2004年11月13_14周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

高兴得很

北京消息 国务院国资委主任李荣融昨日表示,中央企业及其上市公司要发挥影响力,为股市的健康做出贡献。

    李荣融是在国务院国资委领导与公开招聘的22位聘任同志集体谈话会上作上述表示的。他说,我们应该共同努力,让股市充满信心。我们不能辜负股民的希望,股民一定要得到好的回报。企业一定要有信誉,没有了信誉,上市公司再想融资时就很困难；而中央企业要是在群众中间没有了信誉,公司又该怎么发展?而维护企业信誉最基本的工作就是不做假账。

高兴得很

北京消息 国家发改委有关负责人指出,部分媒体关于"今年12月份出台电价改革方案"、"国内居民电价可能还会上调"的报道是不实的。

    这位负责人说,根据《价格法》和《电力法》,电力价格政策和价格水平是由政府价格主管部门按照规定的权限和程序管理的。要调整居民电价,必须经过相关的程序,首先由电网企业提出调价申请,然后由省级价格主管部门召开价格听证会充分听取社会各方面意见,听证后报经国家价格主管部门批准执行。国家发展改革委近期没有大规模调整居民电价的计划。

高兴得很

明显的操作机遇总是在不经意间悄悄走来。本周三,正当人们为大盘仍旧身陷千三"泥沼"而惴惴不安时,多头主力却在以浪潮软件为首的软件类个股的超强走势中,"嗅"到了久违的战机。随着中国联通、长江电力等大型权重股激情重现,大盘在临近年末时分再次转势。截至周五收盘时,多头锋镝已经直指半年线关前。

    多方共振 力保底线不失

    本次大盘再度出现转势,是多方共振的初步结果。这也预示着近期市场极有可能从此前的多方博弈局面,逐步朝各方协调一致偏暖的方向发展。

    本周不容忽视的一则信号是,股市持续三年低迷不振与中国经济持续快速发展、上市公司质量和效益不断提高这一对发生在现实世界中的主要矛盾,已然引起了有关方面的高度重视。

    与此同时,近来陆续推出的一些针对市场供给状况、券商生存以及投资者利益保护的实质性举措,显示出阻滞市场健康运行的因素,正在逐步得到化解。而着手解决上述困扰市场的种种"疑难杂症",无疑反映出方方面面在化解市场矛盾的主要方面正采取较为现实的选择。

    可以发现,此前市场犹豫不决、患得患失的心态,已经在近几周飘忽不定的K线组合形态上反映得十分充分。而当上海市场再次出现单日过百亿元的成交水平时,选择市场运行方向的主动权已经发生了转移。浪潮软件等个股的超强表现,也表明市场的盈利机会正在逐步提升,这对提高市场操作性是必要的。

    年末布局 行情柳暗花明

    从本周大盘运行技术面特征看,本周市场两则盘面信息令人回味。首先,上证综指自周三出现大涨后,大盘已经在60日均线上运行了三个交易日。一般意义上讲,60日均线代表的是市场参与者一个季度的持股成本(不计入交易成本),其运行方向以及得失,往往预示着市场主力机构波段运作的方向。由于此前有信息表明,基金群体在三季度进行了频繁换仓,这自然令部分市场人士认为,新的一轮波段性行情有望由此发端。

    其次,从较长的市场周期看,沪市大盘近来其实一直在120月均线附近运行。作为一种超长期均线,120月均线不仅代表了10年市场参与者的成本,也反映出10年来市场运行的轮廓。大盘"回归"至该平均线后,至今仍未迅速摆脱"纠缠"。这种"命悬一线"的走势,无疑令人痛感股市危局尚未摆脱。

    从目前情况看,市场在半年线附近已经堆积了大量的成交有待消化,这既是看空人士的重要理由,同时也的确令人对后市走向捏了一把汗。因此,仅从战术角度观察,如果消息面仍未"升级",那么,此番"冬季攻势"的延续尚有待观察。

    转机重现 关注能量消涨

    此前,大盘近乎"胶着"的走势,被不少人认为市场已经出现了"利好麻木症"。但也有业内人士引用海外市场人士的观点指出,当一个市场出现惯性思维时,市场本身往往也蕴涵着出人意料的转机。从这层意义出发,本周市场的脉冲式行情也许只是股谚"市场将会波动"的初演。

    有市场人士认为,目前虽然有巨大的成交量需要消化,但主力机构在此时点上展开新一轮换仓行为,显示出部分机构正在逐步采取较为积极的操作。另一方面,当前上海市场的成交突增至90亿元的级别、个股出现连续涨停,部分个股已经出现单日换手在10%以上的情况,表明机构正在开始用行动说话。

    其实,从本周科技股中超强势品种的运行也可看出一些端倪。比如,上证综指K线近来"做"了一个"双底形态",而一些电信、港口类个股的低点却逐步上移,有的个股根本就没有伴随大盘"做"出第二个底。这表明,在弱市的麻木氛围中,市场还是给"有心人"留下了操作空间。

    一些市场人士也意外地发现,近一周上证综指的K线组合与2002年6.24行情发动前一周的下半周K线组合,有着惊人的相似之处。虽然目前的市场能量以及机构的持仓状况,与当时不可同日而语,但如今基本面所传递的积极信息却更为显著。如果说,当时的6.24大换仓行情是一次较为成功的市场与政策的共振行为,那么从战略角度出发,眼下的市场则更需要一次高明的战术手段。而新的能量聚集,无疑将是研判市场后市走向一个重要的工具。

    预期一致 方能扭转心理

    有业内人士认为,近期市场尚未完全摆脱"困局",这与目前市场心理预期错综复杂有着莫大的关系。常言道,"哀莫大于心死"。如果不能消除有关市场供给等方面的诸多不确定性,将对市场后市演绎有着极为明显的制约作用。同时,股市的持续低迷使得市场心理也变得异常敏感,部分投资者已经出现惯性思维。要改变这一市场现状,需要更为健康、积极地持续引导。

    事实上,在一个基本不存在对冲工具和做空机制的市场中,本就不存在纯粹的"空头",市场也极易形成波段性走势。同时,在不确定的世界中,连巴菲特这样的投资大师,也难以抵抗自然界的不确定性,而在近期失手于锌矿投资。

    一旦那些困扰市场心理的人为的不确定因素被消除,那还有什么理由可以看空呢。

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六家问题券商仅是开始 国务院急召四大资产公司  
2004年11月13日 13:19:09 中财网


