2004年11月13_14周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

尖尖小荷

2004年11月13_14周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：尖尖小荷 浏览：6087 回复：55

大多数股票型基金认可千三点
业内人士认为合规资金不断壮大，正在使股市发生量变，为再现生机与活力堆积量能。三季报显示股票方向型基金绝大多数持续加仓，认可1300点投资价值。

　　中国股市历史上两次波澜壮阔的大行情，都与大规模合规资金被引入有关。在QFII、保险、社保基金等近千亿资金竞相屯集的情况下，股指能否摆脱牛皮整理态势，已经成为市场各方目前最为关注的焦点。  

　　三支主力军坐拥资金近千亿  

　　允许保险公司资金的直接入市，是最新被引入的大规模合规资金。根据业内人士的测算，五六百亿的保险资金已经屯集在了股市的前沿地带。虽然对保险公司具体的入市资金多少存在一定的争论，但它们用于购买股票的实际金额，却肯定是随着保险资产的增加而逐步水涨船高的。  

　　拿保险资金投资基金的例子来说，下半年在投资基金的比例有所降低的同时，保险公司通过基金间接入市的实际资金其实并没有降低。  

　　同样已经是箭在弦上的合规大资金，当属社保基金。  

　　由于获得为社保基金“打工”的四家机构已经上报了各自的理财产品方案，全国社保基金理事会正在进行最后的评审，以确定分派给四家机构各自的理财金额。按照相关的数据分析，社保基金今年入市的资金总额约为380亿元左右，可入市资金还有200多亿元。  

　　此外，QFII也是被大规模引入的合规资金中不可忽视的重要力量。虽然QFII已经在一定程度上介入了股市，但新的外资机构仍在不断的加盟之中。据了解，除已经获批的27家QFII外，还有数家等待批准资格。而在已经开始投资运作的QFII中，多数有申请增加投资额度的意愿并递交了相关的申请。截至目前，QFII获得可以投资中国股市的资金已达30亿美元。  

　　两次大行情热钱源源入市来  

　　股市从2001年4月开始连续下跌，与资金大规模的抽离不无关系。作为资金推动型的股市，股指前期在1300点附近徘徊，被认为是在寻求蓄势。毕竟，对近千亿合规大资金被竞相引入股市，股指长期都没有做出应有的反应。武汉新兰德分析师荣继东认为，中国股市历史上的两次波澜壮阔的大行情，都与大规模的合规资金被引入有关。  

　　据介绍，第一次因合规资金被大举引入而产生的大行情，发生在1996年初至1997年5月。沪深市场从区域性市场转变为全国性大市场，吸引了全国各地投资者的资金源源不断入市；1999年5月至2001年4月的大牛市行情，则与三类企业被允许进入股市及基金力量的快速壮大直接关联。  

　　其实，现有被竞相引入股市的近千亿合规资金，可能还只是将合规资金大举引入股市的一个序曲。“国九条”的第三条，就是关于鼓励合规资金进入股市的内容，强调要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。此外，“国九条”还谈到要继续大力发展基金和引进QFII.  

　　看好千三点机构投资者加仓  

　　然而，对于目前行情的判断，基金等机构投资者和个人投资者的反差相当明显。  

　　在已披露第三季度季报的122只股票方向型基金中，绝大多数以持续加仓表明了对上证综指在1300点时投资价值的认可。申银万国证券研究所基金研究员林捷进一步发现，8月和9月份成立而没有披露三季度报告的基金，其投资更加激进，投资机遇正让操作变得越来越大胆。  

　　相反，个人投资者在1300点附近却继续却步。中国社会调查所公布的最新调查结果显示，21%的被访者认为升息对股市的影响会比较大，36%的被访者表示他们因升息对股市的信心度在下降。  

　　业内人士认为，机构和个人投资者之间对股市判断的鲜明反差，表明要改变长期下跌之后形成的心理定势仍需假以时日。但是，合规资金不断地壮大，肯定在使股市发生着悄悄的量变，为再现生机与活力继续堆积爆发所需的量能。



摘自：新京报

尖尖小荷

新华富时：Ａ股有巨大吸引力
就在国内A股市场为1300点的得失来回拉锯纠缠不清的时候，国际投资者又获得了新的投资中国A股的机会：i 股新华富时A50中国指数ETF基金将于2004年11月18日星期四在香港联合交易所（联交所）上市。这是国际顶级的资产管理机构、公认的中国ETF专家巴克莱资产国际投资管理公司（BGI）与新华富时指数公司合作推出的又一重大产品，也是首只供国际投资者投资中国A股市场的 ETF基金，被认为是为中国A股企业开辟了一条吸引外国资金的新途径。记者专访了这一产品的始作俑者新华富时指数总经理朱闪以及BGI北亚总裁何文略。

　　记者：首先请何文略先生介绍一下即将在香港挂牌的新华富时A50中国ETF基金的情况。
　　何文略：这次新推出的新华富时A50中国ETF 基金，我们BGI是发行人与基金管理人，以新华富时中国A50指数作为跟踪标的，在香港联合交易所挂牌上市，供国际投资者买卖。其管理费率是0.99%。而在交易渠道上，我们选择了一家QFII机构充任我们的中间商，该机构负责根据市场需求创建或赎回ETF基金单位。

　　记者：这一ETF产品与你们上个月在美国纽约交易所和英国伦敦交易所推出的i 股新华富时中国25指数ETF基金有什么区别？对一般的国际投资者有什么价值？
　　何文略：这次的ETF是个全新的产品。因为新华富时中国25指数ETF跟踪的是红筹股与H股中市值最大的25家中国公司，而A50中国指数ETF跟踪的则是50家A股公司。对于国际投资者来说，这是另外一个投资渠道。此前的中国A股市场，非中国投资者中只有QFII能够投资，而小额的国际投资者难以成为QFII的客户，更谈不上投资中国A股市场，这使得普通投资者难以分享到中国经济的投资机会。而A50中国指数基金是一个非常创新的产品，该基金的最低投資量为一手，即100单位，预计推出时一手金额约为四至五千港元，所以即使是小额投資者，通过买卖我们此次推出的i股新华富时A50中国指数ETF基金，也能夠参与到中国这个全球前景最令人鼓舞的新兴市場。更重要的是，基金在香港上市，令人更具信心，而且可大大提高基金对大部分外国投資者的吸引力。

　　记者：国内A股市场近期走势比较低迷，业内也在展开A股市场国际化的讨论，一些市场人士认为A股整体估值偏高，未来压力较大。但同时，我们也看到不断地有外资机构踊跃申请QFII资格及增加投资额度。对A股市场，境内外投资者好象存在一个“围城”的心态。请问两位老总，怎么看待这种现象？
　　朱闪：事实上，国际投资界一直就对中国的机会非常感兴趣。尤其是一些大的基金等机构投资者，进入中国市场在其整体策略中是必须的，只是不同性质的资金其配置比例会有所不同。但到目前为止，国际投资者可直接买卖的，只限于香港红筹与H股。虽然他们都是大型国企股票，但也只是中国市场的很小一部分。他们看好中国经济的增长前景，就必然要投资于A股。因为除了A股之外，找不到更好的代表中国经济成长的标的。
　　何文略：这里可能涉及到一个时机选择的问题。对于国际上大型机构投资者来说，更重要的是战略资产配置，中国是最具潜力的新兴市场，不进来是难以想象的。而对于他们来说，进入的时机选择并不重要，当然是越早越好。即使A股市场陷入暂时的低迷也没有关系。进入的方式上，大型机构投资者可选择自行申请QFII资格，或成为QFII客户。或者从更方便资产配置的角度，他们可购入我们的中国ETF产品。最重要的是，中小投资者也可通过持有我们的ETF产品，分享中国经济增长的成果。

尖尖小荷

从基金组合看市场的运行格局
最近一段时期，大盘一直在1300点附近横盘整理，期间1300点的整数关几度失守，又被悉数收复。个股方面，两极分化势头仍在继续，一方面许多股票的重心逐步下移，向一元钱面值逼近的股票逐渐增多；另一方面，一些绩优个股高举高打，成交量也持续萎缩。笔者认为，这种格局的形成和基金当前的投资策略有很大关系，而且还将在很大程度上决定市场后期的运行。

