【岁末淘金】摘自：中国证券报

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华联控股 大转型蕴藏大机会

　　前期因转让波司登公司48%股权的重大重组事项而停牌报审的华联控股（000036），日前该事宜获管理层审核通过，公司股票也在停牌一个多月后顺利复牌。与此同时，记者在位于浙江绍兴的华联三鑫PTA（精对苯二甲酸）项目基地看到，公司斥巨资投入的PTA项目现正进入最后阶段，明年二、三月份将如期正式投产。

　　对于决心“弃羽绒做石化”的华联控股来说，转型这一步目前已接近完成。种种情况表明，华联控股的新项目值得憧憬。

　　羽绒业务已过黄金期

　　在1998年增发前，华联控股（原名“深惠中”）主要从事化纤的生产与销售，经过增发重组，公司收购了包括波司登在内的一批项目，形成了以纺织服装为主线，主要包括羽绒服装、色纺纱、数码喷射印花系统及设备的生产与销售、房地产开发等业务为主的经营架构。

　　几年间，这些项目给公司带来了可观回报，特别是以羽绒服装为主业的波司登项目。在华联控股收购之前，该企业已是国内羽绒服龙头企业，综合市场占有率全国第一，但规模偏小，1999年销售收入为7亿元。华联控股入驻后，波司登2002年销售收入达23亿，三年内增长了229%，并连续八年保持国内羽绒服销量第一，成为华联控股最近几年内的主要利润来源。

　　但是，我国羽绒服市场目前已开始呈现逐步饱和态势，市场竞争日趋激烈，同时受气候转暖、皮衣消费需求增长等因素影响，波司登的销售规模与业绩同比出现下降，且随着产品科技含量的提高及广告投入的增加，企业的经营成本还在上升。

　　面对这种境况，华联控股开始调整产业布局。公司认为，未来几年波司登公司难以出现1998年至2001年的快速增长势头，其经营业绩将保持低位波动的态势，继续持有波司登公司股权有可能导致公司的资产盈利能力显著下降，经营业绩也无法持续增长。而卖掉波司登股权，不仅可以收回巨额资金，而且可以增资华联三鑫，确保PTA项目的如期实施。

　　PTA项目投资正当时

　　华联控股通过旗下华联三鑫石化公司投资“年产60万吨PTA项目”这步棋，意味着公司已向石化原材料行业全面转型。对此，多位业内资深人士的看法是，华联这一大型项目找准了市场的“突破口”。

　　精对苯二甲酸（PTA）是生产聚酯产品的主要原料。近年来，我国聚酯特别是纤维用聚酯发展迅速，化纤生产能力和产量已跃居世界首位，但作为聚酯主要原材料的PTA在国内的产能却严重不足，供需矛盾突出，进口量逐年增加，进口依存度越来越高。截至2003年12月底，我国聚酯聚合生产能力达到1264万吨，预计到2005年底，国内聚酯聚合产能将达到2000万吨/年。相对应的是，2003年我国PTA消费量841万吨，PTA进口量达448万吨，进口依存度为53.27%。

　　由于PTA投资规模大，审批手续复杂，且建设周期较长（一般为24-26个月，是聚酯建设周期的2倍），目前PTA产能的缺口仍很大。现国内的在建产能仅有212万吨，拟建项目受宏观调控和银根紧缩的影响，近期获准投资的可能性较少，可以预计我国PTA生产能力的短缺还将持续。按照目前已有及在建、拟建聚酯聚合项目的能力计算，到2005年，PTA的短缺产能可能将超过600万吨。

　　正是在这种背景下，投资者有理由对华联控股PTA项目的前景充满期待。2003年，经国务院批准，华联控股合资组建华联三鑫，建设PTA项目，并持有华联三鑫51%的股权。项目总投资24.27亿元，项目注册资本金9.71亿元。根据预测，项目建成后，年均销售收入232324万元，年均税后利润33750万元，投资回收期6.58年（含建设期）。

　　一位行业资深人士分析，从目前情况看，PTA项目实际投产后的盈利情况可能还会好于预期。因为生产1吨PTA需消耗0.65吨PX，由于两者价格一般呈现同方向变动趋势，随着油价上涨，PX价格随之上升，PTA价格因向下游转嫁成本的能力较强，也会相应上升，这样PTA的利润率会基本稳定，但很明显这种上升将增大PTA产业利润的绝对值。2003年以来，国际原油价格持续上涨，现在PTA的市场价格已由预测时的5000多元/吨上升至8000元/吨以上。此外，项目设计建设规模45万吨/年，但根据所采用技术工艺的实际水平，项目实际生产规模预计可达60万吨/年以上。在量升价增的双重影响下，如项目正常投产，其实际经济效益很可能会进一步提高。

　　项目建设井井有条

　　PTA项目能否在明年初如期投产，也是个不容忽视的问题。

　　记者在绍兴厂区了解到，项目的土建施工和详细设计工作已全部完成，公用工程已建成竣工，11万千伏变电站已成功受电，并送至各高、低压配电室，主装置设备已全部运达现场并开始安装，95%的管、阀材料已到货。按照目前的建设速度，项目到2005年2月正式投产、2005年4月实现达产应无问题。同时，随着投产期的迫近，公司一方面加紧进行PX等PTA生产原料的采购工作，一方面进行PTA投产后的意向性销售。按照60万吨的实际产能计算，项目每年需PX原材料40万吨左右，而公司已建成15万吨的PX储存能力。另外截至目前，华联三鑫已与周边的聚酯生产企业签订意向销售合同约35万吨。

　　公司负责人对记者表示，与其它已建、在建产能及国外产品相比，华联控股的PTA项目具备成本、工艺、地域、管理、人才等种种优势，特别是绍兴乃至浙江当地的聚酯、涤纶发展极为迅速。2003年底，浙江省的聚酯产量约占全国的30%，对聚酯原料PTA的需求量将近318万吨。而公司PTA项目所在的绍兴滨海经济开发区，方圆30公里内的PTA需求量即可达200万吨，换句话说，公司的产能可在近距离内全部消化，从而显著降低销售成本，“仅这一项就可节约成本200元/吨”。另外，当地便利的水陆运输，还可使公司很方便的从宁波港获得PX等PTA的生产原料。

　　随着项目投产期的迫近，华联控股也越来越受到基金等机构投资者的关注。记者采访期间，恰逢数家基金的研究及投资人员前往实地调研，公司负责人也表示，这样的调研公司最近已经接待了不少。华联控股三季报显示，汉兴、大成蓝筹稳健、融通深证100指数等基金大幅度增仓。



摘自：中国证券报
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哈空调 北国严冬战高温

　　*迄今为止，哈空调已接到2005年的生产订单9亿多元，是2004年的3倍多。
　　*在哈尔滨和上海同时进行的两个项目建成后，每年可分别新增销售收入20000万元和23300万元。
　　*作为核电俱乐部主要供应商的哈空调，将在我国全面启动核电建设后获得新的发展机会。
　　12月的哈尔滨，哈空调（600202）红红火火的经营形势，则是北国严冬里的另一番盛景。总经理胡振岭告诉记者，迄今为止，哈空调已接到2005年的生产订单9亿多元，是2004年的3倍多。面临着国内电力设备市场难得一见的大好局面，如何抓住机遇，加快发展，是公司考虑的首要问题。
　　虎口拨牙 打破垄断
　　哈空调有“中国空冷器的摇篮”之称，是目前国内唯一具备石化空冷产品整机配套能力，产品品种、规格最全，设计制造能力最强的专业企业。但多年来，国内电站空冷市场一直为国外公司所垄断，哈空调始终没有获得与其行业龙头身份相应的市场地位，经营业绩受到了较大的影响。为此，公司加快了改革和改造。
　　2004年8月26日，哈空调与北方联合电力公司乌拉山发电厂签署2×300MW机组直接空冷凝汽系统供货合同。此举打破了国外公司对国内大型电站空冷系统投标的垄断格局，为哈空调打开了中国电力市场的大门。
　　实际上，哈空调在技术上已经达到一流水平，且经营成本低，使公司在同样的技术条件下有较大的价格优势。此后，哈空调又在5个月内先后中标山西左权晋能新能源热电公司、内蒙古准大发电有限公司、内蒙古锡林发电有限公司等项目，累计签约9亿多元。
　　当然，哈空调在大型空冷器和大型核电空调机组的开发、设计和制造技术方面还存在着一些薄弱环节，目前正在通过技术改造进一步解决并加以完善。

