【岁末淘金】摘自：中国证券报

尖尖小荷

【岁末淘金】摘自：中国证券报

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【岁末淘金】之——杭州解百
杭州解百 百年商场“闹革命”
　　杭州解百（600814），这家西湖边86岁的老商场，近三年给人以脱胎换骨般的感觉。原先逛解百的多为四五十岁的中老年人，如今则以二三十岁的年轻人居多。与之相伴的是销售收入的直线上升，今年国庆节前夜仅18小时营业额就达1486万元。
　　解百变了！难怪人们惊呼：解百“闹革命”了！
　　精致生活 休闲人生
　　2002年4月，36岁的周自力走马上任担岗解百董事长。这位长期在杭州市商业系统担任团委书记的“老团干”，给80多高龄的老解百带来了一股清新之风，使之充满活力。

　　解百人说：这三年太辛苦了。1/3时间走南闯北收集最新信息；1/3时间决策定位、发展方向；1/3时间调整商场布局。
　　解百紧靠休闲的西湖，处在休闲的南山路商圈，加之休闲的生活方式成为国际趋势，便把定位定在精品休闲购物中心上。
　　于是，解百开始了历史上规模最大的调整。最老的A楼最先开始动作，一楼一排通透的专卖店代替了原先的大家电，成为解百的一个新门面；接着，解百新世纪商厦中厅加层，一楼的商气渐渐聚集起来；而后B楼改造，商场环境大为改观，化妆品、女鞋搬到新世纪商厦，B一楼全部让给男装精品……直到今年国庆节，这场调整才告一段落。
　　至此，解百彻底告别“大而全”，而将有消费能力、追求生活品质的中青年作为自己的主力消费群。据解百总经理王季文介绍，解百建立了专门的品牌目录，什么时候引进什么品牌都有计划。围绕这份目录，原来有40个品牌的化妆品商场调整了18个品牌；面积大大扩张的女装商场也先后调整了上百个品牌，哥弟等不少品牌还在此开出杭城最大的专柜。在B一楼，雅格狮丹、康纳利、万宝龙等国际品牌也进来了。在新世纪商厦，不久前还开出了全国第一家零关税钟表专柜——香港名表中心，日销售最多达40块。
　　明年收入超10亿元
　　看到有人在康纳利专柜一掷5万元，听到“解百变得时尚了”的感叹，解百董事长周自力甚为欣喜。他很有感慨地告诉记者：“一家老商场如何在低迷中奋起？这需要我们跳出原有思维，从消费者角度来重新审视。现在早不是物质匮乏年代，一家商场不可能什么都通吃，我们必须选一棵大树而放弃一片灌木。比如我们舍弃了一些普通的男装品牌，把档次提高，虽然销售上短期受到影响，但这些品牌值得我们培养。比如我们不会花大力气争取那些已有固定消费习惯的消费者，而对那些没有固定消费习惯的年轻人下工夫。我们目前已成立专门的客户服务中心，对顾客进行分析，以便更好的从消费者角度看问题。”
　　周自力说：“这3年解百大变样，3年调整计划也基本完成，但解百并没有调整到位，最漂亮的解百并不是现在，而是3年后，因为我们还有第二个3年计划，会不断给消费者新鲜，精彩的还在后面。”

　　周自力向记者描绘了这家商场的未来容貌：“解百周围将出现一圈品牌走廊，打通一、二楼专做国际品牌，每个品牌将有500-1000平方米的面积。这些国际品牌将与不远处的欧洲名品街相呼应，提高南线商圈的核心竞争力；明年的百货业绩超10亿元，一些品类能做到杭城商场数一数二，盈利能力比今年增长1500万元。”
　　在杭州沿延安路分布着两个商圈，一南一北。北头叫武林商圈，有杭州大厦、银泰百货等。据业内人士称，杭州大厦、银泰百货每年均有10亿元的销售收入、1亿元的利润，利润率高达10%。当记者就此事求证周自力时，他表示上述两家商场为非上市公司，在财务处理上可能与上市公司不一样。
　　有专业人士算过帐，若解百明年有10亿元的营业收入，按5%的利润率，也有5000万的利润，其每股税后利润为0.21元；若按10%的利润率，则其每股税后利润为0.40元左右。浙江有钱人多，消费力强，解百作为南线商圈的领导者，其营业额应非常可观，且呈逐年上升态势。
　　每股净资产当在10元以上
　　解百股份作为商业重组股，曾在二级市场上传言甚多。当记者问起此事，解百董事长并不讳言。他坦言，看中解百的人很多，通过各种关系找上门的人也很多。但解百1.67元的净资产太低估了，不可能“贱卖”。
　　周自力说解百10万平方米的商场面积，按目前西湖边每平方米3万元的售价，即可达30亿元，每股资产高达13元。以目前4元的股价而言，其价值是被严重低估的。
　　董秘诸雪强笑言：“如果我们学习小商品城模式，把这10万平方米全部租赁出去，光租金收入一年就有好几千万呢！”
　　守着寸土寸金之地，抱着一个金盆子，解百经过3年的整合，已到了一个“进可攻，退可守”的佳境。
　　曾有专业人士测算，若现在清算解百，其二级市场价格相对于每股净资产非常便宜。据说，巴菲特的老师就是这样教导他的，若清算价格大大高于股票市场价格，就极有投资价值。
　　基金经理调研一拨接一拨
　　记者近日采访解百，邂逅了某著名基金经理，他专程从上海赶过来搞调研。他仔仔细细地把商场逛了个遍，感觉和当初发现了小商品城一样，很兴奋。他告诉记者：解百作为商业股，其业绩有望出现拐点，如果实现从几分钱到几角钱的质变，目前股价将严重低估；作为重组股，外国零售巨头大举进入，其股价也具有一定的想象空间；作为著名品牌，解百有86年的历史，在商业股中不可多得。他表示，将密切关注解百的动态。
　　董秘诸雪强告诉记者，他最近的接待任务很重。基金经理一拨接一拨过来，他们分别来自博时、兴业、易方达、富国等基金公司。他这样反问记者：“是不是我们的股价太低了？”
　　市场永远是对的。当记者年初采访新安股份、小商品城、士兰微时，也邂逅众基金经理到这些公司调研。结果，这些公司在基金经理调研完之后，其股价表现均甚为惊人。
　　杭州解百是否有此幸运？且让我们拭目以待。
杭州解百：澄清公告
　　11月25日《中国证券报》第7版刊登了“杭州解百 百年商场闹革命”一文，现杭州解百集团股份有限公司对文中有关事项作如下澄清声明：
　　1、此文章属记者个人观点。
　　2、公司董事会未对2005年的业绩和各项财务指标做过预测。
　　3、“每股净资产当在10元以上”这一说法是根据公司周边地产的价格作出的判断，不能作为确定公司每股净资产的依据。
　　4、记者所作关于基金经理的调研和其对公司投资价值的判断仅代表其个人的观点。
　　公司郑重提醒广大投资者：公司目前不存在应披露而未披露的任何信息；公司的信息以董事会决议公告、股东大会决议公告等为准。
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博汇纸业 白卡纸书写未来

　　自打今年6月上市以来，博汇纸业（600966）就“喜事”不断：通过连续实施技改，公司上半年新增文化纸年产能力5万吨，在传统产品领域市场份额继续提升；在获得股东大会全票通过后，公司10万吨化机浆项目、文化纸用浆项目三季度开工建设，开始向林纸一体化产业纵深发展；而在10月底，公司首发上市的唯一募集资金项目——总投资9.48亿元的20万吨高档白卡纸项目也建设完毕，投入正常生产。作为资本市场的“新丁”，博汇纸业展现出令人瞩目的企业活力和发展潜力。
　　瞄准白卡纸实现“高端突围”
　　从开发环保健视纸等文化纸高端品种，到收购牛皮箱板纸年产能力13万吨的大华纸业涉足包装纸领域，近年来博汇纸业产品结构调整的步伐不断加快。在刚刚投产的20万吨高档白卡纸生产线旁，42岁的周师傅颇为感慨。他告诉记者，10多年前一同进厂的老工友们，现在只有自己还“站稳”在生产一线。“我们班组里10多个人，4个是今年毕业来的大学生。新上项目全是进口设备、微机管理，往后开纸机也是个脑力活了！”

　　在长达300多米的高档白卡纸生产线旁，记者看到，只有不到10名员工进行现场操作。而在厂房一侧的控制室中，从进料配比到各项生产参数，尽可通过微机屏幕一目了然。占地数十亩的钢结构厂房里，大型货车进出自由，刚刚下线的纸张切割、整理后，随即包装交运，呈现出一派繁忙的景象。
　　公司董秘杨升告诉记者，20万吨高档涂布白卡纸、板纸项目将是公司实现产品结构高档化、企业经营规模化的关键项目。项目达产后，公司纸和纸板年生产能力将达到48万吨，产能提高75%以上。而公司以低档文化纸为主的产品结构也将明显改观，高档纸品占比将进一步提高，产品毛利率将明显提升。
　　在博汇纸业销售部门，记者了解到，高档涂布白卡纸、板纸广泛用于香烟、化妆品、药品、保健品等的包装，近十年来一直是短缺产品，需求不断增长。据中国造纸行业协会统计，1996年到2002年国内白卡纸消费量年均增长率为27%，市场缺口保持在100万吨左右。与此对应的是，近年来国内白卡纸一直运行在8000-8500元/吨的价格区间，成为竞争激烈的造纸业中价格最为坚挺的品种。
　　今年以来，国内白卡纸价格稳中有升，这让不少投资者充分看好博汇纸业的盈利前景。今年前三季度，博汇纸业实现主营业务收入10.27亿元，净利润为5098万元。而有研究人士测算，按照目前8400元/吨的国内白卡纸价格水平，博汇纸业20万吨白卡纸项目达产后，将使公司每年净增主营业务收入11亿元左右；目前白卡纸产品毛利率在25%左右，因此公司将净增利润约1.7亿元。也就是说，白卡纸项目有望为博汇纸业业绩带来翻番增长。

　　正是看到白卡纸市场的巨大商机，今年以来，晨鸣纸业、太阳纸业等企业相继投资新建项目，进入白卡纸市场。这是否会给博汇纸业20万吨白卡纸项目的市场销售带来影响？对此，杨升表示，目前国内白卡纸生产商有20多家，但除宁波中华、红塔仁恒等少数厂家外，大多数企业技术装备水平较低、单机规模小，并不具备在白卡纸高端市场的竞争能力。博汇纸业20万吨白卡纸项目主要设备均购自世界著名造纸机械商——奥地利伏伊特公司，在原料配比、设备选型、工艺流程等方面，已达到国际先进水平，在高端白卡纸市场将具备较强的竞争优势。
　　另一方面，国内白卡纸市场供不应求的格局难以改变。记者从山东省造纸行业协会了解到，目前国内白卡纸新建、在建产能约80万吨，并不能完全填补市场缺口。另外，在建产能部分预计将在明年年底陆续投产，因此2005年白卡纸价格不会受到新增产能影响。杨升表示，公司将抓住这一市场的“空档期”，在市场竞争中赢得先机。目前公司已与山东地区部分烟草企业、制药企业达成供货意向，白卡纸产品市场推广已初见成效。
　　文化纸领域优势明显
　　今年以来进口木浆的大幅提价，让不少人对造纸企业的利润前景感到担忧。但杨升告诉记者，由于公司主要产品文化纸70%左右的原料为草浆等非木纤维，因此公司受原料涨价的影响并不明显。目前，公司文化纸市场占有率已连续三年稳居全国前三，近年来先后取得色纸生产新工艺、纸浆过滤用旋翼筛、卷筒封头等11项发明、实用新型专利，并在今年被国家科技部认定为国家级高新技术企业，公司在文化纸领域的竞争优势正逐步提升。今年上半年，博汇纸业还先后实施了120吨连蒸连煮制浆、文化纸纸机技改等多个技改项目，新增文化纸年产能力5万吨，纸品质量也相应提高。  
　　杨升告诉记者，公司在文化纸产品领域已形成明显的品牌优势，拥有大型出版社、各省印刷物资公司等一批稳定客户。在日前结束的高等教育出版社纸品采购中，公司获得了15000吨的文化纸订单，比去年增长了87.5%。他表示，文化纸是我国特有纸品，由于与发达国家消费水平仍有差距，国内尚不具备全面消费全木浆、高质量纸及纸板的能力，因此中低端文化纸市场在一定时期内不会受到进口产品冲击。
　　做长产业链培育抗风险能力
　　按照目前生产状况，杨升预计，白卡纸项目将于明年初达到设计生产能力。而白卡纸生产原料以木浆板和废纸纤维为主，届时，居高不下的进口木浆价格似乎仍将是博汇纸业难以回避的问题。

　　博汇纸业董事长杨延良表示，近年来，国内纸品消费结构逐步向中高档转变，但我国森林资源匮乏，造纸业80%以上原料为非木材短纤维，严重制约了国产纸品质量和档次的提高。为此，公司配合20万吨高档白卡纸项目，已经开始建设10万吨化机浆项目。该项目总投资约5000万元，建成后将成为国内造纸企业首个投产的化机浆项目，并使公司形成原木-制浆-造纸完整产业链。以速生林和国内采购木材为原料生产的化机浆，将部分替代进口木浆，从而有效降低纸品生产成本，满足公司高档白卡纸项目的原料需求。
　　在博汇纸业技术研发中心，有关人士告诉记者，化机浆项目建成后，化机浆在博汇白卡纸的原料配比中将占到30%左右。应用国产速生白杨林生产的化机浆，吨成本在400元左右，而进口针叶林浆、阔叶浆市场价格则在500-550美元/吨。成本优势将因此成为博汇纸业白卡纸产品的竞争利器。
　　另据了解，博汇纸业母公司博汇集团近年来致力发展林纸一体化产业，目前已在山东、河北等省种植了20多万亩速生白杨林，将为公司化机浆项目运行提供足够的原料。而除高档白卡纸项目外，化机浆项目还将为公司现有文化纸、低档包装纸产业提供部分原料，以促进公司在高档印刷纸、强韧度包装纸等产品的开发和生产。
　　谈及下一步的发展规划，杨延良向记者表示，公司一方面要坚持林纸一体化战略，为产品档次的提升和可持续发展奠定基础；另一方面，继续进行产品结构调整，力争做大涂布白卡纸等优势品种，形成产业特色和规模优势，使公司成为经济效益好、国内一流的大型造纸企业。

摘自：中国证券报
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国投电力 布局外延式增长
　　11月的第二个周末，国投电力（600886）又搬回了位于北京市西城区阜成门外大街的国投大厦装饰一新的十层。公司董事会秘书魏琼告诉记者：“我们现在的办公条件有了较大改善，并且增加了人员”。

