2004年12月17日（星期五）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

学海无崖

2004年12月17日（星期五）《茶馆》谈盘说股，欢迎大家参加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：学海无崖 浏览：7897 回复：105

2004年12月15日星期四，大盘分析
今天早盘，大盘低开，电力股票领涨，浪潮软件涨幅居前。ST股票大部分领跌。南京熊猫今天停牌。上海科技大幅低开之后反弹。问题股票，第一投资开盘后打至跌停。增发股票，山鹰纸业领跌。开盘后，问题股票，ST股票，增发股票领跌。重组低价股票领涨。钢铁股票本钢板材大幅拉升，但是整个钢铁板块没有响应。前期反弹的低价股票经过大幅度的下跌后今天有所反弹，涨幅居前。10：00农业股票开始整体上拉。从盘面看，农业股票不能带动大盘，从这几天的盘面来看，只有钢铁等蓝筹能够带动大盘上升。11：00金融股票开始上拉，带动大盘上升。最终收于上午次高点。

从盘面来看，早盘农业热点整体上拉，但是没有带领大盘上升的能力。从这几天来看，蓝筹股票已经是多方的关键。也证明主流资金已经开始行动。今天的金融也有动作，但是没有持续性，另外没有其他蓝筹股票的响应。下午的蓝筹还带领大盘下探。可见，主流资金处于震荡操作之中。关注主流资金的动向。

从技术面来看，大盘仍然处于震荡之中，连续收了四根十字星，目前技术面没有有效突破菱形向下，也没有拉回向上，所以，现在需要观察，等待方向的选择。

综合来看，大盘目前没有明确的选择方向，但是资金的运作却很活跃，蓝筹股票这几天频繁表现，显示主流资金已经开始行动。前期的热点股票频繁的跳水，显示游资的撤退。问题股票的频繁跳水，显示接近年关，业绩风险的重要性。目前大盘技术面没有选择方向，需要观察，资金的动作值得关注。关注一些技术上突破回抽到位的股票。操作上，一般的投资者可以观望，等待大盘选择明确的方向之后再进入，因为那个时候大盘的上升给你的机会很多，操作环境也更好，操作的成功率比较高，会使得一般的投资者心情较好，不会产生过多的心理负担。另外从技术面看，多方的时间并不多，最近就会有结果，所以，投资者朋友不用着急，再耐心的等待几天，市场就会告诉多方和空方的胜负了。
2004.12.16  写==============================================================================================
（1）大盘即时解盘
（2）大盘30分钟技术图

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学海无崖

（3）大盘日线技术图

交易

分析得很细致。

学海无崖

证券信息
非流通股转让须在证交所进行  
(2004-12-16 08:32:50)



    记者 闻召林 夏丽华  北京报道

    沪深证交所、中国结算公司联合发布相关规则，明年1月1日起施行

    从2005年1月1日起开始，所有上市公司非流通股股份转让都必须在沪、深证券交易所进行，并由沪、深证券交易所和中国证券登记结算公司集中统一办理，严禁进行场外非法股票交易活动。

    昨日，沪深证交所、中国结算公司联合发布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》明确，沪、深证券交易所负责对股份转让双方当事人提出的股份转让申请进行合规性确认，审核与股份转让有关的信息披露内容，提供公开股份转让信息等服务；结算公司负责办理与股份转让相关的股份查询、临时保管和登记过户等业务。结算公司对临时保管的相关股份采取锁定方式处理。

    股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，并按照《规则》的规定办理股份转让手续。

    《规则》称，股份转让双方委托证券公司代为办理股份转让手续的，受托的证券公司还应当分别向证券交易所和结算公司提交委托人出具的授权委托书等文件；股份持有人在转让其持有的非流通股前，应当向结算公司提出查询拟转让股份的申请。

    《规则》特别规定，股份持有人转让其持有的非流通股，涉及发起人股份的，需提供加盖上市公司印章的上市公司营业执照复印件；涉及国有股的，需提供国有资产监督管理机构的批准文件；涉及向外商转让股份的，需提供商务部的批准文件及外商付款凭证；银行类上市公司股东持股变动达到或者超过总股本10%的，需提供中国银监会的批准文件；保险类上市公司股东持股变动达到或者超过总股本10%的，需提供中国保监会的批文；属于上市公司收购的，需提供中国证监会无异议文件；触发要约收购义务的，还应当提供中国证监会豁免要约收购的文件或者要约收购无异议文件 。

    《规则》明确，股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的，应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。上市公司总股本在10亿元以上的，经证交所同意，前述比例可以适当降低。

    对于未按照《规则》的规定办理的股份转让申请，证交所有权对股份转让不予确认，结算公司有权不予办理股份性质变更登记及过户登记手续。（中证网）
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评论
刘纪鹏：堵住非流通股转让的四个“管涌”
http://finance.sina.com.cn 2003年09月27日 15:59 经济观察报

　　首都经贸大学教授、公司研究中心主任 刘纪鹏

　　一、股市持续下跌的主要症结所在

　　中国资本市场正处在十二年来最困难的时期。不仅现实中股市大盘持续下跌，走出与国民经济良好的向上势头截然相反的走势，更重要的是人们对未来预期十分茫然。导致这一  
问题发生的原因，绝非一个正常股市供求关系的影响，而是受到来自一个非正常的股市中历史遗留问题的压抑所致。承认不承认这一原因，能否从中国的历史实情和切实保护中小投资人的利益出发，制定出公平合理的解决方案又直接决定着人们对股市的信心能否得以恢复。

　　中国资本市场最大的历史遗留问题，是国家股减持和全流通问题。

　　国家股按市价减持问题的提出是在2001年6月，其目的：一是打压股市泡沫，二是筹集社保基金。它是导致中国股市长达两年半不正常下跌的主要原因。从某种意义上说，这一问题无论是在提出的时间还是减持的方式都是错误的。2002年6月，监管部门及时叫停了国家股的市价减持，并提出国家股减持将不在证券市场内进行，转而采用场外协议转让的方式。尽管及时终止国家股错误的减持方式当时被认为是市场的利好，但人们很快就发现，国家股减持不在场内进行而在场外用协议转让，是更错误的方式。它不仅回避了按净资产价向流通股股东减持并进而实现全流通的正确选择，而且在场外转让中，国家股股东的变更会给未来全流通时给股民进行公平补偿的希望变得更加渺茫。

　　国家股减持和全流通是中国股市的特殊情况决定的。由于涉及新兴转轨时期国有产权的重大变革和市场化体制财富的重新分配，因此，如何保证市场经济条件下，财富重新分配的过程公开、公正而又透明，就不仅要看到与市场化对接的大方向，还要看到这一问题是其他国家资本市场所没有的，必须遵照国情，实事求是，妥善解决。国家股减持和全流通无论是从中国经济体制改革涉及到所有制的推进上看，还是从中国资本市场最终要实现国际化、市场化、规范化的大目标看，已成为当前压抑中国资本市场的一座大山。这座大山不推翻，中国资本市场就不能迅速进入健康发展的轨道，股市就处于一种长期与市场供求和上市公司业绩挂钩的下降走势。这一问题如果长期搁置不解决，会阻碍我国资本市场其他一系列环节改革的推进。因此，必须尽快解决。

