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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：高兴得很 浏览：3766 回复：36

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中国证监会着急新股询价制或将小手术

　　询价第三股刚刚出炉，而此时新股询价制度却面临变革。近日，中国证监会召集了部分券商和基金公司，就新股询价制度召开座谈会。一位与会的券商代表向记者透露，这次会议讨论了如何解决新股询价制度实施后出现的一系列问题。

　　新股询价制度在今年初经历了两次检验，业内人士认为，从目前实施的情况来看，暴露出了不少问题。知情人士表示，管理层也很着急，这正是召开此次座谈会的原因。

　　新股询价制度中存在的最受关注的问题是如何使询价对象在询价的过程中负责任地报价和申购。华电国际（600027.SH）网下累计投标询价配售结果显示，有2家报价达到2.52元的QFII却没有在这个价位上缴款申购。

　　有专家认为，参与初步询价的机构可以选择不参与正式的累计投标询价，很容易使某些机构在初步询价时充当发行人的“托”，给出较高的发行区间，或者随意报价，自己却选择不参与或极少参与正式投标。

　　广发证券一位人士认为，这说明我们的制度存在漏洞，而某些机构合法地钻了空子，作为一种市场行为无可厚非。但是另一些人士认为这是这些机构违反诚信原则的表现。

　　有专家认为，要解决这一问题，可以两步并一步直接进行累计投标询价。而广发证券那位人士建议，应该规定第二次报价不能低于第一次。

　　上述那位与会券商认为询价对象成为“托”的可能性不大，证监会出台了“四条意见”，只报价不申购的情况将会改变，除非不在自己的报价区间，否则都要有一定量的申购。

　　前两次新股询价的价格也是一个争议的焦点。市场普遍认为，询价结果太低，有贱卖的嫌疑。广发证券那位人士和长江证券一位人士表示，这是市场行为。后者表示，询价本来就是一个发现价格的过程。

　　询价制实行后，前两只股票的发行价格均是询价区间的上限，有人认为这违背了询价制度的初衷。国信证券分析师孟杰认为这确实是不合理的。

　　而对于询价对象的构成，尤其是中小投资者能否成为询价对象的问题上，争议颇多。

　　记者咨询了多位证券界人士，很多人士认为，中小投资者应该成为询价对象。长江证券那位人士认为，不应该“先天”就不给中小投资者机会。但是也有一些人士认为还有待时机。

　　上述那位与会的券商认为，中小投资者成为询价对象，目前条件还不成熟，也做不到，但是可能会扩大询价对象的范围和规模。广发证券那位人士则认为，中小投资者要成为询价对象，可能会采取“抱团”的形式与其他机构博弈。

　　由于保险资金大举入市，大部分人士对于保险资金投资机构成为询价对象持乐观和支持态度。广发证券那位人士认为，从目前结构和规模上看，保险投资机构比信托公司还要好。

　　一位与会的基金公司人士告诉记者，这次座谈会还讨论了询价时间问题。他说前两次询价过程中，给予询价对象的时间太短，以后会延长时间，并在路演之前进行预路演。

　　据悉，这次与会的只有部分券商和基金公司。那位与会的券商代表告诉记者，有可能再召集部分QFII和信托公司座谈。记者咨询了几家信托公司，对方表示还没有收到通知。

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中国证监会“急召”全国证券机构赴京说法不确

本报记者多方采访证实，中国证监会“急召”全国证券机构赴京说法不确
  

　　记者昨日获悉，中国证监会发行部21日召集8家机构开了一个征求新股询价制改革意见的内部会议。有与会者向记者表示，预计新股询价制将会出现较多变革。
　　并非全国证券机构进京
　　昨日有报道说，中国证监会近日急召全国证券机构进京，共同商议如何解决新股询价制实施后产生的一系列问题。报道还称，“新股询价制可能会有调整，全国证券机构已经接到证监会通知，马上就要去北京参加研讨”。
　　为求证上述说法的真实性，记者昨日电话联系了银河、国泰君安、国信、招商、平安、光大、中信、广发、华夏、华林、海通、华西等券商分管投行的公司领导或投行总部的老总。国泰君安副总裁华一?、华西证券副总裁姜长龙、华林证券梁斌、光大证券总助林昌、银河证券投行总部总经理赵驹、平安证券投行总部总经理徐波、中信证券副总刘珂滨等都表示，没有接到有关通知，也没有听说。徐波还说，他也向几个券商的朋友打听过，但都说不知道。姜长龙、梁斌、林昌等称，也许会议只是小范围的。
　　经过艰辛的采访后，记者终于在昨晚获悉，中国证监会已于21日召开了一个征求新股询价制改革意见的内部会议。被召参加会议的机构只有8家，其中券商和基金公司各4家。8家机构都是以询价对象的身份参加这次会议的。
　　据悉，中国证监会发行部主任姚刚出席会议并作了重要发言。与会的8家机构针对询价制实施过程中产生的一些问题，畅所欲言，气氛非常活跃。
　　有与会者对记者强调，事实并非所谓“急召”全国证券机构进京。“又没有出什么大事，干吗要'急召'，也没有必要全国证券机构都参加！”这位与会者说。
　　目前的争议
　　有市场分析人士指出，询价机构为规避因误导定价而导致被除名的危险，往往会采取紧盯主承销商定价区间的策略，询价结果将会趋向一致；同时，为了在累计投标时能中签，询价机构往往会逐步提高报价，询价价格将越来越向主承销商二级市场定价靠拢。如果如此下去，可能会导致新股发行定价又回到老路上：名义上是询价得出的价格，实质上与之前一刀切的定价发行或定价市值配售没有多大的区别。
　　也有市场分析人士认为，询价对象研究能力参差不齐，询价机构数量较少，询价结果是否真实有效，也让市场产生困惑。就目前首批六类询价机构来看，QFII与基金是国际化定价的代言人，而券商由于自身的困难往往在国际化与本地化之间艰难抉择，财务与信托公司研究水平则相对较弱。定价能力的不同，其结果就是定价水准存在重大差异。
　　部分市场人士认为，证监会针对询价对象的“约法四章”主要还是道德层面的，要解决询价过程中出现的随意性与诚信问题，可能还需要采取经济层面的硬约束。比如，将初步询价与累计投标合二为一，报价时询价对象就应打入相应的申购资金，这样才能保证询出的价格真实有效。
　　将会出现较多的变革
　　上述这位与会者对记者说，其实在华电国际发行完毕之后，证监会发行部就询价制如何完善的问题已作了一番调研，并走访了很多机构。这次会议之前，证监会发行部已有改革的基本思路。会议的召开主要是进一步了解情况，听听各机构的想法，以便改革思路的完善。
　　这位与会者表示，每个新的制度实施都有一个试错的过程。目前新股询价制在实施过程中出现了一些问题，估计接下来会进行较多的改革。改革之后的制度会更透明，更公平公正。
　　这位与会者还说，实际上，南京港的询价过程已有些变化，即在第一次询价结束之后有一天时间的备案时间，证监会因此有时间和条件对第一次询价的情况进行盘查和纠正。