　　“增加人员，是为公司加强对投资企业管理，实现公司快速发展提供人力资源保证。”公司总经理胡刚这样说。
　　两条腿走路 装机扩容一年一番
　　跨过重组后的第一个完整会计年度，2004年，国投电力装机容量疾速扩张。
　　今年4月初，公司完成了对大股东所属国投曲靖发电有限公司44%股权的收购，成为该公司第一大股东。5月，随着曲靖二期一台30万千瓦机组的投产发电，作为“西电东送”项目的该工程全部建成。至此，曲靖形成了4台30万千瓦燃煤发电机组、总装机容量120万千瓦的生产能力。  
　　在公司通过收购资产，扩大装机规模的同时，现有投资企业后续建设项目也进展有序。9月底，国投电力持有50%权益、总装机容量为23万千瓦的小峡水电站首台5.75万千瓦机组投产；同期，公司参股30%、建设规模为2台30万千瓦燃煤发电机组的徐州华润二期工程全部建成投产。  
　　目前，公司总装机容量和权益装机容量分别由年初的150万千瓦和63万千瓦，增加到目前的335万千瓦和136万千瓦，实现了翻番的增长。
　　公司总经理胡刚说，“明年，如果能够实现增发，完成募集资金项目收购，公司装机规模的增长数量有望超过今年。”
　　根据今年6月股东大会通过的增发方案，国投电力拟募集资金约20亿元，主要用于收购大股东及其全资子公司持有的厦门华夏国际电力发展有限公司35%的股权、淮北国安电力有限公司35%的股权，国投北部湾发电有限公司55%的股权和甘肃张掖发电有限公司45%的股权。
　　经初步测算，如果2005年能够完成增发收购，国投电力将增加已投产的华夏国际、淮北国安、国投北部湾和在建的张掖一期等项目，新增存量及在建权益装机容量超过100万千瓦。
　　公司董事长卜繁森说，“借助资本市场这个平台，国投电力将进一步加快业内资源整合，将国投电力做大做强”。
　　湘财研究发展中心孙治山认为，自2002年改制以来，国投电力一面大力收购优质电力资产，一面加快新电厂的建设，实现了装机容量的快速扩张，已成为继华能国际和国电电力之后的第三家全国性A股电力公司。
　　天相投资顾问的一份研究报告指出，未来几年，公司的权益装机容量将呈现一种超常规的发展速度，其复合增长速度将超过50％。该报告称，国投电力拟增发置入的资产，是大股东国家开发投资公司手中具有较强盈利能力的优质资产。并由此认为，上市公司在国开投体系的核心地位已经完全确定。大股东和上市公司之间的关系，今后将类似于华能集团与华能国际的战略协作关系。
　　报告还指出，目前国投电力受托管理的大股东在建电厂，如广西钦州、安徽宣城、湖南益阳二厂等项目的股权，今后注入到上市公司的可能性极大。
　　此外，大股东还拥有包括四川二滩水电站、云南大朝山水电站在内，权益装机容量近300万千瓦的大量水电资产，以及规划开发装机容量2400万千瓦的雅砻江流域梯级开发项目。这些后续储备项目，被认为是国投电力未来持续增长的后盾。
　　抵御煤荒 显示资源与管理优势  
　　2004年，对于许多火电企业而言，可能是最艰难的一年。启动于去年11月的煤炭价格节节攀升的行情，令一批发电企业面对居高不下的原料成本喘不过气来。
　　“具体到不同的企业，情况不尽相同。”国投电力董事长卜繁森说。
　　据了解，今年全年的煤价涨幅可能在20%以上，直接导致火电公司毛利率下降，个别地区的部分电厂甚至由于严重缺煤而被迫停机，出现亏损。不过，相对于这些企业，国投电力的情况要好得多。
　　据透露，在国投电力所属电厂中，煤价上涨的“重灾区”是其地处江苏、参股30%的徐州华润公司。徐州华润的煤价涨幅远远超过年初发改委确定的12元。不过，由于江苏省及时上调了计划外电价，部分缓解了煤价高烧的灼痛。今年前三季度，由于华润二期的投产和企业加强了成本控制和内部挖潜，徐州华润的投资收益与去年同期相比，仍有较大幅度增长。
　　至于公司目前控股的三家电厂，其中：大峡电厂属于水电，不仅无虑煤荒，而且尽显成本优势，成为公司利润贡献的主力；靖远毗邻宁夏，而宁夏的煤价在西北又是相对偏低的，公司通过细致筹划，开辟了宁夏供煤渠道，使高煤价冲击相对有限；国投电力另一控股企业国投曲靖所在地云南省的情况，与西北地区也有相似之处，一方面，云南是产煤大省；另一方面，地方政府为了确保当地企业电煤供应，加大了协调力度，所以，今年这一地区的煤价上涨幅度低于全国平均水平。
　　国投电力三季报显示，截至今年9月30日，公司控股、参股的各发电企业累计完成发电量104.74亿千瓦时，上网电量99.64亿千瓦时，与去年同期相比分别增长59.62%和58.46%。公司实现主营业务收入167549.26万元，净利润24011.37万元，分别较去年同期增长了65.14%和68.18%。
　　业内人士指出，在全国闹煤荒的背景下，国投电力能够实现净利润的增幅高于发电量和主营业务收入的增幅，除了与公司资产收购和新机投产带来新增利润有一定关系外，也从另一个角度揭示了公司燃料成本控制的卓有成效。
　　公司总经理胡刚说：“煤炭采购和成本控制是我们今后经营管理工作的重中之重。”
　　据介绍，公司燃料成本优势，既有资源因素，更离不开管理。国投电力下属企业中，除了小三峡外，均为中外合资企业，先进的现代企业制度和规范的法人治理结构，已经在投资企业运行了多年。
　　此外，据了解，国投电力大股东旗下不仅拥有电力资产，在煤炭、交通领域也有庞大的投资，其中在煤炭领域的已投产和在建的煤炭生产企业遍布安徽、河南、山西、山东、云南、贵州和新疆等省区，形成的生产能力在目前已超过1400万吨的基础上，2007年和2012年要分别达到2500万吨和5000万吨。
　　国投电力董事长卜繁森说，目前国投系统内正在研究和探索在电力、煤炭、港口、船队上如何发挥协同效应，具体措施一旦实施，对国投电力将带来新的发展机遇。
　　稳健成长 成为机构看好的理由
　　两年前，第一次到国投电力采访的时候，国投电力刚刚完成对湖北兴化的资产重组。记得当时公司的股价也就七、八块钱。现在（10转增10之后），又到了这个位置。
　　对于这样的打趣，胡刚却说，“好多机构都认为我们的价值被严重低估了。”
　　翻阅各大机构最新的研究报告，根据他们对于国投电力今明两年每股收益的预测值，目前的动态市盈率大约为12-17倍，低于水电的长江电力、桂冠电力，低于“国字头”的国电电力、华能国际，低于大约20倍的行业平均值，低于大盘。其中有不少研究人员将国投电力列为“强力推荐”或“增持”品种。
　　资料显示，目前，国投电力人均持股11160股，超过国电电力，接近华能国际的水平。而从前十名流通股股东的情况看，大多为基金，且持股总数超过流通股总数的30％。招商证券分析师认为，电力行业并非周期性行业，是随国民经济同步稳定增长的行业，3-5年内，都富有投资价值。而且，由于电力企业有稳定的现金流，拥有价值型投资的优势。
　　从2003年到2004年一季度，电力板块在市场中的表现非常抢眼。但是自今年4月8日创出高点以后至今，电力指数已经下跌了10.5%，跌幅大于上证指数。对此，有市场人士指出，电力股票大多为基金持有，二三季度调整超过大市，是这些机构对煤价上涨和电力供需平衡预期的反应过度。该人士预计，明年在消化了电煤涨价的负面影响之后，整个电力板块有15%以上的上涨空间。
　　从目前的形势看，国投电力所属4家电厂分别处于经济快速增长、用电需求旺盛的江苏、甘肃和“西电东送”的重要基地之一的云南，今明两年机组的利用小时数仍将保持高位运行。而随着煤炭价格市场化的进行，考虑电煤价格上涨对电力企业的承受力的影响，发改委的煤电联动政策已呼之欲出。这对于像国投电力这样水火并举，且具有燃料成本控制优势的电力企业而言将构成利好。
　　公司董事长卜繁森说，国投电力所处的电力行业，特别是水电和高参数、大容量火电机组，是国家积极鼓励和扶持发展的产业。
　　相关公告显示，经甘肃省国家税务局批准，公司已被确认为享受西部大开发税收优惠政策的企业，在2003年至2010年期间，企业所得税按优惠税率15%征收。

摘自：中国证券报
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福田汽车 从乡间小路驶入城市大道
　　○从今年下半年开始，福田汽车开始着手实施将规模优势转化为利润优势   
　　○从明年开始，大客有望成为福田汽车的另一个盈利来源   
　　○产品结构改善和盈利能力提升，将促使福田汽车的业绩高速增长
　　可畏的“后生”
　　“我从来没有见过这么漂亮的公交车！”这是与记者共同参观福田汽车（600166）最新出产的公交车时几位客户的赞叹。   

　　这是几辆福田为首汽制造的城际客车。登上客车，我们同样被很少出现在大客配置中的精巧的仪表盘和液晶监控仪吸引住了。   
　　“今年为打入大客市场作准备，并从11月起试投放市场，明年要生产2700辆。后年的产量将是8000辆，进入国内大客前三名。”福田客车事业部的副总经理张西峰向我们介绍。   
　　在广场的阳光下，福田与奔驰品牌合作的重卡样车显得颇为耀眼。与戴姆勒-克莱斯勒签署框架协议后，双方目前正在研讨细则，重卡和大客将是紧密合作的领域。   
　　很多人说福田是个挺土的名字，福田也确以农用车起家。１９９６年８月，全国１００家产销上下游企业以“百家法人造福田”的独特方式缔造了这个后来以高速增长和迅猛爬升令业界瞠目的汽车后生。８年来，以年均７５％的速度快速增长。目前福田在轻卡、中重卡、轻客、大中客等商用车领域打造了欧曼、风景、欧Ｖ、奥玲、时代汽车五大自主品牌。２００２年产车１７万辆，销售收入近８０亿元；２００３年产车２６万辆，销售收入达到１４３．４亿元；今年前９个月已销售近２６万辆，实现销售收入１３８亿元。今年１－９月，福田拥有自主知识产权的创新品牌欧曼重卡销售３．２万辆，同比增长了２０３％。如今，公司第１００万辆汽车即将下线。   
　　在正确的时间进入正确的行业   
　　福田汽车近几年数次战略调整均抓住了市场契机，因此福田每每被业内认为“在正确的时间进入正确的行业”。他们有什么法宝？   
　　福田汽车技术研究院副院长周昆兵向我们揭起了这个法宝的盖头。产品经营委员会是福田产品研发的最高决策机构，由总经理王金玉挂帅，包括研发在内的各主要部门负责人是其成员，以保证所作产品战略决策既有技术含量，又适应经营发展需要。另设的商品改进委员会则负责快速反应市场需要，若有重大建议则上报产品经营委员会。“足够大的市场规模和足够长的市场生命周期”是福田产品战略的两个基本点。   
　　目前来看，轻卡由于对农用车和微卡的替代，将保持稳定增长的发展空间；重卡则将随着等级公路的不断延长尤其是国家对“大吨小标”打击力度的加大，继续保持较高的增长速度。2002年福田汽车进入重卡市场伊始的销售量是2200辆，今年上半年则为17673辆，全年有望完成4.9万辆的销售目标，明年的目标是7万到8万辆，2006年达到10万辆。福田预计，今后4到5年，重卡市场年增长率能保持在30%的水平。   
　　而福田最新钟情的客车，随着北京以及其他各大中城市公交车升级换代、城际客运市场不断发展而需求有增无减。去年，公司收购北京一通机械厂作为大客生产基地，目前进入试生产。明年开始大客有望成为福田汽车另一个盈利来源。公司股东大会近日通过的近9亿元增发方案正是用于现有的欧曼生产线建设、研发技术改造以及客车中试车间建设项目投资。   
　　“战略管理学通用，作业管理学丰田”，福田实施以价值链贯穿始终的研发、采购、生产、质保、销售、服务等模板式运营管理。下属怀柔汽车厂通过“丰田生产方式”，产量比上年增长45%，而生产性资金占用却减少24%，人均装车提高26%。记者在福田欧曼重型汽车厂看到，一辆新车的下线仅需６分钟。   
　　规模优势将转化为利润优势   
　　有业内人士认为，福田汽车蜕变于非强势的农用车企业，一些重要配件受制于人，供应商数量非常多，不能形成配件供应的产业带集聚效应，一直以来制约其进一步提升利润率；原材料价格的不断上涨进一步压缩福田汽车的毛利率；2003年及2004年上半年，福田重卡主要坚持以低价及豪华配置促销以便尽快形成规模的发展策略，成本较高。   
　　对此，福田有关负责人对记者表示，前几年扩张快，而从今年下半年开始，在各个细分市场牢牢占据市场份额之后，福田开始执行“经济增长方式由外延扩张向内涵增长转化”的策略，增强产品盈利能力，着手实施将规模优势转化为利润优势。   
　　目前，出口已成为福田汽车的重要发展潜力。通过前几年的探路，福田去年出口2000多台，而今年已跃居国内商用车出口第一，预计全年将超过6000台，明年目标为万台左右。出口以轻卡为主，面向东南亚、非洲和中南美，售价和利润率比国内略高。目前出口占总产量的比例将近3%，2006年争取达到8%左右。由于性价比和售后服务好，产品种类覆盖面广，已出现争夺福田出口代理权的情况。   
　　机构积极关注   
　　福田不断受到机构投资者的关注。综合近期一批研究报告，大部分机构认为，产品结构改善和盈利能力提升将促使福田的业绩高速增长。成功进入重卡市场、完成业务转型后，福田汽车将进一步提高售价和毛利率相对较高的重卡比重，经过2004年下半年的巩固调整，公司的盈利能力将在2005年稳中上升。   
　　理由之一是公司最近进一步整合优化供应商体系，使供应商数量减少15%，实现每个供应商的规模效益，提高供应商的抗风险能力，最大程度降低零部件库存，最终实现降低公司的采购成本；之二是从今年四季度开始，冷轧薄板和热轧薄板价格将会有所下调，从而降低公司的原料成本；之三是福田欧曼重卡已经获得了较为稳定的市场份额和客户群，公司决定在不影响功能和质量的前提下，去掉或者更换一些用户认知度不高的配置，以极大提升重卡的盈利空间。这一举措连同重卡的规模效应使得今年1到8月份欧曼重卡厂毛利率比去年提升0.5个百分点。

摘自：中国证券报
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招商银行 蛰伏已近三年
　　○未来三年，招商银行资产规模将保持平稳增长，年度增幅约在20%左右
　　○在全国特别是在经济发达地区不断增设网点将成为招行不断发展的动力
　　○“一卡通”、“金葵花理财”等有特色的业务，为未来开拓中间业务、消费信贷等奠定基础

　　被誉为“新深圳十景”之一的深圳主干道深南大道中段坐落着一座外形酷似聚宝盆的高档写字楼，招商银行（600036）总部便设在其中。一家十几年前在同业很不起眼的小辈，如今已成长为中国证券市场上的巨人。
　　网点扩张不停步
　　2001年至2003年，招行分别实现净利润14.31亿元、17.34亿元、22.30亿元，截至今年9月末，招行已实现25.33亿元的净利润，呈现明显的稳步增长态势。事实上，自从2002年4月登陆资本市场以来，招商银行的发展脚步明显加快，截至今年9月末，全行资产总额达到5663亿元，各项贷款余额为3576亿元，较上市时将近翻了一番。
　　据了解，未来三年，招行还将继续坚持效益、质量、规模协调发展的指导思想，资产规模保持平稳增长，年度增幅约在20%左右，增速比前几年适当回落。同时在保持较低不良贷款水平的基础上，促进经营效益逐年稳定提高。
　　有业内人士表示，对于目前仍然主要以放贷为主要利润来源的银行来讲，网点的多寡将直接影响一家银行的经营效益。尽管已在全国拥有三百七十家营业机构，离行式自助网点二百五十多家，但招行扩张的步伐并未停止。据了解，今年初董事会已同意在太原、石家庄、绍兴、常州、烟台、佛山、泉州等城市建立分行，其中绍兴分行、烟台分行已获准开业。
　　此外，招行还将继续贯彻在资源优势地区优先发展机构的思路，在常州、太原、佛山等长三角、珠三角和环渤海地区中心城市新建分行，并继续在北京、上海、广州等城市加快发展同城支行，同时积极推进新建分行、次新分行同城支行的建设。
　　与一些银行情况不同，加息对招行是一个利好。“总体来看，10月底的利率调整对我们有着积极影响”，计划资金部总经理曹国强表示，“存贷款实际利差扩大，能进一步改善招行经营效益。本次调整，虽然具有代表意义的一年期存款利率和一年期贷款利率均上调0.27个百分点，但各档期存贷款利率调整幅度不一。整体来看，短期资金利率上调幅度较小，长期资金利率上调幅度较大。由于招行中长期存款占比只有6%，活期存款占比高达56%，因此活期存款利率保持不变，将促使招行实际利差扩大。据测算，我们存贷款利差收入2004年将多增数百万元，2005年的增幅将更大。”
　　此外，今年1-9月招行贷款的平均利率比上年有所提高。贷款收益的提高，也将推动招行经营效益的稳步提升。
　　靠特色赢得市场
　　在业内，招商银行也一直以“敢为天下先”著称。以“一卡通”、“金葵花理财”等品牌为标志的个人银行业务，更是招行的特色所在。
　　马蔚华认为，“随着金融竞争的加剧，目前银行业务同质化的情况，将不利于中小银行的发展。在未来的银行发展中，银行的特色经营十分重要。招商银行在发展战略中已明确提出要尽快地做一个有特色的银行，包括特定的品牌，特定的产品服务，也包括特定的客户群。”
　　数据显示，截至今年三季度，招行居民储蓄存款占存款的比重已接近40%，其中“一卡通”的存款就占个人存款的80%左右。“由于‘一卡通’的持有人多为白领等中产阶级，对价格的敏感度不高，该批存款因此相对稳定”，招行个人银行部负责人表示。
　　中信证券金融研究员杨青丽认为，“储蓄存款占比高，并与其他股份制银行拉开相当差距，这给招商带来的不仅是低成本的存款，还有低利率所代表的优质客户。储蓄存款占比高也为其未来中间业务及消费信贷的拓展奠定了坚实基础。”
　　此外，截至今年三季度，招行已累计发行信用卡167万张，比2003年多增100多万张。手续费收入达到5600万元，年费收入达到4800万元。累计实现交易额折合人民币91亿元，比2003年全年增长近两倍。而针对高端客户设计的“金葵花理财”到今年三季度为止，客户数已达5.26万户，较2003年增加了7000多户。
　　值得注意的是，已有瑞银华宝、德意志证券、高盛、美林等数十家外国机构投资者来招行调研，其中除已获QFII资格的机构外也包括众多尚未正式拿到牌照的准QFII。国内前来调研的机构也涵盖了华夏基金、博时基金、南方基金、国泰君安、中信证券等国内赫赫有名的机构大鳄。
　　此前刚刚结束的65亿元可转债发行结果显示，有高达2623.85亿元的巨额资金参与了申购，中签率只有0.6%。历经波折的招行可转债发行，以一场“僧多粥少”的“盛宴”落幕。“这也体现出招行具备真正的投资价值”，某券商投资部负责人向记者表示。
　　关注板块风险
　　“其实目前大多机构对招行企业本身质地没什么明显分歧，都觉得它是个好股票。银行股整体面临的不确定因素才是其股价一直未能得到表现的关键原因”，渤海证券研究员田辉表示。
　　就目前来看，招行股价面临的不确定因素主要来源于交行、建行等潜在上市银行低价上市可能产生的冲击。“在与国际化接轨的压力下，目前招商银行的股价虽然没有什么下行空间，但在市场预期交行、建行低价上市的情况下，也很难出现大幅上涨”，渤海证券银行业分析师田辉如是表示，“此外宏观调控对银行股的影响短期内并不确定，也将影响机构对招行的投资力度。”
　　杨青丽则认为：“随着中国银行业绩持续增长，银行股价也将持续走高，底部也会持续抬高，螺旋式上升将代替上下重复震荡。对优质银行股，坚持持有又何妨”。她在一份研究报告中指出，“即使从最谨慎的角度看，招商银行及目前上市银行估值水平也没有明显高估，持有这些银行股应有十足的信心。”
　　“如果不考虑其他原因，招商银行目前的市场价格较其价值确实存在一定程度的低估。较之海外其他一些知名上市银行，其市盈率也具备相当的竞争力。不过就目前情形看，对于银行股的把握，投资时点的选择非常重要，波段操作将是比较理想的选择”，田辉认为。

