中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

万得福

Originally posted by meng-h at 2005-10-28 11:04
　　□本报记者 袁立波
　　“超买”后的理性回归
　　资料显示，中集集团2004年干货箱产销增长迅猛。据[url=www.macd.cn/result.p ...

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希望多一些像这样客观、中立、理性的报道和文章，特别是文中指出：　　道路运输车辆产量低于预期。正是中集未来能否成为超级股票的必需经历的磨砺之路。

oldfats

三季度1.31的业绩戳8.14元的股价，谁不理智了？要买就买中集这样的票!!!!!

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queenie000039

在中国该投资什么

www.cnfol.com  2005年10月28日 13:51  周末画报财富版   
　　作为个人投资者，在今天的中国股市应该投资什么？本文作者作为国际资深投资专家为我们提供了一个独特视野。选择股票最重要的并非是股价图，而是要从企业的本质和行业的大局来判断。(撰文 孙学军)

　　前几天与一位在亚洲投资多年的老兄交流经验，他一句话让我惊讶。原来我一直以来自以为的秘诀，别人也看透了。他说的是什么呢？一句话：在中国不能投资自有工厂企业的股票。有工厂的企业指的就是制造业公司。

　　制造业不容易赚钱是因为制造业的利润薄，竞争厉害，对管理层要求高。因为中国的高储蓄率及外资的大量引进，造成资本价格过低。同时中国又没有很好的知识产权保护，你做我也做。这十多年来，从彩电冰箱到DVD、手机、电脑，没有企业能够保持长久的赢利。往往一个行业有一年让大家赚钱的空间就不错了。

　　同时，在中国产业，竞争不仅有国内对手，现在更多的是同国际龙头的竞争。这里就有了品牌之争。而国内的企业之间的竞争往往靠的是价格，经常斗个你死我活。消费者得到实惠，但投资这些工厂的投资者往往亏得一塌糊涂。因此我认为，我在中国将来较长时间投资都会避开制造业。

　　有人可能会说股王巴菲特投资的吉列，可口可乐难道不是制造业吗？是的，没错。但要知道股王是在吉列和可口可乐在市场上闯出名堂后才入股的。中国现在的制造业鱼龙混杂，有几个会有这样的品牌优势呢？有人会说：“那中国将来的吉列、可口可乐不更能赚钱吗？”问题是这就像在马场上择马一样，如果你不知道哪匹马能赢，要能选到胜者，我觉得完全是运气。制造业的风云变幻莫测常常让人的如意算盘被现实的不确定打翻了算盘珠子。

　　那么在中国应该投资什么呢？公用事业，包括水电、路桥、通讯、机场等。这些企业先天上就有独特的优势。第一，公用事业都有一定的垄断性。尽管在地域上也存在一定竞争，比如广州白云机场和深圳机场之间。但随着两地物流需求的增加，有钱大家赚，不会有你死我活的状态。其次，这类型的企业现金流有保证。公用事业类企业收取的大多是现金，没有所谓的应收账款和三角债问题。最后，公用事业对管理层要求也不高。由于这些公用事业竞争小，对管理层的能力不会有太大考验。你看上海机场的起降费、运输费之类国家都有规定，连定价都不劳这些公用事业的管理层们费心。

　　实际上说，中国企业中有非常能干的一群，但总体上还缺乏经验。在普通企业往往决策错误会导致企业亏本，投资者亏钱。在公用事业上，管理者决策水平的高低对企业赢利的影响要小得多。

　　我建议投资者在将来选择投资企业时想一想，如果自己是这家公司的老板的话会不会有钱赚。如果你一个没有行业知识，没有管理经验的人管理这家企业都能赚钱的话，这家企业就要买；如果你觉得不行，那么最好不要碰。你觉得这家企业不易赚钱，那么别人来做也不易。

　　当然，公用事业类企业也不是没有风险。看《圣经》中有一句：“上帝给予，上帝也可以拿走。”(The Lord Giveth, the Lord Taketh.)公用事业都是国家给予的经营权。国家让你赚钱，也可以让你不赚钱。例如，假使国家说机场起降费下调，或者高速公路收费下调对机场和高速公路就会少赚钱。但是起码这样的风险是单一的，而且是只要城市化进程不变，国家需要鼓动基建投资，国家就不会让投资者一直没钱赚。

　　况且在中国内地这些公用事业公司又都是国家拥有的，也不会亏待自家。事实上，从历史上看往往在大家对国家政策有点疑虑，股价下跌时，是最佳投资机会。
买公共事业类的股票要有耐心，最好长线持有束之高阁，不要随便出货。这样长久投资，第一，省交易费；第二，省心；第三，更重要的是不会错失长期获利的机会。

　　中国现在的股票，我觉得最符合长期投资的是长江电力。第一，它不像高速公路有经营年限。第二，水电成本低。第三，中国乃至世界都不可能有第二个长江水利工程。买就买这个独特，买就要买这个垄断。

　　再回头谈巴菲特的投资观念。他讲过投资有“特权行业”和“商品行业”的区别。“特权行业”就是由于品牌，由于独特的历史及经济原因成就的公司。同样，如吉列、可口可乐，即使有人用大笔资金，大量精力，没有几十年也不能动摇这些企业的地位。

　　现在的中国除了公用类企业比较突出，其他产业还处于市场经济的战国时代，群雄争霸，天下没有定局。投资者在此时陷于战局往往不会有好回报。当然，中国在发展过程中，品牌会慢慢实现。但在当前中国的“特权行业”只能是公用股了。

　　孙学军 英国Veritas Asset Management合伙人之一，2001年曾获《Forbes》评选为全球20佳基金经理。

queenie000039

Originally posted by oldfats at 2005-10-28 15:26
三季度1.31的业绩戳8.14元的股价，谁不理智了？要买就买中集这样的票!!!!!

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queenie000039

中金、国泰君安、申银万国、华夏证券对几十家公司的评级

目 录
一、大势研判        3
◆ 申银万国：资金退场迹象明显        3
◆ 国泰君安：宝钢加速下跌 引起市场恐慌        3
◆ 华夏证券：破位下行 多看少动        4
◆ 昆仑证券：沽盘如潮，跌势汹汹        4
二、实战出击        5
◆ 众基金解读“十一五”规划指出投资方向        5
◆ 天治基金：转折时期如何战略性寻找新核心资产        6
◆ 中金维持中兴通讯“推荐”评级        7
◆ 中金维持金地集团“推荐”评级        8
◆ 中金维持华泰股份“推荐”评级        9
三、决策与宏观        9
◆ 长江证券：平静背后暗流涌动 美元浮动区间放宽在即        9
◆ 长江证券：投资反弹的动力出现减弱迹象        11
四、行业研究        12
◆ 国信证券维持医药行业“中性”评级        12
◆ 国信证券维持建材行业“中性”评级        13
◆ 光大证券给予家电行业“持有”评级        14
◆ 光大证券维持机械制造“优势-1”评级        14
◆ 国泰君安给予房地产行业“中性”评级        15
◆ 西南证券给予造纸行业“持有”评级        15
五、公司研究        17
◆ 中金维持华鲁恒升“中性”评级        17
◆ 中金维持同仁堂“审慎推荐”评级        18
◆ 中金维持申能股份“中性”评级        19
◆ 中金维持五粮液“中性”评级        20
◆ 中金维持桂柳工“中性”评级        20
◆ 中金维持白云机场“中性”评级        21
◆ 中金维持云南白药“审慎推荐”评级        22
◆ 中金维持国电电力“审慎推荐”评级        23
◆ 中金维持锦江酒店“中性”评级        24
◆ 申银万国维持中兴通讯“增持”评级        24
◆ 申银万国维持隧道股份“增持”评级        25
◆ 申银万国维持云南白药“增持”评级        26
◆ 国信证券维持华泰股份“谨慎推荐”评级        26
◆ 国信证券维持沪东重机“推荐”评级        27
◆ 国信证券维持威孚高科“推荐”评级        28
◆ 天相投资维持海油工程“推荐”评级        28
◆ 国泰君安维持上海汽车“谨慎增持”评级        30
◆ 国泰君安维持海正药业“谨慎增持”评级        31
◆ 海通证券维持锦江酒店“中性”评级        31
一、大势研判
◆ 申银万国：资金退场迹象明显
周三（26日）两市大盘跳空低开单边下挫，日K线收出几乎光头光脚中阴线，从个股观察，两市出现4家涨停，而跌停个股达到11家，个股的普遍下跌是一个主要特征，医药股、科技股虽然受到追捧涨幅居前，但大部分个股却遭遇强力打压，跌幅在7%以上的股票有60多家，表明游资大多在迅速退场。就大盘来看，两地综合指数已经有效向下破位，中期而言，上证指数将再度考验1000点附近，后市不容乐观，策略上宜作好风险控制，轻仓或空仓观望是明智选择。

