩预计更多的详细的连续的政策将陆续出台，为股权分置改革描绘更清晰的画卷。

青百

召八大钢铁企业座谈 发改委力保钢价稳定

   

    “综合考虑国内外因素，如果不出现政策面和市场需求的大的变化，下半年钢市将止跌并总体向好。”面对国内钢铁价格一路下跌的局面，在18日举行的第二届长江口民营经济发展论坛上，中国钢铁工业协会副秘书长戚向东对下半年的钢市走势表现出了充分的信心。而这种信心，主要来自于政策面的变化和对下游需求的客观判断。
    据一位钢厂内部人士透露，目前国内钢材价格持续下跌已经引起了国务院领导的关注，国家发改委上周四召集国内八家钢铁企业(宝钢、鞍钢、首钢、武钢、唐钢、太钢、包钢和攀钢)在北京召开了座谈会，了解国家宏观调控之后钢厂的经济运行情况。发改委有关人士指出，上面已作出批示：钢铁行业亏损企业大幅度增加，利润大幅度下降已经影响到国民经济平稳运行。目前宏观调控成效明显，为保持目前国民经济的良好发展势头，今后将不再出台严厉的宏观调控政策，但已出台的调控政策还将继续严格地执行下去。
    戚向东告诉记者，4月以来的国内市场钢材价格大幅波动，主要是受到宏观调控政策消息面的影响，市场出现过度敏感和波动，进而引发终端用户观望待降，经销商压力变大，导致竞相抛售资源，从而推动了价格的快速下跌。而国家发改委经济运行局副局长贾银松在18日举行的第二届长江口民营经济发展论坛上也承认，此前对钢铁行业出台的宏观调控措施“过于集中”了。
    然而并不是所有人都对今后的钢材价格走势保持乐观。五矿钢铁有限责任公司总经理许强表示，宏观调控政策层面的影响可能还会进一步显现，随着此前出台的调控政策的逐步实施，进出口格局必然会发生变化，国内钢市压力也许会加大，极有可能导致钢价继续波动。不过，这也有利于钢铁企业按照出口政策导向的变化加快调整产品结构，加大生产替代进口产品的力度，从而形成新的供需平衡。

青百

二批试点公司十大特点

   

    与首批4家公司相比，第二批股权分置改革试点的42家公司，无论在试点公司数量、公司性质、支付对价方式等方面均有明显区别。如果说，首批四家公司只是将改革打开了一扇窗，那么这42家公司的改革，将为中国证券市场迄今为止最重大的改革打开了一扇大门。
    特点一：试点公司大扩容
    特点二：二成中小板公司“出动”
    特点三：新上市公司数量众多
    特点四：试点公司业绩不俗
    特点五：A+H、A+B、亏损公司仍“绝迹”
    特点六：大股东占款一并解决
    特点七：缩股、权证方式出现
    特点八：回购手段有望纳入“组合拳”
    特点九：部分公司保荐机构与流通股东重合？
    特点十：试点公司前期走势强于大盘