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证券市场格局被改写 证券业崛起“后机构时代”

      以券商、基金为主要机构投资者的证券市场格局被改写。日前，保险资金已直接操刀入市，银行系新基金公司整装待发。不少财务公司近日也兴起增资扩股的热潮，在证券市场中扮演越来越重要的角色。证券业正崛起“后机构时代”。　

　　“后机构时代”拉开序幕是在2004年。年初出台的“国九条”中明确指出，要大力发展以基金管理公司、保险公司和合格境外机构投资者等为主导的机构投资者队伍，同时鼓励合规资金入市。尽管股市行情长期低迷，各类新机构却逐步酝酿成熟。QFII(合格境外机构投资者)不断扩容，并积极入市运作。业内人士认为，A股市场正经历一次深层次的重构。原先市场的核心投资者证券公司将向中介机构演变，保险公司、银行等正崛起为新的主体。　

　　序曲之后，机构投资者A股账户数增长迅猛。统计数据显示，截至2004年底，机构投资者A股账户已达33.22万户，相比1998年底机构投资起步时，增长了2.03倍，而同期个人投资者A股账户数增长则只有72%。

　　毋庸置疑，新机构实力强劲。QFII投资A股市场资金仅100多亿元，却在2004年保持整体盈利；保险资金入市日前开闸，待入市资产达到近600亿元，同时一级市场申购新股无上限更是赋予了其极大的优惠；商业银行涉足基金业，不仅具备资金优势，也掌握着基金产品销售渠道。作为机构投资者的一员，财务公司力量也不可小视。据不完全统计，在上市公司前十大流通股东中，财务公司多次现身，涉及金额约7亿元。就在此前华电国际<行情资讯 论坛 点评>公布的配售结果中，10家财务公司动用资金近50亿元，平均每家5亿元，而16家证券公司则平均每家动用资金2.25亿元。截至2004年底，财务公司资产总规模则达到5654亿元。

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新股询价可能会有重大变化 将解决随意报价问题



　　近日有消息传来，管理层急召部分证券机构进京，共同商议如何解决新股询价制实施后产生的一系列问题。从管理层反应的速度之快来看，刚刚实施不久的新股询价制或许又将祭出大手笔。


　　消息人士透露，管理层召集的这次会议主要针对询价制实施过程中产生的一些问题，研讨怎样让询价对象在询价过程中负责任地报价。从目前的情况来看，询价制对询价对象的约束不够，导致询价对象的报价十分随意。这种现象反映在二级市场上，则是众多的散户投资者被死死套牢。

　　作为新股询价第一股的华电国际，本来让人们寄予太多的希望，但事实却相反，它让社会公众投资者很受伤。在2月3日华电国际上市首日购进该股的张先生表示，询价机构肆意压价导致上市当日进入其中的投资者深套其中，要想解套实在不容乐观。像他这样中了询价机构圈套的散户为数众多，且有苦难言。

　　业内专家分析指出，新股询价制匆忙推出，制度设计难免存在缺陷。国际上新股询价一般采用直接询价的方法，而A股市场新近推出的询价制却采用先初步询价、再累计投标询价的方法。初步询价不用支付保证金，也不必申购，完全可以随便询出个价位来，这就容易造成初步询价时人为压低价格的现象，以便于在累计投标询价时能够以低价申购到新股，但这就在某种程度上扭曲了新股的发行价，给市场以错误的价格信号。这也是现行询价制最大的缺陷。

　　以询价第一股华电国际为例，其初步询价确定的价格区间为2.30～2.52元，而累计投标却达到了2.52元的最高价，初步询价时人为压价的痕迹极为明显。

　　一家咨询机构的研究人员称，尽管事后证监会发出了《关于对询价对象参与首次公开发行股票询价若干要求的函》，但这种举动只能被称为“亡羊补牢”了，对市场对投资者已经造成了既成事实的伤害。希望管理层在推出新政时尽量做到“未雨绸缪”，而不是“亡羊补牢”。像这次管理层主动召集机构对询价制作出改变，就体现了管理层对待市场各方的态度。

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交行上市方案扑朔迷离 目前正在等待国务院审批

-国际金融报

　　国际金融报记者　卫容之　发自上海

　　备受关注的交通银行上市方案，因为不确定的市场因素变得愈加扑朔迷离。近日先后有媒体对其A股与H股的IPO顺序进行猜测，而交通银行内部人士又称，“交行预计将于2005年上半年同时发行上市A股和H股，目前正在等待国务院的审批。”这位人士同时说，“该进程不会非常快，不会在春节后马上就上市。”

　　本报记者2月24日晚间就此事采访了交通银行总行新闻发言人宋峰。宋峰表示，“交通银行尚不能就此事向媒体表态，对相关市场评论也不予置评。”消息人士昨日告诉记者，“目前情况下，交行在上市方案的选择上确实很无奈。究竟先上A股还是先上H股，或者以‘A+H’的形式实现上市，都存在较大的不确定性，最终仍要看具体的市场情况。但从交通银行的长远发展看，‘A+H’肯定是最理想的。”此前有消息说，交通银行此次在A股市场的发行价格将低于其他金融类股票，预计其将发行现有股份中的15%，以筹集至多20亿美元的资金。

　　据市场人士分析，如果从资本充足率、盈利能力还是资产质量上看，交行应该能够达到内地A股和香港H股的上市要求。但鉴于目前境内股市行情低迷，政府为救助股市已经连续推出多项救市政策，交行如近期在A股上市，确实会面临再度引发市场恐慌的问题。

　　此外，若从境外上市角度来看，交行上市系国有商业银行改革试点，同时亦很有可能成为内地银行海外上市第一案，因此，无论决策层还是交行本身，对此必然慎而又慎。当然，由于存在两地股价对接问题，交行若选取先后上市方式，一旦前期表现不佳，又会给随后的增发带来困难。总之，由于存在上述因素，目前明确断言交行将采取何种方式实现上市目的，确实为时过早，需待股市尤其是内地股市行情趋稳后再看情况而论。

