██ 此乃是一波精心策划的特大诱多行情，我坚信会一路阴跌让所有套牢者生不如死 ！

打渔杀家

██ 此乃是一波精心策划的特大诱多行情，我坚信会一路阴跌让所有套牢者生不如死 ！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：打渔杀家 浏览：9057 回复：89

所谓的"9.14行情"是一波精心策划的特大诱多行情 !  9月10号左右大盘跌破1300时有一批"消息通天"的神秘资金悄悄入市,三天后温总理就出来救市了 !

为了防止散户跟风,操盘手采用一路逼空的手法将行情一步到位 ! 然后9月24号--9月27号就是本轮行情中"特大利好"集中释放的日子,这几天也就爆出了2年半以来天量 !

"神秘资金"已在"519重现!","大牛市来了!","2000点不是梦!"等诸多口号声的烘托中悄然离场,现在滞留在场内的是一批后知后觉的小机构和绝大多数中小散户 !

剩下来的行情就是后知后觉的小机构和中小散户的博弈过程,这批被"迅速套牢"在1460上方投资者的"光荣任务"就是为即将到来的"汹涌澎湃"的扩容狂潮义务献血 !

5天跌掉100点是为了让你们迅速陷入泥潭,接下来我坚信再暴跌的可能性不大,但会一路阴跌加震荡,再阴跌再震荡,让所有套牢者举步维艰直至生不如死 ！! 直到管理层顺利完成四季度的扩容任务后,明年的春天,场内资金已经奄奄一息的时候,酝酿中的"强心针"和"神秘资金"才会再现江湖 !!

无敌牛蚤

ddddddddddd!!!!!!!!!!!!

老泥鳅

啥阵没见过啊，跌吧~~哈哈

耿天顺

这种分析不可取

badtop

我相性是诱多，盘面以正明.

飞舟

此贴招致会员不文明回帖，关于回帖内容已经处理，大家交流时注意用词。

[ Last edited by 飞舟 on 2004-10-13 at 20:26 ]

打渔杀家

没办法,忠言逆耳 !!

捷克

空！

打渔杀家

大盘将继续调整，甚至不排除深度调整的可能（从纯粹技术指标分析的角度来看，附图）

http://bbs.macd.cn/viewthread.php?tid=557515

苏州活梅

Originally posted by 打渔杀家 at 2004-10-13 20:22:
没办法,忠言逆耳 !!

如果换掉一些太刺耳的词比如“生不如死”等，可能比较容易让人接受

小傻鱼

这个点位即便在跌又能怎么样，国家股市还要不要！老百姓上街去吧！

枪花

同意你的观点。
好帖。

gszs

:*26*::*26*::*26*:

[ Last edited by 飞舟 on 2004-10-14 at 06:30 ]

XZFZT99999

接下来我坚信再暴跌的可能性不大,但会一路阴跌加震荡,再阴跌再震荡,让所有套牢者举步维艰直至生不如死 ！! 直到管理层顺利完成四季度的扩容任务后,明年的春天,场内资金已经奄奄一息的时候,酝酿中的"强心针"和"神秘资金"才会再现江湖 !!

天天阴跌到投资者都生不如死了.如何顺利完成四季度的扩容任务..:*16*:

[ Last edited by XZFZT99999 on 2004-10-14 at 01:04 ]

名望303

感觉好人总让人玩弄于股掌之间

泰山虎

今天要大涨！！！

k159

Originally posted by 泰山虎 at 2004-10-14 07:15 AM:
今天要大涨！！！

wwwfsn

香港国企（H）股行情日报(2004.10.12)

