十大基金二零零五年投资策略

尖尖小荷

十大基金二零零五年投资策略

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：尖尖小荷 浏览：2714 回复：13

华安基金：2005
年证券市场将重构新秩序

　　市场运行特征
　　2004年的市场表现出明显的三阶段特征，反映了投资者对经济周期中通货膨胀下利润增长、负利率下的资产泡沫的反思，以及市场重构下的公司估值深化。从成长和估值的综合分析，我们认为市场已经处于中性状态。2005年真正需要担心的是：供给扩张、终端需求下降和以能源为代表的供给冲击。
　　投资主题
　　2005年的投资主题包括人民币汇率调整下的资产价格重估、估值的深化、经济增长从结构失衡向均衡发展的转变以及制度变迁。企业盈利预测及影响因素总体上2005年企业盈利增长与2003及2004年相比将有显著下降。影响2005年企业盈利能力的主要因素有：1、尽管全球和国内经济增长速度下降，但仍处于较快的增长阶段；2、产能释放加剧竞争压力；3、上游原材料价格持续处于高位；4、财务成本上升。
　　重点关注的行业
　　根据对分行业的盈利能力、成长性、估值和受宏观政策影响程度等综合因素的评估，2005年可以重点关注和投资的行业包括：  
　　第一类：积极投资的行业。包括航空、电力设备、机场、海运、公路、化工和造纸等行业。  
　　第二类：防御性投资的行业。包括港口、家电、机械、纺织、煤炭、食品和元器件等行业。  
　　第三类：有选择投资的行业。包括石化、钢铁、电力、有色、房地产等行业。这些行业虽然仍将受到宏观调控和自身的周期性影响，但其中的行业龙头存在低估现象。
广发基金：用全球化视野捕捉投资机会

　　投资主题
　　2005年几乎所有的投资主题都打上了经济全球化的烙印：能源与资源、人民币升值、加入WTO后过渡期服务业扩大开放、重化工业化和产业转移以及3G和新经济。
　　证券市场的运行特征
　　估值将向三个维度发展：部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有甚至估值再上台阶；其他既没有改善也不能增长的股票被市场抛弃。市场整体估值水平将呈现出波动运行的特征，而均衡的估值水平由市场隐含的资本成本决定。  
　　机构投资者的壮大加速市场分化和向成熟市场靠拢。市场流动性结构发生显著变化：市场的动量和动态发展将更多地由机构投资者参与的股票所主导；不被机构交易的股票失去流动性，股票交易上“劣币驱逐良币”的现象逐渐淡出。但市场仍不能达到强有效阶段，基金整体业绩仍将战胜市场。  
　　在高达8%左右的GDP增长速度下，机构投资者追求的合理回报率水平略高于GDP，在10%-15%之间。对基金而言，可投资范围增加，但大的投资机会不多，回报平稳。股市作为经济晴雨表的作用将进一步得到体现。
　　2005年的投资机会
　　明年关注的行业主要包括：消费和服务将填补投资下降的空间，其改善的程度可能超出市场预期；关注大宗商品的下游；长期看好资源、垄断类股票，短期谨慎与区别对待煤电油运；寻找产业转移中正在形成核心技术的龙头产业；升值预期下，关注资产价格变化与非贸易部门；3 G牌照发放将催生科技股的投资热情；估值方法的改变可能产生的投资机会，如过度下跌的周期类股票；另外关注制度变迁、新股上市、并购重组带来的价值挖掘与价值发现。
鹏华基金：以守为攻的策略为佳

　　经济前景展望
　　2005年经济调整周期将真正开始，2004年以来所采取的一系列宏观调控措施，诸如加强信贷控制、收紧土地供应、控制新开工项目等的效应将在2005年逐步显现。  
　　在通胀水平温和的情况下，我们看不到大幅连续加息的可能。利率上升幅度将取决于存款对利率的敏感性；接下来一段时间上市公司盈利将受到产能释放和利率上调带来的资本成本上升的双重挤压，利率上调对企业盈利能力的削弱有加速的作用。  
　　我们不认为人民币存在大幅升值的经济基础，在策略的考量中，我们更愿意视之为概率事件。
　　行业评述
　　1、投资品行业：预期兑现VS过度反应。  
　　投资品行业在2005年的投资机会很可能来源于预期部分兑现后的市场过度反应。从防守的角度看，对该行业的配置应着眼于那些由于产品差异和规模扩张在2005年业绩仍能保持稳定增长，同时股价未能充分反映该增长的行业龙头公司。  
　　2、一般消费和消费服务行业：消费扩展和毛利提升。  
　　尽管消费及消费服务行业可能受其盈利的促进作用形成一定的投资机会，但我们相信，这些因素带来的影响可能是边际上的，尚不足以形成整体行业的爆发性增长机会。对该行业的投资机会的把握更多地依赖于自下而上的个案分析，个别公司的增长机会取决于其在产业链和价值链中的定位、产品战略、渠道模式和客户战略。但需要提醒的是，该行业的相对价值可能因为投资者的偏好转移而得到一定的提升，原因是投资品行业投资机会的缺失可能导致投资者投资消费品行业的机会成本大大降低。  
　　3、基础设施行业：垄断能力和合理估值。  
　　在目前投资品遇到景气下降、消费品普遍供大于求的情况下，基础设施行业的低风险、稳定增长有理由获得估值的溢价。我们认为，市场对基础设施行业的价值已经有所预期，对该行业投资机会的把握主要来自对公司垄断能力的持续性和增长远景的判断，在未来一段时间，等待机会仍将是这一类公司的首选。策略选择采取以守为攻的策略为佳，看好航空、水务、通道（公路、经营方式改良以后的商业、港口、机场）、造纸、有定价能力的消费品；同时关注新品种的投资机会。另外，关注有望在以后脱颖而出的商业公司，会为今后投资带来较大收益。  
　　造纸行业中低市盈率的龙头公司具有吸引力。  
　　此外，明年不可忽视的市场主题还包括3G、数字电视、纺织品配额取消、所得税改革进入法律程序、行业发展减缓以后的内部整合机会以及新股发行询价制度等。
富国基金：2005
年市场将逐步走出低谷