　　11月12日上午，华融、长城、东方、信达四大资产管理公司，以及证监会、人民银行和财政部的高层齐聚中南海，就四大资产管理公司目前接管的6家问题券商的资产清查进展情况向国务院进行汇报。会议由国务院副秘书长尤权主持。
　　“这次开会主要是汇报一下情况，然后听一听意见，看看下一步怎么走，因为后面还有好多家。”一位知情人士透露。
　　德隆清产核资渐近尾声
　　11月8日，坊间传出了德隆集团的资产、负债清理情况已经结束消息。据称德隆最后的亏空数额并不像以前市场传闻的300亿-400亿元之多，而是大约在100亿元左右。
　　10日，华融资产管理公司在接受本报的求证时表示，相关的资产清理工作并没有结束，“具体数额也就无从谈起”。而自从华融于8月份全面接管德隆集团时，当时就有说法是在10天内拿出资产清单。至今，已经事过2个多月了。
　　据相关人士介绍，在对这些证券公司的资产清查中，一般会实行分步走的策略。先是进行债权登记；然后进行相关的确认和统计；第三步是对资产和负债进行审计；最后再进行具体处理。
　　11月10日，ST屯河的一位高层在接受本报采访时介绍：“屯河这块的资产清理早就结束了，也做了相关的公告。但至于屯河到底有多少亏空，这还很难说。因为还有一些应收款，能不能收回，收多少还不知道。”
　　而在11月9日下午，记者电话采访华融公司在新疆负责德隆实业资产方面的一位负责人时，他介绍：“德隆在新疆实业方面的资产，我们还在调查，现在并没有结束。今天下午还有一家正在移交。德隆在房地产主要有两个项目：一个是东环大夏，一个是龙泉花园，还有二家酒店。另外还有天一实业。”
　　3个小时后，记者再次打通这位负责人的手机时，他显然有点恼火：“他们现在是不太愿意交，我们正在采取比较强硬的办法，我们现在要在一起开个会研究这个事情。德隆整个资产的结构错综复杂。”
　　同一天，华融公司在新疆一位负责德恒证券资产清查的人士在接受记者采访时介绍：“对于德隆总部的资产与负债情况，我们这里不掌握情况。我们在德隆新疆的工作，是分金融和实业两个组分别进行的。因为进去的时间不一样，所以各项工作开展早晚不一。最早是金新信托，然后是屯河和德恒证券。在德恒证券，我们已经派人进驻了其中两个营业部。现在金新信托的登记工作已经结束了，正在进行确认和审计工作，我们这一块还没有开始。德恒证券的工作比金新还要晚一点，目前正在债权登记工作，审计还没有开始。”
　　对于外部认为“十天拿出资产清单”的说法，他认为“主要是指把账面上的资产点清，但在账面点清后能不能说清德隆到底有多少资产，恐怕他们自己也很难”。
　　“我们来了以后，先弄完账面的，然后还要核查，但很多东西都对不上，因为往往报上来的数字今天一个数，明天一个数。”同时他估计整个德隆集团的资产核查工作的最后结束“要到12月份了”。
　　处置难题
　　一位资产管理公司人士认为，在资产清查完成以后，这些被关闭或托管的券商、信托公司大量的债务如何处理，始终是一个令人头疼的问题。截止到目前，四大资产管理公司一共接管了6家问题券商，随着华融在德隆方面的工作渐近尾声，这已经是管理层不得不面对的问题。
　　按照市场流行说法，目前券商委托理财资金高达2000亿元，其中个人、机构投资者的比例到底是多少？怎么处理？
　　如果大部分是个人资金，那么一旦进入收购程序，国家财政如何承受其重？而如果个人资金较少，那么失去保护而处于恐慌之中的机构，一旦确认资金损失，证券市场又如何能承受其重？
　　10月17日，答案开始给出。一份既非公告又非政府部门的规定，而是标明为“有关部门”的说法的《有关部门就收购个人债权及客户证券交易结算资金公告作出解释》?以下简称《解释》?的《新华社》通稿，同时出现在《人民日报》和一些官方证券媒体上。
　　这份稍显神秘的《解释》显然被刻意低调处理，虽然在当天未引起太多人的关注，但其重要性与隐含的意义却不容忽视。在此《解释》中，以债权金额10万元为界，高于10万的按照9折收购，低于10万的享受全额收购。
　　“这一解释的重要性在于，它只是针对个人投资者，是保护中小投资者利益。而不考虑机构委托给券商或其他金融机构的理财资产，委托资金数量相当庞大的机构投资者将走向市场化解决的道路。”一家证券公司的研究人员称。
　　而更为复杂的是，在这些机构投资者中，又有一部分实际上是个人凑在一块组成的。“最近几家公司都有闹事的。”一位资产管理公司内部人士介绍。
　　因为这里面的资金是有一部分个人投资者以机构的名义投进去的，“几个人把钱凑在一块，以机构的名义进行委托理财，这是很正常的事情，因为机构有优惠”。但是现在他们这部分资金到底是按个人还是机构，“很难处理”。
　　国务院关注
　　据悉，在此次会议上，四大资产管理公司不仅汇报托管券商的阶段性成果、资产处置经验，同时还将就机构债权的偿付，与到会的证监会、人民银行、财政部等相关部门人士进行探讨。
　　市场人士分析认为，目前除了已经被托管的券商以外，大量券商仍然存在着很多历史遗留问题，一旦这些问题集中爆发，将对市场带来强大冲击，因此及时总结前期托管经验，制定相关的法律法规，已经迫在眉睫。
　　“回顾中国证券市场十几年的发展历史，国务院高层领导在两个多月内四次对资本市场直接表态，似乎是绝无仅有。而且，这四次表态一次比一次明确，一次比一次坚决。”
　　而其中的转折点是因为德隆事件的爆发，使得问题一下子集中化和台面化。自从4月份宏观调控升级以来，再加上德隆崩盘等市场因素，券商风险也集中暴露，一批券商在资金链断裂后，暴出惊人亏空。
　　德隆崩盘与一批券商出事令管理层意识到，一旦证券业崩溃，金融动荡将会迅速波及银行业。到那时，不仅会影响到银行业的改革大计，而且也会影响到社会稳定。
　　黄菊副总理在11月1日的资本市场发展座谈会上就公开表示：“中央过去的看法是认为资本市场问题多，需要慢慢解决，但现在经过此轮宏观调控后，资本市场暴露出的问题很快也很大，应该在两三年内尽快解决这些问题。”
　　为此，8月中旬，全国证券监管工作座谈会确定了“扶优汰劣”的总体解决思路。以至于不久前，有市场人士推测：目前130家证券公司最终可以只被保留70-80家左右，证券市场将消失近40%的券商牌照，甚至还言之凿凿地列出了63家高危券商的名单。
　　据悉，在这次会议上，四大资产管理公司就托管工作目前存在的问题、即将到来的机构债权的处置以及相关政策衔接等均提出了自己的建议。“现在上面并没有给出一个准信，一切都是在猜测。”华融公司的一位人士回答。（记者 陈挺 　特约记者 蒋彩云）


　 21世纪经济报道

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证监会又举令箭 发行新政出台在即  
2004年11月13日 13:11:02 中财网


