3月份各类中金公司研发报告！（长期保留，网友共享）

maomao90

中金公司-公司研究-雅戈尔股价下跌有望带来新介入机会

maomao90

中金公司-公司研究-张裕A产品销售结构持续改善：04年公司业绩回顾

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中金公司-行业研究-汽车行业2月销售同比下降26.3%

gs1206

中金公司-公司研究-华能国际2004年业绩回顾

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中金公司-公司研究-东阿阿胶
04年实现业绩大幅增长，05年可能遭遇激烈的市场竞争

gs1206

中金公司-公司研究-福耀玻璃


浮法线试生产顺利，汽车玻璃出口形势乐观

苏州活梅

Originally posted by lchengl at 2005-3-17 17:08
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tomw

中金公司-行业研究-汽车行业2月销售同比下降26.3%.pdf

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中金公司-行业研究-汽车行业2月销售同比下降26.3%.pdf

86471

050317简评—央行调整商业银行住房贷款政策

银河访客

中金公司-公司研究-同仁堂04年业绩回顾和05年经营展望:D
中金：上海航空，短期推荐长期中性050322
中金公司：外运发展快递业务高速发展，利润率持续受到挤压0503022

[ Last edited by 银河访客 on 2005-3-24 at 17:14 ]

gs1206

中金公司-行业研究-三月份化工行业月报

gs1206

中金公司-公司研究-外运发展


快递业务高速发展，利润率持续受到挤压

maomao90

中金公司-公司研究-片仔癀04年业绩回顾和05年经营展望:*19*:

maomao90

中金公司-公司研究-上海石化2004年业绩略好于预期:*2*:

maomao90

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maomao90

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苏州活梅

化工业--中金--较好买入时机可能会在二季度出现

liu1972

浅析股市未来变化规律——二季度投资策略报告

    从理论和国际经验两方面来看，一个国家的经济增长并不一定会带动本地股
市持续上升。如果增长模式主要基于投资推动型的简单规模扩张而不是效益提升，
企业利润和股票价格只能随着产品供求关系的变化表现出周期性的波动而不是持
续上升。我们认为，中国股市未来的长期升值潜力不是来自单纯的GDP增长，而
是来自更深层次的制度改革的获益和企业增长模式的提升。

    各种迹象表明国内经济增长已处于周期性顶部，未来还将面临来自土地、资
金、环保、自然资源以及劳动力的结构性成本上升压力，因此，除非经济增长模
式有较明显的提升，成本的上升对未来投资回报将产生负面影响。我们预计蓝筹
股整体盈利增长速度将从2005年的18%回落到2006年的2%

    与一季度度相比，二季度的通胀压力和政府对经济（包括房地产）过热的担
忧将明显回升，能源、初级原材料价格的上涨对企业盈利的压力明显增加。建议
投资者在二季度适当增加现金和债券的投资比例，在股票投资的选择上更趋于保
守。

    对股票投资者来说，建议重点关注以下三方面：

    1.我们继续推荐在全球或国内市场中有明显行业竞争优势的企业。虽然很多
行业的成本在不断上升，但优势企业行业能够通过行业整合保持稳定利润率，并
通过市场份额的不断扩大实现盈利增长；

    2.在上游行业的投资策略中，根据新建产能投产的时间进度，建议增加钢铁
板材生产企业的投资比重，适当减少石化企业的投资比重；

    3.在基础行业投资策略中，适当增加电力行业的投资比重，同时降低港口、
机场行业的比重。

    虽然未来宏观趋势有下调的压力，但香港和国内股市对此风险已有相当程度
的预期，根据我们的盈利预测，A股市场的蓝筹股2005年市盈率平均不到15倍，
处于历史低位，股息分红率约3%，处于历史高位。对于明年没有明显盈利增长动
力的整体板块来说，估值倍数还是略显偏高，但其估值风险主要还是反映了A股
总体市盈率偏高的现状。如果明年总体业绩不出现大幅下滑，短期蓝筹股股价下
跌空间有限。



买房不如租房——房地产抽样调查分析报告

    中金公司研究部走访了全国近20个城市，实地采集了各类楼盘的商业信息，
包括价格、按揭贷款和租金等。数据的特点是样本中房价与租金一一对应，而非
统计数据中平均值之概念，因而更能准确反映购房与租房的相对成本。我们构筑
了两个指标用以比较购房成本和租房成本：购房资金成本/租金比率和月供/租金
比率，并与香港1997年前同类指标进行对比，力图为我国房地产价格“把脉”。

    1997年香港房地产价格泡沫破灭时，购房资金成本和月供分别是租金的2.2
和2倍。我们采集的样本中近一半城市的购房资金成本大于租金，四分之三的城
市月供大于租金，全国购房资金成本和月供平均分别是租金的1.1和1.3倍。长江
三角洲在内的某些地区购房资金成本为租金的1.3－1.5倍，月供为租金的1.6－2
倍。更严重的是，这两个指标正在上升。