中国龙投资网·香港股市·香港股市概览 / 时间:2004-10-13 8:28:55


  
------------------------------------------------------------------------
代码  股票名称         最高    最低     收市     升跌    升跌     成交量
                      (元)    (元)     (元)     (元)     (%)     (万股)
------------------------------------------------------------------------
0038 第一拖拉机       1.31     1.25     1.25   -0.06    -4.58    937.20
0042 东北输变         0.75     0.74     0.74   -0.01    -1.33     45.80
0074 长城科技         1.77     1.74     1.74   -0.02    -1.14    257.80
0107 成渝高速         0.98     0.96     0.96   -0.02    -2.04    170.40
0161 深圳中航         1.19     1.15     1.18      -        -      48.20
0168 青岛啤酒         7.50     7.40     7.50    0.10     1.35     37.00
0177 宁沪高速         3.47     3.40     3.45    0.03     0.73    603.20
0187 北人印刷         2.55     2.47     2.50   -0.02    -0.99     19.00
0300 昆明机床         1.18     1.18     1.18    0.01     0.85      2.40
0317 广州广船         1.28     1.23     1.23   -0.01    -0.81     14.00
0323 马鞍山钢铁       3.40     3.27     3.27   -0.15    -4.38   2596.90
0325 燕化石油         3.30     3.22     3.25      -        -    2288.20
0338 上海石化         3.05     2.92     2.92   -0.13    -4.10   2230.80
0347 鞍钢新轧钢       3.80     3.65     3.67   -0.10    -2.65   1615.60
0350 经纬纺机         1.95     1.90     1.93   -0.02    -1.03     40.00
0357 美兰机场         6.40     6.30     6.30   -0.05    -0.79     14.04
0358 江西铜业         5.00     4.75     4.77   -0.23    -4.50   2371.30
0368 吉林化学         1.81     1.69     1.78    0.10     5.95   9956.57
0386 中国石油化工     3.32     3.25     3.25   -0.05    -1.52   3734.80
0525 广深铁路         2.22     2.17     2.20   -0.02    -1.12    275.80
0548 深圳高速         2.77     2.70     2.77    0.05     1.83    306.60
0553 南京熊猫         1.51     1.48     1.49   -0.01    -0.67     67.80
0576 沪杭甬           5.30     5.20     5.25   -0.10    -1.87    625.80
0588 北京北辰         1.59     1.55     1.55   -0.03    -1.90    248.00
0598 中国外运         2.77     2.67     2.70   -0.07    -2.70   1292.70
0670 东方航空         1.53     1.53     1.53      -        -         -
0694 首都机场         2.80     2.75     2.77      -        -     128.40
0696 中国航信         6.90     6.80     6.90      -        -      49.30
0719 新华制药         1.37     1.34     1.35      -        -      17.00
0728 中国电信         2.62     2.55     2.57   -0.05    -1.90   6508.69
0747 沈阳公用         0.64     0.62     0.64    0.02     3.23     10.60
0857 石油天然气       4.30     4.25     4.27    0.02     0.59   8637.81
0874 广州制药         1.50     1.46     1.47   -0.01    -0.68     38.80
0902 华能国际         6.35     6.20     6.25   -0.10    -1.57   2330.75
0914 安徽海螺        10.95    10.75    10.85   -0.10    -0.91    336.40
0921 广东科龙         2.67     2.65     2.67      -        -     126.70
0991 北京大唐         6.75     6.65     6.70   -0.05    -0.74    406.20
0995 安徽皖通         3.60     3.55     3.55   -0.02    -0.70     19.60
1033 仪征化纤         1.80     1.73     1.74   -0.04    -2.25   1428.97
1053 重庆钢铁         3.72     3.55     3.57   -0.10    -2.72    814.80
1055 南方航空         2.70     2.62     2.62   -0.05    -1.87   2001.50
1065 天津创业环保     2.40     2.35     2.37   -0.03    -1.04     62.20
1071 华电国际         2.62     2.57     2.60      -        -     776.80
1072 东方电机         4.05     4.00     4.05    0.03     0.62     32.60
1108 洛阳玻璃         1.00     0.98     0.98   -0.02    -2.00     82.40
1122 庆铃汽车         1.12     1.08     1.08   -0.03    -2.70    250.80
1128 镇海炼油         8.10     7.80     7.85   -0.25    -3.09    470.00
1133 哈尔滨动力       1.94     1.89     1.89   -0.03    -1.56    425.60
1138 中海发展         7.10     6.70     6.80   -0.35    -4.90   1114.30
1171 兖州煤业        10.75    10.50    10.55   -0.15    -1.40    397.60
1202 成都电缆         0.77     0.75     0.75   -0.04    -5.06     59.20
1211 比亚迪股份      24.00    23.50    23.55   -0.40    -1.67     39.55
2600 中国铝业         5.35     5.15     5.20   -0.05    -0.95   3521.60
2628 中国人寿         5.15     5.05     5.05   -0.10    -1.94   2172.80
2866 中海集运         3.62     3.55     3.60   -0.02    -0.69   1737.20
2883 中海油田服务     2.32     2.25     2.27   -0.03    -1.09    293.00
------------------------------------------------------------------------



香港红筹股指数成份股行情日报(2004.10.12)