　　当然，解决这一问题需要资本市场的有关各方团结一致、协同作战、提出切实可行的解决思路。一方面监管部门要看到这是中国资本市场的特殊国情决定的，历史上由于国家股等2/3非流通股的不流通导致流通股股东以较高的价格进入了股市，更重要的是在1200多家上市公司的任何一份招股书中都未明示非流通股在今后流通的风险，使投资人没有意识到这一风险。它是导致中国目前资本市场IPO价格过高，发起人创业利润过大的症结所在。这实际上是误导投资人。解决这一问题，如果不采取任何保护股民的措施，于情于理于法都说不过去。但由于非流通股数量过大，解决难度大，要求股民对监管部门解决这一重大遗留问题采取配合支持的态度，要给监管部门以充足的时间，推出能够保护流通股股东权益的方案。这当然是需要时间的。

　　对国家股减持和全流通的推出，我们一直在进行着探讨和争论，即究竟用什么样的方式进行解决。一种方式是提强调市场化、规范化，强调股民风险自负，提出按市价减持。这无疑于在中国股市的长江大堤上硬性的掘开一道口子，它会冲垮大堤，使流通股股价以暴跌的方式向非流通股股价靠拢。第二种方式是强调建立在净资产价基础上，从中国的国情出发，从保护投资者利益出发，以疏导的方式缓解股市长江大堤巨大的价差。但由于上述两种思路的争论至今还没有一个结论，究竟是按所谓国际规范和市场化硬性并轨，还是考虑中国国情公平式并轨？至今悬而未决。

　　中国的股民在等待出台一个能够保护他们的利益，同时又能够和国际市场规范相对接的全流通方案。在这样的一个重大历史遗留问题未解决之前，其他任何不利于这一问题解决的金融创新和改革思路，都应暂停。

　　但目前有两个原因导致国家股频繁转让：其一，上市公司国有股一股独大导致质量低劣，需要通过购并替换国有股大股东，提高上市公司质量；其二，国有资产管理体系改革，各地方政府急于通过售出国有股体现国退民进，筹集地方资金。从局部的角度看，这些做法无可厚非。但从中国股市解决这一重大历史遗留问题的全局看，则非流通股股东的更换是不利的，会制造新的矛盾。不仅如此，我们在解决全流通和对外开放的先后顺序上，也发生了问题。如中国资本市场需要国际化，增加各种各样的品种。但如果不解决全流通，就搞海归股回境内增发，红筹股在境内发行CDR以及非流通股向外商和私营企业转让，都会直接影响到中国股市大堤的稳固。

　　二、堵住国家股减持的四个“管涌”

　　现实中，尽管叫停了国家股以市价在场内的减持，似乎是使股民最担心的问题停止了下来，但由于我们对资本市场改革、发展、开放的先后顺序并未进行认真的分析和科学的排序，事实上，先后出现了在场外以协议转让的方式导致非流通股转让的四个"管涌"。即，一是非流通股加速向外商转让；二是非流通股以MBO的方式被上市公司的高管人员买走；三是私营企业以托管的方式受让国家股；四是自然人受让非流通的国家股。任凭这四个"管涌"扩大，必将冲毁中国股市大堤。

　　"管涌"之一，非流通股加速向外商转让。

　　人们已明显感觉到，非流通股向外商转让的速度正在提速。随着证券监管部门将推出国家股向外商协议转让的细则，并将在深沪股市搭建转让平台，完成这种协议转让，势必会掀起外资受让非流通股的热潮。从最近湖南省提出将上市公司的国有股全面对外招商，并将在深圳的高交会上提出一揽子方案，到山东等省市也不断提出要向外商转让，要用三年时间把国有股比例从目前的54%降到30%；以及最近上海的浦东发展银行的两个国有股东已经把约5%近1.8亿股的国有股转让给美国花旗银行海外投资公司，并且计划在2008年以前考虑让花旗投资公司持股24.9%成为第一大股东。那么有些外商从最初的不愿意受让非流通的国有股到现在已经纷纷看好中国上市公司的非流通的国家股，把投资于上市公司非流通股当成一个新的盈利模式，如所谓NFII的外商收购非流通股的新模式，明确提出要以净资产为基础的收购价来获取全流通时的超额利润。外资的QFII是虚，NFII是实，正在形成外商进入中国股市的主流。但这一做法不仅未解决中国的全流通问题，而且会使今后解决这一问题复杂化。比如，向外商的协议转让是协议转让还是竞价转让？如果是协议转让，就避免不了国有资产对外转让中的黑箱操作和导致的国有资产流失。但如果挂牌竞价转让，又无疑于在深沪交易所搭起了一个非流通股的转让平台。

　　"管涌"之二，非流通股的国家股以MBO的方式向上市公司高管人员转让。

　　上市公司高管人员利用职权，可以获取打着改善公司治理结构的旗号，创造个人敛财的资本神话，不仅能以净资产价受让国家股，控制一个上市公司，更重要的是可以获得一旦非流通股转为可流通股时的巨大差价。同时，这种转让也产生了大量的法律遗留问题。例如受让资金的来源问题、企业的担保问题、受让的主体问题等等。尽管目前国家有关部门已叫停了MBO这种私人受让国家股的方式，但各种MBO的变形方式则仍暗潮涌动，不仅没有停止，而且有加速的趋势。

　　"管涌"之三，私营企业以托管的方式受让非流通的国家股。

　　越来越多的民营企业青睐于非流动的国家股，其目的有二：进则可通过对上市公司控股权的收购，实现"曲线"上市；退则可随着人们对全流通预期的临近，以净资产价收购廉价的国有股，并在其全流通时按市价套现，搏取价差，实现超额利润。由于转让中涉及到中央财政等国资部门的把关，受到限制，所以转而纷纷以各地方政府形成默契，以托管的方式受让非流通的国家股。即提前预交购股资金，提前以托管人的方式重组进入上市公司的董事会，实际控制上市公司，以使国家股的转让成为不可回转的既定事实。

　　"管涌"之四，私人自然人通过协议转让的方式受让国家股。

　　目前私人自然人也已加入了受让国家股的行列，芜湖港公司首开先河。上市不到半年，芜湖市经贸委将其持有的100%的国有股权出让给私人有限公司和自然人。江苏吴中公司紧随其后。私人自然人通过间接收购的方式，即直接收购江苏吴中的大股东――吴中集团公司的公有股权，间接控制江苏吴中上市公司非流通股，也顺利的通过了当地政府的绿灯。这两种方式可绕开现有法律的监管，使得私人控股上市公司大股东股权的方式控制上市公司非流通的股份，出现了新的动态。

　　上述四个"管涌"导致今年上半年，两市共有120家多家公司144起国有转让的案例。转让的花样很多，转让的速度也越来越快。在转让中，受让方都是以非常低廉的价格在受让国家股，上限基本上都在净资产附近，而下限有一些都大大低于净资产。