　　再融资猛于虎，对此，证监会又一次举起令箭。
　　从11月8日起，证监会暂停受理再融资申请的材料，与此同时，集几大融资管理模式于一身的新《上市公司证券发行管理办法》已经国务院批准，只等证监会颁布。
　　一切静谧如冬夜，却又迅猛如春雷。
　　暂停再融资项目申报
　　“11月5日下午，证监会电话通知我们，从11月8日开始，暂停受理新的再融资发行申报材料。”恒泰证券的一位投行经理说，“当天我们公司的投行人员就此展开了讨论，一致认为这对投行业务影响很大。”
　　在证监会通知之前，恒泰证券部分投行人员正在加紧准备一个通道内再融资项目的申报，按照证监会的规定，在2005年春节之前，通道制与保荐人制度是并行的，但是11月8日暂停之后，再次申请一般也得2005年春节之后，这也就意味着恒泰的这条投行通道已经基本宣布作废。
　　与恒泰证券一样，当天下午，许多具有发行承销资格的证券公司总部都收到了证监会的口头通知。
　　“这是证监会每年的惯例”，招商证券一位投行经理透露说，“以往每年年底，证监会也会暂停融资申报材料的受理，因为材料中的财务数据有效期是6个月，而年底申报大多数是以当年6月30日作为申报时点的，这样，等证监会审核的时候，这些财务数据就过期了。”
　　招商证券这位投行经理说，按照以往的经验，新的申报要等到明年年报出来之后，上市公司和它的保荐券商才能进行申报。另外，以往的情况是，那些已报到证监会的项目也将不再审核，而是在2004年年报出台之后才继续安排审核。
　　“这次跟以前不一样，据我所知，今年那些已经报到会里的项目?证监会还是在审查材料，证监会现在只是不再收新的再融资申报材料”，长江巴黎百富勤一位保荐人代表称。该人士透露说，该公司已经报到证监会的项目，最近还是有反馈意见出来，表示证监会发行部还是在继续审核材料。
　　而ＩＰＯ项目方面，据一位刚与中国证监会咨询过的投行人士介绍，ＩＰＯ项目继续受理、继续审核。只是发审会开与不开，就是未定之数了。
　　对接新发行制度
　　证监会暂停受理材料，自有其出于财务数据时效性方面的考虑，但投行人士亦认为，与即将出台的新上市公司发行制度的对接，也是管理层此次决策所考虑的问题。证监会已表示，要在明年年报之后才受理新的再融资项目申报，这些项目肯定将按照新的发行制度要求来制作材料。
　　记者从接近证监会的人士处了解到，新的发行制度已经通过了国务院的批准，只待证监会宣布，如果快的话，也就是11月份的时候就会出来。
　　自今年7月底中国证监会发审委停止项目审批之后，目前已报到证监会的项目大概有60多家，ＩＰＯ和再融资项目各半，这些项目已经等待了超过3个月的时间，而要全部由证监会发行部和发审委审核完毕，今年肯定难以完成。
　　长江巴黎百富勤这位保荐人代表认为，就算是现在将材料报到证监会，由于前面有60多个项目在排队，12月底前新材料肯定上不了发审会，财务资料肯定要打回来重做。另外，证监会即将出台的新的上市公司发行制度，将对企业的ＩＰＯ，特别是再融资构成重大的变化，很多企业的材料需要重新来做，甚至很多证监会新要求的材料，企业都未必能够提供。
　　据接近证监会的人士透露说，由证监会起草的《上市公司证券发行管理办法》即将出来，将涵盖包括ＩＰＯ、增发、配股、可转债与定向发行五种融资方式，与之相应，以往的《上市公司新股发行管理办法》、《可转换债券管理暂行办法》即将取消，在新办法公布之后，上市公司的ＩＰＯ和再融资就将按新法规来实行了。
　　圈钱受阻
　　记者了解到，新法规在很多方面加强了对公众投资者利益的保护和决策权的尊重，但另一方面，新法规的实行，将给很多上市公司计划中的再融资带来相当沉重的打击。
　　“对于已在新法规出台前过会的项目，可能还是按旧法规来执行，不用补新法规所需的其他材料；但是对于还没有上会的项目来说，在新法规出来之后，肯定要按照新法规来申报项目，这样，就会产生很多问题，很多公司的再融资可能就没法做下去了，这是一个让他们恐慌的问题。”长江巴黎百富勤这位人士认为。
　　根据记者统计，目前已经经过股东大会同意但尚未经证监会发审委通过的再融资规模超过400亿元，如果这些融资最后都能付诸实施，对大盘的影响可想而知。
　　在这些融资方案中，宝钢股份(600019)、华夏银行(600015)等大盘股的增发招来市场的诸多非议。以宝钢股份为例，其一次性提出了高达280亿元的再融资，大大刷新了我国再融资有史以来的最高记录；而华夏银行自2003年8月从股市筹资56亿元后，今年9月25日，其董事会又通过了增发不超过8．4亿股、募集资金不超过55亿元的议案。
　　现在，这些项目都将受到融资新政的沉重打击。
　　首要的打击来自流通股东增强的决策权。新的发行体制将赋予流通股股东对再融资的表决权，任何一种再融资行为将必须获得出席股东大会的流通股东所持表决权的半数以上通过方可实施。
　　据记者了解，由于此前证监会规定，融资额超过总股本20％，流通股股东才有投票权，因此华夏银行有意将增发额度定为8．4亿股，正好在总股本20％之内，以避免出现流通股股东否决的尴尬局面。而像南京水运(600087)，由于融资方案受到国信证券等机构投资者的反对，也特意调整了融资方案，将融资比例降到20％以下。
　　“证监会发行新规之后，这些公司很可能得按新规的要求，需要重新召开类别股东大会进行表决，只有流通股东通过了才能继续申报，这里面的风险是很大的，很有可能就通不过，这也是这些公司最害怕的。”一位投行人士分析。
　　而国信证券一位人士对记者表示，只要股东大会有重新来过的机会，他们一定不会放弃，将努力阻止南京水运的增发计划。资料显示，国信是南京水运的流通股第一大股东，而其他几家持有南京水运流通股较多的机构包括银河基金、中原证券等都曾一致表示坚决反对其增发。因此一旦南京水运需要重新召开股东大会审议增发事项，结果可想而知。
　　除此之外，新规定将在各方面对上市公司提出新的要求，也就构成了新的申报障碍。例如新规将提出，“上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50％”，而以前的规定则是不能超过净资产100％，这可能会使一大批公司的再融资规模被迫降低。
　　另外，其他规定如，“上市公司最近三年未有现金分红，且不能作出合理解释的公司不能融资”等也在公司业绩回报上提出了要求，这是以前的融资标准中所不具备的。
　　隐忧犹在
　　新的发行制度能解决股市的圈钱痼疾吗？
　　中国股市正面临一个非常时刻，一方面是中国股市的融资规模日益扩大，超大型国企争相在国内上市、而已上市的企业又纷纷以整体上市等名义继续从市场上大规模筹资，2004年上半年，我国股票市场累计融资858亿元，为历史最高水平，同比增长近1．3倍。6月，中国联通(600050)配股融资45亿元，创造近年最快融资速度；随后在8月，宝钢股份宣布增发融资280亿，再创国内融资新纪录；而华夏银行抢在证监会政策出台前宣布增发融资55亿、中石油宣布“海归”将发60亿股等消息一次次震惊市场，大盘已不堪承受扩容压力之重。
　　与上市公司再融资风潮越演越烈形成对比的是，经过十几年发展的我国证券市场却已是危如累卵，大盘长期徘徊在五年来的低点水平、普通投资者承受着数以万亿元计的市值损失、上市公司亏损比例由1997年的7％上升到2003年的14％、大部分上市公司的股价跌到历史最低点、证券公司的亏损总额高达数百亿元、券商托管或倒闭的消息不绝于耳，中国资本市场正面临危机。
　　如果一个市场只有索取没有回报，如果一个市场中的投资者和交易者大部分却是亏损的，这是一个怎样的市场？
　　但是，徘徊在几个利益主体争夺之中的新发行制度，注定带有妥协性。也许正如一位投行经理在接受记者采访时所说的：“新发行制度固然可以一定程度上抑制再融资的疯狂，但是从另一个角度看，制度并不是完美的，现在大家都知道中石油要尽快在国内发行Ａ股上市，但谁又能阻止？一个中石油发Ａ股，就是接近300亿的融资量，与这样的融资规模比较起来，新法规减少的融资量又算什么呢？” （记者 程林 周涛）
　 经济观察报

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中石油年内上市渺茫 政策上的突破须国务院批复  
2004年11月13日 10:30:05 中财网


