《动感地带--我的地盘.我做主.》凹凹凹--行业分析

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《动感地带--我的地盘.我做主.》凹凹凹--行业分析

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：凹凹凹 浏览：7193 回复：33

原材料价格上涨 上市公司利润严重分化

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月21日 05:41 上海证券报网络版

　　2005年以来，国际市场以原油、有色金属和铁矿石为代表的原材料价格齐升共涨，对于证券市场而言，原材料价格的上涨导致上市公司利润出现了严重分化。下游行业中建筑材料、房地产、机械、化工制品、汽车及配件、家电、交通运输等行业的500余家上市公司不可避免地受到负面影响。据我们估计，原材料价格的上涨对下游行业的利润影响大约在100亿元。而从对有色金属、煤炭、石油与石化、钢铁四大上游行业的分析看，2005年上游行业利润则将增加约130亿元，大于下游行业利润减少数量，上游行业涉及的公司约100家。


　　金属价格上涨 机械行业难堪重负

　　钢铁、有色金属等产品价格的上涨为汽车及零配件行业、机械行业、房地产行业带来了成本上升的压力，其中尤其以大机械行业为甚。

　　汽车行业：利润侵蚀近20亿

　　汽车行业所需钢材主要为热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板和中厚板等，钢材在汽车企业生产成本的比重分布大致为：零部件企业为20%-40%;乘用车企业为2%-5%;商用车企业为10%-20%；在汽车行业整体生产成本中的平均比重为15%。因此，钢材涨价对不同类型汽车企业的影响程度是不一样的。一般来说，对商用车企业的影响要大于乘用车企业；对低档车型生产企业的影响大于高档车生产企业；对零部件企业的影响大于整车企业。

　　由于国内汽车市场的竞争日趋激烈，汽车产品的平均售价呈现下移趋势，企业寄希望于通过降低成本以稳定产品毛利率，而钢材价格的上涨则增加了困难。经过我们测算，2004年汽车行业上市公司的平均毛利率为18%，在此基础上，若2005年钢材价格上涨10%，则当年上市公司总毛利润减少6.83%。

　　机械行业：利润减少超过15亿

　　据统计，机械工业(系统内)去年钢材的总消耗量占全国钢材产量的1/10。在专用机械以及工程机械子行业中，钢铁占成本的比重比较大，而且行业的净利润率的水平比较低，行业整体不足10%，原材料价格的上涨对行业的利润影响较大，但是目前的上市公司大多数是行业内的优秀公司，可以通过各种途径在一定程度上减少原材料价格上涨所带来的压力。而且不同子行业，不同公司所受到的情况各异。

　　首先，企业所受影响的程度取决于对钢铁的依赖度，对钢铁依赖度较高的所受到的负面影响较大，对钢铁依赖度较低的所受到的负面影响较小。

　　由于各行业对钢铁的使用量和钢铁占其成本的比重不同，其影响也将出现较大差异，其中铁路机车、造船等重型机械这几大子行业受伤较大。

　　造船企业是钢材消费大户，同时毛利率较低。据不完全统计，钢材在这些产品(大型钢结构件、压力容器和船舶等)的制造成本中所占比例高达50%-60%不等。造船行业如今面临的成本压力形势已是十分严峻。

　　其二，不同行业中的企业所受影响的程度也不一样，市场竞争较缓和、供不应求、附加值较高、毛利率较高的(如泵车等中高端产品)所受到的负面影响较小，而市场竞争较激烈、供过于求、附加值较低、毛利率较低的(如普通机械产品)所受到的负面影响较大。

　　其三，在行业中的竞争地位不一样企业所受影响的程度也不一样，有相当议价能力、较强的成本转嫁能力的(准)龙头企业所受到的负面影响较小，而那些因竞争充分、转嫁成本能力不强的一般性企业其盈利水平将受到涨价的冲击。

　　其四，经营管理情况不一样，企业所受影响的程度也不一样，那些内部管理较完善的优秀企业所受到的负面影响较小。

　　优秀企业可通过提高产品价格，降低其他成本，如缩短工期、提前还贷、减少采购成本等途径来消化钢材价格上涨带来的成本压力。

　　另外，成本能否向配件厂商转移，也是影响公司盈利能力的关键。部分公司通过向协作厂商签订长期合同，将成本转移，如缝纫机行业。

　　缝纫机行业上市公司外构件占生产成本的65%(标准股份(资讯 行情 论坛))，80%(中捷股份(资讯 行情 论坛))，钢铁占生产成本的比重为9%左右。由于整机厂商对零部件厂商的议价能力较强，外购件价格基本稳定。对整机厂商影响较大的是铸造炉料(生铁、废钢)成本上升，而这部分成本只占总成本的10%左右。

　　电力设备制造业：利润减少过半

　　电力设备制造业也是金属原材料的消费大户，电力设备主要产品的原材料构成中，发电设备产品中的电站锅炉和发电机主要使用的原材料为钢铁，电网设备产品中的高压开关和电线电缆产品主要原材料为有色金属，变压器的主要原材料为取向硅钢片。平均而言电力设备制造企业原材料成本要占到企业生产成本的60%以上，因此生产成本对有色金属的价格波动极为敏感。

　　电力设备的主要用户是发电公司和电网公司，因此用户在采购电力设备时采用产品价格一口价的定价模式，将本年原材料价格波动的风险转嫁给设备供应商，从而控制全年的预算费用。由于销售价格已经锁定，在这种模式下，电力设备制造商被迫承担了原材料价格波动的全部风险。随着2005年金属价格的大幅上涨，电力设备制造商的产品毛利润率将不断下降，从而影响企业业绩。从2005年一季度跟踪情况来看，由于原材料价格上涨，发电设备产品的原材料成本上升15%左右，而电网设备的原材料成本上升高达30%以上。

　　在原材料成本大幅上涨的压力下，电力设备制造企业将会进一步分化。生产规模小，产品技术落后的制造企业由于缺乏规模效益和核心竞争力，难以从市场上获得稳定的原材料供应，生产成本难以控制，企业利润将会大幅下滑甚至亏损，并最终被淘汰出市场。而具有规模效益和核心竞争力的制造企业在原材料压力下，也不得不加强生产管理，尽量避免生产过程中原材料的浪费，并刺激制造企业加强产品研究开发能力，通过产品技术升级和进步来拓展利润空间。同时预期电力设备行业内会有大规模的兼并与收购行为，其结果是原来充分竞争的市场局面趋向垄断竞争。

　　房地产行业：利润影响不大

　　商品房成本主要是由土地成本和建筑安装成本构成，其中建筑安装成本(建安成本)又包括建材费、人工费和管理费，而建材主要包括水泥、钢材和砖头等，考虑到我国各主要城市基本情况有所差别，我们认为建筑安装材料成本占房屋成本的30%-40%之间。

　　对于房地产企业，我们认为原材料价格的上涨对行业利润的影响不大，其主要原因是以下两点。

　　第一，建筑安装材料主要为钢材、水泥、玻璃等建材，而水泥玻璃等建材出厂价格都保持大体稳定，甚至是下跌的趋势，只是国家开始加强查处超载后，砖、瓦、灰、沙、石的运输费用大幅度提高，使得这些原材料价格有所上涨。所以，原材料中只有建筑用钢的价格有较大幅度增长。

　　第二，尽管建筑用钢材价格上涨幅度较大，也不会对房地产行业的成本造成重大影响，建筑用钢成本占建筑安装成本的35%左右，即用钢成本在整个房价中占到了10%。

　　一吨建筑用钢涨价100元，尽管会造成总房价成本上升10元，但将影响分摊到每单位建筑面积上就不大，如对钢用量较大的框架结构房屋而言，将使得每平方米的建材成本上升5元左右，而对于砖混结构房屋，其影响就不到3元。

　　所以，房地产行业成本的主要影响因素还是土地和金融。

　　当然，从总量上，如果房屋销售价格保持不变，原材料价格的上涨会减少企业的盈利，若我们假设建筑用钢成本占房屋成本的10%左右，那么钢材涨价10%，根据我们重点跟踪的房地产公司，房屋成本将上涨1个百分点，企业净利润率下降0.5个百分点，若钢材涨价20%，房地产行业净利润率下降不到1个百分点。

　　石油价格上涨导致双压效应

　　石油价格的上涨带来两种效应：首先是能源价格上涨，石油、天然气、煤炭等一次能源价格的上涨压缩二次能源上市公司的利润空间。其次，石油、天然气、煤炭作为化工原料，价格上涨导致化工企业成本上升，在下游企业需求旺盛的情况下，大部分化工企业将成本上涨的压力转移到下游企业，化工制品等下游企业要消化材料价格上涨的压力。

　　火电企业业绩直接受影响

　　按发电方式的不同，电力上市公司可以分为火电上市公司和水电上市公司。对于火电上市公司来说，主要的生产用原材料为燃料，且在成本中所占比重较大，因此，燃料价格上涨对火电上市公司的业绩普遍有着较大的影响。目前，国内的火电上市公司(含热电上市公司)共有36家。水电企业以天然来水为原材料，无需付费或只需付出很少的费用，其主要成本只有折旧、工资福利和维修费用等，比较稳定，当前原材料价格的上涨对水电企业基本上不构成成本压力。

　　火电企业的成本主要由燃料成本、材料费、折旧、工资及福利、修理费、其他费用等几部分构成。一般来说，燃料成本要占到总成本的40%-60%左右，是火电企业主要的变动成本。近几年，随着燃料价格的上涨，燃料成本占总成本的比例呈上升趋势。

　　从统计数据上看，虽然国家在2004年两次上调了上网电价，但由于电价上涨无法弥补电煤价格上涨对电力企业盈利能力造成的负面影响，因此，国内36家火电上市公司的加权平均毛利率已经从2003年的30.49%下降到2004年三季度末的25.45%。其中，主要是受电煤价格上涨的影响，部分火电上市公司已经出现亏损。

　　根据煤电联动的政策，水电企业的上网电价也将同步上调，上调的幅度在火电企业上网电价的50%左右，由于成本相对固定，因此，预计水电企业将能够从煤电联动的政策中受益，其盈利能力将会有所提高。

　　航空公司减少利润超过20亿元

　　国内航空公司最主要的成本开支是燃料，折旧及营业租赁。今年3月15日，国内航空煤油出厂价格和销售价格终于再次同时上调430元，上调幅度为10.26%，上调后的价格为4620元/吨。本次航油价格再次上调后，如果4620元/吨的价格持续到年底，在假设其它条件不变的前提下，东航、南航、上航2005年燃料成本支出将分别比2004年增加7.4亿元、9.25亿元、1.85亿元，减少每股收益0.12元、0.18元、0.14元。

　　国外航空公司化解燃油价格上涨风险的最主要手段是利用燃油期货锁定成本。而我国航油由中国航空油料集团统一负责，垄断经营，全国所有的航空用油几乎都要从中航油进货，航空公司完全没有议价能力。与此同时，航空公司又不被允许参与航油期货投资，因此只能更加被动地承担航空油料价格上涨所带来的风险和损失。

　　出租与公交行业受影响有限

　　为了应对石油价格不断上涨给炼油企业带来的压力，2005年3月，发改委上调了汽油价格。汽油价格的上调对直接使用汽油的交通运输类上市公司业绩带来影响。

　　目前上市的出租车公司主要集中在上海，由于出租车公司把大部分汽油价格上涨的压力转移到司机身上，因此出租车公司并不直接受到汽油价格上涨压力的影响，但是最近上海规定对出租车司机的补贴对拥有出租车的公司业绩形成一定的负面影响，但是影响的幅度并不是很大。

　　公交车行业直接受到汽油价格上涨的压力，预计目前上市的几家公交企业成本增加将近2亿元，但是公交行业属于公用事业，经常接受地方政府补贴，从整体上看，我们认为公交上市公司的利润不会出现较大幅度的下降。

　　水泥行业利润下降40

　　%水泥行业主营业务成本主要包括煤、电、运输、石灰石等几大类，近年价格变动较大，对公司利润总额、毛利率产生最重要影响的是煤(30%)，其次是电(30%)，二者合计的能源支出在2004年水泥行业上市公司主营业务成本中的比重一般都超过了60%。能源支出的大幅增加直接影响了水泥行业上市公司的利润总额与毛利率水平。

　　在能源价格2005年预计上涨10%的情况下，水泥企业的毛利率预计将下降4%左右的水平，水泥行业的利润还要下降40%左右，影响净利润6至7亿元。

　　化工行业下游遭受巨大打击

　　化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业，均处于石化产业链下游，以基本石化产品为原料，原料成本占生产成本比重大，对原油价格变化较为敏感。化纤、橡胶、塑料行业的经济效益则完全取决于其产品价格传导能力，产品价格传导能力强则有利于行业向下转嫁压力，反之，则不利于向下转嫁压力，全行业经济效益下滑，企业受到较大的负面影响。根据观察，塑料制品、化学纤维以及橡胶的下游行业的价格上涨幅度远远小于上游原材料价格上涨的幅度，因此这类公司的业绩受到了严重的冲击，基本处于微利状态。根据对这三大石化制品子行业的统计，它们的毛利率水平不足15%，净利率水平不足3%。这三个行业中大部分企业直接原材料成本占总成本的比例超过50%，有的甚至超过80%，如果石化三大原材料价格再上涨10%，那么这三个子行业就将面临全行业亏损的境地，涉及的上市公司利润在10亿元左右。

　　四大行业受益

　　从我们的研究看，大部分上游公司在原材料价格上涨中获益，利润不断增长，带动上市公司整体业绩呈现上升。

　　有色金属行业：利润增长7.7亿元

　　当前大部分有色金属价格在长期均价上方宽幅震荡，个别品种在现货紧缺的刺激下连创新高。尽管有色金属中长期价格将趋于回落，但从短期来看，受美元贬值、能源成本上升、金属现货紧张等因素影响，金属价格维持在高位运行的可能性较大。以当前有色金属价格来测算的话，2005年有色金属上市公司利润将较上年增长7.7亿元左右。

　　煤炭行业：利润增长10亿元

　　在2004年煤炭价格大幅度上涨、2005年煤炭需求依旧旺盛的背景下，预计煤炭价格今年将呈现小幅上涨的趋势，全年预计涨幅在10%左右。全部煤炭上市公司在2005年的煤炭产量大致在8000万吨左右，在全国2005年预计接近20亿吨煤炭产量的所有公司中所占比例相对较小，由于支出成本的增加，预计今年煤炭企业整体利润增长10亿元左右。

　　石油与石化行业：净利润增长55亿元

　　2004年在国际原油平均价格上涨30%以上的情况下(2004年纽约市场平均WTI石油价格41美元)，下游石化产品的价格也有较大涨幅，石化产品毛利率的大幅提升使石化行业及其上市公司业绩同比均大幅提高。展望2005年，在需求持续旺盛的推动下，预计国际原油均价同比将上涨10%左右(纽约市场平均WTI石油价格45-46美元)，油价的上涨也将成为石化产品继续保持高位的有利支撑，预计2005年石化行业的整体盈利仍将有所增长，石化行业上市公司的净利润同比将增长55亿元左右。

　　钢铁行业：利润可能微增60亿元

　　以一季度钢材价格平均较年初上涨10%左右(国内钢材[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url](资讯 行情 论坛))的情况来看，吨钢平均上升约400元，行业一季度铁矿石未受进口铁矿石价格影响，盈利可创新高。在钢价保持稳定的情况下，即便以二季度进口铁矿石涨价71.5%使吨钢成本上升250元左右，去年产钢2.7亿吨，今年预计可产3.1亿吨，行业仍可保持盈利微增7.5%左右(约60亿元)。但是如果钢铁价格(以3月底价格为基数)平均下降5%，将使行业盈利下降10%(约80亿元)。价格下降10%(回到去年底水平)，行业利润将下降20%(160亿元)。

汽车行业上市公司毛利润对钢材价格涨幅的敏感性分析
钢材价格涨幅           0.00%  5.00%  10.00%  15.00%  20.00%   
毛利润减少             0.00%  3.42%   6.83%  10.25%  13.67%   
其中:乘用车类上市公司  0.00%  0.55%   1.11%   1.66%   2.22%   
商用货车类             0.00%  8.07%  16.15%  24.22%  32.29%   
商用客车类             0.00%  4.34%   8.68%  13.02%  17.37%
     
汽车行业重点上市公司影响列表(万元,元)
上市公司名称             主营业务 原材料占主营 预计原材  影响   影响每
                         成本比重 业务成本比例  料涨幅  利润额  股收益
长安汽车                  73.60%      3.80%       20%   3241.00  0.02   
中国重汽                  91.38%     15.80%       20%   3809.62  0.15   
万向钱潮                  79.41%     39.00%       20%   5127.93  0.07   
福田汽车                  92.18%     16.30%       20%   5937.08  0.13   
行业内上市公司合计(50家)  81.43%     11.00%       20%  127821.77     
     