　　加快改造 提高能力
　　2002年以来，宏观经济进入新一轮增长周期，经济快速增长拉动了电力需求的快速攀升。2003年国内用电增长达15.8%，电力设备制造业收入增长30%，电力投资尤其是电源项目建设也在不断加速，2003年国家发改委批准开工的电站项目有41项，超过3100万千瓦，新增装机容量近2800万千瓦，同比增长55.5%；2004年国家将批准新开工电站项目4000万千瓦，全国有待批准的项目多达2.5亿千瓦，其中要求在2004年开工的有1.4亿千瓦。国内电力投资的爆发式增长，为哈空调提供了巨大的市场机遇。
　　针对国内电站项目建设大型化的趋势，哈空调已在哈尔滨和上海同时进行600MW直接空冷系统及大型核电空调机组项目和工业循环水节水工程电站空冷器技术改造项目的建设。其中工业循环水项目列入国家重点技术改造项目计划第六批国债专项资金项目，项目建成后，每年可新增销售收入20000万元；600MW直接空冷系统被列入2003年东北老工业基地改造国债项目计划（第一批），在哈尔滨和上海分公司厂区同时进行，项目完成后，年新增销售收入23300万元。这些项目将克服哈空调在与国际大公司竞争中存在的薄弱环节，改进产品开发设计和试验检测手段，提高产品的技术水平和制造质量，实现大型成套设备的国产化。
　　记者在现场看到，工业循环水项目已近尾声，2005年上半年将竣工投产；600MW直接空冷系统项目已完成投资2900万元，10500平方米的厂房已经完工，开始设备采购安装，另外10500平方米的厂房也将在明年初开工建设，公司将争取在2-3年达到国内市场“三分天下有其一”的竞争格局。
　　东北振兴 机遇多多
　　胡振岭认为，电力是国民经济的基础产业，国民经济持续健康发展，电力工业潜力巨大。哈空调还是核电俱乐部的主要供应商，按照国家电力发展规划，在进一步加强火电建设的同时，核电建设也将在近1-2年全面启动，哈空调又将面临新的发展机会。胡振岭强调，“以提高国际竞争力为目标，重点发展数控机床、输变电设备、轨道车辆、发电设备、重型机械等重大装备产品，把东北地区建成我国重要的现代装备制造业基地”，是国家振兴东北老工业基地的一项重要任务。今年国家还确定率先在东北地区实施增值税改革试点。目前哈空调已有两个重大技术改造项目列入国债计划，借着国家振兴东北老工业基地的东风，哈空调一定会有所作为。
　　另外，记者还注意到，哈空调已被列入哈尔滨市第一批改制企业，这次改制将引进国际战略投资者，对公司进行深层次的改制。哈空调有望借此彻底摆脱传统国有体制和机制的困扰，真正在管理上、经营上与国际接轨，成为一个具有国际竞争力的现代化企业。

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天威保变 打造世界龙头企业

　　○与西门子及特变电工共同获得的西电东送重点工程“贵广二回”高压直流换流变压器合同，使天威保变全面进入行业顶尖产品生产领域。
　　○变压器行业肯定是阳光产业，从现在起至少有四年是好光景。
　　○明年准备自筹资金2.8亿元对控股公司英利新能源进行二期改造，改造之后预计明年销售收入将达到3.6亿元。
　　去天威保变恰逢北京第一场雪，穿过京石高速公路拥堵车流到保定时已是中午。天威保变董秘张继承带我们去看生产车间。“这是亚洲最大的变压器生产车间，这条铁路直通京广线，我们有两个火车头”，张继承言语中不乏骄傲之感。
　　全面进入顶尖产品领域
　　天威保变当前最引人注目的是与西门子及特变电工共同获得西电东送重点工程“贵广二回”的高压直流换流变压器合同，使原已掌握超高压大容量变压器技术的天威保变掌握了直流换流技术，全面进入行业顶尖产品生产领域。
　　谈及此事，天威保变总经理景崇友眼角眉梢都是笑意，他这样表示：“进入直流换流变压器生产领域对我们今后发展非常有利，这一产品技术水平高，效益好，是个金娃娃。这使我们在变压器行业具备了所有品种的技术、生产和市场能力，没有任何遗憾。”
　　天威保变出口美国的30万千伏安调相变压器是目前国内变压器厂家从未生产过的，竞争对手是ABB、西门子及日本一家公司。尽管这是天威保变生产的第一台产品，利润比较低，但进入之后意味着市场的打开，在美国市场的未来经济效益非常高。用景崇友的话来说是：“一台可能挣不到钱，但市场打开以后就有了资格，以后的利润是非常好的。”
　　今年9月，天威保变生产的国内最高电压的750千伏输变线路变压器第一台产品一次试验成功，也是“国内首台750千伏变压器试验成功。”这种产品一共7台，天威保变中标4台。给沁北电厂的两台72万KVA三相一体变压器是华能的项目，“是国内变压器厂中最大的项目，经济效益也非常好”。
　　同时，天威保变给三峡电站生产的四台SSP-840MVA/500KV发电机主变压器在今年年底全部运到三峡，其中两台已经投入运行，运行良好。
　　天威保变今年还有一个大订单就是与哈尔滨电站工程公司联合中标的苏丹高电压输变电工程1.5亿人民币的合同，这是从电厂到电网的整个工程项目。
　　核心技术不断推动产品开发，产品开发不断扩大国内外市场。截至目前，公司实现变压器产量186台/3501万KVA。与去年相比，产量增幅达45%。总经理景崇友介绍说，3501万KVA这个数字标志着天威保变成为目前世界上单厂生产容量最大的变压器工厂。

　　抓住行业波峰期
　　“十五”以来，我国电力需求增长快速，电力供应紧张。来自全国电网的高速建设和政府对固定资产的投资将拉动对输变电设备的市场需求，给从事变压器等输变电设备的公司以极大发展空间。在业内专家看来，输变电设备行业增长可能会持续到2008年，前景相当好。
　　“电力发展是波峰、波谷地发展”，天威保变总经理景崇友对行业发展判断敏锐，“变压器行业肯定是阳光产业，从现在起至少有四年是好光景。我们现在的想法就是抓好这四年波峰期，形成自己在市场中的主导地位”。
　　景崇友介绍说，在国家十一五规划和2020年展望里有20条输变电线路，一条线路需要48台变压器，按现在价格计算每台价格为近4000万元一台，这就是一个400个亿的大市场。而这还仅仅是一个单一项目和品种，整个变压器市场更是非常广阔。
　　“我们要把主业做大做强，做出规模”，景崇友表示，明年准备达到4000万千伏安水平，“2006年对我们来说，变压器生产容量要翻一番，产品结构也会非常好。”“按照我们自己的估计，2008年主业销售收入要超过20亿。”天威保变还确定了技术发展战略，到2010年会开发出更多针对用户需求的产品。但是，公司也认为，原材料大幅度涨价也是制约发展速度的重要因素。