　　主导2005市场的主要因素
　　主导明年股票市场运行趋势的因素主要有经济运行状况、估值水平、制度建设。
　　宏观经济运行趋势预测
　　预计2005年宏观经济运行趋势平稳回落，经济结构调整继续深化，固定资产投资增长速度进一步下降，全社会零售总额平稳增长，投资品面临盈利增长速度下降，产能过剩的压力。企业利润增长速度可能向中下游转移。投资机会未来一年，我们更注重自下而上的选股方法，我们看好四类公司的投资机会：  
　　1、稳定增长的消费品公司。在投资品盈利能力下降、社会消费稳定增长的环境中，这类公司应该具有更高的投资价值。其中重点关注中药、零售、食品、酿酒、旅游等行业的龙头公司。  
　　2、上游成本企稳或者下降，下游需求能保持稳定增长的制造业应该具有较好的投资价值。其中重点关注化工、机械制造等行业的龙头企业。  
　　3、具有垄断特征、景气度依然较高的行业，或者股息率较高的公司，重点关注机场、港口、高速公路、输变电设备、板材等行业。4、积极关注如果人民币升值从而可能受益的行业，例如航空、造纸等。
嘉实基金：在积极防御中寻找投资机会

　　宏观经济预测
　　在政府坚持“有保有压”的宏观调控政策下，明年投资增长速度将稳步回落；考虑到今年城乡居民收入特别是农民收入大幅提高，加上政府可能对提高消费进行政策上引导，2005年，消费增长将延续今年的上涨势头；进出口贸易在经过几年高速增长之后，随着全球经济与国内经济增速下降而放缓。无论是汇率调整，还是国内宏观经济放缓，国内的行业成长状况都会出现结构性的变化，总的趋势是更多的行业增长速度放缓，相对少数的行业增长有所加快。
　　选股思路
　　宏观经济因素与 A股市场的因素都决定了我们在选股策略上首先是要防御风险，在这个基础上追求超额收益。我们在选股方法方面主要考虑两个标准：一是上市公司给投资者带来的回报超过市场的机会收益；二是预期上市公司价值增长超过市场估值水平下移的速度。根据上述两个指标，我们认为2005年一些景气的子行业将进一步分化，行业景气呈现“细分中细分”的特征，需要结合人民币汇率变化的因素在更加细分的行业中寻找投资机会。具有投资价值的公司，零星分布在投资、消费及服务三大行业。从产业链来看，由于供求关系，投资类行业上游机会比下游多，“上游的上游”是对投资类产业链价值的形象描述。对消费类行业来说，产业链价值在2005年出现一些变化，上游产品价值不确定性增加，供求关系、产品价格走势，有待进一步观察。伴随城乡居民收入水平快速增长，城镇与农村基础设施建设进一步完善，数字电视与3 G等消费热点逐步兴起，消费类行业一些下游产品价值在2005年有所提升。服务类行业，金融保险的不确定性较大，值得重点关注的是旅游、交通运输等相关子行业。在结合行业成长性因素的基础上，在个股选择上“自下而上”的选股策略更加有利于我们在积极防御中获得超额收益。
国联安基金：不确定性渐明朗 两极分化继续

　　市场趋势判断
　　2005年的市场将处于风险较小的区域，股票两极分化和新股恢复发行将是投资的重点。另外，投资需要重点关注总供给和总需求的相对变化，回避产能过剩的行业，继续持有供不应求的行业中的股票。
　　投资建议
　　1、资产配置：加大股票投资比例。  
　　2、行业配置：积极管理行业配置，回避2005年业绩下滑的板块。  
　　3、个股选择：以行业龙头和有资源优势的股票作为基本配置；在2005年被看好的行业和个股中，选择部分股票进行灵活配置和积极管理。对于准备上市的大盘股IPO，建议积极参与。  
　　4、未来半年股票和行业选择：两极分化，大盘股IPO将成为新热点
　　五类公司值得投资
　　一是2005年业绩继续增长的股票。  
　　二是行业基本面和股价受到短暂冲击、长期供求矛盾没有改善的股票。这类公司短期受到宏观调控或行业周期的影响，股价暂时受到冲击，但其基本面依然保持良好的状况，只是产能、利润的增长暂时没有得到释放，一旦行业转暖，他们的优势将得以体现。  
　　三是即将发行的大盘股。例如中石油、中行、建行等即将发行“航母”类股票，他们将对中国股市的估值水平及发展产生重大影响。四是行业龙头。这些公司通常都具有持续良好的产能增长能力和富有竞争力的产品和市场地位，具有很强的投资价值。  
　　五是处于产业链瓶颈的股票。本轮的宏观调控对大部分的周期性行业产生了较大的影响，而那些处于产业链瓶颈的公司相对受到的影响较小，是良好的抗跌品种。
　　五类公司不值得投资
　　一是2005年产品供大于求的股票，例如普通钢材；  
　　二是受制上游成本压力、无法传导成本压力和没有议价能力的股票，例如机械行业；  
　　三是产品价格下降、产能没有扩张的公司；四是资产负债表严重恶化的股票；  
　　五是涨幅过高、充分反映2005年业绩增长的股票。
　　看好的板块
　　一、航空、港口、机场、海运（特别是航空和港口）；  
　　二、零售、中药、优势的成品药；  
　　三、水电、有色金属、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龙头企业；四、食品饮料、有线电视的龙头企业；  
　　五、金融和汽车（超跌）；  
　　六、所有行业的龙头企业。  
　　另外，大盘股IPO也将成为热点。
国泰基金：调整中走向复苏