　　作为中国第五大商业银行和最大的股份制商业银行，交通银行此前已经确立了“财务重组—引进外资—公开上市”的改革三步骤。按照国务院批准的交行股改整体方案，交行在去年6月30日前完成了财务重组的各项工作，又于去年8月初引入汇丰作为战略投资者。至此，交行的整体方案计划中仅存“公开上市”一项。究竟以何种模式完成上市，目前身陷尴尬的交通银行终会拿出最终方案，业界也普遍拭目以待。

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价制改革不会停发新股 南京港透露出修改原则

有消息说，中国证监会发行部日前召集8家机构开了一个征求新股询价制度改革意见的内部会议，这表明刚刚实施不久的新股询价制度正酝酿新的变革。而作为询价第三股的南京港，则从一个侧面佐证了这一说法。变革以及陆续发行的新股，将对今后市场格局产生什么影响呢？

　　南京港透露出修改原则

　　从南京港的相关询价信息来看，新股询价制度已悄然发生变化，尤其是体现在时间安排方面，先前的华电国际(资讯 行情 论坛)与黔源电力的新股询价时间安排上相对紧凑，在第一次询价结束之后并没有相应的备案时间，相关监管部门也难以迅速发现第一次询价过程中出现的问题。

　　由此可见，当前沸沸扬扬的新股询价制度改革不会动大手术，也就是说不会改变新股询价制度的主框架，改革主要是对一些细节问题进行完善，比如说如何防范部分询价机构参与询价、应价，但却不在此价格上交钱认购，华电国际发行时就有两家QFII这样做了。因此，如何防范这种行为可能是新股询价制度需要考虑的一个问题。再比如说财务公司等一些询价机构缺乏相应的研究能力，那么，在询价过程中往往就是价格的接受者。既如此，允许此类财务公司加盟询价机构，并没有起到询价制度的本意，只不过是给了财务公司一个稳赚不赔的新利润来源罢了。当然，这主要考虑到目前一级市场的无风险情况。

　　改革不会暂停新股发行

　　其实，公众对新股询价制度改革关注的焦点除了改革本身的细节问题之外，还对改革期间会否暂停新股发行予以了足够的关注。

　　不过，从目前信息来看，在潜在的询价制度改革期间，是不会暂停新股发行的，一是因为此次新股询价制度改革的原则是主框架不变，仅仅是对细节问题进行完善。既如此，就没有必要暂停新股发行。

　　二是此次新股询价制度改革并非报道的那样大动干戈，并不是“急召”各证券机构赴京，而仅仅是中国证监会发行部在21日召集了8家机构开了一个征求新股询价制度改革意见的内部会议，会议规模的大小决定着新股询价制度改革力度的大小。既如此，细节的改革怎么可能会暂停新股发行呢？

　　三是在新股询价文件中已显露变革动向的南京港依然如期发行，这就意味着即便日后的新股询价制度果真有较大的变动，只要不出现大的原则问题，那么就可能边发行边改革完善。

　　询价制度已开始走上正轨

　　从华电国际、黔源电力等新股询价的个股走势来看，新股询价制度已开始步入正轨，其间，华电国际的急升走势大概在日后也难以见到了，毕竟华电国际的如此急升走势并不是新股询价的故意“压价”，而只是二级市场短线资金的刻意所为罢了。既如此，就难以被后续个股所复制，新股询价制度已开始成为A股市场一个不可或缺的制度。

　　同时，我们发现，新股询价对A股市场短线走势的冲击也日益微弱。曾记得，华电国际新股询价之后引发了H股板块以及火电股板块的暴跌，黔源电力的询价引发了中小企业板块的暴跌，但随着南京港的新股询价公告发布之后，无论是中小企业板还是港口板块，并没有出现大的波动。由此可见，只要估值合理，任何想当然的外力冲击都没有多大的破坏力。

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2月25日国内三大证券报头版头条内容精华摘要

　　中国证券报

　　公司法草案今起提交审议

　　去年全国人大代表提出的公司法修改议案，经过修订后，草案今天起提交全国人大常委会审议。十届全国人大二次会议1374件议案受到高度重视。公司法、证券法、国资法、物权法等议案获肯定回应。财经委认为应尽快提请审议证券法修订草案。

　　全流通方案设计商机诱人 分吃盛宴时机尚不成熟

　　就在大家对全流通的有关政策何时出台讨论得热火朝天的时候，昨日有报道说，许多中介机构出于赢利预期，赶在监管层出台股权分置解决方案的原则之前，为上市公司设计全流通方案。

　　垄断行业放宽非公经济市场准入 分步推进创业板

　　国家发改委消息，国务院日前下发《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》。《意见》强调，要加快改变非公有制企业的融资难，在证券市场发行、上市方面，要使非公有制企业与公有制企业实行同等待遇，分步推进创业板市场。

　　上海证券报

　　上市公司治理评判将有中国标杆

　　记者从上海证券交易所了解到,上证所已经成功编制完成一套适合中国国情的上市公司治理评级指标体系,并上报中国证监会进行审核。一旦该评级体系审核通过,上证所将以此为基础,加紧筹编上市公司治理指数,以促进上市公司治理工作和给投资者提供更多、更适合的投资标杆。

　　上证50ETF两大焦点引关注

　　上证50ETF自登陆二级市场以来,引起了众多投资者的关注。其中,有两大问题成为关注焦点,一是上证50ETF对相关指数的冲击效应如何?二是ETF的无风险套利空间有多少？

　　国务院发布鼓励支持非公经济发展若干意见

　　北京消息 各界密切关注的《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》(简称《若干意见》)近日下发。

　　证券时报

　　保险资金托管前置重塑银行盈利模式

　　“全托管”是监管部门在最近颁布的保险资金入市相关制度框架中提出的一个全新概念。与“全托管”相联系的，是它背后所隐含的“托管前置”。权威专家认为，全托管和托管前置的实现，将有可能使商业银行的现有盈利模式，以及保险公司的资金运作、循环模式都发生重大改变，并有望形成保险和银行互动的全新格局。

　　市场信心正在显著回升

　　近两日在沪指半年线压制下，市场震荡加剧。但盘面显示，目前仍有不少股票正屡创新高，而含权个股也日益受到市场的追捧。这些迹象均表明，当前市场信心正得到进一步恢复，大盘后市仍将反复走强。

　　首家专业基金销售公司诞生

　　本报讯 （记者 杨 泰）近日，中国证监会公告已经批准上海众和基金销售公司提出的发起设立申请，并同时核准了该公司的开放式证券投资基金代销业务资格。该公司也是中国证监会自2004年7月1日《证券投资基金销售管理办法》起第一家同意发起设立的专业基金销售公司。