　　新能源蓄势待发
　　谈天威保变发展潜力离不开该公司持股51%的天威英利新能源公司。天威保变将其作为可与变压器并驾齐驱的双主业之一进行打造。
　　英利新能源是太阳能电池生产企业，全套引进具有国际先进水平的太阳能硅片、电池、组件生产线，其中硅片和电池线生产能力分别为6兆瓦；组件年生产能力为50兆瓦。英利新能源前几年处于投入期和建设期，效益不是很好。但今年6月份开始，市场状况开始明朗。今年实现销售收入11226万元；实现利润955万元。
　　据景崇友介绍，目前国内没有可与其匹敌的同等规模的企业。因为其他企业基本都是做电池组装，而英利是从基础材料硅锭开始，是惟一具备完整产业链结构的生产企业。
　　太阳能电池在并网发电、独立光伏电站、军事、通信、气象水利、城市建设以及农牧业、工业和交通领域有广泛应用。目前尽管国内市场尚处于初步阶段，但在欧美等国外市场发展势头很好，有很大的发展空间。
　　太阳能电池价格在这两年上升幅度比较快，上涨了20%。意识到这一广阔空间，天威保变对其由相对控股变成绝对控股，占有51%的股份。天威保变明年准备自筹资金投入2.8亿元对之进行二期改造，主要投资硅锭上——三道工序中利润最高的环节，而因其投资高昂，一般业内企业不具备实力。二期规划能力24兆瓦，改造之后公司将快速增长，预计明年的销售收入将达到3.6亿。
　　按照发展规划，英利新能源2007年的销售收入将可能达到19个亿。“能跟主业发展规模相媲美。我们的目的是打造成跟主业基本相当的产值规模。我们打造的不是国内龙头企业，而是世界龙头企业。”
　　做不大的不投资
　　目前，天威保变也在进行跨行业投资。从事柔性吊装带生产的巨力天威吊装带公司今年实现销售收入5143万元，实现利润1300万元，产品的利润率是17%左右。这个企业发展速度非常快，但天威保变目前对其只是相对控股。
　　天威保变还有一家相对控股的天威瑞恒公司，专门生产干式互感器，目前已经成为该产品的业内龙头，实现销售收入4448万元，实现利润1624万元。该公司采用技术输出方式，参股控股很多公司。景崇友认为“从趋势上来说是一个好项目，投资收益率是比较高的。但毕竟因为量上比较小，估计在2010年销售收入能达到3个亿就不得了。我们的目标就是2个亿。”
　　天威保变在跨行业投资方面颇让业内摸不清招数的是收购北京四环医药部分股权，成为其第二大股东。就天威保变整体战略，对四环药业的投资仅是参股，主要原因在于四环药业效益比较好，利润率比较高。
　　景崇友这样明确表达公司的投资理念：“在这种市场前景比较好但我们不懂的行业，我们不控股，只参股。我们的想法是：不挣钱的项目不投；投资过高收益太慢的不投；做不大的不投。”

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火箭股份 快速飞向未来

　　与火箭股份（600879）的董秘吕凡联系的次数比较多，时常会听到他说正在出差。因为，火箭股份的注册地虽然在武汉，但其第一大股东航天时代电子总公司的办公地在北京，而其主要资产分布在北京、杭州、桂林、郑州等几个地方，也正是这来自各地的高端航天电子产品成为火箭股份不断成长的源泉。
　　也正是这样，要想实地去看看火箭股份的生产车间不是一件容易的事，况且，即使真正实地察看，那些高精尖的技术和产品也看不明白。然而，正是因为火箭股份处于一个独特的领域，才让其具有与众不同的盈利能力和成长空间。
　　火箭股份董秘吕凡介绍说，自1999年底火箭股份大规模重组并更名以来，火箭股份的净利润每年均保持较高的增长率，各项财务指标也处于非常健康的状态。火箭股份是为数不多的仍满足三项融资标准（配股、增发、可转债）的上市公司之一，可以说火箭股份近四年的良好业绩是对投资者最直接的回答。
　　新军事变革带来机遇
　　火箭股份所处的领域，不是需求不够,而是供给不足，只要产品技术领先，肯定有市场。
　　在“十五”期间，我国航天经济总量较“九五”期间有更大的增长，航天产业设备市场规模迅速扩大。面对难得的历史机遇，火箭股份作出了现实和必要的选择——集中力量在上述市场领域内做大做强。
　　自20世纪90年代初以来，世界军事领域兴起了一场新的深刻变革，被称为“新军事变革”。信息化是这次新军事变革的本质和核心。技术的提升导致了目前的战争模式已经从根本上有别于二战以来形成的战争模式。未来军事对抗将主要表现为“信息对抗”、“电磁权对抗”。伊拉克战争已经表明，电子和航空将是未来战争的重点角逐领域。
　　正是为了迎接“新军事变革”的挑战，我国也提出了以信息化带动机械化，以机械化促进信息化，实现信息化与机械化的复合式发展。火箭股份从事了电子和航空两大领域的交叉点——航空电子，其产品研发方向越来越得到国家的重视，这也有利于军工类产品销售的持续增长。同时国家持续增加航天事业投资，为火箭股份的持续增长提供了行业背景支持，这都为火箭股份的发展创造了良好机遇。
　　背靠大树
　　今年，中国航天时代电子替代中国运载火箭研究院成为火箭股份第一大股东。航天时代电子是整合了中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院、中国航天电子基础技术研究院、中国航天导航技术研究院、中国航天电子元器件公司的15个厂所和公司，涵盖了遥控遥测、微电子与计算机、电子元器件、惯性制导等诸多专业技术领域，其产品大多是弹、箭、星、船的重要组成部分，其性能优劣直接影响航天产品的研制进程、质量和成本，关系到国防科技工业的发展。

　　随着被纳入航天时代电子麾下，火箭股份无论是发展的内涵还是外延都发生了深刻的变化。和大多数上市公司不同的是，火箭股份大股东有大量的优质资产，且公司储备的项目一般都是国家制定的高科技项目，具有较大的需求和稳定的订单。一般来讲公司募集资金不需要投入具有风险的新项目，更大的可能性是收购集团公司盈利能力好、且发展前景好的已经成形的业务，新的业务注入都会提升公司的盈利能力。
　　公司董事长王宗银已公开表示，现在母公司航天时代电子与火箭股份在资产上、在技术上的关联度很高，在适当的时候，会把航天时代电子中的优良资产注入上市公司。而且，航天时代电子只是中国航天科技集团中电子类资产的一部分，或者说是一小部分，随着航天科技集团继续重组，航天科技集团中还可能把同类资产继续注入到航天时代电子中来，也同样为火箭股份下一步发展提供更坚实的后盾。
　　未来快速成长
　　吕凡介绍说，从今年的实际运行情况看，宏观调控对火箭股份基本没有影响，公司具有明显的抗周期性特征。因为公司的原料采购、生产、销售和运输有专用通道，所以社会上煤电油运等基础能源紧张也不会影响到公司的生产和经营；另外，公司属于高科技行业，也不受利率变化的影响。
　　另一方面，电子产品在航天产品中所占的比重也不断加大。电子技术的基础作用、与其他技术的融合作用及其对型号发展的支撑作用越来越突出。有资料表明，在整个导弹武器中，电子信息类产品和设备占到总价值的70%左右，而这些正是火箭股份的专长。
　　随着我国国防装备的加速升级换代，航天航空产业的投入不断增加，火箭股份无疑将从中受益并快速成长。