　　市场判断：继续调整后走向复苏
　　2005年市场会延续箱体运行的特征，整体市场动态市盈率中心水平在20-22倍区间，比2004年继续下降，我们关注的重点公司的市盈率中心水平16-18倍区间，和2004年基本持平。预计明年上半年由于经济增长减速和新股询价推动进一步国际接轨，市场可能进一步向下调整并创出新低，但这同时意味着估值与国际基本接轨，市场将在经历几年调整后彻底走向复苏。因此，暂时的下跌并没有什么可怕。
　　股市政策
　　我们预期，更多政策将会在2005年继续出台。但我们认为，除了国有股减持成功试点能够大幅提升 A股投资价值以外，其余政策的力度都不会改变市场的基本运行趋势，市场的力量还是会成为主导市场中长期走势的根本因素。
　　2005年机会何在
　　增量资产（询价发行制度下的IPO）、并购、金融创新品种、3G、税制改革、国有股减持试点等都将是重要的阶段性投资主题。  
　　2005年将重点关注询价制度下的IPO增量资产。优质上市公司的缺乏已经成为困扰价值投资理念“兴盛”的首要因素，新增的优质上市公司必然会成为价值投资重点关注的对象。随着新询价制度的实施，一级市场定价的市场化将更加考验投资者对新股质地和估值的把握能力。在关注IPO中的增量优质资产的同时，我们同时必须考虑增量资产对存量资产的冲击。
　　行业选择
　　根据我们对2005年股票市场将延续2001年以来调整趋势的判断，在行业配置方面总体上建议采取防御性策略。主要选择以下行业中的龙头型公司：受宏观调控、加息和人民币汇率升值影响小的垄断和资源紧缺性行业；消费相关行业：继续看好医药、食品饮料、纺织、通讯设备、家电、零售、传媒等行业的龙头公司。在消费品结构上，关注农村消费对大众消费品需求上升的投资机会；农业相关受益行业，如尿素、钾肥、农用生产资料、农业经营企业等；人民币升值相关受益行业，如造纸、航空、资产价值和盈利比重可能上升的不可贸易行业等，回避受人民币升值负面影响过大的行业；由于价格管制的放松和市场化定价而价格可能上涨的行业，如水、电、公交运输、有线电视价格等；3G推出可能产生的投资机会。
天治基金：关注制度和政策的变革

　　制度与政策影响估值
　　我们认为，在2005年证券市场战略重构的过程中，制度、业绩与估值三个因素的发展变化将最终决定市场估值的均衡水平。预计2005年上半年中国经济将面临短周期的考验。2005年上市公司业绩增长将处于减速趋势中，多数行业，尤其是周期性行业的盈利能力将从峰值步入下降通道。基于经济与行业景气的角度，我们相信，即使无法完全排除业绩因素在2005年的市场中制造局部兴奋点的可能性，但是至少可以认为，业绩对于2005年市场估值水平的影响将显著降低，决定市场估值的均衡水平主要因素将来自制度与政策的变化。
　　投资主题
　　第一，垄断性行业投资主题。由于宏观调控的目的更多地在于恢复经济增长的“内生性”，因此随着调控的市场化倾向，部分垄断性行业，尤其是管制性部门的产品价格仍有上升的空间，相关垄断行业上市公司的业绩也将进一步提升。  
　　第二，创新试点投资主题。 A股市场制度性的缺陷已经成为制约市场发展，导致原有估值体系崩溃的根本性原因，估值体系的重建必须依赖于妥善解决制度结构中“短边约束”这一问题。我们认为，尽管彻底解决制度性缺陷的时机尚未完全具备，但是，由于问题已经越来越无法回避，2005年将会有选择地加快试点的进程。其中，股权分置问题的探索将成为重中之重，2005年下半年试点的可能性较大。显然，创新试点有可能通过改善市场预期而制造出阶段性的投资热点。  
　　第三，人民币升值投资主题。随着中国经济日趋融入全球化，人民币存在一定的升值空间，尤其是美国弱势美元政策的影响下，2005年人民币将面临更大的升值压力。尽管如此，我们倾向于认为，为了有效缓解一次性的升值冲击，2005年中国政府在汇率问题上依然会采取非常审慎的做法，即使我们难以排除是否通过小幅放宽汇率波动区间来达到事实上的升值。我们相信，人民币升值预期将成为2005年局部兴奋点的又一动力，相关行业如造纸、航空等部门将成为阶段性的投资主题。
　　策略选择
　　在价值投资理念的引导下，2005年中国证券市场将维持一种弱平衡的格局，届时“自上而下”和“自下而上”的投资思路均将面临多元化主题投资的考验，对市场节奏的把握将成为我们策略性地选择。
中银国际：2005
年持审慎乐观的态度

　　对市场持谨慎乐观的态度预计业绩增长速度的下滑是2005年证券市场将面临的挑战，因此我们对于2005年的行情持“谨慎乐观”的态度。从历史数据推断，紧缩的宏观货币及利率政策在2005年一季度可能结束，可能转向宽松状态， A股市场将会得到实质性的支持。因此把握明年经济所处的周期和关注周期的调整时间对了解 A股市场投资大环境有重要的指导意义。
　　盈利与估值双双下降
　　通过综合评估货币政策、利率、固定资产投资等多项指标，2005年的内地经济将在延续紧缩货币政策的背景下，从2004年初开始的经济收缩仍将维持。根据预测，2005年上海 A股的市盈率将从2004年的24.7倍下降至2005年的22.6倍。同时，这些上市公司的平均年收益增长率预料将由2004年的30.6%降至2005年的9.6%。
　　投资机会
　　在中国 A股市场的长期发展中有两大利好趋势：机构投资者的增多与成长以及未来预期有更多蓝筹公司选择在主板上市。具体到行业投资机会，除了全球分工和中国的工业化以及消费升级带来的增长机会之外，企业重组和民营企业的崛起带来的投资机遇不容错过。  
　　另外，明年企业重组的重点是银行。银行改革的内容主要为降低不良贷款率，提高资本充足率，引入海外策略投资者，通过上市扩大资本。鼓励通过上市扩大资本额度。据苏淑敏预测，在民营企业和其他社会资本参与的这些重组过程中亦蕴含了不少投资机会，尤其是这些企业完成重组后在国内上市，将大大改善国内股市的结构。
海富通：承上启下的重要一年