　　千六亿股票规模打造基金核心地位

　　经过6年多的超常规发展，基金的规模迅速扩张，其股票资产的规模也随之大幅上升。由于基金的发展速度远远超过同期市场的扩张步伐，基金的股票资产占A股市场的比例持续上升，而自2003年3季度以来，这一比例上升速度明显加快。截止今年第三季度末，公布季报的144只基金股票市值已经达到1580.07亿元，占到同期A股总市值的12.24%。这和市场上流传的20%以上的比例有较大出入，主要是20%以上的比例依据的是基金的总净值，但基金总净值和A股市场流通市值显然是没有可比性的。
　　12.24%的比例已经足以打造基金在市场中的核心地位，一方面，除了稳定发展的基金外，市场上其他类型的资金在新增资金的供给方面并不是很顺畅，而一些委托理财的资金更是在寻找出局的机会；另一方面，基金还通过结构性持股的策略，进一步加大了对市场的影响力。此外，随着基金管理公司定向投资业务的开展，基金对市场的影响还将继续扩大。

　　政策解禁释放五百亿资金

　　近日，已执行7年的《证券投资基金管理暂行办法》被正式废止，这标志着基金将不必再遵循此前"国债投资不得低于资金净值20%"的规定。封闭式基金可以将全部资产用来投资股市，偏股型开放式基金只需保留3%左右的现金以应对投资者的日常赎回，平衡型基金的股票投资，因需要遵守股票仓位低于净值60%的限制，因此受《暂行办法》被废止的影响不大。
　　根据基金在第三季度的资产配置比例，封闭式基金、偏股型开放式基金和平衡型开放式基金在第三季度末最大可新增748.18亿元股票投资，占同期股票资产的51.77%。而在《暂行办法》废除前，这三类基金最多只能新增318.17亿元的股票投资。如果再考虑到此次没有公布季报的基金，《暂行办法》的废除意味着近500规模资金的解禁。
     
　　基金看中千三位置支撑

　　从近来基金经理在各种场合发表的观点来看，基本上属于中性偏多，而第三季度投资组合也显示基金比较看中千三位置的支撑。
　　截止第三季度末，以股票为主要投资方向的封闭式基金、偏股型开放式基金和平衡型开放式基金的股票资产合计占其净值的63.19%，较第二季度末上升近5个百分点，表明基金在第三季度整体加大了对股票的投资力度。特别是偏股型开放式基金和平衡型开放式基金，仓位双双较第二季度末有明显的提高。
　　第二季度首次公布投资组合的偏股型基金，仓位由第二季度末的35.09%迅速增至第三季度末的51.14%，上升了16个百分点。这部分基金在第三季度大幅度增仓部分原因是这些基金的建仓期逐步期满，但更为重要的是第三季度大盘一度跌破1300点，创出5年来的新低，与此同时，政策面开始暖风频吹，大比例增仓从另一方面也表明基金对千三位置的支撑较为认同。更能说明基金这一态度的是，今年第三季度首次公布季报的偏股型开放式基金，在建仓期未满的情况下，就已经将仓位提升至62.69%的水平。
　　但我们同时也注意到，三类基金63.19%的仓位较第一季度末的数据仍然有10个百分点的差距，表明基金虽然看好千三点的支撑，但对大盘能否就此上涨还是比较谨慎，这也能说明，为什么大盘久久不能摆脱千三点位的牵引。

　　核心资产更加稀缺

　　第三季度季报显示，基金合计持有179只重仓股，和第二季度相比，减少了31只。与此同时，有17只基金在该季度首次公布投资组合，而这些基金绝大部分为偏股型基金。一增一减表明自去年年底至今年二季度投资趋于分散的势头被抑制，基金有再度运用集中投资策略的可能。
　　从基金前十名重仓股和前五十名重仓股的集中度走势来看，也反映了基金的这一投资倾向。今年前两个季度，基金前十名重仓股和前五十名重仓股的集中度连续下降，但在第三季度出现了回升，不过此次集中度上升的幅度并不大，与2003年后三个季度的平均水平相比还有较大差距。
　　集中度的提高说明基金越来越将注意力集中在少数股票上，这进一步提升了基金的交叉持股程度。从基金前10大重仓股平均基金数来看，今年前三个季度，该数值持续上升，从第一季度的36.9只上升至第三季度的47.3只。
　　上述现象表明，目前市场上的股票数量虽多，但基金愿意投资的并不多，特别是在宏观调控措施陆续出台之后，基金更加注重对个股的选择，主动收缩防线，核心资产变得越来越核心。与此同时，由于基金数目和规模持续增加，核心资产更显稀缺。
　　随着越来越多的基金集中在越来越少的核心资产上，使得这些股票的流通盘加快了向基金集中的步伐。今年第一季度，基金十大重仓股平均有29.79%的筹码集中在基金手中，在第三季度，这一比例上升至35.76%。其中上海机场作为基金的第一大重仓股，有75只基金合计持有其66.49%的流通股。
　　筹码的高度集中，使得基金基本上可以左右这些股票的走势，而基金通过集中持有这些股票，也达到了其在市场重心持续走低的背景下稳定资产净值的目的。据统计，七月份至十月份这四个月中，基金十大重仓股平均收益全部高于中信指数的收益。事实上，基金投资近年来之所以一直获得超额收益，和基金这样的投资策略不无关系。
　　需要警惕的是，基金的高比例持仓也蕴藏着较高的流动性风险，一旦基本面出现不利的因素，基金很难找到合适的出局机会，更有可能出现惨烈的多杀多局面。这一点，在今年第二季度部分基金重仓股的下跌中已经表现的淋漓尽致。（国都证券）

尖尖小荷

电监会：电价上调的消息失实
近日，中央电视台二套《经济信息联播》等媒体播发《我国电价改革方案即将出台 居民电价将适当上调》消息，该文严重失实。现将有关事宜声明如下：  
　　一、国务院已于2003年7月以国办发[2003]62号文印发了《电价改革方案》。目前有关部门正在抓紧制定有关电价改革的具体实施办法。  
　　二、电监会和亚洲开发银行正在合作的项目是《中国电价战略--电价形成与监管》课题研究，并非我国电价改革方案。  
　　三、消息中所称的林伯强先生，只是亚洲开发银行的普通职员，其言论不代表国家电力监管委员会，也无权代表国家电监会。  
　　特此声明。

　　国家电力监管委员会办公厅  
　　二OO四年十一月十二日



摘自：电监会网站

尖尖小荷

寻找中国股票市场的价值中枢
面临开放压力，历经三年连续下跌，1300点的中国股市将何去何从？

　　随着QFFI的引入和QDII开放的呼声日高，A股的国际化——即某种程度上的资本开放已被提上了议事日程。在这一背景下，A股的整体估值会发生何种变化，换言之，A股的走势将因此受到何种影响，向下、向上还是大体如故？围绕这些问题，从人民币升值预期论到成长推动论、再到A股含权论，国内各方观点不一，众说纷纭。

　　事实上，要寻找上述问题的答案，必须将视野拓展到全球化的角度，研究尚属封闭市场的中国A股，在其定价体系与国际接轨、融入国际资本市场的过程中可资借鉴的国际经验。

　　索尔尼克在1974年建立的国际资产定价模型（ICAPM）指出：在资本全球化流动的情况下，一国资产的价格并不由该国投资人决定，而是取决于其世界范围内的竞争性定价，即，一国资产的价格取决于其对全球市场组合的收益和风险贡献。而这种定价体系的国际化，使得封闭市场融入国际资本市场的过程显得异常痛苦。另两位学者哥伦比亚大学的Bekaert和杜克大学的Harvey在2003年一项对24个新兴市场国家资本开放过程的研究中发现，早在资本市场完全开放前，各国的市盈率水平就已经进入了国际接轨的下降通道中，其与世界平均水平的差距从开放前七年的2.7倍逐步缩小到开放当年的1.5倍。

　　以印度市场为例，自90年代初推行资本自由化改革以来，其股市收益率平均每年遭遇一个无法用经济增长和其他实际经济活动解释的-1.6%的趋势变量，即，在经济正常发展情况下，股市收益率也每年递减1.6%，这一趋势持续了6年，抵消了将近40%的GDP增长。

　　那么面临开放压力，经历了三年连续下跌，1300点的中国股市将何去何从？已知的新兴市场国家在资本完全开放前所经历的长达七年的市盈率下降，是否亦是中国A股的前车之鉴？

　　在此，我们将选取一种不同于以往对各地区市场定价模式的比较研究的方法，研究资本全球流动下国际投资人对不同国家、不同地域资产的价值评估，以寻找中国A股真正的价值中枢所在。