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◆ 国泰君安：宝钢加速下跌 引起市场恐慌
今日(26日)下午两市综合指数在部分蓝筹指标股和业绩预降的绩差股大幅走低带动下加速下跌。盘中仅有南纺股份、鹏博士、东北药等少数前期没有被炒作股票大幅上涨，但是其只能是部分短期资金的短期炒作行为，它们在市场的影响力和持续性难以得到投资者的认同。然而在对已经公布的基金三季报持仓情况统计中，发现基金对于上港集箱、宝钢股份、华能国际、五粮液、上海机场蓝筹指标股的大幅减持成为今日大盘下跌的重要导火索，宝钢更是一举跌破4元整数关口的重要支撑位，中集集团在上海基地停产的利空消息影响下以跌停板块报收，市场的空头资金占据了绝对的主动权，多头已经溃不成军。预计短期内两市仍然以震荡下跌为主，操作则持币观望为上策。
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◆ 华夏证券：破位下行 多看少动
今日（26日）两市单边下跌，量能有所放大，各指数以中阴线报收。早盘市场低开低走，盘中多方并无明显抵抗，直至尾市创出盘中新低。
　　今日盘中只有极少数个股走势较强，但并无多大联动性。杀跌股票此起彼伏，近期热点如金融、农业等一进一些基金重仓股领跌大盘。基金重仓股中，不少周期性行业股票创出年内新低，二线蓝筹股中也有不少成长性遇到瓶颈的股票以及阶段性炒作到位的股票破位大跌。显然目前市场已经被空方控制，短期还有下跌寻求反弹支撑过程。
　　技术上，两市综指继深成指后也发生破位，均跌穿半年线，沪市综指还跌穿心理支撑1100整数关口。从技术形态看，市场下方支撑在年内低点，至于究竟跌到何处开始反弹，则只能通过盘面观察来确定。
　　操作上，鉴于市场破位，尽管短线市场超跌后可能弱势反弹，但超短线炒作难度极大，最好不要轻易买股票，等到系统风险阶段性结束后再考虑买入笔者以前介绍的一些潜力板块股票。
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◆ 昆仑证券：沽盘如潮，跌势汹汹
大盘前面三次在下探半年线后都获得多方的出手援救，并且成功止跌回升，从而在K线上留下了一根长长的下影线，然而这种护而不攻的消极抵抗，终不能激发市场的做多热情，反而因做多能量的无谓消耗而无以为继，空方在这种情况下轻轻一击，多方阵营便土崩瓦解。周三两市半年线失守，沪指千一大关也无声而破，这种表现预示着多头已经完全失势，空方力量尚有进一步消化的要求。
　　基金三季报周三亮相，其中显示核心资产遭大幅减持。按市值排列，受到基金抛售的前二十大重仓股依次为G上港、华能国际、G宝钢、五粮液、上海机场、万科A、招商银行、深赤湾A、中集集团、伊利股份、金融街、海正药业、振华港机、南方航空、同仁堂、宇通客车、烟台万华、江淮汽车、G申能、云南白药。其中G上港、上海机场、深赤湾跌幅较深。基金之所以对港口、机场、食品、医药等行业传统核心资产进行减持，可能是基金认为这些防御性品种的价值已经充分体现，涨幅已经较大。此外，对于一些核心蓝筹股的减持，基金可能考虑到蓝筹股的对价不会太高。该消息对市场打击颇大，早市低开之后，一路向下，表现极度疲弱。不过，我们认为，这只是一个诱因而已，大盘之所以破位下跌，是因为上市公司业绩下滑，市场信心不足，看淡后市所致。从走势看，尽管近期沪指一直稳守半年线上方，但可以看到股指重心却是不断下移的，头肩顶形态越来越明显。在主动承接不力的情况下，后市大盘一定欲升乏力，必须出现严重超卖，才会出现像样的反弹。就目前市场表现看，大盘走势较前估计更弱，现在支持大市的半年线和千一大关像薄纸一样不堪一击，那么下面的支撑相信都不可靠，因此主观地认为大盘支持在何处，显然是对自己不负责任，当前操作应以忍字当头。
　　宝钢弃守四元大关，再次验证了被动护盘是不可取的，根本达不到护盘的目的，也就是说护盘的结果是越走越弱、越护越低。而股指一旦破位之后，虽然不是一个无底洞，但从以往经验看，没有最低，只有更低。大盘经过连续两天的大跌，是不是到了最危险的时候呢？我们认为，做空能量尚未有效渲泻，应该说未到万分危急的时候。因此，管理层还能沉得住气。在这种情况下，进一步下探之后，顶多部分指标股象征性反弹一下，延缓一下跌势而已，所以有意抄底抢反弹者应该谨慎而为。
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二、实战出击
◆ 众基金解读“十一五”规划指出投资方向  
　　早在“十一五”规划建议出台之前，长信基金公司投资管理总部副总监张大军就非常重视对相关政策信息的搜集与研读。‘十一五’规划将成为众基金未来投研方向的指引。我们认为消费升级和资源节约等主题，将贯穿到实体经济活动中，并在股市中得到提前反映。”张大军说。
　　在国内100多只基金中，张大军是众多对“十一五”规划作出迅速反应的专业机构投资者代表之一。事实上，近期两市装备制造、生物医药等类股票上涨，在很大程度上与规划明确的产业发展方向有关，而港口、高速公路等类股票深幅调整，说明众基金在加快调仓步伐。
消费升级带来投资机会
　　“十一五”规划指出，要进一步扩大内需，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。为提高居民消费能力，国家对个人所得税费用扣除标准的调整正在紧锣密鼓地进行，大幅提高是大势所趋。
　　广发基金认为，减税和还富于民意义深远，将从两个方面夯实内地居民消费升级的基础。首先，个税费用扣除标准的调升将提升中低工薪收入阶层的个人可支配收入水平；其次，个税费用扣除标准的提升也会增加高薪收入阶层的可支配收入，并推动以高档消费和服务消费为基础的消费结构升级。
　　在消费品行业中，广发基金看好葡萄酒、白酒、乳业等类公司。白酒行业近年来呈现良性发展势头，今年1-7月产量增长14.6%，收入增长17.29%，利润总额增长22.76%，增产增效同步进行。另外，我国乳业虽然已经历了5年的快速发展，但增长潜力仍然很大，今年1-7月该行业收入增长39.67%，利润总额增长39.92%。
继续关注资源节约产业
　　国联基金表示，“十一五”规划要求建设资源节约型、环境友好型社会，是对可持续发展观的落实，基金公司对“十一五”规划需要多研究。从长期看，企业的生命力主要来自于为社会提供合理的产品和服务。
　　嘉实基金认为，政府已充分认识到高能耗、高污染、低效益的状况对经济持续发展的危害，将采取多种市场和政策手段构筑节约型社会保障和支撑体系，今年四季度将付诸实施的主要有价格手段和外贸政策。
　　广发基金表示，太阳能发电行业是一个真实的行业而不只是纯粹的概念，未来会保持高速增长。G天威持有新光硅业第二大股权，并持有天威英利的控股权，拥有从多晶硅到太阳能光伏电池片的完整产业链、相对稳定可靠的技术和该领域的国内领先优势，在保持主业高压变压器业务需求稳定的前提下，新能源业务的成熟将提升公司的核心竞争力和盈利能力。
从“中国制造”到“中国创造”
　　除消费升级和资源节约行业外，产业结构优化升级将推动先进制造业的发展。近期，航天电器在二级市场的优异表现，就是产业结构从“中国制造”向“中国创造”转变的结果，是企业创新精神转变为价值的表现。
　　广发基金表示，由于国家在航天等领域的巨额投入，部分相关上市公司都有可能从中受益。火箭股份为“弹、箭、星、船”等航天设备提供配套服务，在航天运载设备地面导航、遥控、遥测等技术领域具有完整的自主知识产权，且是国内唯一获得国家一级保密资格认定的上市公司，在航天领域中具有较高的地位。火箭股份的高技术和垄断地位带来的是高利润率，未来5-8年不断增长的订单将推动公司业绩稳定增长，且风险极小，是“防御＋成长”的品种。
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◆ 天治基金：转折时期如何战略性寻找新核心资产
根据晨星统计，天治财富增长基金最近一周、最近一月、最近半年的回报率排名分别为第二、第二和第三，目前该基金净值已回升到一元以上。天治基金在其第四季度投资策略报告中也旗帜鲜明地提出，三季度上涨行情的主线，即股改推动及与其相关的投机主题难以持续，四季度应是2006年整体投资主线凸现或形成的转折时期。
天治基金认为，证券市场投资主线正处转变时期。随着宏观经济增长方式的转变，不同行业之间的盈利结构和消长正在发生改变。对于证券市场而言，宏观背景的变迁带来了新机遇的同时，证券市场也正处在自身制度建设最关键的阶段。无论是考虑股改带来的投资安全边际，或者基于全流通时期资产重估的价值判断，都为市场提供了一个全新的视角和投资方向。随着证券市场多元化、多层次的资金结构的形成，必将促使未来市场的投资热点和投资主线呈现多元化的趋势。
天治基金认为，当前阶段的市场环境主要表现为宏观经济增速放缓，上市公司业绩增速预期下降，略有压力的股改与新老划断，积极的股市政策环境，中性偏多的资金供给预期。四季度股市总体呈现弱势平衡局面，局部个股行情精彩。尽管四季度整体走出牛市的机会不大，但也有积极因素使得市场下跌空间有限。换言之，随着部分场外资金战略性的流入，市场强者恒强、弱者恒弱的局部强势局面可能再现。而四季度的投资策略将重在主题投资，重视新核心资产的个股挖掘，与赢者共赢。天治基金认为，四季度乃至之后时段市场将迎来全新的投资主线，十一五规划带来的历史机遇、国家重点投资的装备制造业、先进技术代表的IT等科技产业、消费结构的变迁等都将是新核心资产诞生的摇篮。
国务院原则通过的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，将使得相关行业在较长时期内受到积极影响。在装备制造业的大发展过程中，主要依靠自主创新的国防工业将获得更大的发展空间，值得重点加以关注。十一五规划将提高自主创新能力提升至战略高度，以IT等行业为先进技术代表的科技产业将获得今后几年战略性的发展机遇。首先，3G的即将启动、数字电视全面推进、电子元器件行业复苏、收费方式的革命、科技替代人工、平板电视的革命都为行业发展创造了前所未有的内在驱动力。加之十一五规划所带动的政策支持，人民币升值条件下的产业结构调整，也为科技产业创造了积极的外部环境和氛围。受此影响，今后几年相关行业及上市公司的经营状况必然会发生根本性的改观。从资本市场的角度来看，投资风格的多元化、私募基金预期的合法化、投资品种的缺乏都预示科技股有望成为后期的热点，四季度对科技股的前瞻性布局将是决胜来年的重要基础。
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◆ 中金维持中兴通讯“推荐”评级
    中兴通讯2005年前三季度实现主营业务收入150.3亿元，净利润8.42亿元，每股收益0.88元，同比增长16.0%。其中第3季度完成主营业务收入47.3亿元，净利润1.55亿元，每股收益0.161元（H股业绩略低于A股，净利润为1.53亿元，每股收益0.159元），低于市场及我们的预期。
    2005年第3季度中兴通讯完成销售收入47.3亿元，同比微增3.7%。按地区分∶海外销售增长是稳定总收入主要动力。海外业务收入继续保持快速增长，占收入的比重已从上半年的31%提高到35%以上。
   2005年第3季度中兴通讯毛利率为38.9%，较去年同期下降2.9个百分点；但较2005年上半年平均37.7%的毛利率水平增长了1.3个百分点。
   第3季度公司的费用率为36.4%（包括研发费用率），较去年同期下降了0.7个百分点，但较上半年的30.4%上升了6.4个百分点，费用率环比上升的主要原因是∶加大对海外市场的投入使营业费用率有较大上升。在第3季度有一些一次性的开销，如在海外开办了8个新办事处的开办费用。
    我们目前仍维持对公司2005年净利润14亿，每股收益1.50元的盈利预期，但对盈利结构进行了调整。我们认为公司较弱的第3季度情况将使股价产生一定的波动，建议投资者可逢低考虑介入。目前公司2005年预测市盈率为18倍，基本处于同类国际可比公司的估值水平。但考虑股权分置可能有的补偿，我们预计应该在每10股送2-2.5股之间，估值为14-15倍），A股实际的估值水平仍处于行业低位。如果股价出现较大幅度下挫，在股权分置补偿后估值较，考虑到公司长期的增长潜力，有相当的吸引力。
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◆ 中金维持金地集团“推荐”评级
金地集团今天公布其05年前三季度业绩数据，我们对公司前三季度业绩回顾如下∶
金地于今天公布其05年前三季度业绩，与去年同期相比，主营业务收入增长40%，达到18.18亿，而净利润有125%的涨幅，达到2.16亿，净利润增幅较大的主要原因是房价的上涨使得公司主营业务利润率从04年前三季度的26%上升到今年的28%。从收入构成上，深圳地区占到44%，北京、上海分别为29%和27%。