　　近日，有关中石油将在年内登陆Ａ股市场的传闻甚嚣尘上。有接近证监会的消息人士本周向记者透露，管理层在年内不会考虑再发行新股，同时“作为在纽约和香港的上市公司，中石油在国内Ａ股上市必先召开董事会议，45天后再召开股东大会，然后上报材料。从时间来看，即使证监会考虑为其开设特事特办的绿色通道，至今尚未召开董事会的中石油，在年底上市基本无望。”
　　从今年5月开始，酝酿了两年之久的中石油“国内Ａ股上市计划”即在三家实力券商中金、中信、银河的合力下启动。有知情人士称，各券商为这个庞大的投行项目配备了大队人马，据称项目组人员在10人以上。而对于为何中石油迟迟不召开董事会议的原因，该知情人士透露，其主要原因在于，在中石油的上市方案中，有些政策突破须经国务院的批复，“虽然日前证监会已经接到国务院的有关批文，但是出于让整个证券市场修养生息的考虑，证监会暂将中石油上市计划拖后。”
　　一些投行人士向记者证实，11月8日各券商收到证监会暂时停止上市公司上报再融资材料的通知。ＩＰＯ和上市公司再融资会在何时开闸？虽然目前还没有明确的结论，但无疑是需要等待《上市公司证券发行管理办法》的出台。此前，证监会有关人员表示，目前暂停新股发行，只是便于新老政策对接，并非长时间暂停新股发行，市场等待新政策出台的时间应不会太长。
　　事实上，一些分析师对于中石油会成为新股恢复发行之前的特例而提前上市的猜测，首先基于对资本市场的起落将会暂时让位于国家石油储备的战略的考虑；另外，从资本市场的基本融资功能来说，长期暂停发行新股也是不可能的。
　　不过，另一方面，来自市场的消息表明，连续两个多月的停发新股似乎并不能减少上市公司一丝一毫的融资冲动。华夏银行宣称要融资不超过55亿元，宝钢股份董事会决议通过增发约280亿元，交通银行Ａ股与Ｈ股两地发行，中行、建行计划明年上市……这其中也包括中石油回归Ａ股融资60亿股。
　　根据业内人士预测，如果按照发行规模控制在60亿股、发行价格4元的上限计算，中石油此次发行将融资240亿元，这与此前中石油将上市融资400亿元的消息出现大幅度的下降，显然，中石油的Ａ股上市计划已经考虑到市场的承受能力并为此做出了让步。
　　业内人士认为，目前来看，中石油Ａ股上市只是时间早晚的问题，由于其上市计划还需要等待股东大会的商议和最后的审批，中石油正式登陆Ａ股要在明年。
　　另据接近证监会的消息人士透露，对于中石油这样国家重点扶持的巨型航母，证监会早就考虑为其上市准备“绿色通道”，即在上报材料不齐的情况下准许其上报，只要其在上发审会之前能补足材料即可，此外，为加快其上市进程，证监会甚至可为其单独召开发审会。
　　“而对于此次中石油在召开董事会之前等待的国务院批文，很有可能就是其曾向证监会提交的‘申请突破《公司法》关于上市公司流通股不低于总股本15％的界限’的报告。”“证监会的考虑是充分保护证券市场，特别是这样的特大型国企，其上市时机一定要对整个市场有个正面的影响。”该消息人士称。
　　“从近期石油市场的走势看，中石油根本不用着急上市融资。”民生证券分析师江鹏表示。而国泰君安证券国际部研究员刘谷分析认为，目前来看，中石油发行Ａ股并没有十分迫切的理由，惟一能解释的就是收购母公司海外油气资产需要巨额资金，但发行Ａ股筹集240亿只能买其中一部分优质资产，资金远远不够。  
□ 李小默 　 经济观察报

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传南证进入资产处置阶段 90亿市值股票面临抛售  
2004年11月13日 13:17:48 中财网