摘自：中国证券报
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中化国际 看得见的利润增长点
　　○投资近2亿元的PTMEG生产项目已于11月6日投产，将是公司今后几年内新的利润增长点
　　○产业园区土地和岸线的开发权作为一种战略储备，将在未来较长的时间内发挥作用
　　○收购韩国仁川炼化的计划已获政府原则同意，完成收购后，公司业务将获巨大支持
　　在今年的股市上，中化国际（600500）可是一只牛股。股价从去年底收盘的8.55元起步，到11月30日复权价14.6元，涨幅达到了70.76%，而同期大盘下跌了10.44%。更难得的是，机构对它的热情未减：今年三季度末，公司前10大流通股东清一色是证券投资基金；上月末，多家券商的分析师依然给予它推荐或者谨慎推荐的投资评级。

　　PTMEG投产提升盈利
　　11月19日，中化国际邀请了28位机构和媒体代表到太仓考察和交流，考察的其中一项内容就是PTMEG生产项目。这个投资近2亿元的项目已于11月6日投产，它将是公司今后几年内新的利润增长点。
　　PTMEG是什么？它叫“聚四甲撑醚二醇”，白色，常温下处于半凝固状态，是生产氨纶的重要原料。中化国际生产的PTMEG主要为氨纶制造服务。氨纶纤维是一种高弹性的纤维，应用于高档内衣、泳装、牛仔服及医用绷带制造等，一般是和其他纤维复合使用。
　　目前建成年产2万吨规模的PTMEG项目将给公司带来多少盈利？出于技术保密的需要，公司对此不便详谈。但公司证券事务代表刘翔表示，该项目预计2005年可以达产，客源有保证，只要质量没问题，实现盈利也就没有问题。生产原料BDO（丁二醇）的价格受近期石油价格下跌影响，正从历史高位回落，也会对盈利有正面影响。券商分析师根据PTMEG及BDO价格走势推算，公司每吨PTMEG盈利应当在2000-2500元左右，那么达产后的利润贡献将是4000-5000万元。
　　除了PTMEG，太仓港化工物流园区内还有一个精细化工品项目ABS（ABS树脂），一期投资2-3个亿，规模为6万吨，预计2006年投产。据公司介绍，ABS主要用于生产冰箱内胆等环保、高端的塑料制品，与国内PTMEG十几万吨的有限需求量相比，ABS市场规模非常乐观，国内进口缺口就达到200万吨。

　　土地、港口具战略价值
　　太仓港化工物流、石化产业园区是上述投资者考察活动的目的地。根据参与实地考察的长江证券田世欣分析师的表述，它是由中化国际与苏州市政府共同开发建设的，包括17.5平方公里的土地开发权及3.175公里的沿长江岸线和码头的经营权。公司在该园区内的自建项目除了PTMEG和ABS外，2005年还预备投资建设一个化工品公用泊位，年设计吞吐量为500万吨。如果进展顺利，预计码头可于2005年二季度开工，建设期1年，总投资3亿元左右，将由中化国际控股，并选择带货量较大的其他化工企业共同投资。证券事务代表刘翔也表示，将建设的码头，“即使公司自用，也是合算的。”
　　田世欣分析，太仓港是长江临近入海口的天然深水良港，距上海市中心仅50公里，距苏州市区75公里。上海港口资源开发殆尽，已不能满足快速增长的物流需求，新的运力将向太仓港转移。中化国际对园区土地和岸线的开发权作为一种战略储备，将在未来较长的一段时间内发挥作用。

　　受益于母公司国际收购
　　中化国际的母公司——中化集团有可能成为国内企业标的最大的一桩国际收购案的主角，它计划收购的韩国仁川炼化是韩国第五大炼油企业，拥有1400万吨的炼油能力。仁川炼化于2001年8月破产清算，由韩国政府托管出售。据悉，该收购计划已经国务院原则同意。假如收购成功，中化国际将如何受益？
　　刘翔表示，仁川炼化产品主要包括油品和芳烃以及其他化工品。油品对于中化国际没有影响，公司主要将为芳烃产品提供物流服务和国内产品分销。分析师认为，苯、甲苯、二甲苯等芳烃产品国内需求十分紧张，中化国际获得这块稀缺性的上游原料分销权后，“解决了货源问题”，公司化工品营销业务乃至下游精细化工品生产都将获得巨大支持。
　　另外，需要关注的是，中化国际还是交行的股东。资料显示，中化国际持有交通银行1亿多股份。2000年7月，母公司中化集团将其持有的交通银行1亿股股权以每股1.5元人民币的价格出售给中化国际；2002年3月，中化国际出资402.43万元收购中化浦东贸易有限公司所持交通银行268.29万股股权。刘翔表示，这部分股权目前为止并没有带来丰厚收益，但获益优于银行存款。随着交行上市方案的推出，这部分资产的战略性意义更加明显了。
　　发展战略定位清晰
　　和其他一些国有控股公司相比，中化国际的显著特点是它在发展战略上有着清晰的定位，在信息披露上透明度高。
　　它的母公司中化集团是中国石油业的“老四”，全球财富500强企业，业务包括石油、化工、化肥、房地产、金融等。中化国际是集团唯一的A股上市公司，定位非常明确，就是做化工产品。集团承诺将极力避免在化工领域与中化国际形成同业竞争。
　　今年公司的名称由“中化国际贸易股份有限公司”变更为“中化国际(控股)股份有限公司”，与公司2002年即开始进行的产业战略转型相匹配。公司已经从经营单纯的化工品贸易，上游向生产领域、下游向物流领域伸出了触角，现已形成了化工、橡胶、冶金能源、物流四大产业，并计划用5年时间培育8-10个经营性盈利上亿的产品。
　　在中化国际的相关信息中，“不确定”的东西不是很多。市场曾广泛关注的中化集团公司会否整体上市问题，公司已在公开场合进行了否认，并表示整体上市可能更适用于业态比较单一的公司；对于市场传闻的再融资计划，公司在11月16日的公告中特别作出近期无增发计划的澄清，公司董秘王克明也在接受记者采访时表示，再融资肯定会有，但不是现在，而是在有合适的项目需求、同时具备合适的市场时机时才会推出。
　　焦炭出口贡献将下降
　　公司今年前三季度净利润7.45亿元，每股收益0.89元，同比增长316%，每股经营性现金净流量接近1元，在这些硬指标的支撑下，今年的中化国际显得特别殷实和富足。
　　关于中化国际今年如何“富起来”的，招商证券分析师胡鸿轲表示，焦炭出口业务的“突发利润”是利润大幅增长的推进器。焦炭出口FOB价格在今年5、6月份达到高点，2004年公司已成为中国第一大焦炭出口商，在这轮价格增长中受益明显。不过，焦炭出口盈利下降的趋势在三季度已经有所体现，预计四季度盈利将继续下降。综合出口价格、采购成本、配额数量三方面的因素，预计2005年公司焦炭出口业务的毛利贡献较今年会有较大幅度的下降。
　　除了焦炭出口业务，公司的其它化学品贸易业务盈利稳定；占主营4％左右的化工品物流业务主要由船运、储罐中转和陆上运输组成，处于快速成长期；化工品生产业务是公司战略转型的重要步骤，但由于新项目尚在建设期或刚刚建成，目前对盈利的贡献还很小。
　　从现有的盈利结构出发，考虑到PTMEG项目、ABS项目的前景，加上母公司收购仁川炼化带来的机会，胡鸿轲认为，虽然公司业务带有周期性概念，盈利状况会受到影响，但中化国际仍是适合长期持有的投资对象。

摘自：中国证券报
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昆明制药 挟资源优势闯世界
　　○经过近两年的产品结构调整，天然植物药系列产品增长迅速。
　　○蒿甲醚成功进入国际市场，未来发展前景看好。
　　○公司将形成以天然植物药为主体，涵盖中药、化学药和医药流通的完整产业群格局，一系列战略整合正在进行

。
　　一走进昆明制药（600422）办公楼大厅，一个醒目的倒计时牌立刻映入记者眼帘，上面写着“奋斗100天，还有……天”几个鲜红大字。“这两年对昆明制药的发展来说非常关键，我们将抓住这个机遇期，保持规模、效益稳定增长，给投资者带来更多回报。”公司副总裁兼董秘徐朝能告诉记者。
　　主打产品增长迅速
　　在工作人员的带领下，记者来到位于昆明西山区七公里处的公司制药车间。在参观通道入口，公司近百种药品整齐排列，其中包括公司的三大系列产品－－天麻系列、三七系列和蒿甲醚系列，这三大系列产品已逐渐成为公司的主打产品。为了提高效率和保证质量，公司从欧洲进口了先进的技术设备，使这个车间每天的产能在80万支左右。

　　技术人员告诉记者，经过近两年的产品结构调整，公司盈利能力较强的天然植物药系列产品的销售业绩得到迅速提升。截至今年第三季度，天然植物药系列产品的销售收入与去年同期相比增长了35.44%。
　　公司昆明牌蒿甲醚胶囊、蒿甲醚片等产品以及子公司昆明贝克诺顿制药有限公司、云南金泰得三七产业股份有限公司、昆明中药厂有限公司生产的共近二十种产品被列入国家基本医疗保险药品目录，极大地促进了公司的销售。在前不久“2004云南名牌产品”评选中，公司生产的血塞通注射液三个规格、络泰.注射用冻干两个规格和蒿甲醚系列五个规格的品种全部入选云南名牌产品。
　　据介绍，公司从2000年上市到2002年销售收入持续徘徊在5亿元左右，净利润徘徊在4000万元左右。但从华立集团入主以后，通过深化内部改革、调整产品结构，从2003年开始业绩增长迅猛。2003年末公司实现每股收益0.72元，同比增长近60%。今年前三季度公司完成销售收入4.59亿元，实现净利润6012万元，同比增长33%，每股收益在10转增6后依然实现0.38元。

　　蒿甲醚打入国际市场
　　11月17日，记者在昆明制药采访时，碰巧听到了这样的消息，公司生产的蒿甲醚即将较大规模地进入国际市场。徐朝能掩饰不住内心的喜悦，他说“这对公司的未来发展将起到重要作用”。
　　第二天，公司公告说，为了满足世界卫生组织、环球基金以及联合国儿童基金会等对青蒿素及蒿甲醚的订单需求，公司于2004年11月17日在瑞士巴塞尔与瑞士诺华制药公司、华立控股（000607）签订了谅解备忘录。根据备忘录精神，昆明制药将于2004年11月17日至2005年12月31日期间向瑞士诺华公司供应蒿甲醚原料药，具体的供应时间和数量将根据双方公司的生产经营计划协商而定。
　　徐朝能说，青蒿素类衍生物蒿甲醚是我国自行研制的第一个在世界上获得认可的国家一类新药，昆明制药长期以来一直以蒿甲醚系列产品为先导，致力于青蒿类衍生产品的研究、生产和开发。目前，昆明制药正在开拓公共采购市场,努力将青蒿素产品纳入世界卫生组织和环球基金等社会组织和各主要捐助国家的采购目录。
　　公司青蒿素类药物研究专家介绍说，青蒿素类药物是目前治疗疟疾最具疗效的药物，市场前景非常喜人。在全球对治疗恶性疟疾药物需求量急剧增长的背景下，世界卫生组织、联合国儿童基金会等全球权威医疗机构最终放弃了以前的抗疟疾治疗药物，转而采用新的中药制剂青蒿素作为治疗疟疾的首选药物。今年“艾滋病、肺结核和疟疾全球基金”已经批准11个国家购买青蒿素，同时指示其他34个国家停止再申请奎宁等传统药物，改用青蒿素。
　　“从商业机密角度考虑，公司对这次与诺华公司签订的合同的具体金额申请了豁免披露，但最关键的是，我们成功地走出了这一步，对于今后拓展国际市场，我们信心更足了。” 徐朝能对记者说。
　　与瑞士诺华的合作，无疑是昆明制药的一步妙棋，对今后的国际市场拓展意义重大。
　　战略整合谋划未来
　　徐朝能介绍，昆明制药新一届董事会对公司的发展思路作了战略调整，进一步明确公司走天然药物高新技术产业化及中药产业现代化的发展道路。
　　为此，公司实施了一系列战略整合。2002年公司以9148.3万元的价格收购英特集团持有的英特药业49%的股权，从而能够直接依托英特药业现有的华东市场的营销网络，增强公司在华东区域的扩张及竞争力；2003年，公司将原募集资金项目“天然药物冻干粉针项目”的节余资金2424万元用于收购云南金泰得三七产业股份有限公司57.39%的股权。收购该公司可以整合三七资源，确保公司三七系列产品的原料供应。
　　“中药现代化”也成为昆明制药战略整合的一部分。今年8月22日至11月1日，公司与云南医药集团签署了关于收购昆明中药厂有限公司52％国有法人股的有关协议，标志着昆明制药完成了对该公司控股权的收购工作。徐朝能说，收购昆明中药厂后，OTC中成药将成为公司新的经济增长点。自去年8月25日，公司就已向昆明中药厂派入经营管理团队，其生产经营活动势头良好，销售收入创下了历史最好水平，预计2004年全年可实现主营业务收入1.8亿元。
　　昆明制药制订的目标是，确保2003-2007年每年以30%以上的速度增长，2007年以后集团总体保持20%以上的速度增长，自产产品销售净利润率保持10%。
　　营销环节要关注
　　查阅各大投资机构的研究报告，普遍认为昆明制药具有较强的持续发展能力，体现在：一是公司研发优势突出；二是云南丰富的天然药业资源优势；三是核心产品蒿甲醚等潜力巨大。
　　但这些报告同时指出，公司也存在着薄弱环节，其中营销环节最为引人关注。首先，昆明制药的天然药物具有很高的利润率，通过这两年的产品结构调整，公司天然药物的销售额已占公司总销售额的一半以上，但为保障公司的高成长性，营销方面还需加强。
　　其次，就公司本身销售网络建设而言，投入较少，营销资源配置效率不高。在国内市场销售体制上，昆明制药有两支主要销售力量，母公司自主销售和子公司昆药药品销售公司销售，但资源配置却不尽合理。如何集中公司优势资源，搭建合理的营销平台，进一步提高资源配置效率，是昆明制药未来发展的关键所在。
　　徐朝能坦言，营销环节确实是公司的薄弱环节，营销系统的建设现在是公司的重点工作之一，从销售政策的制订到销售队伍的建设都将采取措施进一步完善。