中国龙投资网·香港股市·香港股市概览 / 时间:2004-10-13 8:28:24

------------------------------------------------------------------
代码 股票名称     最高    最低     收市     升跌    升跌   成交量
                 (元)    (元)     (元)     (元)    (%)    (万股)
------------------------------------------------------------------
0031 航天科技    0.43     0.42     0.42   -0.01 -2.30     300.96
0119 新海康      1.44     1.41     1.41   -0.03 -2.08      78.90
0123 越秀投资    0.72     0.70     0.71      -    -       699.00
0124 粤海啤酒    2.45     2.42     2.42   -0.03 -1.02      64.13
0135 中国石油    1.28     1.25     1.26      -    -       849.00
0144 招商局     12.10    11.80    11.85   -0.15 -1.25     398.75
0165 光大控股    4.00     3.82     3.85      -    -      2761.60
0183 中信嘉银    3.27     3.15     3.17   -0.08 -2.31    1083.30
0190 香港建设    0.50     0.47     0.50    0.02  3.09      13.60
0203 骏威投资    2.87     2.77     2.80   -0.05 -1.75    5728.70
0218 申银万国    0.74     0.74     0.74      -    -           -
0222 闽信集团    1.56     1.52     1.52   -0.02 -1.30     362.00
0230 东方有色    0.59     0.58     0.58   -0.02 -3.33     126.80
0256 光大科技    0.31     0.30     0.30   -0.01 -3.23      54.80
0257 光大国际    0.45     0.44     0.44   -0.01 -2.22     101.00
0263 保兴投资    0.20     0.20     0.20      -  -2.91       4.40
0270 粤海投资    1.40     1.38     1.38   -0.02 -1.43     474.60
0291 华润创业   11.30    10.90    11.00   -0.20 -1.79     863.63
0308 香港中旅    2.05     2.00     2.02    0.02  1.25     714.40
0349 友邦银行   10.75    10.55    10.70      -    -       140.10
0363 上海实业   14.85    14.55    14.80    0.20  1.37     178.40
0392 北京控股    9.60     9.40     9.50   -0.10 -1.04      79.80
0409 四通电子    0.60     0.59     0.59   -0.02 -3.28      58.10
0418 方正香港    0.70     0.68     0.68   -0.02 -2.86     105.04
0506 中国食品    3.37     3.27     3.30   -0.07 -2.22     172.60
0517 中远国际    1.19     1.14     1.16   -0.02 -1.69     873.80
0521 首长科技    0.56     0.54     0.55   -0.01 -1.79     124.45
0560 珠江船务    0.98     0.96     0.97      -    -        36.00
0604 深业控股    1.05     1.03     1.04      -    -       384.20
0688 中国海外    1.73     1.70     1.70      -    -      1097.60
0697 首长国际    0.44     0.43     0.44      -    -       508.40
0762 中国联通    6.20     6.05     6.10   -0.15 -2.40     950.60
0882 天津发展    2.90     2.85     2.87      -    -        39.60
0908 珠光发展    0.33     0.33     0.33      -    -           -
0934 冠德控股    1.12     1.11     1.11      -    -       130.20
0941 中国移动   23.90    23.40    23.60   -0.25 -1.05    1599.89
0992 联想集团    2.67     2.60     2.62   -0.03 -0.94    1171.60
1052 越秀交通    2.17     2.15     2.17      -    -        44.60
1093 中国制药    2.05     1.99     2.00   -0.02 -1.23     235.20
1109 北京置地    1.23     1.17     1.18   -0.03 -2.48     310.60
1110 中航兴业    1.57     1.55     1.55    0.02  1.31     242.00
1185 航天通讯    0.40     0.37     0.38   -0.02 -3.75      12.60
1193 励致国际    0.97     0.94     0.95   -0.01 -1.04     352.80
1199 中远太平   13.80    13.30    13.40   -0.60 -4.29     405.84
1203 广南集团    0.13     0.13     0.13      -  -0.76     860.20
1208 东方鑫源    2.67     2.60     2.65   -0.02 -0.93      26.00

wwwfsn

自从十六届三中全会以来，“求真务实”入人心。“科学发展观”成为今年“两会”最大的亮点。实现坚持以经济建设为中心、坚持经济社会协调发展、坚持城乡协调发展、坚持区域协调发展、坚持可持续发展、坚持改革开放、坚持以人为本已成为全民共识。各行各业都在热烈地讨论科学发展观。3月3日《上海证券报》发表评论员文章《资本市场也要落 实科学发展观》，指出：要从资本市场的体系建设、功能的有效发挥上体现出"持续"；要从稳妥解决历史遗留问题,监管政策的连续性和可预见性上体现出"稳定"；要从法制的完善、市场运行秩序的规范上体现出"健康"。这样,才能使资本市场的自身发展体现出落实科学发展观的特点,即更加注重资本市场发展的人文本质,充分调动、发挥市场参与各方的积极性,"利为民所谋"；更加注重发展的整体协调,保持恰当的行动秩序、时机、方向和路径；更加注重发展的持久永续,着眼长远,避免浮躁和短视；更加注重发展的多样性,鼓励创新和探索。总之,资本市场的自身发展和落实科学发展观,也有着非常密切的内在联系。