　　三、非流通股不是包袱，是中国股市的最后一块蛋糕

　　非流通股不是包袱，而是中国资本市场的一块大肥肉。众所周知，中国的资本市场在未来的发展中必然要形成全流通，走向规范化和市场化。两股并轨的过程中，流通股股价的下降与非流通股的上升是相辅相成的。流通本身是有价值的，非流通股已经成为中国资本市场上最后的、也是最大的一块蛋糕。一些人收购非流通股实际上是看好中国股市非流通股未来必然要成为可流通股的大趋势，获取超额的差价利润。而各级地方政府作为非流通股的最大所有人，却没有看到流通的价值，早早的就把这些股份转出，实际上也是转让了利润，转让了蛋糕的分配权。而受让方正看好这一巨大的并轨的机遇。问题是，非流通股作为最后的一块蛋糕，是中国7000万股民用高价堆积而成的。所以这一受让的过程，绝不仅仅是作为国家股股东的各级地方政府和新的受让人之间一个愿买，一个愿卖的简单关系，而是损害了几千万股民的切身利益。

　　尽管从总体上看，国家叫停了国家股在场内竞价减持，但上述四个潜移默化的"管涌"，如果仍在源源不断的漏出，转让给新的持有人，今后就会使对流通股股东进行补偿的承诺难以兑现。同时，尽管目前监管部门不断的在给资本市场鼓气，股民也在坚守中国股市的大堤，但由于这四个"管涌"不断漏水，使得人们对未来预期的信心越来越不足。任凭国家股减持长期搁置，这四个"管涌"就会继续漏下去，最终必然要发生的是慢撒气式的自然式并轨，导致一代股民的被牺牲。这实际是利用市场化的不完善和转轨体制的特点，最大的寻租和对中小资本的剥夺。因此，我们必须看到，对这四个"管涌"必须及时堵住。否则，允许这四个"管涌"的继续扩大，必然给中国股市带来更大的伤害。在堵住四个"管涌"的前提上，尽快解决全流通问题，股市就会早日迎来艳阳天。

　　四、监管部门已经采取行动，堵“管涌”

　　令人可喜的是，证券监管部门目前已经采取了措施，堵住"管涌"。例如，叫停了武汉塑料、ST一纺等上市公司通过由私营企业托管的方式转让国家股的做法，也叫停了湖南省准备把上市公司国家股在深圳高交会上全面对外招商的作法。相信芜湖港和江苏吴中这类由私人自然人受让上市公司非流通股的做法也会受到证券监管部门的干预和限制。

　　但令人遗憾的是，最大的"管涌"即向外商转让非流通股，目前还在继续转让流失。我认为，在全流通问题没有解决之前，应暂停国家股向外商的转让和搭建深沪交易所非竞价转让的转让平台。同时，对于以收购上市公司的股东公司或者壳公司的方式变相受让非流通的国家股和公有股的自然人的受让方式，也应该果断及时采取措施予以引导和限制，尽快堵住这四个"管涌"，切实拿出妥善解决股市历史遗留问题的行动，以恢复人们的信心。

　　必须指出，中国证监会尚福林主席在最近的北京世博会强调指出，要本着不割裂历史，又不迷失方向；既不落后时代，又不超越阶段的态度，妥善解决资本市场发展中的矛盾和问题，更好的保护投资者利益，使股市更具吸引力。这里所提到的资本市场发展中的矛盾和问题，主要是指历史遗留的老问题，即全流通问题。这是一个非常重要和积极的讲话。我们应该对监管部门抱有信心，互相配合，团结一致，只要解决中国资本市场最大的历史遗留问题――全流通问题，股市一定会走上健康发展之路。
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五项禁令限制管理层收购  
(2004-12-16 07:58:00)



   记者 郭凤琳  北京报道

    在昨日结束的中央企业负责人会议上，李荣融在接受记者采访时表示，国资委将推动中央企业更多地在境外上市，使企业能够尽快规范起来。国资委党委书记、副主任李毅中强调，国有大型企业不能搞管理层收购，一些中小企业可以探索，但必须按《关于规范国有企业改制工作意见》等文件的要求规范操作，他明确提出了国资委对管理层收购的五项禁令。

    这五项具体要求是：一要做好经营者离任审计，对企业业绩下降负有责任的不得购买股权；二是改制方案要由产权单位委托中介机构制定，经营者不得参与转让决策等重大事项，严禁自买自卖国有产权；三是必须进场交易，出让价通过市场竞价确定，经营者购买股权与其他受让者必须同股同价；四是经营者不得向包括本企业在内的国有及国有控股企业借款，不得以企业产权或实物资产进行抵押；五是除国家规定外，不得将有关费用从价款中事先抵扣。经营者持股比例应慎重考虑，比例不宜过高。

    李荣融表示，现在市场对央企上市的认识还有较大分歧：一种认为市场不缺乏资金，希望一些具有优质资产的中央企业能够尽量在国内上市；但也有很多股民担心，央企在境内上市会带来不小的扩容压力。面对这种情况，国资委愿意推动企业更多地去境外上市。等到国内市场有足够的承受力，境外上市的中央企业也可以回到国内市场。而且，若企业在境外市场表现良好，将来回到国内市场时投资者也会更有信心。

    他还表示，国资委将请一些全球著名的会计师事务所，对所有中央企业重新进行清产核资，以真正摸清企业家底。将来企业海外上市时也会请这些会计师事务所来审查。

    李荣融说，目前上市公司的国有股转让大部分是协议转让，国资委希望将来这部分完全进入公开市场。尽管这部分是不流通的，但也要进入公开市场交易。国资委也正在制定上市公司的国有股转让办法。（中证网）

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评论
冷静看待管理层收购
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http://www.cfs.com.cn 2003-04-13 15:34:33  
    在中国，MBO（Management Buy—out）是一个既热门又敏感的话题。



    “只做不说”，是国内不少实施MBO企业的第一选择。即便是那些不得不进行信息披露的上市公司，也对MBO的关键环节如收购价格制定、收购资金来源等，或讳莫如深，或语焉不详。



    近日，一则消息再次印证了MBO这个话题的热门与敏感。



    消息称，财政部在不久前发给原国家经贸委企业司关于《国有企业改革有关问题的复函》中建议，“在相关法规制度未完善之前，对采取管理层收购（包括上市公司和非上市公司）的行为予以暂停受理和审批，待有关部门研究提出相关措施后再作决定。”



    虽然复函并非正式文件，但仍如巨石入水，在社会各界掀起轩然大波。也许因为它是第一则直接来自国家部委且态度鲜明的消息，也许因为它第一次那么直截了当地捅破了那层薄而又薄的窗户纸，无论是MBO的赞成者还是反对者，都以超乎寻常的热情来诠释这份复函，他们企望通过揣摩复函背后的话语来寻找支撑自己的论据，判断出MBO在中国的命运。



    比MBO话题更引人注目的是，一场MBO的实践在中国方兴未艾。



    中国版



    MBO不是中国人的创造。



    早在1972年，美国的KKR公司就成为全世界第一家实施MBO的公司；1980年，研究并购历史的英国人迈克—赖特发现并命名了MBO。随后，MBO在西方得到了广泛应用。



    MBO即管理层收购，指的是管理层利用高负债融资来买断或控制本公司的股权，进而达到控制、重组公司并获得超常收益的收购行为。MBO属于杠杆收购（Leverage Buy—out，简称LBO）的范畴，与一般的LBO不同，MBO收购主体为管理层。



    在西方，MBO的推动力主要有三：一是上市公司的“非市场化”，二是多元化集团对于部分边缘业务的剥离以及公营部分的私有化，三是反收购。由此看来，西方盛行的MBO只是一种重整或反收购的特殊方式，在MBO中，管理层一般会收购目标公司90％以上的股份，然后借助分拆、重整、退市等手段，对目标公司进行改造。收购后，上市的目标公司多“下市”。