摘自：中国证券报
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知行合一

基本面结合技术面

铃儿

海通证券

    基本判断:  
    ◎与2004年相比,2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱。  
    ◎汇总影响2005年证券市场的各类因素,可以看出,2005年市场的环境整体将好于2004年。市场参与者的运营环境会有所改善,投资者信心将不断增强,股市有望在2005年中,在市场化力量的推动下,走出低谷。  
    ◎根据DDM模型,A股的理论估值区间为14-18倍,但如果考虑到全流通溢价的存在,当前A股的定价水平处于合理状态。  
    ◎2005年主流资金新增量较大,资金紧张的程度将大大缓解。  
    ◎2005年上市公司业绩仍继续维持高位,但增长率下降。海通重点研究的110家上市公司预测显示:2005年的净利润比2004年预测值上升16.04%,远低于2004年45.56%的增长预测。  投资策略:  
    ◎中国股市走向市场化的进程已不可逆转,2005年将是这一进程中非常重要的一年。  
    ◎2005年股市总体运行环境的好转将使股指呈前低后高的箱体运行模式,与2004年前高后低的箱体形成对称。  
    ◎受上市公司业绩增长率下降,制度化、市场化建设中出现的不确定性因素影响,箱体高度依旧受到制约,箱体主体区间1250-1700点。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施,市场格局将重构。  
   
    一、影响证券市场运行的宏观因素  
    与2004年相比,2005年中国经济增长率将有所回落,我们预计GDP为8.0%-8.5%,固定资产投资增长18%-20%,社会消费品零售总额增长12%-14%,广义货币增长14%-16%。受粮食价格涨幅和部分过热行业投资增幅双双回落的影响,预计2005年通胀压力有所减缓,居民消费物价涨幅为3.0%-3.5%。  
    1、利率走势。我们认为,2005年人民币加息压力仍然存在,但总体来看,加息幅度十分有限。预计2005年内人民币利率将上调0.25-0.5个百分点,2005年第一季度再次加息的可能性比较大。这主要是考虑到通胀压力有所减缓,而通胀压力缓和的原因:一是2005年新涨价因素不多；二是经过两年上涨,粮食价格涨幅将回落；三是供大于求的格局将继续存在,中国物价没有大幅上涨的动力；四是上游产品价格上涨很难传递至最终消费品领域。  
    2、汇率问题。从长期趋势看,人民币升值的压力继续扩大,但预计2005年人民币汇率将继续保持稳定,汇率形成机制改革将有所突破。我们认为2005年人民币汇率将继续保持稳定:一是人民币汇率走势反映了中国经济的基本面,不存在被严重低估的问题；二是人民币升值不能解决中国对一些贸易伙伴的顺差问题；三是人民币升值将对中国经济产生负面影响。在目前环境下,如果仓促改变汇率政策,将引发一系列国内问题,如就业率降低、银行不良资产率上升及经济增长放缓等问题；四是人民币保持稳定是维持地区金融安全的要求。人民币保持稳定不仅事关本国以及世界贸易的持续发展,作为价格体系中最重要的成分之一,汇率的稳定还涉及到本国以及相关地区的金融安全。因此,从中国本身的经济发展乃至全球经济稳定考虑,汇率形成机制的逐步改革显然要比既定机制下调整汇率水平重要得多。  
   
    二、2005年宏观调控对资本市场的负效应将比2004年减弱  
    对2005年宏观调控走向,我们有两个基本判断:一是2005年宏观调控压力仍然存在,宏观经济政策面总体偏紧,但是宏观调控力度将小于2004年；二是2005年货币政策、财政政策、土地政策等三大市场化调控手段将密切配合。  
    2005年宏观调控将更多地强调市场化手段的综合运用,行政干预会逐渐淡化。与2004年相比,2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱。  
   
    三、2005年证券市场制度化、市场化建设的力度将会增强,速度会加快     
    从长期来看,市场力量最终将起主导作用,但在新兴市场中,在其制度建设没有完成之前,政策的力量却往往是巨大的。对于当前的中国内地证券市场,制度建设远未完成,在制度建设的进程中,投资者仍需要根据政策的逻辑思路,判定当期市场的机会与风险。我们认为,中国股市的市场化进程已不可逆转,2005年将是这一进程中非常重要的一年,股市制度化、市场化建设的力度和速度将会明显增强和加快。  
    1、2005年从制度上解决股市问题的迫切性大为增强。2004年9月管理层对证券业在资本市场改革中的重要性的认识发生了重大转变。此前人们认为,证券市场虽然存在较多问题,但仅局限于证券业范围内,可以慢慢加以解决,但今年的德隆事件、券商危机引发的资金危机所暴露出的种种问题,不仅危及券业兴衰,更牵扯并延伸到银行系统,使管理层意识到如果不尽快妥善解决证券业中的种种问题,不从制度上根本解决问题,其累积的风险将有可能波及整个金融业,甚至会影响以银行为中心的金融体制改革。因此,管理层对证券业进行了较大力度的清理整顿。可以说,下半年管理层推进的券商整顿并不是简单地为救治券商,而是有其深刻含义的。  
    由此,我们推断:一、政府解决证券业问题的决心已经加大,动作可能加快,股市政策将可能直指根本,从根本上解决问题。二、考虑到现阶段券业极其脆弱的承受能力及其对整个金融业的负面影响,2005年不太可能出现大利空政策,而有利于股市制度进一步完善、有利于保护投资者利益的政策将居多。三、股市政策的不确定性并不在于政策本身,而在于政策意愿与实际效果间的差异。  
    2、2005年股市政策的基本脉络。我们认为,2005年政府将会继续强力推出一系列的与股市制度性建设相关的政策措施,但是在诸多的政策中,股权分置问题将是其中的核心。这些政策将进一步夯实股市的未来基础,增强股市后劲。  
                     
                     市场资金供给转暖  公司业绩增幅回落  
   
    资金总量:2005年市场资金紧张的局面将缓解  
    在宏观调控、升息、券商综合治理等多种因素影响下,2004年股市资金供应紧张状态较为明显。通过对相关因素的分析,我们认为进入2005年,资金供给的紧张状态将有望缓解(见表1)。  
   
    一、影响资金总量的8大因素  
    1、宏观调控因素。2005年,宏观调控将向市场化方向倾斜,这会导致总量控制在一定范围内,但结构将得到优化。2005年固定资产投资增速会保持在相应的较高位置,因而资金供应量不会再度低落到2004年年中的水平。2005年资金供应总量相比较会有一定程度的放松。从总量上判断2005年的股市资金供给大背景会有所转暖,极端时期已经过去。  
    2、加息因素。加息既可能显示管理层对中国经济增长的坚定信心,但也可以认为是针对房地产泡沫以及投资热潮的警示。股市处于加息预期中,对于资金持有者的心态产生的影响虽然偏空,但又不能简单界定其性质。  
    3、人民币升值因素。解决投机资本的根本做法在于彻底消除汇率升值预期,如果升值时机恰当,就可以一举消除升值预期。升值对于股市应该属于利好,如果是汇率形成机制方面的松动则可能带来持续时间较长的升值预期,资金的流入将是源源不断的；如果是一步到位的方式则可能在爆发式的资金涌入之后就会失去动力。  
    4、房地产市场因素。房地产相关指数的确在一定程度上同股指呈现逆向关系。这种现象背后的原因应该是资金在虚拟经济和实体经济之间的流转所造成的。房地产行业快速增长的势头将改变,至少可以认为其对股市抽离资金的作用会趋于减少,甚至出现资金回流的格局,今年2月以来房地产指数的逐步回落有望给股市一个更宽松的资金环境。  
    5、港股市场因素。历史上,H股的走势和成交量都和上证综指呈现出较为明显的逆相关性,但自去年年底以来,两个市场无论在走势上还是成交量上都逐步呈现同方向运行,这很可能显示了内地股市的国际化程度在不断提高。未来H股市场对于内地股市来说,也许可以从反向指标转变为一个先行指标。在人民币不可自由兑现的前提下,推出PPII对内地股市资金供给影响很小。  
    6、新股恢复发行时间因素。2005年新股将恢复发行,但是在春节前可能不会是大规模发行,大量的新股供应可能要到春节以后,在一季度初的一段时间内筹码释放压力不大。但估计在一季度末或二季度初,发行进度会加快。市场高峰期,恐慌心态可能导致股指走弱,密集期过后则会趋于正常。  
    7、大型国企上市因素。在国际化的大背景下,越来越多的大型国企可能在境内外同时实施IPO。发行定价会以较低的国际询价结果为依据,从而拖累A股的估值水平；但当新股在内地上市时,它们又会同A股整体估值水平相接轨。上市前的心理预期以及比价效应产生的利空冲击会较大,但真正上市之后的冲击力度则会逐渐淡化。风险承受度低的资金有望加速流向一级市场。  
    8、新股定价改革因素。市场化定价是未来的趋势,在国际化大背景下IPO市盈率的降低是长期趋势。统计表明新股IPO时定价过高已经是普遍存在的问题、而且市场也用自身的力量在作修正。  
    新股询价市场化的推广将导致机构投资者降低收益预期,同时还要考虑锁定期的问题(一般是3个月),因此发行价与市场价接轨是未来的趋势。但新股发行市盈率立刻暴跌至国际上的10倍标准也是不现实的。优质企业或者是稀缺品种反而可能会在询价启动初期因为被低估而存在机会。  
   
    二、资金结构:2005年主流资金结构多样化,非主流资金不可小视  
    从主流资金总量的结构来看,在存量资金中,基金公司仍然是占有绝对优势,但主流资金增量结构分析却显示,保险投资资金和QFII的地位在加强,这可能会使得2005年股市中投资价值取向出现一些新的变化特征(见表1)。我们认为,QFII和保险市场份额的增加,将对市场的整体价值取向产生越来越大的影响,稳健和保守可能是未来更加明晰的取向。  
   
    上市公司整体业绩:维持高位,但增长率下降  
    我们分析认为,影响2005年上市公司整体业绩的因素有两个,即投资水平与价格走势。  
    从2004年三季度上市公司业绩构成看,上市公司的主要利润来自金属与非金属、石油化工这两个行业,而且这五年以来这两个大行业的利润比重不断上升。这两个行业的增长情况主要受到投资的影响,而他们的利润显然是受价格控制的,因此,投资水平与价格状况关系对2005年上市公司的整体业绩将产生较大影响。  
    从这个角度出发,我们对投资、物价与上市公司的盈利能力进行了相关分析,从相关性的检验来看,上市公司整体的盈利能力与当期的CPI呈现高度的相关性,相关系数达到了0.947,而与投资增长率的相关系数相对较弱,尤其是与当期的投资增长率的相关系数,从上市公司盈利能力与投资增长率中,我们基本可以看出,投资增长率达到定点后一年,上市公司的盈利能力基本就达到了顶部,从相关性检验中也可以清楚地看到这样的结论,上市公司的盈利能力与前一期的投资增长率相关性更大、更显著,达到了0.757。  
    我们据此构建回归方程,它能够通过各种检验。从中短期来看,国内经济增长的模式不会发生大的变化,上市公司盈利的手段不会有根本的改变,因此,我们认为以此来预测2005年上市公司的业绩状况不会有大的出入。  
    如果2005年的CPI在3%-4%之间,从分析中我们可以看出,上市公司的业绩增长情况不高,考虑到加息的因素,每股收益的增长率就很低了。我们认为2005年上市公司的业绩增长幅度基本不会超过10%。  
    根据海通行业公司部的研究,从海通重点研究的公司看,重点跟踪的110家上市公司预测2005年的净利润比2004年预测值上升16.04%,远低于2004年45.56%的增长预测。  
    因此,2005年,在投资水平下降、物价水平适中、加息等因素的影响下,上市公司整体业绩的增长率将大大下降,但是上市公司业绩的集中度将进一步上升,这种情况不仅反映在行业间,而且还反映在行业内部的差异上。  
    值得关注的重点行业  
    根据我们对整体利润的判断以及海通行业研究员对2005年行业的判断,我们列出了2005年值得重点关注的行业(见表2)。  
                        
                     视点:A股合理估值区间在哪里  
   
    1、A股估值及多因素修正分析  
    2004年股市投资中理性成份增加的一个显著特征是投资者,尤其是机构投资者特别重视对A股进行估值分析,各种估值方法以及所谓的国际估值比较分析受到高度关注。  
    实际上,现在通常所说的国际估值方法一般是指西方投资学原理中的定价理论和估值方法。然而,要将我国内地A股市场纳入国际化的定价体系,要走的路还很长,它的逻辑路径是:消除A股市场的制度缺陷-实现A股定价方法市场化-估值方法国际化-在同质化环境下对A股估值进行国际化比较。  
    在目前中外股市运行环境存在较大差异和A股定价方法非市场化的背景下,将A股与国际股市进行绝对化的比较,可能会使我们不能恰当地看到A股的真实投资价值所在。因此,我们首先应该按照一般通用的估值理论和方法,给出一般估值模型下A股理论估值区间,然后在充分考虑与成熟市场股市差异的基础上,以全流通变革可能形成的溢价,对A股的理论估值进行修正,再综合研判当前A股定价状态,以指导我们的投资判断。  
    我们认为,在当前我国内地A股市场化程度还比较低,股市还处于制度建设期时,应该强调的是A股投资的全球化视野,看到A股市场化建设进程中的阶段性特征和时间的延续性,看到A股市场量变的过程和其中的机会,而不是仅盯着质变的结果。  
    2、DDM模型的估值结论:A股理论估值区间为14-18倍  
    我们采用三阶段股利折现模型(DDM),测算中国股市在理论上的合理市盈率水平。根据我们的计算,理论市盈率随着资本成本和增长率的不同而显著变化,从最低的9.8倍到最高的25.32倍,其中我们对初期股权资本成本以及两阶段的增长率估计,测算中轴为16.22倍,较为可能的市盈率范围为14-18倍。  
    3、全流通对A股理论估值的修正  
    全流通问题对A股估值的影响是复杂的。全流通变革将是中国股市惊险的一跃。这一跃,将极大地影响甚至改变A股现在的估值状态。  
    据海通研究结果显示,有四种可能的全流通方案:即配售类、送股类、缩股类和回购类。这四种方案对A股估值的影响如何呢?分析显示,四种方案均为有效提升现有A股的估值水平。  
    这里,我们以海通研究所认为最有可能的配售方案为例,估算其对A股估值的影响程度。我们认为在考虑全流通补偿方案后,较为合理的市盈率,以2004年10月24日为例,A股市场总体市净率为2.27倍,处于2-2.5倍之间,总股本与流通股比例约为3.56,考虑到部分A股上市公司也在其他市场上市,因此我们认为最大配售比例不会超过2.5。  
    由此,我们估计在考虑全流通补偿下A股市场合理市盈率为21-27倍,具体取值依赖于全流通对流通股股东的补偿程度。  
    目前A股市场市盈率略高于21倍,相对应的全流通补偿约为1:0.8。我们认为未来的全流通方案优于或等于这种方式的可能性是相当大的。因此A股市场目前基本处在合理估值区间的下沿,从估值水平来看具有一定吸引力。  
    但是,假如全流通变革中并不对现在流通股东进行补偿,那么,现在A股的定价就高于理论上的估值区间。  
    与此同时,我们还对中国特有的经济环境和股市环境中影响A股估值水平的多种主要因素进行了定性分析,如中国经济增长的长周期特征、汇率制度、股市制度优化以及制度变革中的"试错"等,以期全面客观地判断我国A股估值水平。  
   
    表1  主流资金存量和增量规模估计(亿元)   
                  资金存量  资金增量   
    社保基金        200       140   
    企业年金         50       400   
    保险资金          0       800   
    证券投资基金   1625       685   
    QFII            250       410   
    总和           2125      2435   
             资料来源:海通证券研究所  
    注:存量资金规模估计时对于证券投资基金假设其股票仓位为65%,增量估计时取中位数  
   