　　但是，我们看到：在证券市场，特别是股市却好象我行我素，摆在首位的是行情，就好象以前一些地方单纯追求GDP。我们的股市强调的是直接融资，因此新股发行、投资者人数的增加、行情是否活跃，似乎成了成绩的代名词。由此可见，要落实科学发展观，必须从理论和实践上解决当前的问题。下面，我们从几个方面探讨这些问题。

　　(一)股权分裂的新股发行机制

　　最近《新京报》的一篇《股市设立以来已缩水万亿元长期投资难有好结果》，引人注目。文章说：

　　“目前人民币还不能自由兑换，国内投资者不能把10多万亿元的储蓄存款兑换成美元，投资于其他国家的金融市场，这就造成股票价格虚高。比如，根据企业板第一股新和成(资讯 行情 论坛)的招股说明书，面向非流通股股东发行只需每股1元钱的该公司股票，面向流通股股东发行时却需要13.41元。再比如，最近在香港上市的小盘股紫光环保，其发行价格是0.47港元。两者比较，我们就可以看出沪深股市的泡沫，其实并不是在二级市场产生的，而是股市发行机制使然。正是在这种大背景之下，普通投资者屡战屡亏，只有逐步撤离市场。二级市场挤压泡沫，是以投资者亏损为代价的。因此，在股市逐步走向价值回归之前，即便是QFII进来，也无法避免被套命运。”

　　这就是说，目前的深沪股市是与国际市场割裂的，所以新股发行的价格很高，如果进一步探讨，就会发现A股的股权也是割裂的，非流通股的成本远远低于流通股，而投资者认购流通股以后，就为非流通股增加了净资产值。请看最近发行的两实例：

　　(002025) 航天电器：公布招股说明书和路演公告1、股票种类：人民币普通股(A股)。2、每股面值：1.00元。3、发行股数：2,570万股。4、占发行后总股本的比例：32.12%。5、发行价格：7.00元。6、市盈率：15.32倍(按2003年年末全面摊薄每股收益计算)。7、发行前和发行后每股净资产：1.86元/3.36元。8、市净率(发行价/发行后每股净资产)：2.08倍。9、发行方式：向二级市场投资者定价配售。10、承销方式：余额包销。11、本次发行预计实收募股资金：16,787万元。12、定于2004年7月8日(星期四)：14:00-18:00在中小企业

　　路演网(www.smers.com.cn)举行网上路演。

　　(002023)海特高新：公布招股说明书和路演公告

　　时间：2004-07-01 来源：深交所

　　1、股票种类：境内上市人民币普通股(A股)。

　　2、每股面值：1.00元。

　　3、发行股数：2,400万股，占发行后总股本的比例为30.62%。

　　4、每股发行价格：11.88元/股。

　　5、发行市盈率：19.48倍(按2003年度经审计净利润和2003年

　　末总股本计算)。

　　6、发行前后每股净资产：

　　发行前每股净资产：2.64元(以2003年12月31日经审计数据计算)。

　　发行后每股净资产：5.20元(按发行价11.88元/股，发行股数

　　2,400万股计算，扣除发行费用后)。

　　7、发行方式：采用全部向二级市场投资者定价配售的方式。

　　8、承销方式：由承销团以余额包销方式承销本次发行的股票。

　　9、本次发行实收募集资金：26,427万元。

　　10、定于2004年7月5日(星期一)14：00-18：00在中小企业路演网(www.smers.com.cn)举行网上路演。

　　如果仔细研究，就会发现其中的奥妙：航天电器发行前每股净资产1.86元，发行后就上升到3.36元。也就是说发行后流通股要为非流通股净产值增加做出每股1.5元的贡献。证监会有明文规定新股发行不得超过净产值两倍。但是航天电器打了一个擦边球：市净率(发行价/发行后每股净资产)：2.08倍。表面上看。只是突破了0.08倍，但是实际上，2,570万股收来的钱就多了。而且，这里还大有学问：所谓不超过净产值的两倍是指发行前呢？还是发行后呢，没有明确的说法。假如是指发行前，那么每股净资产1.86元，两倍就是3.72元，也就是要大大低于7元。这里出现了一个奇怪的现象，股票还没有正式发行，只是根据会计预算，就可以得出发行价是发行后的净产值的2.08倍。如果再进一步假设，股票发行没有成功，那么所谓发行后的净产值的2.08倍，那成立吗？在我们A股市场上还没有发行失败的例子，但是在国际市场上屡见不鲜。这正是A股市场与国际市场分割的结果。也正因为如此，新股才能高溢价发行。海特高新也是如此，发行前每股净资产2.64元，发行后上升到5.20元，流通股要为非流通股做出2.56元的贡献。

