介绍“阳关大道”的股市轻骑兵

老城墙

上面提到的公式能整理一下吗？我用的是分析家。谢谢！！

wbaojian

谢谢公主给我的启发！

轩辕剑客

这是我在技术论坛看到最实用的帖子,想必是版主的精华制作了.感谢版主无私的奉献.

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招商证券 赵建兴

　　编者按：

　　经济增长周期必然伴随着长期的牛市，这是世界许多国家的股市证明过的命题。然而，虽然中国经济保持着不俗的增长率，三年来的股市却逐级下跌，市场人气萧条，信心溃败，与经济发展的大背景形成了鲜明的对比。

　　中国股市与经济之间的严重背离，究竟有着怎样的“幕后真相”？岁末年初，又到了展望2005年行情的时候了，A股市场的定价水平在新的一年中，又将出现怎样的演变？背离的宿命，有没有可能在矛盾中迎来转机？本期头条将从非常专业的角度，剖析股市定价偏离与经济的原因，也为新年中化解这一矛盾寻求可能的路径。

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从国际经验来看，当一国经济处于持续增长阶段时，股市将处于长期牛市中。我们相信，处于经济长周期持续增长阶段中的中国股市，早晚将进入一轮大型牛市中，事实上H股市场2003年来的大幅上涨与市盈率的持续提升已经说明了这一点。然而，近三年来A股市场的定价水平持续下降，股市运行与经济发展之间存在严重背离。

　　那么，经过了三年多的调整后，A股市场定价水平的下降趋势在2005年是否可能就此终结、从而转入上升趋势中呢？我们认为，2005年A股市场将进行以下几方面因素的调整与变革：1.非蓝筹股的结构性调整使定价水平偏高的压力得到消化；2.制度性变革带来公司治理结构的改善与投资者保护的加强；3.大规模扩容带来上市公司整体质量的改善；4.双向扩容格局下资产供需关系的内在调整与再平衡；5.宏观经济完成调整而进入新一轮增长；6.由以上因素带来的上市公司内在盈利水平的提升；7.投资者对全流通补偿预期趋于理性有助于解决股权分置。当以上这些因素的变革与调整大致完成后，A股市场进入大型牛市的条件将因此成熟，定价水平也有望进入持续上升阶段。我们认为，2005年或将成为A股市场定价水平扭转长期下降趋势的一个转折点，甚至将是A股市场发展过程中的一个转折点。

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目前整体市场的资产价格尚未达到均衡状态，仍有待大量非蓝筹股的价值回归进行，由此决定了过去三年的结构性调整仍将在未来一段时间内持续，期间仍可能存在反复。

　　虽然市场整体定价水平仍然偏高，但目前A股蓝筹股的定价水平已经趋于相对合理。我们统计发现，A股市场中的蓝筹公司与国际平均定价水平的差距在不断缩小中，目前04、05年的动态市盈率偏高幅度已经下降到10-15%之间（截至12月1日），其中相当部分公司的定价水平低于国际行业平均水平。A股市场蓝筹股的估值压力已经相当有限。

　　与此同时，定价相对合理的蓝筹股与定价严重偏高的非蓝筹股并存，构成目前A股市场定价体系的结构性矛盾。即使经过三年多深刻的结构性调整，定价水平严重高估的非蓝筹股仍然大量存在。按2003年第四季度-2004年第三季度滚动盈利计算，市盈率高于30倍的公司占上市公司总数的比例仍然高达59.03%，占总市值的比例仍达到39.30%。

　　通过对比国际市场的定价结构，我们发现A股市场的定价结构仍然不合理。市盈率高于30倍的上市公司，按家数占比统计远高于国际市场，按总市值占比统计相对合理，但仍处于偏高的状态。市净率低于1的上市公司在国际市场上大量存在，而A股市场则鲜有市净率低于1的公司。可见，目前仍有待大量非蓝筹股的价值回归进行，由此决定了过去三年的结构性调整仍将在未来一段时间内持续。