    表2  海通重点关注的行业   
        石油与天然气   
    石油化工:预期石油价格将在2005年均价维持在40美元的水平,乙烯的供应缺口将保证化工业务的毛利率的水平继续维持在高水平。国内公司的估值水平已经与国际公司持平甚至低估。   
        采掘   
    2005年煤炭需求依然旺盛,而先期投入不足、对乡镇煤矿的政策限制以及铁路运输的瓶颈导致有效供给不足,煤炭价格仍将小幅上涨,2005年煤炭上市公司在今年业绩的大幅度增长基础上还会有10%以上的增长。建议增持。   
        交通运输   
    机场航空港口:经济增长、消费升级、民航体制改革带来航空业的快速增长,由此带来机场收入的增加,机场类个股估值基本合理甚至低估。对航空业来说,人民币升值预期和石油回落的可能性构成利好。建议增持。同时,港口高增长仍可期待。  
    公路铁路:目前年我国铁路货运装车满足率仅达到三分之一,处于极度供不应求状态,而无法得到满足的需求转向了公路需求使其成为受益者,而2004年对综合超载的治理政策对高速公路板块构成利好。   
        纺织服装   
    2005年纺织服装行业配额放开,面料和高支纱线企业受益最大,而服装行业的竞争则可能导致其毛利润水平下降。此外,中国具备资源优势的羊绒行业值得中长期看好。   
        旅游服务业   
    作为朝阳行业和非周期行业的代表之一,旅游服务业在2005年仍将保持快速增长,虽然整体行业存在行业景气和部分公司业绩增长乏力的矛盾,但景点类上市公司以及有组织结构创新的酒店服务类公司仍值得关注。   
        商业贸易   
    零售:宏观调控背景下的良好防御性品种,行业面临高速扩张机会,这意味着并购和重组机会的增加,同时,2005年零售的全面开放带来了外资竞争的压力,以低财务风险、投资收益良性循环、行业龙头、有跨地区并购重组机遇、拥有独特优势的地方公司五大标准进行择股。  
    贸易:受基数过高及入世效应递减的影响,2005年中国对外贸易的增速将低于2004年,但仍有望保持15%左右的较快增长。单纯的贸易公司的生存空间不断缩小,通过战略转型,向上下游延伸,形成产运销一体的综合性公司值得看好。  
    影响市场因素汇总   
         2004年 2005年  趋势   
    政策         正面   向好   
    资金  负面   正面   向好   
    业绩  正面   负面   向差   
    估值  中性   中性   持平

尖尖小荷

生益科技 欲倚高台再借东风
　　○作为大陆地区CCL行业的龙头企业，公司未来几年有望保持20%左右的复合增长率
　　○2005年是关键的一年，公司产能将进一步扩张，管理和产品的质量有望实现质的提升
　　○数字电视地面传输标准有望在明年确定，这将大大刺激相关家电厂商及其他IT厂商对公司主导产品的需求

　　国内敷铜板行业唯一的一家上市公司生益科技（600183），一直以其国内敷铜板行业老大的地位颇受投资者关注。自2002年10月公司经营形势好转以来，业绩一直是“芝麻开花”，众基金更是人见人爱。但在电子元器件行业连续景气高涨两年后，目前分析人士对该行业2005年的走势也存在较大分歧。生益科技明年究竟会是何局面呢？记者又一次驱车奔赴东莞。
　　保持20%左右的增长
　　敷铜板（简称CCL）号称“电子产业的地皮”，是印制线路板（简称PCB）的电路承载基础，而印制线路板是绝大多数电子产品不可缺少的主要部件。因此，电子产品的景气度与PCB和敷铜板的需求可谓密切相关。
　　研究人员分析，随着中国逐步成为电子产品的制造基地，PCB及CCL制造和采购正在大举向中国转移，电子类产品销售持续大幅增长。特别是已开始启动的数字电视产业以及即将展开的3G浪潮，对PCB有着持续的巨大需求。
　　生益科技有关人士向记者介绍，公司较长时间处于满负荷运作状态，今年年中两次提高产品价格，成功地将上游产品价格的上涨传递出去，今年1-3季度实现主营业务收入13.73亿元，同比增长了54.5%，实现净利润2.09亿元，同比增长110.9%，每股收益达到0.328元。他预计，未来国内敷铜板行业将保持20%的增长率，对于高性能产品的需求将更旺盛。
　　根据台湾线路板行业协会（TPCA）的预测，从2003到2008年，全球PCB产业复合增长率为5.5%，同期亚洲区（不含日本）为9.7%，而中国大陆高达14.9%。大陆PCB产值在全球市场的占有率也将由２００３年１６.6%增长到2008年的25%。生益科技总经理刘述峰的看法是，未来十年中国PCB行业产值将达到全球的30%，最终将达到50%以上，所以CCL未来十多年内发展空间巨大。多家分析机构也认为，生益科技作为大陆地区CCL行业的龙头企业，在品牌、规模、质量、资金、机制、人才等诸多方面具备明显优势，未来几年保持20%左右的复合增长率是可能和可行的。
　　与著名大企业合作
　　生益科技的多位人士都强调2005年对公司发展是非常关键的一年，这不仅是由于公司产能将进一步扩张，更是由于这一年公司管理和产品的质量有望实现质的提升，使其在行业中的突出地位得到有力巩固。

　　公司目前的优势主要在于，市场份额大，高端客户比例高。根据行业统计数据，生益科技在国内敷铜板市场的占有率约为25%，而在中高档产品（主要是薄板）中占了40%左右的份额。高端客户具有利润率高，客户稳定，坏账率小的特点。
　　生益科技的管理正在向国际化水准看齐。目前，公司的ERP系统实现了对于产、供、销、信用等企业经营管理多方面的管理和控制，不仅为企业决策提供了详实的第一手资料，成本控制上也取得成效。2003年公司在销售收入增长37%的情况下，费用仅增长17%，而目前的费用率为7.5%，预计将进一步降低。
　　生益科技已获得10多家下游厂商认证，都是著名集团公司，如摩托罗拉、索尼、华为等。这使生益科技形成了稳定的竞争优势和进入壁垒。据了解，已有著名日资大企业同意与生益科技开展相关项目合作，帮助生益科技提高整体管理和质量控制水平，预计其目的在于发展生益科技为其OEM伙伴，以期降低生产成本。这不仅会直接增加对生益科技产品的需求，帮助其进入日本市场，更重要的还在于将大大提高公司的整体素质，从而有望进军全球敷铜板行业的第一集团。
　　明年继续加速扩张
　　谈及宏观调控的影响，公司该有关人士表示，虽然宏观调控使得国内印制电路板生产商受到一些影响，但生益科技的国内客户只占40%左右，其他的主要是日资、韩资和香港的公司，其中港资公司所占比重最大，而这些港资公司主要出口到经济势头很好的欧元区。总体来看，公司明年的客户环境仍较理想。

　　目前困扰CCL生产企业的一个主要因素仍是原材料涨幅过大。公司相关人士介绍，从2003年以来，主要原材料均大幅涨价，铜价和环氧树脂价格短期内均提高25%以上，供给严重吃紧的玻纤布更高达5成涨幅。虽然生益科技今年两次成功调高敷铜板价格转移了成本，保证了产品毛利率。
　　该人士认为，明年毛利率可能有所回落，因为今年全年在使用以往库存原材料，这部分库存原材料价格较低，使得生益科技毛利率明显超出同行业。公司正常毛利率应该是20%到23%，今年将达到26%以上。预计明年主要原材料继续大幅上涨和明显回落的可能性都不大，高位徘徊是最可能的。如果这样，明年生益科技的毛利率也将回归到行业的正常水平，他认为这是一种良性的正常现象。
　　而生益科技明年将继续加速扩张。公司有关高层人士介绍，2004年东莞厂实际上生产了900万平米的敷铜板。苏州厂产量达250万平米，咸阳生益为350万平米，总计1500万平米。预计明年松山湖项目也将投入生产，这样东莞厂年产能为1200万平米，苏州和咸阳也将分别达到300多万和400多万平米，这样总产量即可达1900万平米。综合产能扩张与毛利率下浮的正负作用，该人士表示，以保守观点看，如果没有其它新的市场变数出现，公司明年的净利润应该还能有所增加。
　　机遇与风险并存
　　公司有关人士介绍，对公司产品的需求在明年全行业稳定增长的基础上，可能会出现需求量大增的情况。因为数字电视地面传输标准有望在明年确定，这将大大刺激相关家电厂商及其他IT厂商对公司主导产品的需求。
　　据预测，未来10年内全国有3.4亿台彩电需要更新换代，数字电视本身的销售额会达到100亿美元，还将给其它相关产业带来2000亿美元的销售额和120亿美元的利润。
　　目前，相应商业势力蜂拥而动。TCL集团整体上市后，首笔投资5亿元已确定投向数字电视，在无锡高科技园区建设TCL工业园。而康佳声称，在未来几年内将投入100亿元用于数字电视工程的启动。摩托罗拉、戴尔、惠普先后宣布进军数字电视领域。默多克新闻集团麾下的NDS公司已将触角伸向上海。全球芯片巨头美国德州仪器（TI）在结盟创维、长虹、TCL、上广电等彩电大户共推DLP背投的同时，又在与非彩电企业接触。据悉，TI已开始与海尔、格力等中国家电企业进行传感控制技术的合作。其中无论是发射设备还是接收电视都要使用大量敷铜板，机遇巨大。
　　在存在需求大跃进机遇的同时，有研究人士提示，公司明年存在推出再融资的可能。目前，公司的资产负债率为45.69%，自1998年上市以来从未进行过再融资。2004年第三季度披露的现金流量表显示其经营、投资活动产生的现金流量净额分别为696.83万元和-9713.7万元。随着松山湖项目的展开，公司的现金流压力将越来越大。因此，2005年生益科技极有可能推出再融资方案。
　　但公司有关高管表示，“绝不会不顾投资者意愿片面追求高价一次圈个够。一来因为目前对资金的需求也不是太大；二来公司业绩良好，未来持续发展与再融资应成为一种良性循环，因此应设计好融资方案，努力做到与投资者实现双赢。”

摘自：中国证券报
即时走势图：


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周线图：


月线图：


[ Last edited by 新股 on 2005-1-8 at 11:37 ]

尖尖小荷

阳之光 阳光普照“亲水箔”
　　对于空调，投资者都不会陌生，但对于空调制冷制热的核心部件——亲水箔可能知之不多。阳之光（600673）作为目前国内亲水箔行业唯一一家上市公司正是在这一领域谋求发展机遇，掘出了沙砾之中的“黄金”。

　　阳之光的前身是成量股份，2003年中期公司经过重大资产重组后，主业由原来的量具刃具业转变成亲水箔产业，公司基本面发生了实质性的变化。财务报告显示，资产重组后公司的经营业绩也有大幅提升。2003年，公司实现利润总额1344万元，同比增长368%，而今年前三季度，公司就已经实现利润总额2441万。日前，本报记者亲赴公司位于广东韶关的生产基地，一探其业绩高速成长的秘密。
　　市场占有率国内第一
　　在有关人士带领下，记者来到了公司亲水箔生产车间。可是现场所见却与记者所料想的轰轰烈烈的场景大相径庭：生产流水线相对较短，近40米；车间生产井然有序，没有隆隆机器的噪音；工人特别少，一条生产线的运行仅由二、三个工人在负责操作。
　　公司董事、总经理卢建权告诉记者：“亲水箔的专业性较强，工艺流程也和通常的制造业不一样。因此，有相当多的投资者对公司还不了解，我们现在是‘养在深闺人不识’啊。”他说，相比大多数制造型企业而言，公司的规模并不大，整个公司的总资产只有3个多亿，职工仅100余人，但截至今年三季度末销售额已达3.85亿元。  

　　亲水箔主要应用于家用空调散热器中，空调散热器作为空调的四大组件之一，是空调机致冷、致热的核心部件。目前空调热交换翅片的材料包括亲水箔和铝光箔两种。但与铝光箔相比，亲水箔具有防腐、亲水等功能，能大大提高热交换效果、具有排水热交换性能更好、空调器制冷效率提高5%、降低噪音、减少耗能以及防止空调氧化粉末吹入室内等多种优势，近年来，取代光箔已成为主流。据统计，现在生产的空调中，使用亲水箔的比例在60%以上。
　　在公司技术中心，一位技术人员告诉记者，“简单的说，亲水箔的工艺流程是这样的：亲水箔原材料是铝光箔，经过在铝光箔上进行化学涂层后，就成为了亲水箔。”并且他还向记者现场展示了亲水箔的特殊功能：技术人员在亲水箔和铝光箔上分别滴了一滴水，结果水滴在铝光箔上形成了水珠，全部留在了上面，而在亲水箔上则顺着往下滴，几乎没有残留。技术人员解释，这就是亲水箔的特点，在空调中形成的水珠排的越快，则散热效果就越好，反之亦然。
　　据了解，一套家用空调机平均需要使用空调箔约为3.3公斤，据统计，今年我国家用空调产量约在5300万套，按亲水箔占60%比例计算，亲水箔市场需求总量将在10万吨以上。卢建权说，目前公司亲水箔的年生产能力为3.3万吨，由于亲水箔市场具有明显的淡、旺季特点，上半年是旺季、7至10月份是淡季，所以生产具有不均衡性，预计今年实际销售量将超过2.2万吨，产品在国内市场占有率为20%—25%之间，在国内排名第一。
　　占领高端市场
　　记者在公司的采访中，不只一位公司高管告诉记者：公司发展迅速的关键就在于牢牢抓住了高端产品市场。
　　据介绍，目前阳之光的主要客户都是中国一流的空调生产厂商，如格力、美的、海尔、长虹、海信等。并且，公司已连续数年被上述厂商评为优秀供应商。近年来，随着中国加入WTO以后，越来越多的国外空调企业将利用中国各项优惠政策以及廉价的劳动力，纷纷将生产基地迁往中国，公司也积极开拓和外资与合资空调厂商市场，并已经成为松下、LG的重要供应厂商。公司形成了以广东东莞为销售中心，以上海、青岛为两级，辐射珠江三角洲、长江三角洲及胶东半岛的市场网络，目前公司在全国重点空调厂商的覆盖率已达到70%以上。
　　业内人士指出，目前在亲水箔行业中，一线品牌厂家多数都放弃使用传统铝光箔而选择用亲水箔，以保证和提高产品质量，只有那些小的品牌为了降低成本打价格战才使用相对便宜的铝光箔。近年来我国空调行业产能增长很快，空调行业的竞争也日益加剧，从长远来看，未来空调业重新洗牌是在所难免的。在空调洗牌过程中，一些小品牌将逐步退出市场，产能必然向一线品牌生产厂家集中，将形成几大知名品牌占据市场绝大部分份额的局面。因此在这个过程中，谁抓住了一线品牌厂商这个高端市场，谁就占据了未来亲水箔市场的有利位置。
　　据了解，亲水箔产品的质量关键在于化学涂料的技术水平，阳之光公司技术上依托了广东省功能性铝箔工程技术研究开发中心，由公司自主开发的“高性能涂层铝箔加工新技术”已通过专家鉴定。公司已掌握了空调器用亲水箔防腐处理、亲水化处理等高性能化的关键技术，产品各项性能指标已达到或部分超过国际最先进的技术标准。此外，公司通过亲水箔生产线项目技改，制造出了新一代亲水箔生产线，改进了生产控制系统，大大提高了涂层性能的稳定性和生产效益，并增加了在线涂层膜厚测试仪，使亲水箔的品质更加稳定。公司还加强了与西安交大、中南工大、苏州大学等高校联合对无机涂料、金黄色涂料和抗霉菌香型涂料等进行研发攻关，为公司未来提供技术支持。
　　风险和机遇并存
　　然而，有市场人士不无忧虑地指出，尽管阳之光已是亲水箔行业的龙头企业，但毕竟公司产品结构单一，同时该行业对下游空调业的依存度比较高，空调行业的波动必然会影响到作为上游的亲水箔，市场空间比较有限。并且亲水箔的主要原材料是铝光箔，近一两年来，氧化铝和铝锭价格等普遍出现较大幅度的上涨，且供应紧张，对公司原材料成本也提出了挑战。
　　公司有关负责人坦陈，空调行业在经历了前几年的连续的高速增长期后，今后几年即将转入平稳发展阶段，增速将有所降低，这对亲水箔的发展有一定的制约。同时，由于空调制造技术的进步使所使用的亲水箔厚度将不断趋薄,亲水箔的单机消耗量会有所下降,但从空调市场机型的变化趋势而言，窗机份额逐年下降，而大于2P的分体机份额不断提高，这一变化导致了整个空调市场的单机平均消耗量有所提高。
　　他分析，根据相关资料，从国内来看，目前我国城镇居民空调的每百户拥有量还远远低于彩电和电冰箱的水平，未来市场潜力还是可观的；从国际上来看，由于中国目前低廉的劳动生产力及良好的投资环境,全球主要的空调生产企业都将生产重心向中国转移,将生产基地建立在我国，目前中国已成为全球当之无愧的空调器生产大国，2003年全球一半以上的空调器出自中国。空调产能的提高为上游配套产业如亲水箔提供良好的发展机会。
　　目前公司已拥有七条生产线，不久前公司董事会已经决定再投资2000万元新增两条生产线，将新增产能近1万吨，预计明年4月投入生产，届时公司总产能有望达到4万吨，目的是集中资源把亲水箔产业做大做强。
　　此外，公司除了增加生产线，扩大生产规模取得规模优势降低成本外，同时也开始积极参与上海期货交易所的铝锭套期保值以化解原材料涨价的风险。“所以说，未来亲水箔行业是机遇与挑战并存的。”该负责人踌躇满志地说。