公司前三季度结算面积为23.83万平方米，同比增长了9.82%，而结算收入增长了41.87%，意味着公司收入增长主要来自于结算项目价格的上升，前三季度结算项目平均售价为7066元/平方米，高于上半年实现的每平米平均售价5个百分点；公司新售项目完成销售面积26.2万平方米，前三季度实现预售9.74亿左右。
05前三季度公司负债率53.7%，略低于年中的55.5%，基本处于04年底的水平，我们认为主要是公司在三季度没有新增土地储备，没有较大的资金投入，目前银行借款占总借款的比重33.5%，低于年中的42%，资金压力较小加上大量的低价土地储备使得公司在宏观调控中拥有较强的抗风险能力。
虽然前三季度的销售同比增幅较为明显，但考虑到以上海为代表的区域市场商品住宅价格正在向下波动，公司在上海的项目销售受到了比较明显的影响，销售价格面临着下调的压力，所以我们维持05年34%盈利增长预测不变。从目前的销售情况和公司前三季度的财务指标来看，我们对公司05年收入预测较为乐观，而对其利润率水平预测较为保守，我们拟于近期对其进行调整，但总的来说，盈利的预测将不会改变。
金地目前股价对其05年净资产值（NAV）有31%的折让。公司05年动态市盈率预计为10.7倍，我们认为随着宏观调控日渐明朗以及公司业绩的稳定增长，公司股价有较好的上升空间，维持金地集团“推荐”的投资评级。
上海项目在近两年公司结算中占有较大的比例，上海市场正在经历着房价下调的阶段，上海市场的走软不仅影响了公司的销售收入也将影响公司的利润率水平。
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◆ 中金维持华泰股份“推荐”评级
     1-3季度净利润同比增长23%，基本符合预期。公司1-3季度实现销售收入21亿元，同比增长8.90%；净利润为2.47亿元，同比增长23.10%。每股收益达到0.82元，相当于我们全年预测的75%。
     3季度毛利率水平环比上升2.4个百分点。新闻纸销售势头产销基本平衡。尽管3季度新闻纸的平均售价下降100元/吨，但文化纸的价格上涨和2季度业绩的低报使3季度的毛利率水平有明显上升。
    公司的管理费用下降明显。3季度的管理费用率与2季度相比下降了2.5个百分点。不过，我们认为5%的管理费用率仍然偏高，公司文化纸的销售仍需努力。
    特别提示公司的财务风险。高达16亿元的短期负债、5000万元的财务费用、57%的总资产负债率是公司当前迫切需要解决的问题。
总体来讲，公司的经营状况基本在我们的预期之中。基于我们对公司2005年和2006年的盈利预测，考虑到10送2的股改方案，公司仍然是A股中最便宜的纸业公司，故重申“推荐”。
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三、决策与宏观
◆ 长江证券：平静背后暗流涌动 美元浮动区间放宽在即
从海关总署近期公布了的数据来看，2005 年前三季度我国贸易顺差和外汇储备持续扩大，前三季度累计实现贸易顺差高达683.3 亿美元，外汇储备达到7690 亿美元，数据尽现人民币的升值压力。
自7 月21 日人民币汇率制度改革启动以来，汇率制度改革在以下三方面稳步向前推进：一是汇率形成机制改革；二是外汇市场培育；三是放松资本管制。但核心政策，美元对人民币浮动区间仍保持0.3%不变。
中美谈判布满玄机，平静背后暗藏波澜。汇率制度改革不会放缓，只会加快，我们不能排除中国政府进行适当的汇率调整以达成纺织品协议的可能性。
我们坚信，平静的背后预示着汇率制度的改革进程有加快迹象，从管理层的相关表态以及学术界和媒体的关注度来看，4 季度成为政策的多发期，我们有理由相信在4 季度末，最迟明年1 季度将有新的外汇政策出台，美元对人民币的浮动区间将是下一个调整目标。
从3 个月的汇改观察期来看，人民币逐步调整并最终逼近浮动区间上限的时间为3 个月，在这个基础上，如果假设央行的调控目标为1 年升值幅度控制在3%，可以反推出人民币浮动区间的合理上下限为0.75%。
根据央行一贯坚持的“主动、可控和渐进”的原则，并考虑到浮动区间放宽后汇率调整时间会加快，我们对反推结果适当向下作了一个修正。
我们判断，央行可能会逐步分次放宽美元浮动区间，首次放宽幅度应该不会太大，浮动区间放宽到0.5%附近的可能性较大。
数据尽现人民币升值压力
从海关总署近期公布了的数据来看，2005 年前三季度我国贸易顺差和外汇储备持续扩大，人民币升值的压力越来越大。
今年前3 季度我国外贸进出口总值10245.1 亿美元，与2004 年相比提前2个月突破万亿美元，比去年同期增长23.7%，其中出口5464.2 亿美元，增长速度持续保持30%以上。虽然9 月份进口大幅增长，有效抑制了贸易顺差的快速增长，9月贸易顺差降为75.7 亿美元，但前三季度累计实现贸易顺差仍然高达683.3 亿美元，已经是2004 年全年贸易顺差的两倍多。
今年前三季度我国外汇储备达到7690 亿美元，如下图2，从2004 年12 月开始，外汇储备的同比增长率持续维持在50%左右的高位，以此增长速度，2005 年我国的外汇储备可望达到创纪录的8000 亿美元，这一方面增加了外汇储备的管理成本，同时也尽显人民币升值压力。
汇率制度改革平稳推进
汇率制度改革是涉及到一系列制度改革的系统工程，虽然改革的重心将是完善人民币汇率形成机制，但是具体的改革并不能限于此。汇率制度改革的进程必须放到中国金融改革和经济增长方式调整的大框架中，与银行改革、经济战略调整（扩大内需）结合起来。
我们将汇率制度改革分为三大方面：一是汇率形成机制改革；二是外汇市场培育；三是放松资本管制。后两者是相关的配套机制，其建立与完善对整个汇率制度改革的成败将起到关键的作用。
自7 月21 日人民币汇率制度改革启动以来，汇率制度改革正稳步向前推进，3 个月内三大方面的制度改革都有不同程度的推进。
核心政策并未改变：美元浮动区间仍是0.3%自7 月21 日以来，虽然相关政策陆续推出，，央行放宽了银行间非美元对人民币以及银行对客户间美元对人民币的浮动区间，甚至取消了银行对客户间非美元对人民币的幅度限制。但是核心政策，银行间即期外汇市场上美元对人民币的浮中美谈判布满玄机，平静背后暗藏波澜持续扩大的贸易顺差和外汇储备招致了国外的升值压力，代表工会、纺织品协会等利益集团的美国国会将他们的利益受损归结为中国的问题，几次欲挥舞起经济制裁的大棒压迫人民币升值。
G20 会议期间以及刚刚结束的中美联合经济委员会第17 次会议期间，人民币升值问题屡屡成为会议的焦点，但是在这一轮中美经济对话闭幕时，斯诺却承认“汇率制度的选择是一国的主权问题”，原本可能要反映强烈的汇率问题俨然平静了下来。
我们认为中美谈判布满玄机，平静背后暗藏波澜。原因如下：
首先，虽然斯诺承认“汇率制度的选择是一国的主权问题”，但是中国同样在会议的联合声明中保证“要加强市场在有管理的浮动汇率制度中的作用，使汇率更具弹性”，这说明汇率制度改革不会放缓，只可能加快。
其次，10 月中旬中美纺织品贸易第六轮谈判在北京无果而终，说明美国国内的压力非常大，中国必须在纺织品协议和汇率调整之间做出一种妥协的选择。我们不能排除中国政府进行适当的汇率调整以达成纺织品协议的可能性。
第三，我们坚信，平静的背后预示着汇率制度的改革进程有加快迹象，从管理层的相关表态以及学术界和媒体的关注度来看，4 季度成为政策的多发期，我们有理由相信在4 季度末，最迟明年1 季度将有新的外汇政策出台，美元对人民币的浮动区间将是下一个调整目标。
我们对美元浮动区间调整幅度的测算：首次放宽到0.5%的概率较大在测算合理浮动区间的过程中，我们需要重点考察的是，在给定浮动区间的情况下，面临升值的人民币大致经过多长时间能调整到规定的上限。对此，我们做出了一个重要的假设：汇率制度改革以来3 个月的观察期能基本反映人民币的升值趋势。在这个假设基础上，我们对美元浮动区间的调整幅度进行了测算。
3 个月的观察期表明，人民币经过3 个月升值幅度达到规定的上限。
7 月21 日新的汇率形成机制实施以来，美元对人民币汇率的走势呈现锯齿状，与7 月21 日的基准值相比，升值幅度基本逼近了央行规定的0.3%上限。换句话说，人民币在3 个月的时间内经过锯齿形的升值，将达到升值的上限。
反推出来的合理浮动区间的调整上限为0.75%
如果央行将1 年内人民币的升值目标控制在3%，那么人民币每3 个月平均需要升值0.75%，此时依据前面的结论，我们可以反推出美元对人民币的合理浮动区间应该控制在0.75%左右。
当然，我们知道，如果浮动区间放大，汇率波动性增强，逼近升值上限的速度可能会提高。因此一旦美元对人民币浮动区间扩大到0.75%，可能并不需要3 个月人民币汇率就达到升值上限。所以，我们应该对上面得到的结论适当向下作一个修正。
同时，根据央行一贯坚持的“主动性、可控性和渐进性”的原则，我们认为，央行可能会逐步分次放宽美元浮动区间，因而首次放宽幅度应该不会太大，浮动区间放宽到0.5%附近的可能性较大。
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◆ 长江证券：投资反弹的动力出现减弱迹象
国家统计局数据显示，1-9月份，城镇固定资产投资4.8万亿元，增长27.7%，9月当月增长29.4％。总体上看，当前的固定资产投资规模维持高位，而且如我们前期的判断，增速出现持续反弹。反弹的原因主要在于瓶颈行业投资增速维持高位、部分高耗能行业投资近来出现反弹以及去年基期因素。
从趋势上看，我们认为投资高位反弹的动力出现减弱迹象，这种判断可以从先行指标的数据回调上看出。
固定资产投资的持续反弹是造成二、三季度宏观经济增速维持高位的重要原因之一，这种判断可以从两方面来认识，一是通过简单计算投资率，我们发现该指标持续上升；二是通过计算投资对经济增长的贡献率，这一指标也同样趋于上升，并达到新的高点。但远低于国外的投资效率和对投资的高依赖可能会透支未来的经济增长。
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四、行业研究
◆ 国信证券维持医药行业“中性”评级
第三波禽流感有愈演愈烈之势2004 年底至目前为止的第三波禽流感爆发，来势更加凶猛，成为全世界最需紧迫解决的难题和新闻热门话题。为了防止1918 年全世界流感大爆发造成上千万人死亡的惨剧重演，世界卫生组织和世界各国已经携手展开针对禽流感的狙击战，对抗禽流感疫苗以及药物的研发和储备成为其中关键的一环。
禽流感疫情可能旷日持久与SARS 目前已销声匿迹不同，禽流感疫情自1997 年在香港出现后，2003 年又开始在东南亚大规模的爆发，直到现在仍没有衰退的迹象，反而向全世界蔓延。由于其可通过难以控制的候鸟传播，短期内不可能被完全消灭。目前禽流感疫情已经波及其历史上能感染的所有宿主，并按照人们担心的途径开始变异。一旦疫情发展到人际传播，将可能给人类带来一场大劫难。从投资角度来看，如果疫情旷日持久，从事人类和禽畜类流感疫苗及药物的制造企业将因此受益。
目前唯一特效药“达菲”供不应求，罗氏被迫允许仿制由于目前没有一种流感疫苗被证明有效，瑞士罗氏公司生产的专利药“达菲”（奥斯那韦）目前成为全球可以用来抵御禽流感的唯一武器。许多国家正努力增加“达菲”库存，以防在疫情爆发后发生药物短缺现象，这使“达菲”需求量远远超出罗氏公司的供给。在国际社会要求罗氏放开专利权的呼声下，罗氏已被迫开始与数家仿制药企业接
中国拥有“达菲”上游关键原料资源与世界抗疟疾运动中的青蒿素药物相似，中国植物药在这次全球的抗禽流感斗争中又一次显现出独特价值。莽草酸是“达菲”生产过程中的关键前体，由中药八角（大茴香）的种子所萃取分离而得。中国是世界八角的主产地，主要产于广西、云南、广东、福建等省份。罗氏公司称，只有产自中国四省的八角种子才有药用价值，而他们已经通过合同方式，锁定了其供应量的90%用于生产“达菲”。因此，中国八角种子的供应成为“达菲”扩产的关键资源瓶颈。
“达菲”需求的爆发增长使部分中国药企面临机遇我们认为，“达菲”需求量的爆发式增长可能会为中国部分制药企业带来机遇，特别是在罗氏授权进行仿制药生产的大门打开之后。我们认为，拥有产地政府资源，以及中药材种植、收购和植物提取经验企业可以通过控制与开发上游资源方式，参与到“达菲”产业链中来。同时我们认为，由于中国控制着上游资源，以及中国是并不富裕的主疫区之一，罗氏可能在不远的将来授权一家或数家中国企业进行“达菲”的仿制药生产。拥有强大政府背景、研发实力、国际形象和国际合作经验的药企将有可能受益。
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◆ 国信证券维持建材行业“中性”评级