注：以上内容均摘自三大证券报(中国证券报、上海证券报网络版、证券时报)

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证券市场如何走出困境成为今年“两会”前各界人士最为关注的话题之一

国内大型网站的新近调查表明，证券市场如何走出困境成为今年“两会”前各界人士最为关注的话题之一。本报网站正在进行的一项调查显示，“解决股权分置”被认为是市场走出困境的首要选择。

    本报网站自本周一开始就股市走出困境的最关键条件进行网上调查，调查发布后，“今年起解决股权分置”一直稳居投票榜的前列，最新的得票率约为24%。此外，“切实保护中小投资者”、“落实‘国九条’”等同时获得了广泛认同。

    而新华网关于“‘两会’上你最关注的热点话题”的调查显示，在所有20个选项中，“证券市场如何走出困境”遥遥领先，截至昨日18：00，得票率约78%。其它最受关注的话题有：反腐倡廉、贫富收入差距扩大和收入分配不公等。

    在以上两项调查的相关评论中，有网民提出，解决股权分置虽不是万能的，但是，不解决股权分置，证券市场的基本功能便无法显现。希望在征求各方意见的基础上，相关部门拿出勇气和智慧，在今年确定解决股权分置的基本操作原则，以稳定投资者的心理预期，重建投资证券市场的信心。

    还有评论认为，我们这个证券市场，在强调和强化回报股东方面远远不够，只是关注融资，即使从融资角度看，也是只管融资，不管质量，以致部分上市公司经不起时间的考验。

    对于问题公司不断曝光，有投资者建议，监管部门的立案调查甚至司法介入应当前移，目前往往是在公司问题大爆发、高管人员出逃或失踪多时、媒体持续追踪深挖黑幕后才引起各级管理部门的重视。

    有投资者提出，启动证券投资者保护基金是一个进步，但今后仍应明确基金的初始规模、其资金来源保证、资金的动用及赔偿原则等

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国务院发文支持个体私营等非公经济发展

《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》今日发布。  

    《若干意见》指出，改革开放以来，我国个体、私营等非公有制经济不断发展壮大，已经成为社会主义市场经济的重要组成部分和促进社会生产力发展的重要力量。积极发展个体、私营等非公有制经济，有利于繁荣城乡经济、增加财政收入，有利于扩大社会就业、改善人民生活，有利于优化经济结构、促进经济发展，对全面建设小康社会和加快社会主义现代化进程具有重大的战略意义。  

    《若干意见》要求，进一步解放思想，深化改革，消除影响非公有制经济发展的体制性障碍，确立平等的市场主体地位，实现公平竞争；进一步完善国家法律法规和政策，依法保护非公有制企业和职工的合法权益；进一步加强和改进政府监督管理和服务，为非公有制经济发展创造良好环境；进一步引导非公有制企业依法经营、诚实守信、健全管理，不断提高自身素质，促进非公有制经济持续健康发展。  

    《若干意见》提出，放宽非公有制经济市场准入。允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域。允许外资进入的行业和领域，也允许国内非公有资本进入，并放宽股权比例限制等方面的条件。在投资核准、融资服务、财税政策、土地使用、对外贸易和经济技术合作等方面，对非公有制企业与其他所有制企业一视同仁，实行同等待遇。  

    《若干意见》要求，加大对非公有制经济的财税金融支持，完善对非公有制经济的社会服务，维护非公有制企业和职工的合法权益，引导非公有制企业提高自身素质，改进政府对非公有制企业的监管，加强对发展非公有制经济的指导和政策协调

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国务院表示：非公企业发行上市与国企一视同仁


○ 在加快完善中小企业板块和推进制度创新的基础上,分步推进创业板市场,健全证券公司代办股份转让系统的功能,为非公企业利用资本市场创造条件

　　○ 允许符合条件的非公企业发行企业债券

　　北京消息 各界密切关注的《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》(简称《若干意见》)近日下发。

　　《若干意见》就非公经济发展中的突出问题,提出了七个方面的政策措施:放宽市场准入,公平待遇；改善金融服务,加大财税支持；发展社会中介服务,完善社会服务体系；维护非公有制企业和职工的合法权益；引导企业提高自身素质；改进政府监管；加强对发展非公有制经济的指导和政策协调。

　　《若干意见》提出,按照"平等进入、公平待遇"原则,允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域,允许非公有制经济进入垄断行业、公用事业、基础设施、社会事业、金融服务业、国防科技工业等领域,鼓励非公经济参与国有经济结构调整和国有企业重组等。

　　就加大对非公经济的财税金融支持,《若干意见》提出:

　　加大财税支持力度。逐步扩大国家有关促进中小企业发展专项资金规模。加快设立国家中小企业发展基金。研究完善有关税收扶持政策。

　　加大信贷支持力度。引导和鼓励各金融机构从非公有制经济特点出发,开展金融产品创新,完善金融服务,提高对非公有制企业的贷款比重。城市商业银行和城市信用社要积极吸引非公有资本入股；农村信用社要积极吸引农民、个体工商户和中小企业入股,增强资本实力。

　　拓宽直接融资渠道。非公有制企业在资本市场发行上市与国有企业一视同仁。在加快完善中小企业板块和推进制度创新的基础上,分步推进创业板市场,健全证券公司代办股份转让系统的功能,为非公有制企业利用资本市场创造条件。鼓励符合条件的非公有制企业到境外上市。规范和发展产权交易市场,推动各类资本的流动和重组。鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。建立健全创业投资机制,支持中小投资公司的发展。允许符合条件的非公有制企业依照国家有关规定发行企业债券。

　　鼓励金融服务创新。改进对非公有制企业的资信评估制度,对符合条件的企业发放信用贷款。对符合有关规定的企业,经批准可开展工业产权和非专利技术等无形资产的质押贷款试点。