    然而，中国人改造或创新了MBO。



    在中国，MBO的推动力主要有三：一是通过改变目标公司的产权结构来获控制权，二是解决国有企业或集体企业产权不清、出资人不到位的问题，三是确认管理层人力资本价值或者说激励管理层。很显然，在中国，MBO承载着产权制度变革、国有资本退出、管理者激励等三重重任，其收购对象多为国有公司和部分集体企业。



    “迄今为止，中国还未出现一例真正意义上的MBO”，这是专家们的一致看法。究其原因，就是由于推动力不同，MBO在中国已发生了变异。



    记者注意到，不管是上市公司还是非上市公司推行的MBO，无论是赞成者还是反对者谈论的MBO，多没有与管理层（经营者）持股、职工持股计划（ESOP）甚至各地创新的国有资本退出实践等严格区分开来。



    说起来，MBO炙手可热也就是近几年特别是去年以来的事情。催生这股热潮是由国有经济战略性重组引发的国企产权主体多元化，以及即将展开的国有资产管理体制改革。



    我们知道，这是中国改革的两个重大课题。党的十五大提出了对国有经济实施战略性调整，有进有退、有所为有所不为的战略，十六大提出了国有资产管理体制改革的构想，这标志着经过多年的探索，中国改革的理论实现了重大突破，国企改革和国资改革终于深及产权层面。



    这是MBO热浪逼人的深刻的宏观背景。自去年来，我国出台的一系列关于国有股权转让的政策和规定，特别是去年12月1日开始实施《上市公司收购管理办法》，更是直接推动了MBO升温。据了解，目前有近200家上市公司正在探索管理层持股的改革。



    业内人士认为，不是人们要故意模糊MBO的边界，而是因为在中国MBO肩负的重任已与西方大不相同。产权制度改革、国有资本退出、管理者激励，是中国改革必须面对的重大难题，解决这些问题，哪怕实现些许突破，MBO都显得势单力薄，它必须与其他的改革手段糅合在一起，共同发力。



    正是基于此，在中国MBO已是三种形式并存：一是管理层独立收购，二是管理层联合外来投资者或并购专家组成投资集团共同实施收购，三是通过向目标公司员工发售股权，管理层与员工共同完成收购行动。



    被改造过的MBO，有了别样的味道。



    经过创新，中国MBO的内涵和外延都有了新的拓展。人们将变化了的MBO称之为“中国版MBO”，或描述成“非典型MBO”。实际上，所谓的“中国版”或者“非典型”，与其说它是MBO，更不如说它是经营者持股或管理层持股。



    质 疑



    虽然对于“建议暂停MBO”的那份复函看法极为一致：按照国务院机构改革方案，财政部的那部分管理国有资产的职能将移至国资委，“暂停”是部委交接特殊时期的一种权宜之计。但是透过这份措词委婉的复函，人们还是捕捉到了这样一个信息：财政部对MBO中存在问题已有所警觉。一直以来，财政部对MBO方案的审批都十分慎重。据悉，在我国1200多家上市公司中，有900多家涉及国有股权，迄今为止，MBO方案得到财政部批准的也就不过八九家。



    同样警觉的还有原国家经贸委企业司。作为负责国有企业改革与发展的宏观部门，他们对MBO中出现的不透明、不规范运作也早有发觉，正因为如此，才有了他们与财政部之间的便函往来，才有了财政部的那份复函。



    不透明、不规范必然隐藏矛盾和问题，质疑之声由此而起。综合起来，对MBO的质疑主要集中在六大方面：



    一是MBO收购主体的构造。在进行MBO前，管理层必须注册成立一家壳公司，作为收购主体。但《公司法》对外累计投资额不得超过公司净资产50％的规定，给这种壳公司的收购行为设置了法律障碍。目前大多MBO实例都突破了限制。由管理层和职工共同组成的职工持股会也是一种收购主体，但由于它属非营利性机构，对外投资收购也有禁令。



    二是收购价格的合理性。在中国，被收购的多为国有非流通股，MBO的定价多围绕每股净资产，由管理层与政府以协议方式来确定，造成了收购价格低于每股净资产的现实。低得离谱的是特变电工，去年中期净资产为3.38元，向三家股东的收购价高的为3.1元，最低的只有1.24元。专家提出，规范的MBO，应该形成吸引管理层以外收购主体参与的公开竞价机制。当市场价格形成后，在同等价格下可优先选择管理层进行收购。



    三是收购资金来源的合法性。我国银行《贷款通则》规定，从金融机构取得的贷款，“不得用于股本效益性投资。”但是管理层的自有资金只占收购额的一小部分，大部分需要通过债权融资和股权融资来实现，这种融资方式显然是与此规定相冲突的。



    《信托法》公布后，MBO又多了一个信托融资渠道，但由于制度设计比银行融资繁杂，使用者不多。



    风险基金的介入，也给MBO提供了新的资金来源。但是，一位MBO方案正在报批之中的企业老总明白向记者表示，不愿使用MBO基金。他认为，基金是要与管理层分羹的，凭着他们娴熟的资金和资本运作手法，搞不好就把管理层给绕进去了。



    上海荣正咨询公司董事长郑培敏认为，MBO基金如果是投机性的，自然不会得到理性的企业家的青睐。据悉，国外MBO市场上，资金从进入到套现平均周期为8年。



    由于收购资金中融资比例过大，一些企业在完成MBO后，采用高派现来缓解还款压力，不利于企业的长期发展。



    四是管理层产生程序的科学性。目前，作为MBO收购主体的管理层，多是行政任命的，而不是通过市场方式按照经营能力和业绩来选择的。管理层的这种产生程序，除了公正性受到质疑外，也会影响到收购后企业的长期经营和发展。



    五是股权结构和治理结构的科学性。



    在中国，不少企业通过MBO改变了国有股“一股独大”的局面，但同时又陷入内部人“一股独大”的境地。但对一定规模的国企改制而言，这种股权结构同样不合理，它可能会对企业的经营和治理结构及合理性产生影响。更何况，如果监管不力，内部人“一股独大”往往会损害中小股东的利益。



    六是MBO后企业的重整。在西方，分拆、重整是贯穿MBO始终的一项重要内容，是管理层发现并实现目标公司价值的重要渠道，是银行决定是否贷款的重要依据。MBO完成后，企业多进入整合阶段，其核心是重塑企业竞争力，采取独立分拆或退出变现两种方式剥离非主营业务，退出变现所得为偿还MBO贷款提供资金途径。而在中国的MBO实践中，管理层重视的是收购过程，忽视了分拆、重整，只有选择高派现来缓解还款压力。



    以上质疑，成为暂停MBO的一个重要成因。



    “上市公司的MBO应立即停止”，首都经贸大学教授刘纪鹏旗帜鲜明。他主停的理由有二：第一，MBO直接把经营者变成了大股东，置换的是产权、所有者和壳资源，属于重大的产权制度变革，决不能在出资人缺位的情况下草率行事。第二，现在操作的MBO多是以净资产价格来收购非流通股。从长远来看，全流通是大势所趋。届时，实施MBO的非流通股一旦获得流通身份，就会产生巨大的增值空间，管理层也由此享受到“双股制”并轨所产生的巨大的流通价值空间。非流通股过早地转至管理层手中，不仅会增加全流通的难度，而且也给国家兼顾流通股东的公平增添了难度，给今后的全流通带来种种意想不到的障碍。