8 月华东地区水泥价格环比下跌幅度较大8 月华东地区水泥价格出现较大跌幅，以P.042.5 和P.032.5 为例，价格分别从7 月份258.98 元/吨、226.61 元/吨下跌至248.39 元/吨、223.08 元/吨，环比下跌幅度达到4.1%和1.6%。这印证了我们之前的判断，华东区水泥价格在经过2季度回稳之后，将继续回到下跌趋势，在06 年1 季度会继续创出新低。目前来看，P.032.5 的价格早已跌破一季度的低点，P.042.5 的价格也已经和3 月份的低点248.21 元/吨十分接近。预计4 季度价格会回稳定，但06 年一季度将继续下跌。
水泥：8 月行业效益景气和利润率环比小幅回落由于产品价格8 月继续下跌，水泥行业效益在经过4-7 月的季节性回升之后，8 月份继续回落。05 年8 月份当月利润总额同比下滑43.2%，环比下滑37.1%。行业效益景气指数从7 月101.08 滑落至100.9。行业利润率指标从7 月份1.76%滑落至1.75%。而去年8 月这两项指标分别为114.8 和6.51%，同比下跌幅度巨大。
8 月主要玻璃产品价格进一步下跌8 月份重点联系企业5mm 和10mm 浮法玻璃的平均价格分别为60.22 元/重量箱和64.99 元/重量箱，较年初的价格分别下跌了16%和15%，下跌幅度符合我们年初的预期。与6 月份相比，则分别下跌了5.1%与6%。我们认为：这种下跌趋势将会继续延续至06 年中期左右。
玻璃：8 月玻璃行业效益景气和利润率环比明显回落因为季节性因素，玻璃行业效益4-7 月出现小幅度回升。8 月玻璃产品价格续下跌导致8 月份行业效益景气又出现明显回落。05 年8 月份当月利润总额同比下滑48%，环比下滑40%。行业利润率指标从7 月份5.73%滑落至5.51%，环比降幅明显。
维持行业“中性”评级我们判断水泥行业目前处于周期回落的后期，行业利润水平继续变坏的幅度有限。
同时外资进入中国水泥市场的步伐开始加快，HOLCHIN B.V.增持华新水泥B 股； Heidelberg 收购冀东水泥子公司股权；拉法基又收购四川双马，这将给投资者带来一定的交易机会，但我们觉得这种机会难以用量化的方式评估。因此我们仍然维持对水泥行业“中性”的投资评级。玻璃行业目前则处于周期回落的中期阶段，行业利润水平还有较大下滑空间。维持“中性”评级。
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◆ 光大证券给予家电行业“持有”评级
自建网络渐成潮流：除了众所周知的格力之外，TCL、美的也开始自建销售网络，海尔则另辟蹊径，尝试直销。
白电强者恒强，整合仍将继续：行业进入以品牌为核心的全方位综合能力竞争阶段，特征是少品牌、大规模。空调行业的发展经历了粗放式的行业扩张阶段，然后是以产能规模为基础的规模阶段，随着行业的产能的严重过剩，规模成本效益已经不再构成核心竞争力。另外一个值得注意的现象是整合以行业内的实业资本为主，资本运作类资本退潮。
黑电机会在于平板电视：平板电视爆发价格战的可能性不大，原因一是参与者数目大大少于当年的CRT 电视，鱼龙混杂的局面有所改观，市场集中度较高；其次，平板电视的消费者是相对高端，对产品的识别力相对较强；最后，主要成本构成――显示屏需要进口，所以平板电视存在价格底线，当价格接近这个底线时，会逐步企稳。平板电视最大的问题是竞争格局不稳，今天的领先者，可能明天就被拉下来，后来者随时可能赶上。
投资机会在于超跌公司：我们认为TCL 和科龙电器存在比较大的投资机会，但是需要进一步的深入研究。
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◆ 光大证券维持机械制造“优势-1”评级
2006 年投资增速可能没有想象的悲观：投资增速至今未显露放缓迹象，特别是新开工项目计划总投资的持续快速增长，使得我们怀疑， 2006 年投资增长可能并没有我们先前预计的那么悲观。另外，我们也注意到工程机械企业和业内专家对市场未来形势的判断也逐步趋于乐观。我们将继续关注投资增速的未来变化，以及时修正预期。
工程机械销售季节性回落： 9 月主要机型销量继续环比下降，不过，由于去年三季度的基数较低等原因，大部分机型维持同比正增长。而从利润情况看，由于销量的下跌和用钢价格下调的滞后，大部分装载机企业利润微薄，不过，桂柳工继续获取了远远超越竞争对手的盈利。相信近期钢价的进一步下跌，会进一步舒缓业内企业的成本压力。
数控机床行业将获政策支持：优惠政策可能在短时间内改善相关公司的报表业绩。不过，构筑研发能力，并进一步实现技术突破是优惠政策转化为长期发展动力的关键。而这显然不可能在短时间内实现。不过，随着基本面的继续好转，以及其他催化剂的出现，沈阳机床股价近期仍将有超越大盘的表现。
铁路投资将继续快速增长： 根据预计，未来每年车辆投资总额将达到320 亿元，为过去十来年最高水平的1.7 倍。晋西车轴作为国内主要的火车轴供应商和机车制造商，相信收入将保持持续增长。我们维持对公司优势-1 的评级。
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◆ 国泰君安给予房地产行业“中性”评级
9 月国房景气指数继续小幅下挫。房地产开发投资继续回落，从领先全国城镇固定资产投资到落后幅度扩大，但由于前期扩张过快，同比增速依然较高。经济适用房投资同比依然是两位数的负增长。
前三季度和9月当月的全国销售价格同比涨幅相对第二季度和8 月当月开始缩小，反映出市场销售滞缓，观望气氛浓厚。环渤海，珠三角，武汉、重庆、沈阳等二线城市房价继续保持上涨，但涨幅也受到制约。
房价回调风险最高的上海，开发商开始降价促销。全市成交楼盘中降价楼盘数量首次超过涨价楼盘数量。 明折暗扣的促销使成交量温和反弹，但市场观望气氛依然浓厚。未来上海为代表的长三角房价将继续下降，目前的房价同比跌幅尚未完全释放风险。
北京为代表的环渤海和深圳为代表的珠三角，由于前期房价涨幅基本上未偏离基本面，投资投机成分相对较少，今年来房价继续保持上涨，销售量表现良好。
政策调控之声继续，税收成为继土地、信贷、信托资金等调控政策后又一开发商分化加剧的催化剂。银监会212 号文件再一次绷紧了开发商资金神经；国家税务总局156 号文件增加楼市观望气氛，抑制投机投资泡沫；北京试点所得税预征对主要依靠销售回笼资金进行项目开发的开发商又是一记重拳。
未来全国房价走势将主要受政策面和市场面的双重影响。政策面集中在恢复并严格执行原有出台政策，市场面集中在观望气氛是持续还是打破。预计房价涨幅将继续缩小。
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◆ 西南证券给予造纸行业“持有”评级
从1997 年中国拿起反倾销武器保护国内产业以来，已经发生的反倾销调查案30 多起，其中3 起针对纸类产品，对纸行业发展产生比较大的影响，并直接影响到行业内企业和部分上市公司的业绩和公司股票走势。本文简述了新闻纸、铜版纸反倾销效果及在资本市场上的反应，并对刚刚进行的未漂白牛皮纸反倾销案的效果进行预测。
——1997 年11 月10 日,9 大新闻纸企业正式提出反倾销调查的申请；1998 年7 月9日,两部委做出初裁决定后,又分别进行最终裁定前的调查,并于1999 年6 月3 日,做出终裁,决定自1999 年6 月3 日起对原产于加拿大、韩国和美国的进口新闻纸征收反倾销税,国内9 大新闻纸企业最终胜诉。
——2001 年12 月29 日，当时国内最具代表性的4 家铜版纸企业正式提出了针对美韩日芬四国的反倾销申诉；终裁决定，自2003 年8 月6 日起，我国对原产于韩国、日本进口到我国境内的铜版纸征收反倾销税，针对不同企业分别征收4%-71%的不等反倾销税，期限为五年。
——2004 年1 月31 日东莞玖龙纸业、福建省青山纸业、山东博汇纸业、山东太阳纸业代表中国大陆未漂白牛皮箱纸板产业提交的反倾销调查申请；2005 年9 月30 日起，进口经营者在进口原产于美国、泰国、韩国和台湾地区的未漂白牛皮箱纸板时，应依据终裁决定中所确定的各公司倾销幅度向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税。
一、反倾销措施的效应分析
反倾销措施的实施主要影响贸易环节的进口量、进口价格，影响国内同行业企业的开工率、产量、销售量和销售价格，这些影响主要分三个阶段显现。
第一阶段，进口反倾销调查前的贸易额快速增长阶段。这个阶段的特点是进口数量快速增长，单价下降。
这一阶段对国内同类产品生产企业的损害是最大的，下表列出了1997 年国内九大新闻纸生产企业主要生产经营指标与1996 年比较的情况。
第二阶段，进口反倾销初步裁定和最终裁定时期的贸易额下降阶段。这一阶段的表现正好与第一阶段相反，进口的数量和金额下降而单价有所回升。从新闻纸反倾销案例中我们可以发现，反倾销调查开始后，1998 年新闻纸进口价格比1997 年上升了24.3%，从美、加、韩三国进口新闻纸价格上升了26.4%，进口量也明显下降，对新闻纸反倾销案来说，第二阶段是一个相对较长的时期，这个时期越长给国内同类企业的机会也越大。
第三阶段，征收反倾销关税以后的恢复调整阶段。一般情况下表现为进口的数量和金额回升。从具体情况看，不同国家的表现差别很大。从新闻纸反倾销案例看，美国、加拿大、韩国新闻纸的进口额在经过第二阶段持续一年的下降后，在第三阶段并没有恢复到第一阶段的水平，反倾销对新闻纸进口产品的影响具有长期效应。但是，反倾销措施对第三国出口的影响具有短期效应，俄罗斯、瑞典、芬兰、菲律宾等国家新闻纸的进口额在经过第二阶段被征收反倾销税的美国、加拿大、韩国对华出口持续下降后，迅速占领了在中国的新闻纸进口市场份额，数据显示，2002 年上述四国对华出口新闻纸占我国新闻纸进口量的45.9%。
二、反倾销过后国内同类企业经营情况
由于新闻纸子行业是纸制品中最重要的行业，反倾销政策实施以后，国内同类企业乃至整个造纸行业的生存发展环境都有了很大的改善，国家还分三批以贴息贷款形式支持国有大型纸厂进行技术改造，可以说反倾销调查开启了新闻纸行业有史以来最大的一次更新，尽管在这次更新过程中，部分企业由于资金和技术问题被逐渐淘汰，但是整个新闻纸行业的发展还是上了一个台阶。
从资本市场的反应来看，也大概可以分成短期的积极反应阶段和长期的恢复调整，这种趋势从当时从事新闻纸生产的上市公司宜宾纸业、黑龙纸业和福建南纸与大盘向比较的走势图就可见一斑。
三、未漂白牛皮箱纸板反倾销仲裁效应分析
未漂白牛皮箱纸板是重要的包装物料，近年来随着我国经济的发展国内对包装物料的需求日益增长，2004 年全国包装用箱纸板消费量达到956 万吨，同比增长20.1%，是纸制品当中消费需求增长最快的品种之一；同时牛皮箱纸板进口急剧增加，2004 年全国纸及纸板进口614 万吨，其中20.8%是箱纸板，是进口量最大的单一纸品种，对国内箱纸板行业形成冲击。
反倾销措施对国内未漂白牛皮纸市场的影响从2004 年调查刚刚开始时就有体现，主要体现在自非受反倾销调查国家进口增长迅猛，而并不是表现为进口量减少、进口价格上升，这与新闻纸、铜版纸反倾销案的效果有明显不同。
反倾销调查刚刚开始的2004 年一季度，从非受反倾销调查国家如俄罗斯、波兰、巴西进口未漂白牛皮纸的进口量增长就非常快，这表示，进出口贸易商对未漂白牛皮纸反倾销措施已经有很好的准备，反倾销措施实施以后并不会给国内同行业企业留下巨大的蛋糕，给同行业企业提供的发展空间和时间相对减小，就是前段分析的第二阶段时间缩短。
公司净利润水平的明显好转与反倾销调查的进行不无关系，但是从行业长远来看，如果造纸企业对目前国内未漂白牛皮箱值班产业存在的问题和反倾销后可能出现的情况不能正确估计并快速做好准备的话，那么风光一段时间过后，很可能重蹈新闻纸反倾销时间覆辙。
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五、公司研究
◆ 中金维持华鲁恒升“中性”评级
    华鲁恒升前三季度公司累计实现销售收入9.84亿元，同比增长40%。实现净利润6203万元，同比增长29%。其中第三季度单季实现主营收入3.24亿元，比同期增长了21%，实现净利润2034万元，同比下降了29%。单季实现每股收益0.081元，三季度累计0.383元，基本符合我们预期。
    公司三季度业绩较低的主要原因是尿素进入淡季，DMF市场低靡以及公司在9月份全线停车10多天进行检修，导致三季度销售量的下降和费用的上升。
    公司检修后装置的稳定性和负荷率将得到一定程度提升，再加上DMF旺季到来，预计四季度产销量和盈利状况将明显好于三季度。
    我们维持2005年全年0.58元和2006年0.65元的每股收益预测，维持“中性”的投资评级。当前股价相当于2005年和2006年盈利预测的11.7倍和10.5倍动态市盈率。