尖尖小荷

金晶科技 超白玻璃铸就超常发展
　　初冬的鲁中城市淄博已透出几分寒意，而位于淄博高新技术产业开发区的金晶科技（600586）工业园却一片热气腾腾，刚刚修砌的现代化的厂门内外彩旗飘扬，超白玻璃生产线巨大的现代化厂房内，技术人员正在进行紧张的调试。公司董事长朱永强告诉记者，“这就是600T/D超白玻璃生产线，国内首条超白玻璃生产线，近两年内国内不会有其它厂家建成，公司将保持‘独此一家，别无分店’的相对垄断，在超白玻璃领域形成一定的市场定价能力。”

　　国际一流的装备水平
　　董保森介绍，超白玻璃生产线是公司上市募集资金项目，公司IPO募集资金的90%约2.9亿元全部投入了这一项目，公司原计划建设规模为200T/D，投资总额为29496.98万元，后经论证，600T/D的生产规模最具规模效益，因此经公司股东大会决定将建设规模改为600T/D，总投资额增加到46231万元。建设过程中，由于原材料及设备价格的上涨，公司又追加投资1.1亿元，总投资额达到5.7亿多元。
　　具体负责超白玻璃项目建设的公司副总经理葛凤忠给记者介绍，该项目从去年7月份开工建设，在项目设计过程中，公司就瞄准了国际一流的技术，公司与世界上生产规模最大、超白玻璃技术最成熟的美国PPG公司结成战略合作伙伴，该生产线的全部技术均从PPG公司引进，设备的引进和工程的设计则由美国泰克曼公司负责，PPG公司提供整条生产线的设计、设备采购把关、安装监理与投产服务。生产线所需的熔窑、退火窑、切割包装等关键设备均从美国、德国、比利时等国家进口，全部是目前国际上最先进的设备。建设过程中美国PPG和泰克曼公司的工程师一直全过程指导，常年在这里工作的工程师有20多人，既使进入正常生产之后，还将有工程师常年在这边指导。为了保证今后生产的正常进行，今年4月份，由总经理带队，公司派18名关键技术人员到美国的PPG公司进行了为期40多天的现场培训，公司的技术、管理水平得到大幅度的提升。
　　超白玻璃生产线自东向西排列，依次是熔窑、锡槽、退火窑和成品车间。葛凤忠向记者介绍，超白玻璃厂房是目前业内最大的厂房，占地13万平方米，合200多亩，车间内可容纳大型货车进出，从车间的东头到西头，开车也需要近10分钟。厂房内将来要容纳两条生产线，一条是现在的600T/D的超白玻璃生产线，另一条是公司正在建设的600T/D防紫外线汽车玻璃生产线，这也是利用美国PPG公司的技术，具备世界先进水平的汽车玻璃生产线，两条线将共用附属设施，大大节约运行成本。
　　记者来到生产线的集中控制室，数十台操作电脑和监控设备呈现在眼前。葛凤忠介绍，这种现代化的生产控制系统大大节约了人力，将来600T/D防紫外线汽车玻璃生产线建成后，将由一个组织结构同时负责两条线的运行，两条线总需用人员只有350人左右。而公司原有的一条400T/D的浮法生产线就需用400人左右，国内其它厂家的同等规模的生产线则需1000多人。
　　葛凤忠介绍，600T/D的超白玻璃生产线生产能力处于世界先进水平，可以生产厚度3mm-25mm，板宽3050mm-3660mm，板长1520mm-3660mm的产品，最大长度可达8000mm。整条生产线完全达产后，非冷修年份每年可生产超白玻璃256万重量箱，冷修年份可生产超白玻璃165万重量箱。

　　玻璃家族中的“公主”
　　对于超白玻璃产品的定位，公司董事长朱永强形象地给记者比喻，“超白玻璃是玻璃产品中最高档的品种，是玻璃家族中的‘公主’。”
　　朱永强介绍，透光率决定玻璃的品质，浮法玻璃的透光率为86%，而超白玻璃透光率可达92%以上，具有高透光率、高透明性、晶莹剔透、高雅秀美的特点，主要应用于高档建筑的内外装修、高档轿车玻璃、太阳能电池、高档园艺建筑、高档玻璃家具、各种水晶制品等行业。较高的品质决定了其不菲的价格，超白玻璃售价是普通玻璃4-5倍，成本仅为普通玻璃2-3倍，具有较高的附加值。
　　目前，世界上只有美国PPG、法国圣戈班、英国的皮尔金顿、日本的旭硝子等少数企业掌握超白玻璃的生产技术，其中PPG公司技术最成熟。这些玻璃巨头为了保证对市场的相对垄断，大都采取技术的封锁，不对外转让技术，这使超白玻璃在技术上和资金上具有了较高的进入门槛，国内目前还没有企业能够生产，所需超白玻璃全部依赖进口。
　　高昂的价格和优良的品质，使超白玻璃成了建筑物身份的象征。朱永强介绍，从全世界范围内的销售情况来看，超白玻璃只有那些高档的饭店、城市标志性建筑、政府财政工程、大型的高档展览场地才使用，比如北京正在建设的国家大剧院，用的就是法国圣戈班的超白玻璃，上海歌剧院、中国历史博物馆等也部分采用了超白玻璃。
　　掌握国内市场话语权
　　高昂的价格并没有阻挡超白玻璃的市场需求，公司总经理曹廷发告诉记者，目前超白玻璃正处于市场开发期或者成长期的初期，全球超白玻璃市场每年保持10%左右的增长速度。同时PPG、圣戈班等几大巨头为了保持超白玻璃的高档身份，都采用限产的营销模式，他们的生产线每年开工时间只有3-5个月，因此世界范围内超白玻璃基本上是处于供不应求状态。
　　目前国内市场也基本是由几大国际巨头所占领，曹廷发介绍，PPG的销售价格最高，市场占有率最大的是圣戈班，圣戈班在上海有一个加工厂，将超白玻璃原片运来后，由上海圣戈班根据用户需要量身加工。近几年国内超白玻璃的市场需求基本上保持每年15%的增长速度，2003年需求量为15万吨，相当于600T/D生产线9个月的产量，由于北京奥运工程和上海世博会等大型工程的启动，从目前来看2004年的国内需求同比增幅将在30%左右，今后几年国内需求将保持20%左右增幅。
　　对于公司超白玻璃的市场前景，曹廷发说，公司此次建设的600T/D超白生产线，不仅设备和技术都达到了世界一流水平，而且整个生产线也采用PPG公司的生产组织管理模式，产品质量档次达到甚至会超过PPG公司的超白产品，完全可以替代进口产品。更为重要的是，公司不仅没有关税，而且在运输成本、人员成本和原材料成本上都低于国际上几大巨头，“将来在国内的市场份额，完全取决于公司的定价策略，只要我们合理定价，完全有能力拿下90%以上的市场！”曹廷发信心十足。
　　据悉，公司目前正在研究超白产品的定价策略，由于国际上几大巨头均采取“限产保价”这一独特的营销模式，公司也考虑适当限产，既使有需求，也不会全年全负荷生产。“既要保证有适当的占有率，又不要让超白玻璃失去高档身份，关键是实现公司利润的最大化，而不是产量的最大化，公司的目标是占有国内80%左右的超白市场。”曹廷发向记者透露。
　　在占有国内市场绝对优势的同时，公司还将借助PPG公司在全世界的销售网络，向国际市场进军。曹廷发坦承，尽管产品质量没问题，并具有成本优势，但与其他几家公司相比，公司的品牌在国际市场上处于劣势，所以将来是以自己的品牌出口，还是以PPG公司品牌出口，目前还没有定。下一步公司还打算进行超白玻璃的深加工，比如国际上流行的平板太阳能，高档家具、装饰镜等，延伸产业链，以最大限度地发挥超白生产线的产能。
　　规模效益超常提高
　　尽管公司600T/D超白玻璃生产线已经点火试运行，但由于超白玻璃对品质较高，因此刚点火的新窑不能直接生产，按照PPG公司要求，必须先生产3-5个月的浮法玻璃，整个生产线净化以后，才可以投料生产超白玻璃，因此公司的超白玻璃下线大约在明年的3月份左右。
　　根据公司目前的规划，明年超白玻璃生产线将生产5-6个月时间，上半年4-6月份生产约三个月，下半年9-11月份再生产约三个月，明年全年的产量在180万重量箱左右，目前进口超白玻璃的销售价格每重量箱在500元至700元，因此业内人士预计，既使公司销售价格比进口产品低20%，如果全部实现销售，公司明年超白玻璃新增销售收入将在7亿元以上，新增利润1亿元以上。
　　从公司三季度报告来看，由于2003年下半年以来整个玻璃行业的转暖，玻璃产品价格今年以来一直呈上升趋势，公司前三季度净利润已经超过去年全年，并且预计全年业绩同比增长50%以上。超白生产线的投产，明年公司的规模和效益将实现超常规的提高。
　　但业内人士也指出，今年以来国内有大量浮法玻璃线点火投产，根据测算，2004年新增产能接近现有全部产能的1/3，新增产能在2005年将大量释放，因此明年的浮法玻璃价格将会有15%左右幅度的下跌，会影响公司现有产品的盈利能力。同时由于公司超白玻璃产品在国内尚处于市场培育期，销售量与价格都存在一些的变数，一定程度上可能会影响预期业绩。

摘自：中国证券报
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尖尖小荷

中兴通讯 3G带来新憧憬
　　以22港元的高价发行H股，依然取得国际配售23倍、香港公开发售253倍的超额认购，海外投资者疯狂追捧，让中兴通讯(000063)在世人面前出尽风头。22港元的H股发行价距A股市价只有20%的价差，这给市场带来了一些困惑，是海外投资者高估了公司价值，还是A股投资者仍低估了公司价值？

　　“短期增长动力不明显，但公司长期成长性值得期待。”多位分析师表达了这样的观点。
　　行业前景继续向好
　　过去10年里，持续的经济增长、技术创新、互联网发展以及大量电信市场的开放，促使全球电信设备业迅速增长。随着近年全球电信设备业恢复增长，业内人士预测，全球电信服务业收入将从2004年约1.1303万亿美元上升到2007年约1.3523万亿美元，从而会驱动电信设备业的增长。
　　另外，目前3G业务正在全球推出，将促进全球的无线系统和手机市场的未来发展；受互联网使用增长的刺激，全球宽带接入系统、路由器和以太网交换机等设备需求增大，对网络带宽更高的需求亦导致了光网络设备需求的增长。

　　中国市场情况更为乐观。分析师指出，在过去10年里，中国是全球增长最快的电信市场之一，现已拥有全球数量最多的有线和移动电信用户，但中国的有线电话和移动电话的渗透率与发达市场相比仍然偏低，这意味着中国电信市场具有潜在的较大增长空间，从而驱动电信设备市场高速增长。据赛迪顾问预测，2005年中国电信系统总投资约为人民币1302亿元，手机销售总额将达人民币960亿元。
　　目前中兴各系列电信产品在国内都处于领先市场地位，2003年获得国内最大的CDMA系统、基于PHS的无线本地接入系统和PHS手机合同额，也是中国有线电信市场中光网络、宽带接入、电路交换产品和电信软件系统销售规模最大的前三家提供商之一。据认为，中国巨大的电信设备市场为中兴通讯的产品提供了巨大的本土市场，而未来国际市场又将是该公司最重大的战略市场，行业前景持续向好对其意义重大。

　　国际业务增长可期
　　众多海外投资者极力追捧中兴通讯的一个重要理由，就是中兴通讯作为通信设备龙头企业，不仅能够参与国际竞争，而且海外市场增长潜力巨大。
　　尤其是海外新兴市场，虽然当地通信设施落后，却带来了巨大的网络建设与扩容潜力。自1998年获得巴基斯坦全国有线通信网建设项目以来，中兴通讯已成功进入印度、印尼、巴基斯坦、俄罗斯、罗马尼亚、尼日利亚和埃及等发展中国家，“从南美、南亚、东南亚、东欧到非洲，中兴的终端产品亦正沿着系统设备的外销之路稳步推进。”
　　中兴通讯亦正在努力进入发达市场。该公司已在西欧和北美电信设备市场上寻找到机会，并为2004年希腊奥运会成功提供了宽带接入设备及相关服务。目前，中兴通讯海外营销网络已初步建立，产品线逐步丰富，品牌亦得以树立，具备了较好的海外市场竞争平台，全球已有60多个国家和地区超过150个客户在使用中兴的产品，国际销售收入占中兴通讯主营业务收入比重由2001年的4.3%增至2003年的11.5%，今年上半年进一步提升至13.4%（按照H股会计准则标准）。
　　国际业务发展已经在公司发展策略中的占据重要地位，中兴通讯为此特意拿出本次发行H股募资中60%，以扩大海外运作所需的额外投资和运营资金，包括扩展海外销售网络，加大覆盖范围和深度，生产、销售、技术服务支持本地化等。
　　可以预见，未来几年里中兴通讯海外市场业务收入仍将保持高速增长态势。由于海外市场产品销售毛利率较高，国泰君安研究员陈亮认为，“海外市场将成为中兴通讯长期有益的推动器”，东方证券吴飞则认为，这还将弥补未来国内小灵通和CDMA投资减少的损失。

　　3G有得有失
　　目前来看，中兴通讯近年取得快速增长，主要在于抓住了中国通信设备市场上CDMA系统及PHS（小灵通）系统两大投资热点，中兴已成为联通CDMA的主流供货商，联通第二阶段的投资规划确保了中兴CDMA业务到2005年初的稳定增长。3G技术与产品的推出与应用，虽然有可能使中兴通讯原先的优势难以保持，但也为公司带来了新的想象空间。
　　从“失”上讲，业界一种观点认为，国内3G牌照发放将使中兴通讯的小灵通业务受到重大影响。电信和网通若获得3G移动业务牌照，它们的资本开支将主要用于建设3G网络，倘若频段被重新分配给3G网络使用，势必造成业务停顿，减少其向中兴通讯采购PHS系统和手机的订单。中兴通讯亦在H股招股书中风险提示投资者，若上述情况发生，公司将损失系统及手机的现有及潜在国内客户。不过，国泰君安陈亮认为，由于3G从布网到商用需要18个月时间，小灵通在3G启动后不会迅速衰减，从成本和回收周期看，小灵通对运营商更有吸引力。她预计小灵通将在相当长时期内与3G共存。
　　从“得”上分析，中兴通讯在中国第一个开通CDMA2000 1X移动通信系统，是世界上少数几个掌握1XEV-DO技术的公司；与此同时，由于3G标准的不确定性，中兴通讯采取了全线布局的战略，不仅在WCDMA方面已处于国内领先位置，在TD-SCDMA上也已成为“中国3G标准产业联盟”的八个成员之一。东方证券研究员吴飞指出，3G牌照发放对中兴通讯将是巨大的机遇，公司得到的市场份额无疑将远大于2G时代的GSM和CDMA，且多年3G研发投入将得到回报，效益将大幅提升；从国际市场来看，中兴通讯与国际巨头基本处在一个起步线，增长潜力更加巨大。
　　手机业务面临挑战
　　“手机代表了公司经营领域的拓展。”近年来中兴通讯手机通过研发立足于掌握核心技术，拥有了核心软件、硬件电路、核心芯片、整机设计集成等全套自主技术，成为目前国内唯一提供GSM、CDMA、PHS三大系列产品的手机生产企业。
　　2004年中兴通讯对手机终端产品抱有很大的期望，上半年的手机发货量就已经和去年持平，但毛利率正呈现逐步下滑的态势，预计全年维持在18%-19%。陈亮指出，虽然目前毛利率较高的中兴小灵通手机市场占有率显著提高，但过去一年小灵通用户的快速增长以及小灵通手机需求的相应增长，吸引了众多家国内手机生产厂商进入小灵通手机市场，市场竞争更加激烈。另一方面，小灵通系统建设增速也有自然放缓之势，因为网通和电信的小灵通网络已基本覆盖到二三线城市，由于PHS系统及终端占中兴通讯主营收入比例约为33%，中兴通讯已面临不小的压力。不仅仅是小灵通手机，中兴的CDMA手机亦面临其他厂商的竞争，导致无法避免整体毛利的下滑。
　　分析师认为，国内3G牌照的发放，将为中兴通讯3G终端产品迎来发展的良好机遇，抵销上述不利因素。当然，中兴的手机业务发展亦也会更具挑战性。
　　10月份的北京“中国国际通信展”上，中兴通讯推出了第一款自主研发的、也是全球体积最小重量最轻的WCDMA翻盖手机F808，该公司还计划在明年陆续推出F808手机功能增强版、多款3G智能手机，以及支持HSDPA技术、手机TV、定位等创新业务的WCDMA终端。很显然，对于国内的竞争对手，中兴通讯的研发优势有望保证3G终端产品达到足够的毛利水平，但它还需要付出更多的努力，才能应对国外巨头的凌厉攻势与技术挤压。
　　不过，业内均认为中兴手机业务近年来的突飞猛进，与其销售渠道优势和技术优势有很大关系，在未来3G时代这两大优势会更加突出，中兴通讯在3G手机业务上面临更好的发展机会，比如3G时代运营商通过批量定制方式采购手机将是普遍现象，并有可能成为主流手机产品流通模式。陈亮亦认为，中兴通讯与运营商长期合作的纽带关系将成为其手机终端及其他业务持续的优势。