    规 范



    从MBO在中国的实践及所受到的质疑来看，MBO在我国还处于起步阶段，有大量的问题需要研究规范。



    首先，MBO是一种重大的产权制度变革，必须在国有资产出资人到位的情况下，在统一规范的条件下慎重推行。



    其次，冷静地看待和对待MBO，既不能盲目夸大它的作用，也不能否定它的积极意义；既不能一阵风，也不能一刀切。“2003年是MBO年”的预测者郑培敏提醒，MBO是国有资产改制的一种有效方式，但不会是主要方式，也不可能占据主要地位。如不分情况地滥用，MBO将演化成一场掠夺国有资产的竞赛。



    第三，当前MBO存在的问题多源于缺乏明确的、系统的规则，制定、出台MBO运行规则势在必行。MBO属产权改革范畴，目前我国已出台不少有关产权改革的法律、法规，可在清理整合的基础上，明确哪些适用于MBO。同时，针对MBO的操作，出台细则，对收购主体的资格，资金来源的合法渠道，收购价格的形成机制、管理层的市场选择机制等MBO关键环节给予明确规定。



    第四，明确适用MBO的产业、企业范围及时机。具体来说，允许推行MBO的产业应多处于竞争性领域，与国有经济战略调整的方向大体一致；MBO适用于那些规模不大的、国有或集体产权关系不清晰的、不足以吸引外部投资者投资的中小企业，这些企业须拥有一定的管理效率空间、一定的现金流量和较低的负债率。当企业经营出现异常、管理层的重整意见未得到公司内部认可、管理层想退出公司、反收购之时，最适合推行MBO。



    第五，警惕MBO带来的各类风险，加强对MBO的监管。除了国资机构代表出资人加强对MBO的监管外，应该引入包括外部非执行董事、媒体等在内的外部监督，以保证MBO阳光运作。



    资料链接:我国有关MBO的法规



    《公司法》第三十五条规定：有限责任公司“股东向股东以外的人转让其出资时，必须经全体股东过半数同意，不同意转让的股东应该购买该转让的出资，如果不购买该转让的出资，视为同意转让。经股东同意转让的出资，在同等条件下，其他股东对该出资有优先购买权。”



    《贷款通则》：从金融机构取得的贷款，“不得用于股本效益性投资、国家另有规定的除外”。



    《股票发行与交易管理暂行条例》第三十八条：“股份有限公司的董事、监事、高级管理人员和持有公司百分之五以上有表决权股份的法人股东，将其所持有的公司股票在买入后六个月内卖出或者在卖出后六个月内买入，由此获得的利润归公司所有。”



    《证券法》第六十七条规定：“禁止证券交易内幕信息的知情人员利用内幕信息进行证券交易活动。”第六十八条规定：“发行股票或者公司债券的公司董事、监事、经理、副经理及有关的高级管理人员，为知悉证券交易内幕信息的知情人员。”第一百四十七条规定：“公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司的股份，并在任职期内不得转让。”



    《上市公司收购管理办法》第十五条规定：“管理层、员工进行上市公司收购的，被收购公司的独立董事应当就收购可能对公司产生的影响发表意见。独立董事应当要求公司聘请独立财务顾问等专业机构提供咨询意见，咨询意见与独立董事意见一并予以公告。财务顾问费用由被收购公司承担。”第三十一条规定：“管理层、员工进行上市公司收购的，被收购公司的独立董事应当为公司聘请独立财务顾问等专业机构，分析被收购公司的财务状况，就收购要约条件是否公平合理、收购可能对公司产生的影响等事宜提出专业意见，并予以公告。财务顾问费用由被收购公司承担。”



    《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》：预计持有、控制一个上市公司已发行的股份超过5％的，应当按照本办法规定履行信息披露义务，提交持股变动报告书，持有、控制一个上市公司已发行股份5％以上的信息披露义务人，持股变动每达到5％，应当在该事实发生之日起三个工作日提交持股变动报告书。







(作者: 出处:经济日报)
==============================================================================================2005：展望中国银行业六大新走势  
(2004-12-15 19:49:24)



    以中行和建行的股份制改造为标志，中国银行业改革在即将过去的２００４年迈出了具有重大意义的实质性步伐。改革的推进，正在使中国银行业发生着脱胎换骨的变化，并  
将最终营造一个健康而富有竞争力的中国银行体系。在即将到来的２００５年里，中国的银行业又将会在哪些方面发生新变化？

    中外资银行将在更广阔的领域展开竞争

    截至１１月末，在华外资银行资产总额为６５９亿美元，约占我国银行业金融机构资产总额的１.８％，贷款余额３１５亿美元，不良贷款率为１.３％。而且，由于公司治理和风险控制的先进性，其不良资产率每个月都在降低。

    根据加入世贸组织的承诺，到２００６年底，中国将对外资银行取消所有的地域和客户限制。在不断开放的市场竞争作用下，中国银行业正受到来自优质客户和优秀人才流失、优势业务丧失等一系列难题的强烈冲击。

    中国社科院金融研究所专家指出，中国银行业正是在与外资银行的激烈竞争中，服务质量不断提升，业务创新能力不断提高，不良资产不断下降，综合实力进一步增强。２００５年，随着中国银行业对外开放的进一步扩大，外资银行将凭借其完备的市场营销机制和巨大的资本实力等优势与中资银行展开更加“短兵相接”的竞争。

    银监会负责人日前表示，２００５年，中国将进一步减少直至取消对外资银行在客户、业务和地域方面的限制，给外资银行提供更大的发展空间。

    国际战略投资者将更广泛进入

    自银监会去年１２月发布《境外金融机构入股中资金融机构管理办法》之后，中国已有９家股份制商业银行和城市商业银行获准吸收境外投资者入股。兴业银行率先引入国际金融公司等３家外资股东，共同持有兴业银行略低于２５％的股权，直逼外资持股上限；民生银行高调表示要成为国际资本市场的家族成员；西安市商业银行获准引入加拿大丰业银行股权，成为第一家接受外资参股的西部地区银行；汇丰银行持有交通银行１９.９％股份，成为交通银行第二大股东。

    具有雄厚实力的国际战略投资者的进入，一方面有利于推进股份制商业银行逐步实现股权多元化，形成良好的公司治理结构；更重要的是有利于引进国外先进的管理经验和金融创新方式，提高股份制商业银行的风险控制能力和创新能力，在更大程度上强化商业银行的竞争实力。

    银监会有关负责人表示，中国将积极推动中外资银行的紧密合作，为更多的国际战略投资者进入中国银行业创造良好条件。

    公司治理水平的提高将成为改革的主要追逐目标

    公司法人治理结构改革既是国有商业银行改革的重点，又是改革的难点。业内权威人士认为，在中国银行业市场全面开放之前，如果不能通过公司法人治理结构的改革，从根本上转换中国银行业的经营管理机制，中外资银行之间的差距将进一步扩大，其后果不仅是国有商业银行将受到巨大冲击，整个国民经济的健康持续发展都将会受到影响。