　　市场运行预测
　　2005年 A股市场的总体评价是中性偏多，上升机会大于下跌风险，下半年机会大于上半年，市场有望出现中等级别的上升机会，股价结构调整、人民币升值预期、主题轮换将成为全年行情演变的主线。
　　宏观经济
　　2005年中国宏观经济，有望成功实现软着陆，人民币贷款发放规模基本与2004年持平，国内利率仍有一定的上调空间，汇率改革有可能在2005年下半年或2006年启动。上市公司整体盈利预测总体有望实现较明显的增长。上游资源类企业仍将是未来的盈利大户，但盈利波动风险已经大幅上升；中游资本品行业所受到盈利挤压压力最大，在经济减速周期中注定盈利风险最大；下游消费类企业总体毛利率亦将趋于下降，但盈利波动的风险整体上小得多。
　　投资机会
　　2005年将是承上启下的重要一年，市场将面临由经济格局、业绩增长、估值定位、制度变迁、利率提升、本币升值等各种不确定性因素构成的迷局。面对盈利减速周期，我们比较看好具有较强定价能力的资源类和垄断类股票、收益稳定的高分红类股票、受益于人民币升值的资产类股票、具有竞争能力和品牌优势的消费品和服务类股票以及价格传导过程比较顺畅的农副产品及加工类股票。同时，也将适当关注央企重组和整体上市、国有股减持试点、人民币升值预期、兼并重组、数字电视、3G等等阶段性的题材热点。

摘自：上海证券报

尖尖小荷

国泰君安：2005
年将是2003年价值投资理念的复辟年

　　投资理念
　　随着宏观经济不确定性因素的逐渐减少和产业演进脉络的逐渐清晰，2005年将是2003年价值投资理念的复辟年，大市值低市盈率以及各行业龙头股票将会重新受到重视。
　　强势板块
　　基于减速而非衰退的宏观经济预期，我们对本轮经济增长周期趋势的卸喜⒚挥蟹⑸?谋洌?ぜ?005年回归的强势板块可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票，也可能是新挖掘的细分行业龙头。尽管强势板块的外延有所变化，但2005年和2003年强势板块的内涵应该一样。另外，从估值角度看，目前 A股市场的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准，具备非常明显的投资价值。
　　投资思路
　　应该在具有估值优势的上游企业与处在景气上升趋势中的中下游企业之间取得平衡，并由此提出“上下求索，双向防御”的投资思路。所谓“下”主要是指中下游行业，在当前经济减速的大背景下，景气持续或正从底部复苏的行业大多集中在中下游，此外上游能源、原材料价格回落亦将使中下游行业成本压力减少，向下“求索”可以抵御宏观减速对周期类股的负面风险，可谓是一种“负向防御”，其中尤为看好的行业包括港口机械、电力设备、交通运输、航空、纺织、有线电视、造纸、食品饮料等行业。“上”则指上游大宗能源物资行业，如石化、钢铁、有色、煤炭、建材等。建议在上游行业选择未来两年有望保持较高景气状态的石化行业，以及其他能源、原材料行业中的优势企业——即能分享原材料价格超预期的持续高位带来的超常利润，以及当前中国经济结构调整中资源型企业的长期增值。
申银万国：2005
年重要的承前启后年

　　宏观经济形势预测
　　我们认为本轮经济增长的高点已经出现，从2005年开始经济将步入下降通道。预计2005年投资消费出口三大需求增速均会回落，经济增长速度将会回落到8.7％左右。金融市场政策货币政策将继续保持稳健；财政政策将从积极转向稳健；利率政策方面存在进一步升息的空间，2005年二季度和四季度是升息敏感期；汇率政策方面，人民币汇率浮动范围最早有望在2005年下半年适度放宽，人民币升值幅度不会超过3％。
　　A股市场的整体判断
　　预计2005年将是市场迎接大发展机遇前，重要的承前启后的一年。2005年的短周期经济回落，将带来上市公司业绩增长的显著放缓，投资者面临投资热点缺乏的现实问题；国有股减持和汇率调整，将是影响2005年投资者预期的重要因素。但我们认为这种影响更多将呈现阶段性特征。在业绩压力、估值压力和资金压力下，我们预计2005年市场更有可能呈现平衡偏弱的格局，市场主要波动空间为1250-1650点。
　　投资策略
　　积极把握市场平衡格局中的波动机会，特别关注投资者预期集中的投资机会；严格筛选稳定资产核心持有，积极关注增量资产的稳定收益和博弈价值，在成本和风险控制下择机参与博弈资产。
　　行业配置
　　我们预计2005年瓶颈行业继续保持较高景气度、部分投资品行业高位波动、消费品和服务业的价格传导和消费升级是主要行业投资机会所在。人民币升值的预期给航空运输等少数行业带来重大利好。具体看好的行业有：电气设备、航空运输、港口、机场、造纸、煤炭开采、水路运输、化学制品、钢铁板材、石油化工、饮料制造、中药、包装印刷、路桥、公路运输等。
华夏证券：市场在结构完善中走向平稳