重点电力设备上市公司影响列表
上市公司名称  原材料占主营  预计原材   影响   影响每股
              业务成本比例   料涨幅   利润额  收益(元)
东方电机          65%       15%左右 12766万元   0.28   
特变电工          72%       35%左右  8950万元   0.30   
天威保变          72%       35%左右  4500万元   0.13   
上电股份          65%       15%左右  5000万元   0.10
     
房地产重点上市公司影响列表
上市公司名称  主营业务  原材料占主营  预计原   影响净   影响每
              成本比重  业务成本比例 材料涨幅   利润    股收益   
万    科       69.09%       18%        10%    5000万元  0.02元   
金 融 街       60.22%       19%        10%    1080万元  0.02元   
金地集团       73.02%       18%        10%    1500万元  0.04元   
栖霞建设       72.37%       18%        10%     470万元  0.03元   
中华企业       59.19%       19%        10%    1500万元  0.02元   
北京城建       77.27%       18%        10%    1100万元  0.02元   
招商地产       78.18%       19%        10%    1400万元  0.02元

     
重点火电上市公司影响列表
上市公司名称  原材料占主营   预计原   影响利  影响每股
              业务成本比例  材料涨幅   润额   收益(元)   
华能国际          62%        10%左右  75340万元  0.062   
申能股份          65%        10%左右  8600万元  0.03   
国投电力          42%        10%左右  2920万元  0.05   
电力行业          50%        10%        40亿元   

      
能源价格上涨对航空类上市公司影响列表
        主营业务  原材料占主营  预计2005年航油  2005年比2004年 影响每股
       占成本比重 业务成本比重 均价比2004年涨幅  航油成本增加  收益(元)
东方航空    80%  31.4%(2004年中报)   17.4%            8亿元      0.14   
南方航空  78.5%  31.9%(2004年中报)                   10亿元      0.19   
上海航空    75%    28%(估算)                          2亿元      0.15
     

出租车补贴对相关上市公司影响列表
  公司          出租车数量(辆)  年度补贴(万元)  影响每股收益(元)   
强生控股             6000           1440            0.0345   
大众交通             7000           1680            0.028   
巴士股份             6000           1440            0.0198   
海博股份(农工商)     3300            792            0.022
    (执笔：唐祝益  黄义志  胡松  傅明笑  李元  纽宇鸣  杨峰  顾耀强  潘春辉  邓勇  黄锦超  蒋健  杨慧)

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尿素行业：莫为表象所惑 适时转入防御

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月26日 15:07 证券时报

　　新疆证券研究所 陈玉辉

　　国内尿素行业仅具有相对成本优势

　　与当前主要尿素出口国相比，国内不论是气头还是煤头企业均没有绝对的成本竞争优势。正常年份，美国企业生产的尿素离岸价大约为60-70美元/吨，加上关税、运费、包装


   


费后运到中国内地价格大约为100美元/吨左右，市场批发价格大约在850-1000元/吨，与国内主要以天然气为原料的大化肥的成本相同或略低，而低于国内大多数以煤和重油为原料的尿素企业。由于天然气价格过高和国际范围内化工产业结构调整，欧洲、美国、日本等发达国家正在退出国际尿素市场，但天然气资源丰富的俄罗斯和中东国家成本优势非常明显。由于液化、运输成本高昂，LNG项目要求的天然气井口价约为0.30元/立方米，以此产地价格为标准测算，俄罗斯、中东尿素生产成本仅在500元/吨左右，远远低于当前国内气头900元/吨和煤头1200元/吨的成本水平。

　　2004年，尿素出口量大增导致国内市场尿素短缺，推动尿素价格冲上历史高点。但从全球范围来看，国内尿素出口量增加并不是因为国内化肥产业在生产成本方面具备了绝对竞争优势，主要原因仍然是国际能源价格大幅上涨导致国际范围内生产成本和销售价格提高(如中东离岸价由2003年100美元/吨上涨到2005年一季度240元/吨)，而海运费用的增加进一步增强了国内产品在周边国家的相对竞争优势。这种与国际能源价格上涨导致的相对竞争优势是无法维持的，随着2005年全球经济增速放缓、未来国际能源价格和海运费率趋于下跌，国内尿素产品的相对价格优势将消失，出口量也将逐步下降。

　　尿素供给增长过快，价格可能走弱

　　随着国内尿素价格上涨和产能扩张，国内尿素在2002年实现完全自给并略有出口。由于国际价格大幅上涨，国内尿素2003、2004年分别实现273万吨和394万吨的出口，其中2004年出口量占到国内产量的9.4%，而进口则基本消失。尿素价格上涨使煤头尿素的盈利能力提高，大量扩能和新建项目开始上马，推动2004年国内尿素产量大增10.8%。比较出口和产量增长数据可以发现，新增产量基本被出口所消化，这也是2004年国内尿素价格在产量大增时还能维持涨势的主要原因。

　　尿素需求量主要与农业生产投入相关，长期平均增长率约在2%左右。虽然2003年以来国家支农政策和农产品(资讯 行情 论坛)价格上涨对尿素需求有较大刺激作用，但预计2005年需求增长率也难以达到两位数。反观2005年国内尿素供给面，在大量新建和扩建煤头产能陆续投产的情况下，国内尿素产量增长率保持两位数增长的可能性较大；更明确的信号是，由于2005年开始国家对尿素征收260元/吨的出口税，预计因出口受阻而留在国内的尿素就将使供应量同比增长5%以上。供需面分析表明，2005年将是国内尿素价格将处于重要的转折年，价格下跌压力将可能在下半年表现得比较明显。

　　利润增速将逐季回落，莫为表象所惑

　　由于2004年一季度国内尿素价格仍然处于相对低位，部分地区较低的限价水平使企业入账价格又低于实际销售价格，这导致2005年一季度尿素行业上市公司普遍表现出较高的利润增长率。以云天化(资讯 行情 论坛)为例，公司2005年第一季度尿素销售均价严格以税后1460元/吨(含税为1650元/吨)的最高限价入帐；但由于2004年一季度尿素平均销售价格仅处于1296元/吨的相对低位，公司尿素价格同比涨幅仍然达到13%。云天化2004年第一季度销售收入和净利润基数均处于相对低位，价格不可比因素使公司2005年第一季度同比增长率指标保持较高数值，成为公司本期净利润大幅增长的主要动力。如果与2004年第四季度进行比较，公司主营业务收入和净利润环比增长指标均有较大幅度下降。随着2004年同期平均销售价格和利润基数的提高，预计云天化未来三个季度的净利润同比增速将持续下降，这也是化肥和化工行业公司2005年的普遍特点。

　　气头、煤头尿素的估值误区

　　出于对天然气价格上调、气头企业盈利能力下降的疑虑，当前市场普遍给予气头氮肥企业较低的估值水平。我们认为从两个角度考虑，煤头企业的高估值同样存在不合理性。

　　首先，同样从成本的不确定性考察，进行加压粉煤气化(资讯 行情 论坛)和水煤浆气化的煤头企业存在成本下降的潜力，但由于单位产能固定资产额大、高温高压设备维护费用较高、技术许可费推销数额较大，在相关新建项目正常运行之前，其真实生产成本能否低于国内相对成熟的常压型煤气化技术还不得而知。并且除已经与壳牌和德士古达成技术转让协议的公司外，部分新建设备未来可能存在知识产权纠纷。

　　其次，在未来尿素价格下跌时，气头企业盈利稳定性要远远高于煤头企业。以尿素平均实现价格为1460元/吨(不含税，下同)为基数，气头企业如云天化2005年一季度尿素产品58%的毛利率意味着847元/吨的毛利，煤头企业如华鲁恒升(资讯 行情 论坛)20%的毛利率意味着292元/吨的毛利。如果尿素平均实现价格下跌100元/吨，云天化尿素产品实现的毛利下降12%，华鲁恒升则下降34%；尿素平均实现价格下跌200元/吨，云天化毛利下降24%，华鲁恒升则下降69%。

　　在气价上调还是未知数，而尿素价格下跌压力近在眼前的情况下，市场给予煤头企业较高估值水平的风险正在加大。

　　多元化企业盈利稳定性和成长性更佳

　　化肥行业2004年报及2005年一季报所表现出来的持续高增长，近期吸引了部分资金的注意力，市场近期对化肥股的“热恋”已经使部分公司股价超越了长期合理价格；随着化肥价格退潮的预期越来越强烈，市场风险正在积聚，持续两年的化肥盛宴将在市场狂热中结束。

　　农业本身是个增长速度很低的行业，在逐步填补了进口产品的市场空间后，我国化肥、特别是氮肥需求年均增长速度仅能维持在2%左右，如此狭小的市场增量空间使单一氮肥生产企业潜在增长速度非常有限。但云天化、湖北宜化(资讯 行情 论坛)和化鲁恒升的经验表明，通过实施多元化发展战略，氮肥企业同样能够实现高增长或相对稳定的盈利。不过考虑到市场风险和管理能力，那些实施相关多元化扩张和充分利用现有技术及设备、化肥———化工一体化生产的企业实施多元化战略成功的可能性更大，潜在风险相对较小。

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中国产业发展景气报告 2005·春(一)

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月26日 05:30 上海证券报网络版

　　总体策划

　　刘世锦 国务院发展研究中心副主任

　　冯 飞 国务院发展研究中心产业经济研究部部长

　　张伟弟 上海证券报副总编辑

　　课题负责人

　　杨建龙 国务院发展研究中心产业经济研究部、研究室主任

　　杨宇东 上海证券报新闻中心总监

　　课题组成员

　　邹民生、魏云、张进、王健、许伟、苏铭、马乐、梁洁波、罗毅妮

　　报告支持单位

　　申银万国证券研究所

　　今年以来我国经济继续呈现良好发展态势。与去年相比，投资、进出口、货币供应、中长期贷款和工业生产、效益等指标增速均有不同程度回落。宏观调控的作用进一步显现，但投资和工业行业增长反弹动力正在增强，反弹的风险也在明显加大。

　　预计二季度后，经济增速将出现放缓迹象。因此，既要关注房地产价格过快增长，又要防止可能引发的输入型通货膨胀和可能出现的成本推动型通货膨胀。防范可能出现滞胀的局面。这是十分必要的。

　　消费景气延续了去年二季度以来呈现的连续上升势头。消费热点的继续扩张，使景气水平和同比增长速度都达到了较高水平。消费结构升级、热点的形成是带动全社会消费增长的主要力量，在居民消费结构升级的带动下，消费需求处于平稳上行的通道之中。

　　效益景气与增长景气走势出现很大的反差局面，一方面是增长景气表现出大范围回升，另一方面是效益景气大范围下落。具有先行意义的效益景气的回落预示了二季度总体景气在一季度基础上，行业群体性的景气再次大幅度提升的可能性已经不大。

　　一、行业增长的宏观背景

　　今年以来我国经济继续呈现良好发展态势。投资、消费、出口、工业增长均延续了去年的发展态势，贸易顺差继续保持。金融运行平稳，人民币汇率保持稳定。与去年相比，投资、进出口、货币供应、中长期贷款和工业生产、效益等指标增速均有不同程度回落。宏观调控的作用进一步显现，但投资和工业行业增长反弹动力正在增强，反弹的风险也在明显加大。在原材料供应短缺、能源和运输价格上涨，生产成本增加的同时，筹资成本有所增加，企业资金偏紧，这些都将会加剧市场竞争压力。

　　从前两个月的情况看，固定资产投资在建规模偏大、投资增长速度及房地产开发投资增速依然偏高、煤电油运供求矛盾未有明显缓解，规模以上工业亏损企业亏损额、产成品库存和应收账款增幅提高等问题也未明显解决。交通运输设备制造、化纤、建材、电力、石油加工业等行业利润出现大幅度萎缩。居民消费价格指数、工业品出厂、原材料、燃料、动力购进、生产资料出厂、房地产、农资价格上涨。特别是又有新涨价因素出现，涨价从原材料、燃料、动力购进价格向生产资料出厂价格传导。企业利润增速下降及新的通胀因素等不利因素正在酝酿。随着市场需求的回落，增长方式粗放、体制机制不完善、资源、环境约束等深层次矛盾将再次趋于表面化。预计二季度后，经济增速将出现放缓迹象，而通货膨胀压力加大。因此，既要关注房地产价格过快增长，又要防止可能引发的输入型通货膨胀和可能出现的成本推动型通货膨胀。防范可能出现的滞胀局面，这是十分必要的。

　　1、工业增长景气出现回升，重工业景气是主要力量

　　工业增长景气呈现反弹态势。1-2月规模以上企业完成增加值9034.1亿元，同比增长16.9%，增速依然偏快。其中，轻工业完成增加值2905.9亿元，同比增长17.0%，重工业完成增加值6128.2亿元，同比增长16.9%，轻重工业增速差重新缩小。前期报告指出：结合历年工业运行的经验看，工业增加值增长景气很可能出现翘尾现象，这一特点在重工业增长景气运行表现得尤为突出。如果不能继续采取有力措施，2005年一季度的工业生产又将会再次出现很大幅度的提速，从而使得原本缓解的煤、电、油、运矛盾再次突出，也可能使已经横向运行的物价水平再次上行。因此，大幅放松政策调节的力度时机还不成熟。

　　2、固定资产投资景气回落有趋缓之势，房地产开发投资增速仍较快

　　投资景气保持反弹态势。1-2月全社会固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%。分行业看，煤炭开采及洗选业投资31亿元，同比增长148.7%；石油加工、炼焦及核燃料加工业投资28亿元，增长46.1%；电力、燃气及水的生产和供应业投资475亿元，增长59.5%；黑色金属采选、冶炼及压延加工业投资160亿元，下降9%；非金属矿采选及矿物制品业投资59亿元，下降7.7%。固定资产投资增长依然迅速。从不同领域情况看，1-2月份，分产业看，第一产业投资同比增长69.9%；第二产业投资增长28.3%；第三产业投资增长21.8%。其中，房地产行业完成投资1298亿元，同比增长27.2%，商业营业用房投资、办公楼投资出现反弹，特别是商业营业用房投资的反弹幅度较大。

　　3、社会消费品零售总额景气呈现连续上升势头，实际消费继续增长

　　消费景气延续了去年二季度以来呈现的连续上升势头，景气指数在继前期连续回升的基础上，指数再次刷新纪录。统计显示，1-2个月，社会消费品零售总额10.3万亿元，增长13.6%，批发零售贸易业、餐饮业分别增长13.5%和17.1%。消费热点领域的继续扩张，使景气水平和同比增长速度都达到了较高水平。消费结构升级、热点的形成是带动全社会消费增长的主要力量，在居民消费结构升级的带动下，消费需求处于平稳上行的通道之中。其中，体育、娱乐用品类、文化办公用品类，建筑及装潢材料类，服装鞋帽、针、纺织品类累计增幅在20%以上，石油及制品类增长36.1%。

　　4、对外贸易保持良好增长态势

　　进出口总额继续快速增长，贸易平衡保持顺差，进出口总额景气继续高位运行。进口景气、出口景气继续回落，表现略有不同。1-2月，我国外贸进出口总值达1794.6亿美元，比去年同期增长21.7%。其中出口952.8亿美元，进口841.8亿美元，分别增长36.6%和8.3%，累计实现贸易顺差111亿美元。全国机电产品进出口951.0亿美元，同比增长20.8%。前2个月，机电产品出口515亿美元，增长34.3%。其中机械及设备、电器及电子产品、高新技术产品出口，分别增长28.3%、30.1%和29.6%。

　　1-2月，全国新批设立外商投资企业5444家，同比下降9.0%；合同外资金额200.5亿美元，实际使用外资金额79.7亿美元，分别同比增长6.2%和8.2%。截至2月底，全国累计批准设立外商投资企业514385个，合同外资金额11166.6亿美元，实际使用外资金额5700.7亿美元。

　　5、居民消费价格指数反弹，新的涨价因素开始出现

　　2月份，全国居民消费价格总水平(CPI)达到103.9，其中城市上涨1.4%，农村上涨2.8%。与1月比，居民消费价格总水平上涨1.8%。农村的物价上涨幅度继续大于城市。前期报告，我们曾指出2004年11月，居民消费价格水平有所回落。但2005年年初，物价水平仍会保持一定幅度的上涨，物价继续上涨的动力并未消除，2004年11月份的物价水平回落很可能只是一个短暂现象。2005年1月，居民消费价格水平有所回落。但物价继续上涨的动力并未消除。2月份的运行数据印证了我们的预期。这种走势将对我国目前低物价、高增长产生干扰，对我国经济走向产生不利影响。