周月关

连涨4月逢加息终下警戒线 10月CPI同比上涨4.3%  
2004年11月12日 18:18:24 中财网


　　据国家统计局最新统计，10月份CPI（居民消费价格总水平）比去年同月上涨4.3%，在经历了四个月的高涨、央行小幅加息之后终于降到5％以下，其中城市上涨3.7%，农村上涨5.4%。
　　分地区看，全国31个省(区、市)的居民消费价格均比去年同月上涨，上涨幅度在1.8%-7.5%之间。
　　分类别看，食品价格比去年同月上涨10.0%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨4.8%，服务项目价格上涨2.6%。
　　——食品类价格中，粮食价格上涨28.7%，油脂价格上涨11.0%，肉禽及其制品价格上涨18.9%，鲜蛋价格上涨19.4%，水产品价格上涨13.2%，鲜菜价格下降9.5%。
　　——衣着类价格下降1.8%。其中，服装价格下降2.0%。
　　——家庭设备用品及维修服务价格下降1.0%。其中，耐用消费品价格下降2.6%，家庭服务及加工维修服务价格上涨2.3%。
　　——医疗保健及个人用品类价格下降0.8%。其中，西药价格下降4.7%，中药材及中成药价格下降2.4%，但医疗保健服务价格上涨3.6%。
　　——交通和通信类价格下降1.3%。其中，交通工具价格下降3.5%，但车用燃料及零配件价格上涨13.9%，车辆使用及维修价格上涨1.8%，城市间交通费价格上涨2.7%；通信工具价格下降16.4%。
　　——娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.9%。其中，学杂托幼费价格上涨4.6%，文娱费价格上涨1.2%，旅游及外出价格上涨1.8%，但文娱用耐用消费品价格下降6.6%。
　　——居住类价格上涨6.8%。其中，水、电及燃料价格上涨12.3%，建房及装修材料价格上涨4.4%，租房价格上涨3.1%。
　　与去年同期比，1-10月份居民消费价格总水平上涨4.1%。

周月关

融资关键条款存分歧 证券发行办法近期不会出台  
2004年11月12日 15:49:16 中财网


　　备受市场各方期待的《上市公司证券发行管理办法》（草案），由于在一些关键条款上仍然存在分歧，所以短期内将不会出台。
　　最大分歧主要是，上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50％，这比原来的融资额降低了一半。
　　记者了解到，新申报的再融资项目则要等《上市公司证券发行管理办法》出台，证监会目前只受理不审核。
　　盲目上市、恶意融资、再融资，业绩却是每况愈下，造成低回报甚至负回报，这种现象严重打击了投资者的信心，由此市场对扩容也已经到了谈虎色变的程度。而此前不久市场传闻的《上市公司证券发行管理办法》（草案）的即将推出，则引发了市场对改变这一现状的期待。
　　不过，据消息人士透露，日前备受市场各方期待的《上市公司证券发行管理办法》（草案），由于在一些关键条款上仍然存在分歧，所以短期内将不会出台。
　　另有媒体报道，据接近证监会的消息人士透露，管理层在年内不会考虑再发行新股。多家证券公司也向记者证实，已经收到证监会暂时停止上报材料的通知，这也进一步印证了这一说法的可靠性。
　　融资关键条款存分歧
　　据了解，这些分歧包括管理办法中规定的增发募集资金额不超过公司上年度净资产额的50％等许多方面。而《上市公司证券发行管理办法》（草案）当前正在交易所一级展开进一步的讨论。
　　目前，存在的最大分歧主要是《上市公司证券发行管理办法》（草案）第十五条的规定。该规定指出，上市公司增发募集资金不得超过上年度末净资产额的50％，这比原来的融资额降低了一半；另外，上市公司发行可转债的额度也大比例下降，由原规定的80％修改为累计债券余额不得超过发行前一年末净资产额的40％，且净资产收益率不低于6％，期限最长为6年。这些条款遭到一些人极力反对。
　　新项目只受理不审核
　　昨天，记者从一些不愿意透露姓名的人士处了解到，近期会有一批公司获准实施增发。而新申报的再融资项目则要等《上市公司证券发行管理办法》出台，证监会目前只受理不审核。
　　目前，尽管新股还没有恢复发行，但近期上市公司配股、可转债等融资步伐并没有减慢，招行、钢联等个股都即将发行可转债。而业内人士认为，在即将到来的第4季度，由新股发行和再融资构成的扩容大潮正在卷土重来。

周月关

二级市场患上利好狂想症  
2004年11月12日 10:53:54 中财网


　　二级市场如同患上了“利好狂想症”。一边是市场对管理层出台的利好反应麻木，另一边市场上却在传播着更多的利好猜测。前些日子沪深股市成交低迷，１０日开始放量上涨，重开Ｔ＋０也成为又一条利好猜测传闻。
　　据某媒体报道，在中国证券业协会协调下召开的１６家券商研讨会上，讨论了三个方案的可行性：其一，恢复交易所Ｔ＋０交易制度；其二，允许券商开展融资融券业务；其三，确立做市商制度。上述三项利好只被券商看好其中的一项，即恢复Ｔ＋０交易制度得到了券商的一致赞成，与会者估计在一个月内就该获得实施。
　　对于被券商如此看好的Ｔ＋０交易，老股民一点也不陌生。１９９６年以前，我国股市一直采用Ｔ＋０的交易制度。Ｔ＋０与Ｔ＋１的差别，是Ｔ＋０交易更加投机，允许同一笔资金在一个交易日内买进卖出多次，而Ｔ＋１必须到第二个交易日才能抛出股票。支持实施Ｔ＋０交易的理由，是活跃市场交投及给予及时纠错机会。投资者买进某只股票后，若认为自己的判断有误，可通过Ｔ＋０进行及时纠错。不过，这种纠错机制本来就有争议，更多的投资者可能越纠越错。至于券商为何想恢复Ｔ＋０，无非因为更活跃的交投能创造更多的经纪业务收益。较之开展融资融券业务和做市商制度，Ｔ＋０交易带来无风险收益，自然“三项利好只被券商看好其中的一项”。
　　可又有谁能保证重开Ｔ＋０对证券市场发展整体有利呢？记得１９９６年取消Ｔ＋０时，当时引用的国外例子称，许多国家的证交所实行的甚至是Ｔ＋３或Ｔ＋５。再回想一下当初为什么要改Ｔ＋０为Ｔ＋１？用国泰君安专家的话来说，Ｔ＋０交易制度“缺点在于市场过度投机则会引起价格的过大波动，对稳定市场非常不利。因此，为了防止过度投机和价格波动，１９９６年改Ｔ＋０为Ｔ＋１。”显然，目前证券市场发展的瓶颈不在于缺乏投机，市场中不乏“涨停板敢死队”。真正的瓶颈问题是投资价值和市场信心，刺激投机是难以“唤醒”股市的。
　　恢复Ｔ＋０也与“国九条”精神相悖。“国九条”实施过程中的管理层意图，是引入长期资金和培育理性投资理念，推动国内证券市场健康发展。七部委还专门成立了“鼓励合规资金入市专题工作小组”，以期逐步提高长期资金的入市比例。而Ｔ＋０的核心是进一步打开投机空间，难免使股价的波动性更强。现在或即将引入的合规资金，之所以被列为长期资金，首先因为它们都是“先求稳，后图赚”的资金。过度投机的市场环境，非但不会创造合规资金入市的条件，反倒可能吓退了合规资金。无论社保基金、保险资金，还是企业年金，都不愿意“光顾”１９９６年前实施Ｔ＋０的股市。
　　所幸的是，市场中不乏头脑清醒的人士。有专家认为，恢复Ｔ＋０与现行《证券法》的相关细则相冲突，即使监管部门有意扶持券商也不会出此下策。上海证券交易所研究中心总监胡汝银教授明确指出，在目前的中国证券市场，恢复Ｔ＋０是完全没有必要的。证券市场的发展应该尊重市场本身的规律。如果投资者认为当前股市有投资价值，证券市场就会有好的行情。反之，不顾实际状况而简单修改规则来救市则完全是胡来。
　　可以认为，听从券商重开Ｔ＋０的建议，其结果将是饮鸩止渴。而市场陷入“利好狂想症”，对投资者信心也是非常不利的。过多的猜想利好，必然对已出台的利好麻木，结果过度奢望等于失望。