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　　●2005年新闻纸的消费量仍将保持15%左右的增长
　　●原料废纸价格进一步上涨的空间有限，新闻纸产品仍有望保持较高的毛利水平
　　●信达、华融、东方三大资产管理公司转让持有的公司股权应在预期之中，重组潜力巨大
　　2004年岁末的一场大雪，把位于中朝边境延边朝鲜族自治州图门市石岘镇的石岘纸业（600462）笼罩在茫茫雪海之中，然而严寒和白雪阻挡不住工人们的工作热情，大型造纸机旁的操控台上依然是他们紧张忙碌的身影。自从今年4月新闻纸产品大幅提价以来，公司产品一直产销两旺。
　　石岘纸业主要从事新闻纸、胶版纸、商品浆、化工产品的生产销售，其中新闻纸是公司最重要的收入和利润来源。2003年公司新闻纸产品占主营业务收入的83.7%。2004年三季报显示，新闻纸产品占报告期销售收入的86.9%。
　　目前，石岘纸业具备23万吨新闻纸的生产能力，是我国最主要的新闻纸生产企业之一，是东北地区正在开工生产的最大的新闻纸生产企业。今年1—9月末，公司销售新闻纸13.5万吨，主要销往东北、华北和华东等地。公司主导产品“白麓”牌低定量胶印新闻纸具有定量低、白度高、匀度好、撕裂度强的特点，被评为国家银牌产品，1990年以来连续多年被国家报协授予“用户满意单位”，特别是2002年末公司建成了具有国际先进水平的高档胶印新闻纸生产线，从而使其产品的各项指标达到了国际领先水平。
　　人民币升值预期下行业向好   
　　今年6月商务部发布了2004年第30号公告,决定继续对原产于加拿大、韩国、美国等国家的进口新闻纸产品征收反倾销税,实施期限为5年，税率为9—78%。在国家反倾销措施的保护下, 今年以来国内新闻纸进口呈现了价升量减的势头，1—9月进口量仅5.94万吨，同比下降78.7%，吨纸均价475美元，同比上升9.98%。国内新闻纸价格上涨还受到了市场需求因素的影响。虽然去年下半年的报刊治理整顿，各地停办了一些报纸，但存续下来的报纸绝大多数都采取了扩版、增加发行量等措施，新闻纸的用纸量在不断上升，预计2004年全年新闻纸的消费量可达300万吨，同比增长25%，2005年新闻纸的消费量仍将保持15%左右的增长。
　　东方证券分析师王宇接受记者采访时说，受反倾销措施保护及市场需求的双重影响，国内新闻纸产品的价格从今年二季度开始走出低谷， 4月、8月经历了两次提价后，目前国内新闻纸价格已经达到了5500元左右/吨，较年初价格上涨了10%左右。新闻纸产品提价在石岘纸业的财务报告上已有所体现，2003年该公司新闻纸产品的毛利率为17.34%，2004年上半年该公司新闻纸产品的毛利率为17.21%，今年7—9月该公司新闻纸产品的毛利率已经达到了24.64%。
　　王宇分析说，石岘纸业新闻纸产品的主要原料是美废纸，虽然今年年初进口美废纸的价格是140美元/吨，目前是145美元/吨，实现了小幅上涨，但相对于新闻纸产品价格的上涨，美废纸价格的上涨幅度还算较小。况且，随着全球纸浆库存量的上升，国际纸浆价格全线回落，截止到11月，欧洲市场北方漂白软木牛皮浆（NBSK）FOEX价格指数较年内高点下降了12%，美国市场较年内下降了9%，受国际纸浆价格影响，美废纸价格进一步上涨的空间相当有限，因此2005年石岘纸业的新闻纸产品仍然有望保持较高的毛利水平。
　　王宇强调，今年上半年石岘纸业完成了对9号纸机的技改，该公司明年新闻纸生产将有望达到23万吨的设计生产能力，如果新闻纸产品仍然能够保持较高的毛利水平，届时公司的经营业绩将得到进一步提高。王宇特别强调，在人民币升值预期的大背景下，象石岘纸业这样的新闻纸行业上市公司的价值应该得到重新评估，因为人民币升值将使以美元计价的废纸价格相对贬值，从而保证新闻纸行业上市公司的利润水平得到提高。据测算，在其它假设条件不变的前提下，人民币升值3%，造纸行业上市公司的业绩将直接提升6.5%。

　　股权结构特殊 重组潜力巨大
　　石岘纸业是在原石岘造纸厂的基础上经过债转股上市的企业，股权结构比较特殊。公司第一大股东是吉林石岘纸业有限责任公司，持有公司6860万股国有法人股，占公司总股本的40.28%，信达资产管理公司持有石岘纸业2530万股国家股，占14.85%；华融资产管理公司持有公司1374万股国家股，占8.06%；东方资产管理公司持有公司826万股，占4.91%。同时，信达、华融、东方三大资产管理公司又分别是吉林石岘纸业有限责任公司的股东，分别持有吉林石岘纸业有限责任公司20.88%、11.34%、6.89%的股权。   
　　大通证券分析师董政认为，按照权益测算，三大资产管理公司在石岘纸业的权益应该超过了吉林石岘纸业有限责任公司的控股股东——延边州国有资产经营总公司。三大金融资产管理公司的主要职责是集中管理处置从商业银行收购的不良贷款，目的是防范、化解金融风险，促进国有企业扭亏脱困和改制发展。因此在适当的时机，三大资产管理公司转让其持有的石岘纸业股权应该在预期之中。目前造纸行业正处在集中度上升阶段，关键是石岘纸业能否在三大资产管理公司退出之时，并入国内外纸业豪门，将是市场重点关注的课题。
　　董政分析， 2003年8月石岘纸业发行5000万A股，公司总股本达到了17030万股，共募集资金21922万元，主要用于购买美废纸、原木和木片、备品备件、煤炭、辅助材料，归还银行短期借款，补充流动资金等，截止目前除了部分工程尾款尚未支付，募集资金已基本使用完毕。考虑到公司股本较小，每股净资产高达4.5元，待股权问题得到彻底解决之后，公司自身存在股本扩张的要求。
　　董政进一步分析说，自2001年至2005年公司享受西部开发的优惠政策，按15%税率缴纳企业所得税，是公司的一大亮点。另外，公司地处中朝俄边境，森林资源相对丰富，特别是公司投资5000万元组建了延边白麓造纸林基地经营有限公司，着手建设自己的速生丰产配套原料林基地，规划规模15万公顷，达产后每年可实现产木材170万立方米，这将有助于石岘纸业实现林纸一体化，使公司的原料结构更趋合理。
　　公司价值有待挖掘
　　2004年三季报显示，截止到9月30日石岘纸业总资产222066.5万元，股东权益76642.9万元，1—9月主营业务收入70120.2万元，净利润2518万元，2004前三季度实现净利润是2003年全年净利润的1.55倍。
　　中证资讯分析师马越认为，长期以来，造纸板块走势弱于大盘，造纸行业上市公司的市盈率区间在15倍左右，相对于其它消费品行业20倍左右的市盈率，存在价值被低估的现象。随着消费升级概念逐渐被市场认可，在信息化的大背景下造纸行业也被赋予了良好的市场预期。目前，一些券商、基金已经在晨鸣纸业、岳阳纸业、博汇纸业、华泰股份等造纸行业上市公司中囤兵，而象石岘纸业这样业绩同样有望实现大幅增长的公司，由于地理位置等诸多原因尚未得到市场的充分挖掘。公司前十名流通股股东显示，除了信达资产管理公司持有44万股A股以外，没发现有其它机构介入。
　　谈到石岘纸业的投资风险时，马越认为，在新闻纸产品价格较高的市场环境下，2005年将陆续有一批新生产线投产，产能将扩大100万吨左右，扩张幅度可达30%，预计明年下半年，新闻纸产品的价格将有5%左右的回落。另外，从今年10月29日起央行上调了金融机构存贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率上调了0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%，上调幅度为5.08%，市场预期进入了新一轮的加息周期，截止到2004年9月30日石岘纸业资产负债率高达65.5%，因此在新一轮加息周期背景下，公司的财务费用支出将有所增加。

摘自：中国证券报
即时走势图：


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zgyzgyz1969

谢谢斑竹，新年快乐 ,祝大家新年吉祥如意 。

ldk555

楼主辛苦了

尖尖小荷

深圳市怀新企业投资顾问有限公司
　　
　　投资要点
　　●２００３年以来化肥产品价格大幅上扬，氮肥特别是尿素行业景气度明显提升。８月份尿素平均销售价格达１７２５元／吨，比去年同期高出２７．８％，创出近年新高。
　　●根据全球粮食库存状况预测，这轮以尿素为代表的化肥行业景气周期将至少延续３－４年。
　　●公司是我国特大型尿素生产企业之一，技术优势明显。自行开发粉煤成型气化技术后，已成为世界第一家全部采用粉煤进行尿素生产的企业，与其他以块煤为主的企业相比成本优势突出。
　　●公司在尿素造粒方面引进目前国际上最先进的技术———挪威ｈｙｄｒｏ公司的技术和核心设备，其大颗粒尿素产品质量达到国际先进水平。２００１年公司成为我国第一个将尿素出口到美国的企业。
　　●季戊四醇作为制造高档涂料的添加剂，是国家确定可替代进口的国家级新产品。预计未来我国对季戊四醇需求将保持年均５０％左右的增长速度。
　　●目前公司已形成年产３．５万吨季戊四醇的生产能力，公司是亚洲最大、
世界第二大的季戊四醇生产企业。