　　命运的安排如此多舛，南方证券注定将再次成为市场焦点。
　　10日晚，本报记者接到某消息人士急电。“南方证券将结束行政接管，进入资产处置阶段。”该人士表示，近期有关部门将派遣一个对公司现有资产拥有处置权的机构进驻南方证券。这意味着南方证券将处置现有股票，变现后用于清偿债权。
　　重仓股危机
　　“南方证券内部一再强调，上述机构是‘对现有资产有处置权的机构’，而绝对不是清算小组。但我看来，实际就是一样的工作性质。这么一来，南方证券的命运实在堪忧。”上述消息人士说到。
　　根据他的说法，该处置机构进驻南方证券后，最重要的工作就是，依据现在行政接管小组对南方证券几个月来的查账结果，对现有资产进行处置变现，在变现的基础上，按照一定的比例偿还南方证券的债权人。
　　该人士透露，该处置机构的性质决定了它对于南方证券现有各类资产没有“保值增值”的义务，迅速变现是其工作的主要目的。该处置机构对现有资产的处置方式可能是，固定资产以拍卖的方式进行，而证券类资产，则是通过交易变现。
　　他提醒注意处置机构对股票类资产的处置方式。
　　“南方证券对股票资产的处置有几种可能的方式，一是可能采取在二级市场上抛售的形式处置变现；二是场外交易，以协议转让的方式处置变现。最值得注意的关键是，对资产处置上，出现不计代价变现的倾向。”该人士说到。
　　他对上述两种处置方式的看法认为，最可怕的是第一种，即在二级市场上抛售变现。
　　“这种抛售行为带来的结果将是——如果没有买盘，相关的股票价格将大幅下滑，尤其是高度控盘的南方证券重仓股可能出现连续几天的跌停，甚至是崩盘的命运。”他对此异常担心。
　　据最新统计?今年以来?南方证券一共出现在9只新股发行后的前10大股东名单中?获配新股从37.9万股到226.9万股不等?按中签率推算参与新股配售的二级市场市值?最低为78.3亿元?最高为99.5亿元?平均值近90亿元。
　　根据今年1月份南方证券被行政接管时，万德资讯对南方证券重仓股的统计，当时南方证券重仓股达到31只之多，包括?ST天鹅(资讯 行情 论坛)A、海虹控股(资讯 行情 论坛)、安彩高科(资讯 行情 论坛)、达尔曼(资讯 行情 论坛)、哈飞股份(资讯 行情 论坛)、哈药集团(资讯 行情 论坛)、金地集团(资讯 行情 论坛)等。
　　而数月之前，经过将隐性账户汇总，更是报出了南方证券最著名的重仓股“双哈”的真实持股比例。到今年6月底，南方证券共持有哈飞股份流通股10269.8万股，占哈飞25950万股总股本的39.58%，在哈飞11400万股流通股里，所占的比例高达90.09%。而南方证券更是持有60.92%的哈药集团股份。其所持“双哈”市值以11月12日收盘价计算，合计超过41亿元。??
　　照此推断，由于大量隐性帐户的存在，南方证券持股的真实市值应该大大超过90亿元。
　　如果庞大的市值都在二级市场短时间内进行减持，带来的冲击可想而知。
　　更重要的是，对问题券商的处理，如果都采用此种重仓股在二级市场上抛售的方式，那么南方证券之后，还有大量的问题券商的处理，则更是泰山压顶，后果难以估计。
　　据记者了解，目前政府部门对问题券商的股票资产处理上，大都采用了二级市场上抛售的方式。由于此前所处理的问题券商规模都比较小，其所持有的重仓股规模也不足以影响市场。所以，在处理时并没有引起市场的关注。
　　大宗交易尝试
　　本报获悉，自南方证券被行政接管以来，行政接管小组对重仓股的处理上也曾经做过有益的尝试。
　　今年4月底时，即有消息称，南方证券当时的负责人曾向基金管理公司咨询过对重仓股的处理方式。南方证券当时准备让基金公司以大宗交易的方式接盘南方证券重仓股哈药集团?600664.SH?和哈飞股份?600038.SH?。
　　来自监管部门的消息称，当时安排基金公司以大宗交易的方式接盘“双哈”，目的是让南方证券能够收回一部分现金，同时为了保证这两只股票后续的流动性，每家基金公司接盘的比例将受到一定的限制。
　　但会后部分基金公司负责人的说法是：“目前还没有具体可操作的思路，原因有两个，即行政接管小组无权处置现有资产，二是现行大宗交易的政策不利于南方证券重仓股的处理。”
　　该人士进一步解释认为，现行大宗交易政策规定，大宗交易的交易价格由买卖双方在当日已成交的最高和最低成交价格之间确定，该证券当日无成交的，以前收盘价为交易价。
　　“对于问题券商的重仓股来讲，大宗交易价格与二级市场上价格差距太小，而重仓股原本的价值又可能被高估了，基金接盘后的风险太大。这是基金不愿接手的最重要原因。”他很坦诚地说到。
　　完善金融机构破产政策
　　“谁也没有责任，关键是制度缺失。”上述消息人士说到。
　　他认为，从2003年4月大连证券关闭开始，问题证券公司的处置便成为摆在政府面前一道必须解决的难题。
　　据悉，目前我国还没有一家证券公司破产，法律的空白是最重要的原因。
　　对此，中国政法大学李曙光教授认为，应设立一个统一的标准和程序，规定金融机构什么情况下破产，行政干预什么情况下可以介入，什么情况下可以动用公共财政或储备基金进行拯救行动？什么时候可以动用市场的力量拯救，什么情况下政府可以批准清算、重组，等等。当务之急是要制定一个《金融机构破产特别法》(或者《特别条例》)，使金融机构破产可以操作起来。同时要加紧进行内控系统、外部监管、拯救机制、存款保险机制等支撑体系的建设。
　　李曙光教授认为，这样一个系统的建立，是一个所有各方利益主体博弈的过程，一定要公开、透明并让相关的博弈的利益主体都参与进来。我们现在并没有这样一个程序，更多的是体现管理层的意愿。可行的选择是，通过一个民主立法体系，让所有的利益主体可以公开讨论，让多数人可以知道，自己可能将面临的是什么样的规则。此外，金融机构的破产意识和观念也要逐步树立和完善。
　　“我同意李教授的说法，建议针对南方证券资产处置召开债权人大会，对现有资产的处置方式进行表决。”上述消息人士说到。
　　他认为，同时还应该召开南方证券重仓股流通股东大会，“因为南方证券处置重仓股的方式，将直接影响到其他流通股东的利益，特别是中小股东。这也是《国九条》提出保护投资者，特别是流通股股东权益政策的具体体现。”他说。
　　对于如何解决南方证券重仓股问题，记者咨询过业内专家。有专家建议针对大宗交易规则进行部分修改补充，或者是引入场外协议转让的方式处理。
　　有专家说：“协议转让的方式比较灵活，关键是交易价格上的灵活。但针对这样的问题券商重仓股，我还是建议证监会要介入其中，对交易进行监控，保护债权人利益的同时，也保护了其他流通股东的利益。”
　　该专家认为，场外协议转让的优点非常明显。他说：“大家顾虑的可能是协议转让价格低，才能够找到买家，而这个低价在场外可以拍卖的方式进行，以最大限度地接近市场价格，或者是该股票的真实价值。这样的方式不会直接冲击二级市场价格，保护了现有的其他流通股东利益。而买家从自身利益出发，交易价格虽然低于现有的二级市场价格。但买家的心态不会和资产处置机构立时变现的目的一样，而是会寻找适当的机会向外抛售，以最大限度地保护自己的利益。这与不计成本的方式直接抛售可能对市场造成的打击来说，已经是上上之选了。”
　　11月12日下午，本报就上述消息求证于南方证券。负责信息披露的朱先生向记者解释时说：“我们目前没有接到有关资产处置机构入驻的通知。按照有关政策规定，到明年1月2日结束行政接管。”
　　朱先生说：“目前，我们不知道具体的处置方式会是怎样的。但处置资产的方式的确是很多的。”（记者 刘鸿雁）
　 21世纪经济报道

titanw

胡祖六呼吁中国需要破除资本管制“长城神话“   

2004年11月12日 21:22

凤凰卫视11月12日消息 美国高盛集团全球董事总经理胡祖六12日在国际金融论坛上表示，中国之所以避免当年的亚洲金融危机，并不是资本项目没有分开的原因，而是归功于中国多年的经济改革以及稳定发展。他呼吁中国需要逐渐放开资本管制。

中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定2000年就曾经在《金融研究》上撰文认为，有足够的证据表明，中国的金融体系的脆弱程度与危机国家相比有过之而无不及，但资本管制使中国幸免于难。不难发现，如果不存在资本管制的屏蔽，在现有制度安排下，中国的情况可能比泰国或其他危机国家更糟。

胡祖六表示，中国的长城虽然坚固，但是并没有抵挡住外敌的入侵。而目前的中国资本管制就是这长城。当年亚洲金融危机发生时，波及亚洲诸国，但是中国幸免于难的真正原因并不是像有些人士分析的那样，是资本管制。而根本的原因则是中国多年的经济改革和稳定发展。