　　宏观经济预期
　　2005年经济将延续2004年下半年的变化趋势，GDP增速有所回落；在国家有保有压的调控政策下，第一产业将继续回升，二产继续回落，三产平稳运行，三类产业中的增速差距进一步缩小，经济运行的系统性拐点压力将对市场产生结构性的局部影响。
　　宏观政策
　　中央经济工作会议明确了2005年的“双稳健”政策，意味着积极财政政策的淡出、政策取向的进一步调整。2005年的宏观政策虽仍将对市场构成较大的制约，但不会形成拐点式的强大压力，不会对市场构成决定性的影响。货币政策有两个焦点：利率和汇率。我们对利率的一个基本判断是2005年仍将有加息可能，幅度大致在0.25--0.50个百分点左右。至于汇率方面，虽然政府对升值仍将非常谨慎，但升值预期会强于实际情况，管理层对完善汇率形成机制将在2005年采取具体行动，人民币很可能相机决策，升值幅度将控制在3%以内。
　　股价结构
　　2005年在国际估值比较背景下的股价结构调整并未结束。强者恒强，弱者恒弱的特征还将继续加强。应当注意的是，股价结构调整带给市场的影响在2005年将会与2004年有所不同。2005年股价结构调整将出现双向的变动，其显著的特点是股价变动过程中的结构性完善。一方面，绩差股的风险将通过股价下跌的方式继续释放；另一方面，部分优质股偏低股价的重新定价和合理溢价将会在很大程度上抵消绩差股的负面影响，并给市场注入新的活力。
　　公司业绩预测
　　对2005年GDP增速放缓的判断使市场对上市公司整体业绩增长前景并不再像2004年初一样保持乐观。受宏观调控的影响，上市公司的总体业绩，特别是大多数周期性行业公司的业绩将在2005年出现拐点。但业绩增长速度的下降并不等同于上市公司绝对业绩水平的下降。2005年上市公司绝对业绩水平相对于2004年仍有一定幅度的提高，初步判断，业绩增长幅度将在10%左右。绝对业绩水平的增长在缓解市场估值比较所带来的压力的同时也有助于市场整体P/E水平的降低，抑制股指进一步下调；从目前部分个股极低的P/E值和2005年的预测来看，目前周期性行业上市公司股价所出现较大跌幅有明显的市场过度反应迹象。实际上，部分周期性行业上市公司的业绩同2004年相比并未出现下滑，即使在宏观调控的背景下有的上市公司业绩甚至还有增长。宏观调控在抑制部分行业过快不良增长的同时，也给行业整合提供了机会，部分受调控的上市公司会因此而受益。市场在度过了2004年对宏观调控的恐慌和回避后，2005年会对部分上市公司的盈利影响和估值水平给予重新认识和评估。
　　股指运行
　　综合考虑宏观经济运行、上市公司整体业绩变动、相关政策走向及市场环境因素的变化等，我们判断05年股指的波动空间同2004年相比将会有所受窄，短时间内大落差的调整方式将在股价结构不断完善的过程中被股指相对平稳的运行格局所取代。与此同时，政策和扩容等都会为营造市场稳定而相机抉择。因此，我们预计2005年上证指数将在1250-1650点区间内波动。
　　投资策略
　　我们建议依据利率、汇率对行业和上市公司的不同影响及上市公司业绩本身的变动方向等多种途径自上而下选择投资品种，在细分行业的基础上，重点在龙头行业公司中构造投资组合。
　　行业配置
　　重点仍可继续关注制约经济发展的部分瓶颈行业，如能源类型中的石油、煤炭、化工；与宏观调控关联度小的医药、食品等消费品行业；符合未来经济增长结构变化的港口、机场等服务行业及环保设备等高科技企业，同时对部分具备成本优势的价值型企业和具备技术优势的持续成长类企业等还应继续进行跟踪投资。
海通证券：2005
年逐步走出低谷

　　宏观经济预测
　　我们认为2005年是 A股市场在市场化的进程中逐步走出低谷的一年，从宏观经济来看，2005年宏观调控更多的是强调市场化手段的综合运用，行政干预色彩逐渐淡化，与2004年相比，2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱。
　　制度建设
　　2004年证券业问题的充分暴露及其负面影响的进一步扩大和延伸使得尽早解决证券业遗留问题以及尽早推行证券业制度性建设的迫切性增强，预计着眼于股市制度性建设的政策措施会在2005年陆续出台，力度和速度可能会超出市场预期。
　　市场估值
　　A股的理论估值区间为市盈率15~19倍，如果考虑到全流通补偿的存在，当前 A股的定价水平处于合理状态。大势预测   
　　2005年股市总体运行环境的好转将使股指呈前低后高的箱体运行模式。资金面上2005年主流资金新增量较大，价值投资理念进一步深化。上市公司业绩将维持于2004年的高位，但增长率大幅下降，考虑到加息因素，每股收益可能出现零增长。因此预计市场箱体主体区间1250~1700点。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施，市场格局将重构。
银河证券：2005
年股市将呈现筑底特征