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◆ 中金维持同仁堂“审慎推荐”评级
公司整体实现主营业务收入20.9亿元，同比增长8.8%；其中同仁堂科技（8069HK）实现销售收入9.2亿元，同比增长11.6%；公司本部和其他下属公司实现销售收入11.2亿元，同比增长6.7%。公司整体实现净利润2.43亿元（每股收益0.56元），同比增长10.1%。
公司整体实现主营业务收入5.3亿元，同比增长3.3%；其中同仁堂科技（8069HK）实现销售收入2.1亿元，基本同去年持平；公司本部和其他下属公司实现销售收入3.3亿元，同比增长5.4%。公司整体实现净利润7,361万元（每股收益0.17元），同比增长10.3%。
公司的销售收入在一个较大基数上呈现缓慢增长，这与公司控制渠道发货有关系。公司管理层试图进一步清理渠道，为未来增长预留空间。我们估计，今年全年的销售增长在10%左右，而明年将达到15%以上。推动公司销售增长的动力仍然来自于其品牌中药受益于药品市场需求增长而形成的整体产品群的销售放大。
公司第3季度的毛利率为45.5%，比上一个季度略有提升；而期间费用率基本保持稳定。由于公司在今年重新界定了成本中心，将工厂中管理人员的相关管理费用都划分为成本中心的生产费用，因此，与去年相比，公司今年的生产成本率比较高（毛利率比较低），而管理费用率比较低。公司的营业利润率基本保持在17%左右，反映了公司整体的成本费用率一直控制得较为平稳。
公司的应收和其他应收帐款在今年2季度有所回落后，在今年第3季度再度高启，达到4.44亿元，比今年上半年增加了1.61亿元；但同时，公司的应收票据金额大幅下降，比今年上半年减少了2.06亿元。公司预计，应收和其他应收帐款将会在年底集中回笼资金。但我们仍对公司高启的应收帐款持谨慎态度，建议投资者关注公司的这一财务指标。公司的存货水平还基本保持稳定。
和去年年底相比，由于公司经营性应收款项的增加（约增加2亿元）和经营性应付款项的减少（约减少1.5亿元），公司前3季度的经营现金流很差，只有2,500万元。
我们根据前3季度相关的财务指标，微调了公司的盈利预测∶2005年和2006年的每股收益分别为0.71元和0.86元，分别同比增长7.8%和20.2%。该股目前2005年和2006年的预测市盈率分别为29倍和24倍。
公司已经公布其10送2.2的股改预案（股改对价有进一步提高的可能），股票将于10月27日复牌。我们预计，公司未来的经营情况将仍然比较稳健，而股改后可能形成的管理层激励机制将会促进公司发展更上一个台阶。考虑股改的对价因素，公司2005年和2006年的预测市盈率分别为23倍和19倍，我们维持对公司审慎推荐的投资评级。
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◆ 中金维持申能股份“中性”评级
申能前三季度实现净利润10.87亿元，对应每股盈利0.40元。3季度盈利3.91亿元，环比提高17％，主要得益于外高桥和吴泾二的电量复苏，以及天然气管网业务的气量盈利提高。
    申能的三季度电量和天然气管网业务表现的都明显好于第二季度。公司纳入合并口径的外高桥二期和吴泾二电厂由于二季度检修以及机组运行稳定性等原因造成的低基数，三季度电量分别有44％和21％的提高；公司合并口径电量以及权益电量分别环比提高24％和15％，使得公司电力业务净利润环比提高25%或者4500万元。合并口径收入提高27％，显示5月开始执行的煤电联动基本到位。主营业务收入提高21％，单位成本降低3％；由于公司80％采用神华合同煤供应，我们估计季度环比单位燃料成本基本稳定，单位成本下降主要由于电量增长摊薄固定成本（约占总成本20—25％）所致。
   石油天然气业务方面，东海油气田生产和销售基本符合预期。虽然三季度原油产量环比下降9％，气量微升3％，但由于油价上扬，该部分盈利基本保持稳定（＋3％）。令人比较惊喜的是其天然气管网业务。由于上海气源不足，三季度公司天然气管网售气4.2亿立方米，季度环比只不过提高2％，但该部分盈利贡献却达到2400万元左右，大大高于2季度的700万元（1季度公司供气5亿立方米，盈利不过11万元）；我们估计这种盈利上升可能跟初期费用摊消有关，但需要进一步跟公司进行沟通以确定其趋势和可持续性。
    公司近日投产了30％参股的漕泾热点联产机组以及20％参股的九华池州电厂。目前天然气机组气价按照1.4元/立方米，电价可能在0.48-0.52元/千瓦时之间；根据4—5千瓦时/立方米的能耗，考虑漕泾电厂为热电联产机组，以热定电利用小时较高，正常生产后盈利能力可望接近当地火电的平均水平。但是由于九华和漕泾今年都处于投产初期，前期费用较高，盈利可能性不大。另外，根据我们的了解，上海的确出现了天然气源不足的情况，因此申能可能无法完成年初既定的天然气管网年供气20亿立方米的任务；中石油2季度已经提价（批发门站价）0.04元/立方米，但上海用户的气价提高（终端用户价）还需要当地发改委论证和听政，近期落实，天然气管网业务价差可望恢复并抵消气量不足的影响。
   总体来看，公司第三季度的盈利情况比我们预期要好，外二表现尤佳，管网业务盈利增长速度也较快。公司1—3季度已经完成我们全年盈利预测的77％，全年有可能超过我们预测的EPS0.53元的水平。考虑到四季度公司电量可能有所回落，以及我们对于公司非核心业务的盈利预测较高，我们目前先不调整公司盈利预测。我们对于申能“均衡发展，估值合理”的基本判断仍未改变，公司2006年市盈率已经低于十倍，现金分红收益率高于5％；如果再融资时有较好的折扣，是投资者参与的有利时机。
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◆ 中金维持五粮液“中性”评级
三季度公司实现销售收入11.61亿元，同比微增3.6％；与上半年一样，公司中低价酒销售收入继续保持较快增长，但高价酒销售收入同比下降5.7%，显示出高价酒销售增长的乏力。依靠期间费用的控制和所得税实际税率的下降，公司三季度盈利同比增长27.8%。前三季度公司累计实现销售收入49.68亿元，同比增长8.5％，其中高价酒和中低价酒销售收入同比分别增长4％和14.5％。前三季度公司累计实现净利润7.69亿元，同比增长13.4％。中低价酒占销售收入比重的上升使得前三季度公司吨酒销售价格同比下滑10.2个百分点，毛利率同比增幅亦较上半年回落1.6个百分点。
由于高价酒生产企业对今年四季度旺季销售形势的判断仍较为乐观，前三季度国内经济与投资增长情况亦从理论上支持上述预期，因此仅管公司高价酒销售在三季度出现同比下滑，我们仍维持全年销售与盈利预测不变。鉴于高价酒销售增长乏力，我们认为公司在今年四季度提价的可能性微乎其微；而大量市场投入（反映在前三季度公司营销费用的同比大幅增长）又是公司业绩在06及以后年度得以持续稳定增长的基础，因为公司至今仍未摆脱1）品牌与分销管理能力不尽如人意，以及2）买断品牌依存度较高等的发展风险。
当前股价下公司05、06两年预测市盈率分别为20.7倍和17.4倍，隐含的未来十年间每股收益的年均复合增长率为9.4％，处在5-10％预期增长率区间的上端。估值不具备吸引力，我们维持“中性”评级。从公司股改准备情况来看年底前方案推出的可能性极小，反映出大股东吝惜对价支付的心理。
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◆ 中金维持桂柳工“中性”评级
桂柳工今日公布了2005年的三季度报告，前三季度共录得每股收益0.34元，相比去年同期的加权平均每股收益下降28.7%，其中三季度单季录得每股收益0.07元，同比上升75%。公司今年前三季度共实现净利润1.63亿元，同比下降23.7%，其中三季度单季实现3,521万元，同比上升75%。
三季度市场略有反弹。公司前三季度共实现销售收入30.8亿元，同比上升7.7%，相比今年上半年3.2%的增速略有提高，其中由于去年三季度的低基数，今年三季度，公司的单季销售收入同比增长达到了22.8%。这主要是受益于我国固定资产投资增速今年以来的反弹，使得工程机械市场的需求在三季度有所回暖造成的。公司在今年前9个月，共销售各类工程机械产品达到13,798台，同比增长7.2%，其中装载机12,849台，同比增长7.1%，和行业的整体需求基本持平，公司装载机的市场份额仍然维持在18%左右。
判断市场就此回暖仍为时过早。一方面，我们预期，随着中国经济和投资增长的放缓，对于工程机械的需求增长应仍会逐步放缓；同时，产能的增加、市场竞争的加剧，也会进一步吞噬企业的盈利能力。今年前三季度，尽管原材料价格已经逐步降低，不过公司的毛利率仍不断下降，今年第三季度单季，公司的毛利率水平为14.4%，分别比第一季度和第二季度下降了2和1个百分点。
现金流表现差强人意。公司今年前三季度的经营活动现金流为1.35亿元，比去年同期的1.57亿元同比下降14%，其中三季度单季公司的经营活动现金流仅为543万元。应收账款（3.7亿元）和存货（10.6亿元）仍然保持在比较高的水平，单季度两者的周转天数更是分别有所提高，也从另一侧面反映出工程机械的市场需求依然比较低迷。
维持盈利预测和投资评级不变。我们预计今年下半年和明年，工程机械市场仍然难有很大的起色，维持对公司今明两年的盈利预测，预计每股收益将分别为0.41元和0.39元，维持对该股“中性”的投资评级。
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◆ 中金维持白云机场“中性”评级
白云机场今日公布其三季度业绩。三季度白云机场主营业务收入为5.41亿元，同比增长43％，主营业务成本为3.14亿元，同比上涨了50％。成本较快的增长导致三季度主营业务毛利率下滑至38.6%，比去年同期下降2.8个百分点，相比今年上半年45.9%的水平则下滑了7.3个百分点。三季度实现净利润为6400万元，每股盈利0.064元。
   主营业务保持快速增长。白云机场三季度的运输量仍保持了较好的增长。三季度公司实现起降架次5.3万架次、旅客吞吐量607.3万人和货邮吞吐量15.5万吨，分别同比增长了17.7%、14.7%和20.2%，增长速度仍居于国内主要枢纽机场之首。三季度主营业务收入达到了5.41亿元，同比提升了43%，远高于吞吐量的增长速度，我们认为非航业务部分收入同比的高速增长是（去年三季度由于新机场刚投入使用，非航业务的收入基数相对较低）主要原因。如果与二季度相比，主要业务收入仅增长1％，与航班起降架次的增幅相同。由此判断，公司的非航业务经过前期的发展已经成型，未来主营业务收入的增长将更多依赖机场吞吐量的增长。
    成本增长较快导致利润下滑。如我们之前多次指出，白云机场三季度成本压力更加明显。由于南方夏天炎热的气候，其水电用量有一个较大增幅，直接导致三季度成本的增加；另外，由于有小部分资产在5月31日始从集团移交给股份，固定资产的增加也使得折旧费用有一个小幅上涨。三季度主营业务毛利率为38.6%，低于上半年45.9%的水平。另一方面，财务费用也由于公司六月底增加的长期贷款而有所上升。三季度实现净利润6400万元，每股盈利0.064元，略低于二季度的水平（去年三季度由于转场费用较高不具可比性）。
未来发展展望。虽然白云机场三季度运输量仍然维持了较好的增长，但其9月份的同比增长速度为16％，相比之前几个月近20％的平均增长速度已经开始有所放缓，这主要是由于白云机场是从去年8月份搬入新机场的，9月份基数相对较高。我们认为白云机场吞吐量的增长速度接下来将会进一步回归并维持对于未来两到三年12～14％的增长速度的预测。另一方面，我们注意到外航起降架次的比例也如我们预期的稳定在了6％左右。同时，公司在未来的业务发展中仍面临一系列的挑战，如可转债发行对于公司可能的摊薄效应以及将会提早开始的扩建工程。公司目前的候机楼已经趋于饱和。虽然候机楼资源弹性较大，但即使我们按照40～50％超负荷运作来估算，根据目前的增长趋势，白云机场仍需要在未来一两年内动工兴建新的候机楼以保证能在09年前后投入使用。届时新的扩建工程也势必为白云机场带来新一轮的折旧摊销的压力。
公司昨日公布的股改方案中与市场预期大致一致。股改后自然除权价格为6.52元，与我们给予公司的目标价位6.66元相差不远。虽然公司的经营业绩将会逐年提升，但我们认为目前的股价已经较为充分的体现了公司未来的成长。我们维持对该股中性的投资评级。
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◆ 中金维持云南白药“审慎推荐”评级