    我们认为，我国房地产价格总体已经开始“起泡”，而且包括长江三角洲在
内的某些地区“泡沫”风险凸现。这些地区房地产价格泡沫的破灭只是个时间问
题。

    引爆泡沫的导火线可能有以下几条：美元见底，资金回流；欧洲经济持续恶
化，引爆当地房地产泡沫，多米诺效应殃及中国乃至全球；台海局势紧张等。

    国际经验显示，房地产泡沫晚破不如早破，因为晚破对经济和金融稳定的危
害程度更大，调整期更长，更痛苦。我国某些地区的泡沫如不及时“刺破”，将
对当地乃至全国经济和金融稳定构成巨大威胁。

    为了避免某些地区“泡沫”的膨胀和其它地区“泡沫”的形成，政府应当提
高利率并抑制热钱炒房。如果说当时香港政府无法运用利率政策抑制房价过快增
长是因为在盯住汇率制下港币利率必须与美元挂钩，那么在当前美国不断加息的
情况下中国跟不上美国加息步伐，将来可能后患无穷。中国政府在房地产问题上
应当吸取香港的教训。

    为了保护真实需求，尤其是中、低收入阶层的住房需求，可以考虑对购买低
价楼盘自住的按揭贷款实行贴息，但必须建立切实可行的科学、严格的审核制度。

    为抑制房地产短期炒作，开征级差利得税。即对购买后短期内转让所得利润
征收利得税，尤其是对购买后1~2年内转让的住宅课以很高的税率，税率可随住
宅拥有年限递减。同时，为了保护真实需求，对长期拥有的住宅和出售后一段时
间内另外购置更高价格的住宅实行减免税。



长江电力2004年业绩回顾

    长江电力公布了其2004年业绩，净利润30亿元，对应每股盈利0.387元；虽
然相对于公司事先已经进行的业绩快报高1％，而且比去年提高111％，但不会对
市场产生影响。现金分红0.21元/股，分红率54％，股利收益率2.4%。

    电量推动2004年经营业绩超出预期。长江电力2004年实现销售收入62亿元，
比去年增长107％。发电量358亿千瓦时，年同比增长73％，其中葛洲坝170亿千
瓦时，增长14％，三峡四台机组188亿千瓦时，增长230％。

    2005年业绩展望：公司2004年公布收购的两台三峡机组3月初已经并入上市
公司并将成为2005年的主要盈利推动力。

    电价调整影响：按照正在讨论中的方案，长江电力可能会在2005年第二季度
获得电价调整。

    关于公司进一步收购和扩张的分析。我们目前依旧认为长江电力不会应部分
投资者要求加快收购步伐。

    关于下一步再融资的分析。我们认为公司下一步再融资可能在06年下半年到
08年上半年实施，形式也可能多样。

    投资建议。我们还是维持对于长江电力“推荐”的投资评级。公司目前市盈
率为21倍，仍部分反应了未来可能实现的稳定增长。如果无法获得电价调整，公
司股价仍将运行在8－9元的区间内，如果获得电价调整，可能的运行区间将上移
到8.5-9.5的区间内。



武钢股份：2004年业绩回顾及2005年展望

    武钢股份2004年实现主营业务收入241.5亿元，净利润32.0亿元，分别比
2003年增长2.5倍和4.6倍，每股收益0.41元。其中四季度盈利环比下降15%，略
低于市场预期，这一方面是由于钢铁原材料成本上升，另一方面是由于公司在四
季度报废了部分原有老设备，造成营业外支出上升。

    公司公布了优厚的分配方案，每股派发现金红利0.25元，股息收益率达到
6.1%，分红比例为61%。我们预期只要公司不收购现存于武钢集团的剩余钢铁辅
助资产，未来将保持较高的分红比例。

    公司今明两年将有较多生产能力建成投产，加上2004年投产项目的产能发挥，
预计公司2005-2006年钢材产量将分别达到912万吨和1065万吨，同时品种结构改
善。新建项目的逐步投产将对公司未来两年盈利形成一定支持。

    公司将2005年一季度和二季度取向硅钢价格分别提高了3500元/吨和4000元/
吨，二季度价格比去年四季度高85%。由于国内取向硅钢被武钢垄断，年内没有
新增产能，我们预计价格在今年的余下时间里将维持高位，成为公司今年主要的
盈利增长点。

    国内薄板价格一季度大幅上涨，目前价格已与美国、欧洲接近，继续上涨将
受到进口增加的抑制，我们预计近期价格将在高位震荡。

    维持“审慎推荐”。



苏宁电器年报评价：高增长之中伴随跨区域发展所带来的挑战

2004下半年，公司新增门店27家，快于上半年16家的扩张速度。2004年底，门店
总数达到84家，较2003年翻倍增长(表1)，进入城市数量由2003年底的14个迅速
扩张至46个。