可口乐

自市场对升息及人民币升值产生各种预期以来，决策层的一言一行不断被市场人士解读和猜测。１１月初，中国人民银行行长周小川自本轮加息后，避开媒体视线，第一次在上海出现，召集上海分行及相关机构闭门开会。
　　在极为敏感时期，小川行长的上海之行颇具深义。
　　加息决定4月已定
　　“在这次会议上，小川行长着重强调了利率市场化趋势。”一位会议知情人士告诉记者。
　　据该人士透露，小川行长在会上强调，此次加息是向利率市场化走出了重要一步。周指出，利率市场化已经走了三步：第一步是去年８月开始的农信社改革中进行的利率市场化试点；第二步是今年１月１日对所有商业银行放宽贷款利率浮动区间，第三步就是此次放开贷款利率浮动上限，允许存款利率下浮。周同时对各商业银行提出殷切希望：要求商业银行今后要提高自主定价能力。
　　据该知情人士称，小川行长在此会上还透露，加息的决定在今年４月份便已做出，但当时出于以下两方面考虑没有贸然行动：一是对当时经济形势还看不清；二是调息本身争议较大，而且当时包括土地、大型建设项目清理等调控措施都已出台，行政手段力度较大，市场对调控已经产生部分恐慌，因此推迟到１０月才执行。 对于此次调息的原因，小川行长分析，主要基于资金体外循环情况加剧，前三季度居民储蓄存款增量出现大幅度下降，尤其是９月居民储蓄存款增量同比下降６６３多亿元”从根本上说与通货膨胀预期转强和事实上的负利率水平有关。因此，央行决定加息。
　　至于今后是否会像有些市场人士所指那样继续加息，周称，还是要观察各项经济运行指标。
　　利率市场化铺垫汇率放松？
　　市场永远不会提前知道决策层的底牌。记者得到未经证实的消息，此次闭门会议上小川行长对上周再次掀起轩然大波的汇率体制改革也有表态。但据记者得到的消息，小川行长对利率市场化的重点强调另有深意。
　　根据麦金农的价格自由顺序理论，在资金流动相对不活跃的市场里，利率和汇率自由浮动的顺序是应先放开利率，后放松汇率，这样才能保证金融体系受外界冲击较小。“由于我国现在资本项目下人民币不可兑换，因此这次利率市场化的大幅度推进应该是汇率放松的重要信号。”上海复旦大学孙立坚教授分析。
　　记者同时从可靠渠道获悉，小川行长此次上海之行前不久，１０月份也曾来上海一次，据一知情人士透露，那次周主要视察了上海外汇交易中心。“小川行长希望外汇交易中心尽快推出外汇金融创新产品。”一位知情人士向记者透露。
　　至于具体是什么外汇金融产品，外汇交易中心人员一直对记者保持沉默。而据一位不愿透露姓名的上海银行界高层人士称，可能是外汇远期交易产品。而据一位曾任职上海外汇交易中心的人士向记者透露，在１９９４年外汇交易中心成立时，已有开发外汇远期交易的计划，但由于当时市场容量、政策限制以及风险控制能力都有限而搁置下来。
　　孙立坚教授认为，汇率体制改革已经势在必行，而我国外贸对外依存度高达６０％，因此要改变我国汇率体系，必须先推出避险工具。所以，小川行长要求“尽快推出外汇金融创新产品”，是为汇率的放松做市场准备。
　　孙分析，以外汇远期交易来说，根据利率评价理论，远期外汇价格同即期外汇价格之差应该是内外利率价格差。“如果国内利率固定，即期汇率也固定，在流动的市场中，国外便能利用国外的利率来影响我国的远期外汇价格。我国如果要掌握远期汇率价格的定价权，必须要先让利率市场化。”
　　虽然不知道决策者下一步将怎样“出牌”，但市场总是试图通过行动影响决策层。在１０月２９日央行决定升息以后，当日中国香港和新加坡市场的不可交割人民币远期汇率价格一下跌破８．０，跌至７．９的价位上。同时，国际热钱更加速向中国流动，记者获悉，根据未经官方确认数据，仅上半年流入境内的热钱就高达７００亿美元。
　　小川行长此次上海之行后，利率和汇率走势将如何变化？决策层和市场之间的博弈仍旧在继续。（黄嵘）
　 中国经营报

可口乐

世界银行９日在一年两次的东亚地区最新报告中说，预计２００４年东亚经济增
长将达７％以上，但其增长势头很可能已在上半年达到顶峰。

　　中国经济增长率为９．２５％

　　世界银行在对亚太地区（不包括日本）经济走势的预测中指出虽然中国今年的经
济增长率可能为９．２５％，但是到２００５年预计会降低到８％。

　　尽管从宏观上看中国经济实现软着陆的可能性较大，但是世界银行负责中国分析
的经济学者指出：“目前中国的紧缩调控政策的确可以收到一定效果，不过就此断言
过热的投资风潮已经过去还为时尚早。”

　　该行预测今年亚太地区全体经济增长率会超过７％。２００５年，由于原油价格
的攀升和发达国家的经济增长速度放缓，亚太地区的经济增长也不可避免地要放慢速
度。它表示，东亚发展中经济体今年的增长率应接近８％，较一年前预测的数字高出
一个百分点以上。

　　亚洲对中国市场依赖性增加

　　世行表示，亚洲经济复苏的主要原因包括：强劲的出口形势，尤其是对中国的出
口；全球发达经济体的强劲表现；高科技行业的周期性反弹以及东亚固定投资支出的
反弹等。

　　报告指出，在过去两年中，亚洲出口国大幅增加了它们在中国进口中的份额，而
美国和欧盟的份额却相应下降，这一变化尤其表现在机械和运输设备领域。

　　这意味着亚洲出口国对中国市场的依赖加大，但由于东亚各经济体之间“日益增
大的互补性”，它们仍有能力进一步增加对中国的出口。

　　世行官员在这份《东亚更新报告》的发布会上表示，金融危机造成的贫困加剧状
况已最终得到扭转。

　　每日生活费不足２美元的贫困人口数量将很快回落，占总人口的比例将不到１／
３，而在最近的１９９９年，这一比例为５０％。“在金融危机以来的复苏期，约有
３亿人将已摆脱贫困，”世行的报告说。


　
来源：民营经济报

可口乐

当地时间１０日，纽约汇市欧元对美元汇价一度突破１比１．３０大关，但随后
传来美联储提高利率的消息扭转了美元的颓势，收市时欧元对美元汇价“定格”为１
比１．２８９７。但由于市场看穿了布什总统的“软肋”——在今后４年中很可能无
法解决棘手的“双赤字”难题，因此美元持续下跌之势相当明朗。

　　美国商务部当地时间１０日公布了９月份的外贸逆差数据。虽然美国外贸逆差小
幅收窄，但仍然高达５１５．６亿美元，而且已是连续４个月在５００亿美元之上，
表明美国的贸易赤字没有得到很大改善。这一消息加重了投资者对美国“双赤字”的
担忧，市场进一步看淡美元前景，成为当日市场抛售美元的首要原因。

　　实际上，从１１月２日布什总统在美国大选中胜出的那一刻起，外汇市场中就不
断传出对美元前景的悲观论调。布什连任的一大后果就是美国经济政策将保持“延续
性”，这意味着巨大的贸易赤字和财政赤字将成为“历史性难题”。

　　有分析指出，布什连任后尚未公布任何详细计划，用来兑现在５年内将美国预算
赤字减少一半的诺言，而且还主张增加７５０亿美元充作反恐经费，再加上美军近日
来猛攻伊拉克重镇费卢杰，导致市场担心未来军费还将进一步增加，美国财政赤字会
越背越重。

　　事实上，２０００财年美国政府的财政盈余曾高达２３７０亿美元。２００１年
初布什总统上台以后，美国的财政盈余随即迅速减少，并且在２００２财年重现财政
赤字，此后便逐年大增。１０月１４日，美国财政部公布报告，２００４财年美国政
府的财政赤字额为４１３０亿美元，大大超过２００３财年的３７７０亿美元。

　　此外，美国今年的贸易赤字可能达到６０００千亿美元的历史新高。一般来说，
贸易赤字代表着美元外流，除非有相等的外资流入，否则美元将会下跌。市场分析人
士认为，布什政府目前惟一的办法就是，口头上坚持“强势”而默许美元“贬值”，
以此提高美国商品的出口竞争力，并减少美国居民对外国商品的需求，从而缓解贸易
赤字带来的巨大压力。

　　有国外观察家指出，布什在第二个任期中很难改变现行的美元政策——把“强势
”挂在嘴边而任由美元贬值，这意味着自从他上台以来已经下跌了２０％的贸易加权
汇价仍将持续下跌。荷兰银行全球货币分析师诺费尔德称，市场不只是简单地看淡未
来几个月的美元前景，从更广泛的意义上讲，很多分析师认为，美元在今后几年中都
将保持跌势。

　　面对欧元对美元汇率升至历史新高，许多欧元区国家领导人反应谨慎，虽有担心
，却并未表现出过多忧虑。德国总理施罗德表示，欧洲国家并无需过分忧虑，也没有
必要立即采取政治行动。欧洲央行首席经济师奥特玛·伊辛则再次强调了欧洲央行行
长特里谢的观点，认为最近欧元对美元汇价大幅走高是“不受欢迎”的。市场认为，
这或许是欧洲央行干预汇市的一个信号。