公司实现主营业务收入6.5亿元，同比增长36.7%，环比增长5.9%；其中制药业务1.8亿元（抵消后），医药流通业务4.7亿元。公司同期实现净利润6,124万元（每股收益0.211元），同比增长22.0%，环比下降5.7%。
公司实现主营业务收入17.8亿元，同比增长34.4%；其中，制药业务的销售收入为4.96亿元（抵消后），同比增长16.1%，医药流通业务的销售收入为12.4亿元，同比增长39.8%。公司实现净利润1.76亿元（每股收益0.607元），同比增长40.04%。
由于公司的医药流通业务的盈利能力很低（估计今年全年贡献300万元左右的净利润），我们仍然主要关注制药业务的经营情况。公司披露了未进行内部抵消前的产品销售数据（表1），从中可见，今年前3季度公司的药品销售收入在抵消前未5.43亿元，新增销售收入1.23亿元，同比增长29.3%。从具体的产品细分中，我们看到，公司新产品是其销售增长的主要动力∶白药膏、白药创可贴和白药牙膏从年初至今的销售额分别为6,250万元、2,945万元和3,455万元，形成约9,000万元的新增销售收入；而老产品（除以上3中产品的其他产品）的销售额增长8.6%，贡献了3,300万元左右的新增销售额。
公司期间费用率控制良好，这使公司的净利润增长水平快于销售收入的增长。
公司的毛利率比去年同期下降2.2个百分点，这主要是由于公司盈利能力较低的医药流通业务的规模扩张快于制药业务，从而形成了一定的业务结构调整。从我们获得的产品销售数据来看，公司主要产品的出厂价基本保持了去年提价后的水平，公司本部的毛利率应该比较稳定。
公司的营业费用率从去年同期的13.9%下降到11.4%；从而，在公司以新产品拉动销售大幅增长的情况下，营业费用仅增加了2,000万元左右。
公司前3季度存货增加1.41亿元，存货周转天数从101天上升到106天；
公司前3季度经营性应收项目增加1.54亿元（其中，应收票据增加2,000万元左右，应收帐款增加7,700万元左右，其他应收帐款增加3,000万元左右），应收和其他应收帐款的回款天数从去年的27天增加到37天。
同时，公司凭借较强的议价能力大幅增加了经营性应付项目的款项，公司前3季度经营性应付项目增加了2.5亿元，其中应付票据增加了1.2亿元，应付帐款增加了1.3亿元。
公司前3季度的经营现金流为1.52亿元（低于1.76亿元的净利润水平），第3季度的经营现金流2,838万元（低于6,124万元的净利润水平）。我们认为，公司经营性应付项目的大幅增加是其形成其较强现金流的主要原因。
我们维持2005年每股收益0.78元和2006年每股收益0.87元的盈利预测。该股2005年和2006年的预测市盈率分别为27倍和24倍，我们维持对该股“审慎推荐”的投资评级。
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◆ 中金维持国电电力“审慎推荐”评级
     国电电力公布了其2005年1—3季度业绩，实现净利润7.2亿元，每股盈利0.32元，基本符合市场预期。
三季度合并口径电量环比提高9％。火电发电厂电量环比提高6％，其中外高桥电厂发电量环比增加4亿千瓦时，或者44％。而水电电厂发电量提高达到19％，桓仁、太平哨和大渡河电厂三季度电量都比二季度有大幅提升。
第三季度国电电力实现净利润3.1亿元，环比盈利提高32％，主要得益于水电增发以及外二和北仑厂汇兑损益。成本方面控制不是很理想，主营业务成本环比提高8％，原因主要可能包括煤价的进一步提高和在高煤价地区的电厂贡献的提高。
今年年底前煤炭价格的反弹和水电资产电量贡献的减少将共同作用，公司05年全年盈利预计达到9.9亿元，每股盈利0.44元。06年随着新投产机组以及大同儿电厂全年盈利贡献，公司净利润可达12.6亿元，每股盈利0.55元。
我们维持对于国电电力的“审慎推荐”评级，但提请投资者注意目前煤价反弹给整体火电股带来行业性压力。
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◆ 中金维持锦江酒店“中性”评级
锦江酒店于今天公布05年前三季度业绩，前三季度主营业务收入6.58亿，同比增长7%，实现净利润1.49亿元，同比增长52%，合每股0.247元。三季度公司业绩保持稳定，第三季度收入同比增长了4.6%,主营业务利润增长0.6%，报告期内公司拥有的桃园度假村土地被回收和征用带来约2000万元的营业外收入使三季度盈利的同比增幅达到73.5%，从而前三季度盈利增幅达到52%。
经过几年公司所属酒店房价的上涨和出租率的上升，目前公司的房价和出租率水平已经达到较高的水平，其上升的空间已经不大，我们通过图1 中一年来公司酒店业务的经营指标来看，这一趋势比较明显，酒店业务毛利率维持在88%的高位，酒店业务出租率处于75%的水平，略低于04年同期；酒店价格三季度涨幅为4%，房价涨幅明显回落。环比来看，这几项指标基本处于平稳状态，我们认为公司未来的发展主要取决于公司在酒店管理业务增长上，通过自有酒店的挖潜带来业绩增长的难度将越来越大。公司在酒店管理业务上仍维持较高速度增长，三季度该业务带来1870万收入，前三季度此项业务收入已经超过04年全年20%，但由于基数较低，所以对业绩的增长带来的影响仍较小。
随着上海肯德基业务受苏丹红事件影响的减弱。三季度公司肯德基投资收益恢复增长，前三季度实现投资收益7120万元，同比增长6%；而中餐连锁业务收入平稳，前三季度共实现收入6800万元，但实现利润情况仍不乐观。
由于三季度桃园土地处置带来的营业外收入的增加和盈利利润率的上升，我们上调了公司05年的盈利预测16%，调整后的盈利为1.90亿，每股收益0.31元，相应的我们上调了06年的盈利预测，主营业务收入上调1%，净利润上调6%。
基于调整后的盈利预测，锦江酒店05年动态市盈率为27.5倍，基本处于世界平均市盈率水平，在A股酒店公司中也处于平均水平，我们维持“中性”的投资评级不变。
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◆ 申银万国维持中兴通讯“增持”评级
中兴通讯05年三季报显示，按中国内地会计准则，7-9月EPS为0.161元，1-9月EPS为0.878。第三季度当季盈利低于去年同期和今年上半年水平以及我们的预期。
与上半年相比，公司第三季度单季的毛利率出现大幅波动。无线产品、数据光通信产品的毛利率分别下降11和20个百分点；而手机上升近12个百分点。虽然整体业务毛利率仍然上升，但是作为公司最重要的无线产品毛利率和收入占比大幅下降值得关注。除PHS外，今年公司CDMA/GSM的主要市场是海外，无线毛利的下滑和收入占比的下降基本体现了海外竞争的加剧。
费用方面，营业费用上升较快主要来源于海外营销费用的快速增长。由于研发费用比重下降2个百分点、以及资产减值当季较少，公司管理费用同比下降较大。公司方面预计第四季度产品毛利率和营销费用控制情况都将有所好转，我们同意这种看法。
公司的经营性现金流三季度持续为负，现金余额已从年中的37.8亿元下降至25.5亿元。根据我们的测算，当前公司现金余额已经略低于正常水平，进入第四季度的回款高峰期后，公司的现金压力将有所减缓。
从无线产品毛利率和营销费用变化来看，公司海外业务正面临较大压力，尚处于新一轮投入期，竞争程度明显超过以往。虽然公司已经建立了14个海外业务平台，但效果要在财务上体现至少需要等到明年二季度。到06年年中之前，预计3G牌照尚未发出，公司在国内和海外两个市场都将继续面对较大压力。
部分投资者可能基于国内3G的临近，尤其是TD-SCDMA进展顺利，而看好公司06年的发展。我们基本同意这种观点，但需要提醒一点：对公司来说，海外业务的重要性远高于国内3G的进展，我们更需要关注的是公司的海外业务。
我们重申原先的观点，无论从国内市场还是国际市场来看，05年公司的外在环境都比以往严峻。而公司的内部结构调整也仍然将继续。公司基本面的调整尚未结束，短期内可以期待的只是公司股改的机会。如果鞍钢新轧作为第一家“A+H”公司的股改
进展顺利，中兴的股改进程很可能在年内进行，我们估计公司的方案在10送2-2.5之间。
基于对公司将进行股改的预期，我们维持“增持”评级。同时需要提醒投资者，公司基本面的调整尚未结束。
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◆ 申银万国维持隧道股份“增持”评级
随着世博会的临近，上海交通建设投资将会进入新一轮高峰。预计06-07年公司的业务将高速增长，我们预测06、07年的主营业务增长率分别为21%和28%，EPS分别为0.22和0.27元。公司在隧道建设方面具有绝对优势，凭借其先进的盾构掘进技术，公司将保持在隧道施工领域的相对垄断地位，公司将成为未来5年上海越江隧道大规模建设的最大受益者。
04年，公司拥有上海轨道交通建设的最高市场占有率35.2%，但同时面临着行业进入门槛低，竞争激烈的风险。我们判断未来几年中，公司能够维持上海轨道交通施工市场的1/3的份额，依然保持领先地位。
业务毛利率水平有望触底回升，理由有二：第一，原材料价格逐渐回落，毛利空间增大；第二，隧道、地铁等业务比重增加，提高整体业务毛利率水平。公司的BOT项目和投资收益均为政府担保的固定收益，提供了稳定的现金流。大连路隧道和宁波常洪隧道每年将提供合计近4900万元的净利润；沪嘉高速每年4600万元的投资收益保持稳定。据了解，公司的股改方案为10送2～3股附加资产置换，即换出处于盈亏平衡的市政一公司，换入收益稳定的嘉浏高速。预计嘉浏高速每年能为公司提供2000万元的净利润，贡献每股收益0.03元左右。根据相对估值和绝对估值（简单FCFF法和DDM法）的结果，公司股价应该处于3.00-4.10元区间，如果考虑自产置换对业绩的影响，估值区间上升到3.72-4.95元之间，目前公司股价存在低估，我们给予“增持”评级。风险程度：中。
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◆ 申银万国维持云南白药“增持”评级
今日云南白药公布2005年三季度报表，前三季度公司经营业绩继续保持了强劲增长，销售收入同比增长34%，净利润同比增长40%，主导产品的稳定增长、膏药的大幅增长和三项费率的下降是拉动公司业绩增长的主要原因。公司同时公告了新一届董事会成员候选人名单，整个经营团队非常稳定。
根据我们的盈利预测，公司05、06年的预测市盈率为26倍、22倍，考虑10送2的对价，06年预测市盈率下降到18倍，从一年期市盈率水平来看，云南白药股价有所低估，随着明年新品逐步推向市场，公司盈利情况仍可能高于我们预期，我们对公司未来经营持乐观态度，我们维持“增持”评级。
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◆ 国信证券维持华泰股份“谨慎推荐”评级
05 年前三季度EPS 为0.82 元，好于预期05 年前三季公司主营收入和净利润同比分别增长9%和23%；每股收益0.82 元，高于我们预测的0.78 元。预测误差并没有显著原因。
三季度国内新闻纸市场表现为产品价格继续下跌，跌速超过主要原料美废ONP，新闻纸毛利率应该低于前两个季度。公司三季度新闻纸毛利率较一季度为低，大致反映了市场状况（我们仍然认为公司披露的二季度毛利率环比显著下降不合市场实际）。
上半年公司的负债率为51%，在业内属最低水平，但下半年随着40 万吨新闻纸项目设备开始采购，公司借款增加，目前的负债率已经上升到57%，四季度这种上升趋势仍将继续。与此同时，公司的流动比率和速动比率进一步下降，分别由6 月底的0.68 和0.46 下降到目前的0.58 和0.37，短期偿债能力业内最差。我们对公司计划06 年将新建投资规模为19 亿元的40 万吨项目资金支持表示担忧。
我们测算，国内新闻纸行业开工率由04 年的98%下降到05 年的94%后，06年将进一步降至87%，产品市场竞争将加剧，今年中期以来的价格下跌趋势无法停歇。我们同时重申，国内新闻纸产能扩张趋势不变，废纸因需求持续增长价格将继续97 年以来的刚性上涨。事实上，9 月份废纸价格已经开始回升，尽管针、阔叶浆价仍在缓慢下跌。因此，06 年新闻纸毛利率将显著回落，企业盈利增长远达不到产能增加的幅度。
预计公司05-07 年盈利增长态势良好，动态PE 为10-7 倍，兼具价值和成长，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
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◆ 国信证券维持沪东重机“推荐”评级
今天沪东重机公布05 年第三季度业绩，三季度主营业务收入102464.21 万元，净利润8400.99 万元，同比分别增长19.12%和88.55%，每股收益达到0.348 元。