周月关

屁股决定脑袋 证监会职能与市场发展错位  



　　中国证券监管机构的职能与市场发展之间的错位正日益突显，如果进一步加剧的话，将有撕裂整个证券市场的危险。
　　前不久，中国证监会扩编增加了50余人。今年国庆节，证监会的办公地址从金融街16号迁至富凯大厦，新旧两址两者只有一街之隔，新的办公大楼更加醒目和气派。
　　而此时，中国的证券市场跌宕起伏，问题迭出，成为上至总理，下至平民百姓关注的焦点，证监会在所难免的站在了风口浪尖上。
　　铁娘子史美伦黯然下课，证监会的尚福林主席虽然继续保持着以往的低调作风，但关于尚主席离职的传言已经满天飞，媒体甚至把他的继任者描述得有板有眼。不过谁都知道，证监会主席的位置不好坐，特别是在目前这种市况下，相信没有谁愿意把这个“烫手山芋”接过去。
　　一些业内人士和学者的矛头直指证监会，在前不久天则经济研究所举办的资本市场秋季交锋会上，批评证监会权力过大、吹偏哨的声音不断，有人甚至提出证监会的存在是否有必要。因为许多市场都没有监管机构，但运行的也十分正常，例如菜市场。
　　在北京的一些胡同里有自发的早市，一大早，小贩们摆摊设点，秩序井然。卖菜的、卖水果的，卖家居用品的，卖杂货的，各占一个区域。市场中响彻着买主和卖主的讨价还价声，小贩的吆喝声，嘈杂但有序。过了上午上班的钟点，小贩们自觉收摊回家，没有警察和工商局的驱赶和收缴，但市场的开市和收市每天如是，像钟摆一样规律。
　　中国的证券市场是否能像菜市场，完全由市场调控？这是极端的说法，即使在市场化程度非常高的西方发达国家，证券监管机构也是不可少的。但需要指出的是，中国和西方的证券监管机构的职能确实有很大的区别，中国证券监管机构的职能与市场的发展之间的错位正日益突显，如果进一步加剧的话，将有撕裂整个证券市场的危险。
　　国民遭遇非国民待遇
　　中石化在香港上市的发行价为1.61港币，在内地A股的发行价为4.22元人民币。同一家公司在两个交易所的发行价竟然相差近三倍。有什么理由让内地投资者承担高得多的成本？燕京华侨大学校长华生质问，“为什么证监会能允许这样的事情发生？”
　　在北京大学的一次论坛上，一经济学者讽刺在坐的证监会官员说：“中国的证券市场是否华人与狗不得入内？”
　　曾担任中国证监会副主席的高西庆对此的解释是：当时中石化在香港发行的时候，也想把价格定得高点，但再高一分钱，就发不出去了。
　　事实上，这是两地发行模式的差异所导致的。在美国、香港等地的证券市场，股票发行是证券交易所的事情，和证券监管机构没有关系。发行价是由参与市场的各个主体，如上市公司、券商、投资者共同谈判协商后产生的。但在中国，发行带着强烈的行政色彩，证监会控制着从审核、过会到发行的各个环节。
　　这其实也就把证监会推到了前台，既然股票发行是由证监会把关的，上市公司出了问题，投资者不找证监会找谁？
　　那么是否能够效仿国外发行模式，把股票发行交给证券交易所？众所周知，发行部门是证监会的“肥差”， 现时让证监会主动放弃发行这块“肥肉”似乎不太可能。
　　“把发行审核全部交给交易所绝对不可能，这个问题其实两年前就讨论过。但现在证监会的权力正在缩小，只管到过会，过会后的发行由交易所来管。”证监会发行审核部的一位工作人员告诉记者。
　　发行制度是中国证券市场发展过程中变化最频繁和变化最大的一个制度。从额度制到核准制，再到保荐制，总的来说市场参与的力量在逐渐的增强，政府的权力在逐渐的减弱。这是个好的发展方向。虽然保荐制实行不久，就有了“江苏琼花(资讯 行情 论坛)”事件，但任何制度都不会让违规绝迹。
　　这个发展方向也意味着政府的权力寻租的机会慢慢减少。虽然证监会这次扩编，应聘者众多，但从证监会跳槽出去的人也不在少数。一些人进入上市公司，一些人进入券商，当券商问题频出的时候，又转向基金公司。
　　但证监会伸向市场的手依然是强有力的，比如当前炒得火热的“宝钢增发”，何时增发，以什么价格增发，本不应该由证监会说了算，但事实是，证监会出面对“暂停宝钢增发”进行辟谣。按照以往的思维惯性，证监会将出台相关的合规资金入市的政策，以填补宝钢增发500亿元的融资和市场资金缺口，避免市场的大幅振荡。
　　“按照我们一贯的思维方法，这种判断是正确的。”北京颐合兴业投资咨询有限公司首席经济师张卫星说，“但这样的思维的结果是政府又一次干预了市场。”张卫星是圈子里的名人，他因成功预测“5.19”行情在投资者中声名鹊起。
　　“猫鼠模式”到“共建模式”
　　铁娘子史美伦的原则很简单，就是“监管、监管、再监管”，但最终是抱憾辞京。
　　她采取的是西方的监管模式，类似于证监会前几年提出的“猫鼠模式”。虽然“猫鼠模式”不乏生动，但对于中国证监会的职能而言，难免偏颇和片面。
　　中国的证券市场从建立至今，优化配置资源并不是其主要功能。上个世纪90年代初开建证券市场主要是分流银行储蓄，减缓通胀压力的考虑。后来致力于为国有企业融资解困， 据业内人士估计，按每年500亿的融资额计算，这十几年国有企业在这个市场圈钱将近一万亿元。
　　对于这样一个先天就是融资性功能的证券市场，证监会也就先天性地服务于融资。如果说融资和监管是证监会的两条腿，那证监会就是个天生的“跛子”，融资的腿长，监管的腿短，现在史美伦竭力要让证监会那条“跛腿”来做支撑，并且要奔跑起来，自然难免要摔倒。
　　尚福林提出的“共建模式”似乎更加尊重历史和符合中国的国情，他强调证券市场发展是要多方主体共同参与和建设的。在现在这种市场状况下，积极表现在要延长监管这条腿。
　　9月13日，温家宝总理发表“推进落实国九条”的讲话后，股指四五天内上扬200多点。多数业内人士认为，这不是一个简单的救市的措施，而是一个治市的措施。随后，证监会出台了一系列的政策和监管措施。现在最忙碌的是证监会机构监管部的工作人员了，虽然仍然坐在办公室。
　　监管的关键是要执行。证监会法规处的工作人员认为，“如果没有执行，我们制定再多的法规都是垃圾。”
　　同时，监管的出发点应该合理。以以股抵债为例，各界的争议很多。华生认为，“借了钱以后，如何还钱怎么能由债务人来决定？位置颠倒了，出发点就不对。现在还要扩大试点。政策上是维护流通股股东权益，但实际的做法又是另外一套。这样很难让投资者有信心。”不仅外界的批评声很多，事实上，在证监会内部部门之间也有不同的意见。
　　恢复“证券委”？
　　证券市场已经涉及到国民经济的诸多环节，包括银监会、保监会、国资委、中央银行等各个环节方面。许多问题的解决，需要证监会和其他机构的协调。比如分类表决问题，需要证监会和国资委的协调，银行设立基金管理公司，需要证监会和银监会的协调，证券公司融资渠道的开通，需要证监会、银监会和中央银行的协调等。最近出台的一些政策，表明证券监管部门、银行监管部门、国资监管部门以及中央银行之间的协调在加强。
　　但协调并不是件容易的事情，“屁股决定脑袋”，坐在不同的位置上，就会有不同的想法。各个机构都是平级单位，各管一摊，而且在这么多机构中，证监会是个历史最短的机构，它的班子成员的年龄也是最轻的。它在政治生活中的地位也不如其它机构高。这一点从两会当中也可以看出，证券行业的人大代表只有一个，政协委员寥寥无几，人数是非常少的。但银行、国资委的代表则相对多很多。
　　由此有人提出，现在是否需要一个比证监会更高层次的人和机构，跳出证券市场和国有股权的范围，从国民经济发展的全局考虑问题，以便于协调证监会和各个部门之间的关系。“简单的说，就是能否恢复证券委？”
　　证券委是在证券市场筹建的时候设立的，因为当时需要协调各部门之间的关系。最早是朱基担任证券委的主任，周正庆、周道炯、刘鸿儒担任副主任，由副主任兼任证监会主席。在证监会成立运行一段时间后，证券委就撤销了。
　　现在，证券市场的问题越来越多，涉及的面越来越广，是否需要恢复证券委，站在国民经济的大局来考虑问题。“这起码是一种选择”，一位官员说。
　　还有另一种选择，是加强联席会议的作用。现在也有一个联席会议，一年开几次会，但它的作用应该发挥的更大一些。”