　　想一想：一个公司成立好几年，才积累出每股1.86元或者2.64元的净产值，但是一发行新股，却可以在短短几天之内翻倍。这就是A股市场不断创造的神话。那么，我们看一看二级市场的参与者，为什么不断地赔钱，现在不仅是股民，连超常规培育起来的机构投资者——基金也被套牢，至于券商，更是深陷其中。为什么呢？

　　难道说，我们的基金经理和券商真是比国际投资者差，那么QFII来投资为什么也被套。其实，看一看香港股市就明白了，同样的股票，H股的发行价远远低于A股的发行价，只比原来的净产值略高一些。因为大环境不一样，那里股票是全流通的(全流通不等于全卖出)，所以公司的大股东与投资者是基本上平等的。如果允许我们的基金和券商买H股，他们也未必比国际投资者差，因为内地的机构对中国上市公司的基本面是经过研究的，一个公司的基本面，在一定的时期内是相同的，不会有两个基本面，在内地是一个样，在香港又是一个样。但是同一期内，只是由于地点不同却产生了巨大的发行价差异，这正常吗？这对内地投资者公平吗？为什么A股市场很怕QDII，同一公司股票，在香港买只需付出一半的价钱，而且每股红是相同的，一股只能代表一票，所以一旦能在香港买股票，谁还会买高价A股呢？

　　当一些经济学家和股评家们议论A股投资价值时，有股民开玩笑说，投资价值早被新股发行吃掉了，就剩下搏差价了。如果一个市场上大多数情况下是搏差价，那就象是击鼓传花了。

　　(二)虚拟经济与实体经济不对称

　　新股发行高溢价，搏差价。二级市场上实际上是虚拟经济与实体经济不对称。

　　我们知道实体经济决定虚拟经济，虚拟经济又反作用于实体经济。二者之间的对称性，在于相互之间的作用要有“度”。“虚拟经济”正如商品价格围绕着价值上下波动一样，需要有一个平衡的过程(借用商品交易的例子)，“虚拟经济”不仅会有膨胀，也会有收缩，因为它最终是受实体经济制约的，也就是说客观的价值规律是不依人的主观意识为转移的。人们都知道“没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市”，其实也在一定程度上说明了“虚拟经济”不仅会有膨胀，也会有收缩。要求股市没有涨跌，就象要求商品价格不要波动一样，是不可能的。问题是无论是“膨胀”，还是“收缩”，都必须有一定的“度”超出了这个“度”就会发生危险。

　　在完全市场经济的条件下，特别是在股票全流通的情况下，价值规律能够在实体经济与虚拟经济之间起平衡作用。国际市场上，也存在投资过度，也存在某些股票高价发行的情况，但决不是一切股票都可以高溢价发行。而且股票发行往往是上市公司与投资者讨价还价的结果。因此，股票发行不成功、或者是上市跌破发行价的例子也是屡见不鲜的。某公司股票发行能否成功，不仅取决当时的市场行情，而且在行情高涨的时候仍然会有发行不成功的例子。原因就在于上市公司的基本面必须被投资者接受。

　　但是，在A股市场上，按照所谓按市盈率发行新股的定价机制，并不是投资者与上市公司讨价还价的结果。例如，所谓20倍左右的市盈率，是人为的规定，而不是市场定价，为什么这种办法行得通，因为股权是分裂的。大股东可以利用这种机制达到新股发行的高溢价。这种人为的规定，实际上放大了虚拟经济的功能。

　　为什么一谈到解决股权分裂，市场就会变脸，因为谁都知道，非流通股与流通股成本差距太大。2001年的国有股减持只有10%，而且只有少数公司，市场立即就大幅下跌，原因就在于成本的差距太大。