　　●公司将自有技术与购买的韩国三洋化学实业公司的专有技术相结合，生产的季戊四醇羟基含量高达９８％，达到国际领先水平。目前公司产品已出口美国、日本等发达国家，强劲国际竞争力已形成。
　　●配股后公司股票理论价格为１０－１１元／股，与公司配股价格相比上升空间较大。同时，其动态市盈率明显低于证券市场和行业平均水平，这表明公司股价存在被低估现象。
　　公司概况
　　湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“湖北宜化”）是经湖北省体改委批准，于１９９２年以定向募集方式设立的股份有限公司，１９９６年８月经中国证监会批准，在深交所公开发行１，６３５万股Ａ股，成为我国第一家氮肥类上市公司，被誉为“中国氮肥第一股”。公司目前主要从事尿素、季戊四醇等化学肥料、化工产品的生产及销售。
　　多年来湖北宜化坚持依托自身优势，做大、做强传统产业；运用高新技术改造传统产业，不断提高自身国际竞争力。经过不懈努力，公司已经取得丰硕成果。上市前公司年产尿素只有６万吨，目前公司已形成６０ 万吨／年的生产能力，成为我国特大型尿素生产企业之一。为更好地发挥资源、技术优势，改变产品单一局面，公司确立不断优化产品结构的发展战略。经过调研，公司迅速高起点地进入多元醇等化工领域。目前公司已形成年产３．５万吨季戊四醇的生产能力，成为亚洲最大、世界第二大的季戊四醇生产企业。公司主导产品已在国际市场中占得一席之地，２００３年公司累计出口尿素１１．５５万吨，季戊四醇２５６５吨，成为国内外化肥和化工行业中不容忽视的企业之一。
　　行业篇：
　　景气持续攀升 前景长期向好
　　引  言
　　人们往往将传统产业视为“夕阳产业”。然而，事实并非如此。中国社科院经济学教授樊纲认为，我国最具现实竞争力的产业恰恰就是传统的制造业和加工业。著名经济学家厉以宁同样反复指出：“只有夕阳企业，没有夕阳产业”。湖北宜化无疑是传统产业中的朝阳企业。
　　一、尿素行业焕发勃勃生机
　　我国是农业大国，农业在国民经济发展中占有重要地位。目前氮肥占我国化肥消费的７０％左右，并且尿素是其主要产品。因此尿素一直是我国最重要的农业基础肥料之一，也是极其重要的支农产品，该行业是国家政策支持产业。化肥行业是典型的传统产业，但却焕发着勃勃生机。
　　（一）我国局部尿素产品出现脱销现象
　　２００３年，全国基础化肥生产企业有１０００多家，其中氮肥企业约５００家。化肥生产能力约４０００万吨／年（按有效养分１００％计），位居世界第一。按国家统计局统计，２００３年我国化肥产量达３９２５万吨（折纯），其中氮肥产量为２８８０万吨。在氮肥总量中，高浓度尿素产量所占比例已由１９９０年的３３％上升到６０％。
　　２００４年１－６月，全国累计生产化肥２２１６．７万吨，同比增长１２．７％；生产氮肥１６６２．２万吨，同比增长１０．５％。其中尿素产量为９５５．４万吨（折纯氮），同比增长９．０％。目前我国尿素销售形势良好，１－６月份累计尿素产品销售率达１０２．０５％，个别企业出现尿素产品脱销现象。
　　（二）尿素价格持续上涨，企业效益大幅攀升
　　近年，随着国家控制进口、打击走私等措施逐步到位，国内化肥行业经济效益得到明显好转，盈利状况逐年上升。
　　２００３年全国尿素零售为１４２６．６７元／吨，同比上涨６．０９％。随着尿素产品价格上扬，氮肥特别是尿素行业景气度明显提升。２００３年整个氮肥行业实现销售收入７４７．９７亿元，同比增长１８．２３％；实现利润２１．８２亿元，同比增长５６．１８％。
　　由于新一届政府对“三农”和粮食安全问题的高度重视，化肥需求持续增长。进入８月后化肥价格进一步上扬。近期国内多数省份尿素含税出厂价都超过了１８００元／吨，西南等化肥资源大省尿素出厂价也超过１６００元／吨。八月份尿素平均销售价格已由上个月的１７００元／吨上涨到１７２５元／吨，比去年同期高出２７．８％，创出近年新高。
　　（三）尿素价格持续上涨的原因分析
　　去年以来，国内尿素价格出现持续大幅上涨，其内在原因是什么？
　　１、成本上升推动产品价格上涨
　　尿素的主要原材料为天然气、煤炭和石油。国内以油品为原料的大型尿素装置因难以承受原料成本基本处于停产状态。以煤炭为原料的尿素企业占市场的７０％，煤炭价格的持续上涨无疑抬高了企业生产成本，不断上涨的煤价使停产企业增加，导致尿素供应量有所减少。以天然气为原料的尿素生产企业，受原料供给不足所困不能满负荷运转。长期以来，天然气价格为国家计划价格，只有国际市场价的５０％左右。随着中石化与中石油的上市以及国内市场化程度的不断提高，供气商已经不乐意以如此低价格提供给尿素企业，从而相继出现供气紧张局面。总体而言，生产成本上升导致产量不能有效放大，最终推动产品价格上升。
　　２、农民生产积极性提高投入加大
　　今年几方面因素促动农民增加了对农业生产投入：一、国务院在切实减轻农民负担方面出台一系列优惠政策，如费税改革、取消农业特产税等，使农民人均年直接减负超过６３元，这提高了农民种粮的比较效益。二、国务院要求稳定粮食作物种植面积，提高了各级政府对农业生产重视程度。三、今年小麦、水稻、玉米、棉花等农产品价格大幅上扬。９月１３日，国家统计局数据显示：８月份，全国居民消费价格总水平同比上涨５．３％，其中粮食价格上涨幅度最大，涨幅达３１．８％，这直接增加了农民收入。政府对农业生产的重视和鼓励，一方面调动了农民种田积极性；另一方面农民收入提高后加大了对农业生产投入。
　　３、国际化肥市价上升拉动国内价格
　　国际市场主要以天然气作为尿素生产原料，２００３年以来天然气价格节节上升，导致国际尿素价格涨幅超过５０％，加之运费上涨和美元贬值等因素，造成国际尿素价格高于国内市场。
　　２００３年国际尿素市场整体需求旺盛，特别是国内尿素市场价格比国外低４００～６００元／吨，使经销商不敢轻易涉足尿素进口。另一方面，前几年国内尿素市场竞争激烈，许多生产企业把目光瞄向国外市场，通过努力国内企业已在国外市场占据一席之地。２００４年１－６月我国累计进口尿素１．７万吨，比去年同期减少８７％；同期我国累计出口尿素１４３．４万吨，同比增加１９６．１％。随着全球经济一体化进程加快，国内化肥市场供求关系被打破，进口减少、出口增加导致国内化肥市场淡季货源偏紧，最终拉动价格上升。
　　（四）尿素行业景气周期至少将延续３－４年
　　目前尿素行业景气度不断攀升，该行业未来走势已经成为投资者关心的重点。未来发展该如何演绎？
　　１、国家政策支持创造良好发展环境
　　粮食生产是关系国计民生的重要问题。根据专家估计，我国人口增长趋势还将维持二三十年。因此，随着人口总量增长以及生活水平提高，对食物尤其是粮食的需求将明显增加。因此，目前国家十分重视和支持化肥行业发展。在《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》明确提出多项有关化肥的项目。年初国家发改委等七部委联合发布通知，对化肥生产用电实行优惠电价，铁路运输继续实行优惠运价，免征铁路建设基金，并从２００４年１月１日起恢复对尿素生产增值税先征后返５０％的政策。国家政策支持为尿素行业发展创造了良好宏观环境。
　　２、解决粮食短缺问题成为化肥需求增长的重要支撑因素