　　股市政策
　　2005年，证券市场的各种创新活动将是股市政策的一个亮点。无论证券投资基金还是证券公司，盈利模式也在实现由“发现机会”到“创造机会”的转变。从制度创新到产品创新的空间都很大，集合受托理财、债转股、权证产品、融资融券、基金组合产品、收购兼并创新、分类表决制度、新股发行制度等方面均是创新的重点，包括解决股权分置问题，也都可能通过业务创新寻找思路。   
　　随着中国金融改革的深化，解决证券公司问题已日益紧迫，对于证券公司出现的挪用股民保证金问题和委托理财亏损问题，管理层已形成一定解决思路，即对个人债权打折收购，对机构债权实施“债转股”。
　　对2005年股市的基本判断
　　2005年股市将呈现筑底特征。中国经济增速的减慢将减弱对股市的驱动力；加息压力的存在将给市场带来一定的不确定性，并对市场的整体估值水平产生影响；大盘股的发行将降低市场的重心水平；这些因素均将促使市场的基本运行空间进入低风险区域。而人民币升值预期的存在则有利于改善股市的资金面环境；落实“国九条”带来的保险资金、社保资金、企业年金入市及券商融资等利好政策的效应将在2005年进一步体现；管理层支持股市发展的态度不会改变，解决证券市场历史问题的力度将加大，类别股东表决机制的推出，将使得证券市场发展的环境得到改善；这些均将对股市的发展起到稳定作用。
　　投资策略
　　防御性投资，策略性持股。通过投资成长性上市公司来对冲业绩风险；在选股策略上，应适当淡化政策垄断因素，更多关注企业核心竞争力。   
　　应坚持以下两点：一是对大盘而言，当市场处在低风险区时买入股票，当市场处在高风险区时卖出股票。一般可认为，1300点附近或以下属于低风险区，1600以上则已属于高风险区。二是在市场的整体估值水平与所投资股票的估值水平之间建立安全区间，寻找那些估值水平明显低于市场平均水平的公司买入，待其估值水平接近或超过市场平均估值水平时则卖出。投资机会2005年股票市场的投资机会依然丰富，中国经济发展模式的转变将带来产业结构的调整，从而带来股市投资主题的变化。重点可关注代表中国经济未来发展方向的产业；关注城乡消费升级带来的投资机会；关注WTO带来的投资机会；关注资源瓶颈带来的产业结构调整机会。此外，证券市场制度创新、产品创新，新股发行方式的改变，将给投资者带来了新的盈利途径；而市场扩容带来的资金面脉冲式变化将增加市场的波动性，给市场带来更多波段操作的机会。
国信证券：2005
年股市审慎乐观

　　2005年影响股市的利好因素
　　明年宏观调控负面影响会比2004年弱；资本市场中的制度建设会加快；人民币升值预期依然存在；今年关于保险资金直接入市及券商融资等政策的滞后效应，也会对2005年股市行情的发展形成利好。
　　2005年股市的利空因素
　　加息压力的存在将增加股市运行的不确定性；上市公司的整体业绩增长率会有所下降；2005年股市的扩容将成为制约行情发展最直接的变量。
　　值得关注的行业
　　2005年投资者宜采取防御性的投资策略。因此，我们宜看淡受利空因素影响大的行业和个股，如投资驱动类行业、收入的利率负弹性大的行业个股、缺少市场定价能力和成本转移能力的行业个股等，看好消费升级类行业、资源垄断类等具有绝对竞争优势的行业和个股。这些绝对竞争优势既包括价格上、资源上、市场准入上的优势，也包括品牌、技术等方面的优势。这类行业或个股通常具备业绩持续稳定、未来预期稳定、能够持续增长的特点，并且行业竞争少，或者经过长达几十年的沉淀和积累，拥有相对忠诚的用户群和良好的声誉；以及经过行业内的高度竞争，塑造出较强的行业竞争力，已经具有核心竞争力和管理优势。这些行业主要有：交通运输（港口、机场、高速公路、航空）、煤炭、电力等国民经济瓶颈行业；与消费升级有关的食品饮料业、医药行业等；与对外开放有关的零售贸易、纺织服装行业等。
中信证券：2005
年将呈前低后高的走势

　　投资策略
　　行业景气策略难以持续，投资重点转向股票选择。我们认为当前的经济正处于繁荣期，许多行业也正处于盈利周期的顶峰，行业的爆发式增长已经过去，仅仅依靠需求放大或者销售价格大幅提升的外延式业绩增长将难以为继，代之以依靠企业定价能力、成本控制、技术进步、企业管理等手段实现内生式业绩增长。
　　投资机会
　　我们认为垄断性公司必将成为短缺常态条件下，延续价值投资的主流热点。   
　　垄断能力主要表现在资源垄断、生产技术垄断、行业管制壁垒、品牌垄断和规模经济等方面。因此，各个行业的龙头公司仍然是未来机构博弈的主要对象。   
　　我们认为，确定行业的市场结构和公司的垄断特性可以从两个角度入手，最明显的方法是分析市场结构，测量各行业的垄断程度；还可以从垄断形成原因的角度，寻找具有相同垄断来源的公司和行业进行聚类分析。
　　2005年市场趋势判断
　　我们认为2005年的主题主要有三个：1、估值的结构性调整；2、“国九条”政策的实施；3、超大盘股上市。因此预计2005年市场继续下跌的空间已经很小；作为影响估值的内生因素超大盘股上市和全流通问题的启动将有助于市场摆脱低迷的困扰。从时间上判断，年中左右上述政策才有可能逐步启动。因此从趋势上看，趋向于一种前低后高的走势。
北京证券：2005
年熊牛转换的临界点

　　大势判断
　　预计2005年 A股市场仍整体呈现箱体特征，市场处于熊牛转换的重要临界点。突破箱体的底和顶仍有赖于制度性变革的推动。预计2005年股指的波动区间略小于2004年，上证综合指数的波动区间在1236点到1650点区间，深圳综合指数的波动区间在308点到440点区间。预计全年走势表现为倒 V字，高点出现在6月，低点估计在10月左右。
　　影响未来走势的三个关键因素
　　管理层的政策抉择；国际化进程下的中国股市估值问题；新IPO询价政策加速证券市场的市场化。
　　行业投资策略
　　绝对价值投资+精品企业。坚持“重个股，轻板块、弃大盘”的投资思维模式。选择防御性行业是2005年股市的中长期投资策略。特别关注2005年IPO询价制度下新的大盘蓝筹股的投资机会；重点关注拥有瓶颈资源、成本优势、品牌效应的长期上市公司；深入挖掘细分子行业的中小型成长型公司的投资机会。
东吴证券：特许经营权的成长性有价值