　　带动2月价格水平上扬的主要因素有：

　　(1)上游产品价格上涨向下游传导，钢材、煤炭上游产品价格上涨或持续高位运行并逐渐传导到下游产品，致使部分消费品价格上涨。

　　(2)食品价格再次拉动CPI上行。数据显示，食品价格比去年同期上涨8.8%，肉禽及其制品价格、水产品价格、鲜菜价格的上涨幅度较大。

　　(3)虽然水、电价格在CPI中的权重较低，但去年下半年以来，各地陆续出台水、电价格上调措施，水、电、运输等价格调升成为推动价格上涨新动力。

　　(4)国际油价屡创新高，国内成品油价格随之提高。虽然石油价格走高尚未波及到核心消费者价格。石油化工产品与电子、通讯、汽车、建材和轻纺工业密切相关。油价大幅上涨推动其下游工业品价格大幅增长，有机化工产品、合成树脂以及合成橡胶等产品价格上涨导致的通货膨胀压力已显而易见。

　　(5)去年没有调整的一些服务行业的价格，今年也开始上调。

　　(6)中国的物价水平受到国际因素的影响越来越明显。据一些国家公布的最新统计，美国2月消费物价指数上升0.4%，核心指数上升0.3%，法国和欧盟2月消费物价指数上升0.7%。

　　受国际因素影响，我国工业品出厂价格、原材料、燃料、动力购进价格、生产资料出厂价格、房地产价格、农资产品价格大幅上涨。2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%；原材料、燃料、动力购进价格上涨9.8%。生产资料出厂价格比去年同月上涨7.2%。采掘工业产品出厂价格上涨21.7%，原料工业上涨10.5%，加工工业上涨3%。原材料、燃料、动力购进价格和工业品出厂价格指数虽小幅回落，仍不排除重新上升的可能。

　　6、货币供应量和各项贷款增长平稳；中长期贷款增速继续回落

　　金融运行健康平稳。2月份的主要特点为：货币供应量M2和人民币各项贷款增长平稳；中长期贷款增速继续回落；人民币汇率保持稳定。货币供应量M2余额25.94万亿元，同比增长13.9%，比上年同期低5.5个百分点。狭义货币M1余额9.28万亿元，同比增长10.6%。各项贷款增长平稳，中长期贷款增速继续高位回落。2月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为19.40万亿元，同比增长13.5%，比上年同期低7.8个百分点。近日，升息预期加强。虽然经济运行中固定资产投资反弹的基础依然存在，通货膨胀压力尚未根本缓解。但仅依靠货币政策，是无法完全解决目前经济问题的。

　　二、行业增长形势分析

　　行业总体景气水平较高，工业增长景气扭转了一度回落的形势，重工业行业呈现集中回升。据统计1-2月，中国工业经济在生产、出口、产销率、速度、效益等方面均创下历史最好水平，完成工业增加值9034亿元，同比增长16.9%；实现利润1653亿元，同比增长17.4%；产品销售率为97.2%，比上年同期提高0.57个百分点。效益景气与增长景气走势出现很大的反差局面，一方面是增长景气表现出大范围回升，另一方面是效益景气大范围下落。2月，有些行业受到价格下降、成本上升、竞争激烈等因素影响，利润首次出现增速下滑及负增长(如医药行业)。具有先行意义的效益景气的回落预示了二季度总体景气，在一季度基础上行业群体性的景气再次大幅度提升的可能性已经不大。

　　2月份，虽重工业行业呈现集中回升，但行业增长的放缓势头出现，主导行业群的高增长态势可能出现转折。汽车行业，尤其是轿车业的生产、销售、进口及实现利润为近两年来最低水平。轿车生产再次明显下降。头两个月汽车制造业利润同比下降了61.5%。前2个月，机械行业生产、销售增速及产销均有较大降幅。其中，工程机械行业工业总产值下降17.71%，生产下降幅度较大。抑制房价过快上涨已成为宏观调控的重要内容，房地产业可能会有一个调整期。与12月份相比，水泥业也首次出现回落迹象。据调查，至2005年底，我国将形成大约4.4-4.5亿吨粗钢和钢材产能。铁矿石、交通运输、能源等支撑条件的不足，将会制约新增钢铁产能的发挥。未来看，在政策措施作用下，先导性行业的景气收缩和扩张幅度趋缓将带动建材、钢铁、有色金属、煤炭景气依次回落。

　　预计2005全年经济运行将从偏热状态转向正常状态，增长率处于潜在增长率附近，全年走势可能呈现U型。预计，二季度左右将可能出现一次行业系统性的波动，一季度仍将保持较快发展势头，二、三季度适当放慢，四季度后重新呈现较快发展。

　　2月份，工业增长景气扭转了一度回落的形势，重工业行业呈现集中回升，景气指数回升的家数比2004年末有大幅度增加。煤炭、钢铁、有色金属等原材料行业受到价格回升影响，景气继续反弹。2月份景气态势正好反映了前期报告中指出的下降只是暂时现象及2004年高速增长是经济处于上升期周期带来的，2005年，经济开局将保持较高水平的预测。

　　2月，增长景气表现出以下几个特点：

　　一是，从景气运行区域看，多数行业仍保持良好态势，处于较好、好和很好景气区间行业的31个，行业数量占全部跟踪39个行业的79.5%。

　　二是，从景气变化看，2月产出水平反弹有所扩大。与去年12月份相比，增长景气上升行业数量增加，为31个，增加1个，增长景气下降的行业数量减少为5个，减少20个。景气水平处于好(120-140)以上行业有所增加。文教体育用品制造业、耐火材料制品业、仪器仪表制造、电力、专用设备制造业处于较好区间后，进入景气好区间。

　　全部跟踪的39个行业中，30个行业(占76.9%)增长景气仍保持了上升态势，指数下降快的行业降至4个。农副食品加工业、耐火材料制品业、煤气生产供应业、饮料业、服装制造业、化学原料及化学制品业、普通机械制造业、电器机械及器材制造业等12月增长景气指数跌幅较大行业，2月份扭转下跌态势。

　　三是，从增长景气趋势看，多数行业仍延续景气上升势头，石油开采业、化学工业、煤炭工业、有色金属工业、金属制品业、家用电器制造业景气继续创纪录的上行。只有汽车制造业、专用设备制造业、电子计算机制造业等行业接连数月大幅收缩，而橡胶制造业、电器机械制造业、专用设备制造业、化学药制造业景气开始回暖。

　　三级行业中，粮食及饲料加工业、屠宰及肉类蛋类加工业、农药、合成纤维、钢压延加工业、集装箱制造业、金属加工机械、轴承、阀门制造业、冶金、矿山设备制造业、船舶制造业、输配电及控制设备制造业、电工器材制造业等行业景气上升态势保持完好。医疗器械制造业、白色家电、铁路运输设备制造业等景气呈现温和运行。

　　四是，2月，煤炭、石油天然气、食品、化工、钢铁、金属制品、电力、农副食品加工、石油加工、化学原料及化学制品制造业(化学肥料制造业、化学农药制造业、基本化学原料制造业、有机化学产品制造业、合成材料制造业、合成纤维制造业)、化学纤维制造业、通信设备制造业等行业的增长，表现出较强稳定性。

　　五是，造纸工业、交通运输设备制造业(不含汽车)通信及相关设备制造业、水产品加工业，农业机械制造业、电子元件制造业、白色家电等行业，景气运行摆脱前期下降势头，近三个月出现连续走高。特别是，通信及相关设备制造业从前期景气一般区间进入到景气较好区间后，近两月发展又有加快迹象。

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专家预测：今年我国旅游业发展仍将保持较高增长  

2005-04-26 16:00更新 来源：全景网  第1页/共1页 << 上一页 | 下一页 >>  

２００５年，我国旅游业总体发展态势良好：入境旅游将恢复性增长；国内旅游持续稳定增长；出境旅游增长也将继续保持高增长势头。

这是最新出版的《旅游绿皮书——２００３－２００５年中国旅游发展：分析与预测ＮＯ．４》中作出的判断。绿皮书由中国社会科学院旅游研究中心组织专家编写，社会科学文献出版社出版。

参与编写绿皮书的专家们分析，２００５年，基于影响中国旅游业的有利因素不断增多，不利因素正在弱化和逐渐被克服的现实，中国旅游业将在去年恢复与新发展的良好基础上继续向前。

入境旅游恢复性增长。除亚洲和周边客源地仍然增长强劲外，欧美澳等传统的客源地的增长也可望会有新提高。同时也必须看到，今年入境旅游增长将低于去年的增长率，原因在于２００４年是基于２００３年非典（图片-新闻-网页）这一特殊背景下的增长，因此今年的增幅可能会减缓。

国内旅游持续稳定增长。今年国内旅游人数的增长还将继续表现为近地旅游和农村出游者的高增长，因此，今年虽然旅游收入仍将有较大幅度的增长，但是其增幅可能仍低于旅游人数的增幅。随着中央惠农政策初见成效，必将使中国农村居民的国内旅游得到进一步发展。

出境旅游将继续保持较高增长势头。出境旅游的良好发展势头主要得益于两个重要因素：一是出境旅游目的地不断扩大，中国成为世界主要目的地竞争的对象；二是近年来国家外汇管理政策不断调整，使出境游更加方便。（记者齐中熙/新华网）

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今年一季度中国食品行业新增利润七十点六八亿元  

2005-04-26 16:00
中新社北京四月二十五日电　中国食品工业协会、国家发展改革委经济运行局、国家统计局工交司，二十四日联合在京召开二00四年至今年第一季度中国食品工业经济运行情况发布会。

中国食品工业协会会长王文哲在会上指出，今年一季度，中国食品行业盈亏相抵后实现利润总额三百零三点八六亿元，比去年同期增长百分之三十点三一，新增利润七十点六八亿元。

王文哲称，今年一季度全行业实现利税总额八百三十八点五八亿元，同比增长百分之二十点八，占全国工业经济的百分之十六点二九，实现工业增加值一千五百二十五点三九亿元，同比增长百分之十八点七一，占全国工业经济的百分之十点六，实现产品销售收入四千二百零五点三六亿元，同比增长百分之二十五点七二，产品销售率百分之九十六点九四，比上年提高零点二七个百分点。

据统计，二00四年，全国规模以上食品企业实现工业增加值五千五百二十九点八二亿元，占全国工业经济增加值的百分之十点零九，比上年增长百分之十四点三，十年来中国食品工业经济翻两番，二00四年全行业实现工业增加值为一九九五年的三点三倍。

据悉，国家发展改革经济运行局副局长对中国食品工业的下一步发展提出了建议。(中新网)

淡雪

谢谢提供 仔细看看

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港口业：贸易增长促进行业规模扩张

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月28日 11:13 证券时报

　　□巨田证券　胡昆明

　　来自交通部的统计数据显示，2005年第一季度我国港口生产继续保持快速增长的势头，完成货物吞吐量8.7亿吨，同比增长17%。其中，集装箱吞吐量达到1582.2万TEU，同比增长24%；主要港口煤炭发运量9103.7万吨，同比增长17.4%；接卸进口原油2961.7万吨，同比增长9%；接卸进口铁矿石6514.1万吨，同比增长23.1%。而前两月，我国外贸进出口总值同比增长21.7%，依然保持较快增长速度，这是导致我国港口吞吐量持续高速增长的直接原因。　　　　

　　规模扩张迫在眉睫

　　从装卸货种来看，北方煤炭主枢纽港口秦皇岛和天津港的实际吞吐量突破设计能力，超负荷运转；矿石枢纽港口青岛、大连压力很大；宁波和大连进口原油的接卸已呈现紧张。而在上市公司年报中所披露的2005年投资计划，大部分也是如何缓解港口的紧张状况，进行泊位的扩建工程。如深赤湾进行集装箱泊位的扩建，上港集箱投资洋山港一期工程，锦州港油品和液体化工泊位的建设等。

　　2004年，我国沿海港口建设投资完成400亿元，同比增长100%，新扩建泊位67个，其中万吨级深水泊位47个，新增吞吐能力1.2亿吨。2005年，我国将进一步加快港口建设，重点投资于集装箱码头、大型专业化原油、铁矿石和煤炭码头的改扩建工程，实施珠三角、长三角和环渤海三大区域港口群的建设规划，预计投资规模将突破400亿元，在吞吐量大幅增长的背景下，我国港口业正经历新一轮规模扩张期。

　　贸易增长激发港口扩张潜力

　　据统计，世界贸易的90%是通过海上运输完成的，港口作为贸易链上的重要环节，其吞吐量的增长与贸易增长密切相关。而我国对外贸易85%(按吨计算)以上是通过海运完成，而海运必须有港口的保证。1991-2004年我国外贸进出口平均增速为18.38%，而同期我国主要港口吞吐量平均增长11.29%，主要港口外贸货物吞吐量平均增长14.70%，集装箱吞吐量平均增长更是达到30.05%的高水平。

　　2001年我国加入WTO之后外贸增长提速，2002-2004年是我国贸易爆发性增长时期，年平均增长速度达到31.53%；相应地，我国港口吞吐量增速也逐步提高，主要港口货物吞吐量增长速度从2001年的12.40%提高到2004年的25.20%。

　　近年来，随着经济的快速发展，对基础能源和原材料的需求日益旺盛，由于港口装卸能力的瓶颈，煤炭、铁矿石压港现象严重，原油吞吐能力已接近饱和。预计2005年这三大货种的贸易量增速仍会达到15%以上的高水平，港口的装卸能力将再次经受考验，煤炭、铁矿石和油品专用泊位的规模扩张将是港口业年内的主要任务。

　　另外，随着我国世界工厂地位的形成，集装箱迅速成为我国贸易运输的主要方式，中国市场已成为国际集装箱运输市场的最亮点，2004年我国集装箱吞吐量达到6150万TEU，同比增长27%。与此同时，对集装箱专用泊位的需求日益迫切。近年来，在我国主要的枢纽港，班轮等泊位的现象频频出现，集装箱泊位超负荷运行相当严重，有时甚至超过其设计能力的2倍以上。预计2005年这种现象将会持续，只有对集装箱泊位进行扩建才能缓解这种高增长的压力。

　　三大港口群雏形显现

　　2004年上海、宁波、天津、广州、青岛、秦皇岛、大连、深圳等八个亿吨级港口共完成货物吞吐量16.19亿吨，占沿海规模以上港口货物吞吐量的66%。在集装箱方面，2004年上海港和深圳港集装箱吞吐量分别达到1455万TEU和1365万TEU，两港之和是全国总吞吐量的46%。这显示出我国枢纽港正在形成，市场集中度正在提高。

　　从国内港口总体布局情况来看，目前沿海已初步形成了干线港和支线港、喂给港层次分明的格局。今后港口建设的重点，将在三大区域着重建设煤炭、油品、矿石和集装箱专业化大型码头，形成以上海、宁波两港为主体的长三角与东南沿海区域港口群，以香港、深圳和广州三港为主体的珠三角港口群，以大连、天津和青岛为主体的环渤海港口群的合理分布。

　　高速增长外资觊觎

　　随着我国港口吞吐量的高速增长，国际码头运营商看到了其中的巨大投资机会，在中国的港口投资规模逐年增加。特别是2003年我国港口法的出台，允许外资可在港口建设中持有100%的股权，更加促进了国际投资商的热情。和记黄浦(HPH)先后在盐田港(资讯 行情 论坛)、上海港、宁波港、厦门港等投入巨资建设集装箱码头；AP摩勒码头(APMT)也持有上海外高桥(资讯 行情 论坛)4期、青岛前湾集装箱码头的股份；新加坡港务集团(PSA)自1996起就在中国投资，经营着大连8个码头，福州5个码头和广州6个码头。而有中资背景的招商国际和中远香港在国内的码头投资更是如鱼得水，在蛇口、赤湾、青岛前湾和福建漳州均拥有集装箱码头。

　　在中国港口的投资给这些国际码头运营商带来了巨大的收益，无论从完成的箱量还是盈利来看，增长都十分明显，而且增长主要体现在中国业务方面。如和记黄浦2003年港口收入增长9%，增长来源主要是深圳盐田港增长28%，上海港增长21%。

　　上市公司业绩水平提升

　　根据我们的统计，港口类上市公司2003年和2004年的固定资产规模增长分别为24%和49%，而净利润增长分别为34%和14%，说明行业规模扩张与行业的盈利水平提升是相对应的。