周月关

中国国家信息中心经济预测部预计,明年中国国内生产总值(GDP)实际增长8.5%左右, 比今年回落0.8个百分点,中国经济正由偏热向正常过渡。
　　中国证券报11月11日称,9月份经济综合指数已回落, 表明中国经济运行总体上开始由偏热区间向正常区间过渡。建议明年宏观调控政策应保持相对稳定,不必因价格上涨的滞后表现而加大政策收缩力度。
　　报告预计,明年全社会固定资产投资继续保持快速增长,预计名义增长率达到18%左右（实际增长率约13%）， 比今年降低六个百分点, 社会消费品零售总额名义增幅预计达到12.2%, 实际增长9.3%左右, 出口增幅回落到21%, 进出口总额增长23%左右, 全年贸易出现小额逆差。

铃儿

辛苦了！谢谢~

wald12345

谢谢~

titanw

中国中兴通讯的愀凵鲜屑苹?鸦裣愀劢灰姿???消息人士
2004年11月12日 - 23:12:41 HKT
Dow Jones Newswires
一位知情人士周五称，中国电信设备制造商深圳市中兴通讯股份有限公司(ZTE Corp., 000063.SZ, 简称：中兴通讯)的香港上市计划已经获得香港交易所的批准。同时在深圳证券交易所上市的中兴通讯计划在12月25日前於香港上市，融资3.5亿美元。该消息人士称，公司首次公开募股(IPO)前的推荐工作将从下周一开始，中兴通讯将成为第一家先在大陆上市而後赴香港实现两地上市的中国上市公司。目前为止，所有在中国和香港同时上市的公司都是先在香港上市，然後才在上海或深圳上市。此次IPO的保荐人高盛(Goldman Sachs)拒绝就此事置评。中兴通讯10月底曾表示，已经获得中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)的批准，将在香港发行1.622亿股股票。公司称股票发售所得可能会用於公司的海外扩张计划以及研发工作。在2004年前6个月，公司公布净利润达到人民币5.13亿元，高於上年同期的人民币1.95亿元。-By Carmen Chan, Dow Jones Newswires; 852-2802-7002; carmen.chan@dowjones.com -0-



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耿亮指出 优质公司市盈率应高于国际平均水平  
〖上海证券报 记者 薛莉 程勇〗  2004-11-13 01:00

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    河北消息 "中国是世界上经济发展最快的发展中国家之一,中国的优质上市公司的股票应当具有比国际平均水平更高的市盈率水平",上海证券交易所理事长耿亮是昨日在"2004国际金融论坛年会"做出上述表示的。

    耿亮称,即使用国际市场的投资准则来衡量,上证所已有相当一部分上市公司已经具备了投资价值,有能力为投资者提供良好的回报。

    耿亮解释说,按今年8月20日时点数据来计算市盈率,上证所股票平均市盈率是25.7倍,上证180指数是22.8倍,上证50指数是23.1倍,而同期香港恒生指数平均市盈率是16.8倍,美国标准普尔500指数是19.3倍,英国金融时报100指数是21.8倍。中国是世界上经济发展最快的发展中国家之一,中国的优质上市公司的股票应当具有比国际平均水平更高的市盈率水平。正是基于此,一些国际投资专家表示,愿意按照较高的市盈率投资中国。目前包括QFII在内的海内外投资机构所持有的股票市值已经占到25%,比2002年的11.6%有了大幅度的提高。海内外投资者的发展动向,既表明了对中国证券市场未来发展的信心,也是对当前市场的规范性和可投资的认可。

    耿亮指出,从国际经验看,创新始终是资本市场深化发展的主要动力。长期以来,上证所积极推动产品创新战略,争取为投资者提供更多的投资渠道。他透露说,最近,上证所已经完成了ETF产品的开发工作,即将向市场推出。在债券市场方面,最近将推出国债买断式回购；目前上证所还在研究认股权证、资产证券化产品以及与股票相关的期权、期货产品。

    耿亮表示,将努力把上证所建成代表中国优秀企业的蓝筹股市场。他说,从市场规模看,到今年10月底,上证所有840家上市公司,股票市值2800亿人民币,相当于中国GDP的24%,今年1至10月,上证所股票日均成交额是120亿。从投资的数量上看,到今年10月底,上证所个人投资者和机构投资者的总数超过了3700万户,从经营业绩上看,上证所上市公司质量显著改善,经营业绩明显回升。2003年与2000年相比,上市公司主营业务增长181%,利润总额增长123%,预计今年上市公司业绩在这个基础上再增长30%。上市公司派息分红的情况也有了很大的改观,去年进行派息分红的上市公司占总数的60%,其中244家已经连续三年分红。这当中,有85家上市公司税后的股息率已经超过一年期定期存款的利率。上市公司的健康发展,提升了上海证券市场的投资价值,凸现了上海蓝筹股市场的魅力。

    耿亮指出,上证所一直以来都努力为投资者提供一个透明、公平和规范的市场,目前形成了一个以上市公司监管、会员监管和市场监管为主的自律监管体系。对上市公司的监管主要是督促上市公司履行信息披露义务,确保市场的公开、公正和公平；对会员公司的监管主要是确保会员公司运作规范、控制风险；实时监控是要积极利用最新技术,实时监控分析市场上的交易活动。在过去的几年里,上证所配合中国证监会充分利用一切监管的优势,严厉打击了股价操纵和内部交易,有效地保护了投资者的利益。

titanw

徐辉:长期机会与短期风险共存  
〖上海证券报 中证资讯 徐辉〗  2004-11-13 01:00

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    本周最抢眼的事件莫过于周三市场立起的长阳,善变的市场参与者开始改变对市场看空的观点。事实上,市场各方对于A股认识分歧开始逐渐收缩,进而逐渐统一到一点上------A股面临长期机会与短期风险。长期机会来自中国经济的高速成长及近年股市回落导致的相对低价；短期风险体现在A股结构调整尚未完成,多数 S T股仍在"成仙"之路上。总之,当前投资A股有风险,但不投资A股风险更大。

    长期机会与短期风险渐成共识

    A股市场存在长期投资机会,这是近期境外投资者,如罗杰斯、如巴菲特的合伙人和已经进入A股市场的QFII们,对A股市场的一致观点。其主要理由是,中国经济的增长前景是诱人的,而对此进行投资的、比较完整的标的还只有A股。 H股和 B股主要是一些投资型的大型国企,而A股具备更广阔的行业候选者。

    当然,A股的短期风险同样是备受关注的。一方面整体市盈率和国际水平尚有差距,绩差股仍然明显地被市场高估；另一方面,宏观调控可能会使多数企业2005年的经营业绩受到影响。但是,不可忽略的一个视点是,市场同样存在短期的机会,比如说,部分周期型的优势企业,如上汽等,近期出现了多年以来的价格低点,这同样可以看作是短期机会。同时,A股多数股票的市盈率集中在25倍左右。这不对。好的企业应该有更高的市盈率。这也是短期机会。

    新行情将以新方式运行

    周五大盘小幅收高,成交出现较大萎缩,幅度超过4成。前期热点科技股出现分化；超跌医药股、电力能源股继续成为短线资金追逐对象。

    蓝筹股方面,二线蓝筹走势继续分化,消费类股票大幅涨升中蕴含的投机因素,开始显示出负面的影响；相反,周期性的蓝筹股进入低位后,其下跌的动力充分释放。

    近期市场判断方面,我们认为,1300点再度企稳,使得9.14行情的第二波行情即将再度展开。估计运行方式会有别于第一波:第一,走势是可能呈现"进二退一"的特征；第二,时间上会比第一波走得更长；第三,点位上,我们认为此波行情第一个攻击点位会是年线------1500点。

    机会与风险:近一、两个月内,市场的机会和风险将主要体现消费型股票的分化和周期型股票的分化上。部分高估的消费型股票面临中短期的回调压力,而部分受周期影响大幅回落的优势企业,股价将出现恢复性上涨。

    本土定价权值得商榷

    那么,近期反复被提及的"本土定价权",又该怎么来看?我们认为,这是一个伪概念。本土定价权的初衷是为了维护A股投资者历史的颜面,但国际化的历程已经证明这是错误的。定价权、尤其是金融产品的定价权必然是国际化的。

    什么是定价权,实际上就是谁说了算的问题。也就是交易价格的问题,市场价格决定最终的定价。企业能够对自己的产品定价,但前提要说服买方。同样,三类企业:中国龙头、中国特色、中国优势等,是否能定价,关键看能否说服境外投资者。所以说到底,在哪儿卖东西,哪儿的投资者就有定价权。