　　2005年市场走势以及投资主题
　　预计市场将在1200点到1600点的箱体内运行。市场波动幅度将大于2004年；基金等机构投资者对价值投资理念的深化和分化将导致市场交易活跃度高于2004年。值得重点关注的投资主题有：边缘资产价值，如封闭式基金的折价；增量资产价值，如询价制度提供的新股收益；价值投资理念深化之后的可持续成长性的重估价值；基于题材的短线投资；资产重组；全流通试点。
　　投资策略
　　战略对待公司，策略对待市场。当供给短缺引发的行业或者公司业绩增长已成往事之后，2005年投资策略的核心在于寻找可持续成长性，即寻找有价值的成长性。我们的研究结论是只有具备特许经营权的成长性才是有价值的。
联合证券：政策是影响市场的重要变量

　　宏观经济预测
　　2005年，经济增长总体上处于高位回落的过程，最近的一次经济反弹可能在2005年2季度前后出现，平均来说经济在2006年晚些时候有望回到总量基本平衡的状态。
　　政策成为影响市场的重要变量
　　落实“国九条”的相关政策动向将是影响2005年市场的重要政策因素。明年初，新股询价发行等因素趋于明朗，累积的利好性政策效应集中显现，政策环境偏好；明年下半年，随着市场对这些利好的消化，以及加息预期的再度强化，预期市场将重现调整。
　　公司业绩
　　重点公司2005年平均盈利增长预期仅为8~10％；国有及规模以上工业企业的利润增速在2005年将大幅回落到略高于10%的水平，约为2004年利润增速的一半，这一回落过程可能持续到2006年底。
　　市场运行趋势
　　预计2005年上半年，上证综指上涨概率较大，合理的波动区间为1300~1700点；而下半年，上证综指下跌概率较大，合理的波动区间为1700~1400点。

摘自：上海证券报

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今年业绩骄人的易方达基金管理公司昨日在成都举办2004投资业绩报告会，近400位投资者参加了本次报告会。  

　　易方达基金成绩骄人  

　　易方达自成立后的三年多以来，旗下基金整体表现出众。易方达平稳增长基金从2002年8月23日成立至今，累计净值收益率为31.01%，而同期上证A指下跌了近20%，平稳增长基金战胜指数超过50%；易方达策略成长基金2003年12月9日成立至今，累计净值收益率为13.96%。  
　　基金三季报显示，三季度易方达旗下基金平均涨幅全部超过9%，其中基金科汇在所有封闭式基金中排名第一，策略成长基金在所有开放式基金中排名第一，成为“双料冠军”。  
　　易方达到底有什么秘诀呢？  

　　明年炒股更容易赚钱  

　　易方达策略成长基金经理付浩告诉记者，易方达一直坚持“淡化行业精选个股，深度研究发现价值”的投资思路。“首先要考虑风险，要选出放在全球市场上估值都会被认可的公司”，付浩表示，“与今年的大幅波动不同，明年宏观经济运行会相对平稳，预计GDP增长在8%—8.5%间，操作会更容易，收益会更高。”  

　　4类股票明年好赚钱  

　　付浩表示4类股票明年蕴藏机会，“一是垄断性公用事业股，如长江电力；二是具有全球竞争力的制造业公司，如中兴通讯、振华港机等；三是中小板中具有核心竞争力的公司；四是消费品公司。”

　　询价制新股最大涨20%  

　　付浩特别指出，明年实施新股询价，新股将存在很大机会，但他同时表示，“由于机构定价能力趋向一致，大多数新股会一步到位，上涨空间会压缩到10%—20%的水平，与国际市场相似。”  

　　选股是技术可复制  

　　易方达基金公司总裁助理刘晓艳博士形象地指出，“选时是一种艺术，是很难复制的。而选股则是一门技术，不但可复制，而且可把握。”她笑称，易方达几乎未在选时上赚过钱，因此在选股上研究更深，所以每只基金业绩都还不错。（华西都市报）

易方达投资策略 大包围下选个股

　　１２月２８日，易方达基金管理公司举办的全国巡回投资业绩报告会抵达成都，易方达基金管理公司旗下的易方达策略成长基金经理付浩坦言２００５年的市场投资环境不太乐观，“风险比较大，但也完全没有必要悲观，２００５年的操作和收益都会超过今年。”  

　　付浩认为，宏观经济的走势、股权分置问题的解决和资金供给三大方面将影响２００５年中国内地股市的走势。与其他专家预测不同的是，尽管付浩也认为２００５年的ＧＤＰ将有所回落，但２００５年整个中国经济将平稳增长，而且“２００５年的平稳增长是为２００６年及以后的经济高增长打基础，而不是一直都减缓下去。这波经济周期从２００２年开始，还将持续很长一段时间。”至于资金问题，付浩认为现在市场上只有基金、保险资金等主力和游资两种力量，“二元化的资金来源使股市缺乏多种多样的投资风格，对股市的发展很不利。”  

　　谈到２００５年易方达的投资策略，付浩先下了一个大包围。他认为垄断性行业、具备全球竞争力的制造业、中小企业板部分成长性比较好的公司、消费升级公司以及新股发行是２００５年的五大投资机会。（四川金融投资报）

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接下去

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值得参考。

尖尖小荷

２００４年，神秘的基金经理从幕后走向前台，其形象越来越清晰，他们的职业寿命、岗位薪酬等话题在市场上激起阵阵波澜。  

　　据悉《基金经理行为规范》有望节后出炉  

　　年终岁尾，回首２００４年风口浪尖上的金领一族——基金经理，几多欢喜几多忧愁，其中一大关注点就是基金经理的频繁走马换将，业界专家认为，下半年基金经理变动比上半年多，主要是内部业绩原因和外部人才竞争原因，在当前中国的资本市场上面临十分激烈的竞争压力，基金经理频繁更换的趋势难以避免。  