　　我们注意到，在港口类上市公司中，上港集箱、天津港、深赤湾、营口港和锦州港等公司的泊位扩建工程近年来一直持续进行。上港集箱正对母公司外五期股权进行收购，并投巨资获得洋山港一期的经营权，以突破目前吞吐量增长缓慢的局面，重新回到快速增长的轨道；天津港在对五洲码头的改扩建工程完成后，集装箱泊位吞吐能力得到大幅度提升，同时还投入大量资金对集团公司煤炭码头进行收购，使得公司的资产规模迅速膨胀，盈利能力也得到显著提高；深赤湾的集装箱泊位近年来持续增加，吞吐量也获得大幅增长，公司业绩每年增长50%以上；而营口港和锦州港在油品泊位和集装箱泊位方面近年来也进行大规模的扩建，吞吐能力不断提升，公司盈利水平也得到相应提高。

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钢价今年小幅上涨 钢铁股价值被严重低估

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月27日 16:48 《新财富》

　　



　　作者：徐刚

　　钢铁股最有可能成为市场反转的主导力量。从套利定价的角度看，钢铁股处于严重的折价状态，一些股价甚至跌破了净资产，这意味着，通过股市收购钢铁企业的价格低于重置一个相同规模的企业，钢铁股的投资价值已经无与伦比。不过，由于股权分置的原因，社会资本不能通过股权投资进入上市公司，只能借助于直接投资这种低效率的资源配置方式。因此，一旦股权分置试点推出，钢铁股可能成为最大的受益者之一。

　　目前A股市场持续低迷，导致这种低迷的原因，众说纷纭。对于走出这种低迷的解困之道，也是仁者见仁，智者见智。但是，对于投资者而言，当前主要任务，不应再是被动地等待，而应对未来可能出现的任何市场反转态势保持充分的警惕，对于未来市场反转的主导力量给于充分的关注。

　　我们认为，由于钢铁在细分行业中的比重最大(图1)，任何市场的反转必须以钢铁股的走强为主导力量。钢铁股上扬虽然并不是市场整体走强的充分条件，但一定是必要条件之一。也就是说，钢铁股的上涨也许并不会带来市场整体的上升，但市场整体的上升一定包含了钢铁股的价值再发现。

　　估值的反思—

　　钢铁股投资价值无与伦比

　　自2004年4月以来的A股市场的下跌，其根本原因并不在于宏观调控以及中国宏观经济的衰退，而主要源于A股市场估值标准的重新认识。

　　我们一直以来的观点是，作为风险资产的股票，其价值判断依赖于与相同风险资产之间的套利关系，而不是其他诸如供给和需求的力量。因此，钢铁股投资价值最重要的判断标准应该是钢铁股票背后的实体经济和国际资本市场的钢铁股票(表1)。

　　首先，从重置成本的角度看，任何一个具有正盈利预期的企业价值应该高于其净资产。但是，目前居然已经有钢铁上市公司的股票价格跌破了净资产，这意味着，从股市收购这些企业的价格已经低于重置一个相同规模的企业。从实业投资的角度看，钢铁股的投资价值已经无与伦比。

　　其次，从企业并购的角度看，前一段时间，国际钢铁业巨头米塔尔公司收购华菱管线(资讯 行情 论坛)37%的股权，股份转让价格为3.95元，与同期净资产溢价12%。按照此标准衡量，将有更多的钢铁股票处于低估状态。考虑到这种场外并购的流动性折价，绝大部分钢铁公司的价格将处于合理价格之下。

　　第三，从隐含资本成本的角度看，几乎所有钢铁公司的隐含资本成本都在9-10%的范围之上。由于A股上市公司历年平均的净资产收益率大体保持在9-10%之间，因此，这一幅度的隐含资本成本是A股市场的一个重要的估值标准。从实业投资的角度看，全社会平均的必要回报率维持在9-10%之间，而钢铁公司的隐含资本成本平均在13%左右，甚至更高，那么，全社会大量的资金将从较低回报潜力的行业退出，转而投向钢铁行业。实际上，这种情形已经发生了。只不过由于股权分置的原因，社会资本不能通过股权投资的方式进入钢铁上市公司，而只能借助于直接投资这种低效率的资源配置方式。因此，一旦股权分置的试点推出，钢铁股将可能成为受益最大的投资品种之一。

　　第四，从最保守的投资角度看，预计2004年钢铁股平均的股息价格比率在7%左右。而目前一年期存款利率为2.25%，一年期贷款利率为5.83%，一年期债券和票据收益率约为3%。钢铁股绝对的投资价值已经非常明显。

　　最后，从全球钢铁公司的估值比较看，A股主要钢铁公司的估值水平和美国、日本等国相比已经处于较低的水平。从市盈率看，A股钢铁行业的市盈率逐渐降低，从20多倍逐渐降到8倍左右，甚至低于美国的市盈率水平，而日本钢铁行业市盈率从50多倍降到目前的17倍左右，高于中国(图2)。从市净率看，过去一年以来，美国钢铁行业的市净率水平逐渐提高，日本基本维持在固定水平，而A股则逐渐下降。目前中国和日本的市净率水平接近，都在1.56倍左右，而美国则高达2.63倍(图3)。

　　宏观周期的反思—

　　经济将长期在繁荣阶段稳定运行



　　2004年4月以来的宏观调控，引发全市场范围内对本轮经济周期到顶的担忧，所谓硬着陆的论调肆意蔓延。证券分析师纷纷调低上市公司盈利预测，尤其是对与周期息息相关的基础性行业(钢铁、石化、房地产、水泥等)，更是预测业绩将出现大幅下滑。但是，近一年的经济运行结果却与预期大相径庭，钢铁行业2004年的业绩仍然保持强劲的增长，这种巨大的反差使得投资者已经开始重新审视经济增长的前景和对周期本身的认识。

　　我们认为，从中国当前的发展态势看，由于经济增长的引擎—房地产和市政设施的建设—虽然统计上属于投资但更多地带有消费的性质，以利率等需求管理政策进行调控的收效不会很高，经济增长将更多地受制于居民收入增长的预期。因此，在本轮消费升级浪潮消退之前，全社会平均的固定资产投资增长很难下降到20%以下，同时，消费和出口也将维持在合理的水平上。因此，包含物价水平在内的名义经济增长率未来两、三年都将保持在11-12%的较高水平上。本轮宏观经济周期的持续时间将长于历史上的经济周期，宏观经济将长期处于经济周期的繁荣阶段稳定运行，而不会迅速从复苏走向衰退。

　　虽然人民币汇率短期内很难升值会引发一定程度的成本推动的通货膨胀，使得经济中的供给短缺成为常态，从而对企业利润边际增长的速度产生抑制作用，但是，经济稳健增长的总格局不会发生大的改变。在这种宏观环境下，作为国民经济支柱的钢铁工业怎么可能一枝独败呢？

　　钢材价格的反思—

　　供求分析显示钢价今年小幅上涨

　　与钢铁业绩相关的另外一个命题是对钢铁价格的担忧。普遍的论调在于，全球钢铁价格经过近几年的上涨已经达到了周期的高点，未来一定会出现回调，从而引发钢铁行业业绩的大衰退。这种观点基本上是将股票市场的时机选择(Timing)移植到了对钢铁价格的判断上，颇有点爱屋及乌的感觉。

　　但是通过对全球钢铁业供给和需求的分析，我们认为，2005年钢材价格仍将维持小幅上涨，未来两年内，钢铁价格迅速回调的可能性较低。

　　首先，从需求来看，世界经济进入了新一轮复苏期，特别是发展中国家如中国、印度、巴西、阿根廷等的工业化进程，将拉动了世界钢材消费增长进入新一轮的增长周期。根据历史经验判断，一个国家的工业化进程所拉动的钢材消费快速增长将保持10年以上。因此，我们相信，世界钢铁工业消费将快速增长。其次，铁矿石、煤炭和焦炭等价格的上涨，封杀了钢材价格下跌的空间。第三，从钢铁供给看，发达国家经过30年的调整，富余产能已经消耗殆尽，例如美国钢铁工业的产能利用率已经从最低70%提高到90%以上，而以中国为代表的发展中国家的新增产能受到资金、铁矿石、焦炭等资源的限制，同时受到钢铁投产和达产期的影响，钢铁公司产能的投放，特别是板材企业产能的释放，需要一定的时间。

　　因此，从供求关系看，2005年全球钢材市场需求会继续保持旺盛态势，钢材价格受到成本推动等因素的影响，将继续高位运行。另外，由于国内钢材价格目前低于国际市场，二者的接轨尚需一段时间，国内钢材价格短期内更难迅速回落(图4)。由于板材价格继续上涨，国际薄板价格高于国内200 美元，板材生产企业的盈利稳定且能增长，“宝钢股份”、“武钢股份”、“鞍钢新轧”和“新兴铸管”值得关注。

　　业绩增长的预期—

　　增长率和边际增长率哪个更重要

　　我们搜集了国内主要证券公司钢铁分析师对主要钢铁上市公司未来3年(包括2004年)的盈利预测，并对集中覆盖的公司进行了数据平均。数据显示，虽然未来两年钢铁公司业绩的边际增长率会下降，但增长率仍然是正向的，并不会出现业绩负增长的极端情形(表2)。

　　对周期性行业担忧的一个理论根据，据说是市盈率周期法则。周期性股票在上升周期中市盈率会越来越低，而在衰退周期中市盈率则越来越高。因此，既然未来的宏观经济和钢铁业绩都将处于衰退期，那么，目前钢铁股再低的市盈率水平都不具备投资指导意义。

　　但是，这一法则的应用建立在周期高点短暂的假设前提下，也就是说，周期的上升阶段(增长率连续为正)和下降阶段(增长率连续为负)紧密相连，或者时间甚短，一旦到达高点，即产生下降的预期。但是，当前及未来的中国经济却处于较长时间的高位平台期，经济周期的繁荣阶段将延续很多年。因此，虽然宏观经济总量和微观企业业绩的边际增长率将逐步下降，但增长率仍然处于大于零的正向运行阶段。此时简单地挪用市盈率周期法则，妄言未来钢铁股票的市盈率会越来越高，当前再低的市盈率水平都没有投资价值，是值得商榷的。

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招商证券研发中心：宏观调控压力再度加大

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http://finance.sina.com.cn 2005年04月28日 06:58 北京现代商报

　　招商证券研究发展中心黄顺祥、张乐日前在一份研究报告中指出，目前经济的高位运行，使得宏观调控压力再度加大；预计下半年宏观调控将使经济增速有所下降；2005年的宏观调控对股市的影响将更多地呈现结构性特征，不必闻“调控”色变。

　　通过分析一季度的宏观经济形势，报告指出，由于净出口的强劲增长可能导致经济再度扩张和通胀上升，同时汇率和利率两个经济杠杆仍处于相对低位，而近两年企业基本面有了较大的改善，因此经济内在的动力仍比较强劲。再加上过去两年高速增长积累的大量在建项目和有待放松的公用事业价格，这些都意味着投资、通胀存在反弹的压力。经济的再度扩张也使得“煤电油运”瓶颈问题很难有根本的缓解，这一切使得宏观调控压力再度加大。

　　对于下一步的宏观调控政策，报告认为，行政手段仍将发挥作用，政府将首先出台一些有针对性、结构性的行政或经济手段，试图使得房地产和钢铁等其他能耗和污染较高的行业能够减速。

　　报告还指出，如果采取汇率手段的话，预计将采取扩大浮动范围的方式，大概幅度在3%-5%。但由于制度准备期较长和政府对投机资金的担心，报告倾向于认为调整利率的可能性相对汇率更大一些。报告预计，下半年利率将小幅提高0.27-0.54个百分点。

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大陆宣布开放居民到台湾观光 台观光类股走强

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http://finance.sina.com.cn 2005年05月04日 20:53 新浪财经

　　新浪财经讯 中国大陆昨日一早宣布将开放大陆居民到台湾观光等消息，刺激岛内相关的观光类股走强。

　　在台北股市挂牌的8只饭店股全数亮灯涨停，类股涨幅高达6.9%，高居各类股之冠。

　　据报道，大陆有意开放大陆居民到台观光，在两岸关系趋于和缓，加上新台币短期看升，激励了昨日台股中的观光饭店股，包括万企、华园、国宾、六福、晶华、第一店、亚都、老爷知等全数亮灯涨停。

　　相信随着经济景气回稳与岛内观光人数日渐增多，岛内观光业去年获利表现不错。

　　华园计划投资上海

　　报道说，若观光业者企则已久的开放大陆居民到台观光确定实施，将为业者带来庞大商机，华园计划将触角延伸至大陆，在上海滩投资商务旅馆，在开放大陆人士来台观光利多题材激励下，华园开盘攻上涨停，同时带动类股翻扬。

　　据台湾《联合晚报》报道，昨日开盘时，航运及营建股走扬，观光股也跟进大涨，金融股补升。

　　不过，由于电子股的开高走疲，使大盘在逢高调节有压下，以开高盘走软至终场指数以昨日最低点的微红作收。 据联合早报

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六大行业面临重重变数  
2005年04月29日 09:48 上海证券报

　　煤炭行业:短期供给不足趋势未改

　　2004年煤炭业进入历史最好景气时期

　　2004年煤炭行业上市公司共实现净利润57.19亿元。平均净资产收益率达到16.9%,同比增长5个百分点。总资产周转率同比上升0.15%,存货周转率上升5个百分点,达到18.13%。资产负债率维持在37.2%的低水平。表明煤炭行业的盈利能力、经营效率进入历史最好景气时期。充裕的自有资金在不需借助财务杠杆的条件下可以满足资本开支的大规模增长。

　　2005年煤炭需求依然旺盛

　　我国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和化工四个行业,其中电力对煤炭的消费约占总消费量的50%。2005年预计电力新增装机容量6800-7000万千瓦,新增电煤需求1.07亿吨,增长12%。预计2005年钢铁、化工、建材对煤炭的消费量分别增长4%、2%、1.5%。2005年煤炭表观需求量约19.5亿吨,同比增长7.4%；煤炭消费总量约20.5亿吨,同比增长约7%,增幅较2004年有所下降。

　　2005年煤炭价格高位波动,难有明显回落

　　由供需决定的煤炭价格在短期内难有明显回落。我们预计2005年煤炭价格将保持高位运行,并有短时间波动的机会,但价格强势不会改变。由于受到政府影响,动力煤价格上涨幅度小于冶金煤,预计全年价格涨幅约10%-12%。冶金煤价格市场化程度高于动力煤,涨幅将高于动力煤。

　　煤炭行业的机遇与变数

　　目前国内原材料价格上涨及通涨预期加大的背景下,最上游资源类的煤炭行业显示出比较明显的成本优势。另一方面,由于供给增长的时滞,短期内影响煤炭价格的因素在需求方面。一季度我国GDP和固定资产投资增速高于普遍预期,是否会引发预期以外快节奏的宏观调控措施出台是一个变数。

　　石化行业:高油价下充满变数

　　2004年石化行业盈利能力强劲,但收入增长开始放缓,存货增长加快,现金充沛

　　2004年石化行业四家A股上市公司共实现净利润422亿元,同比增长86%,对制造业的利润贡献为35.8%,排名第一。实现EBIT698亿元,同比增长81%。净资产收益率为25%,同比增长10个百分点,总资产周转率和存货周转率继续提高,但增速明显放缓。销售收入增长率同比回落3.77个百分点,而存货增长40%。资产负债率同比回落4个百分点,为38.5%。资本开支为831亿元,同比增长55.8%。

　　经济增长对能源和石化需求旺盛
2004年国内成品油消费量同比增长19%,对三大合成材料的消费增长14%。2005年国内汽车产量预计增长10%,对合成橡胶、PE、PP等塑料的需求继续稳步提高。全球纺织业取消出口配额拉动了化纤原料的需求,全年增长在预期之中。

　　维持产品链竞争能力判断

　　一季度国际油价创出58美元的新高,再次印证了我们关于2005年石化行业处于高油价和行业景气双高峰期的判断。在产业供求基本均衡和高原油成本环境下,向下游议价的能力成为产品链盈利能力的关键。

　　合资乙烯装置新增产能基本可以被市场吸收

　　因本轮油价以及石化产品价格上涨很大一部分原因是由于石油裂解的乙烯产能不能满足需求增长所致,预计2005年产能扩张基本能被下游需求消化。

　　变数依然存在

　　一季度国内汽油零售中准价格上调而柴油零售价格未变,国内成品油价格低于国际市场每吨近千元,国内炼厂继续承受巨大的原油成本压力。预计春耕过后可能上调柴油价格,炼油毛利将有所提高。如果原油价格继续上涨,并超过60美元,下游化工产业链的成本压力将放大到难以承受的地步,下游开工率的下降将抑制对上游石化产品的需求,导致石化公司面临较大风险。