　　建立健全信用担保体系。支持非公有制经济设立商业性或互助性信用担保机构。鼓励有条件的地区建立中小企业信用担保基金和区域性信用再担保机构。

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指标股调节大盘的意图何在？

近两个交易日沪市持续放量，但指数却未见大的起色，一直在120日均线下方震荡，如此走势究竟是蓄势冲关呢还是畏难而退呢？
　　■指标股震荡并不影响指数运行
　　成交量如此放大但指数并没有大涨的原因主要在于近期的一线指标股突然出现了调整走势，武钢股份、中国石化、中国联通等个股均已持续收出阴K线图，而后两者的权重占上证50指数权重的一成，因此，此类个股的调整，也就对冲了其他小市值个股持续涨停所带来的对指数的推动力，从而拖累了大盘指数的升幅。
　　不过，从近期盘面来看，一线指标股的如此走势并非资金的刻意打压，而仅仅是因为此类个股的确面临着行业方面信息的制约，比如说近期石油价格的盘升抑制了多头对石化股的做多信心，而宝钢股份虽然有二季度钢材价格提价的信息，但问题是钢材的原料———铁矿石涨幅更为厉害，再考虑到焦炭等价格的提升，那么，钢铁股出现回调也在情理之中，毕竟此类个股的走势并非是小市值股，可以凭借一两个题材就能涨上去的，其股价上涨的唯一动力在于业绩的成长性。
　　理解了这一点，也就理解了近期一线指标股的震荡并非是基金的不作为或者说是刻意而为之，而仅仅是因为此类个股的基本面的确有抑制股价上涨的因素。也就是说，此类个股的下跌并不代表着基金看淡后续走势，也并不代表此轮反弹会终结。道理很简单，此轮行情弹升的基础并不是因为业绩的推动力，而是被持续做多的政策所感化。也就是说，本轮行情不会因指标股回落而终结，也不会因为业绩因素而终结。
　　■市场仍具有冲击半年线的动力
　　正因为如此，我们认为数次成为行情终结线的半年线不会成为本轮行情的终结线，一方面是因为此次行情的发动者并非基金，而是一批“春季行情”专业户，一线指标股的调整就说明了这一点，因此，只要不出现持续跌停的品种，只要ST板块不暴跌，只要科技股活跃，只要中小企业板块活跃，那么，就意味着这些专业户并没有退场，市场也就存在着继续上攻的动力。
　　另一方面是因为当前行情虽然缺乏基金的积极主动参与，但由于政策面的推动与感化，至少基金不会大幅减仓，既如此，持续涌入的短线资金就会填补基金留下的空白，最终达到指数涨幅可能不大，但是个股热点却是此起彼伏的市场格局。在此格局下，市场是难以迅速退潮的，毕竟资金进来容易退出难。也正因为如此，每年的“春季行情”都会有一月有余的时间，而目前才仅仅只有10个交易日，有足够的时间与足够的空间让专业户折腾。 　值得注意的是，在本周四个交易日里，虽然基金重仓的一线指标股未有动作，但二线蓝筹股却持续走高，烟台万华、贵州茅台、中集集团、苏宁电器等个股均创出了历史新高。也就是说，目前专业户并非单兵作战，而是有着同盟军，那就是二线蓝筹股，因此，在本周五股指有望再度发起向半年线冲击的行情，可能会有一个中阳线出现。
　　■积极关注两条主线
　　从资金的脉络来看，目前资金形成了两个较为典型的思路：基金等主力军关注的二线蓝筹股为一条主线，以超跌股或者说新能源概念等为代表的热门股则是另一条主线。
　　对于投资者而言，可以根据各自的投资思路确定自己站在哪一边。但值得提出的是，千万别频繁换队伍，这可能比站错队的错误后果更严重，因为这意味着频频换股，也就意味着成本极高的手续费将吞蚀利润。故建议投资者关注一条主线，在二线蓝筹股方面，可以重点关注益佰制药、星新材料、马应龙等近期开始放量走高的个股，在超跌股或新能源方面，可以关注贵研铂业、天地科技、航天机电等一些形态较佳的个股。

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千三下方10个交易日成交976亿 千亿资金逐大底


自2月2日以来，市场构筑了明显的上升趋势，成交量的突然放大成为市场发展最明显的特征。短短的10个交易日，沪市在千三下方迅速堆积了976亿元的成交量，近千亿的巨资力挽千二于既倒。大量资金的纷纷进场，各种热点风起云涌，再次引发了人们对春季行情的期望。

　　资金驱动露玄机。与利好组合拳都没能守住的千三相比，在千二下方，严格讲只出台了降低证券交易印花税一个利好。如果1300点一线可以看成是政策底，那么1200点一线应该基本视为市场底。股指在千二下方完成了二次探底之后的反攻，除了政策因素之外，近千亿资金的进场决定了目前沪指10个交易日大涨10％，并第三次向半年线发起冲击的大局。在各路资金逐鹿大底的浩荡与纷繁中，发动本轮春季行情的主力身影已经越来越明晰。

　　蓝筹出击定乾坤。在过去短短的十几个交易日之内，大盘蓝筹股出现了较大涨幅，并且明显跑赢了大盘，成为当之无愧的主力。从Ｋ线图看，上证50指数2月2日的当日涨幅为5．21％，虽然整体涨幅稍逊沪指，但当日成交量达42亿元，占沪市总成交的40％。浦发银行(600000)、中国石化(600028)、宝钢股份(600019)等大盘蓝筹成为发动行情的绝对主力。从整体上看，上证50指数最近10个交易日为7％，而上证综指同比涨幅为10％，但上证50指数的总成交量达325亿元，占沪市总成交的33％。从蓝筹个股表现看，长安汽车(000625)、齐鲁石化(600002)、浦发银行、中国石化在短短的十几个交易日最大涨幅均超过20％， 而此时上证综指的同比涨幅却不到9％。昔日的“五朵金花”突然绽放，石化、银行、汽车等蓝筹股经过长期低迷，均再度出现集体放量上冲的牛市景观。特别是在每天成交100亿元以上的行情中，蓝筹股盘中的决定性作用显得尤为突出。因此，有市场人士认为，蓝筹股在后市行情的发展中仍然起着不可替代的决定性作用。

　　游资四两拨千斤。随着上证50ＥＴＦ的挂牌上市，面临巨大的获利打压，大盘蓝筹出现了短期的回调休整。但西藏金珠(600773)、东方宝龙(600988)、天威保变(600550)等小盘股表现十分活跃。这些个股各自板块属性不同，且各自股价、流通盘均存在一定差异，但随着市场整体的转暖，这些小盘个股成为部分游资短线狙击的理想对象。周三，大族激光(002008)、传化股份(002010)、凯恩股份(002012)、江苏琼花(002002)、鑫富股份(002019)等中小板个股，在蓝筹品种回调之际及时挺身而出，成为了盘中新的热点，成功地顶住了来自半年线的压力，起到了四两拨千斤的效果。