　　尴尬的２００４查阅２００３年的基金管理人报告，从宏观经济、股市后市分析到投资策略、行业侧重，十分详尽。对市场看法明显偏多，即使有少数基金经理提到担心经济过热引至国家政策变化，也是轻描淡写。经历上半年的运作和遭遇了对宏观形势估计不足的尴尬，基金经理们表示在下半年还是要合理均衡配置仓位，增加防御性资产的配置比例。  
　　中国社科院金融研究所研究员刘煜辉说，２００４年基金经理流动性更强，一个层面，０３年、０４年上半年业绩的调整，各基金公司的投资策略报告０３年底对０４年证券市场的判断非常乐观，包括一些金牌基金经理，可３、４月份国家逐步加强宏观调控，市场不成样子，预期落空，巨大反差下，基金经理差异性显示出来，竞岗时提出的目标落空，压力从四面八方涌来，基金经理这个最前线的执行者成为向基金持有人和股东等各方交代的责任承担者。下半年基金经理变动比上半年多也不足为怪。  

　　国内基金业资深专家——中国银河证券基金研究中心杜书明博士与中国人民银行研究生部基金研究中心杨里亚主笔完成的《中国基金经理报告》（数据截止２００４年４月）认为，基金经理的平均任期情况：历任基金经理担任１只基金的平均时间只有１８个月，任职不到１年就被更换的基金经理占到更换基金经理总数的３５．２％。１９９９～２００３年年度基金经理的平均更换率为４８．１％。今年基金经理有一些变动现在还没有体现出来，如果没有违规操作等特别原因，一般一个任期一年，要等每年年底或第二年初出公告，这段时间基金经理的变动最频繁。中信证券策略和基金组经理薛继锐分析说，变动原因较多，为向投资人交待，业绩差的变动频繁；今年新发开放式基金竞争激烈，为把新基金形象塑造起来，把销售工作做好，把一些明星基金经理调到新基金相应岗位上；或者新股东介入公司后，多多少少会对公司进行人事调整。  

　　另一方面，２００４年下半年是基金公司成立高峰期，商业银行可开办基金公司，保险资金入市，社保基金也在招聘人才，现状是证券市场这类投资人才稀缺，业绩做的有特点的经理，自然成为新基金争夺的对象。  

　　基金经理变动冲击波之所以关注基金经理是否变动，主要是其变动会或多或少地影响本基金，需要一段时间的调整。江晖曾经从基金兴和到基金兴华到华夏回报基金，基金兴华、兴和的投资组合肯定有所变化。杨晓东２００２管理运作基金景阳，２００２年底，基金景阳在５４只封闭式基金中排名第６，业绩斐然。２００３年５月调任新成立的大成价值增长基金经理。象大成价值、国泰金鹰、基金景博、基金泰和、基金裕华是基金经理“换班”较多的５只基金，调整的过程，对好基金是一种成本，对不好的基金意味着机会。  

　　这还和基金经理在基金公司的权限、作用多大有关系。中信证券胡浩认为，每个基金公司有不同的模式，一般是两种模式，团队投资制，基金经理的权限相对较小，有的有决策，资产配置、股票选择权；基金经理制，基金经理的权限相对大些，不好说哪种模式好，哪种模式不好，国外也是这两种模式，各有优劣势。  

　　团队制下，基金经理需要在投资决策委员会指定的投资原则下，根据研究员提供的货币政策、经济形势、股票市场的运行规律等因素的分析，在考虑基金契约规定的债券股票资产比例范围的前提下，决定对债券和股票的具体投资。基金经理的投资决策是团队合作的结果，投资决策委员会、投资总监、基金经理、宏观行业研究员共同努力的结果。  

　　在团队管理模式下，基金经理的更换不会太多地影响基金的业绩，而在基金经理独立负责模式下，所有的投资与运营决策完全由基金经理一个人作出，如果更换基金经理，无疑会改变基金的运作风格，从而影响基金的绩效。  

　　０５年生存环境展望未来，２００５年基金经理境遇会怎样？  

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，２００５年是基金业在我国发展的第八年，在经历了２００４年市场规模的高速扩容后，基金业将向多元化方向发展，在整个行业保持快速发展的同时，行业内部的重新定位会日益明显。由于大批机构投资者，诸如企业年金、保险资金在２００５年将大举进入资本市场，为了争夺有利的客户资源获得业务范围的拓展，基金公司的管理将向精细化进一步发展。随着ＱＤＩＩ推出的呼声越来越高，其对基金业的发展也产生了一定影响。由于Ｈ股市场和Ａ股市场的总体市盈率差异，在股权分置等制度缺陷尚未解决的背景下，可能会带来一系列估值方式的冲突。这就需要基金经理不仅应当以全球化的战略眼光进行资产配置，更要关注中国的市场特定的制度结构及其对估值水平的影响。  

　　刘煜辉补充道，２００５年竞争会更加激烈，带来人才竞争。基金新发的门槛不是好人举手制度准入，而是市场门槛高。马太效应，形成规模、制度优势的强者更强。市场要经过类似券商的这样一个过程，弱者被强者重组、并购。随着股东的变动，基金人事也容易出现动荡。  

　　值得一提的是，记者从权威人士了解到，有关部门正在起草《基金经理行为规范》文件，春节后不久有望出炉。主要内容涉及选择品种、股票，投资操作，避免利益输送、关联交易，主要是为更好地保护基金持有人利益，规范基金经理的行为。



摘自：证券日报