　　有色金属行业:整体效益仍将提高

　　2004年行业效益获得显著改善

　　2004年,有色金属工业在国内需求强劲和国内外基本金属价格上涨的支持下,行业经营状况明显改善,产量继续攀高,效益显著增长。

　　今年行业整体效益仍将提高,内部分化显现

　　由于主要金属产品价格仍然维持在历史高位,而产量增长依然可观,2005年前两个月有色工业的利润同比增长57%,我们预计2005年有色行业的效益将继续增长,但受到能源价格上涨和部分金属品种价格下调的影响,预计增幅将低于2004年水平。

　　有色各子行业之间的效益增长出现分化,铅锌冶炼行业和铜冶炼行业的效益增长十分显著,而铝冶炼行业出现了增收不增利的困局。我们认为,出现这一现象的原因在于铜价飞涨、铜矿冶炼加工费的大幅度提高以及锌价的上涨；而由于氧化铝价格和电价的高企使得铝冶炼行业成本增高,宏观调控以及税则调整对电解铝行业尤为不利,2005年电解铝行业的亏损将进一步扩大。

　　通信业:平稳、复苏、下降的三重奏

　　2004年见证行业差异与公司分化

　　尽管国内电信业发展相对平稳,但作为唯一的基础电信A股上市公司,2004年中国联通主营收入仅增长9.4%,而净利润则下降21.5%(备考口径),G网盈利微降,C网亏损加剧。

　　受益于运营商PHS和CDMA投资规模增加和海外电信市场复苏,中兴通讯继续保持高成长,净利润增长43.3%(调整后),除了大唐电信和东方通信实现扭亏外,设备类公司继续演绎利润集中和两极分化的现象。

　　光纤光缆类上市公司业绩复苏,净利润实现低基数上12.5%的增长,尽管国内光纤光缆市场的需求量有所回升,但供大于求的局面仍未改观。

　　截至4月26日已公布年报的28家通信类上市公司中,亏损的有2家,净利润下降的占到14家,上年的绩优股夏新电子和蓝筹股TCL集团利润降幅高达97%和57%。

　　2005年面对电信重组和手机洗牌
预计2005年我国电信业收入增长将平稳放缓至11.2%,放缓的收入增长与较大的投资规模并不和谐。即使四大电信运营商海内外上市已融资2400亿元的规模,仍无法满足未来的投资缺口。普遍较高的负债率和不匹配的盈利规模很难持续支撑庞大的固定资产投资规模。同时,运营商的资本结构仍以国资为主体,减少重复投资、实现国有资产的保值增值成为电信业重组的重要因素,联通较差的业绩表现使其再次成为重组关注的焦点。然而,此次的电信重组较前两次更为复杂,重组方案未明、3G标准未定、3G牌照发放尚无时间表,年内《电信法》出台困难,运营商投资进度放缓。诸因素将对2005年的通信行业发展产生变数。

　　新产能、老库存和低毛利率仍将是影响国产手机业发展变数的关键因素,行业洗牌不可避免。在一定规模基础上,具有研发和渠道优势的的手机厂商将会胜出。

　　纺织服装业:负面预期降低行业估值水平

　　纺织类上市公司的行业代表性不强,2004年上半年行业利润增长率是21.9%,而52家纺织服装类公司利润同比下降了17%。原因有两方面:上市的多数公司业绩差,优质企业没有上市(如魏桥等民营大型企业集团)；行业集中度不高,公司业绩分化明显。

　　2005年前2个月行业收入、出口、利润仍保持30%左右增幅,但利润率如期出现下降

　　2005年前2个月纺织行业各项经营指标增长势头良好,收入和利润都保持了30%左右增幅。收入和利润增长主要受配额放开后的出口猛增影响所致。2005年前2个月出口149亿美元,同比增长30%。但由于受出口价格下跌和动力成本上升的影响,行业利润率如期下降到2.3%。

　　中游产业经营环境继续维持宽松态势,染料价格上涨降低染整类公司盈利空间

　　从前2个月数据看,纺织产业链上游和下游产能增长依然高于中游速度,中游类公司经营环境仍处于宽松状态,因此价格谈判能力相对较强。由于染料价格持续大幅上涨,对于大部分以加工业务为主的染整类公司的毛利率影响较大。由于中游行业的市场集中度在逐渐提高,中游行业及公司利润率相对稳定。

　　升值与设限负面预期提高行业风险,降低行业估值,维持行业的"中性"评级

　　人民币升值对于对外依存度达50%的纺织业来说,短期静态负面影响较大。

　　2005年上半年升值和设限的负面预期将提高行业风险,降低行业估值水平,因而维持年初对行业"中性"的评级,短期规避纺织服装类下游公司,少量配置中游类龙头公司。

　　轿车行业:"拐点"何时到来

　　2004年汽车行业上市公司销售收入仅增长14.8%,增速明显放缓,净利润和EBIT同比小幅下降,存货周转率下降0.8个百分点,而资本开支则同比增长66%,达到74.42亿元。

　　行业已步入低谷

　　在经历了2002、2003年爆发性增长后,2004年轿车需求步入平稳增长期。爆发性增长所带来的后遗症开始逐步显现,我们认为,2005年1-2月份行业利润率水平已低于早期预测的3.7-4.7%水平,行业已步入低谷。

　　短期内行业难以出现真正"拐点"

　　目前轿车行业的竞争格局是业内公司数量较多,难以在短期内大幅减少；主要公司的规模较小而接近,占主导地位的公司变换不定；拥有大量专用性资产决定了行业退出壁垒较高。我们认为短期内行业难以出现真正的"拐点"。随着过剩产能逐渐被增加的需求消化,竞争强度会日趋减弱。

　　人民币升值短期内有助行业盈利回升

　　我们认为如果人民币小幅升值,进口轿车难以对国产轿车构成威胁,成本下降在短期内将有助于行业盈利回升。

　　原油涨价、开征燃油税有助于经济型轿车发展

　　当前,国际原油价格持续上涨,势必会对轿车需求产生负面影响,同时也有利于经济型轿车的发展。开征燃油税拉开了不同排量轿车的使用成本,也有助于经济型轿车的发展。

　　消费税率调整短期内有助于经济型轿车厂商盈利回升
据悉,今年下半年,国家将对轿车的消费税率进行调整。我们认为,消费税率的调整会在一定程度上引导需求向中小排量轿车转移,但作用有限。原因在于大排量轿车的用户以公务车消费为主；调整消费税率对车价的影响有限。1L以下轿车消费税率的降低或取消会降低经济型轿车厂商的成本,短期内有助于其盈利回升。

　　上市公司点评

　　中石化高油价下持续增长

　　2004年公司加工原油1.32亿吨,同比增长14.3%,进口原油比例达66%,加工负荷率93.4%,同比提高5.6个百分点。2004年上海石化、镇海和扬子的炼油装置扩能改造已经完成,2005年中石化加工高硫原油的能力将增加7%。预计2005年加工原油1.43亿吨,同比增长8.3%。鉴于2005年国际油价高位运行的可能性很大,炼油业务的盈利可能将下降。

　　2005年一季度,化工产品在高油价冲击下依然保持较高的毛利率,预计二季度随新项目投产而有所回落,预计2005年中石化的化工业务盈利将同比增长25%。

　　铜都铜业业绩有望继续增长

　　2004年公司实现主营收入63.16亿元,同比增长85.6%,实现净利润3.32亿元,同比增长105.5%,每股收益为0.40元,业绩增长的贡献来自产量增加和价格上涨。2004年公司产铜21.08万吨,同比增加16.45%。2004年铜价大幅上涨,2004年高达28000元/吨,涨幅达58.6%。同时,黄金价格的上涨也对公司业绩增长有贡献。

　　2005年业绩增长源于自有资源的扩张和加工费的提高。公司今年一季度实现主营收入20.17亿元,净利润1.36亿元,同比增长分别达到54.9%和68.2%；每股收益0.16元,我们认为,2005年业绩增长50%以上有望实现。

　　中兴通讯从容面对行业变数

　　预计公司2005年海外签单占总签单额的比重将从上年的40%进一步上升至50%以上。公司手机毛利率下降除了行业因素外,也与其中低端产品定位和捆绑销售策略有关。由于掌握较强的研发实力,公司在新产品开发上具备多数国产手机厂商缺乏的技术优势。

　　从诺基亚、摩托罗拉等国际电信设备厂商的发展轨迹看,依托对通信设备的充分理解和与电信运营商的合作关系,公司在手机业务上的发展仍有较大的空间。

　　面对通信行业电信重组和手机洗牌两大变数,短期看,公司上半年的高速成长存在较大压力,长期看,公司具有核心的竞争力和稳健成长的未来。

　　鲁泰A项目达产驱动业绩增长

　　公司2000万米匹染项目投产和产品价格提升是公司2005年利润增长的主要驱动点,2004年下半年新增1300万米色织布项目,2005年全面达产也是利润增长的驱动因素。我们仍维持前期对公司2005年EPS0.88元的业绩预测,全年净利润增长30%。

　　人民币升值对纺织类出口公司负面影响显而易见,而升值时间和幅度是我们无法控制的,但负面影响可以通过美元负债(折合6亿人民币)和进口原料及设备来降低。

　　长安汽车公司毛利率仍将下降

　　2004年公司主营收入和净利润分别同比增长29%和同比下降9.2%,每股收益0.81元,产品降价(表5)和原材料上涨(表6)导致公司2004年毛利率同比下降2.48个百分点,成为盈利下降的主要动因。

　　由于原材料涨价和竞争延续,公司毛利率仍将呈下降趋势,结合采购零部件成本的下降,预计公司2005年毛利率仍将下滑2.3个百分点,销量增长难以抵消毛利率下降对盈利的负面影响,预计公司2005年业绩下滑31.2%,每股收益0.56元。

　　统筹:谢可

　　执笔:吴俊峰曲亚男高芳敏张贞卓林田陈永钢黄安乐

[ Last edited by 凹凹凹 on 2005-5-6 at 21:06 ]

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五大行业遭遇调控风险  



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2005年04月29日 09:48 上海证券报
   
　　在中国经济与世界经济融合程度日渐加深的背景下,国际生产资料"涨"声急,几乎牵动了中国所有行业的神经。全球性生产资料价格的持续上涨,我国工程机械、家电、房地产、水泥、钢铁等行业不可避免地卷入钢材涨价和宏观调控的连锁效应中


　　工程机械业:回调不可怕,行业长线趋好

　　在国家急促降温的宏观政策的影响下,2004年度大部分工程机械上市公司的业绩不尽人意,销售收入同比增长8.21%,利润总额却同比下降22.80%。虽然《国家高速公路网规划》使工程机械行业中长期看好,但短期内该行业依然看淡。
　　我们认为,随着市场需求经过一个短暂的脉冲低谷之后,其增长速度仍将提高。当然,该行业回调的程度和拐点出现的时间,还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响的程度。

　　尽管2005年下半年国家宏观调控的力度将在区别对待的基础上可能有所缓和,但是全年业绩受到中性偏紧的宏观政策和高企的原材料及能源价格的双重负面影响,仍较2004年有较明显的降幅。

　　预计2005年工程机械上市公司整体业绩回落幅度可能达到15%以上。其中主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势民营企业的业绩较好。

　　挑战之一------原材料价格上涨,经济环境总体趋紧

　　国家实施的宏观调控紧缩政策无疑会使2005年固定资产投资增速放缓,对工程机械行业运行产生较大影响,而基础原材料(钢材、铜铝、塑料、涂料、橡胶等)价格的高位运行以及能源供应紧张(电力短缺、运力紧张)、资金收紧及利息费用上升(拖欠货款现象出现、行业平均负债比率为65.72%、应收账款增长11.6%)也会增加工程机械行业企业的经营成本。主要原材料、能源价格居高不下,供应趋紧,对行业发展的约束增强。

　　挑战之二------从长远看,更具根本性影响的是创新能力弱

　　目前竞争格局将由原来的"外资企业之间争中高端市场,本土企业之间争低端市场"转变为"中外企业之间的混战",今后中低端市场的竞争将进一步加剧。

　　挑战之三------人才培养跟不上

　　企业家人才、高水平研发人员、高技能人才不足,影响了我国工程机械由制造大国向创造大国的升级。

　　挑战之四------国产工程机械可靠性与细节较差,自主化面临挑战

　　近年来我国产品技术进步逐步得到了认可,但我国产品的可靠性比国外先进水平却要低的多。另外,国内产品与国外产品差距还表现在设计细节上。

　　家电行业:主要分行业陆续走出低谷

　　综观2004年家电行业的运行状况,我们认为传统家电业尤其是彩电业正处于更新换代的发展阶段,背投、液晶和等离子等新型平板彩电的市场消费需求增长明显加快。同时,以空调、洗衣机和冰箱为主流产品的白色家电行业则正面临国内市场需求增长乏力的局面,在过去的一年中,从事白色家电制造的国内企业在开拓海外市场方面实现了较大的突破和成功。
彩电产量平稳增长

　　2004年国内彩电产量达到7328万台,同比增长26.4%,全年出口量达到2772万台,出口金额同比增长25%。

　　空调产销两旺,出口增长显著

　　2004年家用空调器累计产销量分别达到5705万台和5343万台,同比增长率为38.2%和39.5%。大幅增长的主要动因是出口的快速增长。去年国内空调出口量达2569万台,同比增长53%,高出内销增长率近14个百分点,占空调销售总量48%。

　　冰箱和洗衣机出口增长显著

　　2004年家用电冰箱和洗衣机的产量分别达到3033万台和2349万台,同比增长30%和19%,主要是由出口增长带动的。去年冰箱出口量达到1286万台,同比增长46%,洗衣机出口量为629万台,同比增长72%。就出口地区分布情况来看,冰箱出口主要集中在欧美和亚洲经济发达的国家和地区；洗衣机出口主要集中分布在亚洲和南美的国家和地区。

　　家电行业上市公司目前已公布年报的有20家,其中有3家公司出现亏损,亏损面比上一年度有所下降。从主要盈利指标来看,由于受原材料价格上涨和家电产品价格下降的负面影响,空调和彩电行业上市公司的毛利率水平分别出现了不同程度的下降。就行业总体业绩表现来看,2004年度由于四川长虹的巨额亏损,家电行业整体业绩表现不如上一年度。

　　钢铁行业:宏观调控加速行业调整

　　2004年全球钢铁产量稳定增长,中国继续成为全球最具成长性的钢铁市场。2004年累计粗钢、生铁、钢材产量分别为27279.79万吨、25185.05万吨和29723.12万吨,同比增长22.69%、24.12%和23.29%。国内钢铁产量高速增长的主要原因在于需求的旺盛。2004年我国累计钢材表观消费量达到了31246万吨,比2003年增加4142万吨,增长15.3%。

　　板材价格大幅上涨,行业效益创历史新高。2004年全年,重点大中型冶金企业实现利润811.8亿元,增长68.3%。

　　国内钢铁进出口形势逆转。近年来中国钢材进口剧增,并连续两年成为世界最大的钢材进口国。

　　2004年钢铁行业上市公司业绩继续保持增长态势。对已经公布年报的28家钢铁类上市公司统计显示,每股收益达到了0.62元,高于2003年0.52元的每股收益,考虑到股本扩张的因素,实际增长30%多；28家公司平均主营业务收入达到了152.57亿元,比2003年98.05亿元的主营业务收入增长了55.6%；28家公司平均净利润达到了11.82亿元,比2003年8.46亿元的平均净利润增长了39.7%；净资产收益率15.46%,高于2003年14.55%的平均水平。

　　近期,国家对钢铁行业的调控力度明显加大,直接导致最近国内钢材价格下跌,同时可能会加快2005年我国钢铁产能部分产品供大于求局面的形成,促进行业分化。

　　2005年一季度我国粗钢产量仍高达7778.6万吨,同比增长23.8%,占世界粗钢产量的比重达到了29.11%。展望2005年全年,出口受到抑制、需求增速放缓,国内钢铁产量增长速度将回落到15%左右；由于美元贬值、高成本支撑等因素,钢材价格总体将维持高位；钢铁企业分化将进一步加剧,预计板材类企业业绩好于2004年,但建筑类钢铁企业业绩差于2004年。

　　从长期看,钢铁产业是国民经济的重要基础产业,是国家经济和社会发展水平、综合实力的重要标志。预计未来5-10年内中国钢铁工业仍有成长空间,未来行业发展的重点将转向产品结构的调整和行业内钢铁企业的战略性并购重组。

　　房地产业:政策挤压泡沫,经营风险闪现

　　目前,我们认为2005年的房地产行业在宏观环境偏冷的条件下,再加之影响因素仍具有很大的不确定性,的确具有一定的风险。唯一出路就是关注公司业务发展正常,具有良好市场品牌和较多储备土地、资产结构良好的公司。
2004年是房地产业绩辉煌的一年,得益于需求旺盛,房地产上市公司主营业务收入较2003年增加21.4%,而且由于2004年房地产公司竣工项目成本较低,同时各地区房价普遍上涨,上市公司的平均毛利率由2003年的27.9%上升到2004年的29.4%,由此行业主营业务利润较2003年增加25.8%,净利润也上涨29.9%。