    高增长趋势得以持续：公司实现净利润1.81亿元（较2003年增加8200万元），
同比增长83%，比我们的盈利预测高出8.5个百分点，主要原因是公司年底返利的
数额高于我们的预期。

    外地市场仍处于培养期

    1. 外地门店盈利水平尚低。公司加快了对华东、华南、华北地区的发展，
致力于提高了其在江苏、安徽、浙江、上海、广东、北京等省市的市场占有率。
外地门店较低的盈利贡献率体现出：公司2004年新开门店集中在南京以地区，全
面地跨区域发展（特别是2004下半年以来的快速扩张）导致了开办费用的增加和
期间费用率的上升。

    2. 存货周转速度下降。经过2004年的加速扩张后，苏宁已进入城市的门店
拥有量仅为1.82家，显著低于2003年2.9家的水平。在单一城市的销售收入相对
有限，因而降低了多家门店共享存货和物流配送资源的机率。2004年公司存活水
平同比增长138％，快于门店数量的增加速度。存货周转率由2003年的17次/年下
降至11次/年。

    分配方案：每10股转增10股，派现1元（含税），流通盘有望扩充至5,000万
股，但流动性仍比较有限。

    投资建议：目前价位下，该股2005年预测市盈率已达到24x，PEG值0.75倍，
已略高于香港上市的国美电器（493 HK），也高于A股上市的大商股份
（600694）。鉴于：1）前期的股价上涨，2）该股仍然较差的流动性和3）加速
式跨区域发展在短期内所可能带来的经营效率减损失，投资者也可适当地获取利
润。中长期来看，我们仍然认为该股具备良好的投资价值。



锦江酒店：2004年度业绩回顾

    锦江酒店04年净利润同比增长270%，每股盈利0.241元。锦江酒店于今天公
布其04年度业绩，全年主营业务收入8.63亿，同比增长8.38%，实现净利润1.45
亿元，同比增长270%，分配预案为每10股派1.60元现金红利。公司良好的业绩增
长主要来自于酒店业务和肯德基投资业务，其中酒店业务客房率达到80%，房价
上涨24%，而肯德基投资业务利润增长26.7%.

    公司05年业务增长有限.基于公司04年度的经营情况，我们认为公司05年经
营将保持稳定，盈利增长有限，其主要原因是酒店出租率和价格水平已经处于高
位，进一步上涨的空间有限；由于苏丹红事件的影响，公司肯德基投资业务在05
年达到04年的高增长水平将比较困难。

    上调05年盈利预测。根据公司05年经营计划，我们上调了公司05年的盈利预
测，我们预计公司05年客房出租率将维持在80%，房价涨幅将达到5%，而投资收
益有3%左右的增长，我们调高公司04年盈利预测19%，净利润达到1.52元，合每
股收益0.25元。

    维持“短期中性，长期推荐”的投资评级。基于我们调整后的05年盈利预测，
公司05年动态市盈率为30倍，基本处于世界平均市盈率水平，而国内酒店随着这
两年业绩的不断增长，其过高的估值水平有了明显的回落。随着公司在酒店管理
体系建成、人才培养和网络建设的完成，公司将有望迎来较快发展的时机，我们
维持“短期中性，长期推荐”投资评级。



晨鸣纸业：2004年度业绩低于预期

    2004年业绩低于我们的预期。晨鸣纸业2004年实现销售收入70.65亿元，同
比增长21%；营业利润7.49亿元，同比下降4%；净利润5.04亿元，同比下降20%。
公司每股收益为0.56元，低于市场的预期。公司计划按每10股转赠3股送2股并派
发1元的现金红利（含税）。

    毛利率下降4.6个百分点是导致营业利润下降的主要原因。在没有新增产能
的情况下，公司实现产量158万吨，同比增长14%，而且总体纸制品的价格没有下
滑，表明国内纸业市场需求仍然良好；但公司没有能有效地控制能源及原材料成
本的上升。

    净利润的下降主要是由于国产设备抵免所得税挪到2005年。2003年公司得到
国产设备抵免所得税增加净利润9192万元，2004年无此项来源。不过2004年有关
部门已经审批的抵税有1.3亿元，将在2005年得到反映。

    下调2005年盈利预测6%。基于审慎的原则，以充分反映公司在成本控制方面
的欠缺，我们下调了公司2005年的毛利率假设1个百分点，同时调低了公司所得
税假设。

    维持“推荐”的评级。基于我们的盈利预测，公司2005年和2006年的市盈率
水平分别为10.1和9.5倍，即使考虑20亿元可转债可能全部转股造成的对每股收
益有18%的摊薄效应，我们认为目前股价依然没有充分反映公司的基本面。

gs1206

中金公司 食品饮料行业 0503