    目前，中行、建行两家试点银行正按照公司法人治理结构改革的要求全面推进有关改革，两家银行均已根据国际惯例设立了股份公司内设组织机构，引入部分国际知名银行家作为独立董事，并积极着手面向全球招聘专业化高级管理人员；依据国际银行业的先进做法对战略规划、风险管理、人事激励等方面进行了改革。

    银监会主席刘明康说，公司法人治理结构改革和运行，不但要“形似”，更要“神似”。国有商业银行在改进公司治理方面已经取得了初步成效，但必须清醒认识到，公司治理的完善要经历一个较为漫长的、痛苦的“再造”和“重生”过程。在即将到来的２００５年，公司治理水平的提高，无疑将成为中国银行业改革的主要追逐目标之一。

    品牌和市场竞争力将更强

    截至１１月末，中国共有各类银行业金融机构法人近３.５万家，资产总额突破３０万亿元人民币。但我国现行银行业脱胎于传统体制下政府主导型的银行体制，带有浓厚的行政色彩，存在经营目标多元、激励约束机制缺乏、经营效益不高等问题，与真正市场化的货币金融企业相比仍相差甚远。

    股份制商业银行的改革和发展目标是：以完善商业银行公司治理为中心，抓住内部风险控制和提高资产质量两个主要环节，培养一批具有知名品牌和较强市场竞争力的精品银行。

    改革的推进带来了巨大变化。中国主要商业银行的资本充足率，在今年前三个季度里提高了２.２３个百分点；资本充足率达到国际标准的银行从８家上升到１５家，到年底，还将有６家银行的资本充足率达到国际标准，从而使得达标银行的资产占应达标银行的资产比例提高到４４.８％。

    银监会主席刘明康说，中国银行业不断走向健康和强大，得益于中央政府对银行业金融机构深化改革的决心和良好的政策引导。按照这个趋势，中国商业银行的品牌和市场竞争力将在２００５年变得更强。

    更多银行的改革将迈出实质性步伐

    国有商业银行改革及其成效，在国内外获得积极反响。标准普尔日前发布亚太地区银行业务报告，把我国银行评级由稳定调整为正面，其他国际评级公司也普遍调升了对我国银行的评级。

    其他国有商业银行正在对未来改革的整体方案进行抓紧论证、精心规划和设计。工商银行、农业银行已经开始启动大量的改革前期准备工作和实际推进工作，加大了内部稽核体制改革和内部审计的力度，认真改善和完善内部控制体系和信贷管理决策系统，并在减员增效、合理精简机构方面做了不懈的努力。银监会已经向工商银行和农业银行派出了现场监管组，部署开展财务重组和不良资产处置，并督促落实对不良贷款责任人的责任追究和案件查处工作。银监会负责人称，国有商业银行虽然有个体的差异性，但改革是必然的，重组的前提也是明显的。这些改革的实际行动和热身运动，对正式实施有关改革方案非常有益。

    其他银行业金融机构改革正在积极有序推进，城市商业银行联合、兼并、重组和开放的步伐加快，信息披露和透明度建设有了新的突破。随着第二批２１个省（区、市）改革试点的全面启动，２００５年，我国深化农村信用社的改革也将取得新进展。

    消费者将最终成为银行业改革开放的最大受益者

    截至１１月底，外资银行已在我国设立了２００多家营业性机构，获准经营人民币业务的在华外资银行机构达到１０５家，其中６１家获准经营中资企业人民币业务，１３家获准在华开办网上银行业务，２４家获准开办衍生产品业务，５家获准开办ＱＦＩＩ托管业务等。外资银行的不断深入，在把中国银行业的改革开放逼到“生死边缘”的同时，也使老百姓切实享受到了更加优质的金融服务。

    随着上汽通用汽车金融有限责任公司的正式开业，目前我国已批准四家外资汽车金融公司开业或筹建，并且还将批准更多的汽车金融公司。他们除了对汽车批发商和个人汽车消费贷款可以进行融资以外，还带来了很多新的理念、新的服务和新的产品，比如可以对汽车零部件和二手车进行金融服务等。

    外资银行的不断发展，为满足日益增长的中国广大消费者的金融需求展示了一个更加宽广的平台。目前，外资银行在法规规定的１２项基本业务范围内已经可以向中国市场投放１００多个品种的产品和服务，相当于原来国内商业银行投放服务品种的三倍以上。中国的广大消费者，将最终成为中国银行业改革开放的最大受益者。（谢登科/新华社）

[ Last edited by 学海无崖 on 2004-12-16 at 23:31 ]

学海无崖

证券信息
上交所公开信息  
(2004-12-16 21:02:05)



涨幅超过7%的前五种证券

冠农股份（600251）  
国泰君安证券股份有限公司昆明人民中路证券营业部 173.74万元  
广州证券有限责任公司广州东园横路证券营业部 140.39万元  
申银万国证券股份有限公司上海银城东路营业部 109.47万元  
新疆证券有限责任公司杭州庆春路证券营业部 98.8万元  
申银万国证券股份有限公司青岛太平路证券营业部 81.89万元  

跌幅超过7%的前五种证券

*ST中农（600313）  
中国银河证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部 379.45万元  
光大证券有限责任公司北京月坛北街证券营业部 276.12万元  
中国银河证券有限责任公司上海曲阳路证券营业部 167.71万元  
平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路证券营业部 147.76万元  
中国银河证券有限责任公司宜昌新世纪证券营业部 108.57万元  

第一投资（600515）  
西北证券有限责任公司广州先烈中路证券营业部 59.81万元  
华龙证券有限责任公司深圳深南中路证券营业部 54.46万元  
天同证券有限责任公司日照舒斯贝尔商业街证券营业部 46.93万元  
华夏证券股份有限公司烟台大海阳路证券营业部 41.67万元  
恒泰证券有限责任公司上海祥德路证券营业部 38.23万元  

时代新材（600458）  
西部证券股份有限公司陕西证券总部 408.35万元  
恒泰证券有限责任公司上海祥德路证券营业部 124.14万元  
中关村证券股份有限公司中关村证券股份有限公司总部 121.88万元  
招商证券股份有限公司深圳建安路证券营业部 61.11万元  
中国民族证券有限责任公司天津三马路证券营业部 60.92万元  

彩虹股份（600707）  
华夏证券股份有限公司上海分公司哈密路证券营业部 493.18万元  
华泰证券有限责任公司经纪业务管理总部(非营业场所) 335.11万元  
宏源证券股份有限公司北京北洼路证券营业部 253.64万元  
湘财证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部 108.14万元  
国信证券有限责任公司深圳红岭中路证券营业部 87.28万元  

天通股份（600330）  
南京证券有限责任公司镇江中山东路证券营业部 209.32万元  
华西证券有限责任公司成都抚琴街证券营业部 112.83万元  
金信证券有限责任公司温州温迪路证券营业部 82.16万元  
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 70.96万元  
华夏证券股份有限公司揭阳站前路证券营业部 58.67万元  
==============================================================================================

深交所公开信息  
(2004-12-16 21:01:04)



日涨幅超过7%的前五只证券:无

日跌幅超过7%的前五只证券:

京东方Ａ(000725)  
江南证券有限责任公司北京安立路证券营业部 2707848.54元  
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 1342650.96元  
泰阳证券一席 831596.03元  
山西证券有限责任公司深圳深南中路证券营业部 816823.32元  
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 792579.54元  