    打个很简单的比方:一头牛,在国际交易中卖100元。由于中国的不开放,目前卖到150元。有人牵出这头牛去国外卖,结果只卖了100元。然后,国内的牛贩子就说了,啊,只卖怎么点钱------我们要定价权。你定价,谁买你的牛啊。

    事实上,投资者没有必要去绕本土定价权这个弯子,老老实实选择在国际视野下低估的A股、有潜力的A股才是正途。

    三类个股值得关注

    从这个角度出发,三类个股值得关注:

    第一,周期性股票可能出现中长期低点。福耀玻璃和宝钢股份属于一个类型,它们可能成为未来周期性股票分化的受益者,回落可以继续吸纳。福耀玻璃今年业绩增长成定局,明年也有望继续保持增长。宝钢股份是一家具有世界竞争力的企业,由于增发的因素,股价显著回落,这也是一个买入机会。

    第二,国际视野下部分长期潜力股票处在合理投资价位。上港集箱、中兴通讯属于另一个类型。这两只股票是境外机构"豪赌"的两只股票,在这两股上投入的资金,已超过QFII股票投资的5成,中兴上投入了10亿元以上,上港投入7亿元左右。这是A股市场极少见的。在全球投资视野下,考虑到全流通的可能性,尚且存在投资价值的股票。它们是长期投资的极好对象。

    第三,垄断型民族企业也有机会。峨眉山和东阿阿胶属于一个类型:民族的、垄断的、有定价能力的企业。旅游股2003年经历浩劫,目前处在复苏阶段,峨眉山作为其中的典范,值得重点关注。东阿阿胶,70%的市场占有率、医保项目用药的增加,将为公司的增长奠定良好基础。

    本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

    本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。

titanw

纳斯达克高层再现身 明年在华设立办事处   

2004年11月12日 21:25

凤凰卫视11月12日消息 纳斯达克高级执行副主席阿丹娜.弗里德曼在国际金融论坛上表示，纳斯达克愿意与中国公司一道，促使他们在纳斯达克上市，并促进中国证券市场的发展。

她强调，中国的企业一旦具备了条件就可以在纳斯达克上市，上市后可以促使这些企业的增长。跨国公司也可以通过本国的市场为中国企业投入资金。

几乎在同时，11月11日，在成都召开的"民企上市与公司治理论坛"上，纳斯达克业务推广部执行总监JulieMuraco女士也盛情邀请四川中小企业到纳斯达克上市，并透露明年初美国纳斯达克证券公司将正式在中国设立代表处。

其实，此前，纳斯达克高层已经相继出现在深圳高交会、厦门中国投资贸易洽谈会和北京世界经济论坛中国企业峰会上。

这几年，纳斯达克相继从日本撤退，从欧洲交易平台撤退，从巴西撤退。用纳斯达克官方的说法就是纳斯达克要收缩战线，要集中精力对待国内的竞争力，国际化就不得不放弃。

但是，最近纳斯达克高层在中国频频露面，似乎表明他们已经把中国看作纳斯达克再次重新启动全球业务的桥头堡。

目前，中国经济的高速增长有目共睹，纳斯达克显然欲分享中国经济高增长的一杯羹。纳斯达克认为，中国是除了印度以外，全球惟一公认的正在增长的市场。

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李荣融表示 中央企业应为股市健康作出贡献  
2004年11月13日 08:00:21 中财网


　　国务院国资委主任李荣融昨日表示,中央企业及其上市公司要发挥影响力,为股市的健康做出贡献。
　　李荣融是在国务院国资委领导与公开招聘的22位聘任同志集体谈话会上作上述表示的。他说,我们应该共同努力,让股市充满信心。我们不能辜负股民的希望,股民一定要得到好的回报。企业一定要有信誉,没有了信誉,上市公司再想融资时就很困难；而中央企业要是在群众中间没有了信誉,公司又该怎么发展?而维护企业信誉最基本的工作就是不做假账。（记者 卢晓平）
　 上海证券报

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中银国际投资总监：A股投资价值已超港股  
2004年11月13日 07:53:27 中财网


　　中银国际投资总监苏淑敏放言：A股投资价值已超港股并称A股真正行情明年下半年展开，其时A股吸引力会更强。
　　昨日在其即将发行的首只中外合资LOF基金———“中银国际中国精选基金”产品推介会上，中银国际基金管理公司投资总监苏淑敏表示，随着调整的延续，A股市场估值的吸引力日益显现，目前A股市场投资价值已超过香港市场；并预测，A股真正的大行情可能要到明年下半年。
　　虽然是LOF基金的推介会，但记者发现，中银国际昨日特地将“QFII”的字样加入到推介会的名称当中，并邀请了渣打银行等金融巨头前来“捧场”，足见其对境外投资人的重视。此外，中银国际与美林的合作早已路人皆知，从其产品设计、管理团队到投资策略无疑都将充分考虑境外机构对中国市场的判断。
　　A股目前投资价值高于港股
　　“当前这个时期的中国股市提供了在境外不容易找到的投资机会！”与投资香港股市相比，中银国际投资总监苏淑敏坚定地表示，“A股市场投资价值已超过香港市场。”
　　这位有着18年国际投资管理经验的基金经理分析说，首先，内地上市公司的行业分布较香港更加多元化；更重要的是，从过去12个月的绝对数看，内地A股市场的日均交易量超过21亿美元，该指标已经超过香港市场；并且，内地上市公司规模超过10亿美元的大型企业和低于500万美元的小型企业的比例都在40％左右，为分散投资提供了更广的余地。
　　另外，从两个市场的投资回报看，在过去的10年中，上证指数年均波动率为28.4％，远低于恒生指数的43.7％；以深证成指计算的年均回报率更是高达16.4％，是恒生指数的2倍多。
　　未来12个月谨慎乐观
　　尽管如此，A股市场自2001年以来踏入漫漫熊途却是不争的事实，且大盘自今年4月以来的调整将持续到何时一直是内地投资者最关心的问题。对此，苏淑敏强调，把握内地经济当前所处的周期比单纯关注调整时间要有意义得多，但对于未来的12月尚只能“审慎乐观”。
　　中银国际的研究结果显示，通过综合评估货币政策、利率、固定资产投资等多项指标，2005年的内地经济将在延续紧缩货币政策的背景下，由经济扩张转向经济收缩；从历史数据推断，内地股票市场的平均回报率可能会下降。
　　“因此，今年的持续调整也在意料之中，”苏淑敏表示，“经验表明，内地经济在该阶段‘逗留’的平均时间为13.2个月。据此推算，最快也要到2005年一季度才可能结束调整，真正的行情有望于明年下半年展开”。
　　但苏淑敏提醒说，在延长的调整之后，A股市场估值的吸引力只会得到增强。
　　A股与H股是两个市场
　　除了宏观政策的紧缩效应，近期A股与H股股价“并轨”的呼声高涨并为疲软的大盘雪上加霜。此外，有关交行、中石油等“大块头”两地上市的猜测进一步加剧了内地投资者对“并轨”的恐惧。
　　“我不相信A股会与H股越来越‘贴近’，因为这根本是两个市场！”苏淑敏不仅否定了上述观点，甚至颠覆了“并轨”这个不少市场分析人士认为是“大势所趋”的“命题”。
　　有数据表明，目前A股的历史市盈率相对2001年的高点已经大幅下降，目前仅为30倍左右，与H股的落差已经十分有限。
　　苏淑敏指出，虽然香港股市未来的市盈率仍然可能维持较低的水平，但两地上市之后，A股股价最终仍将复归其原有的相对更高水平，这一预期也是吸引QFII的直接原因。（记者 黄炎）

　 深圳商报

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“钢铁回热”调查：行政措施“城门失守”？  
2004年11月13日 09:23:19 中财网