　　现在，我们的证券市场强调直接融资的比例比国际市场小，但是却忽略了一个问题，在股权分裂的状态下，直接融资造成的非流通股与流通股巨大的成本差距放大了虚拟经济的功能，产生了虚拟经济与实体经济不对称，不仅很难达到资源的优化，反而使公司大股东处于垄断地位。一些公司把股市当作不用还本、不用付息的提款机，甚至有些公司刚发行了股票就给老股东分红，还有的公司进行委托理财，参与二级市场的股票买卖，与证券公司发生纠纷，特别是在股市行情低迷的时候，这种纠纷就更明显。

　　(三)我们为什么缺乏平等观念

　　大家都知道公开、公平、公正的“三公”原则。但是要真正实现“三公”必须建立一整套平等的市场机制。人们不禁要问：在股权分裂的状态下，非流通股占据垄断地位的情况下，能有一个公平的市场机制吗？建立公平的市场机制需要什么观念呢？从文化价值观念上看：必须树立法律面前人人平等、真理面前人人平等的观念。尽管这样的观念人人都知道，但是一进入市场，这种观念就消失了，为什么消失呢？

　　中国传统文化的价值观念是等级制，由于我们的现代化过程是在西方冲击下形成的，没有经过欧洲那样的长期的观念演变，因此要真正树立法律面前人人平等、真理面前人人平等的观念，还需要一个过程。欧洲的“以人为本”是经过对“以神为本”的观念长期冲击才形成，新宗教理论的人人都是上帝的子民的观念也是经过长期的努力才实现的。中国传统文化中虽然有“天命观”，但是从孔子开始就“敬鬼神而远之”。长期形成的是官本位的等级制，在经济上形成的官营经济为主导力量，从汉代盐铁论的争论就可以看出官营的重要性。但是从历史唯物主义的角度看，作为历史上的国家进行官营是有其存在根据的，因为国家要兴修水利，要赈灾，还要维持庞大的行政机构，农业的税收是有限的，所以国家掌握一定的实业是有必要的。这是农业大国的特征。我国近代的洋务运动也带有官办色彩。

　　但是，我们需要注意的，近现代经济是以工业革命为特征的，从工场手工业到机器大工业，逐步形成了市场经济。现代市场经济的本质特征就是公平交易，所以法律面前人人平等、真理面前人人平等，为什么成为文艺复兴以来的价值观念，而且深入人心，也是有其历史根据的。

　　我们遇到的问题是近代化、现代化迅速进行，对先进国家奋起直追，10011 年来，特别是1949年以后，我们的经济建设取得了很大成绩。但是，我们必须清醒地认识到思想观念也要适应新形势，要建立有效的市场机制，必须树立法律面前人人平等、真理面前人人平等的价值观念，不是在口头上，而是在行动上。因此“以人为本”，首先要承认法律面前人人平等、真理面前人人平等的价值观念。在证券市场上要树立投资者为本位的基本价值观念。显然，我们A股市场上还没有真正实现平等的价值观念。

　　

wwwfsn

一、国际证券市场的定价原理

　　国际市场有市场定价的功能。为什么说国际证券市场能给上市公司资产做合理定价呢？因为国际市场都有做空机制。任何错误的市场定价都会导致操作上的亏损。国际证券市  


   


场是市场化的，能形成证券市场的自身调节机制。整个证券市场定价如果过高时就会导致大量社企业来证券市场上市，如果定价过底就会限制新股的上市(上市就等于公司本身资产的折价)。国际证券市场的IPO，因为市场有合理的定价功能,能够给公司资产做合理的定价。真正能实现公平公正公开的新股发行机制，新股发行是同股同权的。

　　为了进一步说明国际股市的定价水平，我们引入股价和净资产的比，虽然净资产并不代表公司的实际资产，但净资产和市盈率在中国证券市场还是比较重要的指标。中国因为经济高速度发展，理想的国际接规市场化发行新股后，应该更接近香港的低市盈率，美国股市股价和净资产之比是(1.2——1.4)：1，因为香港股市没有美国股市跌破1美元的退市机制，所以市净率偏低。美国股市的市盈率是20倍，香港股市的市盈率只有十几倍。香港股市的净资产和股价的比接近1：1左右。我国证券市场实现国际接轨后股价和净资产之间的比也应该是1：1。

　　我们可以大概的得出以下结论：在全部市场化的条件下股价和净资产的比应该是1：1。也就是说中国股市理论上实现国际接轨，新股发行实现市场化后，中国股市的股价和净资产的比也应该是1：1 。而这个结论和现在中国股市市净率(市场价格/净资产)经常处于3倍左右，跌得最低的时候是2.58倍；和2003年10月中国经济时报朱弼清撰文：《 中国股市泡沫依然大 沪指要到600点市场才成熟》基本相符。