　　除欧元之外，美元对其他主要货币的汇率也大幅走低。在８日多伦多外汇市场上
，加元对美元比价升至１比０．８４０，为１２年来的最高点。同日，在汉城外汇市
场上，韩元对美元汇率突破１１１０比１大关，以１１０５．３韩元兑１美元收盘，
创下了自２０００年９月以来的韩元最高值。当地专家预计，美元对韩元汇率甚至有
可能跌破１美元比１０００韩元。另有分析认为，如果美元对日元的汇率跌破１比１
０５关口，日本政府有可能采取干预汇市的手段。

　
来源：经济参考报

可口乐

11月12日上午，华融、长城、东方、信达四大资产管理公司，以及证监会、人民银行和财政部的高层齐聚中南海，就四大资产管理公司目前接管的6家问题券商的资产清查进展情况向国务院进行汇报。会议由国务院副秘书长尤权主持。
　　“这次开会主要是汇报一下情况，然后听一听意见，看看下一步怎么走，因为后面还有好多家。”一位知情人士透露。
　　德隆清产核资渐近尾声
　　11月8日，坊间传出了德隆集团的资产、负债清理情况已经结束消息。据称德隆最后的亏空数额并不像以前市场传闻的300亿-400亿元之多，而是大约在100亿元左右。
　　10日，华融资产管理公司在接受本报的求证时表示，相关的资产清理工作并没有结束，“具体数额也就无从谈起”。而自从华融于8月份全面接管德隆集团时，当时就有说法是在10天内拿出资产清单。至今，已经事过2个多月了。
　　据相关人士介绍，在对这些证券公司的资产清查中，一般会实行分步走的策略。先是进行债权登记；然后进行相关的确认和统计；第三步是对资产和负债进行审计；最后再进行具体处理。
　　11月10日，ST屯河的一位高层在接受本报采访时介绍：“屯河这块的资产清理早就结束了，也做了相关的公告。但至于屯河到底有多少亏空，这还很难说。因为还有一些应收款，能不能收回，收多少还不知道。”
　　而在11月9日下午，记者电话采访华融公司在新疆负责德隆实业资产方面的一位负责人时，他介绍：“德隆在新疆实业方面的资产，我们还在调查，现在并没有结束。今天下午还有一家正在移交。德隆在房地产主要有两个项目：一个是东环大夏，一个是龙泉花园，还有二家酒店。另外还有天一实业。”
　　3个小时后，记者再次打通这位负责人的手机时，他显然有点恼火：“他们现在是不太愿意交，我们正在采取比较强硬的办法，我们现在要在一起开个会研究这个事情。德隆整个资产的结构错综复杂。”
　　同一天，华融公司在新疆一位负责德恒证券资产清查的人士在接受记者采访时介绍：“对于德隆总部的资产与负债情况，我们这里不掌握情况。我们在德隆新疆的工作，是分金融和实业两个组分别进行的。因为进去的时间不一样，所以各项工作开展早晚不一。最早是金新信托，然后是屯河和德恒证券。在德恒证券，我们已经派人进驻了其中两个营业部。现在金新信托的登记工作已经结束了，正在进行确认和审计工作，我们这一块还没有开始。德恒证券的工作比金新还要晚一点，目前正在债权登记工作，审计还没有开始。”
　　对于外部认为“十天拿出资产清单”的说法，他认为“主要是指把账面上的资产点清，但在账面点清后能不能说清德隆到底有多少资产，恐怕他们自己也很难”。
　　“我们来了以后，先弄完账面的，然后还要核查，但很多东西都对不上，因为往往报上来的数字今天一个数，明天一个数。”同时他估计整个德隆集团的资产核查工作的最后结束“要到12月份了”。
　　处置难题
　　一位资产管理公司人士认为，在资产清查完成以后，这些被关闭或托管的券商、信托公司大量的债务如何处理，始终是一个令人头疼的问题。截止到目前，四大资产管理公司一共接管了6家问题券商，随着华融在德隆方面的工作渐近尾声，这已经是管理层不得不面对的问题。
　　按照市场流行说法，目前券商委托理财资金高达2000亿元，其中个人、机构投资者的比例到底是多少？怎么处理？
　　如果大部分是个人资金，那么一旦进入收购程序，国家财政如何承受其重？而如果个人资金较少，那么失去保护而处于恐慌之中的机构，一旦确认资金损失，证券市场又如何能承受其重？
　　10月17日，答案开始给出。一份既非公告又非政府部门的规定，而是标明为“有关部门”的说法的《有关部门就收购个人债权及客户证券交易结算资金公告作出解释》?以下简称《解释》?的《新华社》通稿，同时出现在《人民日报》和一些官方证券媒体上。
　　这份稍显神秘的《解释》显然被刻意低调处理，虽然在当天未引起太多人的关注，但其重要性与隐含的意义却不容忽视。在此《解释》中，以债权金额10万元为界，高于10万的按照9折收购，低于10万的享受全额收购。
　　“这一解释的重要性在于，它只是针对个人投资者，是保护中小投资者利益。而不考虑机构委托给券商或其他金融机构的理财资产，委托资金数量相当庞大的机构投资者将走向市场化解决的道路。”一家证券公司的研究人员称。
　　而更为复杂的是，在这些机构投资者中，又有一部分实际上是个人凑在一块组成的。“最近几家公司都有闹事的。”一位资产管理公司内部人士介绍。
　　因为这里面的资金是有一部分个人投资者以机构的名义投进去的，“几个人把钱凑在一块，以机构的名义进行委托理财，这是很正常的事情，因为机构有优惠”。但是现在他们这部分资金到底是按个人还是机构，“很难处理”。
　　国务院关注
　　据悉，在此次会议上，四大资产管理公司不仅汇报托管券商的阶段性成果、资产处置经验，同时还将就机构债权的偿付，与到会的证监会、人民银行、财政部等相关部门人士进行探讨。
　　市场人士分析认为，目前除了已经被托管的券商以外，大量券商仍然存在着很多历史遗留问题，一旦这些问题集中爆发，将对市场带来强大冲击，因此及时总结前期托管经验，制定相关的法律法规，已经迫在眉睫。
　　“回顾中国证券市场十几年的发展历史，国务院高层领导在两个多月内四次对资本市场直接表态，似乎是绝无仅有。而且，这四次表态一次比一次明确，一次比一次坚决。”
　　而其中的转折点是因为德隆事件的爆发，使得问题一下子集中化和台面化。自从4月份宏观调控升级以来，再加上德隆崩盘等市场因素，券商风险也集中暴露，一批券商在资金链断裂后，暴出惊人亏空。
　　德隆崩盘与一批券商出事令管理层意识到，一旦证券业崩溃，金融动荡将会迅速波及银行业。到那时，不仅会影响到银行业的改革大计，而且也会影响到社会稳定。
　　黄菊副总理在11月1日的资本市场发展座谈会上就公开表示：“中央过去的看法是认为资本市场问题多，需要慢慢解决，但现在经过此轮宏观调控后，资本市场暴露出的问题很快也很大，应该在两三年内尽快解决这些问题。”
　　为此，8月中旬，全国证券监管工作座谈会确定了“扶优汰劣”的总体解决思路。以至于不久前，有市场人士推测：目前130家证券公司最终可以只被保留70-80家左右，证券市场将消失近40%的券商牌照，甚至还言之凿凿地列出了63家高危券商的名单。
　　据悉，在这次会议上，四大资产管理公司就托管工作目前存在的问题、即将到来的机构债权的处置以及相关政策衔接等均提出了自己的建议。“现在上面并没有给出一个准信，一切都是在猜测。”华融公司的一位人士回答。（记者 陈挺 　特约记者 蒋彩云）