前三季度业绩大幅增长符合我们的预期 公司虽然7-9 月主营业务收入同比下降6.43%，但净利润仍同比增长53.53%，再加上前二季度所积累下来的收入和利润，前三季度累计收入和利润增幅分别达到19.12%和88.55%，每股收益达0.348 元，仍与我们及市场的预期基本相符。
三季度公司收入同比下降6.43%，主要是柴油机销售收入下降了2297 万元，虽然从台数看04、05 年第三季度产量均为19 台，但由于功率大小的差异，收入同比有所减少属于正常的生产安排，并不表示全年和未来收入增长预期会有所变化。实际上对公司销售收入起关键性作用的是主要原因是柴油机的价格和单机功率大小，而从单季的数据可以看出，虽然同比收入有所减少，但由于单位价格的上涨和生产效率的提升，柴油机的毛利率由04 年三季的10.55%提升到05 年三季度的16.07%，导致公司单季净利润同比增长53.53%。
公司中报已显示柴油机销售平均价格已达到150 美元/马力，虽然第三季度报告没有披露柴油机的销售马力数，但从第三季度毛利率环比增长3.7 个百分点（二季度单季毛利率为12.37%）就基本可推算出公司柴油机实现售价仍处于高位，而且呈继续上升趋势。而从公司目前订单价格看，基本处于平均价格为185 美元/马力左右范围，因此公司未来实现的单位售价仍将处于上升趋势，而钢价的下跌有助于公司未来单位成本的下降，因此我们仍然预测公司毛利率呈上升趋势，同时继续维持未来业绩将大幅增长的预期。
订单量继续高增长，未来业绩高增长有保障 前三季度公司共完成承接额22.44 亿元，同比增长26.45%，其中仅三季度就承接了5.45 亿元，目前手持柴油机合同119 台/221 万马力，合同金额33.92 亿元。依据目前公司的产能，按每年完成110 马力计算，目前订单已排至07 年下半年。另外，从订单价格看，目前手持订单平均价格约339200/221=1534 元/马力，虽然比中期的平均价格169900/109.5=1551.6 略有所下降，但仍然维持很高的位置。订单量饱满和订单价格维持高位为公司未来业绩高增长提供保障。
虽然从我们首次推荐该股票起，股价绝对涨幅近40%，但我们仍认为目前的股价并没有完全反映公司高成长性的预期和3.2 的股改方案。而且公司的基本面变化也完全符合我们最初的预期，虽然由于加大残值比率和坏帐计提比重可能导致05 年业绩未如我们预测的0.58 元乐观，但我们对公司未来高成长的预期依然未变，因此继续维持“推荐”的投资评级。
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◆ 国信证券维持威孚高科“推荐”评级
公司05 年3Q EPS 为0.04 元低于预期 05 年3Q 公司主营收入5.17 亿元，环比下滑37.2%，净利润2240.48 万元，环比下降59.9%，每股收益0.04 元，低于预期5-7 分钱。主要原因在于：公司主营收入下滑，而公司管理费用具有一定刚性，从而导致管理费率高出预期约4 个百分点。
由于公路治理超载放松、铁路运力提升和燃油价格上涨，1-9 月，重卡销量同比下滑33.99%，3Q比2Q销量环比下滑48.68%，从而导致公司PW2000泵和PS7100泵销量出现迅速下滑，其中PW2000泵仅销售1 万多台，环比下滑54%左右。
基于重卡销量和公司主营收入难以在4Q 出现超常增长，而公司管理费用具有一定刚性，我们下调对公司05 年盈利预测，预计公司05 净利润23179 万元，同比下滑1.4%，EPS 为0.409 元。
04 年公路治理超载和煤炭运输紧张导致重卡销量出现超常增长，而进入05 年随着公路治理超载放松、铁路运力提升和燃油价格上涨，重卡销量出现迅速回落。预计，06 年重卡销量将在05 年销量低谷基础上保持平稳增长，公司06 年主营收入同比增长12.8%，营业利润同比增长18.1%。随着博世汽车柴油高压共轨业务前期费用的下降，公司投资收益将出现回升，预计06 年公司投资收益7200 万元，同比增长80%。
预计06 年EPS 为0.53 元，同比增长28.9%，维持对公司“推荐”评级 我们认为，05 年3Q 是公司业绩低谷，未来几年公司盈利将保持快速增长，以及高油价使轿车柴油化成为可能，给予公司15 倍以上市盈率比较合理，公司合理价位在6.13 以上。我们维持对公司“推荐”投资评级。
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◆ 天相投资维持海油工程“推荐”评级
从前三季度情况来看，收入同比增长29%，净利润同比增长34%，前三季度每股收益0.93元。公司收入和毛利率(上升趋势)状况都好于市场预期，我们认为，海油工程是目前阶段石油和化工行业内最值得关注的公司，是我们将重点推荐的股票，四季度是逐步增持的好时机！
　　推荐理由如下：
　　第一、双重产业趋势下的独特受益者：1、成本推动海洋工程行业向中国转移，海油工程是该产业转移趋势的承接者和受益者。北美+西欧(Embeddedimagemovedtofile：pic00491。pcx)日本+韩国(Embeddedimagemovedtofile：pic02995。pcx)中国。2、油价高涨使全球石油服务业受益非浅，整体处于快速上升阶段。我们判断双重产业趋势叠加下，海油工程至少有10年以上的稳健增长。在经济和其他产业面临回落风险的时候，这种趋势性的机会尤为难得。
　　第二、业绩增长前景明朗：
　　1、第四季度业绩是历来是各季度业绩中最好的，同时工程量饱满(参考：海油工程(600583)：简评中海油在渤海获新发现--旅大27-1，增持！)；明年上半年没有大修费用(6000万)，同比业绩增长没有问题。
　　2、因制造场地和设备相对缺乏，公司已启动青岛项目，计划06年7至8月投产，投产后将形成20-25万吨的年钢材加工能力，陆地工程产能将倍增，突破了陆地建设瓶颈，06年下半年业绩增长预期明确。
　　3、公司自建海上大型铺管起重船(含先进的动力定位装置，预计投资额10亿之上，公司采用自有资金和银行借贷保证投资，无再融资需要)突破海上瓶颈环节，着重于铺管业务，预计07年上半年启用；考虑到公司业务量至少排到08年上半年，公司远期业绩增长前景明朗。
　　第三、公司业绩与经济环境相对独立，受经济影响小，是难得的规避经济回落风险品种；同时，成本呈下降趋势，海上平台所用建筑型钢从年内高点已下跌24%左右。
　　第四、估值与对价预期：国外同类公司的估值水平明显高于海油工程，同时依托中国海域和中海油的支持，海油工程的业绩稳定性高于国外同行(国际主要企业05年平均估值水平24PE左右)；从绝对估值角度，我们采用DCF估计内在价值在30元左右(未考虑对价)。考虑到已有央企对价2.5以上和海油工程较强的送股能力(中海油总公司占67%的股份)，我们判断可能送股在10送2.5股左右。
　　我们毫不掩饰对海油工程长期远景的看好：考虑到公司业绩的增长超过我们的预期，本次上调05年盈利预测至1.45元，动态市盈率在17倍左右，06年业绩至1.74元，动态市盈率在14.3倍左右(未考虑对价)，重申“推荐”的投资评级。鉴于机构挑选06年投资品种，考虑2.5的对价后，06年P/E在11.5倍。我们认为，海油工程具有行业垄断地位，发展前景广阔，是强势产业趋势下的龙头企业！目前价格严重低估；建议长期投资者第四季度大幅建仓海油工程，收集27元以下的所有筹码；尤其对社保和人寿资金，海油工程是难得的长期品种！
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◆ 国泰君安维持上海汽车“谨慎增持”评级
10 月25 日上海汽车（600104）发布公告，称股改实施第一天公司控股股东上汽集团按照承诺，投入6.52 亿元资金，以每股3.98 元买入1.638 亿股，由于已经触及5%的增持量，依照相关规则需进行公告并将暂时停止买入，直到27 日才能再次动用所剩3.48 亿元资金再次买入。
鉴于股改深入后，大盘股实施股改方案后普遍走出贴权行情，因此上海汽车也不可能得以幸免。这里应从以下几个方面来看待上海汽车控股股东的增持问题。
首先，公司控股股东原持股比例为70%，实施股改后持股比例一度降为59.8%，而依照上汽集团原先的战略设想，如果集团整体上市并引入战略投资者，将以所持股份的20%作为交换的筹码，因此股改后，暂时打乱了原先的设想，只能通过增持来获取所需的股份。现在上海汽车的控股股东以10 亿元，每股3.98 元的价格进行增持，如果全部实现，其持股比例将达到67.47%，只比原来少了2.53 个百分点，而且今后仍可通过二级市场增持补足，因此对于原先的引入战略投资者等的设想不会有什么影响。
其次，上海汽车的股改方案之所以说是一个很好的方案，关键在于流通股股东感到满意，控股股东也感到满意。因为虽然表面看是10 送3.4 股，所支付的对价较高，但是通过动用10 亿元资金增持后，控股股东实际所付出的代价其实并不很高，表现在股份的减少上就只有不到8300万股。我们可以换个角度看，如果当初控股股东以送出8300 万股和加10 亿元现金作为对价，换成每股将只有0.084 股和1.02 元，恐怕没有哪个流通股股东会投赞成票。
此外，由于上海汽车2005 年前三季度的可供分配的利润高达15.53 亿元，从上海汽车整体经营情况看，第四季度应该不会出现亏损。因此按照控股股东的相关承诺，若这些利润全部分配，以50%的比例计，每股至少可分得0.237 元，也就是说控股股东可获得超过5 亿元的现金。这样一来，其实际用于增持的现金就只有不到5 亿元了。
至于市场认为上海汽车控股股东以3.98 元/股增持后悉数被套，市值损失巨大的问题，在其真正减持变先前，那最多只是帐面的“浮亏”，而且如果国资委对企业的考核不是以市值为基准的话，控股股东又有什么可担心的呢？
由于上海汽车前期走势一直相对较弱，因此实际持股成本除了长期坚持在其中的机构较高外，其他人应该并不太高，因此有部分投资者在股改实施后获利了结也在情理之中。但是对于社保等长线投资者而言，鉴于上海汽车2005 年的股息回报在6%以上（按每股分配至少0.237元，股价以自然除权价3.85 元/股计），未来几年的股息回报相信也不会太差，同时给予12-15 倍的市盈率并不为过，还是很值得投资者积极参与的。考虑到上海汽车未来的发展以及整体上市等题材，因此维持对上海汽车“谨慎增持”的投资评级不变。
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◆ 国泰君安维持海正药业“谨慎增持”评级
公司经营持续调整趋势，前三季度销售收入增长9％左右，净利润同比下滑43％；公司单季度销售收入环比趋于稳定，毛利率仍有下滑趋势；主要由于销售收入结构发生变化，高毛利他汀类份额下降，而低毛利的抗感染、抗寄生虫和商业比例上升；抗肿瘤产品属于主导赢利品种，收入稳定增长，毛利保持在65%左右；他汀类产品销售收入有企稳迹象，但是激烈竞争带来的降价仍然使毛利率快速下滑；低毛利的抗感染、抗寄生虫类产品和医药商业增长较快，拉低了整体毛利率；前期国际化尝试为公司积累了丰富的经验，公司正向制剂代工、更高的产品质量标准和通用名药努力，若产业、产品升级进展顺利，将在调整后迎来新的发展；公司处于经营调整期，长期发展值得关注，股价下跌已经部分释放了调整带来的业绩波动风险，维持“谨慎增持”建议；
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◆ 海通证券维持锦江酒店“中性”评级
投资收益成为本季度业绩大增的主要原因：9 月30 日临港新城，临港新城收回桃园度假村285.566 亩土地，给予补偿合计金额为人民币4594.7569元，带来税前利润约2000 万元。
酒店业务比04 年同期下降18.5％ 2004 年由于F1 赛事在9 月举行，因此沪上酒店价格上涨效应得以体现，05 年F1 赛事在10 月举行，因此F1赛事带来的价格提升将在四季度得以体现。从1-9 月份酒店出租率和房价看，基本与我们原来的预期向吻合。
餐饮业主营收入同比下降7.9％：公司经营的大家乐等餐饮业增长幅度低于上海餐饮业的增长幅度，也低于我们的预期，但由于餐饮业的净利润率较低，因此对公司总体盈利的影响不大。
餐饮投资收益增势较好，肯得基门店总数提前完成全年计划，预计全年可达到175 家。但本月在亚洲被高度重视的禽流感可能对肯得基造成影响。
基于对公司的业绩预测和公司的行业地位，我们认为其价值区间为8.64-10.24 元。现价（8.63 元）投资评级为中性（持有）。
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queenie000039