　　自去年4月7日调整以来，市场曾经二度在半年线处无功而返。前两次市场逼近半年线时，十分明显的共同点是以成交量萎缩的方式冲击，市场临阵胆怯的心态一目了然；而今年2月2日成功探底后，市场以逐步放量的走势向半年线逼近，周三、周四的回调整固，实际上是市场主力围而不歼的蓄势行为。有人认为，2005年的一月效应仍将重演，从1187点到1300点也仅仅只是新一轮行情的第一步，而对于未来的主要风险 ，恐怕已经不再是“高位套牢”，而是“低位踏空”了。

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股市三天成交600多亿元 基金经理又看走了眼？


深沪两市连续3天放量反弹，合计600亿元的成交透露出短线资金从节前趁低入市狂捞的行为。基金经理大感意外之余，对后市表达了谨慎看法。而大盘在1300关口的盘桓，也显示出市场各方对后市的分歧正在加重。

　　鸡年股市迎来“一天一利好”的局面。
继保险资金直接入市、银行成立基金公司等诸多利好兑现后，昨日国

　　务院实施债转股企业税收新政的措施，通过为企业减负的方式，为今年企业业绩的提升创造了条件。在气氛回暖之中，股市近日连续走势强劲，沪综指3个交易日站在1300点以上，深成指则保持在3个月来的高点一线。尽管经过前期上涨后市场出现看跌的声音，但昨日在钢铁、汽车等个股的推动下，深沪大盘仅略显颓势，超跌个股依然力道十足，表明本次反弹聚集了不少人气。而“两会”在即，以及后市可能迎来几只大盘股发行的压力，大概是短线资金“及时行乐”的理由。

　　短线客低位“造反”成功

　　鸡年开市第5个交易日放量延续大盘的反弹。本周二两市成交高达208亿元，周三为220亿元，昨日在185亿元左右，3天合计成交额613亿元，凸显市场短期强势。尽管昨前两日沪综指盘中下破1300点，但在众多超跌股和部分权重股的带动下，尾盘均成功收在1300点以上。

　　由短线游资率先发动的本轮反弹中，创下历史低价纪录的绩差股和题材股频频出现在涨幅榜前列。亿安科技（000008）等曾经的“披星戴帽”族受到短线资金的关照，成为涨停一族。而基金集中持有的大盘股表现相对疲软，例如上海机场（600009）、长江电力（600900）、中国石化（600028）的走势并未与大盘的强势同步。而昨日挽救大盘于千三关口的行列中，宝钢股份（600019）和武钢股份（600005）也不见踪影，二线的大冶特钢（000708）、凌钢股份（600231）则表现出色，成为钢铁板块的亮点。科技类题材的浙大网新（600797）、方正科技（600601）和海虹控股（000503）保持了近日的强势。

　　在增发消息的披露上，颇受市场关注的宝钢股份对增发的时间作出了澄清解释，将逐渐被弱化的扩容问题再次提出，使看好后市的观点受到影响。而在基金重仓股普遍走软的同时，由超跌股暴涨率先引起的反弹到昨日依然没有结束，短线资金在反弹中获利相对丰厚。而基金尽管手握重金，但显然没有短线资金运作得那么灵活。部分基金经理表示，没有料到从189点开始的反弹能够维持这么长时间。而在忧郁之中，大盘在1300点上方站了3天。

　　“两会”行情的期待

　　距离一年一度的“两会”时间不多，而市场人士的“两会”情结依然很重。海富通基金经理预测春节后一段市场形势时认为，小市值、微利高市盈率的非蓝筹股板块出现超跌反弹或补涨，而低市盈率的蓝筹股板块则在连续上涨后，出现了较大的获利回吐压力，走势恰好与节前相反。短期大盘可能进入整固期，但良好的宏观经济数据和年报季报业绩应可维持市场在“两会”之前的反弹走势。

　　与以往不同的是，鸡年伊始，利好政策层出，对稳住市场信心发挥了一定作用。例如针对未来的大盘股扩容“失血”之忧，国务院相关部委公布了保险资金、企业年金和商业银行设立基金公司的入市细则，客观上表明了管理层支持市场稳定的努力和决心。尽管这些措施并不保证增量资金可以迅速入市，但对下破1200点的市场提供了相对稳定的托盘力量，并增加了市场的长期资金来源，对后市发展具有明显的积极意义。

　　大成基金经理牛春晖对后市的看法相对乐观。以钢铁为代表的周期类资产、以银行为代表的金融资产、以地产为代表的主题投资类资产和以成长性、民营化趋势为代表的中小板被基金经理看好，且认为经过前一时期的调整，市场底部已经明确。德盛小盘基金经理张学军预计市场短期还会有向下调整的压力，但市场的中长期趋势相当乐观。此外，该公司的市场风险预测模型支持后市谨慎乐观的观点。

　　三天不上不下的困惑

　　尽管深沪两市保持了强势，但沪综指连续3天徘徊在1300点关口，表明市场对后市存在较大的分歧。海富通基金经理认为市场似乎仍在期待更多的利好政策出台，特别是关于解决股权分置问题的政策和试点名单在市场中越传越烈，大有“两会”之后马上进行全流通试点之势。在分类表决制度施行获得成功之后，全流通问题另一大障碍即“补偿问题”也似乎在高层获得了比较一致的意见。不过，他们预测国有股可能采用低价配售等措施让市场获得一定的实际“补偿效应”，与分类表决一起为解决股权分置问题打开空间。

　　从近日来超跌股的积极表现和基金重仓股相对冷静的对比可以看出，市场对后市的看法在本周分歧加剧。部分基金经理表示没有参与推高本轮反弹。毕竟在职业经理看来，值得投资的股票数量有限，且早已纳入重仓之列，对题材类型股票的炒作没法参与，也不看好。据分析，“两会”前出现的本轮反弹被短线资金看作上半年不可多得的机会。预计在“两会”后，将有一批大盘股陆续上市，短线资金有理由在短暂的巨量发行间歇，抓紧时间速耕快收。

　　据了解，在大盘连续上涨中，部分基金顺势调仓。此前深沪多家基金管理公司调整了基金经理，新上任的理财专家根据自己的理解对仓位和个股进行了调整。除了增量资金托市的影响外，宏观和行业数据的陆续披露，以及对今年新股“A＋H”发行的分析，使部分基金对市场底部的形成心里没底。而近日有关CPI指标的争论，也把基金经理的注意力从简单的市场信心的恢复，分散到更多的微观经济层面。因此，机构投资者普遍采取看多但不做多的策略，对市场继续保持强势构成影响。

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“老十家”卷土重来　基金公司流行“傍大户”