　　从２００３年１０月份开始，我国主要农产品价格大面积上涨，粮价变化背后是粮食供求关系的转变。粮食短缺不是一个短期现象，根据周期变化规律，可以相信下一个阶段我国将进入新的粮食短缺期，粮食短缺问题至少要经过２－３年才能够有所改观。粮食问题是关系到国民经济发展根基的大问题，这将使得中央及各级地方政府会想方设法提高粮食产量，从而为相关支农企业提供了宽松发展环境。如果今后几年国内农业出现新一轮快速增长，必将带动尿素等农业生产资料需求增速加快。
　　３、未来我国化肥需求将稳步增长
　　近１０年我国农业种植结构发生较大变化，经济作物种植面积持续增加。而经济作物单位面积所需肥量一般高于粮食作物５０％以上。同时，林业、草地施肥将得到重视和普及，这些新领域对化肥的需求量很大。
　　从中长期看化肥行业市场规模仍呈稳步增长态势。国家经贸委十五规划数据显示，２００５年化肥总需求量将达４６００万吨（折纯）左右。而目前国内化肥消费中尿素占总量的８０％左右，化肥市场扩大必将增加尿素市场容量。
　　我国化肥需求预测：（万吨）
　　总体上看，目前尿素行业处于景气上升趋势中。从全球粮食库存状况和国际主要化肥企业的预测看，这一轮化肥行业景气周期将至少延续３－４年，化肥行业投资前景喜人。
　　二、季戊四醇是高速发展的化工子行业
　　以季戊四醇为主的多元醇是化工众多子行业中快速增长的一颗明星。由于季戊四醇等具有润滑性高、附着性强、抗老化、防辐射等物理特性，因此其在涂料、汽车油漆、合成树脂等方面广泛应用。它作为高档涂料添加剂，是国家确定可替代进口的国家级新产品。
　　（一）产品供不应求，国内市场存在明显缺口
　　目前国内生产装置大部分仅能生产工业级季戊四醇，所以低纯度季戊四醇竞争激烈。而在高纯度季戊四醇方面，一方面由于下游生产企业对９２％—９８％高纯度季戊四醇的需求开始启动，并不断增长；另一方面由于国内具有高纯度季戊四醇生产能力的企业相对较少，因此我国每年需要大量进口该类产品。
　　２００３年国内季醇生产企业共计１４家，总产量６．６万吨左右。目前我国季醇的需求量８．６万吨左右，该产品市场供需缺口较大。目前，国内消耗量（单季戊四醇）约有一半依赖进口。过去５年间，中国季戊四醇产量年均增长率约为１５％，表观消费量年均增长率约１７％。该项产品国内产能增长速度明显低于市场需求增速。因此，其市场缺口有进一步扩大趋势。
　　（二）行业面临发展良机
　　由于下游产业发展迅速，季戊四醇已迎来发展良机。
　　首先，季戊四醇下游的醇酸树脂、油墨行业近年来发展迅速；建筑装潢所需涂料也大幅增长，从而拉动了需求。其次，季戊四醇主要替代品甘油近几年生产成本居高不下，而季戊四醇成本大幅降低。随着甘油使用比例下降，季戊四醇市场容量将进一步扩大。第三，随着科技发展季戊四醇正在其他许多领域得到更广泛的应用，如合成纤维用纺丝油剂，医药等领域。另外，发达国家季戊四醇市场供求趋于饱和，而除日本以外的其它亚洲国家和地区的消费增长速度高达５．４％。这对于国内季戊四醇生产企业来说，无疑是一个良好发展机遇。预计未来我国季戊四醇需求将保持年均５０％左右的增长速度。
　　尾  言
　　美国零售商沃尔玛公司同处传统行业，但是在美国《财富》杂志公布的全球５００家最大公司排名中，其连续第３年高居榜首。这表明传统产业不是难有作为，而是大有可为。
　　公司篇：
　　优化产品结构 实现持续发展
　　湖北宜化是我国第一家氮肥类上市公司，被誉“中国氮肥第一股”。本次配股后公司将成为湖北省第一家实现三次再融资的企业，它也是我国资本市场中快速发展的典型代表之一。上市前公司总资产和净资产分别为１．６２亿元和０．９３亿元，经过８年发展其总资产和净资产分别增长１３倍和１０倍，达到２１．４９亿元和９．２７亿元。公司也一跃成为我国特大型的尿素生产企业之一。在季戊四醇方面，其生产能力从无到有，目前已排名亚洲第一和世界第二。２００３年其全国市场占有率约为３２％，名列同行业首位。资本的推动固然重要，但是公司发展还是离不开公司众多内在优势，这些也是其未来发展的有力保障。
　　一、依托三大优势发展主业
　　湖北宜化是以实业起家，以实业发展，在公司发展的背后有三大优势。它们分别是技术优势、资源优势和区位优势，公司主业正是依托这些优势而不断发展壮大的。
　　（一）技术优势造就强劲竞争力
　　湖北宜化始终坚持以高新技术改造传统产业的发展思路。不断采用新技术和新工艺，使公司技术水平在国内同行业中处于领先地位。公司强劲竞争实力均与此密切相关。
　　１、尿素生产技术处于国内领先水平
　　湖北宜化的尿素生产技术已达到国内领先水平。尤其是在粉煤成型和大颗粒尿素生产方面，其技术优势突出。
　　由于煤是尿素生产的重要原料，每生产１吨尿素约需１吨煤。湖北宜化自行开发的粉煤成型气化生产线使其主要原料煤由价格较高的块煤全面转向价格较低的粉煤。该公司是世界第一家全部采用粉煤的尿素生产企业。目前公司粉煤到厂综合成本约２７０元／吨，经过粉煤成型处理后煤炭入炉成本约３５０元／吨，与７００元／吨的块煤相比成本优势明显。因此，与其他以块煤为主的尿素生产企业相比公司成本优势突出。该技术受到吴邦国委员长和原国家经贸委的高度评价，并要求在全国小氮肥行业推广。
　　公司在尿素造粒方面引进了挪威ｈｙｄｒｏ公司的核心设备，生产的颗粒大而均匀、强度高，技术含量处于国际先进水平。２００１年公司成为我国第一家将尿素出口到美国的企业。另外，公司还有多项技术水平处于行业前列。
　　２、季戊四醇生产技术达到国际先进水平
　　湖北宜化是国内较早生产季戊四醇产品的企业之一。近年企业针对季戊四醇生产中存在的一些问题进行改进，公司选用高温钠法生产工艺，使吨季戊四醇生产成本下降近３０００元。并且公司购买韩国三洋化学实业公司的单季及双季戊四醇专有技术后，其季戊四醇羟基含量高达９８％，产品品质和综合成本都达到国际领先水平。
　　公司采用与国际合作方式将自有技术与国外先进技术相结合，成功开发出高纯度单季戊四醇生产新工艺，并实现规模化生产，填补了湖北省空白，替代了进口，并已实现出口创汇。
　　３、公司研发实力强劲，企业发展后劲十足
　　湖北宜化技术开发部于１９９９年被湖北省经贸委等四家单位批准为省级技术中心，并且还与华中科技大学共建宜化技术中心，增强了企业技术储备。目前技术开发部有人员６２人，其中博士研究生１人，硕士研究生１８人，高级工程师８人，工程师及助理工程师３５人。技术开发部成员专业门类齐全，技术素质高，开发能力强。强劲的研发实力使得公司发展后劲十足。
　　（二）资源优势是发展主业的基础
　　宜昌及周边地区物华天宝、资源丰富。举世瞩目的长江三峡和葛州坝水利枢纽工程都位于宜昌境内，这里被誉为“世界电都”。这里电力供应充足且价格低廉。比如，目前湖北宜化电力成本平均约０．２６元／千瓦时，而沿海地区电价一般在０．４８－０．５８元／千瓦时以上。由于尿素生产成本中电力成本约占三分之一，因此其低廉电力成本是一般企业难以比拟的。
　　宜昌周边地区矿产资源丰富，长江流域矿产资源保有储量占全国储量５０％以上的有约３０种，其中钛、钒、汞、磷等矿产储量占全国的８０－９０％以上。其中，宜昌市磷矿探明储量达９．４７亿吨，占湖北省的５０％，在长江流域和湖北省都是第一位。而周边的四川、重庆以及江汉平原等地盐资源丰富，这些都是湖北宜化发展相关化工产业的重要资源优势。