　　这也是中国股市害怕全流通，害怕新股发行的直接原因，股票价格高于其对应的资产的实际价格。证券市场的定价如果真正的代表公司资产的实际价格，那么市场还用担心国有股减持，担心市场扩容吗？很简单就是现在的股价相对公司的每股实际资产偏高，盲目国际接轨有巨大的下跌空间！

　　二、中国股市的价格形成原理

　　1、中国股市没有给上市公司资产合理定价的功能。

　　中国股市有价值高估的属性。中国股市新股发行开始是审批制后来是核准制，股票供应受限制，而投资股市的资金几乎是不受限制的。最初上海只有老八股，延中实业、真空电子、飞乐音响(资讯 行情 论坛)、爱使股份(资讯 行情 论坛)……等，而可以进入证券市场的资金是自由的、是全社会的。这就能导致供求之间的严重不平衡，而供求关系的变化直接关系着价格的变化。这就导致中国股市刚开始的火山爆发式的行情：随着5月21日沪市放开股价，一时万牛齐奔。5月20日上证收市指数是616点，21日竟达1265点。到5月25日登上1420点的高峰。这样的市场环境下，中国股市市场定价是价值高估的。新股发行是实现不了市场定价的，新股发行不能实行市场定价，只能是采取人为定价。而国际市场是完全市场化的，新股发行也是市场化，这是于中国股市不同的关键所在。

　　2、中国股市有价值发现的功能

　　如果说现在的股票价格偏高没有投资价值，那么和92年的市场高点相比简直是小巫见大巫，那时的股价财才真正没有投资价值。但市场是正确的，社会资本庞大与股市规模偏小，形成几十倍的市净率，几百上千倍的市盈率，完全是正常现象。这样的证券市场没有给上市公司资产合理定价的机制，于是中国证券市场新股发行只能采取人为定价。而市场永远是正确的，市场虽然不能给上市公司资产做出合理定价，但这个市场却有给上市公司属性的股票实际定价的功能，具备价值发现的功能。证券市场给股票的高定价里包含着巨大的壳资源价值，上市后的公司意味着可以凭借这种资源获取更多的政策成本价值(可以配股、增发)。

　　中国证券市场的相对上市公司价值的高估 ，以及股价里包括上市公司壳资源价值和政策成本价值必须在理论上重新认识，这样才能清析的理顺中国股市脉络。

　　三、中国股市是在高市盈率基础上建设起来的

　　由于中国股市规模相对庞大的社会资本，导致股价一直远离公司每股的实际资产，于是中国股市每一轮的牛熊轮转，都基本是以资金多少和新股发行的多少决定的。而管理层调控股市的方式就是通过调控新股的发行规模于引导社会资金进入股市的规模来实现的。投资者的资本是投进二级市场的，而二级市场的总流通市值是全体投资者的财富，流通市值的多少直接关系整个市场的盈亏，而二级市场的市值多少和这个市场的价值中枢是成正比的。如果你认为中国股市整体套牢投资者不合理，也就是说中国股市的价值中枢不断下移不合理，而维持现在的价值中枢是保护投资者利益的最直接手段。

　　1、投资者高成本进入证券市场和高成本承接新股发行

　　可以说因为新股的非市场化发行和国有股的不流通，导致中国股市的资金相对于股市可投资规模的庞大，导致了市场的高市盈率，导致市场的价值高估的现象的存在。也导致二级市场的投资者以过高的价格参与证券市场的事实。

　　中国股市是在高市盈率的环境下发展而来的，市场从来没有实现过真正意义上的市场定价。而新股的发行模式始终没有实现真正意义的同股同价的发行，即使是以接近净资产的价格低价发行，市场仍然会给他过高的定价，导致一级市场暴利，导致流通股东和非流通股东的成本间的巨大落差。如小商品城(资讯 行情 论坛)的新股发行发行价虽然只有1.60元，但该股的首日开盘价却在20元以上。也就是说非流通股的每股成本在1、2元左右，如果可以在二级市场流通就会形成一、二十倍的暴利。而二级市场流通股东的成本却要在20元左右，如果国际接轨，面临的是接近90%下跌空间。这就形成了高市盈率下新股发行的利益不均衡，产生了极大的不公平，这完全背离了证券市场公平、公开、公正的基本原则。这样的不合理现象普遍存在每一个新股发行的过程中。