三九生化(000403)  
中国银河证券有限责任公司宁波解放南路证券营业部 2191849.49元  
海通证券股份有限公司合肥美菱大道证券营业部 1658741.00元  
闽发证券有限责任公司福州北环东路证券营业部 388229.50元  
国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部 339660.40元  
东吴证券有限责任公司苏州石路证券营业部 314107.00元  

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[ Last edited by 学海无崖 on 2004-12-16 at 23:35 ]

学海无崖

Originally posted by 交易 at 2004-12-16 16:44
分析得很细致。

谢谢！！！

晕晕麦兜

等待。

交易

盘感不是简单单的对个股盘面的理解，更在于对整个市场运动行为的理解。坚持这样细致的分析，当你感悟之时，你就拥有了无双的利器。

学海无崖

Originally posted by 交易 at 2004-12-16 16:49
盘感不是简单单的对个股盘面的理解，更在于对整个市场运动行为的理解。坚持这样细致的分析，当你感悟之时，你就拥有了无双的利器。

:*22*::*19*::*29*:

学海无崖

发张图表，大家研究！！！！

交易

Originally posted by 学海无崖 at 2004-12-16 18:27
发张图表，大家研究！！！！

等角反射线，呵呵，。

天道酬勤

用“对数坐标”看呢？
无论如何，一个上升锲形对应着一个下降锲形是很明显的。

蓝色网眼

多空双方似乎都在等待新股询价发行正式实施后市场的反映，以及进一步观察市场股价结构如何重塑，因此采取了较为谨慎和保守的观望策略

雅铭

　　当千三关口岌岌可危时便有蓝筹股的一个板块护盘，这种现象已经连续多日，前期有汽车股、钢铁股、石化股，昨天又有金融股和电力股。请问，蓝筹股热点频繁闪现的原因是什么？
　　麦宇明：蓝筹股热点的转换对当前大盘的运行来说是一个转机，如果市场还是超跌低价股“一枝独秀”，游资与主流基金的矛盾将加大，博弈也会更严重，这对反弹行情的形成与发展会造成不良影响。相反，有了大盘蓝筹股的护盘，即使大盘涨幅不大，整个市场获得稳定的探底成功氛围对反弹行情也大大有利。不过，热点转换过于频繁不利于投资者的操作，比较理想的是热点转换围绕某些主线进行，在这方面还有待市场进一步挖掘。
　　彭涛：是的，热点切换过快，导致市场难以形成赚钱效应，相反在资金偏紧的情况下，过多消耗了做多量能；从另外一个角度来看，在1300点敏感区间这些指标股的走强更多体现为护盘，目前最重要的是在蓝筹股板块中寻找到一个有效的突破口。

雅铭

　　多方非常重视1300点的关口，但是昨天的大盘没有承接周三的反弹，而是低开低走再现弱势，这是为什么？
　　彭涛：在钢铁、石化股的带动下周三大盘一度放量反弹，但始终没有脱离1300点的敏感区间。周四尽管在银行股的带动下大盘甚至突破了5日均线的压制，但反弹过程中成交量明显不足。目前大盘面临5日、10日、30日均线等一系列技术压力，而量能不足直接导致近期反弹频频夭折，因此，短线应保持谨慎。
　　麦宇明：展开反弹，首先是1300点保卫战的战略需要。虽然不少机构并不认同1300点的投资价值而在此位置不断调仓博弈，但无可置疑的是市场正在悄悄构筑“政策底”。那么在1300点的争夺中动用价值投资理念的旗帜－－大盘蓝筹股进行护盘是比较理想的选择。其次，时近年末，投资基金在不引发较多赎回的前提下有维持重仓股相对良好表现的需要。从以上“护盘”以及“短期维持账面表现”两点来看，行情进一步向纵深发展的动力非常有限。而且，昨日发布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》让敏感的投资者联想起股权分置问题即将解决，这就使本身基础不牢的反弹行情再生枝节。

雅铭

　　正如大家提到的，蓝筹股近期趋于活跃，其中是否已经显现短线机会？
　　彭涛：短线来看，蓝筹股的活跃还会继续，下周上证50ETF基金正式运作，将成为短期市场关注的焦点。比如流通市值最大的中国联通，在上证50样本股中权重达到8.2%，而该股前期跌幅巨大、绝对价格在指标股中又最低，一旦走强有望推动整个指标股体系的活跃；同样流通市值仅次于中国联通的长江电力在上证50样本股中权重达到7.4%，且成长性最突出，其走强对整个上证50指数同样相当重要；当然，在上证50指数中一些前期跌幅较大、基本面亮点较多的品种如中信证券等也值得跟踪。
　　麦宇明：本轮反弹的先锋钢铁股有部分品种其炒作题材是可以深入挖掘的。如本钢谋求与鞍钢合并、鞍钢集团谋求整体上市、武钢增发对流通股股东较为有利。且不管钢铁类上市公司平均市盈率已与国际市场接轨，明年钢材价格可能高位运行，上市公司有可能继续保持优良业绩，光是前面提到的几家上市公司的题材就可以进行充分挖掘炒作，进而带动其他大盘蓝筹股走出低迷。投资者可重点关注业绩预期良好的蓝筹股并适量短线操作。
　　昨天的收盘指数是近期最低的，而且离1300点只有几个点，今天大盘会选择什么样的走势？
　　彭涛：今天是周末，对政策的预期将导致盘面预测更复杂。指标股的动向仍将决定大盘走向，对指标股应保持密切关注。
　　麦宇明：多空双方将再次围绕1300点进行争夺，这一点相信市场各方已经取得较为一致的共识。时近年末，部分投资者开始寻找业绩预期表现良好的个股提前介入，以求通过年报业绩浪行情获利，这也构成推动近期股指温和向好的力量。（主持人　金荣钧　万国测评　彭涛　华林证券　麦宇明）

学海无崖

股东大会网络投票系统启动  
(2004-12-17 09:11:45)



    投资者即日起可办理身份验证业务，首旅股份将成为首家通过该系统召开股东大会的上市公司

    记者 闻召林 夏丽华 北京报道

    记者昨日从中国证券登记结算公司获悉，由该公司开发完成的上市公司股东大会网络投票系统已正式上线运行，本月22日首旅股份将成为第一家通过该系统召开股东大会的上市公司，欲通过网络投票行使权利的投资者从即日起就可办理身份验证业务。

    据中国结算公司介绍，该系统具有网上直接投票功能和委托征集人投票两大主要功能。投资者可通过网络投票系统就某次股东大会的有关议案直接投票表决，公开征集人也可通过网络投票系统就股东大会有关议案向股东征集投票权。此外，系统还具有议案浏览、现场参会登记、选票打印、统计、查询等功能。

    根据操作流程，投资者须首先登录中国结算公司网站注册，然后到身份验证机构办理身份验证，办理身份验证时，须遵循“先注册，后激活”的程序；系统对投资者办理身份验证与进行网络投票不收取任何费用。

    中国结算公司表示，中国结算公司掌握沪、深证券市场全部投资者的详细注册资料，同时掌握投资者证券持有的详实信息；在系统设计上，该系统根据上述数据事前严格核查投资者行权资格，事后，投资者可以实时查询投票结果；此外，系统也引入现场选票打印机制。因此能够有效防范重复投票行为的发生，遏制舞弊行为。