摘自：中国证券报
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尖尖小荷

第一食品 品牌战略提升利润率

　　第一食品（600616）公司资产质量大幅提升、盈利能力大幅增长并吸引了众多投资机构的注意，是近两年的事情。通过一系列重组和运营，公司已突破原来单店经营的状态，建立了食品零售、酒业生产、食品品牌代理三大核心板块及其在行业内的竞争优势，尤其是黄酒产业的迅速崛起，成为证券市场上极为抢眼的成功经营案例。
　　1994年上海糖业烟酒集团通过国有资产授权经营成为第一食品的控股大股东。从1997年起，烟糖集团开始对第一食品实施“大重组，大调整，大延伸”的重组战略，一个最大的动作就是在2000年配股中以金枫酿酒公司作为实物出资注入公司，并把配股所获现金7700万元全部投入酿酒产业的改造和提升。
　　重新定位深度挖掘黄酒产业
　　烟糖集团总经理葛俊杰向记者介绍，中国黄酒有五千多年历史，可称国之瑰宝，是世界三大最古老的酒种（中国黄酒、法国葡萄酒、德国啤酒）之一，其文化附加值不可估量，值得深入挖掘。烟糖集团和第一食品决定把黄酒产业打造成公司的支柱产业，集中资源向黄酒产业结聚，突破现有格局，引入创新理念和现代经营技术。公司借鉴国际成功企业品牌经营的经验，投巨资聘请市场调研和策划公司进行市场调研和产品设计。在市场调研的基础上，公司确定了摆脱低层次竞争局面，走高端产品路线的思路。2001年9月，以上海民居“石库门”为品牌的全新概念的“石库门上海老酒”应运而生，以摆脱传统黄酒苦涩的全新口味和精致高档典雅的包装，一改黄酒的传统面貌，甫一上市即赢得消费者的惊喜和青睐。
　　高端产品品牌战略提高利润率
　　第一食品确定了“二八法则”和“餐饮为主”的经营和营销策略。前者是指要以80%的精力和资源去经营20%的高端品牌产品，并以此20%的高端产品带动其余产品和业务；后者是看中餐饮业对精品酒类的消费能力，同时也因为“石库门”高档黄酒价格不菲（高则每瓶380元，低则也要100多元），借助在餐饮业打下的产品基础和消费认同，然后强势进入超市、大卖场等容量更大的一般消费领域。
　　在销售策略上，公司严格控制分销渠道，实行先进的编码管理，控制产品流量和流向，重点开拓知名度高、规模大、经营状况好的餐饮终端。这一销售策略取得了巨大的成功。在相当一段时间，始终保持着市场上适度的饥饿感和强烈需求。据悉，目前此类餐饮终端已达1500多户，并已进入联华、华联、农工商、麦德隆等的大型超市卖场的6000多家门店。公司与这些门店都签署了价格承诺书，防止以低价扰乱市场，保障产品的利润率。
　　产品经营和营销策略积聚了强大的利润增长能力。以近三年的平均数据来看，金枫酒厂销量年平均增长10.73%，从2000年的4万吨增长到6万多吨；销售收入年平均增长23%；得益于高端产品的高利润率，该厂利润年均增长数高达351%，从2000年的580万元增长至1亿多元。去年该企业销售收入利润率17.48%，高出全国行业平均水平9.86个百分点，今年1－9月更达到30.59%，高出全国行业平均水平22.67个百分点，居全国同行第一。预计2004年的销量同比增长13.23%，销售收入同比增长36.23%，利润总额同比增长61.91%。而黄酒产业利润目前已占到第一食品全部利润的60%以上。
　　金枫酒厂扩张生产能力、提升生产技术的新项目、投资2.8亿元的四万吨酿酒基地已于日前竣工投产。新基地是全国最大的单体现代化黄酒生产基地，使公司的黄酒年产量达到十万吨以上。在扩大生产能力的同时，第一食品还致力于改变传统黄酒消费分淡旺季和北方市场对黄酒认同度较低的限制，实现了淡季盈利，并在技术上实现了黄酒的全年生产，对外地市场包括北京市场的拓展也正在启动。公司表示，在条件成熟后，将把广告打到中央电视台，以配合对全国市场的开拓。

　　食品产业链开拓长久发展空间
　　除了黄酒产业外，第一食品的“大重组”战略有更大的目标，即打造食品产业链，成为具有持久成长性的上市公司。公司控股股东烟糖集团是上海市政府重点扶持的54家大型企业集团之一，在全国糖酒副食品行业具有龙头地位，具备物流配送、零售连锁、食品加工、品牌代理、电子商务等多种主力业态，为第一食品打造食品产业链提供了有力的支持。
　　2002年8月，第一食品投资9800万元控股上海南浦食品有限公司。南浦公司是一家民营企业，十年来建立了良好的运营机制和营销作业链，极强的国际著名品牌代理能力是其突出的核心竞争力，目前已成为上海地区规模最大的食品批发商之一，代理国际品牌50多个，销售网络覆盖华东六省一市并遍及北京、天津、广州、武汉、深圳等全国中心城市。
　　品牌与销售网络是食品批发零售行业最重要的资源，而其物流配送系统也为市场拓展提供了有力的后台支撑。2003年，第一食品销售规模20多亿。通过投资控股现浦公司，通过资本与网络、网络与网络、经营优势与管理优势的对接，建立资源基地，控制下游通道，形成了辐射华东乃至全国的销售网络，在食品流通领域中形成了较大的影响力和控制能力，有助于提升公司在食品流通业务中的利润率。
　　而公司起步的本钱——位于南京路上的第一食品商店作为全国最大的食品专业单体卖场，也充分挖掘历史底蕴，突出区别于超市卖场的人性化服务和特色食品的专业化经营优势，并尝试打破传统销售方式，建立现代的会员制和目录式销售方式，销售规模和利润率都有所提高。去年，公司又与大股东合作，对具有成长性的餐饮连锁业和食品加工业进行专业化产业投资，以进一步延伸食品产业链，完善产业布局。
　　通过收购兼并、合作及投资等资本运作和产业经营手段相结合的、高关联度低成本的扩张，几年来第一食品已经基本完成了从食品流通行业向以食品为主业，集食品零售、酒业生产、食品品牌代理为一体的集团型上市公司的过渡，初步打造了从食品制造到批发分销到终端零售的完整产业链。葛俊杰向记者强调，“民以食为天”，食品行业是一个可以永续经营的朝阳产业。第一食品的发展规划和远景目标将建立在食品主业上，把“食品”两字吃深吃透。

摘自：中国证券报
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尖尖小荷

天科股份 走出困境会有时

　　○变压吸附气体分离技术有广泛的应用领域，公司相关技术和产业化水平处于世界领先地位。
　　○中国经济的迅速发展以及社会对环保和节能的要求给公司产品提供了广阔的市场空间。
　　○如果能调整和处理好对外投资以及股东占用资金问题，回归到主业，公司前景将呈现转机。

　　工业“血液”

　　天科股份（600378）是一家以变压吸附气体分离技术和催化剂为主业的上市公司。该公司的吸附分离技术目前处于世界领先地位，与美国UOP公司、德国林德公司齐名，被业内誉为世界上专业化研发和经营变压吸附系统工程技术的“三大巨头”。

　　气体是工业的血液，高纯度气体被广泛用于航空、航天、精密仪器仪表、电子设备、医药等领域，气体纯度的高低及其产业规模是衡量一个国家技术高低的标尺之一。而变压吸附（PSA）是一门气体分离和提纯技术。   过去，钢铁冶炼中产生的多种气体，如焦炉煤气、高炉气、转炉气、石灰窑气等没有得到充分利用，热值高的气体如转炉气及焦炉煤气仅作用一般燃料使用，而热值低的高炉气和石灰窑气则被当作废气排掉，既浪费了资源又造成了环境污染。而天科股份的PSA技术及成套设备，则可从工业废气中提出纯度高达99.9%-99.999%不等的氢气、一氧化碳、二氧化碳等工业气体。就废气制氢方面看，其成本仅是传统水电解法制氢的1/3。

　　王者之“气”

　　据了解，天科股份之所以在当今世界上被业内誉为三巨头之一，不仅在于它有世界一流的技术，更在于它在业内产业化方面有不少世界领先的优势。

　　首先，公司在变压吸附的一些专项技术方面，比如氯乙烯尾气净化回收技术、对垃圾填埋气的回收甲烷技术、从水煤气中分离提纯一氧化碳技术等方面目前都处于世界领先水平。

　　其次，公司在变压吸附的研发能力和应用方面处于世界领先水平。由于天科股份是将西南化工研究院技术产业整体纳入上市公司，所以公司现在形成了从研发、工程开发、关键装备设计与制造、现场技术以及工程建成后的持续服务的一条龙研产销体系。这种研产销体系不仅在全国同行业中是唯一的，在当今世界上也是处于一流地位。据了解，天科股份还是国家PSA技术推广研究中心。公司目前进入了对PSA技术及装置研发一代、储存一代、产销一代的良性循环阶段。

　　第三，天科股份在变压吸附技术的应用领域和应用范围方面处于世界第一。目前，天科股份的变压吸附气体分离技术已从合成氨弛放气回收氢气扩展到从含一氧化碳混合气中提纯一氧化碳、合成氨变换气脱碳、天然气净化、空气分离制富氧、空气分离制纯氧、煤矿瓦斯气浓缩甲烷、从富含乙烯的混合气中浓缩乙烯、从二氧化碳混合气中提纯二氧化碳等九个领域。

　　除变压吸附外，在催化剂领域，天科股份也处于国内行业的龙头地位。据调查，天科股份的转化催化剂产销量在国内市场占有率高达85%左右，已经多年替代了进口产品。同时，合成甲醇催化剂产销量在国内市场占有率在50%左右。

　　中国正在进入重化工业时代，经济的迅速发展以及社会对环保和节能的要求给公司产品提供了广阔的市场空间。在天科股份，记者看到了这样一组数据：公司已先后为武钢、鞍钢、本钢、攀钢等大型钢铁公司安装了从焦炉煤气中提纯氢气的PSA装置；先后为广钢、重钢、杭钢和广州珠江电化厂安装了从石灰窑气及甲醇裂解气中提取高纯度的二氧化碳和氢气的PSA装置；先后为江山化工厂、上海吴泾化工总厂、湖北兴山利华化工公司安装了从半水煤气、铜洗再生气、黄磷尾气中提取高纯度的一氧化碳的PSA装置。

　　据不完全统计，迄今为止，天科股份已为包括大庆油田、上海石化、辽河油田、扬子石化、胜利油田等国内上百家石化钢铁企业安装了700余套PSA装置，取得了良好的经济和社会效益。

　　黄沙吹尽

　　本来按照天科股份的专有技术设备和产品的市场占有率，理应取得较好的经济效益，但近几年公司业绩却起伏不定，并不理想。2001年年报净利润2359万元，每股收益0.15元；2002年年报净利润下降为1321万元，每股收益0.07元；2003年净利润上升为3366万元，每股收益0.17元；2004年三季度报告，净利润下滑为435万元，每股收益0.02元。

　　在对天科股份的调研中，记者注意到公司利润起伏不定除市场等因素外，很重要的一个原因在于公司上市之后，没有及时抓住机遇，利用专有技术装置，做大做强主业，而是过分分散地扩大其它投资领域。据统计，公司自上市以后，先后用在主业之外的对外投资总金额达数千万元，诸如四川天科科瑞涂料公司、兰州科瑞涂料公司、四川贡嘎神汤温泉公司，但没有一个成功。而上市之后，在主业内的投资，诸如武汉、成都、纳溪等地的气体和催化剂却经营良好。可以说，天科股份在多项投资失败后至今还能保持一定利润，得益于变压吸附技术及其成套装置、工程设计、催化剂以及气体对公司的贡献。

　　据了解，目前公司董事会在投资的问题上已相当谨慎，并在大力调整和处理已有的对外投资，尽量减少损失。公司现在正集中精力，尽快把PSA、催化剂、气体、煤化工、工程设计做大做强。

　　天科股份利润来源主要有四个部分。一是在成都投资2000多万元的特种阀门以及变压吸附技术及其装置的总装基地，该公司投资规模不大，但每年可为公司带来2000余万元的主营利润；二是在吉林四平、四川成都、湖北武汉建立的供气站，每年可以获得1000多万元的稳定利润；三是目前在宜宾新建的甲醇装置，预计2005年5月投产，每年可为公司创造上千万的利润；四是建在四川纳溪地区的催化剂生产基地，每年可获得数百万元稳定的利润。

　　需要注意的是，天科股份在去年引进新股东后，先后被该股东占用资金近9000万。虽然公司采取了法律措施，冻结了资金占用方的资产及股权，收回资金正朝着有利于天科股份的方面在进行，但该案毕竟还未司法了结，9000万资金能否收回？损益如何？目前存在变数。

　　同样值得关注的是，今年尽管天科股份遭遇了近9000万资金被占用的重大风险、董事长易人、受到监管部门专项调查等事件的影响，但根据记者的多方了解和实地考察，天科股份的生产经营未受明显影响，PSA、工程设计、催化剂、气体等主要产业仍然呈现一片繁忙景象。据悉，公司今年已签订的订单比去年同期有较大幅度的增长，为明年的利润增长奠定了基础。

　　天科股份何时能走出困境，我们可以拭目以待。



摘自：中国证券报
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[ Last edited by 新股 on 2005-1-8 at 11:47 ]

尖尖小荷

乐凯胶片 合资改造核心竞争力

　　○从今年二、三季度业绩看，公司已走出前三年的下滑通道。
　　○柯达的资金援助和技术支持，将使公司形成新的利润增长点。
　　○公司目前的核心竞争力体现为本土化优势，柯达与富士的角力将决定乐凯竞争力转向基本面优势的时机和程度。
　　2003年10月，柯达和富士角逐中国市场的第一回合落下帷幕——柯达胜出，富士落败。作为世界感光材料行业两大巨头，它们都将自己进入中国市场的筹码锁定在一家上市公司身上，这家公司就是位于河北保定的乐凯胶片（600135）。
　　在采访过程中，乐凯胶片董事会秘书李建新谈起了当年谈判的许多细节，经过反复权衡、双向选择，乐凯最终和柯达走到了一起。在柯达与乐凯的合作协议签约一年之后，当初所预见的“双赢”局面正逐步得以显现。
　　业绩走出下滑通道
　　2000年以来，乐凯胶片一度步入了一个业绩逐年下滑的低谷期。2001、2002和2003年，公司净利润连续三年分别同比下降35.35%、11.21%和35.56%，公司股价也一直在低位徘徊。
　　从2004年开始，这一局面得到扭转。今年二、三季度，乐凯胶片实现净利润2134.83万元和2532.51万元，均高于去年同期的2051.43万元和1797.45万元，且增幅呈递增趋势。
　　华夏证券研究所研究员赵献兵认为，乐凯胶片前几年业绩之所以会逐年下滑，一方面是因为世界感光材料巨头相继加大了对华市场的开拓力度，另一方面缘于乐凯自身的一些不足。
　　近年来，发达国家胶卷市场逐步趋于相对饱和，包括柯达、富士和柯尼卡在内的世界感光材料巨头纷纷将目光转向发展中国家的广阔市场。柯达公司认为，10年之内中国将成为世界第一大胶卷市场，因此将中国市场的开发置于战略地位，至今在中国累计投资已达十几亿美元，并已与除乐凯之外的其他几家感光材料企业进行全面合作成立合资公司。