　　从需求方面看,我国房地产行业依然具有广阔的发展空间,仅城市化发展所带来的房地产需求在未来几年内就达几十亿平方米,尽管这些只是账面上的潜在需求,但从中我们也可以看到行业坚实的需求基础。

　　2005年1-2月份的数据显示房地产又出现了供小于求的局面,可以说我国房地产的需求基础是非常深厚的,这是行业长期依然看好的最重要原因。

　　不过在短期内,尽管2004年的施工面积增速和竣工面积增速都呈现逐月下滑的趋势,且按照这种趋势,2005年房地产行业的投资增速将减缓。但国家的宏观调控似乎并没有妨碍房地产行业30%的投资增速,根据一般规律,今年的施工面积将会成为明年和后年的竣工面积,那么近两年来30%房地产投资增速将带来2005、2006年的供给大幅增加,房地产将出现供大于求的局面,部分地区的房地产价格调整已经势不可挡。

　　但管理层一只手在采取系列措施抑制房价的过快增长时,另一只手似乎又在收紧土地供应的口子,尤其是土地的出让转变为政府完全垄断后,土地由于垄断而走向了供给刚性,加之我国地域性差异极大,在经济发达的地区,土地的稀缺性更加显著,土地供应的收缩和土地开发成本的增加将在长期内促使房价上升。

　　同时,对人民币升值的预期似乎在一定程度上能够抵消宏观调控给行业带来的影响,而且,实际利率的变动的确会给房地产行业带来重要影响。但作为局外人,我们无法预计政府何时加息,也无法揣测人民币汇率何时并且如何变化。总而言之,2005年房地产行业仍将是宏观调控重点的关照对象,宏观政策环境依然偏紧。

　　水泥行业:受下游行业影响,仍将在谷底徘徊

　　2004年我国水泥总产量为9.70亿吨,同比增长12.4%,受投资需求变化、国内宏观调控等因素影响,2004年水泥价格呈现先扬后抑、总体下降的走势。进入2005年,水泥价格初现止跌企稳,P42.5、P32.5水泥价格出现盘整微升。

　　水泥行业主营业务成本主要包括煤、电、运输、石灰石等几大类,近年价格变动较大、对公司利润总额、毛利率产生最重要影响的是煤(30%),其次是电(30%),二者合计的能源支出在2004年水泥行业上市公司主营业务成本中的比重一般都超过了60%,而这一数值在2003年一般在54%左右,平均提高了6%-7%个百分点,能源支出的大幅增加直接影响了水泥行业上市公司的利润总额与毛利率水平。

　　2004年10月1日国家针对国内的电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁等6个高耗能行业将用电价格上浮0.02元-0.05元/千瓦时,电价的上浮使每吨水泥相应提高用电成本2-5元。

　　2004年国家实行新的道路交通法规后,对超载实现严格控制,影响了大部分企业原燃材料的进厂和产品的出厂,增加了运输成本。

　　水泥市场的竞争虽然是价格的竞争,其实质是成本的竞争,2004年能源上涨使得水泥行业上市公司2004年每股收益比2004年初预期水平出现了30%-50%的下降,能源供应紧张是制约2004年水泥行业发展的主要瓶颈。

　　水泥需求量的增长与国民经济发展、固定资产投资增速及建筑、房地产等产业的发展有密切关系。

　　预计2005年国民经济增长速度仍在9.5%左右,固定资产投资增幅约为17%,因此水泥总需求量也会有相应的增长。"十一五"期间将投入1000亿元用于公路建设。每亿元投资约需水泥1.99万吨,我国公路建设项目约需水泥2000万吨；2005年铁路建设投资规模约在1000亿元以上；房地产业可能会持续上一年的紧缩,国家对房地产的调控还会继续,全国房地产业水泥需求量呈下降趋势。

　　2004年水泥总产量达到9.34亿吨,2005年将继续呈增长势头,增速会有小幅回落,预计产量能突破10亿吨。
2005年水泥价格将以平稳略降的运行态势为主,不同地区、不同时间、不同品种的水泥价格变化可能略有差别。

　　具体地说,2005年上半年水泥价格将继续保持惯性下降的态势,第4季度水泥价格有可能回升。

　　总体而言,2005年水泥生产中煤电运紧张的状况还难以缓解,其制约"瓶颈"仍会继续。

　　上市公司点评

　　三一重工仍将保持较快增长

　　作为世界拖泵龙头和中国泵王,三一重工通过加大新产品开发力度,快速发展转运车等新产品；提高产品质量,"本土化"抢滩国际市场,2005年出口可能突破3亿元,单凭出口退税这一项就贡献利润约5000万元；整顿内部管理,减员增效,轻装上阵,2005年可将节约3000万元。这一系列措施整体提升了公司产品的性价比及行业竞争力,我们预计三一重工主营业务在未来几年仍将保持较快的增长,2005年、2006年EPS分别可达到1.40元和1.55元。

　　格力电器继续保持业内龙头地位

　　公司自上市以来,经营业绩一直保持稳步增长。截至去年底,公司资产规模已从上市初的18.4亿元攀升至127.6亿元,空调年产销规模突破700万台,是国内空调行业的龙头企业。2004年公司空调产销业绩继续在业内遥遥领先,全年实现主营收入和净利润138.3和4.2亿元,同比增长率分别达38%和25%。

　　公司2005年的空调产销目标为1000万台,若能实现其增长率将达到42.9%。考虑到生产成本看涨而销售价格难涨的因素,我们认为,公司今年的空调毛利率将继续有所下降,约在15.5%-15.8%的区间内,而随着公司业务量的扩大,再加上收购了四家公司后,公司的各项费用开支将有增无减,我们预计,公司2005年-2006年的业绩增速将明显放缓,业绩将与2004年基本持平,公司仍将保持业内绩优的龙头地位。

　　宝钢股份构建完整产品体系

　　公司是国内钢铁龙头企业,国际综合竞争力全球第三。2004年公司产品结构得到进一步优化,冷轧产品销售量上升20.27%,热轧板卷销售量下降17.92%,无缝钢管销售量上升30.45%,钢坯销售量下降33.28%。目前冷、热轧产品已经占公司总产量的81%,竞争优势明显。2004年4月,公司收购宝钢集团部分资产。通过整合钢铁业务和一体化经营管理,实现生产经营的规模效应及协同效应,提高运营效率。宝钢将继续保持A股市场上第一大钢铁企业地位,产品范围也将从碳钢扩大到至碳钢、特钢和不锈钢三大类型钢铁产品的完整产品体系,钢材产量从1145吨扩大至1800万吨左右。收购使宝钢股份实现了低成本快速扩张,有利于宝钢进一步做强做大。

　　万科竞争力依然强劲

　　公司主营住宅商品房开发,其品牌、管理和年开发量在行业内都具有很强的竞争实力,土地储备资源可以满足2005年、2006年项目的需求,作为行业内的领先企业,公司更有可能享受到高于行业平均值的盈利水平。

　　海螺水泥能源支出影响公司业绩

　　2004年上半年公司完成每股收益0.63元,但下半年只完成0.17元,主要是能源支出上涨过于迅猛,2004年报显示:能源支出占总成本的61%,较上年高出7个百分点。

　　2004年公司主营业务收入83.84亿元,同比提升47.23%,扣除主营业务收入上升的影响,2004年能源上涨对公司利润总额的影响大约为7亿元,净利润影响5.25亿元,每股收益影响0.41元/股,2004年公司每股收益0.80元,能源上涨使公司每股收益下降33.33%。

　　统筹:黄义志

　　执笔:顾青雍志强蒋健傅明笑

凹凹凹

消费服务型行业前景看好  


2005年04月29日 09:45 上海证券报
   
　　随着宏观调控措施的出台,具有稳定增长特点的行业成为市场关注的焦点。2005年以来,大宗原材料价格的持续反弹,无疑进一步增强了交通运输、食品饮料、医药(特别是中药)、商贸等消费服务型行业的市场吸引力,它们成为投资者争相青睐的投资品种(最火爆的短线、最强势的波段正向哪里集中?)


　　交通基础设施行业:抗周期效应明显

　　以港口、机场、路桥为代表的交通基础设施行业由于其较强的抗经济周期能力受到市场青睐。我们认为这些行业的良好基本面将继续保持,相关上市公司业绩仍可保持较快增长。(太阳每天都是新的，帐户每日都在增值！)

　　港口行业:受益于良好宏观经济环境

　　2001年以来,我国港口总吞吐量和集装箱吞吐量一直保持高速增长。由于宏观调控的逐步加强,我国外贸出口政策逐渐趋于保守,以及外贸出口产品升级,预计从2005年起,港口总吞吐量和集装箱吞吐量增幅将逐渐趋于放缓,但绝对值仍将处于较高水平。

　　港口行业主要上市公司业绩明显受益于较高的行业景气度,其中以主要枢纽港为依托,经营外贸集装箱和大宗散货的上市公司受益最大。由于近年港口吞吐量增速太快,枢纽港集装箱泊位一般2至3年就达到能力瓶颈,相关上市公司增长过程往往伴随新吞吐量能力投资或改造。一旦新投入衔接出现问题,将出现业绩停滞甚至下滑。虽然,2005年全国港口吞吐量增幅将明显放缓,但由于主要公司吞吐能力都有明显增长,更多地享受到所在港口的业务增量,主要公司天津港、深赤湾、营口港等业绩都将出现40%以上的大幅增长,上港集箱业绩也将有明显增长。

　　机场行业:快速增长,集中度进一步提高

　　2004年,全国通航机场共完成旅客吞吐量2.42亿人次,同比增长38.8%,完成货邮吞吐量553万吨,同比增长22.3%,飞机起降架次为267万架次,同比增长25.8%。机场的增长动力主要来源于我国航空业的快速增长以及外航航班数量的增长。因此,主要枢纽机场的增幅均明显快于行业平均增幅,北京、上海和广州三大城市机场旅客吞吐量占全部通航机场旅客吞吐量的37.7%。长期来看,机场起降架次仍可能保持每年12%至15%的增长。主要枢纽机场增幅可能更快。

　　机场行业上市公司在2004年的主营业务业绩表现也相当不错,收入均有两位数以上的增长,而上海机场更是实现了利润翻番,白云机场由于新机场的启用带来成本费用的增加使毛利率有所下滑。

　　我们判断,四家上市公司2005年业务量将继续保持增长,上海机场和白云机场的增速在20%以上,而深圳机场和厦门机场由于所处位置及当地经济水平的影响,业务量增长将低于10%。

　　高速公路:车流增速快速增长

　　我国公路运输在客运和货运的比重一直保持相对稳定,在过去10年中,以高速公路和一级公路为主的高等级公路建设力度不断加强。但是,由于公路总长度的基数相对较大,每年的新增道路速度一直保持在4%左右。而国内的汽车保有量的增长速度要明显高于道路长度的增速,最近几年尤其明显,由此导致了部分地区,主要是东部和南部地区的车流增速明显较快。而且这种状况在中长期内仍将延续,这也就是国内大部分路段车流量保持增长的主要原因。

　　费率调整对行业内上市公司的负面影响并不显著,有部分公司反而因此而受益,折旧方法的改变也使得一些公司盈利能力在中长期内有增长潜力。过去6年中,大部分路产质量优良的上市公司收入保持稳定增长,除了车流量的自然增长以外,近几年部分地区的路网效应逐步显现,使得大部分公司在重车费率下调的情况下收入仍能实现较大幅度的增长。

　　从行业内上市公司的毛利率变化状况来看,大部分上市公司的毛利率保持稳定,而以直线折旧法计算的皖通高速、山东基建,未来随着收入的提高,毛利率有提升的空间。

　　食品饮料行业:效益景气逐年上升

　　2000年以来,食品饮料行业增速加快,增长景气和效益景气逐年上升,特别是效益增幅基本上保持在20%以上,而2004年更达到了30.76%。2005年一季度,食品饮料制造行业利润总额303.86亿元,同比增长30.31%,工业总产值4358.45亿元,同比增长24.43%。我们认为,食品饮料制造行业仍将保持长期稳定的增长趋势。

　　巨大消费升级空间推动行业增长

　　投资、消费和出口是拉动经济增长的"三驾马车"。在"三驾马车"中,消费正在逐步被视为拉动国民经济持续健康发展的真正的潜在动力。根据国际货币基金组织《国际金融统计》,最终消费支出占GDP的比例:发达国家平均80%左右,发展中国家平均约74%,而我国目前约为57%,中国仍处于"投资型经济"向"消费型经济"的转变过程中,消费增长的空间巨大。

　　成本压力基本缓解

　　根据国家统计局的调查,目前农民种粮积极性仍较高,粮食供求关系将进一步改善,粮食价格很难出现大幅度的上涨,粮食领域的通货膨胀压力有望进一步缓解。

　　粮食价格上涨对饮料制造业企业的影响差异较大:对啤酒、低档白酒和黄酒生产企业影响较明显,而对中高档白酒、黄酒的影响则相对较小。

　　品牌产品高档化提升企业盈利能力

　　随着人们生活水平的提高,酒类消费向中高档转移趋势明显。业内企业普遍加大了产品结构调整力度,纷纷推出中高档品牌产品,这种现象在前期受消费税重压的白酒企业和长期奉行低价策略的黄酒企业中体现最为突出。毛利率较高的中高档产品销售比重的增加,客观上提高行业抗风险能力。同时,产品提价效应明显,2003年随着粮食等农产品价格的上涨,白酒行业掀起一股提价热潮。提价直接提高了白酒企业的盈利水平。

　　上市公司业绩表现显著

　　2004年年报和2005年一季报反映出食品饮料制造行业上市公司的整体业绩增长十分显著,尤其是饮料制造上市公司净利润增幅达到240%(2004年)和25.8%(2005年第一季度)。

　　医药行业:政策挤压下维持稳定

　　2004年医药行业稳步前行,但医药制造业增速放缓

　　2004年制药企业面临GMP认证截至、国家第七次大幅调低24类400多种抗生素价格、国家卫生部严厉打击药品回扣、医药商业竞争进一步加剧,在多重政策挤压下,医药制造业增速放缓至15%。

　　医药制造业利润增幅9%,各子行业化学原料药表现出明显的周期性行业特点,利润负增长10%,化学制剂和中药利润增幅也跌至近年低点,增幅为13%、9%。

　　尽管如此,在人口不断增长、人口老龄化、农村城镇化、人们消费水平不断提高等因素推动下,我国药品消费仍保持了旺盛增长,同比增幅达14.7%,可以看出国内药品市场确实是依靠消费拉动的。

　　2005年1至2月,医药行业开局良好,医药制造业净利润增幅23%。但国家可能在7、8月份对《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》中的药品价格作出限价,但我们认为优势中药企业药价将维持稳定。
总之,2005年行业运行不利因素较2004年减少,我们预计医药制造业、药品消费2005年销售收入增速为17%、13.5%。

　　医药上市公司整体业绩平平,优势企业核心竞争力突出

　　A股市场共有114家制药企业,较大的内资企业均已上市,除了化学制剂企业因为外资、合资企业占据高端市场不具代表性外,其他子行业的上市公司都具有较好的行业代表性。医药行业(包括医药商业)利润负增长10%,其中中药上市公司利润增长11%,净资产收益率和每股经营活动现金流明显好于其他子行业；化学制药、医药商业利润负增长20%、5%。

　　中药上市公司之所以表现出较好的盈利水平,我们认为主要是在2004年的政策调整中,优势企业的核心竞争优势愈发突出,其中同仁堂、云南白药、东阿阿胶、天士力,净利润增幅分别达20%、51%、36%、20%,领跑行业；化学制剂类的恒瑞医药定位抗肿瘤药和麻醉药研发、销售,游离于国内制剂企业低水平竞争,净利润增幅达30%。

　　零售行业:在结构调整中成长

　　2004年零售业公司业绩增长明显

　　2004年整个零售板块业绩强劲回升,远好于市场低速增长的预期。全年主营业务利润148亿元,比上年同期增长23.13%；利润总额30.75亿元,增长46.01%；完成净利润17.42亿元,同比增长59.56%。

　　百货复苏和连锁超市持续扩张构成业绩增长的根本动力

　　零售行业一直是个稳定增长的行业,但在传统百货没落后,行业格局出现了分化,连锁模式的引入使得零售业的发展空间大为拓宽。从收入和业绩看,零售业的发展开始有所加快,呈现出稳中有升的态势。