　　如果非流通股上市前平均每股出资为1.30元(已经高估)，那么经过计算流通股每股出资将为5.38元左右，二级市场投资者是平均以股票净资产价值的4—5倍的价格进入证券市场的。而我们前面论证过，中国股市国际接规后股价和净资产之比应该是1：1。也就是说中国股市二级市场的投资者是以股票实际价值的4—5倍买入股票的。而这个价位应该是投资者的平均持仓成本。而要维持整个市场的高价值中枢，就必须保证资金和上市公司股票的比例保持在一定比例，也就是说需要庞大的资金才能维持中国股市二级市场的高股价。而中国证券市场是需要不断发展壮大的，随着新股的不断发行资金和股价的平衡就会被打破。而再加上证券市场的正反馈效应，就导致股票持续的下跌。而以往的股市政策在股市下跌到一定程度，管理层都会出台利好，或者限制新股发行来维持这个平衡。于是又会有资金重新涌入这个市场，形成新的一轮牛市。而投资者仍然在远离股票实际的投资价值上建仓。尽管谁都知道自己买的股票相对与其实际价值股价偏高，但在中国证券市场股市规模偏小资金相对庞大，以及市场投资者成本偏高的环境下，实际上是买不到能反映公司实际投资价值的股票的。股票价格里仍然含有一定的壳资源价值和政策成本价值。

　　2、高溢价发行导致流通股东成本更高

　　也许管理层为了平衡一级市场和二级市场的巨大落差，开始推出了高溢价发行新股，和所谓的市场化发行新股，最典型的就是用友软件(资讯 行情 论坛)的发行。这次市场化发行是国际理论在中国股市的实践，然而中国股市并没有价值发现功能，中国证券市场是一个相对于公司资产，价值高估明显的市场，虽然竟价发行的价格达到了36.60元的天价，但证券市场始终是一个价值高估的市场，结果该股首日开盘仍然开出了76元的天价。因为中国股市不是全流通的市场，而新股发行的溢价收益又按国际股市理论归了上市公司，这就导致投资者申购新股后投入上市公司的资本在这种股市模式下，实施了一遍财富重新分配。高溢价发行后直接垫高了每股净资产，原本一元的股票，如果按净资产的价格发行后，证券市场按三倍市净率定价，二级市场投资者买入的成本就会是三元，而如果该股通过高溢价发行，发行后每股的净资产因为溢价收益垫高到三元，如果市场仍然按三倍的市净率定价，投资者买入股票的成本就要在九元。而中国证券事实上的问题更加严重，净资产只有一元的用友软件，发行后每股净资产垫高到10元左右。而该股上市后市场给该股的定价是70多元(该股首日开盘价为76元)。

　　四、以往股市策略如何走不通

　　1、渐进式推倒重来的国际接轨走不通

　　中国股市近两年的股市政策试图以持续下跌来实现中国证券市场的国际接规，但中国证券市场的平均持仓成本太高了。中国股市是建立在高价值中枢这个基础上的，而要国际接规就是对以往的整个市场的全盘否定，对以证券市场的推倒重来。其代价和成本是巨大的，即使股市是跌到了今天，投资者90%套牢的局面出现之后，现在的股市价值中枢仍然是上市公司实际投资价值的3倍。

　　最终国际接规的政策在股市破1300点之后，在券商面临技术上整体破产的关键时候。被温总理要求“加紧落实国九条，切实保护投资者利益”紧急叫停。事实上走渐进式国际接轨的推倒重来是不现实的，是实现不了的！这也是中国股市历史上数次出现的股市危机，每一次都采取政策救市的必然结果。而每以次的政策救市的结果是，使证券市场的股价里再度增加政策成本价值。

　　2、中国特色的股市发展策略走不通

　　而渐进式的接轨走不通，那么以往的中国特色的股市发展策略又怎么样呢？现在股市的平均价格在7元左右，是股票净资产的3倍，也就是说现在投资者是以股票实际投资价值的3倍的价格承接新股的上市的，而这个市场中枢的是现在资金规模和现在的证券市场的规模相对应形成的。而这个高价值中枢的市场环境下，新股上市就意味着非流通股的资本翻3倍，暴利引导下新股发行上市的动力是巨大的，新股供应是无限的，而社会的总资本是有限的，发展下去，总有一天会蹦盘的。所以这就意味着中国特色的证券之路也是走不通的。而且这种发展趋势是市场价值不断下移的，比如2001年6月13日1095只A股加权平均股价为14.37元，现在的平均股价在7元左右。而国际接轨后应该是净资产左右的平均价格，每股2.55元左右。投资者的预期是整体是国际接轨是下跌，这导致所有投资者对市场的没有信心。而证券市场是信心经济，没有信心的股市政策可以说是远离了证券市场的真谛！