　　投资者对非蓝筹股的反弹始终存在侥幸投机心理。如果未来扩容以大盘股为主，反而可能使壳价值上升；地方政府保护壳资源的的努力也可能使重组的成本降低，这就为非蓝筹股中产生“特例”创造了条件。但总体上看，非蓝筹股定价的下降进程不可逆转。若假定2005年非蓝筹股（市盈率高于30倍的公司）再发生20-30%的市值损失，对市场整体的拉动作用将达到8-12%左右。

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展望2005年，决定A股定价水平的两个关键因素——股权风险溢价与预期增长率——将发生深刻的调整，而现实的复杂在于，导致这两个因素向积极与消极方向变动的动力同时存在。

　　我们预计，大规模扩容将导致股权风险溢价上升，并对定价水平构成下降压力。但同时我们也看到，管理层已经开始将着手解决股权分置问题、改善上市公司的治理结构、加强投资者保护程度等，这些措施将在很大程度上改善公司治理结构与投资者保护程度，由此将带来股权风险溢价的下降与公司价值的上升。

　　偏低的净资产收益率及可持续增长率导致上市公司长期增长速度缺乏保证，改善上市公司的盈利水平已关系到A股市场生存与发展，这也是支持A股市场定价水平的有效途径。一个可以在短期内改善整体盈利水平的方法是引进大量的优质公司，然而由扩容压力带来的定价水平下移压力却使其容易受到现有投资者的抵制，这是一个矛盾。

　　另一个能从根本上提高上市公司盈利水平的方法，是公司治理结构的改善。上证联合研究计划的一项课题表明，中国上市公司的治理水平与盈利水平正相关。另一项课题则表明，大股东对上市公司的利益侵占程度大约在10%左右，较发达国家市场普遍更高。如果将股份转让后的担保、抵押、占用资产等短期行为考虑在内，则实际侵害程度可能更高。这意味着公司治理结构的改善将可使股份价值提升约5-10%甚至更高，并最终对公司定价水平形成支撑。但公司治理结构的改善需要长时间的制度性建设，而2005年公司盈利水平难以立即出现大幅改善：经济的紧缩将使上市公司盈利水平停滞不前，引发投资者对成长性溢价的质疑。这样，长期增长率预期对A股市场定价水平的影响也可能先朝着不利方向发展，而后更多地体现其积极因素。

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　　展望2005年，决定A股定价水平的两个关键因素——股权风险溢价与预期增长率——将发生深刻的调整，而现实的复杂在于，导致这两个因素向积极与消极方向变动的动力同时存在。

　　我们预计，大规模扩容将导致股权风险溢价上升，并对定价水平构成下降压力。但同时我们也看到，管理层已经开始将着手解决股权分置问题、改善上市公司的治理结构、加强投资者保护程度等，这些措施将在很大程度上改善公司治理结构与投资者保护程度，由此将带来股权风险溢价的下降与公司价值的上升。

　　偏低的净资产收益率及可持续增长率导致上市公司长期增长速度缺乏保证，改善上市公司的盈利水平已关系到A股市场生存与发展，这也是支持A股市场定价水平的有效途径。一个可以在短期内改善整体盈利水平的方法是引进大量的优质公司，然而由扩容压力带来的定价水平下移压力却使其容易受到现有投资者的抵制，这是一个矛盾。

　　另一个能从根本上提高上市公司盈利水平的方法，是公司治理结构的改善。上证联合研究计划的一项课题表明，中国上市公司的治理水平与盈利水平正相关。另一项课题则表明，大股东对上市公司的利益侵占程度大约在10%左右，较发达国家市场普遍更高。如果将股份转让后的担保、抵押、占用资产等短期行为考虑在内，则实际侵害程度可能更高。这意味着公司治理结构的改善将可使股份价值提升约5-10%甚至更高，并最终对公司定价水平形成支撑。但公司治理结构的改善需要长时间的制度性建设，而2005年公司盈利水平难以立即出现大幅改善：经济的紧缩将使上市公司盈利水平停滞不前，引发投资者对成长性溢价的质疑。这样，长期增长率预期对A股市场定价水平的影响也可能先朝着不利方向发展，而后更多地体现其积极因素。