    该公司于昨日还同时公布了《投资者网络投票操作流程》、《网络服务投资者身份验证操作流程》与《上市公司股东大会网络投票常见问题解答》等相关配套文件。（中证网）

学海无崖

悬念2005 转折会不会来  
(2004-12-17 09:13:55)



     记者 闻召林

    一边是一系列重大治市政策连续出台，一边是市场整体延续三年多的调整。2004，是中国资本市场矛盾的一年。

    2月1日，国务院出台《若干意见》，资本市场制度变革由此破题。从六、七月份开始， 一系列被业界誉为“缓释胶囊”的重大政策密集出台，市场总体定位实现重大转型。但与此同时，在银根紧缩的背景下，以德隆系三驾马车崩盘为标志，沿袭多年的市场操作模式与投资理念彻底颠覆，众多“庄股”机构成了德隆的殉葬品。9月13日，沪指在击穿1300点“铁底”的基础上，创下了5年以来的最低位——1259.43 点 。   

  “今、明两年是资本市场的转型阶段，明、后年将是大发展阶段。”这是一位权威人士在今年10月对资本市场给出的一个总体预期。按照这位人士的观点，2005年将成为一个重要的分水岭， 2005的中国资本市场将伴生诸多悬念。   

    悬念一：券商大洗牌如何收官

       一个时代的终结需要付出代价。券商的大洗牌便是代价之一。从年初的南方证券，到下半年闽发、汉唐，目前已有七家券商等被接管。甚至临近年关，还有对“谁将是第八家被托管券商”的冷酷猜想。

    有人认为，市场未来出现转折的时点一定程度上决定于券商风险的释放。而根据有关部门今年10月给出的时间限定，业界预期券商洗牌2005年中基本见分晓，而彻底收官要等到2005年底。

    从2004年情况看，在一面紧急“救火”的同时，有关部门也在不断创造条件，帮助券商中的“好陔子”另辟生路。从创新试点到央行发布券商短期融资券管理办法；从证监会修改券商债券管理办法、允许开展集合资产管理业务，到股票质押贷款办法获准施行等。这些政策无疑为优质券商在2005年的生存与发展提供了有利条件。2004年年初时，曾有券商相互调侃：2004年是“‘剩’者为王”的一年。眼下，“剩”者能不能为“王”另当别论，但可以肯定是，凡是四肢健全地度过2004难关的券商，2005年的生计可能会一天天得到改善。     承接2004的一系列密集政策组合，业界预期2005年的券业洗牌中将会呈现出几个新的看点：

    一是券商创新活动可望获得实质性的进展，尤其是在资产管理方面；二是在创新的基础上，分类监管或许会变成水到渠成的事实；三是真正市场化的同业并购可能破题，今年9月“中信有意收购广发股权”案已为2005年打下了伏笔；四是外资或将以更多的方式介入这一行业，证监会批准组建高华证券,并同意高华与高盛组建高盛高华，此举被业界理解为政策开了一个口子。那么，在大环境更为市场化的2005年，口子会不会有所放大？

        悬念二：合规资金何时发力

    让更多的合规资金入市，是“国九条”的一个重要政策取向，同时也是2004年管理层力推的一项政策组合。但是，由于主客观原因导致市场风险的不断放大，各路资金表现十分谨慎。

    相对而言，基金算是积极的入市者。今年1-11月，全国共发行基金48只，募集资金1734亿元，超过了前五年的总和。另外，推出了LOF、ETF等基金创新产品。目前基金管理的总资产已达3200亿元，A股市场流通股的13%左右为基金所持有 。“进一步提高在资本市场的比例；完善融资实施规则，研究推出受托资产管理业务和风险准备金制度；支持商业银行设立基金公司等。”证监会基金部有关负责人上周透露的2005年工作目标，想来也是业界对来年的共同预期。

    在2004年的机构阵营中，QFII风头正现。截至目前，已有27家境外机构获得QFII资格，其中24家QFII共获得了34.25亿美元的投资额度。今年下半年QFII迎来了一个高速扩容期，有关部门先后批准了梅林达·盖茨基金会等十几家机构QFII资格或投资额度，此外还批准了瑞银等四家QFII的增资额度。在日前推出的IPO询价制度中，QFII甚至超越信托公司、财务公司等机构，取得了与基金平起平坐的发言权。权威人士透露，2005年管理层在QFII引进或额度限制、机构种类等方面可望推出更开放的政策，QFII扩容有望重现2004年下半年的景象。

    有人预言，随着IPO询价制度的实施和大盘新股的发行，保险公司、企业年金、社保基金等长期资金在资本市场的强势表现，将成为2005年资金面的一大看点。其实，吸引长期资金入市在2004年已经全面破题 。眼下企业年金入市的绿色通道已经全面铺就，社保基金增资选秀也已结束，保险机构直接入市办法也已推出快三月了，只待相关细则露面。有专家分析，长期资金因为资金的规模和性质等原因，对于入市的时点选择会非常耐心。相信随着局面的进一步明朗，在2005年许多蓝筹公司的十大流通股东中，一定会更多地闪现这些长期资本的身影。

        悬念三： 制度变革能否形成共振？

    “熊市什么时候终结？”这是一个困扰了国内投资者长达40多个月的悬念。 转折的时点会不会出现在2005年？ 专家强调，对于这一问题最大的悬念可能既不是券商的大洗牌，也不是资金面的变化，最大的悬念还是制度变革。

    从2004年来看，制度变革已经清晰地呈现出两大取向：一是市场化改革，如发行制度的不断修正；二是本土化的创新，如“以股抵债”方案和“分类表决”制度的出台。

    市场化改革是多年政策的延续。尤其是在发行制度方面，今年管理层力推了保荐代表人制度。更重要的是，经过近四个月征求意见，IPO询价制隆重推出，并将于2005年1月1日起实施。在这四个月时间里，除再融资外没有安排首次公开发行股票。可见管理层力推此项改革的决心。加上第七届发审委即将成立，在即将到来的2005，发行制度可谓今非昔比，而由于发行制度改革给2005年市场所带来的全方位的影响，更将是难以预料的。

    与市场化改革相比，本土化创新更为市场各方乐道。经过多年的教训，市场各方已经明确地意识到，对于一些历史原因形成的问题，仅靠引进成熟市场的市场化手段不仅难以化解，可能还会加大解决问题的难度，只有通过本土化的创新方案，才能妥善解决这些问题。8月份启动的电广传媒 “以股抵债”方案受到了许多人的指责，但经过改进，11月启动的华北制药“以股抵债”方案却基本得到了市场的认可。相信更多的改进版“以股抵债”方案，会成为2005年市场上的一道风景。对于最被业界所称道的本土化制度变革——“分类表决”制度的出台，有专家断言，在2005年或未来的某个时点，这项制度将成为解决包括股权分置等问题在内的若干重大制度创新的基础与前提。     

    “分类表决”第一例将出现在2005，IPO询价制下的第一股也将出现在2005。诸多制度变革都将在2005集中付诸实施，而当一个又一个制度变革措施在操作力度与时点上协调配合，并形成共振之日，也许就是市场重大转折之时。（中证网）

学海无崖

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雅铭

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