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- 2002-5-11
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降低汇率波动负面影响的四个条件
■近年来,中国经济增长率的变化与中国的外贸形势表现出较高的一致性,外贸依存度接近60%,与亚洲一些发达国家和地区已十分接近。这使得中国的经济增长越来越多地受到国际市场的影响。而人民币汇率的波动必将对国内产业产生一定冲击。
■抵消汇率波动的负面影响至少需要以下几个基本条件:一是国内消费需求增长速度提高,足以弥补出口可能下降造成的需求缺口,减少总需求及由此引起的增长水平的波动；二是温和的物价水平；三是足够的外汇储备和反应机制以确保外汇支付安全；四是必要的外汇风险规避机制和操作工具。
■由于人民币汇率与美元挂钩,这样无论是美元汇率变化还是人民币相对升值都会对市场产生影响。因为国际大宗原材料与商品交易主要以美元结算,美元汇率变化与大宗原材料走势的相关性很强。因此,考虑人民币汇率调整对相关行业及产品影响时,首先要考虑美元汇率走势对价格的影响,其次要考虑人民币相对升值的影响。
长期以来,固定汇率制度的困扰主要表现于贸易摩擦和区域利益冲突,人民币汇率因其浮动范围过小,近几年也面临类似处境。目前,美元持续贬值带来的问题举世瞩目,其负面影响难以估计。由于人民币与美元汇率挂钩,使得人民币等亚洲地区货币面临很大压力。2000年底以来,美元对欧元贬值了40%左右,对日元也贬了近16%。这使得与美元汇率挂钩的人民币与世界主要货币实际上也间接地贬值,虽然这样增强了中国商品在国际市场的价格优势,但也加剧了与世界主要国家的贸易摩擦,引发了人民币升值的压力。
经济持续高增长及中国产品的国际竞争力不断提升是强势货币的基础。从20世纪80年代起,中国出口产品中初级加工产品比重不断减少,加工制成品比重不断提高,出口产品的技术含量不断提高。随着工业结构不断升级,目前已有200种工业产品产量居世界首位。经常项目与资本项目多年出现双顺差。经常项目顺差的持续扩大反映出商品外销价格可能被低估。而作为新兴市场,金融与资本项目的持续顺差则反映出中国的投资机会比其他市场更高。
人民币汇率水平本身并非货币当局重点关注的问题,通过改革汇率形成机制,维护汇率稳定才是制定政策的根本出发点。在市场明显的升值预期作用下,投机资本将加大对人民币的投机活动,虽然投机资本并不一定真正在乎汇率本身是否升值,而是通过渲染升值来造成市场升值的预期,从而影响汇率水平的波动,并从中获得套利的机会。这就使得任何汇率机制改革都可能直接导致汇率水平本身发生剧烈波动,从而破坏改革所必需的宏观环境。
对汇率形成机制的改革,需要根据其宏观经济与金融体系改革和发展的进程来制定调整的时机,以趋利避害,尽可能降低调整成本和风险。这是因为,汇率机制调整的负面影响并非不可化解,关键是从宏观角度选择机制调整的时机。
近年来,中国经济增长率的变化与外贸形势表现出较高的一致性,外贸依存度接近60%,与亚洲一些发达国家与地区已十分接近。这使得中国的经济增长越来越多地受到国际市场的影响。而人民币汇率的波动必将对国内产业产生一定冲击。人民币汇率水平如上升,则同时可能降低国内部分行业与企业的出口收益与进口成本,导致出口增幅减少,进口增幅增加,从而对国内经济增长和就业水平产生一定负面影响。
从宏观经济角度,抵消汇率波动的负面影响至少需要以下几个基本条件:一是国内消费需求增长速度提高,足以弥补出口可能下降造成的需求缺口,减少总需求及由此引起的增长水平的波动；二是温和的物价水平；三是足够的外汇储备和反应机制以确保外汇支付安全；四是必要的外汇风险规避机制和操作工具。
在新一轮经济高速增长阶段,国内调整汇率机制存在比较有利的调整时机,其主要原因有三:一是出口需求增加,2004年,世界经济增长4%左右,世界贸易加速增长,对国内出口的需求增加。二是国内消费需求开始转旺,预计2004年全年国内消费对经济增长的贡献将大幅增长。三是物价回升趋势明显,从而对冲进口商品相对价格下降的负面影响。2005年,继续执行稳健的货币政策将使得货币供应相对较为宽松,为汇率调整奠定宽松的货币政策环境。
如果能够实现上述条件,尽管短期内可能发生升值,从而使得对外贸易状况发生变化,但内需的增长可以在一定程度上予以弥补。另外一个负面影响则是外商直接投资可能减少,但通过改革投融资体制和金融体制,维持信贷与投资需求的增长,国内投资仍可保持较高增长。
由于人民币汇率与美元挂钩,这样无论是美元汇率变化还是人民币相对升值都会对市场产生影响。因为国际大宗原材料与商品交易主要以美元结算,美元汇率变化与大宗原材料走势的相关性很强。因此,考虑人民币汇率调整对相关行业及产品影响时,首先要考虑美元汇率走势对价格的影响,其次要考虑人民币相对升值的影响。
人民币汇率机制调整主要从两个方面影响行业与上市公司的业绩,一是进出口贸易中由于汇率波动而造成的汇率损益；二是上市公司与外汇结汇如资产负债而发生的汇兑损益。从行业与上市公司角度来看,汇率波动对进出口企业与有外汇结汇企业的损益影响必然大于没有这些项目的国内企业。
汇率的变化对进出口的影响是双向的,这些行业基本包括三大类:
第一类是工业行业。汇率升值可能导致服装、电视机、机电产品等出口减少,对生产此类产品零部件与加工设备的进口也会减少,在出口减少的同时,由于行业内部对中间产品的需求而导致进口减少。机械及运输设备、轻纺产品、以及化学品相关产品是影响国内进出口的重点行业。
第二类是大宗原材料行业。除原材料供求因素导致价格上涨以外,人民币汇率变化对以美元计价的原材料价格短期内将产生实质性影响。这样,汇率调整对国内相关行业与相关上市公司产生两方面影响:一是国内以美元计价的大宗原材料生产企业的销售收入将会降低,二是原材料投入成本降低。考虑到国内需求可能对大宗原材料的国际价格产生影响,汇率波动可能加大对国外大宗原材料的需求,而这种持续增长的需求将推动部分国际原材料价格上涨,从而对冲汇率波动的负面影响。
第三类是资本项的损益。就其对投资的影响而言,不仅考虑外汇贷款与负债的影响,还要考虑现金与资产市场价格变化的相对影响。主要受到正面影响的行业和市场包括:债券市场、房地产业、航空运输业、零售业、石化业等。受到负面影响的行业包括:机场、银行业等。其他行业受到的影响两方面都有,需要根据企业的具体情况加以分析。 |
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发表于 2004-11-24 09:02