银行获准设立基金管理公司之后,将为目前总体"家底不厚"的基金行业带来一批"大户",渠道的优势、资金实力的优势让银行基金公司被视为"巨无霸"有着十分的理由。与此同时,对中国资产管理市场一直虎视眈眈的外资也在加速"建仓"。
两大实力派的进驻,让基金公司在股东选择上"傍大户"的特点开始日渐流行。

　　新设不是唯一

　　年初瑞银将进驻中融基金管理公司的消息再度拉开了外资"买票进场"的大幕。然而,这不会是外资未来进场的收官之作。相反,选择等待以收购原有基金公司股权的方式建立合资公司的开始多了起来。

　　去年的发行歉收让不少公司越来越真切地感受到基金管理并不是一个"一本万利"的好买卖。没有强大的资本实力和股东支持,遇到类似去年这样的"歉收"行情年景,部分基金公司的亏损已是不争的事实。正是意识到了这一机会,买卖有了最基本的基础,收购不再是辅助手段。在这方面,外资的可能性要明显高于新近开闸的商业银行。

　　而由于一些目前经营得并不错的老公司也开始加入了引资队伍,基金公司的"壳"资源优势被明显削弱,一些经营无规模,品牌无特色的公司面临淘汰已不再是理论上的事。外资巨头待价而动的心态日趋浓重。

　　从方式上来说,完全新设一个公司与收购股权既是目前两大既有模式,也是基本的两种方式。两种模式各有利弊,老公司的客户基础和人才积累,是后来者愿意"买票"的重要原因。

　　"老十家"卷土重来

　　有意将公司部分股份出售给强力股东的公司不仅包括了那些新设立的无强股东支撑的内资资金管理公司,还包括了部分目前"衣食无忧"的"老十家"。

　　首批老十家基金管理公司的一些公司再次出击是在经历了首轮合资谈判整体搁浅的"实战教训"之后。如今场中的"交换舞伴"成全了一些在场外已等候多时的外资"大佬"们。除了开始就"对上眼"的富国基金和加拿大蒙特利尔银行这一对外,目前已获悉的几对中外合资伙伴无一不有着公开的"恋爱史"。而一些属意"老十家"的外资如JP摩根等已经改换门庭,实现了进军中国基金管理市场的愿望。变化的合资对象,不变的则是这些外资中国攻略的决心。

　　部分"老十家"此次的卷土重来,可以说是其期待在业内保持传统地位的一种心境反映。虽然有封闭式基金"垫底",这些公司不会有生存之虞,但未雨绸缪的考虑,还是让如今还衣食无忧的他们再次将目光转向了第二次创业。而这些年来券商的大浪淘沙,也在一定程度上助推了"老十家"的再度出击。

　　值得关注的是,在经历了前两年首轮谈判的洗礼之后,这些基金公司的老股东的态度在开始明显有了改变。或许是首次谈判的艰辛和此后市场的急转直下在改变股东的基金业趋势判断的同时,也改变了他们的谈判思路。不可否认,相比较尚未成型的新基金公司,"老十家"在引入外资的谈判仍要曲折的多。

　　银行进场好戏"开锣"

　　不出意外的话,招商银行将进驻首家中外合资基金管理公司------招商基金管理公司。对于这个结果,并不太出乎人们的预料。

　　同为招商品牌,开业来的招商所有基金均托管在招商银行,可以说招商基金在一年内规模过200亿,招商银行绝对功不可没。招商银行进军招商基金公司似乎既是一个合情合理的结果,也是一个最好的安排。

　　不仅内资公司瞄上了银行,不少外资也将目光转向了新近获准进入基金管理领域的中资商业银行。银行强大的渠道优势让同样没有进场证的诸多外资资产管理公司纷纷投石问路。

　　比利时联合资产管理公司总裁杜识途曾表示,在证券公司和信托投资公司之外,商业银行也获准进入基金管理市场令公司在选择合作伙伴上有了更多的选择余地。他没有透露具体会选择哪类机构最终作为合作伙伴,但称能够顺利地进行技术转移,并通过直接或间接的方式找到销售渠道是关键。有着如此的想法的并非只有比利时联合资产管理一家,同样有意在中国寻求合资伙伴的法国安盛基金管理公司也对银行设立基金公司予以了高度关注。虽然这些公司最终未必一定会与本地银行展开合作,但对银行的考虑的优先级别还是能从言语中得到相当感受的。

　　外资之所以对银行作为可能的合资伙伴表现出相当兴趣的一个重要原因在于,尽管其自身在资产管理领域早已驾轻就熟,但在中国毫无渠道基础的苦恼在相当程度上会制约其业务的推进。已有的一些合资公司的发行"遭遇"让"老外"期待在起跑时就解除了后顾之忧。（记者 王炯）

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ETF套利首日"秀"第一单花落北京证券

　　昨日，如同市场所料，备受瞩目的上证50ETF在较大套现压力之下以“低折价”方式完成了上市的首日表演。
　　全天折价率约0.3%
　　折溢价水平的高低是上证50ETF首日交易的最大关注点。
　　上午9时25分，上证50ETF集合竞价开盘于0.881元，仅比当日最高价低0.001元。开盘价低于22日华夏基金公司公告的0.887元，折价率为0.68%。在短短的10几分钟内折价水平又回到了0.5%左右的水平。之后，上证50ETF都保持0.3%左右的折价率，而且不断收窄，盘中甚至出现了溢价和平价的情形。上证50ETF最后收盘在0.876元，下跌幅度为1.24%，盘中最低曾达到0.866元。全天成交份额为12.7亿份，换手率接近20%。
　　对于上证50ETF的低折价表现，市场人士分析，如此低的折溢价除了有效的套利之外，投资者的看好也功不可没。在首日交易中，主动性买盘大大超过了卖盘。而从华夏基金得到的消息证实，当日投资者申购上证50ETF的金额超过了1.5亿元，赎回量则比预计要小很多。
　　开盘5分钟就套利
　　“套利”是因为ETF能够在两个市场交易，当价格出现背离时，投资者就能够从差价中获取收益。由于上证50ETF一级市场的赎回门槛高达100万份，因此理论上“套利行为”对于普通的散户而言是比较遥远。即便对于机构投资者而言，要在一级和二级市场之间顺利完成套利过程，似乎也破费周折。
　　尽管昨日上证50ETF折价不多，但是不少券商机构仍纷纷加入套利队伍。记者从华夏基金公司获悉，北京证券一家营业部率先完成当日首笔套利。
　　开盘不久，因前期上证50ETF份额净值持续增长，参与认购的持有人平均获利达到4%以上，所以获利盘纷纷涌出，ETF受抛压而下跌。上午9时30分15秒，折价套利机会出现，北京证券套利软件立即发出套利信号。9时31分18秒套利成功，成为上证50ETF上市交易后套利第一单。华夏基金有关人士对此表示，无风险套利机制是上证50ETF避免二级市场大幅折价的有效保障，同时也是ETF一级交易商的获利途径。
　　后市套利难度加大
　　尽管昨日记者在营业部看到投资者对套利操作的热情高涨，但申银万国桂浩明表示，随着上证50ETF二级市场波动减小，后市要进行瞬间套利的难度会很大。“一般而言，折价在两厘之内，基本没有套利的利润存在。”
　　桂浩明认为，未来上证50ETF的走势将更会受到上证50指数的影响。“从长远来看，完全复制的指数基金收益往往比不上指数基金，而后者又比不上积极配置型基金。”他分析，ETF是完全复制上证50的，而上证50本身还有待完善之处。“从单一产品而言，上证50ETF还是比较成功的，但主要适合看好大盘股、资金特别少的投资者。因为可以通过购买ETF买入一揽子股票，相当于分散了投资风险。对大型资金而言，也可以借此完成快速建仓。不过，对于有研究能力，自身又有一定资金实力的机构，就不一定了。”