　　国内百货业在上世纪90年代陷入整体的衰退后,2004年行业正在逐步复苏。这种复苏的动因主要来自行业结构性调整引发的连锁百货和时尚百货的兴起,而企业内部的减员增效和营销手段的创新,又为这种转型提供了内生增长的保证,特别是商圈资源的稀缺性为百货业形成区域垄断创造了良好的地域基础。百货业仍将保持平稳增长的态势,业绩提升将更多来自各家公司管理效率的提高。

　　相较于百货的日益萎缩,大型综合超市在中国现代零售渠道的主导地位却日益突出。在上海快速消费品市场中,大卖场的市场份额已经从2000年的24%迅速上升到2004年的50%以上。消费模式基本成熟,市场空白点依然很多,目前大卖场在中国正处于一个黄金发展期。未来几年,我们民族品牌大卖场的发展将开始提速,2004年,华联综超、武汉中百依赖门店扩张和内部整合业绩获得了50%以上的增长。

　　凭借专业性强、市场定位明确的优势以及连锁化扩张模式,专业连锁卖场在中国的发展正逢其时,家电连锁、建材连锁、眼镜连锁和品牌服饰连锁正在颠覆着人们传统的消费观念,该业态正面临着很好的发展机遇。苏宁电器前几年的高速扩张已印证了这一点,但行业发展规律最终将使这类公司在几年后回归至合理增长水平。

　　银行业:不良资产计提更趋稳健

　　中国经济高速发展为银行业提供了良好背景

　　被喻为"经济血脉"的金融业特别是银行业,和一国的经济发展密切相关。伴随着GDP的快速增长,商业银行的存贷款规模不断扩大,银行业的增速明显高于GDP的增速。虽然2004年宏观调控政策的实施使存贷款增速较2003年有所下降,但仍然保持16%和14%的增长,实际贷款增量达到了2.26万亿元。我们预计2005年的情况将比较平稳,存贷款增长在15%左右。

　　值得一提的是从最近几年市场份额的变动情况看,四大国有银行的份额呈现下降趋势,而与之相对应的是股份制商业银行近年来蓬勃发展,市场份额稳步提升,这无疑使得银行类上市公司业绩的稳定增长获得了较好的保证。

　　主要银行类公司业绩稳定增长

　　目前上市的5家银行类上市公司中,除深发展由于历史问题导致净利润有所下降以外,其他4家上市公司均保持了20%以上的净利润增长(如果考虑拨备前利润则更大),其中民生银行的净利润增幅达到了46.5%。同时,各家银行在不良资产计提方面更趋稳健,大多数公司的呆账准备金覆盖率继续提高,并有3家超过了100%。

　　上市公司点评
深赤湾竞争优势明显

　　公司近年一直在深圳及周边地区码头竞争中处于优势,业绩持续高速增长。2005年开始公司控股的CCT码头和间接参股的妈湾项目将有165万TEU以上的吞吐能力陆续投产,并有其他后续项目继续展开,预计可满足未来两年的业务量增长需求。

　　上海机场主体资产迎来跨越式发展

　　公司的稳定增长特征非常明显,公司2004年净利润实现101%的增长。随着2005年3月底浦东机场第二条跑道投入使用和虹桥机场6、7月份的大修带来的航班东移,因此,2005年作为上市公司主体资产的浦东机场将迎来跨越式发展。

　　深高速未来车流量增长空间大

　　2004年公司签订的投资项目有6个,投资金额约13亿人民币,涉及收费公路里程超过200公里,基本上消除了市场对公司可持续经营性的担心。按照公司目前的收购计划、施工进度,2005、2006年主营收入的增长主要来自车流量的自然增长。公司旗下的路产所处的区域环境理想,未来车流量的增长有较大的空间。

　　张裕A中高档主导产品需求增长

　　目前,公司中高档主导产品酒庄酒和解百纳市场需求增长迅速。预计2005年酒庄酒和解百纳销量将分别达到600吨和8000吨,同比增长26%和46%。从整体产品结构看,公司未来将更加倚重盈利能力高的中高端产品。公司初步形成了一个覆盖全国所有地级以上城市和部分发达地区县级城市的三级营销网络,并进一步加强中高档产品即饮销售渠道的开发。

　　双汇发展生猪屠宰业务助推业绩

　　公司是中国肉制品行业龙头企业,近年来,经营业绩一直保持良好增长态势。近年来,公司一直致力于生猪屠宰能力的提高,包括募集资金投资、收购兼并等,为中国目前规模最大的肉类加工企业。2005年生猪价格走势平稳,屠宰业务成本上升压力减轻,屠宰业务毛利率略有回升。随着人们生活水平的提高,冷鲜肉消费渐成趋势,公司生猪屠宰业务优势将逐渐凸现,由此拉动公司业绩持续稳定增长。

　　云南白药长期稳定增长可期

　　公司的短、中、长期增长较为明确,短中期增长来自白药主产品系列,中期增长还有最新强力推广的产品白药膏、白药牙膏,长期增长则是白药用于手术期止血,公司将在未来2至3年逐步推出云南当地特有植物药,云南白药的长期稳定增长可期。此外公司章程做出最新修改,我们认为云南白药的大股东管理风险大大降低,该公司是业绩稳定增长的典型中药企业。

　　浦发银行资产质量良好

　　公司2004年净利润增长23.2%,不良贷款下降至2.45%,呆账准备金覆盖率为117%,公司经营稳健,资产质量良好,拨备充足,和花旗银行的合作将增强公司的长期竞争力,但资本金的充实将成为当务之急。

　　统筹:董睴

　　执笔:朱安平、李树荣、杨明、赵金厚、赵林、罗鶄、金泽斐、励雅敏、廖绪发

我酷我酷

好,真不错啊.资料全.谢谢.

天堂生丰

谢谢,基本面方面也是我们要关心的环节.

凹凹凹

谁打赢了平板电视大战




南方周末　  　2005-05-08 16:29:17


　　

　　Phototex
　　□王晓玲　袭祥德
　　
　　平板浪潮的到来已经使国内彩电产业的结构发生了一些变化。但没有人能肯定这种变化会固定下来，一个新的市场格局会因此而产生
　　　　
　　中国彩电的平板时代提前来到了。2005年的春天，随便走进北京一家电器商城，都可以看到国内外各种品牌的液晶电视和等离子电视贴着降价标签，上面写着降价数百元、数千元，甚至上万元。
　　2004年被称为中国平板电视(本文中指液晶电视和等离子电视)元年。具有标志性的事件是，从2004年10月开始，平板电视在国内市场的销售额首次超过了传统CRT(模拟)彩电，两者之间的消长正在加速。根据家电研究机构GFK的零售监测结果，2004年中国平板彩电总销量达到36万台，销售额超过65亿元。
　　令人始料未及的是，平板浪潮的到来已经使国内彩电产业的结构发生了一些变化。但没有人能肯定这种变化会固定下来，一个新的市场格局会因此而产生。
　　
　　2004年的赢家与输家
　　在一些排行榜上，2004年平板电视市场的冠军不是TCL或长虹，而是原来已被挤到产业外围的厦华。原因是厦华在CRT电视上不具规模优势，所以在近两年已全力转向数字电视和平板电视，产品准备比较充分。
　　“我们内销液晶(LCD)电视仅次于夏普，等离子(PDP)电视在国内的市场份额是11.7％，仅次于松下，”厦华电子总经理谢思瑜说，“但厦华平板电视总销量为国内第一，超过了国际品牌。”
　　这个数字得到了赛诺市场研究公司的肯定。另外一家独立市场调查公司也支持了这一说法，它表示，海信、创维、上广电的平板电视也表现不俗，TCL和长虹这两个CRT时代的领军者则被抛在后面。
　　长虹在平板电视上的启动称得上“后知后觉”，直到2004年7月，液晶面板价格开始下降，四川长虹电子集团执行总裁王凤朝仍然表示，背投是长虹目前的最佳选择，液晶和等离子面向市场还有一段时间。当时，王凤朝认为国内大部分等离子只停留在组装整机阶段，相关的配套产业还未形成，三五年内不可能形成普及化趋势。
　　但就在当年12月20日，长虹就宣布了投资10亿元人民币全力进军平板电视。“去年10月后平板电视市场发展太快，液晶和等离子价格直线下降，我们感受到了这种变化。”长虹营销管理部市场策划部部长陈桂青解释。
　　TCL这家全球最大的彩电制造商同样受到了平板电视的拖累。
　　“最让我们吃惊的是，一向对市场反应敏感的TCL这次有点反常。”某国内彩电企业的一位北京公司总经理说，去年10月后，平板电视被热捧，TCL却还在主推DLP(数字投影)背投。结果，到今年年初，TCL和长虹在北京等几个主要市场都已经被挤到销售额前10名之外。
　　
　　1998年的选择
　　不同的业绩是由于采用不同的产品战略，目前平板市场的分化缘自各家彩电企业当初不同的高端产品选择。
　　1998年是中国彩电产业一个重要的转折点。业内之前的连番价格战使CRT彩电的销量在1998年达到顶点，市场进入过剩时代。接下来的1999年和2000年，中国彩电企业的日子逐渐艰难，2001年全行业亏损终于出现了。这时候，价格战打得精疲力竭的彩电企业普遍认识到，不走向高端产品已经没有生存之路了。
　　当时，彩电企业的高端产品方向主要有三种选择：背投、液晶和等离子。如果从技术角度考虑，几乎所有人都毫不怀疑，背投只是一种过渡产品，液晶或等离子才是未来产品的最终方向。但问题在于，平板时代究竟什么时候才能到来。要知道，当时大屏幕的液晶与等离子电视成本特别高，动辄上十万元人民币，而背投的平均价格大约在2万元左右。那时，东芝、索尼、日立等国际品牌已经进入中国，主导着国内背投市场。
　　但当时大部分国内彩电制造企业对大屏幕背投彩电在中国的市场前景持怀疑态度，把背投作为战略产品的国内企业只有长虹。
　　陈桂青告诉记者，长虹是根据市场来做判断。长虹的判断就是，背投电视虽然是过渡产品，但过渡期不少于10年。
　　创维的判断与长虹大相径庭。2001年5月，创维宣布要把实施产业升级的突破口放在液晶上。时任创维集团董事长的黄宏生预测，液晶电视将取代纯平电视成为市场的主流，进入中国老百姓家庭。“用液晶来做显示终端，具有以往的显示器无可比拟的优势。”黄宏生说。
　　在闻悉创维此举后，长虹新闻发言人刘海中强调，等离子、液晶、互动电视、HID机顶盒，长虹都有能力生产，但都没有强推。他说：“液晶和等离子的普及还是一件非常遥远的事情，因为太贵了。”
　　与之相反，创维和海信则认为，等离子的市场在两三年内就可以迅速壮大，成为市场的主流。当时，创维集团彩电事业部总裁张学斌的判断是：“到2005年，全球等离子电视的需求将达到300万至400万台。”
　　海信集团总工程师、平板事业部总经理王俊昌回忆说，1999年左右是海信决定高端策略的关键时刻，在决策前也经历了长久而激烈的争论。“销售部门的意见是现在主流卖什么就发展什么，保证现有的产品实施跟随战略；研发人员和决策层则支持开发等离子和液晶技术。”争论很长时间后，最终确定要重点开发等离子和液晶这种新型平板显示器件上，“争取走在行业的前列”。2002年，海信电器(600060)在年报中宣布，“海信将实现PDP等离子彩电首家自主开发的批量生产”。
　　
　　选择的背后
　　很难说谁当初的选择更有道理。至少在此后一段时期，选择背投的长虹并没有失望。从1998年开始，长虹投入数千万元人民币进行精显背投的研发，此后几年，又为培育精显背投家电市场共投入4亿多元，其中包括搭建新的产品、配送和服务平台。2001年，长虹精显背投大规模上市，长虹成为中国背投技术的领先者。2002年底，长虹精显背投的市场占有率超过了20％。“2002年和2003年，长虹的利润基本来自背投。”陈桂青说。
　　出于对产品技术、利润和销售周期的考虑，跨国品牌在背投市场上采用区别对待的策略，它们在发达国家投放第三、四代背投，在发展中国家市场则投放第一、二代背投。具备技术能力之后，长虹决定在2002年停产第一、二代普通背投，这打乱了跨国背投企业在中国市场的技术及产品发展计划，加剧了国内背投彩电的市场竞争。在长虹的带动下，国内背投市场迅速启动。2000年，国内市场背投销量还不到10万台，2001年已经达到35万台，2002年突破60万台，2003年达到110万台，这让大部分下定决心提前进入平板的彩电企业始料未及。
　　从另一个角度看，当时企业的选择也受制于国内彩电业的产业结构。
　　1998年，长虹已在CRT彩电领域遥遥领先。在长虹的压力下，其他企业当然希望能够通过更领先的技术对抗长虹的优势，但是在长虹已经选择背投后，其他企业的机会也不多了。既然在背投上难以逾越长虹和众多国际品牌，不如把下一轮机会的赌注押在液晶和等离子上。
　　海信就是一个典型的例子。海信电器1999年的年度报告称，当年国内彩电企业相继开始了三次降价大战，“公司面临前所未有的市场考验”，为了应对这一局面，海信成立了背投小组，投入2219万元引进专用仪器设备开发生产大屏幕数字化多媒体终端技术，并进行了小批量大屏幕背投彩电的生产。
　　2000年，海信又与日立展开谈判，引进背投技术。王俊昌告诉记者，当时海信考虑的是引进日立技术直接切入市场，保证CRT背投的市场不会丢掉。
　　不过，海信并没有因此成为国内背投彩电的龙头。当2001年海信背投产品开始批量上市的时候，长虹在背投上已经取得了优势地位，无论在规模与技术上，海信都难以抗衡，于是不得不面对新的选择。
　　厦华、西湖(现数源科技)等规模更小的彩电企业，则在战略上根本放弃了背投这一阶段。当平板电视还可望不可及时，厦华先把赌注押在数字电视上，一直专注于数字电视领域的研发，并在1998年成功研制出中国第一台拥有自主知识产权的数字高清晰度电视。西湖的情况与此相似。
　　但由于种种原因，国内数字电视市场始终没有启动，厦华和西湖的投入也迟迟未见回报。从2003年开始，在数字电视上未有斩获的厦华开始全面转向平板。2004年，厦华与全球最大的电视数字图像芯片企业美国Pixelworks公司建立联合实验室，专注于平板电视相关技术的研发。谢思瑜透露，厦华还利用机会重新调整了公司的管理与运营。
　　数源科技(000909)董事长章国经说，2001年年底，已经到了破产边缘的数源科技作出了进军液晶显示电视的抉择，希望将多年来在数字高清晰度电视技术领域积累的技术优势转移到平板电视研发上，挽救数源科技。目前数源科技已能研发生产具有自主知识产权的5大系列24款数字液晶高清彩电产品。
　　“能活着就不容易。”章国经说。
　　
　　一波三折
　　但是，几乎所有国内彩电企业的高端战略都经历过一波三折。
　　2001年底，洞察到液晶显示技术优势的创维率先在国内推出了液晶电视，此时的创维已经明确把液晶作为创维高端产品的主要发展方向。但那时创维的液晶产品也只停留在试探市场反应的阶段，主推产品仍然是“纯平电视”、“逐行电视”、“健康电视”等新概念的CRT彩电，市场业绩也很好。
　　2002年1月，创维却宣布等离子电视上市。对于这个转变，黄宏生解释道：“以等离子电视、DVD、数码相机等为代表的光电显示产品是目前欧美最火爆的电子产品，我认为这股春风很快就会吹到中国。”黄宏生在山东看到一款等离子彩电定价7万多元，销售情况依然十分良好，“创维的等离子电视才卖5万元，肯定会卖得更好。”
　　又过了不久，由于长虹在背投上的出色表现，创维对市场的判断再次改变。2002年4月，创维与中国科学院光电研究所在深圳高交会馆正式签署了合作开发LCOS(单晶硅反射式液晶)背投电视的协议书，约定双方共同出资约1亿元，改进创维长期研究的液晶技术，在两个月内完成液晶背投从样机到大批量的生产。
　　然后，黄宏生又挖来了以原松下映像有限公司总经理池内宏造为首的日本光电研发团队，开始全面进入DLP背投和LCOS背投。
　　“这是一个很有意思的现象，去年我们还在称赞国内几大家电巨头，它们经过多年竞争都各自找到了自己的方向———长虹做背投，TCL做等离子……结果现在又回到背投上来厮杀了。”广州一位家电生产商当时曾作出这样的评价。
　　出人意料的是，2003年再次成为中国彩电市场的一个拐点，平板电视开始被普遍看好，专业机构也预测平板电视将在未来几年保持较快的增长速度。看起来，平板时代是真的要来了。“这种情况下，创维决定坚决出击平板电视。”创维新闻发言人孙伟中对记者说。
　　从液晶到等离子，再到背投，最后又回到平板电视，创维划了一个圆。
　　“很难用静态的观点看动态的问题，未来的发展趋势是复杂的。这三种显示技术在相当长的时间里会并存。”孙伟中说，谁都能看清液晶会有大增长的趋势，但谁也不知道是什么时候。
　　实际上，长虹和TCL也从未放弃过液晶和等离子。2000年12月，长虹建成了国内第一条等离子彩电生产线，并在2001年拿到了国内首张等离子彩电生产许可证。但是，长虹却并未立即批量生产等离子电视。同样，长虹在2000年就已开始着手液晶电视和液晶显示器的研发，并建立了国内科研设备最先进的液晶技术研究所。
　　长虹液晶技术研究所所长莫烨这样解释长虹的高端产品布局：“长虹在1996年即开始着手背投、等离子、液晶等三大彩电高端产品的市场调研和开发，但由于受到技术成熟度、产品成本、市场消费能力等因素的限制，三大产品不可能一下子都被市场所接受，只能随着技术和消费力的发展而逐步被市场认同、接受。”
　　“至于等离子，我想过四五年技术和市场都比较成熟的时候，长虹会大力来做的。”
　　TCL的高端战略则比较特殊。2002年9月，TCL集团公布了未来三年等离子电视产业战略规划。依据规划，2004年之前该企业将率先成为所有等离子电视模块自主开发与生产的中国企业。在2005年之前，投入3亿至5亿元人民币用于等离子电视的开发与生产，实现年产30万台整机和30万套部品的生产能力。
　　但2003年初，TCL却突然向背投发力，向市场密集投放背投产品，几乎与世界最新技术同步地推出了LCOS背投、DLP背投等，形成TCL背投产品从高端到低端的全线覆盖。
　　在解释等离子与背投之间的权衡时，TCL集团电视事业部总经理史万文说：“事实上，TCL在背投电视上的动作一天都没有停止，我所说的‘动作’是指产品开发、市场推广、市场销售等。”
　　2004年8月，据香港媒体报道，TCL液晶产品当时在国内市场的占有率不到3％，远远落后于厦华、创维等。但TCL也并未放弃液晶。时任TCL集团多媒体电子事业本部总裁的赵忠尧在2002年曾这样划分TCL的高端产品：今后TCL21英寸以下彩电主要以液晶为主，21英寸至31英寸彩电主要以传统电子显像管为主，32英寸至60英寸彩电以等离子为主。
　　混沌的2004年过后，平板电视的优势已经成为共识。TCL和长虹也迅速调整了高端产品结构。2004年12月，长虹董事长赵勇宣布投资10亿元进入等离子和液晶等平板电视领域，背投彩电则退居二线。2005年3月29日，TCL—汤姆逊公司在深圳召开了数字电视全球战略暨2005年新产品发布会，已任TCL集团多媒体电子事业本部总裁的史万文称，TCL将继续加大液晶电视和等离子电视的投入，争取在两年之内冲刺全球平板电视销量冠军。
　　“我们可以看出，虽然顺序有所差异，但国内彩电企业的高端竞争战略基本雷同。”长期关注彩电产业的西安交通大学公共管理学院科技政策所博士张胜认为，几乎所有的企业都没有将“宝”只押在某一个领域，以在战略上保持灵活性。“这样的战略选择反映出国内所有的彩电企业对技术的市场前途没有准确的判断，”张胜说，“企业以这种方式来应对市场的不确定性。”
　　彩电企业对此也并不讳言。创维公司新闻发言人孙伟中说：“创维只有彩电一个产业，所以我们要把产品品类做全，不能失去任何机会。”康佳集团主管技术的副总裁陈跃华也说：“由于业内竞争高度同质化，企业不会放弃任何有希望的技术。你不做，别的企业都会做。”
　　
　　领先者没有拉开距离
　　提前启动平板战略的企业目前处于领先位置，国内彩电产业格局是否会由此改变？长虹等行业巨头在模拟电视时代积累下来的种种优势，在液晶电视时代会不会面临失效，甚至变成前进路上的重负？
　　实际上，靠平板电视来给内彩电业洗牌，也是厦华、海信等在模拟电视时代落后于长虹的彩电企业所希望看到的。这个机会甚至吸引来新的竞争者。2004年9月，影碟机生产厂家江苏新科集团也宣布要做中国最大的液晶产品制造商，为此投入3亿元成立新公司专门负责液晶电视业务。“我们刚刚完成一个千万台的液晶制品生产基地，其中就有百万台液晶电视生产线。”新科集团新闻发言人樊文建称目前新科在液晶上的投资已经超过30亿元。
　　很明显，暂时的领先者并没有真正拉开距离。胜利者、暂时落后者与新进入者都对2005年充满信心。记者分别采访了长虹、TCL、创维、海信、康佳、厦华、SVA、新科等几家主要国内厂商，他们的目标都是国内平板市场夺魁。樊文建说：“在液晶电视上，现在所有的彩电企业都处在同一条起跑线上。”
　　作为2004年的冠军，厦华目标更高。厦华今年前3个月平板电视共出货10.5万台，目前平板电视已经占厦华总销售额的15％。“按这个势头，今年我们不仅要再夺国内销售冠军，而且要在2005年夺取全球平板市场3.5％至4％的市场份额。”厦华电子总经理谢思瑜说。
　　他告诉记者，由于拥有规模优势，厦华已经抢先与上游配套企业建立了良好的合作关系，形成战略同盟。
　　长虹营销管理部市场策划部部长陈桂青则认为，长虹虽然启动比别人慢了些，“但在去年调整后，管理层把等离子和液晶列入重中之重”。2005年，长虹的目标是保二争一。陈桂青说，现在长虹液晶的势头很猛，已经进入前三名。
　　“今年，我们一次性投资10亿元进入平板电视，这相当于一个小厂的全部资本。而且我们拥有渠道优势，很容易实现这个目标。”陈桂青说，“开始可能慢点，但慢慢就能很厉害。”
　　张胜说：“从产品上可以看出，国内企业的高端战略基本相同，而且趋同的不仅是高端战略，还有技术能力和营销模式。不同的，看起来只有规模。”
　　从理论上讲，每一次摧毁式创新都会带来大规模的产业格局变化和利益的重新分配，但张胜认为这一点在今天中国彩电行业的平板电视战役中将无法体现，也无法根据2004年的平板电视销售排名为国内企业的高端战略选择判定优劣。“根本的问题在于，平板电视的技术进步并不在国内发生，中国企业都面临相同的产业状况，处于产业链的最下端，很难决定今后的技术发展路径，因此国内企业很难从中渔利。”他说，“能做的只能是尽量去适应。”
　　(《商务周刊》供稿)