　　（三）区位优势得天独厚
　　湖北宜化地处宜昌市，这里素有“三峡门户”、“巴蜀咽喉”之称。宜昌交通便利，航空、铁路、高速公路、长江黄金水道四通八达。宜昌依托长江黄金水道、宜黄、沪蓉高速公路、京广铁路向外可辐射川、渝、湘、赣等众多地区。自古以来，长江黄金水道就在运输发展史上占有重要地位。由于水路运输成本低廉，而公司产品尿素及主要原料煤单位重量价值较低，因此其运输优势更明显，它进一步提高了公司产品竞争力。
　　公司始终坚持发展化工等传统产业，这主要是因为公司的竞争优势在这里。公司高速发展历程证明，其产业定位是十分准确的。
　　二、完善产业链，提升竞争力
　　一个企业要在竞争中立于不败之地，就必须要有不同于一般企业的核心竞争力。湖北宜化本着创新、进取的企业精神，坚持以市场为导向，不断完善产业链，制定出适合自身发展的多元化发展策略，并已形成强劲核心竞争力。
　　（一）优化产品结构为持续发展打下坚实基础
　　几年前湖北宜化利润来源主要依赖于化肥产品，公司不可避免地受到行业周期性波动影响。为改变这种局面，湖北宜化确立了优化产品结构的发展战略。公司立足于化肥、化工行业的发展，坚持利用新技术、新工艺改造传统产业。通过不断努力，公司主营业务构成已发生较大变化。目前除尿素产品外，公司已形成３．５万吨季戊四醇、５万吨离子膜烧碱和５万吨聚氯乙烯（ＰＶＣ）的生产能力。公司已基本形成以化肥、多元醇（季戊四醇为主）和氯碱化工为主的三大产业。
　　２００４年半年报显示，公司化肥销售收入占主营业务收入比重已由２００３年６４．０３％降至５３．８７％，而有机化学产品制造业的比重则上升至３０．６１％。ＰＶＣ项目已成为其业绩大幅增长的一大亮点。产品结构调整不仅大幅提高了公司核心竞争力，而且也为公司可持续发展打下坚实基础。
　　（二）紧密产业链使其综合竞争力突出
　　通过分析我们发现湖北宜化的多元化是依托自身优势，不断完善上下游相关产业链的多元化。这使得公司上下游产业链衔接紧密，物料利用充分，产品综合成本较低，竞争优势明显。
　　比如，公司控股的太平洋热电厂是利用尿素生产所剩煤渣中残余热量进行热电联产的。公司尿素生产所需蒸汽由其提供，但该电厂蒸汽资源仍有富余。而公司投资的离子膜烧碱和ＰＶＣ生产项目都属需要使用大量电力及蒸汽，因此这两个项目的投资有利于对其现有资源充分利用。另外，公司目前为亚洲最大的季戊四醇生产企业，季戊四醇装置及合成氨装置每年需要离子膜烧碱约２万吨。公司自建离子膜烧碱生产装置，不仅可以更好地控制生产成本，而且也可以提高经济效益。因此，不难看出湖北宜化在优化产品结构时，其核心竞争力得到大幅提升。
　　三、人才是公司发展的优势所在
　　企业竞争归根到底是人才的竞争。如今人才已成为湖北宜化发展的重要优势之一。
　　湖北宜化十分重视企业文化建设，目前公司上下已经形成统一的价值观。在用人制度上公司已形成“能者上、平者让、庸者下”的用人机制，建立了以求才、用才、育才、激才和留才为主要内容的人力资源管理机制。公司规范、系统的考核，把竞争上岗、下岗分流作为公司的一项基础工作常抓不懈，实现人员管理的市场化。在这样良好的氛围内公司已吸引和凝聚一大批管理人才。目前公司的中高层领导和储备人才的平均年龄只有３０多岁，他们在企业发展过程中已积累丰富经验。这些年富力强的管理人才将是企业进一步发展壮大的宝贵财富。
　　四、高效管理为公司发展提供有力保障
　　众所周知，管理是企业的核心问题，而激励又是管理的核心问题。湖北宜化的激励机制十分高效。
　　湖北宜化经过不断学习和摸索已形成一套具有“宜化”特色的管理和激励方式，如“比较管理”和“招投标”方式。目前公司已实行全员参加的比较管理方式。比如，在生产上公司将每一个班组的产量、能耗和质量都作为比较的指标。各项指标完成情况与班组和个人经济效益挂钩。公司每个月要评出２０％Ａ类员工（优秀）和１０％Ｃ类员工（落后），用扣发落后员工的工资来奖励先进员工。这项制度充分地调动了员工积极性，同时也有效挖掘了企业内部潜力。另外，公司物资已实现１００％“招投标”采购，仅此一项每年就可以节约资金１亿元以上。高效的管理是公司发展的保障。
　　五、注重产品质量，品牌优势明显
　　三流企业卖资源、二流企业卖产品、一流企业卖品牌。湖北宜化始终将产品质量视为企业生命，公司十分重视品牌建设。目前公司已全面执行ＩＳＯ９００１质量管理体系的各项标准。公司通过高效管理，提高产品质量，树立了良好品牌形象。
　　公司主导产品尿素和季戊四醇质量都达到国际先进水平。其主导产品尿素、季戊四醇获得多项荣誉证书。２００４年，“宜化”牌单季戊四醇获得“国家重点新产品证书”；２００３年，“宜化”牌尿素被国家质量监督检验检疫总局认定为“质量免检产品”；２００２年１１月，“宜化”牌尿素被湖北省工商行政管理局认定为“湖北省著名商标”；２００２年７月“宜化”牌大颗粒尿素、季戊四醇被湖北省名牌战略推进委员会认定为“湖北名牌产品”。１９９９年“宜化”牌季戊四醇获得“国家重点新产品证书”。良好的市场信誉和产品质量为其赢得了市场，２００３年其生产尿素６０．９６万吨，产销率达１００％。同期公司季戊四醇产量为２．７７万吨，产销率也近１００％，全国市场占有率３２％。公司尿素、季戊四醇等产品已成功出口美国、日本等发达国家，为公司在国际化经营方面打下良好基础。
　　六、行业整合提供千载难逢发展良机
　　由于我国化肥行业鼓励企业兼并、重组，以资产为纽带，逐步培育有国际竞争能力的大型肥料产业集团。这为湖北宜化这样的龙头企业带来千载难逢的发展良机。
　　公司认为在宜昌地区的尿素生产规模已接近最佳经济规模。如进一步扩大产能，受到煤炭等相关资源限制，公司产品成本可能会上升，将形成规模不经济的局面。因此，公司未来将充分发挥自身在煤化工领域的技术和管理优势，通过资产重组等方式，实现对其他煤炭等资源丰富区域尿素生产资源的整合。公司未来发展目标是实现１００万吨尿素生产能力。因此，未来公司在该领域的增长速度将可能进一步加快。
　　财务篇：
　　现金流量充沛 公司快速成长
　　一、成长性分析
　　通过对主要财务数据的分析，我们发现该公司成长性突出。
　　２００１－２００３年湖北宜化总资产分别为１４．５２亿元、１６．４３亿元和１９．８５亿元，年均增长率达１６．９９％。２００４前三季度公司总资产达２１．４９亿元继续保持良好增长势头。同期公司净资产保持稳步增长，２００４年前三季度公司净资产达９．２７亿元，同比增长１２．２８％。从主营业务增长看，公司成长性更加突出。２００１－２００３年其主营业务收入分别为５．７４亿元、７．９０亿元和９．９１亿元，年均增长率高达３１．５４％。２００４年前三季度公司共实现主营业务收入１１．９５亿元，比上年同期增长６７．４８％，为２００３年全年的１．２倍。以上数据表明，该公司成长性良好。
　　二、盈利能力分析
　　２００１－２００３年分别实现主营业务利润１．１１亿元、１．４７亿元和１．８８亿元，年均增长３０．１６％。同期公司实现净利润分别为４０５０．８２万元、５０８３．６６万元和６５４０．９２万元，年均增幅为２７．０９％。２００４年前三季度公司实现的主营业务利润和净利润分别为２．４２亿元和１．０１亿元，分别比上年同期增长７３．０２％和１０４．８１％。