............

Igetit

Originally posted by oldfats at 2005-10-28 15:26
三季度1.31的业绩戳8.14元的股价，谁不理智了？要买就买中集这样的票!!!!!

在哪看到的？这么快？

oldfats

Originally posted by Igetit at 2005-10-28 17:32


在哪看到的？这么快？

巨潮上有，我传个吧

[ Last edited by oldfats on 2005-10-28 at 18:22 ]

winsomewang

2005 年1—9 月，在上半年取得大幅度增长的基础上，业绩仍取得较大幅度
增长：本公司实现主营业务收入25,763,229,732.93 元人民币，实现净利润
2,649,624,229.27 元人民币，分别比上年同期增长38.80%和48.69%。截至2005
年第三季度末，本集团的集装箱累计销售量达到114.91 万TEU，较去年同期增
长0.52％。其中：干货集装箱销量103 万TEU，与去年同期基本持平，冷藏集
装箱和特种集装箱销量分别达到5.51 万TEU 和6.40 万TEU，分别比上年同期
增长11.76%和53.11%。今年第三季度，各项财务指标表现优良：资产负债率为
44.66%，应收帐款周转继续加快，每股经营性现金流量净额为1.89 元，比今年
上半年和去年同期水平都有较大幅度上升。
在干货集装箱市场方面，自去年第二季度至今年上半年，由于需求强劲，全
球干货集装箱产能相对不足，以及钢材价格上涨，整个行业实现了价升量增，出
现客户超量采购。自2005 年6 月开始，一些新的厂商开始进入集装箱制造业，
产能扩大步伐加快并可能加剧产能过剩，影响行业竞争格局。同时中国继续进行
宏观调控，控制基础工业投资，取消了钢材出口有关的鼓励政策，集装箱的主要
原材料——钢材价格急速下滑，干货集装箱市场环境也跟随发生变化，标准干货
集装箱产能及供给增加，干货集装箱市场需求在得到满足后逐步从高位恢复到正
常水平，订单量和箱价出现调整。经过持续五个季度的高速增长后，本集团第三
季度标准干货集装箱销量为28 万TEU。产能利用率和盈利逐步回归到正常水平。
在冷藏箱、特种集装箱市场方面，本集团贯彻“在全球市场中，成为能提供
世界一流的现代化交通运输装备和相关服务的主要供应商”的战略，不断提升系
统竞争力，取得了较好的发展，特别是罐式运输装备和托盘箱等均较去年同期有
较大增长，平均价格和毛利水平稳中有升。
本集团的道路运输车辆制造业务方面，销售收入仍保持快速增长，毛利率较
中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司2005 年第三季度报告
上半年继续提高。2005 年1—3 季度，本集团道路运输车辆制造业务累计实现销
售额3,178,224,295 元人民币，比上年同期增长136.21%；累计销售各类物流车辆、
罐式车（储罐）及工程机械38,251 台。其中，本集团在美国的半挂车业务实现
大幅度增长，2005 年1—3 季度，累计销售厢式半挂车2,940 台，实现销售额
629,251,793 元人民币，比上年同期增长138.64%。2005 年以来，国家继续了加
强车辆超限超载治理工作，但由于受宏观调控影响，国内公路各类主要的物流需
求增长放缓，对道路运输车辆主要是物流车辆的需求明显回落。本公司也放缓了
在生产基地布局方面的步伐。但是，本集团主要车辆生产企业加快拓展海外市场
步伐，海外市场订单比重上升较快。美国道路车辆业务取得初步成功，今年以来
持续保持盈利。
本集团的其他业务均进展良好。2005 年9 月，深圳中集天达设备有限公司、
中铁渤海铁路轮渡有限责任公司和北京城建公司举行了中国第一台登船桥合同
签字仪式。中集天达以优良信誉、雄厚实力中标，成为中国第一台登船桥的制造
商。中集天达登机桥年产销量已位居世界同行前三位，此举标志着中集天达在现
有产品之外又开拓了新的领域。登船桥是提供给港口用以连接渡船和候船楼的一
种封闭式通道，可有效改善港口的管理秩序和提高服务效率。目前中国许多港口
已进入改扩建时期，登船桥的使用将会越来越广泛。
报告期内，本集团控股52.5%的上海中集远东集装箱有限公司经该公司董事
会同意决定停产，并准备进入清算程序。公司认为上海中集远东集装箱有限公
司的停产关闭主要原因是为解决该公司所在地长期困扰企业发展的环境保护问
题，不会削弱本集团在华东地区的干货集装箱生产能力的配置，预计完成清算后，
也不会给上海中集远东集装箱有限公司的股东带来投资及资产方面的重大损失。

oldfats

Originally posted by zcywyy at 2005-10-26 16:55
中集集团  (代码:000039)    达跌幅限制价位     成交数量 ...

请教：国信证券的席位是买入还是卖出？

股市掘金戏

讲要买就买中集这样的票de先生你听着,股票市场是炒作未来炒作预期的,既然中集预期非常不好,非常糟糕,在鸡金大主力撤出中集之时死抱着中集股票的投资者只会死的很惨!你想过没有,为什么鸡金大主力要撤出中集?中集的高成长的故事在2005年已经结束了!

股市掘金戏

看了中集2005-10-26的公告,我觉得中集的管理层分明是在愚弄投资者,现在的问题是有这样多的投资者被愚弄了还不知道,我认为中集的种种黒幕真相大白的一天已经不远了!假如2005年10月25日，《中国证券报》及其网站没刊发了《中集集团上海生产基地停产》的报道，中集这样的重大事情可以瞒天过海了,投资者在中集的管理层看来是些大傻瓜而已,对这样不诚信的上市公司市场已经作出了回答,那些还要死抱着中集股票的投资者最后只会死的很惨!

goodluck333888

goodluck333888

john深蓝

Originally posted by 股市掘金戏 at 2005-10-28 20:02
讲要买就买中集这样的票de先生你听着,股票市场是炒作未来炒作预期的,既然中集预期非常不好,非常糟糕,在鸡金大主力撤出中集之时死抱着中集股票的投资者只会死的很惨!你想过没有,为什么鸡金大主力要撤出中集?中集的 ...

只会瞎叫! 考考你看你肚子里有没有货?

1. A股票今年业绩每股0.1元, 06年0.2元,07年0.3元,以后按每年2%递增.
2. B股票今年业绩1.6元, 06年1.4元, 07年1.2元,以后按每年2%递减.

折现率按5%计算, A股和B股的价格应是多少?

john深蓝

Originally posted by 股市掘金戏 at 2005-10-28 20:02
讲要买就买中集这样的票de先生你听着,股票市场是炒作未来炒作预期的,既然中集预期非常不好,非常糟糕,在鸡金大主力撤出中集之时死抱着中集股票的投资者只会死的很惨!你想过没有,为什么鸡金大主力要撤出中集?中集的 ...

只会瞎叫! 考考你看你肚子里有没有货?

1. A股票今年业绩每股0.1元, 06年0.2元,07年0.3元,以后按每年2%递增.
2. B股票今年业绩1.6元, 06年1.4元, 07年1.2元,以后按每年2%递减.

折现率按5%计算, A股和B股的价格应是多少?

Igetit

Originally posted by oldfats at 2005-10-28 18:20


巨潮上有，我传个吧

3x! 恭喜发财！

hermeslee

Originally posted by queenie000039 at 2005-10-28 16:33
在中国该投资什么

www.cnfol.com  2005年10月28日 13:51  周末画报财富版   
　　作为个人投资者，在今天的中国股市应该投资什么？本文作者作为国际资深投资专家为我们提供了一个独特视野。选择 ...

说的比较中肯，对于没有研究能力的散户是个好办法。

zcywyy

1 中国银行－海富通收益增长证券投资基金                     20,000,000         20,000,000
2 银河－渣打－CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED   17,009,001         13,457,449
3 交通银行－科汇证券投资基金                                      8,705,800          8,380,000
4 中国工商银行－天元证券投资基金                                8,009,583         11,000,000
5 全国社保基金零零一组合                                            5,040,439
6 交通银行－海富通精选证券投资基金                             5,000,000
7 国信证券有限责任公司                                               4,590,284          4,590,284
8 何丽君                                                                    4,411,607          4,800,007
9 中国光大银行－巨田基础行业证券投资基金                    4,000,000
10 中国工商银行－隆元证券投资基金                              3,610,078
5.招商银行股份有限公司－中信经典配置证券投资基金                                5,780,112
6.中国工商银行－南方稳健成长证券投资基金                                            5,259,625
7.中国工商银行－南方积极配置证券投资基金                                            5,054,062
9.鸿阳证券投资基金                                                                             4,595,000
   





1 招商局国际（中集）投资有限公司                                  327,402,912      327,402,912
2 招商局国际（中集）控股有限公司                                  131,547,830      131,422,830
3 PROFIT CROWN ASSETS LIMITED                                   33,508,869       28,839,632  
4 TOYO SECURITIES ASIA LIMITED-A/C CLIENT                  20,232,567       16,412,827
5 LONG HONOUR INVESTMENTS LIMITED                          19,183,414       19,183,414
6 JPMBLSA RE FTIF TEMPLETON CHINA FUND GTI 5497       15,307,142       15,307,142
7 内藤证券株式会社                                                         14,509,148  
8 TEMPLETON DRAGON FUND,INC.                                    12,791,872       12,791,872
9 HSBC BROKING SECURITIES (ASIA) LIMITED-CLIENTS A/C 12,638,073
10 HTHK-TARGET ASIA FUND LIMITED                              12,501,589
7.FF GREATER CHINA FD GT1 24037                                                         14,259,600
8.NIKKOCITI TB S/A RE:JF CHINA MOTHER FD (716000)                              13,225,426
10.GUOTAI JUNAN SECURIES HONG KONG LIMITED                                    12,728,672

报告期末股东总数（户）股东总数为125,857 户，其中A 股股东
107,914 户，B 股股东17,943 户

截止2005 年6 月30 日，本公司股东总数为121,893 户，其中A 股股东
104,535 户，B 股股东17,358 户。

[ Last edited by zcywyy on 2005-10-28 at 21:53 ]

股市掘金戏

中集三季度1.31的业绩又有何用?股票市场是炒作未来.炒作预期的,既然中集预期非常不好,那么之后中集股价下跌幅度不是同业绩下降幅度完全相同的,之后中集股价在未来两三年行业景气周期里中集股价下跌的幅度和时间都会大大超过你的主观想象,死抱着中集股票的投资者最后只会死的很惨!不信我们走着瞧!投资者在中集的管理层看来是些大傻瓜而已.中集的股票近来由阴跌变成暴跌已说明有最后一批长线资金已撤离中集!