　　世界另一感光巨头富士自上世纪90年代中期在中国市场建立起第一家彩扩店后，至今已发展起数千家富士彩扩店，仅北京一地即达数百家。某种意义上，感光行业既是技术密集型行业，更是资金密集型行业。面对强大的外资竞争，乐凯无论在技术开发方面还是市场渠道方面均存在一定差距。尽管乐凯自1985年生产出彩色胶卷以来至今已四次更新换代，如其推出的GBR100彩卷在解像力、颗粒度、感光度、彩色还原力、分辨率等主要技术指标方面与世界名牌胶卷相差无几，但乐凯产品的品质不稳定现象（冲印质量问题）一直成为困扰其树立高档品牌的重要因素。
　　与此同时，相对于世界巨头的资金约束也使乐凯在渠道的建设拓展步伐方面力度有限。某种意义上，产品的品质差异及连锁渠道建设的相对滞后是近年来公司业绩下滑的重要原因，但集中到一点即为外资巨头的大举进入。
　　与柯达的携手是在一个正确的时间采取的一项正确的行动，虽然合资项目的建设会有一个周期，但是合资效应对乐凯胶片的积极影响无疑已经开始显现。
　　赵献兵认为，合作对乐凯的未来发展是积极有益的，这从定性角度主要表现在技术、管理、企业文化等诸多方面。而从定量角度看，最现实的利益将主要体现在资金的援助与技术的支持——柯达无偿提供乐凯胶片2500万美元援助，并有偿提供涂布生产线技术支持。这将有助于乐凯胶片未来业绩的提升——累计投入4880万元的彩色胶卷涂布生产线改造项目已于2004年上半年达产；2004年半年报显示，汕头生产线技术提升项目已投入资金4751万元、续建的乐凯彩色扩印部也已投入资金3055万元。可以看出，正是通过与柯达合作获得的资金援助与技术支持，乐凯在加大技改力度的同时积极拓展连锁销售渠道的建设。可以预计，这些新项目的建成投产将成为公司未来新的利润增长点。
　　从本土化优势到基本面优势
　　作为我国上市公司中唯一的感光材料类企业，乐凯胶片的市场地位是不言而喻的。乐凯胶片当前的核心优势体现为本土化优势。目前，发达国家的胶卷消费市场相对饱和，每年仅以2%-4%的速度发展，而中国感光材料的消费需求预计将以每年10%-15%的速度向前发展。世界巨头柯达、富士对中国的战略拓展正是相中了中国的广阔市场空间。相比较，乐凯实施的总成本领先战略使其有理由将大部分产品定位于中低档胶卷市场，顺应了当前本土化特征。目前，乐凯国内胶卷市场占有率约10%-20%、相纸国内市场占有率为25%-30%。当然，随着外资在国内设立合资感光企业从而实现本土化生产与销售，乐凯的总成本领先战略及中西部市场的拓展空间必将遭到明显冲击与挤压。总体上，随着WTO规则的市场化推进，乐凯的本土化优势渐将弱化。
　　但是，在乐凯胶片失去本土化优势之前，公司与柯达合资所带来的基本面优化将再次巩固乐凯胶片的市场龙头地位。赵献兵认为，从中长期的战略角度，双方合作对乐凯基本面的显著影响进度将与感光材料行业的市场竞争状况呈现明显的相关性。某种意义上，柯达的市场竞争者不是乐凯，而是富士，而且近年来柯达与富士在中国感光市场的竞争更趋激烈。从而，作为中国著名品牌的乐凯无疑成为双方争夺中国市场的一股重要力量。从这个意义上，柯达结盟乐凯是一种合作，而更重要的则是体现为柯达与富士竞争的结果。由此，除了柯达与乐凯本身发展及合作因素外，富士在中国市场的竞争力表现也将很大程度左右柯达与乐凯进一步合作的广度、深度与进度，从而也一定程度决定了乐凯基本面显著提升的时机。
　　此外，相纸在乐凯胶片业绩比重中的逐年增大体现了公司对感光材料行业趋势的预期与把握，对公司未来业绩的影响是积极有益的。国际感光材料已有100多年历史，生产及技术主要集中于美国、日本、德国等少数国家，产品种类达2000种，其中以彩色胶卷及彩色相纸为代表的卤化银感光材料为主。数字化图像处理技术的发展使数码相机替代传统相机成为不可避免，这是感光材料行业未来发展的重要特征之一。而数码打印相纸的生产，使乐凯胶片得以抢占先机。

摘自：中国证券报
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[ Last edited by 新股 on 2005-1-8 at 11:50 ]

周月关

很好...........

高兴得很

真不错！

尖尖小荷

威孚高科 牵手博世美满姻缘

　　◇与博世公司的全方位合作，将提升公司的技术水平和产品附加值。
　　◇预计公司持股30%的博世汽车项目投产后，年销售收入将达到100亿元以上。
　　◇配套15吨以上重卡柴油机的PW2000泵和PS7100泵将成为公司今年下半年和明年主要的利润增长点。
　　印象中，油泵油嘴的生产车间总是处处布满油渍，充斥着机器的轰鸣，然而当记者来到位于无锡新区的威孚高科（000581）新生产基地时，见到的却是另一番情景。作为主要生产为汽车配套的柴油燃油喷射系统产品，油泵油嘴产品市场份额居国内行业第一的威孚高科，其与德国博世合作成立的无锡威孚汽车柴油系统有限公司内，厂房宽敞明亮，白色的地面上没有一滴油渍，干净整洁得让每一个参观者为之惊讶。
　　牵手博世
　　威孚高科董事长许良飞介绍说，德国博世是世界最大的汽车组件制造企业和汽车电子零件跨国生产者之一。今年三季度，威孚高科与博世公司的全面合作方案经国家商务部批准，无锡欧亚柴油喷射有限公司增资改制为外商投资股份有限公司，并更名为博世汽车柴油系统股份有限公司。由此，威孚高科与博世公司一改前期的竞争关系而进入到密切合作的蜜月期。今年8月，双方决定成立无锡威孚汽车柴油系统有限公司，相隔三个月又决定增加一倍的投资，博世公司将此类产品的技术以许可证的方式全部转让给威孚高科。
　　从各种细节来看，威孚高科与博世此番合作，无处不流露出大手笔印象。为支撑博世燃油喷射系统全球性基地的战略，在无锡新区启动的生产基地将达到国际同步先进水平。威孚高科持股30%的博世汽车生产的56万台电控VE泵生产线、70万套高压共轨和电控喷油器生产线更彰显着投资方的如虹气势。此外，同样兼具长远发展眼光的双方对技术没有丝毫的放松，具有自主研发能力的技术中心同步落户园区似乎就是最好的证明。当然，未来的成果才更是共同关注的焦点，根据市场预测，博世汽车设计项目投产后年销售收入将达到100亿元以上。“作为30%股份的持有者，威孚将从中分得近三分之一的利润。”许良飞言语中透露着兴奋。
　　据悉，博世计划在华的售后服务中心从目前的230家增加到2010年的1000家。另外，博世还有一个量身定做的中国战略，安全、环保和节能标准化水平是博世燃油喷射系统发展的依据，其核心是不仅要紧随标准，而且要创造标准，并为世界各地的厂家提供这种准则。

　　保持威孚品牌
　　与博世合作虽然可以提升威孚高科的竞争力，但如何保持威孚自身的品牌不容忽视。对此，许良飞表示，与博世合作之初，博世郑重承诺了三点：一是无锡将成为博世公司在中国的惟一电控燃油系统产品生产基地，博世承诺将不再在中国生产符合欧Ⅱ标准以下的系列产品，不再在中国市场与威孚高科搞同类产品的竞争，威孚高科将在巩固原有产品市场份额的同时，得以提高其产品的技术含量和附加值；二是建立技术研发中心，在博世汽车项目中，博世将投资5000万欧元，在2005年建立一个世界级的柴油技术研发中心，进行该领域的技术研发工作；三是保持威孚的品牌不倒。
　　许良飞说，与博世合作就像男女婚嫁，男方实力强才能娶到好的媳妇，婚后女方只有保持一定的独立性并不断进取才能让这段婚姻长久维持，因此，威孚的品牌绝对要保持。目前，威孚高科的尾气净化气这项技术领先，表现十分良好，品牌正逐步得到认可，威孚的牌子在市场上仍将长久树立。
　　事实上，中国的燃油喷射系统市场早已形成群雄逐鹿的态势，联盟是一种必然。资料显示，除了博世，全球主要的燃油喷射系统供应商德尔福、西门子、电装、VDO和玛格纳等均已步入中国。虽然，威孚产品目前在国内有很强的影响力，但是随着环保标准的不断升级，威孚高科将面临越来越大的压力及越来越小的生存空间。而博世公司可谓这一技术领域的全球领先者，牵手博世，将规避未来风险。
　　市场前景看好
　　一方面是所处行业的增长前景，另一方面是在该行业内的领先地位，这使得威孚高科未来前景乐观。公司的良好业绩吸引了众多基金的关注，据悉，每年来公司的境内外基金调研人员络绎不绝，在今年记者参加的威孚高科年度股东大会上，更是有近百名基金工作人员不请自来，对董事长许良飞提问不停，对公司表现出极大的兴趣。  
　　据介绍，无锡威孚今年8月份投产，四个月将完成销售收入4亿元，预计2005年销售收入将超过12亿元人民币。无锡威孚主营产品为PS7100和VE分配泵，PS7100和本部生产的PW2000泵相比，定位更加高端。由于博世公司欧II标准机械式柴油喷射系统的技术转让，目前来看，在这一领域，公司已处于国内领先地位，甚至可能达到相对垄断水平。无论是短期还是长期，这都是威孚高科未来发展的重要保障。
　　2004年下半年以来，受高速公路治理超载和计重收费政策的影响，重型卡车市场淡季不淡，前三季度重卡销量同比增长近40%，其中，15吨以上的重卡销售增长了144%，配套15吨以上重卡柴油机的PW2000泵和PS7100泵成为威孚高科今年下半年和明年主要的利润增长点。有业内人士分析称，博世汽车新投入建设的项目及研发中心，在2005年-2006年尚不能盈利，与无锡欧亚原有业务盈亏相抵后，仍有亏损的可能。但总体来看，基金等机构投资者对该股情有独钟，这显然与公司基本面以及优良业绩有直接关系。

摘自：中国证券报
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尖尖小荷

金发科技 求一对手而不可得

　　到今年6月才上市的金发科技（600143）采访时，正是公司新获准设立的院士工作站暨博士后工作站正式挂牌的第二天，董事长袁志敏在送走8名德高望重的中国工程院院士后欣然接受了记者的采访。快人快语的他未经寒暄便直奔主题，袁志敏告诉记者，今年受石油价格上涨，原材料价格走高影响，国内改性塑料全行业亏损，但金发科技却继续保持增长，前三季度主营业务收入同比增长57.2%，净利润增长8.38%。他说，在度过今年原材料成本上升难关后，公司业绩在今后一段时期内都将保持快速稳步增长。
　　原材料价格已见顶
　　改性塑料是塑料工业的一个重要子行业。从塑料化工的发展情况来看，在五大通用树脂原料（PE、PP、PVC、PS、ABS）的基础上生产塑料，即对原料进行化学和物理的改性后，再制造适用的塑料新材料，已成为发展塑料工业的有效途径之一。据介绍，金发科技所需的主要原材料HIPS、PP、ABS的价格，是和石油价格密切相关的。在改性塑料生产过程中，原材料成本在总生产成本中占比高达90％。因此，原材料价格波动是影响金发科技业绩的关键问题。
　　分析人士认为，原油价格高涨有较大的投机因素，在未来的1-2年内价格回落的可能性较大，由此，公司主要原材料价格也将下降。董秘兼财务总监吴诚认为，明年的原材料价格会比较稳定，再度大幅攀升的可能性很小。
　　吴诚介绍说，面对原材料价格的大幅上扬，公司采取了一系列措施。首先是加强了原材料国产化的采购。公司为了保证质量，原来基本上采用进口原料，现在通过技术改造，在不改变产品品质的情况下，实现了30-40%的国产化采购；同时，公司一直以来从事原材料贸易业务，通过大批量的采购，降低了自用原材料成本。据介绍，今年公司的原材料成本增幅总体控制在30％以内。并且原材料成本下降已经开始在公司的三季报中有所反映，第三季度净利润同比增长20.37%，而上半年净利润同比仅增2.58%。吴诚透露，四季度这项指标还会更好。
　　另外，公司通过产品提价也减轻利润率下降的压力，虽然提价的幅度赶不上成本上升，但袁志敏认为，公司的规模优势使自己获得了提价的能力，这是国内同行业其它企业所不具备的。
　　龙头优势凸显
　　查阅有关资料可以发现，金发科技是国内改性塑料行业当仁不让的龙头老大。目前，金发科技具备年产15万吨各种改性塑料的生产能力，主要产品包括阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金和功能母粒4大系列70多个产品2000多种牌号。在公司主导产品中，阻燃高抗冲聚苯乙烯树脂、阻燃聚丙烯树脂和耐候增韧PP专用料三类产品的销售量连续两年（2002年和2003年）居全国同行业第一位，其中，2003年这三类产品产量分别占全国同类产品产量的50%、31%和15%，全国40%以上的电视机外壳用阻燃HIPS和空调用专用料产自于公司。另外，玻纤增强热塑性塑料的销售量连续两年（2002年和2003年）居国内同行业第二位。
　　据悉，在今年原材料上涨的严峻情况下，很多小厂一开工就亏损，被迫关闭。袁志敏向记者坦言，现在上万吨的订单，全国除了金发恐怕很难找出第二家供货商了。
　　据记者了解，改性塑料行业是个竞争很充分的行业，金发在国内就真的没有竞争对手吗？记者曾就此向多个行业研究员证实，得到的答案是一致的：国内销量金发是第一，却找不出第二名是谁，差距太大了。海通证券的傅明笑认为，相对于其它国内改性塑料企业而言，公司拥有自己的核心技术专利，其中包括6项发明专利和正在申请的11项新产品的发明专利。产品技术水平较高，在性能指标上完全能替代国外进口产品，而价格平均比进口产品便宜25%，市场前景广阔。
　　吴诚告诉记者，公司拥有一批大客户，长虹、格力、TCL以及三星等家电巨头都和公司有稳定的合作关系。由于金发有较强的配套能力，厂家在金发一家可找到所需的各种改性塑料。同时，产品的品质和供应量都有保证，金发在业内的品牌逐渐树立起来，厂家是不会随便改变供货商的。当然，不可否认，在高端领域，金发科技和通用等国际巨头还是有较大的差距，只能在细分市场里获得竞争优势。
　　分享行业快速增长机遇
　　袁志敏对公司的发展信心十足，他告诉记者，目前公司发展已经够快的了，董事会怕发展太快风险大，每年只给经营班子30%的增长指标，要年年有递增。他认为这个指标完成起来五年内都没有问题。
　　袁志敏的信心来自于行业发展的前景。作为塑料加工行业大类中发展较快且潜力较大的改性塑料子行业，预计在未来的5-10年内，其总的市场需求量仍将保持10%左右的年增长率，这其中需求仍主要来自于其下游行业如汽车行业和家电行业等。特别是我国汽车产业的高速增长将拉动改性塑料产业的增长。预计到2005年，全国汽车产量可达507.46万辆，汽车用塑料将达到76万吨；2010年，全国汽车产量将达724.57万辆，汽车用塑料将达到128.7万吨，汽车用改性塑料产品未来发展潜力很大。
　　袁志敏介绍，目前公司产能15万吨，募集资金项目全部投产后可达35万吨，计划在2008年达到50万吨。这相对于几千万吨的市场容量而言还很小。
　　一位基金研究员告诉记者，对于金发科技来说，产能不是主要的问题，订单才是最重要的。据了解，国内改性塑料的市场集中在广东、华东以及环渤海地区，金发科技在稳固广东市场的同时，正开拓其他市场，子公司上海金发已经投产，今年1.5万吨。董秘吴诚表示，明年上海金发的目标是销量翻番，华东市场将是今后一个重要的利润增长点，上海金发的建立，有利于公司开拓华东市场。从公开信息中还可以发现，公司与长虹合资组建了长鑫新材料公司，目的在于巩固和四川长虹的关系，另一方面可以开拓西南市场。袁志敏表示，在东北市场，公司也准备建一个基地，主要向汽车厂家供货。据悉，目前公司已经向华晨、金杯、长安供货，一汽也正在洽谈当中。
　　扩张不忘风险
　　当记者问到目前公司可能蕴含什么风险时，袁志敏认为是管理决策的风险。他说，企业发展太快，管理如果跟不上，后果将不堪设想。所以公司采取稳健发展的战略，生产线要一条一条地建，不求快。其实，电缆、开关、办公用品以及建材也都需要改性塑料，目前还没来得及涉及，袁志敏希望一步一步来，投资决策也要十分谨慎。
　　企业快速发展过程中，对资金的需求非常大，财务风险也是不可忽略的因素。从公司三季度报表来看，经营活动产生的现金流为-2.16亿元。吴诚表示公司正采取措施解决这个问题，首先要加强应收账款管理，把原来的按月结算改为按天结算，提高应收账款周转率；同时要加快存货周转，要把销售计划作准确，加强原材料采购管理；此外，公司上市后，规模和银行信誉都得到提高，银行贷款可以获得优惠利率。
　　金发科技是家民营企业，近年来很多民营上市公司经营确实不错，但却存在利润转移、不给投资者分红的现象。对此，吴诚表示公司正在考虑将分配政策写进公司章程，通过制度来保障中小投资者的利益。

摘自：中国证券报
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