　　“目前的迹象表明宏观调控效果很大、很明显。可以看出，宏观调控已见成效，未来出台更加严厉措施的可能性不大了。”
　　零库存，还是零库存！被誉为唐山市小巨人企业和优秀民营企业的唐山建龙钢铁有限责任公司（以下简称唐山建龙），正处于产销两旺而保持目前零库存的现状。
　　“唐山建龙可是比较火的企业，听说它们没有库存产品。那里的工人经常加班，收入都很高的。唐山建龙可是我们这里的知名企业。”当地一位出租车司机在和记者聊天时对唐山建龙给予这样的评价。 这种说法也得到了唐山建龙高层的证实。“现在我们的产品基本是零库存。”唐山建龙党委书王印忠告诉记者。
　　钢铁业不再向市场低头
　　“现在全国各地的钢铁厂无论是国企还是民营企业基本处于产销两旺的局面，我认为不是件坏事。可从现在的情形看来，增产的企业都很谨慎，纷纷掩饰着它们增产的喜悦。我不明白，为什么会出现这样的情况？”
　　在唐山采访期间，一位钢材销售商对这种现象感到不解。
　　今年１至９月，武钢产量、销售收入、利润等３项经济指标均创历史同期最高水平。实现销售收入２７１．２５亿元、利润４６．２２亿元，分别比上年同期增长４５．４４％和１９１．７９％。武钢方面预计，
　　今年武钢销售收入可达３８０亿元，利润可达６０亿元以上。
　　东北特种钢集团计划在未来３至５年内将粗钢产量从２６５万吨增加到３２０万吨，将成品钢产量从１９５万吨增加到２８０万吨。
　　作为今年宏观调控主要对象的钢铁业，其“回热”的苗头开始显现出来。
　　“宏观调控虽然有一定的成效，但现在各地的一些小钢铁厂都恢复了生产。在调控期间被迫停止项目建设的，有的又开始了重新启动，因为有市场需求。即使国内需求有限，国外也有很大的市场需求，出口不断增长就是事实。”一位民营钢铁厂的负责人对记者说。
　　这种说法并非空穴来风。
　　统计数据显示，今年１～９月，全国出口钢材８６３．４６万吨，同比增长６７．０９％；进口钢材２３９２．６６万吨，同比下降１５．１７％。自５月份以后国内钢材出口逐月升高，但进口节节下降，主要原因是国内钢材价格自４月末开始大幅下降，尽管三季度钢材价格出现回升，但总体价格水平仍低于国际市场。
　　今年初，国际市场钢材综合价格指数为１０６．８点，国内市场钢材综合价格指数为１０５．８６点。而到９月末国际指数上升到１６１．２点，国内指数为１１９．９７点，相差４１．２３点，差距达３４．３７％，这是近１０年来国际、国内钢材价格综合指数之间的最大差距。
　　国际钢材价格走高对国内钢材的出口起到了强有力的推动作用。
　　中国社会科学院经济研究所研究员袁钢明认为，无论是国内还是国际市场，对钢铁的需求并没有减弱趋势，这些企业必然有生存空间。在这种情况下，那些民营钢铁企业怎么可能错过这样一个赚取利润的机会呢？ 国家统计局１～９月份的统计数据表明，房屋施工面积２０５６１１．３２万平方米，同比增长２０．２％；新建项目达１７０３７．５８亿元，同比增长３９．６％；扩建项目７７３７．５亿元，同比增长２０．３％；改建项目达３５３９．７７亿元，同比增长１４．７％。快速发展的房地产业催生了钢铁行业的迅猛发展。一叶知秋，这仅仅是国内市场对钢材需求的一个缩影。连续几年的经济高速增长，为钢铁行业的规模和产能的扩张埋下了伏笔。
　　国际上，英国ＣＲＵ（英国商品研究机构）发布的全球钢材综合价格指数今年年初为１０６．８点，１月份以来，逐月攀升，到９月末高达１６１．２点，净上升５４．４点，涨幅达５０．９４％。其中，长材综合价格指数年初为１１２点，９月末１５４．３点，上升４２．３点，涨幅达３７．７７％；板材综合价格指数年初为１０４．２点，９月末１６４．７点，上升６０．５点，涨幅达５８．０６％，均创造了１０年来的价格指数新高，处于历史最高价位水平。
　　而造成这种状况的主要原因是全球性的钢材需求增加、资源偏紧，加上当前国际市场生产资料价格的大幅上升，包括石油、铁矿石、海运费、煤、焦、废钢、铁合金的价格普遍上涨，造成钢铁生产成本增加，对全球钢材市场的高价位起支撑的作用。巨大的市场需求，终于使钢铁企业不再向市场低头。 对此，国家发改委认为，前一阶段停产、半停产的产能又陆续投入生产，产能得到了极大的释放，同时固定资产投资规模仍然偏大，须引起高度重视。
　　虎杰投资首席分析师张寅认为，钢铁行业目前完全和世界接轨，对钢铁业调控的时机正是外部（国际）环境对钢铁需求强劲的时候。当时外部对钢铁的需求是升温，但内部是降温。中国钢铁业的发展不是孤立的，受外部环境的影响是非常明显的。
　　“更为明显的是国家２０００年对钢铁行业的限产，最后的结果表明是越限反而越多。也正是那次限产之后，才出现更多的民营企业投资钢铁，因为市场需求是在不断增大的。某种意义上，如果不是当年的限产政策，可能也不会有今天这么多的民营钢铁企业。”
　　一位在国有钢铁企业工作了３０年的高级工程师对记者说，限产之前十家大型钢铁企业有４家亏损，这一限产令对国有企业也产生了很大的影响。国有企业投资新的项目，从立项到生产至少需要３年的时间，而民营企业需要几个月甚至最长一年时间就能正式投产。在很多环节上，民企的优势非常明显。
　　这位工程师分析说，很多现象不是行政措施能解决的，有些事情可能会适得其反。
　　一位民营钢铁厂的销售负责人对记者说，实际上在这次调控期间很多中小型钢铁企业从没有停产，因为有市场需求。这些产品可以不向国内销售，而直接销往国外。因为利润高，其他后果就不管它了。 未来出台更严厉措施可能性不大？
　　市场分析人士预测，在２００６年～２０１０年间，世界钢材市场价格周期性波动时间里，世界各钢铁厂利润前景将相当看好，预计许多国家钢铁厂拥有比过去２０年更大的“钢材”定价权，加剧钢铁厂之间竞争激烈程度的一些新的不稳定因素将趋向淡化。
　　华泰证券钢铁行业分析师陈军分析说，在市场环境带动下的价格回升，再加上国有钢铁企业的形势看好，民企对钢铁的投资将有回升迹象。根据去年以及今年前７个月钢铁行业的固定资产投资状况看，预计今年将新增钢材４５００万吨左右，同比增长１８％左右。虽然钢厂生产成本上涨了１０％左右，但钢材涨价完全可以抵消成本上升的不利影响，随着新增产能的释放，今年我国钢铁企业仍将能获得较好的收益，预计利润增幅在２０％左右。
　　一直关注钢铁行业的银河证券研究员田书华认为，目前国内钢材市场需求不断加大，现有钢铁企业其实不能满足国内的需要。同时国际钢材市场需求也在加大，国内市场仍然是净进口国，这是民营投资反弹的一个重要因素。
　　“目前的迹象表明宏观调控效果很大、很明显。可以看出，宏观调控已见成效，未来出台更加严厉措施的可能性不大了。” 田书华对此做出了这样的判断。
　　对于钢铁“回热”的势头有人表示了担忧，担忧主要来自对未来市场的分析和判断。一位不愿具名的分析师表示，钢铁业是投资回收周期相对较长的一个行业，当前钢铁业的投资结果可能在明年底才会有集中的释放。
　　与这种担忧形成鲜明对比的是，小型钢铁企业的产量与日俱增。数据表明，重点大中型钢铁企业之外的小钢厂日产钢３月份达到了１３．６９万吨，四五月份逐步回落到１０．３２万吨和９．７２万吨。６月回升到１０．９４万吨，７月１１．５４万吨，８月达到１３．１６万吨。
　　不言而喻，钢材市场需求的加大成了小型钢铁企业新的拐点。“中国钢铁业与国际接轨是比较早的一个行业，钢铁业不能仅仅是国内调控就能抑制国内钢铁业的投资。”张寅说。（周颖）
　 中国经营报

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资金压力依然难解　核心资产迫遭甩卖
证监会彻查委托理财一月　券商惊魂
　　本报记者  刘欣  北京报道

　　“1300点以下每跌30个点，就有一家券商死亡，我认为这种说法是有道理的。”一位券商资产管理部老总对记者说。

　　11月8日，上证指数开盘1303点，很快下探到1292点，整个上午都毫无起色，后市勉强收报1304点；11月9日，开盘1304点，迅速下行到1299点。在一个多月的盘整时间里，这是沪指第9次击穿1300点。

　　10月8日，监管层继9月命令券商自查之后，又下令彻查委托理财业务，整个行业委托理财的数额虽然没有明确说法，但据估计应在千亿以上。

　　券商本来就很脆弱的资金链立刻雪上加霜，“吹弹得破”，一些券商重仓股股价更是像泥石流一样纷纷下挫。

　　“一部分券商每天都在生与死之间徘徊。”一位业内人士说。

　　休克疗法？

　　很难猜出监管层选择在危如累卵、脆如薄冰的市场环境下彻底整顿券商委托理财，需要拿出何种勇气。

　　10月14日，彻查委托理财一事被媒体披露，当天市场以下挫54个点回应。

　　市场人士指出，委托理财一直是券商最机密也最灰色的业务，虽然监管层一直禁止券商为委托理财业务保本，但几乎所有的券商和客户签订合同时都会有正本和副本，保底等条款都在副本中。