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我国将降低或取消钢材等高耗能产品的出口退税

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http://finance.sina.com.cn 2005年05月09日 02:55 第一财经日报

　　钢材的出口退税率下调至11%，煤炭等的出口退税率下调至8%，稀土金属等出口退税取消，黄磷出口暂定关税税率从10%提高到20%

　　本报记者 陈姗姗 发自上海

　　高耗能、高污染、资源性产品的出口将陆续受到限制。日前，发改委网站称，经国务


   


院批准，最近有关部门将陆续采取下调或取消部分产品出口退税、停止加工贸易、提高出口暂定关税等措施，抑制高耗能、高污染和资源性产品出口过快增长。高耗能产品成主要目标

　　根据财政部、国家税务总局于上月底联合下发的通知，国家从本月1日起将部分钢材的出口退税率下调至11%，将煤炭、钨、锌、锡、锑及其制品的出口退税率下调到8%，并取消了稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类、钼矿砂及精矿、轻重烧镁、氟石、滑石、碳化硅以及部分木材初加工产品的出口退税；从6月1日起将黄磷出口暂定关税税率从10%提高到20%，将硅铁的出口暂定关税税率从零提高到5%。而这些产品都属于高耗能、高污染、资源性的产品。

　　此前，国家刚刚于4月1日取消了半成品钢坯的出口退税，而钢材是钢坯的后续产品，包括建筑用长材和板材两种。

　　“按钢材出口价格平均500美元计算，钢材的出口退税降低两个点，出口的成本大约增加10美元左右。”上海华冶钢铁集团出口部经理李志光告诉《第一财经日报》记者，“事实上，贸易商出口钢材的利润也就在10美元左右，我们出口成本的增加主要通过进货的钢厂来承担，因为钢厂外销和内销还存在比较大的价格差。”

　　李经理对记者分析，总的来说，钢材的出口退税降低两个点造成的影响并不是很大，但国家政策的倾向却值得关注。钢材等产品的加工贸易将取消

　　发改委网站的消息还称，国家还将于近日出台禁止钢铁产品、磷矿石、稀土原矿加工贸易的措施。这也是限制消耗能源、资源，严重污染环境的产品出口的进一步措施。

　　一位钢铁业内部人士透露，除了出口导向型企业和外资在中国设立的深加工企业，很多从事加工贸易的企业是通过加工贸易方式进口钢材产品但不出口，以避免进口所需缴纳的进口关税和增值税，而这样就加大了国内资源的消耗，把更多的增值税带到了国内。

　　“现在还不知道国家会取消哪些钢材产品的加工贸易。”李志光经理告诉记者，但由于钢材进口后的加工并不会对环境造成太大的污染，因此国家很可能将禁止半成品钢坯的加工贸易。

　　限制高耗能、高污染和资源性产品出口是今后的趋势。

　　事实上，为了缓解资源紧张的问题，近年来国家一直在对一些资源性产品实行调低或取消出口退税的政策。从去年第四季度开始，国家先后取消了铜、铝和镍等商品的出口退税；今年1月1日起，国家又取消了电解铝、铁合金等商品8%的出口退税；而钢坯的出口退税也从今年4月1日起正式取消。

凹凹凹

消费升级给酒类生产企业带来机会

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2005年05月17日 14:20 《股海观潮》杂志

　　作者：毛天豪

　　消费升级给酒类生产企业带来机会

　　食品饮料与普通大众的生活密切相关，食品饮料的消费升级是他们步入小康生活后首先考虑增加的消费对象。随着我国经济的持续快速增长，居民收入水平不断提高，食品饮料消费正由数量型消费转向质量型消费，从而为食品工业提供了更广阔的市场。消费结构的升级带动了产业结构的升级，在新的消费理念下，消费者更加注重饮食的营养、健康和安全。在这样的大环境下，白酒行业正向按销售群体细分产品、向低度酒过渡、增强保健功能等方向转变，而具有品牌效应、注重产品的品质和健康等概念的贵州茅台、五粮液、青岛啤酒等知名企业蕴藏着更多投资机会，并将最终从行业竞争中胜出。

　　原有税收负担过重

　　目前白酒企业要面对的税种有：消费税(包括从价税在内)、所得税、从量税、增值税等。2001年，国家在粮食白酒从价征收25%、薯类白酒从价征收15%消费税的同时，每500克白酒再按0.5元从量征收消费税，并取消以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策。该项政策推出之前，全国有3.8万多家白酒企业，而70%的企业生产的都是10元以下的白酒。为了让白酒工业向“优质、低度、多品种、低消耗、高效益、无污染”的方向调整，本着“扶优限劣”的原则，国家推出了该项政策，希望通过该税政来调整产业结构，但地方的保护主义和小企业的偷税漏税行为，使得该税政对白酒骨干大企业收得更紧，对小企业反而放得较开。在此影响下，不少大企业出现产量萎缩、效益下滑的困难局面。

　　数据显示，一直称雄国内的白酒市场总量持续下降，白酒产量已从1996年的801万吨下降到2004年的326万吨，2004年产量同比下降1.2%。根据2004年年度报告，白酒骨干企业五粮液、泸州老窖、贵州茅台等30余家大型企业产量均同比下降，最高降幅达36%，个别大型企业低价位酒减产万吨以上。

　　近期国家发改委有关负责人透露，国家财政部、国家发改委、国家税务局等相关部门对下调白酒消费税政策已有初步意见，具体政策有望在年内出台。

　　消费税减免有助于改善白酒企业经营状况

　　从量税的取消有助于改善白酒企业的经营状况，全国每年的规模企业白酒产量约350万吨，若取消从量税，则可增加直观利润35亿元，利润增长40%。

　　从量税的取消对五粮液和沱牌曲酒等产销在10万吨以上的企业最有利；其他产销1万吨以上的企业如泸州老窖、裕丰股份和山西汾酒也会受惠；但对贵州茅台的影响不大。

　　


　　白酒行业景气回升

　　自2001年国家新增每斤白酒0.5元的从量税后，白酒行业利润受到严重影响，白酒消费在我国酒类消费中的比重也逐年下降。通过调整产品结构，提升产品档次，2003年白酒行业无论是产量还是销售收入都出现了较强的复苏迹象，行业利润同比增长31.4%。2004年白酒行业在产量减少的情况下，通过提高经营效率和生产高档酒等方式，使销售收入同比增长了12%，行业利润总额同比增长了38.8%，保持了2003年以来的增长势头，白酒行业景气度进一步回升。今年1-2月，白酒行业继续保持较快增长，收入同比增长23%，高于2004年同期5%的增长率；利润同比均增长23%，与2004年同期增长基本接近。预计今年白酒行业将保持平稳增长。

　　图12003-2004年白酒行业经营情况



　　国家对白酒行业的政策是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产、流通状况，重点发展名优白酒、低度白酒，对产量实行总量控制。在这种政策背景下，那些能够合理引导消费，尽快调整产业和产品结构、开拓符合市场需求的白酒新品的上市公司，就能在竞争中立于不败之地。这种背景也为那些具有行业优势、传统优势，能积极采用新技术、紧跟市场节拍的上规模、上档次的名优特白酒企业，提供了向高层次发展的契机。同时，全国针对酒类市场进行的专项整治及酒类管理法律法规的出台，将打破地方保护和封锁，促进白酒流通渠道的顺畅，有利于大型酒厂竞争力的提升及行业集中度的提高。

　　行业集中度不断提高

　　我国白酒行业经过不断的磨合与洗礼，无论是在整个酿酒行业中的比重，还是自身区域间、企业间、品牌间和门类间的兼并重组，都已进入一个相对稳定的阶段。全国白酒销售收入的大幅增加，行业利润的大幅增长，都表明企业进行产品结构调整已见成效。从近年来白酒行业骨干企业各项经济指标来看，我国白酒生产集中度正向着大型企业集中。虽然有很多白酒生产企业仍然未走出低谷，但由于大型企业经济效益的提高，白酒行业的整体经济效益避免了滑坡。上述情况表明重点企业是目前带动白酒发展的直接动力，同时也标志着白酒行业内部整合力度加大，白酒企业的改组改造已成为主流。

　　重点公司

　　如果白酒从量消费税取消，沱牌曲酒、古井贡、泸州老窖、山西汾酒等白酒上市公司的业绩将出现大幅增长，二级市场股价将面临重新估值。

　　1、山西汾酒(600809)

　　今年一季度销售收入同比增长49.48%,净利润同比增长70%。收入、利润增长的主要驱动因素来自中高档白酒销售增长。公司发展思路清晰，形成由低档酒提供稳定基数，重点发展中档名酒，从高档酒中获取超额利润的盈利模式。针对微利的竹叶青酒，公司今年1月提价70%，一季度销售竹叶青酒近500吨，与去年同期持平，提价的负面影响已经在短期内基本消化。未来两年公司的复合增长率42%，业绩有进一步提升空间。

　　2、全兴股份(600779)

　　公司产品“水井坊”已成为国酒一线品牌,其售价并不亚于五粮液和茅台。预计今年销售量将达到1300吨，销售额可能会突破7.30亿元，成为拉动公司业绩的重要支柱和明星产品。

　　3、五粮液(000858)

　　2004年度白酒销量同比大幅减少，销售收入持平，业绩有所增长。公司今年的看点在于对取消从量税的预期，除了能直接增加收益外，公司搁置的新窖池将有机会重新获得使用，高档酒的产出将不再是遥遥无期(头两三年需要先生产低档酒以培养窖泥)，相比其他白酒企业多了一层意味。

　　4、泸州老窖(000568)

　　高档白酒是公司业绩的主要动力源，公司自2001年起进行产品结构调整，推出“国窖1573”品牌，近几年是产品导入期，呈稳定增长之势，今年结束后，将进入收获期，产品销量增速将进一步提高。同时，今年底公司为企业员工转换身份所产生的高费用将会结束，预计2006年公司净利润将出现大幅度增长。公司今年一季度每股收益已超过2004年全年水平，有望在今年形成业绩拐点，而社保基金在一季度大举建仓，成为公司第二、第三大股东。