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上证50ETF两大焦点引关注




　　对指数冲击效应如何
　　套利蛋糕有多大
　　上证50ETF自登陆二级市场以来,引起了众多投资者的关注。其中,有两大问题成为关注焦点,一是上证50ETF对相关指数的冲击效应如何?二是ETF的无风险套利空间有多少?
　　对指数冲击效应如何?
　　自本周三上市以来,上证50ETF对相关指数的冲击效应已经初步显现。
　　由于上证50ETF连续两个交易日出现折价交易,套利机制使上证50成分股的卖压陡增,并令上证50指数累计下跌了1.1%,而同期上证综指却微涨了0.67点。这与此前上证50指数明显强于上证综指的情况刚好相反。
　　上证50ETF上市首日便成交了超过12亿份,同时盘中一度折价近100个基点。这给一些机构提供了较大的套利空间。他们从二级市场上买入ETF,同时在一级市场上大量赎回,以获得其中的差价收益。由于机构赎回所得的是由上证50成分股构成的一篮子股票,他们还必须在股市中抛出这些股票以换取现金,这造成了上证50成分股股价的下跌。
　　在度过了上市首日的冲击之后,上证50ETF昨日无论是成交量还是波动幅度均有明显缩减,但折价交易的情况依然存在。据国泰君安新产品开发部测算,全天平均折价幅度在30个基点左右。
　　折价水平的降低使套利行为有所减少。业内人士估计,考虑到交易成本等因素,30个基点的空间足以使大部分套利者无利可图。上证50指数昨日与上证综指的偏离程度也因此明显下降。
　　就短期而言,ETF对指数的冲击效应可能依然存在。专家指出,套利机制将使ETF对指数产生"涨时助涨,跌时助跌"的作用,因为在指数波动幅度较大时,ETF也会出现超买或超卖压力,这种压力又将通过套利转化为对指数的同向作用力。由于ETF刚刚上市,投资者对于新事物的认识还需要过程,因此,初期出现超买超卖的概率会更大一些。
　　不过,由于目前上证50ETF的规模还仅有60亿左右,占上证50成分股流通市值的比例不足1%,因此,这种冲击效应并不会体现得特别明显。
　　此外,国泰君安的彭艳认为,从长期来看,ETF与指数之间将形成良性互动。因为50指数成分股基本面情况优良,特别是其中的大权重股票,本身就是众多机构长期持有的品种。
　　ETF的发行,相当于又增加了市场关注上证50成分股的资金量。关注上证50 成分股的资金越多,它的流动性就越好,相对于其它股票来说就越安全,从而形成良性循环。这或许会潜移默化地改变未来市场的格局。
　　套利蛋糕有多大?
　　有关研究显示,上证50ETF上市两天以来,除了首日开盘后短时间之内价格与基金净值IOPV之间出现过瞬间高达100个基点(1%)的差价之外,其余时段差价基本在30-40个基点左右,并随着时间的推移逐渐变小。也就是说,市场总体套利收益规模在逐步减少。
　　据测算,即使在波动幅度较大的上市首日,所有机构的套利收益也就在10-20万元之间。业内人士估计,当天大约有3-5亿元左右资金进行了套利交易操作,平均净收益率在4个基点左右。
　　以此推算,上证50ETF全年的套利总收益应当在2000万元左右,如果考虑到此后ETF价格趋向平稳和交易量减少的因素,套利收益规模还可能低于此数字。
　　专家介绍,虽然近两日上证50ETF的价格与基金净值之间差价平均在30-40个基点之间,但机构进行套利交易还必须承担成本,其中最主要的是交易成本和机构为套利行为引起的价格变动承担的冲击成本,这些成本因素最少也要达到25个基点以上,因此,套利的净收益平均不会超过10个基点。
　　因此,即使是无需承担佣金成本的券商,也必须在价差达到30个基点左右才有利可图。就国外的经验来看,ETF一级市场和二级市场之间的价差平均在30-50个基点左右,套利的获利空间并不是很大。
　　此外,由于价差出现经常是瞬间即逝,因此,套利必须通过计算机程序进行控制。这就对机构的交易跑道、决策模型、电脑软件等方面提出了极高的要求。业内人士估计,随着价差空间的缩小,有能力长期进行套利交易的机构为数不多。

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银监会强调 上市银行资本充足率不得低于８％



　　中国银监会副主席唐双宁２４日说，２００５年，监管部门将以“三抓、三提、三防”为重点，以防范信用风险、操作风险、市场风险为主线，努力做好中小商业银行监管工作。

　　唐双宁在２４日召开的全国中小商业银行监管工作会议上说，“三抓”即：抓改革，加快推进中小商业银行体制机制创新；抓考核，完善市场准入，细化分类监管工作；抓信息披露，推进透明度建设。

　　“三提”即：提高资本充足率，要求上市银行在２００４年底达到８％的监管要求后，在以后的任何时点均不应低于这一标准。其他非上市银行可以有三年的过渡期，最迟应于２００６年年底达到这一要求。提高拨备覆盖率，要求股份制商业银行在２００５年底前将贷款损失准备完全提足，明年要针对非信贷类资产损失提足拨备。城市商业银行要以２００３年底数为基数，在２００８年年底前将贷款和非信贷类资产损失准备缺口全部补足。提高利润率，要督促中小商业银行进一步提高盈利能力。