　　双向扩容：

　　小心平衡“供求”矛盾

　　双向扩容将成为2005年A股市场资产供需关系演变的主基调，预计资产结构与投资者结构都将在内部产生深刻的调整，直至再次达到平衡。这一过程需要管理层小心地平衡其中的矛盾。

　　我们并不认为继续以高价发行股票，就可以阻止A股市场定价水平的下滑；相反，高价发行只能使A股市场的投资者错失获得低价筹码、从而摊低持股成本的机会。管理层对发行价格的控制，例如新股询价制度的推出，将成为化解这些矛盾的关键。

　　而双向扩容将成为2005年A股市场资产供需关系演变的主基调，预计资产结构与投资者结构都将在内部产生深刻的调整，直至再次达到平衡。这一过程需要管理层小心地平衡其中的矛盾。

　　供给对于A股定价的矛盾在于，大规模扩容一方面将促使A股市场的资产结构与整体质量得到优化，然而另一方面也将促使大批的非蓝筹股迅速被边缘化，给其定价带来下降压力。现有投资者对待扩容也仍存在心理上的矛盾：他们一方面抵制扩容带来的定价水平下降的压力，另一方面又希望因此获得摊薄持股成本的机会。

　　而需求方面的矛盾在于，局部扩张与局部收缩的趋势将在2005年并存，由此带来投资者结构的重组。基金、社保、保险、企业年金、QFII、甚至银行等机构投资者的持续壮大与入市，将为市场提供源源不断的合规资金。而在另一方面，违规资金的陆续撤离、个人投资者的被迫退出将构成主要的收缩压力；券商的分类管理与遗留问题的解决将使这一群体整体处于调整过程中，私募基金的合理化过程同样需要规范与调整，预计2005年这两类资金的收缩压力大于扩张，难免因此产生阵痛，这对于A股定价将带来一些压力。

迷糊豆

在股市中摸爬滚打的人成千上万，但是愿意将自己的心血和成果与大家分享的人却不多，谢谢你！豌豆公主！

zbh6161

谢谢公主！！！

btjxb

公主偏心呀,这贴应该在公式版发才对?!

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无私奉献,谢谢!

笑捣浆糊

公主，好想当面深情地对你说一声：谢谢你，我的朋友。

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伊利股份今日公告，内蒙古自治区人民检察院因案件查办需要，对公司股东金信信托投资股份有限公司所持有的伊利股份56057486股社会法人股、呼和浩特华世商贸有限公司所持有的伊利股份8448482股社会法人股予以冻结。

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12月28日，银川市中级人民法院公开开庭，审理柏松华诉广夏（银川）实业股份有限公司虚假陈述民事赔偿案件，并做出一审判决，被告赔偿原告各项损失110672.05元。      

    银川市中级人民法院２８日在第二法庭公开开庭，审理柏松华诉广夏（银川）实业股份有限公司虚假陈述民事赔偿案件。

    据了解，银川中院依照最高人民法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发民事赔偿案件的若干规定》及民事诉讼法第１０８条的规定，对证券市场投资人诉广夏（银川）实业股份有限公司因虚假陈述引发的民事赔偿案，进行立案审查工作。此次受理柏松华诉广夏（银川）实业股份有限公司虚假陈述民事赔偿案件，涉案标的１４．５３万元。

    银川中院经过认真研究，决定于１２月２８日公开开庭审理此案。原告柏松华（女）委托丈夫禹涛代理本案，被告银广夏委托北京市隆安律师事务所律师张岩和本公司监事梁胜权代理本案。      

    原告委托人禹涛在法庭表示，因为银广夏的虚假陈述造成原告的损失，应该予以赔偿，至于佣金和印花税则根据有关法律规定计算；被告银广夏委托人表示，不否认广夏（银川）实业股份有限公司进行了虚假陈述，需要依法承担法律责任。但是，应该考虑系统风险因素的存在，相应扣减证券市场投资人的损失。      

    银川中院为了保证当事人双方的合法权益，将尽快宣判

周飞99

确实精彩。

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学习。学习。

去去就来

又一力作、顶