　　以南方航空为例，该公司7月27日发布的公告称，7月22日与中证伟业投资有限公司、中关村证券签订《资产管理合同》，公司出资5亿元，中证出资7500万元共同委托中关村证券进行投资运作。

　　公告内容仅此而已。为什么南方航空与中关村证券之间进行委托理财，还冒出来一个“中证伟业投资有限公司”，且出资7500万元？知情人士向记者透露，实际上此公司乃中关村证券的子公司，这7500万也正是为南方航空的5亿元保底的资金。

　　“如果出现亏损，先从这7500万中扣除。”这些内容当然是不在双方协议正本之内的，也不会进入公众视线，该人士指出。

　　在缺乏正常的融资渠道的情况下，开展委托理财业务被券商自己视为“融资”，几乎每家券商都要为能够“融到资”的员工以高额奖赏。

　　为了逃避证监会清查，为了在二级市场上操作方便，这些委托理财几乎都没有放在券商自己的名下，而是放在看不出与券商有联系的个人账户下，也不进入公开的财务报表。

　　一位业内人士说，在1996、1997年，券商能有个不到十亿的自营盘子就算大的了，现在大多数券商都有20亿的自营再加上30亿的委托理财。

　　券商委托理财的业务量有多大，其个人账户有多少？谁也说不清，谁也不敢往少了说。曾经是同等规模券商中佼佼者的汉唐证券违规理财的窟窿高达10亿，名不见经传的山西证券委托理财曝光，8.5亿元不翼而飞。一位资深人士向记者透露，目前账面所载委托理财总数500亿，流行的说法是超过2000亿。

　　为了争夺资金，券商一般为委托理财的资金开出了较高的回报率，一般情况下都在8％甚至10％左右。即使市场积弱如此，中关村证券仍然向南方航空表示：根据资产管理业绩提取报酬，投资收益率低于6％（含6％）时，中关村证券不提取管理费，投资收益率超过6％时，中关村证券在超过6％收益部分中提取60％的管理费。

　　在市场好的情况下，券商争相开展委托理财这种高风险、高回报的业务，市况变差时，委托理财则成了填钱的窟窿。券商为了筹集大量资金维持正常运转，再通过委托理财融资，融到的资金成本会更加高昂，而在市场单边下挫时，由于缺乏做空机制，导致券商亏损面不断增大，券商在委托理财的泥潭中只能越陷越深。

　　中关村证券上半年亏损了2800多万元，自营差价收入亏损2423.04万元，而自营差价收入是与委托理财最为紧密的指标。中关村证券如何达到6％的收益，或者在这种市场环境下，如何保本，很难让人乐观看待。

　　证监会希望在一到两年时间内彻底化解券商风险，扶优限劣，摸清家底是第一步。一位官员向媒体表示，对于券商委托理财的账外数字难以量化，首先要搞清总量，然后才能想对策。

　　融资难、难、难！

　　管理层在掐断违规委托理财之路的同时，也给了券商正常的融资渠道。

　　10月19日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法》，证监会修订《证券公司债券管理暂行办法》，11月4日，央行、银监会、证监会联合发布新的《证券公司股票质押贷款管理办法》。

　　但业内人士反映，这些融资渠道顶多只能说是“聊胜于无”，对券商的极度资金饥渴没有太大的帮助。

　　在去年第一批核准发债的三家券商中，只有长城证券完成了2.3亿的募集规模，中信证券的发债规模由不超过10亿元削减至4.5亿，而“海通证券的发债方案从来没有进入程序”，至此，第一批发债券商，在核准总计42.3亿中，截至目前只完成6.8亿。

　　“不是券商不想发，而是根本发不出去。”一名券商说，“券商糟糕的资产质量已难以获得市场认同。”

　　以监管层为例，银监会一直禁止四大行为券商发债提供担保，保监会甚至对保险公司投资券商债券持否定态度。整个市场对券商债券的态度，由此可见一斑。

　　修订后的《证券公司短期融资券管理办法》规定券商发债的门槛大幅降低，比如取消券商发债的最高期限；发债可以不用担保；取消公开发债“最近一年盈利”的要求等等，一般券商基本都能达到发融资券的要求。

　　《办法》提出，证券公司短期融资券只在银行间债券市场发行和交易。证券公司不得将发行短期融资券募集资金用于以下用途：固定资产投资和营业网点建设；股票二级市场投资；为客户证券交易提供融资；长期股权投资等。由此可见，该部分资金使用只是缓解券商短期流动资金不足的问题，但对于二级市场的运行关联性不是很大。

　　另外，根据《证券公司短期融资券管理办法》，符合申请发行融资券的公司大概只有30家左右。

　　而修改后的券商股票质押贷款办法，也被业内人士称为“旧曲难谱新调”，虽然在一些细节问题上有所修改，但阻碍券商进行质押贷款的瓶颈问题，比如手续烦杂、打折比率过高、彻底向银行交代自营盘等仍然没有得到解决，而银行方面也认为证券行业风险太大，不愿意开展此项业务。

　　监管层关闭的委托理财大门的资金量是上千亿，而开启的融资渠道实际融来资的资金现在不过是几十亿或者数百亿，“证监会扶优限劣、消灭一部分券商的意图是很明显的。”一位券商说。

　　被迫清理核心资产

　　“公司急需要钱，我们目前在卖核心资产，如果市场还不见好转，融不到钱，最后就只能卖那些庄股了。”一位资产业务部老总说。

　　自清理整顿券商委托理财业务以来，市场的表现与这句话极为吻合。一些券商重仓的二线蓝筹股坐滑梯般下挫，而另外个别券商持仓时间较长的重仓股仍然坚挺。

　　统计资料显示，在证监会决心整顿券商委托理财之后，券商重仓股即大部分出现急速下跌的趋势。10月18日，大盘小幅上涨，部分券商重仓股出现涨停，如银河证券重仓的天鸿宝业涨停；闽发证券、国信证券重仓的海博股份等。

　　但另一方面，很多券商重仓股开始出现下跌势头，如华龙证券的西藏金珠跌停；国信证券重仓的海螺水泥接近跌停；此外，大鹏证券重仓的五矿发展、天一证券的华东医药等部分券商重仓股也有较大跌幅，列在两市跌幅榜前列。

　　10月19日，沪市跌幅前10名的股票中，有4只券商重仓股，它们是双良股份、澄星股份、昌河股份、片仔癀。在同日深市跌幅前6名股票中，券商重仓股就占3家，分别是吴忠仪表、华邦制药、鑫富股份。

　　11月份的第一周里，券商重仓股总体表现虽然有所分化，但多数重仓股依然以阴跌为主。渤海证券的特精股份、东吴证券的哈空调、天一证券的华东医药和浙江医药、广东证券的西藏发展、南方证券的哈飞股份等表现仍然强劲。

　　令人关注的是，一些券商重仓的绩优蓝筹股本周出现了补跌行情，是跌幅榜中的重灾区，华夏证券的火箭股份、国信证券的江淮汽车、东方证券的南方汇通、渤海证券和国信证券的深宝恒、申银万国的中兴通讯、渤海证券的TCL集团，在这一周里分别下挫了13.86％、10.27％、9.94％、9.59％、9.43％、9.19％和9.09％。

　　“这些重仓股中，其中大多数都是券商经营多年核心资产，在1300点左右的底部区域被迫甩卖，实在是无奈之举。”一位券商内部人士说道。

　　通过正常渠道融来的钱一来非常有限，二来又不允许进入二级市场，券商还是只能通过委托理财融资。

　　但是证监会在1月8日下发的文件中规定，证券公司可以与客户重新签订资产管理业务合同，但不得通过签订补充合同、修改协议、虚假陈述等方式，变相承诺保证投资收益和承担投资损失。在合同中必须有“本合同之外的所有补充协议和对本合同的修改均属无效”的字样。

　　“既不允许保本，市场又如此之差，有谁会把钱往里投呢？”一位资产管理业务部老总说，“进来的钱少，出去的钱多，实在难以维持就只能卖庄股了。”

　　“哪个券商没有一两个庄股，如果真到那时候，大盘会如何将不堪设想。”他说。

来源：《21世纪经济报道》 （责任编辑：庄红韬）