　 21世纪经济报道

可口乐

据新华社报道，美国贸易代表办公室12日发表一项声明，拒绝接受一些美国议员提出的就人民币汇率问题向世界贸易组织起诉中国的要求。

美国贸易代表办公室女发言人尼娜·穆尔贾尼在声明中说，中国政府已在金融决策方面采取了一些措施。美国部分国会议员的上述要求无益于解决问题，而且目前来说弊大于利，因此布什政府必须拒绝接受这一要求。

约30名美国国会议员9月底要求布什政府根据美国的贸易301条款向世贸组织提出诉讼，无理指责中国操纵人民币汇率从而在对美国出口方面获取不公平贸易利益。

可口乐

新华社北京１１月１３日电（记者韩乔  王卫平）经济专家、国家信息中心发展研究部副主任徐宏源１３日在此间举行的第二届国际金融论坛年会上说，中国目前汽车类的贷款占金融机构全部贷款余额的１％都不到，因此拥有非常大的发展空间。

他说，在美国、欧洲、日本、香港等比较成熟的市场，汽车消费６０％至７０％依赖贷款，而这一比例２００１年和２００２年上半年在中国个别城市也只达到３０％的历史最高水平，现在又开始出现了下降。

据中国人民银行提供的数据，今年６月底汽车类消费贷款的余额是１８３３亿元，到９月底降至１６００亿元，也就是说净减少２００多亿元。徐宏源说，中国自开展宏观调控以来，尽管贷款有大幅度的收缩，但总体来看贷款余额仍在增加，只是增长速度在减缓。目前，汽车消费信贷占全部贷款的比重还不到１％，所以从发展空间来讲，应该还是有非常好的前景。

他认为，中国经济处于上升期，汽车开始进入家庭，汽车业高速发展的趋势不会改变。央行宣布加息后，有人预计中国的需求可能会放缓，但汽车业作为单个消费品种，有自身的抗风险能力，受到的影响不会太大。（完）

尖尖小荷

部分上市公司已具有投资价值
上证所理事长耿亮昨日在第二届国际金融论坛上表示，到目前为止，即使以国际市场的标准来衡量，一部分上市公司已具有投资价值，有能力为投资者提供良好的回报。

　　耿亮说，以今年8月20日为时点计算，上证所的平均市盈率是25.7倍，上证180指数是22.8倍，上证50指数是23.1倍；同期香港恒生指数平均市盈率16.8倍，美国标准普尔500指数是19.3倍，英国金融时报100指数是21.8倍。他认为，中国是世界上经济发展最快的国家之一，中国优质的上市公司理应具有比国际平均水平更高的市盈率水平。目前海内外包括QFII在内的投资机构持有的股票市值与以往相比，已经有大幅度提高，它们的发展方向，正表明了未来中国市场的发展方向。

　　耿亮说，上证所一直把建设代表中国优秀企业的蓝筹股市场作为发展目标，为此，上证所将积极开发新产品，为投资者提供更多的投资机会。最近上证所已经完成ETF产品的开发工作，即将向市场推出；即将推出国债买断式回购业务；正在研究认股权证、资产证券化产品以及与股票相关的期货和期权产品。

　　他还表示，预计今年上证所上市公司的业绩将比去年增加30%。上市公司的派息分红状况也有显著改观，去年有412家公司派息分红，占总数的60%，其中有244家连续三年分红，85家公司税后的股息率已经超过一年期存款利率。



摘自：证券时报

尖尖小荷

中银国际：Ａ股价值已超港股
中银国际投资总监苏淑敏放言：A股投资价值已超港股并称A股真正行情明年下半年展开，其时A股吸引力会更强。
　　昨日在其即将发行的首只中外合资LOF基金——“中银国际中国精选基金”产品推介会上，中银国际基金管理公司投资总监苏淑敏表示，随着调整的延续，A股市场估值的吸引力日益显现，目前A股市场投资价值已超过香港市场；并预测，A股真正的大行情可能要到明年下半年。

　　虽然是LOF基金的推介会，但记者发现，中银国际昨日特地将“QFII”的字样加入到推介会的名称当中，并邀请了渣打银行等金融巨头前来“捧场”，足见其对境外投资人的重视。此外，中银国际与美林的合作早已路人皆知，从其产品设计、管理团队到投资策略无疑都将充分考虑境外机构对中国市场的判断。

　　A股目前投资价值高于港股

　　“当前这个时期的中国股市提供了在境外不容易找到的投资机会！”与投资香港股市相比，中银国际投资总监苏淑敏坚定地表示，“A股市场投资价值已超过香港市场。”
　　这位有着18年国际投资管理经验的基金经理分析说，首先，内地上市公司的行业分布较香港更加多元化；更重要的是，从过去12个月的绝对数看，内地A股市场的日均交易量超过21亿美元，该指标已经超过香港市场；并且，内地上市公司规模超过10亿美元的大型企业和低于500万美元的小型企业的比例都在40％左右，为分散投资提供了更广的余地。
　　另外，从两个市场的投资回报看，在过去的10年中，上证指数年均波动率为28.4％，远低于恒生指数的43.7％；以深证成指计算的年均回报率更是高达16.4％，是恒生指数的2倍多。

　　未来12个月谨慎乐观

　　尽管如此，A股市场自2001年以来踏入漫漫熊途却是不争的事实，且大盘自今年4月以来的调整将持续到何时一直是内地投资者最关心的问题。对此，苏淑敏强调，把握内地经济当前所处的周期比单纯关注调整时间要有意义得多，但对于未来的12月尚只能“审慎乐观”。
　　中银国际的研究结果显示，通过综合评估货币政策、利率、固定资产投资等多项指标，2005年的内地经济将在延续紧缩货币政策的背景下，由经济扩张转向经济收缩；从历史数据推断，内地股票市场的平均回报率可能会下降。
　　“因此，今年的持续调整也在意料之中，”苏淑敏表示，“经验表明，内地经济在该阶段‘逗留’的平均时间为13.2个月。据此推算，最快也要到2005年一季度才可能结束调整，真正的行情有望于明年下半年展开”。
　　但苏淑敏提醒说，在延长的调整之后，A股市场估值的吸引力只会得到增强。

　　A股与H股是两个市场

　　除了宏观政策的紧缩效应，近期A股与H股股价“并轨”的呼声高涨并为疲软的大盘雪上加霜。此外，有关交行、中石油等“大块头”两地上市的猜测进一步加剧了内地投资者对“并轨”的恐惧。
　　“我不相信A股会与H股越来越‘贴近’，因为这根本是两个市场！”苏淑敏不仅否定了上述观点，甚至颠覆了“并轨”这个不少市场分析人士认为是“大势所趋”的“命题”。
　　有数据表明，目前A股的历史市盈率相对2001年的高点已经大幅下降，目前仅为30倍左右，与H股的落差已经十分有限。
　　苏淑敏指出，虽然香港股市未来的市盈率仍然可能维持较低的水平，但两地上市之后，A股股价最终仍将复归其原有的相对更高水平，这一预期也是吸引QFII的直接原因。



摘自：深圳商报