　　从每股收益和净资产收益率情况看，２００１－２００３年该公司（加权）每股收益分别为０．２１７元、０．２３８元和０．３０６元；（加权）净资产收益率分别为７．２５％、６．５４％和８．０４％。２００４年前三季度该公司实现每股收益０．４７元，净资产收益率达１１．５７％。２００４年中期以煤为原料的尿素生产企业平均每股收益为０．１５元，平均净资产收益率为４．６９％，与其相比湖北宜化的盈利能力突出。
　　２００１－２００３年该公司的毛利率分别为１９．３８％、１８．６６％和１９．０％，而近三年化肥行业上市公司平均毛利率为１８．５８％，湖北宜化高于行业平均水平。２００４年前三季度公司毛利率进一步提高到２０．２３％，尤其是公司的尿素毛利率已高达２２．０１％。这表明公司整体的盈利能力在进一步增强。
　　三、偿债能力分析
　　从长期偿债能力看，２００１－２００３年该公司资产负债率分别为４０．６８％、４５．５６％和５２．４０％。２００４年中期公司资产负债率为５１．５５％。目前化肥行业上市公司平均资产负债率为５５％，其负债水平仍低于行业平均水平。本次配股资金到位后，公司资产负债率将进一步下降。因此，公司长期偿债能力有充分保障。
　　从短期偿债能力看，２００３年公司流动比率为０．６２、速动比率为０．４８。２００４年中期流动比率为０．６６、速动比率为０．４７，低于行业平均水平。但是，由于该公司获利能力强，现金流量充沛，近几年其利息保障倍数一直保持在３倍以上；同时公司与多家银行保持良好合作关系。目前公司在多家银行合计拥有１２亿元的授信额度。因此，其短期偿债能力有保障。
　　四、经营性现金流量分析
　　现金是企业最珍贵的经济资源。有充足的经营性现金流，企业才有能力扩大生产规模，培育新的利润增长点。因此，经营性净现金流对于研判上市公司的利润真实性及财务状况具有重要作用。
　　２００１－２００３年湖北宜化的经营性现金流量净额分别为１．７０亿元、１．７６亿元和１．２３亿元；同期公司每股经营性现金流量净额分别为０．７９元、０．８２元和０．５８元。２００４年前三季度该公司实现经营性现金流量１．３３亿元，为去年全年的１．０８倍，每股经营性现金流量净额达０．６２元，明显高于同期公司每股收益。这表明公司现金流量充沛。同时也证明其经营顺畅，获利能力真实可靠。
　　五、应收帐款帐龄结构分析
　　由于三季度报告没有公司应收帐款的详细帐龄结构，因此只能对中报数据进行分析。２００４年中期湖北宜化应收帐款净额为４７９７．７３万元，占公司主营业务收入的６．２３％，处于较低水平。但与２００３年末相比有所上升。这主要是公司加大产品出口力度，由于货款结算时间方面存在差异所致。
　　从帐龄结构看，其１年以内应收帐款占９３．９３％；１－２年应收帐款占４．８８％；２－３年应收帐款占１．１９％。目前公司没有３年以上的应收帐款。这表明公司帐龄结构良好，出现呆坏帐的可能性很小。
　　前景篇：
　　提升技术档次 实现产业升级
　　湖北宜化本次募集资金投资项目均是围绕公司主业、采用高新技术改造传统产业，以调整产品结构、提升产品档次，实现产业升级。
　　一、１．６５万吨／年多元醇化工产品技术改造项目
　　该项目是国经贸委批准的第三批国家重点技术改造“双高一优”项目。
　　以季戊四醇为基础的多元醇产品，是公司今后发展的主导产品之一。目前我国的高品质三羟甲基丙烷（ＴＭＰ）生产还是一项空白，因而每年都需要大量进口。季戊四醇和三羟甲基丙烷在我国有着较广阔的市场前景。而该项目完成后将新增１万吨／年单季戊四醇、１０００吨／年双季戊四醇、０．５５万吨／年三羟甲基丙烷的生产能力。项目全部完成后，预计可每年新增销售收入２．１８亿元。届时公司化工业务比例将有较大提高，公司产品结构将得到进一步优化。
　　该项目实施后可以生产高品质产品，减少对国外产品的依赖；同时对提高和扩展企业技术水平，增强公司产品市场竞争能力具有重要意义。
　　二、合成氨尿素节能技改项目
　　合成氨尿素节能技改项目是国家经贸委批准的第二批国家重点技术改造“双高一优”项目。
　　该项目将采用美国孟山都先进的ＵＴＩ热循环工艺技术，改造原有老尿素系统的水溶液全循环工艺，同时配套采用粉煤成型气化等技术。这将使公司的老尿素系统年新增产量４万吨，平均尿素成本下降１０７元／吨左右，公司采用尿素深度水解技术后将实现污水零排放。这些将为公司在激烈的国际竞争中立于不败之地打下坚实基础。项目完成后每年可节约成本６５４５万元，项目投资利税率为４５．８７％， 投资利润率为４２．１４％，所得税前内部收益率为４０．３４％。
　　由于以上两个项目技术先进，环保效果良好，并且经济效益突出。项目完成后，公司综合竞争实力将得到进一步提高。
　　市场篇：
　　化肥板块成热点 适时投资是关键
　　一、市盈率法定价分析
　　目前湖北宜化尿素占公司主营业务收入比重仍达一半以上，属化肥企业板块。目前以尿素为主业的上市公司共１３家，我们选取６家最具代表性的企业作为本次配股后的二级市场定位样本。
　　样本股基本情况一览表
　　注：１、上述采样数据中市盈率采用深圳证券信息有限公司２００４年１０月１４日收盘统计数据。
　　２、每股收益来源于上市公司公开信息。
　　由于静态市盈率难以反映公司发展状况，因此模拟估算公司２００４年全年净利润，以动态市盈率定价。２００４年前三季度该公司净利润为１０１３２．４７万元，预计２００４全年净利润为：前三季度净利润×４／３＝１３５０９．９６万元。同时公司三季度报告预测全年净利润将比去年增长６０％以上，由此预测２００４年全年净利润为：２００３年净利润×１６０％＝１０４６５．４７万元。我们取两项预测结果的中间值为１１９８７．７２万元。
　　二级市场理论股价应为：预测的２００４年净利润／配股后总股本（扣除法人股放弃配售部分）×样本股平均市盈率＝１１．２５元／股。
　　二、ＥＶ／ＥＢＩＴ比值法定位分析
　　样本股ＥＶ／ＥＢＩＴ分布表
　　注：１、市价采用深圳证券信息有限公司２００４年１０月１４日收盘统计数据，ＥＢＩＴ采用一致近似法取得。
　　２、其它财务数据来源于上市公司公开信息。
　　采用相同利润预测方法预测２００４年该公司利润总额为１５６２５．５８万元。配股后公司总股本为２４６５３．５５万股，由这些数据计算其二级市场定价为１２．１４元。
　　通过两种理论定位方法综合分析，结合目前市场情况保守估计湖北宜化理论定位应在１０－１１元附近。与公司６．１７元的配股价格相比，上升空间巨大。同时公司股票动态市盈率明显低于证券市场和化肥行业平均水平，这表明公司股价存在被低估现象。
　　我们注意到化肥板块目前行业景气程度与２００３年五朵金花行业景气水平相当，化肥价格持续攀升，上市公司业绩处于持续增长周期之中。并且有多重因素支撑化肥价格在高位运行。尿素等化肥股已成为基金等机构重点锁定的增仓目标之一。由于该板块个股数量有限，在市场资金面相对匮乏的情况下，最适合这类小规模板块走出独立行情。因此，化肥板块未来的走势十分值得期待。能否把握投资时机将成为投资者能否战胜市场的关键。
即时走势图：

日线图：

周线图：

月线图：


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